BENEFICIOS DE LA EMPRESA

La palabra "rentabilidad" es un trmino general que mide la ganancia que puede obtenerse en una situacin particular. Es el
denominador comn de todas las actividades productivas. Se hace necesario introducir algunos parmetros a fin de definir la
rentabilidad. En general, el producto de las entradas de dinero por ventas totales (V) menos los costos totales de produccin sin
depreciacin (C) dan como resultado el beneficio bruto (BB) de la compaa

BB = V - C .......... (7.1)

Cuando se consideran los costos de depreciacin, el beneficio neto antes de impuestos (BNAI) resulta:

BNAI = BB - e IF = V - C - e IF ......... (7.2)

siendo e = factor de depreciacin interno.

Estas ganancias brutas estn gravadas impositivamente, de modo tal que el inversor no recibe dicha cantidad de dinero. Estos
impuestos constituyen un factor importante para evaluar la economa de cursos alternativos de accin. La presin impositiva es
diferente en cada pas, por ejemplo (Instituto Francs del Petrleo, 1981):

Pas Porcentaje
EE.UU. 52
Canad 41
Alemania 51
Francia 50
Italia 35
Reino Unido 53,75
Japn 50

Por ejemplo, para el ao 1980 en los Estados Unidos, la tasa impositiva es aplicada de la siguiente forma (Jelen y Black, 1983)

Porcentaje
Tasa sobre los primeros US$ 25 000 de ganancia: 17
Tasa sobre los siguientes US$ 25 000 de ganancia: 20
Tasa sobre los siguientes US$ 25 000 de ganancia: 30
Tasa sobre los siguientes US$ 25 000 de ganancia: 40
Tasa para ganancias superiores a US$ 100 000: 46

La misma situacin se presenta en pases en desarrollo. Por ejemplo, en el ao 1969, para Per, se consideraba la siguiente escala
de impuestos (Engstrom et al., 1974):

Porcentaje
Para ingresos menores de US$ 2 326 20
Ingresos entre US$ 2 326 y 11 628 30
Ingresos mayores a US$ 11 628 35

Cabe observar que los procedimientos y niveles cambian frecuentemente en algunos pases (por ej., anualmente). En trminos
generales, cuando se desea realizar una estimacin aproximada, puede tomarse un porcentaje arbitrario del 40-50% del beneficio
neto antes de impuestos. El beneficio neto (BN) de la compaa puede calcularse como:

BN = V - C - e IF - t (V - C - d IF) ......... (7.3)

siendo d = factor de depreciacin oficial y t = tasa impositiva.

El movimiento de dinero hacia o desde la empresa se denomina flujo de caja y se define como la diferencia entre ingresos y
costos operativos, (sin los costos de depreciacin) y despus del pago de impuestos; se puede expresar como:

FC = BN + e IF = V - C - t (V - C - d IF)
 = BB - t (V - C - d IF) .......... (7.4)

El flujo de caja o el beneficio neto no es una medida de la rentabilidad pero estos valores se utilizan para calcular la rentabilidad
de un proyecto particular. El objetivo de un inversor o de una compaa es siempre maximizar las ganancias respecto al costo del
capital que debe ser invertido para generar dichos ingresos. Si el propsito fuera slo el de maximizar las ganancias, cualquier
inversin que diera beneficios sera aceptable, no importando los bajos retornos o los altos costos.

En estudios econmicos donde es necesario comparar entre distintas alternativas de un proyecto y entre la rentabilidad de un
proyecto o de las operaciones financieras de plaza, se utilizan mtodos de anlisis que permiten realizar dicha estimacin sobre
una base uniforme de comparacin.

Diagramas de flujo de caja

Todo proyecto de inversin implica una accin a desarrollar durante un determinado nmero de aos en el futuro. El estudio de
las caractersticas financieras de un proyecto, requiere el anlisis de: el valor temporal del dinero, el riesgo financiero, las futuras
variaciones del precio de venta, los costos de produccin, el volumen de ventas, la tasa impositiva y el tiempo necesario para
implementar el proyecto o instalar los equipos antes de comenzar la produccin normal y la vida econmica del proyecto. Tales
factores son los siguientes:

IF = Inversin original fija depreciable

IW = Capital de trabajo
IR = Inversin residual = Terreno + IW
A = Ganancia anual
B = Generacin anual de dinero por depreciacin
C = Perodo de construccin

Una forma de visualizar muchos de estos factores, es usar el diagrama de ubicacin de caja como el que se muestra en la Figura
7.1 (Perry y Chilton, 1973).

Figura 7.1 Flujo de caja acumulativo de un proyecto

En la Figura 7.1, el dinero es representado en ordenadas y el tiempo en abscisas.

Tiempo igual a cero significa que la planta comienza a producir. A tiempos negativos, el nico flujo de caja es negativo, siendo
ste el dinero pagado por la tierra y la inversin fija, IF. Cuando el proceso est listo como para comenzar, existe una cantidad de
dinero adicional a considerar para el capital de trabajo, I W. Cuando el proceso comienza la produccin, el dinero entra al
proyecto como producto de las ventas, V. El flujo de caja se acumula entonces, pasando de negativo a positivo y cuando el
proyecto termina, el capital invertido en activo de trabajo y terreno es recuperado dando un flujo de caja final positivo.

Este diagrama tiene la ventaja de mostrar todas las caractersticas financieras exceptuando: el riesgo, la tasa a la cual es generado
el dinero por el proyecto, y las ganancias por re-inversin.
CUADRO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS

Los esquemas financieros pueden presentarse de modo sencillo haciendo una integracin de los datos en los denominados
"cuadros de fuentes y usos de fondos". Tales cuadros muestran cul es el origen o fuente de los fondos y cul su destino final.

Ejemplo 7.1 Cuadro de fuentes y usos de fondos

Elaborar el cuadro de fuentes y usos para la planta de congelado de merluza del Ejemplo 2.1.

Datos: IF = US$ 600 000 (del Ejemplo 3.1)

IW = US$ 60 000 (del Ejemplo 3.1)
Produccin diaria = 2 t bloques de filetes congelados (BFC)
Das de trabajo al ao = 270
n = 10 aos
Precio de venta = US$ 1 560/t (BFC)
Costos unitarios de produccin = US$ 1 261/t BFC (Ejemplo 4.4)

Solucin:

Ventas anuales = Produccin anual (t BFC/ao) Precio de venta (US$/t BFC) =

= 2 t BFC/da 270 das/ao 1 560 US$/t BFC =
= 540 t BFC/ao 1 560 US$/t BFC = 842 400 US$/ao
Costo anual de produccin = Produccin anual (t BFC/ao) Costo unitario de produccin (US$/t BFC)
= 540 t BFC/ao 1 272 US$/t BFC = 686 880 US$/ao

El mtodo de depreciacin utilizado es el mtodo de la lnea recta. Los resultados pueden verse en la Tabla 7.1.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la tasa de inters o rentabilidad que ofrece una inversin. Es decir, es el
porcentaje de beneficio o prdida que tendr una inversin para las cantidades que no se han retirado del
proyecto.
Es una medida utilizada en la evaluacin de proyectos de inversin que est muy relacionada con el Valor
Actualizado Neto (VAN). Tambin se define como el valor de la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a
cero, para un proyecto de inversin dado.
La tasa interna de retorno (TIR) nos da una medida relativa de la rentabilidad, es decir, va a venir expresada en
tanto por ciento. El principal problema radica en su clculo, ya que el nmero de periodos dar el orden de la
ecuacin a resolver. Para resolver este problema se puede acudir a diversas aproximaciones, utilizar una
calculadora financiera o un programa informtico.
Cmo se calcula la TIR?
Tambin se puede definir basndonos en su clculo, la TIR es la tasa de descuento que iguala, en el momento
inicial, la corriente futura de cobros con la de pagos, generando un VAN igual a cero:

Ft son los flujos de dinero en cada periodo t

I0 es la inversin realiza en el momento inicial ( t = 0 )
n es el nmero de periodos de tiempo

CRITERIO DE SELECCIN DE PROYECTOS SEGN LA TASA INTERNA DE RETORNO

El criterio de seleccin ser el siguiente donde k es la tasa de descuento de flujos elegida para el clculo del VAN:
- Si TIR > k , el proyecto de inversin ser aceptado. En este caso, la tasa de rendimiento interno que
obtenemos es superior a la tasa mnima de rentabilidad exigida a la inversin.
- Si TIR = k , estaramos en una situacin similar a la que se produca cuando el VAN era igual a cero. En esta
situacin, la inversin podr llevarse a cabo si mejora la posicin competitiva de la empresa y no hay
alternativas ms favorables.
- Si TIR < k , el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad mnima que le pedimos a la inversin.

Representacin grfica de la TIR

Como hemos comentado anteriormente, la Tasa Interna de Retorno es el punto en el cul el VAN es cero. Por lo
que si dibujamos en un grfico el VAN de una inversin en el eje de ordenadas y una tasa de descuento
(rentabilidad) en el eje de abscisas, la inversin ser una curva descendente. El TIR ser el punto donde esa
inversin cruce el eje de abscisas, que es el lugar donde el VAN es igual a cero:

Si dibujamos la TIR de dos inversiones podemos ver la diferencia entre el clculo del VAN y TIR. El punto donde se
cruzan se conoce como interseccin de Fisher.

INCONVENIENTES DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

Es muy til para evaluar proyectos de inversin ya que nos dice la rentabilidad de dicho proyecto, sin embargo
tiene algunos inconvenientes:
Hiptesis de reinversin de los flujos intermedios de caja: supone que los flujos netos de caja positivos son
reinvertidos a r y que los flujos netos de caja negativos son financiados a r.
La inconsistencia de la TIR: no garantiza asignar una rentabilidad a todos los proyectos de inversin y existen
soluciones (resultados) matemticos que no tienen sentido econmico:
Proyectos con varias r reales y positivas.
Proyectos con ninguna r con sentido econmico.

EJEMPLO DE LA TIR
Supongamos que nos ofrecen un proyecto de inversin en el que tenemos que invertir 5.000 euros y nos
prometen que tras esa inversin recibiremos 2.000 euros el primer ao y 4.000 euros el segundo ao.
Por lo que los flujos de caja seran -5000/2000/4000
Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de los flujos de caja a cero):

Cuando tenemos tres flujos de caja (el inicial y dos ms) como en este caso tenemos una ecuacin de segundo
grado:

-5000(1+r)^2 + 2000(1+r) + 4000 = 0.

Esta ecuacin la podemos resolver y resulta que la r es igual a 0,12, es decir una rentabilidad o tasa interna de
retorno del 12%.
Cuando tenemos solo tres flujos de caja como en el primer ejemplo el clculo es relativamente sencillo, pero segn
vamos aadiendo componentes el clculo se va complicando y para resolverlo probablemente necesitaremos
herramientas informticas como excel o calculadoras financieras.

OTRO EJEMPLO DE LA TIR

Veamos un caso con 5 flujos de caja: Supongamos que nos ofrecen un proyecto de inversin en el que tenemos que
invertir 5.000 euros y nos prometen que tras esa inversin recibiremos 1.000 euros el primer ao, 2.000 euros el
segundo ao, 1.500 euros el tercer ao y 3.000 euros el cuarto ao.
Por lo que los flujos de caja seran -5000/1000/2000/2500/3000
Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de los flujos de caja a cero):

En este caso, utilizando una calculadora financiera nos dice que la TIR es un 16%. Como podemos ver en el ejemplo
de VAN, si suponemos que la TIR es un 3% el VAN ser de 1894,24 euros.