FUNDAMENTOS DE DIRECCIN FINANCIERA

TEMA 1

Tema 1 1
 EMPRESA
ESTR. ECONOMICA
Decisiones de
DESARROLLA UNA ACTIVIDAD: inversin
PRODUCIR Y VENDER Presupuesto de capital
SERVICIOS

INFRAESTRUCTURA:
ACTIVO FIJO
ACTIVO CIRCULANTE DECISIN CONJUNTA

RECURSOS FINANCIEROS:
PASIVO
ESTRUC. FINANCIERA
Decisiones de financiacin
DNDE BUSCAR FONDOS
OBJETIVO Y QUE TIPO DE RECURSOS
UTILIZAR?

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA
EMPRESA PARA LOS ACCIONISTAS?
MAXIMIZAR EL BENEFICIO?
VENTAJAS: NICO, MEDIBLE,
- QU BENEFICIO A CP O LP?
NECESARIO PARA EL DESARROLLO DE LA
- BAJO QUE CRITERIOS CONTABLES?
EMPRESA EN UNA ECONOMIA DE LIBRE
- PODEMOS PERJUDICAR AL
MERCADO Y COMPATIBLE CON LA
ACCIONISTA?
MAXIMIZACIN DEL BENEFICIO

INCONVENIENTES: DIFICULTAD EN SU
SEGUIMIENTO (SI NO COTIZA EN

TEORIA DE LA AGENCIA
COSTES DE AGENCIA
(Mermas en el valor de la empresa)

Tema 1 2
 EMPRESA

OBJETIVO

CMO OBTENERLOS?
QU ACTIVOS NECESITA PARA
FINANCIACIN
ALCANZARLO?

ACTIVO CIRCULANTE RECURSOS INTERNOS

ACTIVO FIJO RECURSOS EXTERNOS
(largo / corto plazo)

SISTEMA FINANCIERO DE LA EMPRESA

CAJA

COMPRA DE ACTIVOS COLOCACIN DE TITULOS

MANTENIMIENTO DE LOS DEVOLUCIN DE FONDOS

ACTIVOS
REMUNERACIN
COMPRA DE MATERIAS PRIMAS (intereses/dividendos)

VENTA Y COBRO DE PRODUCTOS... IMPUESTOS...

Tema 1 3
 Dentro del anterior esquema diferenciam0s:

El ciclo de explotacin o a corto plazo;

ciclo que esta ligado al activo circulante y cuya duracin media se conoce
como el periodo medio de maduracin (PMM).

El PMM puede definirse como el tiempo promedio que transcurre desde que
se invierte una unidad monetaria en el ciclo dinero-mercancas-dinero
(compra de materiales...) hasta que se recupera a travs de la venta y cobro
de los productos elaborados y/o servicios prestados.

por tanto, el PMM ser la suma del:

1. periodo medio de almacenamiento

2. periodo medio de fabricacin
3. periodo medio de venta
4. periodo medio de cobro
5. menos el periodo medio de pago

a medida que se reduzca mayor ser el nmero de veces que circula el dinero
y mayor ser el beneficio que genere. por lo tanto, la empresa intentar
reducir dicho PMM.

El PMM es propio y especfico de cada empresa y sirve, entre otras cosas,

para delimitar el CP del LP.

ciclo de capital o ciclo a largo plazo;

lo componen los elementos amortizables. elementos que se recuperan

lentamente a travs del proceso conocido como amortizacin y su duracin
vendr delimitada por el tiempo promedio que transcurre desde que se
adquiere el activo fijo hasta que se recupera.

Sin embargo, ambos confluyen en una caja nica. En definitiva, se debe hacer
coincidir la forma en como el activo se hace liquido con la forma en que el pasivo
se hace exigible.

Tema 1 4
 El Riesgo Econmico y el Riesgo Financiero

Variabilidad de la rentabilidad que

RIESGO generan los activos de la empresa antes
ECONMICO de intereses e impuestos

RIESGO Variabilidad de la rentabilidad que

FINANCIERO generan los activos de la empresa antes
de impuestos

Depende de la composicin del Pasivo de

la empresa (fuentes de financiacin)
Se deriva de la composicin del

activo (incertidumbre de la rentabilidad

que puedan producir las inversiones en

activo fijo y en activo circulante)

FACTORES QUE
- Sensibilidad de los productos a la situacin econmica
INFDLUYEN
- Nivel de concentracin de las ventas
- Nivel de concentracin en el suministro de materias
primas
- Coeficiente de participacin de los costes fijos en el
coste total

Tema 1 5
 Origen De Los
Resultados

Balance de situacin

Activo Neto
D: Deudas a C.P y L.P

N: Neto Patrimonial

- Beneficios antes de B
Impuestos
-F
- (Intereses)
Cuenta de Resultados
- Beneficios despus de B-F
Impuestos
-(B-F)
- (Impuesto Sociedades)

- Beneficio Lquido despus

de Intereses e Impuestos R

RELACIONES CONTABLES

Ki Coste medio ponderado de los recursos ajenos a corto y

F
largo plazo K =i
D

Tema 1 6
- Ke Rentabilidad de los recursos propios antes de
impuestos o rentabilidad financiera
B _F
K = e
N
- Ket Rentabilidad de los recursos propios despus de
impuestos
R ( B _ F )( 1 _t )
K = = = K ( 1 _t )
e
N N e

- Ko Rentabilidad del Activo antes de intereses e

impuestos, o rentabilidad econmica (renta que genera
el activo con independencia de cmo se haya financiado)
B B
K = =
o
A D +N
- Kot Rentabilidad del Activo despus de impuestos, pero
antes de intereses

R +F
K =
t
o
D +N
La rentabilidad del activo antes de i% e impuestos, B/A, ,
debe de ser igual al coste medio ponderado del pasivo antes
de impuestos, B/P, teniendo en cuenta las expresiones
anteriores:
B B B
K = = =
A P D +N
o

B _F
Como : K = (B_F) =K N
N e e

F
Como : K = F = K D , sustituyendo :
D i i

( B _F ) + F K N +K D
K = = = e i
O
D +N D +N
N D
=K +K
D +N e
D +N i

Tema 1 7
 V, o el valor de sus activos y el coste medio ponderado del
B
capital: V =A =
K
o

Ratio De Endeudamiento o leverage,

D
Leverage =
N

ESTRUCTURA FINANCIERA
IDNEA

Aquella que minimiza coste medio ponderado del capital, o

bien la que maximice el valor de la empresa.

Rentabilidad de los recursos propios antes de impuestos

(rentabilidad del accionista antes de pagar el impuesto

sobre el beneficio)

B _F K ( D + N ) _K D D
K = = o i
= Ko + ( Ko _ Ki )
e
N N N
Si Ke, > Ki y mayor ser la rentabilidad del accionista,
tanto antes como despus de impuestos pues

K = K ( 1 _t )
e
t
e

El apalancamiento financiero sera positivo y las deudas

ejerceran sobre Ke una especie de palanca,

Tema 1 8
Apalancamiento positivo

D
k = k +( k _k )
Ke e o o i
N

K0

D/N

Las empresas no se endeudan hasta el infinito, si la

previsin es fallida, resulta que: Ko < Ki , cuanto ms se
endeuda menor ser la rentabilidad del accionista, pudiendo
llegar a ser negativa:

Ke
D
k = k +( k _k )
e o o i
N
K0

D/N

Por tanto el nuevo proyecto no debe de afectar a ni al

riesgo econmico ni al financiero de la empresa.

El beneficio antes de intereses e impuestos es una variable

aleatoria B, , por lo que la rentabilidad econmica y la
financiera tambin sern variables aleatorias:

Tema 1 9
 ~

~

B
K = o
D +E
~


B _F ~ ~ D
K = = K + ( K _K )
Ne
N o 0 i

Una cosa es el valor contable del exigible y de los recursos

propios, y otra la valoracin que haga el mercado de ellos. El
valor contable de una accin no tiene que ser idntico al
valor burstil.

~ ~
Al ser B una variable aleatoria, K tambin
e
lo es. Un
accionista con aversin al riesgo no slo se fijar en el valor
~
medio esperado de K sino e
tambin en la varianza del
mismo:

~ ~ ~
E ( K ) =E ( K ) + E ( K ) _K
e o
[ o i
]ND
~ ~ ~ D
var( K ) = var( K ) + var( ( K _K ) ) +
e O O
N i

~ ~ D
2 cov( K O , ( K O _ K ) )
i
N
Realizando clculos:

~ ~ ~ D
( K ) =( ( K ) +( K ) )
2 2
e
N O O

Riesgo Riesgo Riesgo

Total Econmico Financiero
La varianza de los recursos propios, queda definida como el
riesgo total de la empresa.

Tema 1 10
El accionista si quiere invertir en una empresa en que
~
E(K ) >K O i
debe de ser a costa de soportar un mayor
riesgo que en los ttulos de renta fija

~ ~ ~ D
( K ) =( ( K ) +( K ) )
2 2
e O
N O

Riesgo Riesgo Riesgo

Total Econmico Financiero
~
En definitiva, si E(K ) >K
O i
cuanto ms se endeuda la
empresa mayor ser la rentabilidad esperada por el
accionista, siendo mayor tambin el riesgo que soporta.

Teorema Fundamental de la Financiacin,

Para una rentabilidad y un riesgo econmico dados, todo

incremento de la rentabilidad financiera derivado de un
incremento del grado de endeudamiento, va siempre unido a
un incremento en el riesgo de dicha rentabilidad, desde el
punto de vista estrictamente financiera (no se puede
aumentar la rentabilidad del accionista, sin que soporte un
mayor riesgo).

Tema 1 11