Alternativas de Financiacin:

Fideicomiso

Oradores:

- MBA F. Pertierra Cnepa

- Dr. F. Leyra

Universidad del CEMA

Seminarios de Finanzas
3 de octubre de 2002
 Argentina: escenario actual

Sistema financiero en crisis.

Incertidumbre poltica e institucional que imposibilita la
recuperacin de la operatoria econmica.
Mercado de capitales inmaduro.
Elevado conflicto entre las partes.
Inversores expectantes ante la falta de credibilidad.
Importante volumen de fondos off-shore y fuera del corralito
Alto riesgo legal y normativo que dificulta la planificacin del
negocio financiero.
Reaccin adaptativa lenta al nuevo escenario de inflacin e
incertidumbre.
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 Alternativas dentro del contexto
actual

Financiacin propia o por proveedores

Valores de Corto Plazo cotizables en Bolsa (ON, Pagar seriado).
Factoring (descontar o vender facturas).
Aportes adelantados de Clientes (garantizados por un Fideicomiso).
Documentos de Deuda Garantizados (aval sobre documentos de deuda).
Sistemas de soporte financiero al desarrollo y crecimiento de economas
regionales.
Planes pblicos.
Prefinanciacin de Exportaciones.
Fideicomiso
Lease-back
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 Estas alternativas .......

Son atractivas y eliminan el riesgo de tenencia.

Aportan confianza.
Disminuyen la incertidumbre del cumplimiento.
Fomentan el financiamiento extra-bancario.
Fortalecen y transparentan las cadenas de valor.
Facilitan el acceso a nuevos mercados.
Favorecen las relaciones asociativas.

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Requisitos para buscar inversores

La industria, el negocio (Management Team,

Plan de Marketing, riesgos minimizados, flujo de
fondos proyectado, etc.) y las garantas deben
traducirse en un Business Plan profesional y
vendible para los inversores / financiadores.
El esquema de financiamiento debe contemplar
los intereses del potencial inversor con los
requerimientos y capacidad de repago de quien
est demandando fondos.
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 Disponibilidad de fondos en
Argentina

Sector pblico: Sobredimensionado e ineficiente. Escasa

disponibilidad y sin control. Los fideicomisos mejoraran
la eficiencia y la transparencia.
Bancos: redefiendose. Proceso de concentracin. Estn
diseando herramientas pero principalmente para sus
propios clientes.
Inversores institucionales (AFJP, VC, Private Equity,
Compaas de seguros): alta disponibilidad pero con
restricciones normativas y por tipo de negocio.

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Disponibilidad de fondos en Argentina

Privados cautivos del corralito : volumen atractivo con alta

necesidad de salida ante la falta de alternativas de inversin y
dado el elevado grado de desconfianza en el sistema bancario.
Desafo: posicionarse y reunir masa crtica.
Privados con dinero fuera del sistema: elevada disponibilidad.
Ante los hechos, difcil retorno de la parte que se encuentra off-
shore; pero a tasa poco atractiva. Local: buena chance por
inseguridad y falta de alternativas. Desafo: idem.
Proveedores comerciales: fuente muy importante. Con diseos
especficos pueden constituir una fuente de fondeo muy atractiva
(Ej. agroqumicos). Estn trabajando.
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 Que piden los inversores ante el
contexto

Prestigio de los intervinientes (administrador, auditores,

calificadores de riesgo, operadores, etc.) ya que minimiza el
riesgo.
Preservacin del capital en moneda dura. Rendimiento
atractivo y medido en esa moneda.
Horizonte de retorno acotado. Exits claras y concretas.
Esquemas de garantas que aseguren el cobro (activos reales
y captura del flujo de fondos).
Estructura legal gil y slida que permita minimizar riesgos.
Negocios relacionados con Comercio exterior.
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 Entonces ...............

El Fideicomiso reafirma su carcter de

alternativa de solucin !!!, para eso debemos
conocerlo, difundirlo y utilizarlo

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 Que es el Fideicomiso

Es un instituto jurdico regulado por una ley

especial promulgada en enero de 1995, la 24.441.
Segn esta ley: habr fideicomiso cuando una
persona transmita la Propiedad fiduciaria de bienes
determinados a otra, quien se obliga a ejercerla en
beneficio de quien se designe en el contrato y a
transmitirla al cumplimiento de un plazo o
condicin al designado como fideicomisario.

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Partes del contrato y Sujetos del negocio

2- Fiduciario
Titular de los 3- Beneficiarios
Bienes afectados Reciben los
beneficios

Bienes Fideicomitidos
generan un patrimonio
especial

1- Fiduciante 4- Fideicomisario
Trasmite el o Recibe el remanente
los bienes
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Sujetos del Fideicomiso

FIDUCIANTE / FIDEICOMITENTE (transfiere la propiedad de los Bienes)

Persona fsica o jurdica. Transmite los bienes
Sin restriccin legal

FIDUCIARIO (los recibe y administra en favor del o los beneficiarios)

Titular de la propiedad fiduciaria
Da a los bienes el destino previsto en el contrato
Rinde cuentas de su gestin
Puede ser persona fsica o jurdica, excepto fideicomiso financiero.

BENEFICIARIO
Sujeto en cuyo beneficio se administran los bienes.

FIDEICOMISARIO
Destinatario final de los bienes o del remanente
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Fideicomiso

Bienes:
Pueden ser materiales o inmateriales.
Constituyen un patrimonio separado del Fiduciario y Fiduciante.
A salvo de los acreedores del Fiduciario y Fiduciante.
Fundamentos:
La Confianza es el elemento coadyuvante que permite la instrumentacin de esta
figura.
Garanta. Se transfieren activos y el Fiduciario acta tambin como agente de depsito
y custodia, aplica las garantas ante el incumplimiento del deudor y liquida el
fideicomiso.
Financiacin. facilita la obtencin de fondos para ser aplicados al negocio en cuestin.
Administracin. Se transfieren los activos y el Fiduciario, como propietario de los
mismos, administra y dispone del patrimonio fideicomitido de acuerdo a los fines del
fideicomiso y con los lmites que se hubieran pactado en el contrato.
 Fideicomiso: Claves

Es temporal.
Se genera un patrimonio especial, no
alcanzado por los acreedores de los sujetos.
Posee una contabilidad separada.
Es sujeto fiscal y tributario.

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 Marco legal

Es un contrato (genera derechos y obligaciones).

No tiene personera jurdica.
Relacin bilateral basada en la confianza.
Transmisin de la propiedad.
Se puede constituir por contrato o por testamento.

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 Marco legal: ley 24.441

Art. 6: estndar de responsabilidad frente a las obligaciones a

cumplir por el Fiduciario.
Art. 7: est prohibido dispensar al fiduciario de sus obligaciones
(Culpa o dolo. Rendicin de cuentas. Adquisicin de bienes).
Art. 11: sobre los bienes se constituye una propiedad fiduciaria
(ttulo 7mo., libro III, Cd. Civ.).
Art. 14: patrimonio separado. Responsabilidad objetiva.
Art. 15: acreedores de los sujetos: imposibilidad de accin
(excepto acreedores del Fideicomiso).
Art. 17: posibilidad de disposicin y gravamen por parte del
Fiduciario.
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 Marco legal: ley 24.441

Art. 19 al 24: definen al fideicomiso financiero

y sus requisitos. Caracteriza los sujetos. CNV
como rgano de contralor. Representacin del
patrimonio fideicomitido.
Art. 25: extincin del Fideicomiso.

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Fideicomisos: clasificacin

Ley:
Financieros
No financieros u Ordinarios
Por uso:
financiero
Garanta
Administracin
Inmobiliario
Testamentario
Mixto: la mayora

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 Contrato de Fideicomiso

Que debe contener el mismo:

Partes actuantes y partcipes necesarios para garantizar el xito.
Bienes materiales e inmateriales individualizados.
Modo de incorporacin de otros bienes.
Plazo o condiciones a las que se somete el Fiduciario.
Destino del remanente.
Derechos y obligaciones de las partes.
Modo de sustitucin del fiduciario.
Causas de extincin.

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 Contrato de Fideicomiso

Caractersticas:
Bilateral
Oneroso
Unitario
Formal
Consensual

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 Flexibilidad del Fideicomiso

Posibilidad de modificaciones durante su ejecucin:

Incorporacin de otros bienes
otros fideicomisos
Liquidacin
Sustitucin del Fiduciario
Transferencia de derechos del beneficiario

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Fideicomiso frente a prenda e hipoteca

Prenda e hipoteca:
Reguladas por Cdigo Civil,

Rigidez en las estipulaciones legales (orden pblico),

Especialidad en cuanto al crdito y al objeto,

Necesaria intervencin judicial en la ejecucin de las

garantas.

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 Fideicomiso: Aspectos impositivos

Se evala el impacto impositivo, similar a una

empresa.
IVA y Ganancia Mnima Presunta, deberan ser
pagados por el Fideicomiso.
Ganancias, cuando el Fiduciante es Beneficiario,
en cabeza del Fiduciante (el Fideicomiso como
agente de retencin).

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Fideicomiso Financiero: Tratamiento

impositivo. (Fuente: KPMG)

Impuesto Concepto Fideicomiso

Ganancias Resultados No tributa si cumple los

requisitos Dto. 780/95 y
254/99 (1) (2 ,(3)
IVA Ingresos Sujeto si hay operaciones

Ganancia mnima Activos Ingresado por los

presunta titulares
Bienes personales Activos Ingresado por los
titulares
Ingresos brutos Ingresos Sujeto si realiza
operaciones gravadas
 Resumen comparativo sobre aspectos
tributarios del fideicomiso

(1) Los requisitos son:

Los activos que componen el fondo deben ser ttulos valores o
derechos crediticios por financiaciones.
Efectuar la oferta pblica de los certificados de participacin o
ttulos representativos de deuda.
No sustituir los activos fideicomitidos salvo colocaciones
financieras.
Tratndose de crditos, el plazo de duracin del fideicomiso debe
guardar relacin con el de cancelacin de los activos
fideicomitidos.
La composicin del beneficio del fideicomiso debe integrarse
nicamente con las rentas generadas por los activos fideicomitidos
y por las provenientes de su realizacin, y por colocaciones
financieras en tanto stas no excedan el 10% del ingreso total.
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 Resumen comparativo sobre aspectos
tributarios del fideicomiso

(2) No se aplican limitaciones a la deduccin de intereses

(art. 81, Ley IG)

(3) Retencin del impuesto sobre distribucin de utilidades:

la exclusin de retencin procede cuando los certificados
de participacin se coloquen por oferta pblica.

Nota: En todos los casos, deber analizarse la posible

aplicacin de exenciones, sobre los resultados, ingresos y
bienes, del fideicomiso, segn las disposiciones de cada
gravamen.
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 Fiduciario - Ingresos por su gestin

Impuesto Tratamiento

Ganancias Gravado

IVA Gravado

IIBB Gravado

Fte.: KPMG

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 Fideicomisos: ventajas

Flexibilidad. Contrato pactado libremente.

Agilidad. Ante incumplimientos disminuye sensiblemente la
intervencin judicial.
Seguridad y transparencia a travs del control por parte del fiduciario
Fuente de financiacin. Mejora el costo del endeudamiento en la
medida que mejora el riesgo.
Diversidad en cuanto a la naturaleza de las garantas.
Menores aforos vs. otras alternativas
Es inembargable ya que asla los activos transferidos en un patrimonio
independiente (excepto acreedores del Fideicomiso).
Puede implicar ventajas impositivas en fideicomisos financieros para
los inversores.
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 Fideicomiso ante los riesgos

Riesgos disminuidos o eliminados:

Gestin ya que se evita la discrecionalidad del deudor en
el manejo del flujo de fondos.
Legal: quiebra de los involucrados, intervencin judicial,
ejecucin de garantas, etc..
Default: atenuado por el esquema de garantas y cobro
especificados en el Contrato.
Default en Fideicomisos garantizados por CC: la
exportacin puede no pagarse o ser rechazada por
problemas de calidad o precio. Abrir cartas de crdito en
Banco prestigiosos y realizar controles de calidad.

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 Riesgos: caso Exportaciones

Riesgo en la operatoria:
Puede que parte o todo el envo no pueda ser exportado o
que el precio de venta previsto no sea suficiente para
pagar a los inversionistas. Se puede disminuir con
cobertura de contratos.
Pueden existir riesgos de produccin o climticos que
impidan cumplir con los objetivos de produccin
forecasteados. Se puede disminuir con el experto y
responsable control que realice el Fiduciario.

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Riesgos: caso Prefinanciacin de Exportaciones

para venta a futuro

Los riesgos operativos seran mayores porque no hay

bienes fsicos como garanta para obtener el
financiamiento. Atenuado pues hay insumos, productos en
proceso y/o derechos sobre la entrega de esos bienes.
El riesgo productivo se atena considerablemente con el
anlisis exhaustivo y la evaluacin de las partes y los
operadores participantes.
El esquema de control de aplicacin de fondos y co-
gerenciamiento del proyecto de exportacin es la principal
garanta hasta lanzar y concretar la actividad de
comercializacin externa de los bienes producidos.
 Fideicomiso

Ejemplos de aplicacin

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 Puntos a considerar

Definir concretamente las partes y los participantes necesarios; los

roles, funciones y los bienes.
Idoneidad del Fiduciario
El plan comercial del Fiduciante.
Calidad del patrimonio a transferir y su valuacin (bienes
fideicomitidos).
Los riesgos endgenos y exgenos (regulatorios, macroeconmicos,
polticos e institucionales).
Consultores especializados que garanticen el esquema.
Los efectos impositivos.
Destino final de los bienes o el remanente.
Tener en cuenta que puede ser necesario involucrar ms de un
Fideicomiso para su correcta estructuracin.
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1- Fideicomiso agrcola. Financiacin con

inversores externos. Mutuo

Contrato de Fideicomiso
Bien
fideicomitido:
Uso de la tierra Fiduciario: titular.
y sementeras Confianza e idoneidad

Productor agropecuario:
Fiduciante y Beneficiarios
Fideicomisario
Inversor 1
Inversor 2
Negocio subyacente: Mutuo
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2- Fideicomiso agrcola, con inversores

como Fiduciantes

Contrato de Fideicomiso
Bienes: $, uso
de la tierra, Fiduciario: propietario.
sementeras y
maquinarias
Confianza e idoneidad

Beneficiarios
Productor agropecuario,
Inversor 1 (familiar),
Inversor 2 (Contratista): idem
Fiduciantes Fiduciantes
 3- Fideicomiso Ganadero:
portfolio, novillos y vaca de cra

Fiduciante: 2 inversores: uno con vacas y otro con $.

Fiduciario: ingeniero agrnomo local, de fuerte prestigio en
la produccin de carne. Recibe fondos, compra hacienda,
conseguir campos, contrata lo necesario para asegurar el
xito y gerencia la produccin.
Bienes fideicomitidos: fondos convertibles en 2 portfolios,
novillos y vacas para cra.
Fideicomisario: no hay remanente. Exit: venta total.
Plazo: novillos 1 ao y vacas 3 aos.
Veterinario local: arma el negocio y es contratado por el
fiduciario.
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 3- Fideicomiso Ganadero:
portfolios, novillo y vaca de cra

Fiduciario:
Profesional de
prestigio
Beneficiarios:
Fiduciante: Inversores
Bienes:
Inversor $
Inversor Hac. $ y Portfolio
Fideicomisario:
sin remanente
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4- Fideicomiso inmobiliario

Fiduciario:
Idneo. Gestin +
Financiacin + Beneficiarios:
control
Adquirentes de
dptos / oficinas

Bienes
Fiduciante: fideicomitidos:
Fideicomisario:
Dueo del terreno Terreno edificio
Fiduciante
dptos / oficinas
(dptos o $)
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Fideicomisos Ordinarios (Fte: PWC)

Tratamiento de la transmisin de Inmuebles en Propiedad Fiduciaria

Impuesto a las Ganancias:
- Se debe considerar la operacin subyacente
- Si hay retribucin: Como cualquier transferencia onerosa.
Retencin del 3% segn artculo 6 de la R.G. 3026/89
- El Fideicomiso ser sujeto del Impuesto a las Ganancias
Impuesto sobre los Bienes Personales:
- El Fideicomiso debera ingresar el 0,5% sobre el valor de los bienes
fideicomitidos sin considerar el mnimo exento de $ 102.300
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Fideicomisos Ordinarios (Fte: PWC)

Impuesto de Sellos
Provincia de Buenos Aires:
Transferencia de inmuebles: - Riesgo interpretativo.
- Tema bajo anlisis.
- Dictmen 18/98 de fecha 17/3/98 y Dictamen
de fecha 3/7/98

Sin retribucin al fiduciante: No gravado (excencin sector

construccin)
Con Retribucin al fiduciante: Gravado salvo excencin
Honorarios del Fiduciario: Gravados

Capital Federal:
Slo grava transferencias onerosas de inmuebles comerciales
Dictmenes 49/97 (DAL) y 34/96 (DAT)
 5- Fideicomiso financiero: estructura
bsica con Oferta Pblica

Fiduciario: Oferta
Securitiza pblica

$ 1

Fiduciante: Bienes: Beneficiarios:

Titular cartera de cartera Inversores que
crditos,
compran ttulos en
hipotecas, prendas
la Bolsa
1- Los fondos se depositan en una
cuenta fiduciaria en un Banco
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Trabas al xito del Fideicomiso

1. Voracidad fiscal.

2. Acciones de Marketing.
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Alternativas de financiacin

LEASE-BACK
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Concepto

El dador adquiere activos fijos del tomador

por un precio determinado, conservando el
tomador, el uso y goce de los mismos contra el
pago de un canon, con la posibilidad de volver a
adquirir esos bienes mediante el ejercicio de la
opcin de compra.
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Lease-Back: Chart

Fondos ($)

Dador: Tomador:
$: canon y opcin
Inversor Empresa que
financista demanda fondos

Bienes
transferidos

El dador recibe la propiedad pero el tomador conserva el uso y el goce con el

compromiso de pagar un canon pactado y tener la opcin de compra.
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Naturaleza: contrato complejo

Financiacin.
Garanta.
Unico y complejo: una sola finalidad aun
cuando implica varias relaciones jurdicas.
Es un contrato distinto al leasing.
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Contrato de financiacin

La finalidad de ambas partes es la financiacin

La utilidad del contrato se ver en funcin del
costo que tendr ese capital lquido de acuerdo al
canon a abonar, ms el valor del precio de la
opcin.
El bien transmitido en propiedad garantiza la
operacin para el adquirente dador, pero la
garanta no es la finalidad sino que sta es
subsidiaria.
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Contrato de Lease-back

Bienes inmateriales: Segn el destino del

marcas, patentes contrato: habitacional
software y empresarial, pero es
Bienes muebles e mas comn en la
inmuebles empresa .
Transforma activos
fijos en lquido y la
propiedad cambia de
funcin.
 Muchas Gracias

Q&A
Francisco Pertierra Cnepa & Federico Leyra
Consultores de Negocios
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Consultas:
fpeca@cema.edu.ar
fleyria@ccln.com.ar