FORMULACIN Y EVALUACIN

DE PROYECTOS

Profesor: Juan Carlos Sapaj D.

EL FLUJO DE CAJA
Elaboracin del Flujo de
Caja
La elaboracin del flujo de caja de
un proyecto provee la metodologa
bsica para ordenar la informacin
y obtener los Indicadores Econmicos
de un proyecto.
Para ello primero deberemos determinar
los Fi , flujos para cada perodo i , los
que podremos descontar o actualizar,
para determinar finalmente, a travs
de los indicadores econmicos, la
conveniencia de realizar o no un proyecto
El Flujo de Caja de cualquier proyecto se
compone de tres elementos bsicos:

Los ingresos de operacin.

Los costos de operacin.
Los flujos de inversiones.

Estudiaremos la forma de obtener estos

elementos y construir correctamente los flujos
de caja.
Veremos las correcciones al Estado de
Resultados para construir un Flujo de Caja.

Veremos posteriormente en el flujo que:

La Depreciacin
Las Prdidas de ejercicios anteriores
Las Ganancias y Prdidas de Capital

Aparecern nuevamente, despus que ya se

consideraron para en clculo de las utilidades
contables.
Sabemos que un Estado de Resultados:
Utiliza los ingresos y egresos efectuados en
un perodo de tiempo.

Muestra el desempeo de la empresa y

proporciona el resultado neto de cada perodo,
comnmente un ao.

Muestra el resultado contable, de las

operaciones de la empresa durante el perodo
determinado.

Resultado = Utilidad o prdida

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 Estructura de un Estado de Resultados
Ingresos de la Explotacin
(-) Costos de la Explotacin
Margen de Explotacin
(-) Gastos de Administracin y Ventas
Resultado Operacional
Ingresos financieros
Utilidad inversin en Empresas Relacionadas
Otros Ingresos Fuera de la Explotacin
(-) Prdida Inversin en Empresas Relacionadas
(-) Amortizacin Menor Valor de Inversiones
(-) Gastos Financieros
(-) Otros Egresos Fuera de la Explotacin
Correccin Monetaria
Resultado no Operacional
Resultado Antes del Impuesto a la Renta
(-) Impuesto a la Renta
Utilidad (Prdida) del Ejercicio
La estructura de un Flujo de Caja debe reflejar
los factores que determinarn los flujos
monetarios del proyecto y distinguiremos dos
partes o tems para determinarlos:

A) Flujo de Caja Operacional

+B) Flujo de Capitales o Flujo de

Caja no operacional

FLUJO DE CAJA
Estructura del Flujo de Caja

(+) Ingresos por ventas

(+) Intereses por Inversiones en depsitos
(+) Otros ingresos
(+/-) Ganancias o Prdidas de Capital
(-) Costos Fijos
(-) Costos Variables
(-) Gastos Financieros
(-) Depreciaciones
(-) Prdidas de Ejercicios Anteriores

= Utilidad Antes de Impuesto

(-) Impuesto de Primera categora o a la Renta
= Utilidad Despus de Impuesto o Neta
= Utilidad Despus de Impuesto o Neta

(-/+) Ganancias o Prdidas de Capital

(+) Depreciaciones
(+) Prdidas de Ejercicios Anteriores

FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

= FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

(-) Inversin Activo Fijo

(-) IVA de la Inversin en Activo Fijo
(+) Recuperacin del IVA de la Inversin
(+) Valor Residual de los Activos
(-) Capital de Trabajo
(+) Recuperacin del Capital de Trabajo
(+) Prstamos
(-) Amortizaciones del Prstamo

= FLUJO DE CAPITALES

= FLUJO DE CAJA
A) Flujo de Caja Operacional
 Flujo de Caja Operacional

Representa los flujos de la explotacin del

negocio que pagan y descuentan impuestos.

Si corregimos la utilidad contable despus del

Impuesto a la Renta, para determinar solo
contar con flujos, en lo que respecta
a lo ya sealado anteriormente deberemos
nuevamente anotar :
La Depreciacin

Las Prdidas de ejercicios anteriores

Las Ganancias o Prdidas de capital

Con signo contrario

As se obtiene un Flujo Real que resume los

resultados de la operacin del proyecto.
Componentes del Flujo Operacional
(+) Ingresos por Ventas

Son los ingresos de la explotacin del negocio

definidos como PxQ.

Son los ingresos referidos al Giro de la empresa.

No consideramos el precio P con IVA, ya que es un

impuesto por transaccin y se opera con l solo como
recaudador del Fisco, que es quien finalmente lo
percibe.
Podemos obtener el precio de un bien sin IVA
a partir de uno ya gravado con el impuesto:

PRECIO CON IVA

= PRECIO SIN IVA
(1 + 0,19)
Ingresos por Inversiones Financieras
Son ingresos fuera de la explotacin, se refieren a los
intereses por inversiones en depsitos a plazo u otros
instrumentos financieros.

Otros Ingresos
Son ingresos fuera del giro del negocio. Por ejemplo,
rentas por inversiones financieras, arriendos, etc.
Los ingresos por venta no los consideraremos en el
perodo T = 0 ya que es un perodo de inversiones.

No es comn que se inicie un proyecto en su

perodo cero, y se comience de inmediato con la
produccin.

Comnmente se podra dar un tiempo de un ao.

Desde el ao uno al n , puede haber ingresos, pero

no necesariamente en el primer ao.

Hay proyectos que tienen sus ingresos al final del

perodo de evaluacin (proyectos forestales)
 Costos
Un Costo NO es sinnimo de Gasto.

El costo es un desembolso necesario para la

produccin de un bien.

El gasto es algo que no vamos a recuperar. El

gasto es aquel que disminuye la utilidad y puede
llegar a generar prdidas.
Generalmente en una empresa de produccin
se tiene que procesar la materia prima y
transformarla en nuevos productos para su
venta.

Entonces definimos el COSTO DE

PRODUCCIN, que no slo es el precio de
comprar los insumos , sino que el precio de
compra ms todos los gastos de fabricacin.

Esto comprende tres elementos del costo:

Materia Prima Directa Son aquellos insumos o
materiales que se pueden transformar.

Mano de Obra Directa Es el sueldo que se les

paga a los trabajadores que transforman la
materia prima.

Gastos Indirectos de Fabricacin Son todos

los gastos necesarios para el rea de
produccin. Como la luz, empaque,
depreciaciones , sueldos de supervisor ,etc.
(-) Costos Variables:

CV = Cvu x Q

Cvu , Costo variable unitario de produccin

Q , Cantidad producida

El costo variable es un desembolso, (-) en el

flujo, que tiene que ver con las variaciones en la
produccin.
Las variaciones de la produccin se generan por
cambios en:

Los Costos Directos (Insumos, Materia prima,

Mano de Obra)

Los Costos indirectos: CIF. (GIF)

No se consideran con IVA

(-) Gastos Fijos ,Costos Fijos.

Es un desembolso , son los gastos o costos que

no dependen de la produccin.

Si una empresa produce bienes , entonces

estos gastos estarn asociados a
remuneraciones, arriendos, gastos de luz, de
agua, etc.

Se considera fijo desde el punto de vista de la

operacin de la empresa.

No se considera IVA.
(-) Gastos Financieros

Son gastos que se reflejan en el flujo solo

cuando hay un financiamiento o un prstamo de
una institucin financiera.

Es el pago de los intereses cuando se ha

financiado el proyecto con deuda. Esto por
insuficiente dinero o por decisin de los dueos.

Si el prstamo se pacta en cuotas, una parte

sern intereses y la otra amortizaciones.
Se debe separar en el flujo los intereses y las
amortizaciones.

Los gastos financieros no son constantes, se

paga ms intereses al principio de las cuotas y
van disminuyendo en las cuotas finales.

Como veremos ms adelante no se pierde

todos los pagos de intereses.

Las cuotas se pueden Repactar a Valor Actual

si no hay capacidad de pago en un momento
del tiempo de servir la deuda.
Recordemos que existen otras formas de
financiamiento:
Bonos
Son ingresos producidos por las empresas con
pagos a largo plazo, son instrumentos que firma
y se compromete a devolver en un tiempo
determinado ms los intereses que
corresponda.
Acciones
No se emite deuda, se capta u obtiene
financiamiento fragmentando la propiedad y
vendiendo esa parte del patrimonio de la
empresa
(-) Depreciacin

Es la cuota que representa el desgate de un activo por

su uso durante su vida til.

Se deduce o resta en el flujo operacional para efectos

de afectar la base tributaria, disminuyndola, antes del
impuesto a la renta.

Para su clculo, definido como Depreciacin Lineal,

se considerar el Valor de adquisicin o compra
menos su valor de desecho, dividido por el nmero de
aos de vida til que establece el organismo
fiscalizador , el Servicio de Impuestos Internos SII.
Los activos Fijos que se deprecian pueden ser :
Maquinarias, equipos, vehculos, instalaciones,
edificios, obras de infraestructura, etc.

Se considera una prdida de valor por el desgaste por

uso y un gasto para efectos tributarios, pero no es un
gasto real.

Se exceptan los terrenos que no se deprecian.

Estos podran a veces revaluarse si estn cercanos a
una conjunto empresarial, o del metro, o
construcciones de valor ,etc. Devaluarse en otros por
cercana a un barrio de delincuencia, o al lado de un
colegio, o un vertedero, etc.), pero no sufren desgaste
como los dems activos fijos.
La operacin de un proyecto o empresa, nunca
comienza en el perodo cero, To , este ao es de
inversiones. Es variable y puede empezar en T1 , o
despus .

La Depreciacin no es operacional.

Si no hubiese una estructura tributaria , o no se pagara

impuestos, entonces en el Estado de Resultados no
existira la Depreciacin, porque no es un flujo de
efectivo.

Tcnicamente y para poder operar se necesita los

activos , pero no se produce un total desgaste por el
valor de ese activo, sino que solo lo que corresponde
al desgaste.
Ganancias o Prdidas de Capital

La partida puede ser positiva, negativa, o cero.

Es una partida que solo se refleja al final del

horizonte de evaluacin del proyecto, perodo n.

No existe ganancia de capital en los aos iniciales.

Si el proyecto se evala hasta no hay ganancias

de capital, porque no se llega al ltimo perodo.
Esta asociado a cuando se va a liquidar el proyecto en
el perodo n.

Hay proyectos que pueden seguir funcionando, y otros

se cierran (caso minera).

GANANCIA DE CAPITAL = Valor de Liquidacin Valor Libro

(Valor de Liquidacin = Valor Residual)

Como vemos si el valor de liquidacin es igual al valor

libro no existirn ganancias de capital.
El Valor de Liquidacin o Residual del proyecto,
no significa dejar de operar, sino que se le valora en
un momento dado.

Valor Libro, es el valor contable que tiene el bien

en un momento cualquiera del tiempo.
Entonces podemos definir el valor libro:

VALOR LIBRO = Valor Adquisicin Depreciacin

Acumulada.

(Valor Adquisicin = Valor de Compra).

Se compr un bien en M$1000.- , con depreciacin lineal de 5

aos. Desgaste o cuota anual de M$200 de depreciacin.

Si se vende en el ao 2 , contablemente vale M$600, y en ese

valor se debiera vender. Pero puede ocurrir que en el mercado
se pague otro valor, casi nunca ser exacto respecto al valor
de la contabilidad.

Dependiendo del valor que se pague se tendr una ganancia o

prdida de capital.
Cuando se liquida algn activo fijo por trmino de su
vida til o por un reemplazo , puede ocurrir dos cosas:

Valor Libro > Valor Econmico Prdida

Valor Libro < Valor Econmico Ganancia

Existe un valor de mercado y un valor libro

del proyecto que probablemente sern
diferentes.
(-) Prdidas del Ejercicio Anterior

Se reconocer como un Gasto , es deducible , se

resta de la base tributaria antes del clculo del
impuesto a la renta.

Para el caso del proyecto, en su tratamiento tributario

se deber analizar la norma legal especfica.Las
prdidas no estn gravadas con impuesto.
Si en ejercicio actual se tuvo una prdida , bajas
ventas, bajos ingresos y obligacin de pagar los
costos fijos, entonces se podr imputar ese valor
de prdida en el ejercicio siguiente para rebajar la
base tributaria y pagar menos impuestos.

Algunas empresas adquieren otras empresas con

perdidas acumuladas y en quiebra, para aprovechar
esta franquicia tributaria rebajando sus impuestos
por pagar.
(+) Utilidad Antes de Impuesto (o Prdida)

En el flujo es la suma de cada tem anterior.

Representa el flujo y la base sobre la cual se aplicar

la tasa de impuesto de primera categora, de acuerdo
a lo que determina la ley .

(-) Impuesto a la Renta

Es el clculo porcentual que se aplica a la base
tributaria positiva determinada anteriormente. En caso
de tener una base negativa o prdida este impuesto
no tiene aplicacin.
(+) Utilidad despus de Impuestos
Son las utilidades o montos disponibles que quedan
para los dueos del proyecto.
A continuacin en el Flujo Operacional se deber
anotar con signo contrario las partidas de :

+Depreciacin
+Prdidas del Ejercicio Anterior
- Ganancias
+Prdidas de Capital

Esto con la finalidad de anular su efecto, por no ser

partidas de flujos reales y que solo se consideraron
para efectos de rebajar la base tributaria y pagar
menos impuestos.
(+) Depreciacin

Anteriormente se rest para efectos de rebajar

impuestos, pero como no es un flujo que se
desembols, se debe restituir con signo contrario
(positivo).

En casos autorizados por SII , se puede depreciar

en forma acelerada.
 Depreciacin Lineal Acelerada
Los requisitos para que los bienes del activo fijo se
puedan acoger a la depreciacin acelerada es que sean
Bienes nuevos adquiridos o importados y tengan una
vida til normal igual o superior a tres aos. (SII)

Consiste en depreciar el activo linealmente,

considerando una vida til igual a un tercio de
la vida til normal.
Tiene como objetivo incentivar la inversin en
Activos Fijos, a travs de la postergacin del
Impuesto a la Renta.
Esta Depreciacin , despus de estos tres perodos
se hace cero. Por ello se aplicar menos gasto a la
base tributaria y se pagar ms impuestos.

El aplicarla tiene efectos en el valor del bien en el

tiempo, al principio refleja mayor gasto y menor pago
de impuestos, este efecto se va pagando en los
aos posteriores, esto tendr un impacto en el
clculo del valor actual.
+ Prdidas del Ejercicio Anterior

Es un tem ficticio, ya se incurri en la prdida en un

ejercicio y se repuso en el siguiente para rebajar
impuestos.

Ganancia de Capital
Signo contrario al tem anterior , aparece
ficticiamente y puede ser positivo, negativo o cero
(si el valor de adquisicin es igual al valor libro).

Recordemos que si el proyecto se evaluara hasta

infinito, no existiran ganancias de capital
B) Flujo de Capitales o
Flujo de caja no operacional
 Flujo de Capitales

Son las inversiones necesarias para comenzar el

proyecto.

El financiamiento necesario y sus amortizaciones.

El Capital de Trabajo y su recuperacin al trmino

del horizonte de evaluacin.

El Valor Residual de los Activos.

Estas inversiones, para el flujo, no pagan ni

descuentan Impuesto a la Renta. Se gravan las
ganancias de un proyecto obtenidas por inversiones.
(-) Inversin
Son los recursos involucrados para adquirir los
activos fijos necesarios para la explotacin del
proyecto. La inversin o compra de activos
puede ser en: terrenos, maquinarias, muebles,
equipos, vehculos, instalaciones, edificios,
obras de infraestructura, patentes,derechos,etc.

(-) IVA de la Inversin

Se determin que el IVA no se considera dentro de un
flujo, es una retencin a favor del fisco, no son fondos
del proyecto.
IVA Crdito es a favor y se determina con las compras.
IVA Dbito es en contra se determina con las ventas.
Cuando se compra un bien , se est pagando un IVA
(19%) , que luego se recuperar.
Inicialmente se compra en T=0, y se paga este tributo
sin derecho a recuperarlo, solo hasta que se realice
las ventas.

Esta recuperacin tiene un impacto en el valor del

dinero, ya que se paga en un perodo (es una resta
en To) ,luego se suma al flujo en el perodo siguiente
descontndolo, lo que hace un Valor Actual menor .

Contablemente se devuelve el mismo valor pero

desfasado
(-) Capital de Trabajo

La inversin en Capital de Trabajo es el conjunto de

recursos necesarios, activos corrientes, para la
operacin del proyecto.

Son los fondos necesarios para hacer frente a las

necesidades del negocio, antes de percibir ingresos.

Se debe pagar remuneraciones al personal, luz,

arriendos, etc. , independiente de que ya se haya
percibido o no los ingresos necesarios por la
operacin.
Comnmente el Capital de trabajo se genera en
T=0, pero as tambin puede generarse en otros
perodos cuando ocurren aumentos de
produccin. Se deber tener los fondos necesarios
para enfrentar estos incrementos.
La necesidad de estos recursos se origina entre los
pagos de costos y los flujos de ingresos.

Los desfases ocurren debido a:

Adquirir y mantener volmenes mnimos de materia
prima, productos en proceso y terminados,
repuestos.
(+) Recuperacin del Capital de Trabajo

En el perodo T = n , se recupera el Capital de

Trabajo que se ha invertido en T = 0.

Sabemos que el Capital de trabajo es un conjunto de

recursos necesarios para el funcionamiento del
proyecto , es parte del patrimonio del inversionista
por ello tiene el carcter de recuperable.

No queda a disposicin del inversionista al trmino del

perodo de evaluacin, el proyecto debe seguir
funcionando, son parte de lo que tendr por haber
realizado la inversin.
(+) Valor Residual o Desecho de los Activos

Es el valor de liquidacin del total de los activos

del proyecto. Est determinado por su valor de
reventa.

El proyecto se supone de un valor determinado y que

podra ser liquidado , pero no significa que se
termina solo es el valor que se debiera aceptar pagar
por l.

Se imputa en el perodo final del horizonte de

evaluacin.
(+) Prstamos
Corresponde al financiamiento proveniente de
crditos obtenidos en instituciones financieras.

Se puede usar para capital de trabajo, inversiones,

etc. Puede obtenerse en T=0 o en perodos
posteriores.

(-) Amortizacin
Son las devoluciones de los prstamos o cuotas, sin
incluir los intereses ( se descuentan antes de utilidad,
gastos financieros).