Instrumentos-Financieros Final ..

INSTRUMENTOS FINANCIEROS
UNIVERSIDAD NACIONAL DE
SAN AGUSTN
FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y FINANCIERAS
ESCUELA PROFESIONAL DE
CONTABILIDAD
ASIGNATURA: CONTABILIDAD GERENCIA ESTRATEGICA
DOCENTE: DR. EDMUNDO CARPIO VALENCIA
TEMA: INSTRUMENTOS FINANCIEROS
GRUPO: 5 D
INTEGRANTES:
CAMA PAREDES, BILL MICHAEL

MAMANI CHEJE, RICHARD RODRIGO
QUISPE ARCE, JORGE
QUISPE BOLAOS, YASMANY
SALAZAR TAPIA, RICHARD MARCIAL
AREQUIPA PER
2017
i
INDICE
1. CONCEPTO 1
2. PRODUCTOS FINANCIEROS DE INVERSIN 2
2.1. Renta Variable 2
La accin 3
Derechos que confieren las acciones 3
Clases de Acciones 6
Renta Variable vs Renta Fija 7
Bolsa de Valores 7
Antecedentes histricos 9
Las bolsas de valores 10
ndices Burstiles 15
Historia 16
ndices burstiles en el mundo 17
2.2. Renta Fija 21
Precio de un bono o Renta Fija 25
Duracin y convexidad de la Renta Fija 26
Deuda Pblica 30
Renta Fija Privada 32
Ejercicio de Coste de Financiacin con Bonos 35
Ejercicio de Coste de Financiacin con Prstamo 35
Ejercicio de Coste de Financiacin con Acciones 36
Ejercicio de Coste de Capital Medio Ponderado WACC 37
Ejercicio de Modelo de Markkowitz 37
ii
Ejercicio de Rentabilidad Riesgo de una cartera 38
Ejercicio de Performance de una cartera 38
Ejercicio del VAR de una cartera 40
2.3. Derivados 41
Historia derivados financieros 42
2.4. Fondos de Inversin 44
2.5. Estructurados 45
2.6. Planes de Pensiones 47
2.7. Seguros 49
2.7.1. Definicin 50
2.7.2. Elementos esenciales 51
2.7.3. Sujetos 53
2.7.4. Tipos de seguros 56
2.7.5. La Pliza 59
2.8. Divisas 62
3. PRODUCTOS FINANCIEROS DE FINANCIACIN 63
3.1. Arrendamiento Financiero 65
a) Leasing Financiero 66
b) Leasing Operativo 67
3.2. Factoring 68
a) Utilizacion y garantias del Factoring 69
b) Ventajas e inconvenientes del Factoring 70
c) Costes del Factoring 72
3.3. Confirming 72
a) Confirming - Costes, ventajas e inconvenientes 73
iii
b) Caso Prctico Confirming 74
3.4. Prstamos 77
a) Prstamos con garanta 77
b) Prstamos sin garanta 78
c) Formas de Clculo de los tipos de inters 79
Inters Simple 79
Inters Compuesto 82
3.5. Hipotecas 86
a) Funcionamiento de las hipotecas 86
b) Frmulas de las Hipotecas 87
c) Caractersticas Legales de las Hipotecas 89
3.6. Tarjeta de Crdito 90
a) Forma y Origen de las Tarjetas de Crdito 91
b) Tecnologas de las Tarjetas de Crdito 91
3.7. Descuento Comercial 92
3.8. Pagars de Empresa 98
a) Pagar bancario 100
b) Recibos electrnicos 100
c) Comercio Exterior 101
d) Modelos de Comercio Exterior 102
El modelo Ricardiano 102
El modelo de Heckscher-Ohlin 102
Modelo de factores especficos 102
Modelo gravitacional 103
e) Importacin y Exportacin 103
iv
f) Avales 104
g) Usos 104
4. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS 124
5. LOS RECIBOS DE DEPSITO AMERICANO O AMERICAN
DEPOSITARY RECEIPTS ADRS. 146
CONCLUSIONES 155
RECOMENDACIONES 156
BIBLIOGRAFIA 157
WEBGRAFIA 158
v
1. CONCEPTO
Un instrumento financiero o producto financiero puede ser efectivo, el derecho de

propiedad en una entidad, o un derecho contractual de recibir o entregar, efectivo u
otro instrumento financiero.
Clasificacin de los Instrumentos Financieros
Instrumentos financieros
Los instrumentos financieros se pueden clasificar por la forma en funcin de si son

instrumentos en efectivo o instrumentos derivados:
Los instrumentos financieros de efectivo son instrumentos financieros cuyo valor se

determina directamente por los mercados. Se pueden dividir en valores, que son
fcilmente transferibles u otros instrumentos comerciales como los prstamos y
depsitos, en tanto prestatario y el prestamista tienen que ponerse de acuerdo sobre
una transferencia.
Los instrumentos financieros derivados son instrumentos financieros que derivan su

valor del valor y las caractersticas de uno o ms activos subyacentes. Se pueden
dividir en derivados que cotizan en bolsa y derivados (OTC) por fuera del mercado.
1
Por otra parte, los instrumentos financieros se pueden clasificar por "clase de activos",
dependiendo de si estn basados fondos propios de las empresas (que refleja la
propiedad de la entidad emisora) o basado en deuda (lo que refleja un prstamo que el
inversor haya realizado a la entidad emisora). Si se trata de la deuda, pueden
clasificarse en corto plazo (menos de un ao) o a largo plazo. La mayora de estos
instrumentos, son a la vez de inversin y de financiacin, son de inversin para el
adquirente y de financiacin para el vendedor.
Clases de instrumentos financieros
Los productos del mercado de divisas y sus transacciones no son ni deuda ni ni fondos
propios y pertenecen en su propia categora.
En esta seccin analizaremos los distintos tipos de productos financieros

agrupndolos en dos grandes grupos desde la perspectiva de un inversor:
2. PRODUCTOS FINANCIEROS DE INVERSIN

2.1 Renta Variable
Los instrumentos de Renta Variable son especialmente aquellos que son parte
de un capital, como las acciones de las sociedades annimas (S.A.).
La denominacin "variable" se relaciona con la variacin que puede haber en

los montos percibidos por concepto de dividendos. En tanto, los dividendos
pueden ser en efectivo o en acciones.
2
Por lo general, los instrumentos de renta variable reportan a sus tenedores

ganancias o rendimiento en el largo plazo, a cambio de un mayor riesgo, y
adems de un producto de inversin para el tenedor, son una fuente de
financiacin para la empresa.
Las acciones son representativas del capital de una empresa. Por tanto, los
accionistas son copropietarios y por lo tanto solidarios con la responsabilidad
de la compaa, ejerciendo su papel en las asambleas generales ordinarias y
extraordinarias, que eligen a las autoridades y deciden sobre los cambios y
expansin de actividades que les propone la junta directiva.
En el mercado burstil, los accionistas pueden resultar beneficiados o

perjudicados. De este modo, si una empresa es conducida con eficiencia y esto
es apreciado por el mercado, los accionistas recibirn mayores dividendos y el
o los ttulos que emita esa sociedad tendern a aumentar de precio. Si, en
cambio, el desempeo es errneo, disminuirn los dividendos y la cotizacin de
la accin de esa firma en la Bolsa.
La accin
Una accin es una parte alcuota del capital social de una sociedad
annima. Representa la propiedad que una persona tiene de una parte
de esa sociedad. Normalmente, salvo excepciones, las acciones son
transmisibles libremente y otorgan derechos econmicos y polticos a
su titular (accionista).
3
Como inversin, supone una inversin en renta variable, dado que no

tiene un retorno fijo establecido por contrato, sino que depende de la
buena marcha de dicha empresa.
La accin como mtodo de control de una sociedad
Las acciones ordinarias/comunes dan a su poseedor derecho para

emitir un voto en la Junta de Accionistas. Dicha Junta, aparte de
decisiones estratgicas, es la encargada de nombrar un administrador o
un Consejo de Administracin para la sociedad. Por lo tanto, cuantas
ms acciones se posea, ms votos se puede emitir, y mayor es el
control de la sociedad (se tiene mayor capacidad de decisin dentro de
la misma).
En general, y salvo que existan pactos estatutarios que limiten el control

total de una sociedad por un solo accionista, para ejercer el control de
cualquier sociedad constituida por acciones se necesita poseer la
llamada mayora absoluta, es decir: el 50% del total de acciones que se
encuentran en circulacin, ms una.
Sin embargo, en la prctica, y en grandes compaas, basta con poseer

entre el 15 y el 20% del capital para ejercer una influencia decisiva en la
direccin de la empresa.
En algunos ordenamientos cabe hacer excepciones a la regla general

de que una accin equivale a un voto:
Se pueden emitir acciones sin voto, con derechos econmicos, pero no

polticos. Se pueden establecer mayoras cualificadas para cierto tipo
de decisiones (liquidacin de la sociedad, ampliacin de capital,
fusiones y adquisiciones, etc.). Se puede limitar el nmero mximo de
votos por persona.
4
Derechos que confieren las acciones
Derecho a percibir participacin en las utilidades de la empresa.

Derecho de informacin acerca de la marcha de la sociedad annima.
Derecho a voz y a voto en la Junta General de Accionistas. Derecho a
ceder libremente las acciones. Derecho a retiro. Derecho de opcin
preferente para la suscripcin de nuevas series de acciones o, en su
caso, derecho a recibir acciones liberadas
Valoracin de acciones
Los mtodos corrientes para evaluar las acciones (y ms generalmente

evaluar las empresas) se basan en la previsin de los beneficios, flujos
de caja y de los dividendos futuros.
Formas de representacin
Las acciones son ttulos valores y, como tales, deben estar
representados de forma que puedan ser objeto de compraventa o de
otros negocios jurdicos con facilidad. Las formas de representacin de
las acciones son:
En funcin de la identificacin o no del propietario:

Ttulos al portador: Puede ejercer los derechos inherentes a la
accin quien posee el ttulo.
Ttulos nominativos: Para su transmisin es necesario realizar
una cesin formal.
En funcin del sistema de registro de la propiedad de las acciones:
5
Escritura pblica: Muy usado en empresas pequeas o

familiares, pero con poca flexibilidad para el trfico de las
acciones.
Anotacin en cuenta: Muy importante en la actualidad para
acelerar las transacciones. Es indispensable en sociedades que
cotizan en bolsa.
Clases de Acciones
Las acciones se pueden clasificar en:

Acciones comunes o acciones ordinarias: Son las acciones
propiamente dichas. Acciones preferentes: Son aquellas que
dan a su poseedor prioridad en el pago de dividendos y/o en
caso de la disolucin de la empresa, el reembolso del capital. No
da derecho a voto en la Junta General de Accionistas, excepto
cuando se especifica ste derecho, o cuando ocurren eventos
especiales como la no declaracin de dividendos preferenciales.
La diferencia fundamental entre este tipo de acciones y las
anteriormente citadas, se da por las caractersticas de los socios
que poseen las primeras (comunes), usualmente inversores que
buscan mantener sus recursos en la empresa a largo plazo, y
6
quienes poseen las segundas (preferentes), que son

generalmente inversores cortoplacistas.
Acciones de voto limitado: Son aquellas que slo confieren el
derecho a votar en ciertos asuntos de la sociedad, determinados
en el contrato de suscripcin de acciones correspondiente, no
son ms que una variante de las acciones preferentes. Acciones
convertibles: Son aquellas que tienen la capacidad de
convertirse en bonos y viceversa, pero lo ms comn es que los
bonos sean convertidos en acciones. Acciones de industria:
Establecen que el aporte de los accionistas sea realizado en la
forma de un servicio o trabajo. Acciones liberadas de pago o
cras: Son aquellas que son emitidas sin obligacin de ser
pagadas por el accionista, esto se debe a que fueron pagadas
con cargo a las utilidades que debi percibir ste. Acciones con
valor nominal: Son aquellas en que se hace constar
numricamente el valor del aporte. Acciones sin valor nominal:
Son aquellas que no expresan el monto del aporte, tan solo
establecen la parte proporcional que representan en el capital
social.
Renta Variable vs Renta Fija
La diferencia entre una accin o ttulo de renta variable y un bono u

obligacin (ttulo de renta fija) se plasma fundamentalmente en que con
la accin se es dueo de parte de la empresa, mientras que en el caso
de ser titular de un bono u obligacin se es un prestamista de la
empresa o entidad emisora.
En el caso de los bonos u obligacin, se es un acreedor de esa

empresa, y se tiene derecho a la devolucin de la deuda con sus
7
intereses. Son inversiones en renta fija. Sin embargo, en la accin se es

propietario de dicha empresa, con mayor riesgo de prdida de la
inversin si el negocio va mal, as como mayor margen de ganancia si
va bien.
Bolsa de Valores
Una bolsa de valores es una organizacin privada que brinda las
facilidades necesarias para que sus miembros, atendiendo los
mandatos de sus clientes, realicen negociaciones de compra venta de
valores, tales como acciones de sociedades o compaas annimas,
bonos pblicos y privados, certificados, ttulos de participacin y una
variedad de instrumentos de inversin.
Las bolsas de valores, a largo plazo, fortalecen al mercado de capitales

e impulsan el desarrollo econmico de los pases donde funcionan.
Los participantes en la operacin de las bolsas son bsicamente los

demandantes de capital (empresas, organismos pblicos o privados y
otros entes), los oferentes de capital (ahorradores, inversionistas) y los
intermediarios.
La negociacin de valores en las bolsas se efecta a travs de los

miembros de la Bolsa, conocidos usualmente con el nombre de
corredores, agentes o comisionistas, sociedades de corretaje de valores
y casas de bolsa, de acuerdo a la denominacin que reciben en las
leyes de cada pas, quienes hacen su labor a cambio de una comisin.
En numerosos mercados, otros entes y personas tambin tienen acceso
parcial al mercado burstil, como se llama al conjunto de actividades de
mercado primario y secundario de transaccin y colocacin de
emisiones de valores de renta variable y renta fija.
Para poder entrar en la Bolsa las empresas deben hacer pblicos sus
estados Financieros, ya que a travs de ellos se puede determinar los
indicadores que permiten saber la situacin financiera de la compaa.
8
Las bolsas de valores son reguladas, supervisadas y controladas por

los Estados nacionales, aunque la mayora de ellas fueron fundadas en
fechas anteriores a la creacin de los organismos supervisores
oficiales.
Existen varios tipos de mercados: el mercado de dinero o mercado

monetario, el mercado de valores, el mercado de opciones, futuros y
derivados, y los mercados de productos. Asimismo, pueden clasificarse
en mercados organizados y mercados de mostrador.
Antecedentes histricos
La palabra "bolsa" tiene su origen en un edificio que perteneci a una

familia noble en la ciudad europea de Brujas, de la regin de Flandes,
de apellido Van Der Burse, donde se realizaban encuentros y
reuniones de carcter mercantil. El escudo de armas de esta familia
estaba representado por tres bolsas de piel, las monederas de la poca.
Para la poca, el volumen de las negociaciones, la importancia de esta
familia y las transacciones que all se realizaban la gente le dio el
nombre a lo que actualmente se conoce como Bolsa, por el apellido
Burse.
Brujas lleg a tener 100.000 habitantes, superando en poblacin a

ciudades como Londres y Pars. Brujas fue un centro comercial de
primersimo orden en los siglos XIII y XIV. Era el principal del noroeste
de Europa, tanto por su condicin de ciudad portuaria como por su muy
intensa produccin de textiles y especialmente los famosos paos
flamencos reconocidos por su calidad, adems de ser el centro
comercializacin de diamantes ms antiguo de Europa.
No obstante, lo que se considera la primera bolsa fue creada en

Amberes, Blgica, en 1460 y la segunda en msterdam en los primeros
aos del siglo XVII, cuando esa ciudad se convirti en el ms
importante centro del comercio mundial.
9
La Bolsa de Valores de msterdam es considerada como la ms

antigua del mundo. Fue fundada en 1602 por la compaa holandesa de
las indias orientales (Verenigde Oostindische Compagnie, o "VOC")
para hacer tratos con sus acciones y bonos. Posteriormente fue
renombrada como Amsterdam Bourse y fue la primera en negociar
formalmente con activos financieros.
La Bolsa de Amsterdam tambin funcion como mercardo de los

productos coloniales. Publicaba semanalmente un boletn que serva de
punto de referencia en las transacciones.
Mucho tiempo despus, ese lugar de primaca lo conquist Londres y

su bolsa de valores, denominada London Stock Exchange, fue fundada
en 1801.
Actualmente existen estas instituciones en muchos pases, siendo la

ms importante del mundo actualmente, la Bolsa de Nueva York, que
recientemente comenz su transformacin para convertirse en una red
de negociacin similar al mercado Nasdaq, tambin estadounidense, es
una bolsa de valores electrnica que rivaliza con aquella, logrando
plantearle una seria competencia.
En la casi totalidad de los pases existen bolsas de valores, salvo en
algunos muy pequeos y otros de rgimen comunista estricto, como
Cuba y Corea del Norte.
Las bolsas de valores
a) Funcin econmica
Las bolsas de valores cumplen un papel muy importante. Canalizar el

ahorro hacia la inversin, contribuyendo as al proceso de desarrollo
econmico. Ponen en contacto a las empresas y entidades del Estado
necesitadas de recursos de inversin con los ahorristas confieren
liquidez a la inversin, de manera que los tenedores de ttulos pueden
convertir en dinero sus acciones u otros valores con facilidad favorecen
10
una asignacin eficiente de los recursos. Constituyen el mejor

instrumento de valoracin de activos financieros.
Por otra parte, las bolsas estn sujetas a los riesgos de los ciclos
econmicos y sufren los efectos de los fenmenos psicolgicos que
pueden elevar o reducir los precios de los ttulos y acciones, siendo
consideradas un barmetro de los acontecimientos econmicos y
sociales.
b) El trmino Bolsa de Comercio
En algunas ciudades, por razones histricas, algunos de estos centros

de transaccin son conocidos con la denominacin Bolsa de Comercio,
como por ejemplo los de Buenos Aires y Santiago, pero en realidad lo
que se negocia son valores y no mercancas ni otros activos, y por ello
mismo la mayora se denominan Bolsa de Valores.
c) Supervisin, regulacin y funcionamiento
En la mayora de los pases es necesaria la aprobacin de la Comisin

Nacional del Mercado de Valores o la Superintendencia de Valores,
para que ttulos o certificados privados puedan ser negociados en la
Bolsa. Generalmente los ttulos pblicos, emitidos por los gobiernos, no
requieren tal autorizacin.
Estos organismos de control y regulacin cumplen funciones de
supervisin, regulacin y control de bolsas de valores, cajas de valores,
corredores de valores, asesores de inversin, empresas emisoras de
valores, contadores y las calificadoras de riesgo, entre otras entidades y
personas. Sin embargo, en casos en los que falla los mecanismos de
control, puede conducir a catstrofes financieras como las de 1929, es
bueno anotar, que las crisis de los mercados burstiles, financieros y de
crdito llevan a la emisin de nuevas leyes y normativas para lograr un
funcionamiento ms seguro de los mercados, as como a la continuada
aplicacin de las reglamentaciones existentes.
d) Bolsas de derivados y de commodities
11
Desde hace muchos aos existen otras entidades, igualmente

reguladas y controladas por las comisiones de valores, que sirven de
escenario para la transaccin de derivados. En los mercados de
derivados, se contratan y negocian instrumentos como futuros,
opciones y swaps. Un ejemplo es el Mercado Oficial de Futuros y
Opciones Financieros en Espaa.
e) Bolsas Agrcolas
Constituyen otro tipo de bolsas de insumos y productos agropecuarios,

como Bolprieven de Venezuela, donde se negocian contratos de
compra venta de productos, insumos y servicios de origen o destino
agropecuario y certificados ganaderos, certificados de depsito y bonos
de prenda, entre otros instrumentos, de manera regulada y bajo
supervisin de la Comisin Nacional de Valores.
Adicionalmente, existen bolsas en donde es posible transar tanto
productos derivados, valores y commodities fsicos, ya sea mediante
mecanismos de transaccin electrnicos o a travs de sistemas de
informacin para la celebracin de operaciones forward. Un ejemplo de
bolsa mixta en la que puede transarse tanto controladas.
f) El mercado estadounidense
Mencin aparte merecen algunos centros transaccionales como la

Bolsa de Comercio de Chicago, fundada en 1848. Esta bolsa es lder en
negociacin de contratos a futuro en el comercio de bienes bsicos
agrcolas y tambin ha incursionado en la negociacin de futuros sobre
bienes bsicos agrcolas ya que si ustedes ven la bolsa de valores hoy
en da a cado mucho, porque no hay ni oferta ni demanda de
perecederos y bienes bsicos no agrcolas.
Bolsa de valores de nueva york

Bolsa de Valores de Nueva York
Bolsa de valores de sao paulo
12
Sede de Bovespa en So Paulo

Bolsa de valores de caracas
Bolsa de Valores de Caracas
Bolsa de valores de frankfurt
Bolsa de Valores de Bogot
Edificio de la bolsa de Frncfort.

Bolsa de valores de buenos aires
Bolsa de Comercio de Buenos Aires
Bolsa de valores de lima
Exterior de la Bolsa de Valores de Lima
Bolsa de valores de bombay
Bolsa de Comercio de Bombay
Bolsa de valores de Madrid
g) Bolsa de Madrid, Espaa
En 1975, la Bolsa de Comercio de Chicago introdujo el primer contrato

a futuro sobre un activo financiero y a partir de entonces ha sido pionera
en la negociacin de futuros sobre ttulos y notas del Tesoro Americano,
ndices burstiles y otros. En 1982 se comenzaron a realizar opciones
sobre contratos futuros.
Otro de los ms importantes mercados de este tipo, tambin

estadounidense, es el Nueva York Mercantile Exchange. Fundado en
1872 para negociar queso, manteca, y huevos, cambi su nfasis para
cubrir contratos de futuros en platino, paladio, y energa (petrleo crudo,
gasolina, etc.), as como tambin opciones en algunos de sus contratos.
Sus dos divisiones principales son un mercado de cambio de monedas
y un mercado de materias primas.
Igualmente, New York Futures Exchange (NYFE, Bolsa de Futuros de

Nueva York), creada para negociar los contratos financieros de futuros.
Hoy, la Bolsa de Futuros de Nueva York tiene ndice de acciones de
contratos de futuros, basados en los ndices de la Bolsa de Valores
13
Compuestos de Nueva York (NYSEC) y el CRB (Commodity Research

Bureau), que est integrado por 17 materias primas cuyos futuros
cotizan en mercados de EEUU,as como los ndices Russell 2000 y
Russell 3000, que representan la mayor parte de las empresas
cotizadas de Estados Unidos. (El Russell 3000 es un promedio
ponderado de las 3000 compaas ms grandes en los Estados Unidos
de acuerdo a su capitalizacin de mercado y el Rusell 2000 es un
subndice con 2000 de las 3000 empresas, que son ms pequeas que
las otras 1000 y suman un 8% de la capitalizacin total.
Bolsa de Valores de Sede de Bovespa en

Nueva York Sao Paulo
Bolsa de Valores de Bolsa de Valores de

Caracas Bogot
Edificio de la Bolsa Bolsa de Comercio

de Frncfort de Buenos Aires
14
Bolsa de Valores de Bolsa de Comercio

Lima de Bombay
Bolsa de Madrid -
Espaa
NDICES BURSTILES
Un ndice burstil corresponde a un registro estadstico compuesto,

usualmente un nmero, que trata de reflejar las variaciones de valor o
rentabilidades promedio de las acciones que lo componen.
Generalmente, las acciones que componen el ndice tienen
caractersticas comunes tales como: pertenecer a una misma bolsa de
valores, tener una capitalizacin burstil similar o pertenecer a un
misma industria. Estas son usualmente usadas como punto de
referencia para distintas carteras, tales como los fondos mutuos.
15
As, los ndices burstiles son una herramienta til para poder apreciar
de una forma sinttica la evolucin y el comportamiento de mercado,
permitiendo realizar comparaciones inter temporales y entre distintos
mercados.
Los ndices pueden ser calculados sobre el total de valores, sobre una
muestra significativa o sobre los valores de sectores concretos. Adems
suelen estar ponderados por la capitalizacin y/o la liquidez por lo que
se utiliza la frmula de Laspeyres, excepciones a este caso son el Dow
Jones y el Nikkei que no estn ponderados.
Por ltimo los ndices suelen incluir determinados ajustes sobre todo
referentes a dividendos, ampliaciones de capital y splits para que no se
vean afectados por circunstancias ajenas a la evolucin de las
cotizaciones.
Historia
El ndice estadounidense ms antiguo existente hoy en da es el Dow

Jones Industrial Average o simplemente conocido como Dow Jones.
ste mismo fue creado por Charles Henry Dow en conjunto con el Wall
16
Street Journal para medir la actividad econmica y financiera de los

Estados Unidos de Amrica a finales del siglo XIX. A principio estaba
compuesto por tan solo de 12 compaas como General Electric, North
America Company, American Tobacco Company entre otros, mientras
que hoy en da est formado por 30 compaas.
ndices burstiles en el mundo
Los principales ndices burstiles del mundo son:
a. ndice General de la Bolsa de Madrid IGBM
Lo componen ms de 120 valores

Representa ms del 90% de la capitalizacin de las empresas
cotizadas espaolas
Slo recoge las variaciones en las cotizaciones (no incluye
dividendos)
Tiene base 100 en 1985
Criterios determinantes para la composicin del ndice
Volumen de contratacin superior a 600MM
Frecuencia de contratacin mnima del 50% de las sesiones
Rotacin de ttulos superior al 10%
b. IBEX 35
Lo componen los 35 valores cotizados en el SIBE con mayor

liquidez durante el perodo de control
Periodo de Control: intervalo de 6 meses contados a partir del 7
mes anterior al inicio del semestre natural
Esta ponderado por capitalizacin
Tiene Base 3.000 a 1/01/1990
No se realizan ajustes por dividendos
Los ajustes tcnicos se realizan cuando tienen lugar
Ampliaciones de capital
Redefiniciones ordinarias y extraordinarias
Fusiones y absorciones
17
Reducciones de capital
Splits
indices burstiles
c. Dow Jones Industries
Base 100 a 2/01/1887

Mercado de Nueva York
Media aritmtica simple de precios
No utiliza factor de ponderacin
Lo componen los 30 valores industriales cotizados ms
importantes en NYSE
Ajustes por splits.
d. NYSE Composite Index
Base 50 a 31/12/1965
Mercado: Nueva York
Media aritmtica ponderada de precios
El factor de ponderacin es la capitalizacin burstil
Lo componen 2.500 compaas
18
Standard and Poors 500
Base 100 en 1943

Mercado: EE.UU.
Media aritmtica ponderada
El factor de ponderacin es la capitalizacin burstil
Lo componen 400 compaas industriales, 40 utilities, 40
financieras y 20 de transporte
Ajustes por dividendos y ampliaciones
e. Amex Index
Base 50 a 5/07/1983
Mercado: EE.UU.
ndice de rendimientos
No utiliza factor de ponderacin
Compuesto por uno 1.000 valores cotizados en AMEX
f. FT-SE
Base 100 a 3/01/1984

Mercado de Londres
Media Aritmtica ponderada de precios
Ponderacin por capitalizacin y revisin trimestral
Composicin de los 100 valores de mayor capitalizacin en la
bolsa de Londres
Ajustes por splits, emisiones bonificadas y reducciones de
capital
g. DAX 30
Base 1.000 a 31/12/1978

Mercado de Francfort (Alemania)
Media aritmtica ponderada de rendimientos
Ponderacin por capitalizacin
19
Compuesto por los 30 principales valores cotizados

seleccionados pro capitalizacin y volumen de contratacin
Ajustes por ampliaciones y dividendos
h. CAC 40
Base 1.000 a 31/12/1987

Mercado de Pars
Compuesto por las 40 compaas con mejor capitalizacin y
liquidez de la bolsa de Pars
Ajustes por ampliaciones y disminuciones de capital,
reducciones de nominal y otras operaciones financieras
i. MIB
Base 10.000 a 16/07/1993

Mercado de Miln
Compuesto por los 40 valores ms importantes cotizados en la
bolsa de Miln
j. Nikkei
Base 176,21 a 16/05/1949

Mercado de Tokio
Media aritmtica simple de precios, sin factor de ponderacin
Compuesto por 225 compaas cotizadas en la Bolsa de Tokio
Corrige por ampliaciones de capital
k. Topix
Base 100 a 4/01/1968
20
Mercado de Tokio
Ponderacin por capitalizacin burstil
Compuesto por todas las compaas cotizadas en la primera
seccin de la bolsa de Tokio, unas 1.250
Corrige por ampliaciones y splits
Adems de todos estos ndices, que son los ms significativos ha
nacido toda una nueva familia de ndices de todo tipo de productos,
ndices de renta fija, de materias primas,... Se utilizan como Benchmark
de las carteras o para poder ver de forma ms facil e intuitiva la
evolucin de un sector o tipo de producto. A modo de ejemplo, existe
una familia de ndices llamada Dow Jones Stoxx 600 que prevee de
ndices sectoriales, que nos permiten comparar la evolucin de las
acciones por ejemplo de Iberdrola con la evolucin media (el ndice) de
ttulos similares a travs del DJ Stoxx 600 Utilities/Electricity.
2.2 Renta Fija
Tradicionalmente se ha considerado a la renta fija como la inversin con menos

riesgo. Esto es as, pero depende muy mucho del emisor de los ttulos y el
vencimiento. Una Letra del Tesoro es de la mxima seguridad, pero una
Obligacin del Estado con vencimiento a 30 aos a un 5% tiene riesgo, y este
sera la posibilidad de una inflacin alta y sufrir una prdida de nuestro poder
adquisitivo.
Conceptualmente, la renta fija no es ms que la instrumentacin de un

prstamo por parte de un determinado emisor, sea pblico o privado, para que
pueda ser financiado por aquellos inversores que confen en l y encuentren
atractiva la rentabilidad que les ofrece.
Podemos encontrar mltiples emisores, Pases, Administraciones Pblicas,

Bancos, Empresas Privadas. Dependiendo de la seguridad que nos transmita
este emisor, el riesgo de crdito (posibilidad de impago) asumido ser mayor o
menor. Slo hay que recordar casos como Enron, Worldcom, Lehman Brothers,
Argentina, Rusia,
21
Operativamente para el inversor es sencillo, ste en el momento de la emisin

adquiere un nmero de ttulos que le dan derecho a percibir unos rendimientos
determinados durante un determinado perodo de tiempo. As una vez
transcurrida la vida de la emisin recibir el ltimo cupn acompaado del
nominal del ttulo, esto es, lo que pag al adquirirlo.
Elementos de la Renta Fija

Los Elementos que componen un ttulo de renta fija son:
Tipo de Emisor.- Segn la solvencia de este el riesgo de crdito

ser mayor o menor. Esto hace que sea especialmente
importante elegirlo bien. Adems es el que tiene la obligacin de
devolvernos el principal y los intereses acordados.
Vencimiento.- Es el momento en el que el emisor est obligado
a devolvernos el dinero que le prestamos. Si necesitamos antes
el dinero, tendremos que venderle el ttulo de renta fija a un
tercero a un precio no fijado previamente, por lo que podramos
incurrir en una ganancia o prdida. elementos renta fija
Principal.- Es el importe que a vencimiento tendr que pagarnos
el emisor.
Cupn.- En los ttulos de renta fija normalmente se fija un
porcentaje de inters que se calcula sobre el principal. Estos
intereses son el cupn. En el caso del Cupn hay que tener en
cuenta la base de clculo para los intereses. Hay ttulos que
pagan por das naturales y otras que miden los mese como
todos de 30 das y los aos de 360 das. Las ms importantes
son:
o ACT/365. El cupn se calcula sobre el nmero de das desde
el ltimo pago y se divide por 365.
o ACT/360. El cupn se calcula sobre el nmero de das desde
el ltimo pago y se divide por 360. El de las Letras del Tesoro.
o 30/360. No toma en consideracin los das, todos los mese
son iguales. As en pagos trimestrales, todos los abonos
seran iguales.
22
Rentabilidad.- Los ttulos de renta fija pueden tener:

o Rendimiento Explicito, cuando cobran los intereses en la
cuenta en forma de cupones.
o Rendimiento implcito, son emitidos al descuento. No pagan
cupones intermedios. El rendimiento es el obtenido por la
diferencia entre el precio de compra y el de venta o
amortizacin del ttulo. Por ejemplo un bono cupn cero.
Riesgos Asociados a la Renta Fija
Como hemos mencionado anteriormente, la renta fija es de todo menos
fija por que se asumen determinados riesgo pero que son de ms
difcil percepcin. Estos son:
Riesgo de inters. Una vez que tenemos en propiedad un ttulo

de renta fija a un tipo de inters determinado, si los tipos de
inters suben, el precio de nuestro ttulo bajar y viceversa.
Ejem. Tenemos un ttulo que compramos por 100 (su nominal)

y que vence en 5 aos, adems nos da un inters del 5%
anual. Imaginemos que necesitamos venderlo, y en ese
momento los tipos de inters de mercado a 5 aos estn al 6%.
Contactamos con alguien que quiere comprar un ttulo como el
nuestro, a 5 aos, pero nos dice en el mercado puedo comprar
un ttulo a 5 aos al 6%, porque voy a comprarte el tuyo que
slo da el 5%? si queremos venderlo, tendremos que bajar el
precio de nuestro ttulo para compensarle y cuanto, pues si
23
nuestro ttulo da un 5% y el puede obtener el 6%, tendremos

que compensarle por ese 1% de diferencia hasta el
vencimiento, osea el 1% durante 5 aos, un 5%. Entonces le
diremos te vendo mi bono por 95, as obtendrs igual
rentabilidad; 5% durante 5 aos ms 5% al vencimiento ya que
ahora pagas 95 pero a vencimiento te van a dar 100. Eso
supone una rentabilidad total del 30% (5%x5aos + 5% a
vencimiento) lo mismo que 6% durante 5 aos.
Riesgo de Reinversin. Es el riesgo derivado de la incertidumbre
sobre el tipo de inters al que se reinvertirn los cupones, ya
que si el tipo vigente en ese momento es inferior/superior al
existente en la fecha de realizacin de la operacin, la
rentabilidad ser menor/mayor que la esperada.
Riesgo de impago. Tambin llamado riesgo de crdito, es el
riesgo de que el emisor no nos pague los cupones o el principal.
Riesgo de Inflacin. Lo asumimos sobre todo cuanto mayor sea
el plazo de vencimiento. Si tenemos un ttulo que nos da un 5%
y la inflacin se dispara al 8%, estaremos perdiendo poder
adquisitivo. Esto puede resolverse parcialmente contratando
ttulos que paguen un inters variable referenciado al Euribor;
este ltimo normalmente sube cuando sube la inflacin y
viceversa.
Riesgo de Cambio. Lo tenemos cuando compramos ttulos
emitidos en una divisa distinta a la nuestra, depende de la
cotizacin de la divisa.
Riesgo de liquidez. Puede pasar que queramos venderlo y no
haya nadie interesado en comprrnoslo, este es el riesgo de no
poder hacerlo lquido.
Como vemos, son luchas las variables a tener en cuenta para medir el
riesgo de un determinado ttulos de renta fija, pero como resumen
podemos tomar el siguiente grfico:
24
Precio de un bono o Renta Fija

Los valores de renta fija son negociables y para ellos existen mercados
secundarios (como la bolsa, pero para renta fija). En estos mercados se
compran y se vendes los ttulos, y para saber el precio se calcula el
valor presente de los flujos que se derivan de la estructura del
instrumento (nominal, cupones,). Mientras que los flujos de cobro de
un valor de renta fija son fijos(en el sentido de que estn
predeterminados desde su emisin) su precio no lo es, ya que flucta
conforme el mercado altera su valoracin de los factores de descuento
aplicados a esos flujos.
Ejemplo. Imaginemos una empresa que emiti 100 hace 10 aos un

bono con vencimiento 15 aos al 7%. Hace 2 aos emiti otros 100
a 7 aos pero entonces los tipos de inters le permitieron colocarlo al
5%. Ahora, como necesita ms dinero para los prximos 5 aos va a
emitir otros 100 y va a hacerlo al 6%. Si nos fijamos, las tres
emisiones vencen dentro de 5 aos, pero cada una para un inters
distinto. Esta diferencia de cupn se compensa con el distinto precio
de mercado de cada uno de los bonos. Asumiendo que el ltimo
tiene el precio de mercado (6%) y vale 100, cuanto valdrn los otros
dos. EL primero que paga un 7%; esto es un 1% por encima por cada
25
ao hasta vencimiento, valdr un 5% ms (1% por 5 aos) esto es

105. El segundo, como paga un 1% menoscaba ao, valdr un 5%
menos esto es 95. Resumiendo, la diferencia de tipo de inters se
compensa con la rentabilidad obtenida (positiva o negativa) entre
precio de compra y de vencimiento.
Si queremos valorar exactamente el precio del bono, tendremos que

utilizar la formula deL VPN (Valor Presente Neto), descuento de flujos
de caja, ya que en valor real, no valen lo mismo los primeros cupones
que los ltimos. La TIR (Tasa Interna de Retorno) tambin conocida
como tasa de descuento es la rentabilidad real, en el ejemplo anterior el
6%.
Duracin y convexidad de la Renta Fija
Duracin
La Duracin ser la sensibilidad del precio de un bono ante variaciones

de la TIR (Tasa interna de Retorno)
Se calcula a partir de la media ponderada de los plazos de vencimiento

(expresados en aos) de los flujos siendo el factor de ponderacin de
relacin existente entre el valor actual de cada flujo y el precio
(sumatorio de los valores actuales de todos los flujos).
26
Mide como afectara al precio del bono una variacin en la TIR.

Tambin se dice que la duracin mide el plazo medio de recuperacin
de la inversin.
Siendo:
P.- Precio
T.- Tasa de descuento
FA.- Ao en que se cobra el flujo
F.- Flujo anual
Los factores que condicionan la duracin de un bono son:
A mayor vencimiento ms duracin, esto es, plazo para recuperar la

inversin
A mayor cupn, menos duracin
A mayor TIR, menos duracin ya que la tasa de reinversin de los
cupones es mayor.
Opciones de amortizacin. La posibilidad de reembolso anticipado del
bono, reduce el vencimiento promedio de los flujos de caja del mismo,
as como el nmero de estos, todo lo cual produce un acortamiento de
la duracin.
La duracin de una cartera de activos es igual a la media ponderada de
las duraciones de cada uno de los activos siendo el factor de
ponderacin la relacin existente entre el valor de mercado de cada
activo y el valor de mercado de la cartera.
Ejemplo
Ti tenemos un bono comprado por 100 (valor nominal) al que le restan 4

aos hasta el vencimiento y paga cupones del 6%, siendo su TIR de
27
mercado del 5% (si alguien quisiese invertir en un producto similar a

nuestro bono, lo hara al 5%, nosotros lo tenemos al 6% porque lo
compramos con anterioridad), la Duracin sera:
Si la TIR bajase al 4,5% el nuevo precio del bono sera

103,55+0,5%*3,68=105,45. Si lo modificsemos en la frmula sera:
Duracin Modificada
Tambin conocida como Sensibilidad, es igual a la Duracin corregida

por el nivel de tipos.
Nos permite aproximar la variacin del precio de un bono o cartera de

bonos ante variaciones de los tipos de inters de mercado.
28
Convexidad
Cuando la variacin en TIR o tipos de inters es muy grande, la

Duracin y la Duracin Modificada no son buenos indicadores del nuevo
precio del bono. Esto se debe a que el precio del bono no vara
linealmente con la evolucin de ambas variables sino de forma
cuadrtica (en curva).
La Convexidad es la segunda derivada del precio por lo que aproxima

las variaciones de la duracin ante variaciones de la TIR y los tipos de
inters. Su formulacin es ms compleja por lo que existen sistemas
para su clculos siguiendo la siguiente frmula:
29
Deuda Pblica
Tradicionalmente se conoce por deuda pblica a los ttulos de renta fija
emitidos por los estados soberanos. Sin embargo, las formas de
endeudarse de un estado son mltiples. En el caso espaol,
dependiendo del vencimiento que tengan, reciben distintos nombres:
Letras del Tesoro. Tienen las siguientes caractersticas:
Son valores de renta fija a corto plazo representados exclusivamente

mediante anotaciones en cuenta. Se crearon en junio de 1987, cuando
se puso en funcionamiento el Mercado de Deuda Pblica en
Anotaciones.
Las Letras se emiten mediante subasta. El importe mnimo de cada

peticin es de 1.000 euros (166.386 pesetas), y las peticiones por
importe superior han de ser mltiplos de 1.000 euros.
Son valores emitidos al descuento por lo que su precio de adquisicin

es inferior al importe que el inversor recibir en el momento del
reembolso. La diferencia entre el valor de reembolso de la Letra (1.000
euros) y su precio de adquisicin ser el inters o rendimiento generado
por la Letra del Tesoro.
30
Actualmente el Tesoro emite Letras del Tesoro con los siguientes

plazos:
Letras del Tesoro a 6 meses
Por tratarse de valores a corto plazo, las variaciones de su precio en el
mercado secundario suelen ser bastante reducidas; por tanto, suponen
un menor riesgo para el inversor que prevea o pueda necesitar vender
estos valores en el mercado antes de su vencimiento.
Bonos y Obligaciones de Estado. Con las siguientes caractersticas:
Son valores emitidos por el Tesoro a un plazo superior a dos aos.

Bonos del Estado y Obligaciones del Estado son iguales en todas sus
caractersticas salvo el plazo, que en el caso de los Bonos oscila entre
2 y 5 aos, mientras que en las Obligaciones es superior a 5 aos.
Los Bonos y obligaciones del Estado se emiten mediante subasta

competitiva. El valor nominal mnimo que puede solicitarse en una
subasta es de 1.000 euros, (166.386 pesetas) y las peticiones por
importes superiores han de ser mltiplos de 1.000 euros.
En la actualidad el Tesoro emite:
Bonos a 3 aos.
Bonos a 5 aos.
Obligaciones a 10 aos
Deuda en divisas. Con las siguientes caractersticas:
Desde principios de los aos ochenta, el Reino de Espaa ha sido un

participante activo de los mercados de capitales internacionales, lo que
ha permitido la diversificacin de las fuentes de financiacin y
distribucin del riesgo. Como resultado, actualmente, el Tesoro est
31
considerado un emisor soberano de prestigio y solvencia, hecho que es

reconocido por las principales agencias internacionales de calificacin
crediticia ("rating") que otorgan a la deuda espaola una calificacin de
Aaa (Moodys) y AAA (Standard and Poors) y AAA (Fitch Ratings Ibca).
En la actualidad, la financiacin en divisas tiene un papel

complementario a la financiacin en euros. Uno de sus objetivos
prioritarios, aparte de la posible obtencin de ahorro en coste a travs
de operaciones de arbitraje, es mantener el contacto con la base
inversora internacional en bonos del Reino de Espaa, parte de la cual
no participa todava de forma habitual en las emisiones de Deuda del
Estado en euros.
El peso de la deuda del Tesoro denominada en divisas en la deuda total

en circulacin se sita en torno al 2%. Adicionalmente, existe un stock
de deuda denominada en euros y monedas euro, originalmente emitida
en moneda extranjera, pero que, una vez en vigor la tercera fase de la
Unin Econmica y Monetaria, pas a ser deuda en moneda nacional.
Se trata de Eurobonos en marcos alemanes y francos franceses,
emitidos bajo los procedimientos habituales del euromercado. Esta
deuda internacional en euros y monedas-euro supone
aproximadamente entre 2-3% del total de deuda viva. Su importe ir
disminuyendo conforme se vayan amortizando las operaciones vivas.
La composicin por monedas de la deuda en divisas del Tesoro (antes

de swaps) muestra una preeminencia de los bonos denominados en
yenes, seguidos por dlares, y a distancia, por libras y francos suizos.
Por instrumentos, destaca el segmento compuesto por instrumentos
negociables: eurobonos y notas a medio plazo, siendo menor la
participacin de prstamos.
Renta Fija Privada
32
Existen mltiples tipos de ttulos de renta fija privada, dependiendo de

las caractersticas del ttulo. Vamos a enumerar a continuacin los ms
importantes y definir sus caractersticas principales: renta fija privada
Pagars de empresa.- Son ttulos emitidos al descuento por un el

emisor y con un vencimiento inferior a 18 meses. Funcionan de forma
similar a las Letras del Tesoro, pero en este caso el emisor es una
sociedad/entidad privada.
Bonos y Obligaciones.- Ttulos emitidos que pagan un cupn

determinado a tipo fijo o variable, su plazo puede variar desde 2
aos hasta muy largo plazo. Funcionan de forma similar a los
ttulos emitidos por los estados del mismo nombre.
Tradicionalmente se solan denominar bonos a los que tienen un
vencimiento inferior a 7 aos pero ltimamente s denomina bono
a todos.
Bonos Subordinados.- Tambin conocidos como deuda
subordinada, tienen la particularidad de que, en caso de quiebra
y liquidacin de la empresa, cobran despus que los tenedores
de bonos simples o seor. Por esta particularidad suelen dar
ms rentabilidad que los anteriores. Las empresas las emiten
porque contablemente se consideran fondos propios.
33
Acciones/Participaciones Preferentes.- Constituyen Fondos

Propios para la empresa, pero se emiten como renta fija, por eso
los incluimos en este apartado. Se emiten sin vencimiento, y
pagan un dividendo que puede ser a tipo de inters fijo o
variable, incorporando la posibilidad de amortizacin anticipada
por parte del emisor (en la mayora de los casos es as). Ese
dividendo fijo lo cobran siempre que la empresa tenga beneficios
y adems tiene prelacin al dividendo de las acciones
ordinarias. A cambio de tener un dividendo fijo (el Consejo de
Administracin no puede bajarlo/quitarlo) y cobrarlo antes que el
dividendo ordinario, estas acciones no tienen derecho de voto.
As en una empresa consolidada con beneficios recurrentes, sus
acciones preferentes cotizan de forma parecida a los bonos a
largo plazo, slo que el dividendo es ms alto que el cupn de
los bonos porque se asume ms riesgo (si no tiene beneficios no
se cobra, y si quiebra cobra despus). Disponis de ms
detalles en el artculos: Acciones o Participaciones Preferentes
esas grandes olvidadas.
Ttulos Hipotecarios. No confundir con las titulizaciones
hipotecarias, en las que la entidad emisora no suele
responsabilizarse en caso de impago. Emitidos por bancos y
cajas con la garantiza adicional de la cartera hipotecaria de cada
entidad. Dependiendo del tipo de garanta pueden ser:
1. Cdulas Hipotecarias.- Garantizados por todos los crditos
hipotecarios concedidos por la entidad emisora.
2. Bonos Hipotecarios.- Que estn garantizados por un crdito,

o grupo de crditos hipotecarios, en concreto.
3. Participaciones Hipotecarias.- Ttulos nominativos mediante

los que la entidad emisora puede hacer participar a terceros
de un crdito o una parte del mismo. La entidad emisora
contina siendo la legitimada para ejecutar las hipotecas
pero se transmiten los riesgos al tercero.
34
Titulizaciones. Son ttulos que a travs de un proceso por el cual

un conjunto de activos y derechos de crdito en general
(prstamos hipotecarios, contratos de leasing, financiaciones
de bienes de consumo, etc.) se estructuran y as poder ser
colocados pblica o privadamente entre los inversores. Con
especialmente conocidas las titulizaciones hipotecarias, este tipo
de instrumentos son los que provocaron la crisis financiera de
2008; no tanto por las titulizacin en s, sino por los activos que
haba dentro.
Ejercicios de Bonos
Ejercicio de Coste de Financiacin con Bonos

Calcular el coste efectivo de un emprstito con las siguientes
caractersticas:
500 ttulos de 600 euros cada uno

Los costes de emisin son del 2,5% del valor nominal.
El tipo de inters es del 5,5% y se paga en dos cupones al ao.
El reembolso es a la par (mismo importe) al finalizar el quinto ao.
Tipo impositivo del impuesto de sociedades es del 25%
SOLUCIN
Puede calcularse en funcin del importe total de la emisin o por cada

ttulo.
0 = 600-600x2,5% + 16,5 + 16,5 + 16,5 + 16,5 + 16,5 + 16,5 +

16,5 + 16,5 + 16,5 + 616,5
(1+kd)1/2 (1+kd)1 (1+kd)3/2 (1+kd)2 (1+kd)5/2
(1+kd)3 (1+kd)7/2 (1+kd)4 (1+kd)9/2 (1+kd)5
Donde kd es el coste efectivo anual de financiacin. Para resolverlo

necesitamos acudir a una Hoja de Clculo ya que no existen frmulas
para resolver ecuaciones de 5 grado.
kd = 6,24%
35
Ejercicio de Coste de Financiacin con Prstamo

Calcular el coste efectivo de un prstamo personal de 25.000 euros a 3
aos, con pago mensual de cuota constante. El tipo de inters es el
7,5% y la comisin de apertura el 1,5%. El corretaje del notario
asciende al 0,3%.
SOLUCIN
Primero debemos calcular la cuota que corresponde a una renta

temporal de cuota constante.
Periodos en meses 3 x 12 = 36
Tipo de inters mensual 7,5% / 12 = 0,625%
25.000 = Q x [1 - (1 + 0,625%)-36 ] / 0,625%;

Q = 777,66
0 = 25.000 - 25.000 x 1,8% + 777,66 + 777,66 + 777,66 + ....... + 777,66

+ 777,66
(1+kd)1/12(1+kd)2/12(1+kd)3/12
(1+kd)35/12 (1+kd)36/12
Donde kd es el coste efectivo anual de financiacin. Para resolverlo

necesitamos acudir a una Hoja de Clculo ya que no existen frmulas
para resolver ecuaciones de 3er grado.
Kd = 9,09%
Ejercicio de Coste de Financiacin con Acciones

Determinar el coste efectivo del capital propio de la empresa OCISA,
sabiendo que sus acciones estn valoradas en 12 euros, su dividendo
actual asciende a 1,25 euros por ao, suponiendo que este se
mantuviera constante a perpetuidad.
Cul sera el coste del capital propio si OCISA incrementara el
dividendo actual a una tasa del 1% anual, a perpetuidad?
36
SOLUCIN
Se trata de una renta infinita

a.
12 = 1,25 / ke
ke = 10,42%
b.
12 = 1,25 / (ke - 1%)
Ke = 11,42%
Ejercicio de Coste de Capital Medio Ponderado WACC

Las acciones de la empresa ALSACIA tienen un coeficiente de
volatilidad () igual a 1,1. En valor de mercado, sus recursos propios
(acciones) representan el 35% del total de sus fuentes de financiacin.
Se sabe que en el mercado la rentabilidad que se puede obtener si
riesgo es del 4% y que la rentabilidad esperada de la cartera de
mercado es el 8,5%. Por ltimo sealar que el impuesto sobre el
beneficio es del 25%.
Coste de los recursos propios

WACC o Coste de Capital Medio Ponderado antes y despus de
impuestos si el coste de las deudas es del 6%.
SOLUCIN
a. ke = 4% + (8,5% - 4%) x 1,1 = 8,95%
b. Antes de impuestos
WACC = 8,95% x 35% + 6% x 65% = 7,03%
Despus de impuestos
WACC = 8,95% x 35% + 6% x 65% x (1 - 25%) = 6,06%
Ejercicio de Modelo de Markkowitz
37
Un inversor va a hacer una inversin de la que espera obtener una

rentabilidad del 4% siguiendo el Modelo de Markowitz. Para ello tiene a
su disposicin tres posibles inversiones de las que tiene que elegir 2, en
la proporcin que el estime conveniente.
Suponiendo una economa en la que se espera se produzcan uno de

los tres siguientes escenarios:
Ejercicio modelo de markowitz - rentabilidades segn escenarios
a. Cules son las dos carteras que podra hacer?, cul sera su
rentabilidad esperada y desviacin tpica?.
b. Cul sera la composicin de la cartera con mejor relacin
rentabilidad-riesgo?
SOLUCIN
Ejercicio de Rentabilidad Riesgo de una cartera
Una cartera que combina un activo libre de riesgo la cartera de mercado

tiene un rendimiento esperado del 12% y una desviacin estndar de
18%. La tasa libre de riesgo es del 5% y el rendimiento esperado de la
38
cartera de mercado es del 14%. Suponiendo que se cumple el modelo

CAPM
Qu tasa esperada de rendimiento ganara un valor si tuviera una

correlacin del 0,45 con la cartera de mercado y una desviacin
estndar de 40%
SOLUCIN
Solucin ejercicio combinacin rentabilidad riesgo optima
Ejercicio de Performance de una cartera

Nos solicitan calcular, en base al cuadro adjunto, cual es la
performance obtenida por un fondo de inversin y cual es la cantidad de
esa performance atribuible al gestor del fondoen funcin a los Ratios de
Sharpe, Traynor y Jensen:
39
Ejercicios e performance de una cartera
SOLUCIN
Ratio Sharpe = 38,50% Performance del fondo
Ratio Traynor = 10,63% Performance del fondo
Ratio Jensen = 2,90% Atribuible al gestor
Ejercicio del VAR de una cartera

Una cartera tiene rentabilidad esperada 12% y desviacin tpica de
18%. Se desea conocer:
Con que probabilidad su rentabilidad ser superior a 0%.

Que rentabilidad mnima se puede esperar con una probabilidad
del 80%, 90% y 95%.
SOLUCIN
40
2.3 Derivados
Un derivado financiero (o instrumento derivado) es un producto financiero cuyo
valor se basa en el precio de otro activo, de ah su nombre. El activo del que
depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un
futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados
pueden ser muy diferentes, acciones, ndices burstiles, valores de renta fija,
tipos de inters o tambin materias primas.
Las caractersticas generales de los derivados financieros son los siguientes:
Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo

subyacente. Existen derivados sobre productos agrcolas y ganaderos,
metales, productos energticos, divisas, acciones, indices burstiles,
tipos de inters, etc.
Requiere una inversin inicial neta muy pequea o nula, respecto a otro
tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las
condiciones del mercado.
41
Se liquidar en una fecha futura.
Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no

organizados ("OTC")
Historia derivados financieros
A pesar de que se han encontrado muestras de operaciones similares a los

actuales derivados en el antiguo Japn, en Holanda y en Israel, no es hasta los
aos 1970 que estos productos se desarrollan tal y como los conocemos hoy
en da en Estados Unidos. En los aos 80, llegan a Europa. Concretamente, es
en el ao 1989, cuando entran en Espaa, crendose el mercado organizado
MEFF; actualmente integrado en la red nacional de bolsas espaolas, dentro
del holding Bolsas y Mercados Espaoles.
En el mercado de las materias primas, la figura de los derivados aparecieron

con anterioridad a los actuales derivados financieros. Ya en el siglo XIX se
negociaban operaciones sobre metales o sobre cereales. El centro mundial de
esta operativa estaba situado en el Chicago Board of Trade.
Para encontrar las primeras operaciones de derivados financieros hay que

esperar hasta el siglo XX. En los aos 70, haba una figura predecesora de los
actuales contratos de derivados financieros. Esto es, los prestamos "back-to-
back"; por el cual dos matrices de sendos grupos empresariales se
intercambiaban los intereses de los prstamos de sus filiales para estar en
42
concordancia con las estrategias de las matrices (esto se poda deber a que las
matrices operaban multinacionalmente y los intereses que tenan que pagar
estaban en una divisa poco favorable para ellas). De esto, naci el primer
"swap" (que significa "permuta" o "intercambio") de divisas; que involucr al
Banco Mundial y a IBM como contrapartes. El contrato permiti al Banco
Mundial obtener francos suizos y marcos alemanes para financiar sus
operaciones en Suiza y Alemania del oeste, sin necesidad de tener que ir
directamente a estos mercados de capital.
Ejemplos
Mercados espaoles de derivados
43
El Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros en Espaa (MEFF) es un

mercado organizado regulado, controlado y supervisado por la CNMV y el
Ministerio de Economa de Espaa en el que se negocian distintos derivados
financieros. Los productos negociados son:
Futuros y Opciones sobre bonos del Estado.

Futuros y Opciones sobre el ndice bursatil IBEX-35.
Futuros y Opciones sobre acciones.
Se cre en 1989. En 2001, se integr junto a AIAF y SENAF en MEFF AIAF
SENAF Holding de Mercados Financieros, S.A. para beneficiarse de sinergias
entre los distintos mercados y optimizar medios. Dicho grupo est a su vez
integrado en el holdings Bolsas y Mercados Espaoles.
En Espaa tambin existe el Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (MFAO).
2.4 Fondos de Inversin

Antes de explicar los fondos de inversin o fondos mutuos, queremos resaltar
que, al igual que en los planes de pensiones, se trata de una figura jurdica, por
lo que a la hora de invertir, debemos tener en cuenta dos cosas:
Fondos de inversin
44
Es interesante para nosotros que contratemos un fondo de inversin.

Qu fondo de inversin me abro?. Segn el que elijamos tendr ms
o menos renta variable y por tanto ms o menos riesgo. Si no elegimos
bien, la evolucin puede ser muy negativa.
Vamos a conocerlos a travs de los siguientes puntos:
Funcionamiento de los Fondos de Inversin

Elementos de los Fondos de Inversin
Costes de los Fondos de Inversin
Valor Liquidativo de los Fondos de Inversin
Riesgos Asociados a los Fondos de Inversin
Ventajas de los Fondos de Inversin
Hedge Funds o Fondos de Inversin Libre
Gestin Alternativa de los Fondos de Inversin
Tipos de Estrategias de Gestin Alternativa
2.5 Estructurados
Bsicamente son productos cuya caracterstica principal es la de ofrecer al
inversor la posibilidad de beneficiarse del recorrido alcista (o bajista segn la
estructura elegida) de los mercados burstiles, pero con la garanta de
recuperar el 100% (o una parte muy significativa) de la inversin realizada.
ejemplo de depsito estructurado
El cliente contrata un producto en el que el emisor le garantiza el valor a

vencimiento de los ttulos, y una rentabilidad, que en lugar de estar en funcin
45
de los tipos de inters, va ligada a otra variable, normalmente algunas

acciones, inflacin o ndice Burstil.
La forma en la que se construyen los productos estructurados es sencilla:
1. Si la estructura que se quiere hacer es de por ejemplo 100.000 a 3 aos y

vinculada al Ibex 35, se calcula primero cunto dinero habra que poner hoy
para dentro de 3 aos obtener 100.000 (para garantizar el principal.
2. Si los tipos de inters estn a tres aos en el 4%. Hoy tendramos que
poner 100.000/(1+4%)^3. Esto sera 92.455,62. Con esta cantidad, a
vencimiento tendramos 100.000 (tenemos asegurado el capital a
vencimiento.
3. Como el producto que tenemos es de 100.000 nos sobran 7.544,37
(100.000 92.455,62) que utilizaremos para comprar una opcin sobre el
Ibex 35 con vencimiento dentro de 3 aos. Con esta cantidad compraremos
por ejemplo el 100% de lo que suba el ndice para un nominal de 50.000.
4. Como nuestro depsito es de 100.000 nosotros recibiremos el 50% de lo
que suba el ndice 50.000/2.
5. En conclusin tendremos un depsito de 100.000 con una rentabilidad
que ser el 50% de la revalorizacin del Ibex 35 durante esos tres aos.
Esta es la forma ms sencilla de montar un producto estructurado, pero
existen otras en funcin de las necesidades y caractersticas de la entidad
emisora como los Equity Swap. Adems, este tipo de estructuras simples, han
ido desarrollndose y hacindose ms complejas paulatinamente, pero la base
es la misma. De este ejemplo podemos ver que nuestro producto estructurado,
aparte de que suba el ndice, ser mejor o peor en funcin de:
Como estn los tipos de inters. Segn sean ms altos, tendremos ms

disponible para comprar la opcin y tener ms porcentaje de
rentabilidad.
Cuanto mayor sea la volatilidad del activo, ms cara ser la opcin.
La comisin del intermediario. Si el producto estructurado lo
contratamos en una entidad en forma de depsito estructurado, es
coste ser que el tipo de inters nos lo darn ms bajo que el de
mercado.
46
Por ltimo sealar que tambin han proliferado mucho otro tipo de estructuras,
llamadas Estructuras Reverse o Reverse Convertible en las que el emisor se
reserva el derecho, al vencimiento del contrato, y siempre en funcin de la
evolucin del subyacente, de entregar bien el efectivo bien el subyacente
(acciones) conforme a la liquidacin previamente acordada. El capital no est
garantizado.
2.6 Planes de Pensiones

Antes de explicar los planes de pensiones, queremos resaltar que, al igual que
en los fondos de inversin, se trata de una figura jurdica, por lo que a la hora
de invertir, debemos tener en cuenta dos cosas:
Es interesante para nosotros que nos abramos un plan de pensiones?

Qu plan de pensiones me abro?. Segn el plan que elijamos tendr
ms o menos renta variable y por tanto ms o menos riesgo. Si no
elegimos bien el plan, es muy probable que el ahorro fiscal que
tengamos por el, lo perdamos en la peor evolucin del plan de
pensiones respecto a otra inversin que pudisemos hacer.
Esquema funcionamiento fondos y planes de pensiones

Entrando en materia, un plan de pensiones es una modalidad de ahorro que
permite, pasado un tiempo, recuperar el valor de lo invertido ms los
rendimientos que haya generado en ese perodo. Esos ahorros se invierten en
un fondo de pensiones del que pueden colgar uno o varios planes de
47
pensiones con una serie de gratificaciones fiscales especficas. La cantidad de

capital invertido por un ahorrador y que forma parte del fondo se denomina
participacin. El valor de la participacin de un fondo de pensiones se
determina, diariamente y se calcula dividiendo el patrimonio total del fondo,
donde se invierte, entre el nmero total de participaciones.
Quien se encarga de gestionar el dinero se denomina entidad gestora. Dicha

entidad es la responsable y la encargada de controlar las cantidades invertidas
en el plan, as como de informar a los partcipes de cmo evoluciona el valor
del fondo. Una entidad gestora debidamente constituida debe estar inscrita en
la Direccin General de Seguros (DGS) y debe tener la autorizacin de la
Administracin para poder operar. Existen mecanismos de supervisin para
garantizar la eficacia de la gestin. El ms corriente es la constitucin de una
comisin de control, que est formada por los propios partcipes del fondo. Si
no se estuviese de acuerdo con la gestin del patrimonio, se podran llevar a
cabo las acciones legales correspondientes.
Donde se deposita el dinero, es la entidad depositaria.
La gestin de estas participaciones acarrea una serie de gastos en forma de

comisiones que suelen ser:
Comisin de gestin, que es la que nos cobra la entidad gestora por

remuneracin de sus servicios, esta cantidad se deduce diariamente del
valor de la unidad de cuenta del plan de pensiones. La comisin de
gestin suele oscilar entre el 1 y el 2% de las cantidades aportadas.
Comisin de depsito, que es la que cobra la entidad depositaria por el
mantenimiento y custodia de los valores. De igual manera que ocurre
con la comisin de gestin esta cantidad se deduce diariamente del
valor unidad de cuenta del plan de pensiones. La comisin de depsito
suele oscilar entre el 0,1% y el 0,6% de las cantidades aportadas.
Comisin de traspaso, que es la que cobran las entidades por traspasar
nuestro plan de pensiones de una entidad gestora a otra, al igual que
las comisiones de gestin y de depsito era un porcentaje sobre el
patrimonio traspasado.
48
En la actualidad, prcticamente, ninguna entidad cobra esta comisin ya que la

legislacin vigente dispone que el traspaso de un plan de pensiones a otro se
haga sin ningn coste para el partcipe.
En un plan de pensiones hay una cantidad mnima que la entidad gestora nos
exige aportar. Dicha cantidad se denomina aportacin mnima y aunque no hay
fijada una cantidad mnima la finalidad de la aportacin mnima es evitar
trmites administrativos que repercutiran negativamente en la rentabilidad final
del plan. En la mayora de los planes existen clusulas por las que el partcipe
se compromete a desembolsar de manera peridica a favor del plan.
Elementos
Modalidades
Aportaciones
Prestaciones
Formas de cobro
Inversiones y valoracin
2.7 Seguros
Adems de los seguros de ahorro, existe toda una gama de seguros que
normalmente no tenemos en consideracin a la hora de planificar nuestras
finanzas cuando son realmente importantes. Por ejemplo un buen seguro de
accidentes o de Vida puede resolver una de las contingencias ms duras para
una unidad familiar. El seguro de vida, debe entenderse como parte de la
planificacin financiera. As una familia en la que ella gana mucho ms que el y
acaban de comprar una casa con una hipoteca importante y dos hijos, si algo le
pasase a ella y no tuviesen un seguro, el marido con los hijos se vera en un
verdadero problema.
49
2.7.1 Definicin
El contrato de seguro es el medio por el cual el asegurador se obliga, mediante
el cobro de una prima, a resarcir un dao o a pagar una suma de dinero al
verificarse la eventualidad prevista en el contrato. El contrato de seguro puede
tener por objeto toda clase de riesgos si existe inters asegurable, salvo
prohibicin expresa de la ley.
El contratante o tomador del seguro, que puede coincidir o no con el
asegurado, por su parte, se obliga a efectuar el pago de esa prima, a cambio
de la cobertura otorgada por el asegurador, la cual le evita afrontar un perjuicio
econmico mayor, en caso de que el siniestro se produzca.
El contrato de seguro es consensual; los derechos y obligaciones recprocos
del asegurador y asegurado, empiezan desde que se ha celebrado la
convencin, aun antes de emitirse la pliza.
Al realizar un contrato de seguro, se intenta obtener una proteccin econmica
de bienes o personas que pudieran en un futuro sufrir daos.
50
2.7.2 Elementos esenciales

Son aquellos elementos que, de no confluir, no permiten la existencia del
contrato de seguro:
Elementos seguros
El inters asegurable
El riesgo asegurable
La prima
La obligacin del asegurador a indemnizar
El inters asegurable
Por inters asegurable se entiende la relacin lcita de valor econmico sobre

un bien. Cuando esta relacin se halla amenazada por un riesgo, es un inters
asegurable.
51
En general se pueden asegurar todas las cosas corporales (coches, viviendas,

negocios, etc.) e incorporales (perjuicios econmicos, paralizacin de actividad,
etc.), adems se puede asegurar la vida y el patrimonio.
Para que la cosa sea susceptible de ser asegurada debe cumplir con los
siguientes requisitos:
Debe tratarse de una cosa corporal o incorporal.

La cosa debe existir al tiempo del contrato, o al menos al tiempo en que
empiecen a correr los riesgos
La cosa debe ser tasable en dinero
La cosa debe ser objeto de una estipulacin lcita
La cosa debe estar expuesta a perderse por el riesgo que corre el
asegurado
A contrario sensu, no se pueden asegurar:
Los riesgos especulativos (precepto bsico: "La indemnizacin no

constituye ganancia").
Los objetos del comercio ilcitos.
Las cosas en donde no existe un inters asegurable
El riesgo asegurable
Es un evento posible, incierto y futuro, capaz de ocasionar un dao del cual

surja una necesidad patrimonial. El acontecimiento debe ser posible, porque de
otro modo no existira inseguridad. Lo imposible no origina riesgo. Debe ser
incierto, porque si necesariamente va a ocurrir, nadie asumira la obligacin de
repararlo.
Sin riesgo no puede haber seguro, porque al faltar la posibilidad de que se
produzca el evento daoso, ni podr existir dao ni cabr pensar en
indemnizacin alguna.
El riesgo presenta ciertas caractersticas que son las siguientes: es incierto y
aleatorio, posible; Concreto, lcito, fortuito y de contenido econmico.
52
En el contrato de seguro el asegurador no puede asumir el riesgo de una

manera abstracta, sino que este deber ser debidamente individualizado, ya que
no todos los riesgos son asegurables, es por ello que se deben limitarse e
individualizarse, dentro de la relacin contractual.
La prima
La prima es otro de los elementos indispensables del contrato de seguro. Es el

costo del seguro, que establece una compaa de seguros calculada sobre la
base de clculos actuariales y estadsticos teniendo en cuenta la frecuencia y
severidad en la ocurrencia de eventos similares, la historia misma de eventos
ocurridos al cliente, y excluyendo los gastos internos o externos que tenga
dicha aseguradora.
La Obligacin del asegurador a indemnizar
Este elemento resulta trascendente porque representa la causa de la

obligacin que asume el tomador de pagar la prima correspondiente. Debido a
que este se obliga a pagar la prima porque aspira que el asegurador asuma el
riesgo y cumpla con pagar la indemnizacin en caso de que el siniestro ocurra.
Esta obligacin depende de la realizacin del riesgo asegurado. Esto no es
sino consecuencia del deber del asegurador de asumir el riesgo asegurable. Y
si bien puede no producirse el siniestro, ello no significa la falta del elemento
esencial del seguro que ahora nos ocupa, por cuanto este se configura con la
asuncin del riesgo que hace el asegurador al celebrar el contrato asegurativo,
siendo exigible la prestacin indemnizatoria slo en caso de ocurrir el siniestro.
2.7.3 Sujetos
Dentro de la relacin contractual encontramos a los siguientes sujetos: sujetos
intervinientes en los seguros
53
A. El asegurador (Empresa de Seguros)
B. El tomador
C. El asegurado
D. El beneficiario
El ente asegurador puede ser definido como la persona jurdica que

constituida con arreglo a lo dispuesto por la legislacin correspondiente, se
dedica a asumir riesgos ajenos, cumpliendo lo que a este efecto establece
aquella legislacin, mediante la percepcin de un cierto precio llamado prima.
Debemos destacar en la figura del asegurador unos perfiles concretos entre

los podemos apreciar los siguientes:
Por imperativo legal, ha de tratarse de una persona jurdica. No cabe ni

siquiera ocasional de alguien que, individualmente, realice operaciones
de cobertura de riesgos. Las condiciones de funcionamiento del seguro
y su proyeccin en el tiempo ya exigen, por si solas, que el asegurador
sea una persona jurdica;
Aquella persona debe revestir, precisamente, alguna de las formas que
la ley considera nicamente validas para la prctica de la industria
aseguradora;
54
Ha de haber merecido previamente la aprobacin de la Administracin

Publica, para actuar como aseguradora;
Debe dedicarse en forma exclusiva a la prctica del seguro o del
reaseguro, en su caso sin que sea admisible otro tipo de actividades,
salvo las operaciones de gestin de fondos colectivos de jubilacin;
Han de ajustar su situacin a las normas de la legislacin de seguros,
que regulan con detalle la prctica aseguradora, a la vez se hallan
sometidas a la inspeccin y control del Poder publico. Dentro del amplio
aspectro de las posibles personas jurdicas son supuestos admitidos
como validos: Sociedad Annima. Sociedad Mutua a prima fija.
Mutuales de previsin social. Sociedad Cooperativa. Siendo el seguro
un asunto que afecta a toda la comunidad, y que esta directamente
conectado con el bienestar de esta y cuya base indispensable es la
confianza y el crdito. A las entidades que deseen actuar como
aseguradoras se le exigen una doble serie de formalidades tanto como
jurdicas como econmicas, obedeciendo estas de la entidad que se
quieran formar para proveer los seguros.
El tomador es la persona natural o jurdica que contrata y suscribe la pliza de
seguro, por cuenta propia o de un tercero, asumiendo las obligaciones y
derecho en la L.C.S. se establecen busca trasladar un determinado riesgo a
un tercero (empresa aseguradora) a efecto de que le sean resarcidos a l o a
un tercero los daos o perdidas que puedan derivar del acaecimiento de un
suceso incierto a la fecha del contrato de seguro. Con tal objeto deber abonar
una retribucin (prima) al asegurador.
El asegurado puede ser definido como el titular del rea de inters que la
cobertura del seguro concierne, y del derecho a la indemnizacin que en su da
se satisfaga que, en ciertos casos, puede trasladarse al beneficiario. Es la
persona natural o jurdica a quien el acaecimiento del siniestro va a afectarle
ms directamente. En definitiva, es aquel sobre cuya cabeza o bienes van a
recaer las consecuencias del siniestro. La figura del asegurado es esencial
dentro del contrato de seguro. Porque lo mismo que no cabe concebir un
contrato de aquella naturaleza sin la existencia de un riesgo que cubrir o
tampoco resulta dable pensar un negocio jurdico de la naturaleza mencionada
55
sin que haya una persona o destinatario final de la garanta que se pacta, y
cuyos intereses, protegidos de esta suerte, son la causa eficiente del contrato.
El beneficiario es la persona que, va a recibir la utilidad del seguro cuando se
produzca el hecho contemplado en el mismo (sin ser asegurado). Es aquel
sobre quien recaen los beneficios de la pliza pactada, por voluntad expresa
del tomador. La designacin del beneficiario responde a unos planteamientos
de previsin que corresponden a los seguros de carcter personal, de manera
especial a los seguros de vida y accidentes, para el caso de muerte del
asegurado. El artculo 84 de la L.C.S. establece textualmente que el tomador
del seguro podr designar beneficiario o modificar podr designar beneficiario o
modificar la designacin anteriormente realizada, sin necesidad del
consentimiento del asegurador. Con ello queda claro que la facultad de sealar
y revocar beneficiarios esta en la mano del tomador. El asegurado no posee
ningn derecho o disposicin sobre el particular, ni siquiera de aprobar o
rechazar el beneficiario que el tomador ha elegido.
2.7.4 Tipos de seguros

Existen innumerables clases de seguros, pero despus de hacer un anlisis de
la clasificacin que hacen diversos autores sobre el particular, la clasificacin
ms acertada es la siguiente: tipos de seguros
Seguro de intereses:
56
Por el objeto: el inters puede ser sobre un bien determinado, sobre un

derecho determinado a un bien o derivado de un bien y sobre todo el
patrimonio.
Por la clase del inters asegurado.- puede ser sobre el inters del
capital y el inters de la ganancia.
Seguro de personas:
En sentido estricto, al seguro sobre la vida humana seguros para el

caso de muerte, supervivencia, etc.
En sentido amplio, a los seguros que cubren un acontecimiento que
afecta la salud o integridad corporal.
Seguro Acumulativo: Aquellos en el que dos o ms entidades de
seguros cubren independientemente y simultneamente un riesgo.
Seguro contra todo riesgo: Aquel en el que se han incluido todas las garantas
normalmente aplicables a determinado riesgo.
Seguro colectivo: Aquel contrato de seguro sobre personas, que se caracteriza

por cubrir mediante un solo contrato mltiples asegurados que integran una
colectividad homognea.
57
Seguro complementario: Aquel que se incorpora a otra con objeto de prestar a

la persona asegurada en ambos una nueva garanta o ampliar la cobertura
preexistente.
Seguro de accidentes: Aquel que tiene por objeto la prestacin de

indemnizaciones en caso de accidentes que motiven la muerte o incapacidad
del asegurado, a causa de actividades previstas en la pliza.
Seguro de asistencia de viajes: Aquel seguro conducente a resolver las

incidencias de diversa naturaleza que le hayan surgido durante un viaje.
Seguro de automviles: Aquel que tiene por objeto la prestacin de

indemnizaciones derivadas de accidentes producidos a consecuencia de la
circulacin de vehculos.
Seguro de enfermedad: Es aquel en virtud, en caso de enfermedad del

asegurado, se le entrega una indemnizacin prevista previamente en la pliza.
Seguro contra incendio: Aquel que garantiza al asegurado la entrega de la

indemnizacin en caso de incendio de sus bienes determinados en la pliza o
la reparacin o resarcimiento de los mismos.
Seguro de orfandad: Aquel que tiene por objeto la concesin de una pensin
temporal a favor de los hijos menores de 18 aos en caso de fallecimiento del
padre o de la madre de los que dependan econmicamente.
Seguro contra robo: Aquel en el que el asegurador se compromete a

indemnizar al asegurado por las prdidas sufridas a consecuencia de la
desaparicin de los objetos asegurados.
Seguro de transporte: Aquel por el que una entidad aseguradora se

compromete al pago de determinadas indemnizaciones a consecuencia de los
daos sobrevenidos durante el transporte de mercancas.
58
Seguro de vida: Es aquel en el que el pago por el asegurador de la cantidad

estipulada en el contrato se hace dependiendo del fallecimiento o
supervivencia del asegurado en una poca determinada.
La variedad es muy amplia e incluso se pueden negociar contratos no previstos
por la aseguradora.
Algunos ejemplos menos comunes son:
- Asegurar una parte del cuerpo. Las piernas, el pecho, la nariz, etc.
- Asegurar un sorteo. Si sale premiado lo paga la aseguradora y si no sale la
aseguradora ha ganado.
- Seguro de vehculos de duracin un da. Por ejemplo vehculos antiguos

que se conducen uno o pocos das al ao.
- Seguro de ttulo inmobiliario. Tambin llamado seguro de ttulo, es un tipo

de seguro creado en los Estados Unidos para proteger toda clase de
compraventa inmobiliaria o gravamen sobre inmueble. Segn Carlos
Odriozola autor del primer libro escrito sobre el tema en idioma castellano
"El Seguro de Ttulo Inmobiliario", el seguro de ttulo es un convenio de
indemnizacin, pues colateralmente a una operacin principal, que puede
ser la compraventa o la hipoteca, la aseguradora se obliga a indemnizar al
asegurado en el caso de que ste tuviera alguna prdida causada por
acciones incoadas por un tercero.
En algn caso es obligatorio por Ley tener un seguro como por ejemplo:
- Seguro obligatorio de vehculos, que es seguro bsico del ramo ms amplio
del seguro del automvil.
- Seguro de perros considerados peligrosos.
Seguro de caza.
Seguro de daos materiales o de caucin, En estos casos los poderes pblicos
entienden que la peligrosidad de ciertas actividades es suficiente para obligar a
quin las efecta a contratar un seguro que proteja a terceras personas de los
daos que se puedan causar.
Otros contratos pueden venir obligados por un contrato anterior. Es muy
habitual en una hipoteca tener que asegurar el bien hipotecado a favor del
acreedor.
59
2.7.5 La Pliza
La pliza es el instrumento escrito en el cual constan las condiciones del
contrato. Aunque no es indispensable para que exista el contrato, la prctica
aseguradora la ha impuesto sin excepciones. La pliza es el documento
principal del contrato de seguro, en donde constan los derechos y obligaciones
de las partes, es un documento privado redactado en varios folios. Las
condiciones generales estn impresas, mientras las condiciones particulares
estn normalmente mecanografiadas.
Qu se debe saber sobre los seguros

Todas las condiciones del seguro vienen en el contrato. Esta clusulas se
deben leer muy atentamente. Todos los aos, las aseguradoras ganan
muchsimo dinero por las prestaciones que vienen en el contrato y no son
reclamadas por el asegurado.
Pliza de seguros
El seguro en todas partes del mundo, tiene una doble funcin, la econmica y
la social:
60
Funcin econmica: elimina la incertidumbre econmica sobre el futuro

logrando aumentar la eficiencia, estabiliza la riqueza, combate la pobreza y
estimula el ahorro.
Funcin social: estimula la previsin, contribuye con el mejoramiento de la

salud.
Condiciones esenciales del seguro en Espaa: Se encuentra regulado en la ley
50/80 de Contrato de Seguro.
No pueden asegurarse (art. 19 LCS) los siniestros causados por la mala fe del
asegurado. La mala fe penal no se asimila, sin ms, a la civil, con importantes
consecuencias (sobre todo en materia de automviles).
Sobre seguro, infraseguro.- El riesgo asegurado no puede ser notablemente
superior o inferior al del valor real de la cosa o inters asegurado (suma
asegurada), de forma que es esencial una prudente valoracin del objeto
asegurado. En el primer caso (sobre seguro) producido el siniestro, la
aseguradora slo indemnizar el dao hasta el valor real de la cosa, aunque el
asegurado fuera mayor. En el caso de infraseguro, la Ca. indemnizar en la
misma proporcin en la que cubra el inters asegurado: si la cosa vala 1000
y se asegur en 500, causndose un dao de 500, indemnizar la mitad del
mismo: 250 . Se aplica en estos casos, la clusula denominada "Proporcin
Indemnizable". Esta clusula se aplica para todo tipo de seguros, a excepcin
de aquellos denominados como seguros a primer riesgo.
Un ejemplo sera el caso de una persona que tuviese un seguro de vida previo
a la compra de una casa. Cuando se compra una casa y debe hacer una
hipoteca, es norma por parte de los bancos hacer firmar un seguro que pague
la hipoteca en caso de su fallecimiento. El caso es que si se firman dos
seguros de vida, no cobrara una indemnizacin su familia y otra el banco, sino
que se repartirn el pago entre los dos seguros; y el cobro entre la familia y el
banco. Con lo que la indemnizacin ser la mitad de lo contratado y pagado.
Por tanto, conviene recomendar a cualquier suscriptor de pliza que se

asesore con un Corredor o Abogado especializado, que revisen las clusulas
de los seguros contratados.
61
Principios bsicos del seguro
La esencia del seguro estriba en la distribucin de los efectos econmicos

desfavorables de unos riesgos entre los patrimonios individuales que estn
expuestos en ellos.
El individuo evita un perjuicio econmico contingente mediante un gravamen
econmico real y soportable.
En el seguro el individuo realiza un acto psicolgico de "previsin" por lo que si
se llega a consumarse el riesgo la persona recibir la "indemnizacin
adecuada".
2.8 Divisas
Forex, acrnimo de Foreign Exchange (Intercambio de Monedas Extranjeras).
Tambin conocido como Mercado Internacional de Divisas. Por tanto, es
aconsejable investigar, si estos tipos de empresas poseen registros mercantiles
y las certificaciones pertinentes para poder desarrollar este tipo de actividades
dentro de un marco de legalidad.
El mercado de moneda extranjera (Forex o FX) existe dondequiera que una

moneda se negocie con otra (como una casa de cambio). Es el mercado en
gran medida ms grande del mundo, en trminos de valor de efectivo
negociado, e incluye negociar entre los bancos grandes, los bancos centrales,
los especuladores de la moneda, las corporaciones empresas, los gobiernos, y
otros mercados financieros e instituciones. Los comerciantes al por menor
(especuladores pequeos) son una parte pequea de este mercado y pueden
participar directamente por medio de empresas dedicadas a ofrecer servicios
de TRADING o indirectamente a travs de corredores o de los bancos y
pueden ser blanco de estafadores de la divisa.
Divisas
Permite transferir poder adquisitivo entre pases.

Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y
las inversiones internacionales.
Ofrece facilidades para la administracin de riesgos y especulacin.
62
Tamao del mercado y liquidez
El mercado de moneda extranjera es nico debido a:
El volumen de las transacciones

La liquidez extrema del mercado
El gran nmero, y variedad, de comerciantes en el mercado
Su dispersin geogrfica
El tiempo en que se desarrolla - 24 horas al da (excepto los fines de
semana).
La variedad de factores que afectan cambios
El volumen que se negocia internacionalmente de las monedas
extranjeras, con un promedio diario de US$1.9 trillones en abril de 2004
segn la encuesta trienal 2004 del Bank for International Settlements
US$1.300 mil millones en derivados, ej.: (US$200 mil millones
absolutos, US$1.000 mil millones en intercambio de divisas y US$100
mil millones en opciones de FX)
Los contratos de futuros de divisas fueron introducidos en 1972 en el Chicago
Mercantile Exchange o Bolsa de Comercio de Chicago y es uno de los
contratos que ms se negocian activamente. El volumen de los futuros de
divisas ha crecido rpidamente estos ltimos aos, pero explica solamente
cerca del 7% del volumen total del mercado de moneda extranjera, segn Wall
Street Journal Europa (5/5/06, P. 20). Los diez comerciantes ms activos
explican casi el 73% de volumen que se negocia, segn Wall Street Journal
Europa, (2/9/06 P. 20).
Estos grandes bancos internacionales proveen al mercado con precios de

compra (bid) y venta (ask). El spread es la diferencia entre estos precios. Por lo
general el spread en las divisas ms negociadas es de solamente 1-3 pips o
puntos bsicos. Por ejemplo, el bid/ask en una cotizacin de EUR/USD pudo
ser 1.2200/1.2203. El tamao mnimo que generalmente se negocia es de
US$1.000.000. Para ganar dinero en este mercado se de empezar con base de
100 dlares.
63
Particularidades
Intervinientes
Seguros de Cambio

3 PRODUCTOS FINANCIEROS DE FINANCIACIN
Son productos de financiacin todos aquellos que puede utilizar una empresa u
organizacin para captar fondos con los que financiar su actividad, por tanto, algunos
de los productos reconocidos como productos de inversin, lo son tambin de
financiacin. Ms concretamente, tanto las acciones como los productos de renta fija
son un producto de financiacin para la empresa que los emite y un producto de
inversin para quien los adquiere.
Adems de los anteriores, normalmente solo al alcance de las empresas que cotizan
en los mercados financieros, la principal fuente de financiacin es recurrir a un banco o
empresa de financiacin. Las operaciones de financiacin bancarias son aquellas que
suponen una asuncin de riesgos por parte de una entidad financiera y pueden
clasificarse en:
64
Prstamos. Es aqul en el que una entidad financiera entrega al cliente una cantidad
de dinero, obligndose este ltimo a devolver dicha cantidad ms los intereses
pactados de acuerdo con un calendario fijado de pagos.
Prstamo Personal. Una entidad financiera le entrega fondos a un cliente que los
destina a la adquisicin de bienes de consumo, coches, muebles, electrodomsticos,
La garanta de la operacin es personal de quien solicita el prstamo.
Prstamo con Garanta pignoraticia. Es como un prstamo personal, pero en el que

adems de la garanta personal se incluye como garanta una cantidad de dinero que
puede estar en cuenta corriente invertido en un depsito valores, fondos de inversin,
La pignoracin es el acto por el que se incluye esta garanta al prstamo.
Prstamo Hipotecario.
Crditos. Es aqul en el que una entidad financiera se obliga a poner en disposicin

del cliente una determinada cantidad de dinero bajo unas condiciones y durante un
plazo. Los intereses se cargan sobre las cantidades realmente dispuestas.
Tarjetas de Crdito.
Plizas de Crdito. Una entidad financiera concede a una persona, fsica o jurdica la
capacidad de disponer de una cantidad de dinero en todo o en parte durante un tiempo
dado. Es especialmente habitual con empresas para permitirles el pago a
proveedores, cobrar de clientes.
Crditos a la exportacin /importacin. Son similares a plizas de crdito pero que slo
pueden usarse para el fin concreto del contrato. Si es importacin se financia a la
empresa la compra de bienes de fuera del pas. Si es de exportacin, la entidad
financiera anticipa el cobro por ventas hechas al exterior. Se basan en el Comercio
Internacional.
Descuento comercial o de efectos.
Avales.
Adems, en los ltimos aos han surgido nuevas vas de financiacin de las empresas
como son:
3.1 Arrendamiento Financiero
65
El Arrendamiento Financiero o leasing es un trmino adoptado por los distintos

pases europeos, en los cuales tiene diferentes denominaciones, entre ellos
tenemos Credit Bail (Crdito-Arrendamiento), Location -Amortissement
(Arrendamiento-Amortizacin), Prstamos en Arrendamiento, Prstamo Alquiler,
etc. En su forma moderna fue que en Estados Unidos se dio en la prctica dicha
frmula comercial y financiera, que es una innovada tcnica financiera que es
actualmente atrada por los grandes grupos financieros y sobre todo los bancos.
En el Per, es comn que las personas para adquirir sus activos, deben tener
alternativas de financiacin que son dadas mediante los contratos de
arrendamiento financiero, conocido como leasing, que es muy importante, ya que
ha permitido el desarrollo de las empresas, porque es un beneficio econmico y
genera el uso de los bienes, est modalidad crediticia demuestra las especficas
ventajas que tiene una tcnica financiera en comparacin con los sistemas
tradicionales de financiacin.
3.1.1. CONCEPTO
Un arrendamiento es un contrato mediante el cual el dueo de un activo

(el arrendador) le otorga a otra parte (el arrendatario) el derecho
exclusivo de utilizar el activo, normalmente por un perodo de tiempo
convenido, a cambio de pago del alquiler. La mayor parte de nosotros
estamos familiarizados con el arrendamiento de casas, departamentos,
automviles, oficinas o telfonos. Las dcadas recientes han observado
un enorme crecimiento en el arrendamiento de activos de negocios
como es el caso de automviles y camiones, computadoras,
66
maquinarias e incluso plantas industriales. Una ventaja obvia para el

arrendatario es el uso de un activo sin tener que comprarlo.
Es un convenio que confiere el derecho de usar un bien por un perodo

determinado. El arrendamiento tpico es celebrado entre dos partes: el
propietario (arrendador) y la parte que contrata el uso del bien
(arrendatario). Por ventajas de origen impositivo, de flujos de efectivo, y
de otro tipo; los arrendamientos han adquirido importancia como
alternativas a la compra de bienes cuando la empresa (arrendataria)
necesita obtener los bienes para operaciones.
3.1.2. CARACTERISTICAS
- Es un contrato mercantil, es decir es un contrato que se aplica en

personas que realizan actos de comercio, esto corno consecuencia
de la realizacin del ejercicio de una actividad mercantil.
- Es un contrato tpico, porque est normado por el D. Leg. N 299.

Tienen por objeto la locacin de bienes muebles e inmuebles por
una empresa locadora para el uso del arrendatario mediante el
pago de cuotas peridicas y con opcin de compra al trmino del
contrato.
- Es un contrato principal, no depende de ningn otro contrato.
- Es un contrato constitutivo por su misma naturaleza jurdica, por

cuanto genera derechos y obligaciones tanto para el locador as
como para el arrendatario.
- Es un contrato de prestaciones reciprocas. La empresa locadora es
deudora del bien sea mueble o inmueble, y acreedora de la renta,
expresada en cuotas peridicas; mientras que el arrendatario es
deudora de la renta y acreedora del bien materia del contrato.
- Es un contrato oneroso. La empresa locadora hace entrega del bien

al arrendatario y sta, a su vez, se compromete a pagar cuotas
pactadas durante el tiempo establecido.
67
- Es un contrato consensual, porque se perfecciona con el acuerdo

de las partes, esto es entre la empresa locadora y el arrendatario.
El artculo 8 del D. Leg. N 299 establece que el arrendamiento
financiero debe ser por Escritura Pblica, esto bsicamente para
que surta efecto ejecutivo en caso de incumplimiento de la
obligacin.
3.1.3. TIPOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO
a. Arrendamiento financiero.
Es un convenio que no causa al arrendador utilidades o prdidas

caractersticas de fabricantes o comerciantes del activo arrendado, pero
transfiere al arrendatario esencialmente todos los beneficios y riesgos
inherentes al bien arrendado; adems: no se espera tener problemas en
la cobranza de los pagos mnimos estipulados por el contrato. Se
reconocen todos los elementos importantes de los costos a incurrirse
por el arrendador de acuerdo con las estipulaciones del contrato (FAS-
13, Prr. 6b).
Es solamente el arrendador quien tiene que distinguir entre las dos

modalidades del arrendamiento capitalizable: el arrendamiento-venta y
el arrendamiento financiero. La contabilidad aplicable es diferente de la
aplicable a la otra. Ambos tipos de contratos de arrendamiento
transfieren al arrendatario esencialmente todos los riesgos y beneficios
inherentes al dominio del bien, y el arrendatario en ambos casos
capitaliza el arrendamiento.
b. Arrendamiento operativo.
Se clasifica como arrendamiento operativo al que no cumple con las

condiciones de FAS-13 para que se le considere como un
arrendamiento capitalizable. El costo del activo arrendado es llevado
como propiedad, planta y equipo en el balance general del arrendador.
Requieren que tanto el ingreso del arrendador como el gasto del
68
arrendatario en un arrendamiento operativo se reconozcan durante el

perodo en que el arrendatario goza de uso fsico del bien. Sigue los
principios bsicos del arrendamiento financiero con la salvedad de que
otorga la posesin, pero no establece un mecanismo para otorgar la
propiedad.
En esta modalidad de arrendamiento, el arrendatario no tiene la opcin

de comprar el bien al trmino del contrato, por lo que la arrendadora le
dar aviso de la terminacin del contrato, en dicha notificacin, se
establecer el valor de mercado del bien, ello a efecto de que en su
caso, el arrendatario manifieste su deseo de adquirir el bien al valor
indicado. En caso de que el arrendatario no compre el bien, la
arrendadora podr venderlo a un tercero a valor de mercado o darlo a
un tercero en arrendamiento puro o financiero, sin que stas se
consideren opciones terminales
c. Sale & Lease back. (Retroarrendamiento financiero)
Es un contrato de fines netamente financieros, en cuya virtud la

empresa de leasing compra al contado un bien a un cliente, y
simultneamente las partes celebran un contrato de arrendamiento con
opcin de compra para hacerse efectivo al trmino del contrato.
Consiste en la venta de un bien propiedad del arrendatario a una

arrendadora financiera y sta a su vez posteriormente se lo arrienda al
arrendatario. Ello mejora las condiciones de liquidez de este ltimo, ya
que le permite disfrutar de los servicios del bien a cambio de pagos
sucesivos por el mismo durante la vigencia del contrato incluso haber
recibido una suma de dinero por el mismo bien al haberlo vendido. Se
deber consultar con cada arrendadora, cuales son los bienes
susceptibles de este tipo de financiamiento.
3.1.4. ELEMENTOS DEL CONTRATO DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO
a. Empresa locadora
Empresa domiciliada:
69
Es la empresa propietaria del bien materia de arrendamiento financiero.

Si es una empresa domiciliada en el pas, deber ser bancaria o
financiera autorizada por la Superintendencia de Banca Seguros.
Empresas no domiciliadas:
Las empresas de arrendamiento financiero no domiciliadas en el pas

que deseen realizar operaciones de arrendamiento financiero en el
mercado interno, debern estar registradas en la Superintendencia de
Banca y Seguros.
b. Arrendatario
El D.Leg. N 212 especificaba que el arrendatario necesariamente

debera ser persona jurdica. El D. Leg. N 299 derog la norma en
mencin y no especifica la condicin del arrendatario, por consiguiente
sta puede ser persona natural o jurdica, es decir, cualquier tipo de
empresa constituida de acuerdo a la Ley General de Sociedades,
empresas individuales de responsabilidad limitada, empresas
unipersonales, cooperativas, etc.
c. Bienes
Tal como dispone el artculo 42 del D.Leg. N 299, los bienes materia
de arrendamiento financiero deben ser plenamente identificables. La
locadora mantendr la propiedad de dichos bienes hasta la fecha en
que surta efecto la opcin de compra ejercida por el arrendatario por el
valor pactado. El arrendatario tiene el derecho de uso del bien en el
lugar, forma y condiciones establecidas en el contrato. El locador no
responde por los vicios y daos de los bienes, correspondiendo al
arrendatario el ejercicio de las acciones pertinentes contra el proveedor
del bien.
Obligacin de asegurar los bienes
Los bienes materia de arrendamiento financiero deben estar cubiertos

con pliza de seguro contra riesgos susceptibles de afectarlos o
destruirlos. Es derecho irrenunciable del locador fijar las condiciones de
seguro. El arrendatario es responsable del dao que pueda causar el
bien, desde de el momento en que lo recibe del locador.
70
Plazo
El plazo de arrendamiento financiero ser fijado por las partes, es decir

el locador y el arrendatario.
Opcin de compra
La opcin de compra del arrendatario tiene validez por el plazo de

duracin del contrato y podr ejercerse en cualquier momento hasta el
vencimiento del plazo contractual. El ejercicio de la opcin no podr
surtir sus efectos antes de la fecha pactada. En este caso no es
aplicable el plazo establecido en el derecho comn, es decir en el
Cdigo Civil, artculo 1423, esto es seis (6) meses.
El valor de venta debe ser pactado en forma clara, es decir el valor

residual, entendindose por tal la diferencia entre el valor comercial del
bien materia de arrendamiento y la amortizacin real de dicho bien que
se realiz a travs de los pagos de las cuotas peridicas; dicho valor,
sea irrisorio o no, tiene importancia.
3.1.5. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL ARRENDAMIENTO

FINANCIERO.
a. VENTAJAS DEL CONTRATO DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO
- El arrendatario se ahorra un desembolso sustancial e inmediato de

dinero, ya que estos contratos no requieren mnima inicial, sino que
se otorgan sobre el monto total del bien a arrendar.
- En caso de producirse el bien por corto tiempo (para producir un

producto que se elabora por temporadas, en caso de empresas que
estn comenzando y no tiene un futuro cierto sobre el xito de su
producto, etc.), el mismo se podr devolver de acuerdo a los plazos
(los cuales son flexibles) establecidos en el contrato.
- Si el arrendatario desea quedarse con el bien arrendado con solo

cancelar el valor de rescate al final del contrato, el bien pasa a ser de
su propiedad.
71
- Preserva el capital del usuario para otras inversiones.
- Esta alternativa de financiamiento le evita al usuario pagar

enganches, adelantos y otros cargos. Hace posible que los gastos
que sean necesarios para instalar, fletar, etc., respecto del equipo
adquirido, pueden ser incluidos en las rentas mensuales.
- Fiscalmente los intereses son deducibles.
- Fiscalmente el equipo es propiedad del usuario, de modo tal que la

permite depreciarlo.
- Debido a que el arrendamiento garantiza un pago fijo, se facilita al

usuario una planeacin financiera ms efectiva.
- Minimiza los riesgos de obsolescencia.
- No se distraen lneas de crdito contratadas a corto plazo.
- Es un financiamiento a mediano o largo plazo donde las tasas

pueden ser fijas o ajustadas peridicamente.
- Permite conocer con exactitud el costo financiero de los bienes

adquiridos cuando la contratacin se hace a tasa fija.
- Los bienes arrendados pueden pagarse por si mismos mediante su

uso productivo.
- Se puede planear el monto del pago del arrendamiento de acuerdo a

la generacin de ingresos del bien productivo
b. DESVENTAJAS DEL CONTRATO LEASING
72
- Onerosidad de la financiacin, el costo de leasing es superior

respecto de los otros sistemas ortodoxos de financiacin.
- Fluidez de las innovaciones tecnolgicas; la fluidez del cambio
tecnolgico puede incidir desfavorablemente para el dador como
para el tomador, en mrito a las estipulaciones contractuales
convenidas y suscritas.
- Asuncin de los riesgos del bien; el riesgo por depreciacin o

envejecimiento tcnico y econmico de bien contratado, es el
inconveniente ms grave que asumen las partes contratantes.
3.1.6. ARRENDAMIENTO FINANCIERO EN LOS ESTADOS FINANCIEROS
a. El leasing en los Estados Financieros del Arrendatario
Los arrendatarios deben reconocer los arrendamientos financieros como

activos y pasivos en sus balances generales, registrndolos por
importes iguales al inicio del arrendamiento, al valor razonable de la
propiedad arrendada o, si ste fuera menor, al valor actual de los pagos
mnimos de arrendamiento. Para calcular el valor actual de los pagos
mnimos de arrendamiento, el factor de descuento ser la tasa de
inters implcita en el contrato de arrendamiento, siempre que se pueda
determinar; en caso contrario, se usar la tasa de inters marginal de
los prstamos del arrendatario,
Los pagos por arrendamiento deben prorratearse entre la carga

financiera y la reduccin del pasivo pendiente. La carga financiera debe
ser distribuida entre los perodos comprendidos en el plazo del
arrendamiento de modo que represente la aplicacin de una tasa de
inters peridica y constante sobre el saldo pendiente del pasivo en
cada periodo. Un arrendamiento financiero origina, en cada perodo
contable, tanto gasto de depreciacin como un gasto financiero.
La poltica de depreciacin para activos arrendados debe ser uniforme

con aquella seguida para el resto de los activos depreciables que se
posea y la depreciacin que se reconozca debe calcularse sobre las
bases establecidas en la NIC 4, Tratamiento Contable de la
73
Depreciacin y NIC 16, Inmuebles, Maquinaria y Equipo. Si no existe

una certeza razonable de que el arrendatario obtendr la propiedad del
activo al trmino del plazo del arrendamiento, el activo debe ser
totalmente depreciado durante el plazo del contrato o durante su vida
til, el que sea ms corto.
b. El leasing en los Estados Financieros del Arrendador
Los arrendadores deben reconocer los activos que mantienen en

arrendamiento financiero y deben presentarlos como cuentas por cobrar
en sus balances generales, importe igual a la inversin neta efectuada
en el arrendamiento. En un arrendamiento financiero, el arrendador
transfiere sustancialmente todos los riesgos y beneficios inherentes al
derecho de propiedad.
Por consiguiente, el arrendamiento a ser cobrado por el arrendador se

trata como una devolucin del capital e ingreso financiero para
reembolsarle su inversin y retribuirle por sus servicios. El
reconocimiento del ingreso financiero debe basarse en un patrn que
refleje una tasa de retorno peridica y constante sobre la inversin neta
pendiente, hecha por el arrendador en el arrendamiento financiero.
c. Tratamiento contable
La contabilizacin de los arrendamientos ha cambiado drsticamente

con el transcurso del tiempo. Hace algunos aos, el arrendamiento
financiero era atractivo para algunos debido a que la obligacin no
apareca en los Estados Financieros de la empresa. Como resultado de
esto, el financiamiento era considerado como un mtodo de
financiamiento oculto o fuera del balance general. Sin embargo, los
requisitos contables han cambiado por lo que ahora muchos
arrendamientos tienen que aparecer en el balance general como un
activo capitalizado mostrando tambin el pasivo correspondiente.
Tratamiento contable que debe dar el arrendador
Arrendamiento financiero
Debe contabilizar como cuentas por cobrar por un importe igual a la

inversin neta efectuada en el arrendamiento. El arrendador transfiere
74
sustancialmente todos los riesgos y beneficios inherentes al derecho de

propiedad, por consiguiente el arrendamiento al ser cobrado por el
arrendador se trata como una devolucin del capital e ingreso financiero
para rembolsar su inversin.
Arrendamiento operativo
Los arrendadores deben reconocer los activos que mantienen en

arrendamiento financiero y deben presentar como cuentas por cobrar, el
importe debe ser igual a la inversin neta efectuada en el
arrendamiento.
Tratamiento contable que debe dar el arrendatario
Arrendamiento financiero
El arrendamiento se debe contabilizar al inicio del contrato como un

activo fijo y pasivo por el mismo importe. Si las transacciones del
arrendamiento financiero no se reflejan en el Balance General del
arrendatario, los activos as como las obligaciones estn subvaluadas.
Un arrendamiento financiero origina en cada perodo contable, tanto un
gasto por depreciacin como un gasto financiero. La poltica de
depreciacin debe ser uniforme con otros bienes del activo fijo.
Arrendamiento operativo
Los pagos de arrendamiento operativo representan gasto en base al

mtodo de lnea recta durante el plazo de arrendamiento.
Tratamiento tributario del contrato de arrendamiento financiero
Impuesto a la Renta
El tratamiento para efectos del Impuesto a la Renta de los contratos de

arrendamiento financiero est en funcin a la fecha de celebracin del
contrato, esto es porque el artculo 18 del D.Leg. N 299, a partir del 01
.01 .2001, fue modificado por el artculo 6 de la Ley N 27394; lo cual
implica que los contratos celebrados hasta el 31.12.2000 tienen
tratamiento diferente de aquellos celebrados a partir del 1 de enero del
2001.
3.2 Factoring
75
En el libro de Actualidad Empresarial definen al factoring como Una empresa

dedicada a la venta de mercadera o la prestacin de servicios de manera constante y
que podr transferir los crditos generados en su actividad con sus clientes a una
entidad denominada factor, quien adquirir estos crditos a cambio del pago acordado
con la empresa y otorgndole en muchos casos, otros servicios como los de cobranza,
asesoramiento financiero, entre otros
Segn la resolucin SBS N 1021- 98 de Factoring, Descuento y empresas de

Factoring define de la siguiente manera: El factoring es la operacin mediante la cual
el Factor adquiere, a titulo oneroso de una persona natural o jurdica, denominada
Cliente, instrumentos de contenido crediticio prestando en algunos casos servicios
adicionales a cambio de una retribucin. El Factor asume por el riesgo crediticio de
los deudores de los instrumentos adquiridos, en adelante Deudores .
El factoring se perfecciona mediante contrato escrito entre el Factor y el Cliente.

El contrato deber contener como mnimo lo siguiente:
1. Nombre, razn o denominacin social y domicilio de las partes.
2. Identificacin de los instrumentos que son objeto de factoring o, de ser el caso,

precisar los criterios que permitan identificar los instrumentos respectivos.
3. Precio a ser pagado por los instrumentos y la forma de pago.
4. Retribucin correspondiente al Factor; de ser el caso.
5. Responsable de realizar la cobranza a los Deudores.
6. Momento a partir del cual el Factor asume el riesgo crediticio de los Deudores.
Partes que intervienen en la operacin de factoring
Dentro de la operacin de factoring podemos distinguir 3 partes:
a) Cliente: Persona natural o jurdica que firma un contrato de factoring con una
sociedad especializada y que ejecuta los actos sealados en el contrato.
76
b) Factor: Institucin que adquiere las facturas a las empresas (sus clientes)
en el momento de su emisin con todas las obligaciones y servicios que esto
implica.
c) Deudor: persona natural o jurdica que compra los productos o servicio

del cliente y por lo tanto es responsable de pagar las cuentas transferida al
factor.
El factoring es de especial inters en los pases donde el crdito a doce o ms meses

es indispensable para vender productos o servicios. Los bajos ingresos de las grandes
mayoras hacen del crdito su nica forma de adquirir productos que cuestan varias
veces su salario mensual. De igual modo las empresas que dan crdito tienen que
necesariamente conseguir financiamiento, para cubrir el crdito que dan a sus clientes.
El factoring tiene la ventaja de hacer posible a las empresas pequeas otorgar crdito
a sus clientes, recibiendo de inmediato el monto de las ventas.
Segn lo mencionado por los autores, el factoring es un instrumento financiero de til

aplicacin en la gestin financiera de las PYMES del sector textil de Gamarra, ya que
77
actualmente no tienen una planificacin financiera, contable y administrativo, lo cual

perjudica seriamente el ciclo de las cuentas por cobrar y pagar, la finalidad del
factoring con las Pymes es la generacin de liquidez, externalizacin del servicio de
cobranza, reducir el riesgo del impago y usar la tecnologa por medio de las
transacciones electrnicas que tienen que realizar, asimismo existe un descuento por
la tasa de inters y comisin que cobra dicha entidad por el servicio.
Para las empresas con intenciones de exportar, el factoring dado por empresas
privadas internacionales, puede ser un instrumento para potenciar su
capacidad exportadora, dando una mayor flexibilidad crediticia a sus clientes del
exterior y garantizndose de ese modo los ingresos por ventas al momento mismo de
exportar.
Segn el autor Flores Diaz, Es una operacin que consiste en la cesin de la

"cartera de cobro a clientes" de un Titular a una firma especializada en este tipo de
transacciones (sociedad Factor), convirtiendo las ventas a corto plazo en ventas al
contado, asumiendo el riesgo de insolvencia del titular y encargndose de su
contabilizacin y cobro; es decir, consiste en la compra de los crditos originados por
la venta de mercancas a corto plazo. Las operaciones de factoring pueden ser
realizadas por entidades de financiacin o por entidades de crdito:
bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crdito.
En nuestra opinin el contrato de factoring es un negocio financiero que poco tiene

en comn con las ms usuales formas de financiacin. Sobre todo influye de manera
positiva en las PYMES de Gamarra, porque aumenta la eficacia del cobro de facturas,
aumenta el flujo de caja de la empresa, elimina el riesgo de insolvencia, quien lo
asume es el factor, aumenta la liquidez y disponibilidad de efectivo lo cual permite una
rotacin de inventarios, reduce el costo de material de oficina y comunicaciones. Es un
producto generado y desarrollado con la finalidad de atender de manera ms flexible,
eficaz y rpida las necesidades financieras de las pequeas y medianas empresas.
La ley del factoring N 29623 que crea la factura comercial se promulg el 07 de

diciembre del 2010, La Ley busca facilitar el acceso al crdito de las empresas con
acreencias comerciales, creando un nuevo ttulo valor, denominado Factura
Negociable, que es una copia adicional de los comprobantes de pago como la factura
o el recibo por honorarios, para efectos de poder hacerlo circular como instrumentos
financieros representativo y darle un mrito ejecutivo de cobranza judicial de ser el
78
caso. (Pago ser exigible con su sola presentacin) y podr ser transferido mediante
endoso (para lo cual no se necesitar la conformidad del deudor).
Las empresas o personas naturales tendrn que imprimir o replicar una tercera copia
de las facturas comerciales o recibos por horarios que representarn la Factura
Negociable. Para que la factura negociable goce del mrito ejecutivo se requiere lo
siguiente:
a) Que no se haya consignado la disconformidad del adquiriente del bien o

usuario dentro del plazo de 8 das hbiles de recepcionada.
b) Se haya dejado constancia en la factura negociable de la recepcin de los
bienes o de los servicios prestados, la que puede estar consignada en
documento distinto que debe adjuntarse a la factura negociable. Para el caso
de bienes, la constancia puede estar consignada en la gua e remisin
correspondiente.
c) El deudor cuenta con 8 das hbiles para dar su conformidad o disconformidad
con respecto al ttulo, bienes o servicios adquiridos, de no hacerlo en dicho
plazo se presume su aceptacin irrevocable.
Ventajas del nuevo ttulo valor
Se utilizar para la cobranza de deudas por la venta de bienes y

servicios al crdito.
Facilitar el factoring (transferencia de facturas a terceros).
Facilitar el acceso al crdito a favor de las Pymes.
Se incrementar la confianza en la cadena de pagos en el mercado.
Facilitar la cobranza judicial de deudas a travs de un proceso
ejecutivo.
La factura negociable tambin comprende al recibo por honorarios, por tanto
facilitar la formalizacin y la bancarizacin de las actividades econmicas.
79
En nuestra opinin la norma permitir dinamizar el ciclo operativo de las PYMES

generando una mayor liquidez considerando ahora que la factura comercial se
convierte en ttulo valor en un plazo de ocho das de recepcin por parte del cliente. Y
adems el ttulo valor puede circular en el mercado, se puede endosar al sistema
financiero pblico o privado, y de esta forma las PYMES tendrn las oportunidades de
poder tener capital de trabajo de manera ms permanente.
En la revista actualidad empresarial se menciona los siguientes elementos

Caractersticos del Factoring:
a) Los crditos
Se ha sealado que en el contrato de factoring la empresa transfiere al factor los

crditos derivados de las operaciones con sus clientes.
Ahora bien, estos crditos pueden estar representados por facturas, boletas, ttulos
valores u otras formas de representacin.
El reglamento dispone que no puedan ser objeto de transferencia instrumentos

que estuvieran vencidos o que se hubieran originado en operaciones de
financiamiento con empresas del Sistema Financiero. Los crditos sern transferidos
por la empresa a favor del factor acuerdo a los mecanismos de trasmisin que
regulen las disposiciones legales aplicables, como la Ley N27287-Ley de Ttulos
Valores y la nueva Ley N 29623. Estos mecanismos pueden implicar la entrega, en
endoso o la cesin de derechos.
Es importante sealar que el factor asume el riesgo de posible incumplimiento de los

deudores.
b) Los servicios
Cuando el factor adquiere los crditos se obliga realizar una serie de servicios
destinados al cobro de dichos crditos. De esta manera el factor se encargar de
las gestiones de cobranza, pero tambin brindar otros servicios de la empresa,
como pueden ser los de evaluacin de riesgos crediticios, contabilidad, asesora
jurdica, etc. Segn se establezca en el respecto contrato.
c) La retribucin
80
Por la adquisicin de los crditos, el factor pagar su valor a favor de la empresa. Sin
embargo, como retribucin por el financiamiento y por los servicios a los que se
hubiera obligado, el factor cobrara una retribucin, en la mayora de los casos bajo
la forma de un porcentaje de los crditos adquiridos.
Las caractersticas mencionadas anteriormente explican puntualmente lo

que deben considerar las Pymes al aplicar el factoring,previamente la entidad
financiera ha debido realizar la evaluacin correspondiente al cliente, lo resaltante
de las caractersticas es que el riesgo de incumplimiento lo asume el factor.
Los principales derechos y obligaciones del factor
Derechos
Realizar todos los actos de disposicin con relacin a los

Instrumentos adquiridos.
Cobrar una retribucin por los servicios adicionales que se hayan brindado.
Obligaciones
Adquirir los Instrumentos de acuerdo a las condiciones pactadas.

Brindar los servicios adicionales pactados.
Pagar al cliente por los Instrumentos adquiridos.
Asumir el riesgo crediticio de los Deudores.
Los derechos y obligaciones de la empresa
Derechos
Exigir el pago por los instrumentos transferidos en el plazo establecido y

conforme a las condiciones pactadas.
Exigir el cumplimiento de los servicios adicionales que se hubiesen pactado.
Obligaciones
Garantizar la existencia, exigibilidad y vigencia de los Instrumentos al tiempo

de celebrase el factoring.
Transferir al factor los Instrumentos en la forma acordada o establecida
por la ley.
Notificar la realizaciones del factoring a sus deudores, cuando sea el caso.
81
Recibir los pagos que efecten los deudores y transferirlos al factor, cuando as
lo haya convenido con est.
Informar al factor y cooperar con est para permitir la mejor evaluacin
de su propia situacin patrimonial y comercial, as como la de los deudores.
Proporcionar toda la documentacin vinculada con la transferencia de
Instrumentos.
Retribuir al factor por los servicios adicionales recibidos.
El contrato de Factoring ofrece una pluralidad de servicios administrativos y

financieros, tales servicios comprenden, la gestin y cobro de los crditos cedidos por
el cliente y aceptados en cada caso por el factor, el cual asume, en las condiciones de
contrato, el riesgo de insolvencia de los deudores. Esta concepcin tradicional (Old
line Factor) ha evolucionado incorporando al factoring la concesin de anticipos en
efectivo al cliente sobre el importe de los crditos cedidos (New Style factor), adems
implica otras prestaciones como: estudio del grado de solvencia de los deudores
asignndole una lnea de riesgo a cada uno de ellos, gestin integral del cobro de los
crditos, servicios de contabilidad, e informa peridicamente sobre el estado de la
cuenta de cada uno de los deudores
Para el autor Jorge Pereira en el factoring Internacional la figura de factor se

desdobla en dos: un factor exportador, que ante el cliente sigue teniendo las mismas
funciones y responsabilidades que el factoraje nacional; y el factor importante que
acta como corresponsal del factor exportador para realizar las funciones que ste no
puede llevar a cabo directamente en el pas del importador. Estos dos factores actan
mediante acuerdos de mutua colaboracin, generalmente dentro de grandes
asociaciones internacionales conocidas como cadenas de factoring, que regulan las
normas de funcionamiento y arbitraje en caso de conflictos entre ellos.
Con el servicio de factoring internacional el cliente no tiene que preocuparse del cobro
y de las barreras que pudieran existir en el pas de destino de las mercancas, como
son idioma, legislacin y costumbres socio- econmicas, adems que se cubre el
riesgo de retraso en el pago, o el de no pago definitivo por la quiebra del
comprador. Se ofrece tambin la posibilidad de que las Compaas brinden a sus
clientes los beneficios de comprar en trmino de crdito abierto, y se ahuyente el
temor a las deudas pendientes, o al desestabilizador flujo de efectivo.
82
Segn lo mencionado en el texto anterior el factoring generara muchos beneficios a la

PYMES del sector textil de Gamarra porque lo que buscan estas empresas es la
rpida rotacin de las cuentas por cobrar y los inventarios a fin de tener una
disponibilidad inmediata lo cual mejora la relacin con sus clientes, optimiza su
flujo de caja porque reduce las cuentas por cobrar, incrementa el efectivo y su
liquidez, sobre todo lo ms importante reduce su riesgo crediticio.
Posteriormente se podra aplicar en las operaciones de exportaciones e importacin

lo cual permite a las empresas incrementar sus ventas internacionales.
Existen diferentes opiniones acerca de los conceptos, ventajas e inconvenientes del

factoring, para el Dr. Pereira, son las siguientes:
Ventajas
Ahorro de tiempo, ahorro de gastos, y precisin de la obtencin de informes.

Permite la mxima movilizacin de la cartera de deudores y garantiza el
cobro de todos ellos.
Saneamiento de la cartera de clientes.
Reduce el endeudamiento de la empresa contratante. No
endeudamiento: Compra en firme y sin recurso.
Se puede comprar de contado obteniendo descuentos.
Para el personal directivo, ahorro de tiempo empleado en supervisar y dirigir la
organizacin de una contabilidad de ventas.
Puede ser utilizado como una fuente de financiacin y obtencin de recursos
circulantes.
Las facturas proporcionan garanta para un prstamo que de otro modo la
empresa no sera capaz de obtener.
Reduce los Costos de operacin, al ceder las Cuentas por cobrar a una
empresa que se dedica a la factorizacin.
Proporciona proteccin en procesos inflacionarios al contar con el dinero de
manera anticipada, con los que no pierde poder adquisitivo.
En caso del Factoring Internacional, se incrementan las exportaciones al
ofrecer una forma de pago ms competitiva.
Eliminacin del Departamento de Cobros de la empresa, como normalmente el
factor acepta todos los riesgos de crditos debe cubrir los costos de cobranza.
83
Asegura un patrn conocido de flujos de caja. La empresa que vende

sus cuentas por cobrar sabe que recibe el importe de las cuentas menos la
comisin de factorizacin en una fecha determinada, lo que la planeacin del
flujo de caja de la empresa.
Inconvenientes
Costo elevado concretamente el tipo de inters aplicado es mayor que el

descuento comercial convencional.
El factor puede no aceptar algunos de los documentos de su cliente.
Quedan excluidas las operaciones relativas a productos perecederos y las de a
largo plazo (ms de 180 das).
El cliente queda sujeto al criterio de la sociedad factor para evaluar el riesgo de
los distintos compradores.
El factor slo comprar las cuentas por cobrar que quiera, por lo que la
seleccin depender de la calidad de las mismas, es decir, de su plazo, monto
y posibilidad de recuperacin.
Una empresa que este en dificultades financieras temporales puede recibir muy
poca ayuda.
Las empresas que se dedican al Factoring son impersonales, por lo tanto no
toleran que su cliente se deteriore por algn problema, porque es eliminada del
mercado.
Las ventajas que generara el Factoring en las PYMES del sector textil de Gamarra
son las siguientes:
Aumenta
La eficacia en los cobros. A nivel mundial se han estimado

reducciones de hasta un 25% en los plazos medios de cobro.
La rotacin de las cuentas por cobrar.
El flujo de tesorera, adaptndolo a las necesidades de cada momento.
La rentabilidad (al reducir el inmovilizado).
84
La consolidacin y fidelidad de la clientela.

Mejor seleccin y por tanto, mayor garanta de estabilidad.
La posibilidad de mejorar condiciones de venta (se pueden dar mayores plazos
sin comprometer la tesorera).
Ahorro de tiempo, el personal puede realizar otras funciones ms productivas
tales como: producir y/o vender.
Reduce
El tiempo de cobro de las ventas al crdito.

Los costes de material de oficina y comunicaciones.
Los costes fijos en estructura administrativa.
Los gastos financieros por retrasos en cobros (con recurso).
El trabajo burocrtico.
La presin y las preocupaciones de la gerencia.
Elimina
Los gastos y tiempo en la obtencin de informes.

Los gastos de procedimientos contenciosos (sin recurso).
Los gastos financieros por retrasos en los cobros.
Los pasos de evaluacin del factoring
a) La empresa de factoring hace un anlisis a la empresa (deudora de la factura),

luego de que sta entregue informacin financiera o de crditos.
b) La empresa de factoring aprueba su evaluacin.
c) Se firma el contrato y se cede el crdito. As el cliente entrega sus facturas a la
empresa de factoring.
d) Esta paga comnmente entre un 80 y un 90 por ciento del o de los valores
documentados en forma inmediata.
e) Llegada la fecha de vencimiento, la empresa de factoring le entrega el
porcentaje restante menos una tasa de inters (o factor de descuento).
Modalidad de pagos mediante factoring
85
Adelanto total
Mediante esta modalidad, el cliente recibir el adelanto de todas sus facturas al da

siguiente de recibida la informacin de su proveedor.
Adelanto en lnea
Mediante esta modalidad el cliente podr elegir que facturas desea recibir
adelantadas, recibiendo el pago de las facturas restantes en sus respectivas fechas de
vencimiento.
Pago al vencimiento
A travs de esta modalidad el cliente recibir los pagos de sus facturas

mediante abonos en cuenta en la fecha de vencimiento de las mismas. Bajo esta
opcin el cliente no podr recibir adelantos.
Segn en el reglamento de factoring las sanciones que se aplican son las siguientes:
Si el adquiriente impugna en forma dolorosa la factura negociable o la retiene

indebidamente, deber pagar el monto pendiente y una indemnizacin equivalente al
saldo ms el inters mximo convencional calculado sobre dicha suma, por el plazo
comprendido entre el vencimiento de la factura y la fecha de cancelacin.
La misma sancin es aplicable al proveedor que oculte la informacin

relativa a la impugnacin de la factura, con la finalidad de lograr su transferencia o si
oculta informacin referente a los pagos parciales realizados, en el caso de
operaciones pactadas en cuotas.
Los aspectos tributarios de las operaciones de factoring a propsito de las

facturas negociables
De las diversas formas de financiamiento que existen en el mercado con la finalidad de

obtener liquidez inmediata para capital de trabajo, cumplimiento de obligaciones, etc.
una de ellas es la operacin de factoring.
Para facilitar esta forma de financiamiento se ha expedido la Ley N 29623 Ley que
Promueve el Financiamiento a travs de la Factura Comercial, con tal finalidad la
mencionada ley establece la incorporacin de la factura negociable a los
comprobantes de pago denominados factura comercial y recibo por honorarios como
una tercera copia para ser transferida a terceros o su cobro ejecutivo.
86
Tratamiento del factoring con respecto al impuesto general a las ventas
Para efectos del impuesto general a las ventas, la ley del IGV solo reconoce como
factoring a la operacin en la que el factor asume el riesgo crediticio, es decir, al
factoring sin responsabilidad o sin recurso, en cambio cuando el cliente asume la
responsabilidad del crdito, o sea, con responsabilidad o con recurso se considera una
operacin de descuento, de manera distinta a la considerada en la doctrina.
Factoring
En el caso de factoring, el factor adquiere la propiedad de los documentos crediticios

sin tratarse de una operacin de venta de bienes ni prestacin de servicios por parte
del cliente. En cambio, por parte del factor es una prestacin de servicios financieros
por las cuales recibe una retribucin por dichos servicios, esto ha sido precisado
mediante la quinta disposicin complementaria, transitoria y final del TUO de la Ley del
IGV, en tal sentido la transferencia de los crditos al factor no es una operacin
gravada con el IGV, pero el servicio financiero prestado al cliente s est gravado con
dicho impuesto, salvo que el prestador del servicio sea una entidad bancaria,
financiera, caja municipal de ahorro y crdito, cooperativas de ahorro y crdito, y otros
domiciliados o no en el pas, y dems entidades supervisadas por la Superintendencia
de Banca y Seguros y administradoras privadas de fondos de pensiones las cuales se
encontrarn inafectas del IGV.
Descuento
En este caso no hay transferencia de propiedad de los documentos crediticios porque

en caso de incumplimiento del deudor, el adquiriente devuelve los crditos al
transferente y este asumir la responsabilidad de dicha deuda, a diferencia del primer
caso en que el factor ya no puede devolver los crditos al cliente, siendo de su entera
responsabilidad la cobranza respectiva. La ley ha estipulado que en caso de
devolucin de los crditos al transferente se tratar de una prestacin de servicios
gravados con el IGV, pero dicho servicio recin se configura a partir del momento en
que se produce la devolucin del crdito al transferente, salvo que el prestador sea
alguna de las entidades mencionadas anteriormente en la que la operacin se
encuentra inafecta del IGV.
Servicios adicionales
87
En caso de los servicios adicionales, se consideran operaciones gravadas con el IGV y

la base imponible est constituida por el total de la retribucin por dichos servicios,
salvo que el factor o adquirente no pueda discriminar la parte correspondiente a la
retribucin por los servicios adicionales y la parte que corresponde a la retribucin por
el factoring, en cuyo caso la base imponible ser el valor de transferencia del crdito y
su valor nominal, esto no se aplica a las operaciones de descuento en vista que no
hay una transferencia del crdito al factor.
En vista de que solo gozan de la inafectacin del IGV los servicios de crdito y
operaciones propias de las empresas del sistema financiero, los servicios adicionales
siempre se encontrarn gravados con dicho impuesto.
Ingresos que se devenguen a partir de la transferencia del crdito
Hecha la transferencia del crdito, se pueden generar intereses y otros ingresos no

determinados con anterioridad a la citada transferencia. Dichos ingresos e intereses se
encuentran gravados con el IGV, siendo el contribuyente el factor o adquirente, pues a
partir de la transferencia el crdito ya le pertenece y puede generar a su favor
intereses y otras retribuciones por las transacciones que haga con el deudor, por
ejemplo un refinanciamiento del crdito. En tal sentido, se debe tener en cuenta que si
el factor es una entidad del sistema financiero se encontrar inafecta del IGV si los
ingresos se generan por servicios de crdito u operaciones propias de dichas
entidades, de lo contrario dichos ingresos estn afectos al IGV.
En este caso la obligacin tributaria y de emitir el comprobante de pago nace en la

fecha de percepcin de los intereses u otros ingresos.
Emisin de comprobante de pago
En cuanto a la obligacin de emitir comprobante de pago, vamos a enfocarlo desde la

condicin de factor y de cliente.
Para el factor o adquirente
El factor o adquirente tiene la obligacin de emitir comprobante de pago por el servicio

o servicios prestados. El Reglamento de comprobantes de pago refiere a los servicios
mencionados en el artculo 75 del TUO de la Ley del IGV, a su vez dicho TUO en su
quinta disposicin complementaria transitoria y final precisa que las operaciones de
factoring tienen el carcter de prestacin de servicios financieros; por lo tanto, se
88
concluye que el factor deber otorgar un comprobante de pago por la comisin

respectiva constituida por la diferencia entre el valor nominal del crdito y el monto
pactado con el cliente por la transferencia del crdito ya sea con o sin responsabilidad.
Asimismo, el factor tambin deber otorgar comprobante de pago por la prestacin de

servicios adicionales prestados al cliente.
Para el cliente o factorado
En cuanto al cliente, este est exceptuado de emitir comprobante de pago por la

transferencia de los crditos, puesto que dicha transferencia no constituye venta de
bienes ni prestacin de servicios, ya sea la operacin con o sin reponsabilidad, es
decir, sea una operacin de factoring propiamente dicha o una operacin de
descuento y en este ltimo caso inclusive en la devolucin del crdito o la recompra
por el cliente.
Caso prctico
Operacin de factoring efectuada con una empresa del sistema financiero
La empresa La BUSTAMANTE SA tiene facturas negociables por cobrar a 90 das y

en setiembre de 2015 debe cumplir obligaciones diversas con proveedores,
trabajadores, etc. El gerente financiero advierte que la liquidez con que cuenta la
empresa no ser suficiente para cumplir con las obligaciones contradas para dicho
mes por lo que la gerencia decide realizar una operacin de factoring en vista de
contar en cartera con diversas facturas por cobrar a clientes.
De la cartera de facturas por cobrar se seleccionan para realizar la operacin de

factoring con el Banco Crdito Rpido las siguientes:
Facha N V. venta IGV Total S/. Vmto.

vencimiento Factura
15-08-15 001-1238 9,000.00 1,620.00 10,620.00 15-11-15
15-08-15 001-1243 16,000.00 2,880.00 18,880.00 15-11-15
15-08-15 001-1256 9,000.00 1,620.00 10,620.00 15-11-15
15-08-15 001-1258 14,000.00 2,520.00 16,520.00 15-11-15
15-08-15 001-1265 20,000.00 3,600.00 23,600.00 15-11-15
89
15-08-15 001-1271 18,000.00 3,240.00 21,240.00 15-11-15

15-08-15 001-1278 16,000.00 2,880.00 18,880.00 15-11-15
15-08-15 001-1286 17,000.00 3,060.00 20,060.00 15-11-15
Total S/. 119,000.00 21,420.00 140,420.00
Por dicha operacin, el Banco Crdito Rpido (factor) cobra el monto de S/. 25,000 por
concepto de intereses y comisiones.
Se pide determinar el tratamiento tributario.
Solucin
Tratamiento tributario
Con respecto al IGV
Como la operacin es realizada con una entidad del sistema financiero, el servicio
prestado por el factor est inafecto del IGV.
Para el factorado o cliente la entrega de las facturas negociables al banco no es una

transferencia de bienes ni prestacin de servicios, por lo tanto, dicha entrega no est
gravada con el IGV ni existe la obligacin de emitir comprobante de pago por la
transferencia de las facturas negociables (art. 7, numeral 1.11 del Reglamento de
comprobantes de pago).
Con respecto al impuesto a la renta
Para el cliente, el pago de la comisin e intereses ser considerado como un gasto

deducible, es un gasto necesario para obtener liquidez y dar operatividad a la empresa
y mantener la fuente; por lo tanto, hay causalidad, el cliente debe obtener un
comprobante de pago del factor para sustentar el gasto.
Para el factor, el ingreso generado constituye ganancia gravada con el impuesto.
Asientos contables en el cliente
-----------------------------------------X----------------------------------- DEBE HABER

-------
90
16 CUENTAS POR COBRAR DIVERSAS-TERC. 140,420.00

166 Activos por instrumentos financieros
1661 Instrumentos financieros primarios
16611 Factoring
12 CUENTAS POR COBRAR COMERC.-TERC. 140,420.00
121 Facturas, boletas y otros comprobantes por cobrar
1212 Emitidas en cartera
x/x Por la entrega de las facturas negociables al factor
-----------------------------------------X----------------------------------- DEBE HABER
-------
10 EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO 115,420.00
104 Cuentas corrientes en instituc. financ.
1041 Cuentas corrientes operativas
67 GASTOS FINANCIEROS 25,000.00
674 Gastos en operaciones de factoraje
6741 Gastos por menor valor
16 CUENTAS POR COBRAR DIVERSAS-TERC. 140,420.00
166 Activos por instrumentos financieros
1661 Instrumentos financieros primarios
16611 Factoring
x/x Por la cancelacin de las facturas entregadas al factor.
-----------------------------------------X----------------------------------- DEBE HABER
-------
97 GASTOS FINANCIEROS 25,000.00
79 CARGAS IMPUT. A CTAS. DE CTOS. Y GTOS. 25,000.00
x/x Por el destino de los gastos financieros
3.3 Confirming
El confirming es un servicio financiero que ofrece una entidad financiera con tal de
facilitar a sus clientes la gestin del pago de sus compras. Se ofrece para cobrar las
facturas con anterioridad a la fecha de vencimiento de estas. Su uso es frecuente en
empresas que tengan diversificados sus proveedores, que deseen dilatar el pago a
proveedores o que tengan un sistema de pagos complejo.
91
No confundir el confirming, con los "pagos confirmados" o "pagos domiciliados" de

menor vinculacin en la responsabilidad del pago por parte de la entidad financiera. El
confirming equivale a un pago certificado, con la diferencia de que aqu el banco avala
el pago al proveedor. De hecho, es un factoring inverso ya que lo inicia el cliente y no
el proveedor. En consecuencia, en ingls este servicio se llama Reverse Factoring (y
no, como uno podra pensar, Confirming).
Efectivamente, el confirming se ha desarrollado en Espaa en los aos noventa y se

ha ido divulgando en todo el mundo a partir de la expansin internacional de las
grandes entidades bancarias espaolas, sobre todo en el sur de Europa y en
Latinoamrica.
a) Confirming - Costes, ventajas e inconvenientes
Ventajas
Para la empresa que incorpora este servicio de gestin de pago a sus

proveedores, los principales beneficios son los siguientes:
Mejora su imagen ante sus proveedores al estar avalados sus pagos por una
institucin financiera.
Evita costes de emisin de pagars y cheques o manipulacin de letras de
cambio.
Evita las incidencias que se producen en las domiciliaciones de recibos.
Evita llamadas telefnicas de proveedores para informarse sobre la situacin
de sus facturas.
Evita el seguimiento de distintas cuentas corrientes para conciliar los cargos de
letras, pagars o cheques.
La empresa mantiene la iniciativa de pago.
Obtiene informacin de gran ayuda en la gestin de las compras
Para los proveedores, los beneficios que les reporta el servicio de confirming
son bsicamente los siguientes:
Pueden cobrar sus facturas al contado, previo descuento de los costes
financieros, eliminando completamente el riesgo de impago
Obtienen la concesin de una lnea de crdito sin limite y sin consumir su
propio crdito
92
Evitan el pago de timbres, quien no los repercuta a sus clientes, al gestionar los
cobros a travs de traspasos o transferencias bancarias
Inconvenientes
Cliente: Aunque mantiene la iniciativa en el pago, se obliga a trabajar con una

determinada entidad, lo que le resta capacidad de maniobra.
Proveedor: Pierde la iniciativa en el cobro, cedindosela a sus clientes.
Entidad: Concentra una gran cantidad de riesgo financiero en un slo cliente lo
que en el caso de dificultades puede ser un grave problema.
Para el cliente: Comisin por gestin de cobros.
Para el proveedor: Comisin en caso de anticipo de facturas. Esto no quiere
decir que para el proveedor la operacin no sea ventajosa ya que dicho coste
suele ser inferior al coste de un anticipo o descuento tradicional.
b) Caso Prctico Confirming
Una empresa comercializadora de pelotas de ftbol tiene una demanda trimestral

creciente: Qt = 10000 u.f. x t (siendo t el trimestre). Sus Compras son: Ct = Qt x c/ud.
(El c/ud: coste de compra por unidad, es 10 ).
Entonces, C1 = 10000 u.f. x 10 / u.f. = 100000
+ C2 = 20000 u.f. x 10 / u.f. = 200000
+ C3 = 30000 u.f. x 10 / u.f. = 300000
+ C4 = 40000 u.f. x 10 / u.f. = 400000
--------------------------------------------------
Entonces, CT =100000 u.f x 10 / u.f. =1000000
Necesidad de financiacin
Debido a que mis Proveedores no me conceden crdito. Compro al inicio de cada

trimestre: 01/01 01/04 01/07 01/10
93
Contratando un servicio de Confirming (gestin de pagos). A travs de mi Banco

habitual, pago a mi Proveedor al contado, y yo pago al Banco a travs de una lnea
de crdito que ste me otorga al finalizar cada trimestre (31/03, 30/06, 30/09, 31/12).
Teniendo en cuenta que el precio de Venta de cada pelota de ftbol es de 15 (p),

ahora calcularemos las ventas totales. Supondremos que, la empresa en cuestin,
vende todas las ef. disponibles.
Es decir, los ingresos totales por trimestre-, son: It = Qt x p I1 = 150000 ; I2 =

300000 ; I3 = 450000 ; I4 = 600000 --IT=1500000
Por otro lado, analizaremos el gasto financiero derivado del Confirming. Para hacer
ms sencillo el ejemplo, supondremos un inters simple trimestral. Adems,
supondremos que el gasto financiero tiene una porcin fija; equivalente al 0,5 % del
Capital mx. que est dispuesto a adelantarme el Banco en cada trimestre (en este
caso ser de 500000 ); ms una porcin variable del 5% / ao, a inters vencido
trimestral, del total financiado.
Si nuestra Necesidad de Financiamiento de Capital, es igual al montante de nuestras

Compras Totales: NFK = CT
Nuestro Saldo Medio de Confirming, ser: NFK / t = 1000000 / 4 trimestres = 250000

/ trimestre.
Ahora s, podemos calcular el Gasto Financiero Anual, por la gestin de pagos,

derivados del servicio de Confirming
Gasto Financiero Variable = 0,05 / 4 x (100000 + 200000 + 300000 + 400000 )

= 12500
Gasto Financiero Fijo = 0,5 % x 500000 = 2500
Entonces, el Gasto Financiero Total Anual = 15000
Para calcular el Coste Medio del Capital, debemos resolver la razn del Gasto
Financiero Total Anual / Saldo Medio de Confirming: 15000 / 250000 = 6 %
94
Con lo que, podemos calcular los Beneficios (supondremos Costes Operativos de

250000 ):
Ventas Totales: 1500000
Coste de Ventas: (1000000 )
--------------
Margen Bruto: 500000
Costes Operativos: (250000 )
--------------
Beneficios antes de imp. e intereses: 250000
Gasto Financiero Total Anual: (15000 )
--------------
Beneficios antes de Impuestos: 235000
Conclusiones: Si vendo a crdito, pero a m no me lo conceden mis Proveedores,

tendremos dos posibilidades:
Si tengo dinero para invertir, har el Confirming si mi coste de oportunidad es inferior

al Margen sobre Recursos Propios, pagando yo el circulante.
Si mi capacidad financiera no me permite autofinanciar la compra al contado de la

mercanca, podr mantener el negocio si descontados los Gastos Financieros, se
obtiene un resultado positivo. De lo contrario, ya no sera rentable.
3.4 Prstamos
95
Un prstamo es un tipo de deuda. Como todos los instrumentos de deuda, un

prstamo implica una redistribucin de los activos financieros en el tiempo, entre el
prestamista y el prestatario.
En un prstamo, el prestatario recibe inicialmente o toma una cantidad de dinero,

llamada principal, del prestamista, y est obligado a pagar o pagar una cantidad igual
de dinero para el prestamista en un momento posterior. Normalmente, el dinero se
devuelve en cuotas peridicas, o pagos parciales, en una anualidad, cada cuota es la
misma cantidad. El prstamo es por lo general a un costo, denominado intereses de la
deuda, que constituye un incentivo para el prestamista para participar en el prstamo.
En un prstamo jurdica, cada una de estas obligaciones y restricciones se hagan
cumplir por contrato, que tambin se puede colocar el prestatario en virtud de las
restricciones adicionales conocidos como convenios de prstamo. Aunque este
artculo se centra en los prstamos monetarios, en la prctica cualquier objeto material
puede ser objeto de prstamo.
Actuar como un proveedor de prstamos es una de las principales tareas de las

instituciones financieras. Para otras instituciones, la expedicin de los contratos de
deuda como los bonos es una fuente tpica de la financiacin. Los prestamos puede
ser:
a) Prstamos con garanta
Un prstamo garantizado es un prstamo en el cual el prestatario se compromete

algn activo (por ejemplo, un automvil o la propiedad) como colateral para el
prstamo.
Un prstamo hipotecario es un tipo muy comn de instrumento de deuda, utilizado por

muchas personas para la compra de vivienda. En este acuerdo, el dinero se utiliza
para comprar la propiedad. La institucin financiera, sin embargo, se da la seguridad -
un gravamen sobre el ttulo de la casa - hasta que la hipoteca se paga en su totalidad.
Si el prestatario no cumple con el prstamo, el banco tiene el derecho legal de
recuperar la casa y venderla, para recuperar las sumas que se le adeudan.
96
En algunos casos, un prstamo obtenido para comprar un auto nuevo o usado puede
ser garantizado por el coche, en la misma forma como est garantizado por la hipoteca
de la vivienda. La duracin del perodo de prstamo es considerablemente menor - a
menudo corresponde a la vida til del coche. Hay dos tipos de prstamos para
automviles, directos e indirectos. Un prstamo directo de automviles es cuando un
banco da el prstamo directamente a un consumidor. Un prstamo de auto indirectos
es donde acta un concesionario de coches como un intermediario entre el banco o
institucin financiera y el consumidor.
La cobertura de prstamo de valores es un tipo especial de prstamo de valores por el

cual el balance de un prestatario est cubierto por el prestamista contra prdidas,
utilizando las opciones o estrategias de cobertura para reducir el riesgo prestamista.
Un pre-acuerdo de prstamo es una deuda sin recurso, esto es cuando un prstamo
monetario es determinado, basndose en el mrito y la cantidad pagadera en un caso
de demanda. Slo ciertos tipos de casos de demanda son elegibles para un prstamo
pre-liquidacin. Esto se considera una deuda no asegurada recurso debido al hecho
de si el caso llega a un veredicto en favor de la demandada que el prstamo es
perdonado.
b) Prstamos sin garanta
Los prstamos sin garanta son los prstamos monetarios que no estn asegurados
contra los bienes del prestatario. Estos pueden estar disponibles en las instituciones
financieras bajo muchas formas diferentes o paquetes de comercializacin:
la deuda de tarjeta de crdito

prstamos personales
descubiertos en cuenta
las facilidades de crdito o lneas de crdito
97
bonos corporativos
c) Formas de Clculo de los tipos de inters
Los prstamos en funcin de su duracin a corto plazo (menos de un ao) o largo

plazo (ms de un ao) utilizan distintas frmulas para el clculo de los intereses. En el
primer caso, se utiliza el inters simple y en el segundo el inters compuesto. Para
conocer mejor como se calculas los prstamos, se puede acceder a la seccin sobre
prstamos dentro de las matemticas financieras.
Inters Simple
Previo a analizar el concepto de inters simple, en primer lugar, debemos tener claro
que es el inters en este contexto, que se puede definir como la cantidad
(normalmente expresada el porcentaje o tasa) me mide la relacin de intercambio
entre el valor del dinero en dos momentos determinados de tiempo.
98
Cuando una persona (prestamista) le presta a otra (prestatario) un dinero hoy, espera
que en un futuro el prestatario se lo devuelva, pero que adems le de una cantidad
adicional en contraprestacin, esto es el inters. Que, volvemos a recordar, suele
expresarse en porcentaje.
Para entender el concepto de inters simple y compuesto, sin duda, la mejor forma es
atender a unos ejemplos (ver ejemplo tambin en inters compuesto). Supongamos un
prstamo de 10.000 durante 1 ao que genera un inters anual del 5%. No ser lo
mismo que esos intereses se paguen en dos veces (cada seis meses), frente a que se
paguen de una vez al final. En el primer caso, el prestamista recibir el dinero en dos
veces, primero 250 a los seis meses y despus 10.250 al final del ao. Por su parte,
en el segundo caso, el prestamista recibir todo el dinero a la vez 10.500 al final del
ao. Pero donde est la diferencia, pues en que en el primer caso el prestamista podr
invertir esos 250 que cobra previamente y obtener una rentabilidad, por lo que, si
suponemos que tambin los puede invertir a un 5% anual durante los seis meses que
quedan, obtendra 250*5%/2=6,25. Por tanto, en el primer caso el prestamista
obtendra al final del ao 10.000+250+250+6,25=10.506,25.
99
Ese 5% del enunciado del ejemplo ser lo que se denomina inters simple, mientras
que el inters compuesto ser, en este caso, el inters equivalente que se obtiene por
el hecho de reinvertir los cobros intermedios. As, podramos calcular el inters
compuesto con una regla de tres:
10.500 --> 5%
10.506,25 --> X = 5,0625%, ya que el inters simple no es del 5% anual sino del 5%
pagadero semestralmente que no es lo mismo.
Esta diferencia, que puede parecer pequea, cuando se considera en operaciones de

mucho volumen o mucha duracin puede provocar diferencias sustanciales.
Frmula Inters Simple
Inters Simple = Cantidad x Tipo de Inters x Plazo
Inters Simple. - Como el importe que se percibir o pagar en contraprestacin
Cantidad. - Como el importe sobre el que se pagar o cobrar intereses
Tipo de inters. - Como la tasa o porcentaje que se cobrar o pagar si la operacin

durase un ao
Plazo. - Como la duracin de la operacin, expresado en cantidad de aos
100
Como estndar, en las operaciones financieras, cuando una operacin dura menos de
un ao, se sigue como mtodo de clculo el inters simple, mientras que cuando una
operacin tiene una duracin superior a un ao, se utilizar el inters compuesto.
Inters Compuesto
Al contrario que el inters simple, el inters compuesto se produce cuando el inters

se suma al capital, por lo que, a partir de ese momento, el inters que se ha aadido
tambin gana intereses. Esta adicin de inters al principal de la operacin financiera
se llama compuesto.
Al igual que con el inters simple, donde ya pusimos un primer ejemplo. Consideramos
que la mejor manera de entender la necesidad y funcionamiento del inters compuesto
es mediante un ejemplo. Imaginemos que nos ofrecen la opcin de invertir 10.000 en
dos depsitos a 3 aos. El primer depsito para un 10% te tipo de inters al ao y
paga esos intereses al final de cada ao. Por su parte, el segundo depsito pagar un
10% anual de tipo de inters, pero en lugar de pagar los intereses al final de cada ao,
los pagar todos al final de los tres aos.
101
Si ambos depsitos pagan el mismo tipo de inters, parecera lgico pensar que la
ganancia al final debera ser la misma, pero, es realmente as? Analicemos cada
caso.
1- Si cobraremos 1.000 al final de cada ao, los intereses del primer ao sern 1.000,
pero y los del segundo. El segundo ao volveremos a cobrar 1.000 provenientes del
depsito de 10.000, pero tambin podremos cobrar intereses de los 1.000 de intereses
que ya tenemos en nuestro poder. Si esta cantidad la invertimos tambin al 10%
obtendramos 100 adicionales por lo que los intereses del segundo ao seran 1.100 y
no 1.000. Lo mismo sucedera en el tercer ao, por un lago cobraramos los 1.000 del
depsito, pero an nos faltara por contabilizar los intereses por invertir los intereses
de los dos aos anteriores que, recordemos, ascenda a 2.100. As, el 10% de 2.100
seran 210 adicionales. Por tanto, al cabo de los tres aos tendramos
10.000+1.000+1.000+100+1.000+210=13.310.
2- En el caso del segundo depsito, los intereses se pagaban todos al final. Si

utilizsemos la formulacin del inters simple, la cantidad de intereses sera: 10.000 x
10% x 3 = 3.000 por lo que al final tendramos 13.000 que es menos que en el caso 1.
Para resolver esta diferencia, en aquellas operaciones que generan intereses con una
duracin superior a un ao (como ya mencionamos e el inters simple), el clculo de
intereses utiliza la formulacin del inters compuesto que tiene en consideracin los
intereses que generan los pagos intermedios.
Inters=10.000*(1+10%)3=3.310, que sumados al principal darn los mismos 13.310

que en el caso 1.
Frmula Inters Compuesto
Inters = Cantidad x (1 + Tipo de Inters) Plazo -1
Inters. - Como el importe que se percibir o pagar en contraprestacin
102
Cantidad. - Como el importe sobre el que se pagar o cobrar intereses
Tipo de inters. - Como la tasa o porcentaje que se cobrar o pagar si la operacin

durase un ao
Plazo. - Como la duracin de la operacin, expresado en cantidad de aos
Sin embargo, la utilizacin del inters compuesto, y su frmula, no se queda slo aqu,
sino que es la que se utilizar para calcular el valor presente y el valor futuro, las
rentas temporales y las rentas infinitas, as como para el clculo de Valor Presente
Neto y la TIR ya que es el que nos permitir comparar cantidades con distintas formas
y plazos de cobro. El inters compuesto, es, por tanto, la base para poder calcular la
rentabilidad comparable de distintos productos y proyectos de inversin a travs del
descuento de descuento de flujos de caja, herramienta bsica de las finanzas.
Calcular el coste efectivo de un prstamo personal de 25.000 euros a 3 aos, con

pago mensual de cuota constante. El tipo de inters es el 7,5% y la comisin de
apertura el 1,5%. El corretaje del notario asciende al 0,3%.
SOLUCIN
103
Primero debemos calcular la cuota que corresponde a una renta temporal de cuota
constante.
25.000 = Q x [1 - (1 + 0,625%)-36 ] / 0,625%;
Q = 777,66
0 = 25.000 - 25.000 x 1,8% + 777,66 + 777,66 + 777,66 + ....... + 777,66 + 777,66
(1+kd)1/12(1+kd)2/12(1+kd)3/12 (1+kd)35/12
(1+kd)36/12
Donde kd es el coste efectivo anual de financiacin. Para resolverlo necesitamos

acudir a una Hoja de Clculo ya que no existen frmulas para resolver ecuaciones de
3er grado.
Kd = 9,09%
Calcular el coste efectivo de un prstamo hipotecario de 180.000 euro a 12 aos, con

pago mensual constante. El tipo de inters es el 6,9% anual y la comisin de apertura
el 0,5%. Los impuestos y gastos de notario, registro y gestor se estiman en el 1,8% del
nominal.
SOLUCIN
Al igual que en el ejemplo anterior, primero calculamos la cuota del prstamo y

posteriormente el coste efectivo
180.000 = Q x [1 - (1 + 0,575%)-144 ] / 0,575%;
Q = 1.841,50
0 = 180.000 - 180.000 x 2,3% + 1.841,50 + 1.841,50 + 1.841,50 + ....... + 1.841,50 +

1.841,50
104
(1+kd)1/12 (1+kd)2/12 (1+kd)3/22 (1+kd)143/12

(1+kd)144/12
Donde Kd es el coste efectivo anual de financiacin. Para resolverlo necesitamos

acudir a una Hoja de Clculo ya que no existen frmulas para resolver ecuaciones de
12 grado.
Kd = 7,60%
3.5 Hipotecas
La hipoteca es un derecho real constituido en garanta de un crdito sobre un bien

(generalmente inmueble) que permanece en poder de su propietario, pudiendo el
acreedor, en caso de que la deuda no sea satisfecha en el plazo pactado, promover la
venta del bien gravado, cualquiera que sea su titular en ese momento para, con su
importe, hacerse pago de su crdito.
Vamos a conocerlo en profundidad a travs de los siguientes puntos:
a) Funcionamiento de las hipotecas
Una hipoteca es un derecho real que se constituye mediante contrato -que debe ser
inscrito en el Registro de la Propiedad para que tenga valor frente a terceros- y que
sirve para garantizar una deuda u obligacin y por tanto es un contrato accesorio a
otro que es el principal. As las cosas, en el supuesto de que hubiere un contrato de
crdito entre un banco como acreditante y un acreditado, la hipoteca garantiza al
acreditante el pago del crdito mediante el remate judicial del bien, previa demanda y
sentencia condenatoria en contra del acreditado. Generalmente, el bien hipotecado
suele ser el inmueble objeto del crdito o bien un inmueble distinto de propiedad del
acreditado o de un tercero que hubiere aceptado constituir la hipoteca sobre su bien.
Una hipoteca se define empleando 3 parmetros:
El capital, que es la cantidad de dinero prestada por el banco. El capital

prestado suele ser menor que el valor del bien hipotecado, de manera que ste
pueda responder por el capital en la subasta en caso de producirse un impago.
funcionamiento hipoteca
El plazo, que es el tiempo que tomar la devolucin del prstamo. La
devolucin del prstamo se realiza mediante pagos peridicos (generalmente
105
mensuales), hasta devolver el capital solicitado ms todos los intereses

acumulados durante el tiempo que hayamos tardado en devolver el prstamo.
El tipo de inters, que indica un porcentaje extra anual que se debe abonar al
banco anualmente en concepto de ganancias del mismo.
El tipo de inters puede a su vez ser:
Fijo: Mantiene su valor a lo largo de todo el plazo del prstamo.
Variable: Su valor es revisado peridicamente con el fin adaptar su valor al estado

actual de la economa. Generalmente se emplea algn ndice econmico como el
euribor, el Libor o el IRPH, al cual se le aade un diferencial de forma que el inters de
la hipoteca siempre sea superior al ndice de referencia.
Una vez conocidos los 3 parmetros anteriores es posible realizar los clculos para
conocer cuales sern las ganancias del banco por la concesin del prstamo y cual
ser la cuota que debemos abonar mensualmente hasta amortizarlo (devolucin del
dinero al banco).
b) Frmulas de las Hipotecas
Hay varios modelos diferentes para realizar estas estimaciones, siendo el ms comn
el modelo francs, que es el que aqu se explica. En este modelo, la mayor parte de
los intereses del prstamo se pagan al banco durante las primeras cuotas de la
hipoteca, de forma que si en un momento dado se decidiese devolver toda la deuda
pendiente al banco, ste ya habr cobrado una parte importante de sus beneficios.
Hay que tener en cuenta que si el tipo de inters es variable ser necesario repetir los
clculos cada vez que se revise el valor del inters, generalmente una vez al ao.
Clculo de la cuota peridica
Para calcular cul es la cuota que debemos abonar peridicamente al banco se

emplea la siguiente frmula:
frmulas matemticas de clculo de hipotecas
106
El inters debe ser el valor que se aplica durante cada periodo. As, si las cuotas se
pagan mensualmente es necesario dividir el inters anual entre 12, para conocer cul
es el tipo de inters mensual.
Por ejemplo, para calcular la cuota de un prstamo hipotecario de 100.000 unidades

de capital, de 20 aos de plazo y un tipo de inters fijo del 4% anual en el que los
pagos se realizan mensualmente, empleamos los siguientes clculos:
Como los pagos son mensuales, comenzamos calculando el plazo expresado en

meses y el tipo de inters mensual
La cuota que debemos ingresar mensualmente ser:
Ahora vamos a calcular qu parte de esta cuota se dedica al pago de los intereses y
qu otra parte se dedica a reducir la deuda que tenemos con el banco. El primer mes,
el reparto se efecta de la siguiente manera:
A partir del segundo mes, el inters se aplicar slo sobre el capital pendiente, con lo
que disminuir la fraccin de cuota que se dedica a pagar intereses, y aumentar la
porcin que se dedica a amortizar el capital.
107
Al final del prstamo, habremos pagado al banco 240 cuotas de 605,96, por lo que el
beneficio que obtiene el banco por la concesin del prstamo ser:
Si el tipo de inters fuese variable en lugar de fijo, la simulacin se realiza de forma

idntica y se repite al ao siguiente, actualizando los valores del tipo de inters, plazo
pendiente y capital pendiente.
c) Caractersticas Legales de las Hipotecas

Como Contrato
Es un contrato nominado, ya que se encuentra reglamentado en la ley.
Es un contrato unilateral, debido a que slo se obliga el deudor hipotecario a transferir

al acreedor hipotecario el derecho real de hipoteca. El acreedor no contrae obligacin
alguna.
Es un contrato accesorio, porque supone la existencia de una obligacin principal cuyo

cumplimiento asegura.
Es un contrato oneroso, por regla general.
Como Derecho Real
Es un derecho real, o sea, es un derecho que se ejerce sobre la cosa y no respecto a

determinada persona, pero se ejerce de forma indirecta ya que este derecho consiste
bsicamente en pedir la venta de la cosa hipotecada en caso de que el deudor no
cumpla la obligacin garantizada con la hipoteca.
Es un derecho inmueble, es decir, se ejerce sobre bienes races.
Es un derecho accesorio, puesto que sigue la suerte del derecho principal al que
garantiza, si la obligacin principal es nula, la hipoteca constituida no es vlida.
El deudor hipotecario no pierde la posesin de la cosa.
Constituye una limitacin al derecho de dominio o propiedad, es decir, el deudor puede

servirse del inmueble con la restriccin de los derechos del acreedor hipotecario.
3.6 Tarjeta de Crdito
108
Una tarjeta de crdito es una tarjeta de plstico con una banda magntica, a veces un
microchip, y un nmero en relieve que sirve para hacer compras y pagarlas en fechas
posteriores. Por su capacidad de realizar pagos se les llama tambin dinero plstico o
dinero de plstico.
Entre las ms conocidas del mercado estn: Visa, American Express, MasterCard y
Diners Club, entre otras.
Los usuarios tienen lmites con respecto a la cantidad que pueden cargar, pero no se
les requiere que paguen la cantidad total cada mes. En lugar de esto, el saldo (o
"revolvente") acumula inters, y slo se debe hacer un pago mnimo. Se cobran
intereses sobre el saldo pendiente.
La mayor ventaja es la flexibilidad que le da al usuario, quien puede pagar sus saldos
por completo cada mes o puede pagar en parte. La tarjeta establece el pago mnimo y
determina los cargos de financiamiento para el saldo pendiente. Las tarjetas de crdito
tambin se pueden usar en los cajeros automticos o en un banco para servirse de un
adelanto de efectivo, aunque, a diferencia de las tarjetas de dbito, se cobra un
inters.
Un pago con tarjeta de crdito es un pago con dinero M1 (dinero crediticio) que como
todo agregado monetario distinto de M0 no es creado por los bancos centrales sino
por los bancos privados al dar crditos. Por tanto, el hacer efectivo un cobro con
tarjeta de crdito depende de la solvencia de la entidad emisora de la tarjeta.
Cuando se compra con una tarjeta de crdito, normalmente la entidad financiera carga
el importe en cuenta a principios del mes siguiente sin intereses. Tambin hay otra
modalidad de pago en la que se paga una parte de las compras cada mes, pero,
generalmente, tiene la desventaja de que se cobran intereses. En ambos casos, se
suele cobrar una cuota anual.
Cuando se paga con tarjeta en el comercio, el cobrador suele pedir una identificacin
(identificacin personal, permiso de conducir, etc.) y exige la firma del recibo para
acreditar que se es propietario de la tarjeta. Existen algunas excepciones donde no se
solicita firmar el recibo, a este sistema se le denomina "autorizado sin firma" y suele
utilizarse en comercios con grandes aglomeraciones de gente, como lo son cines,
restaurantes de comida rpida y otros lugares similares.
109
En caso de uso fraudulento no hay ms que anular el cargo y el banco debe demostrar
que la compra ha sido hecha por el propietario.
Las compras con tarjeta de crdito pueden tener diversos seguros sobre el saldo
financiado.
a) Forma y Origen de las Tarjetas de Crdito
Materialmente la tarjeta de crdito consiste en una pieza de plstico, cuyas

dimensiones y caractersticas generales han adquirido absoluta uniformidad, por
virtualidad del uso y de la necesidad tcnica.
Cada instrumento contiene las identificaciones de la entidad emisora y del afiliado

autorizado para emplearla; as como el periodo temporal durante el cual ese
instrumento mantendr su vigencia. Suele contener tambin la firma del portador
legtimo y un sector con asientos electrnicos perceptibles mediante instrumentos
adecuados. Estos asientos identifican esa particular tarjeta y habilitan al portador para
disponer del crdito que conlleva el presentarla, sin estampar su firma.
Con respecto al origen, podemos decir que apareci en los comienzos del siglo XX en
los Estados Unidos, en concreto; la idea surgi dentro de las oficinas del Chase
Manhattan Bank, a manos de su director, bajo la modalidad de tarjeta corporativa, se
insinu con su forma mayoritaria alrededor de la dcada del 40 y tomo difusin desde
la mitad del siglo.
La difusin internacional fue producto del empleo en otras naciones de las tarjetas
emitidas en aquel pas, y del establecimiento local de sucursales de las emisoras
durante las quinta y sexta dcadas.
b) Tecnologas de las Tarjetas de Crdito
Tarjeta de crdito con microchip
Actualmente existe un gran rango de tecnologas disponibles para las tarjetas de

crdito.
La tarjeta de crdito con microchip, utilizada en algunos pases (como Francia), fue
desarrollada segn las patentes del inventor francs Roland Moreno. Esta tecnologa,
en la que un circuito electrnico integrado a la tarjeta realiza la mayor parte de los
controles de relativos al uso de la tarjeta, ofrece mas seguridad al usuario y al banco
emisor. En efecto, el microchip integra dispositivos de proteccin electrnica que
110
impiden su violacin o la lectura sin autorizacin de las informaciones que contiene.

Sin embargo, las tarjetas de crdito con microchip no estn todava utilizadas en la
mayora de los pases.
Poco a poco, la tarjeta plstica como tal est dejando de ser utilizada y se desarrollan
nuevos dispositivos de soporte (celulares, PDAs) con una estructura comercial de
negocio similar a la que actualmente existe en las tarjetas de crdito.
3.7 Descuento Comercial
Cuando una empresa vende a un cliente, el cobro no se efecta normalmente al

contado, sino que se hace en un plazo que oscila entre los 30 y los 180 das
generalmente.
El descuento es el procedimiento utilizado por las empresas y los autnomos para

anticipar, mediante la intervencin de un banco o una caja de ahorros, los pagos que
tiene pendientes de sus clientes y que estn representados por letras de cambio u
otros documentos mercantiles. Esta va de financiacin se establece mediante un
contrato entre la entidad de crdito y el cedente (empresa que descuenta), en el que
se fija el lmite hasta el cual la entidad de crdito mantiene el compromiso de
descontar los efectos (pagos pendientes de clientes), aunque se reserva el derecho a
rechazar aquellos que no cumplan determinados requisitos o a suspender el
descuento de forma provisional o definitiva.
Los instrumentos ms comunes que se usan es esta forma de crdito son:
111
La letra de cambio es "el ttulo de crdito formal y completo que contiene una promesa
incondicionada y abstracta de hacer pagar a su vencimiento al tomador o a su orden
una suma de dinero en lugar determinado, vinculando solidariamente a todos los que
en ella intervienen.".
Es una orden escrita de una persona (girador) a otra (girado) para que pague una
determinada cantidad de dinero en un tiempo futuro (determinado o determinable) a un
tercero (beneficiario). Las personas que intervienen son: El Girador o librador: Da la
orden de pago y elabora el documento. El Girado: Acepta la orden de pago firmando el
documento comprometindose a pagar. Por lo tanto, responsabilizndose, indicando
en el mismo, el lugar o domicilio de pago para que el acreedor haga efectivo su cobro.
El Beneficiario o tomador: Recibe la suma de dinero en el tiempo sealado.
a) Mandato puro y simple
La letra posee un mandato de pagar una suma incondicional en moneda nacional o su

equivalente internacional. La suma se debe expresar en nmeros y en palabras, junto
en la moneda en que se efectuar el pago. Si se paga en moneda extranjera, se debe
112
indicar el da de pago el equivalente entre las monedas. Este requisito es lo que la

distingue de los otros ttulos de crdito.
b) Nombre del Girado
El documento debe contener los nombres y apellidos de la persona fsica o razn

social que deber pagar la obligacin estipulada (girado). Si se posee algn error en el
nombre, la letra de cambio queda nula.
Si son varias las personas que deben pagar la misma letra, sta se gira contra
cualquiera de ellos.
El girado no es obligado, sino hasta que acepte la letra de cambio.
c) Nombre del Beneficiario
Se debe identificar la persona a quien debe pagarse la letra firmada. Puede ser
identificada como una persona fsica o una sociedad.
d) Fecha del vencimiento
El vencimiento corresponde al da en que la letra debe ser pagada. El vencimiento

debe ser una fecha posible y real. Existen cuatro tipos de vencimientos:
Letras giradas a da fijo: vencen en esa fecha.
Letras libradas a la vista: vencen en el acto de su presentacin al pago.
Letras giradas a un plazo desde la fecha: vencen el da que se cumpla el plazo

sealado.
Letras libradas a un plazo desde la vista: su vencimiento se determinar por la fecha

de la aceptacin o, en su defecto, por la del protesto o declaracin equivalente y, a
falta de protesto, la aceptacin que no lleve fecha se considerar, siempre frente al
aceptante, que ha sido puesta el ltimo da del plazo sealado para su presentacin a
la aceptacin.
En la actualidad las Letras de cambio o Efectos se libran generalmente a una fecha

concreta (da fijo).
e) Formas de girar la Letra de Cambio
113
A la Orden del Girador o de un tercero.
A cargo de tercera persona.
A cargo del propio Girador.
Lugar de pago
La letra debe indicar el lugar en que se debe presentar la letra para pagar, pero si ste
falta, la letra podr pagarse en el lugar pactado con anterioridad con el receptor del
pago.
Actualmente las Letras se domicilian para su cobro en las entidades bancarias, por lo
que el lugar de pago es por domiciliacin bancaria en la mayora de las veces.
f) Firmas en la Letra de Cambio

g) La firma de aceptacin es obligatoria, ya que se presenta como prueba que la
persona que acepta el cobro, por lo cual no se acepta la firma por estampado o
mecnicos. Tambin la firma quien libra la letra (girador) y puede estar avalada
en cuyo caso tambin la firma detrs con la mencin "por aval del..."
(generalmente "por aval del librado").
h) El endoso de la Letra de Cambio
La letra puede transmitirse por endoso, y sta fue la finalidad inicial de la Letra de
Cambio. En la actualidad cuando se endosan son generalmente a una entidad
bancaria. El endoso se realiza por la firma del poseedor de la letra en el reverso.
i) Valuta
Expresa el motivo por el cual el girado deber pagar. Es una clusula innecesaria que
se conserva por tradicin, como reminiscencia de la poca en que la letra de cambio
era ttulo concreto, documento probatorio de un contrato de cambio.
j) Letra domiciliada
Ordinariamente se seala como lugar de pago el domicilio del girado, pero puede
sealarse el domicilio o residencia de un tercero. Esto es lo que se conoce como letra
domiciliada, cuyo pago deber hacerse precisamente en el domicilio designado. Si el
girador no ha establecido expresamente que el pago lo har precisamente el girado,
se entender que deber pagar la letra el tercero cuyo domicilio ha sido designado
114
como lugar de pago, y quien recibe el nombre de domiciliario. Clases de domiciliacin:

La domiciliacin puede ser propia o impropia. Propia: cuando adems del diferente
domicilio hay una persona especfica (domiciliario) diferente del girado para hacer
efectivo el pago. - El domiciliario no es obligado dentro del nexo cambiario. - Impropia:
cuando el domicilio de pago es diferente de l que posee el girado, pero el pago es
realizado por l.
k) Letra Recomendada
Cualquier obligado en la letra puede indicar a una o varias personas, denominados

recomendatarios, a quienes deber exigirse la aceptacin o el pago de la letra, en
caso de que el girado se niegue a aceptar o a pagar. Esto es lo que se conoce como
letra recomendada.
l) Letra Documentada
Pueden insertarse en la letra las clusulas documentos contra aceptacin,

documentos contra pago o las equivalentes mencionas D/A o D/P. Esto indica que
la letra va acompaada de ciertos documentos, los cuales se entregan al girado,
previa aceptacin o pago de la letra.
m) Aceptacin
La Aceptacin de la letra de cambio es el acto por medio del cual el girado estampa su
firma en el documento, manifestando as la voluntad de obligarse cambiariamente a
realizar el pago de la letra. Una vez aceptada la letra, el aceptante se convierte en el
principal obligado, y se constituye en deudor cambiario de cualquier tenedor de la
letra, incluso del mismo girador.
n) Aceptacin por intervencin
Desde los primeros tiempos de la letra de cambio, se estableci la costumbre

mercantil de que, si el girado negaba la aceptacin, un tercero, llamado interventor,
podra presentarse y aceptar, a fin de salvar la responsabilidad y el buen crdito de
alguno o algunos de los obligados en la letra. As surgi la figura jurdica de la
aceptacin por intervencin, o por honor.
Para que tenga lugar la intervencin es necesario que la letra se proteste por falta de
aceptacin.
o) La Obligacin Cambiaria
115
Todo signatario se obliga cambiariamente, por estampar su firma sobre un ttulo de

crdito. La obligacin cambiaria es autnoma, en el sentido de que es independiente la
obligacin de cada signatario, de toda otra obligacin que conste en el ttulo.
No todos los obligados se obligan de la misma forma: una es la obligacin de regreso

del girador, y otra la obligacin directa del girador aceptante.
La realidad es que el obligado directo est obligado al pago de la letra, y el obligado

indirecto responde de que la letra ser pagada. El obligado cambiario es deudor
cierto y actual de la prestacin consignada en el ttulo; el responsable es un deudor en
potencia, cuya obligacin no podr actualizarse, sino cuando el tenedor haya acudido
con el obligado directo a exigir el pago, y haya realizado los actos necesarios para que
nazca la accin de regreso, esto es, para que la simple obligacin en potencia se
actualice.
p) El Pago
El pago de la letra debe hacerse contra su entrega. Es esto una consecuencia de la

incorporacin; pero no quiere esto decir que el pago hecho sin recoger la letra no sea
vlido; y en caso de que as se hiciere, podra oponerse la correspondiente excepcin
de pago, como excepcin personal, al tenedor ya pagado que pretendiera volver a
cobrar la letra.
Si la letra es pagadera a la vista, deber presentarse para su pago dentro de un

trmino de seis meses a contar de la fecha de la letra.
q) Pago Parcial
El tenedor est obligado a recibir un pago parcial de la letra; pero retendr la letra en
su poder mientras no se le cubra ntegramente, anotar en el cuerpo de la misma los
pagos parciales que reciba, y extender recibo por separado en cada caso.
Conservando los derechos contra los dems obligados.
r) Pago por Intervencin
Igual que la letra puede ser aceptada por intervencin, puede tambin ser pagada en
la misma forma por un interventor, que podr ser un recomendatario, un obligado en la
letra, el girado, o un tercero.
s) Protesto
116
El protesto es un acto de naturaleza formal, que sirve para demostrar de manera

autntica, que la letra de cambio fue presentada oportunamente para su aceptacin o
para su pago.
Se practica el protesto por medio de un funcionario que tenga fe pblica y se levantar

contra el girado o los recomendatarios, en caso de falta de aceptacin, y en caso de
protesto por falta de pago, contra el girado-aceptante o sus avalistas.
La sancin por la falta de protesto es la prdida de la accin cambiaria de regreso.
t) La Accin Cambiaria
Es la accin ejecutiva derivada de la letra de cambio. La accin cambiaria es directa o

de regreso. Ser directa cuando su fundamento sea una obligacin cambiaria directa y
de regreso cuando sirva para exigir una obligacin cambiaria de regreso.
Consecuentemente ser directa contra el aceptante y sus avalistas y de regreso,
contra todos los dems obligados de la letra.
Prescripcin: cambiaria directa prescribe en Mxico en tres aos contados desde la

fecha de vencimiento de la letra. La accin cambiaria de regreso prescribe en tres
meses de la fecha de protesto. Aunque existen otras causas que ocasionan la
caducidad de la accin cambiaria de regreso como la falta de protesto.
Contenido de la Accin Cambiaria: el tenedor puede reclamar: El importe de la letra;

Los intereses moratorios al tipo legal, desde el da del vencimiento; Los gastos de
protesto y de los dems gastos legtimos y; El premio de cambio entre la plaza en que
debera haberse pagado la letra y la plaza en que se la haga efectiva, ms los gastos
de situacin.
Ejercicio de la Accin Cambiaria: El tenedor de la letra no atendida, puede exigir el

pago de cualquiera de los obligados o de todos a la vez. Y lo puede hacer de las
siguientes formas: Girando Letra de Resaca o Promoviendo Juicio ejecutivo mercantil.
3.8 Pagars de Empresa
Un pagar es un ttulo negociable, en el que una parte (el emisor) hace una promesa
incondicional por escrito de pagar una suma determinada de dinero a otra (el
beneficiario), ya sea en un futuro fijo o determinable a peticin del beneficiario, bajo
unas condiciones especficas.
117
Conocido como un pagar en la contabilidad, o comnmente simplemente como una

"nota", es internacionalmente regulado por el Convenio Internacional que establece
una uniformidad sobre letras de cambio y pagars. Caractersticas:
El trmino "pagar" insertado en el cuerpo del instrumento y se expresa en el lenguaje

empleado en la elaboracin del instrumento
Una promesa incondicional de pagar una suma determinada de dinero

Una declaracin de la fecha de pago
Una declaracin del lugar donde el pago debe ser hecho
El nombre de la persona a quien o a cuya orden de pago debe ser hecho
Una declaracin de la fecha y del lugar donde se emite el pagar
La firma de la persona que emite el instrumento
118
a) Pagar bancario
En este caso, al contrario que con los cheques esto no significa necesariamente que
est de alguna forma emitido o garantizado por un banco sino que el documento
utilizado es impreso por la entidad incluyendo tambin el nmero de cuenta bancaria a
travs del que se har el pago lo que facilitar el posterior cobro y dar mejores
posibilidades de descuento al documento.
b) Recibos electrnicos
Se trata de uno de los servicios ms utilizados en las entidades financieras y permite a

los usuarios autorizar el pago a determinadas empresas por determinados servicios
mediante el cargo directo en su cuenta bancaria o tarjeta de crdito; recibe el nombre
tcnido de domiciliacin de recibos.
De esta forma suelen pagarse los recibos de la luz, gas, agua, telfono, pero tambin
muchos otros como los seguros mdicos y de coches, suscripciones a revistas, pagos
de una compra a plazos, etc. Las empresas que nos prestan este servicio nos
cargarn en nuestra cuenta el coste mensual del servicio, evitndonos tener que hacer
una transferencia bancaria mensual o pagar a un cobrador que antiguamente acuda a
nuestra casa.
119
c) Comercio Exterior
Se define como comercio internacional al intercambio de bienes, productos y servicios

entre dos pases (uno exportador y otro importador).
El comercio exterior se define como el intercambio de bienes y servicios entre dos

bloques o regiones econmicas. Como por ejemplo el intercambio de bienes y
servicios entre la Unin Europea y Centroamrica. Las economas que participan de
ste se denominan abiertas. Este proceso de apertura externa se produce
fundamentalmente en la segunda mitad del siglo XX, y de forma espectacular en la
dcada de los 90s al incorporarse las economas latinoamericanas y de Europa del
Este.
Se diferencia el comercio internacional de bienes, mercancas, visible o tangible y el

comercio internacional de servicios invisible o intangible. Los movimientos
internacionales de factores productivos y, en particular, del capital, no forman parte del
comercio internacional aunque s influyen en este a travs de las exportaciones e
importaciones ya que afectan en el tipo de cambio.
El intercambio internacional es tambin una rama de la economa. Tradicionalmente, el

comercio internacional es justificado dentro de la economa por la teora de la ventaja
comparativa o por la mayor existencia de productos o bienes intercambiados
tendientes a incrementar la oferta en el mercado local.
120
Se han propuesto diversos modelos para predecir aquellos patrones de comercio y

analizar los efectos de las polticas comerciales como los aranceles.
d) Modelos de Comercio Exterior
El modelo Ricardiano
Este modelo se centra en la ventaja comparativa y es probablemente el concepto ms

importante en la teora del comercio internacional. En el modelo Ricardiano, los pases
se especializan en producir lo que mejor hacen. A diferencia de otros modelos, predice
que los pases se especializarn completamente en lugar de producir una amplia
gama de mercancas. No considera las dotaciones de factores, como las cantidades
relativas de trabajo y capital disponibles en un pas. Muchas veces no est lo
suficientemente fundamentado, por lo que recibe crticas. Este modelo es el menos
aceptado en el mundo por sus incoherencias y afanes de capitalizar aquellos pases
desarrollados y desacreditar los pases en vas de desarrollo.
El modelo de Heckscher-Ohlin
El modelo de Heckscher-Ohlin fue creado como una alternativa al modelo Ricardiano

de ventaja comparativa. A pesar su mayor complejidad no ha probado mayor precisin
en sus predicciones. An as, desde un punto de vista terico brinda una elegante
solucin incorporando el mecanismo neoclsico de precios en la teora del comercio
internacional.
La teora dice que el patrn de comercio internacional est determinado por

diferencias en las dotaciones de trabajo. Predice que los pases exportarn aquellos
bienes que hacen uso intensivo de los factores abundantes localmente e importarn
bienes que hacen uso intensivo de los factores que son localmente escasos. Wassily
Leontief realiz una comprobacin emprica de este modelo y descubri que los
Estados Unidos exportaban bienes labor-intensivos a pesar de tener abundante
capital. Esta contradiccin se conoce como de Leontief.
Modelo de factores especficos
121
En este modelo es posible la movilidad del trabajo entre industrias, mientras que el
capital asignado a cada industria es fijo en el corto plazo. El nombre de factores
especficos se refiere a que en el corto plazo los factores especficos de produccin,
como el capital fsico, no son fcilmente transferibles entre industrias. La teora sugiere
que si hay un incremento en el precio de un bien, los propietarios del factor de
produccin especfico a ese bien tendrn mayores ganancias en trminos reales.Este
modelo es bueno para entender la distribucin de las ganancias pero inadecuado para
explicar el patrn de comercio.
Modelo gravitacional
El Modelo gravitacional del comercio presenta un anlisis ms emprico de los

patrones de comercio que los modelos ms tericos citados anteriormente. El modelo
gravitacional, en su forma bsica, predice el comercio basndose en la distancia entre
pases y la interaccin del tamao de sus economas. El modelo imita la Ley de
Gravedad de Newton que tambin considera la distancia y el tamao fsico entre dos
objetos. Este modelo ha sido empricamente comprobado mediante el anlisis
economtrico. Otros factores como el nivel de ingreso, las relaciones diplomticas
entre pases, y las polticas comerciales son incluidas en versiones ampliadas del
modelo.
Tradicionalmente, el comercio era regulado mediante acuerdos bilaterales entre dos

pases. Bajo la creencia en el Mercantilismo, por muchos siglos los pases imponan
altos aranceles y otras restricciones severas al comercio internacional. En el siglo XIX,
especialmente en Gran Bretaa, la creencia en el libre comercio tom fuerza y esta
perspectiva ha dominado el clculo poltico entre los pases occidentales hasta la
actualidad. Desde el final de la segunda Guerra Mundial, varios tratados multilaterales
han intentado crear una estructura global de regulacin comercial.
La mayora de los pases comunistas y socialistas creen en la autarqua, la cual

supone la ausencia completa de comercio internacional y la satisfaccin de las
necesidades econmicas mediante la autosuficiencia. A pesar de estas creencias,
todos los pases se involucran en algn tipo de comercio internacional, ya que es muy
difcil para un solo pas satisfacer todas sus necesidades econmicas.
e) Importacin y Exportacin
122
En economa, la importacin es el transporte legtimo de bienes y servicios nacionales

exportados por un pas pretendido para su uso o consumo en el interior de otro pas.
Las importaciones pueden ser cualquier producto o servicio recibido dentro de la
frontera de un Estado con propsitos comerciales. Las importaciones son
generalmente llevadas a cabo bajo condiciones especficas.
Las importaciones permiten a los ciudadanos adquirir productos que en su pas no se

producen, o ms baratos o de mayor calidad, beneficindolos como consumidores. Al
realizarse importaciones de productos ms econmicos, automticamente se est
librando dinero para que los ciudadanos ahorren, inviertan o gasten en nuevos
productos, aumentando las herramientas para la produccin y la riqueza de la
poblacin.
Exportacin
En economa, una exportacin es cualquier bien o servicio enviado a otra parte del
mundo, con propsitos comerciales. La exportacin es el trfico legtimo de bienes y
servicios nacionales de un pas pretendidos para su uso o consumo en el extranjero.
Las exportaciones pueden ser cualquier producto enviado fuera de la frontera de un
Estado Las exportaciones son generalmente llevadas a cabo bajo condiciones
especficas.
f) Avales
El aval es un compromiso solidario de pago de una obligacin a favor del acreedor o

beneficiario, otorgada por un tercero para el caso de no cumplir el obligado principal
con el pago de un ttulo de crdito. El aval implica la voluntad de una tercera persona
inmersa en el ttulo de manera unilateral, a dicha persona se le llama avalista.
El Aval Bancario es un caso particular de aval, en el que el avalista es el banco o
123
entidad de crdito.
Se trata de un instrumento por el cual el tercero (avalista) se compromete a cubrir el

pago del monto del ttulo de crdito y sus intereses, en el caso de que el deudor
original (avalado) no cumpliere con lo que le corresponde.
En estricto derecho la figura del aval slo se aplica respecto a los ttulos de crdito,
aun cuando en lo coloquial se entiende cuando cualquier tercero apoya el actuar de
una persona.
Normalmente, quien quiere recibir un prstamo necesita alguien que le avale si

suscribe algn ttulo de crdito. Es decir, necesita demostrar al banco o a la entidad
que le presta el dinero que, en caso de que no pueda devolver el prstamo en los
pagos acordados, dicha entidad podr requerir el pago y an rematar los bienes tanto
del avalado como del avalista para cubrir el resto del prstamo que no haya sido
devuelto.
g) Usos
En los contratos de mutuo con garanta hipotecaria, an cuando la garanta es el

inmueble, suele documentarse el pago con ttulos de crdito y es frecuente que los
bancos pidan avalistas que respondan del pago de las cuotas en el caso de que el
deudor no lo hiciera. Existen avalistas pignorados o no pignorados y se diferencian en
la necesidad de hacer un depsito econmico previo.
La figura del aval es diferente a la fianza y a la deuda solidaria. El avalista slo se

compromete en ttulos de crdito y es siempre solidario. El fiador se compromete en
un contrato de fianza y goza de los beneficios de orden y de excusin, El deudor
solidario se compromete contractual o cambiariamente.
4. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
4.1. Derivados
Los instrumentos financieros derivados se caracterizan principalmente porque su valor

depende de otro activo (bonos, divisas, materias primas, etc.), al que se denomina
subyacente. Los derivados se negocian por medio de contratos de derivados, que son
acuerdos bilaterales cuya transaccin depende de manera dependiente de las
124
negociaciones realizadas en el mercado de bienes o de capitales del cual se deriva el

instrumento1.
Estos instrumentos crean derechos y obligaciones que tienen el efecto de transferir,

entre las partes implicadas en el instrumento, uno o varios tipos de riesgos financieros
inherentes a un instrumento financiero primario subyacente. En su inicio, los
instrumentos financieros derivados conceden a una parte el derecho contractual a
intercambiar activos financieros o pasivos financieros con la otra parte, en condiciones
que son potencialmente favorables.
La funcin principal de los instrumentos derivados es distribuir el riesgo que resulta de

movimientos inesperados en el precio del subyacente entre los partquepantes que
quieren disminuirlo y aquellos que deseen asumirlo.
- En el primer caso, se encuentran los individuos o empresas que desean

asegurar el da de hoy el precio futuro del activo subyacente, as como su
disponibilidad.
- En el segundo caso, se trata de individuos o empresas que buscan obtener la
ganancia que resulta de los cambios abruptos en el precio del activo
subyacente.
4.2. Tipos de instrumentos financieros
4.2.1. Forward
a. Concepto
Un contrato forward es un acuerdo contractual entre un cliente y el banco que permite

comprar o vender divisas a un tipo de cambio fijo a un plazo determinado. Estas
especificaciones se pactan al momento del contrato y permanecern hasta el fin del
mismo. No hay que perder de vista que en el caso de una empresa exportadora, esta
es la que vende los dlares y el banco es el que se compromete a comprarlos.
Los contratos forward generan la obligacin, en este caso a la empresa ABC, de

entregar un monto de efectivo nominado en dlares americanos, el mismo que
constituye un pasivo en su contabilidad y de recibir un monto de efectivo, en este caso,
los nuevos soles.
b. Por qu utilizar el Forward
125
La principal en realizar un contrato forward es reducir la posibilidad que una fluctuacin

en el tipo de cambio le afecte los mrgenes en sus ventas al exterior, hacindole
generar prdidas. Sin embargo, no hay que perder de vista que tambin podra
utilizarlo para especular.
Con la utilizacin de los forwards se ganara la posibilidad de vender o comprar

dlares americanos a un tipo de cambio pactado con anticipacin, sin importar en
cuanto se encuentre cotizando el tipo de cambio en ese momento. A continuacin, se
presentan dos casos ilustrativos: dos casos ilustrativos:
Caso N 1: El caso del exportador sin cobertura
En el mes de febrero, un exportador de textiles local realiza una venta a un cliente en

EE.UU. por un valor de US$ 100,000, monto que ser cobrado en el plazo de 90 das
posterior a la fecha de venta. Al momento de efectuar la exportacin, el tipo de cambio
se encontraba en S/.3.24/ US$, por lo que de cobrar la venta ese da obtendra
S/.324,000 por los US$ 100,000. No obstante, pasados los 90 das, fecha del cobro, el
exportador se percata que el nuevo sol se ha revaluado llegando el tipo de cambio a
S/.3.10/US$, por lo que al cambiar el efectivo recibido de la venta obtiene S/.310,000,
S/.14,000 soles menos de los esperados inicialmente.
Debido a que el exportador local tiene compromisos en soles, se ve obligado a

convertir los dlares a soles para pagarlos (sueldo de sus trabajadores, pago de
impuestos, gastos en servicios, etc.). Al obtener menos soles de la venta, por el efecto
de la apreciacin del nuevo sol en esos 90 das y mantener el mismo nivel de
compromisos asumidos, su ganancia es menor a la esperada.
Caso N 2: El caso del exportador con cobertura
De manera paralela, un exportador de muebles de madera realiza una venta el mismo

da que el exportador de textiles y por el mismo monto y plazo de cobranza, US$
100,000 y 90 das respectivamente. Ese mismo da, por la maana, pacta con un
banco local un contrato forward para vender sus US$100,000 al momento de
cobrarlos.
El operador del banco le ofrece un tipo de cambio de S/.3.15 soles/US$, mientras que
en ese momento el tipo de cambio se cotiza en S/.3.24/US$. Si se cierra el contrato, el
exportador conoce desde ese momento que, pase lo que pase con el tipo de cambio,
l recibir S/. 315,000 a cambio de sus US$100,000.
126
Al final de los 90 das, el contrato expira y se realiza el intercambio de flujos. En ese

momento el tipo de cambio cotiza en S/.3.10/US$ sin embargo; el exportador recibe,
como esperaba, S/. 315,000.
Se observa que el exportador de muebles, quien realiz la cobertura de tipo de

cambio, recibi S/.315, 000 inclusive si el tipo de cambio luego de 90 das se hubiera
apreciado a niveles inferiores de S/.3.10/US$. Es por ello que las prdidas por la
apreciacin fueron mayores en el caso del exportador no cubierto, el mismo que
recibi slo S/.310, 000, perdiendo S/.14, 000 en la transaccin.
El caso anterior planteaba la situacin de un exportador que obtuvo ganancias de la

realizacin de una cobertura acompaada de una apreciacin del sol. No obstante, el
tipo de cambio podra haber mostrado una apreciacin del dlar.
Caso N 3: Los exportadores y la apreciacin del dlar
El exportador de muebles de madera tom un forward fijando el tipo de cambio a 90

das en S/.3.15/US$, mientras que el exportador de textiles no realiz contrato alguno
de cobertura. Ambos vendieron productos por US$ 100,000 a 90 das, siendo el tipo
de cambio en el momento de la transaccin comercial S/.3.24/US$. Luego de 90 das,
el sol se devala hasta un nivel de S/.3.33/US$.
En esta situacin, el exportador de muebles de madera habr perdido la oportunidad

de cambiar sus US$ 100,000 al tipo de cambio de S/.3.33/US$. Dado que este
exportador asumi una obligacin de cambiar el tipo de cambio a S/.3.15/US$
obtendr S/. 315,000; por lo que, respecto de lo que podra haber recibido el da de la
venta(S/. 324,000) tiene una prdida neta de S/. 9,000.
En contraste, el exportador de textiles que no se cobertura logra cambiar al cabo de

los 3 meses el monto de US$100,000 al tipo de cambio de ese momento, S/.3.33/US$,
obteniendo S/. 333,000; superior en S/. 9,000 a los que hubiese recibido de
mantenerse el tipo de cambio en S/.3.24/US$.
Se observa que el exportador de muebles, quien realiz la cobertura de tipo de

cambio, obtiene S/.315, 000, inclusive si el tipo de cambio luego de los 3 meses se
hubiera devaluado a niveles mayores de S/.3.33/US$.
Es por ello que puede observarse que las prdidas por la depreciacin del sol slo
afectaron al exportador cubierto. En contraste, el exportador de textiles obtuvo un
127
beneficio mayor en comparacin al exportador de muebles de madera, dada la

apreciacin del dlar.
Pese a lo anterior, el exportador de muebles de madera se muestra satisfecho con la

operacin debido a que su objetivo al tomar el forward no era especular sobre posibles
ganancias en el tipo de cambio, sino cubrir el riesgo de obtener un monto muy por
debajo de lo que podran soportar sus mrgenes. Por otro lado, el exportador de
textiles pudo ganar o perder, sin tener control sobre ello.
En ese sentido es importante tener claro que la finalidad de una cobertura no es

generar ganancias, sino combatir la incertidumbre acerca del valor de un monto de
efectivo en un futuro. En el caso anterior, el forward contratado anulo el riesgo del tipo
de cambio y el exportador de muebles de madera pudo proyectar sus ingresos y
margen con total certeza, eliminando la posibilidad que la fluctuacin del tipo de
cambio perjudique sus resultados financieros.
c. Beneficios
Un contrato forward tiene como principal beneficio el fijar el tipo de cambio de

una divisa, con el consecuente efecto en la certidumbre acerca del flujo de caja
esperado.
Permite a la empresa lograr una mayor concentracin en las operaciones
habituales del negocio. Visto de otra manera, si se traspasa el riesgo de la
variacin del tipo de cambio a un tercero; la firma exportadora puede
concentrarse en las actividades de la cadena de valor que le permiten
conseguir la rentabilidad del negocio.
Facilita la planificacin y elaboracin de presupuestos. Sabiendo con exactitud
cunto se recibir por los dlares que ingresarn a la firma, la gerencia puede
establecer con exactitud los ingresos, los costos y ms importante an, la
rentabilidad futura de las operaciones de la empresa.
No requiere liquidez para pactar el contrato. Siendo un compromiso que asume
la empresa exportadora de entregar a futuro dlares, no es necesario contar
con ellos al suscribir el contrato.
Normalmente, se omite el cobro de comisiones en la transaccin, debido a que
la ganancia del banco est en los mrgenes en tipo de cambio ofertado y
comprado y las tasas de inters aplicadas para el clculo del forward.
128
Flexibilidad en el cumplimiento del contrato al poder escogerse la modalidad de

liquidacin (Delivery Forward o Non Delivery Forward).
Es posible obtener tanto prdidas como ganancias por fijar un tipo de cambio.
As, un exportador podra vender sus dlares a un precio ms barato, en el
caso que el tipo de cambio aumente (o, lo que es lo mismo, el nuevo sol se
devale) a un nivel superior del tipo de cambio cotizado en el mercado
cambiario al momento de la venta futura de dlares.
Comnmente, es un contrato que no se puede pre cancelar unilateralmente.
ste puede ser cancelado de manera adelantada por acuerdo de ambas
partes, cliente y banco, mediante una liquidacin (pago o cobro) del valor neto
de las posiciones activas y pasivas del cliente a una fecha de corte
determinada, es decir, por el valor determinado por el Mark to Marquet.
En caso no pueda realizarse una pre cancelacin, el cliente puede optar por
realizar un contrato opuesto al que posee (por ejemplo, si compr un forward
podra realizar una venta de un forward), hacindoles coincidir en monto y
vencimiento para compensar los resultados obtenidos en la primera operacin
con los de la segunda a partir de la fecha de realizada la segunda operacin.
De esa manera, a partir de la fecha de realizacin de la operacin opuesta,
conseguira anular los efectos que generara el contrato forward.
d. Clasificacin
- Con entrega:
El cliente deber cumplir con entregar al vencimiento, la totalidad de los Soles
o Dlares pactados en la fecha de cierre del acuerdo. , el intercambio de
dlares por soles se da totalmente
- Sin entrega:
Es conocida como Non Delivery Forward (NDF) o Forward por compensacin.
Slo se recibe o se paga la diferencia de los flujos a los que se est
comprometido pagar y recibir. El siguiente caso ayudar a comprender estos
conceptos.
Caso N4: El exportador de muebles de madera y los tipos de forwards
129
El da que el exportador de muebles de madera pact la realizacin de la cobertura,

acord con el banco que sta se liquidara bajo la modalidad Delivery Forward (DF).
Las condiciones del forward pactado fueron a un plazo 90 das, un tipo de cambio de
S/.3.15/US$ y por un valor total de US$ 100,000.
Luego de los 90 das, el tipo de cambio se ubic en
S/.3.10/US$. En ese momento el exportador, que ya contaba con los US$ 100,000
provenientes de la cobranza de las ventas, fue al banco y entreg la totalidad de sus
US$100,000, recibiendo a cambio S/. 315,000.
No obstante, le qued la duda de qu hubiera pasado si en vez de escoger la
modalidad Delivery Forward (DF) hubiese elegido la modalidad Non Delivery Forward
(NDF).
Entonces, regres al banco y realiz dicha consulta.
Como respuesta obtuvo que de haber optado por la segunda opcin, l slo hubiese
ido al banco a recibir S/. 5,000 (S/.0.05*US$100,000), sin necesidad de incluir en la
transaccin el volumen total comprometido en la operacin. (Cabe sealar que S/.0.05
es la diferencia entre el tipo de cambio forward, esto es el tipo de cambio al cual el
banco se compromete a comprar los dlares a futuro, en este caso, S/.3.15/US, y el
tipo de cambio spot o vigente, para el ejemplo, S/.3.10/US$).
En tal sentido, el exportador comprendi que en una operacin bajo la modalidad Non
Delivery Forward (NDF), slo se cancela el compromiso con el total de la ganancia o
prdida de la operacin. As, si el tipo de cambio se hubiese ubicado en S/. 3.20/US$,
l hubiese tenido que acercarse al banco para entregar el equivalente deS/.5, 000 en
dlares (S/.0.05*US$100,000), siendo S/.0.05 la diferencia entre el tipo de cambio
forward (S/.3.15/US$) y el tipo de cambio spot (S/.3.20/US$).
Aparentemente, sera indiferente elegir entre las dos modalidades de liquidacin
mencionadas; sin embargo, en la realidad, existen costos de transaccin que estn
sujetos al volumen de dinero que se administra. Es por ello que la evaluacin de la
conveniencia de una u otra modalidad depender de la capacidad para manejar
volmenes altos de dinero, adems de temas como la seguridad, impuestos a los
movimientos bancarios (ITF, por ejemplo), los requerimientos de liquidez y la
capacidad operativa de la empresa.
Debe resaltarse que bajo la modalidad Non Delivery Forward (NDF) el exportador
podra no haber contado con los US$ 100,000 el da pactado para el intercambio y
habra cumplido su compromiso al recibir la ganancia de la operacin, mientras que
bajo la modalidad Delivery
130
Forward (DF) el mismo exportador hubiese tenido que contar con el total de dlares
comprometidos (US$100,000) para realizar el intercambio mencionado.
e. Calculo del Tipo de Cambio
Bajo el supuesto que en dos mercados libres (uno local y el otro extranjero), la
diferencia entre vender a plazo y vender al contado debera ser igual a la diferencia
entre el tipo de inters que se gana en el mercado local y el tipo de inters que se
tiene que pagar en el extranjero, slo se necesitan conocer cuatro variables para
calcular el tipo de cambio forward: el tipo de cambio spot, la tasa de inters en Moneda
Nacional para ahorros, la tasa de inters en Moneda Extranjera para prstamos y el
plazo del forward.
La frmula para calcular el tipo de cambio para un forward de venta de dlares (el tipo
de operacin que hara una empresa exportadora al comprometerse a vender dlares
a futuro) viene dada por la siguiente expresin:
Donde:
TC Fwd: Tipo de cambio forward fijado para el contrato.
TC Spot: Tipo de cambio actual o de mercado al momento de pactar el contrato.
TasaMN: Tasa de inters anual en Moneda Nacional para ahorros al plazo del forward.
TasaME: Tasa de inters anual en Moneda Extranjera para prstamos al plazo del
forward.
N: Plazo fijado para el contrato en cantidad de das.
Caso N5: Clculo del tipo de cambio forward
Al cierre del mes de octubre, el tipo de cambio spot se ubic en S/.3.12/US$. En ese
momento, la tasa en Moneda Nacional para ahorros a 60 das se ubicaba en 5%,
mientras que la tasa en Moneda Extranjera para prstamos al mismo plazo se
encontraba fijada en 10%. Un exportador de esprragos llama a la mesa de dinero de
131
un banco local para que le coticen un forward por 60 das y por un monto de US$
40,000. En ese momento, el operador de la mesa de dinero le indica que el tipo de
cambio forward a 60 das es S/. 3.0959/US$. Sin embargo, el exportador de
esprragos duda por un momento en aceptar la propuesta, por lo que realiza los
siguientes clculos:
Luego de realizar esta operacin, obtiene que el tipo de cambio correspondiente fuera
S/.3.0959/US$. Por ello, dado que ya conoca con cierta certeza el tipo de cambio
forward aproximado que deba recibir para su operacin, acepta la propuesta.
Cabe resaltar que, si bien la metodologa expuesta explica los factores ms

importantes para el clculo del tipo de cambio forward, existen factores adicionales
que influyen en la cotizacin que un banco ofrece finalmente para este instrumento de
cobertura. Sin embargo, el tipo de cambio calculado en el ejemplo da una
aproximacin razonable a la cotizacin que debera obtenerse al realizar este tipo de
coberturas.
f. Negociacin de Forward
El primer paso es informarse si la institucin financiera de la cual la empresa

exportadora es cliente ofrece este tipo de negocios. Caso contrario, es aconsejable
que consulte las pginas web de los bancos.
Una vez decidido el banco con el que se trabajar, el siguiente paso es ponerse en
contacto con el sectorista.
En caso de no ser cliente, un paso previo imprescindible es convertirse en uno. El
sectorista lo pondr en contacto con la mesa de dinero del banco donde un trader lo
atender.
A continuacin se detallan los pasos que se sucedern para poder completar la

operacin:
La empresa solicita una cotizacin. El banco ofrece un precio basado en plazo, tasa,
divisa y monto.
132
Cierre de la operacin que incluye la confirmacin de la operacin y la suscripcin de

dos contratos, un contrato marco y un contrato especfico forward.
Al vencimiento del plazo, se compensa o se entrega fsicamente las divisas.
Por otro lado, no hay que dejar de tener en cuenta lo siguiente:
Los contratos forward se negocian directamente entre la institucin financiera

que ofrece el producto y el cliente (mercado OverTheCounter), sin necesidad
de recurrir a una Bolsa.
Como ya se explic anteriormente, al momento de pactar el contrato no hay

intercambio de fondos, ello ocurre slo en la fecha de vencimiento.
El tipo de cambio forward es negociado mediante los denominados puntos forward,

que son agregados o restados al tipo de cambio spot y que dependen del diferencial
de tasas de inters. Dichos puntos son una cifra que se adicionar o restar al tipo de
cambio spot del momento.
Los puntos forward se calculan como:
Por ejemplo, si se quiere contratar un forward a 90 das con el banco, sabiendo

los datos siguientes:
Tipo de cambio spot: S/.2.80/US$

Tasa de inters anual para ahorros en MN a un plazo de 80 das: 4%
Tasa de inters anual para prstamos en ME a un plazo de 80 das: 6%
Plazo del forward: 80 das

Entonces aplicando la frmula podemos hallar que el tipo de cambio forward es
1 + 4% 80/360
= 2.80 ( )
1 + 6%
133
Lo anterior permite hallar rpida y fcilmente los puntos forward, que en este caso son:
-0.0118
PUNTOS FORWARD= 2.7882-2.80
Por tanto, si slo se tiene informacin de los puntos forward, el tipo de cambio forward
se calculara de manera sencilla como:
Siguiendo el ejemplo anterior, si se conoce que los puntos forward son -0.0315,
entonces el tipo de cambio forward sera:
TCFWD= 2.700-0.0118= 2.6882
Por ltimo, hay que mencionar que para pactar un forward podra ser un requisito el
mantener una lnea de crdito denominada lnea de crdito con riesgo equivalente,
abierta con el banco con el que se quiere negociar el forward. Dependiendo de la
calidad crediticia del cliente, la lnea de crdito podra funcionar como un lmite para el
monto de una operacin forward. Por ejemplo, si el banco tiene como poltica permitir
que como mnimo el monto total de la lnea de crdito represente una porcin del valor
nominal del forward pactado, ms all de ese lmite no podr extenderse el valor a
intercambiar en el contrato forward.
Si no se cuenta con una lnea de crdito abierta, es posible que se pida realizar un
depsito u otro similar como garanta para el cumplimiento de las obligaciones
asumidas en el contrato.
La razn de este tipo de exigencias es clara: el banco, comprensiblemente, busca

cubrirse del riesgo que la empresa que tome el forward no cuente con los dlares o
con el diferencial, dependiendo de la modalidad escogida, al trmino del plazo
contractual.
134
4.2.2. Futuros financieros
Un Futuro se puede definir como un contrato o acuerdo vinculante entre dos partes por
el que se comprometen a intercambiar un activo, fsico o financiero, a un precio
determinado y en una fecha futura preestablecida.
Los Futuros financieros surgieron como respuesta a la aparicin de una volatilidad

excesiva en los precios de las materias primas, de los tipos de inters, de los tipos de
cambio, etc., junto con otros instrumentos como los Forward, los Swaps y las
Opciones, todos ellos instrumentos de gestin del riesgo de fluctuacin de las
anteriores variables.
Tipos de Contratos de Futuros
En la actualidad se contratan Futuros sobre casi todo, puesto que lo que actualmente
se negocia es la volatilidad de los precios y hoy en da los precios de prcticamente
todos los productos fluctan.
Puede establecerse una clasificacin de los tipos de contratos existentes, atendiendo

al activo subyacente que toman como base, as tenemos:
Futuros sobre activos fsicos commodities
Los activos fsicos o reales en los contratos de Futuros provienen de dos grandes
grupos:
g. Productos agrcolas
h. Principales metales
Actualmente se ha extendido su uso a todo el mundo, y los principales mercados

tienen estandarizados los contratos que negocian sobre Futuros en commodities, as
como calidad diferentes calidades de cada uno de los productos.
Futuros sobre instrumentos financieros
i. Los Futuros financieros comenzaron a negociarse a partir de los aos 70 y

por orden de aparicin, los activos en los que se basan son
los siguientes:
Divisas
Tipos de inters (instrumentos de deuda y depsitos interbancarios)
- ndices burstiles
135
4.2.3. Opciones financieras
Las Opciones son aquellos instrumentos financieros que otorgan al comprador el

derecho y al vendedor la obligacin de realizar la transaccin a un precio fijado y en
una fecha determinada.
El comprador cuenta con la posibilidad de obtener una ganancia ilimitada, conociendo

de antemano el nivel de la posible prdida. El vendedor, a cambio del riesgo que
asume, recibe una comisin, de esta manera, el vendedor conoce desde el principio su
mxima ganancia, mientras que el resultado de la transaccin a favor o en contra del
comprador depender de las cotizaciones del mercado.
La operativa con opciones permite tener ganancias, siempre y cuando acertemos con
nuestras estimaciones acerca de las condiciones futuras del mercado,
La forma de funcionamiento operativo es el siguiente: el comprador de una opcin, a

cambio de pagar una comisin (prima), adquiere el derecho, pero no la obligacin, de
realizar una transaccin de compra (opcin call) o de venta (opcin put) de un
instrumento financiero, dado a un precio determinado (nivel strike).
La transaccin se realiza en la fecha de vencimiento de la opcin. Sin embargo, el

propietario de la opcin en cualquier momento tiene la posibilidad de revender en el
mercado el instrumento adquirido (opciones americanas).
La ganancia del vendedor es el valor de la comisin que obtiene a la hora de realizar

la transaccin (la llamada prima). Si el comprador no ejerce su derecho a ejecutar la
opcin, el importe total de la comisin constituir el beneficio del vendedor. El
vendedor, a su vez, est obligado a mantener un depsito por un importe de un 1% del
valor nominal de la opcin abierta hasta la fecha de su vencimiento.
Por lo tanto, de este cuadro se desprende que habr cuatro posiciones segn se
compren o vendan opciones de compra (call) u opciones de venta (put):
El comprador de una Opcin call, tiene derecho, a cambio de una prima, a

comprar un activo subyacente en la fecha de vencimiento (si se trata de una
Opcin europea) o en cualquier momento (si se trata de una Opcin
americana), a cambio de un precio prefijado en contrato.
El vendedor de una Opcin call, por tanto, y a cambio de la percepcin de la
prima, tiene obligacin de vender un activo subyacente en la fecha de
vencimiento (si se trata de una Opcin europea) o en cualquier momento (si se
136
trata de una Opcin ameroblina). Estar obligado a satisfacer los

requerimientos contractuales del comprador.
El comprador de una Opcin put tiene derecho, a cambio del pago de una
prima, a vender el activo subyacente, al precio determinado de ejercicio en la
fecha de vencimiento (si se trata de una Opcin europea) o en cualquier
momento (si se trata de una Opcin americana).
El vendedor de una Opcin put tiene la obligacin, a cambio de recibir la prima,
a comprar el activo en la fecha de vencimiento (si se trata de una Opcin
europea) o en cualquier momento (si se trata de una Opcin americana),
siempre a requerimiento del comprador de la Opcin.
Precio del ejercicio de la Opcin: El precio del ejercicio, en comparacin con el
precio de mercado, indica la conveniencia o no de ejercitar la Opcin,
sealando la posibilidad de obtener una ganancia.
Opciones sobre Futuros
En una Opcin de compra (call): El poseedor tiene derecho de adquirir

contratos de Futuros a un precio fijo durante un perodo de tiempo de-
terminado o en una fecha concreta, a cambio del pago de una prima en
concepto de precio de la Opcin.
En una Opcin de venta (Put): El poseedor tiene el derecho a vender contratos
de Futuros a un precio fijo, durante un perodo de tiempo determinado o en una
fecha fija, a cambio del pago de una prima, en concepto de precio de la
Opcin.
4.2.4. Swaps o Permutas Financieras
a. Definicin
El swap es un contrato mediante el cual ambas partes acuerdan intercambiar flujos de

efectivo sobre un cierto principal a intervalos regulares de tiempo durante un periodo
dado. Aun as existen casos de swaps utilizados sobre los tipos de cambio, tasas de
inters, ndices accionarios o burstiles, etc.
Ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981: IBM
convirti a dlares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos
alemanes de IBM. El swap permiti a IBM aprovecharse del aumento del dlar a
principios de los aos 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte
el Banco Mundial emiti bonos en dlares que le proporcionaron los dlares
137
necesarios para el swap, y consigui a cambio financiamiento en francos suizos y

marcos.
Por lo tanto el contrato denominado swap, es un instrumento con amplias posibilidades
de uso y no es tan especfico como suele utilizarse, simplemente es desinformacin o
que en algunos mercados burstiles poco desarrollados, no lo ofertan mucho.
Se denomina swap a un contrato financiero entre dos partes que acuerdan
intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una frmula preestablecida. Se trata
de contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de satisfacer necesidades
especficas de quienes firman dicho contrato. Debido a esto ltimo, se trata de
instrumentos similares a los forward, en el sentido de que no se transan en bolsas
organizadas.
Activo subyacente: activo objeto de intercambio.
b. Valorar de un Swap
Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de cobro y

de pago, para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros. Usaremos la
tcnica del arbitraje para valorar los compromisos futuros. El arbitraje consiste en
replicar los flujos del swap mediante instrumentos simples de forma que la agregacin
de la valoracin de los instrumentos simples ser el valor econmico del compromiso
en su conjunto. El valor econmico (VE), pues, lo podemos expresar como:
Esta expresin recoge la suma del valor en el momento inicial de los compromisos
futuros que incorpora el swap. Un valor de positivo supone un compromiso de
cobro y un valor negativo supone un compromiso de pago. El valor VE puede ser
positivo, negativo o cero. Si es positivo supone que "a fecha de hoy" la valoracin de
los compromisos futuros de cobro es mayor que los compromisos futuros de pago. Es
importante entender el concepto de valor a fecha de hoy. Aunque el valor a fecha de
hoy de los cobros sea mayor que el valor de los pagos no significa que cuando pase el
tiempo cobraremos ms que lo que pagaremos, llegando a ser posible la situacin
inversa. Este concepto se entender mejor con el ejemplo. El valor a fecha de hoy
138
tambin es conocido como Valor Actual (VA) o NPV (abreviacin del ingls "Net
PresentValue"). En adelante llamaremos indistintamente VA=VE=NPV.
Partiendo de la base de que el valor actual de los flujos del Swap en el momento de la
compra debe ser cero, de manera que la transaccin sea justa para ambas partes se
presentan dos situaciones:
Cuando el NPV es positivo, deberemos pagar a nuestra contraparte el NPV

para entrar en el contrato de swap
Si el NPV es negativo, nuestra contrapartida, nos pagara el NPV
En funcin de la variable a la que se referencien los cobros y pagos futuros la funcin

ser diferente. Esto significa que los instrumentos simples que utilizaremos para
calcular el valor econmico por arbitraje (NPV) sern diferentes en funcin de cada
variable a la que se referencien los flujos.
c. Utiliza
Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de inters, riesgo
sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de
crdito.
Estos instrumentos son OTC (OverTheCounter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos
a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por
su operacin.
Bsicamente podemos hablar de dos utilidades o motivos por los que tendremos
inters en entrar en un swap:
a) Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede interesarnos para

nuestro negocio intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que
generaremos por otros bienes o recursos necesarios para nuestra actividad o
bienestar.
b) Especulacin: Al igual que la especulacin en otros activos, entraremos en

un swap si nuestra visin es que los bienes que recibiremos a futuro van a
suponer para nosotros mayor valor que los bienes que entregaremos a futuro.
d. Para que sirve?
139
Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crdito a travs de la
medicin y determinacin del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de inters,
plazo, moneda y crdito). Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de
manera ms eficaz, permitiendo as, un acceso al crdito con un menor costo.
Ajustndose a la relacin entre oferta y demanda de crdito. Se podra afirmar que el
riesgo crediticio, no es otra cosa ms que, un riesgo de incumplimiento posible.
e. En qu consisten?
Los swap consisten en una transaccin financiera en la que las dos partes acuerdan
contractualmente intercambiar flujos monetarios durante un perodo determinado y
siguiendo unas reglas pactadas.
f. Cul es su finalidad?
- Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de inters.

- Reducir el riesgo del crdito.
- Reestructuracin de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado para
el usuario.
- Disminuir los riesgos de liquidez.
g. En qu se fundamentan?
Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos
participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u
obtener tasas de inters en condiciones ms ventajosas.
h. Quin los Expide?

Las personas o instituciones encargadas de su expedicin son:
- Intermediarios del mercado cambiario.

- Corredores miembros de las cmaras de compensacin de las bolsas de futuros y
opciones del exterior, calificados como de primera categora segn
reglamentacin de carcter general que adopte el Banco de la Repblica.
- Entidades financieras del exterior calificadas como de primera categora segn
reglamentacin de carcter general que adopte el Banco de la Repblica.
140
I. Cmo se realizan las transacciones?

- Por telfono o Internet y se cierra el trato cuando se llega a un acuerdo sobre la
tasa de cupn, la base para la tasa flotante, la base de das, fecha de inicio, fecha
de vencimiento, fechas de rotacin, ley aplicable y documentacin.
- La transaccin se confirma inmediatamente mediante fax seguido de una
confirmacin escrita.
j. Cul Es La Estructura General Del Swap?
La estructura bsica de un swap es relativamente simple y es la misma para

cualquiera de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps
radica ms en la gran cantidad de documentacin que es necesaria para especificar
completamente los trminos del contrato y de las disposiciones y clusulas especiales
que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad especfica.
Todos los swaps estn construidos alrededor de una misma estructura bsica. Dos
agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base de
algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio. Los
activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales. En la forma genrica
del swap, el acuerdo establece un intercambio real o hipottico de nocionales a partir
del comienzo de un intercambio hasta la terminacin.
El swap comienza en su fecha efectiva, que es tambin conocida como la fecha de

valor. Termina en su fecha de terminacin. A lo largo de esta duracin, los pagos de
servicio se harn en intervalos peridicos, tal y como s especfica en el acuerdo del
swap. En su forma ms comn, estos intervalos de pago son anuales, semestrales,
trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a acumularse a partir de la
fecha efectiva y se detienen en la fecha de terminacin.
El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante, por
otro lado, se fija peridicamente. Las fechas actuales en las que los intercambios de
pago suceden se llaman fechas de pago.
Es muy difcil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una
estructura ms eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que sirve
como contraparte en dichos usuarios.
141
k. Tipos de Swaps
Swap por tasas de inters

Concepto:
Este tipo de contrato es el ms habitual en los mercados financieros.

Un swap de tasa de inters normal es un contrato por el cual una parte de
la transaccin se compromete a pagar a la otra parte una tasa de inters
fijada por adelantado sobre un nominal tambin fijado por adelantado, y la
segunda parte se compromete a pagar a la primera a una tasa de inters
variable sobre el mismo nominal.
Los contratos swaps de tipos de inters son permutas de carcter
financiero en las que se intercambian obligaciones de pago,
correspondientes a prstamos de carcter diferente, referidas a un
determinado valor nocional en una misma moneda. Normalmente se
intercambian intereses fijos por variables, aunque tambin se pueden
intercambiar intereses a tipo variable sobre dos bases de referencia
distintas.
Es decir un swap no es un prstamo, ya que es exclusivamente un
intercambio de flujos de tasas de inters y nadie presta el nominal a nadie,
es decir, las cantidades de principal no se intercambian.
Son contratos que obligan a las partes a intercambiar, en fechas pre-
establecidas, los intereses correspondientes al aplicar dos tipos de inters
diferentes a un capital nocional (Valor nominal de referencia sobre el cual
se calculan los cobros y pagos futuros) acordado. Los contratos de swaps
de intereses no incluyen el intercambio de capitales o principal, como s
ocurre con los swaps de divisas.
La mayora de los swaps de intereses se basan en el intercambio de los
intereses correspondientes a una tasa fija, por los correspondientes a una
tasa de inters flotante (Limabor, Libor, Prime rate, etc.). Por ello, este tipo
de swap se conoce en ingls como plainvanilla, es decir simple vainilla,
por comparacin con el tipo de helado ms sencillo de producir
comercialmente.
Los swaps de intereses surgieron debido al hecho que, aunque muchos
grandes bancos podan tomar dinero prestado a largo plazo a tasas fijas en
142
mejores condiciones que muchas empresas, no deseaban mantener

compromisos con intereses fijos a largo plazo, cuando sus depsitos
estaban sujetos a intereses variables a corto plazo (generalmente, Libor de
90 das).
Por otra parte, muchas empresas industriales podan conseguir prstamos
en base Libor en muy buenas condiciones, pero preferan tener tasas de
inters fijas evitando de esta manera correr riesgos de subidas de
intereses. El mercado de swaps de intereses se desarroll muy
rpidamente en Londres y Nueva York a partir de 1982. Inicialmente, los
mrgenes eran muy grandes, y ello atrajo a muchos partcipes, incluyendo
intermediarios especializados, los swap brokers(agentes de swaps) y swap
dealers(intermediarios de swaps que actan tambin como contrapartida
en este tipo de derivados).
Si bien los swaps de tipos de inters son instrumentos utilizados
principalmente por entidades financieras e industriales; hoy en da, muchos
bancos los han hecho accesibles a sus clientes individuales como es el
caso del BBVA (Banco Continental), BCP (Banco de Crdito del Per),
entre otros. En estos casos, generalmente, el cliente suele tomar el inters
fijo y pagar el inters flotante sobre un capital nocional, depositando un
porcentaje de ese capital (10 al 15%) en garanta de cumplimiento.
La operatividad de esta transaccin es equivalente a comprar un activo de
renta fija y financiar su compra con un prstamo a corto plazo que se va
renovando. As, mientras las tasas de inters a largo plazo se mantengan
por encima del inters a corto, el inversor puede conseguir rendimientos
muy importantes en trminos del capital aportado.
Caso practico
Compra de ttulo de deuda instrumento de cobertura-SWAP

Enunciado
La empresa Inversionista al inicio del Ao 1 compra un bono por S/. 100,000 y lo
categoriza como disponible para la venta.
El valor razonable del bono al final del Ao 1 es S/. 105,000.
Para proteger el valor razonable, Inversionista toma una cobertura, contratando un
SWAP de tasa de inters.
143
Al final del ao 2, el instrumento de cobertura tiene una ganancia de S/. 10,000 en

tanto que el bono experimenta una disminucin de S/. 8,000 en su valor razonable.
Cmo se realiza el registro contable?
Ao 1
Al inicio Compra del bono

1 DEBE HABER
11 INVERSIONES FINANCIERAS
1123 Inversiones disponibles para
la venta 100,000
11231 Costo 100,000
10 EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO
1041 Cuentas corrientes operativas 100,000
Al final Incremento de valor de bono

2 DEBE HABER
la venta
11231 Costo 5,000
77 INGRESOS FINANCIEROS
777 Ganancia por medicin de activos y
pasivos financieros al valor razonable
la venta 5,000
144
Ao 2
Al inicio Instrumento de cobertura
X DEBE HABER
(NO SE EFECTUAR REGISTRO CONTABLE)
Al final Medicin de instrumento de cobertura
1 DEBE HABER
16 CTAS. POR COBRAR DIVERSAS-TERCEROS
166 Activos por instrumentos financieros 10,000
16622 Instrumentos de cobertura 10,000
77 INGRESOS FINANCIEROS
771 Ganancia por instrumento financiero
derivado 10,000
Medicin del bono
S/
Valor Razonable (Anterior) 105,000
Disminucin de valor (8,000)
Valor Razonable Actual 97,000
2 DEBE HABER
67 GASTOS FINANCIEROS
677 Prdida por medicin de activos y pasivos
Financieros al valor razonable
6772 Inversiones disponibles para la venta 8,000
1123 Inversiones disponibles para la venta
11232 Valor razonable 8,000
145
5. Los Recibos de Depsito Americano o American Depositary Receipts

ADRs.
5.1 Origen y definicin
La necesidad de recurrir a mercados distintos al nacional o local en busca de

nuevos capitales y mecanismos para el financiamiento de las empresas ha
producido el surgimiento de nuevos recursos financieros, entre los que se
encuentran los ADRs o Recibos de Depsito Americano.
Diversos autores sealan que el origen de los ADRs se dio en la dcada de los
veinte, ante la necesidad de inversionistas norteamericanos de adquirir
acciones de compaas extranjeras en las respectivas bolsas de valores (como la de
Londres), con la salvedad de que no deseaban tener en su contabilidad valores
emitidos en moneda extranjera (libras esterlinas, por ejemplo), sino en dlares
americanos, razn por la cual estos inversionistas pidieron a sus banqueros que
compraran estas acciones y que en representacin de las acciones as adquiridas, el
banco les emitieran un certificado de depsito. Adems quien en la prctica apareca
como titular de las acciones extranjeras era el banco depositario. Desde entonces esta
forma de financiamiento inici un crecimiento impresionante en el
mercado norteamericano.
En consecuencia, el ADR puede ser definido como un certificado negociable,

nominado en dlares y emitido por un banco norteamericano, que representa las
acciones de una compaa no norteamericana. Se trata de un documento de
participacin en el capital de una empresa no estadounidense que brinda a sus
tenedores los derechos y obligaciones inherentes al ttulo original que representa, que
pueden ser una o ms acciones. Los ADRs evitan la transferencia fsica de acciones a
los Estados Unidos y permiten que ttulos que se comercian en los Estados Unidos
puedan pagarse en la manera acostumbrada en el mercado estadounidense, en lugar
de hacerlo en la forma usual del pas de origen del emisor. Los ADRs pueden ser
inscritos en las bolsas de valores de los Estados Unidos, adems se encuentran sujetos
a la regulacin de los Estados Unidos.
La definicin que da la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores

CONASEV sobre los ADRs concuerda con lo anteriormente dicho y adems seala
que estas acciones deben ser emitidas por empresas inscritas en el Registro de la
CONASEV, y depositadas en un banco custodio local. Dichos certificados se
146
negocian en mercados de valores extranjeros, los mismos que otorgan a sus

titulares el derecho a recibir los dividendos y dems derecho que respaldan los
certificados. El pago de los dividendos respectivos tambin se realiza en esa moneda.
5.2. Procesos de emisin de ADRs.
En el proceso de emisin'" de los ADRs intervienen las siguientes partes:
a) La empresa emisora de acciones que decide participar en el mercado de

valores de los Estados Unidos. Esta sociedad es la empresa ubicada en un pas
diferente a los Estados Unidos cuyos valores emitidos estn representados por un ADR.
Una ventaja para la sociedad emisora es su ingreso al mercado de valores
norteamericanos sin las rgidas exigencias impuestas a las empresas de ese pas. La
empresa emisora deposita sus acciones en custodia en un banco local.
b) El banco custodio es la entidad situada en el pas de la empresa emisora y est

autorizada para custodiar las acciones que sern objeto de ADRs. ste se encarga y
responsabiliza de custodiar fsicamente los valores que estn representados por los
ADRs que emita el banco depositario. Celebra contrato con una entidad financiera
norteamericana, que opera como depositaria.
c) El banco depositario es el banco extranjero que emite los ADRs y acta como
depositaria de la entidad emisora de los valores en los Estados Unidos. Emite
certificados negociables expresados en dlares y sus dividendos son pagaderos en la
misma moneda. Asumir responsabilidad frente a los adquirentes y tenedores
posteriores sobre la existencia real de los valores extranjeros representados por los
ADRs.
Se encarga adems del registro de los tenedores de los ADRs que hubiere emitido, de
proporcionar las informaciones que los inversionistas o tomadores de los ADRs
requieran. Asimismo, segn convenio que tiene tanto con el banco custodio como con
la sociedad emisora de los valores que representan los ADRs, recaba informacin
permanente sobre derechos, obligaciones y hechos de importancia vinculados con
los valores representados por los ADRs.
d) Los inversionistas son quienes adquieren los ADRs, sea en el mercado burstil o
extraburstil de los Estados Unidos en los que se negocia libremente los ADRs.
147
5.3. Programas de ADRs
Los programas de ADR son las formas como estos certificados negociables pueden
ser colocados en el mercado internacional, de modo que los ADRs son clasificados
dentro de tres niveles, dependiendo si se trata de acciones existentes, de
acciones provenientes de una nueva emisin o de si su cotizacin es pblica o privada.
Los dos primeros niveles se refieren a la negociacin de acciones que ya han sido
transferidas alguna vez en sus mercados nacionales configurando ttulos propios
de negociacin en el mercado secundario.
a) Nivel 1: La empresa no persigue obtener capital nuevo ni financiamiento, sino

solamente lograr colocar los valores de la empresa en los listados de los Agentes de
Bolsa de nueva York. Desea crear o aumentar el inters por sus acciones en el
mercado secundario de los Estados Unidos, mediante la negociacin de sus
ADRs. Se trata de empresas emisoras no registradas en la Securities and Exchange
Commission SEC (Comisin Supervisora de Valores de los Estados Unidos), cuyos
ADRs no se listan en bolsa, sino que pueden ser negociadas en el mercado over the
counter OTC (sobre el mostrador).
Este mecanismo se realiza nicamente sobre acciones que se encuentran ya en

circulacin en el mercado domstico local.
Para operar en este nivel la entidad interesada debe cumplir con ciertos requisitos que
la legislacin norteamericana exige, tales como:
Acreditar ante la SEC la suscripcin del contrato celebrado entre la empresa

emisora y el banco depositario.
Laaa emisin de los ADRs de acuerdo a la ley de valores norteamericana debe
ser registrada bajo ciertas formas exigidas por la SEC, las cuales deben ser
firmadas por el emisor y el depositario, las cuales son breves y no requieren
informacin detallada.
El emisor deber obtener una exencin de la SEC de los requisitos de
registro e informe que ordena la ley de valores de USA.
Luego que la SEC aprueba la emisin, se puede depositar las acciones y proceder a
emitir los ADR bajo el programa primer nivel en el mercado norteamericano y
llevar a cabo una oferta pblica. As la empresa habr logrado listarse en el
mercado norteamericano, aunque las operaciones no se harn en bolsa sino OTe.
148
La informacin contable que la SEC solicita a la empresa emisora es la misma

informacin y documentacin que sta se encuentra obligada a presentar a las
autoridades de su propio pas. Adems, los costos en este programa no son relevantes.
b) Nivel 2: A diferencia del primer nivel, los ADRs del segundo nivel s deben
registrarse en alguna bolsa norteamericana, ya sea la New York Stock Exchange
(NYSE), principal bolsa de valores norteamericana,el American Stock Exchange
(AMEX) o la National Association of Securities Dealers Automates Quotation
(NASDAQ) bajo la regulacin de la SEe.
La empresa emisora deber cumplir con todos los requisitos de registro y reporte que
exige la SEC para cualquier empresa americana. Adems de encontrarse la empresa
obligada a cumplir con las formas exigidas por la SEC de acuerdo a la ley de valores de
los Estados Unidos, presentando asimismo una declaracin que contiene las dems
exigencias de la SEe. Es similar al informe presentado por las compaas
estadounidenses
La empresa emisora debe presentar ante la SEC un reporte anual preparado de

acuerdo a los US Generally Accepted Accounting PrincipIes (US GAAP). La
informacin contable que debe darse a la SEC debe cumplir con estos principios
generales de contabilidad.
Aceptado el registro por la SEC, se le permite al emisor registrar sus ADRs en alguna
de las bolsas oficiales de los EU.
Este nivel otorga al inversionista una mayor y mejor informacin sobre el emisor, y
obliga a la empresa emisora de acciones a presentar informes peridicos. En
consecuencia, los costos en este nivel son ms altos.
c) Nivel 3: En este nivel se encuentran las empresas que buscan obtener

financiamiento para sus operaciones a travs de una oferta pblica primaria de sus
acciones, siguiendo un procedimiento similar para la emisin de ADRs del segundo
nivel. Debe cumplir con todos los requisitos del segundo nivel, con la diferencia de
que en este mecanismo el emisor desea levantar capital de Estados Unidos, mediante
oferta pblica de ADRs.
La legislacin norteamericana requiere las formas exigidas por la SEC, como el emisor
vende las acciones objeto de ADRs, la ley de valores norteamericana exige adems
del registro de los ADRs, el registro de las acciones depositadas que representa, el
149
cual se hace mediante una declaracin, que incluye informacin detallada sobre el
emisor, y resultados financieros auditados, con una conciliacin de stos con los US
GAAP; para que puedan ser negociados en el mercado nacional de valores de
EU se debe cumplir con llenar y presentar a la SEC informes de forma peridica.
El emisor peruano deber efectuar un aumento de capital y emitir certificados de

suscripcin preferente. Luego realizar una oferta privada o pblica de los mismos con
participacin del banco de inversin. El banco suscribe acciones producto del
aumento a travs de un contrato de underwriting, luego las coloca en el mercado por
medio de los ADRs. El underwriter suscribe acciones de manera definitiva. Slo
detenta titularidad temporalmente hasta su colocacin a inversionistas finales.
d) Restricted ADRs. Regla 144: Es una colocacin privada muy similar a un

programa de tercer nivel, mediante la que el emisor desea obtener capital en los
Estados Unidos a travs de la oferta no pblica de los ADRs, y, por lo tanto, sin
cumplir con requisitos de registro de la SEC o El emisor se encuentra obligado a
entregar cierta informacin mnima para acogerse a esta regla.
Slo se pueden vender valores que no se encuentren cotizados en bolsas

estadounidenses. Se les llama RADRs.
En un procedimiento de oferta de RADRs, el emisor deposita sus acciones en el

banco depositario a cambio de ADRs, los cuales sern vendidos por el mismo emisor
a bancos de inversin. Estos vendern los certificados a los Qualified Institutional
Buyers (QIB) que son instituciones que invierten o tienen invertido millones de dlares
en valores. El banco de inversin es solo agente emisor y no tiene obligacin de
comprar los valores''.
Como las colocaciones hechas bajo el mecanismo de RADRs son de carcter

privado no se encuentran obligadas a cumplir las reglas de ley de valores y no son
dirigidas al pblico en general.
En 1990, la National Association of Securities Dealers NASD estableci un sistema

electrnico y computarizado de negociacin cerrada para los RADRs llamado
PORTAL Private Offerings Resales and Trading Through Automated Linkages.
Los costos para establecer un sistema de RADRs son mucho menores a los
que costara establecer ADRs de tercer nivel.
150
5.4. Legislacin Norteamericana.
En Estados Unidos se han emitido una serie de normas que regulan los programas de
ADRs, algunas de las cuales son:
a) Securities Act de 1933: la cual establece los requisitos para el registro y

divulgacin de valores que van a ser ofertados pblicamente en ms de un
Estado de los Estados Unidos.
b) Securities and Exchange Act de 1934:la que establece los requisitos

complementarios para el registro y divulgacin de ofertas pblicas y para las
transacciones secundarias o sucesivas transferencias. Dispone, asimismo, las
excepciones al registro ante la SEC.
c) Generally Accepted Accounting Principies -US GAAP: Estos son los

principios de contabilidad generalmente aceptados en los Estados Unidos.
d) Regulation S y Norma 144 de 1990: la cual seala las condiciones para la

colocacin privada de ADRs fuera de los Estados Unidos. Exceptan la
emisin de valores realizada fuera de los Estados Unidos del registro y la
presentacin peridica de informacin ante la SEC.
5.5. Legislacin Nacional.
El organismo nacional encargado de regular la normatividad sobre los ADRs es la

Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores, CONASEV.
La legislacin peruana'' sobre los programas de ADRs son las siguientes:
Resolucin Conasev No.358-93-EF/94.10 publicada el da 22 de diciembre de 1993.

Esta resolucin seala qu tipo de informacin debe ser presentada por las empresas
que efecten programas de ADRs.
Resolucin Conasev NO.630-97-EF/94.1O. Dicha resolucin establece las pautas que

deben seguir las empresas peruanas para implementar los programas de ADRs.
Las normas peruanas han establecido que se requerir la siguiente informacin

general con el fin de llevar a cabo algn programa de los anteriormente mencionados:
Acta de Junta de Accionistas en la que se acord participar en el programa de ADRs.
Contrato de depsito celebrado entre la empresa y el banco depositario.
151
Contrato celebrado entre el banco depositario y el banco custodio.
En el caso de realizar un aumento de capital a travs de los programas de tercer nivel

y la regla 144A, las empresas inscritas en el registro se sujetarn a lo que dispone el
Reglamento de Oferta pblica Primaria, aprobado por Resolucin Conasev NO.906-
91-EF/ 94.10, presentando para tales efectos informacin adicional a la
anteriormente mencionada.
Asimismo, las empresas debern cumplir con otorgar, entre otros, a la CONASEV,
cierta informacin referida a la inscripcin de los ADRs en la SEC u otra comisin de
valores extranjera y en las bolsas de valores en que stos se transen, informacin
trimestral acerca de las transacciones efectuadas con ADRs, etc.
La primera experiencia peruana de emisin de ADRs fue realizada por el Banco Wiese,
quien realiz un programa de ADRs de tercer nivel.
Actualmente, existen empresas peruanas como Telefnica del Per S.A.,

Buenaventura, Banco Wiese Limitado, Interbank,Graa y Montero S.A., Luz del Sur
S.A., Tele 2000, entre otras que cotizan sus ADRs en el mercado norteamericano.
Si bien la legislacin nacional no establece expresamente la posibilidad de negociar

estos ADRs en nuestro pas, esto tampoco se encuentra prohibido, de modo que en
virtud de una norma emitida por la CONASEV, se podra interpretar la posibilidad de
que los ADRs s puedan ser negociados en el pas, lo que actualmente ya se est
dando.
5.6. Empresas peruanas en el mercado burstil neoyorquino
La plaza burstil neoyorquina ha sido por mucho tiempo el lugar al cual la mayora de
empresas quieren entrar, colocando sus acciones en dicho mercado para poder
obtener financiamiento para su crecimiento, esto se debe a que el mercado
financiero de Nueva York ha sido espectador clave de muchos sucesos burstiles,
ha sido testigo de varios cracks financieros, ha visto el ascenso y cada de muchas
empresas, tiene un gran nmero de indicadores importantes en el NYSE (New
York Stock Exchange) y Nasdaq, su volumen de capitalizacin es superior a
otros mercados como la bolsa de Singapur, Hong Kong o Londres.
Estas razones hacen que las empresas coticen en la bolsa de Nueva York, siendo la
ms importante de ellas la liquidez.
152
En el caso peruano se puede sumar el que existan muchas restricciones regulatorias

para que los inversionistas puedan negociar directamente en el mercado limeo, la
diversificacin de fondos que una empresa cotizada en Nueva York puede conseguir y
la visibilidad que tienen frente al mundo puesto que al cotizar en este mercado se
vuelven ms conocidas atrayendo as nuevos inversionistas.
Ofrecer acciones y valores en el mercado burstil es sinnimo de solvencia

econmica, buen gobierno corporativo, fuertes controles internos, transparencia y
prestigio.
Hace algunos aos que las empresas peruanas ya han podido cotizar en Nueva
York. Entre las empresas que listan en el mercado estadounidense se encuentran:
Southern Copper Corporation (SCCO)
Esta empresa cuprfera ingres en 1995 con 13 millones de acciones impulsados por
el alza de los precios del cobre y el incremento de sus ventas en ese ao.
Compaa de Minas Buenaventura (BVN)
La minera aurfera ingres a la Bolsa de Valores de Nueva York en 1996.
Fortuna Silver Mines (FSM)
Esta minera opera las minas de plata Caylloma en Per y San Jos en Mxico. Cotiz
por primera vez en la NYSE el 19 de setiembre de 2011.
Credicorp (BAP)
Cotiza en la NYSE desde 1995. Participa en varios sectores:
Sector bancario a travs del Banco de Crdito del Per BCP.

Seguros a travs de Pacfico Seguros.
Asesora financiera y administracin de fondos e inversiones a travs de
Atlantic Security Bank (ASB)
Administradora de fondos y pensiones a travs de Prima AFP
Credicorp es el grupo peruano con mayor permanencia ofertando acciones en la bolsa

neoyorquina.
153
Cementos Pacasmayo (CPAC)
Lista en la bolsa de Nueva York desde el 08 de febrero de 2012 colocando 100

millones de acciones y levantando US$ 230 millones para sus planes de crecimiento.
Graa y Montero (GRAM)
Es la primera empresa peruana dedicada a la construccin en ingresar a la bolsa del

mercado estadounidense desde el 24 de julio de 2013 por US$ 412.7 millones. La
constructora emiti 19534,884 de American Depositary Shares (ADS), las ganancias
fueron destinadas a financiar inversiones en bienes de capital.
Hay sectores en los cuales encontramos grandes empresas, como el sector

tecnologa, agricultura, infraestructura, servicios entre otros pero ninguna cotizando en
el mercado estadounidense. Esperemos pronto contar con una mayor presencia de
empresas peruanas en la plaza burstil de Nueva York logrando as mayor
inversin, crecimiento, empleo y mejoras para la economa del pas.
154
CONCLUSIONES
PRIMERA: Los instrumentos financieros han sido, y seguirn siendo grandes

alternativas para los inversionistas que buscan protegerse de riesgos
financieros, por lo general es un documento legal que representa una
inversin o un derecho econmico para quien est entregando el dinero y
es un mecanismo de financiacin para quien lo est emitiendo, en otras
palabras, recibiendo el dinero en prstamo.
SEGUNDA: Los instrumentos financieros ayudan a realizar coberturas por medio de

Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero, mitigar el riesgo
cambiario por medio de la cobertura, aprovechar correcciones tcnicas del
mercado para descubrir la operacin y buscar un mejor nivel de entrada.
155
RECOMENDACIONES
PRIMERA: Un uso adecuado de los instrumentos financieros, no slo puede

ayudarnos a cumplir nuestros objetivos de rentabilidad, sino tambin a
reducir claramente las posiciones de riesgo.
SEGUNDA: Los instrumentos financieros permiten tomar ventaja de los movimientos

tcnicos, de forma tal que se puedan obtener utilidades adicionales en las
coberturas, liquidez plena y constante para todos los plazos de la curva y
precios de mercado competitivos
156
BIBLIOGRAFIA
ABELLO, J., OLLER J. Y VILA, J. (1995): Introduccin a las opciones financieras.

EADA GESTION.
ADELL, RAMON y KETTERER, J.A. (2000): Gestin de tesorera con futuros

financieros. Editorial Gestin 2000.
BAIRD ALLEN, J. (1993): Option market making: trading and risk analysis for the
finacial and commodity option markets, edit. John Wiley, New York.
BIERWAG, G. O. (1998): Anlisis de la duracin. La gestin del riesgo de tipo de

inters. Alianza Economa y Finanzas.
BORRELL, M. y ROA a. (1999): Los mercados de futuros financieros. Ariel Economa
CAPLAN D. L. 81991): The options advantage: gaining a trading edge over the
markets, edit. Probus, Chicago.
CASANOVAS, M. (1996): Opciones financieras, edit. Pirmide, DL, Madrid.
CHICAGO MERCANTILE EXCHAGE (1993): Managed
157
WEBGRAFIA
- http://revistas.pucp.edu.pe/index.php/iusetveritas/article/viewFile/15857/162
89
- http://www.pianobursatil.com.ar/documentos/16/ADR%60s.pdf
- https://www.rankia.pe/blog/el-mundo-de-la-economia/2908180-empresas
peruanas-mercado-bursatil-neoyorquino
158

Instrumentos-Financieros Final ..

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Instrumentos-Financieros Final ..

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

INSTRUMENTOS FINANCIEROS

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y FINANCIERAS

ASIGNATURA: CONTABILIDAD GERENCIA ESTRATEGICA

DOCENTE: DR. EDMUNDO CARPIO VALENCIA

TEMA: INSTRUMENTOS FINANCIEROS

CAMA PAREDES, BILL MICHAEL

2. PRODUCTOS FINANCIEROS DE INVERSIN 2

2.1. Renta Variable 2

Derechos que confieren las acciones 3

Renta Variable vs Renta Fija 7

Las bolsas de valores 10

ndices burstiles en el mundo 17

2.2. Renta Fija 21

Precio de un bono o Renta Fija 25

Duracin y convexidad de la Renta Fija 26

Renta Fija Privada 32

Ejercicio de Coste de Financiacin con Bonos 35

Ejercicio de Coste de Financiacin con Prstamo 35

Ejercicio de Coste de Financiacin con Acciones 36

Ejercicio de Coste de Capital Medio Ponderado WACC 37

Ejercicio de Modelo de Markkowitz 37

Ejercicio de Rentabilidad Riesgo de una cartera 38

Ejercicio de Performance de una cartera 38

Ejercicio del VAR de una cartera 40

Historia derivados financieros 42

2.4. Fondos de Inversin 44

2.6. Planes de Pensiones 47

2.7.2. Elementos esenciales 51

2.7.4. Tipos de seguros 56

3. PRODUCTOS FINANCIEROS DE FINANCIACIN 63

3.1. Arrendamiento Financiero 65

a) Utilizacion y garantias del Factoring 69

b) Ventajas e inconvenientes del Factoring 70

c) Costes del Factoring 72

a) Confirming - Costes, ventajas e inconvenientes 73

b) Caso Prctico Confirming 74

a) Prstamos con garanta 77

b) Prstamos sin garanta 78

c) Formas de Clculo de los tipos de inters 79

a) Funcionamiento de las hipotecas 86

b) Frmulas de las Hipotecas 87

c) Caractersticas Legales de las Hipotecas 89

3.6. Tarjeta de Crdito 90

a) Forma y Origen de las Tarjetas de Crdito 91

b) Tecnologas de las Tarjetas de Crdito 91

3.7. Descuento Comercial 92

3.8. Pagars de Empresa 98

a) Pagar bancario 100

b) Recibos electrnicos 100

c) Comercio Exterior 101

d) Modelos de Comercio Exterior 102

El modelo Ricardiano 102

El modelo de Heckscher-Ohlin 102

Modelo de factores especficos 102

Modelo gravitacional 103

e) Importacin y Exportacin 103

4. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS 124

5. LOS RECIBOS DE DEPSITO AMERICANO O AMERICAN

DEPOSITARY RECEIPTS ADRS. 146

Un instrumento financiero o producto financiero puede ser efectivo, el derecho de

Clasificacin de los Instrumentos Financieros

Los instrumentos financieros se pueden clasificar por la forma en funcin de si son

Los instrumentos financieros de efectivo son instrumentos financieros cuyo valor se