03 de Abril de 2017

Anlise XP

Reforma da Previdncia

Segue abaixo um breve documento, explicando os principais pontos da Reforma da Previdncia, que julgamos ser o grande evento no
calendrio brasileiro em 2017, sendo que os preos dos principais ativos sofrero impactos significativos com base no desfecho final da
proposta.

O relatrio tem incio com a explicao da origem da discusso, em seguida passamos pelos principais pontos da proposta, pelo
calendrio que estimamos para a tramitao no Congresso, e finalizamos com os efeitos nos preos de ativos.

Por que estamos discutindo Reforma da Previdncia?

Atualmente a populao brasileira est passando por uma rpida transio demogrfica, em meio a isso temos um sistema de Previdncia
Social com muitas distores para um pas ainda em desenvolvimento, quando comparado com a experincia internacional, em outras
palavras envelhecemos antes de enriquecer e o sistema est implodindo rapidamente.

O pas gasta atualmente 13% PIB (R$818,6 bilhes) com o sistema (distribudo entre governo federal, estados e municpios). 54% de tudo
que o governo federal gasta, exceto juros, vai para a Previdncia e o Benefcio de Prestao Continuada (BPC). Sem a reforma estes gastos
sero pelo menos 63% em 10 anos, o que representar um colapso dos servios, obrigando o corte de custos com educao, sade,
segurana, entre outros para bancar a previdncia. O grande problema no o tamanho do dficit hoje, mas o fato que ele cresce mais
rpido que o PIB, tornando-o insustentvel.

Como vemos no grfico abaixo esquerda, o nmero de jovens/idosos est em declnio, e o nmero de idosos/populao aumentar em
um ritmo cada vez mais rpido nos prximos anos. Isso indica o envelhecimento natural da populao brasileira, demonstrando o fim do
chamado bnus demogrfico, e tambm apontando que o sistema de repartio simples, onde ocorre a cobrana de contribuio de
pessoas em atividade para o financiamento das aposentadorias e penses dos que j esto aposentados, ter uma razo de dependncia
cada vez mais apertada, ou seja, um nmero cada vez menor de trabalhadores ativos no mercado de trabalho disponveis para pagar uma
quantia cada vez maior de benefcios para aposentados e pensionistas.

IDADE MNIMA EM DIFERENTES PASES

G-20 Homem Mulher
Alemanha 65-67 65-67
Austrlia 65 65
Canad 65 65
Estados Unidos 66 66
Frana 65 65
ndia 55 55
Itlia 66 62-66
Japo 65 65
Mxico 65 65
Reino Unido 65 62
Turquia 60 58
AMRICA DO SUL Homem Mulher
Argentina 65 60-65
Bolvia 55 50
Chile 65 60
Colmbia 62 57
Paraguai 65 65
Peru 60 60
Venezuela 60 55
Celson Plcido
Analista, CNPI
Fonte: Instituto Fiscal Independente, ONU

Uma das maiores crticas que se fazem a reforma da Previdncia se relaciona com o estabelecimento de uma idade mnima, que muitos Gustavo Cruz
acham injusto estabelecer uma comparao com a situao de economias desenvolvidas. Ao olhar o quadro direita acima vemos que a Analista, CNPI
proposta atual de 65 anos de idade mnima vai em linha com o padro internacional. No entanto, um argumento, incorreto, que vem
sendo utilizado que a expectativa de vida no Brasil menor do que a dos pases desenvolvidos, o que justificaria uma idade mnima
menor, alm de citarem que esse sistema seria prejudicial aos mais pobres.

Relatrio XP
 03 de Abril de 2017

Ambos os argumentos esto incorretos, comeando pelo ponto da expectativa de vida, quando um ser humano nasce no Brasil ele tem uma expectativa de vida
menor que a maioria dos pases do G-20, por questes como a mortalidade infantil e a violncia. Por isso, quando pensamos em aposentadoria, olhamos para a
taxa de sobrevida, aquela que verifica quanto um ser humano com determinada idade deve viver mais. Sobre esse aspecto vemos que o Brasil est praticamente
igual as economias avanadas, ou seja, quando um ser humano nascido no Brasil atinge 60 anos a expectativa de sobrevida de 21 anos, enquanto um ser humano
nascido na Europa ao atingir os mesmos 60 anos tem uma expectativa de sobrevida de 22 anos (dados da ONU).

A segunda crtica, de que o sistema seria prejudicial aos mais pobres, no se sustenta conforme o grfico abaixo. Ele aponta que a reforma da Previdncia reduzir
a taxa de reposio (razo entre benefcio previdencirio e renda na ativa) dos mais ricos. Os mais pobres, que ganham salrio mnimo, mantero taxa de 100%. No
grupo mais rico, que se aposenta por tempo de contribuio (19% dos beneficirios), quem trabalha menos, receber menos. Pela proposta, uma pessoa que
completou 65 anos, se j tiver completado 25 anos de contribuio teria taxa de reposio de 76%. Conforme trabalhe mais anos ter um percentual maior, nada
que destoe da experincia mundial.

Essa diferena (pessoas mais pobres se aposentarem por idade mnima, e mais ricas por contribuio) ocorre porque a parcela mais pobre tem mais dificuldade em
estabelecer relaes de trabalho formais durante sua vida, enquanto a mais rica atinge o tempo de contribuio mnima de maneira mais rpida. Vemos que essa
regra permite uma diminuio da desigualdade, evitando que o Estado gaste mais com a parcela mais rica, podendo direcionar recursos para sade, educao,
entre outros pontos que a populao mais carente mais beneficiada.

Fonte: Ministrio da Previdncia Social. Elaborao: XP Investimentos

Qual a proposta?

H pilares na reforma, destacaremos abaixo alguns dos considerados mais essenciais.

1-Idade Mnima

Um dos pontos mais importantes da reforma da Previdncia consiste em estabelecer uma idade mnima de 65 anos para aposentadoria, igualando todos os
regimes, ou seja, homens, mulheres, trabalhadores urbanos, trabalhadores rurais, servidores pblicos e servidores privados tero o mesmo critrio.

2-Reviso do acumulo de penses e aposentadorias

Um dos pontos que devem ser revistos ser a possibilidade de se acumular aposentadorias e penses por morte. Em 1992, 9,9% dos aposentados acumulavam
benefcios, em 2015 esse nmero atingiu 32,2%, sendo que a penso por morte representa 24,3% do total das despesas em 2016 do RGPS. Vemos no grfico
abaixo que o Brasil est bem distante de uma situao adequada para seu perfil, pois gasta cerca de 3% do PIB, quando deveria gastar algo prximo de 1% do PIB.

Fonte: ONU
 03 de Abril de 2017

A ideia da proposta que seja permitido apenas um dos benefcios, e desvincular as penses do salrio mnimo. O valor mnimo do benefcio recebido seria 60% da
aposentadoria, e no caso de dependente, a cota familiar fixa seria de 50%, e 10% por dependente at atingir o limite de 100%.

3-Benefcio de Prestao Continuada (BPC)

O maior benefcio assistencial do pas alcana 4,4 milhes de pessoas, custando R$46,5 bilhes em 2016. O aumento dessa despesa decorre da elevao na
quantidade de beneficirios (efeito legislao/judicializao/ aumento da expectativa de vida), e principalmente, pelo aumento do valor do benefcio, que est
diretamente atrelado poltica de valorizao do salrio mnimo. O nmero de beneficirios mais que dobrou em 12 anos, ao passar de 2,1 milhes para 4,4
milhes. Do total, 55% destinado para pessoas com deficincia e 45% para idosos. Nas ltimas dcadas, a idade de elegibilidade do BPC foi reduzida, o que est
na contramo do envelhecimento populacional e do aumento da expectativa de sobrevida em curso no Pas.

A ideia da proposta elevar a idade para acesso das pessoas elegveis ao benefcio at chegar aos 70 anos, desvincular o valor do benefcio ao salrio mnimo, e
vedar o acumulo do BPC com outros benefcios sociais.

Pontos sensveis que sofrem presso para alteraes:

Deputados e Senadores hoje concentram as principais crticas na regra de transio, reivindicando um modelo mais lento e sem descontinuidades. Tambm h
presses para reduo dos 49 anos de contribuio, bem como contra a proposta de desvinculao do BPC do salrio mnimo e demais alteraes nesse ponto.
Aposentadorias rurais e idade mnima idntica para homens e mulheres tambm sofrem forte presso.

Calendrio

A aposta do governo para que a reforma seja aprovada totalmente at meados de julho, antes do recesso parlamentar, mas h possibilidade real de que a
votao possa passar para meados de agosto ou mesmo setembro. Qualquer atraso no calendrio que estimamos abaixo termina por impactar todo o calendrio,
empurrando a votao final para o segundo semestre. No momento, no h elementos que justifiquem atrasos. H dois pontos importantes para a tramitao: a
data de leitura do parecer na Comisso Especial pelo relator Arthur Maia, e a votao do primeiro turno no Plenrio da Cmara.

Lembrando que a tramitao precisa respeitar a seguinte estrutura:

Na Cmara

Comisso Especial

Analisa o teor da proposta. Votao pode ocorrer entre a 11 e a 40 sesso, mas prazo pode estourar.

Plenrio

O texto vai para votao em plenrio, em que necessrio o apoio de pelo menos 308 dos 513 deputados (3/5). A votao ocorre em 2 turnos, com 5 sesses
entre um e outro. Lembrando que o governo no tem interesse apenas em ter os 308 votos, pois faz diferena uma aprovao muito apertada (310320) votos,
onde se espalha um sentimento de fragilidade, ante uma aprovao forte (360 votos), onde o governo j enviaria um recado para o Senado de que a base est
unida e a proposta j est alinhada.

No Senado

Aprovada na Cmara, a medida segue para o Senado, onde precisar do voto de 49 senadores, com tramitao parecida (no h, entretanto, comisso especial).
Caso ocorra alguma alterao no texto, a proposta volta para a Cmara dos Deputados, esta a razo pela qual senadores j esto sendo consultados sobre o texto
final.

Data Evento
Incio de abril Votao do parecer do relator na comisso especial
Final de abril Votao no plenrio da Cmara em primeiro turno
Maio Votao em segundo turno e envio para Senado
Junho Votao na CCJ do Senado e em primeiro turno no plenrio do Senado
Julho Votao em segundo turno no plenrio do Senado e promulgao da emenda

Efeito?

Como destacado no relatrio, a aprovao final da reforma da Previdncia tem grandes chances de ter o texto original alterado, o que implica em efeitos
diferentes para a economia. A lgica a de que quanto menos o texto sofrer alteraes, melhores as perspectivas para a economia, chegando at o caso extremo
de no aprovao da reforma da Previdncia, no qual teramos uma piora imediata da maioria dos ativos financeiros. Com isso, estabelecemos que um cenrio
otimista, consistiria na aprovao com no mximo a modificao da Regra de Transio. Um cenrio base ocorreria com maiores modificaes na proposta original,
alm da Regra de Transio, tambm cedendo no tempo de contribuio e em BPC. Por fim, o cenrio pessimista assume que todos os pontos que destacamos
acima como os com maior presso por alterao seriam modificados na proposta, ou at mesmo que a reforma no seja aprovada.

Seguem nossas vises para o final de 2017 dos principais preos de ativos:
 03 de Abril de 2017

- Bolsa

Atualmente a maioria dos investidores considera que a proposta ser aprovada, o que naturalmente faz com que sejam antecipados os efeitos positivos da
implementao da reforma, e fazendo com que boa parte dos preos de ativos incorporem esse cenrio. No entanto, ainda no est claro o quanto da reforma
ser aprovada, o que certamente provocar um grande movimento aps as votaes nas casas. Ainda importante lembrar que existem muitos investidores
estrangeiros que esto interessados em entrar na Bolsa, mas aguardam o desfecho da proposta, por considerarem um evento muito importante para decidirem se
iro se posicionar em Brasil ou no. Seguimos com a mesma perspectiva do nosso relatrio Cenrio 2017, divulgado no dia 10 de janeiro.

Ibovespa
Otimista Base Pessimista
79.450 73.450 57.000
+28,50% +18,50% -8,00%
-Juros

Como dito diversas vezes pelo presidente do Banco Central, Ilan Goldfajn, a aprovao das reformas permitir um corte maior da taxa de juros, atualmente em
12,25%. A lgica que com a reforma da Previdncia aprovada diminui ainda mais a probabilidade de um cenrio de default e espiral inflacionria, o que contribui
para a inflao se comportar em torno da meta, permitindo maiores cortes na taxa de juros.

Juros
Otimista Base Pessimista
8,50% 9,25% 10,00%

- Dlar

Com lgica bem semelhante a taxa de juros, o cmbio brasileiro deve ter uma presso de valorizao com a reforma sendo aprovada, por resultar em um quadro
de melhora da trajetria das contas pblicas. Reforamos nossa posio do relatrio Atualizao do Cenrio de Cmbio de Curto Prazo divulgado no dia 28 de
maro.

Cmbio (R$/US$)
Otimista Base Pessimista
2,90 3,15 3,50

- Contas Pblicas

Para evidenciar os benefcios citados anteriormente, vemos no grfico abaixo, elaborado pelo economista Marcos Lisboa, uma projeo do gasto com INSS em %
do PIB, com a linha preta demonstrando a trajetria atual, a amarela seria um panorama com toda a proposta sendo aprovada, e em seguida com algumas
flexibilizaes na proposta, evidenciando que quanto mais for retirado da proposta original, menor o benefcio para as contas pblicas.

Fonte: Marcos Lisboa

 03 de Abril de 2017

Concluso

A reforma da Previdncia pode ser um grande avano do Brasil para uma era de reformas que estabilizem as contas pblicas e melhorem o ambiente de negcios
no pas. Tanto o investidor local como o estrangeiro aguardam o desfecho da proposta para traar seus planos de curto e mdio prazo. A reforma tida por muitos
como a prova definitiva que o Brasil est em uma nova rota, e tem um cenrio mais benfico sendo pintado para o futuro. As agncias de rating devem, inclusive,
ter uma nova postura ao avaliar o pas, seguindo a tendncia puxada pela Moodys, que j alterou de negativa para estvel a perspectiva da nota brasileira.

No entanto, reforamos que a proposta no resolve todo o desajuste fiscal do pas, sendo necessrio seguir com a agenda reformista, o que eleva a importncia da
eleio de 2018, na qual seria melhor para o pas, que a disputa fosse entre candidatos conscientes dessa necessidade. A reforma da previdncia beneficia bem
mais os prximos presidentes do que o atual. O ideal que o sucessor de Temer no se aproveite da situao para tomar medidas populistas e continue com o
pulso firme nas reformas.
 03 de Abril de 2017

Disclaimer
1) O atendimento de nossos clientes realizado por empregados da XP Investimentos CCTVM S/A (XP Investimentos ou XP) ou por agentes autnomos de investimento que desempenham suas atividades
por meio da XP, em conformidade com a ICVM n 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associao Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios ANCORD. O agente
autnomo de investimento no pode realizar consultoria, administrao ou gesto de patrimnio de clientes, devendo atuar como intermedirio e solicitar autorizao prvia do cliente para a realizao de
qualquer operao no mercado de capitais.

2) Este relatrio foi elaborado pela XP Investimentos e tem como objetivo fornecer informaes que possam auxiliar o investidor a tomar sua prpria deciso de investimento, no constituindo qualquer tipo
de oferta ou solicitao de compra e/ou venda de qualquer produto. As informaes contidas neste relatrio so consideradas vlidas na data de sua divulgao e foram obtidas de fontes pblicas. A XP
Investimentos no se responsabiliza por qualquer deciso tomada pelo cliente com base no presente relatrio.

3) Este relatrio foi elaborado considerando a classificao de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocao para cada perfil de investidor.

4) O(s) signatrio(s) deste relatrio declara(m) que as recomendaes refletem nica e exclusivamente suas anlises e opinies pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relao
XP Investimentos e que esto sujeitas a modificaes sem aviso prvio em decorrncia de alteraes nas condies de mercado, e que sua(s) remunerao(es) (so) indiretamente influenciada por receitas
provenientes dos negcios e operaes financeiras realizadas pela XP Investimentos.

5) Os produtos apresentados neste relatrio podem no ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer deciso, os clientes devero realizar o processo de suitability e confirmar se os
produtos apresentados so indicados para o seu perfil de investidor. Este material no sugere qualquer alterao de carteira, mas somente orientao sobre produtos adequados a determinado perfil de
investidor.

6) A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaes e seu preo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espao de tempo. Os desempenhos anteriores no so necessariamente
indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada no lquida de impostos. As informaes presentes neste material so baseadas em simulaes e os resultados reais podero ser significativamente
diferentes.

7) Este relatrio destinado circulao exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autnomos da XP e clientes da XP, podendo tambm ser divulgado no site da XP.
Fica proibida sua reproduo ou redistribuio para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propsito, sem o prvio consentimento expresso da XP Investimentos.

8) A Ouvidoria da XP Investimentos tem a misso de servir de canal de contato sempre que os clientes que no se sentirem satisfeitos com as solues dadas pela empresa aos seus problemas. O contato
pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710.

9) O custo da operao e a poltica de cobrana esto definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br.

10) A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilizao deste relatrio ou seu contedo.

11) A Avaliao Tcnica e a Avaliao de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anlise. A Anlise Tcnica executada seguindo conceitos como tendncia, suporte, resistncia, candles, volumes,
mdias mveis entre outros. J a Anlise Fundamentalista utiliza como informao os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projees. Desta forma, as opinies dos Analistas
Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condies de mercado, o cenrio macroeconmico e os eventos especficos da empresa e do setor, podem divergir das opinies dos Analistas
Tcnicos, que visam identificar os movimentos mais provveis dos preos dos ativos, com utilizao de stops para limitar as possveis perdas.

12) O investimento em aes indicado para investidores de perfil moderado, moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a poltica de suitability praticada pela XP Investimentos. Ao uma frao do
capital de uma empresa que negociada no mercado. um ttulo de renda varivel, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade no preestabelecida, varia conforme as cotaes de mercado. O
investimento em aes um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores no so necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declarao ou garantia, de forma expressa ou
implcita, feita neste material em relao a desempenhos. As condies de mercado, o cenrio macroeconmico, os eventos especficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento,
podendo resultar at mesmo em significativas perdas patrimoniais.

13) O investimento em opes preferencialmente indicado para investidores de perfil moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a poltica de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de
opes, so negociados direitos de compra ou venda de um bem por preo fixado em data futura. As operaes com derivativos apresentam altas relaes de risco/retorno. Posies vendidas apresentam a
possibilidade de perdas superiores ao capital investido.

14) O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso indicado para investidores de perfil moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a poltica de
suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity um objeto ou determinante de preo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um ndice, uma taxa, um valor
mobilirio ou produto fsico. um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilao de preo devido utilizao de alavancagem financeira. O patrimnio do cliente no est
garantido neste tipo de produto. As condies de mercado, mudanas climticas e o cenrio macroeconmico podem afetar o desempenho do investimento.

15) ESTA INSTITUIO ADERENTE AO CDIGO ANBIMA DE REGULAO E MELHORES PRTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUIO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO.