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ORAMENTO DE CAPITAL
Este captulo tem por finalidade apresentar os principais aspectos a serem considerados
na formulao de alternativas de aplicao de recursos a longo prazo por uma empresa. Em
geral, as consideraes so vlidas primordialmente para o investimento de recursos
envolvendo ativos fixos, isto , aplicaes de longos perodos de maturao. Por isso mesmo
que o fator tempo adquire importncia destacada nas anlises de sua viabilidade.
Os mtodos de avaliao sero apresentados, no sem antes indicar-se como devem ser
preparados os dados essenciais para a anlise e qual a sua natureza. Sero destacados os
mtodos de fluxo de caixa descontado que se baseiam no conceito de valor de dinheiro no
tempo ou valor atual.
Para avaliar o que foi definido como projeto, a primeira preocupao deve dizer respeito
determinao das entradas e sadas de caixa do projeto.
EXEMPLO DE PROJETO:
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A empresa Fictcia S/A est planejando lanar um novo produto. Caso ele seja fabricado
e vendido espera-se que a sua vida econmica seja de cinco anos, aps esse perodo ele ser
retirado de linha.
Informaes adicionais:
- Alquota do I.R. - 35%;
- Valor residual do projeto - $75.000,00.
Despesas de
Vendas e
Administrao
Lucro Antes do
I.R
Imposto de Renda
Lucro Lquido
depois do I.R.
Depreciao
Totais Entradas
Valor Residual
Entradas
Operacionais
Lquidas
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Linha do tempo do fluxo de caixa
0 $
1 2 3 4 5
(180.000)
MTODOS DE AVALIAO
Em ingls, payback que dizer pagar de volta, e isso exatamente o que o critrio avalia:
o tempo que um investimento leva para pagar de volta ao seu dono o investimento inicial.
DESCRIO e DEFINIO.
O critrio em somar os valores dos benefcios obtidos pela operao do projeto. O perodo
payback o tempo necessrio para que esses benefcios totalizem o valor do investimento feito.
CRITRIO DECISRIO.
O perodo de payback simples quanto tempo um projeto demora para se pagar. Obtm-
se essa medida simplesmente contando quantos perodos o projeto necessita para acumular um
retorno igual ao do investimento realizado. Assim, o investidor deve comparar o payback
simples com a vida econmica til do ativo sob anlise. Quando se compara investimentos
semelhantes, o critrio optar pelo que oferece menor perodo de payback.
VANTAGENS.
A grande vantagem desse critrio sua simplicidade. Com o fluxo de caixa, mesmo sem o
conhecimento de finanas pode-se determinar o valor do perodo de payback. Para investidores
ansiosos pelo retorno do investimento inicial, ele d uma idia de quanto tempo tero de
esperar para que isso acontea.
DESVANTAGENS.
Duas desvantagens comprometem a eficcia desse critrio. A primeira um problema
conceitual grave: ele no considera o valor do dinheiro no tempo. A segunda que ele no d
qualquer ateno ao fluxo de caixa que vem aps o perodo de payback.
Assim, um projeto pode retornar mais rapidamente o investimento inicial, mas no criar
riqueza depois disso, enquanto outro pode demorar mais para reembolsar os valores investidos,
mas trazer muita riqueza em seguida. Este ltimo caso tpico de projetos de pesquisa e de alta
tecnologia. Sua maturao mais demorada, mas o volume de riquezas a receber costuma ser
surpreendente.
CONCLUSO.
A concluso que podemos tirar que esse critrio no deve, de forma alguma, nortear a
deciso de realizar ou no um investimento. Por outro lado, pode ser usado para satisfazer a
curiosidade dom investidor, dando-lhe uma idia aproximada do tempo de maturao do
investimento.
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FLUXOS DE CAIXA ACUMULADOS
Verifica-se, portanto, que o projeto seria aceito, pois at o fim do terceiro ano o fluxo de
caixa acumulado j seria positivo. Nota-se ainda que ele supera o investimento inicial durante o
terceiro ano, e teramos uma estimativa mais exata do perodo de recuperao a saber:
............... meses
................ X
Perodo = =
DEFINIO e DESCRIO
VPL simplesmente a diferena entre o valor presente do projeto e o custo do mprojeto
na data atual. VPL positivo significa que o projeto vale mais do que custa, ou seja, lucrativo.
VPL negativo significa que o projeto custa mais do que vale, ou seja, se for implementado, trar
prejuzo.
O critrio decisrio diz que um projeto s deve ser realizado se o seu VPL for nulo ou
positivo, jamais se for negativo. Mas o que exatamente significa isso? Para calcular o VPL,
primeiro em preciso de uma taxa de desconto adequada tambm chamada de taxa mnima de
atratividade do investimento, ou seja, a taxa mnima de rentabilidade que o projeto deve ter
para que seja considerado rentvel.
VANTAGENS
Uma delas determinar o valor que criado ou destrudo quando se decide realizar um
projeto. Outra vantagem que o VPL pode ser calculado para diversas taxas mnimas de
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atratividade, para se fazer uma anlise de sensibilidade em funo de possveis alteraes nas
taxas. Esse o critrio mais usado pelo mercado de capitais. Pode-se utilizar o VPL para
comparar vrios projetos, analis-los e tomar as devidas decises.
DESVANTAGENS
Como todo os demais critrios, ele exige que o fluxo de caixa futuro seja estimado. Exige
tambm que a taxa a ser usada para o clculo do VPL seja corretamente determinada.
CONCLUSO
O VPL um critrio internacionalmente aceito pelos profissionais de finanas.
conceitualmente correto e, em conjunto com outros critrios, leva a decises financeiras
adequadas.
b) com essa taxa de desconto, transformar os fluxos futuros de caixa em valores atuais,
segundo a frmula:
1
n
(1+i)
Evidentemente, aqueles fluxos que j estiverem previstos para o ano 0 (zero) j estaro
expressos em termos de valor atual. Isto ocorre no nosso exemplo, com o investimento de $
180.000,00. Alis, a prpria frmula de valor atual indica-nos isso:
c) comparar o valor atual das entradas ao valor atual das sadas. Se a diferena (o valor
atual lquido) for positiva, o projeto dever ser aceito, pois esse resultado estar
indicando que a taxa (interna) de retorno que ser exposta a seguir, superior ao
custo de capital de 25% a.a., depois do I.R. e Contribuio Social. Em caso contrrio
dever ser rejeitado.
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CLCULO DO VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)
CHS G CFO
G CFJ
G CFJ
G CFJ
G CFJ
G CFJ
i F NPV
Esse , de longe, o critrio mais controvertido. A taxa interna de retorno foi por muitos anos
o critrio preferido de anlise de investimento. Porm, estudos mostram que esse critrio
extremamente perigoso, podendo levar a concluses equivocadas. Ross, Westerfield e Jaffe
(2001) advertem sobre as armadilhas em que se pode cair ao utilizar o critrio de taxa interna
de retorno.
DEFINIES e DESCRIES
Para que se possa entender a descrio do critrio, preciso primeiramente definir a taxa
interna de retorno (TIR). A TIR a taxa que anula o VPL. Em outras palavras, a TIR a taxa
pela qual o VPL de um projeto zero. Portanto, uma forma de obter a taxa interna de retorno e
traar o grfico da variao do VPL em funo de variaes da taxa de desconto. A taxa de
desconto que anula o VPL , ento, chamada de taxa interna de retorno. O problema que no
existe uma forma simples de se calcular a taxa interna de retorno. Para um ativo que apresente
n perodos de operao, teremos uma equao do grau n para resolver. Sero obtidas na
maioria dos casos, n razes. Se no houver mudanas no sinal dos fluxos de cais aps t=0,
teremos apenas uma raiz positiva: a TIR. Se houver mudanas no fluxo de caixa, provavelmente
termos mais do que uma raiz positiva e no haver uma soluo nica.
CRITRIO DECISRIO
Em um fluxo de caixa com apenas uma inverso de sinal, ou seja, com o investimento inicial
negativo e todos os outros positivos a TIR tem como critrio decisrio manter a taxa maior que
a taxa mnima de atratividade ou na pior das hipteses igualar-se a ela.
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VANTAGENS
A grande vantagem permitir que todo projeto se resuma a um nico nmero: a sua
rentabilidade intrnseca. Por isso o critrio continua sendo to usado. Outra vantagem que, no
mercado financeiro, quase todos os fluxos de caixa dos investimentos possuem uma nica
inverso de sinal.
DESVANTAGENS
A principal desvantagem o risco de se usar o critrio quando h mais de uma inverso de
sinal. Nesse caso, pode-se encontrar vrias TIRs positivas. Usando uma delas, voc estar
incorrendo em erro.
CONCLUSO
A taxa interna de retorno deve ser usada apenas por pessoas que conheam todas as
armadilhas e saibam como contorn-las, e, ainda assim, somente se o fluxo de caixa a ser
analisado tiver uma nica inverso de sinal.
TOTAL
E caso a taxa de desconto para calculo do V.A.L. seja de % o valor passa a ser negativo
de $______________________.
Clculo da T.I.R.
%
-
%
= %
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X
X =
X= : = * 100 =
TIR aproximada = + = %
CHS G CFO
G CFJ
G CFJ
G CFJ
G CFJ
G CFJ
F IRR T.I.R. =
i F NPV V.P.L. =
EXERCCIO
A empresa XYZ S/A planeja o lanamento de um novo produto e a sua vida econmica
ser de 5 (cinco anos).
Compra do Equipamento......................................$87.000,00
Depreciao Anual...............................................$10.000,00
Alquota de I.R....................................................35%
Valor Residual do Equipamento..............................$37.000,00
ANO C.P.V.
1 $23.000,00
2 $20.000,00
3 $31.500,00
4 $27.700,00
5 $23.500,00 49
a) Elabore os fluxos de caixa com base nas informaes acima
Lucro Antes do
I.R
Imposto de Renda
Lucro Lquido
depois do I.R.
Depreciao
Totais Entradas
Valor Residual
Entradas
Operacionais
Lquidas
c) Calcule o Payback
50
....... ......... X
Perodo = =
TOTAL
g) Considerando que o valor que iguala as entradas e sadas de caixa est entre e
% calcule o V.P.L. (Valor Presente Lquido).
TOTAL
E caso a taxa de desconto para calculo do V.P.L. seja de % o valor passa a ser negativo
de $___ ___________________.
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h) Calcule a T.I.R. (Taxa Interna de Retorno).
%
-
%
%=
X = *
X= : = * 100 =
TIR aproximada = + = %
ANO C.P.V.
1 $73.000,00
2 $80.000,00
3 $91.500,00
4 $97.700,00
5 $83.500,00
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Receitas
Operacionais
C.P.V.
Lucro Antes do
I.R
Imposto de Renda
Lucro Lquido
depois do I.R.
Depreciao
Totais Entradas
Valor Residual
Entradas
Operacionais
Lquidas
f) Calcule o Payback
................ 12 meses
................ X
Perodo = =
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1
2
3
TOTAL
h) Considerando que o valor que iguala as entradas e sadas de caixa est entre
45% e 50% calcule o V.P.L. (Valor Presente Lquido).
TOTAL
E caso a taxa de desconto para calculo do V.P.L. seja de 50% o valor passa a ser negativo
de $______________________.
50% $
-
45% $
= 5% $
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X
TIR aproximada = =
QUESTES DE FIXAO
1. O que significa T.I.R.? D uma definio para o que representa? Quais as vantagens?
Quais as desvantagens?
2. O que significa V.P.L.? D uma definio para o que representa? Quais as vantagens?
Quais as desvantagens?
3. A Vale do Saber est analisando dois projetos mutuamente exclusivos. A empresa, que
tem custo de capital de 12%, estimou seus fluxos de caixa como mostrado abaixo. Qual
o melhor projeto? Fundamente sua resposta.
ANO PROJETO A PROJETO B
Investimento (130.000) (85.000)
inicial
1 25.000 40.000
2 35.000 35.000
3 45.000 30.000
4 50.000 10.000
5 55.000 5.000
VPL
TIR
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