COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Como Encontrar as
Barganhas da Bolsa
Por Celson Plcido

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 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Sum
Sumrio
Introduo 03

O que anlise fundamentalista? 04

Duas abordagens no Processo de Anlise 06

O incio de tudo Demonstraes Financeiras 07

Mltiplos 09

Sobre o autor 11

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Introduo
Quando voc vai ao shopping center comprar
uma camisa, bastante fcil identificar qual
produto est barato ou realmente em
promoo. Voc pode, por exemplo, comparar
o preo do produto com o valor que ele estava
sendo vendido antes do incio da queima de
estoque. Se a camisa custava R$ 200 e agora
sai por R$ 100, provvel que seja um bom
momento para compra-la. Ou voc pode
comparar o preo da camisa com o de outras
camisas que estejam venda em outras lojas
daquele mesmo shopping. Ento se voc
gostou de duas camisas com caratersticas
semelhantes, mas uma custa R$ 200 numa loja
e outra sai por R$ 100 na rival, voc sai
ganhando se fizer a segunda opo.
J na Bovespa esse trabalho costuma ser um
pouco mais difcil. O grande problema que
o valor absoluto da ao pouco importa. Vou
dar um exemplo. As aes da OGX, a empresa
de petrleo criada por Eike Batista, chegaram
a ser negociadas no incio desta dcada por
mais de R$ 23 na Bovespa. Quando caram
para 15, elas estavam aparentemente baratas,
no mesmo? Nos meses seguintes elas
recuaram para R$ 5 e por isso passariam a ser
uma compra bvia, correto? E quando
chegaram em R$ 1, era a hora de usar todo
seu dinheiro para compr-las, n? O problema
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que meses depois os papis passaram a valer
R$ 0,04 e nunca mais devem chegar a cotaes
prximas s que j tiveram. Isso tudo significa
que se voc olhar apenas a cotao de uma
ao e compar-la com o valor histrico, vai
correr um enorme risco de cometer erros na
Bolsa que vo custar muito caro adiante.
Mas ento qual a frmula ideal para encontrar
as pechinchas da Bovespa? Na verdade, no
existe apenas uma frmula. Os analistas usam
diversas metodologias para comparar aes
e encontrar papis abaixo de seu valor
intrnseco. Todas essas frmulas constituem
uma cincia financeira chamada pelos
especialistas de valuation. Nas prximas
pginas voc vai conhecer algumas dessas
frmulas. Quando bem utilizadas, elas vo
impedir que voc caia no que o mercado
chama de armadilhas de valor (value trap,
em ingls) e ainda ganhe muito dinheiro com
o investimentos em aes. Boa leitura!
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O que Anlise
Fundamentalista?
Para comear a falar sobre anlise fundamentalista, precisamos mencionar o pai da anlise
fundamentalista, Benjamin Graham, autor de diversos livros sobre investimentos, como
Investidor Inteligente, dentre outros. Graham prov em seus livros farta informao sobre
alguns parmetros que o investidor deve utilizar para escolher aes na Bolsa, tais como:

a) Empresas lderes de mercado;

b) Alto grau de independncia financeira;
c) Dividendos Constantes;
d) Lucro Crescente;
e) Anlise de mltiplos; e
f) Alavancagem financeira

Mas o que a anlise fundamentalista?

Utilizando das mais diversas ferramentas disponveis para anlise fundamentalista hoje e os
parmetros mencionados e estudados por Benjamin Graham, podemos, sim, ajudar o investidor
a otimizar o processo de composio de carteiras de aes. Benjamim foi o precursor e mais
influente cone da estratgia em investimentos de mais longo prazo em aes.

Warren Buffett, o gestor mais bem-sucedido de toda a histria, teve como mentor Benjamin
Graham. E por que estou falando sobre Benjamin Graham e Warren Buffett? Primeiro porque
um considerado o pai da anlise fundamentalista e o outro o maior gestor at hoje em dia, e
que segue a escola de anlise fundamentalista. Dito isto, a anlise fundamentalista avalia a
situao financeira de uma empresa, analisando os fatores macro e microeconmicos, que
impactaro os resultados futuros da empresa. Assim, consegue se determinar o valor justo de
uma empresa e consequentemente o valor das suas aes.

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Alm da situao da prpria empresa, alguns fatores que que vo influenciar a performance
das aes so:

a) PIB;
b) Inflao;
c) taxa de juros;
d) governana corporativa;
e) controle estatal ou privado?
f) Setor regulado ou no?
g) Quem so os seus competidores?
h) Est inserida num setor que apresenta crescimento? Ou mais maduro?
i) Suas receitas so em reais? E custos so dolarizados?
j) A empresa est muito endividada?

Enfim, so diversas variveis, e existem outras, que so extremamente importantes para

entender e montar uma anlise fundamentalista em relao a uma empresa. Aliado a isso,
existem as anlises quantitativa e qualitativa em relao s pessoas que administram a empresa.

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Duas abordagens na
anlise fundamentalista
Top-Down:

Que significa de cima para baixo. Ou seja, do ambiente macroeconmico no pas onde a
empresa atua para a microeconomia ou seja, para a situao do setor e da empresa em si.
Na abordagem top-down as anlises fundamentalistas so baseadas focadas primeiro em
aspectos macroeconmicos e setoriais, para depois partirmos para uma anlise mais aprofundada
da empresa em questo. Abaixo um exemplo dessa abordagem:

Entendimento da atual conjuntura econmica,

perspectivas e cenrios futuros para os diversos
setores da economia.

Avaliao do histrico de evoluo da empresa, a

governana corporativa, setor de atuao, dentre
outros aspectos.

Avalia margens operacionais, rentabilidade, nvel

de endividamento, entre outros.

Anlise do quo atrativo em termos de preo/

valor a empresa est sendo negociada.

Bottom-up:

Nessa abordagem, as anlises fundamentalistas so focadas primeiro nos aspectos

microeconmicos, independente da indstria e do cenrio macro, que significa de baixo para
cima, ou seja, da empresa para o setor e depois para a macroeconomia.

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Demonstraes
Financeiras
O incio da anlise fundamentalista se d atravs das demonstraes financeiras das companhias,
conhecidas como:

a) Balano Patrimonial;
b) DRE Demonstrao do Resultado do Exerccio.

Balano Patrimonial da Petrobras no dia 31/12/2015

O balano patrimonial mostra uma foto da posio contbil e financeira de uma empresa
no final do perodo. No caso acima, no dia 31/12/2015.

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Demonstrao de Resultado da Petrobras DRE 31/12/2015

O DRE uma foto das atividades operacionais e no operacionais da companhia. Aqui que
podemos ver as receitas com vendas, os custos dos produtos e/ou servios, o resultado
financeiro, e o lucro ou prejuzo da empresa. Com o balano patrimonial e o DRE podemos
sim calcular diversos indicadores para realizamos as anlises fundamentalistas, tais como:

a) Retorno sobre os ativos;

b) Retorno sobre o Patrimnio Lquido;
c) Margem Lquida da empresa;
d) Alavancagem financeira e outros.

Enfim, so diversas variveis, e existem outras, que so extremamente importantes para

entender e montar uma anlise fundamentalista em relao a uma empresa. Aliado a isso,
existem as anlises quantitativa e qualitativa em relao s pessoas que administram a empresa.

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Os mltiplos
Aps analisar o balano de uma empresa e gostar das informaes que encontrou, talvez ainda
no seja a hora de comprar as aes. Antes disso importante verificar se outras empresas
que atuam naquele setor no podem estar numa situao ainda melhor e sendo negociadas
por preos ainda mais atrativos. Existem diversos mltiplos que podem auxili-lo nesse trabalho
de comparar empresas que atuam no mesmo setor ou em negcios semelhantes. Aqui
mencionaremos alguns desses mltiplos que podem servir para uma anlise mais rpida para
a tomada de deciso.

A maioria dos mltiplos expressa em ingls, seguem alguns:

a) P/L = preo da ao / lucro por ao. Esse mltiplo o mais utilizado

para comparao entre empresas pois representa em quantos anos o
acionista ter o retorno do seu investimento. Exemplo: quando afirmamos
que uma companhia tem P/L de 5x, isso significa que o preo que voc
vai pagar por aquela ao ser recuperado em 5 anos de lucro da
companhia.

b) EV/Ebitda = Valor total da empresa incluindo o valor de mercado das

aes mais suas dvidas (enterprise value) / Ebitda (Resultado operacional
da companhia mais depreciao e amortizao). Esse mltiplo pode ser
mais utilizado que o P/L em alguns casos porque ele adiciona equao
dvida da companhia. Muitas vezes uma empresa pode parecer mais
barata que a outra pelo mltiplo do P/L simplesmente porque mais
endividada. Nesse caso a anlise do EV/Ebitda impedir que o investidor
tome a deciso errada.

c) ROE = Retorno sobre Patrimnio Lquido (em portugus). Esse mltiplo

revela qual o retorno que os scios da empresa esto tendo em relao
ao dinheiro que eles investiram na companhia (seja com capital prprio,
seja com emprstimos utilizados para levar adiante esses investimentos).
O mercado olha muito o ROE principalmente ao analisar as instituies
financeiras. Em geral, um ROE acima da taxa Selic significa que o banco
est gerando valor ao longo do tempo.

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d) P/VPA = preo da ao / valor patrimonial da ao (em portugus).

Benjamin Graham gostava muito de usar esse indicador para encontrar
aes baratas na Bolsa. O indicador compara o valor das aes com o
valor investido pelos scios para construir as empresas. Graham defendia
a compra de uma cesta de aes negociadas por menos que 70% do
patrimnio lquido porque, ao longo do tempo, na maioria dos casos essa
relao tenderia a superar os 100%.

Os mltiplos auxiliam a tomada de deciso, porm, no devem ser utilizados isoladamente,

mas sim em conjunto para uma melhora avaliao.

Outros indicadores que devem ser observados pelo

analista mais zeloso:

ROIC (retorno sobre o capital investido)

Dividend Yield ( a relao entre o preo das aes e o que ela paga em dividendos todos os
anos aos acionistas)
ndices de Liquidez (mostra se a empresa ter ou no caixa para pagar suas dvidas e obrigaes
de curto prazo)
ndices de Endividamento (revela se a empresa ter dinheiro para arcar com todas suas dvidas,
sejam de curto ou de longo prazo).
ndices de Atividade (mostra como est a empresa em termos operacionais)

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Concl
Concluso
No existe frmula nica para realizar o trabalho de garimpar as pechinchas da Bolsa. Vrias
metodologias podem ser utilizadas e no incio pode ser difcil escolher qual a mais adequada.
Mas no tenho dvidas que vale a pena se dedicar e fazer esse trabalho.

Na XP Investimentos, lidero o time responsvel pela montagem de carteiras de aes

recomendadas aos clientes. Nossa carteira mais antiga, criada em 2009, registrou um
desempenho 170 pontos percentuais acima do Ibovespa no perodo. Isso significa que algum
tivesse investido R$ 100.000 na nossa carteira no momento em que ela foi criada teria um
ganho R$ 170.000 superior em relao a algum que tivesse investido em um fundo passivo
que somente segue a composio do Ibovespa. Acredito que R$ 170.000 seja bastante dinheiro,
no mesmo? por isso que acho que vale a pena investir algum tempo nisso.

Se tiver dvidas sobre como escolher as aes mais baratas da Bolsa, gostaria de deixar aqui
um convite. No dia 16 de fevereiro, s 20h, farei um workshop ao vivo e gratuito no InfoMoney
em que falarei mais sobre a seleo de barganhas e sobre os motivos que me levam a acreditar
que estamos em um momento extremamente favorvel para investir na Bovespa. Pode ficar
tranquilo que voc ser convidado. Espero v-lo por l!

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Sobre
o autor
Celson Plcido

estrategista-chefe da XP e analista com CNPI

(certificado nacional do profissional de investimento).
Lidera o time que monta as carteiras de aes
recomendadas aos clientes da XP a carteira mais
antiga da corretora acumula retorno de mais de 170
pontos percentuais acima do Ibovespa desde que foi
criada em 2009. Formado em Administrao pela
Universidade Federal Fluminense, trabalha no
mercado financeiro h quase duas dcadas. Passou
por diversas instituies financeiras at ingressar em
2009 na XP, onde um dos scios da empresa.

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