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Prof.

: Armando Manco Manco

CURSO: Finanzas de la Empresa I


4 Prctica Calificada
Julio 2017

INSTRUCCIONES:
Lea detenidamente y con mucho cuidado. Responda con letra clara y legible.
Incorpore los supuestos que considere necesario.

1 pt c/u:
1. Describa y explique una noticia relevante reciente vinculada al sector financiero.
2. Explique cmo se afecta el clculo del CPPC, si la tasa libre de riesgo sube?
Respuesta:
Cppc= D/V rd (1-t) + E/V re, de esta formula la una variable que se afecta por la tasa
libre de riesgo es re re = rf + B(rm-rf)
Re = rf (1-B) + Brm, entonces la afectacin de re sobre el cambio de rf depende del B.
si el B>1, re disminuye y por tanto disminuye CPPC; si b=1, re no afecta a CPPC; y si
b<1 entonces lo afecta directamente.
3. Si tiene un portafolio invertido el 88% en bonos globales con vencimiento a 3 aos y
tasa de 6% y lo restante se adquieren primas de una call de Yahoo con strike de $40 y
otro portafolio que invierte tambin el 88% en el mismo bono y los restante compra
acciones de Yahoo a un precio de mercado de $40, cul considera la estructura ms
eficiente.
4. Grafique el resultado de una posicin larga de una call (k=55, c=10), mas otra call larga
con K=65 y c=5 y dos posiciones corta call (k=60 y p= 7). Explique cuando se usara esta
estrategia.
Respuesta:
Sale un Butterfly y se usa cuando se espera poca volatilidad en el precio.
5. Luis le vende a Carolina una PUT de acciones Yahoo con un precio de ejercicio de $66 a 9
meses. La prima de la operacin es de $ 5. Determine la ganancia o prdida de ambas
personas cuando el precio del subyacente sea: 60, 65, 70, 75. Grafique ambas posiciones
e indique si se encuentra At, In o Out the Money.
6. Explique cmo en una opcin burstil como se reduce el riesgo contraparte.
Respuesta:
Cuando es burstil, el riesgo contraparte se reduce con la cmara de compensacin, la
cual exige garantas al vendedor, sea de una call o una put, porque el riesgo de
incumplimiento se materializa en los vendedores.
Existe la cmara porque los mercados burstiles son ciegos, no se conocen las
contrapartes.
Prof.: Armando Manco Manco

El comprador no pone garanta porque ya pago una prima y tiene la posibilidad de


ejercer o no.
7. Ud es el gerente financiero de la empresa Cementitos y necesita tomar un crdito por
10 aos. Su sectorista le dice que las tasas a las que puede acceder a 10 aos son 8.7% o
Limabor + 1.2%. Asimismo, ud sabe que los bancos le dan crditos a Unacem a tasas a
10 aos de 5.9% o a Limabor. Qu sugera realizar para que su empresa se beneficie?
Respuesta:
Unacem Cementitos
pasivo pasivo
5.90% limabor+1.2%

IRS 6.80% limabor limabor 6.80%

Tasa Neta limabor -0.9% 8%


ahorro 0.90% 0.70%

Ojo, la IRS entre las contrapartes debe sumar cero. Y dado que unacem es ms grande,
cuando negocien las tasas, Unacem debera ganar ms que Cementitos.

8. En junio del 2010 una empresa realiz un IRS para cubrir una emisin de bonos a 15
aos con tasa 8,2%, transformndolo en una tasa variable Libor 0.6%. Sin embargo,
ahora el gerente financiero estima que las Libor van a subir fuertemente. Hoy los IRS a 8
aos (para el 2025) cotizan a 7%-7.10%. Seale: cul fue el primer IRS contratado y
cmo podra reducir su riesgo actualmente?
Respuesta:
tasa inicial 8.20%
IRS inicial 8.80% libor
Tasa neta inicial libor -0.6%

IRS cotizan 7% 7.10%

IRS a tomar libor 7.10%


Tasa final 6.50%

La tasa inicial de 8.2% para que llegue a una posicin neta de libor -0.6%, significa que
tomo un IRS donde recibe 8.8% (8.2%+ 0.6%) y paga libor. Ahora quiere eliminar el
riesgo libor como pagador, entonces tomar un IRS con libor como receptor y por ende
tomar la tasa pagadora que ofrece el banco que es 7.1% (7% es la tasa receptora). Con
ello la posicin neta final es de 6.5%, logrando bajar su costo inicial de 8.2% y
ahorrndose 1.7%.
Prof.: Armando Manco Manco

9. Se sabe que la correlacin entre Unacem y Volcan es de 0,72 y los rendimientos


esperados son de 12% y 25%, y la desviacin estndar son de 19% y 34%,
respectivamente. (2 pts c/u)
a) Determine la rentabilidad y riesgo del portafolio si se ha invertido en igual
proporcin.
b) Si los dos valores estuviesen correlacionados en una forma perfectamente negativa,
Cunto dinero colocara usted en cada uno para tener una cartera de riesgo cero?
10. La empresa Los Cerditos S.A. del sector alimentos peruano requiere conocer su beta y
CPPC. Se sabe que esta empresa tiene prstamos bancarios por 16 millones de soles que
la obligan a pagar un inters de 10% con pagos trimestrales. Adems, ha emitido 3,2
millones de acciones comunes a un valor nominal de S/.10. Tambin se sabe que han
ofrecido pagar por esta empresa S/.15 por accin y sus impuestos promedios son de 33%.
Para esto, el analista financiero va a tomar como referencia a Alicorp por ser una empresa
listada y ser del mismo giro de negocio. Alicorp tiene un beta de 0,84, y cuenta 65
millones de acciones a un valor nominal de S/2. Su precio de mercado es de S/8 y cuenta
con los siguientes prstamos:
Monto
Tasa de Valor de
Nominal Vencimiento
Inters Mercado
(Millones)
Prstamo Bancario S/3 8% 5
Bono Corporativo S/120 5% 102% 2
Bono Garantizado S/150 5.50% 100% 8
Bono Dlares $80 3.80% 97% 3

La tasa promedio de impuestos es de 27%. Tambin ha emitido 1 milln de acciones


preferentes al 8% (dividendo) que se colocaron hace 5 aos a la par con un valor nominal
de S/ 10 cada accin; actualmente se venden a S/.8,8.
Tambin se sabe que el IGBVL tiene un retorno promedio de 21% y los CD BCR tienen una
tasa de 3,4%. El tipo de cambio es S/3,26 por $ y se estima una devaluacin de 3,8%.
Determinar: (a y d 2 pts c/u, b y c 3 pts c/u)
a) El CPPC de Alicorp
b) El beta y wacc de Los Cerditos S.A.
c) Ahora, los Los Cerditos S.A. desea ampliar su negocio en Europa, para lo cual
invertir $150 millones. Por ello necesita estimar la tasa de descuento considerando el
riesgo global y la prima de riesgo pas.
Para ello considera la siguiente informacin:
bonos globales a 15 aos: Desv. estndar rendimiento Desv. estndar rendimiento
6,95% bonos globales: 16% bonos soberanos: 21%
bonos soberanos 15 aos: Desv. estndar S&P500 25% rendimiento de mercado
7,8% (S&P) esperado es de 8,3%
Treasury Bonds: 3,6% desviacin estndar BVL: 38% T-bill: 0,50% y T-notes: 2,8%
Prof.: Armando Manco Manco

d) Del caso anterior, determinar si el proyecto es viable si genera utilidades por $10 y
S12 millones los 2 primeros aos y luego genera $ 22 millones anuales.
Respuesta:
a) CPPC de ALICORP = D/V rd (1-t) + E/V re + P/Vrp
Donde:
D: valor de mercado de las deudas
E: valor de mercado de las acciones
P: valor de mercado de las acciones preferentes
V: total a valor de mercado de deudas y acciones
Rd: tasa promedio ponderada de las deudas de Alicorp
T: tasa impositiva de Alicorp
Re: costo de capital de los accionistas de Alicorp
Rp: tasa exigida por los accionistas preferentes

Deudas: no se va a considerar el prstamo bancario por ser marginal su


participacin relativa. Solo analizamos BC, BG y BD:
Valor de Mercado Tasa de mercado
BC S/120 * 102%= S/122,4 3.94% (-120*102% = 6/1+tir + 126/(1+tir)^2)
millones
BG S/150 mill (esta a la 5.5% (esta a la par)
par)
BD $80*97%*3.26 = 8.89% hallar la tir y convertirla a soles : (1+ tir
S/252,976 millones $)*(1+dev) 1=tasa soles
total S/525.376
peso monto tasa
0.232976 122.4 3.94% 0.00917925
0.28550981 150 5.50% 0.01570304
0.48151419 252.976 8.89% 0.04280661
1 525.376 6.77%

D= S/525.376
Rd= 6.77%

Acciones Comunes:
E: 65 mill acciones * S/8 (precio de mercado) = S/520 millones
Para hallar re aplicar CAPM:
Re= rf + B(rm-*rf) = 3.4% + 0.84 (21%-3.4%) = 18.184%

Acciones Preferentes:
P: 1 milln acciones *S/8.8 = 8.8 millones
Rp: dado que se asemejan a un bono a perpetuidad, tendra la siguiente tasa:
Rp= div / PM => dividendo= 8%*S/10= S/0.8
Rp = 0.8/8.8 = 9.09%

CPPC:
Prof.: Armando Manco Manco

D/V rd (1-t) + E/V re + P/Vrp

Donde V= 525.376+ 520 + 8.8 = 1054.376 millones

1er sumando 525.376/1054.376 * 6.77% * (1-27%) = 2.46255


2do sumando 520/1054.376 * 18.184% = 8.96803
3er sumando 8.8/1054.376 * 9.09% = 0.00075

Sumatoria: CPPC = 11.51%

b) Los Cerditos
Primero hay que hallar el beta de los Cerditos, basndonos en el beta de Alicorp.
1 desapalancar el beta de Alicorp:
0.84 / [1+ (D(1-t) / E+P)] ; se considera E+P porque representan el patrimonio de la
empresa.
0.84 / [1+(525.376(1-27%) / (520 + 8.8))]= 0.486879

2 apalancamos el beta con la estructura de capital de Los Cerditos:


0.486879 * [1+ (D(1-t) / E)]; D=S/16 mill; rd = 10% pago trimestral 2.5%
trimestral, por lo que su tasa efectiva es 10.38%; t=33%; E= 3.2 millones*S/15=S/48
mill
Beta = 0.486879 *[1+(16(1-33%)/48)] =0.595615

Hallamos re: rf+B(rm-rf) = 3.4% + 0.595615 (21%-3.4%) = 13.88%

Ahora hallamos el CPPC de Los Cerditos:


D/V rd (1-t) + E/V re

Donde: V= 16+48= 64

CPPC= 16/64 * 10.38% (1-33%) + 48/64 * 13.88%


CPPC =
1er sumando 16/64 * 10.38% (1-33%) = 1.73865
2do sumando 48/64 * 13.88% = 10.41
Sumatoria: CPPC = 12.1464%

c) Inversin $150 millones. Hallar tasa de descuento considerando el riesgo global y la


prima de riesgo pas.

Prima de riesgo pas:


Ojo: Como es global, todo debe estar en dlares. Por eso se toma bono global y no
bono soberano.
1 caso: Embig: bonos globales a 15 aos: 6,95 - Treasury Bonds: 3,6% = 3.35%
2 caso: Embig * desv.BVL/desv S&P = 3.35% * 38%/25% = 5.09%
3 caso: Embig * desv.BVL/desv Bono Global= 3.35% * 38%/16% = 7.95%
Prof.: Armando Manco Manco

Tasa de Descuento o CPPC global:


CPPC=D/V rd (1-t) + E/V re
D/V= 16/64 = 25%
E/V = 48/64 = 75%
Rd = 10% en soles (1+10%)/(1+devaluacion) = 1.1/(1+3.8%)= 5.97%
T= 33% (si se tuviese la tasa impositiva usa, se usara la USA)
Re: considerar lo siguiente:
- rf= se puede tomar la t-bill, t-note o la t-bond. Tomaremos la t-notes
- beta debe ser de la empresa con el mercado USA, o desapalancar una empresa
USA del mismo sector y luego apalancar con los Cerditos. Para fines del ejercicio,
asumamos la misma beta hallada: 0.595615
- rm: de la bolsa usa: S&P500

1er caso
Re = 2.8% + 0.595615 (8.3% - 2.8%) + 7.95%
Re = 14.02%

2do caso
Re = 2.8% + 0.595615 (8.3% - 2.8% + 7.95%)
Re = 10.81%

Como el beta es 0.595615, preferible tomar la prima ms alta y que la prima no est
dentro del parntesis. Un re de 14.02% es razonable. Ojo, si se tomaba como rf al t-
bond, la re saldra 14.55%, la cual tambin seria razonable.

Entonces la tasa de descuento seria:


CPPC= 25% * 5.97% (1-33%) + 75% * 14.02% = 11.51%

d) Determinar si el proyecto es viable si genera utilidades por $10 y S12 millones los 2
primeros aos y luego genera $ 22 millones anuales.

Se actualizan los flujos:


VA del 3 al
Ao VA inf
1 10 8.96780558
2 12 9.65058443 153.71623
3 22
4 22
172.33462
tasa
descuento 11.51%

Entonces la inversin mxima es de 172 millones. En este caso como invierte 150
millones, sale un VAN>0 por lo que si procedera la inversin.

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