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Vidal e Hijos
22/10/2014
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CONOCIMIENTOS EN FINANZAS
El siguiente caso, pretende mostrar de una manera sencilla, el analisis y planeacion de las
finanzas operativas en una empresa, en aras, de determinar el comportamiento o situacion
operacional y financiera de la empresa Vidal e Hijos S.A, y proyectar las necesidades de
recursos financieros en el corto plazo, para la financiacion de las NOF ( Necesidad operativa
de fondos ) conforme, al crecimiento de la empresa esperado.
Caso elaborado por los profesores Dr. Pablo Fenndez (IESE), Dr. Jos
Ricardo e Ing. JorgeArbulu de la Universidad de Piura, adaptado por el
Docente. Julio Moreno, para servir de basede discusin y como ilustracin
del analisis y planeacion de las finanzas operativas.
A principios de enero de 1991, sentado frente del escritorio de su oficina, Javier Vidal, Director
General y fundador de Vidal e Hijos, SA analizaba y discuta con su hijo mayor los result
ados econmicos obtenidos el ao anterior y las perspectivas para el ao quecomenzaba.
Fjate Vctor, fue una buena eleccin entrar en este negocio. Hemos tenido un crecimiento con
tinuo en las ventas durantes los ltimos aos, manteniendo el margen de ventas y elrendimie
ntos sobre la inversin.
Las perspectivas para este ao son an mejores. Prevemosque las ventas crecern un 32
%.
Aumentaremos nuestra utilidad, con lo que podremosincrementar los dividendos. Despu
s de todo, buena parte de la rentabilidad de la empresadebe quedarse
en casa no te parece? de hecho no te habia comentado, pero he
hechoalgunos calculos y al reunirme con los
demas socios, consideramos pertinente un reparto dedividendos por valor de $ 20.000 para est
e ao.
Vctor, que haba sido compaero de Francisco, deseaba saber si exista alguna contradiccin
entre crecimiento, rentabilidad y liquidez de la empresa. Se preguntaba cul de
estos conceptosera ms importante y si su padre estaba o no en lo cierto al creer que la
utilidad era el mejorindicador de la salud de la
empresa. Estas y otras preguntas rondaban en la cabeza de Vctor,mientras revisaba sus estad
os financieros (ver anexo I).
Vidal e Hijos, S.A. era una empresa familiar que se dedicaba a la distribucin de telas al por m
ayor en
Catalua. La tradicin textil (hilados, confecciones, teidos, etc) haba sido, desdehaca mu
cho tiempo, el motor industrial de la regin, la familia Vidal llevaba ms de 90 aos en el
negocio, no habindose dedicado a la distribucin hasta1980.
El sector industrial :
Era un sector maduro, de demanda muy sensible al precio y con bajo riesgo por innovacintec
nolgica. Estaba principalmente integrado por empresas familiares que se especializaban
enalgn tipo de producto (hilados, tejidos, confecciones, teidos, etc), siendo su mayorasdem
asiado conservadoras como para integrarse en algn sentido (hacia atrs o hacia delante).
El negocio de los distribuidores tena sus propias caractersticas: Los clientes eran los si
ete grandes mayoristas de la regin, el mayor de los cuales representaba cerca del30% de l
as ventas totales del
negocio. Normalmente se concedan descuentos por volumen ycobro a 45 das. Los proveedo
res concedan un plazo de pago de 30 das. El proveedor lder enel sector distribuidor era
INDUSTRIAS VIDAL, empresa original de la familia, que representaba el 40% de las compras
actuales del sector. El resto de proveedores estaba constituido por unadocena
de empresas ms pequeas. A pesar de que los fabricantes marcaban la poltica deprecios de
l sector (30% en promedio por encima del precio de compra), Vidal e Hijos, S.A.se las ingen
io para obtener mayores mrgenes, sobre todo gracias a las
buenas condiciones logradas con su principal
proveedor y a un adecuado manejo y control de los gastos
operativos y de personal. Todo ello propiciaba el constante aumento de las ventas.
Francisco Salas revisaba el expediente de Vidal e Hijos, S.A. sentado frente al escritorio d
eVctor, quien acaba de despachar con su padre. Mientras esperaba, Francisco pensaba: Vid
ale Hijos, S.A. es
una empresa prspera. Tiene un buen crecimiento en las ventas, y las perspectivas para ste y
los prximos
aos son buenas. El sector est en auge, con precioscrecientes y la economa, tras dos aos l
igeramente recesivos, empieza nuevamente a dar visos de entrar en un proceso de exp
ansin, lo que hara bajar los tipos de inters a corto plazo (los que actualmente
estn al 14% anual). Adems Vidal e Hijos, S.A. estanegociando la representacin
de tres firmas extranjeras y viendo la posibilidad de
desembarcaren Francia e Italia. Sin embargo hay algunas cosas que Vctor debe saber .Fra
nciscocontino diciendo: He analizado los estados financieros que me enviaste la semana pa
sada (anexos) y necesito que me indiques cual es la estrategia de tu empresa, como piensanen
frentarla y sus principales problemas.
Vctor comprenda mejor las posibilidades financieras de su empresa. Vena de despachar con
su padre, quien le coment que existan bastantes posibilidades de que DAMICODISTRIBUIDO
RES, su principal cliente, fuera a terminar sus relaciones comerciales con ellos.
Todo pareca un crculo vicioso. La empresa haba incumplido su ltima entrega por rotura de
inventarios, debido a que INDUSTRIAS
VIDAL, no quiso venderles ms tejidos hasta que se lesabonara una factura
pendiente de ms de 70 das. Solo le faltaba eso. Despus de todo lo queFrancisco le haba ex
plicado,
estaba seguro que las condiciones del banco seran aun msduras. Sin embargo, saba que te
na que superar la situacin. Acordaron en reunirse endos das, para que Vctor explicar l
a situacin de su empresa.
Para dar solucion a un caso practico, debemos en primera instancia, hacer un analisis o
diagnostico situacional, es decir que factores endogenos y exogenos afectan la operacion de
nuestro negocio. Una manera de abordar el diagnostico situacional, es a traves del diamante
de porter y la matriz DOFA, en donde determinamos, cuales son los factores claves que tienen
incidencia en la situacion objeto de analisis.
A continuacion, relaciono en la matriz DOFA, los aspectos mas importantes del mercado y la
organizacion.
Despues de realizar el diagnostico situacional, construimos el plan de accion a seguir, fundamentado
en una estrategia principal y los objetivos para alcanzarla.
Luego de construir la estrategia financiera, sobre la cual debe dirigir todos sus esfuerzos
Victor vidal, realizamos un diagnostico financiero, con el objetivo de identificar, las posibles
falencias o debilidades financieras, que puedan incidir sobre nuestro plan estratgico.
En primera instancia, debemos realizar el anlisis horizontal del estado de rentas y gastos de
los ltimos 3 aos, para determinar el comportamiento (Tendencias) de : Los ingresos
operacionales, el costo de venta y los gastos operacionales, en aras de determinar, la
situacin operacional y financiera de la empresa Vidal e Hijos S.A.
Como se puede apreciar en la imagen anterior, vidal e hijos S.A, ha incrementado en los
ultimos dos aos, sus ingresos operacionales en un 21% en promedio, el costo de ventas ha
tenido un aumento del 22% en promedio, pero si observamos detenidamente el ultimo ao, el
costo de venta, ha tenido una variacion mayor que los ingresos operacionales.
Considero, que no es necesario realizar todos los indicadores, puesto que, el caso, aborda de
manera puntual, una problematica sobre el nivel de endeudamiento financiero que la empresa
pueda tener y su impacto, sobre el aumento del cupo de deuda de corto plazo, que el seor
vidal, actualmente tiene con el chase manhatttan bank.
A continuacion, relaciono las formulas para calcular los indicadores financieros:
EBITDA: Es un indicador, que mide la capacidad que tiene una empresa o unidad de negocio,
para generar internamente, recursos operativos.
A continuacion, se muestra en la siguiente imagen, la tabla que relaciona los calculos de los
indicadores financieros mas importantes.
ANALISIS DE LOS INDICADORES FINANCIEROS TRADICIONALES:
El caso de estudio, expone la situacion de incertidumbre que vive la familia vidal, en cuanto a
la necesidad de deuda, que requiere la gerencia para financiar la expansion economica que se
ha propuesto emprender. El banco chase manhattan, le ha pedido al seor vidal, un analisis de
los indicadores financieros, que demuestren su capcidad de pago.
Como se puede observar en la tabla anterior, he marcado con unos cuadros de color rojo, los
indicadores que en mi opinion, son los de mayor relevancia para exponer a la junta del banco,
la situacion de solvencia y liquidez de la empresa Vidal e Hijos S.A.
Para realizar un analisis operativo, inicialmente, debemos calcular las NOF ( Necesidad
operativa de fondos) para cada periodo objeto de analisis, en este caso, cada ao y calcular su
variacion entre dos periodos y compararla con la variacion de los ingresos operacionales, con
el fin de determinar, si la empresa esta haciendo uso eficiente de los recursos operativos de
corto plazo, es decir, si la empresa esta funcionando bien. Luego, debemos determinar, si hay
escacez de capital de trabajo para financiar las NOF, es decir, como esta planteada la empresa
y por ultimo, debemos realizar un analisis detallado, del movimiento de recursos en la
empresa, en los ultimos aos, a traves, del estado financiero : Flujo de fondos ( Flujo d ecaja
libre).
El incremento en las NOF se debe al incremento en los dias de rotacion del inventario de producto
terminado, lo que supone una inversion mayor en inventarios, a causa de politicas de descuento por
volumen en compra, ya que la empresa, ha incrementado sus ingresos operativos en los ultimos aos
en un 21% en promedio, luego, la causa no tiene que ver con la salida del producto.
Luego de identificar la causa del mal funcionamiento operativo, procedemos a analizar la empresa
desde la optica estructural , es decir, determinar como esta financiando la empresa sus NOF.
Las NOF se financian con capital de trabajo y recursos negociados en el corto plazo (
Obligaciones financieras de corto plazo)
Capital de trabajo = Recursos permanentes ( Patrimonio + Pasivo largo plazo) - Activo fijo
bruto
Si hay escacez de capital de trabajo para financiar las NOF, se dice que : La empresa esta
mal planteada.
Es obvio que el problema operativo de Vidal e Hijos no tiene que ver con su estructura financiera,
como se observa en el grfico anterior, el capital de trabajo se ha incrementado por encima de la
variacin de las obligaciones de corto plazo, lo que indica que la empresa esta financiando parte de
las NOF con recursos generados internamente, situacin ideal para empresas en procesos de
expansin.
Ahora debemos realizar un anlisis operativo un poco mas detallado a travs del flujo de caja libre,
para determinar, si la empresa esta generando internamente, los recursos suficientes para financiar
las operaciones de corto y largo plazo, y si esta financiando rubros, que no tienen que ver con la
operacin de la empresa.
PASO 1 : Calculamos las variaciones de las cuentas del balance general para los dos ltimos aos.
Paso 2 : Calculamos los impuestos y los dividendos pagados efectivamente para los dos ltimos
aos.
Paso 3 : Construimos el estado financiero : Flujo de caja libre.
En esta primera parte del estado financiero, analizamos la generacin interna de recursos y la
inversin de dichos recursos en la operacin de la empresa. Es decir, la capacidad que tiene la
empresa para generar recursos a traves de su operacion, y que parte de esos recursos, se estan
canalizando a traves de rubros operativos.
Como se puede apreciar en la imagen anterior, en el ao de 1990 la empresa genero los recursos
suficientes para financiar las NOF y la inversin en activo fijo, en cambio en el ao de 1991, la
empresa tuvo que recurrir a la venta de activo fijo para aminorar el dficit operativo, causado por el
incremento en los inventarios, esto corrobora, que el problema operativo de Vidal e Hijos se debe a
los inventarios.
La gerencia debe revisar su politica de inventarios y determinar, si el alto volumen en compra, les
genera un redito mayor, que el costo de oportunidad, que se genera por la tenencia y mantenimiento
de dichos inventarios.
Puede ser que la empresa, este aprovechando descuentos por volumen o que no tengan una politica
de justo a tiempo para la adquisicion de producto, esta situacion, esta impactando directamente en las
NOF, ya que se han destinado, mas recursos para el aumento de los stock de inventarios y estos, no
estan contribuyendo a mayores ingresos operativos.
Toda empresa, debe generar internamente, por lo menos el 30% de los recursos
demandados, para operar en el corto y largo plazo.
En esta segunda parte del estado financiero, analizamos el movimiento de recursos no operacional,
es decir, como esta financiando la empresa las operaciones de corto y largo plazo, y el movimiento
de recursos que no tienen que ver con la opercaion de la empresa.
En la imagen anterior se observa que: La empresa esta incrementando sus gastos financieros, esto
debido al incremento del endeudamiento, por otra parte, la empresa no tiene flujo de caja para repartir
a sus socios y les esta distribuyendo utilidades, a estos aspectos negativos le sumamos que la
empresa le esta pagando a los socios deudas y esta invirtiendo en activos temporales. Lo anterior
contrasta, con los ingresos no operacionales que la empresa esta generando y que en el ultimo ao,
casi igualan a la carga financiera.
Como recomendacion a la junta directiva de Vidal e Hijos, es que no deben distribuir utilidades ya que
tienen por objetivo crecer, en cuanto a las inversiones temporales, deben liquidarse, y utilizar esos
recursos, para la amortizacion de deuda y asi bajar la carga financiera. Aunque la empresa no tiene
escacez de capital de trabajo, los socios deben realizar aportes de capital y no cobrar prestamos que
le han efectuado a la empresa, al menos, mientras consolidan el proceso de expansion.
Lo ideal es que toda empresa, tenga como principal fuente de recursos, los que genera internamente
( Utilidad Operativa ), Las obligaciones financieras, las utilidades retenidas y los aportes de
capital. Estos, deben financiar en primera instancia: La inversion en NOF y activo fijo ( Operacion de
la empresa ) y lo que resta, debe destinarse a la amortizacion de deuda y pago de dividendos.
En el ao 90, la empresa, tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, con una participacion
del 55% del total de los recursos generados, y un 30% a traves de fuentes derivadas de su propia
operacion como: Los proveedores y acreedores varios, el 91% de estos recursos se destino al
financiamiento de la inversion en NOF, es decir, la operacion de corto plazo, y un 9% restante, se
destino a pagar gastos financieros.
En el ao 91 la empresa tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, los proveedores, otros
ingresos y obligaciones financieras, estos recursos se destinaron a financiar en mayor parte,
inventarios, cuentas por cobrar y gastos financieros.