CLASE 2

Los Estados Financieros

Temas que ver en la clase:

Tema 1: Anlisis de Ratios.
Tema 2: Punto de Equilibrio.
Tema 3: Estado de Origen y Aplicacin de Fondos.

Tema 1: Anlisis de Ratios

Interpretacin de los Estados Contables.

Hicimos un recorrido por los Estados Contables principales de las empresas:Estado de

Resultados y Balance General.

Ahora vamos a profundizar sobre cmo interpretar esta informacin Econmico-

Financiera a travs del Anlisis de Ratios (Referencia: Ratios o indicadores de
Performance: se obtiene por medios de operaciones o relaciones entre las cuentas de los
Estados Contables. Permiten realizar comparaciones de la marcha de la empresa entre
distintos momentos y entre distintas empresas.)

Anlisis de Ratios

El primer ratio que vamos a presentar es el Margen de Contribucin Porcentual (MC%

Referencia: Es tambin llamado Margen de utilidad Bruta y Contribucin a los Costos
Fijos, ya que se utiliza para cubrir estos costos) que surge de comparar la Contribucin
o Margen de Contribucin (MC) en valores absolutos con las Ventas.

Su frmula es igual a:

MC
MC%: X 100
VENTAS

Ejercicio.

Margen de Contribucin Porcentual

Este indicador
- Mide para un precio determinado de un producto la eficiencia lograda en el
sistema de abastecimiento y produccin de la propia organizacin.
- Nos indica si estn bien los precios y el costo.
- Nos dice cuantos puntos porcentuales de la venta me quedan luego de cubrir los
costos directos de produccin.
Si al Margen de Contribucin le restamos los gastos de Administracin y de
Comercializacin nos encontramos con el Resultado Operativo.
Que como vimos surge de
INGRESOS OPERATIVOS EGRESOS OPERATIVOS (Referencia: Ingresos
Operativos (Ventas) Egresos Operativos (Costos de Produccin + Gastos de
Comercializacin + Gastos de Administracin)

Nos interesa saber ahora cuantos puntos porcentuales de ventas me quedan luego de
cubrir los costos operativos y esta informacin la obtengo a travs del Margen de
Beneficio Porcentual (MB%) que es igual a:

RO
MB%: X 100
VENTAS

Este indicador:
- Nos ofrece una visin amplia del desempeo de las operaciones de una empresa.
- Es para un precio determinado una medida precisa de la eficiencia lograda en la
operacin global.

Ejercicio

Si al Resultado Operativo le restamos los intereses y los impuestos llegamos al

Resultado Neto.

De la comparacin del Resultado Neto con las Ventas surge el siguiente indicador:

RN
ROS: X 100
VENTAS

La expresin ROS significa Return on Sales

El ROS mide cuntos pesos de Venta me queda luego de cubrir todos los costos en que
incurri la empresa.

- Costos Operativos
- Costos Financieros y
- Costos Impositivos.

Como el Resultado Neto incorpora todos los egresos el ROS es un indicador muy
relevante para medir la capacidad de una empresa para generar ganancias.
Hasta aqu vimos los Ratios de Resultados que surgen de comparar Resultados
extrados de distintos niveles del Estado de Resultados con las Ventas.
Existen otros ratios que comparan Resultados con Inversin, estos son llamados Ratios
de Rentabilidad.
Para avanzar en el anlisis de los Ratios de Rentabilidad lo vamos a hacer a travs del
Modelo Dupont (Referencia: Es un modelos de anlisis de Estados Contables, donde se
encuentran relacionados el Estado de Resultados y el Balance General).

Observemos el siguiente grfico de un ejemplo:

Como se advierte en el grfico los datos de la mitad superior estn tomados del Estado
de Resultados y los de la mitad inferior del Balance General.
Esto refleja una primera relacin para medir Resultados obtenidos (surgen del Estado
de Resultados) con los Resultados utilizados para alcanzarlos (Surgen del Balance
general).

Tambin si hacemos una divisin vertical vemos las instancias del negocio:
- A la izquierda se muestra el Ciclo Econmico u Operativo y
- A la derecha, el Ciclo Financiero de la Empresa.

Podemos sealar que la performance global de cada ciclo puede ser medida a travs de
dos grandes indicadores o ratios.

ROE
Esta expresin significa Return on Equity, es decir, Rentabilidad de Capital Propio o
Patrimonio Neto.

El ROE es
La tasa de Rentabilidad que obtuvieron los Accionistas por el dinero invertido en la
Empresa.
Se expresa con la siguiente frmula:

RN
ROE: X 100
PN

Ejercicio

Ratios de la Rentabilidad

La rentabilidad que espera una persona por invertir en una u otra empresa, estar
condicionada por distintos factores ponderados.

Los principales son:

Tasa Libre de Riesgo:

El retorno de una inversin libre de riesgo: Tasa libre de Riesgo.
- Alta probabilidad de recuperar el capital invertido y la rentabilidad estimada.
- Genera el mnimo retorno que una persona podra tener por invertir su dinero.
- Se utiliza como referencia la tasa implcita de un bono emitido por los Estados
Unidos a 30 aos.

Tasa Riesgo Pas:

El riesgo de pas donde se encuentra la inversin: Tasa Riesgo Pas.
- El retorno que un inversor espera por prestar su dinero en uno u otro pas
depender de la seguridad de recuperar su inversin en el tiempo y condiciones
previstas.
La diferencia percibida en el riesgo de la inversin se reflejar en la mayor tasa
requerida.

En pocas de estabilidad un ROE promedio para Argentina se estimaba en un 15%.

ROA
Esta sigla significa Return on Assets (Referencia: RENTABILIDAD SOBRE LOS
ACTIVOS. Tambin se la denomina ROI Return on Investment, Rentabilidad sobre la
inversin).

Este indicador:
- Mide la eficiencia con que se maneja la operacin de la Empresa.
- Se obtiene comparando el Resultado Operativo con los Activos comprometidos.

En sntesis la frmula del ROA ser la siguiente:

RO
ROA: X 100
AT

Ejercicio
Vimos estos dos indicadores de rentabilidad el ROE y el ROA.
Ahora veamos como se mejora el ROA que es la llave para mejorar el ROE.

Cmo se mejora el ROA?

Para responder a esta pregunta vamos a trabajar con dos indicadores adicionales.

El primer indicador es el Margen de Beneficio Porcentual que como vimos es igual a:

Resultado
Operativo
MB (%): X 100
Ventas

En el ejemplo (el grfico) el Margen de Beneficio Porcentual es del 20%.

El segundo indicador se denomina ndice de Rotacin (IR) y expresa:

- La velocidad a la que rotan los Activos de la Empresa anualmente.
- Cuntas veces las Ventas contienen los Activos de la Empresa.
- Cuntos ingresos puede generar una organizacin para cada unidad de dinero invertida
en Activos.

Ejercicio.

Ahora bien, si usted multiplica el MB por el IR ver que obtiene el ROA.

En el ejemplo:

ROA = MB (%) X IR
10.9% = 20% X 0,5454

Esto se vuelve evidente si usted observa las frmulas.

En efecto:

ROA = MB% X IR

RO RO VENTAS
= X
AT VENTAS ACTIVOS TOTALES

Entonces
Los caminos para mejorar el ROA son dos:
- Mejorar la imagen o
- Mejorar la rotacin

Combinar ambas estrategias es lo mejor

Dupont de Frmulas

Le proponemos que analice y reflexione sobre esta secuencia de frmulas:

Seguro que usted est visualizando claramente qu cosas mejoran el ROA de una
empresa.

- Mejorar el volumen de Ventas.

- Reducir Costos.
- Ajustar Gastos.
- Reducir Activos.

Todo crecimiento logrado en el ROA afectar positivamente la retribucin que reciben

los Accionistas por el Capital Invertido en la operacin (ROE).
Cuando el valor de ROA supera la tasa de inters promedio correspondiente al total de
los Pasivos se ha logrado apalancar financieramente la operacin.
Todo crecimiento que se logra en el ROA amplificar el crecimiento del ROE al rendir
los activos de la empresa por encima del costo promedio de los Pasivos.

Estrategia empresaria bsica

En la expresin recin vista:

ROA = MB(%) X IR
Surge que es posible lograr un determinado ROA mediante una muy amplia
combinacin de Margen de Beneficio (%) e ndice de Rotacin.

Esta posibilidad es muy importante, porque permite que las empresas:

- Se adapten a las caractersticas operativas del sector y
- Que adopten estrategias y polticas empresarias muy diferenciadas.

Para obtener un determinado ROA las empresas pueden optar por poner nfasis en el
Margen de Beneficio o en la Rotacin del Capital.
Poner el nfasis en el Margen de Beneficio implica: Actuar fundamentalmente sobre el
precio de venta. Como consecuencia es lgico esperar que un aumento del precio de
venta provoque una disminucin de la demanda y con ello una reduccin de la rotacin.
Poner el nfasis en la rotacin implica: Actuar fundamentalmente sobre el volumen de
ventas. Esto requerir precios de venta ms reducidos para asegurar una demanda
mayor.

Hasta aqu analizamos los principales indicadores de resultados y rentabilidad.

Es importante entender que los ratios son una ayuda para el anlisis y deben:
- Tomarse como expresin del estado de una variable del negocio en un momento dado
del tiempo.
- Complementarse unos con otros y
- Analizarse su evolucin y proyeccin en el tiempo.

Ejercicio

Tema 2: Punto de Equilibrio

Determinacin del Punto de Equilibrio

El Punto de Equilibrio es el lmite que indica cuando una empresa es o no rentable, su

anlisis es una herramienta de gran utilidad para la gestin.

Punto de Equilibrio Margen de Contribucin = Costos fijos.

El anlisis del punto de equilibrio permite:

Los Precios de Venta y

Si conocemos
Los Costos totales
Definir qu volumen de ventas debe alcanzarse para no incurrir en prdidas.

Las Cantidades de Ventas y

Y si tambin conocemos
Los Costos Totales
Permite definir qu nivel de precios fijar para no incluir en prdidas.

Dijimos que la empresa se encuentra en situacin de equilibrio cuando el Margen de

Contribucin iguala a los Costos Fijos. Expresado en frmula:
MC = CF
Tambin podemos decir que

Margen de Contribucin Unitario (MCu)

X = Costos Fijos (CF)
Cantidades producidas y vendidas en
situacin de equilibrio (Qpe)

Entonces para expresar el Punto de Equilibrio en cantidad de unidades:

CF
= Qpe
Mcu

Supongamos que:
- Fabricamos un producto a un costo unitario de 2M (CVu) y
- Se vende a un precio unitario de 4,5M (PVu)
- Los Costos Fijos totales suman 30M.

En funcin de los datos determine cul es la cantidad de unidades a vender para que la
empresa est en equilibrio.

Ejercicio

Si queremos calcular el Punto de Equilibrio en pesos de venta de frmula sera:

$ Ventas = CF
1- Cvu

PVu
El punto de Equilibrio en $ para el ejemplo es:

53.57 = 30
2
-1
4.5
Que pasa si

Aqu vemos la representacin grfica de un ejemplo del Punto de equilibrio que se

alcanza con:
10,7 Unidades Vendidas y
42,5 Millones de Ventas

En interesante representar grficamente las distintas situaciones que se pueden producir

y los cursos de accin a seguir.
Aumentan los costos fijos

Si aumentan los costos fijos y mantenindose las dems variables para poder absorber
los costos totales vamos a tener que incrementar el volumen de ventas.

El Punto de Equilibrio se desplaza hacia la derecha.

Disminuyen los costos fijos

Si disminuyen los costos fijos y mantenindose las dems variables para absorber los
costos totales se necesita un menor volumen de ventas.

El Punto de Equilibrio se desplaza hacia la izquierda.

Aumenta los costos variables

Aumenta la pendiente de la curva de los costos variables y por lo tanto la de los costos
totales.

El punto de equilibrio se desplaza hacia la derecha.

Disminuyen los costos variables

Disminuye la pendiente de los costos variables.

El punto de equilibrio se desplaza hacia la izquierda.

Aumenta el Precio

Se debe vender menos para cubrir los costos totales.

El punto de equilibrio se desplaza hacia la izquierda.

Disminuye el Precio

Se necesita vender ms para cubrir los costos totales.

El punto de equilibrio se desplaza hacia la derecha.

Como se desprende de estas aplicaciones del Punto de Equilibrio siempre mejora del
Resultado Operativo de una empresa es fruto de una compensacin (trade off) entre:
- el Volumen de Ventas
- el Margen de Contribucin y
- los Costos Fijos.

Ejercicio
Tema 3: Estado de Origen y Aplicacin de Fondos

Flujo de fondos

El ingreso de recursos a la Empresa se produce por el aporte de: Accionistas, Bancos y

otras fuentes de crditos.

El Estado de Origen y Aplicacin de Fondos nos describe estos flujos y pone nfasis en
los cambios bsicos que han ocurrido con el Capital Permanente de la Empresa.

El Capital Permanente conforma los recursos suministrados por

- Los acreedores a largo plazo Pasivo No corriente y
- por los accionistas Patrimonio Neto

Recordemos este grfico

Tambin podemos expresarlo de este modo:

Flujo de Fondos

De donde surge que

Pasivo NO Corriente + Patrimonio Neto = Capital Permanente

Y
Activo Corriente Pasivo Corriente = Capital de Trabajo

Vemos el grfico que

El Capital Permanente est invertido en
- Activos No Corrientes (Edificios, Equipos, etc) y en parte del
- Activo Corriente

Los Proveedores y Acreedores a Corto Plazo suministran el resto de los recursos para
financiar el Activo Corriente.

Vamos a visualizar lo expresado a travs de un ejemplo

Podemos Calcular El Capital Permanente y el Capital de Trabajo

Surge del anlisis de los grficos que el

Capital Permanente = 50 Millones, financia

- El Capital de trabajo = 30 Millones y

- El Activo No corriente = 20 Millones.

El Estado de Origen y Aplicacin de Fondos muestra las modificaciones ocurridas en El

Capital Permanente y en los Activos.
El propsito ltimo del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos es presentar un
resumen de las actividades de Financiacin e Inversin de una Empresa a travs de la
evolucin de: El Capital de Trabajo y El Capital Permanente.

Del anlisis del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos surge

Son Origen de Fondos:

- Los aumentos del Capital Permanente.
- Las Disminuciones del Activo No Corriente.
- Las Disminuciones del Capital de Trabajo.

Son Aplicaciones de Fondos:

- Las disminuciones del Capital Permanente.
- Los Aumentos del Activo No Corriente.
- Los Aumentos del Capital de Trabajo.
Veamos un ejemplo: Tomamos los rubros ms importantes extrados de los Balances
que surgen de dos ejercicios econmicos consecutivos

Razonando las variaciones calculadas se deduce que durante ambos ejercicios

econmicos la empresa obtuvo fondos provenientes de:
- Aumento de deudas a Largo Plazo a travs de obtencin de prstamos.
- Aumento de las Utilidades No Distribuidas a travs del Resultado del Ejercicio
que result positivo.
En qu se aplicaron estos fondos?
- Aumento del Capital de Trabajo a travs de una necesidad de mayor
disponibilidad del mismo.
- Aumento del Activo No Corriente a travs de una realizacin de Inversiones.

El Estado de Origen y Aplicacin de Fondos se utiliza tambin con dos objetivos

principales: Como medio de anlisis de la informacin histrica y como medio de
planificacin hacia futuro.

Cmo se financian las Inversiones?

Con fondos generados por la operacin o con fondos provenientes de fuentes externas.

De los recursos obtenidos extremadamente nos interesa saber: qu proporcin tuvo

origen en prstamos y qu montos se origin mediante emisin de acciones.

COMO MEDIO DE PLANIFICACIN

Un Estado Proyectado de Origen y Aplicacin de Fondos es un elemento esencial para

determinar:
- El monto
- el momento y
- el carcter de la nueva financiacin.
Para la planificacin financiera es muy importante tener un Presupuesto de Caja
(Referencia: Es una estimacin hacia el futuro del dinero disponible en las cuentas
bancarias de la compaa. Se parte de una proyeccin de los ingresos y egresos
provistos)

La estimacin de los fondos disponibles en los bancos nos dar la pauta de las
necesidades de financiamiento de la empresa.
- Si vamos a requerir fondos de los bancos o
- Si vamos a cancelar deuda cuando los ingresos resulten superiores a los egresos.

Se necesita tener un horizonte de anlisis lo suficientemente largo como para:

- prever las necesidades de fondos en cada momento y
- preparar con anticipacin un plan de financiamiento con los bancos.

De acuerdo al tipo de empresa, el presupuesto de caja se puede preparar una vez por
mes con horizonte variable entre seis y un ao.

Adicionalmente se prepara todos los das un presupuesto de caja con un horizonte

mnimo de tres semanas esto nos permite planificar las operaciones del da en la
tesorera.

Para evaluar la calidad crediticia y la solidez financiera de una compaa es importante

conocer su capacidad de generar fondos que le permitan operar la empresa y pagar sus
deudas.

Para ello vamos a analizar tres indicadores de suma importancia:

EL EBITDA
Earnings Before Interest, Tax, Deprectation and Amortization

Es la ganancia de la compaa antes de todo efecto de:

- Intereses
- Impuestos
- Depreciaciones y
- Amortizaciones.

Estima el retorno generado especficamente por el negocio.

Permite analizar la rentabilidad entre compaas e industrias.

Busca cuantificar los fondos generados por la compaa que se podrn aplicar al pago
de sus obligaciones.
A partir de los datos del siguiente Estado de Resultados vamos a calcular el EBTIDIA.

GENERACIN

Es el monto de efectivo neto generado por la compaa.

Determina la fortaleza financiera de la empresa.
Es crucial para que las compaas tengan el efectivo disponible que les permitir poder
pagar sus obligaciones, inversiones y dividendos.

Se calcula a partir del Resultado Neto incorporado aquellos cargos que no representaron
movimiento de fondos

A partir del Resultado Neto incorporando aquellos cargos que no representaron

movimiento de fondos

A partir de los datos del ejemplo

Resultado Neto 737

Ms Amortizacin 300
Generacin 1.037

FREE CASH FLOW

El Free Cash Flow es el monto de efectivo remanente luego de considerar las

necesidades de efectivo para Capital de Trabajo e Inversiones.

Este indicador es tambin utilizado para medir la salud financiera de la compaa.

La compaa del ejemplo utilizado necesita:
- Invertir en la amplificacin de su planta industrial $230.
- Dar ms das de crdito a sus clientes. Sus crditos por Ventas en Stock pasarn
de $120 a $200. (Necesitar atrasar cobranzas por $80.)
Con estos presupuestos el Free Cash Flow disponible para la empresa es:

Resultado Neto 737

ms Amortizacin 300

Generacin 1.037
menos Inversin (230)
menos Variacin Capital de Trabajo (80)

Free Cash Flow 727

Hasta aqu hemos realizado en especial el Estado de Origen y Aplicacin de Fondos y

los Indicadores Financieros.

Ejercicio