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ANALISIS
DEL Captulo
MOVIMIENTO
DE RECURSOS
Ha sido costumbre considerar el Estado de

Resultados y el Balance General como los estados
financieros principales, sobre los cuales la
gerencia dirige la mayor parte de su atencin al
momento de evaluar la situacin financiera de la
empresa.
El hecho de que el Balance General slo muestre

los valores de las diferentes cuentas de activo,
pasivo y patrimonio en el ltimo da del perodo
contable, le da a ste un carcter esttico que
impide analizar un aspecto fundamental de las
finanzas de la empresa: la forma como fueron
tomadas las decisiones de inversin, financiacin
y dividendos durante el perodo que dicho balance
cubre. La administracin de un negocio es
esencialmente administracin de recursos y lo
ideal es que existan estados financieros que
muestren cmo stos han sido provistos al sistema
de circulacin de fondos de la empresa con el fin
de alcanzar el Objetivo Bsico Financiero. El
Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos (EFAF),
y el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), adems de
llenar este vaco, complementan el anlisis de
ndices financieros pues ayudan a explicar su
comportamiento en funcin de las decisiones que
sobre movimiento de recursos ha tomado la
direccin del negocio.
Por lo tanto, un anlisis financiero integral no

puede limitarse nicamente al estudio del balance
general y el estado de resultados sino que debe
complementarse con otras herramientas. Cuatro
de ellas son: El Presupuesto de Efectivo, la
Proyeccin de Estados Financieros, el Estado de
Fuente y Aplicacin de Fondos y el Estado de
Flujo de Efectivo. Las dos ltimas herramientas
sern estudiadas en el presente captulo.*
EFAF Y EFE: DEFINICIONES
*
ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES
Oscar Len Garca S.
olgarcia@epm.net.co
342 Captulo 13
Como su nombre lo dice, el estado de Fuente y Aplicacin de Fondos (EFAF), es un

estado financiero que muestra de donde provinieron y en qu se utilizaron los recursos
econmicos que la empresa tuvo disponibles durante un perodo determinado. O lo que
es lo mismo, muestra cules fueron las fuentes de recursos a las que la administracin
recurri durante un perodo determinado y la forma como estos recursos fueron
utilizados o aplicados en las diferentes reas de actividad del negocio. En resumen,
"qu se hizo" con los recursos que la empresa tuvo disponibles durante el perodo y la
forma como los obtuvo.
El trmino Fuente suele reemplazado por el trmino "Origen"; el trmino Aplicacin por
el trmino "Usos" y el trmino Fondos por el trmino "Recursos", de forma que tambin
puede decirse "Estado de Origen y Usos de Recursos" o cualquier otra combinacin de
estas palabras. Estado de Cambios en la Posicin Financiera o Estado de Movimiento
de Fondos son dos nombres con los que tambin puede identificarse este estado
financiero.
Anlogamente, el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), slo muestra movimientos

expresados en trminos de efectivo; y ese sentido tambin podra llamrsele Estado de
Fuentes y Aplicaciones de Efectivo, slo que de esa forma nadie lo nombra.
Debe entenderse que las conclusiones a las que se llega estudiando ambos estados El anlisis del EFAF y el EFE
financieros son las mismas, lo que significa que entre ellos existe una ntima relacin. conduce a las mismas
Como lo explicaremos en el presente captulo, el EFE es la simple expresin del EFAF conclusiones.
pero en trminos de efectivo.
El Termino "Fondos". Con frecuencia se tiende a confundir el movimiento de fondos

con el movimiento de efectivo y esto es un error. Debemos entender el trmino fondos
como los recursos econmicos que estn permanentemente disponibles para que la
empresa lleve a cabo sus operaciones, donde el efectivo puede llegar a ser uno de esos
recursos.
Por lo tanto, un movimiento de fondos puede o no implicar un movimiento de efectivo;

por ejemplo, pagar una deuda entregando un terreno o pagar dividendos en acciones son
operaciones en las que no hay movimiento de efectivo, aunque s implican un
movimiento de recursos que necesariamente afectan la situacin financiera de la
empresa.
Para qu sirven el EFAF y el EFE? En la medida en que ellos muestran de dnde CONCEPTO CLAVE
provienen y en qu se utilizan los recursos, o el efectivo, y que dicho movimiento es Utilidad del EFAF y el EFE
consecuencia de las decisiones que toman los administradores de la empresa, la El EFAF y el EFE son estados
confrontacin entre las fuentes y las aplicaciones nos ilustrar acerca de lo acertado o no financieros que sirven para
ayudar a evaluar la calidad de
de esas decisiones. las decisiones gerenciales
Ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales es, por lo tanto, el objetivo
del EFAF y el EFE.
En trminos muy elementales podramos afirmar, igualmente, que estos importantes El EFAF y el EFE ayudan a
estados financieros ayudan a responder la pregunta que muchas veces y hasta con responder la pregunta: Dnde
molestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeos y medianos: dnde est, est el dinero del negocio?.
pues, el dinero en esta empresa?, pregunta que surge del hecho de que por concentrar su
atencin en la observacin del Balance y Estado de Resultados, estos empresarios se
olvidan de la importancia que tiene saber cmo transitan los recursos econmicos de
la empresa, es decir, cmo terminan siendo aplicados a las diferentes actividades que en
ella se desarrollan.
Lo afirmado en los prrafos anteriores sugiere que la evaluacin de las decisiones se

realiza confrontando las fuentes y las aplicaciones del perodo, es decir, analizando si
Anlisis del Movimiento de Recursos 343
las fuentes a las que ha recurrido la empresa se han aplicado adecuadamente; o dicho de
otra forma, si las aplicaciones de recursos se ajustan o son razonables con respecto a los
tipos de fuentes que se han utilizado.
Existe una relacin lgica Lo anterior implica que debe existir alguna relacin lgica entre las fuentes y
entre las fuentes y las aplicaciones. Inicialmente veamos que esto s es as utilizando un sencillo ejemplo.
aplicaciones.
Sera razonable encontrar que una empresa est financiando la compra de una mquina
con un prstamo a largo plazo o un aporte de capital, pero no lo sera si estuviera
recurriendo al crdito de sus proveedores o a una disminucin de su inventario. Se
supone que la mquina proveer los recursos para su pago con las utilidades que a travs
del tiempo, o sea en el largo plazo, ella produce, y por lo tanto, recurrir a una fuente de
corto plazo implicara una posible descapitalizacin del negocio en la medida en que
vera disminuido el volumen de su capital de trabajo operativo con los consecuentes
riesgos que ello implica.
Si nos remitimos al grfico que en el captulo 8 ilustra el sistema de circulacin de

fondos de la empresa, hacer lo anterior equivaldra a utilizar parte del lquido
proveniente de las cuentas por cobrar llevndolo directamente al tanque que representa
las inversiones, imposibilitando, por lo tanto, la capacidad de reponer el inventario de
materia prima y el cubrimiento de los dems compromisos tales como los gastos, el
servicio a la deuda, etc.
Las decisiones de inversin, financiacin y dividendos representan en resumidas

cuentas, un permanente movimiento entre fuentes y aplicaciones con miras al alcance de
los objetivos liquidez y rentabilidad.
Para comprender definitivamente la relacin lgica que se mencion, veamos a

continuacin cules son las diversas fuentes de fondos a las que la empresa puede
recurrir para financiar sus operaciones y cules los usos que puede dar a dichos fondos.
ANALISIS DE LAS FUENTES
Las principales fuentes de Un empresario puede recurrir a cuatro fuentes de recursos: Aportes de Capital,
recursos son: Prstamos, Desinversiones y Generacin Interna de Fondos.
Aportes de capital.
Prstamos. Aportes de capital. Cualquier aporte que hagan los socios, en efectivo o en especie, se
Desinversiones. constituye en una fuente de fondos en la medida en que la administracin dispone de
Generacin Interna de dichos recursos para realizar las operaciones propias del negocio, es decir, para
Fondos (GIF).
aplicarlos.
Por ejemplo, si un socio aporta un vehculo por $8.000.000, debe entenderse que para la
empresa hubo una fuente cuyo valor es de $8.000.000, que se aplic aumentando el
valor del activo fijo. Por lo tanto, el vehculo representa una aplicacin de fondos por
$8 millones que fueron financiados con el aporte de un socio, es decir, aumentando el
capital.
Los aportes se consideran un recurso de largo plazo ya que se supone que los fondos que
provienen de esta fuente, permanecern por tiempo indefinido en la empresa.
Lo ms lgico, por lo tanto, es que el EFAF y el EFE muestren a los aportes financiando
aplicaciones a largo plazo, como por ejemplo compras de activos fijos.
Prstamos. Este tipo de fuente est representado por todas las deudas que asume la
empresa tanto a corto como a largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos,
crdito de proveedores de bienes y servicios, prestaciones sociales, impuestos, etc.
344 Captulo 13
Un prstamo es una fuente de financiacin en la medida en que la empresa est

utilizando en sus operaciones los fondos que dicho prstamo representa. Por ejemplo, si
se adquiere materia prima a crdito por $50 millones, se entiende que para la empresa
hay una fuente proporcionada por el proveedor, cuyo valor es de $50 millones, la cual
fue aplicada aumentando el inventario de materia prima. Las prestaciones sociales son
una fuente de fondos ya que el hecho de que la empresa no haya tenido que pagarlas de
contado supone que retuvo para s unos recursos que son de los trabajadores y que por el
hecho descrito, se constituyen en acreedores de la empresa, pues al fin y al cabo son,
para ella, proveedores de un servicio. Imagnese el lector que la empresa hubiera
pagado de contado las prestaciones sociales al momento de su causacin y que de
inmediato los trabajadores le hubieran prestado el dinero a sta. Acaso no es est un
movimiento de recursos idntico al que se originara con la causacin de las
prestaciones como un pasivo ms de la empresa? Piense, igualmente, lo que sucede
cuando se causan los impuestos por pagar al final del perodo contable.
Se supone que los pasivos a corto plazo deben financiar aplicaciones a corto plazo tales
como aumentos temporales del capital de trabajo, pues si esto se hiciera con un pasivo a
largo plazo implicara la posibilidad de que en un momento determinado la empresa
tenga efectivo ocioso. Por ejemplo, si para financiar los incrementos de inventario y
cartera que en los almacenes por departamentos se presentan a finales del ao y
principios del siguiente, se recurriera a un prstamo a largo plazo, en el momento en que
la cartera se convierta en efectivo habra unos excesos de liquidez que posiblemente la
empresa no tenga cmo utilizarlos de manera eficiente; an si se pensara en que podra
realizar inversiones financieras a corto plazo como depsitos a trmino, podra incurrir
en costos de oportunidad, ya que estas inversiones tienen un rendimiento inferior al
costo de la deuda a largo plazo.
Anlogamente, los pasivos a largo plazo deberan financiar aplicaciones a largo plazo
tales como adquisiciones de activos fijos, inversiones en compaas subsidiarias, cuentas
por cobrar a largo plazo, etc.
Teniendo en cuenta que una parte del capital de trabajo de la empresa se mantiene a El activo corriente permanente
travs del tiempo, por ejemplo el inventario mnimo requerido de materia prima, las se financia con fuentes de
cuentas por cobrar que corresponden a los das que la poltica de crdito tiene largo plazo.
establecidos, etc., debemos asumir que esta porcin constituye para ella una inversin
permanente y por lo tanto puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como el
capital y los prstamos a largo plazo. El grfico 12.1 que aparece ms adelante ilustra la
situacin que acabamos de describir.
A travs del tiempo los activos totales de la empresa tienen el comportamiento que
ilustra la lnea ondulada: tienden al crecimiento en el largo plazo pero su
comportamiento en perodos menores es cclico debido a la estacionalidad de las
operaciones que se presenta en casi todos los negocios. Los activos fijos tienen,
igualmente, tendencia al crecimiento tal como lo muestra la lnea ascendente que los
representa, como mnimo debido al mayor valor nominal que implica su reposicin.
La lnea punteada que toca los nodos inferiores de la curva del activo total da
significacin al hecho de que parte de los activos corrientes se mantiene a travs del
tiempo y por eso los denominaremos "Activos Corrientes Permanentes". La parte
sombreada por encima de la lnea punteada representa los "Activos Corrientes
Transitorios", o sea aquellos que la empresa mantiene slo por un corto tiempo debido a
los factores estacionales ya mencionados.
Financiacin con
fuentes de corto plazo
ACTIVO CORRIENTE
TRANSITORIO
ACTIVO CORRIENTE
PERMANENTE Financiacin con
fuentes de largo plazo
ACTIVOS FIJOS
Tiempo
Grfico 13-1 Forma ideal de financiacin de los activos de la empresa
El grfico sugiere, por lo tanto, que una parte de los activos corrientes de la empresa
puede ser financiada con fuentes de largo plazo, en contraste con lo que podra pensarse
en el sentido de que todo lo que tenga que ver con los activos corrientes se relaciona con
el corto plazo.
Las desinversiones representan Desinversiones. Cuando se recurre a la liquidacin de los fondos representados en los
disminuciones en los activos. activos, para utilizarlos (aplicarlos) en otras actividades del negocio y en rubros
diferentes de los que originalmente provenan, se dice que hay una "Desinversin". A
este fenmeno tambin se le denomina "liberacin de fondos".
Por ejemplo, si se decide vender una mquina que ya no se necesita, con la finalidad de
utilizar el dinero en la compra de materias primas para aumentar el nivel de inventario y
garantizar as la estabilidad de la produccin, lo que se est haciendo es liberar unos
fondos que antes estaban en el activo fijo, es decir, que se estn tomando como una
fuente, para aplicarlos en activos corrientes (en este caso activos corrientes
permanentes). O sea que se disminuye la inversin en un rubro (se desinvierte), para
aumentarla en otro (se invierte). Cuando la empresa vende mercanca a crdito se
presenta una desinversin en inventario (fuente) a costa de una inversin en cartera
(aplicacin).
En general podemos decir que una desinversin relacionada con el activo corriente es
una fuente de corto plazo y que una desinversin relacionada con el activo a largo plazo
es una fuente de largo plazo en la medida en que la empresa ha recurrido a unos fondos
que se supone ha mantenido por largo tiempo e igualmente espera mantener por un lapso
indefinido.
CONCEPTO CLAVE Generacin Interna de Fondos. GIF Tambin denominada "Recursos Propios" o
Generacin Interna de "Fondos Propios", esta fuente es la ms importante de todas ya que representa los
Fondos fondos que directamente se producen en la operacin del negocio y da la pauta para
GIF
evaluar las posibilidades a largo plazo de la empresa tales como posibilidades de
Son los recursos que
directamente se producen en crecimiento, de reparto de dividendos, de recuperacin econmica, etc.
la operacin del negocio y da
la pauta para evaluar las Se define como el resultado de:
posibilidades a largo plazo
de ala empresa. Utilidad Neta del perodo
+ Depreciaciones del perodo
+ Amortizaciones de diferidos del perodo
346 Captulo 13
Estos datos se obtienen del Estado de Resultados. Un ejemplo sencillo nos puede CONCEPTO CLAVE
aclarar la anterior definicin. Supongamos el caso de una persona que compr un taxi a Clculo de la GIF
principio del ao por $10 millones de pesos y toma una pliza de seguro por La GIF es igual a:
$1.600.000. Todos los das, despus de prestar los servicios con el vehculo y una vez Utilidad neta del perodo
cubiertos todos los gastos que su operacin implicaba (gasolina, aceite, repuestos, etc.), + Depreciacin del perodo
adems de lo necesario para su sustento personal, esta persona depositaba el dinero que + Amortizaciones de
diferidos del perodo.
le quedaba como remanente en una entidad financiera. Al final del ao retira todos los
ahorros y se encuentra con que tiene disponibles $5 millones. Si el taxista llevara una
contabilidad de su negocio de taxi acogindose a las normas y principios generalmente
aceptados, cul fue el valor de la utilidad neta durante el primer ao?
Dicha utilidad se calculara as:
Ingresos totales en efectivo $xxxx

Menos egresos en efectivo xxxx
Disponible en efectivo 5.000.000
Menos: depreciacin del perodo (1.000.000)
Amortizacin primer ao del seguro (800.000)
Utilidad neta 3.200.000
La depreciacin es del 20% del valor del vehculo pues stos se deprecian a 5 aos. La
amortizacin del seguro es del 50% ya que su vigencia es de dos aos. Para simplificar
la explicacin no consideraremos los impuestos.
A pesar de que el Estado de Resultados muestra una utilidad de $3.200.000, cunto

dinero le ha quedado al taxista disponible para "otras cosas"?, por ejemplo, dar la cuota
inicial para otro taxi, cubrir la deuda del actual si lo compr a crdito, etc.
Evidentemente le han quedado $5 millones y eso es lo que se denomina "Generacin
Interna de Fondos", o sea la utilidad neta ($3.200.000), ms la depreciacin
($1.000.000), ms la amortizacin de los diferidos ($800.000)1.
En el ejemplo, la GIF coincidi con el saldo final de efectivo en poder del propietario
del taxi, pero esto no siempre es as en las empresas. De hecho el taxista pudo no haber
acumulado al final del ao $5 millones sino por ejemplo $4 millones debido a que
durante el perodo adquiri unas herramientas por $700.000 y un hotel de la ciudad le
qued debiendo $300.000 por servicios prestados. Lo anterior no obsta para afirmar
que la generacin fue de todas maneras $5 millones. Lo que pas fue que dichos fondos
quedaron repartidos, o sea aplicados, as:
En efectivo $4.000.000
En un activo fijo (herramientas) 700.000
En una cuenta por cobrar 300.000
Total 5.000.000
Se dijo al principio que la GIF era la fuente de financiacin ms importante para la

empresa pues ayudaba a determinar sus posibilidades de crecimiento a largo plazo.
Esto es as porque si una empresa no genera internamente un volumen adecuado de
fondos, tendra que depender para su crecimiento de las otras fuentes mencionadas y
esto puede ser muy peligroso desde el punto de vista de lo que se definira como una
sana poltica financiera, que para este caso supone que esas otras fuentes deben apoyar a
la GIF en esa labor de crecimiento y no propiamente reemplazarla.
Para destacar esa importancia hagamos una analoga con la medicina y digamos que la La GIF es la fuente de
GIF es a la empresa como la mdula sea es al cuerpo humano. Recordemos que la financiacin ms importante
mdula sea es un agente vital en el proceso de produccin de glbulos rojos, los cuales de todas
entran al torrente sanguneo y se combinan con un elemento externo que es el oxigeno,
1
Al final del captulo veremos como pueden existir otros valores que deben considerarse en el clculo de la
GIF.
mezcla que permite que la sangre mantenga el nivel de calidad que el cuerpo requiere
para mantenerse en buenas condiciones.
La GIF representa los recursos que internamente se producen en la empresa (glbulos

rojos), los cuales entran al sistema de circulacin de fondos2 donde se combinan con las
fuentes externas de recursos, aportes y prstamos (oxigeno), con el fin de apoyar la
permanencia y el crecimiento de la entidad.
CONCEPTO CLAVE
Lo anterior sugiere que, desde el punto de vista de lo que debera ser una sana poltica
Financiacin del crecimiento financiera, el crecimiento de una empresa debe financiarse en forma combinada entre la
El crecimiento de una GIF por un lado y los aportes y prstamos en una proporcin que no altere la estructura
empresa debe financiarse financiera adecuada de la empresa por el otro3, donde la GIF debera tener una
combinando GIF, prstamos participacin importante sin implicar ello un efecto negativo sobre la poltica de
y aportes de socios. La GIF dividendos. Se excluyen de esta afirmacin las desinversiones ya que ellas son un
debe tener una participacin recurso limitado y ocasional.
importante sin que ello
implique afectar las
Expliquemos esto con ms detalle y formulemos para ello la siguiente pregunta: tiene
expectativas de reparto de
utilidades a los propietarios. sentido afirmar como principio financiero que una empresa debera financiar su
crecimiento nicamente con pasivos? La respuesta tiene que ser negativa, pues aunque
pueda contratar pasivos a un costo menor que la rentabilidad del activo ello no significa
que pueda tomarlos ilimitadamente ya que podra llegarse a una situacin en la que la
alta rentabilidad del negocio ya no compense el riesgo que se correra por tener
demasiado endeudamiento, o que el flujo de caja libre no sea suficiente para atender el
servicio a la deuda, tal como se analiz con todo el detalle en el captulo 11.
Podramos igualmente preguntarnos si sera lgico afirmar como principio financiero

que el crecimiento de la empresa debe financiarse nicamente con aportes de capital. La
respuesta tambin sera negativa pues ya sabemos que esta fuente es ms costosa que el
pasivo y optar por ella tambin podra significar una renuncia a la posibilidad de tomar
alguna cantidad de deuda y colocarla a producir en el activo una rentabilidad mayor a su
costo, favoreciendo con ello la rentabilidad para los propietarios.
Sobra mencionar que sera imposible esperar que el crecimiento se financie solamente
con desinversiones ya que esta es una fuente limitada a la disponibilidad de activos de la
empresa.
Ahora bien, podra afirmarse como principio financiero que la GIF debe ser la nica
fuente que financie el crecimiento de la empresa? Posiblemente si lo pueda ser pero a
costa de un gran sacrificado: el propietario; se supone que esta fuente debe financiar
primero que todo el reparto de utilidades y luego ser acompaada por las otras fuentes
CONCEPTO CLAVE en el proceso de financiar el crecimiento.
Clasificacin de las Fuentes
Las fuentes de recursos se Del anlisis de las fuentes de fondos a las que puede recurrir una empresa podemos
clasifican en tres grandes concluir que stas se clasifican en tres grandes categoras:
categoras:
Fuentes de corto plazo Fuentes de Corto Plazo (FCP)
(FCP).
Fuentes de Largo Plazo (FLP)
Fuentes de largo plazo
(FLP). Generacin Interna de Fondos (GIF)
Generacin interna de
fondos (GIF). Por ltimo destaquemos que el trmino Fondos o Recursos Propios, que tambin se
utiliza para referirse a la GIF, muchas veces se refiere a un concepto ms amplio que
sta en la medida en que tambin incluye eventuales desinversiones en activos fijos y
capital de trabajo.
2
El concepto de Sistema de Circulacin de Fondos se explica con detalle en el captulo 8 dedicado al anlisis
de la liquidez.
3
La forma de determinar la estructura financiera adecuada se estudia en el captulo 11 dedicado al anlisis
del endeudamiento.
348 Captulo 13
ANALISIS DE LAS APLICACIONES
En el captulo dedicado al anlisis de la liquidez, en la seccin donde se ilustraba

grficamente el sistema de circulacin de fondos, vimos cmo el resultado del proceso
de rotacin se traduca en un remanente (o exceso de lquido) que la empresa destinaba
al pago de pasivos, nuevas inversiones, pago de dividendos y cubrimiento de la
inflacin.
Dicho excedente se relacion directamente con la utilidad y ahora es el momento de

aclarar que no es solamente la utilidad lo que se destina a esos conceptos, sino la
Generacin Interna de Fondos, que como vimos, incluye la utilidad.
Y son precisamente esos conceptos mencionados los que representan las aplicaciones Las principales aplicaciones de
que de los fondos disponibles puede hacer una empresa. Analicemos individualmente recursos son:
cada una de las aplicaciones. Pago de pasivos.
Inversiones.
Pago de pasivos. Cuando una empresa cancela pasivos est utilizando fondos que Dividendos.
debern provenir del corto o largo plazo dependiendo del tipo de pasivo que se est
cancelando.
La GIF puede apoyar, igualmente, este tipo de aplicacin. Al fin y al cabo la empresa
toma deudas con la finalidad de "librarlas" en la misma forma que el taxista del ejemplo
citado al principio compraba el taxi para "librarlo" con el producido de los servicios
prestados con ste. Y esa liberacin se hace en parte o totalmente con recursos propios.
Inversiones. Son otra forma de aplicar recursos e implica un aumento del valor total de
los activos (corrientes y fijos), aumentos que pueden ser considerados de corto o largo
plazo segn el compromiso de fondos que representen, de lo cual depender el tipo de
fuente que se utilice para financiarlas, entendindose que la GIF, tal como se explic,
tambin puede aparecer apoyando la financiacin de esta utilizacin de recursos.
En lo concerniente a la inflacin debemos tener claro que su efecto sobre el capital de La inflacin hace que deban
trabajo se refleja en trminos del mayor volumen de pesos que se requieren perodo tras aplicarse recursos en capital
perodo para mantenerlo intacto, pesos que debern provenir necesariamente de los de trabajo. Su efecto es, por lo
tanto, parte del aumento del
recursos generados internamente.
KTNO en el perodo.
Y esto tiene directa relacin con el concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo
(KTNO), explicado en el primer capitulo.
All se afirm que del flujo de caja que generaba la empresa, y con el fin de poder
mantenerse en operacin, una parte era retenido por sta con el fin de garantizar la
reposicin del capital de trabajo. Dicho flujo de caja fue denominado flujo de caja
bruto. Pues bien, esa parte que debe ser retenida, es decir, que no puede destinarse ni a
atender el servicio a la deuda ni al reparto de utilidades, corresponde al efecto dos
factores: la inflacin, que hace que los inventarios y la cartera deban reponerse a precios
cada vez mayores, y el crecimiento mnimo que la empresa debera experimentar como
consecuencia del crecimiento de la economa.
Por lo tanto, como aplicacin, la inflacin debe reflejarse como un aumento de los
activos corrientes y la cuantificacin de su efecto slo puede lograrse a partir de la
descomposicin del incremento del KTNO en la parte que corresponde al incremento
del volumen y la que corresponde al incremento de los precios.
Dividendos. Este tipo de aplicacin no puede relacionarse directamente con el corto ni

con el largo plazo y debe financiarse con la GIF pues de lo contrario sera una decisin
que no guardara armona con lo que debe ser una sana poltica financiera.
El EFAF y el EFE permiten El EFAF y el EFE son herramientas que permiten evaluar la poltica de dividendos de la
evaluar la poltica de empresa, aunque no las nicas. Se supone que una poltica de este tipo debe tener
dividendos. congruencia con las utilidades obtenidas, los compromisos de pasivo e inversin y la
liquidez de la empresa y la informacin para analizar estos elementos est contenida
adems de los dos anteriores, en otros dos estados financieros que son: el Estado de
Resultados, y el Presupuesto de Efectivo.
El primero, como es obvio, muestra el volumen de utilidad obtenido, cifra que es un

resultado contable. El EFAF y el EFE muestran qu se hizo con esas utilidades.
Pudieron haber quedado invertidas en la cartera, los inventarios, activos fijos o haber
sido utilizadas para disminuir el pasivo, etc. Lo anterior se deduce confrontando la GIF4
con las aplicaciones del perodo y da pi para evaluar la posibilidad de pagar dividendos
en el perodo siguiente (o los posteriores), lo cual se confirma mediante la elaboracin y
anlisis del Presupuesto de Efectivo, el cual determina las necesidades de fondos para el
perodo en cuestin y por lo tanto puede conducir a la conclusin de que las utilidades
"no se pueden tocar" o, en fin, qu parte de stas puede ser repartida como dividendo.
CONCEPTO CLAVE Del anlisis de las aplicaciones de recursos que realiza una empresa podemos concluir
Clasificacin de las que stas se clasifican en tres grandes categoras:
Aplicaciones
Las aplicaciones de recursos Aplicaciones de Corto Plazo (ACP)
se clasifican en tres grandes
categoras:
Aplicaciones de Largo Plazo (ALP)
Aplicaciones de corto Dividendos (GIF)
plazo (ACP).
Aplicaciones de largo Otras aplicaciones. Cuando en una empresa los egresos son mayores que los ingresos,
plazo (ALP). la prdida que de aqu se deriva se incurre a costa del deterioro del patrimonio de los
Dividendos (DIV). propietarios, que en trminos operativos implica una repercusin desfavorable sobre los
activos corrientes, los cuales deberan ser repuestos con capital de los socios si no se
quiere colocar a la empresa en situacin riesgosa debido a la descapitalizacin que dicha
prdida implica. Otra opcin puede ser la liquidacin de activos fijos que no se utilicen
en la operacin. Y otra, aunque muy riesgosa sera la deuda.
Cuando una empresa opera Veamos un ejemplo. Supongamos que se constituye una empresa con capital de $100
a prdida, el efecto millones aportados en efectivo por los socios, con los cuales luego se adquieren
inmediato de esta situacin, inventarios. Durante el perodo se vende todo el inventario por $120 millones pero los
en el da a da de su gastos de administracin y ventas son $30 millones, lo cual implic una prdida neta de
operacin, es un $10 millones. El balance al final mostrar lo siguiente:
permanente deterioro del
capital de trabajo. ACTIVOS PATRIMONIO
Caja $90 Capital $100
Prdida acumulada (10)
Total Activos 90 Total Patrimonio 90
Obsrvese que la prdida ha sido financiada por la disminucin del efectivo que
inicialmente era de $100 millones (o sea que se deterior el activo corriente). Si el
capital de trabajo que la empresa requiere es de $100 millones, los socios debern
reponer los $10 millones perdidos o conseguirlos prestados, si ello es viable, para poder
garantizar la continuidad de la empresa.
El EFAF y el EFE mostrarn, por lo tanto, cmo una empresa "financia" las prdidas en
caso de incurrir en ellas.
4
En el EFE este concepto es reemplazado por el denominado Efectivo Generado por las Operaciones
350 Captulo 13
Otro tipo de aplicacin que podemos encontrar son las recompras de acciones, que Las prdidas y las recompras
suponen una disminucin del capital de la empresa. de acciones son dos tipos de
aplicaciones de recursos que
tambin pueden darse.
PRINCIPIO DE CONFORMIDAD FINANCIERA
Del anlisis de las diferentes fuentes y aplicaciones puede concluirse que la financiacin
del crecimiento de la empresa se realiza a travs de una combinacin de las fuentes
mencionadas, donde la GIF debe representar el papel de "fuente lder".
Igualmente, lo explicado permite configurar lo que llamaremos Principio de

Conformidad Financiera" que refleja lo que debera ser una sana poltica financiera en
trminos de la relacin que debera darse entre las fuentes y las aplicaciones.
Este principio establece que las fuentes de corto plazo deberan financiar las CONCEPTO CLAVE
aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberan financiar las Principio de Conformidad
aplicaciones de largo plazo; la generacin interna de fondos debe financiar primero Financiera
que todo los dividendos y lo que quedare debe aplicarse a corto y/o largo plazo Refleja lo que debera ser
dependiendo de la poltica de crecimiento de la empresa. una sana poltica
financiera en la empresa y
Por ejemplo, si la estrategia empresarial est encaminada a aumentar el nivel de sugiere que las fuentes de
utilizacin de la capacidad instalada, que implica a su vez un fuerte aumento del capital corto plazo deberan
de trabajo operativo (se requieren ms inventarios y cartera por el mayor volumen de financiar las aplicaciones
produccin y ventas), lo ms lgico es que la generacin interna de fondos est de corto plazo; las fuentes
apoyando en buena proporcin la financiacin de esta inversin. Y as debe aparecer de largo plazo deberan
reflejado en el EFAF y el EFE. financiar las aplicaciones
de largo plazo; la
generacin interna de
ELABORACION Y ANALISIS DEL EFAF fondos debe financiar
primero que todo los
Se dijo al comienzo de este captulo que el EFAF sirve para ayudar a evaluar la calidad dividendos y lo que
de las decisiones gerenciales, las cuales son tomadas por los ejecutivos en concordancia quedare debe aplicarse a
con los objetivos, estrategias y polticas de la empresa. Todas esas decisiones afectan de corto y/o largo plazo
una u otra forma, a corto o a largo plazo, la situacin financiera de la empresa la cual se dependiendo de la poltica
refleja, en ltimo trmino, en el Balance General (BG). de crecimiento de la
empresa.
Lo anterior quiere decir que si comparamos el BG de principio del perodo con el del
final, las diferencias en las diferentes partidas son consecuencia, ni ms ni menos, que
de las decisiones tomadas durante el perodo cubierto por dichos balances. Por lo tanto,
un EFAF requiere por lo menos de dos balances para su elaboracin.
Por ejemplo, si tenemos los balances a Dic.31/96, Dic.31/97 y Dic.31/98, podran

elaborarse dos EFAF, los cuales reflejaran las decisiones tomadas durante el ao 1.997
el primero y 1.998 el segundo.
Entendido lo anterior elaboremos un EFAF explicando los diferentes pasos que deben Para elaborar el EFAF se
seguirse, para lo cual emplearemos la siguiente informacin relacionada con la empresa requieren como mnimo dos
"Confecciones Modafina S.A. que se dedica a la fabricacin de ropa para dama y que balances.
tambin fue utilizada en el captulo 7 en la introduccin al diagnstico financiero.
Confecciones Modafina
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
1998 1999
Efectivo 88 52
Cuentas por cobrar 1.173 1.678
Inventarios 397 646
Activo Corriente 1.658 2.376
Maquinaria y Equipo 915 1.571

Depreciac.acumulada -135 -209
Activo fijo neto 780 1.362
TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738
Proveedores 519 1.050

Impuestos por pagar 184 211
Prstamo a corto plazo 261 842
Pasivo corriente 964 2.103
Bonos por pagar 300 250

TOTAL PASIVOS 1.264 2.353
Capital 1.022 1.222

Utilidades retenidas 152 163
TOTAL PATRIMONIO 1.174 1.385
PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738
ESTADOS DE RESULTADOS
Millones de pesos
1998 1999
Ventas netas 4.800 6.537
CMV 2.689 3.922
Utilidad Bruta 2.111 2.615
Gastos de Administracin 511 655
Gastos de Ventas 818 981
UTILIDAD OPERATIVA 782 979
Gastos financieros 168 240
Otros egresos 6 34
UAI 608 705
Impuestos 184 211
Utilidad Neta 424 494
Se dispone, igualmente, de la siguiente informacin adicional (notas de balance):
1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.999 fue de $483

millones.
2. Una mquina que originalmente se adquiri por $210 millones y tena una
depreciacin acumulada de $134 millones, se vendi de contado por $46 millones.
3. La depreciacin del perodo fue de $208 millones, de los cuales $180 se aplicaron a
los costos de produccin y el resto a gastos de administracin.
352 Captulo 13
Paso No.1: Establecer las diferencias en las cuentas de los Balances Generales. El El primer paso en la
clculo de las diferencias aparece en la columna denominada "Paso 1" de los balances elaboracin del EFAF es
que se presentan ms adelante. Es til para efectos prcticos colocar los signos (+) y (-) establecer las diferencias en
las cuentas de balance.
dependiendo de si se ha presentado un aumento o una disminucin en los diferentes
rubros.
Paso No.2: Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones. Teniendo en El segundo paso en la
cuenta lo aprendido en las secciones dedicadas al anlisis de las fuentes y las elaboracin del EFAF es
aplicaciones, y con el fin de determinar la categora de cada una de las variaciones determinar si esas diferencias
son fuentes o aplicaciones.
encontradas en el primer paso, a continuacin se enuncia el criterio a aplicar: los
aumentos en cuentas de activo son aplicaciones y las disminuciones son fuentes; los
aumentos cuentas de pasivo o de patrimonio son fuentes y las disminuciones son
aplicaciones. El cuadro 12-1 resume el enunciado.
CUENTAS Aumento Disminucin

De Activo A F
De Pasivo F A
De Patrimonio F A
Cuadro 12-1 Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o Aplicaciones
En la columna denominada "Paso 2" de los balances que aparecen adelante se colocar
una letra F o una letra A segn las diferencias sean fuentes o aplicaciones.
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
1998 1999 Paso 1 Paso 2

Efectivo 88 52 -36 F
Cuentas por cobrar 1.173 1.678 +505 A
Inventarios 397 646 +249 A
Activo Corriente 1.658 2.376
Maquinaria y Equipo 915 1.571 656

Depreciac.acumulada 135 209 74
Activo fijo neto 780 1.362 +582 A
Proveedores 519 1.050 +531 F

Impuestos por pagar 184 211 +27 F
Prstamo a corto plazo 261 842 +581 F
Pasivo corriente 964 2.103
Bonos por pagar 500 450 -50 A

Capital 1.022 1.222 +200 F

Utilidades retenidas 152 163 +11 F
PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738
Obsrvese cmo en la cuenta de maquinaria y equipo la diferencia se ha mostrado en Se recomienda expresar el

trminos del valor neto (costo de adquisicin menos depreciacin acumulada). Lo cambio en las cuentas de
anterior debido a que si el clculo de las diferencias se hiciera en forma individual, se activo fijo por su valor neto.
podra cometer un grave error conceptual en caso de que la depreciacin acumulada en
vez de aumentar, disminuyera, lo que supondra colocar dicha variacin como una
aplicacin, lo cual es absurdo ya que no es imaginable aplicar recursos en depreciacin.

Veamos esto con ms detalle.
Si bien el aumento en la cuenta de depreciacin acumulada no representa

necesariamente el valor de la depreciacin del perodo, pues pudo haber retiros de
activos que implican una disminucin de esa cuenta, en principio podra considerarse
como una fuente de fondos (al fin y al cabo la depreciacin hace parte del clculo de la
GIF), para efectos de llevar a cabo este primer paso. Ahora bien, si la cuenta de
depreciacin acumulada muestra una disminucin de un perodo a otro, podra
considerarse esto como una aplicacin? Imposible. Sera un absurdo ya que no habra
forma de imaginarse una empresa tomando fondos y aplicndolos en depreciacin.
Es preferible, por lo tanto, calcular la variacin de todas las cuentas del activo fijo en
trminos de su valor neto.
El tercer paso en la Paso No.3: Elaboracin de la Primera Hoja de Trabajo. Es una primera aproximacin
elaboracin del EFAF es al EFAF y consiste en elaborar un primer cuadro que resume, de un lado, todas aquellas
elaborar la primera hoja de variaciones que representan fuente (las simbolizadas con la letra F), y de otro lado,
trabajo. aquellas que implicaron aplicacin (las simbolizadas con la letra A).
PRIMERA HOJA DE TRABAJO
Millones de pesos
FUENTES APLICACIONES
Disminucin del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582
Aumento prstamos a corto plazo 581 Disminucin de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200
Aumento de utilidades retenidas 11 .
TOTAL 1.386 TOTAL 1.386
El EFAF debe proporcionar Lo que sigue ahora es determinar si este primer cuadro que hemos elaborado cumple
informacin con respecto a las con el propsito del EFAF, es decir, nos permite evaluar la calidad de las decisiones
decisiones de inversin, gerenciales. Para ello debemos preguntarnos si las cifras contenidas en ste pueden
financiacin y dividendos. darnos una idea de la forma como fueron tomadas las decisiones de inversin,
financiacin y dividendos.
Preguntas como las siguientes requieren ser hechas por el analista que desee evaluar
esas decisiones:
Dnde estn los fondos invertidos en el negocio?

Cul es la poltica de crecimiento de la empresa y cmo se est financiando ese
crecimiento?
Qu se ha hecho con los fondos generados internamente?
Se ha mantenido el capital de trabajo?
Es consistente la poltica de dividendos con la realidad y las posibilidades de la
empresa?
Qu quisiera saber un usuario del EFAF acerca de las decisiones de inversin tomadas
en el perodo? Pues simplemente cunta inversin se realiz en capital de trabajo y
activos fijos (y si es del caso, en inversiones a largo plazo).
Ahora bien, muestra la primera hoja de trabajo el valor de dichas inversiones?

Observando encontramos que slo muestra las primeras, es decir, las realizadas en
capital de trabajo ya que all se detallan los cambios en las diferentes cuentas que lo
354 Captulo 13
conforman.
Para las decisiones de financiacin, el usuario del EFAF quisiera saber:
Aumentos o disminuciones en los pasivos.

Aportes de capital.
Generacin Interna de Fondos.
Disminuciones del capital de trabajo neto operativo.
Retiros de activos fijos (por venta o abandono).
Liquidacin de inversiones a largo plazo.
Para las decisiones de dividendos debera disponerse de la cifra correspondiente a los

dividendos pagados durante el perodo.
Remitmonos de nuevo al cuadro que muestra la primera aproximacin, para determinar

si la informacin requerida se puede extraer de ste.
En relacin con las decisiones de inversin, s es posible saber el aumento del capital de
trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las variaciones de las
cuentas que permiten calcularlo, bastar con establecer la diferencia entre el total de las
que son fuentes y las que son aplicaciones. Veamos.
Aumento de cuentas por cobrar 505

+ Aumento de inventarios 249
- Aumento de cuentas por pagar a proveedores -531
- Aumento de impuestos por pagar -27
= Aumento del KTNO 196
El resultado positivo quiere decir que hubo inversin, o sea aplicacin de recursos, en
capital de trabajo.
Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximacin ya que el

aumento en la maquinaria y equipo se calcul en trminos de su valor neto o valor en
libros y an si se hubiera calculado en trminos del costo de adquisicin, el aumento de
$656 que se hubiera obtenido, tampoco representa el valor de la maquinaria adquirida
puesto que pudo haber retiros de maquinaria, por venta o abandono, que implican una
disminucin de esa cuenta.
Veamos cmo se pudieron haber afectado las cuentas de maquinaria y equipo y su

correspondiente depreciacin acumulada, durante el perodo. Para ello recurriremos a
las denominadas cuentas T, que para el caso de los activos fijos se ilustra en el grfico
13-2 que aparece en la pgina siguiente.
MAQUINARIA Y EQUIPO
(Costo de adquisicin)
Saldo dic.1998 $915
Aumentos por Disminuciones

nuevas por retiros
adquisiciones
Saldo dic.1999 $1.571

DEPRECIACION ACUMULADA
MAQUINARIA Y EQUIPO
$135 Saldo dic.1998
Disminucin Aumento por

por retiros de la depreciacin
depreciacin del perodo
$209 Saldo dic.1999
Grfico 13-2 Cuentas T para los activos fijos
Con respecto a las decisiones de financiacin vemos que los aumentos o disminuciones
en los pasivos s pueden encontrarse en el cuadro ya que en l se muestran las
variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Ahora bien, aunque lo que
constituye fuente de financiacin es un aumento del pasivo, una disminucin de este
rubro no deja de ser una decisin de financiacin puesto que bien podra una empresa
presentar una disminucin general neta de sus pasivos como consecuencia, por ejemplo,
de un aumento de su capital, es decir, una cambio de estructura financiera (o estructura
de financiacin).
Cuando de hayan dado En relacin con los pasivos debe tenerse en cuenta que cuando se hayan dado
reestructuraciones de la deuda, movimientos que hayan tenido un efecto trascendental en la situacin financiera de la
deben mostrarse con el mayor empresa, como es el caso de una reestructuracin financiera, debe realizarse el desglose
detalle posible.
respectivo. Por ejemplo, si una empresa decide tomar un prstamo a largo plazo para
reemplazarlo por uno en moneda extranjera, tambin de largo plazo, por considerar que
ello le implicara un ahorro de costos financieros por efecto de la devaluacin, en el
EFAF debera aparecer el nuevo prstamo como una fuente y la cancelacin del
prstamo en moneda extranjera como una aplicacin.
Los aportes de capital tambin aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto
en la cuenta correspondiente. A este respecto sobra cualquier otro comentario.
Las ventas y abandonos de activos fijos no aparecen, pues como ya dijimos, si esto
hubiera sucedido, su efecto estuviera incluido o reflejado en la variacin neta de la
maquinaria y equipo (vase de nuevo el anlisis de las cuentas T).
La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del perodo, elemento bsico para
su clculo, est incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas de $58, la
cual tambin se afecta por los dividendos del perodo. Veamos en una cuenta T de que
manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas.
UTILIDADES RETENIDAS
$152 Saldo dic.1998
Disminucin Aumento por

por pago de la utilidad neta
dividendos del perodo
$163 Saldo dic.1999
Grfico 13-3 Cuenta T para las utilidades retenidas

356 Captulo 13
Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones y amortizaciones) tampoco

aparecen en el cuadro. Las amortizaciones no estn planteadas en el ejemplo, pero su
comportamiento en trminos de fondos es similar al de la depreciacin, cuyo efecto est
incluido en la variacin neta de maquinaria y equipo, tal como se muestra en las cuentas
T correspondientes a esos rubros.
Los dividendos tampoco aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de la

cuenta de utilidades retenidas.
En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los siguientes en
la primera aproximacin:
INFORMACION FALTANTE CUENTAS RELACIONADAS

Adquisiciones Activos fijos Activos fijos (costo de adquisicin)
Retiros de activos fijos Activos fijos (costo de adquisicin)
Utilidad del perodo Utilidades retenidas
Depreciacin del perodo Depreciacin acumulada
Dividendos del perodo Utilidades retenidas
Obsrvese cmo la informacin que falta en la primera aproximacin est resumida en

dos partidas de ese cuadro: el aumento de las utilidades retenidas por $11millones y el
aumento de maquinaria y equipo neto de $582. Quiere decir que esos dos datos son
insuficientes para el anlisis y por lo tanto deben eliminarse del cuadro y reemplazarse
por los movimientos de fondos que los originaron, los cuales como ya dijimos, son los
que realmente nos interesan y necesitamos para poder elaborar el EFAF definitivo y su
correspondiente anlisis. A dichos ajustes los denominaremos "Depuracin de la
Informacin o Refinamientos", los cuales, para efectos del ejemplo que estamos
analizando, se relacionan directamente con las cuentas de activo fijo y de utilidades
retenidas y consisten en expresar como fuentes o aplicaciones los movimientos que
generan las variaciones netas en las cuentas mencionadas.
Paso No.4: Llevar a cabo la depuracin de la informacin relacionada con las El cuarto paso en la
cuentas de utilidades retenidas y activos fijos. Comencemos explicando el de las elaboracin del EFAF es
utilidades retenidas por ser el ms sencillo. El movimiento de la cuenta en trminos de depurar la informacin
relacionada con la utilidad
fuentes y aplicaciones es el siguiente:
retenida y los activos fijos.
Saldo a Utilidad Dividendos Saldo a

Dic.31/98 del perodo del perodo Dic.31/99
$152 + $494 F - $483 A = $163
+ $11 F
El valor de la utilidad se obtiene del Estado de Resultados y por lo tanto, si no

tuviramos el dato de los dividendos podramos obtenerlo por diferencia ya que
tendramos los otros tres datos. Sin embargo, en el numeral 1 de la informacin
adicional del ejercicio propuesto aparece dicho dato.
En la primera aproximacin deberemos, por lo tanto, eliminar el dato correspondiente al

aumento en la utilidad retenida como una fuente por $11 millones y reemplazarlo por
una fuente de $494 como utilidad del perodo y una aplicacin por $483 como
dividendos del perodo. Analicemos el efecto de este cambio sobre la igualdad entre
fuentes y aplicaciones y veremos que sta se conserva. Con este primer refinamiento la
primera aproximacin quedara as:
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582
Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 483
UTILIDAD DEL PERIODO 494 .
Ya hemos eliminado, pues, el primer escollo. Ahora nos falta eliminar el segundo, o sea
hacer "desaparecer" el aumento de maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las
fuentes y aplicaciones que lo generaron. Este es un anlisis un poco ms complejo y
para explicarlo comencemos mostrando el movimiento que se ilustr en las cuentas T
pero en forma conjunta.
Saldo a Saldo a
Dic.31/98 Aumento Disminucin Dic.31/99
Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571
Deprec.acumulada 135 + Depr.perodo - Retiros depr. = 209
Maq. y Eq.neto 780 1.362
+ $582 A
Debemos, por lo tanto, averiguar el valor de los aumentos y disminuciones en las dos
cuentas para lo cual tendremos que recurrir a pedir informacin a la contabilidad,
aunque es posible que el valor de la depreciacin del perodo aparezca en el estado de
resultados. En nuestro ejemplo no aparece, pero en la informacin adicional, que se
supone proviene de la contabilidad, dice en el numeral 3 que sta fue de $208 millones
con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciacin. Es
decir, que si el aumento neto en la depreciacin acumulada fue de $74 y la del perodo
fue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminucin de $134.
Hasta aqu el movimiento en la cuenta de maquinaria y equipo quedara as:
Saldo a Saldo a
Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571
Deprec.acumulada 135 + 208 - 134 = 209
Maq. y Eq.neto 780 1.362
Cuando el monto de la depreciacin del perodo es igual al aumento en la cuenta de

depreciacin acumulada, quiere decir que no hay retiro alguno de activos.
Dada la naturaleza de la cuenta de depreciacin acumulada, el valor de la depreciacin

del perodo nunca puede ser inferior al aumento neto de sta (analice el lector
aritmticamente esta situacin).
Por lo tanto, cuando la depreciacin del perodo es mayor que ese aumento neto,
siempre aparecer otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifra
significa que la empresa retir activos (porque los vendi o porque decidi retirarlos de
la operacin por obsoletos o inservibles), cuya depreciacin acumulada al momento de
ese retiro es igual al valor de la disminucin.
358 Captulo 13
En el ejemplo, la disminucin de $134 sugiere que la empresa hizo el mencionado retiro

y por lo tanto debemos "escudriar" la contabilidad y averiguar el tipo de operacin que
se llev a cabo.
El numeral 2 de la informacin adicional dice que efectivamente la empresa vendi una

mquina por $46 millones, que originalmente le haba costado $210 y a la fecha de la
venta tena una depreciacin acumulada de $134. Esto significa que en la cuenta de
maquinaria y equipo (al costo de adquisicin), hubo un retiro por $210 y por diferencia
se tiene que las adquisiciones o compras de maquinaria valieron $866 ya que si hubo un
aumento neto de $656 en dicha cuenta, a costa de una disminucin de $210, el aumento
debido a las adquisiciones es necesariamente de $866 (analice el lector aritmticamente
esta situacin).
Por lo tanto, el movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sera:
Saldo a Saldo a
Maq. y equipo $915 + 866 A - 210 = $1.571
Deprec.acumulada 135 + 208 F - 134 = 209
Maq. y Eq.neto 780 76 F 1.362
El aumento de $866 en la cuenta de maquinaria y equipo, o sea las nuevas compras, es

obviamente una aplicacin; y la depreciacin del perodo, por hacer parte de la
generacin interna de fondos, es una fuente.
Si bien la disminucin en la cuenta de maquinaria y equipo por $210 millones podra

considerarse como una fuente, cabra tambin decir que la disminucin en la
depreciacin acumulada por $134 es una aplicacin? Piense el lector en esta situacin y
se encontrar con que es absurdo e impensable que una empresa destine fondos para
disminuir la depreciacin. Ya este asunto se mencion en el paso No.1 como
justificativo del hecho de que las diferencias en las cuentas del activo fijo deban
expresarse en trminos de los valores netos en libros.
Entonces, cmo se resuelve lo referente a las disminuciones en las cuentas del activo
fijo?
Pensemos en lo siguiente: la empresa tena en sus activos una mquina que

supuestamente representaba una riqueza de $76 millones (o sea su valor en libros), y la
emple como una fuente para recibir $210 millones que posiblemente utiliz como
abono para comprar las nuevas y para absorber una prdida de $30 en la transaccin.
Tiene lgica lo anterior? Es obvio que s y por lo tanto debemos decir que el valor
neto en libros de $76 oper como una fuente.
Por lo tanto, en la primera aproximacin podramos eliminar el aumento neto de

maquinaria y equipo que aparece como una aplicacin de $582 millones y reemplazarlo
por una aplicacin de $866 correspondientes a la compra de maquinaria, una fuente por
$208 correspondiente a la depreciacin del perodo y una fuente por $76
correspondiente al valor en libros del activo fijo vendido. Hecho esto, se obtendra lo
siguiente:
Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866
UTILIDAD DEL PERIODO 494
DEPRECIACION DEL PERIODO 208
VR.LIBROS MAQUINA VENDIDA 76 .
De la transaccin de venta de la maquinaria surge una pregunta: Qu sucede con los

$30 que se perdieron en la venta? Se pierden $30 ya que el valor recibido de $46 es
menor que el valor en libros que a la fecha del negocio tena la mquina vendida, o sea
$76 (recordemos que valor en libros es igual al costo de adquisicin menos la
depreciacin acumulada, o sea, 210 - 134 = 76).
Esos $30 de prdida no implican un efecto negativo sobre el movimiento de recursos y

ms bien digamos que ya han afectado los $494 millones de utilidad neta del perodo.
Obsrvese cmo en el Estado de Resultados aparecen en 1.999 otros egresos por $34, en
los que necesariamente esta incluida la prdida referida.
Pero si observamos con mayor profundidad el efecto de la prdida en venta de

maquinaria, y en general cualquier prdida en venta de activo fijo, encontramos que su
valor es un gasto que se comporta en la misma forma que las depreciaciones y
amortizaciones: no implica un desembolso de dinero, ni lo implicar en el futuro. Por lo
tanto debe ser considerado en el clculo de la GIF y as podemos afirmar que sta es
igual a:
Utilidad Neta del perodo

+ Depreciaciones del perodo
+ Amortizaciones de diferidos del perodo
+ Prdidas en ventas de activos, si la hubiere
Las prdidas en venta de Significa que en el EFAF dichas prdidas en venta de activos fijos deben reflejarse
activos fijos, por ser gastos como fuentes de recursos por el hecho de ser gastos que no implican un desembolso de
que no se desembolsan al efectivo y, por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria
causarse ni implican un
retirada debera descomponerse en dos partidas, as: $46 como una fuente
desembolso en el futuro,
como las depreciaciones y correspondiente al valor recibido por la venta y $30, tambin como una fuente,
amortizaciones, se tratan correspondiente al gasto por prdida en venta de maquinaria. Por lo tanto, nuestro EFAF
como fuentes en el EFAF. queda as:
Aumento de CxP proveedores 531
Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866
Aumento prstamos a corto plazo
581 Disminucin de bonos por pagar 50
UTILIDAD DEL PERIODO 494
DEPRECIACION DEL PERIODO 208
GASTO PERDIDA EN VTA. DE MAQ. 30
VALOR MAQUINA VENDIDA 46 .
Se han colocado con maysculas los cambios con respecto a la primera aproximacin
para destacar el efecto y la importancia de los refinamientos en el EFAF.
360 Captulo 13
Pero las depreciaciones, amortizaciones de diferidos y prdidas en ventas de maquinaria

no son los nicos gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarn en el
futuro. Ciertas provisiones que afectan el estado de resultados tambin poseen el mismo
efecto. Ellas son las denominadas provisiones para proteccin de activos, donde las ms
conocidas son la provisin para deudas malas o provisin de cartera, la provisin para
proteccin de inventarios y la provisin para proteccin de inversiones, las cuales se
causan a costa de una disminucin en los activos.
Estas provisiones, por lo tanto, deben considerarse en el clculo de la GIF y ser tratadas
como una fuente en la presentacin del EFAF.
Por lo tanto, podemos concluir que, en definitiva, la Generacin Interna de Fondos es CONCEPTO CLAVE
igual a: Clculo de la GIF
La GIF es igual a:
Utilidad Neta del perodo Utilidad neta del perodo
+ Depreciaciones del perodo + Depreciacin del perodo
+ Amortizaciones de diferidos del perodo + Amortizaciones de
+ Prdidas en ventas de activos, si la hubiere diferidos del perodo.
+ Provisiones para proteccin de activos + Prdidas en ventas de
activos fijos, si las hubiere.
+ Provisiones para
Las provisiones que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de proteccin de activos.
prestaciones sociales e impuestos, por ejemplo, no se consideran en el clculo de la GIF
puesto que son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, s
lo implicarn en el futuro.
Paso No.5: Elaboracin del EFAF definitivo. El EFAF al que llegamos despus de El quinto paso en la
realizar las depuraciones propuestas ya contiene toda la informacin que se requiere elaboracin del EFAF consiste
para poder evaluar las decisiones de inversin, financiacin y dividendos. Necesitamos en darle presentacin
definitiva.
ahora darle presentacin, para lo cual agruparemos las fuentes y aplicaciones de acuerdo
con las categoras en que dijimos se clasificaban, que eran:
FUENTES:
- De corto plazo (FCP)
- De largo plazo (FLP)
- Generacin interna de fondos (GIF)
APLICACIONES:
- De corto plazo (ACP)
- De largo plazo (ALP)
- Dividendos (DIV)
Agrupando las diferentes partidas del EFAF obtenido en el paso No.4, en la forma
sugerida, obtenemos la siguiente presentacin clasificada:
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos
Ao 1.999
De corto plazo: De corto plazo:
Disminucin del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505
Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de impuestos por pagar 27 TOTAL ACP 754
Aumento Prstamos a corto plazo 581
TOTAL FCP 1.175 De largo plazo:
Adquisicin de maquinaria y equipo 866
De largo plazo: Disminucin de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 TOTAL ALP 916
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTAL FLP 246 Dividendos 483
Generacin Interna de Fondos:

Utilidad neta del perodo 494
Depreciacin del perodo 208
Gasto prdida en venta de maquinaria 30
TOTAL GIF 732
El sexto paso en la elaboracin Paso No.6: Anlisis del estado de fuente y aplicacin de fondos. Al principio de este
del EFAF es realizar el anlisis captulo en la parte dedicada a explicar para qu sirve el EFAF se dijo que la evaluacin
confrontando las fuentes y las de las decisiones se hace observando si las aplicaciones de recursos se ajustan o son
aplicaciones.
razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado.
Pues bien, si observamos el cuadro ya clasificado obtenido en el paso No.5 y

confrontamos las fuentes y las aplicaciones podremos darnos una idea de las decisiones
tomadas y su compatibilidad con el principio de conformidad financiera explicado al
principio del captulo.
Sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el
anlisis puesto que no es siempre fcil encontrar una relacin directa entre ellos. Por
ejemplo, las aplicaciones dejan entrever que la poltica de la empresa en el perodo en
cuestin consisti en incrementar la capacidad instalada y que las principales fuentes
fueron, en orden de importancia, los proveedores, los prstamos a corto plazo y las
utilidades del perodo. A pesar de esto no podemos asegurar que haya una relacin
directa entre estos conceptos puesto que las dems partidas pudieron haber tenido,
tambin, un peso importante si las consideramos conjuntamente. Por ejemplo, el
incremento del capital de trabajo operativo (KTO), representado por el aumento de la
cartera y el inventario por un total de $801 millones es un valor casi similar al del
aumento de la maquinaria y equipo, con lo que establecer una relacin directa entre esos
rubros y una fuente especfica de financiacin podra no ser fcil cuando se tiene una
lista muy grande de rubros.
El EFAF nos alerta sobre En este sentido podramos emitir una primera conclusin con respecto al EFAF: El
decisiones que pudieron ser EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su funcin,
inadecuadas. ms bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que pueden estar implcitos en las
decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras que refleja.
Por ello, y con el fin de facilitar el anlisis, se sugiere un mtodo que consiste en
observar los totales para cada categora de fuente y aplicacin, relacionndolos luego a
la luz del principio de conformidad financiera. A continuacin se resumen dichos
totales.
362 Captulo 13
FCP 1.175 ACP 754

FLP 246 ALP 916
GIF 732 DIV 483
Con estas cifras resumidas comenzamos a establecer ahora su relacin, aplicando, como
ya dijimos, el principio de conformidad financiera. Veamos.
Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones slo fueron $754
quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos,
lo cual tenemos que deducir por eliminacin.
Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los
$246 se emplearon en financiar aplicaciones a largo plazo.
Si la generacin interna de fondos fue de $732 millones y los dividendos $483 millones
y estos ltimos deben ser financiados con aquella, la diferencia, $249, necesariamente
debi destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo.
Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, tambin
deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.
Y as, el cuadro de resumen presentara las siguientes relaciones:
FCP 1.175 754 ACP 754
421
FLP 246 246 ALP 916
249
GIF 732 483 DIV 483
Esta forma de resumir el EFAF nos da una idea supremamente clara de la poltica
financiera (o poltica de financiacin), adoptada por la empresa durante el perodo de
anlisis, la cual se refleja en las cifras del rectngulo central del cuadro. Es esa columna
central la que el analista debe tratar de interpretar para poder determinar la presencia o
no de decisiones peligrosas o desacertadas.
Si observamos detenidamente las cifras del rectngulo puede verse cmo, a la luz del
principio de conformidad, hay un aspecto que no se ajusta a ste: la destinacin de
fuentes a corto plazo por $421 millones para ayudar a financiar las aplicaciones a largo
plazo. Este dato significa que la empresa utiliz parte de su capital de trabajo y/o
recurri a prstamos a corto plazo para la mencionada aplicacin lo que en principio se
supone es una decisin peligrossima para la empresa pues est comprometiendo su
liquidez.
En el EFAF ya agrupado puede verse cmo en las fuentes a corto plazo los rubros ms
significativos son el aumento de cuentas por pagar a proveedores y el aumento de los
prstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financian
es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relacin
debe establecerse entre los prstamos a corto plazo y la inversin en maquinaria y
equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al prstamo, al menos $421 se
destinaron a apoyar la financiacin de la compra de maquinaria.
Entonces diremos que la decisin clave que refleja el EFAF fue la utilizacin de deuda a
corto plazo con el fin de ayudar a financiar parte de la maquinaria adquirida, lo cual,
como ha quedado implcito en lo estudiado en el presente captulo es una decisin
peligrosa ya que lo ms probable es que el flujo de caja libre que generar la nueva
inversin en maquinaria no ser suficiente para cumplir con el compromiso de pago de
la deuda en el plazo convenido, que por definicin es menor que un ao. Lo anterior,
como es lgico de suponer, colocar a la empresa en situacin de alto riesgo de iliquidez
en el ao siguiente, o sea el ao 2000; riesgo que se aumenta si se dificulta la renovacin
del prstamo a corto plazo.
Ahora bien, el resto del prstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiacin de
la compra de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el
incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a
capital de trabajo permanente o activo corriente permanente tal como lo definimos al
principio del captulo, esta forma de financiarlo tampoco es la ms razonable.
El indicador de productividad del capital de trabajo puede ayudarnos a esclarecer esta

situacin. En el captulo 8 se obtuvieron los siguientes resultados al observar lo
relacionado con dicho indicador para Confecciones Modafina:
1,997 1998 1999

KTNO 466 867 1,063
KTO 1,014 1,570 2,324
KTNO/Ventas 12.2% 18.1% 16.3%
KTO/Ventas 26.5% 32.7% 35.6%
Las cifras muestran que se viene dando un deterioro de este indicador. Obsrvese que
calculado considerando las cuentas por pagar a proveedores, es decir, utilizando el
KTNO en el numerador, se nota una disminucin en 1999, lo cual no es necesariamente
bueno ya que como podr constatarse observando los das de proveedores, ello se debi
al aumento de stos, con los consiguientes costos financieros que ello implica.
1997 1998 1999 Objetivo

Rotacin de cuentas por pagar 3.7 3.8 3.2 4.8
Das de cuentas por pagar 96 95 112 75
Calculado a partir del KTO en el numerador, es decir, sin considerar las cuentas por
pagar, se observa un aumento de casi diez puntos en dos aos, lo cual es el reflejo de la
acumulacin de fondos ociosos. Ello afecta no slo el flujo de caja libre, sino tambin la
rentabilidad del activo. La observacin de las rotaciones de inventarios y cartera
confirman lo anterior.
1997 1998 1999 Objetivo

Rotacin de cuentas por cobrar 5.3 5.0 4.6 6.0
Das de cuentas por cobrar 67 72 79 60
1997 1998 1999 Objetivo
Rotacin inventario de materia prima 26.9 25.4 23.8 20.0
Das inventario de materia prima 13 14 15 18
364 Captulo 13
1997 1998 1999 Objetivo

Rotacin inventario de prod. en proceso 29.2 27.6 25.9 52.0
Das inventario de prod. en proceso 12 13 14 7
1997 1998 1999 Objetivo

Rotacin inventario de producto terminado 17.3 16.0 14.9 25.7
Das inventario de producto terminado 21 22 24 14
Las cifras sugieren, entonces, que parte de los aumentos de cuentas por cobrar e
inventarios se deben a la acumulacin de fondos ociosos, es decir, a ms das de
inversin en esos rubros, que estn siendo financiados en parte con el crdito de los
proveedores y en parte con deuda de corto plazo. Lo ideal en este caso de situaciones es
que la financiacin sea con recursos propios de la empresa para neutralizar el efecto que
sobre el flujo de caja, y en general la operacin, puede tener este tipo de problema. De
todos modos recordemos que la solucin cuando se presentan fondos ociosos no es
financiarlos indefinidamente. La solucin es eliminarlos.
De acuerdo con lo anterior podemos afirmar que si bien el EFAF no nos dice si las
decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para el
anlisis de stas y para poder llegar a conclusiones razonables debemos apoyarnos en
otras herramientas tales como los ndices financieros. De todas maneras obsrvese que
un anlisis financiero completo de un negocio no puede hacerse con una sola
herramienta sino con varias (las que ms se pueda), puesto que todas contienen
informacin distinta que complementada puede conducirnos a anlisis muy acertados.
Concluimos, pues, que el estudio del EFAF se complementa con el estudio de los El anlisis del EFAF se
indicadores financieros. Y lo contrario tambin ocurre, pues si estuviramos analizando complementa con el anlisis de
los ndices financieros de Confecciones Modafina, concretamente los que acabamos de los indicadores financieros.
ilustrar, la pregunta que surgira sera: cmo est financiando la empresa los
incrementos de capital de trabajo operativo? Y la inversin en maquinaria? La
respuesta, obviamente, la encontramos si analizamos el EFAF de la empresa.
Pero el anlisis que venimos haciendo de Confecciones Modafina no termina aqu, ya

que por la conclusin a la que lleguemos con respecto a la forma de financiar la
adquisicin de maquinaria, las dems decisiones sern, igualmente, acertadas o
desacertadas. Vemoslo recreando de nuevo el cuadro de resumen.
FCP 1.175 754 ACP 754
421
FLP 246 246 ALP 916
249
GIF 732 483 DIV 483
Si la compra de la maquinaria no debi financiarse con el apoyo de deuda a corto plazo

y esta tampoco debi participar en la financiacin de cartera e inventarios en exceso,
surgen varias preguntas:
Por qu no se reparti menos o ningn dividendo?

Por qu no se recurri a ms capital de los socios o deudas a largo plazo?
Si ninguna de estas dos opciones era viable, por qu emprendi la empresa la

adquisicin de una maquinaria que no poda financiar?
Obsrvese, en el caso de los dividendos, cmo estos representan mucho ms que la

utilidad obtenida en 1998 o el 97,8% de la utilidad neta de 1999 que fue de $494
millones
El EFAF nos ayuda a hacer Una ltima conclusin surge de lo que acaba de explicarse: el EFAF nos ayuda a hacer
preguntas inteligentes con preguntas inteligentes que pueden conducir a la determinacin de las verdaderas causas
respecto a los problemas de la de los problemas de la empresa.
empresa.
Por ltimo, es importante tener en cuenta que el cuadro de resumen no reemplaza al
EFAF clasificado sino que por el contrario lo complementa, ya que permite visualizar en
forma global lo que en este ltimo aparece detallado.
EFAF CON BASE EN LOS CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO
En muchos textos tradicionales de contabilidad y finanzas se propone, para la

elaboracin de este estado financiero, un mtodo alternativo que se basa en la
separacin de las variaciones de las cuentas en dos categoras a saber:
Variaciones en las cuentas de capital de trabajo.

Variaciones en las cuentas que no son de capital de trabajo.
La finalidad es expresar los movimientos de estas ltimas en trminos de lo que este

mtodo denomina "aumento o disminucin en el capital de trabajo".
La limitacin de este enfoque es que considera el capital de trabajo como la diferencia

entre activos corrientes y pasivos corrientes y ya se ha sugerido a lo largo de este texto,
principalmente en los captulos 1, 2 y 8 que una mejor perspectiva de este concepto es
verlo desde el punto de vista operativo. De all que hallamos adoptado las definiciones
de capital de trabajo operativo y capital de trabajo neto operativo como ms
trascendentales que la simple diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes,
que definimos como capital de trabajo neto contable.
De acuerdo con lo anterior el cambio en el capital de trabajo se calculara as:
1998 1999 Cambio

Activos corrientes $1.658 $2.376 $718
Pasivos corrientes 964 2.103 1.139
Capital de trabajo neto contable 694 273 -421
Como se present una disminucin, sta se entiende como una fuente y de acuerdo con
la ltima presentacin clasificada, el EFAF se mostrara as:
366 Captulo 13
Ao 1.999
Disminucin del capital de De largo plazo:
trabajo neto contable 421 Adquisicin de maquinaria y equipo 866
Disminucin de bonos por pagar 50
De largo plazo: TOTAL ALP 916
Venta de maquinaria y equipo 46 Dividendos 483
TOTAL FLP 246

TOTAL GIF 732
Y haciendo el cuadro de resumen tendramos:
FCP 421
421
FLP 246 246 ALP 916
249
GIF 732 483 DIV 483
Compare el lector este cuadro con el elaborado anteriormente y encontrar que las El anlisis del EFAF utilizando
conclusiones a las que se llegara seran las mismas, pues justamente la disminucin del el aumento o la disminucin
capital de trabajo neto contable coincide con lo que antes habamos determinado que era del capital de trabajo neto
operativo conduce a las
la destinacin de fondos de corto plazo para financiar aplicaciones a corto plazo, o sea
mismas conclusiones, aunque
$421 millones. El efecto de este mtodo consiste en que simplemente resume las ACP es menos informativo que el
con las FCP mostrando la diferencia como fuente o aplicacin dependiendo de si las anlisis que se hace utilizando
primeras son menores o mayores que las segundas. las variaciones en los recursos
totales.
Aunque por cualquiera de los dos mtodos se llega al mismo cuadro de resumen, es
preferible usar el mtodo propuesto en este captulo por tres razones:
1. Porque el segundo mtodo parte de una concepcin errnea de un elemento de

anlisis tan importante como es el capital de trabajo.
2. Porque para poder hacer un buen anlisis, este ltimo mtodo requerira de la
elaboracin de tres cuadros: los dos que se proponen en este captulo (o sea el
EFAF clasificado y el cuadro de resumen) y uno adicional que muestre las
variaciones en las cuentas del activo y el pasivo corriente. Obsrvese cmo la
presentacin del EFAF clasificado propuesta en el paso No.5 contiene la
informacin de este supuesto tercer cuadro.
3. Porque en el mtodo propuesto en este texto aparecen detalladas todas las cuentas
del capital de trabajo neto operativo, lo que permite inmediatamente identificar en
cules de ellas se presentan los cambios que estn propiciando una determinada
situacin.
TRATAMIENTO DE LAS RESERVAS
Cuando en el rengln del patrimonio en el Balance General aparecen movimientos en las

cuentas de "Reservas", lo cual ocurre casi siempre, el lector no deber alarmarse.
Basta recordar que las utilidades retenidas de una empresa estn compuestas realmente
por dos rubros:
Las utilidades que an no se han repartido como dividendos pero que los dueos
pueden en cualquier momento destinar para tal fin. Generalmente aparecen bajo el
nombre de "Utilidades a disposicin de los socios" o "Utilidades no apropiadas".
Las utilidades que a pesar de ser de los dueos no pueden repartirse ya que as lo
han determinado las leyes (reserva legal) o los socios (reservas estatutarias y
reservas ocasionales). Aparecen con el nombre de "Utilidades apropiadas" o
"Reservas".
Por lo tanto, para elaborar la primera aproximacin al EFAF, simplemente se consolidan

estas dos partidas y se realiza la depuracin de las utilidades retenidas tal como se
explic en el paso No.4. Veamos un ejemplo.
Supongamos que el patrimonio de Confecciones Modafina se descompone as:
PATRIMONIO 1998 1999 DIF.

Capital $1.022 $1.222 $200
Utilidades a disposicin de los socios 100 61 -39
RESERVAS (utilidades apropiadas) 52 102 50
Total Patrimonio 1.174 1.385 211
Las reservas no tienen efecto Si sumamos las dos partidas de utilidades retenidas volvemos a los saldos que aparecen
alguno sobre el movimiento de en el balance mostrado inicialmente, o sea $152 en 1.998 y $163 en 1.999. Sin
recursos. embargo, si quisiramos profundizar ms en las diferencias, el detalle del movimiento
de las dos cuentas nos mostrar la clave del asunto.
En las cuentas T que se ilustran en el grfico 13-4 obsrvese cmo el movimiento en la

cuenta de reservas es un simple asiento contable sin ningn efecto en trminos de
movimiento de fondos, de ah que se proponga como solucin al problema, la
consolidacin de dicha cuenta con la de utilidad a disposicin de los socios.
UTILIDADES A DISPOSICION
DE LOS SOCIOS
Dividendos repartidos $483 $100 Saldo dic.1998
Utilidades apropiadas
como reservas en 1999
$50 $494 Utilidad neta 1999
$61 Saldo dic.1999
RESERVAS
$52 Saldo dic.1998
$50 Utilidades apropiadas

como reservas en 1999
$102 Saldo dic.1999
Grfico 13-4 cuentas T para las utilidades retenidas

368 Captulo 13
EL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO (EFE).
Otra forma de ilustrar el movimiento de fondos de la empresa es hacerlo en funcin del

movimiento de efectivo, exclusivamente. Para ello se utiliza el denominado Estado de
Flujo de Efectivo (EFE), que es ni ms ni menos que la expresin del EFAF, que
representa movimiento de recursos totales, en trminos de efectivo.
Desde ahora es importante advertir que las conclusiones a las que se llega con el EFE
son exactamente las mismas a las que se llega con el EFAF y en este sentido debe
entenderse que ambos estados deben considerarse complementarios ms que
independientes.
El EFE no es una herramienta nueva; muchas empresas la han utilizado por aos. En la Las conclusiones a las que se
actualidad ha adquirido una importancia tal que ya se le considera, inclusive, como un llega con el EFAF son las
estado financiero que debe acompaar a los tres que a lo largo del texto hemos mismas que las conclusiones a
destacado como los principales: Balance General, Estado de Resultados y EFAF. las que se llega con el EFE.
El Federal Accounting Standard Board (FASB), entidad que en los Estados Unidos
estudia y emite normas acerca de los procedimientos contables considera que el Flujo de
Efectivo es un estado financiero tan importante como los mencionados antes y sugiere
que deba ser presentado por las empresas junto con ellos. Las asociaciones de
contadores de muchos pases de Latinoamrica han adoptado el EFE como estado
financiero principal y muchas empresas, conscientes de su importancia, lo presentan en
sus informes financieros y lgicamente lo utilizan como herramienta de anlisis.
Como se dijo, esta forma de presentacin consiste en mostrar solamente los

movimientos de recursos representados por el dinero en efectivo y por lo tanto las
diferencias en las cuentas de los balances debern ser expresadas en funcin de este
criterio, debindose hacer entonces, una serie de ajustes en cada uno de esos rubros de
manera que se desglosen entre la porcin que representa movimiento de efectivo y la
que no lo representa, si es del caso.
Efectivo generado por las operaciones (EGO). Si en el estudio del EFAF se insinu El Efectivo Generado por las
que la partida ms importante era la generacin interna de fondos (GIF), en el Estado de Operaciones es el concepto
Flujo de Efectivo esta partida debera llamarse Generacin Interna de Efectivo nombre clave en el anlisis del EFE.
que siendo razonable realmente no se usa, utilizndose ms bien el de "Efectivo
Generado por las Operaciones", que se convierte en el elemento clave en torno al cual
gira el anlisis del EFE. Veamos a continuacin la forma de obtener esta cifra y para
ello utilicemos la siguiente analoga.
Cuando utilizamos informacin financiera, esta puede estar disponible en tres idiomas La informacin financiera
diferentes: el idioma contable, el idioma de los recursos y el idioma del efectivo. puede venir expresada en tres
idiomas: contable, recursos
y efectivo.
El estado de resultados y el balance general estn expresados en el idioma contable,
mientras que el EFAF esta expresado en el idioma de los recursos. El EFE est
expresado en el idioma del efectivo.
As tenemos que la GIF es la simple expresin, en el idioma de los recursos, de una La GIF es la traduccin del
cifra que est expresada en idioma contable, la utilidad neta, que al resumir el estado estado de resultados al idioma
de resultados nos permite afirmar que la GIF es, entonces, la traduccin del estado de de los recursos.
resultados al idioma de los recursos, lo cual se hace simplemente sumando a la utilidad
neta aquellas partidas que no representan, al momento de su causacin, un desembolso
de efectivo, ni lo implicarn en el futuro.(depreciaciones, amortizaciones de diferidos,
provisiones para proteccin de activos, prdidas en venta de activos si la hubiere).
El EGO es la traduccin del Por lo tanto, podra afirmarse que el efectivo generado por las operaciones es la simple
estado de resultados al idioma traduccin del estado de resultados al idioma del efectivo.
del efectivo.
En el caso de Confecciones Modafina estamos ante la siguiente situacin:
UT.NETA GIF EFE

$494 $732 ?
Idioma de los Idioma del
recursos efectivo
Cmo se traduce, entonces, el estado de resultados al idioma del efectivo?
Digamos, en sentido figurado, que haciendo una traduccin literal, que se llevara a
cabo traducindolo partida por partida.
Por ejemplo, las ventas, que estn expresadas en el idioma contable, en el idioma del
efectivo representaran recaudos de cartera y ventas de contado. La expresin del costo
de ventas en el idioma del efectivo corresponde a los pagos a proveedores. Y as, todos
los rubros del estado de resultados se reemplazan por el movimiento de efectivo que
implican con el fin de obtener el EGO. Veamos:
Las ventas, traducidas al idioma del efectivo, arrojaran el siguiente resultado para
Confecciones Modafina.
Cuentas por cobrar dic.31/98 $1.173

Ms ventas 1.999 6.537
Menos cuentas por cobrar dic.31/99 -1.678
Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado 6.032
Como no todas las ventas pudieron haber sido a crdito, la forma de denominar el
ltimo rengln de esta relacin considera este hecho.
Como el costo de ventas afecta el efectivo en trminos de los pagos a proveedores que
se hacen por concepto de las compras y pagos de costos indirectos de fabricacin (CIF),
su valor se obtiene reconstruyendo el juego de inventarios, as:
Inventario dic.31/98 $397

Ms compras y CIF ?
Menos inventario dic.31/99 -646
Costo de ventas 1.999 3.922
Despejando las compras en la ecuacin obtenemos un valor de $4.171 (3.922 + 646 -

397), que nos servir para el clculo de los desembolsos correspondientes a este rubro.
Veamos.
Cuentas con proveedores dic.31/98 $519

Ms compras y CIF 4.171
Menos cuentas proveedores dic.31/99 -1.050
Desembolsos por compras y CIF 3.640
Pero a estos desembolsos debemos restarles la depreciacin aplicada a los costos de

produccin por $180 millones con lo que el valor de los desembolsos sera de $3.460
millones, detallado as:
370 Captulo 13

Ms compras y CIF menos depreciaciones 3.991
Por lo tanto el resto de la depreciacin por $28 millones que est incluida en los gastos
de administracin, debemos restarla del valor que aparece en el estado de resultados por
$655 millones con lo que el desembolso por este concepto de gasto sera de $627
millones, cifra que debemos someter a una depuracin adicional junto con los gastos de
ventas ya que parte de esos gastos operativos (administracin y ventas), pudieron haber
quedado pendientes de pago al final de 1.999, en cuyo caso debera realizarse la
reconstruccin del movimiento de la cuenta de gastos acumulados por pagar en la misma
forma que lo hicimos para la cartera y los proveedores, con la consideracin adicional
de las depreciaciones y similares, as:
Gastos acumulados por pagar dic./1998 $xxx

Ms gastos causados en el perodo xxx
Menos gastos acumulados por pagar dic./1999 xxx
Menos depreciaciones (y similares) xxx
Desembolso por gastos xxx
En el caso de Confecciones Modafina observamos en el balance general que como no

hay gastos acumulados por pagar, el desembolso por gastos de administracin queda en
los mismos $627 millones obtenidos antes. Para el caso de los gastos de ventas queda en
$971 millones, la misma cifra del balance.
El valor de los intereses se considera un desembolso por el total que aparece en el

estado de resultados ya que en el balance no aparece ningn pasivo que refleje el hecho
de que hayan quedado intereses acumulados por pagar.
Con respecto a los otros ingresos por $34 millones recordemos que de ese valor, $30
millones corresponden al gasto por la prdida en la venta de maquinaria y equipo, por lo
que la diferencia, o sea $4 millones representan desembolso en efectivo.
Como en el balance aparecen impuestos por pagar, se supone que debe realizarse la
reconstruccin del movimiento de esta cuenta as:
Impuestos por pagar dic.31/98 $184

Ms provisin impuestos 1.999 211
Menos impuestos por pagar Dic.31/99 -211
Impuestos pagados en 1.999 184
Resumiendo los valores obtenidos para los diferentes componentes del estado de
resultados, obtenemos el efectivo generado por las operaciones, as:
Ingresos por recaudos $6.032

Menos:
Pagos a proveedores 3.460
Gastos de Administracin 627
Gastos de ventas 981
Intereses 240
Otros egresos 4
Impuestos 184
Total desembolsos en efectivo 5.496
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES 536
La forma de calcular el EGO Esta forma de calcular el EGO se denomina Mtodo Directo.
expresando las diferentes
partidas del estado de La relacin entre la utilidad neta, la GIF y el EFE sera, entonces:
resultados en trminos de
efectivo se denomina Mtodo
Directo.
UT.NETA GIF EFE
$494 $732 $536
recursos efectivo
Elaboracin del EFE. Calculado el EGO continuamos con la obtencin del EFE
traduciendo, al idioma del efectivo, cada una de las partidas del EFAF. Para ello
recordemos la presentacin clasificada que habamos logrado para este estado
financiero:
Ao 1.999

TOTAL GIF 732
Si observamos las diferentes partidas del EFAF encontramos cmo en el clculo del
EGO ya han sido consideradas, es decir, estn incluidas, algunas de las variaciones que
all aparecen plasmadas. Comencemos a analizar partida por partida y determinemos si
ya ha sido, o no, considerada en el clculo del EGO.
La disminucin del efectivo se deja para el final, pues justamente es la cifra que
372 Captulo 13
cuadra el EFE, en la medida en que la diferencia entre fuentes y aplicaciones de

efectivo debe ser igual al aumento o la disminucin de caja del perodo.
El aumento de cuentas por pagar a proveedores por $531 ya fue considerado al El aumento de las cuentas por
calcular el EGO cuando se reconstruy su movimiento en aras de obtener el monto pagar a proveedores de bienes
de los desembolsos por compras y por lo tanto no aparecer en el EFE. Obsrvese y servicios le proporciona
efectivo a las operaciones de la
cmo este aumento le proporcion efectivo a la empresa en la medida en que hubo
empresa.
que pagarles a los proveedores menos dinero ($3.460 millones), del que ellos le
facturaron a la empresa ($3.991 millones). Recordemos el movimiento de dicha
cuenta:

Ms compras y CIF menos depreciaciones 3.991
El aumento de impuestos por pagar tambin est incluido en el clculo del EGO y
por lo tanto tampoco aparecer en el EFE. Dicho aumento tambin le proporcion
efectivo a la empresa ya que se le pag al Estado menos dinero ($184 millones), del
que se caus a su favor en el ao 1999 ($211 millones). Recordemos el movimiento
de esta cuenta:
Impuestos por pagar dic.31/98 $184

Ms provisin impuestos 1.999 211
Menos impuestos por pagar Dic.31/99 -211
Impuestos pagados en 1.999 184
El aumento de los pasivos a corto plazo representa en su totalidad un movimiento

de efectivo pues se supone que fue dinero que el banco le entreg a la empresa.
Como no hay informacin que se refiera al hecho de que los aportes de capital o
parte de ellos, fueron en especie, debe asumirse que corresponden a aportes en
efectivo.
La venta de maquinaria, tal como explcitamente lo dice el enunciado del
ejercicio, es un movimiento de efectivo.
La utilidad neta es precisamente el valor que reemplaza el EGO en el EFE. Por lo
tanto, debemos considerar que ya est considerada en el clculo de este ltimo.
La depreciacin ya fue considerada al obtener el EGO cuando se la tuvo en
cuenta al calcular los desembolsos por costos y gastos. Por lo tanto no parece en
el EFE. Adems, no representa un movimiento de efectivo.
El gasto por la prdida en venta de maquinaria por $30 millones tambin se
incluy en el clculo de EGO cuando del monto de los otros egresos por $34
millones se obvi dicho gasto, considerando como desembolso solamente los $4
millones restantes.
El aumento de cuentas por cobrar se incluy en el clculo del EGO cuando se El aumento de las cuentas por
reconstruy su movimiento con el fin de obtener el valor de los recaudos. Este cobrar implica una demanda
de efectivo.
aumento le demando efectivo a la empresa en la medida en que los clientes le
entregaron menos dinero ($6.032 millones), del que se les factur ($6.537
millones). Recordemos el movimiento de esta cuenta.
Cuentas por cobrar dic.31/98 $1.173

Ms ventas 1.999 6.537
Menos cuentas por cobrar dic.31/99 -1.678
Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado 6.032
El aumento del inventario En la misma forma que las cuentas por cobrar, el aumento del inventario tambin
implica una demanda de est incluido en el EGO, al obtener el valor de las compras a partir del costo de
efectivo. ventas va juego de inventarios. Este aumento le demand efectivo a la empresa
en la medida en que hubo de incurrirse en ms compras y CIF ($3.581 millones),
de lo que fue el costo de ventas del ao ($3.285 millones). Recordemos el
movimiento de esta cuenta.
Inventario dic.31/98 $397

Ms compras y CIF 4.171
Menos inventario dic.31/99 -646
Dado que no hay evidencia en contrario, se asume que las adquisiciones de

maquinaria por $866 millones fueron en efectivo.
Es evidente que la disminucin de bonos por pagar corresponde a un desembolso
de efectivo.
Por ltimo, y porque el planteamiento de ejercicio as lo dice, los dividendos
fueron pagados en efectivo.
Por lo tanto, si volvemos sobre el EFAF, encontramos que las cifras que estn incluidas
en el clculo del EGO son las que aparecen tachadas con una lnea en el cuadro
siguiente.
Ao 1.999

TOTAL GIF 732
Hecho el anlisis del efecto que sobre el movimiento de efectivo tuvieron las diferentes
partidas del EFAF, procedemos ahora a elaborar una primera aproximacin al estado de
flujo de efectivo, que consiste en colocar a un lado las fuentes de efectivo y al otro las
aplicaciones de efectivo, as:
374 Captulo 13
Estado de Flujo de Efectivo
Ao 1.999
FUENTES DE EFECIVO APLICACIONES DE EFECTIVO

Efectivo generado por las Compra de maquinaria $866
operaciones (EGO) $536 Disminucin de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 Dividendos 483
Venta de maquinaria 46 Total aplicaciones 1.399
Prstamos a corto plazo 581
Total fuentes 1.363
Disminucin del efectivo 36
Total 1.399
Y en la misma forma que lo hicimos para el EFAF, dmosle ahora presentacin el EFE,
clasificando las diferentes partidas.
Cul debera ser el criterio de clasificacin?
Clasificar el estado de flujo de efectivo en funcin de la forma como las decisiones de

Inversin, Financiacin y Dividendos demandaron o proporcionaron efectivo y cmo el
efectivo generado por las operaciones se destin a esos propsitos es la opcin ms
apropiada para analizar el comportamiento de la caja de la empresa. El grfico 13-5 nos
permite entender esta propuesta.
Actividades
EGO de Financiacin
CAJA
Actividades Dividendos Actividades

de Inversin de Financiacin
Grfico 13-5 Resumen del movimiento de la caja
Si fusemos a resumir el movimiento de la caja en funcin de las variables mencionadas El EGO y las actividades de
en el prrafo anterior, diramos que en resumidas cuentas a la caja se le proporciona financiacin le proporcionan
efectivo por dos grandes conceptos: el efectivo generado por las operaciones y el efecto efectivo a la caja de la
empresa.
de las decisiones de financiacin (aportes, prstamos, desinversiones y generacin
interna), que denominaremos Actividades de Financiacin. En caso de que el EGO sea Ocasionalmente puede darse el
negativo hablaremos de Efectivo Demandado por las Operaciones y se tratara como caso en que la operacin
una salida de caja. demande efectivo.
Las actividades de inversin, De la caja sale efectivo por tres grandes conceptos: las decisiones de inversin, que
los dividendos y las actividades denominaremos Actividades de Inversin, el reparto de utilidades, o dividendos, y de
de financiacin le demandan nuevo por el efecto de las decisiones o actividades de financiacin.
efectivo a la caja de la
empresa.
Es decir, que las actividades de financiacin pueden, tanto proporcionar, como
El efecto neto de las demandar efectivo; y en el EFE se mostrar su efecto neto como efectivo proporcionado
actividades de financiacin. o efectivo demandado por las actividades de inversin.
puede ser proporcionar o
demandar efectivo. De acuerdo con lo anterior, el EFE clasificado tomara la siguiente presentacin:
Ao 1.999
Efectivo Generado por las Operaciones $536
+/- Efectivo proporcionado (demandado) por las

actividades de financiacin:
- Disminucin de bonos por pagar -50 777
- Efectivo demandado por las actividades

de inversin:
Compra de maquinaria 866 (866)
- Pago de dividendos (483)

DISMINUCION DEL EFECTIVO (36)
En el caso de haberse presentado el caso de que la operacin demandara efectivo, es

decir, un dficit operativo, lo que mostrara el cuadro sera la forma en que dicho dficit
fue cubierto.
Al observar la presentacin que le hemos dado al EFE y entendiendo que con el EGO
deben ser cubiertos los dividendos, volvemos de nuevo al problema encontrado cuando
el anlisis del movimiento de recursos lo hacamos utilizando el EFAF, que era el apoyo
de la financiacin de la compra de maquinaria con una alta proporcin de prstamos a
corto plazo.
Presentaciones alternativas del estado de flujo de efectivo. La forma de presentacin

que acabamos de sugerir no es necesariamente la nica posible, ya que dependiendo del
gusto y criterio de la gerencia en cuanto a la forma como desea que se le presente la
informacin, el Flujo de Efectivo puede adoptar otro orden en la presentacin de la
informacin.
Por ejemplo, en estricto sentido el Efectivo Generado por las Operaciones no es la cifra
de $536 millones que aparece en el cuadro ya que este concepto no debera considerar el
pago de intereses, pues como se ha definido a lo largo de este texto una cosa es la
operacin propiamente dicha de la empresa, es decir, la relacionada con su actividad
generadora de renta, y otra es la forma como se financia dicha operacin, entonces los
intereses deberan excluirse de dicha partida y trasladarse al grupo del efectivo utilizado
en actividades de financiacin. Recuerde el lector el concepto de Utilidad Operativa
explicado en el captulo 2.
Y dado que la forma como la norma contable sugiere que debe ser calculado el EGO es
como lo hemos hecho hasta este punto de la explicacin, es decir, expresando cada
partida del estado de resultados en trminos de efectivo, procedimiento que ya dijimos
376 Captulo 13
se denomina Mtodo Directo, debemos reconocer que all est implcito un error
conceptual: la inclusin de los intereses, que son el resultado de una decisin financiera
y no de una decisin operativa; y por definicin, el EGO es un resultado que recoge
solamente el efecto de las decisiones operativas.
Si nos acogemos a este criterio, que es conceptualmente el correcto pero que muy poco Los intereses no deberan ser
se aplica en la prctica, para Confecciones Modafina el verdadero EGO hubiera sido de incluidos en el clculo del
$776 millones, obtenido de acuerdo con el siguiente detalle: EGO.
Ingresos por recaudos $6.032

Menos:
Pagos a proveedores 3.460
Gastos de Administracin 627
Gastos de ventas 981
Otros egresos 4
Impuestos 184
Total desembolsos en efectivo 5.256
Y el estado de flujo de efectivo tomara la siguiente presentacin:
Ao 1.999

- Intereses -240

de inversin:

Al analizar las cifras notamos que a pesar del error conceptual implcito en la primera
presentacin ilustrada, las conclusiones a las que se llega seran las mismas, por lo que
debe reconocerse que a pesar de dicho error, el anlisis no se afecta, es decir, que ste
es, para propsitos del anlisis del EFE, irrelevante.
La presentacin acogida por las normas contables, que es la sugerida por el Federal
Accounting Standard Board en su norma nmero FASB 95, comete el error conceptual
que acabamos de describir, es decir, que considera los intereses en el clculo del EGO.
La exclusin de los intereses en el clculo del EGO y su inclusin en las actividades de Excluir los intereses en el
financiacin, es, en opinin del autor, una excelente alternativa para ver con claridad no clculo del EGO permite
slo el verdadero potencial de generacin de efectivo que una empresa posee, sino visualizar el atractivo del
negocio desde el punto de
tambin para ver en que proporcin los intereses absorben una parte del efectivo
vista operativo.
generado, lo cual podra conducir a concluir que muchas empresas desde el punto de
vista operativo son negocios atractivos, pero que por estar financieramente mal
estructuradas no dan la posibilidad a los dueos de disfrutar del flujo de caja que ellas
generan. Lo anterior tiene relacin con el concepto de utilidad operativa, ampliamente

explicado en el segundo captulo.
Por otro lado, los dividendos bajo la norma FASB 95 se incluyen dentro de las
actividades de financiacin, lo cual corrobora el citado error conceptual ya que los
intereses y los dividendos tienen un propsito comn: retribuir a los beneficiarios de la
empresa, es decir, a aquellos que han comprometido su capital para darle vida, que tal
como se explic en el primer captulo cuando se estudi el concepto de flujo de caja
libre, son los acreedores financieros y los socios. Entonces, si los dividendos se incluyen
dentro de las actividades de financiacin, por qu no los intereses?
Otra variante en la presentacin consiste en considerar la venta del activo fijo como una
forma de financiacin que la empresa utiliz con el fin de facilitar la compra de los
nuevos equipos. Bajo este punto de vista los $46 millones recibidos se agruparan en las
actividades de inversin.
Realizando las dos modificaciones sugeridas en los dos prrafos anteriores, es decir,
colocando los dividendos en las actividades de financiacin y la venta de maquinaria en
las de inversin, el EFE adoptara la siguiente presentacin:
Ao 1.999

- Dividendos -483
- Intereses -240

de inversin:
Compra de maquinaria 866
- Venta de maquinaria y equipo -46 (820)
Existe otra forma de calcular el Efectivo generado por las operaciones - Mtodo Indirecto. Existe un procedimiento
EGO. Se denomina Mtodo alternativo para el clculo del EGO, ms simple por cierto, denominado Mtodo
Indirecto. Indirecto.
El atractivo de este procedimiento no solamente es su sencillez, sino tambin la forma

en que permite visualizar la relacin entre la utilidad neta, la generacin interna de
fondos y el efectivo generado por las operaciones. Podra decirse que el mtodo
indirecto concilia estos tres valores mostrndole al analista la forma en que fue generado
el efectivo en la operacin del negocio, y eso es lo que haremos a continuacin.
Para ello recordemos la relacin que existe entre la utilidad neta, la GIF y el EGO,
manteniendo en este ltimo el error conceptual de incluir los intereses, lo cual
obviaremos luego.
378 Captulo 13
UT.NETA GIF EFE

$494 $732 $536
recursos efectivo
Para llegar a la GIF simplemente traducamos el estado de resultados al idioma de los

recursos, sumndole a la utilidad neta los gastos que no implican desembolso ni lo
implicarn en el futuro, as:
UTILIDAD NETA $494

+ Depreciacin del perodo 208
+ Gasto prdida en venta de maquinaria 30
GENERACION INTERNA DE FONDOS 732
Cmo llegamos ahora al EGO partiendo de la GIF? Por qu Confecciones Modafina

gener recursos por $732 millones pero slo $536 representaron generacin de
efectivo? Dnde quedaron los $196 millones restantes?
Cuando calculamos el EGO, expresando en trminos de efectivo las diferentes partidas

del estado de resultados, vimos cmo, al conciliar las cuentas de cartera, inventarios y
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, y dependiendo de si estas
aumentaban o disminuan de un ao a otro, se determinaba si haban proporcionado o
demandado efectivo. Por ejemplo, las cuentas por cobrar, al aumentar, implicaron una
demanda de efectivo; mientras que las cuentas por pagar, al aumentar, proporcionaron
efectivo.
Y son justamente esos movimientos los que permiten determinar dnde qued la
diferencia entre la GIF y el EGO. Continuemos, entonces, con la conciliacin de las
partidas mencionadas sumando o restando las variaciones en las cuentas por cobrar,
inventarios y cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, que son
precisamente las cuentas del activo y del pasivo corriente que tienen relacin directa de
causalidad con la operacin del negocio, dependiendo de si esos aumentos o
disminuciones proporcionaron o demandaron efectivo.
UTILIDAD NETA $494

- Aumento de cuentas por cobrar -505 Demandaron efectivo
- Aumento de inventarios -249 Demandaron efectivo
+ Aumento de cuentas por pagar a proveedores 531 Proporcionaron efectivo
+ Aumento de impuestos por pagar 27 Proporcionaron efectivo
Pero recordemos que todava mantenemos el error conceptual de incluir los intereses por
$240 millones, los cuales deberamos sumar a los $536 millones con el fin de hallar el
verdadero valor del EGO que es de $776 millones, tal como ya se explic.
Incluyamos los intereses en la conciliacin anterior y analicemos las cifras all reflejadas
relacionndolas con el concepto de flujo de caja libre.
UTILIDAD NETA $494

+ Intereses 240
- Aumento de cuentas por cobrar -505
- Aumento de inventarios -249
+ Aumento de cuentas por pagar a proveedores 531
+ Aumento de impuestos por pagar 27
Flujo de caja libre y efectivo generado por las operaciones. En este punto de la
explicacin recordemos la forma de calcular el flujo de caja libre estudiada en el primer
captulo de este texto.
UTILIDAD NETA xxx

+ Depreciaciones y similares xxx
+ Intereses xxx
FLUJO DE CAJA BRUTO xxx
- Incremento del capital de trabajo neto operativo (KTNO) xxx
- Incremento activos fijos para reposicin xxx
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) xxx
Si relacionamos el clculo del FCL con la conciliacin entre utilidad neta y EGO que
aparece arriba encontramos lo siguiente:
El flujo de caja bruto es igual a Que el flujo de caja bruto es, ni ms ni menos, que la GIF ms los intereses.
la GIF ms los intereses. Recordemos que los similares a la depreciacin son las amortizaciones de gastos
diferidos, las provisiones para proteccin de activos y las prdidas en venta de
activos fijos si las hubiere.
UTILIDAD NETA $494

+ Intereses 240
FLUJO DE CAJA BRUTO 972
Juntos, los aumentos en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a
proveedores e impuestos por pagar, representan la variacin del capital de trabajo
neto operativo de 1998 a 1999, concepto que tambin se explic en el primer
captulo y que en este caso, que es lo que normalmente se espera que suceda,
represent un aumento que debe ser restado del flujo de caja bruto. En ocasiones la
variacin del KTNO representa una disminucin, en cuyo caso se suma al flujo de
caja bruto.
Aumento de cuentas por cobrar 505

+ Aumento de inventarios 249
- Aumento de cuentas por pagar a proveedores -531
- Aumento de impuestos por pagar -27
AUMENTO DEL KTNO 196
380 Captulo 13
He aqu, pues, los $196 millones que estbamos buscando cuando preguntbamos por la El EGO es igual al flujo de
diferencia entre la GIF y el EGO, diferencia que al considerar los intereses es la que caja bruto ms o menos la
resulta, realmente, entre el flujo de caja bruto y el EGO. Veamos. variacin en el KTNO.
UTILIDAD NETA $494

+ Intereses 240
- Aumento del KTNO -196
Recordemos que lo normal que se espera que ocurra es que los activos de la empresa
tiendan al crecimiento y por lo tanto ese ser tambin el comportamiento esperado en el
KTNO. Si el KTNO crece entonces ello implica una demanda de efectivo. As, podra
afirmarse que, en general, el EGO es igual al flujo de caja bruto menos el incremento del
KTNO. En casos excepcionales, si el KTNO disminuye de un perodo a otro como
consecuencia de aumentos en las cuentas por pagar a proveedores en mayor proporcin
que el capital de trabajo operativo (KTO), o sea la cartera y el inventario, deber
sumarse al flujo de caja bruto. El KTNO tambin puede disminuir si se dan
disminuciones substanciales del inventario o la cartera como consecuencia, por ejemplo,
de mejoras operativas como la implementacin de programas de justo a tiempo.
De manera que la nica diferencia entre el EGO y el FCL es el valor de la reposicin de El flujo de caja libre es igual al
los activos fijos. EGO menos la reposicin de
activos fijos.
UTILIDAD NETA $494

+ Intereses 240
- Reposicin de activos fijos xxx
FLUJO DE CAJA LIBRE xxx
Como en el caso de Confecciones Modafina se desconoce qu parte del valor de las

compras de maquinaria corresponde a reposicin, no se ha colocado valor alguno por
este concepto. Recordemos lo explicado en el primer captulo en el sentido de que la
mayor dificultad para calcular el flujo de caja libre histrico era la determinacin de la
porcin de las inversiones en activos fijos que corresponda a reposicin, principalmente
cuando dichas inversiones eran cuantiosas.
Presentacin definitiva del EFE. Como hemos visto, el estado de flujo de efectivo En la presentacin del EFE se
comienza con la expresin del EGO y este puede ser calculado de dos formas recomienda el mtodo
diferentes, la directa y la indirecta. Es recomendable, por lo tanto, encabezar este indirecto, pero excluyendo el
efecto de los intereses.....
estado financiero mostrando el EGO detallado por cualquiera de las dos formas o
mtodos. Por su sencillez y contenido, el autor recomienda el mtodo indirecto pero
excluyendo el efecto de los intereses, es decir, evitando el error conceptual ya explicado.
En cuanto al resto del EFE, el autor sugiere que se separen los dividendos con el fin de .....igualmente, se recomienda
visualizar con detalle la forma como estos han sido cubiertos. En caso de que se mostrar los dividendos en
presenten ventas de activos fijos se sugiere presentarlas dentro de las actividades de forma separada.
financiacin, de forma que pueda medirse el efecto que sobre el flujo de caja tuvieron
las inversiones que la empresa realiz.
De acuerdo con lo anterior, la presentacin sugerida quedara en la siguiente forma:
Ao 1.999 - millones de pesos
UTILIDAD NETA $494

+ Intereses 240
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES $776

- Intereses -240
- Efectivo demandado por las actividades de inversin:


A manera de conclusin podra afirmarse que el EFAF y el EFE no son, entonces,

herramientas que se puedan conducir a conclusiones diferentes en un anlisis de las
decisiones financieras tomadas por la gerencia. Su uso debe complementarse con el de
los ndices financieros para poder calificar las decisiones como acertadas o desacertadas
lo mismo que su efecto sobre las finanzas de la empresa en el perodo estudiado.
Igualmente debe recurrirse a su complementacin con cifras proyectadas que permitirn

medir el efecto de las decisiones que deben tomarse a partir de las conclusiones
obtenidas del anlisis de estos dos importantes estados financieros.
Debe recalcarse la importancia del EFAF y el EFE como paso intermedio en el anlisis
de las decisiones de dividendos ya que nos dicen en qu han sido aplicadas o "dnde
estn" las utilidades obtenidas por la empresa con lo cual los administradores y socios
podrn formarse una idea acerca de la posibilidad futura de repartir o no algn
dividendo.
CUESTIONARIO DE EVALUACION
1. Qu muestra y para qu sirve el Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos? En
qu se diferencia del Estado de Flujo de Efectivo?
2. La Generacin Interna de Fondos de una empresa es equivalente al Efectivo
Generado por las Operaciones? Explique.
3. Explique la GIF como concepto clave en el anlisis del Estado de Fuente y
Aplicacin de Fondos. Por qu se le considera la fuente de financiacin ms
importante? Sera lgico que el crecimiento de la empresa se financiara
nicamente con esta fuente?
382 Captulo 13
4. Es posible que una empresa que haya venido obteniendo altas utilidades se vea en
dificultades para cumplir con el pago de sus pasivos?
5. Qu relacin encuentra usted entre la generacin interna de fondos y la liquidez, la
rentabilidad y el endeudamiento respectivamente?
6. Un miembro de la junta directiva de una pequea sociedad hizo el siguiente
comentario: "Es difcil para m entender por qu el efectivo ha aumentado de
manera constante durante los dos ltimos aos mientras que las utilidades han sido
mnimas en esos mismos perodos. No hemos pagado dividendos ni hecho nuevos
aportes y las cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar, activos fijos,
deudas a corto y largo plazo han permanecido prcticamente estables".
Haga o escriba un breve comentario explicando si puede existir en la empresa esta
situacin y por qu.
7. Explique claramente cmo el concepto de "Generacin Interna de Fondos" ayuda al
administrador financiero en la determinacin del potencial de crecimiento a largo
plazo de la empresa.
8. El presidente de una compaa qued confundido al observar que el efectivo
generado por las operaciones fue de slo $100 millones, mientras que segn el
informe del contador la generacin de fondos haba sido de $850 millones. Por
favor aclare esta confusin al presidente de la empresa.
9. Explique claramente cmo un Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos puede
ayudar a determinar errores en la toma de decisiones de financiacin.
10. Puede una empresa generar fondos internamente aun cuando haya incurrido en una
prdida neta durante el perodo?
11. En que caso puede darse un EGO negativo? Qu nombre adoptara?
12. En el captulo 8 dedicado al anlisis de la Liquidez se explic e ilustr grficamente
cmo la inflacin "participaba" en el ciclo de liquidez de la empresa. Explique
claramente cmo se refleja el efecto de esa participacin en el EFAF.
13. Qu diferencia existe entre el EGO y el FCL?
14. Explique claramente cmo el EFAF puede contribuir a la evaluacin de las polticas
de dividendos y de manejo del capital de trabajo de la empresa.
15. Explique la diferencia esencial entre el EFAF preparado con base en la variacin
del capital de trabajo y el EFAF preparado de acuerdo con la metodologa utilizada
en este captulo.
16. Sera suficiente un Estado de Flujo de Efectivo para evaluar las decisiones
tomadas por la gerencia?
17. Los socios de una empresa que obtuvo 420 millones de pesos de utilidad en el
ltimo ao, decidieron constituir reservas para futuros ensanches por 120 millones y
para proteccin de activos por 70 millones. Igualmente decretaron dividendos por
100 millones, los cuales esperan pagarse en un lapso de aproximadamente seis
meses.
Explique claramente el efecto de estas decisiones sobre el movimiento de fondos de
la empresa y en general sobre su situacin financiera (Liquidez, Rentabilidad,
Endeudamiento).
18. Cuando una empresa incurre en prdidas, lo cual se refleja en el EFAF como una
aplicacin, Cul cree usted que debera(n) ser la(s) fuente(s) que financien dicha
aplicacin?
19. Por qu una disminucin del KTNO debe sumarse con el fin de encontrar el EGO?
EJERCICIOS PARA RESOLVER
1. Con la informacin de la Compaa Petroqumica que se ilustra en el ejercicio para

resolver #5 del captulo anterior, elabore y analice el estado de flujo de efectivo
para dicha empresa en el ltimo ao.
2. Complemente el anlisis de la Compaa El Comerciante realizado en el captulo
anterior, con la elaboracin del EFAF y el EFE.
3. Elabore y analice el EFAF y el EFE para la Compaa Las Delicias cuyos estados
financieros para 1997 y 1998 se presentan a continuacin.
Compaa Las Delicias

BALANCES GENERALES
Millones de pesos
1997 1998
Efectivo 20 25
Cuentas por cobrar 56 67
Inventarios 88 40
Inversiones temporales 2 2
Activo Corriente 166 134
Inversiones a largo plazo 17 34
Maquinaria y Equipo 120 180

Depreciac.acumulada 40 52
Activo fijo neto 80 128
TOTAL ACTIVOS 263 296
Proveedores 81 95
Prstamo a corto plazo 4 9
Pasivo corriente 92 111
Prstamos a largo plazo 40 45

TOTAL PASIVOS 132 156
Capital 80 85
TOTAL PATRIMONIO 131 140
PASIVOS Y PATRIM. 263 296
Compaa Las Delicias

ESTADOS DE RESULTADOS
Millones de pesos
1997 1998
Ventas netas 428 514
CMV 338 406
Utilidad Bruta 90 108
Gastos de Admn. y ventas 50 60
UTILIDAD OPERATIVA 40 48
Intereses 6 9
Otros egresos 0 4
UAI 34 35
Impuestos 7 7
Utilidad Neta 27 28
Notas de balance:
384 Captulo 13
El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.998 fue

de $24 millones.
Una mquina que originalmente se adquiri por $24 millones y tena una
depreciacin acumulada de $8 millones, se vendi de contado por $12
millones.
La depreciacin del perodo fue de $20 millones.
4. Analizando la informacin presentada en los estados financieros de la Compaa

Cementera S.A., identifique los problemas que considere relevantes, utilizando las
herramientas financieras ms representativas e incluyendo un EFAF y un EFE.
COMPAIA CEMENTERA S.A.

Balances Generales
(Millones de pesos)
ACTIVOS Ao 1 Ao 2
Efectivo $599 $653
Inventarios 975 833
Total Activo corriente 1.612 1.531
Maquinaria y equipo 900 1.050

Deprec. acum. maquinaria -240 -280
Muebles y equipo 48 100

Deprec. acum .muebles y eq. -14 -16
Edificio y terrenos 1.500 1.450

Deprec. acum.edificio -150 -180
Total activos fijos 2.044 2.124
Activos diferidos 5 4
PASIVOS Ao 1 Ao 2
Proveedores $162 $50
Obligaciones bancarias 84 73
Total pasivo corriente 246 123

PATRIMONIO Ao 1 Ao 2
Capital 3.000 3.000
TOTAL PAS. Y PATR. 3.661 3.659
La siguiente informacin fue extractada de las notas de balance:
Se dio de baja mobiliario inservible por $8 el cual tena una depreciacin acumulada
por el mismo valor
Se vendi un edificio por $40, cuyo valor de compra fue de $50 y tena una
depreciacin acumulada de $10.
Se adquiri maquinaria por $170
La depreciacin maquinaria del perodo fue de $60.
COMPAIA CEMENTERA S.A.

Estados de resultados
(Millones de pesos)
Ao 1 Ao 2
Ventas netas $3.464 $4.023
Utilidad bruta 804 873
Gastos administr. y ventas 200 245
UAII 604 628
Intereses 79 68
Utilidad antes de impuestos 525 560
Impuestos 40% 210 224
UTILIDAD NETA 315 336
Algunas relaciones financieras de la empresa son las siguientes:
OBJETIVO
Margen bruto 32%
Margen operativo 20%
Margen neto 12%
Rotacin de inventarios 3
5. Prepare y analice el EFAF y el EFE de la Compaa Verde, que en 1999 se

propuso aprovechar al mximo los atractivos descuentos que conceden sus
proveedores, y cuya informacin se proporciona a continuacin.
COMPAIA VERDE
Estado de Resultados ao 1999
(Millones de pesos)
Ventas netas $55.000

Costo de ventas 35.300
Utilidad bruta 19.700
Gastos administr. y ventas 8.200
UAII 11.500
Intereses 5.100
Utilidad antes de impuestos 6.400
Impuestos 40% 2.250
UTILIDAD NETA 4.150
Notas: La depreciacin del perodo fue de $1.000 millones.

Los gastos de ventas incluyen amortizacin de gastos de investigacin de
mercados por $150 millones.
COMPAIA VERDE
Estado de Utilidades Retenidas 1999
(Millones de pesos)
Utilidades a disposicin de socios dic.31/98 $900

Utilidad neta 1999 4.150
Subtotal 5.050
Reservas 1999 600
Dividendos 1999 3.450
Utilidades a disposicin de socios dic.31/99 1.000
386 Captulo 13
COMPAIA VERDE
Balances Generales
(Millones de pesos)
ACTIVOS 1998 1999

Efectivo $2.200 $2.400
Inversiones temporales 700 800
Gastos prepagados 500 600
Cuentas por cobrar 5.100 5.300
Inventarios 14.400 14.600
Total Activo Corriente 22.900 23.700
Terreno 300 300

Edificio y equipo neto 5.800 7.000
Total Activo Fijo 6.100 7.300
PASIVOS 1998 1999

Obligaciones comerciales $2.800 $900
Gastos por pagar 1.700 1.400
Obligaciones bancarias 2.400 6.400
Total pasivo corriente 7.300 9.200
Prstamos a largo plazo 16.000 13.000

PATRIMONIO 1998 1999

Capital 4.600 7.000
A disposicin de socios 900 1.000
Reservas 200 800
TOTAL PAS. Y PATR. 29.000 31.000
6. Con la informacin que se presenta ms adelante para la compaa Altagracia

S.A., prepare un Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos y analice y evale
las decisiones tomadas en el ao 2.
La utilidad del perodo fue de $89 millones. La depreciacin del perodo fue de
$25. Se vendi un local comercial que tena la empresa por su valor en libros
que era de $32.
COMPAIA ALTAGRACIA S.A.

Balances Generales
(Millones de pesos)
ACTIVOS Ao 1 Ao 2
Efectivo $33 $28
Inventarios 35 55
Gastos pagados por anticipado 10 8
Total activo corriente 228 186
Inversiones a largo Plazo - 15
Edificios 225 390

Depreciacin acumulada (60) (80)
Terreno 35 80
Total activos fijos 200 390
TOTAL ACTIVOS 428 591
PASIVOS Ao 1 Ao 2
Cuentas por pagar $20 $45
Obligaciones bancarias 30 5
Anticipos de clientes 3 2
Total pasivo corriente 53 52

Prstamos a largo plazo 40 48
Total pasivo a largo plazo 81 101
PATRIMONIO Ao 1 Ao 2
Capital $150 $200
Prima en colocacin de acciones 50 80
TOTAL PATRIMONIO 294 438
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 428 591
7. Elabore y analice el EFAF y el EFE para la Compaa Inmaculada cuyos

estados financieros aparecen en la pgina siguiente. Comente las posibles
causas del deterioro de la rentabilidad de la empresa.
COMPAIA INMACULADA
Balances Generales
(Millones de pesos)
ACTIVOS 1997 1998

Efectivo $79,4 $84,9
Cuentas por cobrar 141,6 169,2
Provisin de cartera -6,9 -8,1
Inventarios 249,7 299,8
Gastos pagados por anticipado 7,1 5,8
Total activo corriente 470,9 551,6
Gastos de organizacin 9,0 7,5
Edificios 800,0 810,0

Depreciacin acumulada edificios 140,0 194,0
Terreno 100,0 100,0
Muebles y enseres 51,8 60,0
Depreciac.acumulada muebles 27,0 33,0
Total activos fijos 784,8 743,0
TOTAL ACTIVOS 1.264,7 1.302,1
PASIVOS
Cuentas por pagar proveedores 201,6 192,4
Obligaciones bancarias 52,7 45,0
Acreedores varios 15,0
Impuestos por pagar 3,2
Total pasivo corriente 254,3 255,6
Obligaciones a largo plazo 175,0 160,0

TOTAL PASIVOS 429,3 415,6
PATRIMONIO
Capital 500,0 600,8
Prima en colocacin de acciones 55,6 55,6
Utilidades retenidas 279,8 230,1
TOTAL PATRIMONIO 835,4 886,5
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.264,7 1.302,1

388 Captulo 13
COMPAIA INMACULADA.
Estados de resultados
(Millones de pesos)
1997 1998
Ventas netas $800,0 $900,0
Costo de ventas 560,0 706,1
Utilidad bruta 240,0 193,9
Gastos administr. y ventas 134,0 136,1
UAII 106,0 57,8
Intereses 57,0 50,0
Otros ingresos 0,0 0,3
Impuestos 40% 17,2 3,2
UTILIDAD NETA 31,8 4,9
La siguiente informacin adicional fue proporcionada por el departamento contable:
En 1998 se realizaron mejoras al edificio por $10 millones

Muebles totalmente depreciados y cuyo costo de adquisicin fue de $3,9
millones fueron entregados a cambio de unos nuevos valorados en $12,1.
Los muebles usados fueron tomados por $0,3 y la diferencia se pag de
contado.
Cuentas por valor de $5,9 millones fueron canceladas por incobrables.
La venta de acciones se realiz en efectivo.
Se decretaron y pagaron dividendos en efectivo por $54,6 millones
Durante 1998 se amortizaron gastos de organizacin por $1,5 millones
Depreciaciones 1998: Muebles $9,9 millones. edificio $54,0 millones
Presente, adems, una relacin de cifras que concilie la utilidad neta, el flujo de
caja bruto, la GIF, el EGO y el FCL, en la forma explicada al final del captulo.
NOTAS

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Maquinaria y Equipo 915 1.571

TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738

Proveedores 519 1.050

Bonos por pagar 300 250

Capital 1.022 1.222

PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738

Se dispone, igualmente, de la siguiente informacin adicional (notas de balance):

1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.999 fue de $483

CUENTAS Aumento Disminucin

1998 1999 Paso 1 Paso 2

Maquinaria y Equipo 915 1.571 656

TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738

Proveedores 519 1.050 +531 F

Bonos por pagar 500 450 -50 A

Capital 1.022 1.222 +200 F

PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738

Obsrvese cmo en la cuenta de maquinaria y equipo la diferencia se ha mostrado en Se recomienda expresar el

aplicacin, lo cual es absurdo ya que no es imaginable aplicar recursos en depreciacin.

Si bien el aumento en la cuenta de depreciacin acumulada no representa

Dnde estn los fondos invertidos en el negocio?

Ahora bien, muestra la primera hoja de trabajo el valor de dichas inversiones?

Para las decisiones de financiacin, el usuario del EFAF quisiera saber:

Aumentos o disminuciones en los pasivos.

Para las decisiones de dividendos debera disponerse de la cifra correspondiente a los

Remitmonos de nuevo al cuadro que muestra la primera aproximacin, para determinar

Aumento de cuentas por cobrar 505

Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximacin ya que el

Veamos cmo se pudieron haber afectado las cuentas de maquinaria y equipo y su

Aumentos por Disminuciones

Saldo dic.1999 $1.571

Disminucin Aumento por

$209 Saldo dic.1999

Grfico 13-2 Cuentas T para los activos fijos

Disminucin Aumento por

$163 Saldo dic.1999

Grfico 13-3 Cuenta T para las utilidades retenidas