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ndice
PRESUPUESTO FINANCIERO ................................................................................................................ 2
TIPOS DE PRESUPUESTO: ................................................................................................................ 2
FUENTES DE FINANCIAMIENTO:...................................................................................................... 5
ORIGEN DEL MARGEN DE GANANCIA ............................................................................................. 9
ACTUALIZACIN Y CONTROL PRESUPUESTARIO ........................................................................... 10
RESPONSABILIDAD EN LA CONFECCIN, SEGUIMIENTO Y CONTROLDEL PRESUPUESTO
FINANCIERO................................................................................................................................... 13
PRESPUESTO DE CAPITAL .................................................................................................................. 15
INTERROGANTES QUE CONTESTA EL PRESUPUESTO DE CAPITAL ................................................ 17
El presupuesto de capital contesta tres preguntas bsicas: cunto invertir, en
qu invertir y dnde obtener los recursos para realizar los proyectos.
Comentemos acerca de cada una de ellas. ..................................................................... 17
LAS DECISIONES DE INVERSIN .................................................................................................... 18
Proceso de elaboracin del Presupuesto del Capital .................................................................... 19
Procedimiento para la Evaluacin del Presupuesto de Capital. ................................................... 21
Tcnicas de Evaluacin del Presupuesto de Capital............................................ 23_Toc486225404
Presupuesto para los Desembolsos Capitalizables y su Relacin con los Flujos de Efectivo. ....... 24
PRESUPUESTO DE CAJA O CASH FLOW ............................................................................................. 25
Cash flow clasificacin................................................................................................................... 27
Ejemplo de Cash Flow ................................................................................................................... 28
La importancia del flujo de caja positivo ......................................................................... 29
En resumen sobre el cash flow...................................................................................................... 31

COSTOS Y PRESUPUESTOS 1
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PRESUPUESTO FINANCIERO

El presupuesto financiero, es el estudio mediante el cual se

identifican los diferentes costos y el monto para la iniciacin de
cualquier proyecto empresarial.

DEFINICION: El presupuesto financiero es la simple proyeccin

de ingresos o egresos de distintos orgenes en un perodo
determinado, o tambin como cursos de accin de ndole
financiera y econmica que pueden llegar a modificar los
resultados proyectados de la empresa y que, una vez
instrumentados, dan lugar al producto final, denominado
Presupuesto Financiero Operativo. El presupuesto financiero es
un elemento absolutamente dinmico y requiere actualizaciones
permanentes, ya que algunas partidas requieren corrimiento de
fechas y otras afectan el monto de las estimaciones
transformando directamente la estructura de dicho presupuesto.

TIPOS DE PRESUPUESTO:

Existen dos tipos: el presupuesto financiero base y el

presupuesto financiero operativo.

Presupuesto financiero Base

Es la primera versin del movimiento proyectado de fondos que

luego sirve como punto de partida del presupuesto financiero
operativo. Se trata slo de la estimacin con apertura mensual
de ingresos y egresos, volcando en las proyecciones todos los
hechos relacionados con la empresa que tengan implicancias
financieras en el perodo que se est presupuestando. Estos
hechos se denominan mdulos de informacin para proyeccin
financiera.

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Sobre la base de los resultados que arroje, se tomarn decisiones

ya sea si el mismo arroj dficit o supervit; debe aceptarse que
las finanzas limitan lo econmico y muchas veces una excelente
proyeccin econmica debe descartarse o adaptarse por
limitaciones financieras.

Presupuesto financiero Operativo

El Presupuesto Financiero Bsico, adaptado y ajustado conforme

a las distintas decisiones tomadas, da lugar a lo que
denominamos presupuesto financiero operativo. Si existe un
Presupuesto Econmico adoptado por la organizacin, validado
mediante el Presupuesto Financiero Bsico y las
correspondientes decisiones en materia de ajuste y equilibrio, el
Presupuesto Financiero Operativo adquiere el carcter de hoja de
ruta, que va indicando los pasos necesarios para alcanzar los
objetivos. En funcin de esto, es sumamente importante la
actualizacin de la informacin financiera que puede tener su
origen en dos aspectos bsicos:

Modificacin de las pautas econmicas

Ajustes de ndole financiera

El primero modifica la proyeccin econmica y como

consecuencia directa obliga a considerar la totalidad del
Presupuesto Financiero Operativo, iniciando nuevamente el
proceso de toma de decisiones tendientes a lograr su equilibrio o
ajuste.

La segunda posibilidad tiene relacin financiera, lo que lleva a la

organizacin a efectuar ajustes de tipo temporario (carry over)
dentro del perodo presupuestario, como pueden ser la
reconsideracin de plazos de pagos o toma de prstamos. Estos
ajustes no modifican el Presupuesto Financiero Operativo del
perodo pero son captados por dos subproductos del mismo:

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Presupuesto financiero mensual (PFM)

Presupuesto financiero semanal (PFS)

Estos dos asimilan los impactos de los hechos reales,

reprocesando la informacin financiera a fin de que el
Presupuesto Financiero mantenga su concepcin de herramienta
de control.

FIG.1.presupuestos financieros

Reproduciendo la secuencia, el proceso se inicia en la concepcin

del presupuesto econmico y financiero base. Ambos
intercambian informacin, adems de alimentarse de
informacin tanto financiera como econmica. El siguiente paso
es convertir el PFB en el PFO aplicando las decisiones de ajuste
y equilibrio donde corresponde. Los costos e ingresos financieros
que los ajustes producen deben ser captados por el econmico,
porque son variables que afectan el resultado proyectado. Esto
implica la posibilidad de reajustar el PFB, con lo cual se reinicia
el ciclo.

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FUENTES DE FINANCIAMIENTO:

Los recursos financieros son los ms escasos en la actividad

empresarial, razn por la cual se deben tomar las decisiones
correctas a la hora de evaluar las posibles fuentes de
financiamiento de la actividad.

Existen dos tipos de fuentes a evaluar:

Las fuentes internas

Son todas aquellas que estn ms a la mano del empresario y por

lo general son las ms baratas a la hora de evaluar su costo
financiero.

Las fuentes externas

Estas por lo general requieren de cumplir con requisitos ms

estratos de garanta real o firma solidaria y al evaluar su costo es
ms alto.

A continuacin se detallan los pasos bsicos necesarios para

presupuestar el inicio de una empresa

Inversiones
Costos de Inversin de Bienes tangibles

Se refieren a aquellos costos realizados en la compra de activos

fijos, como instalaciones, maquinaria, equipo, tierra, muebles y
equipos de oficina, instalacin y montaje. Se debe indicar, para
cada uno de los activos fijos que se deprecian, el alcance de su
depreciacin.

Costos de Inversin de Bienes Intangibles

Se refiere a costos referentes a la puesta en marcha, a costos de

organizacin, patentes y similares, intereses durante la

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construccin, costos de ingeniera y administracin de la

instalacin, marcas, diseos comerciales, estudio econmico,
estudios finales, capacitacin, desarrollo de empaques, estudios
y planes de productividad y calidad, desarrollo de recursos
humanos, imprevistos y otros vinculados con el proyecto

Activo Circulante o Capital de Trabajo

Se refieren a los costos de los materiales en insumos, mano de

obra, transporte, alquileres, pago de servicios, empaque,
promocin, inventario de materias primas, inventario de
productos en proceso, inventario de productos terminados y en
trnsito, crditos o cuentas por cobrar a clientes, inventario de
repuestos y herramientas.

Todo lo anterior es necesario para presupuestar la ejecucin y

operacin del proceso productivo.

Debe determinarse la cantidad mnima de dinero disponible para

cubrir: pago de salarios, sueldos, servicios, gastos de
administracin y de mantenimiento, durante un perodo
determinado. Esta cantidad se conoce como capital de trabajo.

Una vez que se tienen claras las necesidades de capital y su

propsito, la persona empresaria deber definir o que financiara
con capital propio y las necesidades de financiamiento que tendr
para operar de manera ptima. Asimismo, definir los lugares en
donde podr adquirir el prstamo y las condiciones de pago.

Calculo de costos y gastos

Presupuesto de Gastos

Los gastos debern dividirse en los siguientes rubros: costo

primo, gastos de fabricacin, gastos de administracin y ventas
y gastos financieros.

Costo primo

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Es el costo de aquellos insumos que se incorporan al producto

terminado en forma directa, tales como las materias primas,
otros materiales directos, mano de obra directa.

Gastos de fabricacin

Aqu se incluyen la mano de obra indirecta, servicios como

electricidad, telfono, agua, combustible, repuestos,
mantenimiento, depreciacin de instalaciones, maquinaria y
equipo, amortizacin de activos diferidos, impuestos directos
(propiedad) e indirectos (como el de ventas que se paga por los
insumos) y otros gastos de fabricacin.

Gastos de administracin y ventas

Son parte de este rubro las remuneraciones del personal de

Administracin y Ventas que se refieren a los sueldos, salarios y
prestaciones sociales. Tambin se incluye una estimacin
mensual para telfonos, teles, fax, correo, la depreciacin que se
carga aqu solo es sobre las instalaciones y equipos que se
utilizan para la venta de los productos. En los gastos de
administracin y venta se incluyen gastos como seguros, gastos
de oficina, gastos generales, viticos, comisiones sobre ventas,
promocin y publicidad.

Gastos financieros

Son los intereses a ser pagados por los prstamos previstos,

segn plazos concedidos y las tasas de inters vigentes para el
momento de la formulacin del proyecto. Para los efectos del
clculo se debe tener cuidado, en cargar o diferir el pago de los
intereses causados durante los aos de gracia, lo cual depende
de las caractersticas del financiamiento.

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Fijacin de los precios de venta

Fijacin del precio de venta del precio de venta. Para este paso es
necesario tener definida una estrategia de precios tomando en
cuenta:

Segn los precios de la competencia en el mercado

Segn al tipo de cliente que se quiere llegar
Segn la versin del producto o la novedad
Segn la especializacin del producto
Segn la ubicacin de la empresa o negocio
Segn el volumen de compra del cliente
Segn la poca en que se est vendiendo el producto
Segn el costo del producto ms un margen de contribucin
o ganancia bruta que permita cubrir gastos.

Clculo de los mrgenes de ganancia en la distribucin

Un Margen de Ganancia es la utilidad que se obtiene en una

operacin de tipo comercial, cuando una empresa o persona
realiza un intercambio comercial de un bien tangible o servicio y
lo cobra a su comprador.

Lograr ventas, es decir, desplazar mercadera o prestar un

servicio, no tiene mayor significado en el mundo de los negocios
si no se obtiene una utilidad concreta.

Para calcular los mrgenes de ganancia existen varias frmulas,

tcnicas o maneras, las cuales si bien es cierto que prestan una
enorme utilidad a los empresarios, porque les ordenan las
operaciones a realizar y les facilitan los clculos, no constituyen
sin embargo la parte medular de las transacciones.

Al final, lo que interesa es que el producto o servicio se venda,

independientemente de la cifra o porcentaje establecido como
margen unitario.

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Es por ello que conviene recordar que la prueba final para

cualquier decisin sobre los precios, y por ende los mrgenes,
est representada por el mercado de clientes y que sean cuales
fueran las indicaciones de las frmulas o tcnicas utilizadas para
los clculos, la decisin ser siempre errnea si los compradores
o decisores de la compra en los artculos o servicios no estn
dispuestos a pagar las suma que se reclama por ellos.

ORIGEN DEL MARGEN DE GANANCIA

En trminos sencillos, el Margen de Ganancia para una empresa

o persona representa la diferencia existente entre el valor
monetario en que sta incurre al fabricar o adquirir un producto
o servicio y el que recibe cuando lo vende a un tercero.

En la distribucin de los bienes, el Margen viene dado por la

diferencia entre el Costo y el Precio de Venta del producto que se
est distribuyendo.

Por lo comn, el vendedor u oferente estar siempre interesado

en lograr el mayor margen posible a la hora de vender su
producto. Ello puede lograrse ya sea comprando al valor ms bajo
posible o bien vendiendo al valor ms alto posible, o lo que es an
mejor, logrando ambas cosas al mismo tiempo.

El margen de ganancia en las operaciones de distribucin se

denomina en la prctica Margen de contribucin Bruto, porque
de esa cantidad todava hay necesidad de deducir algunos gastos
operativos y cubrir los impuestos generados por las actividades
comerciales, obteniendo al final un beneficio denominado Margen
de Ganancia Neto. Todas las operaciones y clculos de venta se
realizan sobre la base de que la utilidad pretendida por la
empresa es bruta y por tanto sujeta a las deducciones
mencionadas.

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Factores determinantes en los Mrgenes

En realidad no todos los productos tendrn un mismo tipo de

margen en la empresa, ya sea en la cantidad o en el porcentaje.
Ello depender de factores tales como:

Competitividad del sector

Calidad del producto
Novedad del bien
Segmento al que va dirigido
Objetivos pretendidos
Grado de diferenciacin del producto

Son bienes que el comerciante debe tener en existencia porque le

generan trfico de clientes para su negocio, pero en realidad no
son quizs los ms atractivos para l porque para ganar algo hay
que vender muchas unidades.

Lo importante en el proceso de la venta no es que el Margen sea

alto o bajo por s mismo, sino que no impida la posibilidad de que
el producto o servicio se vendan.

Si el Margen es demasiado alto y provoca que el Precio de venta

se eleve y no sea atractivo, el producto no se vender
adecuadamente y por tanto el Margen es el factor inadecuado.
Por el contrario, si el Precio de venta es atractivo, es decir bajo,
no importando qu Margen tenga, el producto se vender, y por
tanto el Margen es adecuado.

ACTUALIZACIN Y CONTROL PRESUPUESTARIO

La proyeccin financiera debe ser actualizada como consecuencia

de: ajustes de saldos de inicio; modificaciones de las pautas
econmicas presupuestadas; adecuaciones de ndole
exclusivamente financiera.

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Ajuste de los saldos de inicio

Son aquellos hechos econmicos que tenan su origen en el

perodo presupuestario anterior y por diferentes causas
impactaban en el financiero que se est presupuestando. stos
se clasifican en:

a) saldos que se trasladan al perodo presupuestario actual y que

corresponden a hechos econmicos presupuestados del perodo
anterior con impacto financiero en el presente.

b) hechos econmicos reales y programados del perodo anterior

con incidencia financiera actual.

c) hecho econmicos reales y programados que debiendo generar

movimiento financiero en el perodo anterior se trasladan al
presente por diferentes circunstancias (falta de cobro/pago).

Ejemplo de a) venta presupuestada del mes de diciembre (cierre

del ej) que impacta financieramente en el mes de enero (apertura
del ej)

Ejemplo de b) el vencimiento en el perodo actual de las cuotas

de un prstamo bancario tomado en el perodo anterior

Ejemplo de c) las cuotas vencidas e impagas del prstamo del

perodo anterior que se trasladan al actual.

Estos saldos como estimaciones que son al empezar a hacer el

presupuesto para el ao siguiente, pueden sufrir ajustes cuando
se inicie dicho perodo. Lo que se busca es que, en ese momento,
sean verdaderos saldos contables, eliminando cualquier
estimacin. La magnitud del ajuste depender del momento en
que se estim la proyeccin (cuanto ms cerca del inicio, mayor
certeza y por lo tanto menos errores, y menos ajustes).

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Modificaciones de las pautas econmicas presupuestadas

Los diferentes mdulos de informacin para realizar la proyeccin

pueden ser clasificados en presupuestados, reales, y
programados. Los primeros pueden ser modificados y requieren
rever todo el Presupuesto Financiero Operativo. Estas
modificaciones pueden producirse antes de iniciarse el perodo
presupuestario, o bien durante el mismo, con lo que slo se
modifican los meses que restan. El elemento de mayor
importancia ser el presupuesto de ventas, que al sufrir
modificaciones alteran el PE y el Presupuesto Financiero.

Adecuaciones de ndole exclusivamente financiera

Consisten en adecuar el PFO de acuerdo a la operatoria de la

empresa. Por ser ajustes financieros, no debe modificarse el PFO
anual, y s el PFM o PFS (mensual o semestral). Un ejemplo puede
serla modificacin de ingresos por ventas, que en el anual no se
modificar, pero s el mensual o semestral por la mayor certeza e
informacin.

Como propuesta de proyeccin y seguimiento financiero puede

estar conformado por los siguientes subproductos:

- Presupuesto financiero base anual con apertura mensual

- Presupuesto financiero operativo anual con apertura mensual

- Presupuesto financiero mensual con apertura semanal

Se confecciona inmediatamente cerrado el mensual anterior.

Debe ser realizado al margen del anual, pero no puede haber
muchas variaciones con ste porque se estara en una falta de
actualizacin del PFO anual.

- Presupuesto financiero semanal con apertura diaria

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Igual que el anterior pero con apertura diaria. Podrn las

diferencias ser utilizadas como herramienta operativa para
mostrar el incumplimiento presupuestario.

- Cumplimiento financiero diario

Se pasa de la etapa de presupuestacin a la de control.

- Cumplimiento financiero semanal, acumulado diario

Se trata de ir acumulando los distintos movimientos reales

diarios contra el presupuesto financiero semanal. El objetivo es
disponer al fin del da de un informe mostrando el grado de
avance financiero de la semana.

- Cumplimiento financiero mensual, acumulado semanal

Los movimientos reales luego de ser comparados, se van

acumulando contra el mensual para revisar el grado de
cumplimiento. Cumple con dos objetivos: conocer al cierre de la
semana lo realizado y pendiente en el mes; y al finalizar el perodo
queda conformado como un reporte de control del cumplimiento
presupuesto financiero mensual.

- Cumplimiento presupuesto financiero operativo anual

Persigue el objetivo de controlar el cumplimiento anual,

mostrando mes a mes el avance, con sus respectivos
acumulados. Al finalizar el perodo, las diferencias consideradas
en ste control sern las reales variaciones presupuestarias de la
proyeccin anual.

RESPONSABILIDAD EN LA CONFECCIN, SEGUIMIENTO Y

CONTROLDEL PRESUPUESTO FINANCIERO

La responsabilidad recae sobre toda la organizacin, no slo del

rea de finanzas. No existe una persona que se pueda encargar
de compilar toda la informacin. Puede existir un sector

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encargado de todo lo que sea presupuestos, llmese

Planeamiento Financiero, pero debe poseer un conocimiento
integral de la organizacin, pues tambin ser el responsable de
redefinir las prioridades cuando se presenten problemas
financieros por incumplimientos presupuestarios.

A partir de ello, debera existir el rea de Planeamiento y Control.

En algunas empresas puede estar dentro del rea de Finanzas,
pero siempre ser necesario que cumpla con aquel requisito de
conocimiento profundo e integral de las operaciones del negocio.
Volviendo al rea de finanzas, aunque el planeamiento financiero
no est a cargo de ste, igualmente tendr que asumir los
siguientes roles a la hora de la participacin en la
presupuestacin financiera:

a) Responsable del mdulo de informacin finanzas;

b) participa activamente en las decisiones de equilibrio financiero

presupuestario;

c) utiliza como herramientas de operacin financiera los

subproductos; presupuesto mensual, semanal, diario y sus
correspondientes cumplimientos.

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PRESPUESTO DE CAPITAL

El presupuesto de capital es el proceso de planeacin

y administracin de las inversiones a largo plazo de la
empresa. Mediante este proceso los gerentes de la organizacin
tratan de identificar, desarrollar y evaluar las oportunidades de
inversin que pueden ser rentables para la compaa. Se puede
decir, de una forma muy general, que esta evaluacin se hace
comprobando si los flujos de efectivo que generar la inversin
en un activo exceden a los flujos que se requieren para llevar
a cabo dicho proyecto.

Un presupuesto de capital mal realizado puede traer

consecuencias muy graves para la empresa, del mismo modo
que un presupuesto de capital efectuado de forma correcta le
puede traer muchos beneficios. Las inversiones en activos fijos
con fines de crecimiento o de renovacin de tecnologa por lo
regular implican desembolsos muy significativos, adems de
que estos activos se adquieren con la intencin de mantenerse
por periodos de tiempo que, con frecuencia, se extienden por
cinco aos o ms. Una mala decisin al invertir en estos activos
puede significar la diferencia entre una empresa exitosa durante
varios aos y una empresa con dificultades para sobrevivir.

Por ejemplo, una decisin de presupuestos de capital sera

considerar la apertura de una nueva sucursal. Este tipo de
decisiones son trascendentes porque determinar lo que
la empresa ser en el futuro, por lo que en ella no deben
intervenir solamente las personas especialistas en el rea de
finanzas, sino que es un compromiso de los responsables de
todas las reas funcionales de la empresa. El proceso del
presupuesto de capital empieza con la definicin de la estrategia
y las metas de la empresa para determinar en cul o cules
reas de negocios participar, posteriormente se generan y
valoran las ideas de proyectos de inversin, luego se obtiene

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la informacin pertinente para la idea o ideas que se consideran

convenientes, para finalmente evaluar financieramente el
proyecto y tomar una decisin. Si se decide realizar el proyecto,
su implementacin regularmente ocurre de modo programado y
paulatino. Ya que el proyecto est en funcionamiento sus
resultados deben reevaluarse para tomar las acciones
correctivas que sean necesarias cuando los resultados reales
difieren desfavorablemente de los planeados.

En la evaluacin del proyecto no es suficiente considerar los

flujos que generar, ni el desembolso necesario para llevarlo
a cabo. Tambin deben considerarse la probabilidad de que
ocurran los flujos de efectivo, as como el perodo en el que se
presentarn los flujos. En otras palabras, la evaluacin
financiera del proyecto debe considerar la magnitud, el
momento y el riesgo de todos los flujos de efectivo relevantes
relacionados con el proyecto.

El presupuesto de capital est compuesto por dos presupuestos

a la vez, que son:

1. El presupuesto de inversiones, es decir dnde se va a aplicar

el dinero.

2. El presupuesto de financiacin, es decir de dnde se va a

obtener el dinero.

Esta evaluacin se hace comprobando si los flujos de efectivo

que generar la inversin en un activo exceden a los flujos que
se requieren para llevar a cabo dicho proyecto.

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INTERROGANTES QUE CONTESTA EL PRESUPUESTO DE

CAPITAL

El presupuesto de capital contesta tres preguntas bsicas:

cunto invertir, en qu invertir y dnde obtener los recursos
para realizar los proyectos. Comentemos acerca de cada una de
ellas.

1. La determinacin del tamao ptimo de la empresa

probablemente es ms un problema de economa que de
finanzas. En teora se dice que la empresa deber crecer
hasta el punto en que empiecen a operar los rendimientos
decrecientes.

2. Determinar en qu invertir se refiere a las decisiones de

inversin y determinar la

Estructura de activos de la empresa a la cual hace referencia

con frecuencia Joel Dean en su libro Capital Budgetiiig.
Determinar cul ser la relacin ptima de activos
circulantes y no circulantes considerando el tipo de negocio y
el riesgo que se tenga que asumir. (Lgicamente existe mayor
riesgo en empresas que tienen la mayor parte de sus
recursos en activos fijos.)

3. La determinacin de las fuentes de financiamiento.

La regla de decisin concerniente al presupuesto de capital

deber ser, tal como lo mencionamos con anterioridad: buscar
las fuentes de financiamiento ms baratas y lograr invertir en
los proyectos ms rentables.

Habremos de centrar nuestro estudio en las decisiones de

inversin dentro del segundo captulo y las decisiones de
financiamiento en el tercero.

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LAS DECISIONES DE INVERSIN

El estudio de las decisiones de inversin puede referirse a lo

siguiente:

1. Bsqueda de nuevos proyectos.

2. Evaluacin de los proyectos de inversin.

3. Seleccin de los proyectos de inversin.

4. Organizacin, control y auditora de los proyectos.

La clasificacin de los proyectos que se basa esta tcnica es

variada, las ms importantes son:

Nuevos productos o ampliacin de productos

existentes.
Reposicin de equipos o edificios.
Investigacin y desarrollo.
Exploracin.
Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la
seguridad o el control de la contaminacin)

Generalmente las dos opciones ms utilizadas para Proyectos de

Inversin a incluirse en el presupuesto de Capital son:

Los Reposicin de equipos o edificios o de Reemplazo como son:

mantenimiento del negocio consistente en la continuacin de
elaboracin de productos mediante los procesos actuales de
produccin. Tambin en los proyectos de reduccin de costos
tales como la mano de obra, materias primas, etc. Que den
como beneficio un menor costo de produccin.

Adems se puede agregar, que es un anlisis que se relaciona

con la decisin de si debe o no reemplazarse un activo existente.

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Proceso de elaboracin del Presupuesto del Capital

Un proyecto de inversin puede ser expresado en la forma de

distribucin de probabilidades de los flujos de efectivo posibles.
Dada una distribucin de probabilidades de un flujo de efectivo,
podemos expresar el riesgo cuantitativamente como la
desviacin estndar de la distribucin. Como resultado de ello,
la seleccin de un proyecto de inversin puede afectar la
naturaleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez
puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los
inversionistas.

Sin embargo, para fines de introduccin de la elaboracin del

presupuesto del capital mantenemos constante en riesgo.

La elaboracin del presupuesto del capital involucra:

La generacin de propuesta de proyectos de

inversin, consistente con los objetivos estratgicos
de la empresa.
Costo del proyecto.
La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones,
incrementales incluyendo la depreciacin y despus
de impuestos para el proyecto de inversin.
La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales
del proyecto.
Estimacin del grado de riesgo de los flujos de
efectivo del proyecto.
Costo de capital apropiado al cual se debern
descontar los flujos de efectivo.
Valuar a VPN (valor presente neto), para obtener la
estimacin del valor de los activos para la empresa.
Comparar los VPNs con el costo de capital, para
decidir sobre su rendimiento esperado.

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La seleccin de proyectos basndose en un criterio de

aceptacin de maximizacin del valor.
La revaluacin contina de los proyectos de inversin
implementados y el desempeo de auditoras
posteriores para los proyectos completados.

El proceso de elaboracin del presupuesto de capital consiste en

cinco pasos interrelacionados: Gitman y Zuter (2012) en su libro
Principios de Administracin Financiera lo explican claramente:

1. Elaboracin de propuestas. Las propuestas de nuevos

proyectos de inversin se hacen en todos los niveles de una
organizacin de negocios y son revisadas por el personal de
finanzas. Las propuestas que requieren grandes desembolsos se
revisan con mayor cuidado que las menos costosas.

2. Revisin y anlisis. Los gerentes financieros realizan

revisiones y anlisis formales para evaluar las ventajas de las
propuestas de inversin.

3. Toma de decisiones. Las empresas normalmente delegan la

toma de decisiones acerca de inversiones de capital de acuerdo
con ciertos lmites de dinero. Por lo regular, el consejo directivo
debe autorizar los gastos que rebasan cierta cantidad. Con
frecuencia se da autoridad al gerente de planta para tomar las
decisiones necesarias que permitan mantener en
funcionamiento la lnea de produccin.

4.Implementacin. Despus de la autorizacin, se realizan los

desembolsos y se implementan los proyectos. Los desembolsos
de un proyecto grande ocurren comnmente en fases.

5.Seguimiento. Se supervisan los resultados, y se comparan los

costos y beneficios reales con los planeados. Se requerir tomar
una accin si los resultados reales difieren de los proyectados.

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Procedimiento para la Evaluacin del Presupuesto de Capital.

Calcular la inversin inicial.

La inversin inicial de un proyecto es el total de recursos que se

comprometen en determinado momento para lograr un mayor
poder de compra. Es conveniente aclarar que los recursos son
los desembolsos en efectivo que exige el proyecto para empezar
a desarrollar su actividad propia; es decir, a generar los
beneficios para lo que fue concebido.

Calcular los Flujos de Caja.

El concepto empleado para medir los resultados de la actividad

de las empresas o de un proyecto es el de utilidad ms que el de
flujo de efectivo que genera. De ah la pregunta, cul de los dos
conceptos es el aceptado para la evaluacin de un proyecto?
Por qu se le asigna mayor importancia al flujo de efectivo de
una empresa para evaluar un proyecto de inversin que a la
utilidad?

El concepto de utilidad depende de la subjetividad de los

contadores en cuanto a los ajustes que al final de cada periodo
se efecten en la empresa, por Ej. El monto del ajuste por
cuentas incobrables depende de lo que el contador de la
empresa determine con cierto mtodo, que puede variar de
acuerdo con la opinin de otra persona de la organizacin. Otro
discrepancia, entre los contadores, consiste en las partidas que
deben llevarse a resultados del ejercicio, o bien capitalizarse o
ser diferidas, por Ej. Ciertas mejoras en beneficio de un activo
fijo se pueden considerar como gastos del periodo o
capitalizarse.

Para determinar la utilidad contable no se toman en

consideracin los costos de oportunidad, que s son importantes

COSTOS Y PRESUPUESTOS 21
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para evaluar un proyecto de inversin. La utilidad contable

duplica el efecto de la depreciacin, ya que por un lado se carga
a los ingresos deducindolos para determinar la utilidad
gravable, aunque ello no implica desembolso en efectivo, y por
otro lado, el ahorro en efectivo que genera la depreciacin por
su efecto fiscal.

Calcular el valor de recuperacin

Despus de analizar los flujos de caja, para medir el valor de

una empresa, nos vemos en la necesidad de recurrir a
herramientas, que reflejen el verdadero valor de las compaas.
Es as, como el Valor Agregado de Mercado- MVA-, el Valor
Econmico Agregado-EVA- y el V.C.A. Valor de Caja Agregado,
dan cuentan del verdadero valor de las empresas, desde el
punto de vista del mercado y segn sus actividades agreguen o
resten valor a la organizacin.

El EVA se computa tomando el Spread - Margen - entre la tasa

de retorno sobre el capital r y el costo de capital c* y luego
multiplicando el resultado por el valor econmico en libros del
capital comprometido en el negocio. La diferencia entre el valor
total del mercado - la cantidad que los inversionistas pueden
llevarse- y el capital invertido - el dinero que ellos han puesto -
es el VA. Esto significa que la valuacin de la accin en el
mercado de una empresa es igual al capital que la empresa
realmente ha invertido mas un premiun por su EVA proyectado
y descontado a un valor presente.

La tcnica del VCA es una depuracin o avance del EVA en el

sentido de que la prueba final de creacin de valor se hace
sobre los movimientos de generacin de fondos de capital de
trabajo en disponible.

Las tcnicas para evaluar en dnde se ha de aplicar el dinero,

son tres bsicas:

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Tiempo de Recuperacin de la Inversin: el periodo de

recuperacin de la inversin es el tiempo requerido para que
una compaa recupere su inversin inicial en un proyecto,
calculado a partir de las entradas de efectivo. Esta tcnica es
muy rudimentaria porque no considera explcitamente el valor
del dinero en el tiempo.

Si el periodo de recuperacin de la inversin es menor que el

periodo de recuperacin mximo aceptable, se acepta el
proyecto.

Si el periodo de recuperacin de la inversin es mayor que el

periodo de recuperacin mximo aceptable (propuesto por la
empresa), se rechaza el proyecto.

Tcnicas de Evaluacin del Presupuesto de Capital.

Valor Presente Neto: el mtodo usado por la mayora de las

grandes empresas para evaluar proyectos de inversin se
conoce como Valor Presente Neto (VPN). El VPN toma en cuenta
el valor del dinero en el tiempo de los inversionistas, es una
tcnica ms desarrollada de elaboracin del presupuesto de
capital que la regla del periodo de recuperacin. El mtodo del
VPN descuenta los flujos de efectivo de la empresa del costo de
capital.

Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta.

Si el VPN es menor que $0, el proyecto se rechaza.

Tasa Interna de Rendimiento: la Tasa Interna de Rendimiento o

de Retorno (TIR) es otra tcnica muy usada en la elaboracin de
presupuesto de capital. La TIR es la tasa de descuento que
iguala el VPN de una oportunidad de inversin con $0 (debido a
que el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la
inversin inicial); es la tasa de rendimiento que ganar la

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empresa si invierte en el proyecto y recibe las entradas de

efectivo esperadas. Matemticamente, la TIR es el valor de k
(Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento, TMAR) en la ecuacin
que hace que el VPN sea igual a $0.

Si la TIR es mayor que el costo de capital (TMAR), se

acepta el proyecto.

Si la TIR es menor que el costo de capital (TMAR), se

rechaza el proyecto.

Presupuesto para los Desembolsos Capitalizables y su Relacin con los

Flujos de Efectivo.

Los desembolsos capitalizables se hacen para adquirir activos

nuevos para expansin, para reemplazar o modernizar los
activos fijos existentes dentro de la empresa.

Para evaluar alternativas de desembolsos capitalizables, deben

determinarse las entradas y salidas de efectivo despus de
impuestos relacionados con cada proyecto. Los flujos de caja se
evalan, en vez de evaluar figuras contables por razn de que
son estos los que afectan directamente la capacidad de la
empresa para pagar cuentas o comprar activos. Las cifras
contables y los flujos de caja no son necesariamente los mismos
debido a que en el Estado de resultados se representan ciertos
gastos que no representan desembolsos de efectivo. Cuando
una compra en proyecto se destina a reemplazar un activo
existente, deben evaluarse las entradas y salidas de caja en
incremento que resulten de la inversin.

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PRESUPUESTO DE CAJA O CASH FLOW

No es muy difcil de entender, ya que encierra cierta lgica. Se

entiende por Flujo de Caja o Flujo de Fondos -en ingls, cash
flow a todos los flujos de entradas y salidas de dinero en efectivo,
en un perodo dado. Esto, habitualmente asociado a las
empresas, realmente es fcil transportarlo a las finanzas
personales.

El flujo de caja, entonces, es la acumulacin neta de activos

lquidos en un periodo determinado y, por esta razn constituye
un indicador importante para medir la liquidez de una empresa
en un periodo determinado.

Un negocio puede ser viable econmicamente pero deficitario

financieramente, es por ello que la planificacin de la
financiacin anual que emana de los presupuestos es una tarea
clave para toda empresa. Una vez finalizados los presupuestos
de la cuenta de explotacin, es tarea imprescindible ver si estos
son soportados por la capacidad financiera de la empresa, ya
que podemos proyectar un crecimiento vertiginoso que sea
imposible de llevar a cabo por falta de financiacin de las
operaciones de circulante.

Debemos pues analizar en detalle que recursos sern necesarios

para materializar los ingresos anuales presupuestados por la
empresa, algo que ya deben reflejar los propios presupuestos,
pero es tanto o ms importante, determinar cundo y cmo se
van a materializar los pagos de estos recursos. Por lo tanto, en
toda empresa, se debe de considerar no solo el punto de vista
econmico, sino tambin el financiero, ya que el resultado
econmico hace referencia al resultado contable,
independientemente del momento en que se materializan los
cobros de las ventas y de cuando se realizan los pagos de los
recursos empleados para generar los ingresos, de manera que

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un negocio puede ser viable econmicamente, pero deficitario

financieramente.

El presupuesto financiero o cash flow, Una vez realizadas las

proyecciones del resultado econmico y de las partidas que
compondrn este, es una tarea fundamental acompaar estas
de un presupuesto de Cash Flow. Se llama flujo de caja o cash
flow, a los flujos de entradas y salidas de caja o efectivo, en un
perodo dado.

La ecuacin por la que se representa el cash flow es la

siguiente:

Cash flow = Beneficio + amortizaciones + provisiones

Las amortizaciones y las provisiones se suman al beneficio ya

que son costes que no suponen salidas de dinero, pero que
contablemente suponen una minoracin del resultado del
ejercicio, por lo que con el cash flow estamos determinando la
capacidad de generar efectivo por una empresa en un
determinado periodo.

Pero tenemos que ser conscientes de que el cash flow tiene sus
limitaciones, y una de ellas es fruto del principio de devengo,
que el PGC define de la siguiente manera:

"La imputacin de ingresos y gastos deber hacerse en funcin

de la corriente real de bienes y servicios que los mismos
representan y con independencia del momento en el que se
produzca la corriente monetaria o financiera derivada de ellos".

Es por tanto, que esa independencia del momento en el que se

produzca la corriente monetaria, implica que no tenemos por
qu haber materializado los ingresos derivados de las ventas, ni
pagado los gastos contabilizados, por lo que si queremos hilar
ms fino debemos de analizar cuando se hacen liquidas las
ventas y cuando se produce la salida de fondos de la empresa.

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Cash flow clasificacin

Flujos de caja operacionales: Efectivo recibido o expendido

como resultado de las actividades econmicas de base de la
compaa.
Flujos de caja de inversin: Efectivo recibido o expendido
considerando los gastos en inversin de capital que
beneficiarn el negocio a futuro, como inversiones o
adquisiciones.
Flujos de caja de financiamiento: Efectivo recibido o
expendido como resultado de actividades financieras, tales
como recepcin o pago de prstamos, emisiones o recompra
de acciones y/o pago de dividendos.

Descubre en ste artculo aos cotizados para la jubilacin

Su estudio ayuda a los responsables de una empresa a:

Identificar problemas de liquidez: El ser rentable no

significa necesariamente poseer liquidez. Una compaa
puede tener problemas de efectivo, aun siendo rentable.
De esta manera, permite anticiparse a los problemas y a
buscar soluciones para el mismo, como la solicitud de un
crdito o la reasignacin de partidas.
Analizar la viabilidad de proyectos de inversin: los flujos
de fondos son la base de clculo del Valor actual neto y
de la Tasa interna de retorno. Con ambos valores los
responsables de la empresa pueden ver la conveniencia o
no de un proyecto.
Medir la rentabilidad o crecimiento de un negocio:
cuando se entienda que las normas contables no
representan adecuadamente la realidad econmica y lo
que prime es el desembolso o ingresos de dinero.
Anticiparse a los posibles problemas de liquidez,
planificando la financiacin necesaria en un periodo
dado.
Analizar la viabilidad de proyectos de inversin.
Optimizar la tesorera de la empresa.

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Ejemplo de Cash Flow

El flujo de caja es simplemente la suma de los tems que

consideramos como ingresos, menos los que consideramos como
egresos, de la siguiente forma:

Flujo de caja =

+Ventas
Impuestos
Sumatoria Crditos por
ventas
Costos variables
Costos fijos
Sumatoria Bienes de
cambio
Sumatoria Bienes de
uso
+ Sumatoria
Proveedores

Hay que notar que los nicos tems que entran sumando son las
ventas y la financiacin dada por los proveedores, esto es, las
nicas formas de ingreso de dinero constante y sonante a la
empresa, ms all de la financiacin bancaria.

Teniendo en cuenta la contabilidad bsica, podramos

reemplazar los tems (Ventas Costos Impuestos) por
Resultado neto o Utilidad Neta. Sin embargo, no es
exactamente igual, porque si vemos el cuadro de resultados,
notaremos que para el clculo de la Utilidad Neta descontamos
amortizacin, y sta no es una erogacin real de dinero.
Entonces, podemos obtener la resta de (Ventas Costos
Impuestos) como (Utilidad Neta + Amortizacin). Si reordenamos,
tenemos que:

Flujo de Caja = Utilidad Neta + Amortizacin (Crditos por

ventas + Bienes de cambio Proveedores) Bienes de uso

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Dicho esto, pasamos a los nmeros, para una mejor comprensin

(haga click en la imagen para verla mejor):

Ejemplo cash Flow

La importancia del flujo de caja

positivo

Desde luego el flujo de caja es muy importante. Si lo aplicamos a

la empresa vemos que puede significar la diferencia entre cuando
nuestra empresa funciona bien o todo lo contrario, es decir, no
slo es til por lo que ya hemos visto anteriormente sino tambin
porque puede ser indicativo del estado de nuestras finanzas, y
por extensin del equilibrio entre nuestros gastos e ingresos.

Cuando el flujo de caja es positivo de manera continuada, y sobre

todo si este resultado positivo es significativo, estamos ante unas
finanzas saneadas y probablemente de una empresa de xito
mientras que, en caso contrario, un flujo de caja negativos viene
a mostrar desequilibrios y tensiones financieras que deben ser
arregladas a corto plazo, recurriendo a herramientas de inversin
o con fondos propios.

Realmente es una manera til de valorar la situacin tanto a

corto como a medio plazo, se trata de conseguir un equilibrio
entre las prdidas y las ganancias que aporte resultados
positivos, y que muestre tambin un equilibrio consistente entre

COSTOS Y PRESUPUESTOS 29
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los activos en inversin y la estructura financiera que representa

el patrimonio neto y el pasivo. Esto es importante tenerlo claro
ya que un flujo de caja positivo en un plazo corto de tiempo no es
sntoma de nada a la larga, la tesorera busca el largo plazo como
indicador eficaz, por lo que, las grandes variaciones en el flujo de
caja no siempre son un buen sntoma, incluso cuando stas son
positivas ya que, si la diferencia entre resultados es mucha,
indica tensiones entre gastos e ingresos por los motivos que sea.

Hay que tener en cuenta por tanto que la importancia del cash
flow el control de una empresa, o de cualquier sistema de gastos
e ingresos, no slo queda vinculado al hecho de poder ser capaces
de medir en cada momento la liquidez de nuestras finanzas. De
hecho, este control crtico del flujo de caja queda ligado de
manera inexorable al equilibrio activo/pasivo corrientes, por lo
que se convierte en un autntico indicador de la sostenibilidad
real de la estructura financiera en la que se ve inmerso.

Por supuesto podemos tomar el flujo

de caja como un indicador realista
para tomar el pulso a la salud
financiera de una empresa, para
valorar su evolucin en el tiempo y
para apoyar fundamentos sobre la
posible viabilidad a largo plazo. La
posibilidad de controlar y cuantificar
los recursos disponibles, pero
tambin, de utilizar dichos recursos a partir de los resultados
histricos y las posibles previsiones son herramientas bsicas en
esta funcin. Es importante comprender que incluso en
escenarios positivos para el conjunto de una empresa o sistema
econmico, el flujo de caja puede verse afectado por cuestiones
como la financiacin a terceros, las inversiones, etctera.

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En resumen sobre el cash flow

El cash flow se puede definir como el indicador financiero que

nos va a permitir medir la capacidad de generacin de liquidez,
realmente estaramos ante la autntica vara de medir que nos
permite entender hasta donde podemos atender nuestros pagos.

Es importante que tengamos en cuenta que no va a resultar

suficiente tener claro el beneficio de la empresa ya que el
beneficio contable va a llevar siempre detrado el importe tanto
de las amortizaciones como de las provisiones, esto, aunque
puede suponer un incremento de gasto contable no es en
absoluto una salida de dinero para la empresa, por tanto si
deseamos aplicar una frmula que nos diera como resultado el
cas flow esta nacera de la suma de los beneficios ms las
provisiones ms las amortizaciones.

Aqu debemos anotar que las amortizaciones y provisiones

sumadas al beneficio, aunque pueda suponer un retraimiento del
resultado del ejercicio anual (por ejemplo) no va a implicar
necesariamente una disposicin de efectivo, ya que, lo que
buscamos realmente es entender hasta qu punto tenemos
disponibilidad para, durante un periodo determinado, saber si
somos capaces de generar los suficientes recursos econmicos
con los que atender nuestros compromisos de pago. Por tanto,
un elemento fundamental en la gestin interna de la empresa.

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