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GESTION FINANCIRE
Plan du cours :
La gestion financire consiste en un certain nombre de dcisions qui sont des dcisions
prstratgiques de politique financire et des choix dinvestissement jusqu celles purement
technique de gestion de trsorerie mais dans tout les cas la dmarche financire est
semblable, il sagit damliorer la rentabilit de lentreprise tout en contrlant son risque.
Efficacit et Efficience :
Le raisonnement financier :
Son objectif est la cration de la valeur et donc lenrichissement des actionnaires. Ses
dimensions : la rentabilit et le risque. Ces deux dimensions conditionnent lensemble des
dcisions financires.
Cycle de financement
Acquisition dimmobilisation :
2 1
-Fond.
a Dcideur -Apport personnel.
-Incorporelle. 2
-Organisme financier
-Corporelle.
3
2a : Le flux dinvestissement.
2b : La cession.
2. Le cycle de financement :
Les ressources et les emplois longs sont qualifis dacycliques. En ralit, ce nest vrai que
dans le court terme. Le financement et linvestissement sont soumis des cycles mais il sagit
de cycle de longue dure.
3. Le cycle dexploitation :
Achat de matire
Vente premire
Client Fournisseur
Trsorerie
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Encaissement Dcaissement
Linvestissement engage lentreprise sur une long priode, la plupart des dcisions
dinvestissement sont irrversibles. La dcision dinvestissement influence et dtermine,
dans une large mesure, la classe de risque et la rentabilit de lentreprise.
1. La conception du projet :
Cest une tape intellectuelle, une rflexion sur lentreprise, son environnement, ses
objectifs et ses rsultats qui appellent prendre conscience dun problme et proposer des
solutions.
2. La prslection :
Le bon sens, lintuition et lexprience restent ce stade le meilleur moyen pour liminer
les propositions irralisables ou non rentables.
Cest ltude de faisabilit, cette tape concerne toutes les fonctions et touts les services
de lentreprise.
a. Ltude commerciale :
Elle est sans doute la plus importante, la rentabilit dun projet est essentiellement
fonction du chiffre daffaires ralis, il sagit de dterminer le prix de vente possible, dvaluer
les quantits que lentreprise peut couler de dfinir la politique de distribution et de
communication tout en tenant compte des contraintes internes et externes de lentreprise.
b. Ltude technico-conomique :
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c. Ltude de personnel :
Consiste prvoir les besoins en personnel ainsi que les plans de formation et les
notifications ventuelles de lorganigramme existent.
d. Ltude de financement :
Dans cette phase prparatoire la prise de dcision, les services financiers procdent
lexamen de diffrentes sources de financement existantes et dterminent :
Cette tude fixe les grandes options de financement, le plan dfinitif ne sera arrt
quaprs avoir slectionner le projet qui sera ralis.
4. Slection et financement :
Il y a lieu de choisir le projet quaprs tude, o se rvle le projet le plus rentable et celui
le pus confort la stratgie de lentreprise.
o La dpense dinvestissement .
o Les cash-flows prvisionnels.
o Le taux dactualisation.
o La dure de vie.
o La valeur rsiduelle.
1. La dpense dinvestissement :
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: Cest le montant des dpenses que lentreprise consacre la ralisation dun projet
dinvestissement. Il comprend :
2) Le cot dopportunit :
3. Le taux dactualisation :
Le taux dactualisation correspond au taux choisi par linvestisseur, ce taux peut tre
rapproch par un cot dopportunit du capital ou par le cot majeur pondr du capital
utilis par lentreprise.
4. La dure de vie :
5. La valeur rsiduelle :
La valeur finale la fin de la dure de vie conomique des diffrents lments investis lors
de la ralisation du projet. Cest un revenu supplmentaire qui sajoute au cash-flow de la
dernire anne.
o Le dlai de rcupration.
o La valeur actuelle nette.
o Le taux de rendement interne.
o Lindice de profitabilit.
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Plus le dlai de rcupration est court, plus linvestissement est intressant. Donc le
critre de dlai de rcupration est bien adopt pour le choix dun projet quand il est difficile
de faire les prvisions plus de 3 ou 4 ans.
La valeur actuelle nette correspond lexcdent des cash-flows actualiss sur le montant
du capital investi.
D : Dpenses dinvestissement.
CF : Cash-flows annuel la date t .
r : Taux dactualisation.
n : La dure de vie.
Si la valeur actuelle nette est positive, cela nimplique que le projet est rentable parce
que :
Pour quun investissement soit acceptable, il faut que son indice de profitabilit (IP) soit
suprieur 1.
Le taux rentabilit interne est le taux r qui rend la valeur actuelle des cash-flows gale
celle de la dpense dinvestissement.
Le taux de rentabilit interne est dtermin par itration successif qui consiste choisir un
taux et calculer la valeur actuelle nette (VAN). Si celle-ci est positive, on augmente le taux
pris, et on calcule une autre VAN ngative de faon dterminer le TRI par interpolation qui
est gale au taux pour lequel la VAN est nulle.
Exercice 1 :
Anne 1 : 3.000 DH
Anne 2 : 4.000 DH
Anne 3 : 5.000 DH
Anne 4 : 2.000 DH
1) Calculez la VAN.
2) Calculez lIP ?
Corrig :
1) La VAN est :
1) LIP est :
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Exercice 2 :
Anne 1 : 40.000 DH
Anne 2 : 70.000 DH
Anne 3 : 80.000 DH
Anne 4 : 60.000 DH
Corrig :
20% + 7.175
X 0
23% - 2006
Cest le taux pour lequel la VAN est nulle. Pour que le projet soit acceptable, il faut que le
taux de rentabilit minimum exig par linvestisseur soit suprieur 22,34%.
Exercice 3 :
Calculez le TRI de cet investissement et le comparez avec un autre projet dont les
dpenses dinvestissement est de 227.500 DH, les cash-flows sont de 70.000 DH et la dure
de 5 ans.
Corrig :
Projet 1 :
Dans la table 4, on cherche le TRI dont la dure est de 5 ans et la valeur actuelle est de 3.
Projet 2 :
Commentaire : le projet 1 sera retenu parce quil un taux suprieur celui du projet 2.
Note : Le dlai de rcupration est calcul quand il y a une visibilit de cash-flows o lentrepreneur
veut rcuprer son capital.
Exercice 4 :
Soit deux projets dinvestissement dont le cot initial est identique 60 millions. Le cash-
flow du projet 1 est de 20 millions pendant 4 ans. Le projet 2 est de 10 millions en anne 1 et
2, 30 millions en anne 3 et de 40 millions en anne 4.
Comparez les deux projets en calculant le dlai de rcupration du Capital au taux 10% et
au taux 20% et en calculant le TRI.
Corrig :
Exercice 5 :
Un chiffre daffaires :
o Anne 1 : 1.000 DH
o Anne 2 : 1.100 DH
o Anne 3 : 1.210 DH
o Anne 4 : 1.331 DH
o Anne 5 : 1.464 DH
Des charges Variables de 60% du chiffre daffaires.
Des charges fixes values 200 DH hors amortissement.
Une valeur rsiduelle gale 12,24 nette dimpt.
Un taux de rentabilit minimum exig de 10%.
Un taux dimpt de 30%.
Corrig :
lments 1 2 3 4 5
Chiffre daffaire 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464
Charges fixes 200 200 200 200 200
Charges variables 600 660 726 798,6 878,4
Amortissement 200 200 200 200 200
Rsultat avant limpt 0 40 84 132,6 185,6
- Impt sur la socit (IS) 0 12 25,2 39,72 55,68
Rsultat net 0 28 58,8 92,68 129,92
Donc le projet nest pas rentable parce quun dirham investi nous perdre 0,97 DH.
LA DECISION DE FINANCEMENT
Une fois le choix du projet dinvestissement est effectu, il reste bien souvent pour
lentreprise dterminer le meilleur mode de financement.
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Les entreprises ont des possibilits nombreuses et varies pour se financer mais la
connaissance, des caractristiques des diffrentes possibilits de financement, est essentielle
pour optimiser le couple rentabilit/risque.
Le choix dfinitif va ainsi porter sur le financement le moins coteux en le tenant compte
dans nos calculs de limpact de la fiscalit.
Lautofinancement.
Laugmentation du Capital.
1. Lautofinancement :
Lautofinancement permet :
Le CAF est la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables.
CAF = rsultat net + dotation de lexercice (autres que celles relatives au actif et passif
circulant de trsorerie) reprise sur amortissement et sur provision (autres que celles
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Le CAF est un indicateur potentiel de la capacit de lentreprise gnrer des flux par sa
propre activit, elle ne prend pas en compte les dcalages financiers et les variations de
stocks.
o Lautofinancement de maintien.
o Lautofinancement de croissance.
2. Laugmentation du Capital :
On a 4 procds :
Les apports en nature se traduisent par des apports soit dactif immobilis, soit dactif
circulant.
Qui consiste prlever dans les rserves pour accrotre le Capital en change lactionnaire
reoit des actions gratuites et le port de telles augmentations et de consolidation le Capital
social.
Ce procd fait passer le prteur dun statut de crancier un statut dactionnaire, elle
consolide en consquence la structure financire et amliore la capacit dendettement de
lentreprise.
Ses caractristiques :
Le montant.
La dure.
Le taux dintrt.
Les garanties.
Les modalits de remboursement.
2. Lemprunt obligataire :
Ses caractristiques :
Sa valeur nominale.
Son prix dmission.
Son prix de remboursement.
Son taux dintrt.
3. Le crdit bail :
Cest un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble assorti dune option
dachat un prix fix lavance.
c. La cession bail :
Opration qui consiste cder des biens immobiliers ou des biens dquipement une
socit de crdit bail qui en laisse la jouissance sous la base dun contrat de crdit bail.
Lescompte commercial permet de mobiliser les crances dune entreprise sur sa clientle
matrialis par des effets de commerce. Il est donc lopration par laquelle la banque met
la disposition dun porteur des effets sur le montant de sa crance non chu diminu dagios.
Sont mis en place par les banques la disposition des entreprises, dans le BFE excde les
possibilits du fonds de roulement. Par exemple, facilits de caisse ou la dcouverte
Le choix dune structure de financement optimal peut tre schmatis par le souci de
minimiser les cots de ressources mise la disposition de lentreprise. Ce choix intervient
dans le cadre de certaines contraintes qui limite le champ des possibilits.
Rgle dquilibre financier minimum : c'est--dire les emplois stables doivent tre financs
par les ressources stables.
Rgle de lendettement maximum : le montant de dettes de financement ne doit pas
excder le montant des fonds propres.
Rgle de la capacit de remboursement : le montant de dettes de financement ne doit pas
prsenter plus de 4 fois la CAF.
Rgle minimum de la CAF : lentreprise doit autofinancer une partie de linvestissement
pour lequel elle sollicite des crdits.
Le cot rel : pour dterminer le cot dune source de financement, il faut comparer le
Capital mis la disposition de lentreprise et les sommes qui doivent tre verss en contre
partie en prenant en considration les conomies dimpts. Le cot de source de
financement est le taux dactualisation pour lequel il y a une quivalence entre le Capital et
lensemble des sommes rellement dcaisses en conter partie.
Les dcaissements rels : il sagit de calculer pour chaque source de financement, les
sommes des dcaissements nets actualises qui correspond au total des remboursements
qui seront de encaisss par lentrepreneur. Ces remboursements doivent tre nets
dconomies fiscales et actualiss la priode initiale du fait que leur dcaissement
intervient de manire tale dans le temps. Ce critre de dcaissement rel permet de
comparer des formules mixtes de financement.
Exercice :
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Soit un emprunt de 1.000 DH remboursable sur 4 ans, avec un taux dintrt de 10%.
Prsenter le tableau damortissement demprunt correspondant chacune des modalits.
Daprs la table 5 :
Lannuit :
Intrt :
Capital au dbut
Annes Amortissement Intrt Annuit
de priode
1 1.000 215,47 100 315,47
2 784,53 237,02 78,45 315,47
3 547,51 260,72 54,75 315,47
4 256,79 286,79 28,68 315,47
Dj rembours
Amortissement :
Capital au dbut
Annes Amortissement Intrt Annuit
de priode
1 1.000 250 100 350
2 750 250 75 325
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Le cot total de crdit bail est de dure de 4 ans et donne lieu des redevances
trimestrielles de 160 chacune.
Fondez votre choix sur les dcaissements rels entrains par chacune des sources de
financement envisages.
Corrig :
Investissement : 2000 DH
Amortissement annuel :
Economie fiscale :
Redevance annuel :
Puisque les dcaissements rels du crdit bail sont infrieurs celui de laugmentation du
Capital, on prendra, comme choix de source de financement, le crdit bail qui est profitable.
EXERCICE 2 :
Pour financer un matriel de 300 DH amortissable en dgressif sur 5 ans, une entreprise a
le choix entre :
Quel choix doit tre effectu en se basant sur les sorties de fonds rels entranes par
chacune des formules.
Corrig :
Rappel :
Ainsi de suite, jusqu la quatrime anne o le taux dgressif devient 50% parce que
lamortissement est devenu infrieur 40%. Puis, la dernire anne le taux dgressif est de
100% afin damortir le capital en fin de priode (C.F.P en anne 5 = 0).
Lamortissement dans le
tableau prcdent
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D.R
Annes C.D.P Intrt Amorti. C.F.P Annuits E.F/A.C. E.F/Intrt D.R
Actualis
1 240 24 39,32 200,7 63,32 36 7,2 20,12 18,29
2 200,7 20,07 43,2 157,42 63,32 21,6 6,02 35,68 29,48
3 157,42 15,74 47,58 109,8 63,32 12,96 4,72 45,62 34,27
4 109,8 10,98 52,33 57,5 63,32 9,72 3,29 50,29 34,34
5 57,5 5,75 57,5 0 63,32 9,72 1,72 51,14 31,75
C.D.P : Capital en dbut de priode
E.F : Economies Fiscales
A.C. : Amortissement comptable
D.R : Dcaissement rel
Annuits : 80 DH
Dcaissement rel : 80 24 = 56
EXERCICE 3 :
Corrig :
D.R
Annes C.D.P Intrt Amorti. Annuit E.F/A.C E.F/Intrt D.R
actualis
1 180 18 29,49 47,49 24 5,4 18,04 16,40
2 150,51 15,051 32,43 47,49 14,4 4,51 28,58 23,61
3 118,08 11,808 35,682 47,49 6,84 3,54 37,11 27,88
4 82,328 8,23 39,25 47,49 7,38 2,46 37,65 25,71
5 43,07 4,30 4,42 47,49 7,38 1,29 38,82 24,10
Crdit bail :
Annuit : 64
Il sagit de faire lquilibre par un taux dendettement qui assurera en mme temps la
rentabilit et la scurit.
1. La rentabilit conomique :
2. La rentabilit financire :
Rsultat Fiscal est la rentabilit calcule au niveau des seuils de capitaux propres mise la
disposition de lentreprise par les associs.
Lentreprise endette prsente un risque plus important quune entreprise non endette,
consquent, tout accroissement de lendettement est donc le risque qui se poursuis au point
de vue des prteurs par une augmentation de la prime de risque contenu dans le taux
dintrt, lvidence, ce qui limite lentreprise recourir lendettement.
Exercice 1 :
Le taux dendettement dune socit est de 13%. Les capitaux propres se reprsentent
62,5% de dettes. Quel est le taux de rentabilit conomique que devra prsenter cette
entreprise pour que sa rentabilit des capitaux propres soit gale 20%.
Solution :
28
Exercice 2 :
Solution :
Exercice 3 :
Pour financer ce programme dinvestissement, la socit veut faire jouer leffet de levier
pour augmenter la rentabilit financire mais elle hsite du fait que sa banque lui informe
que le taux dintrt sur les emprunts varie en fonction du degr dengagement des associs
dans le financement du projet et pour cette raison. On a les trois cas de figure suivants :
Si le taux de financement par capitaux propres est de 20%, le taux dintrt est de 11,5%.
Si le taux de financement par capitaux propres est de 40% ; i = 10,5%.
Si le taux de financement est de 50% ; i = 9,9%.
Travail faire : si le taux dimposition est de 30% que pensez vous du recours lemprunt
et quelle structure financire. Cette entreprise doit-elle apporter pour maximiser sa
rentabilit financire.
Solution :
Pour lhypothse 1, on sait que lensemble de financement contient les capitaux propres
et les emprunts. Alors puisque les capitaux propres sont de 20% donc les emprunts sont de
80%.
Pour lhypothse 2, les capitaux propres sont de 40%. Alors les emprunts sont de 60%.
H1 H2 H3
Montant dinvestissement 7850 7850 7850
Emprunt 6280 4710 3925
Taux de Rentabilit 11,72 11,72 11,72
Rsultat dexploitation 920 920 920
Charges financires 722,2 494,55 388,57
Rsultat Net 197,8 426,45 531,43
IS 30% 59,34 127,63 159,49
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Cette formule nous donne une valeur qui doit tre gale ou infrieure 1.
LE PLAN DE FINANCEMENT
Introduction :
Le plan de financement est un document prvisionnel en gnral tabli pour une dure de
3 6 ans. Il rcapitule les diffrents flux annuels rsultant des besoins et des ressources de
lentreprise.
Le plan de financement nest rien dautre quun tableau de flux prvisionnel tabli un
horizon temporel pluriannuel.
Les futurs emplois durables auxquelles lentreprise devra faire face pendant les annes en
questions.
Les futures ressources durables dont disposera lentreprise pour chacun de ces mmes
annes.
Il nexiste pas de modle officiel du plan de financement, la prsentation suivante est donc
propose titre indicatif.
Le programme financer.
Le programme antrieur.
Les renouvellements courants.
Les moyens de production.
Les dpenses diverses.
Les besoins supplmentaires en fonds de Roulement.
Les retraits des comptes courants ventuels.
La distribution des dividendes.
Remboursement des crdits antrieurs.
Ces diffrents besoins seront calculs anne par anne et seront cumuls pour tre
approchs aux ressources.
Remarque : Les acquisitions dimmobilisation sont considrer pour leur montant (H.T)
major de la TVA non rcuprable fiscalement.
1) Soit elle portait dans les emplois cest le cas lorsque lentreprise a dfinis les
montants prvisionnels quelle envisage de distribuer.
2) Soit les ignorer dans un premier temps.
On utilise la relation pour estimer la variation du BFR. On utilise la relation qui existe entre
le chiffre daffaire (H.T) et le BFR dexploitation.
Les ressources sont multiples, il sagit de toutes les ressources durables internes ou
externes dont on peut bnficier lentreprise :
Laugmentation du capital.
Les cessions dactifs.
La CAF.
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Pour les augmentations des dettes de financement, il sagit des dettes suprieures une
anne.
Il faut que les ressources puissent couvrir de manire suffisante les emplois.
Il faut que les ressources puissent couvrir les emplois atteint c'est--dire sans dcalage
temporaire.
Il faut quen fin noter que le cot de mise disposition des ressources ne grve pas la
rentabilit prvisionnelle du projet.
Il sera utile de signaler quil est rare quun plan de financement soit quilibr ds sa
premire laboration, il est donc frquent que les ajustements savrent ncessaire.
La socit SAKINA SUD envisage de raliser un programme dinvestissement dont les prvisions
sont comme suit (en DH) :
La dure des amortissements est de 10 ans pour les constructions, 5 ans pour le matriel
de transport et le matriel et outillage.
Lentreprise prvoit une augmentation du capital de 1800 la premire anne.
Une subvention dquipement de 600 la deuxime anne.
Pour raliser son plan dinvestissement lentreprise a lintention demprunter 3000 mais
elle hsite encore dans le choix des modalits de remboursement :
Emprunt de 3000 lanne 1, taux de 14% et remboursement sur 5 ans par amortissement
constant.
Emprunt de 3000 lanne 1, taux de 14% et remboursement sur 5 ans pour annuit
constante.
Solution :
Taux
Rubrique V.O 1 2 3 4 5
damortissement
800 10% 80 80 80 80 80
Construction
400 10% - 40 40 40 40
2000 20% 400 400 400 400 400
Matriel et Outillage
3400 20% - 680 680 680 680
200 20% 40 40 40 40 40
Matriel de transport
200 20% - 40 40 40 40
300 20% - - 60 60 60
300 20% - - - 60 60
300 20% - - - - 60
Dotation aux amortissements 520 1280 1340 1400 1460
Plan de financement dinvestissement demprunt :
Emplois 1 2 3 4 5
Construction 800 400 - - -
Matriel et Outillage 2000 3400 - - -
Matriel de Transport 200 200 300 300 300
Variation de BFR 900 1480 1866 2190 2550
Total des emplois 3900 5480 2166 2490 2850
Ressources 1 2 3 4 5
CAF 2020 3080 3500 3776 3960
Augmentation du Capital 1800 - - - -
Subvention dquipement - 600 - - -
Total des ressources 3820 3680 3500 3776 3960
Solde (R - E) -80 -1800 1334 1286 1110
Solde Cumul -80 -1880 -546 740 1850
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Intrt net dimpt = Intrt Les conomies fiscales = 420 (420 0,3) = 294
Elments 1 2 3 4 5
Emplois 3900 5480 2166 2490 2850
Amortissement de lexploitation 600 600 600 600 600
Total des emplois 4500 6080 2766 3090 3450
Ressources initiaux 3820 3680 3500 3776 3960
Emprunt 3000 - - - -
-Intrt Net dImpt 294 235,2 176,4 117,6 58,8
Total des ressources 6526 3444,8 3323,6 3658,4 3901,2
Solde 2026 -2635,2 557,6 568,4 451,2
Solde Cumul 2026 -609,2 -51,6 516,8 968
Lannuit :
Elments 1 2 3 4 5
Emplois 3900 5840 2166 2490 2850
Amortissement de lexploitation 453,85 517,39 589,81 672,4 766,53
Total des emplois 4353,85 6357,39 2755,81 3162,4 3616,53
Ressources initiaux 3820 3680 3500 3776 3960
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Emprunt 3000 - - - -
-Intrt Net dImpt 294 249,5 198,8 141,01 75,12
Total des ressources 6526 3430,5 3301,2 3634,99 3884,88
Solde 2172,15 -2926,89 545,39 472,59 268,35
Solde Cumul 2172,15 -754,74 -209,35 263,24 531,59
Exercice 2 :
La variation de BFR devra progresser annuellement de 200 000 DH en 2003 et 260 000 DH
pour les annes suivantes.
Les amortissements annuels sont de 800 000 DH en 2003 et de 900 000 DH pour les
annes suivantes.
Les remboursements demprunt anciens sont de 240 000 DH en 2003, de 240 000 DH en
2004, de 150 000 DH en 2005, de 75 000 DH en 2006, de 20 000 DH en 2007.
Les bnfices annuels, aprs amortissement et aprs impt compte tenu de toutes les
charges financires, seraient de 700 000 DH sur lesquels 130 000 DH sont distribus aux
actionnaires chaque anne.
Travail faire :
Solution :
Total des ressources 1 500 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000
Solde (R.E) -1390000 -310 000 660 000 735 000 790 000 810 000 810 000
Solde Cumul -1390000 -1 700 000 -1040000 -305 000 485 000 1 295 000 2 105 000
CAF = Rsultat Net (bnfices) + Dotations aux amortissements
Pour les autres annes = 700 000 + 900 000 = 1 600 000