201761 KeyneseosJuros(ValorEconmico,28/02/2012)|JosLuisOreiro

JosLuisOreiro~Economia,OpinioeAtualidades

KeyneseosJuros(ValorEconmico,28/02/2012)

28 terafeira fev2012

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bancocentral,economiabrasileira,Oreiro

Keyneseosjuros

PorJosL.Oreiro
RecentementeoBancoCentral(BC)solicitousinstituiesnanceirasestimativasarespeitodovalor
dataxadejurosneutraparaaeconomiabrasileira,ouseja,ovalordataxarealdejurosparaoquala
demandaagregadaigualaoprodutopotencialdeformaqueainaosejamantidaconstanteao
longodotempo.Essasestimativasapontamparaumataxaneutraemtornode5,5%aoano,oque
signicaumareduode1,25pontopercentualdesdenovembrode2010,quandoumaconsulta
indicouataxaneutraemtornode6,75%.Areduoobservadanataxaneutraseriaoresultadode
mudanasestruturaissignicativasnaeconomiabrasileira,segundoaatadoCopom,notendo
nenhumarelaocomaconduodapolticamonetria.

Umareexoumpoucomaisaprofundadasobrequaisseriamessasmudanasestruturais
signicativas,contudo,noapontaparanenhumamudanaemparticular.Defato,aconduoda
polticascalcontinuabasicamenteamesmadosegundomandatodopresidenteLula,apoupana
pblicanoapresentounenhumamelhoriasignicativa,ocrditodomsticocontinuaseexpandindo
ataxaselevadas,ograudeindexaoformaldaeconomiabrasileiraaindaaltoeosttulosps
xadosmantmumaparticipaoexpressivanadvidapblica.Daquiseseguequenohnenhuma
razoconcretaparaseacreditarquetenhaocorridonosltimosanosumaumentodaecciada
polticamonetriae/ouumareduodataxadejurosdeequilbrio.Sendoassim,comoexplicara
mudananasexpectativasdomercadoarespeitodataxadejurosneutra?

Noocorreuaumentodaecciadapolticamonetriapermissivareduodataxade
jurosdeequilbrio

NasuaTeoriaGeraldoEmprego,Keynescriouoconceitodetaxadejurossegura,ouseja,ovalorda
taxadejurosqueopblicoacreditaqueirprevalecernolongoprazo.Ataxadejurosseguranada
maisdoqueumaconvenosocial,ouseja,umacrenacompartilhadaentreosagenteseconmicos
arespeitodovaloremtornodoqualataxadejurosutuaaolongodotempo.Essaconvenono
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estbaseadaemfatoresobjetivoscomopensaateorianeoclssica.Emparticular,ataxadejuros
seguranoequivalenteaoconceitodetaxanaturaldejurosdosmodelosDynamicStochastic
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201761 KeyneseosJuros(ValorEconmico,28/02/2012)|JosLuisOreiro

seguranoequivalenteaoconceitodetaxanaturaldejurosdosmodelosDynamicStochastic
GeneralEquilibrium(DSGE)toemvogaatualmente.Ataxanaturaldejurostida,nessesmodelos,
comoindependentedapolticamonetria,sendodeterminadapelaprodutividadedocapitalepelas
prefernciasintertemporaisdasfamlias.

Dopontodevistakeynesiano,oconceitodetaxanaturaldejurosumcompletononsenseporque
pressupeaindependnciaentreoprodutopotencialeademandaagregada.Issoporque,emfuno
daexistnciageneralizadadeeconomiasdeescalaedeequilbriosmltiplosgeradosapartirde
efeitosdehisteresenomercadodetrabalho,oprodutopotencialnoumavarivelexgena,mas
dependentedatrajetriaseguidapeloprodutoefetivo(e,portanto,pelademandaagregada)aolongo
dotempo.

Voltandotaxadejurossegura,KeynesarmanasuaTeoriaGeralque:Aautoridademonetria
controla,comfacilidade,ataxadejurosacurtoprazo,nospelofatodenoserdifcilcriara
convicodequesuapolticanomudarsensivelmenteemumfuturomuitoprximo,como
tambmemvirtudedeapossvelperdaserpequena,quandocomparadacomorendimentocorrente
(anoserqueestechegueapontodeserquasenulo).Masataxaalongoprazopodemostrarsemais
recalcitrantenomomentoemquecaiaaumnvelque,combasenaexperinciapassadaenas
expectativascorrentesdapolticamonetriafutura,aopinioabalizadaconsiderainseguro.

Issonoquerdizer,obviamente,queoBancoCentralnosejacapazdeinuenciarataxadejurosde
longoprazo.Elepoderfazlodesdequeconsigainduzirumamudananasexpectativasqueos
agenteseconmicosformulamarespeitodataxaseguradejuros.Emoutraspalavras,umareduo
dataxadejurosdelongoprazoenvolvenecessariamenteamudanadaconvenoprevalecenteno
mercadonanceirosobreovalordataxasegura.SeoBCnoforcapazdeproduzirumamudana
nasconvenessobreataxadejurossegura,entoareduodataxadejurosdelongoprazo
resultantedareduodovalorcorrentedataxadejurosdecurtoprazoirinduzirumaexpectativa
deelevaodataxalonganofuturoprximo.Emfunodisso,asexpectativasarespeitodosvalores
futurosdataxadejurosseroreajustadasparacima,produzindoorealinhamentodovalorcorrente
dataxalonganadireodataxadejurossegura.

DaquiseseguequeumacondiofundamentalparaqueoBCsejacapazdeinuenciarataxade
jurosdelongoprazoqueapolticamonetriatenhacredibilidade.Credibilidadenosignicao
compromissonicoeexclusivodaautoridademonetriacomumataxadeinaobaixa,como
entendemoseconomistasneoclssicos;masderivasedoentendimentoporpartedosagentes
econmicosdequeapolticamonetriacompatvelcomointeressepblico,sendoconduzidacom
convicoporpartedeumaautoridademonetria,quenocorraoriscodesersuplantada.Sendo
assim,umapolticamonetriaqueaopiniopblicaconsidereexperimentalemsuanaturezae
facilmentesujeitaamudanaspodefalharnoseuobjetivodereduzirconsideravelmenteataxade
jurosalongoprazo.
Nessecontexto,asconvenesprevalecentesarespeitodovalordataxadejurossegurapodemser 2/4
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Nessecontexto,asconvenesprevalecentesarespeitodovalordataxadejurossegurapodemser
alteradasseopblicoperceberqueapolticamonetriaconduzidademaneiralgicaermepor
partedoBC.Viaderegra,issoexigemudanasmoderadasegraduaisnataxadejurosdecurto
prazo,dandotempoparaqueopblicoseacostumecompatamaresmaisbaixosdetaxasdejuros.

Combasenessearrazoado,umaexplicaopossvelparaareduoobservadadasestimativasda
taxaneutraquenosltimosanosoBCtemsinalizadodeformaclaraeconsistenteseudesejode
reduzirgradualmenteopatamardosjuros.Comoessasinalizaovistapelomercadocomo
baseadanojulgamentotcnicodaautoridademonetria,enocomoresultadodeingernciapoltica
noBC,seguesequeamesmavistacomocompatvelcomointeressepblicoe,portanto,crvel.
Mantidasessascondies,oBCpoderobterumareduoaindamaiordataxadejurossepersistir
comsuapolticagradualista.

JosLuisOreiroprofessordoDepartamentodeEconomiadaUniversidadedeBraslia(UnB).E
mail:joreiro@unb.br.

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opiniessobreKeyneseosJuros(ValorEconmico,28/02/2012)

1. disse:PedroVianna

28defevereirode2012s1:26PM

Professor,existealgumasriedasestimativasdetaxaneutracoletadaspeloBC?Nasatasmais
https://jlcoreiro.wordpress.com/2012/02/28/keyneseosjurosvaloreconomico28022012/ 3/4
201761 KeyneseosJuros(ValorEconmico,28/02/2012)|JosLuisOreiro

Professor,existealgumasriedasestimativasdetaxaneutracoletadaspeloBC?Nasatasmais
recentesdoCopomataxaneutramencionada,masnoseinformaovalordataxa(excetoas
duasqueforammencionadasemseutexto).

2. disse:AndrNassif

28defevereirode2012s9:17PM

timoartigo.Claroeobjetivo.

3. disse:RobertoMiranda(@mirandauerj)

29defevereirode2012s1:47AM

Excelenteartigo!

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