DEDICATORIA Y AGRADECIMIENTOS

A Dios, por brindarnos la dicha de la salud y bienestar

fsico y espiritual
A nuestros padres, como agradecimiento a su esfuerzo,
amor y apoyo incondicional, durante nuestra formacin
tanto personal como profesional.
A nuestra docente Yudith Escalante, por brindarnos su
gua y sabidura en el desarrollo de este trabajo.

INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
INTRODUCCION:
La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) inscribi el programa denominado
International Finance Corporation Global MediumTerm Note as como la primera
emisin a realizarse en el marco del referido programa, ambos de Corporacin Financiera
Internacional (IFC, por sus siglas en ingls), brazo financiero del Banco Mundial, entidad que
se convertir en el flamante primer emisor del Mercado de Inversionistas Institucionales
(MII) del Per. Las emisiones y las ofertas de valores que se realicen en virtud de dicha
inscripcin podrn ser dirigidas exclusivamente a inversionistas institucionales durante los
prximos 6 aos siguientes, plazo que tiene el carcter de improrrogable. El MII es un
segmento especial del mercado de valores peruano creado para la inscripcin de valores que
sern ofertados exclusivamente a inversionistas sofisticados como bancos, compaas de
seguros, etc., quienes reciben la denominacin de inversionistas institucionales. Este
segmento busca facilitar la inscripcin de ofertas dirigidas a este tipo especial de pblico,
reduciendo significativamente los costos de ingreso as como el plazo de evaluacin por
parte de la Superintendencia de Mercado de Valores de los procedimientos de inscripcin en
dicho mercado, entre otros beneficios. Bajo dicho segmento, la inscripcin de un programa
de emisin de valores o de una emisin de valores individual se efecta en un plazo mximo
de siete das hbiles, siendo la funcin de la SMV en dichos procedimientos nicamente la de
verificar la presentacin de los documentos requeridos por el reglamento, sin pronunciarse
respecto del contenido de los mismos, lo que reduce significativamente tanto el plazo de
evaluacin como la probabilidad de que el mismo se extienda por observaciones a la
documentacin. Asimismo, cabe indicar que durante la vigencia de dicha inscripcin, el
emisor est obligado a presentar nicamente informacin financiera anual auditada, la
misma que no es de acceso pblico, sino que se dirige nicamente a los tenedores de sus
valores a travs de un canal privado de informacin.
Finalmente, con la finalidad de flexibilizar este rgimen, en todas las ofertas pblicas
realizadas en el marco del mismo, es facultativa la intervencin de una entidad
estructuradora, agente colocador y/o representante de obligacionistas. El nuevo rgimen
considera un conjunto de incentivos para que tanto aquellas empresas que an no se
encuentran en el mercado de valores, as como aquellas que ya participan en l, puedan
acceder a un rgimen clere y simplificado, en el cual su informacin se mantendr en un
canal privado entre el emisor y sus inversionistas, y a travs del cual podrn acceder a
opciones de financiamiento competitivas, dijo la SMV.
INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
Son personas jurdicas que invierten fondos que no son de su Propiedad sino que de las
mltiples personas que les han confiado la administracin de estos fondos.
Las administradoras de fondos de pensiones, las compaas de seguros, los fondos mutuos y
los fondos de Inversin son inversionistas institucionales.
Los inversionistas institucionales estn sujetos a las normas que fija la autoridad y aplican
polticas que dan ms estabilidad a los mercados financieros.
Qu es un inversionista?
Los inversionistas son personas o empresas, tanto nacionales como extranjeras, que
invierten en instrumentos financieros con el objetivo de conseguir beneficios. Hay distintas
tipos de inversionistas: inversionista retail, inversionista institucional, inversionista calificado
o operador directo.

Tipos de inversionistas: Institucional

Consideramos como inversionistas institucionales a los bancos, sociedades financieras,
compaas de seguros, entidades nacionales de reaseguro y tambin las administradoras de
fondos que estn autorizados por ley. Adems, se considerar como inversionistas
institucionales a las entidades que seale la Superintendencia siempre que cumplan estas
dos condiciones:

El giro principal de estas entidades debe ser la realizacin de inversiones financieras

o con activos financieros con fondos de terceros.

El volumen de las transacciones y la naturaleza de sus activos entre otras cosas

permita calificar su participacin en el mercado de relevante

RIESGO BURSATIL

El riesgo es la posibilidad de que el valor o retorno de una inversin no sea el esperado;

visto de otro modo es la probabilidad de que haya una resultado adverso. Es la volatilidad de
los flujos financieros no esperados, generalmente derivada del valor de los activos o los
pasivos.
La palabra burstil se emplea para designar a todo aquello relativo a la Bolsa de Valores, sus
operaciones, sus valores, ndices, entre otras cuestiones.
Es decir, la palabra burstil designa a todas aquellas actividades financieras que se realizan a travs
de la Bolsa, siendo justamente la Bolsa de valores la ms frecuente en la que las mismas se realizan.
La Bolsa de Valores es una organizacin de tipo privado que ofrece facilidades a sus miembros para
que puedan ingresar rdenes, realizar negociaciones de compra y venta de valores, como ser: las
acciones de compaas, sociedades annimas, bonos pblicos, privados, ttulos, entre otros. La
negociacin en el mercado burstil se realiza tomando como base precios conocidos que se fijan en
tiempo real y en un entorno seguro para los accionistas, es decir, las transacciones se encuentran
reguladas lo que brinda un marco de seguridad y de legalidad para quienes intervienen en las mismas.
En tanto, el origen del trmino viene a ser el resultado del apellido de la familia Van Der Burse, una
familia que en el siglo XIII se dedicaba justamente a la realizacin de reuniones de carcter mercantil
en la ciudad de Brujas, aunque el volumen de operaciones que esta familia llevaba a cabo era
realmente impresionante para la poca, la primera Bolsa formal se cre en Amberes en el ao 1460 y
la segunda en msterdam, en el siglo XVI.

Por su lado, el ndice burstil es el nmero que refleja las variaciones sufridas por las cotizaciones de
las acciones negociables.

El Derecho Burstil es la rama del Derecho Comercial que se ocupa justamente de la regulacin del
mercado burstil.

CLASES
Riesgo de mercado
EL riesgo de mercado o riesgo sistemtico es el riesgo que afecta a todas las inversiones que
realicemos en un mismo mercado. Cada mercado tiene sus riesgos nicos y la diversificacin
dentro del mismo mercado no limitar el riesgo sistemtico. Para reducirlo tendremos que
invertir en otros mercados.
Cmo se hace frente al riesgo de mercado

Dependiendo del tipo de riesgo de mercado que ms pueda afectar, pueden establecerse
elementos y herramientas de contingencia para reducir los posibles daos ocasionados por
variaciones en el mercado.

Por ejemplo:

Si una empresa exporta al exterior, deber establecerse una herramienta de

cobertura antes fluctuaciones del tipo de cambio de la moneda extranjera.
Si una empresa se instala en un pas con alta inflacin, deber atender a movimientos
en una alta tasa de tipos de inters.
Si, por ejemplo, estamos en un mercado muy competitivo, deberemos establecer
estrategias de posicionamiento, marketing y promociones para intentar que el
producto crezca y se mantenga entre las preferencias.

En general, cuando hablamos del riesgo de mercado, hablamos de aquellas variables que se
rigen especficamente en el mercado libre mediante oferta y demanda, es decir, que no
corresponden con decisiones polticas (directamente), sino con la mera operatividad de
la ley de oferta y demanda, y que comnmente tienen incidencia sobre la estrategia de
venta y valoracin de las empresas.
Riesgo de crdito

El riesgo de crdito es la posibilidad de sufrir una prdida como consecuencia de un impago

por parte de nuestra contrapartida en una operacin financiera, es decir, el riesgo de que no
nos pague.
El riesgo de crdito supone una variacin en los resultados financieros de un activo
financiero o una cartera de inversin tras la quiebra o impago de una empresa. Por tanto, es
una forma de medir la probabilidad que tiene un deudor (derecho de pago) frente a
un acreedor (derecho de cobro) de cumplir con sus obligaciones de pago, ya sea durante la
vida del activo financiero o a vencimiento.

Este tipo de riesgo est relacionado directamente con los problemas que pueda presentar la
compaa, de una forma individual. En cambio, el riesgo de mercado (en el que se incluye
riesgo de divisa, de precio, de volatilidad, etc.) tiene un componente de riesgo
sistemtico (es aquel que se deriva de la incertidumbre global del mercado que afecta en
mayor o menor grado a todos los activos existentes en la economa).

Una caracterstica a tener en cuenta es la forma de la distribucin del riesgo de crdito.

Mientras que el riesgo de mercado toma una distribucin normal, lo que quiere decir que es
simtrica dando las mismas probabilidades a ambos lados de la distribucin, el riesgo de
crdito es asimtrica negativa. Con una asimetra negativa, hay ms valores a la izquierda de
la distribucin, es decir, de la media. Adems, la media de la distribucin es menor a la
media de la distribucin normal.
Tipos de riesgo de crdito

Existen dos grandes grupos de riesgo de crdito en un banco que dependen directamente de
la contrapartida.

Riesgo de crdito minorista: es aquel riesgo que se origina mayoritariamente a la

actividad de financiacin a personas fsicas y PYMES. En este sentido, entrara
cualquier tipo de financiacin a este segmento, ya sean prstamos
(hipotecas), crditos (consumo, tarjetas) o cualquier actividad de financiacin
relacionada con ellos.
Riesgo de crdito mayorista: es un riesgo algo ms complejo. Tenemos que tener en
cuenta que el riesgo de crdito mayorista incluye el riesgo de contrapartida.
Riesgo de liquidez

El riesgo de liquidez tiene dos diferentes acepciones. En finanzas, es el riesgo a que

un activo tenga que venderse a un precio menor al de mercado debido a su escasa
liquidez. Por otro lado, en economa el riesgo de liquidez mide la habilidad alguien de
afrontar sus obligaciones a corto plazo (ya sea una empresa, una persona o una
institucin).
En el primer caso, el riesgo de liquidez aparece en activos poco negociados en los
mercados, es decir, en mercados poco lquidos (por ejemplo, algunos mercados de
renta fija o el mercado inmobiliario). En el segundo caso, el riesgo mide la liquidez
que le queda a la empresa para hacer frente a sus obligaciones, es decir, es el riesgo
de quedarse sin liquidez (sin dinero para pagar). Ver relacin entre rentabilidad,
riesgo y liquidez.
Riesgo operacional

Riesgo operacional es aquel que puede provocar prdidas debido a errores humanos,
procesos internos inadecuados o defectuosos, fallos en los sistemas y como consecuencia de
acontecimientos externos. El riesgo operacional es inherente a todas las actividades,
productos, sistemas y procesos, y sus orgenes son muy variados (procesos, fraudes internos
y externos, tecnolgicos, recursos humanos, prcticas comerciales, desastres, proveedores).

Riesgo reputacional
Es otra clase de riesgo que se define como el riesgo asociado a los cambios de percepcin del
Grupo, o de las marcas que lo integran, por parte de los grupos de inters (clientes,
accionistas, empleados, etc.). El riesgo de crdito, el de mercado y el operacional pueden
generar riesgo reputacional.

Riesgo de inflacin
En muchas ocasiones escuchamos que un euro hoy vale ms que un euro maana. Esto es lo
que provoca la inflacin, erosiona poco a poco nuestro poder adquisitivo como consecuencia
del incremento del nivel de precios. Esto afecta tambin a nuestro dinero invertido. Si estas
inversiones no tienen un rendimiento superior a la tasa de inflacin estaremos perdiendo
poder adquisitivo. Esto se pone de manifiesto sobre todo en las cuentas de ahorro y
depsitos bancarios.

Riesgo de tipo de inters

El mejor ejemplo de riesgo de tipo de inters podemos encontrarlo en los bonos y sus
rendimientos. Como las tasas de inters cambian con el tiempo, los precios de los bonos se
ajustarn en el sentido contrario al cambio. Los grandes movimientos en los tipos de inters
tendrn un efecto importante en los precios de los bonos y si hacemos un mal movimiento o
tomamos una mala decisin podramos sufrir grandes prdidas.

Riesgo de Default o quiebra

Cada vez que invertimos en bonos, ya sean estatales o de una compaa, existe el riesgo de
perder una parte del dinero o perderlo todo. La probabilidad de que se produzca un default
ha quedado patente en los ltimos aos con numerosos ejemplos de empresas que han
quebrado. Para cubrirse de esto, los inversores exigen una mayor tasa de inters a empresas
y pases que presenten dudas a la hora de devolver el dinero.

imposible hasta que los precios se vuelvan a ajustar por completo ya que no hay
compradores para los precios actuales. En general podemos decir que las inversiones que
conlleven un mayor riesgo y ms inusuales son poco lquidas.

Riesgo de concentracin
Este es un riesgo derivado de la falta de diversificacin en nuestras inversiones. Es lo que
comnmente se conoce como tener todos los huevos en la misma cesta. La falta de
diversificacin hace que no reduzcamos el riesgo al que nos exponemos en nuestras
inversiones. Invertir en varias acciones o tipos de activos hacen que las prdidas de unas se
compensen con las ganancias de otras sin as exponernos a un mayor riesgo.
LOS INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES

Una caracterstica del nuevo contexto financiero internacional es el surgimiento de un nuevo

tipo de agentes financieros a escala mundial: los inversionistas institucionales. Estos
inversionistas estn formados fundamentalmente por tres categoras de agentes: fondos de
pensiones, fondos de inversin y compaas de seguros y finanzas; stos se caracterizan por
su desigual implantacin en cada uno de ellos segn el pas que consideremos.

En nuestro pas merecen especial atencin como inversionistas institucionales las sociedades
de inversin (o fondos de inversin) que son instituciones financieras especializadas que
tienen por objeto la adquisicin de valores y documentos seleccionados de acuerdo con un
criterio de diversificacin y clasificacin de riesgos previamente establecidos.

TRANSPARENCIA EN LA INFORMACIN

La transparencia implica un permanente y fidedigno abastecimiento de informacin,

seleccionada para la toma de decisiones de inversin en el mercado de valores, por parte de
quienes actan en l. En palabras de Esteban Chong Len: Aseguro que buscando
promover la transparencia de la informacin financiera, se lograr el desarrollo de los
mercados de capitales, que coincidentemente es el objetivo que se ha propuesto el
gobierno con la modernizacin del mercado de valores (Chong, 2013).Para que la
informacin permanezca accesible al pblico, la legislacin peruana ha creado
mecanismos legales idneos como el Decreto Legislativo N 755, crea el Registro Pblico de
Valores e Intermediarios, modificado por el actual D. S. N 093-2002-EF T. U. O. LMV, con el
nombre de Registro Pblico del Mercado de Valores, que se encuentra a cargo de la SMV.
Es as que todo emisor que pretende realizar una oferta pblica en el mercado, tiene la
obligacin de inscribir la emisin de los valores en este registro. De igual forma, si ste
pretendiera que los valores se negocien en rueda de bolsa, stos debern registrarse en la
bolsa de valores. La inscripcin de un valor supone por parte del emisor, el
sometimiento a las disposiciones de Ley, as como el cumplimiento de las obligaciones
que emanen de las normas que la SMV.

OBLIGACIN DE INFORMAR

El artculo 28 de la Ley, seala la obligacin de informacin que tiene el emisor (accionista)

sobre el registro de un valor determinado a la SMV y a la bolsa respectiva, identificando
tambin taxativamente a los Hechos de importancia, as tenemos: Artculo 28.- Hechos
de importancia.- El registro de un determinado valor o programa de emisin acarrea para su
emisor la obligacin de informar a Conasev y, en su caso, a la bolsa respectiva o entidad
responsable de la conduccin del mecanismo centralizado, de los hechos de importancia,
incluyendo las negociaciones en curso, sobre s mismo, el valor y la oferta que de ste se
haga, as como la de divulgar tales hechos en forma veraz, suficiente y oportuna. La
informacin debe ser proporcionada a dichas instituciones y divulgada tan pronto como
el hecho ocurra o el emisor tome conocimiento del mismo, segn sea el caso. La
importancia de un hecho se mide por el grado de influencia que ste pudiera ejercer sobre
el inversionista sensato para modificar su decisin de invertir o no en un valor determinado.
Hecho de Importancia Con respecto a hecho de importancia, el ltimo prrafo del artculo
28 de la Ley, alude a que estos hechos debern de ser informados al emisor sobre todo lo
referente a un valor. El propio artculo refiere en su segundo prrafo que:La importancia
de un hecho se mide por el grado de influencia que ste pudiera ejercer sobre el
inversionista sensato para modificar su decisin de invertir o no en un valor
determinado. (Per E. d., Decreto Supremo N 093-2002-EF. Texto nico Ordenado de la
Ley del Mercado de Valores Decreto Legislativo N 861. , 2002) Destacamos que se
entender por hecho relevante, a todo hecho o informacin esencial de las entidades
que participan en el mercado burstil, que puedan afectar positiva o negativamente en
forma significativa su situacin jurdica, econmica y financiera o la posicin de la entidad
o de sus valores en el mercado. De acuerdo al reglamento de hecho de importancia e
informacin reservada (Per. C. N., Resolucin Conasev N 307-95-EF/94.10., 1995), en su
artculo 2hace referencia al concepto de Hecho de Importancia, Acuerdos y Decisiones
considerados Hechos de Importancia, donde aade que los hechos de importancia son los
acuerdos o decisiones concertadas por cualquier rgano competente autorizado de los
eventos que a continuacin mencionaremos:

La transformacin, fusin, escisin o disolucin de la empresa emisora;

Modificacin en el objeto social;
Aprobacin de Estados Financieros;
Aumento o disminucin del capital social;
Aplicacin o distribucin de utilidades y/o entrega de beneficios en acciones, en
efectivo y/o en especie;
Emisin de acciones, obligaciones o cualquier instrumento representativo de
deuda a ser colocado en el Per y/o en el extranjero, mediante oferta pblica o
privada, como valor mobiliario o ttulo valor;
Eleccin de los representantes de los accionistas ante Junta General o Especiales,
en los casos de accionariado difundido;
Cualquier otro hecho que influya significativamente en la marcha o gestin del
emisor.

La publicidad de los hechos de importancia por parte del emisor, debe realizarse en forma
veraz, suficiente y oportuna. Este requisito de veracidad proscribe la divulgacin de
informacin falsa que tiende a confundir a los eventuales inversionistas, a travs de la
toma de decisiones ineficientes respecto a una posibilidad de inversin sobre la base de
esta informacin. Asimismo, el requisito de veracidad ser incumplido cuando la
informacin proporcionada sea incorrecta, engaosa o contradictoria.
Entenderemos por informacin suficiente, a la informacin requerida por el emisor de un
ttulo y que esta no debe omitir ningn hecho de importancia que pudiera afectar la toma
de una decisin razonable por parte del inversionista. La certeza de la informacin se
percibe con el beneficio que se obtiene en el momento exacto y conveniente. La
informacin por ello, debe proporcionarse no slo al momento de la emisin de los
valores, sino todas las veces que se origine un hecho de importancia.

INFORMACIN RESERVADA

La Informacin Reservada puede fijarse a un hecho o negocio en curso, su divulgacin

anticipada no autorizada por la misma empresa, puede conducir a un dao al emisor. Para
tal efecto, se requiere que el acuerdo a adoptarse de la importancia de esta informacin
reservada, cuente por lo menos con el voto favorable de las partes de los
miembros del directorio o del rgano que ejerza sus funciones. En defecto del directorio,
el acuerdo de reserva debe ser tomado por todos los administradores. El acuerdo
mencionado debe ser puesto en conocimiento a la SMV dentro del da siguiente a su
adopcin, deber ser emitido en sobre cerrado con la inscripcin "Informacin
Reservada. Se adjunta copia del acta del directorio o del rgano societario
correspondiente en que se aprob la calificacin respectiva y la sustentacin del probable
perjuicio que le ocasionara al emisor su divulgacin prematura. Conasev, podr resolver
que se mantenga en reserva determinados documentos o declinar la expedicin de copias.

Si la SMV determina que este hecho informado como reservado, no cumple con las
caractersticas de tal, o una vez cesado el carcter de reserva, el emisor deber divulgar al
mercado el hecho, adhirindose a las normas establecidas para los hechos de importancia.
La Ley sanciona a quienes por dolo o culpa, contribuyen con su voto a la adopcin del
acuerdo que califique como reservado a un hecho o negocio sin que concurran los
supuestos necesarios que para ello seala la mencionada ley, obligando a estas personas
a responder solidariamente entre s y con la sociedad, por los perjuicios que pudieran
ocasionar a terceros.

INFORMACIN PRIVILEGIADA

La transparencia en el mercado de valores, requiere de una informacin que no sea usada

con privilegios por quienes tengan acceso a ellas; ya sea para su beneficio propio o de un
tercero antes que sea del conocimiento pblico. La Ley define a la informacin privilegiada
como cualquier informacin de un emisor referida a ste, a sus negocios a uno o varios
valores por el emitidos o garantizados, no divulgada al mercado y cuyo conocimiento
pblico, dada su naturaleza es capaz de influir en la liquidez, el precio o la cotizacin de los
valores emitidos.As tendramos, que el efecto que ha generado el uso de la informacin
privilegiada por los insider trading y su incidencia en la transparencia de las negociaciones
en el mercado de valores peruano, conducta indebida que se fundamenta en obtener
beneficios de las operaciones creadas por informaciones secretas, a travs de revelaciones
recibidas desde el interior de las sociedades o realizadas por ejecutivos de las mismas,
perjudicando al mercado de valores est entre los mayores corredores de Wall Street y
tiene una red de contactos entre los ejecutivos de tecnologa y salud, algunos de los
cuales han sido inversionistas en los fondos de cobertura de la firma. Partes de esa red
parecen haberle dado la espalda al inversionista multimillonario. Tres antiguos colegas
de Rajaratnam estn secretamente ayudando a la investigacin del gobierno, dicen fuentes
al tanto de la investigacin burstil. Entre ellos se encuentran los gerentes de fondos de
cobertura AliFar y Choo Beng Lee, quienes son testigos que cooperan en el caso, dicen
las fuentes. Rajaratnam y otras cinco personas fueron detenidas el viernes por su rol en un
grupo que supuestamente haca transacciones con informacin que no era del dominio
pblico y que involucraba a International Business Machines Corp., Google Inc. y otras
compaas grandes. (The Wall Street Journal, 2009)

La informacin privilegiada se encuentra dentro del mbito de:

La informacin reservada a la que ya hemos hecho referencia;
Aquella informacin que se obtiene de las operaciones de adquisicin o enajenacin
a realizar por un inversionista institucional en el mercado de valores; y
La informacin referida a las ofertas pblicas de adquisicin.

En este sentido, la informacin privilegiada puede acoger a los hechos de importancia, en

cuanto se conozcan y ese conocimiento se utilice antes de su divulgacin; utilizando
dicha informacin de los hechos como reservados. As tenemos que la Tesis La
importancia de la supervisin en el mercado de valores Peruano en el abuso de mercado
sustentada por (Universidad Nacional de Ingeniera, 2011), Facultad de Ingeniera
Econmica y Ciencias Sociales, Especialidad de Ingeniera Econmica, presento como
problema de investigacin Existen las prcticas de abuso de mercado definidas como
uso de informacin privilegiada y manipulacin de mercado, precisando sus tipos de
prcticas que la experiencia internacional ha identificado? Llegando a la conclusin de que
es necesario analizar las principales caractersticas del mercado de valores peruano, a
fin de comprender los tipos de prcticas que pueden ser desarrolladas en el mercado
local, desarrollando el enfoque que la legislacin peruano ha seguido en materia de abuso
de mercado a fin de mencionar los criterios a tomar en cuenta por el regulador a fin de
evitar dichas prcticas desleales e incrementar su presencia en el mercado en aras de
fortalecer la integridad y eficiencia del mercado de valores peruano

La Reserva Burstil, es la informacin privilegiada protegida (Reserva Burstil o Reserva

de Identidad), que es una categora creada en el mercado de valores para proteger
informacin relevante de una empresa, tratando por ejemplo de evitar que trascienda el
conocimiento del nombre de los compradores y de los vendedores de los ttulos que se
negocien en los mecanismos centralizados de negociacin, as como que se suministre
cualquier informacin sobre dichos participantes. La obligacin de reserva igualmente
comprende a los directores, funcionarios y trabajadores de la SMV.
EXCEPCIONES DE INFORMACIN

La reserva burstil o reserva de identidad tiene ciertas excepciones, perdiendo su

categora en los siguientes casos:

Cuando medien pedidos formulados por los jueces, tribunales y fiscales en ejercicio regular
de sus funciones y con especfica referencia a un proceso o investigacin determinado, en
la que sea parte de la persona a la que se contrae la solicitud;

Cuando la informacin concierna a transacciones ejecutadas por personas implicadas en el

trfico ilcito de drogas o que se halla bajo sospecha de efectuarlo, favorecerlo u
ocultarlo y sea requerida directamente a la SMV, a la bolsa y dems entidades
responsables de la conduccin de mecanismos centralizados.

TRANSPARENCIA EN LAS OPERACIONES:

Tan importante como la transparencia en la informacin, es tambin la transparencia en

las operaciones y las transacciones en el mercado. Se busca esencialmente, que los
operadores que intervienen en el mercado posean informacin oportuna y veraz
respecto de las ofertas de compra y venta de valores, que se informen de detalles tales
como la cantidad y el precio de su negociacin, as como de cualquier otra informacin
necesaria y relevante, lo que generara la posibilidad para el inversor de calcular las
tendencias y proyecciones de los valores negociados en el mercado. A su vez, la
transparencia en las operaciones est orientada a evitar actos ilegales por parte de los
agentes de intermediacin financiera, que pudieran perjudicar el inters de los
inversionistas y obstaculizar el libre intercambio en el mercado.

EL USO INDEBIDO DE LA INFORMACIN O INFORMACIN PRIVILEGIADA

La Ley, rechaza y sanciona la utilizacin de informacin relativa a una empresa que todava
no ha sido divulgada al mercado como hecho de importancia, hecho que califica como
informacin privilegiada. En tal sentido, los directores, administradores y auditores de
una empresa y en general, quienes por razn de su cargo o actividad tengan acceso a los
actos o negocios de ella, estn obligados a guardar reserva absoluta respecto de tales actos
o negocios, cuando puedan influir en la cotizacin de los valores. Esta obligacin de
guardar reserva, corresponde tambin a cualquier otra persona que de alguna manera
tenga acceso a este tipo de informacin privilegiada. La informacin

SANCIONES

La SMV tiene la atribucin de imponer sanciones a quienes contravengan la Ley o las

disposiciones normativas dictadas por dicha institucin, sin perjuicio de las atribuciones de
los consejos directivos de las bolsas de valores a travs de un Reglamento de Sanciones.
Las sanciones que puede imponer son: amonestacin, multa, suspensin, intervencin,
cancelacin, revocacin y destitucin. Tales sanciones son independientes de la
responsabilidad civil o penal que pudieran derivarse de los actos infractores.

CARTERA MODELO PARA INVERSIONISTAS SEGN PERFIL Y RIESGO DE

PRDIDA

EL PROCESO DE INVERSIN CONSISTE DE DOS TAREAS PRINCIPALES Y SON:

1. La seguridad y el anlisis del mercado, por el cual se asesora el riesgo y el beneficio
esperado de toda una gama de herramientas de inversin.
2. La formacin de una ptima cartera de activos; esta tarea envuelve la determinacin
de la oportunidad de riesgo-beneficio que se puedan encontrar y la eleccin del
mejor.
TEORA DE LA CARTERA
La teora de la cartera nos va a dar un conjunto de normas que prescriben la forma en que
concretamente pueden construirse carteras con determinadas caractersticas que se
consideran deseables. Para esto se utiliza un mtodo; el de optimizacin por medio de la
Media Varianza (CMV), que nos indica las caractersticas que deben tener aquellos que son
eficientes y ventajas de la diversificacin de las inversiones.
El riesgo de cualquier inversin propuesta en un activo individual no debe deslindarse de la
existencia de otros activos. Por ello, las nuevas inversiones deben ser consideradas a la luz
de sus efectos sobre el riesgo y el rendimiento de una cartera de activos. El objetivo del
gerente financiero con respecto a la empresa consiste en que maximice el rendimiento a un
nivel determinado de riesgo, o bien, reduzca al mnimo el riesgo para un nivel dado de
rendimiento. El concepto estadstico de correlacin subyace al proceso de diversificacin
que se utiliza para constituir una cartera eficiente de activos.
Desde el punto de vista econmico de la aversin del riesgo, enmarcado dentro del contexto
de la teora de la utilidad, se identifica estrechamente con la desviacin estndar. El
desarrollo inicial de la teora de las carteras de inversin se basa en la consideracin de que
la conducta del inversionista poda ser caracterizada por aquellos tipos de funcin de utilidad
para las cuales la desviacin estndar proporcionaba una medida suficiente del riesgo.
Ningn estudio del riesgo en el campo de las finanzas resulta completo sin la consideracin
de la reduccin del riesgo mediante la tenencia diversificada de las inversiones. Hoy en da
casi todas las inversiones estn garantizadas dentro del contexto de un conjunto de otras
inversiones, esto es, una cartera. Si se puede reducir el riesgo en algn grado mediante
tenencias diversificadas apropiadas, entonces la desviacin estndar o variabilidad de los
rendimientos de una inversin nica debe ser una aseveracin exagerada de su riesgo
actual. La diversificacin est garantizada en que la expectacin del riesgo de una cartera
completa ser menor que la suma ponderada de sus partes. La teora de la cartera muestra
que el anlisis razonado de la diversificacin es correcta.
ELEMENTOS DE LA CARTERA
Los dos elementos bsicos indispensables para realizar una eleccin de cartera son:
Caracterizar el conjunto de paquetes entre los cuales es posible elegir
Proporcionar un criterio de seleccin
El primero est dado por la regin de oportunidades, mientras que el segundo lo
proporciona el mapa de indiferencia que define la funcin de utilidad. Slo resta unir los
elementos y ver como el criterio de seleccin se sobrepone a la regin de oportunidades
para llegar a definir cul paquete se elige entre todos los posibles.
Como se ha visto el problema de seleccin de cartera es un problema de seleccin es un
problema de eleccin, el cual maneja tres diferentes razones:
1. Los criterios de seleccin que dan origen a funciones de preferencias son
eminentemente econmicos y son de tipo racional, lo que permite una
caracterizacin matemtica explcita.
2. El inversionista est limitado en sus posibilidades de eleccin por restricciones que se
pueden representar matemticamente.
3. El problema de cartera es un problema de optimizacin que se puede formular en
forma explcita, y para el cual existen tcnicas de solucin eficiente.
PROBLEMAS QUE GENERA LA INCERTIDUMBRE
LAS DOS FACETAS DE LA INCERTIDUMBRE SON:
Las apreciaciones subjetivas, juicios y valorizaciones que dependen de gustos, experiencias,
estilo, intuicin, etc., pero que en el fondo es imposible apoyar racionalmente con lgica en
todos sus aspectos.
Los problemas de tratamiento cientfico, sistemtico y riguroso que plantea la subjetividad
pueden ser difciles o imposibles de resolver; sin embargo el problema de eleccin, donde el
criterio de seleccin es fundamentalmente econmico, las apreciaciones subjetivas tambin
se pueden traducir a trminos econmicos. En general, es posible cuando menos medir el
costo o beneficio de una apreciacin errnea o acertada.
La segunda fase de incertidumbre proviene del medio o mbito dentro del cual se debe
realizar la eleccin, debido a que en l operan gran cantidad de fuerzas fuera del control del
sujeto que debe hacer la eleccin. El inversionista est expuesto a incertidumbre en cuanto a
los precios de los distintos activos en los mercados, a las acciones gubernamentales en
cuanto a requisitos legales y fiscales, en cuanto a sus necesidades de liquidez ya que es
imposible predecir con exactitud nuevas oportunidades de inversin ms redituables que las
existentes un mes antes, o simplemente la ocurrencia de una desgracia no prevista que le
obligue a hacer un gasto.
El problema de la seleccin de cartera no est exento de ninguna de las dos fuentes de
incertidumbre a pesar de su carcter eminentemente econmico y prctico. La
incertidumbre es precisamente el factor que lo hace difcil conceptual y tcnicamente.
Si no existiera el riesgo ni a la incertidumbre el problema de la cartera estara resuelto;
montndose el modelo matemtico de optimizacin correspondiente y se resuelve
mecnicamente con algn mtodo numrico, buscando asignar ms recursos a los
instrumentos ms redituables, dentro de las restricciones impuestas.
LOS TRES TIPOS DE RIESGOS EN LA SELECCIN DE CARTERA SON:
1. Riesgo de prdida.- el no recuperar la inversin y que se produzca una merma o
prdida de capital.
2. Riesgo de desaprovechar oportunidades de inversin.- asignar recursos a ciertos
activos menos redituables que otros.
3. Riesgo de liquidez.- comprometer recursos en activos difciles de convertir en dinero
provocando una prdida en el momento en que se hace necesario efectuar un pago
imprevisto.
2.1. RIESGO Y RENTABILIDAD
CONCEPTO
RIESGO.
El riesgo es la probabilidad de perder todo o parte de lo que estamos invirtiendo.
Bsicamente, la fuente de riesgo es la incertidumbre, que proviene del hecho de que no se
puede saber exactamente lo que suceder en el futuro. No se puede adivinar cul va a ser el
precio del dlar o de una accin. Las decisiones se toman con una expectativa de ganancias,
que en el futuro se pueden realizar o no.
RENDIMIENTO
El rendimiento es lo que uno espera obtener por encima de lo que se est invirtiendo en el
mercado. Hay una relacin directa entre riesgo y rendimiento, es decir, un activo financiero
que ofrezca mayor riesgo, usualmente tiene un mayor riesgo implcito (aunque no se
perciba). El rendimiento se puede ver como el incentivo que tienen que tener los agentes
para vencer la natural aversin al riesgo.
La rentabilidad y el riesgo son las 2 caras de una misma moneda. El riesgo es inherente a
cualquier actividad de inversin, y a mayor nivel de rentabilidad esperada, es inevitable
asumir tambin un mayor nivel de riesgo. Existe por lo tanto una relacin directa entre la
rentabilidad y el riesgo.
Como puede observarse en el grfico, los instrumentos de renta variable tienen una mayor
rentabilidad esperada, pero conllevan tambin un mayor nivel de riesgo que los
instrumentos de renta fija.
 Rentabilidad
La capacidad de generar rendimientos se conoce como rentabilidad.
En una inversin, los rendimientos futuros no son seguros. Pueden ser grandes o modestos,
pueden no producirse, e incluso puede significar perder el capital invertido. Esta
incertidumbre se conoce como riesgo.
No existe inversin sin riesgo. Pero algunos productos implican ms riesgo que otros.
La nica razn para elegir una inversin con riesgo ante una alternativa de ahorro sin riesgo
es la posibilidad de obtener de ella una rentabilidad mayor.
A iguales condiciones de riesgo, hay que optar por la inversin con mayor
rentabilidad.
A iguales condiciones de rentabilidad, hay que optar por la inversin con menos
riesgo.
Cuanto mayor el riesgo de una inversin, mayor tendr que ser su rentabilidad potencial
para que sea atractiva a los inversores. Cada inversor tiene que decidir el nivel de riesgo que
est dispuesto a asumir en busca de rentabilidades mayores. Esto lo veremos un poco ms
adelante.

Rentabilidad
Como vemos en esta grfica, las estrategias de inversin se suelen clasificar como
conservadoras, agresivas, moderadas, etc., trminos que se refieren al nivel de riesgo
asumido, y por lo tanto la rentabilidad potencial buscada.
Cuanto ms riesgo se asume, ms rentabilidad se debe exigir. Igualmente, cuanta ms
rentabilidad se pretende obtener, ms riesgo hay que asumir.
Cuidado! Riesgo y rentabilidad van unidos, pero aceptar un mayor riesgo no es ninguna
garanta de obtener mayores rendimientos.
2.2. LA MEDIDA DE RIESGO DE LA CARTERA
La medida empleada habitualmente para evaluar el riesgo total es la desviacin tpica o
volatilidad de los rendimientos.
QU NOS INDICA LA VOLATILIDAD?

La volatilidad nos informa sobre la magnitud media de las fluctuaciones de la rentabilidad en

torno al valor esperado de sta y, por tanto, sobre la incertidumbre que existe sobre si se
alcanzar o no dicho rendimiento. En otras palabras, la volatilidad mide si unvalor cuando
sube lo hace un 50% en un da, o un 10% (y cuando baja lo mismo).
Una volatilidad baja seala que la oscilacin de los rendimientos es escasa, y la cartera
relativamente segura, mientras que una volatilidad elevada se corresponde con un riesgo
mayor.
La desviacin tpica proporciona una medida global e intuitiva del riesgo, y por ello puede
emplearse para comparar distintas inversiones, independientemente de su heterogeneidad
(peras y manzanas.
DIVERSIFICACIN: UNA HERRAMIENTA PARA REDUCIR EL RIESGO
La intuicin ya nos avisa que repartir reduce el riesgo
Todos somos conscientes de que concentrar todos nuestros fondos en una nica inversin
(poner todos los huevos en la misma cesta) es arriesgado. Obtendremos un rendimiento
alto si sta evoluciona a nuestro favor, pero nos causar prdidas considerables si las cosas
no resultan como esperbamos. Por ello, solemos repartir nuestro dinero en varias
inversiones. Por supuesto, esperamos que todas ellas vayan bien, pero somos conscientes de
que la probabilidad de que todas vayan mal es muy reducida. Repartir es diversificar, y
reduce el riesgo de manera significativa.
y la volatilidad nos lo confirma.
La desviacin tpica, como medida de riesgo, debera reflejar este fenmeno intuitivo.
Efectivamente, la volatilidad de la inversin en activos tomados individualmente es mayor
que la de la inversin en todos ellos conjuntamente.
El rendimiento esperado, en cambio, no se ve reducido por la diversificacin, como ocurre
con el riesgo.
LA CLAVE EST EN LA CORRELACIN
Cul es la explicacin para el menor riesgo que obtenemos diversificando? Todos los activos
no evolucionan igual: mientras que algunos suben, otros pueden estar bajando o
mantenindose estables. As, las fluctuaciones de unos se pueden compensar con las de
otros, dando un resultado global ms estable.
La correlacin es un indicador de la evolucin conjunta de dos variables, cuyo valor oscila
entre 1 (ambas evolucionan paralelamente) y -1 (los movimientos de una de ellas son
contrarios a los de la otra). Cuanto ms prxima a 1 est, menor ser la reduccin del riesgo
que se alcanza mediante la diversificacin. La mxima diversificacin se alcanza con una
correlacin de -1, porque las fluctuaciones de un activo compensaran exactamente a las del
otro, pero en la prctica las correlaciones no suelen ser ni siquiera negativas. Esto no impide
alcanzar un grado razonable de reduccin del riesgo.
Ejemplo
TIPOS DE RIESGO DE UNA INVERSIN
La diversificacin, aunque muy til y sin duda recomendable para reducir la incertidumbre
de los rendimientos, no obra milagros: siempre persiste un cierto riesgo del que no
podremos deshacernos aunque repartamos nuestra inversin entre todos los activos
disponibles.
Esta persistencia permite descomponer el riesgo total asociado a una inversin en dos
elementos:
riesgo no sistemtico o idiosincrsico: est causado por factores de cada activo y se
puede eliminar parcial o totalmente mediante diversificacin.
riesgo sistemtico: est asociado a factores de la economa que afectan a todos los
activos, y no puede diversificarse. Por ejemplo, se vio recientemente en abril con la
crisis de los valores tecnolgicos. Los jueces condenan a Microsoft, que le pega a
las tecnolgicas, que a su vez, de paso le pegan a los blue chips. Todo baja,
porque el mercado tiene un sentimiento bajista, descargan renta variable de sus
carteras e incluyen renta fija.
Cmo se miden?
De manera preliminar, podemos cuantificar el riesgo sistemtico mediante la desviacin
tpica de una cartera convenientemente diversificada, puesto que aadir nuevos activos no
reduce la volatilidad de la misma. El riesgo idiosincrsico resulta ms complicado de medir y
slo puede aproximarse comparando la volatilidad del activo aisladamente con la de una
cartera diversificada que lo contenga: la diferencia entre ambas nos servir de indicador de
riesgo no sistemtico.
Por ejemplo, algunos factores de riesgo no sistemtico de las acciones de un banco pueden
ser un cambio en el equipo directivo, la adquisicin de algn rival o la publicacin de
informacin no esperada sobre alguna rea de negocio; los factores de riesgo sistemtico
incluiran la evolucin de los tipos de inters o del tipo de cambio, la marcha del P.I.B. o un
nuevo gobierno.
Tienen todas las inversiones el mismo riesgo sistemtico?
No. Aunque el riesgo sistemtico afecta a todos los activos disponibles para invertir en una
economa, no lo har de manera idntica en todos los casos.
Renta Variable. Para la renta variable, caractersticas como el sector en el que se
encuadra la empresa que emite los ttulos, su estructura financiera o su presencia
internacional determinarn el efecto que cambios en variables como los tipos de
inters tendr en el valor de sus acciones.
Renta Fija. Para la renta fija ocurre lo mismo, aunque en este caso los tipos de inters
juegan un papel predominante, por la propia naturaleza de estos activos financieros.
Las caractersticas del emisor (sector, calificacin crediticia) tienen efectos que
pueden considerarse de segundo orden en la mayora de las ocasiones.
Debe remunerarse el riesgo idiosincrsico?
El rendimiento medio de una inversin no cambia si la consideramos aisladamente o dentro
de una cartera diversificada. Sin embargo, hemos visto que su riesgo se ha reducido. Puesto
que los inversores exigimos una compensacin en forma de mayor rentabilidad de las
inversiones ms arriesgadas, debe esperarse un rendimiento mayor de la inversin en
ttulos aislados que de la inversin en carteras?
En general, no,
Puesto que la diversificacin est al alcance de todos nosotros y elimina fcilmente el riesgo
idiosincrsico, ste no debe ser compensado con una mayor rentabilidad, cosa por otra
parte muy poco factible, pues obligara al mercado a distinguir a los inversores que slo
poseen un activo financiero de los que poseen varios.
salvo que no podamos diversificar.
Si hubiera imperfecciones en el mercado o restricciones legales a la inversin y no
pudiramos realizar una diversificacin eficiente deberamos obtener una rentabilidad
adicional, destinada a compensar el riesgo

Modelos dinmicos con horizonte de planeacin finito

Son dinmicos en el sentido de que no se limitan a decidir acerca de la mejor inversin en el
perodo considerado como presente sino que adems plantean relaciones para varios
perodos en el futuro. Las decisiones pasadas no interesan ya que lo hecho, hecho est y
slo sirve como informacin de entrada al modelo para planear las condiciones iniciales que
restringen la eleccin de cartera, siendo de inters nicamente la decisin en cuanto a la
composicin actual y futura.
El horizonte de planeacin es finito, por que, el nmero de perodos hacia el futuro pueden
ser relevantes para determinar la composicin ptima de la cartera actual.
Se tendrn tambin modelos dinmicos que con el supuesto de certidumbre proporcionaran
la cartera ptima en cada periodo que se considere.
Debido a que el futuro es incierto, la nica solucin del modelo que interesa y puede ser til
para la toma de decisiones es la del primer periodo, ya que es la nica que requiere una
decisin inmediata; esta caracterstica permite tomar medidas correctivas ya que el modelo
se resuelve peridicamente, adaptando la solucin a la exigencia de los eventos segn estos
se vayan presentado.

Elementos principales de los modelos

Estos elementos se refieren al tipo de restricciones que en ellos operan, adems de los
criterios de decisin que se utilizan. Identificndose dos tipos de restricciones que son:
1. Estructurales.- las impone la mecnica del proceso de inversiones. Por ejemplo, el
monto de recursos disponibles para inversin en un perodo depende de cmo se
invirtieron los recursos en perodos anteriores.
2. Ambientales.- las impone el medio que rodea al problema. Por ejemplo, las
restricciones legales, fiscales y de poltica institucional.
Tipos de restricciones que surgen del carcter dinmico de los modelos
Restricciones intraperiodos.- son las que se deben respetar dentro de cada perodo en que
se ha dividido el horizonte de planeacin. Cada perodo posee su propio juego de
restricciones estructurales y ambientales que se deben respetar.
Restricciones entre periodos.- se plantean generalmente en trminos de variables que
funcionan dentro de un slo perodo. Adems, es preciso encadenar las variables para
reflejar las dependencias entre un perodo otro; es decir, cmo las decisiones de un perodo
influye en los dems perodos dentro del horizonte de planeacin.
Criterios de decisin.- los modelos determinsticos por lo comn utilizan alguno de
rendimiento esperado ya que cualquier criterio de riesgo involucra un crecimiento explcito
de incertidumbre.
Los criterios son:
El rendimiento total esperado de la cartera durante el horizonte de planeacin.
El rendimiento esperado de la cartera en algn perodo especfico.
El valor presente del rendimiento total esperado de la cartera en el horizonte de
planeacin.
El modelo se resuelve utilizando varios criterios de seleccin; esto tiene la ventaja de
proporcionar un panorama ms amplio de alternativas de decisin , compensando un poco
el no incluir incertidumbre en forma explcita en el modelo.
2.3. Impacto del riesgo de la cartera de los ttulos individuales
Estilos de Gestin
Gestin pasiva. En sentido estricto, la gestin pasiva consiste en determinar la composicin
de una cartera en el momento de constituirla, sin que posteriormente se tome ninguna
decisin para alterar esta composicin inicial. El trmino se emplea actualmente para
describir un tipo de gestin por el que se elige una referencia para la cartera en el momento
de su constitucin y se replica la composicin de aqulla en cada momento del tiempo. La
referencia suele ser habitualmente un ndice representativo de un mercado determinado, y
as se habla de fondos o carteras indiciados.
Un ejemplo de gestin pasiva sera la creacin de una cartera referenciada al IBEX 35 o al
Standard y Por 500. En el momento de su constitucin se compraran los valores que se
incluyen en el ndice en las proporciones que tienen en l, y los cambios en esta composicin
se deberan exclusivamente a los que ocurrieran en el ndice, sin que los gestores realicen
ninguna operacin de acuerdo con sus expectativas. Tambin es gestin pasiva la prctica
habitual de comprar una serie de valores y mantenerlos en nuestra cartera de manera
permanente, vendindolos slo cuando haya finalizado nuestro horizonte de inversin.
Gestin activa. La gestin activa consiste en ajustar en cada momento la composicin de la
cartera a las expectativas que tenga el gestor sobre la evolucin del mercado en su conjunto
y de valores determinados, de modo que, de realizarse stas, se obtengan resultados
positivos.
Esta estrategia de gestin requiere un seguimiento constante de los mercados y de los
ttulos individuales negociados en ellos, as como el uso de tcnicas de anlisis (tanto anlisis
tcnico como anlisis fundamental) y, en general, de cualquier herramienta que apoye la
seleccin de valores concretos en cada momento.
Gestin pasiva
La eleccin de este estilo de gestin se apoya fundamentalmente en los estudios sobre la
eficiencia de los mercados y sus consecuencias en los rendimientos de las carteras, aunque
hay razones adicionales que lo justifican:
Eficiencia de los mercados
Si los mercados de valores son eficientes, no se podrn obtener de manera sistemtica
rendimientos superiores a los del mercado en su conjunto. Perodos en los que se supere la
rentabilidad de la cartera de mercado podrn ser seguidos por otros en los que sta no se
alcance. Puesto que el rendimiento que debemos esperar de una cartera correctamente
gestionada durante un horizonte relativamente largo es el del mercado, realizar estrategias
distintas no nos proporcionar beneficios significativos, pero s correremos el riesgo de no
alcanzar ni siquiera dicho rendimiento. De ese modo, lo menos arriesgado es replicar la
cartera de mercado desde el principio.
A favor:
En el largo plazo todo revierte a la media.
Estadsticamente, se demuestra que mucho ms del 50% de los gestores de fondos,
en el medio plazo, no baten al mercado.
En contra:
Minimizar gastos de intermediacin
Muy relacionado con el argumento anterior, cualquier gestin que implique reajustar
peridicamente la cartera ante cambios en nuestras expectativas o en la evolucin del
mercado lleva aparejados unos gastos como consecuencia de las comisiones de los
intermediarios financieros. Si, en cualquier caso, no vamos a obtener un rendimiento
superior realizando estas operaciones, el gasto en comisiones debe ser reducido al mnimo.
Facilitar la toma y la cobertura de riesgos
Puesto que los productos derivados ms lquidos son aquellos que se negocian sobre
determinadas referencias de los mercados, resultar ms sencillo cubrir los riesgos de la
cartera si sta se ajusta a la composicin de los ndices. Igualmente, tomar posiciones en el
mercado podr hacerse fcil y eficientemente empleando estos mismos derivados.
Gestin activa
La nica justificacin vlida para este estilo de gestin es la obtencin sistemtica de
rendimientos superiores (batir al mercado) a los de la referencia ms indicada para la
comparacin. Al igual que hay numerosos estudios acadmicos que afirman la eficiencia de
los mercados en distintas modalidades, tambin estn documentados casos de profesionales
y de estrategias de inversin que obtienen rendimientos sistemticamente mayores que los
de las referencias.
Adems, es necesario tener presente que la gestin activa resulta ms arriesgada, puesto
que existe la incertidumbre sobre si se lograr batir al mercado o, por el contrario, no se
alcanzar el rendimiento de ste. Con esta perspectiva, la obtencin de rendimientos
superiores no hace sino remunerar este riesgo adicional.
Por qu elegir un estilo u otro?
La eleccin entre los estilos de gestin propuestos depender fundamentalmente de nuestro
perfil inversor, puesto que esencialmente consiste en elegir entre dos alternativas con
distinto nivel de riesgo.
Concretamente, la gestin pasiva debe proporcionarnos una rentabilidad muy prxima a la
de la referencia de la cartera (por ejemplo el IBEX), obtenida asumiendo un riesgo similar. En
cambio, la gestin activa debe proporcionarnos una rentabilidad superior. Cabe esperar que
el riesgo tambin sea mayor, aunque un gestor especialmente hbil podra conseguir estos
rendimientos sin asumir riesgos adicionales.
Podemos realmente elegir?
En general, los gestores profesionales suelen adoptar un estilo de gestin mixto, fijando una
referencia para la cartera y tomando posiciones en funcin de sus expectativas. En caso de
que no se tenga una visin concreta sobre el comportamiento del mercado, se replica la
referencia elegida. As se intenta conciliar las caractersticas positivas de ambos estilos: la
seguridad y la posibilidad de batir al mercado, y se justifica la necesidad de contar con un
gestor profesional, lo que resulta difcil si ste se limita a seguir pasivamente un ndice
determinado.

2.4. Relacin entre rentabilidad y riesgo, diversificacin

Riesgo y Diversificacin
Qu entendemos por riesgo?
El riesgo de un activo o de una cartera es la incertidumbre sobre su valor futuro. Cuanto
mayor sea este desconocimiento, ms riesgo presentar la inversin. As, un activo seguro
ser aqul cuya evolucin futura es perfectamente conocida.
Existen activos 100% seguros?
En la prctica, no:
Incluso la compra de deuda pblica de un Estado calificado como AAA (mxima
calificacin) por las agencias de rating est sujeta a un cierto riesgo de impago
(aunque mnimo en este caso).
Si adems no se mantiene hasta su vencimiento, podran sufrirse prdidas u
obtenerse beneficios como consecuencia de variaciones en los tipos de inters. Por
ejemplo, compro un bono del Estado por 100 ptas. al 5,5% en enero. El 31 de marzo
los tipos de inters suben un punto, hasta el 6,5%. Ya nadie quiere mis bonos, para
venderlos, lo tendr que hacer por debajo de 100 ptas. Sin embargo, si espero hasta
el final del bono, los 10 aos, el Estado me dar todos los aos 5,5 ptas., y al final de
los 10 aos, mis 100 ptas.
Finalmente, puesto que la inflacin futura no se conoce, la rentabilidad real de la
inversin, es decir, qu bienes se pueden comprar con los beneficios de la misma, es
una incgnita. Por ejemplo, si la inflacin est al 3%, la rentabilidad real de mi bono
es del 2,5% (5,5% 3%), ya que hay que descontar que la vida ha subido un 3%.
Por qu afrontamos riesgos a la hora de invertir?
Los inversores presentamos por lo general aversin al riesgo, es decir, preferimos la certeza
a la incertidumbre. Por ello exigimos una compensacin en trminos de rentabilidad por la
compra de activos arriesgados. Asumimos riesgos porque esperamos obtener una
rentabilidad mayor que invirtiendo en activos seguros.
Cmo podemos medir el riesgo?
La medida empleada habitualmente para evaluar el riesgo total es la desviacin tpica o
volatilidad de los rendimientos.
Qu nos indica la volatilidad?
La volatilidad nos informa sobre la magnitud media de las fluctuaciones de la rentabilidad en
torno al valor esperado de sta y, por tanto, sobre la incertidumbre que existe sobre si se
alcanzar o no dicho rendimiento. En otras palabras, la volatilidad mide si un valor cuando
sube lo hace un 50% en un da, o un 10% (y cuando baja lo mismo).
Una volatilidad baja seala que la oscilacin de los rendimientos es escasa, y la cartera
relativamente segura, mientras que una volatilidad elevada se corresponde con un riesgo
mayor.
La desviacin tpica proporciona una medida global e intuitiva del riesgo, y por ello puede
emplearse para comparar distintas inversiones, independientemente de su heterogeneidad
(peras y manzanas).
Diversificacin: una herramienta para reducir el riesgo
La intuicin ya nos avisa que repartir reduce el riesgo
Todos somos conscientes de que concentrar todos nuestros fondos en una nica inversin
(poner todos los huevos en la misma cesta) es arriesgado. Obtendremos un rendimiento
alto si sta evoluciona a nuestro favor, pero nos causar prdidas considerables si las cosas
no resultan como esperbamos. Por ello, solemos repartir nuestro dinero en varias
inversiones. Por supuesto, esperamos que todas ellas vayan bien, pero somos conscientes de
que la probabilidad de que todas vayan mal es muy reducida. Repartir es diversificar, y
reduce el riesgo de manera significativa.
La desviacin tpica, como medida de riesgo, debera reflejar este fenmeno intuitivo.
Efectivamente, la volatilidad de la inversin en activos tomados individualmente es mayor
que la de la inversin en todos ellos conjuntamente.
El rendimiento esperado, en cambio, no se ve reducido por la diversificacin, como ocurre
con el riesgo.

La clave est en la correlacin

Cul es la explicacin para el menor riesgo que obtenemos diversificando? Todos los activos
no evolucionan igual: mientras que algunos suben, otros pueden estar bajando o
mantenindose estables. As, las fluctuaciones de unos se pueden compensar con las de
otros, dando un resultado global ms estable.
La correlacin es un indicador de la evolucin conjunta de dos variables, cuyo valor oscila
entre 1 (ambas evolucionan paralelamente) y -1 (los movimientos de una de ellas son
contrarios a los de la otra). Cuanto ms prxima a 1 est, menor ser la reduccin del riesgo
que se alcanza mediante la diversificacin. La mxima diversificacin se alcanza con una
correlacin de -1, porque las fluctuaciones de un activo compensaran exactamente a las del
otro, pero en la prctica las correlaciones no suelen ser ni siquiera negativas. Esto no impide
alcanzar un grado razonable de reduccin del riesgo.

Tipos de riesgo de una inversin

La diversificacin, aunque muy til y sin duda recomendable para reducir la incertidumbre
de los rendimientos, no obra milagros: siempre persiste un cierto riesgo del que no
podremos deshacernos aunque repartamos nuestra inversin entre todos los activos
disponibles.
Esta persistencia permite descomponer el riesgo total asociado a una inversin en dos
elementos:
riesgo no sistemtico o idiosincrsico: est causado por factores de cada activo y se
puede eliminar parcial o totalmente mediante diversificacin.
riesgo sistemtico: est asociado a factores de la economa que afectan a todos los
activos, y no puede diversificarse. Por ejemplo, se vio recientemente en abril con la
crisis de los valores tecnolgicos. Los jueces condenan a Microsoft, que le pega a
las tecnolgicas, que a su vez, de paso le pegan a los blue chips. Todo baja,
 porque el mercado tiene un sentimiento bajista, descargan renta variable de sus
carteras e incluyen renta fija.
Cmo se miden?
De manera preliminar, podemos cuantificar el riesgo sistemtico mediante la desviacin
tpica de una cartera convenientemente diversificada, puesto que aadir nuevos activos no
reduce la volatilidad de la misma. El riesgo idiosincrsico resulta ms complicado de medir y
slo puede aproximarse comparando la volatilidad del activo aisladamente con la de una
cartera diversificada que lo contenga: la diferencia entre ambas nos servir de indicador de
riesgo no sistemtico.
Por ejemplo, algunos factores de riesgo no sistemtico de las acciones de un banco pueden
ser un cambio en el equipo directivo, la adquisicin de algn rival o la publicacin de
informacin no esperada sobre alguna rea de negocio; los factores de riesgo sistemtico
incluiran la evolucin de los tipos de inters o del tipo de cambio, la marcha del P.I.B. o un
nuevo gobierno.
Tienen todas las inversiones el mismo riesgo sistemtico?
No. Aunque el riesgo sistemtico afecta a todos los activos disponibles para invertir en una
economa, no lo har de manera idntica en todos los casos.
Renta Variable. Para la renta variable, caractersticas como el sector en el que se
encuadra la empresa que emite los ttulos, su estructura financiera o su presencia
internacional determinarn el efecto que cambios en variables como los tipos de
inters tendr en el valor de sus acciones.
Renta Fija. Para la renta fija ocurre lo mismo, aunque en este caso los tipos de inters
juegan un papel predominante, por la propia naturaleza de estos activos financieros.
Las caractersticas del emisor (sector, calificacin crediticia) tienen efectos que
pueden considerarse de segundo orden en la mayora de las ocasiones.
Debe remunerarse el riesgo idiosincrsico?
El rendimiento medio de una inversin no cambia si la consideramos aisladamente o dentro
de una cartera diversificada. Sin embargo, hemos visto que su riesgo se ha reducido. Puesto
que los inversores exigimos una compensacin en forma de mayor rentabilidad de las
inversiones ms arriesgadas, debe esperarse un rendimiento mayor de la inversin en
ttulos aislados que de la inversin en carteras?
En general no.
Puesto que la diversificacin est al alcance de todos nosotros y elimina fcilmente el riesgo
idiosincrsico, ste no debe ser compensado con una mayor rentabilidad, cosa por otra
parte muy poco factible, pues obligara al mercado a distinguir a los inversores que slo
poseen un activo financiero de los que poseen varios.
salvo que no podamos diversificar.
Si hubiera imperfecciones en el mercado o restricciones legales a la inversin y no
pudiramos realizar una diversificacin eficiente deberamos obtener una rentabilidad
adicional, destinada a compensar el riesgo no sistemtico que soportamos. Por ejemplo, si
alguien me vendiera un activo bajo la condicin de que slo tuviera ese activo.
El riesgo sistemtico (o del mercado) y la rentabilidad de la inversin
Puesto que el riesgo idiosincrsico no proporciona ningn rendimiento al inversor, la
rentabilidad de los activos arriesgados nos compensa exclusivamente por asumir riesgo
sistemtico. Cmo medimos el riesgo sistemtico de activos individuales?
Por otro lado, no todas las carteras presentan el mismo nivel de este riesgo. Segn su
composicin, las habr ms y menos voltiles. Puede determinarse entonces qu
rentabilidad le corresponde a cada una, de acuerdo con el riesgo que implica? Necesitamos
una referencia que permita relacionar rentabilidad esperada de la inversin y riesgo
sistemtico de sta. Cmo podemos elegirla?
Este concepto slo tiene sentido si los aadimos a una cartera diversificada, puesto que en
caso contrario asumimos su riesgo total, no slo el sistemtico.
Aadir un activo a una cartera diversificada cambiar el riesgo sistemtico de sta,
aumentndolo o reducindolo segn las caractersticas del mismo y su relacin con los
dems componentes. En realidad, es este cambio del riesgo de nuestra cartera el nico que
debe importarnos, puesto que slo deberamos exigir rendimiento a nuestra inversin de
acuerdo con l.

Frmula
En este contexto se ha desarrollado una medida del riesgo que tiene cada activo individual
cuando se aade a una cartera diversificada: la beta (b), que se calcula segn la siguiente
expresin:
Donde el subndice R indica la rentabilidad de una cartera de referencia y cov() y var() hacen
referencia a covarianza y varianza, respectivamente.
La beta de la cartera de referencia es la unidad, por lo que un activo con una beta de 1
tendr el mismo riesgo sistemtico que aqulla; un activo con una beta superior a 1 tendr
un riesgo mayor; y otro con beta menor que 1, inferior. As, analizar cmo cambiar el riesgo
de nuestra cartera al aadir un activo nuevo resulta sencillo: basta con comparar su beta con
la de la cartera que ya tenemos.
Sin embargo, es necesario unificar la cartera de referencia, de modo que podamos comparar
de manera homognea las betas. Para ello se define la cartera de mercado.
La cartera de mercado
El conjunto de todas las inversiones disponibles en una economa, denominado cartera de
mercado, puede ser la referencia que necesitamos para relacionar rendimiento esperado y
riesgo, pues:
 ha alcanzado la mxima diversificacin posible, por lo que puede contemplarse como
un indicador de riesgo sistemtico puro;
su rentabilidad se tomar como indicador de la remuneracin que el riesgo tiene en
esa economa;
comparando el nivel de riesgo sistemtico de las restantes inversiones con el de la
cartera de mercado podremos estimar los rendimientos que debemos esperar de
stas.

Qu es el perfil del inversionista?

El perfil del inversionista es una clasificacin que se realiza a las personas interesadas en
invertir, con el objetivo de ubicarlos en grupos que delimiten rasgos generales en su
comportamiento de inversin. En otras palabras: es una radiografa que permite conocer a
fondo las caractersticas del inversionista, que son la base para determinar el tipo de
instrumentos financieros con los cuales es ideal que realice la inversin. Tambin podramos
decir que es el esqueleto de la estrategia de inversin y su finalidad es delimitar el tipo de
estrategia de inversin que se debe seguir.

Para qu sirve el perfil del inversionista?

Conocer el perfil de inversionista es fundamental para tener una inversin exitosa, ya que
nos indicar qu porcentaje de la inversin debe mantenerse en instrumentos con mayor
volatilidad (que generan mayor rendimiento); por ejemplo: renta variable nacional, renta
variable internacional, derivados, etc. De igual manera, nos indica qu porcentaje debe estar
en instrumentos con menor volatilidad (o ms conservadores), a pesar de que generen
menor rendimiento
Qu pasa si no conozco mi perfil como inversionista?
El no tener una inversin de acuerdo con el perfil se traducir en que, muy probablemente,
no se alcanzarn los objetivos y metas. Por ejemplo: si determinado perfil indica que una
inversin debe estar principalmente en instrumentos de renta variable y con alta volatilidad
debido a que, entre otras cosas, el horizonte de inversin es de muy largo plazo pero se
omite esta informacin y se invierte en instrumentos muy conservadores, seguramente al
final de la inversin el rendimiento no ser el que se estaba buscando.
Papeles invertidos
El ejemplo anterior nos dice que si un perfil nos indica que lo mejor es invertir en
instrumentos conservadores, pero ponemos nuestro dinero en instrumentos muy voltiles,
es probable que nos llevemos una mala sorpresa cuando los mercados atraviesen por
momentos complicados.
Es obligatorio definir un perfil para invertir?
Considerando que el perfil del inversionista define el tipo de estrategia que debe seguir todo
inversionista, cualquiera debe estar clasificado en un perfil antes de realizar su inversin.
PREGUNTAS

8. QUE ENTIENDES POR RIESGO OPERACIONAL ?

9. CUALES SON LOS TIPOS DE RIESGO DE CREDITO?

Qu Ventajas Otorga?
(i) Menores requisitos para registro.
(ii) Inscripcin automtica.
(iii) Menores obligaciones post colocacin y emisin (hechos de importancia e
informacin financiera).
(iv) Entidad estructuradora, RO y agente colocador opcional.
(v) Permite reapertura.
(vi) Exoneracin de OPC por exclusin.