SISTEMA MONETARIO

INTERNACIONAL
CAPITUIO '

REGIMENES
MONETARIOS
OBJETIVOS DE APRENDIZAJE

Despus de leer este captulo, el estudiante ser capaz de:

Enumerar las principales funciones del sistema m o n e t a r i o i n t e r n a c i o n a l .

Esbozar la evolucin histrica del sistema m o n e t a r i o i n t e r n a c i o n a l .
Definir los diferentes regmenes c a m b i a r i o s .
A n a l i z a r la e v o l u c i n del rgimen c a m b i a r i o de M x i c o .
Distinguir entre el e q u i l i b r i o m a c r o e c o n m i c o interno y externo y la relacin
entre los dos.
A p r e c i a r la i m p o r t a n c i a del t i p o de c a m b i o para el f u n c i o n a m i e n t o de la eco-
noma.
A n a l i z a r los diferentes mecanismos de ajuste a un d e s e q u i l i b r i o en la balanza
de pagos bajo el patrn o r o .
Entender el c o n c e p t o de reglas del juego y el significado de esterilizacin.
C o m p r e n d e r las causas de la crisis e c o n m i c a de los a o s treinta y el c o n c e p -
to de devaluaciones competitivas.
Describir los orgenes y los f u n d a m e n t o s del sistema de Bretton W o o d s .
A n a l i z a r las causas d e l d e r r u m b e d e l sistema de B r e t t o n W o o d s y las
i m p l i c a c i o n e s del m i s m o sobre la situacin e c o n m i c a a c t u a l .
A n a l i z a r las ventajas y las desventajas relativas del sistema de libre flotacin
contra los tipos de c a m b i o fijos.
Este c a p t u l o representa u n a i n t r o d u c c i n a l t e m a d e f i n a n z a s i n t e r n a c i o n a l e s y
al m i s m o t i e m p o u n breve resumen del tema. A l g u n o s tpicos explicados aqu
sern m s c o m p r e n s i b l e s d e s p u s de e s t u d i a r t o d o el l i b r o . E n f i n a n z a s t o d o SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL.
d e p e n d e d e t o d o l o d e m s y a l g u n a s veces n o es m u y claro p o r d n d e empezar.
REGMENES
Estoy c o n v e n c i d o d e q u e i n i c i a r el e s t u d i o d e f i n a n z a s i n t e r n a c i o n a l e s p o r el MONETARIOS
sistema m o n e t a r i o i n t e r n a c i o n a l es u n m t o d o correcto, p o r q u e p r o p o r c i o n a a l
a l u m n o u n a m o t i v a c i n p a r a s e g u i r a d e l a n t e . E l p r o b l e m a d e ajustes a l o s
d e s e q u i l i b r i o s e n la b a l a n z a d e p a g o s es c e n t r a l p a r a la m a t e r i a y s u i n t r o d u c -
cin t e m p r a n a es i n d i s p e n s a b l e p a r a d e s p e r t a r el inters d e l a l u m n o e n las cau-
sas d e las crisis recurrentes q u e a z o t a n a los p a s e s e n v a s de d e s a r r o l l o .
E l sistema monetario internacional es u n c o n j u n t o de arreglos institucionales
para d e t e r m i n a r los t i p o s de c a m b i o e n t r e las d i f e r e n t e s m o n e d a s , a c o m o d a r los
flujos de c o m e r c i o i n t e r n a c i o n a l y d e c a p i t a l , y hacer los ajustes necesarios e n las
balanzas d e p a g o s d e d i f e r e n t e s p a s e s . Es u n c o n j u n t o d e i n s t i t u c i o n e s y acuer-
dos i n t e r n a c i o n a l e s q u e p e r m i t e q u e la e c o n o m a g l o b a l f u n c i o n e .
_La g l o b a l i z a c i n i n c r e m e n t a d e m a n e r a acelerada los flujos i n t e r n a c i o n a l e s
de bienes, servicios y capitales, l o q u e a u m e n t a l a n e c e s i d a d de i n s t i t u c i o n e s
que r e g u l e n y f a c i l i t e n d i c h o s flujos.J(Vase f i g u r a 2.1.)
Establecer u n sistema m o n e t a r i o i n t e r n a c i o n a l r e q u i e r e u n a l t o g r a d o de
c o o p e r a c i n entre los g o b i e r n o s de los p r i n c i p a l e s pases. Requiere sacrificar p a r t e
de la s o b e r a n a n a c i o n a l y s u b o r d i n a r los intereses nacionalistas e n p o s d e l b i e n
c o m n . La h i s t o r i a e n s e a q u e la c o o p e r a c i n favorece a t o d o s los p a r t i c i p a n t e s ,
m i e n t r a s q u e la b s q u e d a d e u n inters n a c i o n a l e g o s t a los p e r j u d i c a .

FIGURA 2.1
Funciones del
sistema monetario
internacional.
 D u r a n t e los l t i m o s 120 a o s h u b o v a r i o s i n t e n t o s de o p t i m i z a r el sistem
m o n e t a r i o i n t e r n a c i o n a l . E l anlisis d e los xitos y los fracasos d e estos i n t e n t o
CAPITULO 2 i n d i c a c l a r a m e n t e q u e n o existe u n a s o l u c i n o b v i a y vlida p a r a t o d o s . E l siste
SISTEMA MONETARIO
m a m o n e t a r i o i n t e r n a c i o n a l s e g u i r e v o l u c i o n a n d o p a r a a d a p t a r s e m e j o r a la
INTERNACIONAL.
REGMENES exigencias d e la e c o n o m a m u n d i a l e n constante t r a n s f o r m a c i n . M i e n t r a s m
MONETARIOS r p i d a m e n t e c a m b i a la e c o n o m a m u n d i a l , m e n o r ser la d u r a c i n d e c u a l q u i e
a r r e g l o i n t e r n a c i o n a l e n m a t e r i a de f i n a n z a s .
D e s p u s de 1973, los esfuerzos p o r crear u n sistema m o n e t a r i o i n t e r n a c i o
n a l h o m o g n e o p e r d i e r o n m p e t u . La p r i n c i p a l caracterstica d e l sistema actua
es q u e no existe ningn sistema. D i f e r e n t e s p a s e s s i g u e n reglas d i s t i n t a s e n lo q u
respecta a los r e g m e n e s c a m b i a r i o s , el g r a d o d e a p e r t u r a y la s u p e r v i s i n inter
n a c i o n a l . La caracterstica p r i n c i p a l d e los m e r c a d o s f i n a n c i e r o s internacionale
e n la a c t u a l i d a d es la extrema volatilidad de los tipos de cambio. E l p r o n s t i c o d e lo
t i p o s d e c a m b i o f u t u r o s es m u y difcil, p o r l o q u e s u r g e la n e c e s i d a d d e a d m i n i s
t r a r el riesgo c a m b i a r i o .

Ajustes
|ecuentes de
~Y . tipos dv cambio

Progreso tecnolgico en
transmisin de la informal
transferencia de fori

Volatidad
de los tipos

Cambios en los precios relativos (disturbios en el

FIGURA 2.2 rea del petrleo), guerras y otros conflictos, cambios
Causas de la del poder relativo de diferentes pases, formacin
de bloques regionales, etctera.
volatilidad de los
tipos de cambio.
 Para c u a l q u i e r p a s , la divisa extranjera es la m o n e d a d e o t r o p a s , s i e m p r e y
c u a n d o esta m o n e d a sea l i b r e m e n t e convertible e n otras m o n e d a s e n e l m e r c a d o
c a m b i a r i o . D e s p u s d e l d e r r u m b e d e l sistema c o m u n i s t a , la m a y o r a d e los p a -
ses t i e n e n m o n e d a s c o n v e r t i b l e s . A l g u n a s excepciones: C u b a y C o r e a d e l N o r t e .
La convertibilidad interna s i g n i f i c a q u e d e n t r o d e l pas es p o s i b l e c o m p r a r y
v e n d e r l i b r e m e n t e d i f e r e n t e s m o n e d a s extranjeras. La c o n v e r t i b i l i d a d e x t e r n a
s i g n i f i c a q u e la m o n e d a n a c i o n a l se cotiza e n los centros c a m b i a r i o s f u e r a d e l
pas.
L a c o n v e r t i b i l i d a d d e las m o n e d a s es m u y i m p o r t a n t e p a r a e l c o m e r c i o
i n t e r n a c i o n a l y p a r a la eficiencia e c o n m i c a . S i n la c o n v e r t i b i l i d a d , e l c o m e r -
cio se l i m i t a a u n s i m p l e t r u e q u e de m e r c a n c a s . S i n la c o n v e r t i b i l i d a d , los p r e -
cios i n t e r n o s e s t n t o t a l m e n t e d i v o r c i a d o s d e los precios i n t e r n a c i o n a l e s , p o r l o
q u e el c l c u l o d e r e n t a b i l i d a d d e los p r o y e c t o s d e i n v e r s i n resulta i m p o s i b l e .
C u a n d o se d e r r u m b e l sistema c o m u n i s t a , u n a d e las tareas p r i o r i t a r i a s d e los
n u e v o s g o b i e r n o s f u e reestablecer la p l e n a c o n v e r t i b i l i d a d de las m o n e d a s n a -
cionales. A u n c o n u n a m o n e d a n o c o n v e r t i b l e , las leyes de la o f e r t a y la d e m a n -
da s i g u e n f u n c i o n a n d o , . . . p e r o e n el m e r c a d o n e g r o d e d i v i s a s .

El t i p o d e c a m b i o es e l p r e c i o d e la m o n e d a d e u n p a s e n t r m i n o s d e la
moneda de otro pas.

L a m a n e r a m s c o m n d e c o t i z a r el t i p o d e c a m b i o es la c a n t i d a d de la m o -
neda n a c i o n a l necesaria para c o m p r a r u n d l a r e s t a d o u n i d e n s e ( U S D ) . sta es
u n a c o t i z a c i n e n trminos europeos. E n M x i c o , p o r e j e m p l o , e l t i p o d e c a m b i o
(TC) es la c a n t i d a d de pesos necesaria p a r a c o m p r a r u n dlar. TC = 9.5 pesos/
d l a r (en j u n i o de 1999).
U n a m a n e r a a l t e r n a t i v a d e c o t i z a r e l p r e c i o d e u n a d i v i s a es e n trminos
norteamericanos: es la c a n t i d a d d e d l a r e s necesaria p a r a c o m p r a r u n a u n i d a d de
m o n e d a e x t r a n j e r a . E n t r m i n o s n o r t e a m e r i c a n o s la c o t i z a c i n d e l p e s o es:
TC = 0.1053 d l a r e s / p e s o . 1

E l rgimen de tipos de cambio ( r g i m e n c a m b i a r i o ) es u n c o n j u n t o d e reglas

q u e d e s c r i b e n e l p a p e l q u e d e s e m p e a e l b a n c o c e n t r a l e n la d e t e r m i n a c i n d e l
t i p o d e c a m b i o . Q u i n y c m o d e t e r m i n a el t i p o d e c a m b i o ?
El t i p o d e c a m b i o es fijo, si e l b a n c o c e n t r a l establece s u v a l o r e i n t e r v i e n e e n
el m e r c a d o c a m b i a r i o p a r a m a n t e n e r l o .
E l t i p o d e c a m b i o es flexible ( d e l i b r e f l o t a c i n ) si e l b a n c o c e n t r a l n o i n t e r v i e -
ne e n e l m e r c a d o c a m b i a r i o , p e r m i t i e n d o q u e el n i v e l d e l t i p o de c a m b i o se
establezca c o m o consecuencia d e l l i b r e j u e g o e n t r e la o f e r t a y la d e m a n d a d e
divisas.
El rgimen de t i p o de cambio fijo debera llamarse con m a y o r p r o p i e d a d
tipo de cambio programado, p o r q u e a d e m s d e l t i p o de cambio realmente fijo i n -
c l u y e t a m b i n u n t i p o d e s l i z a n t e , o f l u c t u a n t e , d e n t r o d e u n a b a n d a fija o m v i l .
A n t e s de la d e v a l u a c i n d e d i c i e m b r e de 1994, e l r g i m e n c a m b i a r i o e n M x i c o

Las monedas que tradicionalmente se cotizan en trminos norteamericanos son la libra esterlina
1

(USD 1.6/BP) y el euro (USD 1.1/Euro).

 CAPITULO 2 TC
SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL.
REGMENES Lmite superior (techo)
MONETARIOS

Banda de
flotacin

Lmite inferior (piso)

1 da Deslizamiento diario

FIGURA 2.3
Rgimen cambiario TT Tiempo
*
de la banda de
flotacin.

era d e f i n i d o c o m o libre flotacin dentro de una banda con un deslizamiento diario

programado. T a n t o el p i s o , c o m o el techo de la b a n d a f u e p u b l i c a d o a l p r i n c i p i o
d e l a o . ( V a s e figura 2.3.)
cada m o m e n t o , los lmites i n f e r i o r y s u p e r i o r d e la b a n d a de flotacin
d e t e r m i n a n los n i v e l e s de t i p o d e c a m b i o q u e o b l i g a n a i n t e r v e n i r a l b a n c o cen-
t r a l . E n el p u n t o A, p o r e j e m p l o , la m o n e d a n a c i o n a l se fortalece m s de l o p r e -
v i s t o y el b a n c o c e n t r a l se v e o b l i g a d o a c o m p r a r d l a r e s e n el m e r c a d o a b i e r t o y
as a u m e n t a r la d e m a n d a d e d i v i s a s . E n el p u n t o B, el d l a r toca el lmite s u p e -
r i o r y o b l i g a a l b a n c o c e n t r a l a v e n d e r l o s p a r a n o p e r m i t i r q u e se aprecie m s d e
la c u e n t a . M i e n t r a s el t i p o d e c a m b i o se m a n t i e n e d e n t r o de la b a n d a , la a u t o r i -
d a d m o n e t a r i a n o i n t e r v i e n e y el t i p o d e c a m b i o e n u n da c o n c r e t o d e p e n d e de
la oferta y de la d e m a n d a . La p e n d i e n t e de la b a n d a de flotacin se d e t e r m i n a
c o n base e n la p a r i d a d d e l p o d e r d e c o m p r a , p e r o n o e n la i n f l a c i n h i s t r i c a ,
s i n o e n la i n f l a c i n esperada (o p l a n e a d a ) e n los d o s p a s e s . U n i n c r e m e n t o d e l
t i p o d e c a m b i o d e u n da se l l a m a el d e s l i z d i a r i o . ~ i
L o esencial d e l t i p o d e c a m b i o f i j o es la i n t e r v e n c i n o b l i g a t o r i a d e l b a n c o
c e n t r a l p a r a l o g r a r a l g n n i v e l o b j e t i v o d e l t i p o de c a m b i o . E l t i p o d e c a m b i o de
l i b r e flotacin n o e x c l u y e la p o s i b i l i d a d d e i n t e r v e n c i n d e l b a n c o c e n t r a l . Sin
e m b a r g o , esta i n t e r v e n c i n n o es o b l i g a t o r i a y e l i n s t i t u t o c e n t r a l n o tiene n i n -
g n c o m p r o m i s o c o n a l g n n i v e l e s p e c f i c o d e l t i p o de c a m b i o . La a u t o r i d a d
m o n e t a r i a deja q u e las f u e r z a s d e l m e r c a d o d e t e r m i n e n el t i p o d e c a m b i o a l a r g o
p l a z o , p e r o i n t e r v i e n e d e m a n e r a e s p o r d i c a p a r a e v i t a r fluctuaciones excesivas SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL.
a corto plazo.
REGMENES
Si las reglas d e i n t e r v e n c i n d e l b a n c o c e n t r a l e n el m e r c a d o c a m b i a r i o s o n MONETARIOS
claras y c o n o c i d a s , h a b l a m o s de u n a flotacin administrada. Si las reglas n o son
claras, existe u n a flotacin sucia (dirty float). Si los bancos centrales d e v a r i o s pa-
ses se p o n e n d e a c u e r d o p a r a i n t e r v e n i r c o n j u n t a m e n t e c o n el objeto d e f o r t a l e -
cer o d e b i l i t a r u n a m o n e d a d e t e r m i n a d a , t e n e m o s u n a intervencin cooperativa.
Las f o r m a s q u e a s u m e n los r e g m e n e s c a m b i a r i o s abarcan u n a a m p l i a g a m a ,
desde el p a t r n o r o (el e x t r e m o d e los t i p o s de c a m b i o fijos) hasta el t i p o de
c a m b i o d e l i b r e flotacin. E n t r e estos d o s e x t r e m o s existe u n a g r a n v a r i e d a d de
r e g m e n e s h b r i d o s ( m i x t o s ) . La d i s c u s i n sobre el r g i m e n m s a d e c u a d o p a r a
la e c o n o m a d e l p a s y p a r a la e c o n o m a m u n d i a l e n s u c o n j u n t o est lejos d e
haber c o n c l u i d o . D e s d e 1973 se d i s e a r o n e i m p l a n t a r o n m u c h o s r e g m e n e s
cambiarios. Sin embargo, el f u n c i o n a m i e n t o prctico de u n rgimen cambiario
p u e d e ser m u y d i f e r e n t e de las i n t e n c i o n e s d e sus creadores. L o s t i p o s d e c a m -
bio " f i j o s " p u e d e n tener fuertes v a r i a c i o n e s a la v e z q u e los " f l e x i b l e s " p u e d e n
ser r e l a t i v a m e n t e estables e n el t i e m p o .
El o b j e t i v o de c o n t r o l a r e l t i p o d e c a m b i o es d i s p o n e r d e u n m a y o r m a r g e n
de m a n i o b r a e n la poltica m a c r o e c o n m i c a . Para la m a y o r a d e los p a s e s , el
t i p o d e c a m b i o es e l p r e c i o m s i m p o r t a n t e e n la e c o n o m a . N o debe e x t r a a r el
afn de c o n t r o l a r l o , p e r o t a m p o c o d e b e r a m o s o l v i d a r q u e n o t o d o l o q u e es
deseable es a l m i s m o t i e m p o p o s i b l e .
E n el r e c u a d r o q u e s i g u e se e n u m e r a n los p r i n c i p a l e s r e g m e n e s c a m b i a r i o s
vigentes e n la a c t u a l i d a d , d e s d e los m s r g i d o s hasta los m s flexibles.

R E G M E N E S C A M B I A R I O S EN LA P R C T I C A

1. M o n e d a nacional pegada a otra m o n e d a c o n s i d e r a d a fuerte. Ms de 20 mone-

das, entre ellas el peso argentino, estn pegadas al dlar estadounidense. Otras
14 monedas (como la de Chad) estn pegadas al franco francs. Este rgimen
recuerda el patrn oro, con la diferencia de que el papel del oro est desempe-
ado por una moneda dura (de valor relativamente seguro).
2. M o n e d a nacional pegada a una canasta de monedas de los socios c o m e r c i a l e s
ms importantes. Las monedas de Libia y de otros tres pases estn pegadas a los
DEG (derechos especiales de giro). Las monedas de otros 30 pases estn pega-
das a canastas de divisas confeccionadas a la medida.
3. Flexibilidad limitada c o n t r a una sola m o n e d a . Las monedas de Arabia Saudita y
Bahrein se mueven casi junto con el dlar.
4. Flotacin conjunta (joint float). Las monedas de los pases que forman el sistema
monetario europeo se mueven juntas contra otras monedas. Sus tipos de cambio
en relacin con el euro son fijas.
5. Flotacin dentro de bandas ajustables de acuerdo c o n un conjunto de indicadores
(Chile, Colombia, Madagascar).
6. Flotacin administrada (ms de 30 pases, entre los cuales se incluyen Grecia,
Israel, Polonia).
7. Flotacin libre {independent float). Este grupo incluye ms de 44 pases y sigue
creciendo (Estados Unidos, Reino Unido, Australia, Japn).
 M x i c o p u e d e ser c l a s i f i c a d o d e n t r o d e l g r u p o 6 o 7, l o c u a l d e p e n d e d e la
interpretacin. Tenemos u n a flotacin l i b r e , p e r o el Banco d e M x i c o i n t e r v i e n e
CAPITULO 2 e n el m e r c a d o c a m b i a r i o d e m a n e r a t r a n s p a r e n t e , d e a c u e r d o c o n las reglas p u -
SISTEMA MONETARIO
b l i c a d a s c o n a n t i c i p a c i n . E l o b j e t i v o d e l a i n t e r v e n c i n n o es l l e g a r a a l g n n i -
INTERNACIONAL.
REGMENES v e l de t i p o d e c a m b i o o b j e t i v o , s i n o m i t i g a r las v a r i a c i o n e s exageradas d e la
MONETARIOS p a r i d a d d e la m o n e d a n a c i o n a l e n el c o r t o p l a z o .
C h i l e p r e t e n d e c o n t r o l a r la c o m p e t i t i v i d a d d e su m o n e d a m e d i a n t e u n a b a n -
da d e flotacin q u e refleja la d i f e r e n c i a e n t r e las tasas d e inflacin d e C h i l e y las
d e sus p r i n c i p a l e s socios comerciales. Este e s q u e m a n o l o g r c o n t r a r r e s t a r u n a
f u e r t e t e n d e n c i a hacia la a p r e c i a c i n d e l peso c h i l e n o e n t r m i n o s reales. S i m -
p l e m e n t e , si el t i p o d e c a m b i o est p e g a d o a l p i s o d e la b a n d a p o r d e m a s i a d o
t i e m p o , las a u t o r i d a d e s m o n e t a r i a s se v e n o b l i g a d a s a m o v e r t o d a la b a n d a h a -
cia abajo. E l r e s u l t a d o p r c t i c o n o es m u y d i f e r e n t e a l q u e p r o d u c e el sistema
mexicano.
E n caso d e los p a s e s e n vas d e d e s a r r o l l o parece q u e las n i c a s o p c i o n e s
son la 1 o la 7. Para p e g a r la m o n e d a n a c i o n a l a l d l a r ( u o t r a m o n e d a f u e r t e ) es
necesario r e n u n c i a r a la poltica m o n e t a r i a i n d e p e n d i e n t e y s u s t i t u i r el b a n c o
c e n t r a l p o r u n consejo monetario (caja d e c o n v e r s i n ) . La p r i n c i p a l ventaja d e este
r g i m e n es la e s t a b i l i d a d (baja inflacin, bajas tasas d e inters) y la c o n f i a n z a .
U n a l t o n i v e l de c o n f i a n z a , a u n a d o a las bajas tasas d e inters, f o m e n t a la i n v e r -
s i n y el c r e c i m i e n t o e c o n m i c o . L a p r i n c i p a l desventaja es u n m e n o r m a r g e n
d e m a n i o b r a f r e n t e a los c h o q u e s e x t e r n o s . U n s u p e r v i t e n la b a l a n z a d e p a g o s
genera presiones i n f l a c i o n a r i a s y dficit, es decir, r e c e s i n .
T e r i c a m e n t e , la l i b r e flotacin ( o p c i n 7) p e r m i t e u n a g r a n flexibilidad de
la poltica fiscal y m o n e t a r i a , d a d o q u e e n este r g i m e n es el t i p o de c a m b i o el
q u e d e s e m p e a el p a p e l d e la v a r i a b l e d e ajuste. L a p r i n c i p a l desventaja es u n a
p o s i b l e i n e s t a b i l i d a d : u n a alta inflacin a u n a d a a u n a g r a n v a r i a b i l i d a d d e l t i p o
de c a m b i o . Vale la p e n a m e n c i o n a r q u e p a r a u n p a s q u e p e r s i g u e polticas f i s -
2

cal y m o n e t a r i a responsables y p r u d e n t e s , los r e s u l t a d o s e c o n m i c o s son p o s i t i -

vos independientemente del rgimen cambiario.

N i n g n r g i m e n c a m b i a r i o f u n c i o n a a d e c u a d a m e n t e si n o e s t a c o m p a a -
d o p o r unas polticas fiscal y m o n e t a r i a responsables y p r u d e n t e s .

L a evaluacin d e la m o n e d a n a c i o n a l es u n i n c r e m e n t o d e l p r e c i o d e l d l a r
( u o t r a m o n e d a extranjera) e n t r m i n o s de la m o n e d a l o c a l , e n u n r g i m e n d e l
t i p o d e c a m b i o f i j o . L a d e v a l u a c i n es d e t e r m i n a d a p o r las a u t o r i d a d e s m o n e t a -
rias. Es u n a d e c i s i n poltica. L o c o n t r a r i o d e l a d e v a l u a c i n es la revaluacin. La
d e v a l u a c i n s i g n i f i c a u n d e b i l i t a m i e n t o de l a m o n e d a n a c i o n a l f r e n t e a l a ex-
tranjera.
E n u n r g i m e n de l i b r e flotacin, si la m o n e d a p i e r d e v a l o r , se d i c e q u e se
deprecia. Si g a n a valor, se aprecia.

E n la prctica, la libre flotacin, al obligar a los gobiernos a aplicar polticas ortodoxas, genera
2

mayor estabilidad macroeconmica de lo que sugiere la teora. Cualquier error de poltica se refleja
de inmediato en la depreciacin de la moneda nacional, lo que conduce a la toma de medidas
correctivas.
 SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL.
REGMENES
MONETARIOS

FIGURA 2.4
Diferencia entre
devaluacin y
depreciacin.

La d e v a l u a c i n y la d e p r e c i a c i n t i e n e n el m i s m o s i g n i f i c a d o e c o n m i c o (el
d e b i l i t a m i e n t o d e la m o n e d a ) , p e r o m i e n t r a s la p r i m e r a es consecuencia de una
i j i b i n poltica, la s e g u n d a es el r e s u l t a d o d e las f u e r z a s d e m e r c a d o .
La d e p r e c i a c i n d e l peso f r e n t e a l d l a r es l o m i s m o q u e la a p r e c i a c i n d e l
dlar frente a l peso, p e r o los porcentajes de d e p r e c i a c i n y a p r e c i a c i n son d i f e -
rentes d e b i d o a l c a m b i o de la base. S u p o n g a m o s q u e el p r e c i o d e l d l a r e n M x i -
co sube d e 3.4 a 7 pesos. E n este caso el d l a r se aprecia 105.88%.

Para c a l c u l a r el i n c r e m e n t o p o r c e n t u a l de u n a v a r i a b l e d i v i d i m o s el n u e v o
Valor de la m i s m a e n t r e el v a l o r o r i g i n a l , restamos u n o y m u l t i p l i c a m o s
p o r 100:

- 1 ) X 100 = 105.88%
3.4 /

A u n q u e la a p r e c i a c i n d e l d l a r n e c e s a r i a m e n t e i m p l i c a la d e p r e c i a c i n d e l
peso, sera a b s u r d o a f i r m a r q u e el peso se d e p r e c i 105.88%, y a q u e u n a d e p r e c i a -
cin d e 100% s i g n i f i c a u n a p r d i d a t o t a l d e l v a l o r . Para c a l c u l a r el porcentaje d e
la d e p r e c i a c i n d e l peso t e n e m o s q u e contestar a la s i g u i e n t e p r e g u n t a : C u l 3 -M
fue el v a l o r o r i g i n a l d e l peso? E l v a l o r d e l peso era 1 /3.4 = 0.2941 d l a r e s . E l
n u e v o v a l o r es 1/7 = 0.1429 dlares. E l c a m b i o p o r c e n t u a l e n t r e estos d o s v a l o -
res es: -51.43. As, p o d e m o s a f i r m a r q u e el peso se d e p r e c i 51.43%, es d e c i r
p e r d i m s d e la m i t a d d e s u v a l o r .
E n u n a e c o n o m a abierta, la poltica c a m b i a r a est r e l a c i o n a d a c o n los obje-
t i v o s d e la poltica m a c r o e c o n m i c a . E n t r m i n o s generales p o d e m o s d e c i r q u e
el o b j e t i v o d e las a u t o r i d a d e s es l o g r a r el e q u i l i b r i o i n t e r n o y el e q u i l i b r i o exter-
no. O t r o o b j e t i v o i m p o r t a n t e es u n c r e c i m i e n t o e c o n m i c o a l t o y s o s t e n i d o .
E l equilibrio interno se alcanza c u a n d o el p l e n o e m p l e o d e los recursos d e u n
pas coexiste c o n la e s t a b i l i d a d d e p r e c i o s ( p l e n o e m p l e o y baja i n f l a c i n ) .
E l equilibrio externo s i g n i f i c a u n a p o s i c i n sostenible de la c u e n t a c o r r i e n t e .
La l t i m a d e f i n i c i n p u e d e parecer u n p o c o v a g a , y as es e n r e a l i d a d . E l
e q u i l i b r i o e x t e r n o p u e d e darse e n c o n d i c i o n e s t a n t o d e e q u i l i b r i o de la cuenta
 18

d e t e r m i n a n el t i p o d e
cambio.

c o r r i e n t e c o m o e n c o n d i c i o n e s d e dficit o s u p e r v i t e n sta. Si existe dficit, ste

debe ser f c i l m e n t e f i n a n c i a b l e c o n u n s u p e r v i t c o r r e s p o n d i e n t e e n la cuenta
d e c a p i t a l . Si h a y s u p e r v i t e n la cuenta c o r r i e n t e , s t e n o d e b e ser t a n a l t o c o m o
p a r a colocar a los socios comerciales e n situacin de i n s o l v e n c i a .
E n u n a e c o n o m a a b i e r t a la poltica c a m b i a r a est e n el c e n t r o d e la poltica
m a c r o e c o n m i c a . Su c o n d u c c i n d e p e n d e d e las p r i o r i d a d e s acerca d e v a r i a b l e s
tales c o m o la inflacin, el d e s e m p l e o , las tasas d e i n t e r s , la b a l a n z a c o m e r c i a l o
el c r e c i m i e n t o e c o n m i c o . ( V a s e f i g u r a 2.5.)
Sin caer e n el p e l i g r o d e u n a s i m p l i f i c a c i n excesiva, p o d e m o s a f i r m a r q u e
la h i s t o r i a d e l sistema m o n e t a r i o i n t e r n a c i o n a l d e l s i g l o XX es la h i s t o r i a d e u n a
l u c h a e n t r e los t i p o s de c a m b i o fijos y los flexibles y e n t r e los o b j e t i v o s macroeco-
nmicos de equilibrio interno y equilibrio externo.
H a s t a hace p o c o los g o b i e r n o s se i n c l i n a b a n p o r los t i p o s d e c a m b i o fijos
p o r q u e a p a r e n t e m e n t e s t o s f a c i l i t a n el i n t e r c a m b i o c o m e r c i a l , f o r t a l e c e n la co-
o p e r a c i n i n t e r n a c i o n a l , f o m e n t a n la e s t a b i l i d a d de precios, r e d u c e n la especu-
l a c i n d e s e s t a b i l i z a d o r a y a s e g u r a n la d i s c i p l i n a d e las p o l t i c a s fiscales y
monetarias.
E n r e a l i d a d , los t i p o s d e c a m b i o fijos c o n t r i b u y e n a d i s f r a z a r los errores d e
poltica e c o n m i c a , d u r a n t e p e r i o d o s p r o l o n g a d o s p u e d e n m a n t e n e r s e alejados
de s u n i v e l d e e q u i l i b r i o , s u e l e n p r o v o c a r d e s e q u i l i b r i o s e x t e r n o s y p a r a s u m a n -
t e n i m i e n t o r e q u i e r e n fuertes reservas d e d i v i s a s p a r a c o n d u c i r , a l f i n a l d e c u e n -
tas, a ajustes bruscos y m u y d o l o r o s o s .
E n los l t i m o s a o s est s u r g i e n d o consenso e n el s e n t i d o d e q u e los t i p o s
d e c a m b i o flexibles, si b i e n n o son ideales, p o r l o m e n o s r e p r e s e n t a n u n m a l
menor.
HISTORIA DEL SISTEMA M O N E T A R I O
INTERNACIONAL

0 periodo del patrn oro clsico: 1876-1913

En el p e r i o d o d e l p a t r n o r o c l s i c o , el c o m e r c i o e n t r e las n a c i o n e s f u e r e l a t i v a -
mente l i b r e y los m o v i m i e n t o s i n t e r n a c i o n a l e s d e c a p i t a l n o e n c o n t r a b a n restric-
ciones. L o n d r e s era e l c e n t r o i n d i s c u t i b l e d e l c o m e r c i o y las f i n a n z a s
internacionales. Se deca q u e el o r o era el m o n a r c a a n n i m o y la l i b r a e s t e r l i n a ,
el p o d e r d e t r s d e l t r o n o .
C a d a pas estableca el v a l o r d e s u u n i d a d m o n e t a r i a e n t r m i n o s d e l o r o . La
c o n v e r t i b i l i d a d d e los billetes en o r o era g a r a n t i z a d a p o r los g o b i e r n o s . L o s t i -
pos de c a m b i o e n t r e d i f e r e n t e s m o n e d a s reflejaban la p r o p o r c i n e n t r e las c a n t i -
dades d e o r o c o n t e n i d a s e n cada m o n e d a .
La onza de o r o era c o n v e r t i b l e e n 20.67 dlares e n Estados U n i d o s y e n 4.2474
S>ras esterlinas e n G r a n B r e t a a . As, cada l i b r a vala 20.67/4.2474 = 4.8665 d -
, y cada d l a r vala 0.2055 l i b r a s .

C o n el p a t r n o r o , la c o n v e r t i b i l i d a d e n o r o de cada d i v i s a g a r a n t i z a b a la
c o n v e r t i b i l i d a d e n t r e t o d a s las d i v i s a s .

D e a c u e r d o c o n este sistema, la c a n t i d a d d e d i n e r o q u e c i r c u l a b a e n cada

s (la oferta m o n e t a r i a ) estaba l i m i t a d a p o r la c a n t i d a d d e o r o e n m a n o s d e
a a u t o r i d a d m o n e t a r i a . E l o r o constitua l o q u e e n el l e n g u a j e m o d e r n o l i a -
amos base m o n e t a r i a . E l o r o aseguraba el v a l o r estable d e l d i n e r o . La c a n t i -
d de o r o a s u v e z estaba d i r e c t a m e n t e r e l a c i o n a d a c o n los r e s u l t a d o s d e la
lanza d e p a g o s . U n s u p e r v i t e n la b a l a n z a d e p a g o s c o n d u c a a u n a e n t r a d a
o r o y u n i n c r e m e n t o d e la o f e r t a m o n e t a r i a . U n dficit e n la b a l a n z a d e p a g o s
ovocaba u n a s a l i d a d e o r o y u n a r e d u c c i n d e l c i r c u l a n t e .
Ajuste de los desequilibrios en la balanza de pagos bajo el patrn oro

E l m e c a n i s m o de ajuste d e los d e s e q u i l i b r i o s e n la b a l a n z a d e p a g o s bajo el p a -

t r n o r o f u e objeto d e intensas i n v e s t i g a c i o n e s . Todos c o n c u e r d a n e n q u e el
m e c a n i s m o d e ajuste f u n c i o n a b a de m a n e r a a u t o m t i c a , p e r o e x i s t e n c o n t r o v e r -
sias acerca d e la f o r m a e n q u e f u n c i o n a b a .
A c o n t i n u a c i n p re s e n t a re mo s d i f e r e n t e s v i s i o n e s d e l proceso d e ajuste. Su
c o m p r e n s i n tiene m s i n t e r s q u e el m e r a m e n t e histrico, y a q u e es i n d i s p e n -
sable p a r a c o m p r e n d e r las f i n a n z a s i n t e r n a c i o n a l e s m o d e r n a s .
E l p r i m e r m e c a n i s m o , p r o p u e s t o p o r los e c o n o m i s t a s c l s i c o s , hace h i n c a -
p i e n la relacin d e la b a l a n z a de p a g o s c o n la c a n t i d a d d e l d i n e r o e n la econo-
m a , el n i v e l de p r e c i o s y las tasas de inters. La f i g u r a 2.6 presenta la secuencia
d e a c o n t e c i m i e n t o s d u r a n t e el proceso d e ajuste.

FIGURA 2.6
Ajuste automtico
del dficit d e la
b a l a n z a d e pagos
b a j o el patrn o r o
(flujo en especie-
precio).
 S u p o n g a m o s q u e u n p a s s u f r e u n dficit e n la b a l a n z a de pagos, l o c u a l
p r o v o c a u n a salida de o r o , en la m e d i d a e n q u e los extranjeros desean c o n v e r t i r
los billetes d e l pas e n o r o . D a d o q u e este m e t a l c o n s t i t u y e la base m o n e t a r i a d e l HISTORIA DEL SISTEMA
MONETARIO
pas, se r e d u c e la c a n t i d a d d e d i n e r o e n la e c o n o m a . Esto tiene d o s consecuen-
INTERNACIONAL
cias. Por u n l a d o se r e d u c e n los precios i n t e r n o s , a l h a b e r m e n o s d i n e r o e n c o m -
p a r a c i n c o n el p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o (PIB) d e l p a s . Por o t r o l a d o sube la tasa
de inters, q u e representa el costo d e l d i n e r o q u e a h o r a es m s escaso.
La reduccin d e l n i v e l d e precios i n t e r n o s mejora la c o m p e t t i v i d a d i n t e r n a c i o -
n a l d e l p a s . Se a b a r a t a n sus e x p o r t a c i o n e s e n los m e r c a d o s externos, a la v e z q u e
se encarecen las i m p o r t a c i o n e s p a r a el m e r c a d o i n t e r n o . E n consecuencia a u m e n -
tan las e x p o r t a c i o n e s y d i s m i n u y e n las i m p o r t a c i o n e s , l o q u e m e j o r a la b a l a n z a
c o m e r c i a l , la c u e n t a c o r r i e n t e y t o d a la b a l a n z a d e pagos. A l m i s m o t i e m p o las
altas tasas de inters a t r a e n a l c a p i t a l e x t r a n j e r o a c o r t o p l a z o , l o q u e acelera el
proceso d e m e j o r a m i e n t o de la b a l a n z a d e pagos. ( V a s e f i g u r a 2.6.)
E n e l caso d e u n p a s c o n s u p e r v i t e n la b a l a n z a d e p a g o s , el p r o c e s o
de ajuste f u n c i o n a r a d e m a n e r a o p u e s t a : e n t r a d a de o r o , a u m e n t o d e la base
m o n e t a r i a , a u m e n t o d e los precios i n t e r n o s , r e d u c c i n de las tasas de inters,
etctera.
El enfoque descrito fue desarrollado p o r p r i m e r a vez p o r D a v i d H u m e e n
1752, c o m o p a r t e d e s u crtica de las p r o p u e s t a s d e los mercantilistas. L o s m e r c a n -
tilistas alegaban q u e era necesario i n t r o d u c i r restricciones a l c o m e r c i o p a r a e v i -
tar la salida d e l o r o . S e g n ellos, la salida d e l m e t a l " e m p o b r e c a " a l p a s afectado.
Los m e r c a n t i l i s t a s p r o p o n a n r e s t r i n g i r las i m p o r t a c i o n e s y p r o m o v e r las e x p o r -
taciones p a r a a c u m u l a r o r o y as " e n r i q u e c e r s e " a costa d e sus socios c o m e r c i a -
les. H u m e d e m o s t r q u e este e n f o q u e era a b s u r d o , y a q u e la e n t r a d a d e l o r o
ncadenaba u n proceso a u t o m t i c o d e ajuste q u e l l l a m " f l u j o e n especie-
p r e c i o " . S e g n H u m e , la r i q u e z a d e u n p a s n o d e p e n d a d e la a c u m u l a c i n de
3

oro, c o m o e r r n e a m e n t e s o s t e n a n los m e r c a n t i l i s t a s , s i n o d e la c a p a c i d a d de
p r o d u c c i n d e bienes y s e r v i c i o s q u e s i r v e n p a r a satisfacer las necesidades d e la
poblacin.
L a v e n t a j a d e l proceso de ajuste bajo el p a t r n o r o es s u c a r c t e r a u t o m t i c o
y s u r a p i d e z . La desventaja es q u e p a r a q u e b a j e n los precios es necesaria u n a
recesin ( r e d u c c i n d e la a c t i v i d a d e c o n m i c a ) , l o q u e r e d u c e el n i v e l d e v i d a d e
la p o b l a c i n d e l p a s o b l i g a d o a ajustarse a u n dficit e n s u b a l a n z a d e pagos.
E f e c t i v a m e n t e , e n el v o c a b u l a r i o d e l s i g l o XIX la p a l a b r a deflacin ( r e d u c c i n d e l
n i v e l d e precios) era s i n n i m o d e r e c e s i n .
L a r e d u c c i n de la base m o n e t a r i a , p r o v o c a d a p o r la s a l i d a d e o r o , p r i m e r o
p r o v o c a u n a r e d u c c i n d e la a c t i v i d a d e c o n m i c a (recesin) y s l o d e s p u s u n a
r e d u c c i n d e los precios ( d e f l a c i n ) .

En el lenguaje del siglo xvm "especie" significaba metales preciosos, sobre todo el oro.
 Para f a c i l i t a r el ajuste b a j o el p a t r n o r o exista u n c o n j u n t o d e " r e g l a s d e l
j u e g o " n o escritas q u e los p a s e s afectados t e n a n la o b l i g a c i n d e respetar. A l
CAPTULO 2 p r o d u c i r s e u n dficit e n la b a l a n z a d e p a g o s y la salida d e o r o , el b a n c o c e n t r a l d e l
SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL.
pas estaba o b l i g a d o a vender los activos internos ( i n s t r u m e n t o s d e d e u d a ) p a r a as
REGMENES r e d u c i r la base m o n e t a r i a t o d a v a m s y acelerar el ajuste. L a v e n t a de los a c t i v o s
MONETARIOS i n t e r n o s c o n t r i b u a a u n i n c r e m e n t o d e las tasas d e inters y a u n a restriccin d e
crdito. Si se respetaran, las reglas d e l j u e g o h a r a n el proceso de ajuste m s d o l o -
roso p e r o l o a c o r t a r a n de m a n e r a s i g n i f i c a t i v a . ( V a s e f i g u r a 2.7.)
E n u n p a s c o n s u p e r v i t e n la b a l a n z a de pagos las reglas d e l j u e g o r e q u e -
ran q u e el b a n c o c e n t r a l comprara los activos internos p a r a a u m e n t a r t o d a v a m s
la base m o n e t a r i a , relajar el c r d i t o i n t e r n o , bajar las tasas d e inters, a u m e n t a r
el n i v e l d e precios, r e d u c i r las e x p o r t a c i o n e s y a u m e n t a r las i m p o r t a c i o n e s .
C o n frecuencia, los p a s e s d e f i c i t a r i o s respetaban las reglas d e l j u e g o , l o q u e
p r o v o c a b a m o v i m i e n t o s bruscos d e las tasas d e inters y e n la d i s p o n i b i l i d a d d e
c r d i t o . E l ajuste a l dficit e n la b a l a n z a d e p a g o s i n v a r i a b l e m e n t e p r o v o c a b a
u n a r e c e s i n . L a i n e s t a b i l i d a d i n t e r n a se d e r i v a b a d e la s u b o r d i n a c i n d e la p o -
ltica e c o n m i c a a l o b j e t i v o d e l e q u i l i b r i o e x t e r n o .

E l parrn o r o exiga el s a c r i f i c i o d e l e q u i l i b r i o i n t e r n o p a r a m a n t e n e r el
equilibrio externo.

S i n e m b a r g o , d e m a n e r a r u t i n a r i a , los p a s e s s u p e r a v i t a r i o s n o respetaban
las reglas d e l j u e g o , l o q u e colocaba t o d o el peso d e l ajuste sobre los p a s e s
d e f i c i t a r i o s . E l p e r i o d o d e l p a t r n o r o se c a r a c t e r i z p o r u n a baja inflacin a c o m -
p a a d a d e frecuentes y p r o f u n d a s recesiones. E l costo social de este sistema f u e
elevado.

ESTERILIZACIN Y REPOSICIN

Las "reglas d e l j u e g o " son e x a c t a m e n t e l o c o n t r a r i o d e la esterilizacin, q u e consiste

en m e d i d a s de poltica m o n e t a r i a q u e contrarrestan los c a m b i o s en la base m o n e t a r i a
p r o v o c a d o s p o r los d e s e q u i l i b r i o s externos. Si u n pas tiene supervit en la b a l a n z a
d e pagos, la e n t r a d a d e divisas a u m e n t a la base m o n e t a r i a y la c a n t i d a d d e d i n e r o en
la economa. Para n e u t r a l i z a r el e f e c t o d e u n supervit en la c u e n t a d e c a p i t a l sobre
la base m o n e t a r i a , el b a n c o c e n t r a l v e n d e b o n o s en el m e r c a d o a b i e r t o , r e c o g i e n d o
as el exceso d e l i q u i d e z .
En el caso d e u n dficit d e la b a l a n z a d e pagos y la subsecuente reduccin d e
la base m o n e t a r i a , la esterilizacin consistira en la relajacin d e l crdito i n t e r n o y la
c o m p r a d e activos internos p o r parte d e l b a n c o c e n t r a l c o n el o b j e t o d e a u m e n t a r
la base m o n e t a r i a en el m i s m o p o r c e n t a j e en q u e se c o n t r a j o a c o n s e c u e n c i a d e la
salida d e l o r o (o divisas). Este t i p o d e esterilizacin a l g u n o s autores la d e n o m i n a n
reposicin.
C o n la esterilizacin t o t a l , la oferta m o n e t a r i a p e r m a n e c e constante, i n d e p e n -
d i e n t e m e n t e d e la posicin d e la b a l a n z a d e pagos.
 E n la p r c t i c a , el proceso d e ajuste n o pareca f u n c i o n a r t a l c o m o l o i n d i c a b a
la teora. La r e d u c c i n d e los precios era p o c o f r e c u e n t e , d e b i d o a las p o l t i c a s
de " e s t e r i l i z a c i n " p o r p a r t e d e las a u t o r i d a d e s m o n e t a r i a s y sobre t o d o a la HISTORIA DEL SISTEMA
MONETARIO
poca flexibilidad d e los precios a la baja. La e x p e r i e n c i a i n d i c a q u e p a r a q u e
INTERNACIONAL
bajen los p r e c i o s se r e q u i e r e u n p e r i o d o p r o l o n g a d o d e recesin. A c o r t o p l a z o ,
la r e d u c c i n d e la d e m a n d a agregada tiene m s efecto sobre la p r o d u c c i n q u e
sobre los precios.
Si los precios e r a n p o c o flexibles a la baja, el m e c a n i s m o d e ajuste n o p o d a
f u n c i o n a r t a l c o m o l o d e s c r i b a n los e c o no m i s ta s c l s i c o s . L o q u e s u c e d a es q u e
el i n c r e m e n t o de las i m p o r t a c i o n e s , el p r i n c i p a l c u l p a b l e de los p r o b l e m a s c o n la
balanza de p ag o s , desencadenaba u n proceso de r e d u c c i n de la a c t i v i d a d e c o n -
mica. E n p a r t e , esto se d e b a a l d e s p l a z a m i e n t o d e la d e m a n d a i n t e r n a hacia los
productos externos y en parte a una reduccin de la inversin provocada p o r
u n a u m e n t o de las tasas de i nte r s y m e n o r e s ingresos d e la p o b l a c i n . S e g n
este e s q u e m a , la r e d u c c i n d e l PIB u n dficit e n la b a l a n z a de pagos fortaleca el
m e c a n i s m o d e precios destacado p o r los e c o n o m i s t a s c l s i c o s .
F I G U R A 2.7
Las i n v e s t i g a c i o n e s e m p r i c a s d e l p e r i o d o d e l p a t r n o r o i n d i c a n q u e a u n
Las reglas del juego
c u a n d o los m e c a n i s m o s s e a l a d o s p o r los e c o no m is t a s f u n c i o n a b a n hasta c i e r t o
b a j o el patrn o r o
p u n t o , el p r i n c i p a l m e c a n i s m o de ajuste real c o n s i s t i e n los m o v i m i e n t o s d e ca-
fortalecan el
p i t a l a c o r t o p l a z o , a t r a d o p o r las altas tasas d e inte r s . E n s e g u n d o l u g a r o c u r r a m e c a n i s m o f l u j o en
u n a r e d u c c i n d e la a c t i v i d a d e c o n m i c a e n los p a s e s d e f i c i t a r i o s . L o s precios especie-precio y
bajaban slo e n contadas ocasiones. As, u n a consecuencia i n e v i t a b l e d e c u a l q u i e r a c e l e r a b a n el
-te a u n dficit e n la b a l a n z a d e pagos era la r e c e s i n . Esto i n d u j o a las a u t o r i - proceso d e ajuste.

importacin'
 d a d e s de d i f e r e n t e s p a s e s a buscar maneras no recesivas de lograr el equilibrio exter-
no, entre las cuales se incluan: e l p r o t e c c i o n i s m o , las restricciones a los m o v i m i e n -
CAPITULO 2 tos i n t e r n a c i o n a l e s d e c a p i t a l , las p o l t i c a s de esterilizacin, etctera.
SISTEMA MONETARIO
L a f i g u r a 2.7 presenta u n e s q u e m a d e ajuste real bajo el p a t r n o r o . E l p a p e l
INTERNACIONAL.
REGMENES p r o t a g n i c o e n esta grfica l o d e s e m p e a la e n t r a d a e s t a b i l i z a d o r a de c a p i t a l a
MONETARIOS c o r t o p l a z o . E l c a p i t a l es a t r a d o p o r las altas tasa d e inters p r o v o c a d a s p o r la
salida d e l o r o y p o r la restriccin d e l c r d i t o q u e se d e r i v a b a d e u n a a p l i c a c i n
prctica de las " r e g l a s d e l j u e g o " . ( V a s e f i g u r a 2.8.)

El periodo entreguerras (1918-1939)

L a P r i m e r a G u e r r a M u n d i a l i n t e r r u m p i el f u n c i o n a m i e n t o r e l a t i v a m e n t e e f i -
caz d e l p a t r n o r o . La m a y o r a d e los p a s e s a b a n d o n a r o n d i c h o p a t r n y u t i l i z a -
r o n la e m i s i n d e l p a p e l m o n e d a para f i n a n c i a r las a c t i v i d a d e s blicas. La e m i s i n
i n m o d e r a d a de billetes, a u n a d a a la r e d u c c i n de la c a p a c i d a d p r o d u c t i v a d e los
p r i n c i p a l e s p a s e s , c o n t r i b u y e r o n a brotes i n f l a c i o n a r i o s e i n c l u s o la i n t r o d u c -
c i n d e la " e c o n o m a d e g u e r r a " e n las p o t e n c i a s centrales. L o s f l u j o s d e l co-
4

m e r c i o i n t e r n a c i o n a l f u e r o n i n t e r r u m p i d o s y el o r o se c o n v i r t i e n el n i c o m e d i o
de p a g o a n i v e l i n t e r n a c i o n a l .
D e s p u s d e la g u e r r a p r e v a l e c a n c o n d i c i o n e s c a t i c a s t a n t o e n el c o m e r c i o
c o m o e n las f i n a n z a s i n t e r n a c i o n a l e s . El p e r i o d o e n t r e las g u e r r a s es el n i c o e p i -
F I G U R A 2.8
s o d i o e n la h i s t o r i a m o d e r n a d u r a n t e el c u a l el c o m e r c i o i n t e r n a c i o n a l creca a u n
M e c a n i s m o d e ajuste
real b a j o el patrn
r i t m o i n f e r i o r a l c r e c i m i e n t o e c o n m i c o p r o m e d i o , q u e d e p o r s era m u y bajo.
oro.

/ 8 S duccin de * i

Equilibrio

La economa de guerra consiste en la sustitucin del mercado por la planificacin centralizada,

4

subordinada totalmente al esfuerzo blico. L a economa de guerra implantada en Alemania sirvi a

Lenin de modelo para la economa comunista.
 E n el p e r i o d o 1918-1923 A l e m a n i a y a l g u n o s o t r o s p a s e s s u f r i e r o n e p i s o -
d i o s d e h i p e r i n f l a c i n q u e n o t e n a n precedentes e n la h i s t o r i a . L o s i n t e n t o s d e
5

v o l v e r a l p a t r n o r o (Estados U n i d o s e n 1918, G r a n B r e t a a e n 1925, Francia e n

1928) fracasaro n i n v a r i a b l e m e n t e . E l p r o b l e m a n o re s u e l t o era c m o establecer
los t i p o s d e c a m b i o q u e reflejasen las n u e v a s r e a l i d a d e s e c o n m i c a s de la p o s -
guerra. Los pases que pretendan v o l v e r al patrn oro n o saban qu p a r i d a d
g a r a n t i z a r a el e q u i l i b r i o e x t e r n o . E n ese p e r i o d o f u e d e s a r r o l l a d a la teora de la
paridad del poder adquisitivo c o m o u n m t o d o p a r a d e t e r m i n a r el t i p o d e c a m b i o
de e q u i l i b r i o .
E l p e r i o d o 1929-1939 es c o n o c i d o c o m o la G r a n D e p r e s i n , y a q u e f u e el
p e o r descalabro d e l sistema c a p i t a l i s t a hasta la fecha. S e g n m u c h o s analistas,
el m a n e j o d e la poltica m o n e t a r i a y la ineficacia d e l o r d e n e c o n m i c o i n t e r n a -
c i o n a l e n ese p e r i o d o c o n t r i b u y e r o n a la g r a v e d a d y la d u r a c i n d e la d e p r e -
s i n . E l c o l a p s o d e l sistema b a n c a r i o e n A u s t r i a e n 1931 c o n t r i b u y a q u e las
6

p r i n c i p a l e s naciones comerciales a b a n d o n a r a n el p a t r n o r o . E n 1934 Estados

U n i d o s i m p l a n t u n p a t r n o r o m o d i f i c a d o . E l v a l o r d e la o n z a d e o r o f u e f i j a d o
7

e n 35 d lare s .
M i e n t r a s t a n t o , e n E u r o p a , t o d o s los i n t e n t o s p o r regresar a l p a t r n o r o ge-
n e r a b a n f u e r t e s recesiones y p r o b l e m a s p o l t i c o s . Para resolver sus p r o b l e m a s
de d e s e q u i l i b r i o i n t e r n o , m u c h o s p a s e s r e c u r r i e r o n a devaluaciones competitivas
c o n el objeto d e " e x p o r t a r el d e s e m p l e o " y " e m p o b r e c e r a l v e c i n o " . Se c o n s i d e r a
q u e u n a d e v a l u a c i n es c o m p e t i t i v a si el p a s q u e la a p l i c a n o tiene p r o b l e m a s
c o n la b a l a n z a de pagos , s i n o q u e q u i e r e e x p o r t a r m s e i m p o r t a r m e n o s p a r a
f o m e n t a r el e m p l e o i n t e r n o .
O t r a f o r m a de la poltica d e e m p o b r e c i m i e n t o d e l v e c i n o consiste e n u n sis-
tema d e restricciones a l c o m e r c i o q u e i n c l u y e altos aranceles, cuotas y restriccio-
nes d e t i p o a d m i n i s t r a t i v o . L a s p o l t i c a s d e e m p o b r e c i m i e n t o d e l v e c i n o
i n e v i t a b l e m e n t e p r o v o c a n represalias d e los p a s e s afectados. S u r g e n " g u e r r a s
c o m e r c i a l e s " q u e e f e c t i v a m e n t e e m p o b r e c e n a t o d o s los p a r t i c i p a n t e s . D u r a n t e
la G r a n D e p r e s i n el v o l u m e n d e l c o m e r c i o m u n d i a l se r e d u j o a la m i t a d .
La l i b r e f l o t a c i n d e las p r i n c i p a l e s d i v i s a s e n los m e r c a d o s c a m b i a r i o s n o
estableca las p a r i d a d e s d e e q u i l i b r i o . D e m a n e r a s i s t e m t i c a , los especuladores
e l e v a b a n el v a l o r d e las m o n e d a s f u e r t e s y ba ja ba n el v a l o r d e las d b i l e s . E n
vista d e l s u r g i m i e n t o d e n u e v o s centros d e f i n a n z a s i n t e r n a c i o n a l e s ( N u e v a Y o r k
y Pars) los m o v i m i e n t o s i n t e r n a c i o n a l e s d e c a p i t a l de c o r t o p l a z o se c o n v i r t i e -
r o n e n e l e m e n t o s desestabilizadores.
Para e m p e o r a r la s i t u a c i n , los p a s e s d a b a n p r i o r i d a d a l e q u i l i b r i o i n t e r n o
frente a l e x t e r n o y n o s e g u a n las reglas d e l j u e g o . L o s bancos centrales e s t e r i l i -
z a b a n los m o v i m i e n t o s i n t e r n a c i o n a l e s d e c a p i t a l y d e o r o , r o m p i e n d o as la
relacin e n t r e la p o s i c i n d e la b a l a n z a d e p a g o s y la o f e r t a m o n e t a r i a d e l p a s .
(La e s t e r i l i z a c i n n e u t r a l i z a e f e c t i v a m e n t e el m e c a n i s m o d e ajuste y hace q u e
los d e s e q u i l i b r i o s p e r s i s t a n d u r a n t e p e r i o d o s p r o l o n g a d o s . )

5E n ese periodo los precios en Alemania subieron 481 mil millones de veces.
L a depresin es una recesin especialmente profunda y prolongada. No hay una definicin ms
6

precisa.
7E l oro se utilizaba en las transacciones entre los bancos centrales, pero las personas fsicas no
tenan el derecho de convertir sus billetes al oro.
 M u c h o s h i s t o r i a d o r e s c o n s i d e r a n q u e la crisis e c o n m i c a y el caos m o n e t a -
r i o d e los a o s t r e i n t a c o n t r i b u y e r o n a la S e g u n d a G u e r r a M u n d i a l .

Sistema de Bretton Woods (1944-1971)

La S e g u n d a G u e r r a M u n d i a l p r o v o c u n c h o q u e e n la conciencia de las n a c i o -
nes s e g u i d o de u n n u e v o e s p r i t u d e c o o p e r a c i n . Para e v i t a r q u e se r e p i t i e r a la
h i s t o r i a d e e n t r e g u e r r a s , las potencias g a n a d o r a s t o m a r o n la d e c i s i n d e esta-
blecer u n n u e v o o r d e n e c o n m i c o m u n d i a l . Este o r d e n t o m su f o r m a d e f i n i t i v a
e n la c o n f e r e n c i a d e B r e t t o n W o o d s , e n j u l i o d e 1944, e n la q u e p a r t i c i p a r o n 44
pases.
E l sistema d e B r e t t o n W o o d s tena c o m o o b j e t i v o i m p u l s a r el c r e c i m i e n t o eco-
n m i c o m u n d i a l , el i n t e r c a m b i o c o m e r c i a l entre las naciones y la e s t a b i l i d a d e c o n -
m i c a t a n t o d e n t r o d e los p a s e s c o m o a n i v e l i n t e r n a c i o n a l . L o s Estatutos de Conve-
nio p l a n t e a b a n ente los p a s e s a f i l i a d o s a l F M I los siguientes r e q u e r i m i e n t o s :

1. P r o m o v e r la c o o p e r a c i n m o n e t a r i a i n t e r n a c i o n a l
2. F a c i l i t a r el c r e c i m i e n t o d e l c o m e r c i o .
3. P r o m o v e r la e s t a b i l i d a d d e los t i p o s de c a m b i o .
4. Establecer u n sistema m u l t i l a t e r a l d e pagos.
5. C r e a r u n a base d e reserva.

E l sistema de B r e t t o n W o o d s se basaba e n tres i n s t i t u c i o n e s , a saber:

El F o n d o M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l (FMI) deba garantizar el c u m p l i m i e n t o

d e las n o r m a s a c o r d a d a s e n l o referente a l c o m e r c i o y las f i n a n z a s i n t e r n a c i o n a -
les y establecer f a c i l i d a d e s d e c r d i t o p a r a los p a s e s c o n d i f i c u l t a d e s t e m p o r a l e s
d e b a l a n z a de pagos.
E l B a n c o M u n d i a l f u e c r e a d o p a r a f i n a n c i a r el d e s a r r o l l o a l a r g o p l a z o .
E l A c u e r d o G e n e r a l s o b r e l o s A r a n c e l e s A d u a n e r o s y e l C o m e r c i o (G A T T )
tena p o r m e t a la l i b e r a l i z a c i n d e l c o m e r c i o m u n d i a l .
E l r g i m e n c a m b i a r i o establecido e n B r e t t o n W o o d s es c o n o c i d o c o m o el
p a t r n o r o d e c a m b i o . S e g n este r g i m e n , cada p a s fija el v a l o r d e s u m o n e d a
e n t r m i n o s d e l o r o (o d l a r e s ) y m a n t i e n e su t i p o d e c a m b i o d e n t r o de u n r a n g o
de variacin de 1 % de su p a r i d a d en oro.
L o s dficit t e m p o r a l e s se f i n a n c i a b a n c o n las reservas de cada p a s y c o n
p r s t a m o s d e l F M I . E n caso d e d e s e q u i l i b r i o s f u n d a m e n t a l e s ( g r a n d e s y persis-
tentes), el F M I p e r m i t a u n c a m b i o e n la p a r i d a d . L o s p a s e s m i e m b r o c o n t r i b u -
y e r o n c o n cuotas a la c r e a c i n d e l F M I . L a m a g n i t u d d e la c u o t a a s i g n a d a a cada
p a s , p r o p o r c i o n a l a s u i m p o r t a n c i a e c o n m i c a , d e t e r m i n a b a el p o d e r de v o t o
d e l pas y s u c a p a c i d a d p a r a o b t e n e r p r s t a m o s d e l F o n d o J
C a d a p a s d e b a p a g a r 2 5 % d e s u c u o t a e n o r o y e l resto e n s u p r o p i a m o n e -
da. A l tomar prstamos del Fondo, el pas obtena monedas convertibles a cam-
b i o d e m s d e p s i t o s d e s u p r o p i a m o n e d a , hasta q u e el F o n d o t u v i e s e e n s u
p o d e r 200% d e la c u o t a c o m o m x i m o . E l p a s p o d a t o m a r e n p r s t a m o n o m s
d e 2 5 % d e s u c u o t a p a r a u n t o t a l de 125% cada c i n c o a o s . P o r cada p r s t a m o
a d i c i o n a l a la p o s i c i n o r o (el p r i m e r 2 5 % d e s u c u o t a ) , se c o b r a b a n tasas d e
inters crecientes y se i m p o n a u n a m a y o r s u p e r v i s i n p o r p a r t e d e l F o n d o .
 E l p a s a m o r t i z a b a sus p r s t a m o s r e c o m p r a n d o su m o n e d a al F o n d o , hasta
q u e ste p o s e y e r a n o m s de 7 5 % d e la c u o t a . E l F o n d o slo aceptaba las m o n e -
das d e las cuales p o s e a m e n o s d e 7 5 % d e las cuotas d e los p a s e s respectivos.
Las a m o r t i z a c i o n e s d e b a n hacerse e n u n p e r i o d o d e 3 a 5 a o s .

Funcionamiento y evolucin del sistema de Bretton Woods

D u r a n t e los p r i m e r o s 25 a o s d e s u v i g e n c i a , el sistema establecido e n B r e t t o n

W o o d s t u v o u n g r a n x i t o . Fue u n o de los factores m s i m p o r t a n t e s d e l a u g e
e c o n m i c o d e la p o s g u e r r a .
Las p r i n c i p a l e s m o n e d a s europeas a d o p t a r o n la c o n v e r t i b i l i d a d e n 1961 (el
ven e n 1964). H a s t a 1971, los aranceles n o m i n a l e s sobre los bienes m a n u f a c t u r a -
dos b a j a r o n a 7 % y los efectivos a 12%, l o q u e e s t i m u l el c r e c i m i e n t o d e l c o m e r -
cio i n t e r n a c i o n a l . S i n e m b a r g o , la liberalizacin c o m e r c i a l n o f u e s e g u i d a d e
i n m e d i a t o p o r la liberalizacin de los flujos d e c a p i t a l . Se p e r m i t i e r o n restriccio-
nes a las t r a n s a c c i o n e s e n l a c u e n t a d e c a p i t a l p a r a e v i t a r m o v i m i e n t o s
desestabilizadores d e l d i n e r o caliente.
A pesar d e s u e n o r m e xito i n i c i a l el sistema d e B r e t t o n W o o d s p a d e c a de
a l g u n o s defectos d e d i s e o q u e h a c a n i n e v i t a b l e s u colapso. A d e m s , n o t o d o
f u n c i o n a b a tal c o m o h a b a s i d o p r e v i s t o . E n m a t e r i a d e ajuste d e los t i p o s de
cambio, por ejemplo, los pases industrializados en desequilibrio f u n d a m e n t a l
se o p o n a n a m o d i f i c a r el v a l o r de sus m o n e d a s . E n c a m b i o , los p a s e s e n v a s d e
d e s a r r o l l o d e v a l u a b a n c o n d e m a s i a d a frecuencia?]
Para resolver los p r o b l e m a s q u e se p r e s e n t a b a n c o n s t a n t e m e n t e , el F M I t u v o
que hacer ajustes y m o d i f i c a c i o n e s a su f u n c i o n a m i e n t o . U n a d e s c r i p c i n c o m -
pleta d e estas m o d i f i c a c i o n e s rebasa el m b i t o d e este l i b r o . Las m s i m p o r t a n -
tes se referan a u n a a m p l i a c i n d e la c a p a c i d a d de p r s t a m o s p o r p a r t e d e l F M I ,
u n a m a y o r flexibilidad e n la m o d i f i c a c i n d e los t i p o s de c a m b i o y la c r e a c i n
de las reservas m u n d i a l e s . H u b o v a r i o s a u m e n t o s d e cuotas a l f o n d o , se r e n o -
8

v a r o n los A c u e r d o s Generales p a r a Solicitar C r d i t o ( G A B ) y los p r s t a m o s n o r -

males f u e r o n c o m p l e m e n t a d o s p o r los a c u e r d o s stand by y szvap.
V^Para resolver el p r o b l e m a d e la escasez d e o r o , e n 1970 se c r e a r o n los Dere-
chos Especiales de Giro ( D E G ) c o m o u n i d a d a l t e r n a t i v a d e reserva. E l v a l o r de u n
D E G es el p r o m e d i o p o n d e r a d o d e las c i n c o m o n e d a s m s i m p o r t a n t e s : el m a r -
co a l e m n , el f r a n c o f r a n c s , e l y e n j a p o n s , la l i b r a esterlina y el d l a r estado-
u n i d e n s e . E n t r m i n o s d e d l a r e s , el v a l o r d e l D E G c a m b i a c o n frecuencia. E n
1997, u r T D E G era e q u i v a l e n t e a 1.3 d l a r e s n o r t e a m e r i c a n o s .
l E n 1968 se e s t a b l e c i u n sistema de dos m e r c a d o s de oro. El p r e c i o o f i c i a l
d e l o r o se u t i l i z a b a t a n s l o e n las transacciones e n t r e los b a n c o s centrales. E l
p r e c i o de m e r c a d o d e l o r o f u e d e t e r m i n a d o p o r las c o n d i c i o n e s d e d e m a n d a y
oferta, m u y p o r encima d e l precio oficial. 1

8 L a suma de todas las cuotas al FMI es de 285 mil millones de dlares. L a cuota de Mxico es de
3.35 mmd. stas son cantidades relativamente modestas en comparacin con lo que pueden movili-
zar en un solo da los especuladores internacionales.
 LA P A R A D O J A D E T R I F F I N
CAPITULO 2
SISTEMA MONETARIO En 1 9 6 0 Robert Triffin demostr la n o v i a b i l i d a d a largo p l a z o d e l sistema d e Bretton
INTERNACIONAL. W o o d s . Este sistema, al d e p e n d e r d e u n solo pas, n o logra resolver la contradiccin
REGMENES f u n d a m e n t a l entre liquidez y c o n f i a n z a .
MONETARIOS
En la m e d i d a en q u e c r e c e n las economas y a u m e n t a el i n t e r c a m b i o c o m e r c i a l ,
los pases necesitan ms reservas i n t e r n a c i o n a l e s . Si el dlar e s t a d o u n i d e n s e es la
nica m o n e d a d e reserva, para q u e otros pases p u e d a n a c u m u l a r reservas es necesa-
rio q u e Estados U n i d o s tenga dficit crecientes en su b a l a n z a d e pagos. Sin e m b a r g o ,
estos m i s m o s dficit, tan necesarios para la l i q u i d e z del sistema, s o c a v a n la c o n f i a n -
za en el dlar y p o n e n en d u d a la c a p a c i d a d d e Estados U n i d o s para i n t e r c a m b i a r
t o d o s los dlares en m a n o s d e los e x t r a n j e r o s p o r o r o . La falta d e c o n f i a n z a i n e v i t a -
b l e m e n t e se traducir e n u n a conversin m a s i v a d e dlares en o r o y el c o l a p s o del
sistema.

EL P R O B L E M A D E LA B A L A N Z A D E P A G O S
DE ESTADOS U N I D O S

D e s p u s d e l a S e g u n d a G u e r r a M u n d i a l , m i e n t r a s las e c o n o m a s d e o t r o s p a s e s
se e n c o n t r a b a n e n r u i n a s , la d e Estados U n i d o s estaba m s f u e r t e q u e n u n c a .
A d e m s d e ser la m o n e d a de reserva c e n t r a l , el d l a r se c o n v i r t i e n m o n e d a
m u n d i a l . H a s t a 1 9 5 Z J i a b a u n a f u e r t e escasez d e d l a r e s . Estados U n i d o s u t i l i -
zaba e l d l a r d e m a n e r a l i b e r a l p a r a i m p u l s a r sus o b j e t i v o s e s t r a t g i c o s . E l P l a n
M a r s h a l l c o n t r i b u y a r e c o n s t r u i r E u r o p a O c c i d e n t a l . A d e m s , Estados U n i d o s
a r m a sus p r i n c i p a l e s a l i a d o s y c o n s t r u y e n t o d o s los c o n t i n e n t e s u n a extensa
r e d d e m u y costosas bases m i l i t a r e s .
Estados U n i d o s g o z a b a d e l p r i v i l e g i o d e l seoriaje. E l seoriaje es la g a n a n -
cia d e l q u i n p r o d u c e el d i n e r o . Es la d i f e r e n c i a e n t r e el p o d e r d e c o m p r a d e la
m o n e d a y s u costo d e p r o d u c c i n . D a d o q u e el d l a r era g e n e r a l m e n t e acepta-
d o , los n o r t e a m e r i c a n o s p o d a n c o m p r a r c u a l q u i e r cosa e n el m u n d o c o n el s i m -
p l e recurso d e i m p r i m i r m s billetes v e r d e s . E l s e o r i a j e p o r u n l a d o p e r m i t a a
Estados U n i d o s f i n a n c i a r sus crecientes dficit comerciales c o n s u p r o p i a m o n e -
d a , p e r o p o r o t r o l a d o l i m i t a b a su l i b e r t a d d e u t i l i z a r la poltica m o n e t a r i a p a r a
l o g r a r el e q u i l i b r i o i n t e r n o .
E l s e o r i a j e es u n p r i v i l e g i o q u e r e q u i e r e u n a g r a n d i s c i p l i n a d e q u i e n l o
posee. L a t e n t a c i n d e abusar es casi i r r e s i s t i b l e . T o d o parece i n d i c a r q u e Esta-
d o s U n i d o s a b u s d e este p r i v i l e g i o . Si a l p r i n c i p i o d e l p e r i o d o d e p o s g u e r r a el
a p e t i t o d e l m u n d o p o r los d l a r e s p a r e c a p r c t i c a m e n t e insaciable, d u r a n t e d o s
d c a d a s Estados U n i d o s n o s l o l o g r satisfacer esta h a m b r e c o n creces, s i n o
q u e v i r t u a l m e n t e i n u n d el m u n d o c o n dlares.
D e s d e 1950, Estados U n i d o s h a r e g i s t r a d o a o tras a o crecientes dficit e n
s u b a l a n z a d e pagos. D e 1950 a 1970 p e r d i 13 m m d d e sus reservas de o r o .
A d e m s , s a l i e r o n d e l p a s 40 m m d . C u a n d o t e r m i n la S e g u n d a G u e r r a M u n -
d i a l Estados U n i d o s t e n a a l m a c e n a d o 7 5 % de t o d o el o r o d e l m u n d o . Esta reser-
v a se r e d u c a a pasos a g i g a n t a d o s e n la m e d i d a e n q u e los poseedores d e d l a r e s
d e m a n d a b a n su canje p o r el o r o a p r e c i o d e 35 d l a r e s p o r o n z a .
 E n la d c a d a d e los sesenta Estados U n i d o s i m p l a n t polticas fiscal y m o -
netaria e x p a n s i v a s c o n el a f n d e f i n a n c i a r la p o c o p o p u l a r g u e r r a de V i e t n a m
s i n a u m e n t a r los i m p u e s t o s . C o m o consecuencia, la escasez d e dlares se c o n - EL PROBLEMA DE LA
BALANZA DE PACOS
Tirti e n a b u n d a n c i a . Conscientes de su r e s p o n s a b i l i d a d c o m o pas e m i s o r d e la
DE ESTADOS UNIDOS
m o n e d a d e reserva, Estados U n i d o s , s i n i n t r o d u c i r p o l t i c a s r e s t r i c t i v a s , t o m
ias siguientes m e d i d a s :

E s t i m u l a r sus e x p o r t a c i o n e s .
R e d u c i r los gastos m i l i t a r e s .
C o n d i c i o n a r la a y u d a externa.
G r a v a r l a c o m p r a d e ttulos y valores extranjeros.
E n 1968 e s t a b l e c i estrictos controles sobre su i n v e r s i n extranjera d i r e c t a .

Todas estas m e d i d a s r e s u l t a r o n tardas e i n s u f i c i e n t e s p a r a e v i t a r la crisis

d e l sistema m o n e t a r i o i n t e r n a c i o n a l .

colapso del sistema de Bretton Woods

A m e d i d a q u e Estados U n i d o s d e m o s t r a b a i n c a p a c i d a d p a r a r e d u c i r sus dficit

y q u e u n a g r a n c a n t i d a d de d l a r e s n o deseados se a c u m u l e n m a n o s extranje-
ras, se p e r d i la c o n f i a n z a e n el d l a r y el sistema se d e r r u m b .
E n 1971 las e x p e c t a t i v a s d e d e v a l u a c i n d e l d l a r p r o v o c a r o n u n a g r a n f u g a
capitales d e Estados U n i d o s . A l g u n o s bancos centrales e u r o p e o s i n t e n t a r o n
c o n v e r t i r sus reservas d e d l a r e s e n o r o . A n t e e l l o , Estados U n i d o s s u s p e n d i la
c o n v e r t i b i l i d a d d e l d l a r e n o r o e i m p u s o u n a sobretasa d e 10% a las i m p o r t a -
9

ciones.
E n u n i n t e n t o p o r salvar a l sistema d e B r e t t o n W o o d s , los 10 p a s e s m s
grandes d e l m u n d o f i r m a r o n el Acuerdo Smithsoniano (1971). L o s p r i n c i p a l e s
puntos del acuerdo fueron:

D e v a l u a r el d l a r (el p r e c i o d e la o n z a d e o r o p a s d e 35 a 38 d l a r e s ) ,
R e v a l u a r d e otras m o n e d a s fuertes.
S u s p e n d e r la c o n v e r t i b i l i d a d d e l d l a r a o r o .
Ensanchar de la b a n d a de f l u c t u a c i n de los t i p o s d e c a m b i o de 1 % a 2.25%
a l r e d e d o r d e las n u e v a s p a r i d a d e s .

E l A c u e r d o S m i t h s o n i a n o , q u e e n su t i e m p o f u e c o n s i d e r a d o c o m o u n g r a n
xito, result i n s u f i c i e n t e p a r a reestablecer la c o n f i a n z a . E l d l a r s i g u i sujeto a
fuertes presiones hasta q u e e n 1973 se l i b e r a r a n los t i p o s d e c a m b i o q u e hasta
h o y p e r m a n e c e n f l u c t u a n t e s , c o n a l g u n a s i n t e r v e n c i o n e s d e las a u t o r i d a d e s
m o n e t a r i a s p a r a m a n t e n e r el o r d e n e n los m e r c a d o s .
E n t r e las p r i n c i p a l e s causas d e l d e r r u m b e d e l sistema de B r e t t o n W o o d s p o -
d e m o s m e n c i o n a r las s i g u i e n t e s :

9E n trminos de finanzas internacionales esta medida era equivalente a pasar del patrn oro al
patrn dlar de jacto.
 E l sistema patrn oro de cambio, q u e d e p e n d a d e la c o n f i a n z a i n t e r n a c i o n a l
30
e n u n s o l o p a s , d e s d e s u i n i c i o c o n t e n a la s e m i l l a d e la crisis de c o n -
CAPTULO 2 vertibilidad.
SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL.
E n la p r c t i c a , los costos d e ajuste de los t i p o s d e c a m b i o e n t r e las p r i n c i p a -
REGMENES les m o n e d a s r e s u l t a r o n m u y e l e v a d o s .
MONETARIOS Las p o l t i c a s e x p a n s i v a s ( i n f l a c i o n a r i a s ) e s t a d o u n i d e n s e s c r e a r o n el f e n -
m e n o d e e x p o r t a c i n d e la inflacin, y p a r a o t r o s p a s e s la n i c a a l t e r n a t i v a
a i m p o r t a r la inflacin d e Estados U n i d o s f u e la l i b r e flotacin d e sus m o -
nedas.

L O S R E G M E N E S C A M B I A R I O S Y LA " I M P O R T A C I N "
D E LA I N F L A C I N

Si Estados U n i d o s t i e n e u n dficit en la b a l a n z a d e pagos, esto significa q u e sus

socios c o m e r c i a l e s t i e n e n supervit. Las reservas i n t e r n a c i o n a l e s d e u n pas super-
a v i t a r i o a u m e n t a n , l o q u e , caeteris paribus, a u m e n t a su base m o n e t a r i a y la c a n t i d a d
d e l d i n e r o e n circulacin. Si los supervit son altos y persistentes, su esterilizacin
m e d i a n t e la venta d e los activos internos resulta c a d a vez ms difcil. As, al crecer la
oferta m o n e t a r i a a u n r i t m o m a y o r q u e la produccin, los precios s u b e n . El pas
s u p e r a v i t a r i o " i m p o r t a " la inflacin del pas d e f i c i t a r i o (Estados U n i d o s ) .
Para u n pas s u p e r a v i t a r i o la nica a l t e r n a t i v a a i m p o r t a r la inflacin es d e j a r
q u e su m o n e d a se a p r e c i e en relacin c o n la m o n e d a del pas d e f i c i t a r i o , l o c u a l es
difcil d e lograr b a j o el rgimen d e t i p o s d e c a m b i o f i j o s . Si los pases n o p u e d e n
ponerse d e a c u e r d o acerca d e una poltica m o n e t a r i a c o m n (unos prefieren polti-
cas restrictivas y otros expansivas), es m e j o r q u e el v a l o r d e sus m o n e d a s flucte d e
a c u e r d o a la oferta y la d e m a n d a .
En vista d e l o d i c h o n o es d e extraar q u e c o m o condicin p r e v i a a la creacin
d e la m o n e d a e u r o p e a (euro) se postul la homogeneizacin d e las polticas fiscales
y m o n e t a r i a s d e los pases i n v o l u c r a d o s . Todos los pases q u e deseen sustituir sus
m o n e d a s n a c i o n a l e s p o r el e u r o t i e n e n q u e lograr u n a serie d e o b j e t i v o s s u m a m e n t e
restrictivos e n m a t e r i a d e poltica fiscal y m o n e t a r i a ( A c u e r d o d e M a a s t r i c h t ) .

El actual sistema monetario internacional

C o m o v i m o s e n el b r e v e esbozo h i s t r i c o p r e s e n t a d o , el sistema m o n e t a r i o i n -
t e r n a c i o n a l s i e m p r e p r e t e n d e ajustarse a las c a m b i a n t e s c o n d i c i o n e s d e la econo-
m a m u n d i a l . D u r a n t e los l t i m o s 20 a o s el r i t m o d e los c a m b i o s se a c e l e r
c o n s i d e r a b l e m e n t e . N i n g n sistema de t i p o s d e c a m b i o fijos h u b i e r a s o p o r t a d o
t r a n s f o r m a c i o n e s t a n d r a m t i c a s . Parece q u e , e n u n m u n d o q u e e x p e r i m e n t a u n
proceso de c a m b i o e s t r u c t u r a l p r o f u n d o , la n i c a o p c i n es el sistema de t i p o s
d e c a m b i o flexibles.
Resulta i m p o s i b l e r e s u m i r t o d o s los c a m b i o s q u e o c u r r e n e n el m u n d o . M e n -
cionaremos slo algunos:

C a m b i a e l p o d e r e c o n m i c o r e l a t i v o d e los d i s t i n t o s p a s e s y c o n t i n e n t e s . E l
peso r e l a t i v o de la e c o n o m a n o r t e a m e r i c a n a e n la e c o n o m a m u n d i a l decre-
 ce. Este f e n m e n o n o se debe a u n a supuesta decadencia d e Estados U n i d o s ,
s i n o a l increble ascenso e c o n m i c o d e los p a s e s d e l sudeste asitico: p r i m e -
r o J a p n , d e s p u s los c u a t r o t i g r e s y r e c i e n t e m e n t e C h i n a .
10

Se p r o d u c e n d e s e q u i l i b r i o s comerciales crecientes, r e l a c i o n a d o s c o n el c a m -
b i o d e p o d e r e c o n m i c o . D e b i d o a sus e n o r m e s dficit comerciales, Estados
U n i d o s se ha c o n v e r t i d o e n l a " l o c o m o t o r a " de la e c o n o m a m u n d i a l . U n a
r e c e s i n g r a v e e n este pas p u e d e tener consecuencias i n c a l c u l a b l e s p a r a los
pases exportadores.
Se m o d i f i c a n c o n s t a n t e m e n t e los precios r e l a t i v o s i n t e r n a c i o n a l e s ( p e t r l e o ,
metales, c a f , s e m i c o n d u c t o r e s , etc.). U n d e t e r i o r o b r u s c o de los t r m i n o s
de intercambio puede convertir rpidamente u n pas superavitario en u n o
11

deficitario.
Se crean b l o q u e s e c o n m i c o s regionales ( E u r o p a , A m r i c a d e l N o r t e , A s i a ) .
Se d e s p l o m el c o m u n i s m o y los p a s e s q u e l o a p l i c a r o n e s t n t r a t a n d o de
i n t e g r a r s e a la e c o n o m a g l o b a l .

E n la a c t u a l i d a d , la m a y o r a d e los p a s e s t i e n e n a l g n sistema de flotacin

c o n t r o l a d a . Las a u t o r i d a d e s m o n e t a r i a s n o p r e t e n d e n d e f e n d e r n i n g n n i v e l
p a r t i c u l a r de t i p o d e c a m b i o , p e r o i n t e r v i e n e n e n los m e r c a d o s de d i v i s a s p a r a
s u a v i z a r las fluctuaciones especulativas d e c o r t o p l a z o . Si u n b a n c o c e n t r a l se
opone a las tendencias d e l m e r c a d o , e l l o slo a u m e n t a la e s p e c u l a c i n y a l f i n a l
de cuentas tiene u n efecto o p u e s t o a l deseado.
D e s p u s d e l d e r r u m b e d e f i n i t i v o d e l sistema d e B r e t t o n W o o d s e n 1973, el
F o n d o M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l t u v o q u e buscar u n n u e v o p a p e l p a r a j u s t i f i c a r
su existencia. Este n u e v o p a p e l i n c l u y e :

1. S u p e r v i s a r la poltica e c o n m i c a d e los p a s e s m i e m b r o .
2. P r o m o v e r polticas fiscales y m o n e t a r i a s responsables.
3. I m p u l s a r el d e s a r r o l l o d e l sector p r i v a d o y d e los m e r c a d o s libres. A y u d a r a
los g o b i e r n o s a crear u n e n t o r n o i n s t i t u c i o n a l y poltico e n el q u e el sector
p r i v a d o p u e d a crecer.
4. S e a l a r los p u n t o s d b i l e s e n cada e c o n o m a n a c i o n a l ( p r e n d e r los focos
rojos) y e x i g i r m e d i d a s c o r r e c t i v a s .
5. O r g a n i z a r paquetes de rescate p a r a los p a s e s e n p r o b l e m a s : M x i c o e n 1995;
T a i l a n d i a , Corea d e l S u r e I n d o n e s i a e n 1997. E l p a s q u e acepta el rescate
est o b l i g a d o a f i r m a r u n a carta de intenciones e n la c u a l se c o m p r o m e t e a
resolver los p r o b l e m a s q u e p r o v o c a r o n la crisis.
6. P r o m o v e r las r e f o r m a s d e los sistemas f i n a n c i e r o s de los p a s e s m i e m b r o s .
7. C o o r d i n a r los esfuerzos i n t e r n a c i o n a l e s p a r a p e r f e c c i o n a r el sistema m o n e -
tario internacional.

H o n g Kong, Taiwn, Corea del Sur y Sirtgapur.

,0

Los trminos de intercambio (terms oftrade) son la relacin entre el ndice de precios (en dla-
11

res) de los productos que el pas exporta y el ndice de precios de los productos que importa. L a
ponderacin de cada producto en el ndice es igual a su participacin en las exportaciones (o impor-
taciones). E l deterioro de los trminos de intercambio implica que un pas tiene que exportar cada
vez un mayor volumen de productos para poder importar lo mismo que antes.
 E l sistema m o n e t a r i o i n t e r n a c i o n a l ha f u n c i o n a d o bastante b i e n , t o m a n d o
e n cuenta los i n n u m e r a b l e s c h o q u e s externos a los q u e f u e sujeta la e c o n o m a
CAPTULO 2 m u n d i a l e n los l t i m o s a o s . S i n e m b a r g o , la v o l a t i l i d a d de los t i p o s d e c a m b i o
SISTEMA MONETARIO
genera u n a g r a n p r e o c u p a c i n y constantes l l a m a d a s a la i m p o s i c i n de a l g u n a s
INTERNACIONAL.
REGMENES restricciones. L a p r o p u e s t a q u e se d i s c u t e c o n cierta r e g u l a r i d a d e n los f o r o s
MONETARIOS i n t e r n a c i o n a l e s es establecer reas objetivo de fluctuaciones permitidas y c o o r d i n a r
las p o l t i c a s m a c r o e c o n m i c a s entre los p a s e s lderes.
S e g n a l g u n o s t e r i c o s u n sistema m o n e t a r i o i d e a l t e n d r a los s i g u i e n t e s
atributos:

1. T i p o s de c a m b i o fijos.
2. L i b e r t a d d e los m o v i m i e n t o s i n t e r n a c i o n a l e s d e c a p i t a l .
3. I n d e p e n d e n c i a d e las p o l t i c a s m o n e t a r i a s .

Parece o b v i o q u e n i n g n sistema p u e d e tener los tres a t r i b u t o s a l m i s m o

t i e m p o . Si los p a s e s desean a u t o n o m a e n m a t e r i a d e poltica m o n e t a r i a , d e b e n
estar o b l i g a d o s a r e s t r i n g i r los m o v i m i e n t o s d e c a p i t a l y ajusfar p e r i d i c a m e n t e
e l v a l o r de sus m o n e d a s .

L o s t i p o s d e c a m b i o fijos r e q u i e r e n de la h o m o g e n e i z a c i n d e las polticas

m a c r o e c o n m i c a s de los p a s e s q u e e n t r a r a n e n t a l sistema ( c o m o e n la C o m u -
n i d a d E c o n m i c a E u r o p e a ) . M i e n t r a s q u e es t o t a l m e n t e i m p o s i b l e q u e 170 pa-
ses e s t a b l e z c a n a l g u n a p o l t i c a c o m n m e d i a n t e n e g o c i a c i o n e s , t o d o parece
i n d i c a r q u e la d i s c i p l i n a d e l m e r c a d o e s t l o g r a n d o esta h a z a a .
 rante los l t i m o s a o s o b s e r v a m o s u n a homogeneizacin de fado de las
I e c o n m i c a s de los pases q u e se i n c o r p o r a r o n al proceso d e globalizacin.
c o m p e t i t i v o s , t o d o s los p a s e s d e b e n hacer l o s i g u i e n t e :

Bajar las tasas de inflacin.

L o g r a r el e q u i l i b r i o e n las f i n a n z a s p b l i c a s .
E l i m i n a r las barreras comerciales.
O t o r g a r a u t o n o m a a sus bancos centrales o a p l i c a r u n a poltica m o n e t a r i a
conservadora.
R e d u c i r el gasto p b l i c o c o m o porcentaje d e l PIB.
R e d u c i r los i m p u e s t o s .
D e s r e g u l a r i z a r sus e c o n o m a s y fortalecer el m e c a n i s m o d e l m e r c a d o .
P r i v a t i z a r las empresas paraestatales e i m p u l s a r la c o m p e t e n c i a .
F o m e n t a r el a h o r r o y la i n v e r s i n .
I n v e r t i r e n i n f r a e s t r u c t u r a fsica y c a p i t a l h u m a n o .

Parece c o m o si los m e r c a d o s f i n a n c i e r o s i n t e r n a c i o n a l e s t u v i e r a n u n a larga

d e polticas e c o n m i c a s correctas y e v a l u a r a n cada p a s c o n t i n u a m e n t e se-
esta lista. Si u n p a s a p l i c a las p o l t i c a s a d e c u a d a s e n u n r u b r o , o b t i e n e u n a
lita. E n caso c o n t r a r i o , o b t i e n e u n a tacha. L o s p a s e s c o n el m a y o r n m e r o
l o m i t a s son g e n e r o s a m e n t e r e c o m p e n s a d o s p o r los m e r c a d o s i n t e r n a c i o -
>: acceso i l i m i t a d o a c r d i t o , e n t r a d a de la i n v e r s i n extranjera d i r e c t a , bajas
d e inters, e t c t e r a . L o s p a s e s c o n el m a y o r n m e r o de tachas reciben u n
; o : salida d e capitales, n e g a c i n d e c r d i t o , tasas d e inters altas. D e esta
ra la d i s c i p l i n a d e l m e r c a d o est l o g r a n d o l o q u e sera i m p o s i b l e l o g r a r e n
conferencia i n t e r n a c i o n a l a l estilo de B r e t t o n W o o d s .

p a s e s q u e q u i e r e n i r e n c o n t r a d e la c o r r i e n t e g l o b a l i z a d o r a e s t n c o n -
tados a la m a r g i n a l i z a c i n y el s u b d e s a r r o l l o .

T I P O S D E C A M B I O FIJOS VERSUS F L E X I B L E S

i d i s c u s i n acerca d e las ventajas y las desventajas d e los d i f e r e n t e s r e g m e n e s

a r i o s est lejos de h a b e r c o n c l u i d o . U n a revisin d e la b i b l i o g r a f a parece
q u e la m a y o r a d e los economistas f a v o r e c e n los t i p o s d e c a m b i o fijos.
?n m s a r g u m e n t o s t e r i c o s e n c o n t r a d e los t i p o s de c a m b i o flexibles q u e a
favor. Sin e m b a r g o , los a c o n t e c i m i e n t o s d e la ltima d c a d a i n d i c a n q u e la
^ora d e los a r g u m e n t o s e n c o n t r a d e los t i p o s d e c a m b i o flexibles n o e n c u e n -
sustento e n los hechos.
A continuacin enumeraremos algunos argumentos a favor y en contra de
la l i b r e flotacin de los t i p o s d e c a m b i o . H a c e m o s n o t a r q u e las supuestas des-
ventajas s l o r e p r e s e n t a n p o s i b i l i d a d e s tericas, n o a p o y a d a s p o r la e x p e r i e n c i a
prctica.
 34 Ventajas Desventajas

CAPITULO 2
1 ajuste de los desequilibrios en La flexibilidad puede ser
SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL. la balanza de pagos es inflacionaria.
REGMENES automtico, mediante la Las fluctuaciones a corto plazo
MONETARIOS
modificacin de la paridad. pueden ser excesivas y
El ajuste de los tipos de cambio desestabilizadoras, lo que
es continuo, gradual y de bajo aumentara la ncertidumbre y
costo. limitara el comercio y la
La eliminacin de las inversin.
devaluaciones catastrficas Las fluctuaciones pueden
aumenta la confianza en la distorsionar el patrn de
economa. especializacin mundial y
No hay necesidad de grandes reducir el comercio.
reservas internacionales. Aumenta la ncertidumbre, lo
Las polticas monetarias no estn que dificulta la planeacin del
sujetas a las exigencias del presupuesto y la planeacin
equilibrio externo. corporativa.
Se desalientan los movimientos
de capital especulativo a corto
plazo.
Las autoridades no tienen que
calcular el tipo de cambio de
equilibrio.
Se liberalizan los flujos
internacionales de capital.
Crecen los mercados financieros
internacionales.
Las depreciaciones son
reversibles.

L o s p a r t i d a r i o s d e los t i p o s d e c a m b i o fijos a d u c e n q u e este sistema tiene las

s i g u i e n t e s ventajas sobre las tasas de c a m b i o flexibles:

1. G e n e r a m e n o s i n c e r t i d u m b r e e n el c o m e r c i o y las f i n a n z a s i n t e r n a c i o n a l e s .
2. Es m s p r o b a b l e q u e genere u n a e s p e c u l a c i n e s t a b i l i z a d o r a .
3. Exige u n a m a y o r d i s c i p l i n a d e precios.

E n la p r c t i c a , sobre t o d o e n las e c o n o m a s m e n o s d e s a r r o l l a d a s , los t i p o s

d e c a m b i o fijos g e n e r a n m s i n c e r t i d u m b r e q u e los t i p o s de c a m b i o flexibles,
conducen a una especulacin desestabilizadora y s i r v e n de disfraz a polticas
irresponsables. L o s t i p o s d e c a m b i o fijos a l i e n t a n los m o v i m i e n t o s d e c a p i t a l a
c o r t o p l a z o , p o r q u e g a r a n t i z a n a l i n v e r s i o n i s t a el r e n d i m i e n t o de s u m o n e d a . E n
c a m b i o , bajo los t i p o s de c a m b i o flexibles, el i n v e r s i o n i s t a corre el riesgo c a m b i a r i o
y busca u n a c o b e r t u r a ( q u e tiene s u costo) o i n v i e r t e a p l a z o m s l a r g o .
S u p o n g a m o s q u e u n i n v e r s i o n i s t a extranjero desea i n v e r t i r sus f o n d o s e n
M x i c o d u r a n t e u n a semana. Bajo el r g i m e n d e l t i p o de c a m b i o fijo, el n i c o
r e q u i s i t o p a r a q u e esta o p e r a c i n r e s u l t a r a l u c r a t i v a es q u e el r e n d i m i e n t o e n
pesos f u e r a m s a l t o q u e e l r e n d i m i e n t o e n la m o n e d a d e l i n v e r s i o n i s t a y q u e los
costos d e t r a n s a c c i n sean m s bajos q u e la ganancia sobre t o d a l a o p e r a c i n .
35
C o n los t i p o s d e c a m b i o flexibles estas c o n d i c i o n e s y a n o s o n suficientes. Si, p o r
e j e m p l o , d u r a n t e el p e r i o d o d e tenencia d e pesos p o r u n i n v e r s i o n i s t a e x t r a n j e r o TIPOS DE CAMBIO FIJOS
VERSUS FLEXIBLES
stos se d e p r e c i a n 1 % , a l t r a t a r de v o l v e r a s u m o n e d a d e s p u s de u n a semana
de i n v e r s i n e n pesos, el i n v e r s i o n i s t a sufrir u n a p r d i d a d e c a p i t a l d e 1 % p o r
semana, l o q u e es e q u i v a l e n t e a 5 2 % a n u a l . La d i f e r e n c i a d e r e n d i m i e n t o e n
12

pesos y e n d l a r e s d i f c i l m e n t e p u e d e ser m a y o r q u e 5 2 % a n u a l . Si el i n v e r s i o -
nista c u b r e su riesgo c a m b i a r i o m e d i a n t e a l g n i n s t r u m e n t o f i n a n c i e r o , el costo
de c o b e r t u r a f c i l m e n t e p u e d e ser i g u a l a la d i f e r e n c i a d e r e n d i m i e n t o e n t r e las
dos m o n e d a s , c o n l o c u a l el m o v i m i e n t o de c a p i t a l a c o r t o p l a z o resultar p o c o
rentable. E n c o n c l u s i n :

El r g i m e n c a m b i a r i o d e l i b r e flotacin desalienta los m o v i m i e n t o s i n t e r -

cionales de c a p i t a l a m u y c o r t o p l a z o .

O t r a ventaja d e los t i p o s d e c a m b i o flexibles es q u e e s t i m u l a n el d e s a r r o l l o

de los m e r c a d o s f i n a n c i e r o s y m e j o r a n la c a l i d a d de anlisis d e l riesgo e n t o d a s
Las operaciones f i n a n c i e r a s . E l riesgo c a m b i a r i o i m p l c i t o e n el r g i m e n d e l i b r e
notacin o b l i g a a las e m p r e s a s a m e d i r c o n e x a c t i t u d el n i v e l d e e x p o s i c i n y
tomar las m e d i d a s necesarias para r e d u c i r e l riesgo a n i v e l e s aceptables. Esto
genera u n a d e m a n d a de d i v e r s o s i n s t r u m e n t o s d e c o b e r t u r a y e s p e c u l a c i n , l o
que favorece el d e s a r r o l l o de los m e r c a d o s f i n a n c i e r o s . D e s d e q u e se i n i c i la
flotacin d e l peso, se i n t r o d u j e r o n los f u t u r o s d e l peso y las o p c i o n e s sobre los
f u t u r o s e n C h i c a g o . E n d i c i e m b r e d e 1998 a r r a n c el m e r c a d o d e i n s t r u m e n t o s
d e r i v a d o s e n la Bolsa M e x i c a n a de Valores ( M E X D E R ) . E l p r i m e r i n s t r u m e n t o
o f r e c i d o f u e r o n los f u t u r o s d e l dlar.
La l i b r e flotacin d e las m o n e d a s genera m e n o s presiones r e s t r i c t i v a s sobre
los flujos i n t e r n a c i o n a l e s d e c a p i t a l , l o q u e favorece u n m a y o r m o v i m i e n t o d e
: ptales e n t r e las naciones. La constante m i g r a c i n d e capitales, e n busca d e
i m a y o r u t i l i d a d , c o n t r i b u y e a u n a a s i g n a c i n m s eficiente d e los recursos
p r o d u c t i v o s a n i v e l m u n d i a l y p e r m i t e m a x i m i z a r los beneficios d e l c o m e r c i o
i n t e r t e m p o r a l . ( V a s e f i g u r a 2.9.)
E l d e s a r r o l l o d e los m e r c a d o s f i n a n c i e r o s r e q u i e r e u n a i n f o r m a c i n m s
a b u n d a n t e , f i d e d i g n a y o p o r t u n a , l o c u a l genera presiones p a r a q u e los g o b i e r -
nos m e j o r e n la c a l i d a d d e sus sistemas de i n f o r m a c i n y p u b l i q u e n la i n f o r m a -
m l o m s p r o n t o p o s i b l e . D e s p u s de la crisis de 1994, p o r e j e m p l o , el g o b i e r n o
e M x i c o p u b l i c a t o d a la i n f o r m a c i n f i n a n c i e r a p e r t i n e n t e e n I n t e r n e t . T o d a
esta i n f o r m a c i n e s t sujeta a u n constante e s c r u t i n i o p o r p a r t e d e m i l e s d e ana-
listas y especuladores, t a n t o nacionales c o m o extranjeros. C u a l q u i e r d e b i l i d a d
es detectada i n m e d i a t a m e n t e y afecta la c o t i z a c i n d e l peso a l c o n t a d o y a f u t u -
ro. E n r e s u m e n :

El r g i m e n c a m b i a r i o d e l i b r e flotacin c o n t r i b u y e al desarrollo e incre-

m e n t a la eficiencia de los m e r c a d o s f i n a n c i e r o s .

Si aplicamos el inters compuesto (la tasa efectiva), una prdida semanal del 1% se convierte
12

en una prdida anual del 67.77%


CAPTULO 2
M a y o r e s flu
SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL.

II
REGMENES
MONETARIOS

F I G U R A 2.9
El rgimen c a m b i a r i o
d e l i b r e flotacin
contribuye a un
mayor desarrollo de
los m e r c a d o s
financieros
mundiales.

S e g n sus d e t r a c t o r e s , el r g i m e n de t i p o d e c a m b i o flexible le q u i t a a l g o -
b i e r n o la r e s p o n s a b i l i d a d de ajuste d e l d e s e q u i l i b r i o e x t e r n o . Esto libera al b a n c o
13

c e n t r a l d e la o b l i g a c i n de a p o y a r el t i p o d e c a m b i o y le p e r m i t e buscar el e q u i -
l i b r i o i n t e r n o ( p l e n o e m p l e o ) m e d i a n t e polticas m o n e t a r i a s e x p a n s i v a s . La f a l t a
de d i s c i p l i n a m o n e t a r i a , a u n a d a a u n a constante d e p r e c i a c i n de la m o n e d a na-
c i o n a l , c o n d u c e i n e v i t a b l e m e n t e a altas tasas de inflacin.
Este a r g u m e n t o terico n o e s t c o r r o b o r a d o p o r los hechos. E n la prctica
n i n g n g o b i e r n o es i n d i f e r e n t e f r e n t e a l v a l o r d e su m o n e d a . L a d e p r e c i a c i n de
la m o n e d a n a c i o n a l es c o n s i d e r a d a p o r el p b l i c o c o m o u n s i g n o i n e q u v o c o d e l
fracaso d e las p o l t i c a s e c o n m i c a s . Para asegurar u n v a l o r estable d e su m o n e -
14

da el g o b i e r n o se v e o b l i g a d o a i m p l a n t a r la d i s c i p l i n a fiscal y p o l t i c a s q u e i m -
p u l s e n el c r e c i m i e n t o e c o n m i c o y la c o m p e t t i v i d a d . C u a l q u i e r e r r o r d e poltica
se refleja i n m e d i a t a m e n t e e n u n a p r d i d a d e v a l o r de la m o n e d a n a c i o n a l t a n t o
al c o n t a d o c o m o a f u t u r o . E l g o b i e r n o n o p u e d e i g n o r a r estas s e a l e s d e censura
p o r p a r t e de los m e r c a d o s f i n a n c i e r o s so p e n a de s u f r i r reveses polticos, p o r l o
q u e se siente o b l i g a d o a t o m a r m e d i d a s c o r r e c t i v a s . E n la p r c t i c a , c o n el t i p o de
c a m b i o f l e x i b l e el m a r g e n de e r r o r es m s p e q u e o q u e c o n el t i p o d e c a m b i o fijo
y las correcciones s o n m s r p i d a s .

U n dficit en la balanza de pagos produce automticamente una depreciacin de la moneda

1 3

nacional y un supervit: una apreciacin.

E n una ocasin, el presidente Lpez Portillo dijo: "cuando el peso se devala, el presidente se
14

devala".
 E l r g i m e n c a m b i a r i o d e l i b r e flotacin favorece u n a m a y o r d i s c i p l i n a f i s -
cal y m o n e t a r i a .

P a r a d j i c a m e n t e , el t i p o d e c a m b i o f i j o p e r m i t e , hasta c i e r t o p u n t o , " e s c o n -
der la basura abajo d e la a l f o m b r a " . M i e n t r a s la m o n e d a n a c i o n a l se m a n t i e n e
firme, 15 la gente piensa q u e t o d o est b i e n . A l a m p a r o d e este falso s e n t i d o d e
s e g u r i d a d , el g o b i e r n o tiene u n a m p l i o m a r g e n d e m a n i o b r a p a r a i n t r o d u c i r
polticas p o c o p r u d e n t e s . A l n o h a b e r ajustes d e poltica p e q u e o s p e r o f r e c u e n -
tes, los p r o b l e m a s se a c u m u l a n y p e r i d i c a m e n t e se necesitan ajustes d r s t i c o s .
Esto s u c e d i e n M x i c o e n 1982 y 1995. U n a f u e r t e d e v a l u a c i n es m s i n f l a -
cionaria q u e u n a d e p r e c i a c i n g r a d u a l . A d e m s , p u e d e d e s a r t i c u l a r t o d a la eco-
o m a y p r o v o c a r u n a crisis poltica de graves consecuencias.
El a r g u m e n t o de q u e los t i p o s d e c a m b i o flexibles o r i g i n a n u n a especula-
cin d e s e s t a b i l i z a d o r a
t a m p o c o tiene m u c h o peso. C o n l i b r e flotacin, los ajus-
tes a los d e s e q u i l i b r i o s son m s b i e n g r a d u a l e s . La d i s c i p l i n a d e l m e r c a d o n o
p e r m i t e q u e se a c u m u l e n los d e s e q u i l i b r i o s . Los especuladores t i e n e n e x p e c t a t i -
i vergentes, q u e e n g r a n m e d i d a se a n u l a n m u t u a m e n t e : m i e n t r a s u n o s c o m -
p r a n las d i v i s a s , o t r o s las v e n d e n . C a d a n o t i c i a n u e v a p r o v o c a u n ajuste de
expectativas, p o r l o q u e los m o v i m i e n t o s d e l t i p o d e c a m b i o son m u y frecuentes
pero n o m u y bruscos.
C o n el t i p o d e c a m b i o f i j o , los d e s e q u i l i b r i o s n o a t e n d i d o s se a c u m u l a n y e n
algn m o m e n t o t o d o s los especuladores e s t n c o n v e n c i d o s d e q u e la d e v a l u a -
cin es i n m i n e n t e . La sospecha de la d e v a l u a c i n p r o v o c a u n a crisis en la balanza
de pagos. L o s especuladores v e n d e n la m o n e d a n a c i o n a l , c o n l o q u e p r e s i o n a n el
t i p o d e c a m b i o a l alza. Las a u t o r i d a d e s m o n e t a r i a s , si t i e n e n reservas, se s i e n t e n
c o m p r o m e t i d a s a v e n d e r l a s p a r a a u m e n t a r la oferta d e d i v i s a s y m a n t e n e r el
t i p o d e c a m b i o f i j o . E l r e s u l t a d o d e p e n d e d e q u e la i n t e r v e n c i n sea e s t e r i l i z a d a
o n o , p e r o e n c u a l q u i e r caso es m u y n e g a t i v o .
L a v e n t a d e d l a r e s p o r p a r t e d e l b a n c o c e n t r a l , caeteris paribus, r e d u c e la
oferta m o n e t a r i a , y a q u e , a l v e n d e r d l a r e s p o r pesos, recoge la m o n e d a n a c i o -
nal d e l m e r c a d o . Para c o n t r a r r e s t a r este efecto, el b a n c o c e n t r a l u t i l i z a los pesos
ganados c o n la v e n t a d e d l a r e s p a r a c o m p r a r a c t i v o s i n t e r n o s (bonos) q u e c i r -
c u l a n e n l a e c o n o m a , c o n l o q u e se reinyecta la m o n e d a n a c i o n a l a l m e r c a d o .
C o n u n a e s t e r i l i z a c i n d e 100%, la c a n t i d a d de d i n e r o p e r m a n e c e constante y las
tasas d e inters n o c a m b i a n . T o d o parece m u y b i e n , e x c e p t u a n d o el h e c h o d e
que c o n cada v e n t a d e d l a r e s las reservas i n t e r n a c i o n a l e s d e l b a n c o d i s m i n u -
yen. C u a n d o las reservas s o n y a m u y bajas, el b a n c o f i n a l m e n t e d e c i d e d e v a l u a r
la m o n e d a . E l p n i c o d e s a t a d o p o r la d e v a l u a c i n a u m e n t a l a d e m a n d a de d i v i -
sas y eleva s u p r e c i o m u c h o m s all d e l o q u e antes d e la d e v a l u a c i n era c o n -
s i d e r a d o c o m o u n n i v e l d e e q u i l i b r i o . A l carecer d e reservas, el b a n c o c e n t r a l
1 6

Para evitar ataques especulativos contra su moneda, los gobiernos desarrollan una propagan-
15

da de xito y al mismo tiempo no publican o empequeecen a los posibles problemas. Sin embargo,
tarde o temprano los especuladores se dan cuenta de la debilidad de la economa y empiezan una
venta masiva de los activos denominados en la moneda del pas, lo que conduce a una fuerte deva-
luacin.
16 Este tipo de sobreajuste del tipo de cambio es conocido como overshoot.
 n o tiene c a p a c i d a d p a r a a p o y a r el n u e v o n i v e l d e l t i p o d e c a m b i o y est o b l i g a -
d o a p e r m i t i r q u e la m o n e d a n a c i o n a l se d e v a l e u n a y o t r a v e z m s . Esto p r o -
CAPTULO 2 voca m s p n i c o , brotes i n f l a c i o n a r i o s , f u g a d e capitales, crisis poltica, l a l u c h a
SISTEMA MONETARIO
p o r la d i s t r i b u c i n d e l p r o d u c t o , e t c t e r a . U n a d e v a l u a c i n a p l a z a d a y n o c o n -
INTERNACIONAL.
REGMENES t r o l a d a ( p o r f a l t a d e las reservas q u e se g a s t a r o n p a r a a p l a z a r l a ) t i e n d e a c o n v e r -
MONETARIOS tirse e n u n a catstrofe e c o n m i c a ( M x i c o e n 1982 y 1994).
E l i n t e n t o d e m a n t e n e r el t i p o d e c a m b i o f i j o m e d i a n t e u n a i n t e r v e n c i n
e s t e r i l i z a d a slo l o g r a a p l a z a r u n ajuste i n e v i t a b l e . L o s especuladores, seguros
d e q u e a l f i n a l d e cuentas g a n a r n , s i g u e n v e n d i e n d o la m o n e d a n a c i o n a l . Re-
s u l t a m u y difcil f r e n a r u n ataque e s p e c u l a t i v o . E n la m a y o r a de los casos, las
f u e r z a s d e l m e r c a d o s u p e r a n las f u e r z a s c o m b i n a d a s de las a u t o r i d a d e s m o n e -
tarias y el F M I . Resulta m s eficaz d e v a l u a r la m o n e d a n a c i o n a l c u a n d o t o d a v a

Picit alto y persistente en la balanza d e pagos

Sospecha de una devaluaci

Ventas masivas de la mone

F I G U R A 2.10
Crisis d e la b a l a n z a
d e papos.
 c u e n t a c o n reservas y d e s p u s d e f e n d e r el n u e v o t i p o de c a m b i o q u e est m s
cerca d e l n i v e l d e t e r m i n a d o p o r los factores e c o n m i c o s f u n d a m e n t a l e s .
U n a i n t e r v e n c i n n o e s t e r i l i z a d a p o d r a m a n t e n e r el n i v e l d e l t i p o d e c a m - TIPOS DE CAMBIO FIJOS
VERSUS FLEXIBLES
b i o , p e r o a costo de u n a f u e r t e r e c e s i n . E l m e c a n i s m o es m u y semejante a l p r e -
c i t a d o e n la f i g u r a 2.7, s u s t i t u y e n d o la p a l a b r a " o r o " p o r la p a l a b r a " d l a r " .
C u a n d o el Banco d e M x i c o v e n d e d l a r e s , la oferta m o n e t a r i a se r e d u c e p o r q u e
cada p e r s o n a q u e c o m p r a u n d l a r deja d e poseer la c a n t i d a d c o r r e s p o n d i e n t e
d e pesos. L a r e d u c c i n d e la oferta m o n e t a r i a p r e s i o n a las tasas d e inters a l
aiza. Si b i e n las altas tasas d e inters p o r u n l a d o a t r a e n a l c a p i t a l e x t r a n j e r o , p o r
ei o t r o r e d u c e n la i n v e r s i n p r o d u c t i v a y el c o n s u m o . La r e c e s i n subsecuente
reduce las i m p o r t a c i o n e s t a n t o de bienes d e i n v e r s i n c o m o de los i n t e r m e d i o s
t de c o n s u m o . A l m i s m o t i e m p o , los p r o d u c t o r e s nacionales q u e t i e n e n p r o d u c -
ios de c a l i d a d i n t e r n a c i o n a l a u m e n t a n las e x p o r t a c i o n e s . La b a l a n z a d e p a g o s se
e q u i l i b r a , p e r o el costo social es s u m a m e n t e e l e v a d o .
I n d e p e n d i e n t e m e n t e de q u e la i n t e r v e n c i n de las a u t o r i d a d e s m o n e t a r i a s
e n el m e r c a d o d e d i v i s a s sea e s t e r i l i z a d a o n o , el ajuste d e l t i p o d e c a m b i o bajo el
rgimen d e l t i p o d e c a m b i o f i j o es m u y costoso y c o n f l i c t i v o . ( V a s e f i g u r a 2.10.)
Hasta la fecha la e x p e r i e n c i a de M x i c o c o n los t i p o s de c a m b i o fijos n o ha
s d o m u y a l e n t a d o r a . H u b o tres d e v a l u a c i o n e s c a t a s t r f i c a s (1976,1982 y 1994)
t m u c h a s otras m e n o s graves d u r a n t e t o d a la d c a d a d e los o c h e n t a . E l t i p o d e
c a m b i o f i j o r e s u l t ser n o m u y f i j o . D e s p u s d e establecer la l i b r e flotacin e n
d i c i e m b r e de 1994, el peso m e x i c a n o v i v i u n p e r i o d o de g r a n v o l a t i l i d a d . U n a
vez s u p e r a d o l a i n e s t a b i l i d a d e c o n m i c a , sus fluctuaciones d i a r i a s s o n m u y
r o q u e a s . E n 1997, las v a r i a c i o n e s d e l v a l o r d e l peso f r e n t e a l d l a r s o n m e n o r e s
que las d e las p r i n c i p a l e s d i v i s a s c o m o el m a r c o a l e m n o el y e n j a p o n s .

F I G U R A 2.11
La c o m p r a
esterilizada d e
dlares p o r el B a n c o
de Mxico permite
evitar u n a
sobrevaluacin d e la
moneda nacional y
r e d u c i r la d e u d a
externa.
 E l r g i m e n d e l i b r e flotacin n o e x c l u y e la p o s i b i l i d a d d e u n a d e p r e c i a c i n
b r u s c a d e l peso f r e n t e a l dlar, si c a m b i a l a p e r c e p c i n q u e los m e r c a d o s i n t e r -
CAPITULO 2 nacionales t i e n e n de M x i c o . U n p o s i b l e ajuste d e la p a r i d a d n o t e n d r a conse-
SISTEMA MONETARIO
cuencias desastrosas si el Banco d e M x i c o se a b s t u v i e r a d e i n t e r v e n i r e n el
INTERNACIONAL.
REGMENES m e r c a d o c a m b i a r i o . L a m e j o r g a r a n t a de n o i n t e r v e n c i n d e las a u t o r i d a d e s
MONETARIOS m o n e t a r i a s es n o c o n t a r c o n las reservas suficientes p a r a hacerlo. La e x p e r i e n c i a
d e m u e s t r a q u e la n i c a c i r c u n s t a n c i a bajo la c u a l la flotacin es v e r d a d e r a m e n t e
l i m p i a es c u a n d o el b a n c o c e n t r a l n o posee las reservas a d e c u a d a s ( c o m o M x i -
co e n 1995 y 1996). Por esta r a z n el a u t o r n o r e c o m i e n d a a c u m u l a r reservas
i n t e r n a c i o n a l e s excesivas.
L o s d l a r e s q u e el Banco d e M x i c o c o m p r a ejerciendo sus opciones m e n -
suales d e b e r a n ser u t i l i z a d o s p a r a r e d u c i r la d e u d a p b l i c a e x t e r n a y n o p a r a
a b u l t a r las reservas i n t e r n a c i o n a l e s . Para e v i t a r q u e las c o m p r a s d e dlares p o r
p a r t e d e l Banco d e M x i c o a u m e n t e n la base m o n e t a r i a y la c a n t i d a d d e l d i n e r o
e n la e c o n o m a , el Banco d e M x i c o est o b l i g a d o a esterilizar estas c o m p r a s . Por
e j e m p l o , si c o m p r a m i l m i l l o n e s d e d l a r e s d e b e r a v e n d e r los i n s t r u m e n t o s de
d e u d a i n t e r n a p o r l a m i s m a c a n t i d a d (en pesos). Si los dlares c o m p r a d o s se
d e d i c a r a n a a m o r t i z a r la d e u d a e x t e r n a , esta o p e r a c i n sera e q u i v a l e n t e a u n a
sustitucin de la deuda externa por la deuda interna. ( V a s e f i g u r a 2.11.)

TRMINOS C L A V E
Acuerdo de Maastricht
Consejo monetario (Caja de
conversin)
Coordinacin de las polticas
Derechos Especiales de Giro
Devaluacin-depreciacin
Devaluaciones competitivas
Equilibrio extemo
Equilibrio interno
Especulacin desestabilizadora
Esterilizacin (reposicin) Reglas del juego
Flotacin administrada Seoriaje
Importacin de la inflacin Sistema de Bretton Woods
Intervencin cooperativa Sistema monetario internacional
Mecanismo de ajuste automtico Trminos estadounidenses
Patrn oro clsico Trminos europeos
Patrn oro de cambio Tipo de cambio fijo
Polticas de "empobrecimiento del Tipo de cambio flexible
vecino"
Rgimen cambiario

PREGUNTAS Y PROBLEMAS

1. Por qu se dedica tanto tiempo y esfuerzo a esta-
blecer u n sistema monetario internacional eficien-
te y justo?
2. Cmo afecta al comercio la falta de convertibilidad
de las monedas?
3. Qu regmenes de tipo de cambio existen?
4. Explique en qu circunstancias se usa el concepto
de devaluacin y en qu circunstancias el de depre-
ciacin.
5. El valor del dlar baj de 8 pesos por dlar a 7.7.
Calcule la depreciacin del dlar y la apreciacin
del peso en trminos porcentuales.
6. Por qu con frecuencia los objetivos de equili-
brio interno y equilibrio extemo entran en conflic-
to?
7. En u n pas en vas de desarrollo con una economa
abierta (como Mxico), qu tipo de desequilibrio
recibe la atencin prioritaria de las autoridades: el
interno o el extemo?
8. Por qu el patrn oro favoreca la estabilidad de
los precios?
9. Por qu la acumulacin del oro no aumenta la r i -
queza del pas?
10. Por qu los precios no son flexibles a la baja?