Banco Central de Bolivia
Resumen Ejecutivo
En el primer semestre de 2017 la actividad econmica
mundial present una leve recuperacin, aunque por
debajo de lo esperado; destacando el desempeo
del sector manufacturero y de servicios, del comercio
internacional y de los indicadores de confianza. La
recuperacin de los precios internacionales de las
materias primas fue moderada, afectada por el
comportamiento dbil de los precios del petrleo que
redujo sus perspectivas. Mientras, las condiciones de
los mercados financieros permanecieron favorables,
con entradas netas de capital hacia las economas
emergentes y un comportamiento voltil de las
paridades cambiarias a nivel regional.
En este contexto, los pases desarrollados mostraron
signos de continuar con su leve recuperacin luego
de un perodo de incertidumbre poltica a principios
de ao, aunque las previsiones de crecimiento de
EE.UU. se revisaron a la baja debido principalmente
a la falta de avance y definicin en las medidas
de estmulo fiscal. La inflacin en las principales
economas avanzadas se encuentra por debajo del
objetivo establecido por sus bancos centrales, luego
de un repunte a inicio del ao, situacin que dio
lugar al incremento de tasas de inters en EE.UU. y
a la reduccin prevista del programa de compra de
activos en la Zona Euro.
En las economas emergentes y en desarrollo
se evidenciaron comportamientos mixtos. En
Amrica del Sur, no obstante que se espera que la
contraccin de los dos ltimos aos se revierta, las
proyecciones de crecimiento fueron revisadas a la
baja, ante perspectivas ms dbiles de los precios
internacionales de las materias primas y riesgos
internos de carcter poltico en algunas economas.
En este marco, las presiones inflacionarias en la
regin se redujeron, lo que abri espacios a los
bancos centrales para adoptar medidas de estmulo
monetario, con el propsito de impulsar la actividad
econmica. Destaca Bolivia con una de las mayores
expansiones esperadas para 2017 y la menor
inflacin acumulada de la regin al primer semestre.
En este marco regional de dbil recuperacin y
alzas moderadas en los precios internacionales
de las materias primas durante el primer semestre
de 2017, las autoridades nacionales decidieron
mantener polticas contracclicas dirigidas a sostener
el dinamismo de la actividad econmica y la lucha
contra la pobreza, preservando la estabilidad de
precios.
En este sentido, en la primera parte del ao el
BCB mantuvo la orientacin expansiva de la
poltica monetaria iniciada a mediados de 2014,
precautelando niveles adecuados de liquidez y tasas
de inters de ttulos pblicos cercanas a cero, con
el objetivo de apoyar el dinamismo del crdito del
sistema financiero al sector privado, principalmente
a los sectores productivos y de vivienda de inters
social en conformidad a la Ley de Servicios
Financieros. En efecto, se redujo la oferta semanal
de ttulos de regulacin monetaria en subasta a fines
de febrero y se realizaron redenciones netas desde
marzo, en respuesta a la cada de la liquidez. Frente
a disminuciones ms pronunciadas de esta variable
en abril y mayo se aplicaron medidas adicionales;
no se realizaron colocaciones de ttulos, la oferta de
estos instrumentos fue nuevamente disminuida y se
ejerci la opcin de redencin anticipada de ttulos
reclamables. Complementariamente, se facilit el
acceso de las EIF a las ventanillas de crditos del BCB,
dotando recursos para las operaciones de reporto y los
Informe de Poltica Monetaria

crditos con garanta del Fondo RAL y disminuyendo
las tasas de ambos instrumentos. Asimismo, se
realizaron modificaciones al Reglamento de Encaje
Legal, liberando recursos para la constitucin
del Fondo para Crditos destinados al Sector
Productivo y a Vivienda de Inters Social (FCPVIS),
lo que permiti a las EIF obtener financiamiento en
condiciones ventajosas para incrementar la cartera
de crditos a estos destinos en conformidad a la Ley
de Servicios Financieros.
Con relacin a la poltica cambiaria, frente a
paridades cambiarias voltiles en la regin, la
poltica de estabilidad del tipo de cambio en el pas
ancl las expectativas del pblico sobre el valor del
dlar, permiti mantener baja la inflacin y favoreci
la orientacin expansiva de la poltica monetaria;
asimismo, contribuy a la consolidacin del proceso
de Bolivianizacin. Estos resultados positivos se
lograron sin que se hayan producido desalineamientos
del tipo de cambio real respecto de su nivel de largo
plazo determinado por sus fundamentos. De igual
forma, se implementaron medidas adicionales para
complementar la orientacin expansiva de la poltica
monetaria y ralentizar el flujo de divisas al exterior.
dentro del rango de proyeccin; estabilidad del tipo
de cambio; y variaciones moderadas de precios de
los servicios. En este marco, la inflacin acumulada
en los primeros seis meses (0,14%), registr el nivel
ms bajo desde 2009 y a nivel regional.
En este panorama de leve recuperacin mundial
y perspectivas de crecimiento revisadas a la baja
a nivel regional, Bolivia mantuvo un crecimiento
sostenido basado en los sectores relacionados con
los impulsos de las polticas fiscal y monetaria y, por
tanto, con la demanda interna. En el primer trimestre
de 2017 la actividad econmica creci en 3,3%, una
de las tasas ms altas de la regin, destacando el
mayor dinamismo del sector agropecuario por el buen
ao agrcola. Asimismo, se registraron crecimientos
importantes de los sectores no extractivos que
fueron impulsados por las polticas fiscal y monetaria
expansivas, entre los que sobresalen establecimientos
financieros, transporte, servicios de la administracin
pblica, industria de alimentos, entre otros. No
obstante, dos sectores relacionados con la demanda
externa presentan contracciones: hidrocarburos por
la menor demanda de gas natural por parte de Brasil
y minera por retrasos temporales en la produccin.

En coordinacin con el rgano Ejecutivo, el BCB
continu aportando al desarrollo econmico y social
del pas a travs del financiamiento a las EPNE que
estuvo dirigido principalmente a apoyar la seguridad
energtica y la industrializacin de nuestros recursos
naturales. Asimismo, los crditos otorgados a las
gobernaciones y municipios a travs del Fideicomiso
del FNDR se destinaron principalmente a financiar
proyectos de infraestructura. Igualmente, se
mantuvieron los financiamientos otorgados por
FINPRO y los recursos entregados para el pago del
Bono Juana Azurduy, pilar importante dentro de los
programas de proteccin social y de redistribucin del
ingreso.
En relacin al comportamiento de los precios, la
inflacin interanual estuvo acorde con lo esperado
hasta marzo. Sin embargo, a partir de abril se produjo
una cada en la trayectoria de la inflacin por debajo
del rango de proyeccin. Este resultado estuvo
explicado por el buen ao agrcola y una mayor oferta
de productos que permitieron una disminucin de los
precios de los alimentos perecederos, especialmente
de la papa y el tomate; expectativas de inflacin
En el primer trimestre de 2017, la balanza de pagos
present un dficit en cuenta corriente compensado
por mayores influjos netos de capitales, por lo que
hubo una menor necesidad de utilizacin de Reservas
Internacionales. En la cuenta corriente destacaron
el incremento del valor de las exportaciones y los
mayores ingresos por remesas familiares, entre
otros. Por su parte, en la cuenta financiera, la emisin
de bonos soberanos por parte del E.P de Bolivia y la
inversin directa se tradujeron en importantes influjos
de divisas.
En cuanto a la intermediacin financiera en el primer
semestre de 2017, los depsitos del pblico en el
sistema financiero evidenciaron una recuperacin
en su ritmo de crecimiento, sustentada por el mayor
ingreso nacional. Asimismo, el crdito del sistema
financiero al sector privado registr un flujo importante,
particularmente para el sector productivo y de vivienda
de inters social, vinculado a las disposiciones
de la Ley de Servicios Financieros y las medidas
coordinadas entre el rgano Ejecutivo y el BCB para
proveer liquidez. Por su parte, la Bolivianizacin
del sistema financiero continu profundizndose,
 Banco Central de Bolivia

representando el logro ms destacable en el contexto gestin se sustentara en el buen desempeo en la

regional.
Respecto a los agregados monetarios, la Base
Monetaria registr una reversin importante durante
el primer semestre, de tasas negativas mayores a
10% a tasas positivas a finales de junio, resultado
asociado a la mejora en los indicadores de liquidez.
En tanto que los agregados monetarios mostraron
tasas de crecimiento ms elevadas que en diciembre
de 2016, producto principalmente del comportamiento
de los depsitos.
En relacin a las perspectivas globales de crecimiento
para 2017, se mantienen de acuerdo a lo esperado;
actividad agropecuaria, la recuperacin en la minera
y el dinamismo de los sectores con mayor vinculacin
a la expansin monetaria y fiscal. Por el lado del
gasto, el crecimiento econmico estara sostenido
principalmente por la demanda interna.
La proyeccin base de la inflacin para 2017 se revis
a la baja, de 5,0% a 4,3%, dentro un rango entre
3,0% y 5,0%. Cabe destacar que existe una mayor
probabilidad de que la inflacin termine por debajo de
la proyeccin base.
Inflacin interanual observada y proyectada
(En porcentaje)
8

sin embargo, los riesgos se encuentran sesgados 7

hacia la baja. En efecto, las economas avanzadas 6

continuarn con su dbil recuperacin, mientras que las 5

economas de mercados emergentes y en desarrollo 4,3

4,5
4

continuaran siendo las impulsoras de la dinmica

3
mundial, aunque con desempeos heterogneos al
2
interior. En Amrica del Sur, los mayores niveles de 1,8
1
incertidumbre poltica que atraviesan las principales
economas y una recuperacin ms lenta de los
0
feb
ene

ago

feb
abr
may

nov

ene

ago

feb
mar

jun

abr
may

nov

ene

ago
sep

dic

mar

jun

abr

nov
jul

sep

dic

may
mar

jun
oct

jul

sep

dic
oct

jul

oct
trminos de intercambio originaron la revisin a la baja 2016 2017 2018

Fuente: Banco Central de Bolivia

de las perspectivas de recuperacin. No obstante, Notas: El grfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central. La
Bolivia nuevamente alcanzara una de las tasas de parte ms clara del grfico es consistente con un intervalo de 90%

crecimiento ms altas y una de las inflaciones ms
bajas de la regin en 2017.
Respecto a la economa nacional y ante este contexto
externo todava dbil, el escenario ms probable del
crecimiento previsto para 2017 se encuentra en el
rango de 4% a 4,5%, lo que implica una leve correccin
a la baja respecto al escenario central proyectado en
el IPM de Enero de 2017 (4,7%), debido a la revisin
de las estimaciones del sector de hidrocarburos y
del PIB externo relevante. El crecimiento de esta
En relacin a las polticas econmicas, el BCB,
realizando un balance cuidadoso entre preservar
la estabilidad de precios y apuntalar el dinamismo
econmico, mantendr la orientacin expansiva de la
poltica monetaria. Por su parte, la poltica cambiaria
se orientar a reforzar la estabilidad de precios, la
Bolivianizacin y la estabilidad del sistema financiero.
Finalmente, cabe destacar que Bolivia cuenta con
importantes colchones financieros para continuar
con la orientacin contracclica de las polticas
econmicas.