O status da anlise de investimento

Ptain vila de Souza

Nos dias atuais a anlise de investimento pode ser dividida em quatro ramos interdependentes:
avaliao econmica, anlise de sensibilidade, anlise de risco e teoria da utilidade. Os mtodos
modernos da avaliao econmica tm como base os conceitos de valor do dinheiro no tempo
(conceito moderno de juro) e de fluxo de caixa (FC). Os mais importantes desses mtodos so o do
valor atual (VA) e o da taxa interna de retorno (TIR), ambos baseados no desconto dos Fcs e o
mtodo do valor anual equivalente (VAE), baseado na uniformizao de FCs. Os FCs anuais so
constitudos de entradas e sadas efetivas de caixa, que so obtidas pela "tcnica da melhor
estimativa". Como resultado da aplicao desses mtodos tem-se o retorno do investimento
expresso pelo valor atual (calculado pela taxa de atratividade do investidor), pela taxa interna de
retorno do investimento ou pelo valor anual equivalente (tambm calculado taxa de atratividade
do investidor).

A anlise de sensibilidade tem o objetivo de identificar as variveis estratgicas do

empreendimento. As variveis chaves so aquelas que provocam uma intensa variao
(sensibilidade) no retorno do projeto ou possuem um elevado nvel de risco e incerteza nas suas
estimativas.

A anlise de risco, compreendendo a tcnica analtica e a simulao de Monte Carlo (de uso mais
generalizado), enriquecem os resultados da avaliao econmica. A simulao de Monte Carlo
trabalha com as variveis estratgicas selecionadas pela anlise de sensibilidade e fornece como
resultado a distribuio de probabilidade de todos os retornos possveis para o projeto em estudo.
Dessa forma, responde a perguntas do tipo: qual a probabilidade do retorno do projeto ser superior
rentabilidade exigida pelo empreendedor? Outras perguntas tambm podem ser respondidas de
forma mais ilustrativa do que a resposta "pontual", dada pela avaliao econmica.

O conceito de valor esperado, usado na anlise de risco, pondera os resultados possveis por suas
probabilidades de ocorrncia, o que, para muitos analistas, leva em conta adequadamente, os
riscos. Entretanto, para o investidor, risco no somente uma funo de distribuio probabilstica
do retorno financeiro, mas tambm da magnitude do capital exposto chance de perda econmica.
Assim, o uso exclusivo do valor esperado na tomada de deciso implica em que o investidor
indiferente ao montante aplicado e ao potencial de lucro ou perda do negcio. Em outras palavras,
ignora a habilidade ou disposio da empresa para assumir o projeto. Dessa forma, a teoria da
utilidade vem complementar as tcnicas citadas. Para tanto, usa a funo ou curva de utilidade
-que descreve o comportamento (averso, indiferena ou inclinao) do investidor em relao ao
risco e aos conceitos de equivalente certo (certainly equivalent)- que quantifica as atitudes do
investidor frente ao risco -e de tolerncia ao risco- medidor formal de propenso ao risco. Tambm,
a teoria da utilidade mostra as implicaes da empresa em estabelecer e implementar uma poltica
de risco, em termos de melhoria de qualidade das decises, tanto para diluio de risco de um
mesmo empreendimento como na diversificao do risco, mediante a otimizao de um portflio de
investimentos.

Pesquisas realizadas nos pases industrializados tm demonstrado que a indstria mineral ainda
no percebeu a grande importncia da anlise de risco e da teoria da utilidade no processo de
deciso, embora sejam tcnicas amplamente empregadas no setor de petrleo. Os mtodos
modernos da avaliao econmica comearam a ser aplicados a partir dos meados dos anos 60. O
uso de tais mtodos passou a ser uma exigncia da poca no processo de alocao de recursos
oriundos dos oramentos empresariais. Para se ter uma idia da necessidade do emprego de tais
mtodos, no incio dos anos 80, a previso era de que durante a ltima dcada deste sculo, nos
Estados Unidos, seriam investidos mais dlares do que nos ltimos 200 anos.
 Antes do surgimento e divulgao de tais mtodos, a avaliao econmica de projetos no Brasil
tinha como base alguns ndices contbeis, que esto mais relacionados empresa do que ao
empreendimento. Os projetos elaborados visavam a obteno de financiamento nas agncias
governamentais de desenvolvimento, cujos critrios de anlises estavam mais preocupados com as
garantias reais do que com o mrito do empreendimento. Ainda na atualidade, a literatura da
anlise de investimento cita o mtodo da taxa de retorno contbil como tcnica utilizada por alguns
analistas, alm de outras tcnicas simplificadas, baseadas em tendncias histricas. Deve-se
observar que a anlise de investimento, base da deciso de investir, pondera vantagens e
desvantagens futuras e que o ocorrido no passado no pode ser modificado pela deciso, embora
possa ajudar a antever os resultados.

Na dcada que antecedeu a promulgao da atual Constituio Federal, o perfil da

operacionalidade dos ttulos de lavra (decretos e manifestos de mina) era o seguinte: 12% dos
ttulos respondiam por 92% do valor da produo mineral brasileira; 28% respondiam pela parcela
remanescente desse valor; e 60% estavam inativos. Como os dispositivos constitucionais previam
penalidades quanto aos ttulos inativos, esse perfil, ainda que real, deve ter sido substancialmente
desfigurado pela prtica da lavra simblica.

O recm lanado Plano Plurianual para o Desenvolvimento do Setor Mineral (1955-2010) aponta a
necessidade, para o crescimento do pas at o ano 2010, de investimentos de US$ 35 bilhes,
sendo US$ 31 bilhes na lavra e beneficiamento e o restante na pesquisa mineral.

A concepo moderna do processo decisrio de alocao oramentria para um grande grupo

empresarial a tomada de deciso em dois nveis: "em nvel de projeto", no qual os projetos so
formulados; e "em nvel de oramento", de hierarquia superior, na qual a deciso de investir deve
ser justificada.

Diante de tal cenrio -caracterizado pela concentrao de investimentos previstos para os

prximos 15 anos e pela necessidade de aproveitamento das jazidas inativas, aumento da
capacidade de produo das ociosas e incio de operao das novas descobertas advindas da
pesquisa mineral -o binmio experincia prtica/conhecimento terico da equipe avaliadora e dos
responsveis pela deciso deve sempre ser considerado. No mais possvel admitir que o
problema da alocao oramentria da empresa seja tratado empiricamente, apenas com base na
intuio de "executivos bem iluminados". O estgio atual da indstria mineral exige modelos da
anlise de investimento, baseados nos princpios da engenharia financeira e da cincia da deciso
e utilizados em benefcio do desempenho empresarial.