5.

2 Sostenibilidad del dficit fiscal

En este problema veremos un ejercicio de dinmica de la deuda pblica.

a.) Suponga un pas que inicialmente no tiene deuda pero est incurriendo en
un dficit de 0,2 del producto en cada periodo. Si la tasa de inters es de
0,8, discuta el crecimiento necesario para que esta economa sea solvente.
Si = 0,5, es sustentable y/o solvente esta situacin? De qu depende?

b.) Si efectivamente = 0,5, derive como cambia el stock de deuda para los
primeros cuatro periodos t, t+1, t+2, t+3 y calcule el ajuste (en trminos del
supervit necesario el periodo siguiente) para lograr una senda
sustentable. Si el mximo ajuste polticamente posible es un cambio del d
en 0,35 del producto, hasta qu periodo es factible el ajuste?

c.) Suponga ahora que reducciones en d afectan el crecimiento futuro. Si la

razn entre d y es negativa y uno a uno, explique cmo afecta esto la
sustentabilidad y la factibilidad de un posterior ajuste en general y refirase
en particular al caso de la pregunta b.). Justifique la intuicin que puede
explicar esta relacin entre d y crecimiento.

a.) Respuesta
La restriccion presupuestaria puede escribirse de la siguiente manera:
st

(Ys Cs Is Gs) (6.12)

Si se asume que el pas crece a una tasa constante igual a podemos

dividir la ecuacion anterior por el producto y derivar la siguiente ecuacion
que relaciona tasa de interes y crecimiento en la restriccion para la
solvencia.

1 t+1 t t t t t t
B B = Y + rB
Yt
B Y B YCIG B
+ r
CIG/ (6.13) t+1 t+1 t t t t t t Y t + 1 Y Yt t Yt Yt
Yt + 1 Yt + 1
+ ( r + 1) bf /
=(6.14)

Yt t+1 = dt t Yt bt (6.15) bt+1

Yt Yt + 1
bt t t / = d + r + 1 f
Yt + 1 t

Y Yt
(6.17)
 Con lo cual llegamos a la ecuacion 5.9 del De Gregorio :

bt (6.18)

El crecimiento del producto disminuye el efecto que tiene un deficit

comercial sobre la trayectoria futura de la deuda. A medida que el
crecimiento sea mas grande, es mas facil sustentar mayores deficits.

Usando la formula anterior podemos ver que no sera sustentable la situacion

de = 0,5.

bt 0 (6.19)

El siguiente periodo tendra

bt 0 (6.20)

Esto se ve claramente al graficar la evolucion de la deuda con los

parametros dados.
140

120

100

80

60

40

20

0
0 5 10 15 20 25 30
Anos

Vemos que aun comenzando sin deuda, y dado los parametros de

crecimiento, tasa de interes y deficit, esto no es sustentable. Sin embargo
podra ser solvente si se esperan superavits comerciales suficientemente
grandes en el futuro.

b.) Respuesta

ft+1 ft ft+1 = 0 , 13

ft+2 ft+1 = 0,67 [0,2 + (0,3) (0,13)] 0,16 ft+2 = 0 , 29

ft+3 ft+2 = 0,67 [0,2 + (0,3) (0,29)] 0,19 ft+3 = 0 , 48
ft+4 ft+3 = 0,67 [0,2 + (0,3) (0,5)] 0,19 ft+3 = 0 , 72
Vemos ademas que le ajuste necesario a traves de ajustes en los tb los
ajustes mnimos necesarios para restaurar la sustentabilidad son dmin = (r
)ft+j. En el caso que no sea posible hacer ajustes mas grandes de 0.35, o
 sea pasar de -0.2 a 0.15, el perodo t + 3 presenta la ultima oportunidad
de volver a una trayectoria solvente.

c.) Respuesta
El hecho que exista este trade off genera menores oportunidades de
trayectorias solventes y sustentables. Al generar efectos negativos sobre el
crecimiento, un cambio brusco, aun polticamente posible, puede no ser
suficiente a medida que el remedio sea peor que la enfermedad.
Podemos incluir esta relacion en la ecuacion anterior de la
siguiente manera:

1
ft+1 ft (dt = + (r )ft)
1+
1
=(dt + tb + (r ( tb)ft)
1 + ( tb)
En el caso de instaurar sustentabilidad buscamos que ft+1 ft = 0 por lo que esta
ecuacion nos lleva a imponer la siguiente condicion:
1
0 = (dt + tb + (r ( tb)ft)
1 + ( tb)
0 = dt + tb + (r ( tb)ft)
(dt + (r )ft) = tb(1 + ft)
(0,2 + 0,3ft) = tb(1 + ft)

Revisando la factibilidad del ajuste en este caso:

Periodo 0 Trivialmente es posible aun un ajuste.

0 , 2
ft+1 ft = = 0,13 ft+1 = 0 , 13
1,5

Periodo 1

ft+1 ft ft+1 = 0 , 13

ft+2 ft+1 = 0,67 [0,2 + (0,3) (0,13)] 0,16 ft+2 = 0 , 29

(0,2 + 0,3 0,13) = tb(1 0,13)
0,24 = tb0 , 87
0,28 = tb factible!

Periodo 2

ft+3 ft+2 = 0,67 [0,2 + (0,3) (0,29)] 0,19 ft+3 = 0 , 48

(0,2 + 0,3 0,29) = tb(1 0,29)

 0,29 = tb0 , 71
0,4 = tb
No lo cual factible dado que ajuste maximo es de 0.35.

La deuda lmite se encuentra reemplazando tb = 0,35 y despejando f.

Reemplazando los valores se encuentra que la deuda limite en este caso es
0.23.

Vemos que en el caso que el crecimiento no es fijo sino una funcion del
gasto, se hace mas difcil llevar una trayectoria no sostenible a ser
sustentable. Mientras cuando no haba una relacion, se poda aguantar
hasta el tercer perodo o en otras palabras una deuda como porcentaje del
producto de 0.5 pero cuando se incorpora esta relacion, en este caso se
aguanta solo una deuda de 0.23 del producto lo cual es menos de la mitad.

La intuicion detras de la relacion entre crecimiento y d es que los deficits

comerciales pueden financiar inversion que lleva a mayor crecimiento en el
futuro.