Sistema Financiero

Accin 432
INTRODUCCIN A LOS SISTEMAS FINANCIEROS
Prof. Dr. Ana M Castillo Canalejo

rea de Economa Aplicada
Universidad de Crdoba
Da. Mara Dolores Montero Caro

Facultad de Derecho y C.C.E.E
Da. Mara Montilla Carmona

Facultad de Derecho y C.C.E.E
Introduccin a los Sistemas Financieros
MDULO 1.- EL SISTEMA FINANCIERO:

CARACTERSTICAS GENERALES
1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS DE UN SISTEMA FINAN-

CIERO.
2. ELEMENTOS BSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO
3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL
OBJETIVOS:
- Conocer el concepto, caractersticas generales, los elementos y

las funciones de todo sistema financiero.
- Analizar la estructura del sistema financiero espaol.
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1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO
Se define el sistema financiero de un pas como el conjunto de institucio-

nes, medios y mercados que permiten canalizar el ahorro de aquellas uni-
dades de gasto con supervit (UGS) hacia aquellas unidades de gasto que
precisamente necesitan de esos fondos para cubrir su dficit (UGD).
El sistema financiero cumple por tanto la misin fundamental en una eco-

noma de mercado, de captar el excedente de los ahorradores (unidades de
gasto con supervit) y canalizarlo hacia los prestatarios pblicos o privados
(unidades de gasto con dficit).
Por ejemplo, una pareja ha ahorrado una cierta cantidad de dinero, lo de-
posita en un banco, y este lo canaliza hacia otra pareja que precisa de un
prstamo hipotecario con el que afrontar el pago de la vivienda.
Los tres elementos bsicos de todo sistema financiero son:
- Los intermediarios.
- El activo financiero que se canaliza.
- El mercado o lugar terico de intercambio de los activos.
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Cuadro 1. El sistema financiero: esquema 1
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2. ELEMENTOS BSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO.
2.1. LOS INSTRUMENTOS O ACTIVOS FINANCIEROS.
Concepto
Se denominan activos o instrumentos financieros a los ttulos emitidos por

las unidades econmicas de gasto, que constituyen un medio de mante-
ner riqueza para quienes los poseen (un activo) y una obligacin de pago
(pasivo) para quienes los emiten. Al ser un pasivo para unos y un activo
para otros no contribuye a incrementar la riqueza del pas pero facilitan
extraordinariamente la movilizacin de los recursos reales de la economa.
Los activos financieros son activos intangibles en tanto que son ttulos que
representan derechos legales sobre beneficios futuros.
Ejemplo: El Estado, una empresa, una economa domstica, etc., que se

comprometen a realizar pagos en el futuro mediante un ttulo (derecho
legal sobre beneficios futuros) se denomina emisor del activo financiero
(prestatario-UGD), y el poseedor o propietario del ttulo se denomina in-
versor (prestamista-UGS). Algunos ejemplos de activos financieros son:
Un prstamo personal de una entidad financiera (inversor o presta-

mista) a una persona fsica (emisor o prestatario).
Una Letra del Tesoro a un ao emitida por el Estado (emisor o pres-

tatario).
Funciones
Los activos financieros cumplen dos funciones econmicas bsicas:
1) transferencias de fondos o recursos entre los agentes econmicos, UGS

y UGD (personas o instituciones que tienen exceso de fondos hacia aque-
llas que los necesitan).
2) transferencias de riesgos entre dichos agentes econmicos.
Caractersticas
Los activos se caracterizan principalmente por los siguientes aspectos:
-liquidez: es la facilidad y la certeza de convertir un instrumento financiero

en dinero sin sufrir prdidas.
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-riesgo: es la probabilidad de que al vencimiento el emisor cumpla sin difi-

cultad sus compromisos de amortizacin.
-rentabilidad: es la capacidad de un instrumento financiero para producir

intereses o algn otro tipo de rendimiento al adquirente como pago de su
cesin temporal de capacidad de compra y de su asuncin, tambin tem-
poral, de un riesgo.
Definidas las caractersticas, la relacin entre ellas viene establecida por la

funcin:
R = f(L,r)
Donde:
R = rentabilidad
L = liquidez
r = riesgo
Clasificacin
Los activos financieros se pueden clasificar segn distintos criterios, siendo

algunos de ellos los siguientes:
1. Segn el grado de liquidez relativa (en orden decreciente de mayor li-

quidez a menor liquidez) se pueden distinguir entre:
a) Dinero legal: monedas y billetes de curso legal
b) Dinero bancario: depsitos a la vista.
Depsitos a la vista (cuentas corrientes)
Depsitos de ahorro (cuentas de ahorro)
Depsitos a plazo (imposiciones a plazo fijo)
c) Deuda pblica a corto plazo: son ttulos negociables en los mer-

cados financieros que son emitidos por el Tesoro Pblico Espaol y con
vencimiento a corto plazo. Actualmente, el nico ttulo que cumplira estos
rasgos seran las Letras del Tesoro.
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d) Pagars de empresa: son activos financieros a corto plazo (inferior o

igual a 18 meses) emitidos por empresas que gozan de una alta solvencia
ya que no tienen una garanta real. Algunos de los principales emisores de
pagars son las empresas elctricas.
e) Deuda pblica negociable a medio y largo plazo.
Para el medio plazo: Bonos del Estado ( 3 y 5 aos)
Para el largo plazo: Obligaciones del Estado (10,15 y 30 aos)
f) Renta fija privada a medio y largo plazo: son ttulos de deuda con
vencimiento a medio y largo plazo pero que son emitidos por empresas
privadas (bonos y obligaciones). Son menos lquidos ya que el volumen de
emisin es menor.
g) Acciones: se trata de ttulos de renta variable y son los ms sen-

sibles ante cambios en el mercado. Se pueden distinguir dos tipos segn
coticen o no coticen en bolsa.
Acciones negociadas en Bolsa
Acciones sin cotizacin oficial
2. En funcin de quien sea la unidad emisora de dichos activos se puede

distinguir entre:
a) Banco de Espaa: emite billetes de curso legal.
b) Tesoro pblico: emite las monedad metlicas y, tambin, todos los

valores negociables de deuda pblica (Letras del Tesoro, Bonos del Estado,
Obligaciones del Estado).
c) Bancos: emiten depsitos de cualquier tipo; tambin emiten cual-

quier tipo de renta fija privada con distintas caractersticas; tambin pue-
den emitir acciones.
d) Empresas no financieras: emiten, en el caso que adopten la forma

de sociedad annima, acciones; tambin pueden emitir pagars de em-
presa que son ttulos con vencimiento a corto plazo; por ltimo, tambin
pueden emitir cualquier titulo de renta fija a largo plazo.
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2.2. LOS INTERMEDIARIOS
Los activos financieros emitidos por las unidades econmicas de gasto para
cubrir su dficit, pueden ser adquiridos directamente por los ahorradores
ltimos de la economa. Sin embargo, a medida que sta se desarrolla se
hace necesaria la aparicin de instituciones que medien entre las unidades
de gasto con supervit y aquellos que posean dficit con el fin de abaratar
los costes en la obtencin de financiacin, y de facilitar la transformacin
de unos activos en otros, hacindolos ms atractivos para ambos.
Los intermediarios tienen el papel de facilitar que los activos pasen de unas
manos a otras. En concreto los objetivos de la intermediacin son:
1) Adecuacin de las necesidades de prestamista y prestatario

(cantidades y plazo)
2) Diversificacin del riesgo
3) Proporcionan mecanismos de pago.
Agentes especialistas o mediadores:
La funcin de los mediadores es facilitar el contacto entre ahorradores

(UGS) e inversores (UGD) interviniendo en el transvase de fondos de los
prestamistas hacia los prestatarios y en el movimiento de ttulos de ca-
rcter primario en sentido contrario. Pueden actuar como brokers o comi-
sionistas cobrando una comisin por sus servicios y sin asumir riesgos en
las operaciones efectuadas por cuenta de terceros o pueden actuar como
dealers, comprando y vendiendo activos por cuenta propia, no transfor-
mndolos, y asumiendo el riesgo derivado de los movimientos de precios
en los ttulos negociados. Los mediadores, por tanto, no transforman ni
crean activos nuevos, slo contribuyen a la circulacin de los ttulos prima-
rios emitidos, dando lugar al denominado mercado financiero privado, que
es un mercado con mediadores pero no intermediario.
Intermediarios financieros
Su actividad bsica y razn de ser es prestar y pedir prestados fondos.

Tambin transforman los activos, ya que adquieren ttulos primarios de las
UGD (prestatarios), y venden ttulos secundarios a las UGS (prestamistas),
es decir, emiten pasivos financieros indirectos para obtener los fondos que
precisan para otorgar financiacin a otros agentes mediante la adquisicin
de los activos financieros emitidos por estos ltimos. Los intermediarios
financieros, pues, transforman los ttulos a tenor de las necesidades de
mercado.
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2.3 MERCADOS FINANCIEROS
Se entiende por mercado financiero el mecanismo o lugar a travs del cual

se produce un intercambio de activos financieros y se determinan sus
precios. El sistema no exige, en principio, la existencia de un espacio fsico
concreto en el que se realicen dichos intercambios. El contacto entre los
agentes que operan en estos mercados pueden establecerse de diversas
formas: telefnicamente o por telex, por correo, por ordenador, mediante
mecanismos de subasta, etc.
Las funciones de un mercado financiero se recogen en el siguiente cuadro:
Funciones mercados financieros

1. Poner en contacto a los agentes que intervienen
2. Determinar el precio de los activos
3. Proporcionar liquidez a los activos, siendo esta la ms caracterstica
de las funciones.
4. Reducir los plazos y costes de intermediacin.
Los mercados facilitan la bsqueda de contrapartida para cada operacin y

agilizan los procedimientos de liquidacin.
Cuanto mejor se cumpla este conjunto de funciones, mayor ser la eficien-

cia de un mercado financiero.
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Cuadro 9. Caractersticas mercados financieros
Clasificacin
a) Mercados directos e intermediados
Por su forma de funcionamiento, un mercado es directo cuando los inter-

cambios de activos financieros se realizan directamente entre los deman-
dantes ltimos de financiacin y los oferentes ltimos de fondos.
El mercado directo es adems de bsqueda directa si los agentes, compra-

dores y vendedores, se encargan por s mismos de buscar su contrapar-
tida, con una informacin limitada y sin ayuda de agentes especializados,
mejores conocedores de las condiciones del mercado. Como ejemplos de
este tipo de mercado de bsqueda directa podemos citar las compras y
ventas de acciones u otros ttulos no cotizados en Bolsa.
En los mercados directos aparecen, a veces, como consecuencia de la exis-

tencia de un gran volumen de operaciones, agentes especializados que
reciben el nombre de brokers (comisionistas) y que ponen en relacin a los
oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de una comisin. La
ventaja de estos agentes es que, al ser especialistas en operaciones de los
mercados financieros, disponen de mayor y ms rpida informacin sobre
los precios a que se estn intercambiando los activos y sobre el volumen
de rdenes de compra y venta, lo que permite ofrecer a sus clientes, a
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cambio de una comisin, la posibilidad de realizar operaciones a un coste

menor al que tendran que soportar por el procedimiento de la bsqueda
directa.
Mercados intermediados son aquellos en que al menos uno de los partici-

pantes en cada operacin de compra o venta de activos es un intermediario
financiero. Su presencia es imprescindible para desarrollar los procesos de
inversin, especialmente en las empresas medianas y pequeas, ya que la
captacin de fondos de forma directa est ms al alcance del sector pblico
o de las grandes empresas de reconocida solvencia.
Finalmente hay que considerar en este apartado los mercados de subasta,

que vendran a ser una especie de mercados directos pero con costes de
bsqueda prcticamente nulos debido al gran volumen de informacin a
disposicin de todos los agentes que intervienen en ellos. Los mercados de
subasta son mercados dotados de mecanismos centralizados para la publi-
cacin de rdenes de compra y venta y, por tanto, el conocimiento de stas
es por todos los participantes a la vez. Estos participantes pueden ser pri-
vados o pblicos, empresas o particulares, intermediarios financieros o no,
y acudir al mercado en nombre propio o en representacin de un tercero.
El mercado de subasta ms caracterstico y tradicional es la Bolsa de Va-

lores, por lo que respecta al mercado de capitales. Otros mercados de su-
basta tpicos son el Mercado Oficial de Divisas y, en Espaa, el Primario de
Letras del Tesoro, como mercados monetarios.
b) Mercados monetario y mercado de capitales
Las caractersticas fundamentales distintivas de un mercado monetario son

el corto plazo, el reducido riesgo y la gran liquidez de los activos que en el
mismo se negocian. En general, los ttulos con plazo de vencimiento igual
o inferior al ao o ao y medio se consideran a corto plazo y a largo si el
vencimiento es superior. Pero esta lnea divisoria entre el plazo corto y el
largo resulta obviamente discutible y no es aceptada por todos. Y as, en
el mercado monetario se negocian activos emitidos con un plazo de venci-
miento que, a veces, supera los tres e incluso cinco aos. Por ello parece
aceptarse que el rasgo ms distintivo de los mercados monetarios debe ser
la elevada liquidez y reducido riesgo de los ttulos objeto de intercambio.
Los ttulos que se negocian en los mercados monetarios pueden ser emi-
tidos por el Estado u otros entes pblicos, por los intermediarios financie-
ros o por las grandes empresas, siendo la solvencia del emisor la que le
confiere a los adquirentes un bajo nivel de riesgo por la tenencia de estos
activos.
De acuerdo con la definicin tradicional dada por la OCDE el mercado de

capitales comprende las operaciones de colocacin y financiacin a largo
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plazo y las instituciones que efectan principalmente estas operaciones.

Dentro del mercado de capitales podemos hablar pues de dos mercados:
el mercado de valores y el mercado de crdito a largo plazo.
c) Mercados primarios y secundarios
Mercados primarios son aquellos en los que los activos financieros inter-
cambiados son de nueva creacin. Esto significa que un ttulo slo puede
ser objeto de negociacin una vez en un mercado primario, en el momento
de su emisin.
En los mercados secundarios se comercia con los activos financieros ya

existentes, cambiando la titularidad de los mismos; pero para ser compra-
dos y vendidos en mercados secundarios los ttulos han de ser negociables
legalmente, facultad de la que slo disfrutan algunos activos financieros.
d) Mercados libres y regulados
Esta clasificacin responde, en general, al grado de intervencin de las au-

toridades en los mismos, con finalidades diversas. En los mercados libres
el volumen de activos intercambiados y su precio se fija solamente como
consecuencia del libre juego de la oferta y la demanda.
En los mercados regulados, por el contrario, se altera administrativamente

el precio o la cantidad de los ttulos negociados y, por tanto, la financiacin
concedida a travs de los mismos. A la financiacin obtenida en estos mer-
cados se la denomina financiacin privilegiada. En cuanto a las formas de
intervencin de las autoridades son muy variadas: por ejemplo, las limita-
ciones en los tipos de inters, mximos, mnimos o nicos o la obligacin
de los intermediarios de cumplir ciertos coeficientes de inversin, que les
fuerzan a la adquisicin de determinados activos financieros.
e) Mercados organizados y no organizados
Se llama mercado organizado aquel en que se comercia con muchos ttulos

de forma simultnea en un solo lugar (a travs de un nico sistema) gene-
ralmente bajo una serie especfica de normas y reglamentos.
El mercado organizado tpico es la Bolsa, donde se negocian ttulos de ren-

ta fija y variable y otros instrumentos financieros de menor importancia
relativa. Las transacciones se llevan a cabo con la intervencin de agentes
oficiales o intermediarios autorizados y existen unas reglas precisas res-
pecto a la forma de llevar a cabo los intercambios, fijar las cotizaciones,
inscribir los ttulos, etc. Otros mercados organizados podran ser el de di-
visas y el interbancario.
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Un mercado no organizado, por el contrario, es aquel en que, sin someti-

miento a una reglamentacin estricta, se intercambian activos directamen-
te entre agentes o intermediarios sin necesidad de definir el sitio donde
tiene lugar (o el sistema a travs del cual se materializa) la transaccin, ya
que ste puede ser la oficina del agente o intermediario o cualquier otro
lugar o sistema. Las condiciones de precio y cantidad las fijan, libremente,
las partes y no se precisa la intervencin de un agente mediador, aunque
ste pueda existir.
f) Mercados centralizados y descentralizados
Una clasificacin parecida a la anterior, aunque con ciertos matices diferen-

tes, es la que sirve para distinguir entre mercados centralizados y descen-
tralizados. Los primeros, en los que se suele negociar un gran volumen de
ttulos, se encuentran en los grandes centros financieros, en tanto que los
segundos se suelen encontrar en todas las ciudades de cierta importancia.
Los mercados descentralizados, por su parte, aparecen all donde existe

una institucin financiera, cualquiera que sea su naturaleza, dimensin y
volumen de operaciones, ya que cualquier transaccin realizada por las
mismas con uno o ms clientes se realiza por acuerdo entre las partes,
dando lugar al nacimiento de un mercado de esta naturaleza.
3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL
Hay que tener en cuenta que un sistema financiero no es un mecanismo

esttico, sino que evoluciona para mejorar su funcionamiento.
Para realizar el anlisis institucional de nuestro sistema financiero, nos va-

mos a apoyar en el del siguiente cuadro en el que se recoge su estructura.
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Cuadro 11. Estructura actual sistema financiero espaol
Tal como puede observarse en Espaa, la mxima autoridad en materia de

poltica financiera corresponde al Gobierno, siendo el Ministerio de Econo-
ma y Hacienda el mximo responsable de todos los aspectos relativos al
funcionamiento de las instituciones financieras
En el mismo cuadro se observa en segundo lugar cmo en Espaa existen

tres rganos de control y supervisin:
- Banco de Espaa
- Direccin general de Seguros y Fondos de Pensiones
- Comisin Nacional del Mercado de Valores.
Tambin se puede observar claramente que son el Banco de Espaa y la

Comisin Nacional del Mercado de Valores los rganos que mayores com-
petencias asumen es este mbito, tanto por lo que se refiere a las institu-
ciones como a los mercados financieros.
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Es el Banco de Espaa, no obstante, al que le corresponden las mayores

atribuciones, tanto por la magnitud de las entidades financieras bajo su
control y volumen de recursos canalizados a travs de las mismas, como
por ser, en el mbito del Sistema Europeo de Bancos Centrales, el encar-
gado de ejecutar la poltica monetaria de nuestro pas, aunque las compe-
tencias en cuanto a su definicin, instrumentacin y objetivos a alcanzar
por ella para todos los pases que han accedido a la Unin Econmica y
Monetaria Europea (UEME), han sido transferidos al Banco Central Europeo
(BCE) a partir de enero de 1999.
Del Banco de Espaa dependen, en efecto, en primer lugar, las denomina-

das entidades de crdito, en sentido estricto cuya caracterstica comn es
la posibilidad que tienen de captar, como actividad tpica y habitual, fon-
dos del pblico en forma de depsitos o ttulos similares con obligacin de
su restitucin, aplicndolos por cuenta propia a la concesin de crditos o a
operaciones de naturaleza similar. Pertenecen a esta categora: El Instituto
de Crdito Oficial (ICO), convertido hoy bsicamente en agencia financiera
del Gobierno; los bancos tanto espaoles como extranjeros instalados en
Espaa; las Cajas de Ahorro, y las Cooperativas de Crdito.
En segundo lugar, dependen del Banco de Espaa los Establecimientos

Financieros de Crdito (EFC), es decir las tradicionalmente (hasta finales
de 1996) denominadas Entidades de Crdito de mbito Operativo y Limi-
tativo (ECAOL), que agrupaban a las antiguas Entidades de Financiacin y
Factoring, a las sociedades de Arrendamiento Financiero (Leasing) y a las
Sociedades de Crdito Hipotecario, hoy en da integradas bajo la categora
uniforme de EFC, pues todas ellas pueden realizar todas las operaciones
permitidas a este grupo.
Finalmente, tambin dependen de l las SGR (Sociedades de Garanta re-

cproca), adems de algunos de nuestros principales mercados financieros
(los interbancarios, el de divisas y, en parte, pues tambin dependen de la
CNMV, el de deuda pblica anotada).
La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones ejerce por su parte

todas las competencias respecto a las entidades aseguradoras de todo tipo
y sobre las entidades gestoras de los fondos de pensiones.
El ltimo de los rganos de control y supervisin del sistema Financiero

Espaol es la Comisin Nacional del Mercado de Valores, que se constituye
como una entidad de derecho pblico, con personalidad jurdica propia y
plena capacidad pblica y privada, a la que se encomienda la supervisin e
inspeccin del mercado de valores.
Adems, esta Comisin se encarga de velar por la transparencia de este

mercado, de la correcta formacin de los precios y de la proteccin de los
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inversores, para lo cual difunde cuanta informacin sea necesaria a los

participantes en el mismo. Ejerce tambin funciones de asesoramiento al
Gobierno y al Ministerio de Economa y Hacienda y, en los casos en los que
una Comunidad Autnoma tenga competencias en este mbito, a sus r-
ganos competentes.
De ella tambin dependen, pues, las Sociedades y Agencias de Valores, las

entidades de inversin colectiva (sociedades y fondos), tanto mobiliaria
como inmobiliaria, las entidades de capital riesgo y las sociedades gestoras
de fondos de titulizacin, adems obviamente de los mercados de valores,
(bolsas y otros) y recientemente las empresas de asesoramiento financie-
ro.
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MDULO 6.- SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL
1. INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNA-

CIONAL
2. LA BALANZA DE PAGOS
3. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES
OBJETIVOS:
- Estudiar las principales instituciones del sistema financiero inter-

nacional..
- Analizar la balanza de pagos de un pas.
- Estudiar los principales mercados financieros internacionales
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1. INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL
El Sistema Financiero Internacional se configura como el conjunto de ins-

tituciones que, con base en los mercados financieros, mercados de fondos
prestables, pretende proporcionar medios de financiacin a los pases, ins-
tituciones y empresas para el desarrollo de sus actividades o el logro de
sus equilibrios financieros.
El conjunto de instituciones que forman el Sistema Financiero Internacio-

nal se pueden agrupar en pblicas y privadas.
Las instituciones pblicas pueden ser multilaterales o bilaterales. Entre las

primeras hay que sealar, sobre todo, al Fondo Monetario Internacional
(FMI) y al Banco Mundial. Ambas instituciones tuvieron sus orgenes en los
acuerdos de Bretton-Woods.
Mientras el FMI atiende a los problemas de liquidez, el Banco Mundial se

centra en los problemas de asignacin de recursos. Por tanto, el FMI se
vincula a polticas monetarias, fiscales, de deuda externa y cambiarias a
corto plazo, mientras que el Banco atiende las materias de inversin y gas-
tos pblicos, eficiencia en el uso de recursos y polticas de precios a medio
plazo.
El FMI financia, sobre todo, programas de ajuste estructural, y el Banco

Mundial proyectos particulares de desarrollo. Ambos organismos reciben
los fondos de la prctica totalidad de los pases del mundo y prestan ayuda
nicamente a sus Gobiernos exigiendo, en ocasiones, de los mismos ga-
rantas especiales.
En cuanto a la financiacin de cada institucin, del FMI se pueden obte-

ner los crditos stand by que consisten en la puesta a disposicin del pas
miembro de una cantidad, que podr solventar dificultades a plazo medio.
Otro tipo de crditos de carcter complementario son los crditos swap.

stos son acuerdos bilaterales de crdito de compra o venta de divisas al
contado, contra la venta o compra de esas mismas divisas a un plazo fijo.
Estos crditos se practican slo entre los bancos centrales.
Otros sistema de financiacin es a travs de los Derechos Especiales de

Giro (DEG), que consisten en la compra de divisas al FMI a cambio de
moneda nacional. De esta forma, los pases con escasa liquidez pueden
conseguir divisas utilizables transfirindolas a otros miembros del Fondo.
Estos DEG slo pueden utilizarse por los socios en situacin de dficit de la
balanza de pagos.
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El Banco Mundial concede crditos a pases subdesarrollados para proyec-

tos especficos, a un plazo de hasta veinte aos y a bajos tipos de inters.
Otras instituciones de carcter pblico son:
- La Corporacin Financiera Internacional, entidad filial del Banco

Mundial, que facilita el desarrollo de los pases miembros mediante finan-
ciacin a largo plazo e inversiones en empresas, suscripcin de acciones,
garanta de emisiones privadas, etc. Es decir, ayuda al sector privado sin
necesitar ste una garanta pblica.
- El Fondo de apoyo financiero de la OCDE, que concede prstamos a

los pases miembros que se encuentran con dificultades en su balanza de
pagos. Estos crditos se toman en ltima instancia, ya que los tipos de
inters son los del mercado y el plazo no excede de 7 aos.
- El Banco Interamericano de Desarrollo (BID), el Banco de Desarro-

llo, el Banco Centroamericano de Integracin Econmica, el Banco Asitico
de Desarrollo, etc., conceden todos ellos sus prstamos en condiciones muy
favorables a los pases miembros para proyectos de desarrollo parti-
culares.
Cabe sealar tambin el Banco Europeo de Inversiones (BEI), ligado espe-

cficamente a acciones comunitarias (UE) que concede y avala prstamos
para financiar inversiones que han de contribuir al desarrollo regional, mo-
dernizacin y reconversin del sector industrial, etc. Como consecuencia
de la cada de los regmenes comunistas en la Europa de Este, el 29 de
mayo de 1990 se constituy en Pars, por otra parte, el Banco Europeo
para la reconstruccin y el Desarrollo de los pases de Europa del Este
(BERD) con el objeto de otorgar financiacin a este fin.
Entre los organismos de carcter bilateral se pueden sealar la Agencia de

Desarrollo Internacional de Estados Unidos y las agencias canadiense y
sueca de desarrollo internacional, que suelen tener como finalidad con-
tribuir al desarrollo por medio de prstamos y ayudas a los pases a los
cuales se encuentran vinculadas. Tambin se pueden citar las entidades
bancarias de tipo pblico, que se dedican a la financiacin del comercio ex-
terior: financian en condiciones ventajosas a los compradores extranjeros.
Como instituciones de carcter privado se consideran los diversos bancos e

intermediarios financieros privados que intervienen en los mercados inter-
nacionales. El exponente ms representativo de stos son los eurobancos.
Antes de comenzar a estudiar los mercados financieros internacionales

vamos a dedicar el siguiente apartado a explicar la balanza de pagos, su
funcionamiento y la repercusin en el sistema financiero internacional.
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2. LA BALANZA DE PAGOS
La balanza de pagos es el documento que refleja de manera sistemtica

todas las transacciones de una economa con el resto del mundo. Para ilus-
trar su estructura e interpretacin utilizaremos como referencia la Balanza
de Pagos de Espaa para 2004, tal como la presenta el Banco de Espaa,
siguiendo la metodologa internacionalmente aceptada de la 5 edicin del
Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional.
Primer ingrediente la Balanza Comercial, que recoge los ingresos por ex-
portaciones de bienes y los pagos por importaciones de bienes. En el 2003
esta balanza experimenta un dficit comercial de 37 mil millones de eu-
ros. Este dficit esta aumentando en los ltimos aos por la debilidad de
la economa europea, principal destino de las exportaciones espaolas, la
apreciacin del euro, as como el mantenimiento de un diferencial de in-
flacin que hacen que los productos espaoles continen progresivamente
encarecindose algo ms que los de la zona euro, son los principales fac-
tores explicativos de esta evolucin de la balanza comercial.
La balanza de servicios alcanz un superavit de 27 mil millones de euros

resultado, como siempre en el caso espaol, del superavit en la partida de
turismo y viajes que compensa los dficits en otros servicios.
La balanza de rentas recoge las retribuciones de factores productivos na-

cionales en el extranjero y extranjeros en Espaa, tanto del factor trabajo,
como de las rentas de inversin. En los pases que son destino neto de
74
inversin extranjera como Espaa, los pagos por rentas de inversin domi-
nan esta balanza, aunque en los ltimos tiempos la posicin inversora de
algunas empresas espaolas-especialmente en Amrica Latina- ha hecho
que tambin los ingresos por este concepto alcancen niveles relevantes.
Las transferencias corrientes recogen principalmente los ingresos y contri-

buciones corrientes de Espaa a la UE-como las transferencias del Fondo
Social Europeo y del FEOGA-garanta, es decir, del mecanismo de ejecucin
de la Poltica Agrcola Comn, as como las remesas de los inmigrantes a
sus familias en el extranjero, de creciente peso dado el papel de la inmi-
gracin que llega a Espaa en los ltimos tiempos. Las mayores contribu-
ciones a la UE y las mayores remesas enviadas por los inmigrantes a sus
pases de origen han convertido esta partida por primera vez deficitaria en
2004.
La suma de estas cuatro balanzas comercial, Servicios, Renta y transfe-

rencias corrientes configuran la posicin o balanza por cuenta corriente,
que fue en 2003 en Espaa negativa de 20 mil millones de euros.
Por su parte , la cuenta de capital recoge la evolucin de las transferencias

de capital, que en el caso de Espaa principalmente son los flujos de trans-
ferencias de la UE englobadas por Fondos como el de Desarrollo Regional
(FEDER) o los Fondos de Cohesin. Como es sabido, uno de los problemas
que plantea la ampliacin de la UE de 2004 es que Espaa pierde buena
parte de su posicin relativa para tener derecho a tales fondos.
La suma de las balanzas por cuenta corriente y de capital es econmica-

mente importante porque configura, si es positiva, la capacidad de finan-
ciacin de un pas frente al resto del mundo, y si es negativa, la necesidad
de financiacin que el pas tiene ante el resto del mundo.
La forma de cubrir esta necesidad de financiacin-o en caso de capacidad

de financiacin lo que sera la forma de aplicarla-se recoge en la cuenta fi-
nanciera de la Balanza de Pagos. Se presentan sus ingredientes bien como
variaciones de activos de la economa espaola frente al exterior (VNA)
resultantes de las inversiones espaolas en el exterior o en general incre-
mento de la posicin acreedora de residentes sobre el resto del mundo
(inversiones de empresas espaolas en el extranjero, adquisiciones por
fondos de inversin espaoles de valores extranjeros, etc.), o bien como
variacin de pasivos frente al exterior (VNP), asociados a inversiones ex-
tranjeras que adquieren directamente o a travs de participaciones finan-
cieras propiedades o derechos sobre la economa espaola.
Un aspecto tcnico que requiere comentario es que las variaciones de ac-

tivos frente al exterior figuran con signo negativo en la columna de saldos
(incluyendo los casos de aumento de reservas del Banco de Espaa) ya que
75
son salidas o exportaciones de capitales o financiacin, en la medida que

desde Espaa la acumulacin de activos netos frente al resto del mundo
(divisas, acciones, bonos, etc.) supone prestar recursos. Anlogamente las
entradas de capitales o la recepcin de financiacin (incluida la reduccin
de reservas del Banco de Espaa, que disminuye la posicin activa frente
al resto del mundo) aparecen como signo positivo en el saldo de la cuenta
financiera, aunque suponen incrementar los pasivos netos de la economa
espaola frente al resto del mundo.
En la cuenta financiera se distingue entre inversiones directas, inversiones

en cartera y otras inversiones, primordialmente prstamos, depsitos y
otros instrumentos financieros. Los datos de Espaa para 2003 muestran
el papel especialmente activo de esta otra inversin canalizada a travs
de las Instituciones Financieras Monetarias (IFM), esencialmente bancos y
cajas de ahorro. Las entradas de capitales por esta va-mediante captacin
de depsitos por parte de las IFM espaolas frente a otras entidades de la
zona euro y a los mayores depsitos de no residentes-supusieron ms del
6% del PIB, de modo que cubrieron no slo la necesidad de financiacin de
la economa espaola, sino tambin las salidas netas de inversiones en
cartera. La inversin directa, por su parte, sigui mostrando un saldo posi-
tivo pese a la desaceleracin tanto de la extranjera en Espaa como de la
espaola en el exterior.
La razn de los errores y omisiones. Si cada anotacin en la columna del

crdito genera automticamente una anotacin en la columna del dbito,
y viciversa, cmo es posible entonces esta diferencia? La razn es que la
informacin acerca de la compensacin de los dbitos y crditos asociados
a una transaccin dada puede ser obtenida a partir de diferentes fuentes.
Por ejemplo, el importe de un dbito que genera un envo de reproducto-
res de DVD desde Japn puede proceder de un documento de un inspector
de aduanas de Espaa, el correspondiente crdito en la balanza de capital
puede proceder de un documento de un banco espaol en el cual fue de-
positado el cheque para pagar los reproductores de DVD. Puesto que los
datos procedentes de diferentes fuentes pueden diferir en detalles, preci-
sin y calendario, la balanza de pagos, en contra de la teora, raramente
cuadra en la prctica.
3. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES
Los mercados financieros internacionales se pueden clasificar, en funcin

de las operaciones que realizan, en los siguientes tres tipos:
- Mercado de valores
- Mercados monetarios
- Mercado de divisas
76
En el mercado de valores se negocian ttulos, bien de renta variable o fija,

que se emiten con carcter internacional: acciones, euroobligaciones, deu-
da pblica a largo plazo, opciones y futuros sobre valores, etc.
Los mercados monetarios, donde se reasignan los recursos financieros a

corto plazo, pueden clasificarse, segn los instrumentos financieros con los
que operen en:
- Mercado interbancario, en el que se realizan operaciones de prsta-

mo y crdito y recogida de depsitos.
- Mercado de deuda pblica.
- Mercado de letras burstiles.
- Mercado de papel comercial: pagars de empresa, europapel co-

mercial, etctera.
- Mercado de certificados de depsito.
- Mercados de ttulos de organismos pblicos.
- Mercados de opciones y de futuros. Estos dos ltimos en cuanto rea-

licen operaciones con instrumentos de tipo monetario.
Mercado de divisas. ste facilita las transacciones entre economas con di-
ferentes unidades de cuenta. Dentro de este mercado pueden clasificarse
las operaciones que se realizan en operaciones al contado y operaciones a
plazo. Estas ltimas son las que se llevan a cabo en los mercados forward,
en los de futuros de divisas y en los de opciones en divisas.
Euromercados
Los euromercados supusieron hace algunos aos una renovacin de los

mercados financieros internacionales. Su rpido crecimiento represent
uno de los desarrollos ms innovadores en el Sistema Financiero Interna-
cional.
Estos mercados posibilitan la elusin de la jurisdiccin de los gobiernos de

los pases implicados (leyes y polticas), dado que se localiza el mercado
crediticio de una moneda concreta fuera del pas al que la moneda perte-
nece. Estos euromercados no estn, pues, en ningn sistema Financiero:
estn localizados en diversas plazas de distintos continentes y operan con
diversas divisas, bsicamente en euros, dlares, yenes y francos suizos.
77
Por tanto, podemos definir los euromercados como mercados crediticios

que operan en pases distintos a aquellos a los que pertenece la moneda
en cuya divisa realizan sus transacciones, evitando todo tipo de control por
parte de las autoridades monetarias nacionales. En la prctica, slo
comprenden divisas fuerte y convertibles, objeto de operaciones fuera de
su pas emisor.
A estos mercados se les aplica el calificativo de euro, porque las princi-

pales entidades bancarias que en ellos operan se localizan en las ms
importantes plazas financieras del viejo continente, siendo adems de na-
cionalidades diversas (EE.UU., Japn, etc.). En cuanto a la denominacin
de eurodlares, se debe a que un alto porcentaje de stos son dlares que
fueron comnmente utilizados como medio de pago en Europa, debido a
los saldos de esta divisa que permanecieron en bancos europeos. As pues,
estos mercados tuvieron su punto de partida en factores de carcter poltico
y econmico, surgidos en los primeros aos de la dcada de los cincuenta
del siglo XX, y que condujeron al establecimiento del mercado europeo de
dlares. Este mercado se destinaba, sobre todo, a financiar dficit
nacionales de Balanza de Pagos. Su origen tambin puede situarse, como
se ha sealado, en los saldos en dlares que, con la aplicacin del Plan
Marshall, quedaron en bancos europeos, en los depsitos en dlares del
Moscow Narodny Bank, en los aos cincuenta, de Estados Unidos y las
inversiones de las empresas americanas en Europa.
En aquellas fechas, el mercado se concentraba en centros polticos esta-

bles, como Londres y Pars, y en bancos de reconocido prestigio, tanto eu-
ropeos como sucursales de bancos americanos. Con ellos se desarroll un
mercado crediticio muy eficiente, en el que los prstamos en eurodivisas
tuvieron un rpido crecimiento.
Con el paso del tiempo, los euromercados han crecido en volumen de ope-
raciones y en diversidad y complejidad.
Estructura de los euromercados
Los euromercados constituyen un mercado de crdito en el que se nego-

cian operaciones de financiacin, ya sean directas o intermediadas por una
institucin bancaria.
Una caracterstica de los euromercados es que en ellos no tienen lugar mo-

vimientos de dinero, sino crditos, ya que se negocian deudas, no medios
de pago.
Los euromercados participan tanto en el mercado monetario, a travs de

depsitos y crditos, como en el mercado de valores, a travs de la emisin
y suscripcin de obligaciones y bonos.
78
La participacin en el mercado monetario la constituye el mercado de eu-

rodivisas, cuyas operaciones ms importantes son las interbancarias, y, en
segundo trmino, la aceptacin de depsitos y concesin de prstamos a
otras instituciones financieras, Gobiernos y empresas.
La participacin en el mercado de valores la constituye el mercado de eu-

robonos, en el que se emiten y negocian obligaciones de empresas y deuda
exterior de Gobiernos necesitados de financiacin, y, en menor medida, el
mercado de euronotas y europapel comercial, ttulos anlogos pero a corto
plazo.
Existe, por ltimo, un mercado secundario donde se negocian valores de

Gobierno y empresas e incluso ttulos emitidos por los eurobancos para
conseguir financiacin.
Por su parte, en los euromercados participan cientos de bancos y empresas

de Norteamrica, Europa y Japn principalmente. Los Eurobancos forman
el centro institucional del mercado y son intermediarios financieros que
demandan depsitos a plazo y conceden prstamos en divisas diferentes a
la moneda del pas en que estn localizados.
El trmino Eurobanco denota ms una funcin que una institucin, ya que

pocas instituciones se dedican exclusivamente a operaciones externas. Las
que as lo hacen son bsicamente los Merchant Banks (o bancos de nego-
cio), las filiales de grandes bancos, o los Consortium Banks, que son aso-
ciaciones (joint ventures) constituidas por grandes bancos comerciales, en
ocasiones de pases diferentes (consorcios bancarios).
Las actividades bancarias en eurodivisas no estn sujetas a regulaciones,

tales como mantenimiento de reservas o restricciones en los tipos de inte-
rs. Ello permite a los Eurobancos operar de modo ms eficiente, barato y
competitivo que los bancos domsticos y as detraen operaciones de inter-
mediacin del mercado monetario y las introducen en el exterior.
Por esta razn, el mercado slo opera en divisas libremente convertibles:

dlar, euro, yen, etc., y las entidades se localizan en aquellos pases cuyas
actividades bancarias en moneda extranjera no estn reguladas.
Por otra parte, la ausencia de coeficientes de reservas y restricciones lega-

les permite a los Eurobancos ofrecer unos tipos de inters para depsitos
en eurodlares algo ms altos y exigir, para prstamos, unos tipos algo
ms baratos que los del mercado monetario americano.
La razn por la cual no todos los depositantes y prestatarios realizan sus

operaciones internacionales en el mercado de eurodivisas radica en la existencia
79
de controles de cambio por parte de algunos Gobiernos, que impiden in-

vertir y tomar prstamos en el exterior. Otra razn es que este mercado
es al por mayor, con operaciones generalmente por encima del milln de
dlares.
Los Eurobancos participan como depositantes y como depositarios y, asi-

mismo, compran y emiten activos financieros. Los veinte bancos mayores
del mundo desempean el papel central en el mercado de eurodlares, ya
que son capaces de atraer un volumen desproporcionado de depsitos
primarios que son recolocados en otros Eurobancos. Adems, cumplen la
funcin de ligar el mercado externo con el domstico, tomando fondos y
colocndolos en el mercado.
Respecto a los participantes no financieros, que en principio slo eran em-

presas con renombre, tamao y reconocida solvencia, en los ltimos aos
se ha ampliado mucho el nmero de empresas receptoras de prstamos,
gracias al incremento del volumen de fondos para prestar y a que muchas
de ellas acuden al mercado de eurodlares cuando el crdito local es esca-
so y los tipos de inters lo hacen preferible al crdito interior.
Tambin es importante la participacin de prestatarios gubernamentales,

que acuden a los euromercados buscando financiacin para proyectos in-
dustriales y de infraestructura, y en muchos casos para financiar el dficit
de Balanza de Pagos.
Los Gobiernos y los bancos centrales participan tambin en el mercado

como depositantes, destacando a finales de los aos sesenta, cuando va-
rios Gobiernos buscaban rentabilizar sus reservas en dlares, y en los se-
senta, cuando los pases, y en los sesenta, cuando los pases de la OPEP
invertan sus excedentes en dlares, en operaciones seguras y rentables.
Las empresas pblicas y otros organismos dependientes de Gobiernos na-

cionales, as como bancos internacionales, como el Banco Internacional de
Pagos de Basilea, tambin intervienen, sobre todo los pertenecientes a
pases pequeos cuyos mercados domsticos son insuficientes para pro-
porcionar los fondos necesarios, con un tratamiento privilegiado.
Por su parte, los particulares son participantes minoritarios, teniendo al-

gn relieve en el mercado de eurobonos y, ltimamente, en los nuevos
instrumentos disponibles: europapel comercial y certificados de depsitos
en dlares cuyo nominal mnimo es de 10.000 dlares. Los prstamos a
particulares son muy poco frecuentes en este mercado.
Localizacin geogrfica
Los Eurobancos slo operan en determinados lugares del mundo (en los
80
centros financieros internacionales), que se diferencian entre ellos en

cuanto a magnitud y operaciones que llevan a cabo.
Estos centros financieros internacionales se desarrollaron como una exten-

sin de los nacionales que ofrecan mejores facilidades, tanto geogrficas
como de comunicaciones y servicios. ste fue el caso de Londres y Nueva
York.
En un mercado internacional pueden darse dos tipos de operaciones: entre

prestamistas extranjeros y prestatarios nacionales, y entre prestamistas
nacionales y prestatarios extranjeros. Estas ltimas son las llamadas tran-
sacciones offshore.
Los centros financieros que ofrecen los servicios de sus instituciones finan-
cieras, mercado de dinero y capitales, a los residentes, as como a los no
residentes, son llamados centros financieros entrepot. ste es el caso de
los centros radicados en los puertos francos.
Estos requieren unas condiciones, tales como estabilidad poltica y econ-

mica, una comunidad financiera eficiente, buenas comunicaciones y servi-
cios de transporte, y unas regulaciones gubernamentales que favorezcan a
los inversiones sin restringir las actividades de las instituciones financieras.
Los centros offshore se han localizado, en los ltimos aos, en naciones

pequeas. Hoy da algunos de los principales centros son Londres, Luxem-
burgo, Pars, Zurich, Ginebra y Amsterdan dentro de Europa; Singapur y
Hong Kong en Asia, y Nassau, Islas Cayman, Panam, Islas Vrgenes y
Granada en Amrica.
En Europa coexisten los centros offshore y entrepot; entre estos ltimos,

adems de los citados, se pueden sealar Nueva York, Francfort y Tokio.
Mercados de eurodivisas
En este mercado se intermedian fondos, siempre en un pas distinto a aquel

en cuya divisa dichos fondos estn nominados.
El dlar fue la primera moneda utilizada y es la preponderante, aunque se

observa la participacin creciente de otras divisas (euro y franco suizo)
como monedas de denominacin de las operaciones realizadas en el mer-
cado.
Los mercados de eurodivisas estn ligados estrechamente a los respecti-

vos mercados nacionales mediante las transacciones internacionales. Estas
relaciones se ponen de manifiesto a travs de conexiones entre los tipos de
81
inters, o entre la disponibilidad relativa de fondos.
Estructura
En el mercado de eurodivisas se distinguen dos mercados: en primer lugar,

aparece un mercado interbancario, en el que las instituciones financieras
efectan depsitos y toman prstamos. En segundo lugar, existe otro
segmento que comprende la aceptacin de depsitos y la concesin de
prstamos a instituciones financieras, que no participan en el mercado, y
a Gobiernos y empresas.
Los mercados interbancarios para depsitos domsticos y externos cum-

plen el papel de asegurar la eficiencia en la asignacin y la flexibilidad del
mercado monetario internacional. Sus operaciones representan las dos
terceras partes de las transacciones totales del mercado de eurodivisas.
Desde otra perspectiva, y en el mbito del mercado bancario, tenemos que

sealar que la actividad bancaria internacional comprende dos tipos de
operaciones: por un lado, las operaciones exteriores, que tienen como
contrapartida a los no residentes en el pas en donde est situado el banco,
y que son los ms importantes cuantitativamente, y por otro, las operacio-
nes domsticas en moneda extranjera, cuya contrapartida son residentes
en el pas, pero que no estn denominadas en la moneda de curso legal en
el mismo.
Las operaciones entre los Eurobancos y otras instituciones no bancarias se

caracterizan por la diversidad de instrumentos financieros en los que se
concretan. Estos instrumentos son diferentes, segn que el Eurobanco
trate de captar o de emplear fondos.
Como operaciones de pasivo, los depositantes en el mercado de eurodivi-

sas pueden escoger entre dos instrumentos: depsitos a plazo (Time de-
posits o TDs), o certificados de depsitos (CDs).
De ellos, los depsitos a plazo son los ms importantes. Sus tipos, que
suelen ser fijos, se negocian competitivamente entre el depositante y el
banco, y el vencimiento medio oscila entre un mes y un ao.
Los certificados de depsito, por su parte, surgen para evitar el inconve-

niente de la inmovilizacin de fondos que suponen los depsitos a plazo.
Son ttulos al portador negociables en el mercado secundario, cuyos cen-
tros ms importantes radican en Londres y Nueva York. El nominal de estos
certificados supera generalmente los 25.000 dlares, con un vencimiento,
bien a corto plazo, hasta un ao, bien a medio plazo, entre uno y cinco
aos.
82
Una modalidad de los anteriores son los certificados de depsitos a inters

variable (Floating Rate CDs), cuyo tipo se determina a partir del LIBOR,
con revisiones cada 6 meses.
Por otro lado, los demandantes de crdito tienen una gran variedad de
instrumentos para obtener fondos. Los contratos de prstamos, que son
negociados entre ambas partes, tienen un elevado volumen, lo que hace
que ningn banco individual asuma por completo el riesgo de conceder-
los. Por ello, la mayora de los prstamos son sindicados, se realizan con
fondos procedentes de diversos bancos que unen sus aportaciones en un
nico contrato de prstamo y con condiciones nicas para el prestatario.
Los prstamos individuales se limitan a operaciones con importes en torno
a los cinco millones de dlares y a corto plazo.
En cuanto a las modalidades de crdito u operaciones de crdito destacan

los prstamos simples, los crditos contigentes (stand-by) y los crditos
renovables (roll-over).
Los prstamos simples suelen tener un vencimiento a corto plazo y deven-

gan un inters fijo, basado en el LIBOR, ms un diferencial o spread que
vara en funcin de la solvencia del cliente. La formalizacin de estas ope-
raciones se realiza a travs de pagars emitidos por el cliente (promissory
notes).
Por lo que respecta a los crditos contingentes o acuerdos stand-by, estn

condicionados a la disponibilidad de fondos por parte del banco en el mo-
mento que el prestatario los solicite. El banco establece mediante un con-
trato un conjunto de ventajas crediticias durante un plazo determinado y
recibe a cambio una comisin por disponibilidad (commitment fee). El tipo
de inters se fija cuando el prestatario requiera los fondos siguiendo las
estipulaciones contractuales y la situacin del mercado en ese momento.
Los crditos renovables (roll-over) son crditos a medio y largo plazo, por
los que un banco o consorcio de ellos se comprometen, durante el perodo
pactado, a prestar eurodivisas con renovaciones sucesivas. Suelen instru-
mentarse mediante pagars con vencimiento de 30 a 90 das.
El tipo de inters de estos crditos es variable, basado en un tipo de inters

fijo ms un diferencial que se revisa peridicamente para vincular el coste
del crdito a medio y a largo plazo al del mercado monetario.
Los crditos roll-over pueden ser, adems, de tipo revolving cuando no

existe un plan de amortizacin determinado y el prestatario puede vol- ver
a disponer, durante la vida del prstamo, de cantidades previamente
amortizadas.
83
Dentro de la actividad prestamista internacional, como ya sealamos, los

ms importantes son los prstamos sindicados, que son operaciones con-
cedidas por un sindicado formado por, al menos, tres entidades financie-
ras, siempre que la nacionalidad de al menos un miembro del mismo sea
distinta de la del prestatario.
Mercados de eurobonos
Las emisiones internacionales de bonos, que son aquellas que se ponen en

circulacin fuera del pas de residencia del prestatario, se clasifican en dos
grandes grupos: en primer lugar, los eurobonos, que son ttulos objeto de
colocacin simultnea en los mercados de varios pases y en una moneda
que no tiene por qu ser la de cualquiera de ellos, distribuidos generalmen-
te por un sindicato de entidades financieras de ms de un pas, y en segun-
do, los bonos extranjeros, que son objeto de colocacin por un sindicato
nacional, normalmente dentro del propio pas.
El mercado de eurobligaciones o eurobonos es, sobre todo, de renta fija y

opera en general fuera de los pases en cuyas divisas las obligaciones estn
nominadas. La moneda ms empleada tambin es el dlar, aunque en los
ltimos aos cobran importancia el yen y el euro. Se utilizan tambin la
libra esterlina y el dlar canadiense.
Este mercado desempea la misma funcin que el mercado de crdito:

reunir fondos dispersos geogrficamente y ponerlos a disposicin de los
solicitantes a escala internacional.
El mercado de eurobonos proporciona una financiacin directa a largo pla-

zo. Los fondos pasan directamente del prestamista al prestatario, aunque
su colocacin sea negociada por bancos. Normalmente se colocan de for-
ma simultnea en varios pases, a travs de sindicatos multinacionales de
bancos suscriptores, que los venden a sus clientes en pases distintos al de
emisin.
Los intereses no estn sujetos a impuestos, lo que les proporciona una

ventaja sobre los ttulos nacionales posedos por no residentes. Es prctica
habitual registrar las emisiones en una o ms bolsas, con el objetivo de
conseguir mayor nmero de inversiones potenciales, ya que las legislacio-
nes cambiarias de algunos pases no permiten a los residentes la adquisi-
cin de ttulos extranjeros no admitidos a cotizacin.
Instrumentos
Los eurobonos pueden presentar mltiples modalidades. Los eurobonos a

tipo de inters fijo fueron los emprstitos clsicos. En los ltimos aos
84
son frecuentes las emisiones con tipos de inters variable (Floating Rate
Notes), que son ttulos con base fundamental en el LIBOR al que se aade
un margen fijo vlido para toda la vida del emprstito. Esto permite, en
perodos elevados y voltiles tipos de inters, redistribuir el riesgo entre
prestatarios y prestamistas.
Algunas emisiones ofrecen el derecho a una opcin de cambio: en stas el

inversor puede percibir el inters personal en una o varias monedas distin-
tas a aquellas en las que fueron denominados los ttulos.
Un nmero muy elevado de emisiones de notas a tipo de inters variable

en los ltimos aos han sido de carcter estructurado, en algunas de las
siguientes modalidades: con tipos de inters limitados (superior a cap,
inferior o floor, o en ambos sentidos a la vez o collar); de tipo inverso, es
decir, un tipo fijo menos un tipo variable; o con cupones vinculados a la
evolucin de la estructura temporal de los tipos de inters, concretamente
a sus tipos largos.
Otra variedad son las obligaciones pagadas en parte (partly paid), de las
que, al suscribirse, slo se paga una parte del precio de la emisin, pagn-
dose el resto con posterioridad, seis meses ms tarde.
Existen tambin las llamadas colocaciones privadas de bonos (Private Pla-

cements), que son suscritas por inversores institucionales y no son nego-
ciables en el mercado secundario.
Adems, existen las tradicionales emisiones convertibles, canjeables por

acciones del emisor, y las emisiones son warrants, que presentan un cupn
que permite al tenedor comprar acciones a un precio prefijado. Estos wa-
rrants pueden negociarse de forma independiente al bono.
A partir de 1989 se han venido desarrollando otra modalidad de bonos

internacionales denominados bonos globales. Se trata de ttulos de deuda
pblica negociables simultneamente en el euromercado y en el mercado
nacional, y que permite solucionar uno de los principales problemas que se
plantean en el mercado de eurobonos, el de la liquidez. En efecto, las
grandes cantidades de ttulos que se lanzan en cada emisin de estos t-
tulos permite a los inversores una alternativa de inversin muy similar, en
trminos de liquidez, a una emisin de deuda pblica interna.
En cuanto a los prestatarios, en los ltimos aos se produjo un cambio

importante respecto a los ejercicios anteriores en los que los bancos cons-
tituan el principal grupo emisor, por delante de las empresas privadas,
debido a la necesidad de captar recursos propios, fundamentalmente a
travs de financiaciones subordinadas, correspondiendo a estas ltimas el
volumen de negociacin ms alto.
85
Entre todos estos emisores es preciso destacar la disminucin de la activi-

dad mostrada por los Gobiernos, debida fundamentalmente a la disciplina
fiscal promulgada por los criterios de convergencia de Maastricht como
requisito imprescindible para acceder a la moneda nica, y por el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento.
Mercado secundario
Se limita a un circuito de operadores profesionales (dealers) que operan al

margen de las sesiones burstiles (over the counter).
Habitualmente, las cotizaciones suministradas por las distintas bolsas son

obtenidas en este circuito profesional, en el cual su mayor nmero y volu-
men de operaciones permiten la consecucin de mrgenes ms competiti-
vos que los obtenidos directamente en las Bolsas.
Mercados de euroacciones
Las acciones que se negocian en los mercados internacionales, es decir,

aquellas que se colocan fuera del pas de origen de la entidad emisora, se
suelen clasificar en: euroacciones, entre las que se incluyen las nueva emi-
siones y las ofertas pblicas iniciales de ttulos a nivel internacional (ac-
ciones ordinarias, preferentes, certificados de participacin, etc.), y otras
acciones internacionales, que incluyen las colocaciones secundarias y las
privadas de acciones, emisiones de acciones preferentes convertibles y las
colocaciones internacionales de acciones de sociedades de inversin.
Otras formas de financiacin internacional
Aunque dentro de la financiacin internacional privada la va ms impor-

tante es el recurso a los euromercados, con las operaciones que acabamos
de estudiar, existen tambin otras posibilidades menos relevantes pero a
las que conviene referirse igualmente, aunque sea con brevedad. As, exis-
te la posibilidad del recurso directo, en la que los prestatarios se dirigen
directamente a una entidad bancaria extranjera para solicitarle el crdito
deseado. Es una opcin difcil, que slo usan las empresas con garanta
estatal o de mucho prestigio y solvencia, con lo que evitan los costes de
intermediarios que implica el acceso a los euromercados.
Otras formas de financiacin internacional, algunas extendidas ya al mer-

cado domstico, seran las siguientes:
a) La financiacin de proyectos (Project finance), que son tcnicas con-

juntas especializadas en ingeniera y financiacin, que llevan, no a un sim-
ple crdito directo, sino a todo un plan financiero, que se considera preciso
86
por la gran complejidad y los riesgos, tanto tcnicos como financieros, que
implican los actuales grandes proyectos de inversin. Como es obvio, esta
frmula slo est abierta a las entidades bancarias con servicios especia-
lizados.
b) Aceptaciones bancarias: usadas sobre todo para la financiacin del

comercio exterior por los grandes bancos e instituciones especializadas
(accepting houses); consisten en su aceptacin de los efectos girados con-
tra un importador (su cliente) para darles una garanta adicional.
c) Forfaiting: operacin en la que una entidad banacaria (Forfaiter)

descuenta a los exportadores-clientes sin recursos letras con vencimiento
a medio largo plazo a un tipo de descuento fijo.
Finalmente como otras formas de financiacin internacional hemos de in-

cluir a los crditos documentarios, cartas de crdito comercial y remesas
documentarias, que constituyen en realidad, ms bien, formas de pago
frecuentemente utilizadas en el comercio internacional, como lo son tam-
bin las transferencias y cheques bancarios y el pago en efectivo.
Los crditos documentarios son una frmula que garantiza al exportador el

cobro, y, al importador, la recepcin del producto adquirido, segn la cual,
el banco lo concede, de acuerdo con su cliente-importador, dirige a otro
banco en el extranjero una carta de apertura de crdito, ordenndole pagar
al exportador el importe de su factura, al presentarle ste los documentos
especficos en esa carta: la propia factura y el documento de embarque o
expedicin del producto, entre otros.
Una vez ha pagado al proveedor, el banco corresponsal enva al banco del

importador esos documentos para ser reembolsados, el cual los hace llegar
a su cliente para que, tras el correspondiente pago, pueda retirar los pro-
ductos del transportista en el punto de destino.
Las cartas de crdito comercial son semejantes a los crditos documenta-

rios; constituyen ttulos de crdito que el banco emisor, de acuerdo y por
cuenta del cliente, expide a favor del beneficiario, consignando (el expor-
tador) y que ste puede negociar en cualquier entidad bancaria, siempre
que presente los documentos exigidos en el plazo establecido.
En cuanto a las remesas documentarias, por ltimo, son efectos librados

por los exportadores a cargo de los importadores, que van acompaados
de los documentos relativos a la operacin de que se trate: contra su pago
o aceptacin en una entidad bancaria del pas importador, el comprador
recibe los documentos que le permiten retirar la mercanca adquirida. Por
tanto, estas remesas no ofrecen a los exportadores las mismas garantas
que los sistemas de pago anteriores, dado que los importadores pueden
negarse a aceptar o pagar los efectos, con lo que no pueden retirar el pro-
ducto, pero ste queda sin recoger, con un claro perjuicio para los vendedores.
87
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88

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Accin 432

INTRODUCCIN A LOS SISTEMAS FINANCIEROS

Prof. Dr. Ana M Castillo Canalejo

Da. Mara Dolores Montero Caro

Da. Mara Montilla Carmona

MDULO 1.- EL SISTEMA FINANCIERO:

1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS DE UN SISTEMA FINAN-

2. ELEMENTOS BSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO

3. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL

- Conocer el concepto, caractersticas generales, los elementos y

- Analizar la estructura del sistema financiero espaol.

1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO

Se define el sistema financiero de un pas como el conjunto de institucio-

El sistema financiero cumple por tanto la misin fundamental en una eco-

Los tres elementos bsicos de todo sistema financiero son:

- El activo financiero que se canaliza.

- El mercado o lugar terico de intercambio de los activos.

Cuadro 1. El sistema financiero: esquema 1

2. ELEMENTOS BSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO.

2.1. LOS INSTRUMENTOS O ACTIVOS FINANCIEROS.

Se denominan activos o instrumentos financieros a los ttulos emitidos por

Ejemplo: El Estado, una empresa, una economa domstica, etc., que se

Un prstamo personal de una entidad financiera (inversor o presta-

Una Letra del Tesoro a un ao emitida por el Estado (emisor o pres-

Los activos financieros cumplen dos funciones econmicas bsicas:

1) transferencias de fondos o recursos entre los agentes econmicos, UGS

2) transferencias de riesgos entre dichos agentes econmicos.

Los activos se caracterizan principalmente por los siguientes aspectos:

-liquidez: es la facilidad y la certeza de convertir un instrumento financiero

-riesgo: es la probabilidad de que al vencimiento el emisor cumpla sin difi-

-rentabilidad: es la capacidad de un instrumento financiero para producir

Definidas las caractersticas, la relacin entre ellas viene establecida por la

Los activos financieros se pueden clasificar segn distintos criterios, siendo

1. Segn el grado de liquidez relativa (en orden decreciente de mayor li-

a) Dinero legal: monedas y billetes de curso legal

b) Dinero bancario: depsitos a la vista.

Depsitos a la vista (cuentas corrientes)

Depsitos de ahorro (cuentas de ahorro)

Depsitos a plazo (imposiciones a plazo fijo)

c) Deuda pblica a corto plazo: son ttulos negociables en los mer-

d) Pagars de empresa: son activos financieros a corto plazo (inferior o

e) Deuda pblica negociable a medio y largo plazo.

Para el medio plazo: Bonos del Estado ( 3 y 5 aos)

Para el largo plazo: Obligaciones del Estado (10,15 y 30 aos)

g) Acciones: se trata de ttulos de renta variable y son los ms sen-

Acciones negociadas en Bolsa

Acciones sin cotizacin oficial

2. En funcin de quien sea la unidad emisora de dichos activos se puede

a) Banco de Espaa: emite billetes de curso legal.

b) Tesoro pblico: emite las monedad metlicas y, tambin, todos los

c) Bancos: emiten depsitos de cualquier tipo; tambin emiten cual-

d) Empresas no financieras: emiten, en el caso que adopten la forma

2.2. LOS INTERMEDIARIOS

1) Adecuacin de las necesidades de prestamista y prestatario

2) Diversificacin del riesgo

3) Proporcionan mecanismos de pago.

Agentes especialistas o mediadores:

La funcin de los mediadores es facilitar el contacto entre ahorradores

Su actividad bsica y razn de ser es prestar y pedir prestados fondos.

2.3 MERCADOS FINANCIEROS

Se entiende por mercado financiero el mecanismo o lugar a travs del cual

Las funciones de un mercado financiero se recogen en el siguiente cuadro:

Funciones mercados financieros

Los mercados facilitan la bsqueda de contrapartida para cada operacin y