AREA
AREAFINANZAS
C EVA exhibe claramente la realidad eco-
O
N
T
E
INFORME ESPECIAL
N
I
Las Finanzas Corporativas y la Creacin del Valor (Parte Final) .................................................................................
D
O
Las Finanzas Corporativas y la Creacin
Miembro del Staff Tcnico Interno de la Revista Actualidad Empresarial / Experto en Finanzas y Tributacin
4. APLICACIONES DEL EVA
A continuacin procederemos a estudiar
puntualmente las tres aplicaciones espe-
cficas ms importantes que ha presenta-
do el EVA como indicador en la gestin
empresarial:
Como indicador de gestin
Como elemento para fijar las remune-
raciones del personal
Como mtodo de valuacin de em-
presas.
Antes de pasar a analizar estos tres pun-
tos, es conveniente, ver cmo hoy Stern &
Stewart, la consultora creadora del con-
cepto define lo que es realmente el proce-
so de implementacin de EVA en una evo-
lucin que ha logrado a travs de los aos
sintetizar los aspectos claves de la herra-
mienta en cuatro puntos o pasos. Esta fir-
ma propone hoy una implementacin de
EVA a travs de cuatro ciclos. Segn ellos,
la primera y crucial etapa es la generacin
del compromiso hacia EVA por parte de la
alta direccin. Lo segundo es el trabajo de
un team intersectorial para alcanzar una
definicin de EVA especfica y propia de
cada empresa, determinando aqu los seg-
mentos de negocios para los cuales se cal-
cular, la forma de determinar el costo del
capital, etc. El tercer punto es el diseo de
un sistema de incentivos en las remunera-
ciones que sea efectivo y adecuado a la
cultura del pas y la organizacin. Como
Modelo de
ABM
Lneas de
Actuacin:
Estratgicas
Operacionales
Capital Humano
Tecnologa
Procesos Claves
Palancas Operativas
Drivers Financieros
FINANZAS XI
nmica de que todo el capital que finan- I
cia las operaciones de un negocio tiene
un costo, y logra aproximar adecuada-
N
XI-1 mente las nociones contable y econmi- F
ca de ganancias, ubicando el ngulo de O
enfoque desde el punto de mira de los R
dueos de la empresa. Es altamente pro-
M
vechoso como ndice de medicin de re-
sultados operativos de una empresa glo- E
del Valor (Parte Final) bal o de un determinado segmento de
negocios, pudiendo adems constituir un E
C.P.C. Mario Apaza Meza parmetro de control, a travs de la fija-
cin de objetivos de EVA, para su poste- S
rior comparacin con el EVA real de un P
cuarto paso , se debe entrenar a los em- periodo. E
pleados en EVA, a fin de que conozcan la EVA no debe ser empleado como el ni-
herramienta, entiendan su significado e C
co indicador para medir la gestin de una
interpreten cmo las decisiones diarias empresa o la de sus directivos. Se lo debe I
afectan la riqueza de los accionistas, para incorporar formando parte de una serie A
modificar su conducta en el sentido de-
seado por los dueos. De aqu se des-
de ndices para medir el desempeo de L
los negocios, con el objeto de obtener
prende claramente que los propios crea- conclusiones ms precisas, contando con
dores de EVA asignan su mayor importan- un conjunto completo de elementos de
cia a la herramienta como elemento para medicin de resultados. En este contex-
establecer parcialmente las remuneracio- to, podemos mencionar tradicionales he-
nes del personal, y como indicador de ges- rramientas aplicables para establecer la
tin. calidad de desempeo de un negocio
4.1. Indicador de gestin global:
Como primera aplicacin de EVA, analiza- * Return on investment (R.O.I.): es el re-
remos su empleo como indicador de ges- torno sobre el capital invertido, valor
tin. Con este objetivo, se lo puede incluir que se calcula como el cociente entre
en tableros de comando tradicionales, o la utilidad neta contable y el monto
bien en los modernos cuadros de mando del capital invertido calculado.
integrales, expresin utilizada para tradu- * Return on assets (R.O.A.): es el retorno
cir el denominado Balanced Scorecard , sobre activos, valor que se calcula como
creado por Robert Kaplan y David Norton, el cociente entre la utilidad neta con-
esquema en auge en los ltimos aos en table y el monto de los activos totales
diversas partes del mundo. Se trata de un destinados al negocio, excluyendo
conjunto de indicadores de actuacin e completamente todos aqullos no
inductores de comportamiento que rene operativos, tales como una inversin
medidas financieras y no financieras, con la corriente o no corriente, consistente
finalidad de convertir los objetivos de la or- en la colocacin de excedentes de fon-
ganizacin en elementos concretos asequi- dos ya retirados de la operacin del
bles a todos sus miembros, y destinado a negocio.
transformar la estrategia en acciones espe-
cficas comprensibles y mensurables para * Utilidad neta: es el resultado neto del
todos ellos. negocio, excluyendo costos financie-
ros sobre el patrimonio neto, al igual
que en los dos casos anteriores.
Grfico. Modelo de Creacin de Valor * Margen de utilidad sobre ventas (R.O.S.):
Modelo Valor Econmico Balanced Scorecard es el cociente entre la utilidad neta y el
Agregado VEA monto de ventas que lo genera, y el
Planeacin
acrnimo corresponde a las siglas de los
estratgica vocablos en ingls Return on Sales.
* Frmula de Du Pont: conocida con ese
SEGUNDA QUINCENA - DICIEMBRE 2004
Lneas de Actuacin:
Rentabilidad nombre, dado que fue popularizada
Costo de Capital
Generacin de Valor
por la empresa que lleva dicha deno-
Iniciativa
minacin, es en verdad el producto de
Mapa
Estratgico
dos indicadores, cuyo resultado final
Metas es equivalente al retorno sobre la in-
Procesos Claves versin:
Medidas
F = (Utilidad neta/ventas) *
(Ventas/Capital invertido)
Objetivos
Estratgicos
La definicin del concepto de capital
invertido que las empresas aplican a
Cultura de Creacin de Valor un negocio no es nica, y la realidad
empresaria indica la existencia de nu-
A C T U A L I D A D E M P R E S A R I A L | N 77 :1-1
 XI INFORME ESPECIAL
merosas alternativas de clculo. Las fr-
mulas ms usualmente aplicadas son:
* Total de activos disponibles: se incluyen
aqu todos los activos del negocio, sin
distincin de su propsito especfico,
y es un concepto que se aplica al de-
terminar el indicador ROA, explicado
anteriormente.
* Total de activos empleados: se define
como el total de activos disponibles
menos los ociosos y aqullos adquiri-
dos para futuras expansiones.
* Capital de trabajo ms activos no co-
rrientes: activos corrientes menos pa-
sivos corrientes operativos (siempre
excluyendo los financieros) ms acti-
vos fijos y bienes intangibles que cons-
tituyen activos no corrientes (dedu-
ciendo pasivos no corrientes que no
representen deudas financieras).
* Patrimonio neto: estrictamente resul-
ta ser equivalente a la suma del capital
de trabajo (considerando pasivos fi-
nancieros a corto plazo), ms activos
no corrientes menos pasivos no co-
rrientes.
Un nmero significativo de empresas que
calculan ROI y EVA usan el total de activos
disponibles o el capital de trabajo ms
los activos no corrientes, excluyendo todo
componente financiero.
4.2. Medio de fijacin de incentivos y remu-
neraciones del personal.
Nos enfrentamos con la aplicacin que
los impulsores de EVA consideran fun-
damental; dado que se debe inducir a los
miembros de la organizacin a actuar
como dueos de la misma, dicho fin ser
alcanzado si las personas se encuentran
incentivadas a travs de un componente
monetario representativo del valor que
su gestin agrega para los accionistas, el
cual se ve incorporado como parte de su
remuneracin.
Elevar las ganancias es el resultado de un
conjunto de decisiones y acciones que
aumentan los ingresos y dis-
minuyen los costos, juego Criterio
del cual como mera conse- EVA Valor Econmico Agregado
cuencia surgir el valor agre- MVA Valor de Mercado Agregado
gado al negocio. Por tanto, CFROI Flujos de retorno sobre inversin Holt Value Associates
se acta slo sobre aspectos
puntuales y no directamen- DCF F. Caja descontado.
Modelo de componentes
te sobre el rengln final del
FG y P. EVA no debe transfor- TBR Rentabilidad total del negocio BostonConsulting Group
SEGUNDA QUINCENA - DICIEMBRE 2004
marse en una obsesin, SVA Valor agregado para accionistas TheLEK/Alcar Consulting
dado que ello hara perder
el rumbo a la organizacin, esencialmen-
te dada la existencia de situaciones de
contraposicin de intereses: acciones que
elevan EVA en corto plazo, pueden resul-
tar perjudiciales para el desarrollo de ne-
gocios en un plazo mayor.
Debemos tener siempre presente que EVA
es todava un sistema de pago de remune-
raciones joven, y por ende no debieran
emitirse opiniones o conclusiones defini-
tivas, y tampoco contundentes sobre l.
:1-2 INSTITUTO DE INVESTIGACIN EL PACFICO
4. Mtodo de valuacin de empresas.
Si alguien quisiera comprar acciones de
Backus, Minsur, Aceros Arequipa o de
otra empresa, seguramente el valor que
debera pagar sera completamente dis-
tinto del valor del patrimonio que surge
del balance contable de dichas empre-
sas. El valor que poseen estas empresas
no se halla representado por las cifras
que exhiben sus estados contables en los
rubros que indican la cuanta de sus res-
pectivos patrimonios netos. La cuestin
de establecer el valor de una empresa
adquiere notoria importancia no slo en
situaciones como la descripta, sino en
otras, como procesos de compra o fu-
sin. Para resolver esta cuestin se ha re-
currido a diversas tcnicas, entre las que
podemos mencionar tradicionalmente a
las siguientes:
Valor actual neto del flujo de fondos fu-
turo descontado a generar por la em-
presa, actualizado segn una tasa de
descuento o la tasa promedio ponde-
rada de los pasivos y el patrimonio neto.
Mltiplos de EBITDA (Earnings Before
Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization). Se multiplican los resulta-
dos netos antes de impuestos, intereses
a terceros, impuesto a la renta, deprecia-
ciones y amortizaciones de intangibles,
por un coeficiente indicativo de una can-
tidad de periodos anuales.
Mltiplos de ingresos. Se multiplica por
un coeficiente indicativo de la canti-
dad de periodos anuales el monto de
ventas (brutas o netas) anual.
P/E o Price to Earnings ratio. Surge de
relacionar el precio con las ganancias
anuales.
Caracterizamos a estos indicadores del
valor de las empresas como tradiciona-
les. Recientemente surgieron modelos
de valuacin con pretensin de reempla-
zarlos. El siguiente cuadro detalla la con-
sultora o estudio que los registr a nivel
internacional:
Concepto Registrado por:
Stern & Stewart
McKinsey
5. ELEMENTOS PARA EL CALCULO DEL EVA
Se crea valor para los accionistas cuando
el capital es invertido con un rendimiento
superior a su costo. Existen varias cosas
que se pueden hacer para crear valor, pero
las decisiones de inversin son, en gene-
ral, el punto de partida. Ya hemos visto
que se poda muy bien aumentar las uti-
lidades pero al mismo tiempo destruir
valor, y que esto ocurre porque el directi-
vo tiene preferencias por los resultados
de corto plazo y muchas veces por no car-
gar el costo del capital. Sin embargo, no
debemos olvidar hacernos la siguiente
pregunta: son los rendimientos despus
de impuestos adecuados para compen-
sar el grado de riesgo?.
Puesto que el desempeo debe medirse
relacionando los resultados con el capital
que fue empleado para producirlos, de-
bemos definir claramente qu debe en-
tenderse por el capital invertido y cmo
deben medirse los resultados que deben
compararse con ste, para saber si crea-
mos o destruimos valor.
5.1 El Capital Invertido
Las empresas tienen en todo momento
un capital invertido (ms bien empleado
en el negocio), que representa el dinero
invertido en las operaciones de la empre-
sa. Para definirlo, debemos hacer ciertos
ajustes a lo que se entiende por capital
invertido desde una perspectiva estricta-
mente contable. El capital invertido es la
suma de los fondos propios y ajenos, ex-
cluyendo aquellos que no representan un
costo explcito o implcito, como es el caso
de las deudas comerciales.
El capital debe reunir los requisitos de
permanencia y costo. El capital invertido
puede calcularse a partir del lado izquier-
do del balance, sumando el dinero inver-
tido en el capital de trabajo y los activos
fijos, ms otros activos operativos. Al su-
mar slo el capital de trabajo y no todos
los activos corrientes, se muestra el activo
neto de la deuda espontnea comercial,
que no representa un capital de largo pla-
zo, ni es parte de una decisin gerencial.
De forma tal que deben restarse todos
los pasivos corrientes no onerosos. Tam-
bin, a los efectos de ser consistentes con
el capital que produce el resultado de
operacin de la empresa, debe restarse el
efectivo en exceso y los activos no
operativos puesto que stas no produ-
cen resultados (por ejemplo, una de vera-
no que es propiedad de la empresa).
En la figura 1, se observa cmo el capital
invertido puede ser calculado desde una
perspectiva operativa (a partir del lado iz-
quierdo del balance) o a partir de una pers-
pectiva financiera (a partir del lado dere-
cho del balance). En cualquiera de los dos
casos, el resultado debe ser el mismo.
Figura 1. El capital invertido desde las
perspectivas operativa y financiera
Lado izquierdo Lado derecho
del Balance del Balance
Capital de trabajo Deuda financiera
+ +
Activo fijo neto
- Patrimonio neto
Otros activos
operativos
(lquidos de otros
pasivos)
Capital Invertido Capital Invertido
Ejemplo del clculo del capital invertido
La empresa Imeprial S.A., quiere saber cul
es el verdadero capitalque est emplean-
do en el negocio. Para eso, parte del activo
 AREA FINANZAS XI
a valores de libro que se muestra en la Tabla 2. Diferencia entre el NOPAT y 5.3 EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTI-
columna izquierda de la tabla 1. En la co- el resultado contable DO (ROIC)
lumna derecha se ajusta la informacin Resultado
EG y P Nopat El ROIC, es un ratio que relaciona el NOPAT,
contable para calcular el capital invertido Contable
es decir el resultado operativo despus
en el negocio. Observe que la diferencia 35,897 Ventas 35,897 de impuestos, con el capital que produjo
entre ambos se debe a los pasivos corrien- -18,687 Costo de ventas -18,687
-125 Depreciacin -125 dicho resultado. Para el clculo del ROIC
tes no onerosos y a los activos no operativos: es de suma importancia la consistencia
-4,680 Gastos administracin
Tabla 1. Activo contable y capital invertido y ventas -4,680 entre el NOPAT y el capital invertido. Al
o empleado 568 Otros ingresos operativos 568 decidir si un tem es operacional o no,

Activo 12,973 EBIT 12,973 debe certificarse que el tratamiento dado
Capital -480 Intereses por pasivos - al capital invertido sea consistente con
Contable
-45 Otros resultados no
cualquier ingreso o gasto asociado al cl-
2,456 Caja y bancos 2,456 operativos -
25,687 Cuentas por cobrar culo del NOPAT. Para nuestro ejemplo, el
12,448 Result. antes de impuestos 12,973
comerciales 25,687 ROIC es:
-3,734 Impuesto a la renta -3,892
15,684 Existencias 15,684
10,238 Otros activos corrientes 10,238 8,714 Utilidad neta/NOPAT 9,081
NOPAT 9,081
54,065 Activo corriente 54,065 ROIC = = = 13.7%
Cuentas por pagar
En la prctica, debido a las complicacio- C 66,149
comerciales 22,542 nes impositivas, para las proyecciones de
Otros pasivos operativos 6,890 impuestos futuros se sugiere la alternati-
Capital de trabajo neto 24,633 va de calcular los impuestos ajustndo- 6. EL EVA COMO NUEVO ESTADO FINAN-
38,956 inmuebles, maquinarias los a partir de la provisin del impuesto a CIERO
y equipo netos 38,956 la renta. De forma tal que se arranca con A continuacion mostramos el nuevo Es-
2,560 Intangibles 2,560 tado financiero de Valor Agregado
1,235 Otros activos no operativos
el impuesto que proyectan los contado-
res pblicos, y luego se realizan los ajus- (EVA), porque de aqu en adelante los
96,816 Activo total/corriente 66,149
tes correspondientes por resultados fi- profesionales contables deben de pre-
5.2 EL NOPAT nancieros y egresos e ingresos no parar este estado, dada su importan-
Antes de definir una medida de desem- operacionales, hasta llegar al impuesto cia, porque a travs del EVA determina-
peo, debemos determinar el resultado que pagara el EBIT. remos si la empresa cre o destruy
que produce el capital invertido. Para ello valor.
Tabla 3. Clculo de los impuestos ajustados
recurrimos al resultado que genera dicho Consideramos que el EVA como la mejor
capital independientemente de cmo Impuesto a la renta 3,734 medida para evaluar el desempeo finan-
ste es financido. Esta medida es el NOPAT + Impuesto sobre intereses 144 [480 x 30%] ciero de la empresa, a travs de la
que, como dijimos antes, representa el por deuda financiera informacion que contiene el balance ge-
resultado operativo despus de los im- - Impuesto sobre intereses neral, el estado de ganancias y prdidas y
ganados
puestos que gravan dicho resultado. El otra infromacin adicional (Costo de Ca-
+ Impuesto sobre egresos 13.5 [45 x 30%]
NOPAT se expresa como: no operacionales
pital WACC), lograremos determinar el
- Impuesto sobre ingresos nuevo estado contable denominado Es-
NOPAT = Ventas - gastos operativos - tado de Valor Econmico Agregado
no operacionales
impuestos ajustados (EVA):
Impuestos sobre EBIT 3,892

Es posible llegar al NOPAT por dos cami-

nos: desde la perspectiva operativa a par- A B C D E F G H I
tir del EBIT (siguiendo un camino de arri- 1 COSTA AZUL S.A.A.
ba hacia abajo), o desde una perspectiva 2
BALANCE GENERAL
financiera a partir de la utilidad neta (si- 3
4 (en miles de nuevos soles)
guiendo un camino de abajo hacia arri-
5 2000 2001 2002 2003 2004
ba), como se muestra en la figura 2. 6 ACTIVO
7 ACTIVO CORRIENTE
Figura 2. NOPAT calculado desde las 8 Caja y Bancos 42,426 50,432 48,789 48,919 49,277
perspectivas operativa y financiera 9 Valores Negociables 0 0 0 125,325 162,923
10 Cuentas por Cobrar Comerciales 285,372 234,344 213,179 210,314 215,310
A partir del A partir de la
11 Otras Cuentas por Cobrar 242,900 228,264 279,335 203,973 282,128
EBIT utilidad neta
12 Cuentas por cobrar a vinculadas 0 0 0
Impuestos sobre Utilidad Neta 13 Existencias 850,986 772,580 978,634 849,403 988,421
el EBIT 14 Gastos Pagados por Anticipado 44,467 0 51,138 64,589 51,649
+ Intereses pagados (1 - t)
15 TOTAL ACTIVO CORRIENTE. 1,466,151 1,285,619 1,571,075 1,502,522 1,749,708
- Intereses ganados (1 - t) 16 Cuentas por Cob.a Largo Plazo 548,669 521,236 495,174 470,415 446,894
SEGUNDA QUINCENA - DICIEMBRE 2004

+ Egresos no operativos (1 17 Otras Ctas.por Cob.a Largo Plazo 0 223,231 257,904 178,753 297,791
- t) 18 Cuentas por cobrar a vinculadas 0 0 0 0 0
- Ingresos no operativos (1 - t) 19 Inversiones en Valores 545,753 604,535 604,535 604,535 604,535
20 Inmuebles Maquinaria y Equipo 1,194,008 1,194,008 1,194,008 1,687,974 1,687,974
NOPAT NOPAT 21 Depreciacin Acumulada (769,026) (1,007,828) (1,246,629) (1,584,224) (1,921,819)
22 ACTIVO FIJO NETO 424,982 186,181 (52,621) 103,750 (233,845)
23 Otros Activos 41,427 28,580 47,641 27,722 48,118
Ejemplo del clculo del NOPAT 24 TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 1,560,832 1,563,762 1,352,633 1,385,176 1,163,494
A continuacin se muestra cmo se cal- 25 TOTAL ACTIVO 3,026,983 2,849,381 2,923,708 2,887,698 2,913,201
cula el NOPAT a partir de la cifras del esta- 26 PASIVO
27 PASIVO CORRIENTE
do de resultados. La columna de la iz-
28 Sobregiros y Prstamos Bancarios 5,713 0 5,542 0
quierda muestra las cifras tal cual surgen 29 Cuentas por Pagar Comerciales 281,315 210,289 173,513 173,980 175,248
de los libros contables mientras que en la 30 Otras Cuentas por Pagar 176,069 158,865 182,811 154,099 144,505
columna de la derecha aparecen slo los 31 Cuentas por pagar a vinculadas 0 0 0
32 Parte Cte.Deudas a Largo Plazo 2,506 4,429 2,882 4,296 2,911
conceptos que son utilizados para calcu-
33 TOTAL PASIVO CORRIENTE 459,891 379,296 359,206 337,917 322,664
lar el NOPAT.

A C T U A L I D A D E M P R E S A R I A L | N 77 :1-3
 XI INFORME ESPECIAL

A B C D E F G H I
2000 2001 2002 2003 2004
34 Deudas a Largo Plazo 81,823 77,336 129,096 75,016 74,590
EVA
35 Cuentas por pagar a vinculadas 0 0 0
300,000
36 Provisin Beneficios Sociales 2,651 1,450 3,049 1,407 3,080 266,810
37 TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 84,474 78,786 132,145 76,422 77,670 250,000
211,092 198,147
38 TOTAL PASIVO 544,365 458,081 491,351 414,339 400,333
39 Ganancias Diferidas 200,000 168,489
148,550
40 PATRIMONIO 150,000
41 Capital 1,873,074 1,873,074 1,873,074 1,873,074 1,873,074
42 Capital Adicional 0 100,000
43 Acciones de Inversin 25,460 25,460 25,460 25,460 25,460
50,000
44 Excedente de Revaluacin 0 0 0 0 0
45 Reservas 55,203 55,203 55,203 55,203 55,203 0
46 Resultados Acumulados 528,881 437,563 478,620 519,622 559,131 2000 2001 2002 2003 2004
47 TOTAL PATRIMONIO 2,482,617 2,391,300 2,432,356 2,473,359 2,512,868
48 TOTAL PASIVO G.DIFERIDAS Y PATRIMONIO 3,026,983 2,849,381 2,923,708 2,887,698 2,913,201
49
50
51 COSTA AZUL S.A.A.
52
EVA / Ventas
53 ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
7%
54 (en miles de soles)
6%
55 6%
56 2000 2001 2002 2003 2004 5%
5%
57 Ventas Netas 4,596,292 4,619,751 4,693,426 4,928,097 5,119,690 4%
58 Otros Ingresos Operacionales 0 0 0 0 0 4% 4%
59 TOTAL INGRESOS BRUTOS 4,596,292 4,619,751 4,693,426 4,928,097 5,119,690 3%
60 Costo de Ventas (2,757,775) (2,771,851) (2,816,055) (2,956,858) (3,071,814) 3%
61 UTILIDAD BRUTA 1,838,517 1,847,901 1,877,370 1,971,239 2,047,876 2%
62 Gastos de Venta (582,283) (681,265) (669,626) (660,827) (676,322)
63 Gastos de Administracin (445,741) (486,933) (512,602) (472,325) (517,728) 1%
64 TOTAL GASTOS DE OPERACIN (1,028,024) (1,168,198) (1,182,227) (1,133,152) (1,194,049)
0%
65 UTILIDAD (PERDIDA) OPERATIVA 810,493 679,703 695,143 838,087 853,827
2000 2001 2002 2003 2004
66 OTROS INGRESOS (EGRESOS)
67 Ingresos Financieros 227,534 123,451 261,664 119,747 264,281
68 Gastos Financieros (179,364) (111,236) (206,268) (107,899) (208,331)
69 Otros Ingresos 6,459 8,645 7,428 8,386 7,502
70 Otros Egresos (25,630) (34,560) (29,475) (33,523) (29,769)
71 Resultado por Exposicin a la Inflacin EVA / Promedio de Capital empleado
72 UTILIDAD (PERD) ANTES DE PART.
73 IMPUESTOS 839,493 666,002 728,493 824,797 887,510 12%
74 Participaciones y Deducciones (83,949) (66,600) (72,849) (82,480) (88,751) 10%
75 Impuesto a la Renta (226,663) (161,838) (177,024) (222,695) (239,628) 10%
76 UTILIDAD (PERD) ANTES DE PARTIDAS 8% 7%
8%
77 EXTRAORDINARIAS 528,881 437,563 478,620 519,622 559,131 6%
78 Ingresos Extraordinarios 0 0 0 0 0
5%
6%
79 Egresos Extraordinarios 0 0 0 0 0
80 UTILIDAD (PERDIDA DEL EJERCICIO) 528,881 437,563 478,620 519,622 559,131 4%
81 Dividendos de Acciones Preferenciales 0 0 0 0 0 2%
82 UTILIDAD NETA DISP.PARA LAS
83 ACCIONES COMUNES 528,881 437,563 478,620 519,622 559,131 0%
84 2000 2001 2002 2003 2004
85 ESTADO DE VALOR ECONMICO AGREGADO
86 Ao finalizado 2000 2001 2002 2003 2004
87 Promedio de capital empleado 2,743,016 2,637,643 2,747,146 2,712,311 2,734,874
88 Promedio deuda /total de capital (%) 22% 19% 20% 17% 16%
89 Variante Beta 1.35 1.23 1.2 1.31 1.52
90 Tasa de libre riesgo (%) 5% 5% 7% 8% 8% FRMULAS UTILIZADAS EN LAS CELDAS
91 Prima de riesgo de mercado (%) 3% 3% 3% 4% 5% E87 <-- =E47+E34+E32+E30+E28
92 Costo de capital (%) 9.05% 8.69% 10.60% 13.24% 15.60%
E88 <-- =E38/E47
93 Costo de la deuda (despus de impto)(%) 7% 7% 7% 7% 7%
E92 <-- =E90+E89*E91
94 Costo Prom. Ponderado de Capital (WACC)(%) 8.50% 8.23% 9.81% 12.16% 14.24%
95 VALOR ECONMICO AGREGADO E94 <-- =(E92*(E47/E25))+((E93*E88)*0.7)
96 NOPAT 499,881 428,213 437,940 527,995 537,911 E96 <-- =E65+E74+E75
97 Menos: carg. de capit. (prom. cap. empl. x WACC) 233,071 217,120 269,452 329,847 389,361 E97 <-- =E87*E94
98 Valor Econmico Agregado 266,810 211,092 168,489 198,147 148,550 E98 <-- =E96-E97
99 RATIOS PRINCIPALES E100 <-- =E98/E57
100 EVA/ Ventas (%) 6% 5% 4% 4% 3%
E101 <-- =E98/E87
SEGUNDA QUINCENA - DICIEMBRE 2004

101 EVA/ Prom de capital empleado (%) 10% 8% 6% 7% 5%

102 NOPAT/ Ventas (%) 11% 9% 9% 11% 11% E102 <-- =E96/E57

7. CONCLUSIONES
En este trabajo hemos explorado algunas cuestio-
nes especficas del EVA, no ya para brindar un pa-
norama general y conceptual de la herramienta,
sino para profundizar en su mecnica de clculo,
analizar sus aplicaciones y verificar su utilidad dentro
de la gestin empresarial.
Luego de la investigacin llevada a cabo, y basndo-
nos en las reflexiones ya vertidas en nuestro desarro-
llo, volcaremos aqu una sntesis, a modo de cierre:
EVA es una herramienta de gestin til, que debe
ser cuidadosamente implementada, lo cual exige
ir mucho ms all de su simple clculo como
indicador.
EVA mide adecuadamente los resultados, y si bien
no es novedoso (mltiples empresas han aplicado
indicadores similares ya a lo largo del siglo XX,
cumple la misin de presentar la realidad econ-
mica mejor que los criterios contables aplicados en
la confeccin de estados contables para terceros.
EVA puede ser utilizado como inductor de com-
portamiento, a travs de su empleo como elemen-
to para fijar incentivos y remuneraciones de los
empleados, pero con suma atencin y delicadeza,
atendiendo no slo a un clculo adecuado, sino
a una equilibrada fijacin del objetivo a alcanzar y
a una implementacin coherente y consistente
con la cultura de la organizacin y su gente.
EVA y MVA no aparecen como indicadores de
calidad en la medicin del valor de las empresas,
resultando un complemento de otros, preferen-
temente centrados en la determinacin del flujo
de fondos futuro.
Debe continuarse el monitoreo constante de la
aplicacin real del EVA en la gestin empresarial
para proseguir con una evaluacin permanente
y verificar juicios que hoy lucen vlidos, pero de-
ben ser revisados permanentemente.

:1-4 INSTITUTO DE INVESTIGACIN EL PACFICO