INGENIERA ECONMICA

UNIVERSIDAD INDUSTRIAL DE SANTANDER UIS

Profesor: Diego Leandro Blanco Muoz.
El Concepto de Valor
El concepto de valor est estrechamente relacionado con
tres conceptos:

Flujos de Caja (Presentes y futuros).

Valor presente (VPN) de los flujos de caja.

Tasa de descuento (Costo de Oportunidad) con la que

se descuentan los flujos de caja.
El Concepto de Valor
La idea bsica detrs del concepto de valor es que para
determinar el valor es que para determinar el valor de
un Proyecto, Compaa, o Activo, es necesario:

Estimar correctamente los flujos de caja, o utilidades,

que genera el activo.

Traer dichos flujos de caja a valor presente (descontar).

El Concepto de Valor
Los flujos de caja se descuentan al Costo de
Oportunidad, que no es ms que la tasa de
descuento apropiada.

La tasa de descuento (Costo de Oportunidad) permite

incorporar dos elementos clave en la valoracin.

Valor del dinero en el tiempo (VDT)

Riesgo (Risk Aversion): Todo inversionista racional es
adverso al riesgo.
El Concepto de Valor
Conceptualicemos

Valor del dinero en el tiempo:

UN PESO HOY ES MEJOR QUE UN PESO MAANA

Riesgo/Aversin al Riesgo.
Un peso maana es mejor si es cierto (seguro).

Tasa de Descuento = Costo de Capital

=Tasa libre de Riesgo + ajuste por riesgo (Risk Premium)
El Concepto de Valor
Como ya hemos visto, entre ms alta es la tasa de descuento,
menor es el valor presente neto de un flujo de caja dado.

La Tasa de Descuento o Costo de Capital no es ms que la

compensacin que exige un inversionista por el hecho de
que los flujos que generar el activo son inciertos
(riesgosos) y se recibirn en un periodo futuro.

Podemos entonces re escribir la tasa de descuento como

CC TD rf rp
El Concepto de Valor
La tasa libre de riesgo ( r f ) es un componente muy
importante de la tasa de descuento que se usar en la
determinacin del valor de cualquier activo.

Ningn inversionista racional, an en el caso de activos

libres de riesgo tiene una rentabilidad esperada inferior a la
tasa libre de riesgo.

En cierto sentido es un piso, es el elemento primario de lo

que se conoce como la estructura de la tasa de inters.
El Concepto de Valor
Entonces podemos plantearnos las preguntas:

Cmo se establece en el mercado la tasa libre de riesgo

vigente?
Dnde se obtiene esta informacin en la prctica?
Qu relacin existe entre las tasas libres de riesgo de corto y
largo plazo?
Qu es lo que se conoce como la curva spot o estructura de
las tasas de inters?
El Concepto de Valor
Preguntas todas muy interesantes, pero a las que les
daremos respuesta ms adelante

Por ahora debemos concentrarnos en la relacin entre el

concepto de Valor y la toma de decisiones. Por lo tanto,

Cul es el objetivo de toda organizacin econmica?

Cual es la funcin objetivo de la gerencia?
Financieramente, Cul es el objetivo de toda empresa?
El Concepto de Valor
Al menos en el marco de un modelo de empresa privada
libre, que opera en un mercado de capitales abierto, el
objetivo de toda firma es maximizar el valor de su accin
en el mercado.

Alternativamente, para empresas que no transan sus

acciones en un mercado de capitales abierto, podemos
hablar de que el objetivo financiero de la firma es
Maximizar el Valor de su Patrimonio (Equity)
El Concepto de Valor
Al menos en el marco de un modelo de empresa privada
libre, que opera en un mercado de capitales abierto, el
objetivo de toda firma es maximizar el valor de su accin
en el mercado.

Alternativamente, para empresas que no transan sus

acciones en un mercado de capitales abierto, podemos
hablar de que el objetivo financiero de la firma es
Maximizar el Valor de su Patrimonio (Equity)
El Concepto de Valor
La complejidad de este objetivo aparentemente tan claro,
reside en que la empresa es en s misma, es un ente no
homogneo, que acta como foco de una serie de contratos
entre diferentes actores (partes del contrato), en el cual no
necesariamente todos los actores tienen un mismo objetivo
(conflictos de inters).

Gerencia Deuda no Financiera

Empleados Acreedores

Clientes Accionistas
El Concepto de Valor
Podemos entender entonces a la firma o empresa como un
conjunto de contratos (principal-agente) entre diversos
actores que se relacionan alrededor de la actividad
econmica y funcin social de la empresa.

Desde el punto de vista financiero los siguientes contratos

resultan quizs los ms relevantes

Accionistas Gerentes
Gerentes Trabajadores.
Accionistas Acreedores.
El Concepto de Valor
Los conflictos de Agencia o conflictos Principal Agente
son entonces uno de los ms importantes obstculos para el
desarrollo de una estrategia corporativa orientada a
maximizar el valor de mercado de las acciones.

Sin embargo, mecanismos de control, tanto internos como

externos a la organizacin, permiten alinear los intereses
del principal y sus agentes (ejemplo, accionistas gerentes),
y permiten afirmar que en una economa de mercado la
maximizacin del valor de mercado de la accin es una
solucin en la que todos los jugadores maximizan su valor.
El Concepto de Valor
Mecanismos Internos de Control de los conflictos de Agencia:

Junta Directiva: Tiene el poder de despedir a la gerencia

Blockholders, o grandes accionistas con capacidad de influir en la

toma de decisiones de la junta directiva.

Sistemas de incentivos o compensacin variable a directivos y

ejecutivos por concepto de agregacin de valor.

Separacin entre organismos de diseo, ejecucin y control.

El Concepto de Valor
Mecanismos Externos de Control de los conflictos de Agencia:

Mercado del control corporativo (Take overs, Proxy Fights, Tender

Offers, etc)

Mercado de Capitales

Mercado laboral de la Alta Gerencia.

Legislacin.
El Concepto de Valor
Como conclusin central podemos afirmar:

En mercados competidos, con presencia de mercados de

capitales eficientes, el objetivo de todo ente empresarial es
MAXIMIZAR el valor de sus accionistas, que es equivalente a
maximizar el valor de mercado de la accin.

Solamente este objetivo garantiza la supervivencia

(competitividad) en el largo plazo de una corporacin (firma).
El Concepto de Valor

VALOR =PRECIO DE MERCADO DE LA ACCIN

Gracias