Um

conto chins
Por Felipe Miranda & Equipe 06/03/17

Eu no entendo nada de China. Sendo sincero, acho que quase ningum no ocidente entende algo
de China - se fosse 100 por cento sincero, teria rado o quase, que adoto apenas para no
ofender aqueles que acham que entendem algo sobre o pas. Sabe como : na Faria Lima e no
Leblon, todo mundo sabe de tudo. Eu, nascido no Grande Serto, estou mais para Riobaldo: quase
que nada no sei, mas desconfio de muita coisa.

Se a turma soubesse a vantagem que poder responder eu no sei, nossa, as coisas seriam
melhores para todo mundo.

Quando falo de China, no o fao por curiosidade intelectual ou por digresses diletantes
desprovidas de apelo pr co. Abordo China por suas implicaes imediatas sobre inves mentos
no Brasil. De forma mais clara, bvio que, ao trazer o assunto pauta, quero falar de Vale.

Ouo da Luciana Seabra que h bons gestores, focados no value inves ng, comprando
aes da mineradora, depois de vrios anos fugindo dos papis como o capeta foge da
cruz. A Luciana uma das pessoas que mais entendem de fundos de inves mento no
Brasil, de uma inteligncia e dedicao coisa sem paralelos. Se ela diz, eu respeito -
 mo vo de orgulho, especialmente nesta semana, ter na Casa analistas como ela, a
Beatriz Cutait e a Marlia Fontes, entre as melhores cabeas deste mercado.

Eu, par cularmente, no me sinto atrado pelas aes de Vale aos preos atuais. Evidentemente,
respeito quem pensa diferente, pois h, de fato, uma possibilidade de que os papis con nuem
subindo. Com o preo do minrio de ferro acima de US$ 90/tonelada, um negcio alavancado
pode facilmente subir mais 50 por cento - enquanto o minrio no cai, a empresa vai vomitando
caixa e permitindo uma desalavancagem acima das previses iniciais.

Somam-se a isso interpretaes (mesmo que equivocadas, no importa) de melhora da

governana a par r do acordo de acionistas e o fato de a companhia ter feito, efe vamente, seu
dever de casa nos ltimos anos, enxugando custos e despesas.

Essa uma parte da coisa. Agora, se voc se diz um value investor e compra Vale, da eu
humildemente hei de discordar. Questo de coerncia interna. Torna-te quem tu s. Assuma que:

i) Vale proxy de China, flutuando conforme as notcias vindas de l;

ii) China uma caixa preta e eu lamento lhe informar, mas voc, assim como eu e a torcida do
Flamengo, no entende nada de China (desculpe lhe frustrar);
iii) O value inves ng defende a necessidade de se comprar somente aquilo que se entende,
dentro de seu crculo de competncias.

Se i + ii + iii so vlidos, ento, da decorre que um value investor no compra Vale, pois no tem
conhecimento/entendimento sobre seu principal fator de risco, tampouco dispe da famosa
margem de segurana exigida pelos investidores de valor clssicos.

A posio em aberto hoje nos contratos futuros de minrio na China um ml plo (superior a 5x)
da produo. Para formao diria dos preos, o mercado sico perdeu representa vidade frente
aos deriva vos. Ento, um player razoavelmente relevante consegue colocar o mercado no corner
com certa facilidade. Pode ser que os preos con nuem por um bom tempo no patamar atual.
Pode ser at que subam mais. Eu no nego essa possibilidade. Num cenrio desse, deixe-me ser
claro: os preos podem ser qualquer coisa no curto prazo. Assim, se voc compra Vale como uma
aposta, ok, nenhum problema com isso. H ai 50 por cento de upside na mesa.
Agora, pode ser tambm que, de repente, o espao para especulao nos mercados futuros seja
subitamente comprimido. Essas coisas no acontecem de maneira gradual e linear. Vem de uma
vez, quando menos se espera. Boom!

Copiando uma piada de meu amigo Pedro Cerize, se os bons gestores esto comprando
Vale, eu quero mesmo saber o que os malvados esto fazendo

Mercados iniciam a semana predominantemente no campo nega vo, apreensivos com

commodi es e aumento da temperatura pol ca doms ca. Bolsas na Europa recuam, assim
como futuros de Wall Street, pressionadas por novas aes legais sobre o Deutsche Bank e a
notcia de que o banco deve fazer um aumento de capital de 8 bilhes de euros.

Da sia, tambm vieram no cias desfavorveis. A China reduziu sua meta de crescimento anual
para 6,5 por cento, enquanto a Coreia do Norte realizou o lanamento de quatro msseis, com trs
caindo em rea prxima ao litoral japons. Commodities recuam com as notcias.

Discurso de Janet Yellen na sexta, ertando com aumento da Fed Funds Rate em maro, tambm
impe cautela adicional, em semana que trar Relatrio de Emprego nos EUA e reunio do BCE na
Europa.

Agenda de hoje oferece encomendas indstria e bens durveis nos EUA. Por aqui, relatrio
Focus no trouxe novidades sobre es ma vas para Selic e inao, mas revelou mediana das
projees ligeiramente maior para PIB.

Na esfera pol ca local, novos nomes na lista de Rodrigo Janot e depoimentos no processo que
aborda possvel cassao da chapa Dilma-Temer no TSE geram um pouco mais de tenso.

Ibovespa Futuro abre em queda de 0,5 por cento, dlar sobe ligeiramente contra o real e juros
futuros no apresentam tendncia denida, em dia de aumento da averso a risco em nvel
global.

PS.: Festa de aniversrio: a comemorao pelos trs anos da Carteira Empiricus se

encerra nesta segunda-feira com um convite muito especial.
 Felipe Miranda
Analista CNPI

felipe.miranda@empiricus.com.br

Acesse todos os relatrios da Empiricus por 48 horas

O mercado conspira para queda de 100 bps

Depois da entrevista de Ilan, na qual ele arma que a queda da inao foi mais rpida do que
imaginava, a vez de Temer fazer ofensiva para viabilizar a queda dos juros.

Temer promete acelerar a aprovao da reforma da previdncia para ainda este semestre. Como a
l ma ata do Copom mencionou, a aprovao das medidas reduz o juro neutro da economia, e

permite cortes da Selic mais agressivos.

A queda forte da Selic, alm de melhorar a dvida bruta pela reduo dos gastos com juros,
tambm acelera o PIB, reduzindo o denominador do ndice Dvida/PIB.

Ou seja, o problema scal seria resolvido, o selo de Grau de Inves mento voltaria, e a espiral
econmica positiva seguiria rodando.

Marlia Fontes
Analista CNPI

marilia.fontes@empiricus.com.br

Usiminas: Um (grande) problema a menos

Usiminas (USIM3, USIM5) informou que foi aprovada, em assemblia realizada na l ma sexta-
feira, a reduo do capital social da Minerao Usiminas (MUSA), subsidiria controlada pela
companhia e de cujo capital par cipa tambm a japonesa Sumitomo. Tratava-se da segunda
tenta va de realizao de tal operao - na anterior, a operao foi inviabilizada pelo voto
contrrio da scia minoritria.

Assim, o capital social daquela companhia ser reduzido em 1 bilho de reais, com distribuio do
caixa em excesso a seus acionistas nas propores de sua participao. Desta forma, Usiminas far
jus a um ingresso de recursos da ordem de 700 milhes de reais.

Para alm dos bene cios de reforo de capital de giro, a operao posi va para Usiminas

medida que era um requisito estabelecido no acordo rmado entre a siderrgia e seus credores
nanceiros no mbito da reestruturao de seu passivo nanceiro. Se porventura Usiminas no
lograsse sucesso em apropriar-se de sua par cipao no excesso de caixa de MUSA, a companhia
caria sujeito ao vencimento antecipado de dvidas no montante de 6 bilhes de reais, expondo-
se a relevante risco de solvncia. Felizmente no ser o caso.

Com a situao nanceira equacionada, desaos da companhia se concentram no front

operacional, medida que o fraco desempenho da indstria local se traduz em baixa u lizao de
sua capacidade e consequente m diluio de custos xos. Como principal risco, destaca-se a
relao conflituosa de seus dois principais acionistas, para a qual ainda aguarda-se desfecho.

Ainda assim, negociando prximo a 12 vezes EBITDA para 2017, USIM no nos parece oferecer
potencial de valorizao compa vel com os riscos e desaos mencionados, de forma que
permanecemos neutros nas aes.

Ricardo Schweitzer
 Analista CNPI

ricardo.schweitzer@empiricus.com.br

SLC Agrcola: safra brasileira no ralo, mas o dinheiro continua no

bolso
Matria do Estado comenta sobre como os problemas de infraestrutura na rodovia BR-163
podem afetar a atual safra brasileira de soja.

O problema que quase um tero da BR-163 no asfaltado e, com as chuvas, parte da safra de
soja est encalhada na estrada, sem conseguir chegar aos portos do Norte do Pas. Diante da
adversidade logs ca, muitos produtores locais esto sujeitos a arcar com prejuzos decorrentes
do atraso do escoamento.

E onde a soja da SLC Agrcola (SLCE3) fica nessa histria?

Analisando o mapa de propriedades agrcolas da SLC Agrcola, notamos que a diculdade no
escoamento via BR-163 tem impacto limitado para a companhia.

A Fazenda Perdizes (joint venture com Mitsui) a nica cuja produo de gros integralmente
transportada via Miri tuba/PA e que, portanto, pega o gargalo da BR-163. Sua rea plantada de
23,3 mil hectares representa quase 6 por cento do total da companhia.

Visceralmente, a rea de soja da Fazenda Perdizes representa 6,5 por cento do total de soja dessa
safra.

O maior desao para a SLC Agrcola, ento, a negociao com as tradings em torno da re rada

desta soja.

Na pr ca, como a rodovia est conges onada em funo de atolamentos, as tradings esto
demorando para retirar mais soja na fazenda, de modo que os silos esto enchendo.

 Desta forma, a SLC Agrcola est negociando com as tradings para que elas re rem a soja da
fazenda e a mantenham em seus silos prprios.

Como obrigao das tradings re rar o produto nas datas es puladas, a SLC Agrcola tem poder
de barganha na negociao.

Vale destacar que boa parte do custo do frete j foi travado (a companhia j tem mais de 60 por
cento da safra vendida), ento no est tomando prejuzos em funo disso.

Ainda que a no cia seja nega va para o setor, enxergamos no caso da SLC Agrcola como um
contratempo temporrio de armazenagem.

Nosso o mismo sobre a companhia segue intacto. De longe, a SLC Agrcola um excelente player
para aproveitar o boom do agronegcio de certa forma, driblando os obstculos logs cos
postos no setor.

Negociada prxima ao valor de liquidao o que compensa os riscos naturais do negcio uma
ma maneira de posicionar-se bem no contexto de uma guerra da comida. Reiteramos nossa
recomendao de compra para SLCE3.

Ariane Gil
Analista CNPI

ariane.gil@empiricus.com.br

Petrobras: Mais uma vez sofrendo de coliso de interesses

A estatal Petrobras (PETR4) est sofrendo na pr ca, uma vez mais de uma confuso regulatria,
j que na pr ca est sofrendo de mudanas nas regras de fornecimento de gs para Amazonas
Energia (distribuidora de Eletrobrs para Manaus e demais cidades da Regio Norte) que
poderiam lhe implicar prejuzos aproximados de 830 milhes de reais.

As regras do contrato (com durao de 20 anos) assinado entre ambas empresas em 2006 foram
"mudados" temporariamente pela ANEEL no que se refere a volume (para 4 de 5,5 milhes de m3
 de gs por dia) ao denir o oramento para a conta CDE (que nancia o pagamento do gs) deste
ano (isso explica 600 milhes do rombo), e tambm caram de fora o pagamento de parcelas
relacionadas ao calote de 7,38 bilhes de reais em dvidas relacionadas a Amazonia Energia (230
milhes de reais).

Apesar de se tratar de um efeito pequeno para a petroleira, que no deveria afetar as aes hoje,
consideramos interessante ter sempre em considerao eventos como este ao inves r em PETR4,
pois evidenciam a coliso constante de interesses relacionados ao setor energ co no pas e
tambm referentes prpria petroleira. Isto, no longo prazo, jus ca ser cauteloso sobre o
alinhamento de interesses entre o acionista controlador e o minoritrio.

Carlos Herrera
Analista CNPI

carlos.herrera@empiricus.com.br

Natura: voltando ao ataque

Reportagem do Estado comenta como a Natura (NATU3) planeja atacar sua rival, O Bo crio, em
um de seus segmentos mais rentveis: perfumes.

Aps (nalmente) estabilizar seu negcio local, parece que a companhia volta a inves r no que
realmente importa marquetear e vender mais produtos.

O Bo crio foi a grande ganhadora no setor nos l mos anos, ganhando mercado da Natura e
Avon com lojas fsicas o canal principal das duas ltimas venda com consultoras (direta).

Se os ganhos de O Bo crio foi causado pelo foco em diferentes canais ou se foi competncia da
gesto difcil dizer. Mas Natura j anunciou abertura de 30 lojas fsicas nos prximos 5 anos.

Gostamos do negcio (e da enorme rentabilidade) de NATU mas, dado que o varejo brasileiro vem
de mal a pior e as lojas sicas sero apenas 10 por cento das vendas em 5 anos, mantemos
recomendao neutra.

Bruce Barbosa
Analista CNPI

bruce.barbosa@empiricus.com.br

Agronegcio: Chineses vo invadir o Brasil

Entrevista publicada pelo Estado hoje com o especialista em economia chinesa Arthur Kroeber
comenta sobre o grande interesse dos investidores chineses no Brasil.

Segundo Kroeber, h duas vias potenciais de investimento chins em larga escala: pela agricultura,
setor atraente para a China que necessita de alimentos para atender ao consumo de sua
populao; e pela compra de imveis, tendo em vista que os chineses precisam ampliar sua
presena internacional devido carncia de terras frteis em seu territrio.

Chineses esto vidos por inves mentos em recursos naturais e infraestrutura, o que pode ser
evidenciado pelos recentes avanos no setor eltrico brasileiro.

Com a liberao de venda de terras a estrangeiros, o capital chins tem potencial de entrar
agressivamente no pas. Basta que as regras sejam claras e que haja menos impostos para que
uma enxurrada de dlares entre no Brasil.

Acreditamos que o governo est trabalhando para dar esta segurana jurdica para atrair capital
estrangeiro. Neste cenrio, um dos melhores players para se inves r na Bovespa BrasilAgro
(AGRO3).

Presente na carteira do Microcap Alert, AGRO3 teria um grande upside com a liberao
do investimento estrangeiros em terras brasileiras.

Com bons a vos no Centro Oeste e Nordeste, BrasilAgro seria um dos principais alvos do avano
chins.

Max Bohm
 Analista CNPI

max.bohm@empiricus.com.br

Saraiva: O pior negcio do mundo?

Todos sabemos que o brasileiro (em mdia, claro) no muito de leitura. Agora imagine um
negcio de vender livros, que compete com a gigante Amazon e passa pela maior crise dos ltimos
100 anos?

Pois , no est nada fcil para as livrarias, entre elas a Saraiva (SLED4).

Segundo reportagem do Estado, a Saraiva estaria interessada em comprar a Livraria Cultura. O
problema saber de onde viria o dinheiro.


SLED est altamente endividada e com Ebitda quase zerado nos l mos trimestres. As livrarias
vem mostrando enorme diculdade de repassar preos, um grande sinal de piora de poder de
gerar resultados do negcio.

J foi noticiado que a francesa FNAC procura um parceiro ou desejaria deixar o pas.

SLED dobrou desde o m de dezembro, mas ainda negociam a apenas 0,4x patrimnio. No
enxergamos recuperao frente que jus que a compra dos papis. Recomendamos car de
fora.

Bruce Barbosa
Analista CNPI

bruce.barbosa@empiricus.com.br

 Grandes Encontros - Banestes

Menu do dia

:. SERIOUS TRADER: O carnaval chega ao m, mas nossos assinantes con nuam com
motivos para comemorar.

Na semana mais curta do ano a ngimos outra marca importante, outra ao de nossa
carteira bate ganhos superiores a 25 por cento, aliado ao bom momento de nossas
posies tambm encontramos mais uma promissora empresa para nossa carteira.

Para a semana traremos uma nova candidata. Mais aos assinantes da srie.

Saiba mais

Ibovespa Grfico Dirio

resistncias: 70.000 73.000
suportes: 66.600 63.500

 Grfico Ibovespa (IBOV)

Depois de ter o suporte imediato em 66.300 potos ameaado na l ma quinta-feira, o
Ibovespa conseguiu produzir uma resposta imediata que alivia temporariamente a
presso que vinha sofrendo desde a semana anterior.

Embora o ndice tenha avanado 1,41 por cento em relao ao fechamento anterior,
entendemos que a sinalizao apresentada cou um pouco aqum do esperado na
medida que no veio acompanhada de giro financeiro acima da mdia, gerando alguma
desconfiana em relao ao nvel de comprometimento dos investidores com a mesma.

Neste contexto, ser importante observar a maneira como o mercado ir reagir no
decorrer da semana. Se sinalizaes mais discretas con nuarem surgindo e o mercado
comear a encontrar maiores diculdades para se reaproximar do l mo topo em
69.500 pontos, poderemos estar diante de uma fase de preparao para um pivot de
baixa de curto prazo. Ou seja, o mercado tentaria subir num primeiro momento, mas
sem foras, voltaria a apresentar uma sequncia mais nega va que poderia pressionar
os preos em direo aos 64.000 pontos.

Por ora, trata-se apenas de uma suposio por conta da ausncia de uma sinalizao
mais robusta e convincente na sexta-feira passada. Contudo, a sensao de fragilidade
ou incapacidade de promover a retomada do traado anterior de alta poder ser
ex nta assim que o mercado demonstrar maior mpeto e disposio compradora. Em
resumo, gostamos da movimentao de sexta-feira. Foi um primeiro passo. Porm, no
 contexto atual, uma sinalizao que isoladamente no transmite a mensagem de
fora que se esperava diante de um suporte to importante.

Voc encontra esta e outras anlises grcas, com recomendaes especcas de
aes, no relatrio dirio Trader PRO.

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