Universit Prive De Marrakech

Ecole Suprieure Informatique Applique la Gestion

2016/2017

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 Introduction

La venue du commerce international a permis nos

entreprises marocaines dtablir de nombreux liens daffaires
avec des partenaires trangers. Bien que favorable sur un plan
conomique, cet avnement a entran lapparition dun risque
auquel plusieurs de nos entreprises locales doivent maintenant
faire face dans leur quotidien : le risque de change.

Problmatique traite :

Notre problmatique prend videmment en considration ltat

actuel des connaissances en matire de risque de change et
vise porter un clairage sur la perception et la couverture du
risque de change par les entreprises marocaines.

Cela rvle notre volont de connatre les mcanismes qui

visent la matrise de limpact des fluctuations erratiques des
cours de change sur les oprations commerciales et
financires.

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 Chapitre 1 : RISQUE DE CHANGE
1) Dfinitions du risque de change :
Le risque de change concerne les payables ou recevables en devises trangres engendrs la
suite de contrats dj signs (ou venir) de lentreprise. Il sagit du risque que la devise
fluctue de faon dfavorable lentreprise et ainsi davoir convertir la devise trangre
selon des conditions moins favorables quoriginalement budgtes. On parle ici du risque de
change de transaction.

Pour un importateur : risque dune apprciation de la devise trangre

Pour un exportateur : risque dune dprciation de la devise trangre

Les entreprises peuvent galement faire face deux autres types de risque de change. Le
risque de change de conversion et le risque de change conomique. Le risque de change de
conversion concerne le bilan de lentreprise. Par exemple, une entreprise canadienne qui
dtiendrait des actifs amricains se retrouve risque contre une dprciation du dollar
amricain.

Finalement, le risque de change conomique est prsent lorsquune entreprise devient moins
comptitive vis--vis de ses comptiteurs trangers la suite dun mouvement la hausse de
sa devise locale. Par exemple, un exportateur canadien pourrait voir ses ventes diminuer
ltranger en raison dune trop grande apprciation du dollar canadien et ainsi voir ses
produits plus dispendieux aux yeux des consommateurs trangers.

2) Apparition du risque de change

Le risque de change peut apparatre bien avant le moment o la conversion relle de devises
aura lieu. Deux types de modles dentreprises peuvent exister :
1. entreprise diffusant une liste de prix.
2. entreprise o le prix est ngoci la pice contrat par contrat.
Certaines entreprises doivent diffuser une liste de prix en fonction dun taux de budgtisation
en dbut de saison. Par exemple, un fournisseur de vtements de ski fournira sa liste de prix
quelques mois avant la saison hivernale ses dtaillants. Le risque de change apparat alors
ds la diffusion de la liste de prix, soit bien avant la facturation auprs du client.
Pendant ce temps, certaines entreprises ont la chance de pouvoir ngocier un prix dachat ou
de vente contrat par contrat en fonction du taux de change en vigueur. Par exemple, le risque
de change dun manufacturier dquipements industriels apparatra au moment de la signature

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de son contrat de vente, et ce, mme si la livraison du produit final (ainsi que le paiement du
client amricain) aura lieu dan six mois seulement. Pour ces entreprises, le risque de change
est beaucoup plus facile grer, car elle connat avec certitude les entres ou sorties de
devises trangres.

3) Contrat terme
Le contrat terme est un engagement entre deux parties visant acheter ou vendre un montant un
taux et une date prdtermine lavance. lchance du contrat, le taux de conversion sera le taux
du contrat, peu importe le taux du march. Le contrat terme permet donc lentreprise de se protger
contre un mouvement dfavorable de la devise.
Le contrat terme peut tre ouvert ou ferm. Le contrat date fixe vous oblige utiliser le montant en
entier uniquement la date prdtermine. De son ct, le contrat ouvert vous permet de prendre
livraison du montant sur une priode maximale dun mois avant son chance. Le contrat ouvert est
gnralement plus utilis en raison de sa flexibilit.

noter que le taux terme nest aucunement reli aux anticipations de taux de change de
linstitution financire. Le taux du contrat terme est dtermin partir du taux de conversion du
march (taux spot) major ou minor des points terme. Les points terme sont dpendants du
diffrentiel des taux dintrt entre les devises concernes.
Taux terme = taux spot +/- points de terme
Le contrat terme est une obligation de part et dautre. Peu importe le taux lchance, chacune
des contreparties doit respecter son engagement.
Puis-je annuler un contrat terme ?
Non. Le contrat terme ne peut tre annul. Si jamais vous navez plus besoin de votre contrat, il
faudra effectuer la transaction inverse au taux en vigueur sur les marchs. Une perte ou un gain
pourrait ce moment en dcouler dpendamment de lvolution du taux. Cest pourquoi il est
primordial dtre certain de ses besoin avec le contrat terme.

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 4) Swap de devises
Le swap de devises est un outil de gestion de trsorerie trs populaire auprs des entreprises
ayant des entres et des sorties de devises trangres des dates diffrentes ou imprvues. Il
consiste en deux transactions opposes effectues simultanment avec le mme montant de
notionnel.
Le swap de devises est utilis pour :

1. Appariement des flux montaires

2. Devancement et report dun contrat terme

3. Financement

Par exemple, supposons que vous avez besoin de 500 000 USD aujourdhui et vous anticipez
lentre de recevables pour le mme montant seulement dans six mois. Plutt que dacheter
les dollars amricains au taux spot et dattendre lentre de vos recevables pour les revendre,
un swap de devises pourrait tre utilis.

La stratgie consiste acheter au taux spot 500 000 USD et les revendre simultanment au
moyen dun contrat terme de six mois. Lcart entre les deux taux proviendra seulement des
points terme (voir contrat terme). Avec cette stratgie vous vitez de vous exposer
inutilement au risque de fluctuation du taux de change.

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 5) Option vanille
Loption vanille donne le droit lacheteur dacheter ou de vendre un montant de devises
trangres une date et un taux prdtermins lavance. De son ct, le vendeur de
loption a lobligation dacheter ou de vendre lacheteur de loption si ce dernier exerce son
droit. Lacheteur de loption se garantit ainsi un taux planch ou un taux plafond tout en se
donnant la chance de bnficier dun mouvement favorable de la devise. Pour obtenir ce droit,
lacheteur de loption doit payer une prime au vendeur de loption.
Une option de vente (put) donne le droit au dtenteur de vendre la devise trangre un prix
dtermin lavance. La contrepartie ayant vendu loption a lobligation dacheter la devise si
jamais le dtenteur de loption exerce son droit.
Une option dachat (call) donne le droit au dtenteur dacheter la devise trangre un prix
dtermin lavance. La contrepartie ayant vendu loption a lobligation de vendre la devise
si jamais le dtenteur de loption exerce son droit.
Une option est en quelque sorte une assurance que vous prenez contre un mouvement
dfavorable de la devise. Une option dachat protge les importateurs contre une apprciation
ventuelle de la devise. linverse, une option de vente protgera les exportateurs contre une
dprciation de la devise.

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 Chapitre 2 : La couverture du risque de change par les
entreprises marocaines
Sans dout, limpact des dcisions de gestion du risque de change sur la valeur de lentreprise
conduit-il accorder cette gestion un intrt particulier et linscrire dans un cadre global
de rflexion stratgique.
Inspire de la trichotomie de DUMAS, la jugulation du risque de change comporte
explicitement cinq tapes fondamentales :
1. lidentification des diffrentes sources du risque en considration de la nature de lactivit
de lentreprise et de son environnement concurrentiel ;
2. le calcul de la position globale de change susceptible dtre influence par les fluctuations
des cours de change ;
3. la prvision de lvolution future des cours des devises en question ;
4. la dtermination du montant couvrir et de linstrument de couverture adquat ;
5. enfin, la mesure et le contrle des performances.
Lidentification du risque de change constitue donc le point de dpart oblig de tout processus
de dtermination des choix stratgiques, devant rpondre une problmatique de prvention
de ce risque.
1) les modalits de couverture du risque de change :
Adosser des flux de sens opposs constitue une couverture naturelle. Tel est le fondement des
mthodes de couverture interne. De ce fait, lentreprise expose au risque de change va tout
dabord considrer ses propres ressources face ce risque.

Elle peut utiliser les couvertures naturelles que constituent les flux trangers en sens oppos
en une mme devise, ce qui lamne raliser soit des oprations ponctuelles dauto -
couverture, soit une organisation spcifique telle que le maillage (ou netting). Enfin, elle peut
galement chercher non seulement sabriter des fluctuations de change mais en tirer profit
par le termaillage. Ces techniques savrent assez souvent limits pour une couverture
systmatique du risque de change, cest pourquoi le recours au march des changes constitue
le moyen efficace pour endiguer le risque. Parmi ces techniques, on peut diffrencier deux
grands types :

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 celle que lon appellera les techniques classiques qui regroupent les oprations
terme (y compris les interventions sur le march terme de devises), les avances en
devises ou les assurances raliss par des organismes spcialiss.
Celles en dveloppement qui font appel de nouveaux outils de marchs : les
options de devises, les swaps et leurs drivs.

2) La gestion du risque de change dans lentreprise marocaine :

La perception dun risque de change tend dclencher un programme daction pour sen
protger ou en tirer profit. Mais sa mise en uvre intresse souvent plusieurs dpartements de
lorganisation des niveaux hirarchiques diffrents.
Pour rpondre notre interrogation principale, il a t jug ncessaire de mener une enqute
auprs dun chantillon de 89 entreprises participant au commerce international installes
dans la rgion du nord (principalement Tanger et Ttouan).
Lobjectif recherch tait de contourner lensemble des aspects relatifs la gestion du risque
de change dans ces entreprises. Ces aspects ont trait la prvision et la couverture du risque
de change.
Mais avant de traiter ces aspects, nous exposerons dabord les diffrents lments relatifs la
mthodologie de lenqute. Il sagit dclairer le problme de la raction des entreprises
marocaines aux modifications du taux de change, notamment par une analyse du processus de
gestion du risque de change. En fait, cette premire tape nous a permis de dlimiter notre
champ dtude, un champ qui a retenu uniquement les entreprises ralisant un chiffre
daffaires (CA) suprieur 50 millions de DH.
En effet, durant cette tape on a remarque que le taux de rponse chez les PME importatrices
et exportatrices a t trs faible (de lordre de 10%).
Il tait normal de sinterroger sur cette faiblesse de rponses, et on a pu relever quelques
lments dexplication tels :
La mconnaissance par les entreprises des diffrents lments qui ont trait au risque
de change,
Le non disponibilit des ressources humaines ayant des connaissances en la matire,
La gestion du risque de change est considre chez quelques entreprises, comme un
luxe dont le cot est onreux,
Finalement, dautres ne sestiment pas concernes car elles facturent uniquement en
monnaie nationale.

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 3) Quelques rsultats gnraux
Lchantillon de 89 entreprises tudies, ne comporte que des socits prives, aucune
entreprise publique na t retenue. Concernant leur forme juridique, 65,8% des entreprises
retenues sont des socits responsabilit limite, 33,2% des entreprises sont des socits
anonymes.

Lenqute a port sur plusieurs secteurs dactivit : branche textile et cuir reprsente par 22
entreprises, 14 dans lagroalimentaire, 12 dans la chimie et parachimie, aucune banque ou
organisme financier ne se trouve dans lchantillon (tableau 1)

Une grande partie des entreprises ayant rpondu, sont de grande taille.
Quatorze dentre elles ont ralis en 2008, un chiffre daffaires global (HT) de plus de 1
milliard de dirhams. 85% dentre elles ont un chiffre daffaires compris entre 150 et 950
millions de dirhams.

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Lchantillon est compos pour la grande majorit des firmes indpendantes strictement
nationales (50%). Vingt sept socits sont des filiales de groupes internationaux, quinze
filiales de groupes nationaux, et deux socits ayant des filiales ltranger.
Les entreprises de notre chantillon sont pour la plupart (54%) des importatrices et
exportatrices. Les entreprises exportatrices sont au nombre 22 (24,7%), et presque le mme
pourcentage pour les entreprises importatrices (23,6%).

4) Le comportement prvisionnel du risque de change chez lentreprise

marocaine :
A propos de la pratique de prvisions, ou de son absence, les rponses permettent didentifier
plusieurs groupes. On a pu dans cette perspective, vrifier quil existe une relation ventuelle
entre la taille ou la propension exporter des firmes et la constitution de ces groupes.
Les principaux groupes distingus sont :
Entreprises ne facturant pas en devises et neffectuant pas de prvision (4%),
Entreprises neffectuant pas de prvisions (32%),
Entreprises effectuant des prvisions (60%)
Non rponse (4%).
Pour ce qui est des mthodes utilises pour la prvision, on a pu relever quatre techniques :
Mthodes formalises,
Enqute auprs des banques ou dorganismes extrieurs,
Mthodes qualitatives : avis des principaux services fonctionnels centraux,
Prvisions faites par les responsables locaux et transmises au sige.
Pour ce qui est de la fiabilit de ces techniques, plus que la moiti des firmes effectuant des
prvisions de taux de change affirment ne pas les prendre comme dterminant de leurs
dcisions.
Dans lensemble, les pratiques des responsables en matire de prvision sont dtermines par
le volume de lenjeu expos.
Un tel comportement nous semble normal du moment que les performances des mthodes de
prvision et la porte de leurs supports thoriques sont effectivement limites au point de
justifier une telle pratique.

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 5) Les pratiques de gestion du risque de change :
La diversit des instruments de couverture ainsi que les conditions et implications de leur
utilisation, tant supposes connues de lentreprise, il convient maintenant de tenter une
analyse du comportement de couverture.
En premier lieu, lentreprise doit dcider si elle se couvre ou non, ou ventuellement de
manire slective. Certaines considrent que la dcision de couverture est tributaire des
prvisions de taux de change.
Par ailleurs, le fait quune entreprise se couvre systmatiquement, occasionnellement, ou
jamais, ne traduit pas forcment lexistence dune stratgie clairement arrte. On peut
nanmoins essayer de dgager un comportement gnral de la firme en matire de couverture
tout en recherchant les lments ayant contribu son adoption.
Le choix de la technique de couverture constitue la seconde tape. Les lments gnrateurs
du comportement adopt par lentreprise peuvent justifier le recours une technique plutt
qu une autre. Il importe donc didentifier les possibilits darbitrage entre techniques.
Pour ce qui est des dterminants, on remarque que les entreprises ne sont pas passives en
matire de couverture de leurs crances ou dettes libelles en devises. Daprs lenqute, la
proportion dentreprises se couvrants (dune manire slective ou systmatique) parmi celles
facturant en devises se situait 96%.
Il est certain que la sensibilisation des entreprises au risque de change sest traduite par un
accroissement du recours aux techniques de couverture, plutt que par le recours une
facturation en monnaie nationale.
Si une part considrable semble se couvrir systmatiquement (26% du total de lchantillon),
la majorit dentre elles ne le fait que de manire slective (63% du total de lchantillon) ; ce
comportement est suffisamment clair pour que lon cherche lexplication.
Il semble que le comportement de couverture est dtermin par la perception alloue au risque
de change. Ce comportement, nous semble, rpondre une prudence des entreprises se
couvrant dune manire systmatique ; ou un objectif de spculation si ce nest quune
simplification de la gestion du risque de change, chez les entreprises recourant une
couverture slective.
Pour ce qui est des techniques de couverture, les entreprises marocaines semblent pratiquer
une alternance entre deux ou trois techniques les plus connues des entreprises, et que le
march des changes offre. Cependant, on peut tenter de vrifier, en loccurrence, leurs
caractristiques communes.
Le principal outil de couverture est la couverture terme (cit par 83,33% des entreprises).
Cet instrument est simple de point de vue utilisation car il peut tre parfaitement adaptable
aux besoins de chaque exportateur et importateur.
La compensation vient en second lieu (cite par 42% des entreprises). Elle constitue une
technique de couverture utilise surtout par les entreprises qui sont la fois importatrices et
exportatrices.
Par la suite, les rponses penchent vers les avances en devises (cites par 25%) et les options
(cites par 12,5%). Celles-ci sont surtout utilises par les filiales des multinationales.
Sur lensemble des instruments utiliss, vingt six entreprises, soit 29,2% alternent la
compensation avec la couverture terme, dix neuf dentre elles, soit 21% utilisent
conjointement la couverture terme et les avances en devises.

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 Conclusion :

Les objectifs assigns cette recherche taient dtudier le

comportement de lentreprise marocaine face au risque de change.
Face ce risque, les firmes marocaines recourent une gestion
dualiste de celui-ci :
Une gestion proactive qui consiste prvenir et/ou minimiser le
risque,
Une gestion ractive qui intervient en aval du calcul de la
position de change confronte au risque.

Concernant les procds de couverture, si la couverture terme reste

la plus utilise pour les unes, dautres restent toujours au niveau des
outils traditionnels , ceci par souci de simplification et/ou par
manque de moyen.
Toutefois les limites de cette recherche peuvent tre surmontes
travers des horizons qui restent encore franchir. Ces horizons
dterminent quelques pistes de recherche qui restent inexplores.
En effet, la gestion du risque de changes pour le cas marocain, reste
encore non prise en considration dans les grands domaines daction
stratgiques. Comme on la dj signal, plusieurs amliorations et
dveloppement sont ncessaires afin de lui permettre de mieux
correspondre aux besoins actuels.
En fait plusieurs aspects du problme de change offrent encore pour le
cas marocain un champ propice pour le dveloppement de la
recherche scientifique.

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Rfrences Bibliographiques :

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inventaire Banque n 398, septembre 1980.

BOURGUINAT H. lconomie du change Encyclopediae universalis supplment 1,

Economica 1984.

DEBAUVAIS M. et SINNAH Y. la gestion globale du risque de change : nouveaux

enjeux et nouveaux risques Economica 1992.

DESMULIERS G. la matrise du risque de change : des instruments efficaces in

Gestion 2000 n 3 juin-juillet 1990.

DUMAS B. Minimiser les risques de changes Revue franaise de gestion, dcembre

1979.

ITHURBIDE ph. les pratiques de prvision : une application aux marchs des changes
Vuibert 1999.

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