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Lezione 16
Fiscalit e scelte di struttura
finanziaria
Testo McGraw-Hill:
Capitolo 9
1
Obiettivo della lezione
Misurare il costo del capitale in presenza di imposte
societarie
2
Considerazioni introduttive
! Lintuizione di base pu essere dedotta da un grafico a torta,
come quello che segue
Debito
Capitale Imposte
azionario Imposte
Capitale
azionario
4
Flusso di cassa per azioni e creditori
finanziari
! Il reddito imponibile di unazienda priva di debito (e oneri e
proventi straordinari) dato semplicemente da:
EBIT
EBIT RDD
5
Il valore dello scudo fiscale
RDxDxtC
! Fintanto che limpresa prevede di generare utili, possiamo
ipotizzare che lo scudo fiscale del debito abbia lo stesso
rischio dellinteresse sul debito. Perci il suo valore pu
essere determinato scontandolo al tasso di interesse rB.
! Assumendo inoltre che i flussi di cassa siano perpetui, il valore
dello scudo fiscale :
6
PROPOSIZIONE I di MM
(con imposte societarie)
! Il passo successivo consiste nel determinare il valore
dellimpresa indebitata, il quale sar dato dal valore
dellimpresa priva di debito pi laliquota fiscale per il valore
del debito (Proposizione I di MM):
! dove:
= tC
tC x D
VU
VU
8
PROPOSIZIONE II di MM
(con imposte societarie)
! La proposizione II di MM in assenza di imposte stabilisce una
relazione positiva tra il rendimento atteso sul capitale
azionario e il grado di indebitamento:
9
PROPOSIZIONE II di MM
(con imposte societarie)
Costo del capitale (%)
RE
RO
RWACC
RD (1 tC)
Rapporto di indebitamento,
D/E
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Le imposte societarie e le scelte
di finanziamento in Italia
"Le societ italiane sono assoggettate a due
imposte:
o IRES
o IRAP
" Non esiste una formula universale con cui si possa calcolare
il rapporto di indebitamento ottimale valido per tutte le societ.
Tuttavia 4 fattori sembrano influenzare in particolar modo la
scelta del rapporto di indebitamento obiettivo:
o Le imposte
o Le caratteristiche delle attivit (costi del fallimento)
o Lincertezza relativa al reddito operativo: maggiore incertezza, maggiore
probabilit di fallimento a prescindere dai livelli di indebitamento.
o Lordine gerarchico di attivazione delle fonti di finanziamento e le
riserve di liquidit eccedenti (autofinanziamento vs fonti esterne).
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Parole chiave della lezione
" VL = VU + tCxD
"
"