actualidad tecnolgica | minera

Metodologa para
la valoracin de
explotaciones mineras
Carlos Menndez Surez
Ingeniero Tcnico de Minas.

RESUMEN. La valoracin de explotaciones mineras, una de las atribuciones del ingeniero minero,
forma parte de su cotidiano quehacer profesional, y se origina a instancias de los propios mineros
o banqueros, e incluso de la Administracin minera o jurisdiccional. Por ello, el tener un criterio
uniforme en su planteamiento es bsico para un ejercicio deontolgico adecuado de la profesin. Se
intenta en este trabajo exponer someramente la historia de la valoracin de explotaciones mineras
y los criterios a seguir en la actualidad para su consecucin.
Palabras Clave: cash flow, valor actualizado neto, tasa interna de rentabilidad, perodo de
maduracin

ABSTRACT. The valuation of mining operations, one of the attributions of the mining engineer,
comprises of its daily professional task, and it at the request of originates the own miners or bankers,
and even of the mining or jurisdictional Administration. For that reason, having a uniform
criterion in its exposition is basic for an suitable deontological exercise of the profession. It is tried
in this work to briefly expose the history of the valuation of mining operations and the criteria to
follow at the present time for its attainment.
Key Words: cash flow, net present value, internal rate of return, pay-back

S
I. INTRODUCCIN
e pretende exponer en este trabajo, de
forma sencilla y prctica, la metodologa
que se suele seguir en la valoracin o tasa-
cin de explotaciones mineras, conocidos,
previamente, los parmetros bsicos para
resolver este tipo de actuaciones profe-
sionales (cuantificacin de reservas, produccin anual,
duracin de la explotacin, costes, etc.), actuaciones
que se suelen presentar con alguna frecuencia, tanto
a instancias empresariales, como bancarias, judiciales,
etc., en situaciones de compra-venta, expropiatorias,
litigiosas, etc.
Antiguamente, se empleaba una variada metodologa de
valoracin de minas, en cierto modo exclusiva del ramo,
pero, hoy en da, la metodologa no difiere de la aplicada
a otras ramas industriales, aunque es necesario tener en
cuenta sus rasgos peculiares.
Por lo que se ha podido constatar, se han formulado algu-
nas valoraciones de explotaciones mineras que responden
poco o nada a la realidad; unas por su extremado simplis-
mo e ignorancia supina de la metodologa de la valoracin
(algunas valoraciones se han realizado simplemente multi-
plicando las reservas por los precios de venta!); y otras, en
el extremo opuesto, innecesariamente complicadas y con
resultados ms que dudosos.
13
En el pasado, se utilizaron diversas frmulas de valora-
 actualidad tecnolgica | minera
cin, hoy en desuso y muy criticadas, como las tradicio-
nalmente debidas a Hoskold en 1876 (que se us casi cien
aos) y a Morkill en 1918, en las cuales, quizs por vez
primera, se tuvo en cuenta el valor temporal del dinero.
En el siglo XIX, el siglo dorado de la minera espaola (el
llamado siglo minero), se propusieron diversos mtodos
de valoracin de minas, apremiados por el frentico trfi-
co comercial minero de compra-venta de concesiones que
se dio en aquellas circunstancias tan favorables, en parte
debidas al famoso Decreto de 29 de diciembre de 1868,
por el que se establecieron las bases generales para la
nueva legislacin de minas, a partir de cuya promulgacin,
oportunistas de toda laya y condicin, se dedicaron a una
febril bsqueda de minas en todo el territorio nacional. Ni
que decir tiene que esta situacin estimul la clsica pica-
resca, dndose mltiples casos de ventas de minas inexis-
tentes o preparadas fraudulentamente para ello.
En aquellos tiempos, las minas se valoraban por los m-
todos ms dispares, caprichosos y absurdos imaginables.
As, se empleaban mtodos como:
La suma de las utilidades lquidas totales.
La capitalizacin de las utilidades lquidas anuales a
inters simple.
La capitalizacin de los intereses simples correspon-
dientes a la utilidad de un ao por el tiempo que dure
la explotacin, agregados a la misma utilidad lquida.
La capitalizacin de las utilidades lquidas anuales a in-
ters simple por todo el tiempo que dure la explotacin
La capitalizacin de la utilidad lquida anual a inters
compuesto.
La capitalizacin de las utilidades totales a inters
compuesto.
Obviamente, todos ellos errneos, salvo el segundo mto-
do, que sera aplicable, sin error sensible, en los casos de
minas de duracin indefinida o bien se prolongasen tanto
en el tiempo que, a efectos de clculo, pudieran conside-
rarse como tales. Este mtodo se utiliza corrientemente
para la valoracin de bienes races, porque tienen un valor
en venta y su renta es permanente e indefinida.
En resumen, se plantearon multitud de variantes, ms o
menos afortunadas, pero ninguna satisfaca por completo
lo que deba entenderse por tasacin o valoracin de una
mina, situacin que hizo pensar a algunos que las minas
no podan ser tasadas, puesto que los diversos mtodos
14
empleados para ello daban resultados dispares.
Pero, afortunadamente, lleg el momento en que la filosofa
de la tasacin de minas fue perfectamente comprendida y
expresada por E. Maffei cuando, en 1867, indicaba que
los minerales situados en el propio yacimiento no tienen
un valor explcito hasta tanto sean extrados, tratados y
vendidos, y escriba algo tan bsico e importante como:
la utilidad lquida anual que produce una explotacin mi-
nera, es la nica y verdadera base de capitalizacin para
calcular el valor de la riqueza minera. Sealaba, asimismo,
que: La tasacin de una mina tiene por objeto determinar
un capital tal que, con la utilidad lquida anual que la mina
deba producir, queden satisfechos, al cabo de los aos que
dure la explotacin, los intereses de dicho capital al inters
compuesto que se determine, y reintegrado por completo
dicho capital. Mayor concrecin y clarividencia, imposible.
II. METODOLOGA DE VALORACIN
Para que la valoracin de una explotacin minera pueda
ser realizada correctamente y aproximarse, en lo posible,
a la realidad, de modo que su adquisicin no constituya
un quebranto econmico para compradores o vendedo-
res, se insiste en la necesidad de determinar los distintos
parmetros que intervienen en la misma con el mximo
rigor posible, deducidos por tcnicos mineros especiali-
zados y conocedores de la cuenca minera en la que se
halle enclavada la explotacin.
Por tanto, la evaluacin debe apoyarse en el conocimien-
to ms completo del yacimiento, se halle o no en explota-
cin, sus instalaciones, estado general, etc., de manera
que puedan determinarse las inversiones necesarias, sus
reservas, produccin anual y, consecuentemente, el n-
mero de aos que va a durar la explotacin, parmetros
que, en conjunto, deben conducir a la cuantificacin de
los flujos de fondos anuales que pueda generar la explo-
tacin (cash-flow operativos) y, finalmente, al valor de la
misma y su rentabilidad.
Es necesario desechar mtodos simplistas e inexactos
en la determinacin de los flujos de fondos, como ha
ocurrido en la valoracin de algunas canteras, para las
que se consider que el cash flow operativo anual era un
porcentaje aleatorio de los volmenes de ingresos, sin
entrar en ms averiguaciones. Podra servir este procedi-
miento para tener una idea muy grosera del valor de una
explotacin, pero debe comprenderse lo errneo de esta
prctica que, no pocas veces, ha llevado a situaciones
muy comprometidas.
Dentro de los posibles, un ndice documental que pare-
ce apropiado para presentar un estudio de valoracin
econmica de una explotacin minera, podra ser el
siguiente: sencilla frmula que se suele emplear frecuentemen-
te en la valoracin de canteras, sobremanera para un
INTRODUCCIN primer tanteo.
MARCO GEOGRFICO La tasa de descuento, de eleccin muy delicada como es
GEOLOGA. INVESTIGACINES: RECURSOS Y RESER- fcilmente comprensible, suele ser, cuando la inversin
VAS se realiza con fondos propios, el coste de oportunidad
ANTECEDENTES DE LA EXPLOTACIN. PERMETRO o la rentabilidad de una inversin comparada con otras
EXPLOTACIN, ARRANQUE, CARGA, TRANSPORTE Y que se puedan llevar a cabo. Hay autores, sin embargo,
BENEFICIO DE MINERALES que consideran que la tasa puede ser similar a la de la
MERCADO DEL MINERAL Deuda Pblica a corto o largo plazo, segn la vida de
ESTUDIO DE VIABILIDAD la explotacin y, otros, al precio oficial del dinero ms
VALORACIN ECONMICA (Cuadro mostrado al final) 1,25%, o bien al coste del endeudamiento cuando se pre-
RESUMEN Y CONCLUSIONES cise financiacin exterior, alternativa que puede resultar
REPORTAJE FOTOGRFICO AO INGRESOS GASTOS AMOR. si seB.A.I.
muy beneficiosa consigueIMPTOS.
un favorableB.D.I.
apalanca- CF CFD V
PLANOS
1 2 3 4 5 6 7
miento financiero. Las tasas de descuento en minera no
8 9 1
2015
han de ser tan altas que, amparndose en los grandes
Y ya abordando en el tema, se puede decir que el valor riesgos que conllevan las inversiones en este ramo, se
2.. VM, se
econmico de una explotacin minera, determi-
deseche un ni tan bajas
buen negocio; que la operacin

VALOR
na, hoy en da, actualizando los ACTUALIZADO
fondos anuales DE LA
genera- origine EXPLOTACIN MINERA ..
falsas expectativas. A ttulo meramente informati-

dos por la venta de mineral o cash-flow operativos que vo y con todas las reservas que hacen al caso, se puede
produce dicha explotacin, CF , CF2... CFn (positivos o
donde:
1
sealar que las tasas de descuento pueden oscilar entre
negativos), con tasas de descuento r1, r2... rn (rentabili- el 5% y el 12%, e incluso mayores, segn el riesgo de la
AMOR. Amortizacin
dad mnima aceptable y libre de riesgo), a lo largo de los operacin, el signo del momento econmico (bonanza o
B.A.I. Beneficios antes de impuestos (+2-3-4)
n aos de vida de la misma, esIMPTOS.
decir: Impuestos (%recesin)
s/5) y la tendencia previsible.
B.D.I. Beneficios despus de impuestos
Debe entenderse que el (5-6)
valor que se obtiene utilizando
CF Cash Flow (7+4) las expresiones anteriores, si no hay ninversiones, es el
CFD Cash Flow deflactado (si es el caso) [8/(1+d) ]; d= tasa de deflactacin
mximo que el adquirente debe ofertar
n por una explota-
VM Valor actualizado de la explotacin [9/(1+r) ]; r= tasa de descuento + prima de ries
En la prctica, es habitual que se contemplen distintos cin minera, ya que ese valor hace nulo el VAN (Valor
flujos de fondo anuales y una tasa de descuento nica Actualizado Neto o Valor Capital) de la operacin y, como
e igual a un valor medio calculado para el horizonte consecuencia, la remuneracin de la inversin se contrae,
temporal considerado. Para tener en cuenta los efec- nica y exclusivamente, a la tasa de descuento mnima
tos inflacionarios y otros factores aadidos previsi- aceptable. El VAN se define como la diferencia entre el va-
bles, es recomendable determinar los flujos mediante lor actualizado de los cash-flow operativos anuales y la in-
un anlisis nominal, en moneda corriente, escalando versin que se realice. Debe tenderse, pues, a un VAN>0.
convenientemente ingresos y gastos, aunque hay au- Fijado y acordado el valor de la mina se puede deducir la
tores que prefieren el anlisis deflactado en moneda TIR (Tasa Interna de Rentabilidad) de la operacin, que
constante. es, simplemente, la tasa de descuento que anula el VAN
La expresin anterior quedar: o, en otras palabras, el inters compuesto que genera la
inversin durante toda su vida. Es deseable para cualquier
inversin que la TIR sea mayor que la tasa de descuen-
to mnima aceptable. Hay que advertir que no es posible
Para flujos de fondos anuales, CF, y tasas de descuento, determinar la TIR cuando los flujos de fondos son todos
r, iguales para todo el horizonte temporal n de la explota- positivos o negativos e incluso puede ocurrir que, en con-
15
cin minera, la expresin anterior se reduce a: diciones especiales, haya valores diversos de la misma.
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Por tanto, el VAN ser: de juicio suficientes para la toma de decisiones.

El perodo de maduracin, para flujos de fondos igua-
les, se determina dividiendo la inversin por el importe de
aquellos, y si son distintos, lo ms aconsejable y sencillo
(VM+I) = valor de la mina ms posibles inversiones es averiguar el momento (en la serie) en que la inversin
y la TIR es el valor de r que satisfaga la ecuacin: iguala al monto de los flujos anuales acumulados.
Concluyendo, una inversin podra ser aceptada si:
el VAN>0, la TIR es superior a la tasa de descuento
mnima aceptable, y el perodo de maduracin es el
En vez de resolver algbricamente esta ltima ecuacin, menor posible.
se suelen utilizar tablas financieras y, tras algunos tanteos Si se desea, se puede completar el estudio con un ilus-
e interpolaciones (mtodo de prueba y error), se llega al trativo anlisis de sensibilidad, que permitir identificar
O
O INGRESOS
INGRESOS GASTOS
GASTOS AMOR.
valor de AMOR. B.A.I. luego,IMPTOS.
B.A.I.
r buscado. Desde IMPTOS. B.D.I.financie- CF
B.D.I.
los calculadores CFaquellos CFD
CFD VM
parmetrosVM
que pudieran ser ms sensibles
11 22 33ros (HP, TI,44Casio, etc.)55resuelven con
66 exactitud77y rapidez 88 ante cualquier
99 variacin.
10
10
015
015








todas las cuestiones de valoracin que puedan plantearse. Para finalizar y con el objeto de facilitar la comprensin
Otro parmetro significativo a tener en cuenta es el pe- de la prognosis de valoracin que se emita, sobremanera
..
..


rodo de maduracin de una inversin,

deno-

tambin cuando varen
los parmetros

que intervienen en la mis-
ALOR ACTUALIZADOminado
LOR ACTUALIZADO DE LA
DE LA EXPLOTACIN
EXPLOTACIN MINERA
MINERA ..
..

perodo de recuperacin o pay-back, que es ma, sera recomendable incluir una tabla que, ao tras
el tiempo necesario para recuperar la misma y que, en ao, cuantificase dichos parmetros, con un encabeza-
nde: unin del VAN y la TIR, permiten disponer de elementos miento como el mostrado a continuacin u otro similar:

OR. Amortizacin
OR. Amortizacin AO INGRESOS GASTOS AMOR. B.A.I. IMPTOS. B.D.I. CF CFD VM
.I.
.I. Beneficios antes de
Beneficios antes de1 impuestos
impuestos (+2-3-4)
2 (+2-3-4)3 4 5 6 7 8 9 10
PTOS. Impuestos
PTOS. Impuestos (%
(% s/5)
s/5)
2015
D.I.
.I. Beneficios despus
Beneficios despus de de impuestos
impuestos (5-6)
(5-6)
Cash Flow (7+4)
Cash Flow (7+4) 2
D Cash Flow
Flow deflactado
deflactado (si es
es el
el caso)
caso)DE
[8/(1+d) nn]; d= tasa de deflactacin
D Cash (si
VALOR ACTUALIZADO [8/(1+d) ];
LA EXPLOTACIN
n
d= tasa de deflactacin
MINERA
Valor actualizado
Valor actualizado de
de la
la explotacin [9/(1+r)n];]; r=
explotacin [9/(1+r) r= tasa
tasa de
de descuento
descuento + + prima
prima de
de riesgo
riesgo
donde:
AMOR. Amortizacin CFD Cash Flow deflactado (si es el caso) [8/
B.A.I. Beneficios antes de impuestos (+2-3-4) (1+d)n]; d= tasa de deflactacin
IMPTOS. Impuestos (% s/5) VM Valor actualizado de la explotacin [9/
B.D.I. Beneficios despus de impuestos (5-6) (1+r)n]; r= tasa de descuento + prima
CF Cash Flow (7+4) de riesgo

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