Mltiplos en Colombia

Marzo, 2014
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Glosario de Trminos
Mltiplos de Valoracin: Ratios de valor de acuerdo a la informacin financiera y de mercado de una compaa. Se
usan para estimar su valor por analoga, con el valor de mercado de otras compaas comparables

Indicadores Financieros

Capitalizacin de Mercado: Valor de la empresa de acuerdo las transacciones actuales en el mercado. Frmula:
Acciones en Circulacin * Precio de Mercado
EV: Enterprise Value o Valor de la Firma. Frmula: Capitalizacin de Mercado + Deuda Financiera Caja y Equivalentes
EBITDA: Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin. Se usa como una medida de eficiencia y
generacin de caja operacional de la compaa. Frmula: Utilidad Operacional + Depreciacin + Amortizacin
Margen EBITDA: Indicador de rentabilidad. Frmula: EBITDA/Ingresos Operacionales
ROE: Indicador de rentabilidad. Por sus siglas en ingls, es la Rentabilidad del Patrimonio. Frmula: Utilidad
Neta/Patrimonio
UPA: Utilidad por Accin. Frmula: Utilidad Neta/Acciones en Circulacin
VL: Valor en libros o valor patrimonial por accin. Frmula: Patrimonio/Acciones en Circulacin
Rentabilidad del Dividendo: Frmula: Dividendo por Accin/Precio de Compra

Mltiplos

RPG: Relacin Precio Ganancia, es un mltiplo de valor. Representa, en veces, la relacin entre el precio pagado y las
utilidades generadas por dicha inversin. Frmula: Precio/UPA
PVL: Precio sobre Valor en Libros, es un mltiplo de valor. Mide la relacin entre el valor de mercado y el valor
contable de la empresa. Frmula: Precio/VL
EV/EBITDA: Valor de la Firma sobre el EBITDA. Mide la capacidad operacional de la compaa con relacin a su
tamao. Frmula: EV/EBITDA

Marzo 2014
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Anlisis Global

Marzo 2014
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Colombia en el Mundo Prima/Descuento

Se destaca el comportamiento del mercado de Estados Unidos, por ser el nico entre los evaluados que
contina ampliando la prima de sus mltiplos. Por otro lado, el descuento en el RPG del mercado Colombiano
mostr una reduccin al pasar de un -10% en Enero a -9% en Febrero, lo que sera explicado por las
valorizaciones observadas durante la temporada de resultados corporativos que se encuentra prxima a
finalizar. Mas an, el descuento de los mltiplos en Colombia frente a los niveles histricos indicara que el
mercado accionario an tiene espacio para ascender.
RPG - Mundo
30,0 66% 100%
40%
20,0 11% 50%
6% 6% 5% -3%
-9% -8%
10,0 -34% 0%

0,0 -50%
Colombia Chile Mila Mxico EEUU Alemania Francia China India Peru
Promedio 5 aos Actual Descuento/Prima - Eje Der.

PVL - Mundo
7,0 20% 26% 40%
18%
6,0 -1% 20%
5,0 -15% -8% -11%
0%
4,0 -35%
-38% -20%
3,0
2,0 -40%
-69%
1,0 -60%
0,0 -80%
Colombia Chile Mila Mxico EEUU Alemania Francia China India Peru
Promedio 5 aos Actual Descuento/Prima - Eje Der.

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Colombia en el Mundo Tabla Comparativa

El mercado colombiano finaliz Febrero con una valorizacin del 4,32%, impulso que fue levemente inferior al
promedio del mercado global (+4,40%). Se destacan los mercados de Chile y de Estados Unidos por mostrar los
mejores resultados del periodo. En Febrero, los mltiplos de Colombia mostraron un moderado ascenso pero
mantienen su atractivo frente al promedio de los ratios globales y de Latinoamrica, por lo que las acciones
colombianas tendran un potencial de valorizacin interesante frente a las de otros mercados.

Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Val. 30 Das

Nombre Pas PVL RPG
EBITDA % Dividendo % Corrido % Meses % %
Bovespa Brasil 1,11 17,32 18,65 4,50 (8,57) (17,21) 2,05
IBOV Chile 1,66 20,66 18,02 2,50 0,22 (18,87) 8,76
MEXBOL Mxico 2,65 21,75 24,20 1,93 (8,53) (11,21) (2,00)
DowJones EEUU 2,89 15,37 20,99 2,16 (1,09) 15,03 6,19
FTSE 100 Reino Unido 2,04 17,41 15,24 4,11 0,57 5,52 5,10
IBEX Espaa 1,46 20,75 3,99 2,76 20,97 4,25
DAX Alemania 1,79 17,57 13,12 2,83 0,18 21,59 4,97
Nikkei Japn 1,53 20,32 11,96 1,50 (8,55) 27,51 5,06
Hang Seng Hong Kong 1,39 10,44 22,36 3,46 (3,12) 0,09 6,16
S&P EEUU 2,62 17,26 19,33 1,93 1,38 21,70 6,98
Promedio Total 1,84 18,33 18,04 2,80 (2,56) 3,59 4,40
Promedio Latam 1,63 21,22 18,68 2,72 (5,08) (18,22) 2,43
IGBC Colombia 1,48 18,09 35,71 3,23 (4,03) (14,32) 4,32

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Mltiplos COLCAP
El descuento de los mltiplos del mercado local se evidencia al comparar los niveles actuales de PVL y RPG del ndice COLCAP
frente a los promedios histricos de 5 aos (Lnea Gris). En Febrero se present una extensin del movimiento alcista de los
mltiplos que habra iniciado en Enero. El comportamiento descrito anteriormente estara en lnea con la evolucin positiva del
mercado en Febrero (COLCAP: +4,16%).

1. 120 2. 2,5

100
2,0
80
1,5
60

40 1,0

20 0,5

0
dic/10 jun/11 dic/11 jun/12 dic/12 jun/13 dic/13 0,0
dic/10 jun/11 dic/11 jun/12 dic/12 jun/13 dic/13

UPA-ltimos 12 Meses PVL Prom. Histrico

30
3. 4. 2.000
25 1.800
1.600
20 1.400
1.200
15
1.000
10 800
600
5 400
200
0 0
dic/10 dic/11 dic/12 dic/13 dic/10 jun/11 dic/11 jun/12 dic/12 jun/13 dic/13

RPG Prom. Histrico COLCAP INDEX

Marzo 2014
Fuente: Bloomberg, Clculos GSC
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Anlisis Sectorial

Marzo 2014
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IGBC Sectorial

Telecomunicaciones,
0,7%
Infraestructura, 1,1% Combustibles, 0,5%
Aeronutico, 1,1% Minera, 0,2%
Cementos, 3,2%
Energa, 3,8%
Hidrocarburos, 49,5%
Retail, 5,1%

Industrial, 8,1%

Holdings, 10,4%

Financiero, 16,3%

Marzo 2014 Fuente: BVC, Clculos GSC

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Hidrocarburos - General

Cap. Mercado Margen Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA Corrido % % %
Royal Dutch Shell Holanda 237.288 10,72 8,88 1,27 13,93 0,62 (1,20) 4,21
Exxon Mobil EEUU 417.086 14,79 19,17 2,40 13,10 (4,62) 7,71 7,75
Petrobras Brasil 73.693 20,25 6,82 0,51 7,52 (20,43) (17,93) (1,74)
Husky Energy Canad 30.027 24,62 9,32 1,68 18,48 0,33 7,78 6,35
Imperial Oil Canad 38.545 15,42 15,75 2,19 14,43 7,06 15,90 11,47
Murphy Oil EEUU 10.888 18,05 12,81 1,27 10,82 (8,38) 13,27 8,59
Hess Corp EEUU 26.139 40,62 22,03 1,09 17,87 (3,19) 15,08 7,62
Marathon Oil EEUU 23.606 53,16 9,17 1,24 12,96 (4,05) 4,09 5,51
Apache Corp EEUU 31.767 69,71 6,90 0,95 9,64 (6,35) 10,47 3,15
OXY EEUU 77.265 57,60 14,20 1,79 14,01 2,23 17,91 11,38
Repsol Espaa 33.226 9,88 0,72 0,88 15,33 (0,19) 7,50 6,65
Promedio 28,92 13,15 1,43 12,88 (4,35) 5,27 5,46
Pacific Rubiales Colombia 4.417,41 50,98 6,22 1,08 14,89 (17,01) (40,89) (8,31)
Ecopetrol Colombia 70.534,00 39,62 19,29 2,03 11,01 (5,14) (30,94) (1,40)
Canacol Canad 570,81 3,88 (42,03) 2,52 (5,57) (0,56) 128,71 2,75
Promedio 31,49 (5,50) 1,88 6,78 (7,57) 18,96 (2,32)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Hidrocarburos - Senior

Cap. Mercado Margen Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA Corrido % % %
Exxon Mobil EEUU 417.086 14,79 19,17 2,40 13,10 (4,62) 7,71 7,75
Royal Dutch Holanda 237.288 10,72 8,88 1,27 13,93 0,62 (1,20) 4,21
Petrobras Brasil 73.693 20,25 6,82 0,51 7,52 (20,43) (17,93) (1,74)
Occidental EEUU 77.265 57,60 14,20 1,79 14,01 2,23 17,91 11,38
Imperial Oil Canad 38.545 15,42 15,75 2,19 14,43 7,06 15,90 11,47
Apache Corp EEUU 31.767 69,71 6,90 0,95 9,64 (6,35) 10,47 3,15
Husky Energy Canad 30.027 24,62 9,32 1,68 18,48 0,33 7,78 6,35
Repsol Espaa 33.226 9,88 0,72 0,88 15,33 (0,19) 7,50 6,65
Marathon Oil EEUU 23.606 53,16 9,17 1,24 12,96 (4,05) 4,09 5,51
Hess Corp EEUU 26.139 40,62 22,03 1,09 17,87 (3,19) 15,08 7,62
Promedio 29,91 13,19 1,45 13,07 (3,99) 4,54 5,18
Ecopetrol Colombia 70.534 39,62 19,29 2,03 11,01 (5,14) (30,94) (1,40)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Hidrocarburos - Middle

Cap. Mercado Margen Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA Corrido % % %
Penn West Petrol Canad 3.992 52,30 (1,86) 0,52 1,58 (8,99) 5,75
ARC Resources Canad 8.455 63,71 7,09 2,75 0,68 11,88 1,57
Denbury Resources EEUU 5.888 54,92 7,86 1,13 10,87 0,67 (6,55) 5,35
QEP Resources EEUU 5.161 45,38 4,80 1,52 17,77 (6,10) (4,07) (3,65)
Holly Frontier EEUU 8.962 7,69 17,83 1,45 12,01 (8,35) (18,62) 4,26
MEG Energy Corp Canad 6.824 25,69 (0,82) 1,54 10,91 3,73 13,09
YPDF Argentina 13.710 22,97 12,13 2,67 25,56 (6,51) 138,79 (2,19)
Promedio 38,95 6,72 1,65 16,55 (1,02) 16,59 3,45
Pacific Rubiales Colombia 4.417 50,98 6,22 1,08 14,89 (17,01) (40,89) (8,31)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Hidrocarburos - Junior

Cap. Mercado Margen Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA Corrido % % %
Vaalco Energy EEUU 397 39,72 (0,93) 1,77 1,31 (9,94) 15,37
Parex Resources Canad 885 49,82 (5,33) 1,91 36,78 79,28 21,62
Surge Energy Canad 946 61,73 (14,98) 1,21 (13,48) 92,11 (3,15)
Alon Usa Energy EEUU 905 4,62 10,94 1,41 11,80 (20,31) (32,21) (8,15)
Mart Resources Canad 451 51,54 20,11 5,13 21,24 14,75 (32,69) 18,64
Longview Oil Canad 227 59,39 (4,07) 1,03 11,78 11,43 19,91 22,65
Pan Orient Canad 101 (261,51) (38,24) 0,52 (0,51) (39,01) -
Renegade Canad 268 43,62 (14,26) 0,65 55,91 (30,29) 61,11
Adams Resources EEUU 364 1,45 20,30 2,34 12,56 25,97 119,85 31,48
Promedio 5,60 (2,94) 1,77 14,35 12,43 18,56 17,73
Canacol Energy Canad 571 3,88 (42,03) 2,52 (0,56) 128,71 2,75

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Financiero

Rent. Dividendo Val. Ao Val. 12

Pas ROE % PVL RPG Val. 30 Das %
% Corrido % Meses %
Argentina 28,89 1,69 5,59 0,19 5,62 85,57 4,89
Brasil 13,13 1,14 11,47 5,52 (8,41) (15,36) 0,44
Chile 18,28 2,22 13,12 3,61 (0,90) (11,25) 4,37
Mxico 18,40 2,15 12,29 5,08 (5,39) (9,74) 0,94
Per 22,78 2,56 11,13 3,79 1,28 (15,70) 2,15
Latam 20,30 1,95 10,72 3,64 (1,56) 6,71 2,56
Colombia 16,15 1,74 11,74 4,03 (1,99) 2,40 1,70

Cap. Mercado Rent. Dividendo Val. Ao Val. 12

Nombre ROE % PVL RPG Val. 30 Das %
USD Millones % Corrido % Meses %

Popular 1.703 18,35 1,62 9,43 5,24 (16,48) (5,05) -

Occidente 3.033 #N/A N/A 1,70 12,64 3,90 (0,75) 16,72 -
Villas 768 17,38 1,42 8,66 5,05 3,09 (1,27) 6,21
BBVA Col. 2.039 #N/A N/A 1,38 8,94 5,32 (1,69) 7,41 -
Bancolombia 11.839 12,91 1,75 13,72 3,06 3,44 (11,37) (11,37)
Bogot 9.642 18,67 2,46 13,83 3,29 (3,80) 17,53 2,81
Davivienda 5.254 13,42 1,85 14,94 2,31 2,28 (7,14) 14,26
Promedio 16,15 1,74 11,74 4,03 (1,99) 2,40 1,70

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Textiles

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % %
Dohler Brasil 113 15,07 8,45 0,60 7,35 4,50 (3,14) 59,09 (0,94)
Santanese Brasil 84 16,54 14,22 0,84 6,27 3,59 12,08 18,80 17,62
Encorpar Brasil #N/A N/A 129,71 2,68 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A
Cia. De Filamentos Brasil 48 11,81 8,08 0,36 4,64 3,61 (1,33) 12,35 4,23
Springs Brasil 119 #N/A N/A (8,80) 0,24 #N/A N/A #N/A N/A (21,35) (58,21) 2,19
Hering Brasil 1.748 26,13 37,63 12,87 5,09 (16,72) (35,41) (3,34)
Costa Verde Chile 2.320 #N/A N/A (2,38) 2,13 #N/A N/A 9,40 - (12,95) -
Vicunha Brasil #N/A N/A 18,75 17,42 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A
Pettenati Brasil 32 6,47 3,19 0,49 8,86 10,32 (13,57) 21,00 (24,38)
Promedio 637,85 32,07 6,52 0,78 8,00 6,09 (6,29) 0,67 (0,66)
Fabricato Colombia 53 #N/A N/A (14,80) 0,15 - (0,83) (44,19) (16,08)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Consumo Masivo

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG EV/EBITDA
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % %
Ripley Chile 1.156 7,11 5,41 0,85 16,05 13,31 1,69 (11,42) (35,87) 12,20
Cencosud Chile 8.609 7,40 4,98 1,18 24,31 9,53 1,67 (9,37) (44,04) 15,88
Controladora Com.Mxico 4.508 8,51 13,46 1,98 15,60 14,86 0,70 (5,21) 18,20 4,13
Soriana Mxico 5.146 7,18 7,45 1,57 21,95 9,09 #N/A N/A (18,54) (15,91) 1,94
Walmart Mex. Mxico 37.836 #N/A N/A 16,08 3,51 22,53 12,30 3,24 (16,93) (25,40) (9,31)
Delhaize Blgica 7.392 3,82 (1,72) 1,06 #N/A N/A 8,50 2,66 21,74 42,14 15,08
Walmart EEUU EEUU 243.104 7,51 21,00 3,30 14,82 8,32 2,50 (4,52) 1,91 3,10
Casino Francia 12.826 8,86 21,86 1,28 10,96 5,96 3,63 (1,33) 5,81 11,19
Carrefour Francia 27.622 4,94 16,48 2,57 21,04 5,64 2,09 (3,47) 30,96 6,90
Ahold Holanda 19.531 6,54 2,10 17,85 6,37 3,16 6,70 26,71 10,91
WM Morrison Reino Unido 9.184 6,85 11,13 1,04 9,48 6,48 5,73 (9,81) (11,37) (0,34)
Tesco Reino Unido 44.567 6,46 (2,05) 1,70 21,59 8,40 4,98 (1,47) (11,49) 4,57
Falabella Chile 20.327 11,93 14,07 3,72 25,97 20,91 1,30 1,00 (15,33) 10,79
Promedio 7,37 11,08 1,99 18,51 9,97 2,78 (4,05) (2,59) 6,70
xito Colombia 5.691 8,70 5,67 1,48 26,56 9,83 2,04 (13,40) (24,52) 0,93

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Alimentos

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % %
Nestl Suiza 242.477 19,26 16,21 3,40 21,27 3,07 2,30 0,30 2,85
Petra Foods Eslovenia 1.733 17,28 6,66 5,97 35,13 1,46 11,80 (10,00) 13,92
Assoc. British Foods Reino Unido 39.841 12,83 9,88 3,89 40,26 1,18 23,19 61,41 4,47
Conagra Foods EEUU 12.087 10,98 14,00 2,21 13,40 3,48 (14,69) (17,22) (6,41)
Hormel Foods EEUU 12.564 10,77 17,31 3,67 23,04 1,49 5,49 24,84 10,56
Indofood Indonesia 5.477 13,90 12,27 2,83 24,09 2,56 9,47 (1,70) 5,09
Tiger Brands Ar. Saudita 4.591 14,12 21,25 3,62 15,84 3,36 (3,63) (16,75) (2,85)
Molinos Rio Plata Argentina 861 1,73 (3,02) 5,10 #N/A N/A #N/A N/A (6,55) (1,45) (8,75)
Alicorp Per 2.601 #N/A N/A 16,51 3,10 23,99 1,40 (6,04) (8,56) (1,16)
Promedio 11,72 26,29 3,58 22,19 2,25 0,87 2,63 1,89
Nutresa Colombia 5.608 14,10 5,34 1,49 30,18 1,58 (5,67) (6,59) 6,13

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Transmisin de Energa

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao

Nombre Pas ROE PVL RPG Val. 12 Meses Val. 30 Das
USD Millones EBITDA Dividendo Corrido
Paulista Brasil 2.214 0,64 0,79 5,16 (5,72) (26,39) 8,00
E-Cl Chile 1.374 21,65 2,35 0,82 33,81 2,42 8,24 (29,09) 6,27
Luz del Sur Per 1.574 25,29 21,05 2,78 13,70 5,83 (3,32) (4,03) 5,12
Edelnor Per 1.068 26,08 23,22 2,38 11,04 3,27 (3,51) (10,34) 8,58
Terna Italia 10.330 81,22 17,93 2,53 14,49 5,34 3,14 18,02 4,87
Red Electrica Espaa 10.559 74,18 25,23 3,49 14,55 4,24 17,32 32,97 8,48
Endesa Espaa 35.027 21,92 9,09 1,24 13,60 6,22 3,50 31,52 10,75
Enersis Chile 14.027 35,06 13,09 1,28 12,01 2,77 2,16 (9,63) 9,28
Promedio 9.521,50 40,77 14,08 1,91 16,17 4,41 2,73 0,38 7,67
ISA Colombia 4.087 55,41 5,50 1,11 19,31 2,49 (17,03) (20,19) (2,58)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

 18

Generacin de Energa

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % %

Duke Energy Brasil 2.336 70,35 12,87 1,99 15,44 6,16 (6,44) (15,17) 3,57
Cia. En. Sao Paulo Brasil 2.981 55,38 4,77 0,70 12,87 6,30 0,36 25,21 1,81
AES Tiete Brasil 2.612 65,39 49,07 3,72 7,53 14,38 (8,85) (10,08) (1,69)
Tractebel Brasil 9.241 53,33 26,45 4,04 15,09 4,67 (7,62) (1,48) (0,15)
Pehuenche Chile 3.294 79,11 67,03 10,69 16,21 5,87 1,00 (28,67) (0,33)
Colbun Chile 4.028 18,54 1,78 1,13 63,98 0,28 7,92 (11,42) 7,70
Endesa Chile 11.062 48,11 13,63 2,35 17,62 1,99 (2,85) (4,93) 8,03
Promedio Ext. 52,23 22,95 3,52 21,25 5,66 (2,35) (6,65) 2,70
Isagn Colombia 3.930 37,33 12,40 2,44 18,93 2,35 (9,23) 14,56 (1,67)
Celsia Colombia 1.899 36,80 8,50 1,28 15,75 1,85 (4,93) (7,85) 0,93
EEB Colombia 6.663 #N/A N/A 9,31 1,46 16,17 2,96 (3,26) 5,69 6,83
Promedio Locales 37,07 10,07 1,73 16,95 2,39 (5,81) 4,14 2,03

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

 19

Cementeras

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % Meses % %
Eternit Brasil 317 20,17 21,82 1,48 7,01 9,60 (5,03) (3,38) 7,10
Polpaico Chile 181 11,56 5,66 1,14 11,35 0,60 (0,00) 6,34 (3,39)
Cementos Bio Chile 235 4,86 (1,91) 0,59 #N/A N/A 2,99 (9,57) (26,86) (1,76)
Grupo Cementos Mxico 1.018 18,12 (0,68) 1,12 #N/A N/A 0,84 4,10 (11,74) (0,47)
Cemex Mexico Mxico 15.259 14,85 (7,89) 1,48 #N/A N/A #N/A N/A 12,45 24,84 2,92
Cementos Pacasmayo Per 1.040 23,81 11,07 1,63 19,29 1,94 (18,90) (26,95) (3,74)
Monarch Cements EEUU 99 7,43 1,67 0,97 3,72 1,68 23,18 0,04
Eagle Materials EEUU 4.463 24,86 14,66 5,54 40,16 0,45 15,34 28,19 20,20
Texas Industries EEUU 2.429 10,62 2,96 3,28 #N/A N/A #N/A N/A 23,41 32,69 15,31
Promedio Ext. 15,43 6,55 1,92 19,45 2,88 2,61 5,15 4,02
Cemex Latam Espaa 4.484 36,20 17,60 3,33 15,08 11,49 22,22
Cemargos Colombia 6.185 19,89 1,48 1,73 66,13 1,66 (5,20) 7,27 8,65
Promedio Locales 28,04 9,54 2,53 40,60 1,66 3,14 7,27 15,44

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Infraestructura

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao

Nombre Pas ROE % PVL RPG EV/EBITDA Val. 12 Meses % Val. 30 Das %
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido %
Besalco Chile 495 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 15,95 3,47 (13,08) (45,37) 15,29
Emp. ICA Mxico 1.058 15,83 (1,66) 0,77 28,20 11,00 #N/A N/A (14,29) (42,67) (6,78)
Gr. Aeroport Mxico 3.079 63,32 10,29 1,84 18,17 12,31 3,14 4,24 (6,61) 1,66
Brana y Montero Per 2.513 15,74 15,35 2,54 19,37 7,68 1,46 (10,50) (8,97) (2,47)
Obrascon Huarte Espaa 4.403 23,19 55,62 1,46 11,85 #N/A N/A 2,03 9,29 24,92 3,92
Socovesa Chile 261 13,83 0,68 0,66 13,24 2,50 (6,98) (51,03) (1,64)
Salfacorp Chile 443 5,91 8,51 0,77 9,19 10,65 3,03 6,85 (56,08) 10,53
Gr. Carso Mxico 11.483 22,62 31,38 2,71 10,93 7,69 7,09 (4,26) 11,11 (2,31)
Mills Estructuras Brasil 1.396 43,63 18,53 3,32 19,85 9,52 1,32 (22,12) (19,69) (2,65)
Grupo Mex Mxico 62 24,67 4,15 0,49 26,95 4,11 #N/A N/A (8,79) 9,33 (3,53)
Promedio Sector Internacional 23,32 13,73 1,62 18,07 10,24 3,00 (5,96) (18,51) 1,20
Odinsa Colombia 660 #N/A N/A #N/A N/A 1,81 12,51 #N/A N/A 2,83 (7,21) (16,11) (5,13)
Conconcreto Colombia 634 14,88 #N/A N/A 1,35 25,77 #N/A N/A 1,39 7,12 (0,26) 2,51
Cndor Colombia 332 16,64 5,98 1,09 21,36 #N/A N/A 2,26 (16,60) (30,77) (11,48)
Promedio Sector Nacional 15,76 5,98 1,42 19,88 2,16 (5,57) (15,71) (4,70)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Aerolneas

Cap. Mercado Rent. Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG EV/EBITDAR
USD Millones Dividendo % Corrido % % %
GOL Brasil 1.318 4,83 #N/A N/A 6,84 #N/A N/A 5,73 (17,62) 14,23
LAN Chile 8.284 (5,85) 1,59 #N/A N/A 8,22 0,04 3,64 (24,04) 13,80
COPA Panam 6.100 24,91 3,21 13,97 8,19 2,35 (14,08) 24,98 6,82
Promedio 9,53 3,21 13,97 7,75 1,19 (1,57) (5,56) 11,62
Avianca Holging Panam 2.126 28,09 1,95 7,68 4,41 1,73 17,43 (6,36) 5,98

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Telecomunicaciones

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % %
Telecom Arg. Argentina 4.214 29,03 29,47 2,73 10,32 3,06 8,87 48,68 (8,04)
BCE Inc. Canad 33.764 39,65 14,58 3,22 16,34 4,81 4,76 2,86 6,22
Telefnica Chi. Chile 912 37,99 7,37 0,79 11,09 0,57 (15,87) (26,90) (11,65)
Entel Chile 2.686 31,61 17,34 1,72 10,30 5,89 (10,26) (34,38) 2,55
Amrica Mvil Mxico 67.866 32,57 33,41 4,47 12,07 1,73 (16,23) (3,92) (7,41)
Telefnica Per. Per 3.207 33,58 16,25 1,65 11,02 #N/A N/A (7,59) 9,39 (2,55)
Verizon EEUU 198.361 40,29 31,94 3,53 16,87 4,36 (2,52) 0,44 2,59
Promedio 34,96 21,48 2,59 12,57 3,40 (5,55) (0,55) (2,61)
ETB Colombia 677 #N/A N/A #N/A N/A 0,51 16,59 5,78 (10,76) (5,80) (7,14)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

 23

Tableros y Maderas

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG EV/EBITDA
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % %
Fiplasto Argentina 13 10,56 10,88 0,98 8,88 5,23 0,98 0,61 9,93 (14,87)
Eucatex Brasil 217 23,43 8,05 0,44 5,72 2,74 3,73 (19,12) (34,45) (6,78)
Duratex Brasil 2.805 36,63 12,40 1,50 12,93 5,56 3,54 (17,34) (25,92) (3,38)
Infodema Chile 11 16,29 6,39 0,49 7,78 3,80 4,24 (4,76) - (4,76)
Masisa Chile 382 15,08 2,54 0,26 9,81 4,57 2,78 (21,51) (49,00) (0,74)
Amer Woodmark EEUU 508 6,70 12,47 2,79 25,89 8,79 #N/A N/A (17,28) 1,40 (2,13)
Promedio 18,11 8,79 1,08 11,83 5,11 3,05 (13,23) (16,34) (5,44)
Tablemac Colombia 132 22,03 #N/A N/A 1,00 #N/A N/A 10,66 1,32 - 2,56 3,90

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

 24

Aceras

Cap. Mercado Margen Val. Ao Val. 12 Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA % Corrido % Meses % %
Siderrgica Per Per 169 7,39 0,62 0,36 83,07 2,78 60,87 (9,76)
Intasa Chile 14 5,57 (0,35) 0,82 70,88 - - -
Siderar Argentina 1.994 23,10 16,01 1,08 7,46 14,10 96,61 (5,95)
Elecmetal Chile 1.034 16,46 12,37 2,23 18,16 - 13,03 -
Corp. Aceros Arequipa Per 314 10,63 1,54 0,49 (6,49) (11,06) (4,00)
Grupo Simec Mxico 1.967 8,74 7,51 1,03 14,22 (2,95) 2,20 8,14
CAP Acero Chile 2.294 26,05 9,76 1,19 12,50 (13,49) (48,66) 5,51
Promedio 13,99 6,78 1,03 34,38 (0,87) 16,14 (0,87)
Paz del Ro Colombia 146 #N/A N/A #N/A N/A 0,21 (2,05) 26,32 (40,00) -

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Combustibles

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG EV/EBITDA
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % %
Delek EEUU 1.614 4,66 20,65 1,66 13,76 4,09 3,54 (21,89) (31,37) (8,69)
Alon EEUU 905 4,62 10,94 1,41 11,80 4,23 3,03 (20,31) (32,21) (8,15)
Adams EEUU 364 1,45 20,30 2,34 12,56 5,60 1,02 25,97 119,85 31,48
Petrol Eslovenia 773 3,35 12,80 1,21 9,82 8,91 3,70 23,85 22,73 8,00
Nustar EEUU 3.968 13,22 3,20 1,67 14,08 8,60 (0,10) 7,90 (0,60)
Paz Oil Islandia 1.555 2,81 4,88 1,63 34,16 19,68 4,61 (5,96) (6,45) 0,70
Petronas Malasia 9.299 4,39 16,91 6,34 37,43 21,68 3,43 (2,74) 32,42 (1,35)
Petron Corp Filipinas 2.806 3,83 7,71 1,39 26,57 15,13 0,37 (4,01) (3,46) (2,90)
Relapasa Per 93 0,53 (11,32) 0,21 #N/A N/A 27,84 6,90 (30,00) (57,98) (16,00)
Promedio 4,05 8,12 1,88 18,66 13,27 3,83 (4,60) 3,96 0,05
SIE Colombia 940 #N/A N/A #N/A N/A 1,47 14,09 #N/A N/A 2,54 (1,54) 6,44 0,74

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

 26

Minera

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG EV/EBITDA
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % %
Oro Sur Chile 22 21,23 (17,91) 0,27 #N/A N/A 0,93 #N/A N/A 60,53 (34,41) 35,56
Alamos Canad 1.247 53,68 5,27 1,54 25,13 5,49 1,90 (16,01) (21,44) 7,46
Yamana Canad 7.646 39,89 3,97 0,98 63,44 11,64 2,44 22,71 (20,45) 12,29
Fresnillo Mxico 11.081 55,22 23,67 4,65 45,74 9,89 5,54 20,72 (39,35) 13,64
Gold Fields Per #N/A N/A 62,67 23,08 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A
Gran Col. Gold Canad 31 9,00 (31,83) 0,10 #N/A N/A 14,44 #N/A N/A 196,10 (56,57) 96,55
Promedio 40,31 (0,97) 1,56 30,85 7,38 5,85 33,74 (34,28) 23,90
Mineros Colombia 377 #N/A N/A 11,89 1,40 8,53 2,80 5,76 (18,21) (38,64) (1,67)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

 27

Bolsas de Valores

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao

Nombre Pas ROE % PVL RPG Val. 12 Meses % Val. 30 Das %
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido %
Bovespa Brasil 8.159 68,22 5,59 1,01 17,89 5,73 (8,95) (24,63) 6,56
Bolsa Comercio Chile 170 40,80 18,76 3,08 16,72 4,85 - 2,77 -
Bolsa y Mercado Espaa 3.467 68,61 35,57 6,44 17,59 6,52 9,27 52,53 3,33
London SE Reino Unido 9.091 64,24 11,73 3,69 32,24 1,66 15,81 46,39 9,43
Bolsa Mexicana Mxico 1.045 51,38 13,99 2,49 18,03 4,65 (21,95) (27,41) (6,03)
Nasdaq EEUU 6.747 27,58 6,74 1,09 15,06 1,31 0,05 22,71 4,38
NYSE EEUU 28,51 7,75 1,99
Bolsa Malasia Malasia 1.244 56,92 20,52 5,01 23,40 6,49 (7,29) 17,97 (0,39)
Promedio 50,78 15,86 3,26 20,13 4,07 (1,87) 12,91 2,47
BVC Colombia 176 37,70 22,10 3,22 18,43 7,36 (13,84) (36,81) (11,87)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

 28

Fibras Sintticas

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG
USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % Meses % %
Jiangsu China 728 #N/A N/A 15,69 2,57 17,90 1,62 (20,34) 18,30 (8,40)
Acelon Chem Taiwan 58 5,44 6,10 1,11 18,10 5,45 (6,62) (2,39) (6,38)
Seong Corea del Sur 36 3,67 2,38 0,49 21,00 #N/A N/A 1,82 (30,00) 3,38
Jilin China 35 11,93 (17,96) 0,35 #N/A N/A #N/A N/A (1,25) (17,71) 2,60
Guandong China 321 #N/A N/A 1,01 1,90 0,41 25,52 36,41 16,79
Unic Tech. Taiwan 61 2,46 4,24 0,95 22,47 1,20 5,51 (8,21) 2,89
Promedio 5,88 (17,20) 2,45 19,87 2,17 0,62 (2,51) 2,47
Enka Colombia 49 2,52 (1,43) 0,23 (16,04) - 0,83 6,25 (11,46)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

 29

Empaques

Cap. Mercado Margen Rent. Val. Ao Val. 12 Val. 30 Das

Nombre Pas ROE % PVL RPG EV/EBITDA
USD Millones EBITDA Dividendo % Corrido % Meses % %
Amcor LTD Australia 11.173 14,20 18,74 5,58 18,04 9,94 3,88 (2,18) 28,85 0,19
Aptar Group EEUU 4.309 17,71 12,03 2,93 24,97 10,07 1,52 (3,04) 22,21 5,54
Rexam Reino Unido 6.547 15,01 4,57 2,10 15,46 8,76 3,57 (6,73) (4,75) 0,45
Silgan EEUU 3.097 13,59 25,27 4,34 17,73 9,21 1,15 1,71 12,30 8,70
Sonus Networks EEUU 4.296 12,05 13,63 2,48 18,20 8,66 2,95 0,67 29,55 4,32
RPC Group Reino Unido 1.778 13,74 6,81 4,18 31,32 8,80 2,63 8,31 43,50 7,94
Envases del Pacfico Chile 48 8,83 2,47 0,76 30,90 10,57 #N/A N/A (11,72) (46,43) (10,38)
Promedio 4.464 13,59 11,93 3,11 24,14 9,63 2,90 (3,07) 12,18 2,40
Carvajal Empaques Colombia 155 13,31 17,93 0,90 7,19 #N/A N/A 7,22 (13,70) (37,92) (5,48)

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Otros Emisores

Las compaas que se mencionan a continuacin son Holdings de Inversin con portafolios enfocados en
diferentes sectores de la economa y expuestos a variadas regiones. Por tal razn, no se debe tomar
exactamente como un grupo de comparables para tomar decisiones de valor relativo.

Cap. Mercado Rent. Val. Ao Val. 12 Meses Val. 30 Das

Nombre ROE % PVL RPG
USD Millones Dividendo % Corrido % % %
Corficolombiana 3.563 18,7 1,86 11,46 1,88 (11,57) 4,58 0,63
Grupo Sura 9.481 2,8 0,93 35,30 1,01 (0,59) (13,03) 12,42
Grupo Aval 11.117 18,1 2,52 13,99 4,20 (5,79) (5,06) 7,96
Grupo Argos 7.126 1,0 1,10 1,24 (4,22) (17,54) 2,53
Valorem 291 1,7 0,52 1,57 (10,85) (24,86) (5,05)
Promedio 8,46 1,39 20,25 1,98 (6,60) (11,18) 3,70

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Oportunidades

Marzo 2014
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Oportunidades de Compra y Venta

De acuerdo a la metodologa de anlisis por mltiplos, encontramos posibles decisiones de
inversin/desinversin por valor relativo en los emisores enunciados a continuacin. Es fundamental tener en
cuenta que el inversionista debe determinar su decisin teniendo en cuenta los riesgos asociados a cada emisor

Compra Venta
Pacific Rubiales Canacol

Banco AV Villas

Celsia

BVC

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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Racional de Compra

Pacific Rubiales

Los mltiplos de la petrolera continan distancindose del promedio de sus pares, al tiempo que se observa una
cada en precio del 40% durante los ltimos 12 meses, lo que podra estar generando una oportunidad de
inversin en este titulo. La relacin PVL del emisor se ubica en 1,08x frente al promedio de 1,65x que muestra el
sector internacional, y su mltiplo RPG (14,89x) tambin se encuentra por debajo del promedio de sus pares
(16,55x). El margen EBITDA soporta la recomendacin, ya que se encuentra por encima del promedio de sus
comparables (50,98% Vs 38,95%).

No obstante, es importante aclarar que los ratios y niveles de rentabilidad, se veran afectados por la entrega de
resultados corporativos del emisor, programada para el prximo 13 de Marzo. Evento que podra continuar
acentuando el rezago de la accin, o por el contrario reversar su tendencia bajista actual.

Banco Av Villas
Continuamos recomendando la accin de esta entidad bancaria debido a los mltiplos llamativos que maneja,
de hecho la accin del emisor evidencio una variacin positiva en precio del 6,21% durante el periodo analizado,
despus de la recomendacin de GSC en el reporte previo, pero consideramos aun cuenta con espacio para
avanzar. Tanto el mltiplo PVL (1,42x Vs 1,74x), como el ratio RPG del emisor (8,66x Vs 11,74x) se encuentran
por debajo de los datos promedio del sector, dando espacio para un posible acoplamiento que afecte
positivamente el precio del titulo. Otro elemento que apoya la tesis de inversin es una rentabilidad del
dividendo de 5,05%, que se encuentra dentro de los ms altos del mercado accionario colombiano.

Marzo 2014
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Racional de Compra

Celsia
Esta empresa de generacin de energa ha visto caer el precio de su accin un 7,85% en los ltimos 12 meses,
mientras que sus pares han aumentado un 4,14% en promedio. El ttulo empez a mostrar un avance del 0,93%
durante el ultimo mes, despus de que se anunciara que no participara en la puja por otra compaa de
generacin en Colombia. Celsia cuenta con los mltiplos ms conservadores del sector energtico local (PVL de
1,28x Vs 1,73x | RPG de 15,75x Vs 16,95x) y adicionalmente muestra un amplio espacio frente a los mltiplos de
sus comparables en el exterior. En cuanto a los indicadores de rentabilidad, la compaa tiene un margen
EBITDA (36,80%) en lnea con el promedio del sector local (37,07%).

BVC (Bolsa de Valores de Colombia)

La accin ha retrocedi 36% en los pasados 12 meses, mientras que en promedio los ttulos de otras plazas
burstiles han crecido 13%. Inicialmente vale la pena destacar que la empresa tiene un indicador de rentabilidad
sobre patrimonio (ROE) que sobresale frente al promedio de sus pares (22,10% Vs 15,86%), y que la rentabilidad
de su dividendo del 7,36% es superior al promedio del sector internacional del 4,07%. En cuanto al mltiplo PVL
de 3,22x, este es inferior al promedio de sus pares de 3,26x. Igualmente, el RPG se ubica en el 18,43x por debajo
del 20,13x de los ttulos comparables.

De esta manera, de llegar a darse un acoplamiento en los mltiplos del emisor podra verse un efecto positivo
en el precio del ttulo.

Marzo 2014
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Racional de Venta

Canacol Energy

Se recomienda salida de la especie de Canacol Energy. Si bien ya se ha hecho nfasis en la fuerte valorizacin
que mostr el titulo desde inicios de 2013 (+123% en 12 meses), un repunte adicional durante el mes de
Febrero (2,75%) llev a que sus mltiplos se alejaran cada vez mas del promedio de sus pares. El mltiplo PVL de
la petrolera cerr en 2,52x y se mantiene por encima al ratio promedio de sus comparables del 1,77x y de su
promedio histrico de 5 aos de 2,50x. Indicadores financieros como el ROE y el margen EBITDA son muy
distantes al desempeo del sector internacional, evidenciando el trabajo que deber adelantar la compaa para
mejorar sus mrgenes operacionales.

Marzo 2014
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Disclaimer: Valoracin por Mltiplos

La valoracin de compaas por el mtodo de mltiplos revela las oportunidades relativas de un emisor
especfico con respecto a sus comparables. Esta metodologa no muestra necesariamente el valor fundamental
de la compaa y debe ser tomada nicamente como referencia

Nota: Los datos se calculan en dlares para hacer las cifras comparables

Marzo 2014 Fuente: Bloomberg, Clculos GSC

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GLOBAL SECURITIES S.A. COMISIONISTA DE BOLSA

BALANCE GENERAL A JUNIO 2010
Departamento de Estrategia GSC
Valores en miles de pesos

Carolina
30 junRamirez
11 30 jun 11
Daniel Escobar
Directora de Estrategia Corporativa
Director Estrategia de Mercado
Renta Variable
Renta Fija A C T I V O PASIVO

DISPONIBLE Tel: +57 1 3138200 Ext.

1.854.007 407
OBLIGACIONES FINANCIERAS 5.830.602
Tel: +57 1 3138200 Ext. 438
carolina.ramirez@globalcdb.com
CUENTAS POR PAGAR 488.673
daniel.escobar@globalcdb.com
INVERSIONES 8.993.363 IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASAS 343.333
Diana Mosquera- Pinzn
OBLIGACIONES LABORALES 169.949
Cristian Duarte
DEUDORES Analista Estrategia PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES
5.416.041 1.518.241
Analista Estrategia
Renta Variable- OTROS PASIVO -
Renta Fija
CONTRATO DE COMISION Tel: +57 1 3138200 Ext.
1.054.711 T O439
TAL PASIVO 8.350.798
Tel: +57 1 3138200
diana.mosquera@globalcdb.com
cristian.duarte@globalcdb.com
PROPIEDADES Y EQUIPO 199.010
inveconomicas@globalcdb.com
Andrs Felipe- Rosas

DIFERIDOS Analista Estrategia P A T R I M O N I O

800.165
Renta Variable
- CAPITAL Y RESERVAS 24.138.836

OTROS ACTIVOS Tel: +5756.000

1 3138200 Ext. 441
RESULTADOS DEL EJERCICIO 293.183
andres.rosas@globalcdb.com
- RESULTADOS DE EJERC. ANTERIORES
Global (10.443.171)
Securities S.A.
VALORIZACIONES (Anexo) 3.966.348 Miembro de la Bolsa de Valores de
DISCLAIMER
TOTAL PATRIMONIO Colombia13.988.848
Este material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso informativo y no debe ser Tel Bogot: (57) 1 3138200
considerado como oferta de venta o solicitud de oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el
mismo. La informacin se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los criterios y datos expuestos Tel Medelln: (54) 4 4447010
T O precios,
(inclusive T A L Demisoras
E L A Cy estadsticas)
TIVO se encuentren22.339.646
completos o sean exactosT O yTno
A Ldeben
PAS I V O Y P Acomo
considerarse TRIMONIO
tal. Toda la informacin esta sujeta a cambios sin previo aviso. El portafolio sugerido solo debe ser entendido como
Tel Cali:22.339.646 (57) 2 6808088
una referencia pues no tiene en cuenta las restricciones de capital del inversionista. Web: www.globalcdb.com

Marzo 2014