Leccin Inaugural 2009
La crisis econmica internacional y sus
posibles consecuencias en Guatemala
Gert Rosenthal K.
I Introduccin
Agradezco a las autoridades de la Universidad Rafael
Landivar su invitacin a que dicte la leccin inaugural de este
nuevo ciclo. Me complace estar aqu, dados mis antiguos vnculos
con esta casa de estudios, donde imparta clases antes de que la
mayora de los asistentes en esta sala hubiera nacido.
Se me ha pedido que aborde el tema de la crisis econmica
internacional y su impacto sobre Guatemala. Se trata de un tema
complejo, de mltiples facetas, y difcil de abordar en una breve
exposicin, pero poca duda cabe sobre su relevancia. Los
acontecimientos del ltimo ao en el ordenamiento financiero y
econmico del mundo anuncian una recesin indita desde los
aos treinta del siglo pasado. Nos afecta a todos de manera
directa, e impacta no slo sobre la economa real, sino sobre el
mundo de las ideas en cuanto a cmo se aplica la poltica
econmica, y cul es el papel del Estado en resguardar los intereses
de la sociedad en su conjunto.
Ahora bien, me siento en la necesidad de introducir un
comentario de cautela personal. Si bien he dedicado prcticamente
toda mi carrera al anlisis econmico y a propuestas de poltica
econmica, mis actividades en los ltimos tiempos me llevaron
ms al campo de las relaciones internacionales. En ese sentido,
no me dedico cotidianamente a dar seguimiento al considerable
cuerpo de literatura sobre la crisis, o incluso a la evolucin de los
indicadores principales, por lo que de ninguna manera deseo
presentarme aqu como un experto en la materia. Un observador
medianamente ilustrado s; pero no un experto. Para mi
exposicin, me apoyo en el trabajo de otros, y sobre todo de los
Profesores Joseph Stiglitz y Jos Antonio Ocampo, de la Universidad
de Columbia, as como de Informes recientes de la CEPAL, las
Naciones Unidas, el Fondo Monetario Internacional y el Banco
Mundial.
Universidad Rafael Landvar
Guatemala 17 de febrero, 2009.
Por otro lado, tengo entendido que entre los asistentes
contamos con una gran diversidad de disciplinas, por lo que tratar
de evitar la jerga de mi profesin, y hablar en trminos generales
y lo ms claros posible. En ese sentido, solo cubrir las grandes
tendencias y presentar algunos fenmenos sin los matices que
acaso ameritan, dada la complejidad de la materia. Hare esa
presentacin en seis acpites adicionales, ms una breve
recapitulacin, como se observar en la pantalla.
II La gnesis de la crisis
Todos ustedes estn conscientes de que la economa
mundial est en crisis. Algunos se mantienen al da a travs de
publicaciones peridicas de organismos internacionales, como el
Fondo Monetario Internacional, la Organizacin de Cooperacin
de Desarrollo Econmico (OECD por sus siglas en ingles), las
Naciones Unidas, el Banco Mundial, y la prensa especializada.
Otros lo hacen a travs de los medios de comunicacin social.
Todava otros asimilan la informacin casi por osmosis. Pero
todos tienen una idea de que algo anda mal en el mundo financiero
as como en el nivel de actividad econmica.
En efecto, el ao 2008 fue uno de grandes sobresaltos.
Despus de un perodo relativamente prolongado de crecimiento
sostenido de la economa mundial, empezaron a aparecer ciertos
sntomas preocupantes, y algunas grietas. Entre las manifestaciones
tangibles sentidas en Guatemala se encontraron el alza espectacular
en los precios de los alimentos y de los hidrocarburos registrados
a mediados del 2008. Pero detrs de esos fenmenos puntuales,
y de carcter estructural, se estaba generando una crisis financiera
cuyo origen se ubic en los mercados hipotecarios de los Estados
Unidos de Amrica. Con creciente frecuencia e irresponsabi-
lidad los bancos del sistema financiaron hipotecas de alto riesgo,
o de baja calidad. La hiptesis fue que los valores de los
inmuebles iran en ascenso indefinidamente. La vivienda que se
compraba hoy a $ 100,000 a veces con un 90% de financiamiento
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bancario seguramente valdra $ 110,000 el da de maana. Nadie
pens en la eventualidad de una sobreoferta de viviendas, que
provocara un quiebre en la tendencia alcista en el valor de los
activos. Asimismo, al parecer no se pens en la posibilidad de
que los tenedores de hipotecas podran enfrentar dificultades en
cubrir su mensualidad para mantenerse al da con el pago de la
hipoteca; por ejemplo, ante la posibilidad de perder su empleo.
Es una forma de decir que los bancos asumieron riesgos impru-
dentes y, segn se constat a posteriori, en gran escala. Pero no
contentos con eso, se dedicaron a la titularizacin de esas hipotecas,
colocndolas como derivados financieros. Lo ms increble es
que los ttulos derivados de activos de dudosa recuperacin se
calificaban por las agencias de riesgo como de alta calidad, en
atencin al prestigio de la institucin financiera emisora. Queda
por esclarecer si ello fue por incompetencia, mala fe, o una
combinacin de ambos. Pero la falta de transparencia en los
instrumentos financieros de nueva generacin solo tendi a
magnificar los riesgos de invertir.
Por aadidura, se present un fenmeno generalizado
que hemos observado en Guatemala en el pasado, cuando ciertos
bancos del sistema no cumplan con los requisitos mnimos de
capital. En Estados Unidos y en otros pases desarrollados,
tambin las instituciones financieras adoptaron posiciones cada
vez ms riesgosas, involucrando mayor endeudamiento en relacin
con su capital suscrito (o, en la jerga de los bancos, aumentando
su nivel de apalancamiento). Ello viabiliz la generacin de
grandes ganancias en relacin al capital invertido, pero a la vez
coloc a los bancos en una situacin de gran vulnerabilidad por
su escasa capitalizacin. As, cuando la burbuja finalmente estall,
lo hizo de manera estruendosa.
Todo ello ocurri con la benevolencia o virtual ausencia
de las superintendencias que supuestamente regulan los mercados
hipotecarios y los mercados financieros. Cuando la montaa de
deuda y de ttulos incobrables o deuda txica, como se
denomina ahora creci lo suficiente, algunas de las instituciones
financieras hasta entonces ms respetables de Estados Unidos
advirtieron la merma en el valor de sus activos, combinada con
su fuerte descapitalizacin, al punto que muchas de ellas literal-
mente se enfrentaban a la insolvencia. Para evitar males mayores,
no le quedaba otra opcin al Gobierno Estadounidense y a la
Reserva Federal que salir al rescate, en las semanas antes y espe-
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cialmente durante septiembre del 2008, de instituciones venerables
como Bear Stearns, Wachovia, American International Group
(AIG), y Washington Mutual. En cambio, a otra casa venerable,
Lehman Brothers, la dejaron hundirse, por razones nunca bien
explicadas, provocando una nueva ola de pnico en los mercados
burstiles.
El hecho que una Administracin republicana que haba hecho
cuestin de honor de no intervenir en la economa de mercado
tuvo que cometer semejante hereja slo se explica en virtud de
que el sistema de intermediacin financiera de los Estados Unidos
de Amrica, supuestamente el ms slido y ms sofisticado del
mundo, estaba al borde del colapso. De pronto, la crisis financiera
se propag a la economa real por la va de dos mecanismos
principales: primero, se produjo una grave restriccin en el acceso
al crdito, afectando adversamente a las empresas, al consumidor,
y al inversionista; segundo, se produjo una igualmente grave crisis
de confianza, y los economistas bien sabemos que cuando los
agentes econmicos toman decisiones inspiradas por el temor o
el pesimismo, ello tiende a convertirse en una profeca auto
cumplida en cuanto al nivel de actividad econmica.
En sntesis, en lo que se refiere al mercado hipotecario,
desde hace varios aos se vena generando una burbuja, y esa
burbuja estall en septiembre del 2008. En ese momento se
descubri que alrededor del 20% de los tenedores de hipotecas
deban ms a los bancos de lo que vala su inmueble. Por ejemplo,
y volviendo a la vivienda comprada en $ 100,000 y financiada en
un 90%: lejos de que su valor haya ascendido a $ 110,000, los
nuevos avalos sugeran que el inmueble no vala ms que, digamos,
$ 80,000; o sea, $ 10,000 menos de lo que el dueo le deba al
banco. Esta situacin se tradujo a un creciente nmero de
incumplimientos primero y luego ejecuciones por parte de los
Bancos, que colocaban las viviendas intervenidas en el mercado
para recuperar al menos parte de su prstamo. Ello a su vez
presion an ms sobre los valores de un creciente nmero de
viviendas ofertadas, dando origen a una espiral de erosin en el
valor de los activos se estima que el valor promedio de la vivienda
en Estados Unidos cay en un 20% en el ltimo ao lo cual
coloc a un nmero cada vez mayor de dueos de hipotecas en
situacin precaria, para no hablar de la tremenda erosin en el
patrimonio del ciudadano promedio.
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Por otro lado, ahora sabemos que la economa norteame-
ricana entr en un perodo de desaceleracin hacia finales del
2007 o principios del 2008. Una desaceleracin modesta, pero
desaceleracin al fin. Ello levanta el dilema del huevo y la gallina
para aquellos que se dedican a interpretar la gnesis de la crisis.
Algunos sostienen que el rpido deterioro en el mercado de las
hipotecas se debi a la gradual desaceleracin del nivel de actividad
econmica, que contribuy a elevar rpidamente la deuda morosa
de los bancos. Otros sostienen y me incluyo entre ellos que
fue la crisis financiera la que impact sobre la economa real,
convirtiendo una gradual desaceleracin cclica de la economa
en la ms grave recesin de los ltimos setenta aos.
III El contexto mayor
Todo ello debe colocarse en un contexto ms amplio, ya
que la economa de los Estados Unidos de Amrica ha dado seales
preocupantes en los ltimos tiempos. En rigor, muchos analistas
vienen advirtiendo desde hace varios aos sobre dificultades
estructurales que no eran sostenibles en el tiempo. La ms obvia
era el bajsimo nivel de ahorro interno, del orden del 5% al 6%
del producto interno bruto, menos de la mitad del coeficiente en
Europa, y la cuarta parte de lo que se registra en varios pases
asiticos. Al examinar el ahorro personal por unidad familiar, en
2006 y 2007 inslitamente ste adquiri un signo negativo; o sea,
la familia promedio gastaba ms de lo que generaba en ingresos,
financiando el saldo con deuda. Esa deuda inclua, desde luego,
las hipotecas a que me he referido, pero tambin cubre compras
a plazos de bienes duraderos, y el uso masivo de tarjetas de crdito.
Por un lado, ello le dio mucho impulso al consumo como la
principal fuente de crecimiento de la economa norteamericana,
pero, por otro, le introdujo un elemento de fragilidad, al exceder
la sostenibilidad a largo plazo de los niveles de consumo registrados.
Por cierto, algunos analistas piensan que la burbuja de las tarjetas
de crdito ser la prxima en estallar.
Otra manifestacin de las dificultades estructurales se
encontraba en el balance de pagos: Estados Unidos sistemtica-
mente mantuvo un dficit en cuenta corriente del orden del 5%
al 6% de su producto interno bruto, financiando este monumental
dficit con ingresos de capital, incluyendo la colocacin en gran
escala de ttulos norteamericanos en las economas superavitarias
en el comercio, y sobre todo en Japn, los pases petroleros del
Golfo Prsico, y la Repblica Popular China. Para agravar las
Leccin Inaugural 2009
cosas, este pas deficitario en su comercio tena su propia moneda
de reserva el dlar que tenda en los ltimos aos (hasta
septiembre del ao pasado) a devaluarse frente al Euro y el Yen
Japons. Ello mejoraba la competitividad de productos estado-
unidenses en aquellos mercados, y encareca los productos de los
mismos que se importaban a Estados Unidos. Pero ni as se logr
cerrar la brecha entre exportaciones e importaciones. Con todo,
las variaciones cambiarias que se produjeron tuvieron consecuen-
cias de primer orden sobre la estructura del comercio internacional,
los diferenciales en tasas de inters entre un pas y otro, y los
movimientos de capital entre pases. En el caso nuestro, favoreci
las importaciones desde Estados Unidos y China, en desmedro
de aquellas originarias en Europa y Japn, y alent la inversin de
ahorros guatemaltecos en los bancos estadounidenses.
Muchos economistas nos preguntbamos hasta cuando
poda durar semejante situacin, agravada adems por la poltica
fiscal de la Administracin Bush, que predicaba un rgimen de
tributacin bajo para alentar la inversin privada. Las reformas
fiscales aplicadas por esa Administracin, de corte bastante regre-
sivo, tuvieron dos consecuencias tangibles. En primer lugar, se
pas de una situacin de supervit fiscal en el 2000 de unos 120
mil millones de dlares, a un dficit cercano a los 800 mil millones
de dlares en la actualidad, equivalente a ms del 6% del producto
interno bruto, dando origen a una rpida expansin del saldo de
la deuda pblica, y un aumento en la masa de recursos requeridos
para su servicio. En segundo lugar, la reforma fiscal combinada
con el patrn reciente de crecimiento econmico tuvo un sesgo
a favor de los estratos de mayores ingresos, y en contra de aquellos
en la base de la pirmide distributiva. Se registr un franco
deterioro en la distribucin del ingreso, con el decil ms alto de
ingresos aumentando su participacin relativa en el ingreso nacional
y el quintil de ingresos ms bajos reduciendo aquella participacin.
Otro dato: hoy por hoy, el 1% de las familias ms ricas reciben
el 20% del ingreso nacional, en contraste al 8% en 1975.
Y all aparece otro elemento de la crisis, que es ms
difcil de cuantificar. Lo llamara una crisis de valores. Un ejemplo
emblemtico se encuentra justamente en las casas de bolsas y en
los principales bancos, donde un alto ejecutivo ganaba un salario
30 veces superior al salario promedio en 1980, mientras que el
ao pasado ganaba 400 veces ms. O un beisbolista o artista de
cine que puede embolsarse fcilmente $ 50 millones de dlares
anuales de ingreso, en comparacin a los $ 36,000 anuales que
gana una profesora en una escuela primaria.
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Todos entendemos que los incentivos materiales son instrumentos
poderosos para el buen funcionamiento de la economa de mer-
cado, pero cuando estos se desbordan a la avaricia desenfrenada,
ello tiene consecuencias, incluyendo la generacin de inconfor-
midad entre la mayora de la poblacin. As, la conducta de
algunos de los principales ejecutivos del mundo financiero, e
incluso casos sonados de abierta fraudulencia, tambin se consti-
tuyeron en elementos de un panorama econmico de excesos y
reidos con la tica convencional.
En sntesis, estuvimos frente a una economa que viva ms all
de sus posibilidades; o, si se quiere, de una gigantesca y prolongada
farra, que, por sus propios excesos, deton la crisis que ahora
estamos presenciando. La farra ha terminado estrepitosamente,
y ahora corresponde recoger los platos rotos, quitarse la goma,
y reencauzar la economa global hacia un nuevo rumbo. Al parecer,
ser un proceso doloroso y prolongado, preado adems de
riesgos adicionales, como, por ejemplo, una nueva ola de protec-
cionismo en el mundo, inspirada por una actitud de slvese quien
pueda.
Un ltimo tema que es obligatorio mencionar para su-
marlo al panorama bastante desolador que vengo describiendo
es que la crisis econmica coincide con un momento en que la
humanidad despierta al hecho que la degradacin ambiental y los
riesgos del cambio climtico no son productos de la febril imagi-
nacin de las ONGs verdes. Los daos que la humanidad
colectivamente viene causando al planeta son reales, cientficamente
comprobables y tangibles. O sea, literalmente estamos compro-
metiendo en nuestro hbitat, y ello entraa desafos nuevos
nada menos que salvar el planeta que ahora coinciden con el
imperativo de recuperar la capacidad de crecer econmicamente.
IV La propagacin de la crisis
He ubicado el detonador de la crisis en Estados Unidos
de Amrica. Pero a principios del 2008 tambin haba signos de
desaceleracin en el rea del Euro y en Japn; no as en las
principales economas emergentes como la Repblica Popular
China, India y Brasil. La crisis financiera de Estados Unidos se
propag rpidamente a Europa, y en particular a Inglaterra, donde
muchos bancos haban invertido en instrumentos derivados de
la deuda hipotecaria txica. Tambin la fuerte cantidad de
depositantes ingleses en el sistema bancario de Islandia pas
Leccin Inaugural 2009
que an no pertenece a la Unin Europea provoc una seria
crisis bancaria en ese pas, que culmin con la cada de su Gobierno
hace apenas unos semanas. Japn ya haba sufrido una crisis
bancaria diez aos atrs, por lo que aprendi algunas lecciones
que ayudaron a paliar la crisis financiera actual en ese pas. En
cuanto a las economas emergentes, al principio, algunas pensaron
que podran aislarse (o desacoplarse) de la crisis. As lo afirm,
por ejemplo, el Presidente Lula de Brasil en agosto del 2008.
Pero no tom mucho tiempo para constatar que en una economa
globalizada, con tantos vasos comunicantes en los mbitos del
comercio, la inversin directa, los flujos de capital de corto plazo,
las remesas familiares, el turismo y los movimientos migratorios,
los fenmenos que se producen en un pas rpidamente impactan
sobre los dems.
La espiral recesiva que tuvo su origen en los Estados
Unidos no solo se propag de manera acelerada, sino generalizada,
al punto que virtualmente todos los pases del planeta han sufrido
las consecuencias. Incluso la Repblica Popular de China, que
ha logrado mantener tasas de crecimiento superior al 10% anual
durante perodos prolongados, est sufriendo las consecuencias
de la crisis. La prensa informa de la prdida de 20 millones de
puestos de trabajo en ese pas. Cada ajuste en los pronsticos
de los principales organismos financieros en los ltimos tiempos
ha sido para reducirlo. En el caso de Amrica Latina y el Caribe,
que logr tasas de expansin promedio superiores al 3% anual
durante los ltimos seis aos, y del 4.6% en el 2008, la CEPAL
estima un modesto crecimiento inferior al 2% para el 2009. En
el caso de nuestro pas, el Banco de Guatemala anunci reciente-
mente que se estima que la economa creci al 4% en 2008, y que
crecer al 3.5 % en 2009, en comparacin al 5.4% y 6.3% registrados
en 2006 y 2007, respectivamente. La estimacin de la CEPAL para
Guatemala es aun inferior: solo llega al 2% para el 2009.
V Las principales correas de transmisin
de la crisis
Cules son las principales correas de transmisin de los
efectos de la crisis econmica-financiera sobre economas como
la nuestra? En una primera aproximacin, la respuesta es bastante
obvia: los efectos tanto de expansin en perodos de auge como
de contraccin en perodos recesivos se transmiten a travs del
comercio, tanto de bienes como de servicios (por ejemplo, el
turismo), la evolucin de las remesas familiares, y los flujos de
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capital. All, y tambin haciendo una primera aproximacin,
Guatemala se enfrenta a un panorama mixto, pero, en balance,
adverso.
En primer trmino, y en cuanto al comercio, tanto las
Naciones Unidas como el Banco Mundial proyectan una cada en
el volumen del comercio mundial de entre 2% y 3% para el 2009,
en contraste con su expansin de casi 10% anual entre 2003 y
2007. Ello, sin duda, constituye una mala noticia para todos los
pases dependientes del comercio internacional, incluyendo a
Guatemala. En nuestro caso, acaso nuestra proximidad geogrfica
a Estados Unidos y las preferencias contenidas en el DR-CAFTA
podran ayudarnos a mitigar el efecto, mejorando nuestra partici-
pacin relativa en el decreciente mercado norteamericano. La
poltica econmica ciertamente debera apuntar en esa direccin.
Lo mismo sera aplicable a mitigar los efectos de la recesin sobre
el turismo, ya que dejando de lado el tema de seguridad personal
estaramos en condiciones relativamente competitivas frente a
otros mercados ms lejanos. Desde luego, esta afirmacin se
aplica solamente a Estados Unidos y a otros pases cercanos cuyas
monedas estn ligadas al dlar.
De otra parte, la contraccin de la economa mundial se
refleja no tan solo en el volumen del comercio, sino tambin en
los precios. En parte, nos beneficiamos de ello, al menos con la
reciente cada en los precios de los hidrocarburos, pero tambin
nos afecta adversamente en la medida en que nuestros principales
productos bsicos de exportacin, como el caf, el azcar, el
banano y el oro registran cadas en sus valores unitarios. La
economa guatemalteca siempre ha sido sensible a la variacin en
los precios de intercambio, y cabe anticipar un modesto deterioro
en el 2009. (Lo de modesto se debe a que la previsible cada en
el valor unitarios de nuestras exportaciones se ver parcialmente
contrarrestado por una cada en el valor unitario de nuestras
importaciones, aunque es difcil imaginarse que los precios de los
hidrocarburos sigan cayendo).
En segundo lugar, la economa guatemalteca se ha vuelto
fuertemente dependiente de las remesas familiares. Histrica-
mente, stas han jugado un papel anti-cclico, ya que en pocas
de restriccin econmica en Guatemala los familiares que se
quedaron atrs le piden a los familiares trabajando en el exterior
que eleven el monto de sus remesas mensuales. Pero cabe dudar
si ese fenmeno continuar operando en la presente coyuntura,
Leccin Inaugural 2009
ante el doble embate de una poltica mucho ms estricta por parte
de las autoridades estadounidenses contra los migrantes en
situacin irregular, y la masiva prdida de oportunidades de
empleo en algunas actividades econmicas que histricamente
generaban puestos de trabajo para migrantes guatemaltecos, como
la industria de la construccin y algunos servicios, como los
restaurantes, hoteles, y trabajos domsticos. En ese sentido, cabe
prever una contraccin en el valor de las remesas familiares,
aunque la reciente devaluacin del quetzal frente al dlar permitir,
al menos por ahora, que la misma remesa de antao se convierta
en un monto mayor, una vez convertida a quetzales.
En tercer lugar, es en el mbito de los flujos financieros
donde acaso tenemos un poco menos que temer. Afortunada-
mente, el sistema de intermediacin financiero guatemalteco no
adquiri importantes montos de deuda txica, y ese sistema se
presenta hoy relativamente slido. Tampoco nuestros mercados
financieros han evolucionado lo suficiente como para preocuparnos
sobre el impacto de la crisis internacional sobre nuestra casi
inexistente bolsa de valores. Adems, en contraste con otros
pases latinoamericanos, Guatemala no ha colocado fuertes emi-
siones de bonos en los mercados internacionales de capital. Eso
no significa que ciudadanos guatemaltecos que mantienen parte
de sus ahorros en el exterior no hayan sufrido prdidas incluso
fuertes prdidas pero me estoy refiriendo al panorama financiero
global del pas ms que a la sumatoria del patrimonio total de los
guatemaltecos.
Por otro lado, el pas no depende en alto grado de la
inversin extranjera directa; al menos en comparacin a otros
pases centroamericanos como Costa Rica y El Salvador. Asimismo,
los niveles de endeudamiento pblico externo son relativamente
bajos en relacin al producto interno bruto o el valor de las
exportaciones. En cambio, y del lado positivo, contamos con
compromisos de parte de las instituciones financieras internacio-
nales que nos asegurarn ingresos de capital, en condiciones
privilegiadas, y en montos iguales o superiores de los movilizados
en los aos precedentes.
Segn los datos incompletos de que disponemos, la
deuda privada externa si es significativa, y desde luego su servicio
aumentar, medido en quetzales, conforme proceda la devaluacin
del quetzal. Pero, de nuevo, hay un dato de signo positivo: el
diferencial en las tasas de inters pasivas en Guatemala y en los
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Estados Unidos se ha ampliado, debido a la poltica de la Reserva
Federal de los Estados Unidos, lo cual hace atractivo al menos
para los guatemaltecos con depsitos en el exterior de repatriarlos
a Guatemala en busca de tasas de retorno ms elevadas.
Por ltimo, el pas dispone de reservas monetarias inter-
nacionales relativamente elevadas, lo cual ofrece un modesto
blindaje contra el abrupto deterioro en nuestras cuentas con el
resto del mundo.
VI Impacto de la crisis en Guatemala
Eso me lleva a algunas reflexiones sobre el impacto de
la crisis sobre Guatemala. Tanto los indicadores del Banco de
Guatemala, el ndice mensual de actividad econmica (IMAE),
como las encuestas que lleva a cabo la Asociacin de Investigacin
y Estudios Sociales (ASIES) confirman una gradual pero progresiva
desaceleracin de la economa durante todo el ao 2008, fenmeno
que previsiblemente se agravar en el 2009. Sobre todo la ltima
encuesta citada demuestra la elevada correlacin entre el
comportamiento de la economa estadounidense y el nivel de
actividad econmica en Guatemala, y, en especial, la evolucin
hacia mayores niveles de desempleo.
Ante este fenmeno, es muy fuerte la tentacin de utilizar
el gasto pblico como uno de los pocos instrumentos anti-cclicos
a nuestro alcance, pero ello coloca de nueva cuenta sobre el tapete
el recurrente debate sobre la reforma tributaria. Si en pocas de
relativo auge result difcil sustituir el ex Impuesto Extraordinario
y Temporal de Apoyo a los Acuerdos de Paz (IETAAP) con el
llamado Impuesto de Solidaridad (ISO), qu se puede esperar
en materia impositiva en pocas de contraccin econmica? No
pretendo profundizar sobre este tema, mas all de subrayar el
imperativo de que el Sector Pblico, el Sector Empresarial y la
sociedad civil se pongan de acuerdo en el marco del Grupo
Promotor del Dilogo Fiscal sobre cmo habremos de financiar
en forma sostenible las crecientes exigencias que recaen sobre el
presupuesto pblico nacional. Pienso que el llamado Programa
Nacional de Emergencia y Recuperacin Econmica anunciado
hace pocas semanas es un paso en la direccin correcta, pero
cabe ocuparse de la viabilidad de su financiamiento.
En cuanto a nuestro sistema de intermediacin, ya me
refer a su relativa solidez en relacin a otros pases
latinoamericanos. Paradjicamente, en esta materia somos
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beneficiarios del rezago de nuestros mercados financieros, que
al parecer no intervinieron en mayor medida en la compra de
derivados y otros instrumentos de alto riesgo. Asimismo, las
experiencias decepcionantes de los ltimos tres aos con
mecanismos de captacin de ahorros para invertirlos fuera del
pas han generado un ambiente de desconfianza ante los mismos,
por lo que, de nuevo, es de suponer que la exposicin a bancos
offshore no es tan elevada como lo hubiera sido, digamos, en el
2006. No se crea que estoy aplaudiendo nuestro atraso financiero;
simplemente sealo que en las circunstancias actuales nos hace
un poco menos vulnerable.
En cuanto a la poltica cambiaria, el Banco de Guatemala
ha seguido una poltica de flotacin relativamente limpia; o sea,
el mercado fija la tasa de cambio. Por eso, los abundantes ingresos
de divisas generadas por las exportaciones, las remesas familiares,
la inversin directa y, cabe sospechar, actividades ilcitas,
mantuvieron relativamente sobrevaluado el quetzal, sobre todo
hasta mediados del 2008. Sin embargo, desde septiembre al
presente, el quetzal se ha ido devaluando gradualmente frente al
dlar y an ms ante el Euro y el Yen que es lo que uno
esperara en tiempos de restriccin de ingresos de divisas. En
rigor, se trata de un mecanismo de ajuste importante, que nos da
una ventaja comparativa sobre nuestros vecinos salvadoreos,
que dolarizaron su economa hace unos aos. Dicho lo anterior,
cabe colocarlo en contexto: de agosto al presente, el quetzal se
ha devaluado en un 7%, mientras que el real brasileo y el peso
mexicano se han devaluado en 40%. No debe extraarnos,
entonces, que los industriales guatemaltecos se quejan de la
competencia desleal que perciben de sus competidores
mexicanos.
Desde luego, la devaluacin del quetzal tendr efectos
encontrados. Al encarecer el costo en moneda local de las
importaciones, contribuir al alza de precios. Para aquellos
endeudados en dlares, el costo del servicio de la deuda en
moneda local aumentar. Pero, en balance, pienso que la
depreciacin reciente del quetzal tendr un impacto positivo
sobre la economa, al brindar un impulso al sector exportador y
al turismo, al mismo tiempo de rendir mayores ingresos, en
moneda local, a las remesas familiares provenientes del exterior.
Por eso, a mi juicio el Banco de Guatemala hace bien en permitir
a nuestra moneda nacional encontrar un nuevo punto de equilibrio,
y muy probablemente podemos anticipar que esta tendencia
continuar en los prximos meses.
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Un ltimo comentario sobre los efectos de la crisis sobre
nuestra economa es que tiende a confirmar la enorme importancia
de la integracin centroamericana, vista desde la ptica
guatemalteca. Casi un tercio de nuestras exportaciones de bienes
se destinan al resto de la regin. Hay acciones muy concretas
que podramos impulsar para que el comercio intra-
centroamericano juegue un papel moderadamente anti-cclico en
nuestro comercio exterior, al aprovechar el mercado regional para
sustituir algunas importaciones que provienen del resto del mundo.
La integracin ha jugado ese papel en el pasado, y bien puede
volver a jugarlo ante la tormenta financiera internacional, para
que los pases de la regin se apoyen de manera reciproca en
enfrentar la crisis, y traten de evitar que los efectos recesivos en
cada uno de los pases se propaguen a los dems.
VII Impacto de la crisis sobre los
paradigmas econmicos
Antes de concluir, quisiera hacer unos breves comentarios
sobre otro ngulo de la crisis, cual es su impacto sobre el mundo
de las ideas. As como el Profesor Francis Fukuyama advirti en
la cada del Muro de Berln El fin de la historia, algunos prestaba a excesos y abusos, sobre todo en ausencia de entes
observadores perciben en esta nueva sacudida a la economa
internacional el fin del capitalismo, o, cuando menos, el fin de
la era neoliberal. Ciertamente, si bien el capitalismo sin duda
sobrevivir, pienso que estamos ante un cambio de paradigma,
cuyo contenido y alcance es prematuro decantar. Como siempre,
el eje de la discusin se encuentra entre la dicotoma estado-
mercado.
Yo provengo de una generacin donde el rol del Estado
era importante para el buen funcionamiento de las economas.
En el mundo desarrollado, la principal fuente de inspiracin
intelectual se derivaba del pensamiento de Lord Maynard Keynes,
y sus escritos frente a la recuperacin de la gran crisis econmica
detonada en 1929. En Amrica Latina y el Caribe, los aos pioneros
de la CEPAL (1949-1955) bajo el liderazgo de Ral Prebisch, dieron
origen a un paradigma que tambin tena fama de ser excesivamente
intervencionista. Sin embargo, desde los aos setenta, el
pndulo empez a moverse en la direccin de ms mercado, y
menos estado. La escuela monetarista, muy influida por Milton
Friedman, y toda una escuela de pensamiento abrazada con fe
y devocin por el Banco Mundial y el Fondo Monetario
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Internacional predicaban la liberalizacin de las economas, la
desregulacin, la privatizacin de las empresas pblicas, y la no
intervencin en el mercado como el mecanismo por excelencia
de asignacin de recursos. Se presentaron diferentes variantes
de ese paradigma, algunas ms ortodoxas que otras, pero
claramente el rol del Estado habra de ser muy subsidiario al del
mercado, y as fue. Con diferencias de nfasis y contenido, ese
modelo prevaleci en los Estados Unidos desde la Administracin
de Ronald Reagan hasta la de George Bush hijo, con un moderado
hiato durante la Administracin Clinton. Tambin se convirti
en el paradigma a nivel global, y, en definitiva, en Amrica Latina
y el Caribe, con diferencias de grado en su aplicacin entre un
pas y otro, o dentro de un mismo pas en distintos momentos
temporales.
Ese modelo dej resultados positivos, al crear condiciones
favorables a mayores tasas de expansin econmica, una gestin
macroeconmica coherente, y bajos niveles de inflacin. Pero
tambin revel inconvenientes, sobre todo en sus consecuencias
distributivas. Asimismo, al colocar al mercado en un pedestal para
venerarlo, acaso los objetivos sociales pasaron a segundo grado,
y, en todo caso, y como se hizo patente y notorio en Estados
Unidos a partir del segundo semestre del 2008, el paradigma se
regulatorios eficaces. Ahora el pndulo se mueve nuevamente
en la otra direccin, hacia lo que posiblemente se interpretar
como un exceso de intervencin estatal en las economas. La
magnitud del rescate del sistema de intermediacin tanto en los
Estados Unidos como en Europa Inglaterra, Francia, Espaa,
Irlanda, Italia, entre otros viene a ser, como dije, pura hereja,
frente a los dictados de la doctrina liberal de dejar que el mercado
resuelva todo: en ste caso, que se hundan los bancos insolventes,
para que los ms eficientes resurjan, como el ave fnix, de las
cenizas del desastre. La magnitud del dficit fiscal que ahora se
tolerar, en aras de una poltica anti cclica, excede en mucho lo
tolerable para la doctrina ms ortodoxa. Peor an, esta por
corroborarse si las viejas recetas keynesianas funcionan en el
nuevo indito contexto. Hasta ahora, ni tasas de inters
prximas a cero ni inyecciones masivas de recursos frescos a los
bancos han tenido mayor impacto en revertir la tendencia hacia
la contraccin de la economa estadounidense, que ha cado en
lo que los economistas llaman la trampa de liquidez.
No me quiero extender demasiado en esta cuestin,
excepto de sealar lo obvio: que ante la realidad impuesta por las
7

circunstancias, se producir una nueva ola de debates sobre
paradigmas de polticas y estrategias de desarrollo, con la
combinacin de estado y mercado en el centro de ese debate.
Ocurrir en Estados Unidos, en Europa, en Asia, en Amrica Latina,
y, desde luego, en Guatemala. En ese sentido, pienso que estamos
ante un punto de inflexin en el pensamiento de las ciencias
econmicas del tipo que nicamente se produce una vez por
generacin. Lo comento, porque es una dimensin de la crisis
que resulta de inmediata relevancia para la academia, y en especial
para las Facultades de Ciencias Econmicas.
VIII Recapitulacin
Concluyo insistiendo en un punto que quizs no ha
surgido con suficiente fuerza a lo largo de mi intervencin, y es
este: no estamos ante una recesin cclica cualquiera, como varias
que se han experimentado en las ltimas dcadas. Esto es algo
grande, algo distinto. El mundo est ante una sacudida mayor,
que terminar es una revisin importante de cmo se impulsa el
crecimiento econmico de manera ambientalmente sostenible y
socialmente inclusive. A mi juicio, no se trata de un simple
perodo de ajuste, para que luego se retome la senda del
crecimiento, sin mayores cambios de tipo estructural o institucional.
Un ejemplo de la magnitud del cambio que enfrentamos se
encuentra en los ltimos editoriales de una revista tan conservadora
Leccin Inaugural 2009
como The Economist que reconoce abiertamente que la
nacionalizacin de la banca privada en el Reino Unido puede ser
la mejor opcin, o al menos la opcin menos mala para evitar el
colapso del sistema de intermediacin.
Es otra manera de decir que estamos navegando en aguas
desconocidas, y probablemente precarias. Ya a estas alturas es
obvio que los instrumentos tradicionales de la poltica monetaria
y crediticia quedaron totalmente insuficientes ante la magnitud
del desastre, pero todava no hay claridad sobre lo que s puede
funcionar para evitar males mayores y, para usar una frase que le
gusta al Presidente Obama, salir del boquete que hemos cavado.
Eso, en las principales economas desarrolladas del mundo.
Es obvio que esta situacin debe preocuparnos mucho desde la
ptica de Guatemala. Sera presuntuoso salir aqu con
recomendaciones precisas para economas tan vulnerables como
la nuestra sobre cmo moverse en este panorama fraguado de
tanta incertidumbre y transformaciones. Claramente, tendremos
que estar vigilantes, movernos con cautela y responsabilidad en
materia de gestin macroeconmica, y estar preparados para
adoptar medidas ms audaces para defender el magro poder de
consumo de nuestra poblacin. Pero eso es fcil decirlo, y mucho
ms difcil de instrumentar. La manera de obviar meterme en
aprietos es ofrecer que ese ser el tema de una prxima conferencia.
Muchas gracias.
8
 LA CRISIS ECONOMICA
INTERNACIONAL Y SUS
POSIBLES CONSECUENCIAS EN
GUATEMALA

Gert Rosenthal

17 de febrero, 2009
 Guin

1. Introduccin
2. La gnesis de la crisis
3. El contexto mayor
4. La propagacin de la crisis
5. Las principales correas de transmisin
6. Impacto de la crisis en Guatemala
7. Impacto de la crisis sobre los
paradigmas econmicos
8. Recapitulacin
 La Gnesis de la crisis

2008 ao de grandes sobresaltos

La crisis hipotecaria en EEUU
El apalancamiento de la crisis
La intervencin gubernamental
Los mecanismos de transmisin a la
economa real
1. Restriccin del crdito
2. Crisis de confianza
 Tasas de crecimiento de principales economas desarrolladas
(Tasas de variacin anual, 2006-2009)

CRECIMIENTO DEL PIB EN ECONOMAS DESARROLLADAS

En tasas de variacin anual

Fuente: Naciones Unidas

 El contexto mayor

Problemas estructurales de la
economa estadounidense y global
La crisis de valores
El fin de la farra
Por aadidura: implicaciones sobre
la economa del cambio climtico
 Balance en cuenta comercial entre pases selectos
Miles de millones de dlares, 2003-2009

Fuente: ONU
 La propagacin de la crisis

La rpida transmisin a Europa

El intento de las economas emergentes
de desacoplarse
Pasemos a ver algunos de los rasgos de
la crisis
 100
150
200
250
300
350
400
450
500

50
Jan-00

Apr-00

Jul-00

Oct-00

Jan-01

Apr-01

Fuente: CEPAL
Jul-01

Oct-01

Jan-02

Apr-02

Jul-02

Oct-02

Jan-03

Apr-03

Alimentos
Jul-03

Oct-03

Jan-04

Apr-04

Jul-04

Oct-04

Minerales
Jan-05

Apr-05

Jul-05

Oct-05

Jan-06
Enero, 2000 Enero, 2009

Apr-06

Jul-06
Petrleo

Oct-06

Jan-07
ndice de precios de los productos bsicos

Apr-07

Jul-07

Oct-07

Jan-08

Apr-08

Jul-08

Oct-08

Jan-09
 Variacin anual en el volumen del comercio global
2005-2008

Fuente: ONU
ndice de tasa de inters de Bonos de Pases Emergentes (EMBI)
(En puntos base, a fin de cada perodo)
1996-2009

El aumento del riesgo

es menor que en otras
crisis
 Las principales correas de
transmisin de la crisis

Comercio
1. Volumen
2. Precios de intercambio
Turismo y otros servicios
Transferencias familiares
Flujos de capital
1. Privado
2. Pblico
 Reservas Monetarias de Guatemala al final del mes
Enero, 2006-Febrero, 2009
(Dlares)

Enero Enero Enero Enero

2006 2007 2008 2009

Fuente: Banco de Guatemala

 El impacto de la crisis en
Guatemala

Desaceleracin del nivel de actividad

econmica
Implicaciones sobre las finanzas
pblicas
1. Gasto pblico
2. Ingresos
El sistema de intermediacin financiera
Tasa de cambio
El potencial de la integracin
centroamericana
GUATEMALA: TASA DE CAMBIO DEL DLAR EN QUETZALES
(Enero del 2007 a finales de enero, 2009)

Enero Enero Enero

2007 2008 2009

Fuente: Banco de
Guatemala
 90
100
110
120
130
140
150
160
2-Jun-08

11-Jun-08

20-Jun-08

1-Jul-08

10-Jul-08

21-Jul-08

Fuente: CEPAL
30-Jul-08

8-Aug-08

Brasil
19-Aug-08

28-Aug-08

8-Sep-08

Chile
17-Sep-08

26-Sep-08

23-Oct-08
(Junio 2/2008=100)

3-Nov-08

Colombia
12-Nov-08
EVOLUCIN DE LA TASA DE CAMBIO

21-Nov-08
(Junio, 2008 Enero, 2009)

2-Dec-08
Mxico

11-Dec-08

22-Dec-08

31-Dec-08

9-Jan-09

20-Jan-09

29-Jan-09
Evolucin de la Tasa de Cambio en pases selectos de la regin
 Impacto de la crisis sobre los
paradigmas econmicos

Se reabre el debate sobre el rol del

estado
El pndulo se mueve en la importancia
relativa del estado frente al mercado
El caso de los bancos en los pases
desarrollados
Los riesgos de cometer excesos
 Recapitulacin

Estamos ante una crisis parteaguas, de

aquellas que se presencian una vez en
cada generacin
Como toda crisis o cambio dramtico,
esta encierra riesgos y tambin
oportunidades
Tenemos que estar vigilantes
Sobre el qu hacer, tendremos que
dejarlo para otra conferencia