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978-607-15-0847-8
INTRODUCCIN
AL MERCADO BURSTIL
INTRODUCCIN
AL MERCADO BURSTIL
Invierta en la bolsa de valores
Segunda edicin
ISBN: 978-607-15-0847-8
1234567890 1245678903
Invertir. En el mundo globalizado del siglo xxi, las opciones de inversin se han multipli-
cado; es posible invertir, por ejemplo, en la bolsa de valores, en bancos, en alhajas, en
inmuebles, en obras de arte. Por otro lado, tambin se puede invertir en pesos, en dlares,
en euros o en otras muchas monedas.
Las posibilidades son abundantes y muy variadas. Sin embargo, la inversin financie-
ra ms fcilmente accesible es la que se puede realizar en bancos y en la bolsa de valores,
y los bancos han sido durante mucho tiempo la alternativa preferida de muchos inversio-
nistas y, en especial, de inversionistas pequeos o medianos. Sin embargo, la inversin
tradicional en los bancos tiene ahora una gran competencia en las alternativas de inver-
sin disponibles en la bolsa de valores; el ejemplo ms claro de esta afirmacin son las
tasas de rendimiento que pagan los bancos por certificados de depsito a plazo en com-
paracin con los rendimientos que se pueden obtener en sociedades (fondos) de inversin
en casas de bolsa. Por ejemplo, al momento de escribir esto se poda ver en la seccin
Mercados del peridico El Financiero que los bancos estaban pagando tasas anuales
de inters en pagars bancarios de entre 1.56 y 5.30% para inversiones con mnimos de
entre $25 000 y $100 000 y se poda ver, en la misma seccin del peridico, que los ren-
dimientos anualizados de la inversin en sociedades de inversin en instrumentos de deuda
para personas fsicas variaba desde rendimientos negativos hasta algunos casos de rendi-
miento de 9.33 y 6.63%. Como puede verse, aun para la relativamente sencilla decisin
sobre si se ha de invertir en bancos o en sociedades de inversin, es conveniente tener un
conocimiento, cuando menos elemental, del tema para poder tomar decisiones adecua-
das, considerando que cualquiera que sea la decisin que se tome, tendr una repercusin
en pesos y centavos.
Por otro lado, conviene saber que desde la creacin de los grupos financieros, con la
publicacin el 18 de julio de 1990 de la ley que los rige, es comn contratar en los bancos
servicios que antes estaban reservados a instituciones burstiles como acciones de socie-
dades de inversin y otros ttulos burstiles.
En todo caso, es importante que el inversionista o ahorrador considere algunos aspec-
tos para decidir cul es la alternativa de inversin ms adecuada a su caso particular. Entre
los aspectos ms importantes se encuentran su personalidad (que tiene mucho que ver con
el riesgo que est dispuesto a asumir), as como sus objetivos personales y las alternativas
de inversin a su alcance. Y tambin, con relacin a los aspectos mencionados, se deben
tener presentes los horizontes temporales correspondientes ya que, por ejemplo, con res-
pecto a los objetivos personales y con respecto a las alternativas de inversin, existen con-
sideraciones que implican pensar en plazos cortos, medianos o largos.
Otro aspecto crucial es la actitud del inversionista con respecto al riesgo ya que, por
supuesto, lo ms comn es que a mayor riesgo se pueda esperar mayor rendimiento o,
Prlogo xiii
tambin, mayor prdida. En este sentido, se puede manejar una primera gran clasifica-
cin de las alternativas de inversin burstil: con un poco o ningn riesgo y, por otro
lado, alternativas con riesgo.
Las alternativas burstiles con mayor riesgo son las acciones, los derivados y las socie-
dades de inversin comunes o de renta variable que se analizan en los captulos 6, 7, 10
y 11. Por otro lado, las inversiones con poco o prcticamente ningn riesgo son todos los
dems que se analizan en los captulos 5, 6, 9 y 10, entre los que destacan los Cetes (cap-
tulo 5), las sociedades de inversin en instrumentos de deuda (captulo 10) y las inversio-
nes en bancos (captulo 9).
Siendo las sociedades de inversin una alternativa tan importante, vale la pena resaltar
que los operadores de sociedades de inversin (SI) subclasifican a las de instrumentos de
deuda segn el tipo de valores en los que invierten: SI de cobertura, SI para personas
fsicas, SI para personas morales y SI para personas morales no contribuyentes. De igual
manera, tambin se subclasifican las sociedades de inversin comunes o de renta variable
en: balanceadas, agresivas, indizadas, de largo plazo y de preponderantemente instrumen-
tos de deuda, de acuerdo con las clasificaciones que se presentan en los listados diarios
que publica en el peridico El Economista.
Otro aspecto a ponderar es el tiempo del que dispone el inversionista y que est dis-
puesto a dedicar para elegir en qu invertir, cundo comprar y vender y por qu medio.
Todas estas actividades requieren tiempo y paciencia.
Por otra parte, las cosas son ms sencillas si el ahorrador o inversionista decide inver-
tir en sociedades de inversin, las cuales cuentan con un comit de expertos que deciden
lo que hay que hacer, en comparacin a invertir en acciones, cuyo anlisis es ms comple-
jo, tienen mayor riesgo y pueden ofrecer mayores utilidades o prdidas. Lamentablemen-
te, ni siquiera la opcin sencilla exenta al inversionista de la necesidad de dedicar algn
tiempo a analizar la situacin, ya que sigue siendo necesario determinar en qu tipo de
fondo se debe invertir y, habiendo elegido esto, hay que decidir en cul fondo o fondos
invertir en especfico, ya que hay muchos y su desempeo vara de manera considerable.
Con respecto a las consideraciones que es necesario evaluar en cuanto a los objetivos
del inversionista, se encuentran:
1. Asegurar la liquidez necesaria para cumplir con los compromisos adquiridos.
2. Contemplar objetivos de ahorro como, por ejemplo, la compra de una casa.
3. Como resulta claro que la pensin por jubilacin est cada vez ms en manos de los
propios trabajadores, se deben tomar provisiones a este respecto.
Finalmente, los inversionistas afortunados que tienen resueltas sus principales nece-
sidades financieras pueden dedicar algn excedente a especular, especialmente con accio-
nes de empresas, con el fin de obtener ganancias considerables en el corto plazo.
En este texto se abordan estos temas y consideramos que se ponen a disposicin de los
lectores las herramientas necesarias para adentrarse en este interesante y necesario tema.
Agradecimientos
Por supuesto, no hubiera sido posible la elaboracin de este libro sin la ayuda de nume-
rosas personas, tanto estudiantes como profesores, cuya lista completa es ya imposible de
reunir. A todos ellos, muchas gracias.
Finalmente, quiero agradecer tambin la ayuda, sin la cual tampoco hubiera visto la luz
este libro, de los editores de McGraw-Hill: Jess Mares Chacn, Marcela Rocha Martnez
y Mara Teresa Zapata Terrazas.
Introduccin
Banco Nacional
de Crdito Rural
CNSF Condusef
A nivel operativo las actividades del SFM estn divididas, segn el tipo de actividad que
se realiza, en:
1. Sistema bancario (instituciones de crdito)
2. Sistema burstil (mercado de valores)
3. Organizaciones y actividades auxiliares de crdito
4. Instituciones de seguros y fianzas
5. Sistema de ahorro y crdito popular
6. Sistema de ahorro para el retiro
Las sociedades controladoras de grupos financieros son reguladas en la Ley para Regular
las Agrupaciones Financieras y se revisan ms adelante en la seccin Los grupos financieros.
En cuanto a otras organizaciones se distinguen los siguientes conjuntos:
1. Asociaciones de instituciones financieras
2. Asociaciones de clientes de las instituciones financieras
3. Organizaciones dedicadas al estudio de determinadas actividades
4. Fondos de fomento
5. Sociedades de informacin crediticia
6. Oficinas de representacin de entidades financieras del exterior
Respecto de la legislacin, sin incluir las leyes que no tienen relacin directa con el siste-
ma, como podra ser la Constitucin Poltica de los Estados Unidos Mexicanos, las principales
disposiciones son:
1. Legislacin relativa al sistema bancario:
4 Ley de Instituciones de Crdito
4 Ley de Proteccin al Ahorro Bancario
4 Ley Orgnica de Nacional Financiera
4 Ley Orgnica de Sociedad Hipotecaria Federal
4 Ley Orgnica del Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros
4 Ley Orgnica del Banco Nacional de Comercio Exterior
4 Ley Orgnica del Banco Nacional de Obras y Servicios Pblicos
4 Ley Orgnica del Banco Nacional del Ejrcito, Fuerza Area y Armada
4 Ley Orgnica de la Financiera Rural
4 Ley de Transparencia y de Fomento a la Competencia en el Crdito Garantizado
4 Ley de Sistemas de Pagos
4 Ley para Regular las Sociedades de Informacin Crediticia
4 Captulo 1 Sistema financiero mexicano
Mercado de Valores
Operadoras Bolsa
de sociedades Mexicana Casas de Bolsa
de inversin de Valores
Sociedades de inversin
Calificadoras
INDEVAL
de Valores
Comunes
De instrumentos de deuda
De capitales
De objeto limitado
En las dems secciones de este captulo se revisan los componentes restantes del SFM,
excepto el sistema burstil, que se analiza con mayor detalle en el captulo siguiente.
1.1 Organismos de regulacin, supervisin y control 5
1
http://www.shcp.gob.mx, 29 de octubre de 2011.
2
www.banxico.gob.mx, 29 de octubre de 2011.
6 Captulo 1 Sistema financiero mexicano
IV. Fungir como asesor del gobierno federal en materia econmica y, particularmente,
financiera.
V. Participar en el Fondo Monetario Internacional y en otros organismos de coopera-
cin financiera internacional o que agrupen a bancos centrales, y
VI. Operar con los organismos a que se refiere la fraccin V anterior, con bancos centra-
les y con otras personas morales extranjeras que ejerzan funciones de autoridad en
materia financiera.
1.1.3 Comisin Nacional Bancaria y de Valores
Hasta el 28 de abril de 1995, la entonces Comisin Nacional Bancaria estaba reglamen-
tada en el ttulo 7o. de la Ley de Instituciones de Crdito (LIC). En esa fecha se promul-
g la Ley de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (LCNBV) que, como puede
notarse, concentr en este nico organismo las funciones que hasta ese momento tenan
la Comisin Bancaria y la Comisin Nacional de Valores.
Esta nueva LCNBV cre a la Comisin como rgano desconcentrado de la SHCP,
con autonoma tcnica y facultades ejecutivas. En su artculo 2o. se establece que su objeto
es supervisar y regular, en el mbito de su competencia, a las entidades integrantes del SFM
aqu vale la pena enfatizar en el mbito de su competencia, pues existen comisiones
reguladoras especficas para las actividades de seguros y fianzas, y de seguros para el reti-
ro con el fin de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento, as como para man-
tener y fomentar un equilibrio sano en todo el SFM para proteger los intereses del pblico.
En el artculo 4o. de la LCNBV se establece que le corresponden a la Comisin, entre
otras facultades, las siguientes:
I. Realizar la supervisin de las entidades financieras; del fondo de proteccin a que
se refiere la Ley para Regular las Actividades de las Sociedades Cooperativas de
Ahorro y Prstamo; de las Federaciones y del fondo de proteccin a que se refiere la
Ley de Ahorro y Crdito Popular, as como de las personas fsicas y dems personas
morales cuando realicen actividades previstas en las leyes relativas al SFM.
II. Emitir en el mbito de su competencia la regulacin prudencial a que se sujetarn
las entidades.
III. Dictar normas de registro de operaciones aplicables a las entidades.
IV. Fijar reglas para la estimacin de los activos y, en su caso, de las obligaciones y res-
ponsabilidades de las entidades, en los trminos que sealan las leyes.
V. Expedir normas respecto a la informacin que debern proporcionarle peridica-
mente las entidades.
VI. Emitir disposiciones de carcter general que establezcan las caractersticas y requisi-
tos que debern cumplir los autores de las entidades, as como sus dictmenes.
VII. Establecer los criterios a los que se refiere el artculo 2o. de la Ley del Mercado
de Valores,3 as como aquellos de aplicacin general en el sector financiero acerca de
3
Este artculo define los trminos de instituciones, participantes y operaciones relacionadas con la oferta pblica de
ttulos en el mercado de valores.
1.1 Organismos de regulacin, supervisin y control 7
los actos y operaciones que se consideren contrarios a los usos mercantiles, banca-
rios y burstiles o sanas prcticas de los mercados financieros y dictar las medidas
necesarias para que las entidades ajusten sus actividades y operaciones a las leyes que
les sean aplicables, a las disposiciones de carcter general que de ellas deriven y a los
referidos usos y sanas prcticas.
VIII. Fungir como rgano de consulta del gobierno federal en materia financiera.
IX. Procurar a travs de los procedimientos establecidos en las leyes que regulan al
SFM, que las entidades cumplan debida y eficazmente las operaciones y servicios,
en los trminos y condiciones concertados, con los usuarios de servicios financieros.
4
http://www.cnsf.gob.mx/Paginas/somos.aspx, 29 de octubre de 2011.
8 Captulo 1 Sistema financiero mexicano
VI. Las dems que le estn atribuidas por esta ley y otros ordenamientos legales res-
pecto a la fianza a que se refiere esta ley, siempre que no se trate de meros actos de
vigilancia o ejecucin.
Por otra parte, en el artculo 108 de la Ley General de Instituciones y Sociedades
Mutualistas de Seguros, se establece que la CNSF es un rgano desconcentrado de la
SHCP, con las facultades siguientes:
I. Realizar la inspeccin y vigilancia que conforme a sta y otras leyes le competen.
II. Fungir como rgano de consulta de la SHCP tratndose del rgimen asegurador
y en los dems casos que las leyes determinen.
III. Imponer sanciones administrativas por infracciones a sta y a las dems leyes
que regulan las actividades, instituciones y personas sujetas a su inspeccin y
vigilancia, as como a las disposiciones que emanen de ellas.
IV. Emitir las disposiciones necesarias para el ejercicio de las facultades que la Ley
le otorga y para el eficaz cumplimiento de la misma, as como de las reglas y
reglamentos que con base en ella se expidan y coadyuvar mediante la expedicin
de disposiciones e instrucciones a las instituciones y sociedades mutualistas de
seguros, y las dems personas y empresas sujetas a su inspeccin y vigilancia, con
las polticas que en esas materias competen a la SHCP, siguiendo las instruccio-
nes que reciba de la misma.
IV. bis. Emitir, en el mbito de su competencia, las normas de carcter prudencial
orientadas a preservar la solvencia, liquidez y estabilidad financiera de las insti-
tuciones y sociedades mutualistas de seguros.
V. Presentar opinin a la SHCP sobre la interpretacin de esta ley y dems relativas
en caso de duda respecto a su aplicacin.
VI. Hacer los estudios que se le encomienden y presentar a la SHCP, las sugerencias
que estime adecuadas para perfeccionarlos; as como cuantas mociones o ponen-
cias relativas al rgimen asegurador estime procedente elevar a dicha Secretara.
VII. Coadyuvar con la SHCP en el desarrollo de polticas adecuadas para la seleccin
de riesgos tcnicos y financieros en relacin con las operaciones practicadas por el
sistema asegurador, siguiendo las instrucciones que reciba de la propia Secretara.
VIII. Intervenir, en los trminos y condiciones que esta ley seala, en la elaboracin
de los reglamentos y reglas de carcter general a que la misma se refiere.
VIII bis. Proporcionar a las autoridades financieras del exterior, informacin que reciba
de las personas y empresas que supervisa, siempre que tenga suscritos con dichas
autoridades acuerdos de intercambio de informacin en los que se contemple el
principio de reciprocidad, debiendo en todo caso abstenerse de proporcionar la
informacin cuando a su juicio sta pueda ser usada para fines distintos a los de
la supervisin, o bien por causas de orden pblico, seguridad nacional o por
cualquier otra causa convenida en los acuerdos respectivos.
IX. Formular anualmente sus presupuestos que someter a la autorizacin de la
SHCP.
X. Rendir un informe anual de sus labores a la SHCP.
1.1 Organismos de regulacin, supervisin y control 9
Contar con plena autonoma tcnica para dictar resoluciones y laudos, y facultades
de autoridad para imponer las sanciones previstas en la ley.
Adems, en el artculo 11 se fija que entre otras facultades se encuentran las siguientes:
Atender y resolver las consultas que le presenten los usuarios sobre asuntos de su
competencia.
Llevar a cabo procedimientos conciliatorios, ya sea en forma individual o colectiva,
entre los usuarios y las instituciones financieras.
Actuar como rbitro en amigable composicin y de pleno derecho en los conflictos
originados por operaciones o servicios que hayan contratado los usuarios con las
instituciones financieras.
Procurar, proteger y representar individualmente los intereses de los usuarios, en
las controversias entre stos y las instituciones financieras mediante el ejercicio de las
acciones, recursos, trmites o gestiones que procedan ante autoridades administrati-
vas y jurisdiccionales, con motivo de operaciones o servicios que los primeros hayan
contratado por montos inferiores a tres millones de unidades de inversin, salvo
tratndose de reclamaciones en contra de instituciones de seguros en cuyo caso la
cuanta deber de ser inferior a seis millones de unidades de inversin.
4 de ahorro.
4 a plazo o con previo aviso.
Aceptar prstamos y crditos.
Emitir bonos bancarios.
Emitir obligaciones subordinadas.
Constituir depsitos en instituciones de crdito y entidades financieras del exterior.
Efectuar descuentos y otorgar prstamos o crditos.
Expedir tarjetas de crdito con base en contratos de apertura de crdito en cuenta
corriente.
Asumir obligaciones por cuenta de terceros con base en crditos concedidos, a travs
de otorgamiento de aceptaciones, endoso o aval de ttulos de crdito, as como
mediante la expedicin de cartas de crdito.
Operar con valores en los trminos tanto de la Ley para Regular las Agrupaciones
Financiera (LRAF) como de la Ley del Mercado de Valores.
Promover la organizacin y la transformacin de toda clase de empresas o sociedades
mercantiles, as como suscribir y conservar acciones o partes de inters en las mismas.
Operar con documentos mercantiles por cuenta propia.
Llevar a cabo operaciones con oro, plata y divisas, incluyendo reportes sobre estas
ltimas por cuenta propia o de terceros.
Prestar el servicio de cajas de seguridad.
Expedir cartas de crdito y realizar pagos por cuenta de los clientes.
Practicar operaciones de fideicomiso y llevar a cabo mandatos y comisiones.
Recibir por cuenta de terceros depsitos en administracin, custodia o garanta de
ttulos o valores y, en general, de documentos mercantiles.
Actuar como representante comn de los tenedores de ttulos de crdito.
Hacer servicio de caja y tesorera relativo a ttulos de crdito por cuenta de las emisoras.
Llevar la contabilidad y los libros de actas y de registro tanto de sociedades como de
empresas.
Desempear el cargo de albacea.
Desempear la sindicatura o encargarse de la liquidacin judicial o extrajudicial de
negociaciones, establecimientos, concursos o herencias.
Encargarse de hacer avalos que tendrn la misma fuerza probatoria que las leyes
asignan a los hechos por corredor pblico o perito.
Adquirir los bienes muebles o inmuebles necesarios para la realizacin de su objeto y
enajenarlos cuando corresponda.
Celebrar contratos de arrendamiento financiero y adquirir los bienes que sean objeto
de tales contratos.
Realizar operaciones derivadas.
Efectuar operaciones de factoraje financiero.
Emitir y poner en circulacin cualquier medio de pago que determine el Banco de
Mxico.
Intervenir en la contratacin de seguros.
1.2 Sistema bancario (instituciones de crdito) 13
das a fin de aumentar su valor, sin variar esencialmente su naturaleza. Slo los almacenes
estarn facultados para expedir certificados de depsito y bonos de prenda.
Los artculos 11 al 23 de la ley se ocupan de estos almacenes generales de depsito.
Casas de cambio
El ttulo quinto de la LGOAAC, denominado De las actividades auxiliares del crdito,
define en el artculo 8, captulo I De la compra-venta habitual y profesional de divisas,
que se requiere autorizacin de la SHCP para realizar, en forma habitual y profesio-
nal, operaciones de compra, venta y cambio de divisas, incluyendo las que se lleven a
cabo mediante transferencia o transmisin de fondos, con el pblico dentro del territorio
nacional, salvo en los casos previstos en este artculo.
16 Captulo 1 Sistema financiero mexicano
5
Adaptado de www.condusef.gob.mx/index.php/instituciones-financieras/bancos/692-sofomes, 29 de octubre de 2011.
1.3 Organizaciones y actividades auxiliares del crdito 17
De acuerdo con el artculo 18 bis las administradoras debern incluir en los estados
de cuenta que tienen obligacin de emitir a los trabajadores afiliados, sin costo adicional,
el salario base de cotizacin y el nmero de das laborados declarados ante el IMSS para
efecto del pago de cuotas.
III. Las sociedades financieras populares con nivel de operaciones III pueden llevar a
cabo las siguientes actividades:
a) Las operaciones sealadas en las fracciones I y II anteriores.
b) Celebrar contratos de arrendamiento financiero con sus clientes.
c) Prestar servicios de caja y tesorera.
IV. Las sociedades financieras populares con nivel de operaciones IV pueden llevar a
cabo las siguientes actividades:
a) Las operaciones sealadas en las fracciones I, II y III anteriores.
b) Emitir ttulos de crdito, en serie o en masa, para su colocacin entre el gran
pblico inversionista.
c) Emitir obligaciones subordinadas.
d ) Asumir obligaciones por cuenta de terceros, con base en crditos concedidos, a
travs del otorgamiento de aceptaciones, endoso o aval de ttulos de crdito.
e) Expedir tarjetas de crdito con base en contratos de apertura de crdito en cuen-
ta corriente, a sus clientes.
f ) Otorgar descuentos de toda clase, reembolsables a plazos congruentes con los de
las operaciones pasivas que celebren.
g) Actuar como representante comn de los tenedores de ttulos de crdito.
h) Realizar inversiones en acciones de administradoras de fondos para el retiro,
sociedades de inversin especializadas en fondos para el retiro y sociedades ope-
radoras de sociedades de inversin.
i) Ofrecer y distribuir, entre sus socios las acciones de las sociedades de inversin
operadas por las sociedades operadoras de sociedades de inversin a que hace
referencia la fraccin anterior o por aquellas en cuyo capital participen indirecta-
mente, as como promocionar la afiliacin de trabajadores a las administradoras
de fondos para el retiro en cuyo capital participen directa o indirectamente.
Dentro de este sector del ahorro popular se inscribe tambin el sistema de protec-
cin a ahorradores denominado fondo de proteccin, en el que las sociedades financieras
populares tienen obligacin de participar.
El fondo de proteccin tiene como finalidad realizar operaciones preventivas ten-
dientes a evitar problemas financieros que puedan presentar dichas sociedades, as como
procurar el cumplimiento de obligaciones relativas a los depsitos de ahorro de sus clien-
tes.
Para los efectos de ese fondo de proteccin, el gobierno federal, a travs de la SHCP,
constituy un fideicomiso que se denominar fondo de proteccin de sociedades finan-
cieras populares y de proteccin a sus ahorradores.
de integracin financiera rural a las personas morales autorizadas por la comisin para
promover la integracin operativa de las sociedades financieras comunitarias.
Las sociedades financieras comunitarias y los organismos de integracin financiera
rural se deben regir por los principios de territorialidad, accin gremial, solidaridad y
ayuda mutua y deben promover la educacin financiera rural, la cual tendr por objeto
propiciar el ahorro y el apoyo crediticio para el desarrollo de las actividades productivas
del sector rural, para lo cual pueden recibir donativos y apoyos de los gobiernos federal,
estatales y municipales.
Las sociedades financieras comunitarias, al igual que las sociedades financieras popu-
lares, pueden estar en uno de cuatro niveles, de acuerdo principalmente al monto de sus
activos y podrn llevar a cabo las mismas actividades, de acuerdo a cada nivel, que se
anotaron en el apartado anterior para las sociedades financieras populares, y que son las
que estn contempladas en el artculo 36o. de la LACP.
Por su parte, de acuerdo con el artculo 46 bis-20 de la ley, los organismos de inte-
gracin financiera rural pueden realizar las operaciones siguientes:
I. Sistematizar y homologar el funcionamiento y operacin de las sociedades financie-
ras comunitarias.
II. Otorgar crditos y prstamos a las sociedades financieras comunitarias que agrupen.
III. Recibir prstamos de personas morales, instituciones financieras, nacionales o extran-
jeras, as como de fideicomisos pblicos, con el objeto de canalizar dichos recursos a
las sociedades financieras comunitarias que agrupen, as como a sus clientes que
demuestren que su actividad y desarrollo coadyuvar a su vez, al desarrollo de las
sociedades financieras comunitarias y/o a los socios de estas ltimas.
IV. Administrar los excedentes de liquidez de las sociedades financieras comunitarias que
agrupen.
V. Desarrollar productos especializados para fortalecer el SFM rural.
VI. Crear instrumentos para garantizar obligaciones de las sociedades financieras comu-
nitarias que agrupen, frente a terceros.
VII. Prestar servicios de asesora tcnica, legal, financiera y de capacitacin a las socieda-
des financieras comunitarias que agrupen en materia de integracin financiera rural.
Adems, la CNBV, mediante disposiciones de carcter general, sealar las opera-
ciones activas, pasivas y de servicios que los organismos de integracin financiera rural
podrn realizar, de entre las contempladas en el artculo 36 de esta ley, as como las carac-
tersticas de dichas operaciones y los requisitos para celebrarlas.
Ligas de inters
Una excelente forma de abundar en el conocimiento de los diversos elementos que confor-
man el SFM es consultar las pginas de internet que tienen sus integrantes, ya que en ellas se
hallan numerosos recursos tiles.
Como la lista de posibilidades es inmensa, aqu se reducen las sugerencias a la siguiente
lista de direcciones de internet de algunos de los principales componentes gubernamentales
del SFM:
Banco de Mxico
www.banxico.gob.mx
Comisin Nacional Bancaria y de Valores
www.cnbv.gob.mx
Comisin Nacional de Seguros y Fianzas
www.cnsf.gob.mx
Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
www.consar.gob.mx
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
www.condusef.gob.mx
Captulo 2
Sistema burstil
mexicano
Introduccin
Por su parte, en la exposicin de motivos de esta nueva ley se establece que su objeto es:
Promover el acceso, principalmente de las medianas empresas, al mercado de valores
entendido ste en su ms amplio sentido, para que de manera voluntaria dichas empre-
sas adopten buenas prcticas de gobierno societario y adecuados derechos a accionistas
minoritarios.
Consolidar el rgimen aplicable a las sociedades annimas burstiles, cuyas acciones se
encuentren listadas en la bolsa de valores, para mejorar su organizacin y funcionamien-
to, mediante la modernizacin de sus estructuras societarias y su rgimen de responsa-
bilidades, hacindolos ms congruentes con la prctica.
Actualizar y flexibilizar el marco normativo aplicable a las casas de bolsa y a las entidades
financieras participantes en este sector, como bolsas de valores, instituciones para el
depsito de valores, contrapartes centrales, sociedades que administran sistemas para
facilitar operaciones con valores, proveedores de precios e instituciones calificadoras de
valores, entre otras.
Modernizar el rgimen de delitos y sanciones.
Redefinir las funciones y facultades de las autoridades financieras, con objeto de evitar
duplicidad en los procesos de autorizacin, regulacin y supervisin de los participantes
del mercado reduciendo los costos regulatorios.
Adems, esta nueva ley de 2005 ha sido sometida a dos modificaciones importantes:
El 28 de junio de 2007 se public decreto mediante el cual se faculta a la Secretara de
Hacienda y Crdito Pblico (SHCP) para que emita disposiciones de carcter general rela-
cionadas con las diversas leyes que enmarcan el sistema financiero con el propsito de
prevenir y detectar actos, omisiones u operaciones que pudieran favorecer, prestar ayu-
da, auxilio o cooperacin de cualquier especie para la comisin de delitos de terrorismo
o de lavado de dinero.
El 6 de mayo de 2009, mediante un decreto que adicion la fraccin VI bis al artculo 104,
se dispuso la obligacin de las emisoras de revelar informacin a fin de que presenten
reportes peridicos sobre las posiciones que mantengan en instrumentos financieros
derivados, as como de las posibles contingencias sobre su situacin financiera.
As, la descripcin que se hace del sistema burstil mexicano en este captulo se basa en
la versin de la LMV de 2005,1 vigente al 30 de septiembre de 2011.
1
Los prrafos siguientes se basan en gran medida en esa exposicin de motivos y en la propia LMV.
2.1 Legislacin del mercado de valores 31
La SAPI tiene un rgimen que le otorga ciertas excepciones a lo dispuesto por la Ley
General de Sociedades Mercantiles (LGSM), otorgando asimismo mayor proteccin a los
accionistas minoritarios y avances en los estndares de buen gobierno corporativo. Tales
excepciones permitirn a esta sociedad llevar a cabo ciertas transacciones, como las que a
continuacin se indican, que se han considerado cruciales para las operaciones de capital
de riesgo:
Estipulaciones estatutarias que restrinjan la transmisin de acciones; prevean causales
para excluir a socios o para que stos puedan ejercer derechos de separacin o de
retiro; establezcan reglas para amortizar acciones sin limitaciones legales o para que
la sociedad pueda efectuar la adquisicin de sus propias acciones; contemplen estruc-
turas de capital social que permitan a las sociedades emitir varias series de acciones
con derechos y obligaciones diferentes y establezcan mecanismos para la solucin de
controversias, entre otras.
Acuerdos entre socios para que no desarrollen giros comerciales que compitan con la
sociedad o bien, para proteger sus inversiones, como los celebrados para evitar la
toma hostil de control o para regular la compra o venta de sus acciones a terceros u
otros accionistas.
grupo de accionistas distintos de los que pretendan adquirir el control de los bene-
ficios de estas clusulas; no restrinjan en forma absoluta la toma de control de la
sociedad y no contravengan lo previsto para las ofertas pblicas de adquisicin.
Se precisaron las definiciones de informacin y de eventos relevantes. La infor-
macin relevante, y que debe revelarse al pblico, es toda la necesaria para conocer
su situacin real y actualizada en materia financiera, administrativa, econmica y
jurdica, as como sus riesgos, incluso la de su grupo empresarial y que sea necesaria
para la toma de decisiones razonadas de inversin y estimacin del precio de los
valores emitidos por la propia emisora, conforme a usos y prcticas de anlisis del
mercado de valores mexicano.
Se elev a rango de ley la regulacin de ofertas pblicas de adquisicin. Se eleva
el cumplimiento del principio todas las acciones tienen el mismo valor a rango de
ley.
Se redefinieron las clusulas de proteccin ante tomas hostiles de control.
2.3 Valores
2.3.1 Definicin
De acuerdo con el artculo 5o. de la Ley General de Ttulos y Operaciones
de Crdito (LGTOC), se consideran ttulos a los documentos necesarios
para ejercitar el derecho literal que en ellos se consigna. Son documentos en los que se
establecen derechos especficos para sus propietarios. Esta LGTOC contempla como
ttulos de crdito las letras de cambio, los pagars, los cheques, las obligaciones, los certi-
ficados de participacin, los certificados de depsito y los bonos de prenda.
Por su parte, en el numeral XXIV del artculo 2o. de la LMV se les define como
acciones, partes sociales, obligaciones, bonos, ttulos opcionales, certificados, pagars,
letras de cambio y dems ttulos de crdito, nominados o innominados, inscritos o no en
el Registro, susceptibles de circular en los mercados de valores, que se emitan en serie o
en masa y representen el capital social de una persona moral, una parte alcuota de un
bien o la participacin en un crdito colectivo o cualquier derecho de crdito individual,
en los trminos de las leyes nacionales o extranjeras aplicables.
Esta LMV contempla especficamente slo dos ttulos-valor, los certificados bursti-
les y los ttulos opcionales y los artculos que se refieren a stos son los que estn conteni-
dos en el ttulo III: de los certificados burstiles, ttulos opcionales y otras disposiciones.
El artculo 62o. define que los certificados burstiles son ttulos de
crdito que representan la participacin individual de sus tenedores en un
crdito colectivo a cargo de personas morales o de un patrimonio afecto en fideicomiso.
Dichos certificados podrn ser preferentes o subordinados o incluso tener distinta prela-
cin.
A su vez, en el artculo 66o. se define que los ttulos opcionales son
ttulos de crdito que conferirn a sus tenedores derechos de compra o de
venta, a cambio del pago de una prima de emisin:
2
http://www.banxico.mx/disposiciones/circulares/bm-cnbv/%7BEA6801F8-6FDC-FBDF-FCEC-
120DB6B379D7%7D.pdf, 16 de noviembre de 2011.
2.3 Valores 41
3
http://bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_instrumentos_bursatiles, 15 de noviembre de 2011.
42 Captulo 2 Sistema burstil mexicano
Sin embargo, la creacin de grupos financieros ha permitido que todas las entidades
que forman al grupo, siempre y cuando ste incluya a una casa de bolsa, puedan ofrecer
a travs de sus oficinas los servicios de la casa de bolsa.
Una casa de bolsa es el agente de valores, que cuenta con la autorizacin para llevar a
cabo operaciones burstiles. Las casas de bolsa estn constituidas como sociedades anni-
mas, pudiendo adoptar el rgimen de capital variable. Estos intermediarios burstiles
operan bajo la regulacin y la vigilancia tanto de la CNBV como de la Bolsa Mexicana de
Valores.
Las actividades que las casas de bolsa pueden llevar a cabo son, de acuerdo con el
artculo 171o. de la LMV:
I. Colocar valores mediante ofertas pblicas, as como prestar sus servicios en ofertas
pblicas de adquisicin.
II. Celebrar operaciones de compra, venta, reporte y prstamo de valores, por cuenta
propia o de terceros, as como operaciones internacionales y de arbitraje internacional.
III. Fungir como formadores de mercado respecto de valores.
IV. Conceder prstamos o crditos para la adquisicin de valores con garanta de stos.
V. Asumir el carcter de acreedor y deudor ante contrapartes centrales de valores, as
como asumir obligaciones solidarias respecto de operaciones con valores realizadas
por otros intermediarios del mercado de valores, para los efectos de su compensa-
cin y liquidacin ante dichas contrapartes centrales, de las que sean socios.
VI. Efectuar operaciones con instrumentos financieros derivados, por cuenta propia o
de terceros.
VII. Promover o comercializar valores.
VIII. Realizar los actos necesarios para obtener el reconocimiento de mercados y listado
de valores en el sistema internacional de cotizaciones.
IX. Administrar carteras de valores tomando decisiones de inversin a nombre y por
cuenta de terceros.
X. Prestar el servicio de asesora financiera o de inversin en valores, anlisis y emisin
de recomendaciones de inversin.
Adems de la asesora para la compra y venta en materia de valores, las casas de
bolsa tambin ofrecen asesora financiera a personas morales y fsicas.
Las casas de bolsa brindan asesora a las personas morales en torno a:
Adquisiciones y fusiones de empresas.
Valuaciones financieras de empresas.
Anlisis de factibilidad de proyectos de inversin.
Reestructuraciones financieras o corporativas.
Estructuracin de cajas y fondos de ahorro.
Manejo de tesorera.
Las casas de bolsa brindan asesora a las personas fsicas en torno a la:
2.6 Intermediarios burstiles 45
2.8.1 Servicios
S.D. Indeval, ofrece los servicios de custodia, administracin y transferencia de valores,
as como de compensacin y liquidacin de operaciones en un ambiente de inmovilidad
fsica, garantizando al pblico inversionista la existencia de los ttulos que se negocian en
el mercado de valores y facilitando las transacciones que con ellos se realizan.
La LMV establece, en su artculo 280, que las instituciones para el depsito de valo-
res realizan las siguientes actividades:
Otorgar servicios de depsito, guarda, administracin, compensacin, liquidacin y
transferencia de valores y prestar otros servicios inherentes a las funciones que les son
propias en favor de entidades financieras, nacionales o extranjeras, instituciones de
crdito nacionales o del exterior o instituciones para el depsito de valores extranjeras
y otras personas que renan las caractersticas que establezca la CNBV mediante
disposiciones de carcter general.
Entregar valores que mantengan en depsito, mediante anotaciones en cuenta que
lleven a sus depositantes con motivo de las operaciones que realicen sobre dichos
valores o conforme a las instrucciones que reciban de stos, as como hacer constar
mediante los asientos correspondientes en cuenta los derechos patrimoniales de los
depositantes.
50 Captulo 2 Sistema burstil mexicano
2.8.3 Administracin
Los servicios de administracin incluyen:
Ejercicio de derechos en efectivo: dividendos en efectivo, pago de intereses y amorti-
zaciones.
Ejercicio de derechos en especie: capitalizaciones, canjes, conversiones y particiones
(splits).
Ejercicio de derechos mixtos: suscripciones.
2.8 Instituciones para el depsito de valores 51
2.8.4 Transferencia
El servicio de transferencia es el cambio de propiedad de valores. En S.D.
Indeval, el cambio de propiedad se hace por el procedimiento de giro o
transferencia de cuenta a cuenta (book entry), mediante asientos en los registros que S.D.
Indeval lleva por cuenta de los depositantes.
Por operaciones de compraventa, reportes y ejercicios de derechos se generan dos
formas de transferencias:
Transferencia electrnica de valores, la cual se realiza mediante registro electrnico
book entry.
Transferencia electrnica de efectivo entre el sistema de S.D. Indeval (SIDV, Sistema
Interactivo para el Depsito de Valores) y los sistemas de pago del Banco de Mxico
(SIAC, Sistema de Atencin a Cuentahabientes y SPEUA, Sistema de Pagos Electr-
nicos de Uso Ampliado).
2.8.5 Compensacin
La compensacin es un mecanismo a travs del cual se determinan los
importes y volmenes netos a intercambiar en dinero y valores entre las
contrapartes de una operacin.
En la actualidad, S.D. Indeval realiza la compensacin de las operaciones provenien-
tes de la BMV.
2.8.6 Liquidacin
La liquidacin es el proceso a travs del cual las contrapartes cumplen con
las obligaciones derivadas de una operacin, es decir, un mecanismo para
que los valores sean traspasados a la(s) cuenta(s) de valores de un nuevo propietario y el
efectivo tambin sea acreditado a la(s) cuenta(s) de la contraparte correspondiente.
ANEXO
(contina)
ANEXO: Relacin de casas de bolsa autorizadas para operar en la BMV 53
(continuacin)
(contina)
54 Captulo 2 Sistema burstil mexicano
(continuacin)
Introduccin
Figura 3.1 Bolsa de valores antigua. Figura 3.2 Bolsa Mexicana de Valores.
56 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores
La BMV est ubicada en el nmero 255 del Paseo de la Reforma, esquina Ro Rhin, en la
Ciudad de Mxico. Este edificio fue inaugurado el 19 de abril de 1990 y tambin alberga las
oficinas del Centro Burstil.
Hasta hace unos aos operaron centros burstiles en las ciudades de Guadalajara y Mon-
terrey, pero gracias al avance de la tecnologa se construyeron sofisticados sistemas de comu-
nicacin y negociacin electrnica que hicieron innecesaria la existencia de dichos espacios
fsicos. Hoy en da, cualquier persona con acceso a internet tiene la posibilidad de obtener
informacin en segundos. Las pginas de informacin financiera de la Bolsa Mexicana de
Valores (BMV), las de los grupos financieros y las de las casas de bolsa proporcionan informa-
cin gratuita sobre las operaciones que se realizan en la BMV, con un retraso de 20 minutos.
Quienes deseen informacin en lnea pueden conseguirla mediante el pago de una cuota. De
este modo, cualquier computadora se convierte en un centro burstil personal.
Empresas
Inversionistas
personas fsicas Gobierno
Federal
Intermediarios Intermediarios
Financieros Financieros
Casas de Bolsa Casas de Bolsa
BOLSA Gobiernos
MEXICANA estatales
DE VALORES
Gobiernos
Empresas
municipales
3.1 Importancia
Una bolsa de valores es una institucin creada para facilitar el flujo de recursos financie-
ros en una sociedad. A las bolsas de valores acuden los inversionistas como una opcin
3.2 Funciones 57
para tratar de proteger y acrecentar sus recursos excedentes, los cuales, a su vez, permiten
tanto a las empresas como a los gobiernos financiar proyectos productivos y de desarrollo
que generan empleos y riqueza. Las bolsas de valores contribuyen a que esta canalizacin
de financiamiento se realice de manera libre, eficiente, competitiva, equitativa y transpa-
rente, con atencin a reglas previamente acordadas por todos los participantes en el mer-
cado. Un mercado de valores eficiente es fundamental para el desarrollo econmico de un
pas.
En este sentido, la BMV ha contribuido al desarrollo de Mxico, pues junto con el
resto de las instituciones que integran el sector financiero mexicano fomenta el ahorro y
facilita la canalizacin del mismo hacia inversiones productivas que generan crecimiento
y empleos en el pas. Alrededor de doscientas empresas grandes y medianas, as como el
gobierno federal y los gobiernos estatales y municipales, han encontrado en la BMV
alternativas para conseguir recursos para financiar sus proyectos.
Un beneficio adicional para la sociedad estriba en que la participacin de estas
empresas y entidades pblicas en el mercado de valores sucede bajo estricta supervisin,
lo cual las obliga a proporcionar informacin financiera peridica y a que la administra-
cin de las mismas someta su desempeo al escrutinio pblico. De esta manera se logra
mejorar la calidad en la toma de decisiones y se optimiza el uso de los escasos recursos
financieros.
La Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V., es una empresa pblica, cuyos ttu-
los accionarios cotizan en el mercado burstil desde el ao 2008, que opera por concesin
de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP), con apego a la Ley del Mercado
de Valores (LMV) y bajo la supervisin del Banco de Mxico y de la Comisin Nacional
Bancaria y de Valores (CNBV). Antes, los nicos accionistas de la BMV eran las casas de
bolsa autorizadas para operar en ella, las cuales posean una accin cada una. Sin embar-
go, al igual que ha sucedido con otras bolsas en el mundo, la BMV ha buscado abrir el
capital de la institucin a todo aquel inversionista que desee invertir en ella. El objeto es
que la BMV, mediante una estricta regulacin y supervisin, opere como una empresa
independiente y proporcione a los intermediarios, los emisores y los inversionistas los
medios necesarios para llevar a cabo, de manera segura, confiable y ordenada, la compra-
venta de ttulos-valor.
3.2 Funciones
Las principales funciones de la BMV son:
Facilitar las transacciones de los valores y ttulos de crdito inscritos en el Registro
Nacional de Valores (RNV),
Procurar el desarrollo del mercado respectivo.
Para ello realiza las actividades y servicios establecidos en los artculos 244 al 252 de
la LMV, entre las cuales destacan las siguientes actividades:
58 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores
* www.bmv.com.mx
3.2 Funciones 59
1
Puede accederse a dicha informacin en el men de Mercado global que se encuentra en el rubro de Mercado de
capitales de la pgina de internet http://www.bmv.com.mx/.
2
Vea http://www.bmv.com.mx
60 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores
Para estos efectos, la BMV estableci un reglamento interior que regula las
operaciones que en ella se realizan, el cual se revisa peridicamente para adaptarlo a
las circunstancias siempre cambiantes del medio burstil.
VIII. Expedir normas de autorregulacin que reglamenten sus actividades y las de sus
miembros y vigilar su cumplimiento para lo cual podrn imponer medidas discipli-
narias y correctivas, as como establecer medidas para que las operaciones que se
realicen en ellas se ajusten a las disposiciones aplicables.
Para estos efectos y en forma complementaria a su reglamento interior, la BMV
promovi la expedicin del Cdigo de tica profesional de la comunidad burstil
mexicana, en el cual se establecen los principios fundamentales a los que debe suje-
tarse la actuacin de todas las personas que realizan en forma habitual y profesional
actividades en o relacionadas con el mercado burstil (los profesionales) y tiene
como propsito orientar la conducta de los mismos. Con estas disposiciones se
busca garantizar a los inversionistas una prctica sana de mercado por parte de los
profesionales que lo atienden y se requiere que la BMV, el MexDer, mercado mexi-
cano de derivados, la S.D. Indeval, Asigna Compensacin y Liquidacin, la Asocia-
cin Mexicana de Intermediarios Burstiles y las dems instituciones de apoyo al
mercado burstil que existen o que se constituyan, se adhieran a este cdigo y expi-
dan normas y estndares que autorregulen la conducta exigible conforme a los prin-
cipios que ah se establecen.3
IX. Proponer a las autoridades la introduccin de nuevos productos y facilidades para
la negociacin de valores.
Ha sido patente en los ltimos aos el esfuerzo realizado por la
BMV de ofrecer nuevos instrumentos de inversin que atiendan los
siempre cambiantes requerimientos de los inversionistas, as como establecer opcio-
nes tecnolgicas que faciliten el acceso para la negociacin de los valores. Esto ha
permitido que cada vez ms intermediarios burstiles ofrezcan a sus clientes la posi-
bilidad de realizar directamente sus operaciones a travs de portales de internet,
como: www.actinver.com/Bursanet/, www.e-vector.com.mx, www. gbmhomebroker.com,
entre otros.
X. Realizar actos necesarios para la consecucin de su objeto social.
XI. Las anlogas, conexas o complementarias de las anteriores, que les sean autorizadas
por la Secretara, mediante disposiciones de carcter general.
3
Por considerarlo ilustrativo de los objetivos que persigue la direccin de la BMV dicho cdigo se reproduce al final
de este captulo.
3.3 Antecedentes histricos de la BMV 61
Reglamentaria del Corretaje de Valores. Sin embargo, las primeras operaciones con valo-
res que se realizaron de una manera ms formal y organizada se concertaron hacia 1880
en las oficinas de la Compaa Mexicana de Gas, con ttulos, principalmente, de compa-
as mineras. La compraventa de estas acciones continu en forma no institucionalizada
hasta el 31 de octubre de 1894, cuando se constituy la Bolsa de Valores de Mxico,
cuyas oficinas se establecieron en la calle de Plateros, actualmente Francisco I. Madero, la
cual se disolvi pocos aos despus.
En 1907 se cre la Bolsa Privada de Mxico, que en 1910 cambi su denominacin
a Bolsa de Valores de Mxico, S.C.L., y que sigui operando ininterrumpidamente hasta
1933, ao en que se transform en la Bolsa de Valores de Mxico, S.A. de C.V., recibien-
do autorizacin para operar como institucin auxiliar de crdito.
En 1975 se promulg una nueva Ley del Mercado de Valores y, como consecuencia,
a principios de 1976 la Bolsa de Valores de Mxico adopt la denominacin actual de
Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V.
En 1995 se registr un avance fundamental en el proceso de automatizacin de la
BMV con la introduccin del Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin, Registro
y Asignacin (BMV-SENTRA Ttulos de deuda). Este sistema permiti, a partir de ese
momento, la operacin por medios electrnicos de la totalidad de las transacciones de
ttulos que se realizan en este mercado, proceso que finalmente se consolid en 1998 con
la constitucin de la empresa Servicios de Integracin Financiera (SIF) para la operacin
del sistema BMV-SENTRA Ttulos de deuda. Con respecto al mercado de capitales, fue
hasta 1996 que se puso en operacin parcial el mdulo para el mercado accionario BMV-
SENTRA Mercado de capitales y el 11 de enero de 1999 se incorpor la totalidad de la
negociacin accionaria a dicho sistema electrnico. A partir de entonces, el mercado de
capitales de la bolsa opera completamente a travs del sistema electrnico de negociacin
BMV-SENTRA Mercado de capitales.
Asimismo, en 1999, se listaron los contratos de futuros sobre el IPC en el Mercado
Mexicano de Derivados, MexDer.
La BMV ha llevado a cabo un proceso de consolidacin y modernizacin, preparn-
dose para competir en un sistema financiero global y desde 1997 inici la operacin del
Mercado Global BMV, el cual es un mecanismo diseado para listar y operar, bajo el
esquema regulatorio y operativo del SIC, los valores que no fueron objeto de oferta pbli-
ca en Mxico, que no se encuentran inscritos en la Seccin de Valores del Registro Nacio-
nal de Valores y que se encuentran listados en mercados de valores extranjeros que han
sido reconocidos por la CNBV (Mercados Extranjeros Reconocidos) o cuyos emisores
hayan recibido el reconocimiento correspondiente por parte de la citada Comisin (Emi-
sores Extranjeros Reconocidos).
Con el propsito de facilitar el acceso al mercado burstil a los pequeos y medianos
inversionistas, en 2001 se public la Ley de Sociedades de Inversin, la cual regula la
operacin de estas sociedades que son cada vez ms populares, pues permiten diversificar
el riesgo del portafolio invertido y confiar su administracin a equipos de profesionales.
62 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores
En el ao 2005 se public una nueva Ley del Mercado de Valores, que es la que
actualmente regula las actividades vinculadas a este mercado. En ella, tal como se comen-
ta en el captulo 2, se cre la figura de sociedad annima burstil (SAB) que, por dispo-
sicin de la misma, utilizan las empresas cuyas acciones y ttulos de deuda cotizan en la
BMV. Asimismo, se cre la figura de la sociedad annima promotora de inversin (SAPI)
y de la sociedad annima promotora de inversin burstil (SAPIB), como medios para
incentivar la participacin de una mayor cantidad de empresas, las cuales, de manera
gradual puedan prepararse para cumplir con los requisitos que establece la misma LMV
para cotizar sus ttulos en el mercado principal de la BMV.
En el ao 2008, como ya se coment, se llev a cabo la desmutualizacin del capital
de la BMV, ya que hasta ese momento, slo podan ser accionistas de la misma las casas de
bolsa que participaban en el mercado. Como resultado de este proceso, la BMV se con-
virti en una SAB y sus acciones cotizan en el mismo mercado, permitiendo de este modo
la participacin de todo aquel inversionista que vea en ella una empresa rentable.
A fin de facilitar la incorporacin de nuevos intermediarios, se constituy la empresa
de servicios Corporativo Mexicano del Mercado de Valores, S.A. de C.V., para la contra-
tacin, administracin y control del personal de la BMV y de las dems instituciones
financieras del Centro Burstil que se sumaron a este proceso para brindar mayor flexibi-
lidad a su operacin.
Las comunicaciones y la tecnologa disponibles ofrecen a los inversionistas la posibi-
lidad de participar en cualquier mercado de valores del mundo, por lo que la BMV se ha
esforzado por ofrecer opciones competitivas tanto a los emisores como a los inversionistas
mexicanos.
3.4.1 Antecedentes
Como ya se mencion, la principal responsabilidad de la BMV es crear un entorno equi-
tativo y transparente para la negociacin de valores. Difcilmente se puede lograr que la
BMV se desarrolle y cumpla con su funcin econmica y social si no se tiene la seguridad
de que el trato que se brinda a los distintos participantes que en ella intervienen sea equi-
tativo. Por ello, la BMV se dio a la tarea de desarrollar y establecer sistemas y mecanismos
que pudieran asegurar la transparencia y la equidad; fruto de este esfuerzo es el actual
SEN que est integrado por los programas electrnicos, equipos informticos y de comu-
nicacin establecidos por la BMV a los que tienen acceso las casas de bolsa que tienen el
reconocimiento de miembros integrales, para la formulacin y envo de posturas al libro
3.4 Sistema de negociacin 63
electrnico en el que se lleva el control de las mismas, as como de las operaciones que en
l se conciertan.
La elaboracin de estos sistemas data de la dcada de los noventa del siglo pasado,
cuando la BMV experiment un acelerado proceso de transformacin debido a la adop-
cin de tecnologa avanzada, el desarrollo de nuevos instrumentos y la homologacin de
sus prcticas operativas con estndares internacionales. En materia de sistemas electrni-
cos para la negociacin de valores, en marzo de 1992, la BMV puso en marcha el sistema
integral de valores automatizados (SIVA Remate Electrnico).
Este sistema fue el primero en su gnero en Mxico y se utiliz para la negociacin
de ttulos de renta fija, acciones del mercado intermedio (posteriormente mercado para
la mediana empresa mexicana) y picos, as como para la oferta pblica y operaciones de
registro de dichos valores en la BMV.
Tiempo despus, la BMV adquiri el sistema electrnico de operacin de valores
utilizado por la Bolsa de Valores de Vancouver para la negociacin de instrumentos del
mercado de capitales. Dicho sistema fue adecuado a los estndares operativos del merca-
do mexicano y fue liberado en 1993 bajo el nombre de sistema automatizado de transac-
ciones operativas (SATO).
En 1995 la BMV liber el Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin, Regis-
tro y Asignacin, BMV-SENTRA Ttulos de deuda, al cual incorpor la totalidad de las
operaciones de deuda. Para agosto de 1996 fue liberado el Sistema Electrnico de Nego-
ciacin, Transaccin, Registro y Asignacin, BMV-SENTRA Mercado de capitales, dise-
ado tanto para la negociacin de acciones, obligaciones, warrants, picos, acciones
listadas en el SIC, como para el registro de precios de sociedades de inversin y la realiza-
cin de ofertas pblicas, operaciones de registro y subastas.
Mientras se probaba y alistaba su operacin, el sistema fue utilizado como comple-
mento para la operacin en el piso de remates del mercado de capitales. Las acciones
inscritas en la BMV eran operadas de viva voz en el piso de remates o a travs del BMV-
SENTRA Mercado de capitales, pero nunca en los dos al mismo tiempo. Las acciones
operadas a travs del BMV-SENTRA Mercado de capitales eran nicamente aquellas
que, a juicio de la BMV, la CNBV y las casas de bolsa, contaban con las caractersticas
adecuadas para su negociacin electrnica.
Una vez que se tuvo la seguridad de que la operacin del BMV-SENTRA Mercado
de capitales era confiable y en vista de las ventajas que poda brindar en materia de trans-
parencia y equidad, la negociacin de valores del mercado de capitales bajo el esquema
tradicional de viva voz en el piso de remates fue gradualmente transferida al sistema
electrnico por decisin del consejo de administracin de la BMV.
De esta manera, en enero de 1999, las ltimas 32 emisoras y 49 series accionarias
operadas en el piso de remates fueron incorporadas al BMV-SENTRA Mercado de capi-
tales para su negociacin, por lo que a partir de entonces el total del mercado de capitales
de la BMV comenz a ser operado a travs de sistemas electrnicos.
Al SEN tienen acceso los miembros integrales para formular posturas y concertar
operaciones en el mercado de capitales. Este sistema es el corazn de la operacin diaria
64 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores
de la BMV y es un medio para que los usuarios negocien valores en el mercado de capi-
tales de una manera oportuna y eficaz a travs de las estaciones de trabajo dispuestas para
tal efecto en las mesas de operacin de los intermediarios. La Bolsa, atendiendo a los
requerimientos y necesidades de los intermediarios, determina la cantidad de terminales
del SEN con los que podrn contar. En estos dispositivos no se podrn instalar sistemas
diferentes del SEN sin autorizacin de la bolsa. Esto con el fin de garantizar una opera-
cin correcta del sistema y prevenir posibles alteraciones al mismo.
El SEN permite a los intermediarios obtener informacin en tiempo real para contar
con una visin de conjunto de las posturas que existen en el mercado para cada una de
las emisiones, de manera que puedan identificar las mejores opciones de inversin para
los clientes. Asimismo, permite a los intermediarios participar directamente en el merca-
do al colocar sus operaciones de una forma sencilla y directa.
Las posturas se ingresan en los formatos de compra y venta que aparecen en la pan-
talla de trabajo del SEN y mediante mecanismos alternos como el administrador de
rdenes o el ruteo electrnico de posturas directamente desde el servidor de los interme-
diarios al servidor de la BMV. En las posturas, los intermediarios especifican la emisora,
la serie, la cantidad y el precio de los valores que se desean comprar o vender.
El SEN, desarrollado por expertos tcnicos de la BMV en colaboracin con operado-
res, especialistas en sistemas y administradores de casas de bolsa, se constituye como una
Alarmas
Estadsticos de mercado
Libro
electrnico
Entrada Carteras
mltiple de disponibles
rdenes
rea de
Mensajes
Mensajes
generales e
identificacin
de la terminal Ventana de Ticker
cruces activos
Precio mnimo.
Precio ms bajo negociado durante la sesin.
Precio ltimo.
Operacin ms reciente registrada en el corro.
Puja.
Referencia si forma parte de un ndice.
Mnimo a operar y criterio de puja para venta en corto.
Figura 3.6 Imagen del despliegue en pantalla de la BMV Sentra ttulos de deuda.
4
SIF ICAP es una empresa de corretaje financiero que ofrece a sus usuarios (bancos y casas de bolsa) la posibilidad
de tener acceso a la operacin de instrumentos de deuda, tanto nacionales como globales. Cuenta con el respaldo
de la BMV y de ICAP plc, la empresa de corretaje ms grande del mundo, que cotiza en el London Stock Exchange.
3.4 Sistema de negociacin 67
La informacin es transmitida en lnea a travs del SEN, lo que reduce los tiempos
de respuesta ante cualquier contingencia o cambio repentino del mercado.
Tipos de posturas
En el esquema de operacin continua podrn formularse, de acuerdo con las instruccio-
nes que haya dado el cliente, cualquiera de las siguientes posturas.
A mercado: una postura a mercado es aquella que los intermediarios colocan para
ejecutarse al mejor precio que se pueda obtener en el mercado. Los miembros (inter-
mediarios) debern ingresar tales posturas al SEN, cerrando directamente posturas
contrarias desplegadas en el libro electrnico o colocndose como la mejor postura.
Limitada: se entiende como tal la postura con precio determinado. Los miembros
ingresarn tales posturas con un precio determinado, cerrando las posturas contrarias
desplegadas en el libro electrnico o mediante cruces a precio igual o mejor al referido.
Al cierre: se entiende como postura al cierre la que se ejecuta al final de una sesin
de remate al precio de cierre del valor de que se trate.
De tiempo especfico: es la postura que se ingresa al libro electrnico por un perio-
do determinado, dentro de una sesin de remate.
Volumen oculto: la postura muestra nicamente una parte de su volumen total. En
caso de ejecutarse la parte expuesta, el SEN mostrar su porcin adicional y sta
ocupar el ltimo lugar en la prelacin de ejecucin de las posturas que se encuentren
desplegadas en dicho sistema al mismo precio que la orden oculta.
Mejor postura limitada: es la postura con precio lmite de ejecucin que siempre
ser la mejor postura en cuanto al precio. En caso de presentarse posteriormente otras
posturas que mejoren la primera, sta se sustituir hasta llegar al precio lmite esta-
blecido.
Venta en corto: es la postura de venta de valores, cuya liquidacin por parte del
miembro vendedor, se efecta con valores obtenidos en prstamo, conforme a las
70 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores
Tipos de operaciones
En la BMV una operacin es la accin por medio de la cual se concreta
una negociacin de compra-venta entre dos o ms personas. Las operacio-
nes se concretan o perfeccionan mediante la entrega de los ttulos-valor, por parte del
vendedor y del efectivo por parte del comprador.
Las operaciones se clasifican en funcin de su forma de contratacin o de su forma
de liquidacin.
Por su contratacin:
En firme
Cuando el ofrecimiento de compra o venta se hace en el formato respectivo desple-
gado por el SEN, indicando emisora, serie, monto y precio.
Cruzadas
Son operaciones que se llevan a cabo cuando una casa de bolsa tiene en su poder
rdenes de compra, por un lado y de venta por el otro, las cuales coinciden entre s.
Las operaciones cruzadas se identifican en el SEN, de modo que si el operador de
otra casa de bolsa se interesa en ellas, puede intervenir de manera preferente con un
precio ms bajo, si vende o ms alto, si compra, cerrando la operacin con una ligera
variacin en el precio, convencionalmente prevista, de acuerdo con las pujas mni-
mas fijadas segn acuerdo, que estn determinadas por el precio de los valores y por
una escala conocida.
Por su liquidacin:
De contado
Las operaciones de contado que se conciertan en la bolsa debern cumplirse a travs
de la entrega de los valores contra el pago correspondiente, a ms tardar en los
siguientes plazos:
4 Dentro de los tres das hbiles siguientes a su concertacin o colocacin, segn
corresponda, cuando tengan por objeto valores que integren el mercado de capi-
tales o valores que coticen en la seccin SIC Capitales del sistema internacional
de cotizaciones.
3.4 Sistema de negociacin 71
Intermediario
Bolsa de valores
burstil
Cliente Recibe el registro y lo
Recibe la orden del cliente y
Solicita la operacin al mantiene hasta que la
la registra en la bolsa de
intermediario burstil operacin se cierra o se
valores a travs del Sistema
cancela
Electrnico de Negociacin
Indeval
Realiza los traspasos de
valores entre las cuentas
cuando se recibe el pago
Todos los das se lleva a cabo una compensacin diaria de las prdidas o las
ganancias, de acuerdo con los precios vigentes. Si el diferencial entre el precio pacta-
do y el precio de mercado excede el monto de la garanta depositada, la parte que est
perdiendo deber aportar el efectivo necesario para cubrir dicho diferencial.
A diferencia de las operaciones a plazo, una operacin a futuro puede cancelarse
mediante la concertacin de una operacin contraria. Esto es, si se pact una opera-
cin de compra a futuro, se podr cancelar mediante la concertacin de una opera-
cin de venta a futuro.
Las operaciones a futuro se negocian en el Mercado Mexicano de Derivados
(MexDer).
Para asegurar el cumplimiento de los compromisos contrados, la BMV tiene la
facultad de solicitar al Indeval que proceda a realizar las acciones necesarias para
asegurar dicho cumplimiento. Las medidas que puede adoptar el Indeval son:
4 Prstamo de valores.
4 Compra-venta forzosa de valores.
4 Arreglo en efectivo.
De esta manera, las partes involucradas pueden hacerlo con la confianza de que
las operaciones pactadas sern perfeccionadas, aun si una de ellas llegara a incumplir
sus compromisos.
3.6 Regulacin
La confianza, como es bien sabido, es difcil de ganar y muy fcil de perder. Por ello, las
autoridades econmicas y financieras, as como las de la bolsa, se han preocupado por
Ligas de inters 73
Ligas de inters
Pgina de la Bolsa Mexicana de Valores, donde se podr encontrar abundante informacin
sobre la misma, funciones, operaciones, legislacin.
http://www.bmv.com.mx/
5
Estas circulares se consultan en la versin que incluye las ltimas modificaciones en el apartado del sector burstil
de la pgina de internet de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores: http://www.cnbv.gob.mx/Bursatil/
Normatividad/Paginas/CasasdeBolsa.aspx
74 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores
ANEXO
2. Acta con base en una conducta profesional ntegra que permita el desarrollo
transparente y ordenado del mercado.
Es responsabilidad de los Profesionales actuar con integridad personal, pues sus conduc-
tas no slo afectan su reputacin y la de la persona moral con la cual se encuentran vin-
culados, sino tambin la del mercado burstil en su totalidad.
Para permitir el desarrollo transparente y ordenado del mercado burstil, los Profe-
sionales no debern participar en actividades que:
a) Creen condiciones falsas de demanda o de oferta que influyan en los precios o tasas;
b) Alteren los precios o tasas por medio del engao o del rumor;
c) No deriven del libre contacto de la oferta y la demanda, y
d) Alteren o interrumpan sin justificacin la normalidad de las operaciones en el mer-
cado burstil.
Las personas morales que realicen actividades en el mercado tendrn la obligacin de
vigilar que las operaciones en que intervengan se hubieren celebrado conforme a los sanos
usos y prcticas del mercado.
3. Haz prevalecer el inters de tu cliente.
El pblico inversionista es la razn de ser del mercado burstil, por lo cual es indispensa-
ble que los Profesionales generen confianza entre sus clientes a travs de una actuacin
transparente, imparcial y de buena fe, sin anteponer otros intereses.
De conformidad con este principio, los Profesionales debern:
a) Identificar los objetivos de inversin de sus clientes de tal manera que los productos
y servicios que les recomienden sean los ms apropiados.
b) Proporcionar a sus clientes toda la informacin que est disponible y que sea de
importancia para que puedan tomar decisiones fundamentadas;
c) Al hacer recomendaciones a sus clientes, distinguir entre lo que es la informacin de
mercado o la de los emisores y lo que constituye la recomendacin u opinin que se
d al cliente;
d ) Asegurarse que sus clientes conozcan la naturaleza de las operaciones que celebren,
as como los riesgos que conllevan;
e) Hacer del conocimiento de sus clientes las polticas de cobro por servicios, as como
de los eventuales gastos que conlleven las operaciones que celebren;
f ) No inducir a sus clientes a realizar negocios con el nico fin de conseguir el beneficio
propio o de la persona moral con ellos vinculados;
g) Ejecutar las instrucciones de sus clientes conforme a principios de igualdad de trato
y oportunidad, as como en las mejores condiciones de mercado, y
h) Ejecutar y asignar las operaciones que celebren con transparencia y de acuerdo con la
normatividad vigente.
Este principio exige que las personas morales que participen en el mercado dispon-
gan de los mecanismos y procedimientos que aseguren la transparencia de las actividades
ANEXO: Cdigo de tica profesional de la comunidad burstil mexicana 77
de los Profesionales con ellos vinculados, incluyendo los relacionados con el registro,
ejecucin y asignacin de las operaciones que celebren.
4. Evita los conflictos entre tu inters personal y el de terceros.
Los Profesionales, en la realizacin de actividades, debern evitar conflictos de inters con
sus clientes, entre stos o con la persona moral con la que se encuentren vinculados.
De conformidad con este principio, los Profesionales:
a) No podrn ofrecer, dar, solicitar o aceptar incentivos que les originen un compromi-
so personal o para la persona moral con la cual estn relacionados o con la persona a
la que se le haya ofrecido, dado, solicitado o aceptado el incentivo.
b) Se abstendrn de participar en las actividades que sean incompatibles con sus funcio-
nes, y
c) Debern comunicar de inmediato a su superior jerrquico cualquier situacin que
pudiera derivar en un conflicto de inters.
Las personas morales que participen en el mercado burstil debern establecer meca-
nismos institucionales y, de ser necesario, barreras fsicas o procedimentales, que eviten
que entre sus diversas reas se originen conflictos de inters, as como expedir reglas de
actuacin para los Profesionales en caso de que tengan un conflicto de inters.
5. Proporciona al mercado informacin veraz, clara, completa y oportuna.
La eficiencia de un mercado burstil depende en gran medida de la calidad de la informa-
cin que se hace pblica, as como de la amplitud y oportunidad con la cual se divulga.
De conformidad con este principio, los Profesionales debern:
a) Difundir oportunamente y de manera amplia en el mercado la informacin peridi-
ca y sobre eventos relevantes que pueda influir en los precios o tasas de cotizacin o
en la toma de decisiones por parte del pblico inversionista;
b) Abstenerse de difundir rumores o informacin que distorsione el proceso de forma-
cin de precios o que pueda afectar la toma de decisiones por parte de los inversio-
nistas, y
c) Formular a sus clientes recomendaciones que representen su opinin fundada y con
base en informacin que sea del dominio pblico.
Las personas morales que participen en el mercado burstil debern contar con siste-
mas de informacin eficientes que permitan que los Profesionales con ellas vinculados
puedan cumplir cabalmente con este principio.
6. Salvaguarda la confidencialidad de la informacin de los clientes.
Este principio tiene como propsito fundamental salvaguardar la confidencialidad de la
informacin que los Profesionales poseen de sus clientes como consecuencia de sus acti-
vidades y limitar su divulgacin nicamente a las autoridades y Entidades Autorregulato-
rias competentes.
78 Captulo 3 Bolsa Mexicana de Valores
dichas personas no debern convenir con sus competidores la fijacin o elevacin de los
precios o tarifas a los que deban ofrecer sus productos o servicios.
Transitorios
NICO: El presente Cdigo de tica Profesional de la Comunidad Burstil Mexicana,
expedido por el Consejo de Administracin de la Bolsa Mexicana de Valores en su sesin
de fecha 26 de julio de 1997 deja sin efectos el expedido en el mes de mayo de 1988.
Adhesiones
PRIMERA: La Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles, A.C., se adhiri a este
cdigo, mediante acuerdo adoptado en sesin de su Consejo Directivo de fecha 25 de
septiembre de 1997.
SEGUNDA: La S.D. Indeval, S.A. de C.V., Institucin para el Depsito de Valores, se adhi-
ri a este cdigo mediante acuerdo adoptado en sesin de su Consejo de Administracin
de fecha 26 de noviembre de 1997;
TERCERA: El MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, se adhiri a este cdigo en el acto
de su constitucin de fecha 18 de agosto de 1998, en cumplimiento a lo acordado por el
Consejo de Administracin Preconstitutivo en su sesin del 29 de octubre de 1997.
CUARTA: Asigna, Compensacin y Liquidacin, se adhiri a este cdigo en el acto de su
constitucin de fecha 11 de diciembre de 1998, en cumplimiento a lo acordado por el
Comit Tcnico Preconstitutivo en su sesin del 30 de octubre de 1997.
Captulo 4
Otras organizaciones
del medio burstil
Introduccin
Alrededor de las bolsas de valores han surgido diversas organizaciones coadyuvantes, las
cuales satisfacen requerimientos y funciones especficas, entre ellas se encuentran los merca-
dos de derivados, las calificadoras de valores, las empresas de capacitacin, las empresas de
desarrollo de sistemas informticos, etc. En este captulo se analizan las principales organiza-
ciones que constituyen un apoyo fundamental para la operacin del mercado de valores en
Mxico.
cada emisin una calificacin. En ella, las letras identifican la calidad crediticia (o capa-
cidad y oportunidad de pago del emisor) y los nmeros miden el riesgo del mercado (o
grado de vulnerabilidad en el rendimiento de la sociedad de inversin ante modificacio-
nes en las tasas de inters o el tipo de cambio).
Bajo el rubro de calidad crediticia, las calificadoras valoran la experiencia e historial
de la administracin del fondo, sus polticas operativas, los controles internos y la toma
de riesgos, la congruencia de la cartera con respecto al prospecto, as como la calidad de
los activos que componen la sociedad de inversin.
Con el riesgo de mercado se califica la sensibilidad de la cartera del fondo ante los
cambios en materia de tasas de inters, tipo de cambio, liquidez y, en general, ante cual-
quier modificacin en las principales variables de la economa o de las finanzas que pudie-
ran afectarlo.
Cada calificadora tiene su propia escala, pero todas se relacionan con una escala
homognea, convenida entre las propias calificadoras para permitir que los inversionistas
hagan sus comparaciones. En la tabla 4.1 se presenta la escala homognea para la califica-
cin de las sociedades de inversin en instrumentos de deuda y en la tabla 4.2 se presenta
una comparacin entre la escala utilizada por Moodys y la escala homognea.
Fitch Ratings utiliza la escala homognea para la evaluacin de las sociedades de
inversin en instrumentos de deuda.
Tabla 4.1 Escala homognea para la calificacin de sociedades de inversin en instrumentos de deuda
AAA El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa sobresaliente.
AA El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa alto.
A El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa bueno.
BBB El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa aceptable.
BB El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa bajo.
B El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa mnimo.
(contina)
4.1 Calificadoras de valores 83
Tabla 4.1 Escala homognea para la calificacin de sociedades de inversin en instrumentos de deuda
(continuacin)
Tabla 4.2 Comparacin de la escala de calificacin utilizada por Moodys y la escala homognea
de la CNBV
** Nivel de seguridad en trminos de riesgo crediticio de una sociedad de inversin tomando en cuenta la calidad de los instru-
mentos que conforman la cartera, la calidad administrativa, las fortalezas y debilidades y los procedimientos y controles operativos.
84 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil
Las calificadoras de valores son un apoyo muy valioso para que el inversionista tome
decisiones informadas, por ello, es altamente recomendable que antes de invertir en cual-
quiera de estos instrumentos, se consulten las calificaciones otorgadas por las empresas
calificadoras.
Las escalas y criterios aqu mostrados se aplican para la evaluacin de los fondos de
inversin. Existen escalas y criterios diferentes para evaluar emisiones de deuda guberna-
mental y privada, as como para la evaluacin de acciones.
Tabla 4.3 Escala de evaluacin de sociedades de inversin en instrumentos de deuda, utilizada por
Standard and Poors
Escala Categoras
mxAAAf La cartera del fondo proporciona una seguridad extremadamente fuerte contra prdidas
provenientes por incumplimientos de pago, en comparacin a otros fondos cuyos ttulos estn
denominados en pesos mexicanos.
mxAAf La cartera del fondo proporciona una seguridad muy fuerte contra prdidas provenientes por
incumplimiento de pago, en comparacin a otros fondos cuyos ttulos estn denominados en
pesos mexicanos.
mxAf La cartera del fondo proporciona una seguridad fuerte contra prdidas provenientes por
incumplimientos de pago, en comparacin a otros fondos cuyos ttulos estn denominados en
pesos mexicanos.
mxBBBf La cartera del fondo proporciona una seguridad adecuada contra prdidas provenientes por
incumplimientos de pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados
en pesos mexicanos.
mxBBf La cartera del fondo proporciona una seguridad incierta contra prdidas provenientes por
incumplimientos de pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados
en pesos mexicanos.
mxBf La cartera del fondo muestra vulnerabilidad contra prdidas provenientes de incumplimientos
por pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados en pesos mexica-
nos.
mxCCCf La cartera del fondo muestra extrema vulnerabilidad contra prdidas provenientes por incum-
plimientos de pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados en
pesos mexicanos.
(+) Las categoras comprendidas de la mxAAf a la mxB, podrn ser modificadas agregndoles el
signo de ms (+) para destacar su relativa fortaleza dentro de cada una de ellas.
En las pginas web de las calificadoras que operan en el pas: Fitch Ratings, HR
Ratings de Mxico, Moodys y Standard and Poors, se pueden consultar los tipos de
ttulos que evalan, la metodologa que utilizan y las escalas de calificaciones que aplican
para cada uno de ellos.
Fitch Ratings Mxico
http://www.fitchmexico.com
HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V
http://www.hrratings.com
Moodys Mxico
http://www.moodys.com.mx/mexico/index.htm
Standard and Poors
http://www.standardandpoors.com
4.2 SIF-ICAP
Servicios de Integracin Financiera (SIF) es una subsidiaria de la Bolsa Mexicana de
Valores, la cual fue constituida para facilitar las operaciones con ttulos de deuda a travs
de la creacin de sistemas informticos de alta tecnologa.
Esta subsidiaria fue creada en 1998 para operar el sistema BMV-SENTRA Ttulos
de deuda. En el ao 2000, SIF se fusion con Garban Intercapital, hoy ICAP, empresa de
corretaje con sede en Londres, la cual
es considerada la mayor empresa a nivel
mundial en cuanto a capital y posicio-
namiento. Gracias a esta alianza, SIF
logr entrar a nuevos mercados y servi-
cios, pues es la empresa lder en la ope-
racin de forwards, cambios y swaps. De
este modo, SIF-ICAP ha conseguido
introducirse en otros mercados y captar
clientes internacionales, al tiempo que
ha afianzado su posicin de empresa Las divisas ms comunes que circulan en los mercados
lder en Mxico en los mercados de: internacionales.
La unin SIF-ICAP ha significado una serie de ventajas para los intermediarios ban-
carios y burstiles que operan en el mercado, ya que cuentan con el respaldo tecnolgico
y la experiencia de la BMV y el conocimiento de corretaje financiero de ICAP. As, a
86 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil
travs de SIF-ICAP, las casas de bolsa y los bancos realizan sus operaciones cotidianas
con ttulos de deuda y del mercado cambiario, entre las que se hallan, la compra-venta
de divisas en el mercado spot y la compra de divisas en el mercado de forwards y swaps a
travs del sistema electrnico de negociacin y servicio de corretaje telefnico o broker.
SIF-ICAP representa tambin un medio eficiente y seguro para canalizar las opera-
ciones para su liquidacin, gracias al soporte que le brinda su infraestructura informtica
y de telecomunicaciones.1
1
http://www.sif.com.mx/
2
http://www.mexder.com.mx
4.3 Mercado Mexicano de Derivados (MexDer) 87
4.4.2 Autorregulacin
Las reglas y disposiciones gubernamentales establecen la creacin de un marco autorre-
gulatorio. Esto significa que Asigna cuenta con facultades de supervisin, dictaminacin
y sancin de las entidades (socios liquidadores) con quienes interacta.
90 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil
La red de seguridad de Asigna establece las polticas y los procedimientos que permi-
ten a la cmara enfrentar cualquier posible incumplimiento y/o quebranto de alguno(s)
de sus socios liquidadores y cumplir con su funcin primordial de ser la contraparte de
las operaciones pactadas en el MexDer.
der a utilizar los recursos disponibles en los seis grandes niveles, segn el tipo de socio
liquidador de que se trate (por cuenta propia o por cuenta de terceros), hasta cubrir el
monto total incumplido. Dispondr, en ese orden, de:
Nivel 1: los recursos del cliente incumplido, si se trata de un socio liquidador de
posicin de terceros.
Nivel 2: los recursos del socio liquidador incumplido.
Nivel 3: los recursos de, en caso de que lo haya, otro socio liquidador del mismo
grupo financiero donde se ubica el socio incumplido.
Nivel 4: los recursos del fondo de compensacin.
Nivel 5: los recursos de los socios liquidadores.
Nivel 6: los recursos de Asigna.
Cada una de estas fases necesita ser ejecutada bajo un estricto apego a los esquemas
vigentes de regulacin. En particular, el reglamento interior de Asigna regula y prev
todos los puntos relacionados con la ejecucin de la red de seguridad de esta cmara.
De este modo, Asigna proporciona un esquema de seguridad que garantiza el cum-
plimiento de las obligaciones contradas en el mercado mexicano de derivados.3
4.5 Valmer
Valuacin Operativa y Referencias de Mercado, S.A. de C.V. (mejor conocida como
Valmer) es una empresa constituida en conjunto con la BMV y Algorithmics Inc., la
cual proporciona diariamente los precios actualizados para la valuacin de instrumentos
financieros, as como servicios integrales de clculo, informacin, anlisis y riesgos, rela-
cionados con dichos precios.
Para llevar a cabo sus actividades, Valmer cuenta con una sofisticada plataforma tec-
nolgica para respaldar la informacin de la operacin diaria e histrica, as como para
nuevos desarrollos. La plataforma tecnolgica de Valmer y las redes de comunicacin que
posee la BMV son una va de comunicacin eficaz acerca de los precios de los instrumen-
tos hacia los clientes de la empresa, entre los que destacan de manera notable los inter-
mediarios de la BMV. Asimismo, hay disponibles tanto redes privadas de comunicacin
como una pgina web para la difusin de los precios.
4.5.1 Socios
Como ya se mencion, Valmer es una empresa que est constituida por la Bolsa Mexica-
na de Valores (BMV) y Algorithmics Incorporated.
La BMV por su parte, es la institucin con mayor solidez y experiencia en Mxico en
cuanto al clculo y difusin de precios actualizados de valores, en tanto que Algorithmics
3
http://www.asigna.com.mx/
92 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil
4.5.3 Servicios
Valmer proporciona informacin oportuna sobre los precios actuales a los intermediarios
y responsables de tesoreras corporativas, as como estimaciones de los valores de futuros
en funcin de las condiciones del mercado, para que orienten su toma de decisiones.
Entre los servicios ms destacados que ofrece se cuentan los siguientes:
Valuacin actualizada de instrumentos.
Todos los das publica con oportunidad los precios actualizados del mismo da y de
24 horas atrs de los instrumentos gubernamentales, bancarios, corporativos, accio-
narios y derivados que se negocian en la BMV.
Curvas.
Valmer da a conocer 24 curvas diferentes (figura 4.2) que permiten a sus clientes
conocer las expectativas del mercado y valuar instrumentos de mostrador y reportes
de los principales instrumentos de deuda, as como de las tasas de inters.
Servicios adicionales.
Adems de los precios actualizados y las curvas de rendimiento, Valmer da a conocer
informacin especializada sobre:
4 Tasa de rendimiento relacionada con la valuacin de cada instrumento (yield).
4 Fecha de inicio y fin de cupn.
4 Tasa del cupn vigente del mismo da y de 24 horas.
4 Sobretasas de descuento.
4
Empresa filial de IBM.
4.5 Valmer 93
3 meses
10.0
6 meses
2 aos
8.0 5 aos
10 aos
30 aos
(%)
6.0
4.0
2.0
0.0
Mar-03
Mar-04
Mar-06
Dic-02
Jun-03
Sep-03
Dic-03
Jun-04
Sep-04
Mar-05
Dic-05
Jun-05
Sep-05
Dic-06
Jun-06
Sep-06
Mar-07
Dic-06
Figura 4.2 Ejemplo de curvas de rendimiento de un instrumento financiero.
4.6 Bursatec
Bursatec es una empresa subsidiaria de la BMV que naci en 1998 con el objeto de dise-
ar, desarrollar, implementar, integrar y operar sistemas de informacin y comunicacin
automatizados para el sector financiero.
Bursatec se ha constituido como un valioso socio tecnolgico para las empresas
financieras, pues les ofrece sistemas y servicios confiables de la ms alta calidad para ase-
gurar, de esta manera, la continuidad operativa de sus clientes.
Como se mencion con anterioridad, la operacin de la BMV se realiza en forma
automatizada a travs de sistemas electrnicos de negocios, por lo que la continuidad y
seguridad de dicha operacin est asegurada. A la par, los intermediarios que operan en la
BMV requieren contar con sistemas informticos robustos que aseguren la continuidad
de su operacin. Por medio del uso de tecnologa avanzada, Bursatec ofrece a sus clientes
sistemas que apoyan el crecimiento de los mercados financieros en un marco de compe-
titividad internacional.6
5
http://www.valmer.com.mx
6
http://www.bursatec.com.mx/
7
http://www.amib.com.mx/amib/0010_f1.asp?estado=1a
4.7 Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles 95
4.7.1 Objetivos
Para cumplir con la misin de la AMIB, se han establecido los siguientes objetivos generales:
Representar y defender los intereses de los participantes del mercado de valores, ante
todo tipo de instancias pblicas y privadas.
Actuar como organismo autorregulatorio en coordinacin y complemento de los
rganos de regulacin y autorregulacin de los mercados de valores y de instrumen-
tos derivados.
Promover y difundir la cultura financiera y burstil en Mxico.
Coordinar la eficaz definicin de las necesidades de los participantes del mercado de
valores, en materia de instrumentos, modalidades operativas, infraestructura y servicios
para la mejora continua del sistema de intermediacin burstil, incluyendo la gestin
e instrumentacin de las normas pblicas y autorregulatorias en las que se sustente el
desarrollo permanente de los mercados de valores y de los instrumentos derivados.
4.7.2 Visin
La AMIB ha enunciado su visin del mercado de valores de Mxico en una serie de atri-
butos concernientes a lo que el mercado debe ser o llegar a ser. Por considerarla ilustrativa
del potencial que tiene el mercado de valores, la reproducimos de su pgina en internet:
Promotor del desarrollo.
Visualizamos un mercado de valores organizado que funcione como un crculo vir-
tuoso, en el que los inversionistas tengan mejores oportunidades para canalizar sus
recursos, de manera que al construir un patrimonio personal o familiar en el largo
plazo, proporcionen financiamiento al sector productivo que lo requiera.
Participar en este mercado ser una prctica cotidiana que cada vez involucrar a
un mayor nmero de personas, lo que har de las actividades burstiles el agente ms
importante del desarrollo econmico nacional, como sucede de manera cotidiana en
los centros financieros internacionales y en los pases desarrollados.
Factor dinmico para el crecimiento y la competitividad del pas.
Formar un mercado con gran dinamismo, accesibilidad, profundidad, estabilidad,
creatividad y transparencia, as como incorporar en forma permanente innovaciones
tecnolgicas para competir con ventaja frente a los mercados emergentes y ser un
complemento de los mercados desarrollados, a fin de canalizar los recursos hacia
nuestra economa.
El mercado deber crecer a un ritmo igual o mayor que el de la economa nacional y
del desarrollo regional, consolidndose como el principal mercado de Amrica Latina.
Una estructura slida y flexible.
Consolidar una estructura slida, flexible y dinmica, que incluya todas las insti-
tuciones y los mecanismos necesarios para que el mercado de valores cuente con
estndares de clase mundial.
La globalizacin reflejada en los flujos financieros y de informacin que caracte-
rizan nuestra actividad, la integracin de redes y sistemas cada vez ms complejos, el
incremento de transacciones electrnicas, el aumento de la velocidad y el volumen
96 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil
4.7.3 Actividades
Para alcanzar sus objetivos, la AMIB lleva a cabo, entre otras, las siguientes actividades:
Estudiar, analizar y promover en forma permanente, a travs de sus comits tcnicos,
los asuntos de inters para sus miembros, adems de proporcionar servicios de con-
sultora y asesora.
Promover la tica y el profesionalismo de sus miembros, mediante la determinacin
de estndares para la autorregulacin dictados por el consejo directivo. Estos estn-
dares han quedado definidos en el cdigo de tica profesional de la comunidad bur-
stil mexicana, que regula la conducta de los funcionarios de las casas de bolsa.
Actuar como portavoz del gremio burstil ante la comunidad financiera, el gobierno
y la sociedad en general.
Participar activamente en el Consejo Coordinador Empresarial (CCE) y sus organismos
afiliados, el Instituto Mexicano de Contadores Pblicos (IMCP), el Centro de Estudios
4.9 Academia Mexicana de Derecho Burstil, A.C. 97
4.8 BMV-Educacin
BMV-Educacin es una dependencia de la BMV que cuenta con ms de 20 aos de
experiencia en la capacitacin de personal para el medio burstil.
Apoyada en una plantilla de profesionales altamente especializados, BMV-Educacin
pone a disposicin del pblico inversionista programas de capacitacin generales, al igual
que programas de capacitacin especializados para los asesores que se desempean ante el
pblico inversionista en materia de sociedades de inversin, valores y productos derivados
en representacin de instituciones financieras (instituciones de crdito, instituciones de
seguros, casas de bolsa, operadoras de sociedades de inversin y distribuidoras de socie-
dades de inversin). Adems, imparte cursos para la preparacin de profesionales que
desarrollan sus actividades en empresas emisoras de valores, instituciones de apoyo, auto-
ridades, as como estudiantes universitarios y representantes de medios de comunicacin.
BMV-Educacin ha integrado un plan de estudios que proporciona al personal de las
organizaciones ligadas al mercado de valores una preparacin que les permitir cumplir
con las normas de certificacin emitidas por la AMIB.
8
http://www.amib.com.mx
98 Captulo 4 Otras organizaciones del medio burstil
Publicaciones
La Academia cuenta con las siguientes publicaciones:
Necesidad de un moderno derecho de la sociedad pblica.
Deficiencias frecuentes en las actas de emisin de acciones.
Estructura del derecho de opcin para suscribir acciones y su cesibilidad.
Bases jurdicas para la seguridad de las transacciones en bolsa.
Sociedades de inversin, expectativas y realidades.
El depsito centralizado de valores.
Memorias del primero y del segundo encuentro internacionales de derecho burstil.
Deficiencia en la emisin de obligaciones.
Importancia de la relacin jurdica formal de las casas de bolsa con su clientela.
Circulares de la Comisin Nacional de Valores.
Las casas de bolsa como fiduciarias en la actividad burstil.
Las obligaciones participantes.
La AMDB organiza diversos seminarios, cursos y conferencias, as como encuentros
internacionales de derecho burstil. Asimismo, cuenta tanto con una biblioteca especia-
lizada que da servicio al pblico como con una videoaula para la revisin de videograba-
ciones cuyos temas se relacionan con el derecho burstil.
Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores S.A.B.
http://www.bmv.com.mx/
Mercado Mexicano de Derivados S.A. de C.V.
http://www.mexder.com.mx
Asigna
http://www.asigna.com.mx/
Valuacin Operativa y Referencias de Mercado S.A. de C.V. (Valmer)
http://www.valmer.com.mx
Bursatec
http://www.bursatec.com.mx
Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles
http://www.amib.com.mx
Fitch Mxico S.A. de C.V.
http://www.fitchmexico.com/default.aspx
HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V
http://www.hrratings.com
Moodys de Mxico S.A. de C.V.
http://v3.moodys.com/pages/default_mx.aspx
Standard & Poors
http://www.standardandpoors.com/home/es/la
Captulo 5
El mercado de dinero
Introduccin
El inversionista deber determinar cules son los objetivos que pretende alcanzar y,
en funcin de ello, seleccionar los instrumentos ms adecuados para conseguirlos. Por
ejemplo, si desea contar con un guardadito para hacer frente a los imprevistos, deber
buscar instrumentos que protejan la integridad del capital y que le proporcionen liqui-
dez. Dado que no sabe cundo necesitar los fondos, se recomienda que la inversin sea
en instrumentos del mercado de dinero, como los Cetes, el papel comercial o los fondos
de inversin en instrumentos de deuda, los cuales preservan el valor del capital y pro-
porcionan liquidez. No es conveniente invertir en instrumentos cuyo valor flucte, ya
que puede ser que al momento de requerirlos se encuentren en un nivel de precio bajo y
venderlos implicara una prdida.
Por el contrario, si se desea crear un fondo para el retiro, es conveniente buscar inver-
tir en instrumentos que permitan hacer crecer el capital. Para ello, es ms adecuado
invertir en instrumentos de deuda de largo plazo y en acciones o en fondos de inversin
comunes (aquellos que invierten la mayor parte de sus recursos en acciones). Puesto que
los recursos no sern ocupados en el corto plazo, una inversin de este tipo soporta los
altibajos del mercado, porque en el largo plazo los mercados de acciones son consisten-
tes en la generacin de rendimientos superiores a los ofrecidos por los instrumentos de
deuda.
Una situacin diferente es la de quienes han llegado a la etapa de jubilacin. En
estos casos, no se est dispuesto a asumir los riesgos que implica la inversin en acciones.
Adems, se requieren ingresos peridicos que complementen los proporcionados por el
fondo de pensiones gubernamental o privado. En tal caso, la mejor opcin es la inversin
en instrumentos de deuda de
mediano o largo plazo que ase-
gure un rendimiento mensual o
trimestral.
Por lo general, una persona
tiene necesidades que podrn ser
cubiertas por los instrumentos
que se encuentren en las pri-
meras cuatro categoras. A cada
una de ellas debe asignrsele un
monto de inversin y, una vez
definido, se deben seleccionar
los instrumentos que mejor se
Es importante que el inversionista determine los objetivos
adecuen a cada propsito. que pretende alcanzar de manera que seleccione los
instrumentos que se adecuen ms para poder cumplir dichos
objetivos.
5.2 Importancia
El mercado de dinero tiene una gran importancia para empresas y entidades guberna-
mentales, pues gracias a ste pueden allegarse de recursos para solventar necesidades de
financiamiento de capital de trabajo o de tesorera.
5.3 Participantes del mercado de dinero 101
Es comn que una empresa requiera dinero por unos cuantos das o semanas, ya sea
para pagar las nminas, los impuestos o las compras de materias primas que demanda
para operar. Ello puede deberse a un retraso en los pagos por parte de sus clientes, a un
diferimiento en la entrega de algn financiamiento o, simplemente, a la cada temporal
en las ventas. Una vez superada la contingencia, la empresa liquida el adeudo contrado
y, de esta manera, limita el pago de los intereses por dicha deuda.
Por otra parte, tambin es comn que tanto las personas fsicas como las morales
cuenten con excedentes financieros durante periodos cortos. Algunas empresas progra-
man los pagos a sus proveedores en forma semanal, quincenal o mensual, y durante ese
periodo reciben depsitos por concepto de ventas y cobranza. Ese dinero est destinado
al pago de las deudas contradas, pero en tanto llega ese momento, invierten en instru-
mentos del mercado de valores que generan un inters.
Una persona que ahorra para el enganche de un automvil o para comprar un apa-
rato electrnico, desea conservar disponible un fondo para imprevistos, por lo que desea
mantener la liquidez de sus ahorros, sin que estn ociosos; para ello, recurre a los instru-
mentos operados en el mercado de dinero, los cuales brindan liquidez.
En el mercado de dinero, a diferencia del mercado de capitales donde los emisores
buscan recursos de largo plazo para financiar proyectos de inversin que requieren de
varios aos para madurar, se demandan recursos por un da, una semana o un mes. De
igual forma, existen inversionistas que tienen la necesidad de poner su dinero a trabajar
por un da, un fin de semana o un mes cuando consideran que pueden requerir sus recur-
sos en el corto plazo, por lo cual prefieren el mercado de dinero.
Es por ello que si un emisor de deuda tiene necesidad de recursos financieros por
plazos cortos, que no excedan del ao, acude al mercado de dinero. Pero si dicho emisor
requiere financiamiento para proyectos de largo plazo, cuyo periodo de maduracin exce-
de el periodo de un ao, acude al mercado de capitales.
En el presente captulo se analizan los instrumentos que se negocian en el mercado
burstil cuyo periodo de vencimiento es menor a un ao. En el captulo siguiente, que
trata el tema del mercado de capitales, se analizarn los instrumentos de deuda cuyos
plazos de vencimiento son mayores a un ao, as como las acciones y los certificados de
participacin ordinaria (CPO). Es importante observar que las acciones no tienen plazo
y que los CPO o no tienen plazo o lo tienen por un periodo mayor a un ao, por lo que
es apropiado clasificarlos como instrumentos del mercado de capitales.
Certificados de la
Tesorera (Cetes)
Gubernamentales
Certificados burstiles
Mercado Instrumentos de deuda
de dinero de corto plazo
Aceptaciones bancarias
Bancarios Certificados de
y Privados depsito
Certificados burstiles
Valor nominal: 10 pesos, amortizables en una sola exhibicin al vencimiento del ttulo.
Plazo: Las emisiones suelen ser de 28, 91, 175, 182 das. Excepcionalmente se realizan emisio-
nes de 364 das.
Rendimiento: Los Cetes se colocan mediante una tasa de descuento. Al aplicar dicha tasa de des-
cuento al valor nominal del ttulo, se determina el precio de colocacin, que siempre
ser inferior al valor nominal. Es importante distinguir la tasa de descuento (aquella
con la cual se colocan) de la tasa de rendimiento, la cual es determinada al comparar el
inters recibido con el precio efectivamente pagado.*
Garanta: Son los ttulos de menor riesgo, ya que estn plenamente respaldados por el gobierno
federal. Por esta razn, son considerados la tasa lder en el mercado de valores.
estar avalada por el gobierno federal, en tanto que la TIIP y la TIIE por ser el promedio
de las tasas de inters que pagan las instituciones bancarias cuando realizan operaciones
entre ellas.
El acceso directo a la compra de Cetes requiere montos de inversin elevados
(1000000 de pesos como mnimo), por lo que se accede a ellos en forma indirecta a
travs de reportos o de fondos de inversin en instrumentos de deuda especializados en
ttulos gubernamentales del mercado de dinero.
Cabe mencionar, sin embargo, que con el afn de hacer accesible a todos los ahorra-
dores la inversin en instrumentos de deuda gubernamentales, el gobierno federal imple-
ment el programa cetesdirecto,1 el cual permite que cualquier persona invierta, a travs
de internet o por va telefnica, en instrumentos financieros gubernamentales, tanto de
corto plazo como de largo plazo, a partir de $100. Los instrumentos disponibles son:
1. Cetes (Certificados de la Tesorera de la Federacin).
2. Bonos a tasa fija (bonos de desarrollo del gobierno federal con tasa fija).
3. Bondes (bonos de desarrollo del gobierno federal).
4. Udibonos (bonos de desarrollo del gobierno federal denominados en unidades de
inversin).
5. Naffdia (sociedad de inversin en instrumentos de deuda gubernamentales manejada
por Nacional Financiera).
1
www.cetesdirecto.com
5.4 Instrumentos burstiles 105
definir el monto y el momento ms adecuado para colocar los ttulos, as como las carac-
tersticas de cada emisin, que no necesariamente debe ser igual, pudiendo establecer de
este modo los montos y las condiciones generales de pago y tasa (real o descuento, indi-
zada, udizada, etc.),2 as como el plazo de vigencia de cada colocacin.
Las caractersticas de los certificados burstiles son las siguientes:
Emisor: entidades gubernamentales, entidades financieras o empresas privadas:
4 Sociedades annimas.
4 Entidades de la administracin pblica federal paraestatal.
4 Entidades federativas.
4 Municipios.
4 Entidades financieras cuando acten en su carcter de fiduciarias.
Valor nominal: determinado para cada emisin, en el entendido de que ser de 100
pesos o 100 udis cada uno.
Plazo: la vigencia del programa es de 13 meses y cada emisin puede ser de hasta 360
das contados a partir de la fecha de su colocacin.
Rendimiento: la tasa de inters se determinar para cada emisin, ya sea de descuen-
to o de rendimiento (fija o revisable).
Amortizacin anticipada: el emisor podr establecer las causas de vencimiento anti-
cipado para cada emisin. El inversionista debe tomar en consideracin esta caracte-
rstica, ya que puede afectar el rendimiento planeado de una inversin, en caso de
que sea amortizada antes de su vencimiento y no se pueda reinvertir a una tasa equi-
valente o superior.
Garanta: la determina libremente el emisor.
2
En el captulo 8 se explica la diferencia entre el inters nominal y el inters real.
5.4 Instrumentos burstiles 107
Participantes:
4 Reportado: intermediario financiero, banco o casa de bolsa.
4 Reportador: inversionista.
Garanta: el reporto ser garantizado por los ttulos ofrecidos por el reportado. Al
inversionista se le garantiza un rendimiento cierto en una inversin a plazo fijo, pues
las posibles fluctuaciones de su inversin se transfieren al intermediario poseedor de
los ttulos.
3
www.sif.com.mx
4
www.sipo.com.mx
5.6 Participacin del Banco de Mxico 109
En este mercado se pueden contratar operaciones con diferentes fechas valor: mismo
da, 24 horas y 48 horas. Tambin existen plazos de 72 y 96 horas que no son usuales
pero se deben tomar en cuenta por los das inhbiles y para la planeacin de la liquidez.
No existe medio informativo oficial al pblico sobre las cotizaciones vigentes (precio
y volmenes) de los instrumentos en este mercado, por lo que ser necesario acudir con
un asesor financiero del banco o casa de bolsa donde se ha invertido, a fin de solicitar
informacin sobre las cotizaciones vigentes en el mercado.
Ante la complejidad de lo anterior, es comn que en lugar de hacer operaciones de
compra y venta de los ttulos mismos, se utilice el reporto, instrumento por el cual la
casa de bolsa o banco prometen un rendimiento (premio) a cambio de hacer la operacin
por un monto y tiempo definidos (mximo 360 das). Este procedimiento es similar a
invertir en un pagar bancario garantizado por valores gubernamentales o bancarios. Sin
embargo, es importante sealar que los intermediarios suelen solicitar montos mnimos
elevados (los cuales varan entre 250 000 y hasta 1 000 000 de pesos) para invertir bajo la
modalidad de reporto.
El precio de los instrumentos de deuda est relacionado directamente con las tasas de
inters y con los das de vencimiento. Los instrumentos del mercado de dinero acumulan
valor aunque no haya operaciones. Este aspecto debe tomarse en cuenta al estimar el
precio de su inversin de acuerdo con los niveles de las tasas del mercado, y ello para ver
si deben vender o esperar al vencimiento.
En este mercado no existe un ndice oficial de actividad. Para medir dicha actividad
se emplea una serie de indicadores de tasas de mercado calculadas por el Banco de Mxi-
co. Asimismo, hay indicadores que son calculados por SIF-ICAP, los cuales son ofrecidos
a los interesados mediante el pago de una cuota.
En este mercado slo se realizan operaciones en das hbiles y dentro del horario de
operacin, de 8:00 a 14:30, por lo que no hay liquidez fuera del mercado a pesar de la
acumulacin de ganancias (se generan intereses pagaderos slo en los das hbiles).
En la tabla 5.1 se muestran los instrumentos que se negocian en cada seccin del
mercado de dinero, as como las principales caractersticas de los mismos.
Mercado de dinero.
Instrumentos gubernamentales
y bancarios Instrumentos de deuda privados
Riesgo de varia- Mediano y alto de acuerdo con Mediano y alto de acuerdo con
cin de tasas de los das por vencer y a la revisin los das por vencer y a la revisin
mercado peridica de tasas (cupones) peridica de tasas (cupones)
Clases de instru- Con cupn y sin cupn Con cupn y sin cupn
mentos de deuda En moneda nacional, udis, divisas e En moneda nacional, udis, divisas e
indizados indizados
http://www.banxico.org.mx/portal-mercado-valores/index.html
Cortos en el circulante de dinero.
Intervencin en la paridad cambiaria peso-dlar con las reservas internacionales.
Puede obtener ms informacin en:
http://www.banxico.org.mx/portal-mercado-cambiario/index.html
Difusin de indicadores de tasas, inflacin y tipos de cambio:
www.banxico.org.mx
Ligas de inters 111
Ligas de inters
Banco de Mxico
www.banxico.org.mx
Bolsa Mexicana de Valores
www.bmv.org.mx
Sif-ICAP
www.sif.com.mx
SIPO (Sistema de Informacin de Posturas)
www.sipo.com.mx
Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles
http://www.amib.com.mx
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
http://www.condusef.gob.mx
Captulo 6
El mercado de capitales
Introduccin
6.1 Importancia
El mercado de capitales es esencial
para lograr una eficaz asignacin de
los recursos financieros de un pas
en proyectos de largo plazo, sean
gubernamentales (carreteras, puer-
tos, infraestructura aeroportuaria,
etc.) o privados (construccin de
nuevos establecimientos industriales Para la eficaz asignacin de los recursos financieros de
y comerciales, desarrollo de nuevos un pas en proyectos de largo plazo, ya sean guberna-
productos, etc.). mentales o privados, el mercado de capitales es esencial.
114 Captulo 6 El mercado de capitales
Ramn de Jess Ramrez Acosta1 presenta cifras que ilustran la importancia del mer-
cado de valores para distintos pases desarrollados y emergentes:
Ahora bien, al comparar la situacin actual del mercado de valores mexicano
utilizando datos del ao 2000, con pases emergentes y desarrollados en materia
burstil, encontramos que Mxico con un PIB estimado en 575.5 billones de
dlares registr 179 empresas, mientras que Chile con un PIB de nica-
mente 70.7 billones de dlares registr 258 empresas, y Brasil con un PIB
prcticamente similar de 587.6 billones de dlares list en bolsa 459 empre-
sas. Ms an, Canad, que gener un PIB de 689.5 billones de dlares, un poco
superior al de Mxico, registr tres mil 943 empresas listadas, o sea, un PIB
superior en 17 por ciento, pero con tres mil 764 empresas ms. En suma, el
promedio de empresas registradas en la bolsa de los denominados pases emer-
gentes fue de 474 empresas y de mil 25 para los desarrollados, cifras muy por
encima de las correspondientes a Mxico.
Sin duda, esta situacin tiene su contraparte en lo que corresponde a la
demanda de valores. Segn datos presentados en la Convencin del Mercado de
Valores, de cada 10 mil integrantes de la poblacin, cien eran inversionistas en
1987, mientras que para el ao 2000 slo 37 tenan dicho privilegio. Al realizar
una comparacin a escala internacional tenemos que, en Estados Unidos, de cada
10 mil habitantes, 5 500 se consideraban inversionistas del sistema financiero.2
De lo anterior es claro que los pases desarrollados cuentan con mercados de valores
slidos, lo cual se refleja en el nmero de empresas que acuden a stos en busca de recur-
sos, as como en el nmero de inversionistas que deciden colocar ah sus recursos.
El mercado de valores mexicano presenta una gran rea de oportunidad de desarro-
llo, la cual podr aprovecharse en la medida en que se desarrolle la cultura burstil de
empresarios e inversionistas.
1
www.condusef.gob.mx/investigacin/ci11_des_merc_val.htm, pgina consultada el 5 de mayo de 2004, 12a.
Convencin del Mercado de Valores, El desarrollo del mercado de valores y la cultura burstil en Mxico.
2
A la fecha, las cifras presentadas hace diez aos no han cambiado de manera significativa.
6.2 Mercado de capitales: instrumentos de deuda 115
En funcin de los objetivos de inversin que cada persona defina, as como del nivel
y tipo de riesgo que uno est dispuesto a asumir, se podr elegir entre las alternativas
ofrecidas tomando en consideracin los siguientes elementos:
El emisor. Es la institucin que respalda los instrumentos de deuda. Los
emisores se clasifican en dos grandes grupos:
Instituciones privadas (empresas).
Instituciones pblicas.
Es importante tomar en consideracin el tipo de emisor porque, como se trata de
una inversin de largo plazo, debe evaluarse la posibilidad de una moratoria o de la inca-
pacidad de pago de los intereses o del principal.
Fecha o plazo para el vencimiento. Fecha en que la deuda dejar de
existir. Hay tres razones por las que debe considerarse este dato:
1. El tenedor del instrumento tiene claro por cunto tiempo recibir pagos de inters y
cundo le ser reintegrado el importe del principal.
2. El plazo para el vencimiento es un factor muy importante para determinar la tasa de
inters que se pagar por el instrumento. En condiciones normales de mercado entre
mayor sea el plazo, mayor tasa de inters le corresponder.
3. El precio del instrumento en el mercado cambiar conforme cambien las tasas de
inters que se encuentren en el mercado.
El principal (capital) y el pago de cupones. El principal o capital es la
cantidad que el emisor del instrumento recibe en calidad de prstamo por
parte del inversionista que adquiere el ttulo, misma que promete pagar en la fecha de
vencimiento. Los cupones indican la tasa de inters nominal del instrumento. La tasa de
inters nominal multiplicada por el monto del principal indica la cantidad que el tenedor
del instrumento recibir por cada cupn en la fecha de pago establecida.
La unidad de cuenta:
Udis. Los instrumentos denominados en unidades de inversin (udis) ofrecen al
inversionista proteccin contra la prdida de valor del dinero que ocasiona la infla-
cin,3 dado que el valor de la UDI se actualiza en funcin del incremento del ndice
Nacional de Precios al Consumidor (INPC), que publica el Instituto Nacional de
Estadstica y Geografa (INEGI). A cambio de esta garanta de la conservacin del
valor del dinero invertido, el inversionista recibe una tasa de inters real relativamen-
te baja.
Pesos. Los instrumentos denominados en pesos estn sujetos a un grado de riesgo
mayor por los incrementos o decrementos de la tasa de inters. Por lo general, la tasa
de inters se calcula con base en la ofrecida por los instrumentos lderes del mercado
3
Es decir, la inflacin segn la medicin oficial, actualmente realizada por el INEGI, la cual no suele corresponder con
la apreciacin de la inflacin que el comn de la gente tiene.
116 Captulo 6 El mercado de capitales
(cetes), por lo que si stos ofrecen tasas competitivas superiores a la inflacin,4 los in-
versionistas recibirn tasas de inters reales. Por el contrario, si las tasas son inferiores
a la tasa inflacionaria, el inversionista obtendr tasas de inters reales negativas, con
lo cual, en efecto, estar en disminucin el valor del dinero invertido.
Udibonos. Instrumento con un valor nominal de 100 udis, que avala el gobierno federal.
Puesto que es emitido en udis, su valor en pesos est indizado (ligado) al ndice Nacional
de Precios al Consumidor. Su objetivo es proteger al inversionista de las alzas inflaciona-
rias, pues el valor de las udis, como ya se explic, se actualiza cada da de acuerdo con el
incremento de la inflacin. Asimismo, el valor en pesos de los udibonos tambin se actua-
liza para proteger al inversionista contra la prdida de poder adquisitivo que origina la
inflacin. Los udibonos pagan intereses semestrales y su plazo de vencimiento es de entre
3 y 10 aos.
Bonos de desarrollo (bondes). Son bonos emitidos por el gobierno federal con un valor
nominal de 100 pesos a un plazo de vencimiento mnimo de un ao y mximo de cinco
aos. Existen varios tipos de bondes: bondes28, que ofrece un rendimiento pagadero
cada 28 das, bondes91, que pagan rendimientos cada 91 das y bondes182, que pagan
rendimientos cada 182 das. Estos bonos son emitidos para financiar los requerimientos
de inversin de mediano plazo del gobierno federal. A diferencia de los udibonos, su
valor se denomina en pesos y la tasa de inters que pagan est igualmente en pesos. La
tasa de inters real que pagan puede ser positiva o negativa, segn resulte mayor o menor
a la tasa de inflacin del periodo de referencia.
La tasa de inters que pagan es variable y se calcula con base en las tasas de inters
lderes del mercado: cetes y tasa ponderada de fondeo bancario.
Bonos BPAS. Son emitidos por el Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB) y
tienen un plazo de 3 a 5 aos, adems su valor nominal es de 100 pesos. Los intereses son
pagados cada 28 das.
4
Ibd.
6.2 Mercado de capitales: instrumentos de deuda 117
Pagars a mediano plazo. Los emiten sociedades mercantiles con la facultad de contraer
pasivos y suscribir ttulos de crdito (no es necesario que estn inscritas en la bolsa). El
valor nominal lo elige la sociedad de 100 pesos, 100 udis o un mltiplo de estos valores.
En cuanto al vencimiento, vara entre 1 y 7 aos y el pago de los intereses es mensual,
trimestral, semestral o anual. En el caso de los bonos denominados en udis, la tasa de
inters nominal es fija, pero el rendimiento en pesos ser creciente al actualizarse el valor
de la udi conforme se incrementa el valor de la inflacin. Los pagars denominados en
pesos pagan tasa de inters variable, la cual se revisa a la alza o a la baja en forma mensual,
trimestral o semestral, conforme al mecanismo especificado en la oferta de cada uno de
ellos y en funcin de las variaciones de las tasas de inters lderes del mercado: cetes y
TIIE.
Certificados burstiles. Instrumentos de deuda de mediano y largo plazos que son emi-
tidos en pesos o en udis. El valor nominal ser de 100pesos o 100 udis, segn el tipo de
emisin y su plazo no ser menor a un ao. La tasa de inters es flexible, se revisa cada
mes, trimestre, semestre, ao, etc., o se fija desde el principio. El pago de los intereses es
mensual, trimestral, semestral o anual.
La informacin se resume en tabla 6.1.
118 Captulo 6 El mercado de capitales
Pago de
Nombre Emisor Valor nominal Plazo rendimientos
Bonos de desarrollo Gobierno federal $100 Entre 1 y 5 aos Cada 28-91-182 das
(bondes)
Pagars de indem- Gobierno federal 100 udis Entre 5 y 30 aos Cada 28 das
nizacin carretero
(PIC-FARAC)
Pagars a mediano Sociedades mer- $100 o 100 udis Entre 1 y 7 aos Mensual, trimestral,
plazo cantiles semestral o anual
6.3.1 Instrumentos
Los instrumentos propios del mercado accionario son los siguientes:
Acciones.
Certificados de participacin ordinarios sobre acciones (CPO sobre acciones).
Estos instrumentos representan derechos en la propiedad de una compaa, por lo
que a ambos se les suele denominar acciones.
Obligaciones convertibles en acciones.
Este tipo de valores son, en estricto sentido, ttulos de crdito, los cuales confieren a
sus titulares el derecho de convertirlos en acciones a su vencimiento y, por ello, su valor
lo influye el precio de las acciones de la empresa emisora.
6.3.2 Operacin
Las operaciones que se celebran en este mercado deben liquidarse en un plazo de 48 horas
hbiles, esto es, al momento de concretarse la operacin, los participantes de la compra-
venta se comprometen a pagar el precio pactado (el comprador) y a entregar los valores
pactados (el vendedor), el segundo da hbil siguiente. Este factor deber ser tomado en
consideracin, pues en el caso del vendedor no podr disponer del dinero producto de la
venta hasta que transcurra dicho tiempo, periodo que puede llegar a cuatro o cinco das
naturales cuando se atraviesa algn da festivo.
Cotidianamente, la BMV proporciona informacin sobre las opera-
ciones que se realizan en el mercado, especificando precios y cantidades de
las acciones negociadas. Vanse las pginas http://www.bmv.com.mx y http://www.mapafi-
nanciero.com.mx; sin embargo, es importante que se tenga en consideracin que la infor-
macin que se ofrece en dichas pginas presenta 20 minutos de retraso, por lo que los
precios anunciados debern considerarse nicamente como indicativos y deber verificar-
se con la Casa de Bolsa con la cual se opere el precio vigente en el momento en que se
desee llevar a cabo la operacin. En caso de que sea relevante para el inversionista contar
con informacin en tiempo real, puede hacerlo mediante el pago de una cuota de $50 a
$100 pesos mensuales a travs de los diversos portales que ofrecen informacin de la
BMV.
El precio de las acciones se determina en funcin de la oferta y la demanda del mer-
cado. Esta oferta y demanda refleja las expectativas de compradores y vendedores con
respecto al desempeo de la emisora: si los compradores esperan resultados positivos por
incrementos en ventas y utilidades, se incrementar la demanda y, por consecuencia, el
precio de la accin tender a subir. Si se esperan resultados negativos, el precio de la
accin tender a disminuir. Las tasas de inters vigentes en el mercado influyen tambin
120 Captulo 6 El mercado de capitales
en el precio de las acciones, pues al incrementarse el costo del dinero, el valor presente del
flujo futuro de los rendimientos esperados disminuye, y con l el precio del ttulo. Por el
contrario, cuando la tasa de inters del mercado disminuye, el valor presente del flujo
futuro de rendimientos se incrementar y aumentar, por lo tanto, el valor de la accin.
Se pueden comprar y vender lotes de acciones en las operaciones normales o vender a
precio de mercado los picos (cuando no se integra el tamao de los lotes establecido por
la BMV en funcin del precio de mercado de los ttulos, menos de cinco o menos de 100).
Precios Lotes*
Valores cuyo precio sea igual o menor que $200.00 100 ttulos
Las variaciones en el precio que se puede hacer al poner una nueva postura (o pujas)
son:
Prstamo de valores. A fin de facilitar las operaciones en corto, casas de bolsa, ban-
cos e inversionistas ofrecen o demandan valores en prstamo mediante el pago de una
prima. Estas operaciones se efectan a travs del sistema VALPRE, el cual es admi-
nistrado por el INDEVAL.
Arbitrajes. Las operaciones de arbitraje implican la compra y venta simultnea, o
casi, de un ttulo-valor en distintos mercados. Por ejemplo, se adquiere un ttulo en
el mercado accionario mexicano y se revende en el de Nueva York, o viceversa, para
aprovechar los diferenciales en el precio que se puedan presentar por la operacin de
un ttulo en ambos mercados. Si en Mxico una accin se cotiza en $100 y en Esta-
dos Unidos esa misma accin se cotiza en el equivalente a $110, el inversionista
podr generar una utilidad al adquirir el ttulo en el mercado mexicano y venderlo en
el neoyorquino. En la medida que los mercados financieros de los diversos pases se
han ido ligando con sistemas electrnicos cada vez ms complejos, estas operaciones
son tambin cada vez ms sofisticadas.
caso de que sean instrumentos de deuda, la empresa tiene la obligacin de cubrir los
intereses, tenga o no utilidades.
A cambio de esta preferencia en el pago de dividendos, los propietarios de estas accio-
nes casi nunca tienen derecho a voto dentro de la empresa.
Certificados de participacin ordinaria (CPO). Los certificados de participacin
ordinaria son ttulos representativos del derecho provisional sobre los rendimientos y
otros beneficios de ttulos (acciones o instrumentos de deuda) o bienes (muebles,
inmuebles) integrados en un fideicomiso irrevocable. El titular de un CPO tiene
derecho a percibir los beneficios derivados de los bienes afectos al fideicomiso irrevo-
cable. En el caso de acciones, el titular del CPO tendr derecho a percibir los divi-
dendos pagados por las acciones que estn amparadas por este certificado, as como
al incremento o decremento del precio del ttulo, derivado de los incrementos, o a los
decrementos en el precio de dichas acciones.
De acuerdo con sus caractersticas de operacin, las acciones se clasifican de la
siguiente manera:
Acciones AAA (blue chips). Emitidas por compaas que tienen una gran fortaleza
financiera y han demostrado a travs de la historia una estabilidad sobresaliente en
sus rendimientos y pagos de dividendos.
Acciones que generan ingresos. Acciones que han pagado, en forma consistente,
dividendos ao con ao y en un monto superior al del promedio del mercado.
Acciones de crecimiento. Acciones cuyo precio crece de manera sostenida y generan
ganancias de capital. Por lo general, estas acciones son emitidas por empresas que se
ubican en mercados con alto potencial de crecimiento. Estas empresas tienen grandes
requerimientos de capital para financiar su crecimiento, razn por la cual no pagan
dividendos y no generan flujo de efectivo para el inversionista. Sin embargo, dado
que crecen en forma acelerada, generan ganancias de capital derivadas del incremen-
to en el precio del ttulo.
Acciones especulativas. Aquellas que generan, en un corto plazo, tanto grandes uti-
lidades como grandes prdidas. Son emitidas por empresas que se encuentran en
mercados de gran volatilidad, en los cuales los precios de sus productos o los volme-
nes de venta fluctan en proporciones elevadas.
Acciones con comportamiento cclico. Emitidas, casi siempre, por empresas cuyas
ventas siguen de manera estrecha los patrones de crecimiento de la economa en su
conjunto. Esto es, cuando la economa del pas crece, estas empresas tambin crecen
y cuando la economa se desacelera, el crecimiento de estas empresas tambin se
desacelera. Las acciones emitidas por empresas que estn ligadas al comercio al deta-
lle constituyen un ejemplo de este tipo de acciones con comportamiento cclico.
Acciones defensivas. Estas acciones presentan una gran estabilidad en su comporta-
miento burstil e, incluso, pueden tener resultados positivos cuando la economa se
desacelera.
6.3 Mercado de capitales: acciones 123
6.3.6 ndices
A fin de medir el comportamiento de la BMV en su conjunto, as como de algunos de
sus subsectores, se han creado diversos ndices que evalan los incrementos o decremen-
tos en los precios y los volmenes operados. A continuacin se presentan los principales
ndices que publica cotidianamente la BMV:
124 Captulo 6 El mercado de capitales
IPC - BMV
39 000
38 000
37 000
36 000
35 000
34 000
33 000
32 000
31 000
Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11
Tendencia
5
En la pgina de la Bolsa Mexicana de Valores www.bmv.com.mx puede consultar la lista de acciones que integran el IPC.
6.3 Mercado de capitales: acciones 125
Los ndices sectoriales tienen como principal objetivo mostrar las condiciones de
crecimiento de un conjunto de emisoras representativas de los sectores econmicos coti-
zados en la BMV con respecto a sus precios de cierre anteriores ajustados.
25.0%
21.7%
20.0%
15.0% 14.19%
10.6%
10.0%
8.0%
6.7%
5.3%
5.0%
3.2%
0.0%
Pesos Dlares Terrenos Local oficinas Propiedad Bolsa Dow Jones
renta fija +2YTB c/rentas EUA IPC
Fuente: Garza Castillo, Gerardo. El Secreto del Milln. Las Maravillas del Inters Compuesto
Figura 6.3 Rendimiento anual compuesto en dlares en el periodo 1983-2010 de diversas alternativas
de inversin.
Cabe destacar el nfasis que se hace en que el plazo de la inversin debe ser de media-
no o largo plazo, porque en periodos menores las variaciones en los precios provocan
prdidas significativas, como se muestra en la siguiente grfica del IPC y del Dow Jones
en el periodo 2007-2011.
+20%
0%
20%
40%
60%
Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11
Figura 6.4 Grfica del IPC y del Dow Jones en el periodo 2007-2011.
128 Captulo 6 El mercado de capitales
En ella se aprecia que una inversin realizada en el IPC de la BMV en enero de 2007
haba sufrido una prdida superior a 30% para marzo de 2009 pero, para diciembre de
2011 haba acumulado una ganancia de 40% en relacin con la inversin original y
habra casi duplicado una inversin realizada en marzo de 2009. La misma reflexin
aplica para el ndice Dow Jones de la Bolsa de Valores de Nueva York, el cual para marzo
de 2009 sufra una prdida mayor a 40% en dlares, de la que casi se recuper totalmen-
te en el periodo 2009-2011. As, los inversionistas con un horizonte de largo plazo y que
estn dispuestos a correr el riesgo de soportar los altibajos del mercado obtienen rendi-
mientos muy superiores a los que podran obtener en instrumentos de deuda. Adems,
con una cartera de inversin diversificada es posible neutralizar gran parte del riesgo
inherente de estos activos.
Para demostrar lo anterior, a continuacin se incluye la grfica del IPC del periodo
1992-2011, en el cual el rendimiento del IPC fue de casi 2 500% en trminos nominales,
en tanto que el rendimiento del Dow Jones fue de casi 500% en dlares nominales.
+500%
0%
10.6%
Riesgo de liquidez. Se define como la facilidad con la que el tenedor del instrumen-
to puede venderlo en el mercado secundario a un precio cercano o igual a su valor
justo de mercado. Este riesgo no es muy relevante si el inversionista planea tener el
instrumento hasta su vencimiento.
Riesgo de riesgos no conocidos. Es el riesgo de que el inversionista ignore o no en-
tienda a qu riesgos est expuesto al adquirir un instrumento de deuda.
Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores
http://www.bmv.com.mx/
Listado de casas de bolsa en Mxico
http://bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_casa_de_bolsa_en_mexico/_rid/178/_mto/3/_url/
BMVAPP/casasBolsa.jsf
Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles
http://www.amib.com.mx
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
http://www.condusef.gob.mx
Banco de Mxico
www.banxico.org.mx
Instituto para el Depsito de Valores
http://www.indeval.com.mx
Sif-ICAP
http://www.sif.com.mx
ANEXO
Movimiento burstil
Precio
ltimos Vol M(da) Mx/mn de Postura
12 meses Emi/serie Ope (miles) (miles) (Da) cierre Var $ Ven/com
33.100/10.696 GMEXICO B 902.00 4.872.3 190 671.9 40.500/38.400 38.91 1.34 39.000/38.900
Anlisis burstil
Autlan B 0.25 0.04 2.93 3.08 17.37 0.27 0.00 0.00 0.00 B 03-3
GMxico B 2.25 2.25 28.25 17.30 17.30 1.38 8.45 7.62 34.96 A 03-4
Peoles 0.38 0.38 23.66 129.87 129.87 2.11 1.49 2.24 1.93 M 03-4
UPA. Utilidad por accin. Es el resultado de dividir la utilidad neta entre el nmero de
acciones de capital comn en circulacin.
UPA REP. Presenta la utilidad por accin a la fecha del ltimo reporte presentado por la
empresa.
UPA 12M. Es la utilidad por accin de los ltimos 12 meses.
Valor en libros. Es el valor contable de una accin de capital comn. Se calcula al dividir
el capital contable comn entre el nmero de acciones en circulacin.
P/U 3. Mltiplo precio-utilidad a la fecha del ltimo reporte trimestral. Para calcularlo
se divide el precio de cierre de la accin entre la UPA REP.
P/U 12. Mltiplo precio-utilidad de los ltimos 12 meses. Para calcularlo se divide el
precio de cierre de la accin entre la UPA 12M.
PR/VL. Mltiplo del valor de mercado/valor en libros. Se obtiene al dividir el precio de
cierre de la accin entre el valor en libros.
Rendimiento sem. Rendimiento nominal ofrecido por la accin en el periodo correspon-
diente a una semana (da de la semana a da de la semana).
Rendimiento mes. Es el rendimiento nominal ofrecido por la accin correspondiente al
ltimo mes.
Rendimiento anual. Es el rendimiento nominal acumulado por la accin en el ao en
curso.
Bursat. clas. Clasificacin de la bursatilidad. El Financiero las divide en A = alta,
M = media, B = baja y Mi = mnima. Entre mayor sea la bursatilidad, mayor facilidad
hay de vender o comprar acciones. Es decir, la liquidez de la accin es directamente pro-
porcional a la bursatilidad.
Ult. rep. Se trata de la fecha en que la emisora present su ltimo reporte financiero.
Como se sabe, las empresas que cotizan en la BMV estn obligadas a hacer pblicos sus
estados financieros de manera trimestral.
En un captulo posterior se revisan con mayor detalle los tipos de anlisis a efectuar
antes de invertir en acciones.
Captulo 7
El mercado de derivados
Introduccin
Mxico, agosto de 2008. La empresa En el Pozo y Cavando importa madera de alta calidad
del norte de Estados Unidos y la usa para fabricar papel fino, el cual comercializa en Mxico.
Debido a la agresividad de los planes de expansin de la compaa y al optimismo que se
tiene sobre el futuro del pas, hace dos meses solicit a un banco mexicano un crdito en
pesos, a tasa variable, por un plazo de dos aos; aument su capacidad instalada y sus nece-
sidades de importacin de materia prima. De estos datos se deduce que En el Pozo y Cavando
tiene compras en dlares, vende en pesos y tiene un crdito a tasa variable, lo cual la coloca
en una situacin de alto riesgo.
Mxico, febrero de 2009. Los efectos de la crisis financiera mundial se dejan sentir en la eco-
noma del pas y la paridad peso-dlar no se puede sostener, por lo que se devala el peso,
pasando de niveles de $10.00 en agosto de 2008 a niveles de $15.00 en febrero de 2009. Las
tasas de inters se elevan para compensar la incertidumbre y durante 2009 hay un decreci-
miento econmico que afecta a todas las industrias.
En el Pozo y Cavando no puede hacer frente a la deuda adquirida y, ms an, dada la
devaluacin del peso frente al dlar, es incapaz de adquirir la materia prima que necesita para
cumplir con los requisitos de calidad de sus clientes, por lo que empieza a perder contratos.
Finalmente, en diciembre de 2009, la empresa solicita su concurso mercantil a fin de ser decla-
rada en quiebra y cerrar sus puertas.
Puede una empresa con caractersticas similares protegerse contra los riesgos a los que
necesariamente se enfrenta? La respuesta es afirmativa. Las herramientas que permiten
esta proteccin son los instrumentos derivados, que se comercializan en el mercado mexi-
cano de derivados (MexDer) desde 1998.
Como ya se mencion en el captulo 4, el MexDer
surgi para satisfacer la necesidad de las empresas
mexicanas de contar con herramientas financieras que MexDer
les ayudaran a protegerse de fluctuaciones en precios,
tasas y tipos de cambio, y as competir en condiciones
de igualdad con las empresas extranjeras.
134 Captulo 7 El mercado de derivados
7.1 Qu es un derivado?
Los instrumentos financieros derivados son contratos cuyo precio deri-
va, depende, del valor de un activo, al cual se le denomina subyacente de
dicho contrato. Los activos subyacentes pueden ser a su vez instrumentos financieros, por
ejemplo, una accin individual o una canasta de acciones; tambin pueden ser bienes fsi-
cos como el oro, el maz o el petrleo; o indicadores, como un ndice burstil o el ndice
inflacionario, incluso el precio de otro instrumento derivado.
El objetivo de los instrumentos derivados es distribuir el riesgo resultante de movi-
mientos inesperados en el precio del subyacente entre los participantes que desean
disminuir dicho riesgo y aquellos que estn dispuestos a asumirlo. Entre los primeros
participantes se encuentran los individuos o empresas que desean asegurar el da de hoy
el precio futuro del activo subyacente, as como su disponibilidad. En el segundo caso se
trata de individuos o empresas que buscan obtener la ganancia que resulta de los cambios
abruptos en el precio del activo subyacente.
Al comprar o vender un instrumento derivado se realiza por anticipado un contrato
de compra-venta o intercambio de activos. Cuando se compra el contrato se dice que se
tom una posicin larga (long position), cuando se vende el contrato se dice que se tom
una posicin corta (short position).
La principal funcin de los derivados financieros es servir de cobertura ante fluctua-
ciones en el valor de los precios de los activos subyacentes, lo cual se aplica a:
Portafolios accionarios.
Obligaciones de pago contradas a tasa variable.
Pagos o cobranzas en moneda extranjera a un determinado plazo.
Planeacin de flujos de efectivo.
Mensual
2 500 14 000 000
12 000 000
2 000
Volumen / Volume
10 000 000
No. Oper / Trades
1 500
8 000 000
6 000 000
1 000
4 000 000
500
2 000 000
0 0
01-Mar
02-Mar
05-Mar
06-Mar
07-Mar
08-Mar
09-Mar
12-Mar
13-Mar
14-Mar
15-Mar
16-Mar
20-Mar
21-Mar
22-Mar
23-Mar
26-Mar
27-Mar
28-Mar
29-Mar
Fuente: Bolsa Mexicana de Valores, Resumen y anlisis operativo del Mercado Mexicano de Derivados, marzo 2012.
Ejemplo
Ejemplo 7.1 Esta empresa compra 25 000 dlares de materia prima en los siguientes me-
ses: enero, marzo, mayo, julio, septiembre y noviembre. El tamao del contrato de futuros de
dlares es de 10 000 dlares, por lo que tendr que comprar tres contratos para cubrir esa
cantidad.
Para abrir un contrato, la bolsa de derivados pide un depsito en una cuenta de margen.
Suponga que el depsito inicial es de 15 000 pesos mexicanos por contrato, por lo que se
colocan 45 000 pesos en el depsito por los tres contratos. La cuenta de margen estar a favor
o en contra del inversionista segn se mueva el valor del contrato. En el caso que nos ocupa,
si el precio del contrato sube, entonces se colocar dinero en la cuenta de nuestra empresa
ficticia y si el precio del contrato baja, entonces se sustraer una cantidad de la cuenta. Esto se
hace para que al final de cada da las cuentas abiertas cuadren de tal forma que las ganancias
de unos sean iguales a las prdidas de otros. El precio que se toma en cuenta es el precio de
cierre de cada da hbil.
La cuenta de margen siempre debe tener un saldo mnimo, llamado margen de mante-
nimiento, si el efectivo depositado es menor a este margen se realiza una llamada de mar-
gen, que no es otra cosa que un aviso al inversionista para que deposite la diferencia entre el
saldo inicial de la cuenta de margen y el saldo actual. Quiz suene complicado, por lo que a
continuacin se desarrolla el problema a fin de ilustrar mejor lo aqu expuesto.
Viento en Popa abrir tres contratos de compra de futuros de dlar (posicin larga-long
position) con vencimiento al 2 de marzo de 2009, por un total de 30 000 dlares. Para garan-
tizar su operacin deber depositar 45 000 pesos (15 000 por contrato) en la cuenta de mar-
gen. El precio del dlar spot al momento de hacer la operacin el 2 de julio de 2008 es de
10.37 pesos mexicanos. La empresa pacta un precio de 10.62 pesos por dlar al vencimiento.
El margen de mantenimiento por contrato es 13 500 pesos; en caso de que el valor del
contrato sea inferior a este precio, la empresa deber cubrir el diferencial para restaurar dicho
margen de mantenimiento.
En la siguiente tabla se muestran algunos precios de cierre ficticios para el contrato de
futuros. Por razones de espacio, slo se colocan ciertos das, a fin de ilustrar el contrato. Note
que habr llamada de margen el 18 de julio de 2009, pues el saldo final de la cuenta de mar-
gen de mantenimiento es inferior a $13 500, por lo que la empresa deber depositar $200
para alcanzar dicho nivel mnimo. En los casos en que el saldo es superior a los $15 000, el
dinero que se aade a la cuenta de margen puede ser retirado por la empresa.
138 Captulo 7 El mercado de derivados
Viento en Popa debe pagar 25 000 dlares el 17 de febrero de 2009. Como el contrato de
futuros termina hasta el 2 de marzo de 2009, la empresa debe realizar la operacin contraria
para cerrar su posicin larga, es decir, vender a 14.61 pesos por dlar el contrato de futuros
que adquiri en julio de 2008. Ese da, el precio spot del dlar es de 14.81 pesos por dlar. La
ganancia de la compaa ser de 14.61 10.37 = 4.24 pesos y el precio pagado al final ser
igual al precio spot menos la ganancia en futuros:
14.81 4.24 = 10.57 pesos.
Al final, Viento en Popa pagar 10.57 30 000 = 317 100 pesos. El precio de la materia
prima ser de 10.57 25 000 = 264 250 pesos. Si hubiera estado sin proteccin, pagara 14.81
25 000 = 370 250 pesos, esto es, 40% ms de lo que hubiese pagado de contar con la cober-
tura que le brindara el instrumento derivado.
(contina)
7.3 Tipos de instrumentos derivados 139
(continuacin)
Ejemplo
Ejemplo 7.2 Considere ahora al caso de la empresa Viento en Popa. Como se mencion,
necesita de 25 000 dlares para estar cubierta y el tamao del contrato es de 10 000 dla-
res, por lo que, en julio, necesitar tres contratos que venzan en una fecha cercana al 17 de
febrero,1 entonces los adquiere con vencimiento al 31 de enero con un precio de ejercicio
(strike price) de 10.75 pesos, y una prima de contrato de 0.15 pesos. La empresa va a comprar
dlares, por lo que toma una posicin larga (long position) en un call (derecho de compra)
de tipo europeo que es el tipo de opcin que se negocia en el MexDer para la compra-venta
de dlar estadounidense y que se deben liquidar a su vencimiento. El costo inicial de la ope-
racin ser el siguiente:
Prima nmero de dlares = 0.15 30 000 = 4 500 pesos
Como se vio antes, la empresa necesita los dlares el 17 de febrero de 2009, por lo que
ejerce su opcin al vencimiento del contrato:
Precio de ejercicio nmero de dlares = 10.75 30 000 = 322 500 pesos
Al final, la empresa pagar 4 500 + 322 500 = 327 000 pesos.
El costo de la materia prima ser de (10.75 + 0.15) 25 000 = 272 500 pesos. Si hubiera
estado sin proteccin, habra pagado 14.81 25 000 = 370 250 pesos.
Si el precio spot del dlar hubiera sido ms atractivo que el precio de ejercicio de la
opcin, entonces la empresa habra optado por no ejercer la opcin, por lo que el costo de
la cobertura sera de 4 500 pesos, monto de la prima pagada a la contraparte del contrato.
La ganancia para quien vende la opcin reside en la prima, en caso de que la opcin no
se ejerza, y el principal incentivo que se tiene para tomar la posicin corta (short posi-
tion) es fijar de antemano un precio de venta. Un ejemplo tpico sera el de una empresa
exportadora que tenga ingresos en dlares y quiera protegerse ante una apreciacin del
peso frente al dlar.
Cuando el precio spot es ms atractivo que el precio de ejercicio, se dice que la opcin
est out of the Money. Si el precio spot es tal que para el tenedor de la opcin es indife-
rente ejercerla o comprar el activo en el mercado se dice que la opcin est at the Money.
Si el precio de ejercicio es ms atractivo que el precio de mercado, la opcin est in the
Money.
Los contratos de las opciones que se negocian actualmente en el MexDer son los
siguientes:
1
En el MexDer estn disponibles permanentemente contratos de opcin sobre el dlar estadounidense con
vencimiento trimestral, esto es, con fechas de vencimiento en marzo, junio, septiembre y diciembre, pero si el
mercado lo demanda se emiten contratos con fechas diferentes.
7.3 Tipos de instrumentos derivados 141
Amrica Mvil L AX
Cemex CPO CX
GMxico B GM
Naftrac 02 NA
Telmex L TX
Walmex V WA
BRTRAC10 BR
MEXTRAC 09 ME
* Los ttulos referenciados a acciones se denominan en los mercados internacionales Exchange Traded Funds (ETF) y son
negociados en el sistema internacional de cotizaciones (SIC) de la Bolsa Mexicana de Valores, SA de CV (Mercado Global BMV).
Sus caractersticas particulares se especifican en Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el
MexdDer, al final de ese captulo.
7.3.3 Forwards
Un forward es un contrato que establece, en el momento de la suscrip-
cin, la cantidad y el precio de un activo subyacente que se intercambiar
en una fecha posterior. A diferencia de un contrato de futuro, las condiciones pactadas en
un forward se establecen de acuerdo con las necesidades especficas de las partes y, como
ya se mencion, se negocia en el mercado OTC.
7.3.4 Swaps
Un swap es un acuerdo entre dos entidades econmicas para intercambiar
flujos de efectivo en un futuro prximo. Se perfecciona por medio de una
serie consecutiva de contratos adelantados que se convienen conforme a las necesidades
particulares de quienes lo celebran. Esta clase de contratos no implica necesariamente
la entrega del subyacente del que depende el swap, sino de compensaciones en efectivo.
Al ser negociado por particulares, ellos definen cundo se harn estos intercambios,
la manera de calcular los montos a intercambiar y las dems caractersticas del contrato.
Los swaps pueden utilizarse para convertir una tasa variable a una tasa fija, o bien para
convertir una deuda o inversin de una moneda a otra para protegerse de variaciones en
los tipos de cambio.
142 Captulo 7 El mercado de derivados
Figura 7.2 ndice de warrants nacionales referenciados con el ndice de precios al consumidor.
Ejemplo
Ejemplo 7.3 El grupo radiofnico XEMF, que cotiza en bolsa, enfrenta en febrero una fuer-
te demanda por evasin fiscal. Usted determina que perder la demanda y, por lo tanto, la
accin del grupo, cuyo precio spot es de $100, ser castigada, por lo que se prepara para
7.4 Los derivados como instrumentos especulativos 143
especular. En el mercado de derivados encontr los siguientes contratos, todos ellos con un
tamao de 100 acciones por contrato:
Put (venta). Los contratos put disponibles para esta accin tienen un precio de ejercicio
(strike price) de $100 con una prima de $10.00 y con fecha de vencimiento de agosto del
prximo ao.
Call (compra). Los contratos call disponibles para esta accin tienen un precio de ejer-
cicio (strike price) de $85 con una prima de $8.00 y con fecha de vencimiento de agosto
del prximo ao.
Usted cuenta con las siguientes opciones:
Opcin de compra en corto (short call). En este caso, usted debe vender la opcin
de compra y quedarse con la prima. Si la accin sigue el curso que usted pronostic, la
opcin no ser ejercida y obtendr una ganancia de $8.00 por cada accin. Qu ocurri-
ra si el precio fuera de $110, $100, $95 y menor a $85?, asumiendo que usted vende 10
contratos, que no tiene las acciones y que las comprar si el contrato es ejercido:
Short call
Strike price 85 85 85 85
Prima 8 8 8 8
Ganancia/prdida 17 7 2 8
Long put
Prima 10 10
Ganancia/prdida 10 15
144 Captulo 7 El mercado de derivados
Corre proceso
de asignacin/ejercicio Genera reportes El cliente
y notifica a socios de asignacin recibe/entrega acciones
liquidadores
Figura 7.3 Esquema de operacin con opciones en Asigna, que es la cmara de compensacin del
MexDer.
Conectar a un
1 operador autorizado
por MexDer
Entregar documentacin
2 legal y financiera para
El operador asesora a la analizar liquidez
3 empresa en la integracin
de documentos
Firma de convenio de
4 adhesin al fideicomiso
con un socio liquidador y
contrato de intermediacin
El operador
1 explica a la empresa
condiciones y riesgos
El operador puede asesorar
2 a la empresa en la
La persona autorizada estrategia de cobertura
3 por la empresa gira
instrucciones para
la compra y venta
Por ello, si usted pretende realizar operaciones en productos derivados, como los
futuros, cuente con la asesora de profesionales que sean expertos en la materia, certifica-
dos por el MexDer, para operar este tipo de instrumentos.
Por otra parte, desde el punto de vista de la cobertura de riesgos, los contratos de
futuros ofrecen grandes beneficios, en especial para:
Importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos de pago en divisas.
Tesoreros de empresas que busquen protegerse de fluctuaciones adversas en las tasas
de inters.
Inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones contra los efectos
de la volatilidad.
Inversionistas experimentados que pretendan obtener rendimientos debido a la baja
o a la alza de los activos subyacentes.
Empresas no financieras que quieran apalancar utilidades.
Deudores a tasa flotante que busquen protegerse de variaciones adversas en la tasa de
inters, entre otros.
Como ya se mencion, en la operacin de instrumentos derivados, las ganancias o
prdidas pueden ser ilimitadas para el vendedor o comprador, de acuerdo con las fluctua-
ciones en el precio futuro.
El riesgo de mercado, sin embargo, debe minimizarse mediante estrategias que com-
binen dos o ms operaciones simultneas de distinta naturaleza.
Para tener una visin ms clara de la operacin de este mercado se recomienda visitar
la pgina del MexDer (http://www.mexder.com.mx) y de Asigna (www.asigna.com.mx).
Comprador Vendedor
Ligas de inters
Mercado Mexicano de Derivados-MexDer
www.mexder.com.mx
Asigna, Compensacin y Liquidacin S.A. de C.V. (Cmara de Compensacin del Mercado
Mexicano de Derivados)
www.asigna.com.mx/
Valor de Mercado, S.A. de C.V. (empresa valuadora de instrumentos burstiles)
www.valmer.com
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios
Financieros-CONDUSEF
www.condusef.gob.mx
Bolsa Mexicana de Valores
http://www.bmv.com.mx/
ANEXO
Caractersticas de los contratos de futuros y opciones
que se negocian en el MexDer
FUTUROS SOBRE DIVISAS
Dlar de Estados Unidos de Amrica Euro: moneda de curso legal de
Caractersticas del
DA la Unin Monetaria Europea
contrato
(Liquidacin en especie) Euro
Tamao del contrato 10 000.00 dlares estadounidenses 10 000 euros
Periodo del contrato Ciclo mensual hasta por 15 aos Ciclo mensual hasta por 10 aos
EURO ms mes y ao de venci-
DA ms mes y ao de vencimiento:
Clave de pizarra miento:
DA MR16 (marzo de 2016) EURO JN18 (junio de 2018)
Unidad de cotizacin Pesos por dlar Pesos por euro
0.0001 pesos; valor de la puja por contrato 0.0001 pesos; valor de la puja
Fluctuacin mnima
1.00 peso por contrato 1.00 peso
Horario de 7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de 7:30 a 14:00 horas tiempo de la
negociacin Mxico Cd. de Mxico
ltimo da Lunes en la semana que corresponda al tercer Dos das hbiles antes de la
de negociacin mircoles del mes de vencimiento y si fuera fecha de liquidacin
y vencimiento inhbil sera el da hbil inmediato anterior
Liquidacin Segundo da hbil siguiente a la fecha de Tercer mircoles del mes de
al vencimiento vencimiento vencimiento
Fuente: MexDer, Contratos listados en MexDer, en http://www.mexder.com.mx/MEX/Contratos_Opciones.html
ANEXO: Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer 149
(continuacin)
Tamao del contrato $10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el valor del IPC
Periodo del contrato Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre, diciembre hasta por un ao
Fluctuacin mnima 5.00 (cinco puntos del IPC) por el valor de un punto del IPC (10.00 pesos)
ltimo da de negocia- Tercer viernes del mes de vencimiento o el da hbil anterior, si dicho viernes
cin y vencimiento es inhbil
Liquidacin al venci-
Es el da hbil siguiente a la fecha de vencimiento
miento
100 000.00 10 000 cetes 1 000 bonos 10 000 cetes 50 000 udis
Tamao del pesos (equivalente (equivalente (equivalente
contrato a $100 000.00 a $100 000.00 a $100 000.00
pesos) pesos) pesos)
Ciclo mensual Ciclo mensual Ciclo mensual Ciclo mensual Ciclo mensual
Periodo del por 120 meses o trimestral o trimestral por 12 meses y por 12 meses y
contrato (10 aos) hasta por un hasta por un 24 trimestrales 16 trimestrales
ao ao (7 aos) (4 aos)
(contina)
150 Captulo 7 El mercado de derivados
(continuacin)
La tasa futura La tasa futura La tasa futura La tasa futura Valor de la udi
a la tasa por- de rendimien- de rendimien- a la tasa por- expresado en
centual de to anualizada, to anualizada, centual de pesos, multi-
rendimiento expresada en expresada en rendimiento plicado por un
Unidad de anualizada, puntos por- puntos por- anualizada, factor de 100
cotizacin expresada en centuales, con centuales, con expresada en
tantos por tres dgitos tres dgitos tantos por
ciento, con despus del despus del ciento, con
dos dgitos punto decimal punto decimal dos dgitos
despus del despus del
punto decimal punto decimal
Fluctuacin 1 punto base 0.5 puntos 0.5 puntos 1 punto base 0.001 pesos
mnima base base por udi
7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00
Horario de horas tiempo horas tiempo horas tiempo horas tiempo horas tiempo
negociacin de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de
Mxico Mxico Mxico Mxico Mxico
(contina)
ANEXO: Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer 151
(continuacin)
Tamao del 1 000 bonos 1 000 bonos 1 000 bonos 1 000 bonos 1 000 bonos
contrato (equivalente (equivalente (equivalente (equivalente (equivalente
a $100 000.00 a $100 000.00 a $100 000.00 a $100 000.00 a $100 000.00
pesos) pesos) pesos) pesos) pesos)
Ciclo trimes- Ciclo trimes- Ciclo trimes- Ciclo trimes- Ciclo trimes-
Periodo del tral: hasta por tral: hasta por tral: hasta por tral: hasta por tral: hasta por
contrato 12 periodos (3 12 periodos (3 12 periodos (3 12 periodos (3 12 periodos (3
aos) aos) aos) aos) aos)
M3 ms mes y M5 ms mes y M10 ms mes M20 ms mes M30 ms mes
ao de venci- ao de venci- y ao de ven- y ao de ven- y ao de ven-
Clave de miento: miento: cimiento: cimiento: cimiento:
pizarra M3 DC15 M5 DC15 M10 DC15 M20 DC15 M30 DC15
(diciembre de (diciembre de (diciembre de (diciembre de (diciembre de
2015) 2015) 2015) 2015) 2015)
A precio, A precio, A precio, A precio, A precio,
expresado en expresado en expresado en expresado en expresado en
Unidad de pesos, con pesos, con pesos, con pesos, con pesos, con
cotizacin tres decimales tres decimales tres decimales tres decimales tres decimales
despus del despus del despus del despus del despus del
punto decimal punto decimal punto decimal punto decimal punto decimal
Fluctuacin
0.025 pesos 0.025 pesos 0.025 pesos 0.025 pesos 0.025 pesos
mnima
7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00 7:30 a 14:00
Horario de horas tiempo horas tiempo horas tiempo horas tiempo horas tiempo
negociacin de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de de la Cd. de
Mxico Mxico Mxico Mxico Mxico
El ltimo da El ltimo da El ltimo da El ltimo da El ltimo da
de negocia- de negocia- de negocia- de negocia- de negocia-
cin ser el cin ser el cin ser el cin ser el cin ser el
tercer da tercer da tercer da tercer da tercer da
hbil previo hbil previo hbil previo hbil previo hbil previo
a la fecha de a la fecha de a la fecha de a la fecha de a la fecha de
ltimo da de
vencimiento vencimiento vencimiento vencimiento vencimiento
negociacin y
de la serie. La de la serie. La de la serie. La de la serie. La de la serie. La
vencimiento
fecha de ven- fecha de ven- fecha de ven- fecha de ven- fecha de ven-
cimiento ser cimiento ser cimiento ser cimiento ser cimiento ser
el ltimo da el ltimo da el ltimo da el ltimo da el ltimo da
hbil del mes hbil del mes hbil del mes hbil del mes hbil del mes
de vencimien- de vencimien- de vencimien- de vencimien- de vencimien-
to de la serie to de la serie to de la serie to de la serie to de la serie
Liquidacin en Liquidacin en Liquidacin en Liquidacin en Liquidacin en
Liquidacin especie segn especie segn especie segn especie segn especie segn
al condiciones condiciones condiciones condiciones condiciones
vencimiento generales de generales de generales de generales de generales de
contratacin contratacin contratacin contratacin contratacin
(contina)
152 Captulo 7 El mercado de derivados
(continuacin)
FEM
Fomento Econmico Mexicano, S.A.B DE C.V. (FEMSA UBD)
Periodo del contrato Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un ao
ltimo da de negocia- Tercer viernes del mes de vencimiento o el da hbil anterior, si dicho viernes
cin y vencimiento es inhbil
Liquidacin
Es el tercer da hbil posterior a la fecha de vencimiento
al vencimiento
(contina)
ANEXO: Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer 153
(continuacin)
CONTRATOS DE OPCIONES
CALL PUT
MAR C O
SEP I U
DIC L X
ltimo da de negociacin y Tercer viernes del mes de vencimiento o el da hbil anterior, si dicho
vencimiento viernes es inhbil
(contina)
154 Captulo 7 El mercado de derivados
(continuacin)
CALL PUT
MAR C O
SEP I U
DIC L X
(contina)
ANEXO: Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer 155
(continuacin)
Liquidacin en especie
Periodo del contrato Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un ao
Distarn uno del otro dependiendo del precio de la accin que sea el
Precios de ejercicio
activo subyacente y siempre sern mltiplos de un intervalo
CALL PUT
MAR C O
SEP I U
DIC L X
Los primeros dos dgitos sern caractersticos del nombre del activo
subyacente, se agregarn hasta cinco dgitos para especificar precio de
ejercicio (tres enteros y dos decimales) y un dgito ms tipo de contra-
Clave de pizarra to de opcin y el mes de vencimiento:
ltimo da de negociacin y Tercer viernes del mes de vencimiento o el da hbil anterior, si dicho
vencimiento viernes es inhbil
Las caractersticas de las opciones sobre las otras acciones que se negocian en el MexDer
son similares a las descritas, por lo que no se reproducen aqu.
En vista de la dinmica constante que caracteriza a los mercados burstiles, entre
los que se incluye el mercado de derivados MexDer, se recomienda consultar su pgina
electrnica, a fin de conocer la informacin actualizada del mismo.
Captulo 8
Fundamentos
de matemticas
financieras para
el anlisis de valores
Introduccin
Ejemplos
Ejemplo 8.1 El inters que genera un capital de $100 000 despus de un mes si la tasa es de
0.5% mensual, ser de:
I = 100 000 (0.005) = $500
Por otra parte, el monto, M, es la suma del capital ms los intereses que se obtienen:
M=C+I (8.2)
Por lo que el monto en el ejemplo anterior es:
M = 100 000 + 500 = 100 500
La relacin entre las frmulas 8.1 y 8.2 se establece de la siguiente manera:
M=C+I
y, puesto que,
I = Ci
M = C + Ci
o, al factorizar,
M = C (1 + i) (8.3)
y de los ejemplos anteriores.
Ejemplo 8.2
M = 100 000(1 + 0.005) = C(1 + i) = 100 000(1.005)
M = $100 500
8.1 Inters compuesto 159
Esta forma de calcular el inters sobre el capital original se conoce como inters simple
y se diferencia del inters compuesto en que no se capitalizan intereses; es decir, no se calcu-
lan intereses sobre intereses. El inters simple se aplica sobre todo en plazos cortos (un
mes o menos).
Ahora considere lo anterior, pero agregue un segundo mes para ilustrar el inters
compuesto.
Ejemplos
Ejemplo 8.3 Al cabo del primer mes el monto es igual a $100 500 y es, al mismo tiempo, el
capital sobre el cual se calculan los intereses para el segundo mes; se capitalizan los intereses
del primer mes. Por esa razn, el monto al segundo mes es
M = 100 500(1.005) = 101 002.50
Se aprecia aqu que los intereses ($1 002.50) no slo son la suma de los intereses simples
de $500 mensuales sobre el capital de $100 000; los $2.50 extra son, precisamente, 0.5% de
los $500 de intereses que se capitalizaron al final del primer mes. Este efecto multiplicador
caracteriza al inters compuesto o, en otras palabras, a la capitalizacin de intereses.
Entonces, segn los ejemplos anteriores,
M = C (1 + i)
Es el monto al primer mes y C(1 + i) = 100 500 se convirti en el capital sobre el que se
calcul el inters para el segundo mes y se utiliza n para representar el nmero de periodos
de capitalizacin, al segundo mes.
M = C(1 + i) (1 + i) = C(1 + i)2
M = 100 500(1.005) = 100 000(1.005)2
M = 100 000(1.010025)
M = 101 002.50
en donde fcilmente puede verse que el monto para n periodos de capitalizacin es
M = C (1 + i)n (8.4)
Ejemplo 8.4 El monto de $100 000 con intereses a 0.5% mensual en un ao:1
M = 100 000(1.005)12
M = 100 000(1.061677812)
M = $106 167.78
Para efectos de comparacin con una prctica muy comn en el medio burstil, conviene
enfatizar que, si se calculan los intereses simples, se obtendra un monto de
M = C (1 + in)
M = 100 000[1 + 0.005(12)] = 100 000[1.06]
M = $106 000
que es una cantidad inferior.
1
Tenga a su disposicin una calculadora con las funciones exponenciales y logartmicas, adems de las aritmticas,
ya que es importante verificar los clculos para lograr una mejor comprensin del tema.
160 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
Con la misma frmula 8.4 se obtiene cualquiera de sus otros elementos, al conocer
los tres restantes, mediante los despejes pertinentes que conducen a:
M
= M (1 + i )
n
C= (8.5)
(1 + i ) n
1
M n
i = 1 (8.6)
C
log M log C
n= (8.7)
log(1 + i )
Ejemplos
Ejemplo 8.5 Rodolfo Soto invirti dinero en un instrumento bancario que paga 0.35% men-
sual. Si reinvirti sus intereses durante 6 meses y al cabo de ese tiempo recibi $255 296.15,
cul fue el capital que invirti?
C = M (1+ i ) = 255 296.15 (1.0035) = 250 000
n 6
Ejemplo 8.6 Susana Cuevas invirti $10 000 000 en Certificados de la Tesorera (Cetes) a un
plazo de cuatro semanas (28 das), el jueves 2 de mayo. Si el 30 de mayo recibi
$10 041 666.67, qu tasa de inters (rendimiento) obtuvo sobre su capital en el periodo?
1 1
M n 10 041 666.67 1
i = 1= 1 = 0.004167
C 10 000 000
o, en porcentaje, 0.4167% a 28 das
Observe que los 28 das se consideraron como un periodo, esto porque se pidi determi-
nar el inters en el periodo y por ello el exponente se expres como 1/1.
Ejemplo 8.7 Si el 25 de agosto se recibieron $5 030 045 por una inversin de $5 000 000 con-
tratada a 0.3% mensual y se reinvirtieron los intereses, cundo se contrat la inversin?
00 6.70157187 6.69897 0.00260187
log M log C log5 030 045 log 5 000 00
n= = = = =2
log(1+ i ) log1.003 0.00130093 0.00130093
2
En lo sucesivo se hablar de tasas de rendimiento o de inters en forma indistinta.
162 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
TN = c (1 + TE ) c 1
1
(8.9)
Ejemplo
Ejemplo 8.8 La tasa nominal de 2% bimestral con capitalizacin mensual (es decir, 2 capitali-
zaciones de un mes cada una) equivale a una tasa efectiva de 2.01% bimestral:
2
0.02
TE = 1+ 1
2
= 1.012 1
= 1.0201 1
TE = 0.0201
y
TN = 2 (1+ 0.0201) 2 1 = 2(1.01 1)
1
TN = 2(0.01)
TN = 0.02
y, segn el mismo razonamiento, la tasa efectiva de rendimiento anual es:
12
0.02
TERA = 1+ 1
2
TERA = 1.0112 1
TERA = 1.126825 1
TERA = 0.126825, o sea, 12.6825%
En las tres secciones siguientes se revisan otros conceptos relacionados con las tasas y
tambin se realizan anlisis sobre las tasas efectivas. Esto se debe a que:
1. Aunque se les llama tasas anualizadas, de rendimiento anual, etc, todas las tasas
que se manejan en el medio financiero y burstil son tasas nominales, en el sentido
descrito antes: nombran el inters pero no muestran el inters efectivo; para obtener-
lo es necesario realizar operaciones adicionales.
2. Como las distintas tasas nominales se calculan sobre bases diferentes, no es vlido
hacer comparaciones directas entre ellas y, por lo tanto, conviene utilizar tasas efecti-
vas como parmetro estndar para hacer comparaciones entre distintas tasas de inte-
rs o rendimiento.
8.3 Tasas efectivas a diferentes plazos 163
2
0.02 2
TERB = 1 + 1 = 1.01 1 = 1.0201 1 = 0.0201
2
As, la frmula en el caso del clculo de una tasa efectiva a determinado plazo (P) con
base en otra efectiva a menor plazo (p) sera:
( )
P/ p
TERP = 1 + TER p 1 (8.10)
en donde
TERP = tasa efectiva de rendimiento al plazo mayor
TERp = tasa efectiva de rendimiento al plazo menor
y en donde, adems, P y p estn dadas en las mismas unidades de tiempo (meses o bimes-
tres, etctera).
Ejemplo
Ejemplo 8.9 Del ejemplo 8.8 se calcula la tasa efectiva bimestral con base en la mensual:
TERP = (1 + TERp)P/p 1
TERPdos meses = (1 + TERp un mes)2/1 1
TERPdos meses = (1 + 0.01) 2/1 1
TERPdos meses = 1.012 1 = 0.0201
164 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
Ejemplo 8.10 Calcule la tasa efectiva anual (365 das) correspondiente a una tasa efectiva de
0.6% a 28 das.
TERP = (1 + TERp)P/p 1
TERP365 = (1 + TERp 28)365/28 1 = (1.006)13.03571429
TERP365 = 1.08110166 1
TERP365 = 1.0811 1 = 0.0811 u 8.11%
Ejemplo
Ejemplo 8.11 En los peridicos financieros se publican las tasas brutas que pagan los bancos
por certificados de depsito a plazo, las cuales, por cierto, varan segn el monto que se
invierte y el plazo en que se contrata. Un 25 de febrero se public en El Economista que el
banco Santander pagaba 3.4% anual por depsitos de entre $100 000 y $200 000 a un plazo
de 91 das. Esta tasa, como casi todas las dems, es una tasa comercial, ya que los clculos que
con ella se realizan en el medio son con base en aos de 360 das. El rendimiento efectivo
que se obtiene a 91 das se determina de la siguiente manera:
8.5 Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas efectivas 165
Ejemplo
Ejemplo 8.12 Cada jueves aparece en los principales peridicos un aviso de El gobierno fede-
ral por conducto de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico..., en el que se anuncian las
condiciones para la colocacin de cetes en esa semana. En la figura 8.1 se reproduce el anun-
cio aparecido el 17 de noviembre de 2011. En este anuncio se advierte que hubo oferta a
cuatro plazos: 28, 91, 182 y 336 das. En el caso de la oferta a 28 das se seala que la tasa de
rendimiento es de 4.35%. Rendimiento aparece entre comillas ya que no es la tasa efectiva
166 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
en donde
VN = valor nominal = $10 o mltiplos
TD = tasa de descuento
D = das de plazo al vencimiento
Con los datos de la figura 8.1
( 0.0434 )(28)
P = 10 1
360
= 10(0.996624)
P = $9.96624
Si el cete se redime en $10, 28 das despus, la ganancia de capital es:
GC = 10 9.96624 = $0.03376
que, para efectos prcticos se considera como el inters ganado sobre la inversin de
$9.96624. Con estos datos, la forma en que se calcula la tasa de rendimiento es la siguiente:
intereses I 0.03376
= = = 0.003387
capital C 9.96624
O sea, 0.3387%, que es la tasa efectiva de rendimiento al plazo (TERp) de 28 das. Ahora se
calcula la tasa diaria:
0.003387
= 0.00012096
28
Para calcular, finalmente, la tasa anual de rendimiento (nominal):
0.00012096(360) = 0.0435456 o 4.35%
8.6 Ecuaciones de valores equivalentes 167
que es la que se publica, pero que, como se puede ver, no es la tasa efectiva sino una tasa
nominal. A esta tasa se le denomina anualizada y se obtiene, entonces, multiplicando una
tasa diaria (que tambin es nominal) por 360.
La verdadera tasa efectiva se calcula con base en la tasa efectiva de rendimiento al plazo,
con la reinversin de intereses a la misma tasa.
La tasa efectiva de rendimiento mensual (30 das) es:
TERM30 = 1.00338730/28 1 = 0.003629367 o 0.3629%
y la tasa efectiva de rendimiento anual es:
1.003387365/28 1 = 0.045063 o 4.51%
que es diferente a la que se anuncia. Aunque en este ejemplo la diferencia de las tasas parece
muy pequea, en operaciones muy numerosas y/o con montos muy elevados, la diferencia
en pesos puede ser enorme.
Los clculos para los cetes en otros plazos se hacen de la misma manera, aunque se utili-
za el nmero de das pertinente. Adems, como se ver en captulos posteriores, existen otros
valores que se negocian con base en la tasa de descuento y a los cuales se aplica el mismo
procedimiento de clculo que se vio en esta seccin.
Ejemplo
Ejemplo 8.13 Fabio Morvito compr obligaciones emitidas por una empresa, por
$10000000. Estos valores pagaron intereses a los tres meses de $300 000 y a los seis meses
de $350 000. Qu tasa efectiva de rendimiento trimestral habr obtenido Fabio a los seis
meses si vende las obligaciones al mismo precio de $10000000?
La figura 8.2 es un diagrama de tiempo y valor en el que se representa esta situacin.
168 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
Se debe plantear la ecuacin de valores equivalentes que combine las distintas cantida-
des y sus tiempos. Lo primero es elegir una fecha focal (ff ), en la que se hace coincidir el valor
de todas las cantidades involucradas. En otras palabras, la ecuacin de valores equivalentes se
plantea para que se establezca el valor de cada cantidad en la fecha focal. La eleccin de esta
fecha no ofrece peligros, puesto que el resultado que se obtiene es el mismo, sin importar
la fecha que se elija, pero resulta conveniente que sea alguna de las que intervienen en la
operacin.
Entonces, si la fecha de hoy (tiempo 0) es la fecha focal se ve que:
El valor de los $10 000 000 invertidos hoy es igual en la fecha focal, ya que estn en su
tiempo.
El valor de los primeros intereses se debe calcular como su valor un trimestre atrs (valor
actual).
300 000 (1 + i)1
El valor de los $350 000 as como el de los $10 000 000 que se obtienen con la venta de
las obligaciones, deben regresarse dos trimestres para ponerlos a su valor a tiempo cero
350 000 (1 + i)-2 y
10 000 000 (1 + i)2
o al resumir,
10 350 000 (1 + i)2
y, en seguida, se iguala lo invertido con lo recibido, todo con su valor en la fecha focal:
que es la ecuacin de valores equivalentes, con fecha focal 0, que representa las condiciones
del ejemplo. Como no es posible despejar la i, para resolverla se ensayan valores en una calcu-
ladora, o se programa una calculadora o una computadora (que resulta ms sencillo) para
encontrar el valor de esa tasa i.
El valor de i que cumple la igualdad es 0.03246, lo cual quiere decir que Fabio Morvito
obtuvo un rendimiento de 3.246% efectivo trimestral (verifique que es la tasa correcta susti-
tuyndola en la ecuacin, asegrese de que se cumpla la igualdad).
Para ilustrar que la fecha focal que se elija no afecta los resultados, se resuelve el mismo
ejemplo utilizando la fecha de 6 meses despus como fecha focal.
Los $10 000 000 invertidos valen, 6 meses (2 trimestres) despus, 10 000 000 (1 + i)2.
Los intereses de 300 000 valen, un trimestre despus, 300 000(1 + i)1 = 300 000 (1 + i).
8.7 Anualidades 169
Tanto los $350 000 como los $10 000 000 de la venta de los valores estn en su tiempo,
por lo que la ecuacin correspondiente es:
10 000 000(1+ i)2 = 300 000(1+ i) + 10 350 000
que, una vez resuelta, arroja el mismo valor de i que se determin antes, y ello se comprueba
si sustituye la i por su valor y realiza las operaciones.
8.7 Anualidades
Otro concepto de matemticas financieras que resulta til para el anlisis
de inversiones burstiles es el de anualidad. En su forma ms simple, una
anualidad es un conjunto de pagos iguales, realizados a intervalos iguales de tiempo. Por
ejemplo, el pago de una renta mensual, de un sueldo quincenal, el conjunto de abonos
mensuales para pagar un artculo a crdito, etctera.
Se distinguen diferentes tipos de anualidades, de acuerdo con cuatro criterios:
1. El periodo de pago y el de capitalizacin.
Anualidades simples. Son aquellas en las que el periodo de pago y el de capitaliza-
cin coinciden. Por ejemplo, si se acuerda pagar una deuda con pagos mensuales
e intereses de 30% anual, capitalizable mensualmente, se trata de una anualidad
de este tipo.
Anualidades generales. Cuando el periodo de pago y el de capitalizacin no coin-
ciden. Este caso lo ilustra el empleado que decide ahorrar cierta parte de su sueldo
quincenal en una cuenta de ahorros en la que capitaliza los intereses mensualmente.
2. Las fechas de inicio y de terminacin.
Anualidades ciertas. Son las que especifican en definitiva las fechas de inicio y ter-
minacin de los pagos, que es el caso ms comn.
En las anualidades contingentes, la fecha de inicio o de terminacin, o ambas,
dependen de algn hecho que va a suceder, pero no se sabe cundo. Un ejemplo
sera el pago de pensin por viudez, que es una anualidad (un conjunto de pagos),
pero cuya realizacin depende de un hecho azaroso, en este caso, la muerte del
cnyuge.
3. Pagos al inicio o al trmino de los periodos de pago.
Anualidades vencidas. Los pagos se realizan al final de cada periodo; si se compra
un automvil a crdito, se paga un enganche y el saldo se liquida mediante seis
pagos mensuales, el primero de los cuales se realiza un mes despus (al final del
primer periodo de pago) de concertada la operacin.
170 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Ciertas
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas
Simples
Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Contingentes
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas
Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Ciertas
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas
Generales
Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Contingentes
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas
diatas, en lo que resta de esta seccin se atendern las anualidades de este tipo, las cuales
tienen las siguientes caractersticas:
Simples: el periodo de pago coincide con el de capitalizacin.
Ciertas: se conocen con certidumbre las fechas de todos y cada uno de los pagos que
se realizan.
Vencidas: los pagos se hacen al final de cada periodo.
Inmediatas: los pagos se hacen al comienzo del primer periodo.
A partir de este punto, al mencionar anualidades se har referencia a las que tienen
estas cuatro caractersticas especficas, a saber, anualidades simples, ciertas, vencidas e
inmediatas las cuales, por cierto, tambin se conocen como anualidades ordinarias.
Ahora, tras establecer lo anterior, preste atencin a los principales conceptos que
intervienen en las anualidades y los smbolos (letras) que se utilizan para representarlos:
R = La renta peridica en pesos.
i = La tasa de inters, en tanto por uno (decimales) para realizar clculos, o en
porcentaje para otros propsitos.
n = El nmero de pagos.
M = El monto, es decir, el valor agregado de todos y cada uno de los pagos al final
del ltimo periodo de pago.
C = El capital o valor actual, esto es, el valor agregado de todos y cada uno de los
pagos al principio del primer periodo de pago.
Con estos elementos se procede a ilustrar la frmula que da el monto, la cual es:
(1 + i )n 1
M =R (8.13)
i
Ejemplo
Ejemplo 8.14 Si se depositan $1 000 al final de cada mes, durante 12 meses, en una cuenta de
inversin que paga 1% mensual, cunto se habr acumulado al final de un ao?
Aqu, R = 1 000, i = 0.01 y n = 12. Por ello,
(1+ i )n 1
M=R
i
(1.01)12 1
M = 1 000
0.01
(1.126825) 1
M = 1 000
0.01
0.126825
M = 1 000
0.01
172 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
lo cual arroja:
M = $12 682.50
Con esta misma frmula y cualesquiera tres de sus cuatro elementos (R, M, i o n), se deter-
mina la variable faltante mediante los despejes correspondientes, excepto cuando se trata de
la i, en cuyo caso slo se despeja hasta que quede algo como:
(1+ i )n 1 M
= (8.14)
i R
Para encontrar el valor de i que satisfaga esta ecuacin hay varios caminos, entre los
cuales se hallan los siguientes: a) ensayar valores de i hasta encontrar uno que satisfaga la
ecuacin, b) utilizar una calculadora programable o una computadora para aproximar el valor
o c) utilizar la funcin TASA de Excel de Microsoft, que la calcula en forma automtica y sen-
cilla.
Para finalizar esta seccin slo falta considerar la frmula del capital o valor actual de una
anualidad.
1 (1+ i ) n
C =R (8.15)
i
Ejemplo 8.15 El valor actual de la anualidad planteada en el ejemplo 8.14, en el que R = 1 000,
i = 0.01 y n = 12 es:
1 (1.01)12
C = 1 000
0.01
1 ( 0.887449)
C = 1 000
0.01
0.112551
C = 1 000
0.01
C = 1 000 (11.255077 ) = 11 255.08
Por otro lado, conviene tener presente que el valor actual y el monto de cualquier anua-
lidad son monto y valor actual a inters compuesto; es decir, son parte de los resultados de los
ejemplos 8.14 y 8.15:
11 255.08 (1.01)12 = 12 682.50
Lo cual se verifica fcilmente con una calculadora.
En las secciones siguientes se analiza cada uno de los valores que se negocian en el
mercado burstil mexicano. Se precisan sus caractersticas principales y la forma en la que
ofrecen rendimientos a los inversionistas. Como estas formas de ofrecer rendimientos son,
tal como se anot en la introduccin, slo tres, se han agrupado los instrumentos de acuer-
do con este criterio, ya que los procedimientos de clculo son, como cabra esperar, iguales.
8.9 Los valores burstiles 173
Tabla 8.2 Los valores que se negocian en la BMV y los tipos de rendimientos que ofrecen
Tipo de rendimiento
Ttulo - valor Ganancias
Intereses Rentas de capital Dividendos
Bondes S S No
BPAS S S No
BREMS S S No
Certificados burstiles S S No
Cetes No S No
PIC-FARAC S S No
Udibonos S S No
Acciones de empresas No S S
Aceptaciones bancarias No S No
Certificados burstiles S S No
Certificados de depsito S S No
Obligaciones S S No
Papel comercial No S No
Respecto de esta tabla, conviene observar que slo se esquematizan los rendimientos
que estos valores suelen ofrecer, ya que no es raro que se emitan valores con caractersticas
peculiares, tal como puede ejemplificarse con los udibonos que, como ya se mencion,
permiten obtener ganancias de capital de acuerdo con el aumento de la inflacin, al tiem-
po que pagan una tasa de inters real.
8.9 Los valores burstiles 175
En los prrafos siguientes se describe a cada uno de ellos y se explica la forma en que
otorgan rendimientos.
En el resto del captulo se presentan ejemplos de los diferentes tipos de clculos que
se requieren para evaluar sus rendimientos.
10. Pagars con rendimiento liquidable al vencimiento. Son ttulos emitidos por ins-
tituciones bancarias y se negocian en la BMV.
11. Pagars de mediano plazo. Son ttulos de deuda emitidos por sociedades mercanti-
les mexicanas con la facultad de contraer pasivos y suscribir ttulos de crdito. Tienen
un valor nominal de $100 o 100 udis, con un plazo que va de uno a siete aos y
pagan intereses peridicos (cada mes, trimestre, semestre o ao) con base en tasas
revisables establecidas. Las garantas son quirografarias avaladas o con garanta fidu-
ciaria.
12. Papel comercial. Est constituido por pagars que se utilizan para documentar cr-
ditos, usualmente entre empresas. Los rendimientos que ofrecen son ganancias de
capital por pactarse mediante tasa de descuento.
En las secciones siguientes se dan ejemplos de cmo calcular el rendimiento nominal
y el rendimiento efectivo de diversos instrumentos burstiles, segn el tipo de ganancia o
rendimiento que tienen.
M
ip = 1 (8.16)
C
I
ip = (8.17)
C
Ejemplo
Ejemplo 8.16 En la tabla 8.3 se observa que las acciones de la sociedad de inversin cuya
clave es alterna A, tuvieron un valor 3.230094 y de 3.18611 el 18 de noviembre y el 29 de junio
de 2011, respectivamente. Calcule la tasa efectiva de rendimiento a ese plazo y a 30 das.
Solucin:
Entre las dos fechas transcurrieron 142 das, por lo que el rendimiento fue de:
I 3.230094 3.18611 0.043984
i142 = = =
C 3.18611 3.18611
i142 = 0.01380492
Una vez obtenida la i142 se calcula la tasa efectiva de rendimiento mensual a 30 das:
TERP = (1 + TERP)P/p 1 = (1+0.01380492)30/142 1
TERP = 1.013804920.21126761 1 = 0.00290078
TERp = 0.29%
En este ejercicio resulta til visualizar que el 1 que se resta es precisamente el capital
invertido.
Ejemplo 8.17 Calcule la tasa efectiva de rendimiento mensual de las acciones de Scoti10 F3 e
Inburex A, del 29 de septiembre al 18 de noviembre, de acuerdo con los precios de la tabla 8.3.
Solucin:
Entre las dos fechas transcurren 50 das. De modo que
Scoti10 F3
Monto 1.175726
i50 = 1= 1 = 0.00432919
Capital 1.170658
30
i30 = 1.00432919 50 1 = 0.00259527
i30 0.2
26%
Inburex A
Monto 22.736898
i50 = 1= 1 = 0.00650983
Capital 22.589842
30
i30 = 1.00650983 50 1 = 0.00390083
i30 0.39%
8.10 Rendimiento de valores que ofrecen ganancias de capital 181
Ejemplo
Ejemplo 8.18 Calcule la tasa efectiva de rendimiento mensual para un inversionista que
adquiri acciones de una sociedad de inversin de renta variable el 30 de junio de 2011 en
54.714394 y que vendi el 29 de septiembre del mismo ao en 70.953234, si las comisiones
de la casa de bolsa son de uno por ciento.
Solucin:
Precio de compra = 54.714394 + 54.714394(0.01) = 55.26153794
o precio de compra = 54.714394(1.01) = 55.26153794
Precio de venta = 70.953234 70.953234(0.01) = 70.24370166
o precio de venta = 70.953234(0.99) = 70.24370166
y, entonces:
M 70.24370166
i91 = 1= 1 = 0.271113767 , o 27.11%
C 55.26153794
Y la tasa efectiva mensual:
30
i30 = (1.271113767 ) 91 1 = 0.082297
i30 8.23%
Por supuesto, estos rendimientos son menores a los que se obtienen al utilizar los precios
de mercado.
Tabla 8.4 Precio de cierre (ltimo hecho) de algunas acciones de empresas que cotizan
en la BMV. Las fechas son de 2011
Ejemplos
Ejemplo 8.19 En la tabla 8.4 aparecen los precios a los que se cotizaron las acciones de Alfa A
al cierre de las operaciones de los das 31 de enero y 17 de marzo de 2011 y que fueron de
132.15 y 143.54, respectivamente. Calcule la tasa efectiva de rendimiento para estas acciones,
si en ese periodo no hubo pago de dividendos.
Solucin:
Los das transcurridos entre estas dos fechas fueron 45, por lo que
8.10 Rendimiento de valores que ofrecen ganancias de capital 183
M 143.54
i45 = 1= 1 = 0.08618994
C 132.15
i45 = 8.62% efectivo a 45 das
30
i30 = 1.08618994 45 1 = 0.05666466
i30 = 5.67% efectivo mensual
Cabe notar que estos clculos slo reflejan el rendimiento en el precio de la accin, segn
el comportamiento observado en ese periodo especfico de 45 das y en el que, como se men-
cion antes, no se toman en cuenta las comisiones que cobran los intermediarios burstiles
(casas de bolsa o bancos) al comprar o vender acciones de empresas y de sociedades de
inversin comunes, que rondan el 1% (en los ejemplos de comisiones se utiliza esta cantidad,
aunque se debe tener presente que no siempre es la misma, pues depende tanto del interme-
diario como del monto de la operacin).
Ejemplo 8.20 Calcule el rendimiento de las acciones de Alfa A en el mismo periodo del ejem-
plo anterior, como si efectivamente se hubieran comprado y vendido en esas fechas con una
comisin de 1 por ciento.
Solucin:
M 142.1046
i45 = 1= 1 = 0.06468122
C 133.4715
i45 6.47% efectivo a 45 das
30
i30 = 1.06468122 45 1 = 0.04266884
i30 4.27% efectivo mensual
Ejemplo
Ejemplo 8.21 El precio de las acciones de Walmex V fue de $33.74 el 31 de enero de 2011 y de
$34.40 el 31 de octubre del mismo ao. Adems, pag un dividendo de $0.553 por accin el
29 de abril de 2011. Determine la tasa efectiva de rendimiento mensual de estas acciones.
Solucin:
Para resaltar los detalles referentes al planteamiento y resolucin de la ecuacin de valores
equivalentes que se requiere no se toman en cuenta:
La comisin de la casa de bolsa.
El impuesto sobre la renta que los tenedores de la acciones, es decir, las personas fsicas,
deben pagar al fisco.
Dado lo anterior, en primer lugar conviene plantear las condiciones en una ecuacin de
valores equivalentes, como se muestra en la figura 8.3.
Los plazos entre las tres fechas son:
Del 31 de enero al 29 de abril: 88 das
Del 29 de abril de 2003 al 31 de octubre: 185 das
3
Este dato se obtuvo del sitio de la Bolsa Mexicana de Valores: http://www.bmv.com.mx/eventore/evento-
re_1388_1299786360000.html, 22 de noviembre de 2011.
8.11 Rendimiento de valores con tasa de descuento 185
Como se puede observar, efectuar estos clculos es bastante laborioso, por lo que si
fuera necesario hacer estas operaciones a menudo o en abundancia, convendr utilizar
alguno de los paquetes de computacin o calculadoras que permiten resolver este tipo de
ecuaciones de manera relativamente sencilla.
Ejemplo
Ejemplo 8.22 Con los datos de la figura 8.1 calcule el rendimiento efectivo mensual y anual de
los cetes a 182 das.
Los clculos correspondientes para cetes a 182 das son:
d = tasa de descuento = 4.34%
j = tasa de rendimiento (nominal) = 4.44%
1. Se calcula el precio descontado del ttulo mediante la frmula:
td 182 ( 0.0434 )
P = VN 1 = 10 1 = 10 ( 0.9780589 ) = 9.780589
360 360
186 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
Esta tasa de rendimiento es una tasa nominal, por lo que es necesario utilizar la tasa efec-
tiva de rendimiento al plazo para calcular tasas efectivas a diferentes plazos o para realizar
comparaciones con rendimientos de otras inversiones.
Adems, es importante recordar que se puede llegar a la tasa efectiva de rendimiento
mediante un procedimiento ms expedito. Por ello,
M 10
i182 = 1= 1 = 0.0224333
C 9.780589
la misma que se determin en el punto 3 del procedimiento anterior. Sin embargo, para este
tipo de valores, es conveniente seguir el procedimiento planteado con anterioridad para
hacer hincapi en que se trata de un descuento.
En seguida se calculan los rendimientos efectivos mensual y anual.
La tasa efectiva de rendimiento anual i365, de los cetes del ejemplo 8.22 se calcula de la
siguiente manera:
i182 = 0.0224333
i365 = 1.0224333365/182 1 = 0.045497
i365 = 4.55%
y la tasa efectiva mensual se calcula as:
i30 = 1.022433330/182 1 = 0.0036636
i30 = 0.366%
En primer lugar, a continuacin se presenta una lista de todos ellos, ya que son
numerosos:
Bonos de desarrollo del gobierno federal (Bondes).
Bonos de regulacin monetaria del Banco de Mxico (BREMS).
Bonos de proteccin al ahorro bancario (BPAS).
Bonos de desarrollo del gobierno federal denominados en udis (udibonos).
Certificados burstiles.
Certificados de participacin.
Pagars con rendimiento liquidable al vencimiento.
Pagars financieros.
Obligaciones (hipotecarias, quirografarias, convertibles, indizadas, subordinadas y
con rendimiento capitalizable).
Una clasificacin importante de estos ttulos los divide en: a) pesos y b) unidades de
inversin. Casi todos ellos caen en la primera categora, salvo los udibonos y algunas
emisiones de certificados burstiles y de certificados de participacin que estn denomi-
nados en udis.
Los ttulos que otorgan intereses tambin ofrecen ganancias de capital, porque en
todos ellos, adems de los intereses que se especifican, se dan cambios en los precios de
compra y de venta de los ttulos al momento de realizar las correspondientes operaciones.
Sin embargo, tambin se pueden distinguir dos casos. El primero es el de los bonos ban-
carios, los bondes, los certificados de participacin, los certificados burstiles, los diversos
tipos de pagars, los BREMS, los BPAS y las obligaciones de todo tipo, donde las fluctua-
ciones en los precios de compra y venta se deben a variaciones que se dan en el mercado
mismo y que, aparte de ser variaciones relativamente reducidas, se deben principalmente
a las caractersticas mismas del ttulo-valor, como su fecha de vencimiento y las peculia-
ridades de la oferta y la demanda, entre otras. El segundo es el de los udibonos y de
algunos certificados de participacin y certificados burstiles denominados en udis, don-
de tambin intervienen los factores de la oferta y la demanda para el cambio en los pre-
cios de compra y de venta, aunque las variaciones de precio son mucho ms significativas
que en el primer caso. Ello se debe a que se le aplica un ajuste a sus precios nominales, de
acuerdo con el valor del ndice Nacional de Precios al Consumidor que publica el Banco
de Mxico en el Diario Oficial de la Federacin.
El procedimiento que se aplica para calcular los rendimientos de este tipo de valores
es, en esencia, igual al que se utiliza para las acciones de empresas que pagan dividendos
en efectivo. En ste se determina el precio de las acciones de aquellas empresas que pagan
dividendos en efectivo, por lo que se necesita determinar el precio o el valor de compra
(o de colocacin), el precio o valor de venta (o de vencimiento) y el pago o pagos de
inters. Los valores que se analizan en esta seccin tienen diversas maneras de calcularse,
por ello se revisarn cuatro conceptos importantes (tasas netas y tasas brutas, fechas de
compra-venta y de pago de intereses, comisiones y la forma en la que se determinan los
intereses), y en las ltimas secciones de este captulo se proporcionan algunos ejemplos de
clculo de estos instrumentos.
188 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
8.12.1.3 Comisiones
Pese a que ya se mencion, conviene tener presente que la necesidad de pagar comisiones
a los intermediarios burstiles tambin genera diferencias en el procedimiento de clculo
de rendimientos efectivos. La diferencia consiste en que se debe sumar al precio la comi-
sin para obtener el precio neto de compra y se debe restar la comisin al precio de venta
para obtener el precio neto de venta. Por supuesto, a estos precios netos se les deben restar
o sumar cualesquiera de los intereses devengados, ya sea que las fechas de las transacciones
y las de pago de intereses coincidan o no. Sobre este particular, vale la pena recordar que
se incluyen las comisiones slo cuando el intermediario las cobra para el ttulo especfico.
190 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
4
http://www.bmv.com.mx/oferpubd/oferpubd_18045_20111117_2025.pdf, 23 de noviembre de 2011.
8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses 191
burstiles generarn un inters bruto anual sobre su valor nominal o, en su caso, sobre el
saldo insoluto ajustado, segn se describe ms adelante, que el representante comn cal-
cular 2 (dos) das hbiles anteriores al inicio de cada periodo de 28 (veintiocho) das
(fecha de determinacin de la tasa de inters bruto anual), computado a partir de la fecha
de colocacin y que regir durante el siguiente periodo, para lo cual deber elegir una tasa
que resulte de: adicionar 1.80% (uno punto ochenta por ciento), a la tasa de rendimien-
to anual denominada tasa de inters interbancaria de equilibrio (TIIE), a plazo de hasta
29 (veintinueve) das (tasa de inters de referencia), capitalizada o, en su caso, equivalen-
te al nmero de das efectivamente transcurridos en cada periodo, que sea dada a conocer
por el Banco de Mxico por el medio masivo de comunicacin que ste determine o a
travs de cualquier otro medio electrnico, de cmputo o telecomunicacin, incluso
internet, autorizado al efecto por dicho Banco, en la fecha de determinacin de la tasa de
inters bruto anual, o en su defecto, dentro de los 2 (dos) das hbiles anteriores, en cuyo
caso deber tomarse la o las tasas comunicadas en el da hbil ms prximo a dicha fecha.
En caso de que la TIIE deje de existir, el representante comn utilizar como tasa
sustituta para determinar la tasa de inters bruto anual (segn dicho trmino se define
ms adelante) de los certificados burstiles, aquella que publique el Banco de Mxico
como tasa sustituta a la TIIE.
Para determinar la tasa de rendimiento de la TIIE capitalizada o, en su caso, equiva-
lente al nmero de das efectivamente transcurridos del periodo que se trate, el represen-
tante comn utilizar la siguiente frmula:
NDE
TR PL 36 000
TC = 1 + PL 1
36 000 NDE
En donde:
TC = Tasa capitalizada o equivalente al nmero de das efectivamente transcurri-
dos en el periodo.
TR = Tasa de inters de referencia (TIIE).
PL = Plazo de la tasa de inters de referencia (TIIE) en das.
NDE = Nmero de das efectivamente transcurridos de cada periodo.
A la tasa que resulte de lo previsto en los prrafos anteriores se le denominar tasa de
inters bruto anual de los certificados burstiles.
Los clculos para determinar las tasas y el monto de los intereses a pagar, debern
comprender el nmero de das naturales efectivamente transcurridos de cada periodo.
Los clculos se efectuarn cerrndose a centsimas.
Iniciado cada periodo de 28 das, la tasa de inters bruto anual determinada no sufri-
r cambios durante el mismo. Para determinar el monto de intereses a pagar en cada
192 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
periodo, que tenga lugar mientras los certificados burstiles no sean amortizados, el
representante comn utilizar la siguiente frmula:
TB
I = VNAi NDE
36 000
En donde:
I = Inters bruto del periodo.
VNAi = Valor nominal o saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en
circulacin.
TB = Tasa de inters bruto anual.
NDE = Nmero de das efectivamente transcurridos de cada periodo.
Los certificados burstiles se amortizarn a su valor nominal de acuerdo con el calen-
dario de amortizacin descrito en la seccin Amortizacin del Suplemento (no se repro-
duce en esta edicin) contra entrega del ttulo que ampare la primera emisin, o de las
constancias o certificados que para tales efectos expida Indeval. En caso de que el emisor
realice una o varias amortizaciones parciales anticipadas el representante comn utilizar
la siguiente frmula para ajustar el saldo insoluto de los certificados burstiles en circula-
cin (saldo insoluto ajustado):
VNAi = VNAi 1 AMPA
En donde:
VNAi = Saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en circulacin.
VNAi1 = Saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en circulacin en el
periodo anterior.
AMPA = Monto de la amortizacin parcial anticipada.
Para determinar el saldo insoluto ajustado por ttulo en circulacin, el representante
comn utilizar la siguiente frmula:
VNAi
VNAT =
NT
En donde:
VNAi = Saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en circulacin.
VNAT = Saldo insoluto ajustado por ttulo en circulacin.
NT = Nmero de ttulos en circulacin
Los clculos se efectuarn cerrndose a centsimas.
En las siguientes secciones se muestran ejemplos de los procedimientos de clculo de
acuerdo con los dos casos posibles:
8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses 193
Ejemplo
Ejemplo 8.23 La tasa de inters que pagaron los bondes de cierta emisin en el periodo com-
prendido del 15 de mayo al 12 de junio fue de 4% y el precio al que se negociaron estos valo-
res el 21 de mayo fue de $98.45. Por ello, la tasa efectiva de rendimiento en 28 das (el periodo
de pago de intereses) fue:
Solucin:
C = 98.45
itVN 0.04 ( 28 )(100 )
I= = = 0.3111
360 360
En el desarrollo anterior, 100 es el valor nominal de los bondes. Ahora el monto incluyen-
do los intereses es:
M = 98.45 + 0.311 = 98.761
M 98.761
I28 = 1= 1 = 0.003159
C 98.45
I28 = 0.3159%
A partir de esta tasa, como se ha visto repetidamente, se pueden encontrar tasas efecti-
vas a distintos plazos, segn convenga.
Ejemplo
Ejemplo 8.24 Calcule la tasa de rendimiento efectivo mensual para unos bonos que pagan
intereses cada 28 das y que fueron comprados el 10 de julio (da de pago de intereses) en
$97.89. Estos bonos pagaron 4.89% de inters en el periodo del 19 de julio al 7 de agosto y
4.23% en el periodo del 7 de agosto al 4 de septiembre. Los bonos se vendieron en $98.01 el
20 de agosto.
194 Captulo 8 Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores
Solucin:
En este caso, conviene dibujar en primer lugar un diagrama de tiempo y valor como el que
aparece en la figura 8.5, en el que se incluyen las cifras de los intereses cobrados y devenga-
dos que se calculan ms adelante.
0.0489(28)(100)
I= = 0.38033
360
Con esto se finalizan los clculos necesarios para evaluar los rendimientos en el mer-
cado de valores y, en la seccin siguiente, se hacen algunas sugerencias para obtener
mayor informacin sobre diversos aspectos relacionados con los ttulos que se negocian
en la Bolsa Mexicana de Valores.
Introduccin
Debido a que los instrumentos de inversin de renta fija que ofrecen los bancos constituyen
la principal alternativa para una gran cantidad de inversionistas, a continuacin se incluye un
breve anlisis para que se tenga un parmetro de comparacin con las alternativas que ofrece
el mercado burstil.
Quizs el principal atractivo de estas inversiones en bancos es la seguridad de conservar
el capital invertido y de obtener el rendimiento (inters) pactado al realizarlas. Otra caracte-
rstica que favorece estas inversiones es que son ampliamente conocidas o, cuando menos,
utilizadas por una gran cantidad de inversionistas y ahorradores.
Las opciones de inversin son similares en todas las instituciones. Las tasas de rendi-
miento que se ofrecen, sin embargo, varan de una institucin a otra, segn el monto inver-
tido (a mayor inversin, mayor rendimiento) y el plazo del depsito (a mayor plazo, mayor
rendimiento). Para obtener los rendimientos ms altos ser necesario depositar sumas impor-
tantes a plazos fijos, lo cual disminuye la disponibilidad de recursos. Es recomendable que se
evalen las alternativas que ofrecen los fondos de inversin en instrumentos de deuda (se
estudian con mayor detalle en el captulo 10, ya que pueden ofrecer mejores rendimientos
y mayor liquidez). Si bien los instrumentos de deuda implican un mayor riesgo, ste puede
reducirse a cero mediante una seleccin cuidadosa.
Cabe sealar que, adems de los instrumentos bancarios, muchas de las inversiones dis-
ponibles en el mercado de valores a travs de casas de bolsa se pueden llevar a cabo en ban-
cos, incluso los fondos de inversin y los pagars con rendimiento liquidable al vencimiento,
que tambin cotizan en la bolsa de valores. El inversionista deber evaluar los rendimientos
y los riesgos que ofrecen las alternativas, los diferentes bancos y casas de bolsa para decidir
qu combinacin le conviene ms. Asimismo, es importante tener en cuenta que, hoy ms que
antes, es necesario conocer las diversas opciones de inversin para tomar las mejores deci-
siones.
198 Captulo 9 Inversiones en bancos
90 000 000
80 000 000
70 000 000
60 000 000
50 000 000
40 000 000 Tarjetas
30 000 000 de crdito emitidas
20 000 000
10 000 000 Tarjetas
0 de dbito emitidas
Ene-mar 2002
Ene-mar 2002
Ene-mar 2003
Ene-mar 2004
Ene-mar 2004
Ene-mar 2005
Ene-mar 2006
Ene-mar 2006
Ene-mar 2007
Ene-mar 2008
Ene-mar 2008
Ene-mar 2009
Ene-mar 2010
Ene-mar 2010
1
Fuente: Elaborada con datos de http://www.banxico.gob.mx/SieInternet/consultarDirectorioInternetAction.do?
accion=consultarCuadro&idCuadro=CF256§or=21&locale=es, consultada 23 de noviembre de 2011.
200 Captulo 9 Inversiones en bancos
formalizan por medio de una ficha de depsito a plazo en das preestablecidos. El inver-
sionista puede retirar su capital e intereses el da que haya elegido para ello.
Estas inversiones en depsitos retirables en determinados das se manejan por medio
de fichas de depsito y de retiro, y los plazos de inversin son los siguientes:
De 7 das Un da a la semana
Las caractersticas de los depsitos retirables en das preestablecidos son las siguientes:
Las tasas de inters de cada plazo sealado se revisan y se ajustan en los das de opcin
de retiro.
Segn la opcin de retiro que haya elegido el depositante, tendr una tasa de inters
diferente, la cual le ser informada en el momento en que hace su depsito y le indi-
car qu opcin de retiro desea, esto es, qu plazo quiere contratar.
Los depsitos retirables en das preestablecidos se contratan cualquier da de la sema-
na, pero los retiros de capital slo se hacen en las fechas convenidas. Si el da de
opcin elegido es inhbil, el retiro es al siguiente da hbil bancario.
Los intereses se capitalizan cada fin de mes.
Estas inversiones no tienen fecha de vencimiento, por lo que se puede disponer hasta
de 100 por ciento del saldo el da de opcin de retiro.
La institucin bancaria entrega al inversionista un estado de cuenta mensual donde
se registran los depsitos y retiros que l mismo haya efectuado durante el periodo.
2
El reporto es un contrato u operacin de crdito mediante el cual el reportador adquiere, por una suma de dinero,
la propiedad de ttulos de crdito y se obliga a transferir al reportado la propiedad de otros tantos ttulos de la
misma especie en el plazo convenido, y contra el reembolso del mismo precio ms un premio; esto es, se trata de
una compra de ttulos-valor (por lo comn Cetes), en la cual se pacta al mismo tiempo su venta a un plazo y precio
determinado (que incluye el inters del inversionista).
204 Captulo 9 Inversiones en bancos
Ejemplo
En ambos casos el inversionista recibe el mismo total de ingresos: $100 900 (los 100 000
pesos del capital original ms 900 pesos por concepto de intereses).
3
Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario.
9.10 Rgimen fiscal 205
bre de 2011 para los pagars con rendimiento liquidable al vencimiento en diversos
bancos para una inversin de $100 000 a plazo de 91 das.
Ejemplo
Para ilustrar esta situacin, si se considera que la inflacin anual en el 2011 fuese de 4%, ello
implicara que un bien con un costo de $100 al inicio del 2011, valdr $104 un ao despus.
Una persona que invirtiese $100 en pagars con rendimiento liquidable al vencimiento en
las instituciones bancarias que se ilustraron en el cuadro anterior, estara perdiendo, en el
mejor de los casos, $1.28 de poder adquisitivo (Volkswagen) y en el peor de los casos $2.81
(Banamex).
Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores
http://www.bmv.com.mx/
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
http://www.condusef.gob.mx
Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB)
http://www.ipab.org.mx
Captulo 10
Sociedades de inversin
Introduccin
En la cultura. . . o incultura popular existe una serie de prejuicios relacionados con la inversin
en bolsa:
1. Es slo para los ricos. Si tengo una cantidad pequea de dinero para invertir, no tengo
acceso a ella.
2. Es demasiado arriesgado. . . Puedo perder hasta la camisa.
3. En los bancos tengo mi dinero ms seguro. Ah no pierdo.
4. Es necesario tener muchos conocimientos y estar todos los das pegado al peridico o
a internet para saber cmo va el mercado.
5. Es muy difcil invertir en la bolsa. Donde yo vivo no hay oficinas de la bolsa, ni oficinas
de una casa de bolsa.
Si bien existe alguna razn en las expresiones anteriores, es posible afirmar que hay ms
de falso que de verdad. En respuesta a lo anterior se puede decir:
1. En la actualidad la inversin en bolsa se encuentra al alcance del pequeo ahorrador o
inversionista a travs de las acciones de sociedades de inversin. Las sociedades de
inversin, o fondos de inversin, ofrecen instrumentos que permiten invertir con canti-
dades pequeas (desde $5 000).
2. La adecuada inversin en dichas sociedades disminuye el riesgo que conlleva la inver-
sin en el mercado burstil y permite aprovechar los rendimientos que en l se gene-
ran. Es innegable la existencia del riesgo en el mercado financiero, es inherente al
mismo. Sin embargo, en el entorno actual, existe riesgo en cualquier opcin que se
elija, ya sea ponerlo abajo del colchn, la tanda, el banco o la bolsa.
3. Quien invierte en los instrumentos bancarios tradicionales, seguro pierde, ya que los
intereses que manejan no compensan la inflacin, por lo que el rendimiento real que
se obtiene ser negativo (vea el captulo 8).
4. Para el inversionista no profesional, que busca salvaguardar el valor del dinero que
arduamente gana en su trabajo cotidiano y que no tiene el tiempo, el conocimiento ni
el inters para involucrarse en la operacin diaria del mercado, existe la opcin de las
sociedades de inversin, en las que personal calificado y profesional trabaja para maxi-
mizar el rendimiento de los capitales que les han sido confiados.
208 Captulo 10 Sociedades de inversin
1
Investment Company Institute, http://ici.org/pdf/2011_factbook.pdf, consultada el 26 de noviembre de 2011.
2
http://portafoliodeinformacion.cnbv.gob.mx/socinv/Paginas/activoneto.aspx
3
Si bien existen en el medio financiero fondos que no son sociedades de inversin, entre ellos Infonacot (Instituto
del Fondo para el Ahorro y Consumo de los Trabajadores) o Infonavit (Instituto del Fondo para la Vivienda de los
Trabajadores), para los efectos de este captulo se utilizar indistintamente el trmino sociedades de inversin o
fondos de inversin.
10.2 Importancia de las sociedades de inversin 209
4
stas son las que contempla la Ley de Sociedades de Inversin. Existen tambin las sociedades de inversin
especializadas en fondos para el retiro (Siefores) pero tienen un propsito y un rgimen especiales que no son
objeto de este libro.
10.3 Clasificacin de las sociedades de inversin 211
Sociedades de inversin
en instrumentos de deuda
Sociedades de inversin
de renta variable
Sociedades de inversin
Sociedades de inversin
de capitales
Sociedades de inversin
de objeto limitado
Rgimen de recompra
Segn el rgimen de recompra de las acciones emitidas, las sociedades de inversin se
clasifican en:
Abiertas. Tienen la obligacin, en los trminos de la Ley de las Sociedades de Inver-
sin y de sus prospectos de informacin al pblico inversionista, de recomprar las
acciones representativas de su capital social o de amortizarlas con activos objeto de
inversin integrantes de su patrimonio.
Cerradas. Tienen prohibido recomprar las acciones representativas de su capital
social y amortizar acciones con activos objeto de inversin integrantes de su patrimo-
nio, a menos que sus acciones se coticen en una bolsa de valores, supuesto en el cual
se ajustarn en la recompra de acciones propias a lo establecido en la Ley del Merca-
do de Valores.
Del rgimen de recompra depender la facilidad con la que se compren y vendan las
acciones del fondo y, en consecuencia, la liquidez que pueda obtener el inversionista.
Dada la importancia que tienen las sociedades de inversin de renta variable y las
sociedades de inversin en instrumentos de deuda, se analizan con mayor detalle en este
captulo.
10.4 Operacin de las sociedades de inversin 213
Soc. de inv.
renta variable
Operadora Instrumentos
Inversiones mercado burstil
de soc. de inv.
Soc. de inv.
inst. de deuda
Rendimientos:
Intereses
Plusvala o minusvala Dividendos
Ganancias
de capital
5
Para el ao 2011 la retencin es de 30% del inters real, esto es, a la tasa de inters ganada se le restar la tasa
inflacionaria para determinar el inters real ganado y sobre este inters se retendr 30% de impuesto.
214 Captulo 10 Sociedades de inversin
Es necesario leer con cuidado todos los documentos proporcionados por la sociedad
distribuidora, para conocer a cabalidad todas las condiciones que aplican para cada uno
de los fondos:
Prospectos de informacin, incluso el perfil y caractersticas del fondo.
Medios de comunicacin que sern utilizados para realizar las transacciones.
Los medios de comunicacin que sern utilizados para recabar la aceptacin del
inversionista con respecto a la realizacin de las transacciones.
Hechos o actos que presumirn el consentimiento del inversionista para la realiza-
cin de las transacciones.
En http://www.condusef.gob.mx/PDF-s/cuadros_comparativos/otros_sec-
tores/bursatil/operadoras_inversion.swf 6 se accede a una la lista de las distri-
buidoras de fondos de inversin, con datos de nombre, direccin fsica y de internet,
telfonos, sucursales, nmero de sociedades de inversin que ofrece, monto mnimo para
6
Consultada el 26 de noviembre de 2011.
218 Captulo 10 Sociedades de inversin
invertir y si tiene operaciones por internet o no. Adems, todas las instituciones bancarias
que operan en el pas tambin ofrecen fondos de inversin que se pueden adquirir a travs
de la red de sucursales que opera cada una de ellas.
Indizadas
De largo plazo
Empresas de mediana
capitalizacin
Sectoriales
Sociedades de inversin
Regionales
de renta variable
Balanceadas
Preponderantemente
en deuda
Agresivas
Globales
Estos fondos son los ms apropiados para las personas que desean participar en el
mercado burstil con una inversin diversificada y slida; las empresas que integran la
muestra del IPC son las que renen las condiciones de mayor representatividad de las que
cotizan en la BMV. Los fondos indizados tienen la ventaja, para el inversionista, de
que se est al tanto de su desempeo con tan slo revisar el ndice de precios y cotizacio-
nes de la bolsa.
Aplican igualmente para constituir un patrimonio a mediano y largo plazos: finan-
ciar la compra de una casa, la educacin de los hijos, aumentar fondos para el retiro,
etctera.
Su horizonte mnimo de inversin es de un ao, aunque el ideal es de tres aos.
220 Captulo 10 Sociedades de inversin
tipos de fondos cuando esperan que las empresas de una determinada regin tengan un
desempeo superior a las del resto del pas. Son tambin un medio para colaborar con el
desarrollo econmico de dichas regiones (noreste, sureste, Monterrey, Guadalajara).
Al igual que los fondos sectoriales tienen una menor diversificacin e implican un
mayor riesgo.
El horizonte de inversin en estos fondos debe contemplarse entre uno y cinco aos.
Sociedades de inversin
Sociedades Especializadas
de tasa real
de inversin
en instrumentos
de deuda En valores sin grado Sociedades de inversin
de inversin en algn tipo de deuda
Agresivas
sumidor y, por ello, ganan un rendimiento real, es decir, por arriba de la inflacin.
Estos fondos son el instrumento ideal para proporcionar proteccin contra la prdida
del poder adquisitivo del peso.
Sociedades de inversin de cobertura. Su inversin es preponderante o exclusiva
en valores referidos a dlares estadounidenses. Brindan proteccin al inversionista
contra variaciones en el tipo de cambio.
Sociedades de inversin en valores sin grado de inversin. Su inversin es de al
menos 60% de sus activos totales en instrumentos de deuda sin grado de inversin
(el grado de inversin es la calificacin mnima aceptable que otorgan las empresas
calificadoras a los instrumentos de deuda para que se considere que el riesgo de la
emisora es bajo). En este tipo de sociedades de inversin se busca mejorar el rendi-
miento mediante la colocacin de los recursos en deuda con una baja calificacin;
sin embargo, por tal motivo existe un mayor riesgo de incumplimiento por parte de
alguna de las empresas emisoras, lo que puede ocasionar una variacin abrupta en el
rendimiento o incluso prdidas en la sociedad de inversin.
Sociedades de inversin en instrumentos de deuda agresivos. Su inversin no
tiene mximos ni mnimos por tipo de instrumento, ya que su estrategia se enfoca en
utilizar los movimientos del mercado (alzas, bajas y lateralidad) para generar rendi-
mientos.
Incluyen entre sus inversiones instrumentos de deuda de mediano y largo plazos
(bonos, obligaciones) que si bien otorgan rendimientos superiores a los instrumentos de
deuda de corto plazo, estn sujetos a sufrir minusvalas cuando hay un alza abrupta de las
tasas de inters del mercado de corto plazo.
Asimismo, algunas de estas sociedades invierten un porcentaje pequeo de su cartera
en instrumentos de renta variable, con la finalidad de elevar el rendimiento global del
fondo de inversin.
Por sus caractersticas, estas sociedades pueden sufrir prdidas temporales, si bien en
el mediano y largo plazos ofrecen rendimientos mayores que las sociedades de inversin
que exclusivamente invierten en instrumentos del mercado de dinero.
Se consideran adecuadas para quienes tienen objetivos de inversin de ms de un
ao.
Los posibles adquirentes de acciones de las sociedades de inversin en instrumentos
de deuda son los siguientes:
Personas fsicas mexicanas o extranjeras.
Personas morales mexicanas o extranjeras.
Instituciones de crdito.
Fideicomisos cuyos fideicomisarios sean personas morales.
Entidades extranjeras.
Agrupaciones de personas morales extranjeras.
Dependencias y entidades de la administracin pblica federal y de los estados.
Municipios.
10.6 Sociedades de inversin en instrumentos de deuda 225
7
Consulte el captulo 4 para abundar en las calificaciones de las sociedades de inversin en instrumentos de deuda.
226 Captulo 10 Sociedades de inversin
El nivel de seguridad del fondo se desprende de la evaluacin de factores que incluyen primordialmente
la calidad y la diversificacin de los activos del portafolios, las fuerzas y las debilidades de la administracin
y la capacidad operativa
Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores:
www.bmv.com.mx
Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros:
www.condusef.gob.mx
Listado de Operadoras de Fondos de Inversin:
www.condusef.gob.mx/informacion_sobre/operadoras/operadoras.htm
Pgina de Terra especialista en temas de finanzas personales:
http://economia.terra.com.mx/
El Financiero. Peridico especializado en Finanzas y Economa:
www.elfinanciero.com.mx
Captulo 11
Anlisis burstil
para inversin
en acciones
Introduccin
En el captulo 6, Mercado de capitales, se afirm que el mercado accionario es parte del mer-
cado de capitales. Dicho mercado es tan importante que cuando se dice subi la bolsa o
baj la bolsa, se hace referencia al precio de las acciones, medidas de acuerdo con el ndice
de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV ).
Esta importancia se debe a que esta alternativa de inversin en la bolsa ofrece elevados
rendimientos, los cuales pueden ser de 20 o 30% (o ms) en plazos tan cortos como semanas
o meses, cuando los rendimientos de inversiones seguras de renta fija como los cetes ofrecen
4% anual. La parte negativa de tal perspectiva es que en acciones tambin se pueden sufrir
prdidas considerables; porcentajes tan altos como el mismo 20 o 30% en las mismas sema-
nas o meses.
Por ejemplo, los precios de cierre de las acciones de la empresa Televisin Azteca, S.A.,
Azteca CPO, fueron los siguientes en la fecha que se indica, todas de 2011:
Entonces, sin tomar en cuenta las comisiones que cobran las casas de bolsa por estas
operaciones, si algn inversionista hubiera comprado y vendido acciones de Azteca CPO a
esos precios, tendra los rendimientos siguientes:
Del 7 de julio al 8 de agosto:
i = 6.72/9.77 1 = 0.3122, una prdida de 31.22% en 32 das, poco ms de un mes.
Por otro lado, si la compra hubiera sido el 8 de agosto y la venta el 22 de noviembre,
aproximadamente tres meses y medio, la situacin habra sido la opuesta, ya que habra sig-
nificado una utilidad bruta de:
8.63/6.72 1 = 0.2842, una utilidad de 28.42% en apenas 3.5 meses, en contraposicin a
4% anual, que estaba vigente en esos das en el mercado de dinero, es decir, en el mercado sin
riesgo.
230 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones
As, en el mercado accionario hay que tomar las decisiones adecuadas al momento de
comprar y vender las acciones para tratar, en trminos generales, de comprar barato y vender
caro y, tambin, de evitar prdidas. De eso trata este captulo, de las dos formas tradicionales
de abordar el anlisis de las acciones para tomar decisiones de compra y venta: el anlisis
fundamental y el anlisis tcnico.
Sin embargo, antes de proceder a la revisin de estos dos temas, en la seccin siguiente
se resumen diversos aspectos sobre las acciones que se revisaron en el captulo 6 y otros tres
temas de importancia para el anlisis burstil.
11.1 Antecedentes
En el captulo 6 se revisaron los siguientes conceptos:
La forma en la que se llevan a cabo las operaciones: a 48 horas.
Los tamaos de los lotes y los picos.
Los tipos de operaciones: compra, venta, ventas en corto, prstamo y arbitraje.
Los tipos de ganancias que ofrecen: dividendos y ganancias de capital y la manera de
calcularlas, como aparece en el captulo 8: Fundamentos de matemticas financieras
para el anlisis de valores.
Los tipos de acciones en cuanto a su definicin contable: comunes, preferentes y
certificados de participacin ordinaria (CPO).
Los tipos de acciones en cuanto a su calidad: blue chips o AAA, acciones que generan
ingresos, acciones de crecimiento, acciones especulativas, acciones con comporta-
miento cclico, acciones defensivas y acciones de mediana capitalizacin.
Los tipos de ofertas pblicas de acciones: inicial, primaria y secundaria.
Los ndices burstiles que resumen el comportamiento de los precios de las acciones:
IPC, INMEX, IMC30, IDPC, IRT e ndices sectoriales.
La forma de leer informacin financiera que se publica en el peridico El Financiero.
Estas consideraciones son los elementos del anlisis de acciones que permiten tomar
decisiones de compra o venta. Asimismo, en los prrafos siguientes se detallan otros tres
aspectos: los tipos de valor de una accin, los splits o divisiones de acciones y los ajustes a
los precios de las acciones.
Respecto del valor de una accin se habla de cuatro tipos:
Valor terico, que se determina dividiendo el capital social (el capital expresamente
invertido como tal en la sociedad) entre el nmero de acciones en que se decide divi-
dir el capital.
Valor nominal, que aparece en el ttulo y es similar al terico. El terico se utiliza
cuando los ttulos no tienen valor nominal.
Valor en libros o contable es el que tendra el documento en caso de liquidacin de la
empresa, y se calcula dividiendo el capital contable mayoritario entre el nmero de
acciones.
11.1 Antecedentes 231
Valor de mercado de una accin, que es el precio al que se cotiza en un momento dado
en la BMV.
El split o divisin de acciones se produce cuando se aumenta el
nmero de acciones sin aumentar el capital social, lo cual termina por
disminuir el valor nominal o terico de las acciones. Es una operacin contable que,
adems del efecto sealado, ocasiona una reduccin en el valor de mercado de las accio-
nes, esto es, un split normal. Un split inverso se produce cuando, en vez de aumentar el
nmero de acciones, se reduce y ello genera efectos contrarios.
Los tenedores de acciones ejercen los derechos que de ellas se derivan (dividendos,
suscripciones nuevas y canjes) mediante cupones que llevan adheridos los ttulos. Alrede-
dor de la fecha en que se pueden hacer efectivos los derechos decretados, es necesario
considerar el precio de la accin, tanto antes como despus de ejercerlos, ya que si la
accin cambia de manos es importante determinar con claridad a quin pertenecen esos
derechos. De acuerdo con el reglamento de la BMV, la cotizacin que ya no incluye divi-
dendos se aplica desde dos das hbiles antes del comienzo del plazo para hacerlos efec-
tivos. Como la realizacin de los derechos se hace contra la entrega del (o de los)
correspondiente(s) cupn(es), a esta cotizacin en la que ya no se incluyen esos derechos
se le conoce como cotizacin ex cupn.
Los ajustes en los precios de las acciones se dan cuando ocurren cambios en su precio
de mercado o en su valor nominal o contable, que se producen por diversos factores.
Ajustes en los precios por toma de utilidades. Cuando despus de un aumento
pronunciado en los precios de mercado de las acciones se produce una baja apreciable
que, segn se supone, se debe a que muchos de quienes posean las acciones durante el
periodo de alza decidieron venderlas para realizar o tomar las utilidades alcanzadas por
el aumento de los precios.
Ajustes tcnicos en los precios. Se denominan tcnicos los ajustes que se producen al
ejercerse los derechos econmicos que otorgan las empresas y que pueden ser:
Dividendo en efectivo.
Dividendo en acciones.
Suscripcin de acciones nuevas.
Split (normal o invertido).
Estos ajustes tcnicos se refieren a los efectos tericos o matemticos que deben pro-
ducirse sobre el precio de mercado, aunque rara vez coinciden con el efecto real que se
produce sobre l. Sin embargo, es conveniente analizar qu sucede desde un punto de
vista matemtico.
Ajuste tcnico por dividendo en acciones. Cuando se decreta un dividendo en
acciones, se asigna un determinado nmero de acciones nuevas por otro nmero deter-
minado de acciones en circulacin, y el precio nuevo o ajustado de las nuevas acciones,
que entonces son ms numerosas, se determina mediante:
AA
PA = PM
AA + AN
232 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones
en donde,
PA = precio ajustado o precio tcnico de las nuevas acciones
PM = precio de mercado de la accin el da anterior al ex cupn
AA = nmero de acciones antiguas para el que se decreta cierta cantidad de acciones
nuevas como dividendo
AN = nmero de acciones nuevas por cada conjunto de acciones antiguas
Ejemplo
Ejemplo 11.1 El 30 de diciembre cierta accin pag un dividendo en acciones de dos nuevos
certificados por cada cinco de los antiguos. Por otro lado, la cotizacin de las acciones fue de
$410 el 25 de diciembre (el ltimo da que cotiz antes del ex cupn); as, el precio ajustado
sera:
5
PA = 410 = 292.86
5+2
en donde,
PA = precio ajustado
AA = nmero de acciones antiguas
AN = nmero de acciones nuevas
PM = precio de mercado de las acciones antes de la suscripcin
PS = precio de las acciones que se suscriben (las nuevas)
El precio ajustado se obtiene mediante un simple despeje algebraico que conduce a:
PM ( AA ) + PS ( AN )
PA =
AA + AN
Ejemplo
Ejemplo 11.2 La empresa A, que cotiza en la bolsa, decidi aumentar su capital mediante la
suscripcin de una accin por cada 6.5 que tuviera el tenedor de los ttulos, a un precio de
$439.40. Si un accionista fuera propietario de 10 000 acciones de A, a un precio de $570, el 30
de noviembre, podra suscribir 1 538.4615 acciones nuevas al precio de $439.40 y el precio
ajustado se calculara de la siguiente forma, en el supuesto que el precio el da 27 fue de $600:
600(10 000) + 439.4(1 538.4615)
PA =
10 000 + 1 538.4615
6 676 000
PA = = $578.59
11 538.4615
Ajuste tcnico por split. Se analiza slo el caso del split normal (esto es, cuando
aumenta el nmero de acciones), ya que para revisar el caso contrario basta con invertir el
procedimiento. El precio ajustado para un split normal se calcula de la siguiente manera:
PM ( AA )
PA =
AA + AN
Ejemplo
Esta situacin merece varios comentarios. En primer lugar, para muchas personas
esto implica un movimiento muy marcado hacia la especulacin, pero este trmino tam-
bin tiene sus inconvenientes. Es un especulador un inversionista que con frecuencia
cambia el contenido de su cartera de inversin en circunstancias tan cambiantes e incier-
tas como las que se viven en la actualidad?
En segundo lugar, los rendimientos de las acciones provienen tanto de los dividendos
que las empresas pagan con utilidades a sus tenedores como de las ganancias de capital al
comprar a un precio y vender a otro ms alto. Pero, para un gran nmero de inversionis-
tas, el inters principal de la inversin en acciones no radica en los rendimientos por
dividendos, sino en los rendimientos que se logran mediante ganancias de capital, que
pueden ser muy elevados y que se buscan tanto a largo plazo como a plazos cortos y
medianos, depende de la estrategia adoptada por inversionistas especficos.
En tercer lugar, los pronsticos de utilidades, precios, inflacin y otros, siempre han
sido complicados e inciertos, y en un ambiente econmico como el actual aun lo son en
mayor medida. Ello provoca que las oportunidades y, con ellas, las ganancias o prdidas,
se presenten y desaparezcan con mayor rapidez.
Por estas razones, el anlisis de las acciones como instrumento de inversin incluye
consideraciones tanto de corto como de largo plazos y, como es una actividad necesaria y
muy til para quien desea y est en posibilidades de invertir en acciones, es el tema prin-
cipal de este captulo.
Condiciones microeconmicas
Situacin poltica
Anlisis grfico
Anlisis tcnico
Anlisis estadstico
En las secciones siguientes se revisan estos dos tipos de anlisis burstil. Adems, en
las secciones finales del captulo se revisan las operaciones internacionales que se pueden
realizar con acciones de empresas mexicanas; asimismo, se dan algunas sugerencias y
ejemplos sobre recursos e informacin del anlisis de acciones burstiles a los cuales se
puede tener acceso a travs de sitios de internet y de peridicos.
Al repasar la forma de calcular este mltiplo y al considerar que las ms de las veces
es un valor superior a uno, se refleja cuntas veces el precio contiene a las utilidades. En
otras palabras, y a manera de ejemplo, un MPU de cinco indica que el precio es cinco
veces las utilidades. Tal como se mencion en el captulo 6, en la seccin Mercado de
capitales, en el peridico El Financiero aparecen datos relativos a este mltiplo, en espe-
cial en su seccin de Mercados. En la tabla 11.1 se presentan los mltiplos de precio a
utilidad (MPU) y de precio a valor en libros (MPVL) para algunas acciones que cotizan
en la BMV, correspondientes al 24 de noviembre de 2011.
Tabla 11.1 MPU y MPVL para algunas acciones que cotizan en la BMV
De acuerdo con el mltiplo de precio a utilidad, las acciones atractivas seran Alfa A,
Mexchem, GCarso A-1 y Gissa, que son las que tienen utilidades, lo cual se refleja por un
mltiplo positivo, en tanto que las de GMacma B reportaron prdidas.
Por su parte, la razn de precio a valor en libros, a la que tambin se denomina
mltiplo de precio a valor en libros, es el cociente que se obtiene de dividir el precio por
accin entre su respectivo valor en libros (es decir, de acuerdo con su valor contable):
P
MPVL =
VL
Las acciones que tienen un MPVL bajo resultan atractivas con respecto a este indica-
dor, en tanto que las que tienen un mltiplo elevado seran acciones caras. Por ello, en las
238 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones
acciones de la tabla, las acciones ms baratas seran las de GMacma B y las ms caras
seran las de Gissa.
Por supuesto, tambin tiene sentido analizar ambos mltiplos en conjunto, ya que,
de hecho, un sistema eficiente de anlisis burstil debe considerar al mismo tiempo
muchos elementos e indicadores. Este punto resulta tan importante que se ha menciona-
do en repetidas ocasiones para darle nfasis.
Eventos relevantes
Industria extractiva:
4 Minera.
Industria de la transformacin:
4 Qumicas.
4 Celulosa y papel.
4 Imprenta y editorial.
4 Siderrgica.
4 Produccin de metal.
4 Maquinaria y equipo de transporte.
4 Alimentos, bebidas y tabaco.
4 Textil.
4 Caucho y material plstico.
4 Minerales no metlicos.
4 Otras industrias de la transformacin.
Industria de la construccin:
4 Construccin.
4 Cemento.
4 Materiales de construccin.
4 Vivienda.
Varios:
4 Controladoras.
Comercio:
4 Casas comerciales.
Comunicacin y transporte:
4 Transporte.
4 Comunicaciones.
4 Otros servicios.
Servicios financieros:
4 Aseguradoras.
4 Banca.
4 Grupos financieros.
la misma manera que cuando se presentan las bajas, los medios de comunicacin las
difunden ampliamente y ello provoca el efecto que los inversionistas, en particular los
ms inexpertos, se apresuren a vender, lo que acelera las cadas de los mercados.
Figura 11.2 Precio de las acciones de Alfa A con lneas de tendencia, soportes y resistencias.
11.4 Anlisis tcnico 247
Bolsa de Nueva York), junto con su promedio mvil simple de 10 das, calculado con
base en sus valores de cierre.
Estos promedios mviles de 10 das se calculan sumando los 10 primeros valores de
cierre (el del da ms los nueve anteriores) y dividiendo la suma entre 10. Esto, como
puede notarse, es una simple media o promedio aritmtico. El nombre de promedios
mviles se debe a que se calcula uno tras otro, se quita el dato ms antiguo y se inserta el
ms reciente, el del periodo en cuestin.
En la figura se aprecia de inmediato la principal virtud (y atractivo) de los promedios
mviles: siguen de cerca el comportamiento de los valores de cierre pero lo suavizan. De
hecho, entre ms periodos se incluyan en el clculo, ms pronunciada ser esta suaviza-
cin. El anlisis tcnico se aplica en periodos de tres o cuatro das para tendencias de muy
corto plazo y de 100 das para tendencias de largo plazo.
Este ejemplo corresponde al clculo de promedios mviles simples. No obstante,
existen otros tipos de promedios mviles: ponderados, exponenciales, de regresin, trian-
gulares y ajustables. De todos ellos es posible que los ms utilizados sean los exponencia-
les y los ponderados, que se explican a continuacin.
Los promedios mviles ponderados son, bsicamente, promedios mviles a los que al
promediar se les asignan diferentes grados de importancia (pesos o ponderaciones) a
algunos de los precios. Lo ms comn es que se les d mayor peso a los precios del final
del periodo, pero tambin puede ocurrir a la inversa.
En la tabla 11.2 se muestran algunos datos que incluyen ponderaciones crecientes a
los 10 das, de manera que tiene mayor peso el precio de cierre del dcimo da y menor
peso el que se asigna al primer da. La forma en que se asignaron los pesos (que se multi-
plican) fue de uno para el primer precio de cierre, dos para el segundo, y as en lo sucesi-
vo, hasta asignar 10 al precio de cierre correspondiente a la fecha del promedio mvil. El
procedimiento consiste en multiplicar cada precio de cierre por su peso correspondiente,
despus sumar estos 10 productos para, finalmente, dividir esta sumatoria entre la suma
de las ponderaciones que en este caso suman 55 (1 + 2 + + 10), o en smbolos:
2 208.98
PMP = = 40.16
55
En los dos tipos de promedios mviles que se acaban de revisar, la informacin que
se incluye en el clculo es la de los das o periodos especificados (10 en el ejemplo), por
lo que toda informacin anterior queda excluida. Una consideracin es que, tal vez, sea
mejor tratar de incluir informacin sobre todos los datos disponibles en la serie (la memo-
ria completa de los datos disponibles), y sta es, precisamente, la principal ventaja de los
promedios mviles exponenciales (PME).
Estos PME incluyen la memoria completa en forma ponderada; es decir, le dan un
peso creciente a las observaciones, segn sean ms recientes y, a diferencia de los prome-
dios mviles simples y ponderados, los datos ms antiguos nunca son totalmente elimi-
nados.
254 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones
1 1 40.80 40.8
2 2 41.39 82.78
3 3 41.00 123
4 4 40.59 162.36
5 5 39.80 199
6 6 38.89 233.34
7 7 40.00 280
8 8 39.60 316.8
9 9 40.60 365.4
11 40.68 40.23
12 41.50 40.44
13 43.00 40.93
14 44.20 41.60
2 2
PME i = PME i 1 PME i 1 + C i
n n
en donde,
PMEi = el promedio mvil exponencial del da
PMEi1 = el promedio mvil exponencial del da anterior
Ci = el precio de cierre del da
n = el nmero de das que incluye el promedio mvil
En esta frmula se aprecia el sealamiento de que los promedios mviles exponencia-
les arrastran la memoria de todos los datos anteriores, ya que el PME del da se calcula
restando al PME del da anterior una porcin (2/n) de su propio valor y sumando esa
misma porcin, pero ahora del precio de cierre del da.
Como es necesario contar con un PME inicial para realizar los clculos y no se puede
construir exactamente como el procedimiento lo plantea, lo que se suele hacer es utilizar
un promedio mvil simple como el PME inicial. En la figura 11.7 se muestran los mis-
Lnea continua delgada: promedios simples. Lnea punteada: promedios ponderados. Lnea continua gruesa: promedios exponenciales.
mos datos del DJIA en los que se han trazado los tres promedios mviles, los simples, los
ponderados y los exponenciales.
En la figura 11.7 es claro que es muy similar el comportamiento de los tres tipos de
promedios mviles. Sin embargo, se suele preferir el exponencial por la caracterstica ya
mencionada de que incluye la memoria a largo plazo de los precios de cierre.
Despus de revisar los principales tipos de promedios mviles, ahora se revisa un
sistema de cruzamiento de promedios mviles, como los que se utilizan para apoyar deci-
siones de compra y venta de acciones en la bolsa.
Estos significados son los que se asumen en el anlisis tcnico cuando se dice de algu-
nos otros indicadores que son indicadores de momentum (o de tasa de cambio), en el
sentido de que miden la fuerza o el impulso del mercado.
El momentum calcula la velocidad del cambio, resta al precio de cierre de ese da el
precio de cierre de algn da anterior. En smbolos:
M = Ci Cin
en donde,
M = momentum
Ci = precio de cierre del periodo
Cin = precio de cierre de n periodos atrs
El funcionamiento de este indicador es similar a lo que sucede cuando se lanza un
objeto hacia arriba: en el instante en que se lanza, la moneda lleva mucho impulso, el cual
se pierde conforme el objeto asciende hasta el momento en que pierde todo impulso y
empieza a descender. As, el momentum mide el impulso, hacia arriba o hacia abajo, que
lleva el mercado o el ttulo en cuestin con respecto al nmero de periodos anteriores
que se usan para el clculo.
Lo ms comn es que el clculo se haga como se menciona antes, aunque hay quie-
nes proponen calcular este indicador como un cociente (divisin), en smbolos:
C
Momentum: M = 100 i
C i n
Esta forma de calcular el momentum define a la tasa de cambio. Por otro lado, no es
muy importante la diferencia en la forma de clculo, ya que el comportamiento del indi-
cador es prcticamente el mismo, sin importar la forma en que se le calcule. Como su uso
e interpretacin son iguales, resulta ms conveniente utilizar la tasa de cambio como
indicador y no el momentum, ya que la tasa de cambio arroja valores relativos (en porcen-
taje), en tanto que el momentum vierte resultados en nmeros absolutos y, as, el uso de
la tasa de cambio es independiente de la magnitud de los precios de las acciones.
En la figura 11.9 se presenta una grfica con la tasa de cambio para los precios de
KIMBER A, del 1 de agosto al 25 de noviembre de 2011, en donde se compara el precio
del da contra el precio que tena 12 das antes.
Como se aprecia en esta figura, el oscilador se mueve (oscila) alrededor de un eje al
nivel de los 100 puntos (el eje del lado izquierdo).
Se puede notar en el valor del indicador la informacin que ofrece: cuando la tasa de
cambio va en ascenso, el precio de Kimber A estaba subiendo con respecto a los 12 perio-
dos anteriores. Por el contrario, cuando la tasa de cambio desciende, muestran una ten-
dencia descendente de los precios de la accin, siempre con respecto a su comportamiento
12 das antes.
La interpretacin ms sencilla de este oscilador es con respecto a la lnea horizontal
del 100. Se deben comprar acciones cuando la tasa de cambio rebase hacia arriba el eje de
100, ya que se ha acumulado suficiente momentum ascendente y viceversa, cuando la tasa
Figura 11.9 Grfica con tasa de cambio para los precios de KIMBER A.
11.4 Anlisis tcnico
259
260 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones
de cambio rebasa el eje del 100 hacia abajo, se debe vender ya que se ha acumulado sufi-
ciente momentum, es decir impulso a la baja.
C Mn
%K n = 100
Mx Mn
en donde,
n = nmero de periodos utilizados para el clculo
C = ltimo precio de cierre
Mx = precio mximo del periodo
Mn = precio mnimo del periodo
Al analizar la frmula se aprecia que es un oscilador de tasa de cambio, mide el cam-
bio relativo (porcentual) de las diferencias entre a) el ltimo precio de cierre y el precio
mnimo del periodo, contra b) los precios mximo y mnimo, o sea el rango ms amplio
de variacin de los precios del ttulo. En la figura 11.10 se muestran los mismos precios
de KIMBER A, de la figura anterior, del 1 de agosto al 25 de noviembre de 2011, pero
ahora con el trazo del oscilador estocstico.
Aqu se aprecia cmo el %K (la lnea continua) llega, por un lado, a mnimos cuando
los precios de la accin estn bajos (principios de agosto) y comienza a subir cuando los
precios hacen lo mismo y llega, por el otro, a valores mximos cuando los precios son
elevados y comienza a bajar cuando stos bajan. En el caso de este oscilador, la oscilacin
no es alrededor de un eje, como en la tasa de cambio, sino que el %K vara dentro del
rango de valores de 0 a 100.
Una interpretacin sencilla de este indicador dice que se debe comprar cuando el
indicador cae por debajo de 20% y que se debe vender cuando supera 80%. stas son las
dos lneas horizontales marcadas en la figura 11.10, pues son valores de uso comn.
Por otra parte, en ocasiones la interpretacin del %K se basa en dos indicadores, el
%K mismo y un promedio mvil simple de este, normalmente de tres das, al que se deno-
mina %D, que es la lnea punteada que acompaa al oscilador %K en la figura 11.10. En
este caso, la interpretacin indica que se debe comprar cuando la lnea %K rebasa a %D
hacia arriba y el rebase se da por debajo de la lnea del 20, y que se debe vender cuando
%K rebasa a %D hacia abajo y el rebase se da por encima de la lnea del 80.
Por ltimo, y para resumir lo relativo a osciladores, habra una primera clasificacin
que los divide en acotados y en no acotados. Los primeros varan dentro de ciertos lmites
Figura 11.10 KIMBER A y su oscilador estocstico.
11.4 Anlisis tcnico
261
262 Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones
impuestos por su propia forma de clculo (%K), en tanto que los no acotados oscilan sin
lmite alrededor de su eje de oscilacin (la tasa de cambio). Sin embargo, tambin se
habla de osciladores de momentum, los que se construyen como tales y con base en la idea
del momentum o de la tasa de cambio que se analiz antes y, por otro lado, los osciladores
de promedios mviles.
11.5.1 https://accigame.banamex.com.mx/index.shtml
En este sitio se tienen dos posibilidades. El portal cuenta con cuatro tutoriales elaborados
por otras tantas universidades y tambin con dos simuladores de inversin, uno para
inversin en acciones y otro para inversin en instrumentos derivados.
Los tutoriales
El ndice de uno de los tutoriales es el siguiente:
Contenido temtico
Mdulo I Generalidades casa de bolsa:
Introduccin.
Qu es el mercado de valores?
Qu es una casa de bolsa?
Seleccin de un asesor
Qu es una accin?
Importancia del mercado accionario en la economa nacional
11.5 Algunas sugerencias sobre informacin y recursos 263
11.5.3 www.yahoo.com
En la seccin de finanzas de este sitio se encuentra una gran cantidad de informacin y es
posible constituir portafolios de inversin virtuales a los que el propio sitio da seguimien-
to y sobre los que informa en cada momento, con 20 minutos de retraso, con precios
ltimo, mnimo, mximo y de apertura, as como el volumen de los ttulos negociados.
Una caracterstica sobresaliente de este sitio es que se puede acceder a bases de datos
histricos de precios y volmenes, que son muy tiles para realizar anlisis y que son, por
otro lado, difciles de conseguir o muy costosas.
Adems es posible armar portafolios, darles seguimiento y acceder a bases de datos
histricos de muchos mercados del mundo. Aparte de los mercados estadounidenses y de
la BMV, se puede dar seguimiento a las bolsas de valores de Argentina, Austria, Australia,
Brasil, Canad, Chile, China, Dinamarca, Francia, Alemania, Hong Kong, India, Indo-
nesia, Israel, Italia, Corea del Sur, Malasia, Nueva Zelanda, Holanda, Noruega, Singapur,
Espaa, Suecia, Suiza, Taiwn, Tailandia y Reino Unido.
11.5.4 Peridicos
Los dos peridicos mexicanos especializados en finanzas son:
El Financiero www.elfinanciero.com.mx
El Economista www.economista.com.mx
11.5 Algunas sugerencias sobre informacin y recursos 265
ndice de mediana capitalizacin, con valores sin autorizacin, Ley General de Organizaciones
125 37 y Actividades Auxiliares
ndice de Precios y Cotizaciones, Intermediarios, 42 del Crdito, 17
124, 218, 229 burstiles, 43 Ley Orgnica de la
de la Bolsa, 220 de valores, 36 Administracin Pblica,
ndice de rendimiento total, 125 del mercado de valores, 35 5
ndice industrial Dow Jones, del MexDer, 145 Ley para Regular las
242 Intervencin administrativa, 37 Agrupaciones
ndice Mxico, 125 In the Money, 140 Financieras, 3, 15
ndice Nacional de Precios al Inversin Ley Reglamentaria del Corretaje
Consumidor, 116, 176, de excedentes en tesorera, de Valores, 61
187 210 LGOAAC, 14, 15
ndice SIE, 67 en bolsa, 207 LGSM, 33
ndices, 123 en valores, 198 LGTOC, 17
sectoriales, 125 Inversiones Libro de posturas, 65
Infonacot, 208 a la vista, 199 LIC, 6, 11
Infonavit, 208 en depsitos retirables, 202 Liquidacin, 51
Informacin IPAB, 11, 13, 109 Liquidez, 205
privilegiada, 78 IPC, 61, 93, 219 Llamada de margen, 137
relevante, 35 LMV, 57, 62
Ingresos L delitos financieros, 37
a la venta, 188 LACP, 22 intermediacin, 35
derivados, 126 LCNBV, 6 mbito de aplicacin, 35
INPC, 93 Ley de Instituciones de Crdito, objeto, 31
Instituciones 13, 45 oferta pblica, 42
de fianzas, 19 Ley del Banco de Mxico, 5 realineacin de facultades, 39
de seguros, 18 Ley del Mercado de Valores, 73 sistemas de negociacin
para el depsito de valores, Ley de Proteccin al Ahorro burstiles y
49 Bancario, 13 extraburstiles, 47
reguladoras y supervisoras, 1 Ley de Proteccin y Defensa al ttulos de crdito, 40
Instituto Bancario de Proteccin Usuario de Servicios LRAF, 21
al Ahorro, 175 Financieros, 10
Instituto para el Depsito de M
Ley de Sociedades de Inversin,
Valores, 49 210 Manipulacin de mercado, 38
Instrumentos, 119 Ley de Sociedades de Inversin, Marco legal para la operacin de
burstiles, 103 61, 73 la BMV, 73
de deuda, 114, 209, 211 Ley de Ttulos y Operaciones de Margen de mantenimiento,
de inversin de renta fija, 197 Crdito, 11 137
del mercado de derivados, 88 Ley de Transparencia y de MAX/MN (da), 131
financieros derivados, 134 Fomento a la Medidas
gubernamentales, 116 Competencia en el de austeridad en Europa, 241
gubernamentales y privados, Crdito Garantizado, 18 del Indeval, 72
118 Ley Federal de Instituciones de Medios de comunicacin, 88
Inters, 158, 173 Fianzas, 7, 19 Mejor postura limitada, 69
compuesto, 158, 159, 167 Ley Federal de Procedimiento Mercado
simple, 158, 159 Administrativo, 17 de capitales, 113, 229
Intereses, 157 Ley General de Instituciones y de dinero, 103
Intermediacin, 35 Sociedades Mutualistas instrumentos negociables,
con valores, 42 de Seguros, 7, 8, 18 110
ndice analtico 271