Gestin Financiera I

GRUPO POLPAICO

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TABLA DE CONTENIDOS

1 INTRODUCCIN.............................................................................................................1
2 INFORMES FINANCIEROS................................................................................................3
2.1 Ordenamiento del Balance.............................................................................................3
3 ANLISIS PATRIMONIAL ESTTICO.................................................................................7
Anlisis de activos..............................................................................................................7
3.2 Anlisis de pasivos........................................................................................................8
4 ANLISIS FINANCIERO DINMICO..................................................................................9
4.1 Estado de Fuentes y Usos..............................................................................................9
4.1.1 Usos....................................................................................................................9
4.1.2 Fuentes..............................................................................................................10
4.2 Fondo de maniobra.....................................................................................................11
4.3 Anlisis de circulante: solvencia y tesorera...................................................................12
4.4 Anlisis de circulante: rotaciones..................................................................................12
4.4.1 Materias Primas, productos en curso y productos terminados................................12
4.4.2 Clientes y activos................................................................................................14
Anlisis del Estado de Resultados......................................................................................14
5 CONCLUSIONES............................................................................................................16
6 ANEXOS.......................................................................................................................18

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1 INTRODUCCIN
Cemento Polpaico S.A. fue inaugurado en 1949 y en la actualidad su principal actividad est
concentrada en la produccin de cemento, para lo cual cuenta con tres plantas:
PLANTA CERRO BLANCO
Ubicada a 40 kilmetros al norte de Santiago, Planta Cerro Blanco produce clinker y cemento y
abastece la zona central del pas. Esta planta posee yacimientos propios de caliza y su
capacidad de produccin es de 1,6 millones de toneladas de cemento al ao.
PLANTA CORONEL
Planta de Cemento ubicada en la VIII Regin, con una capacidad de 800 mil toneladas al ao y
principalmente destinada a abastecer la zona sur del pas. Esta planta, inaugurada en octubre
de 1999, es la ms moderna del pas y permiti a Polpaico abrir las puertas del sur.
PLANTA MEJILLONES
Para el ao 2001, Cemento Polpaico lograr tener una cobertura nacional, al ingresar en el
mercado del norte a travs de la construccin de su Planta de Cemento en Mejillones. Ubicada
a 70 kilmetros al norte de Antofagasta (II Regin), esta planta tendr una capacidad de
produccin de 300 mil toneladas al ao.
As, Cemento Polpaico contar durante el ao 2001 con una cobertura geogrfica del mercado
chileno a travs de sus instalaciones fabriles en Mejillones, Cerro Blanco y Coronel, sumando as
una capacidad total de 2.7 millones de toneladas de cemento por ao. Tambin cuenta con
centros de distribucin en varias regiones a lo largo del pas, garantizando un servicio gil,
flexible y eficaz.
Cemento Polpaico S.A. fabrica principalmente cuatro tipos de cemento:
- Cemento Polpaico Especial, clasificado segn la norma chilena NCh148 Of.68. como un
Cemento Portland Puzolnico de Grado Corriente.
- Cemento Polpaico 400 que la misma norma lo clasifica como Cemento Portland Puzolnico de
Grado Alta Resistencia.
- Cemento Polpaico ARI, clasificado como Cemento Portland Puzolnico de Grado Alta
Resistencia. Este cemento fue especialmente desarrollado para la elaboracin de elementos
prefabricados de alta exigencia.
- Cemento Polpaico Portland clasificado como Cemento Portland de Grado Alta Resistencia.
Cumple con las especificaciones de Cementos ASTM C150 tipo I y II.
La modalidad de despacho de Cemento Polpaico es en sacos de papel de 42.5 kilos, paletizados
a granel en ferrocarril, camiones graneleros y en big bags de hasta 2.000 kg. Para obras de
gran volumen, Cemento Polpaico proporciona silos y plantas mviles para almacenamiento y
abastecimiento oportuno en terreno.
Sociedad Ptreos S.A., es una empresa dedicada a la fabricacin y comercializacin de
Hormigones Premezclados, Aridos y Morteros Predosificados.
Inici sus actividades en 1979 en Santiago, expandindose rpidamente al resto del pas. Hoy
tiene plantas de la I a la X Regin, distribuidas en 24 ciudades.
Al cierre del ejercicio del ao 2000, los principales accionistas son:

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2 INFORMES FINANCIEROS
Nuestro grupo analizar la empresa Grupo Polpaico y dadas las razones explicadas al profesor,
y con su respectiva autorizacin, analizaremos los aos 1998 y 2000.

2.1 Ordenamiento del Balance

ACTIVOS

ACTIVO 1998 2000 DIFERENCIAS

INMOVILIZADO MATERIAL
FUNCIONAL 94.252.854 99.488.547 5.235.693
Terrenos 4.384.616 6.387.622 2.003.006
Construcciones e Infraestructura 47.902.586 54.942.582 7.039.996
Maquinarias y Equipos 108.100.187 119.218.501 11.118.314
Otros Activos 23.745.745 23.251.686 -494.059
Revalorizacin Activo Fijo 23.461.088 23.088.721 -372.367
Depreciacin Acumulada -113.341.366 -127.400.565 -14.059.199

INMOVILIZADO INMATERIAL
FUNCIONAL 1.048 145.230 144.182
Intangibles 1.048 145.230 144.182

INMOVILIZADO FINANCIERO
EXTRAFUNCIONAL 2.998.327 3.524.913 526.586
Inversiones en Otras Sociedades 3.157 6.319 3.162
Menor Valor de Inversiones 0 1.049.347 1.049.347
Mayor Valor de Inversiones -67.004 -47.956 19.048
Deudores a Largo Plazo 2.110.413 1.145.412 -965.001
Doc. y Ctas por cobrar empresas relacionadas 35.671 467.352 431.681
Amortizacin 0 -69.985 -69.985
Otros Activos 916.091 974.424 58.333

FUNCIONAL 33.648.352 21.266.739 -12.381.613

Inversiones en empresas relacionadas 33.648.352 21.266.739 -12.381.613

TOTAL INMOVILIZADO 130.900.582 124.425.429 -6.475.153

ACTIVO CIRCULANTE 10.509.206 8.227.908 -2.281.298

Existencias 10.509.206 8.227.908 -2.281.298

REALIZABLE
FUNCIONAL 27.901.210 37.359.652 9.458.442
Disponible 1.003.562 411.235 -592.327
Depsitos a Plazo 0
Deudores por Venta 17.321.833 23.895.100 6.573.267
Documentos por Cobrar 8.441.070 11.868.053 3.426.983
Deudores Varios 1.041.045 927.996 -113.049
Doc. y Ctas por cobrar empresas relacionadas 93.699 257.268 163.569

EXTRA FUNCIONAL 1.818.318 3.216.823 1.398.505

Valores Negociables 220.296 -220.296
Impuestos por Recuperar 1.269.201 658.857 -610.344
Gastos Pagados por Anticipado 310.995 612.307 301.312
Impuestos Diferidos 0 335.935 335.935
Otros Activos Circulantes 17.825 1.609.724 1.591.899

TOTAL ACTIVO CIRCULANTE 40.228.733 48.804.383 8.575.650

TOTAL ACTIVO 171.129.315 173.229.812 2.100.497

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PASIVOS
1998 2000 DIFERENCIAS
PASIVO
CAPITAL PROPIO 111.618.523 109.531.013 -2.087.510
Capital Pagado 5.617.985 5.643.316 25.331
Otras Reservas 24.411.504 26.968.724 2.557.220
Utilidades Acumuladas 87.664.787 75.883.096 -11.781.691
Intereses Minoritarios 0 1.035.877 1.035.877
Dividendos provisorios -6.075.752 0 6.075.752

EXIGIBLE A LARGO PLAZO 6.586.100 49.348.246 42.762.146

Obligaciones con Bancos 1.268.881 40.821.584 39.552.703
Acreedores Varios 0 2.948.222 2.948.222
Dctos y cuentas por pagar empresas relacionadas 1.713.736 4.199.632 2.485.896
Provisiones 2.022.981 1.104.129 -918.852
Otros Pasivos a Largo Plazo 1.580.503 274.679 -1.305.824

EXIGIBLE A CORTO PLAZO 52.924.692 14.350.553 -38.574.139

Obligaciones con Bancos CP 12.960.884 2.957.217 -10.003.667
A largo Plazo Parte Circulante 16.695.674 337.637 -16.358.037
Dividendos por Pagar 120.022 35.010 -85.012
Cuentas por Pagar 7.048.356 6.674.970 -373.386
Documentos por Pagar 3.985.609 28.495 -3.957.114
Acreedores Varios 212.253 507.372 295.119
Dctos y cuentas por pagar empresas relacionadas 8.638.439 1.387.863 -7.250.576
Provisiones 1.974.806 1.060.008 -914.798
Retenciones 1.077.461 1.045.484 -31.977
Impuestos a la Renta 0 261.851 261.851
Ingresos percibidos por adelantado 0 51.995 51.995
Otros Pasivos Circulantes 211.187 2.651 -208.536

TOTAL PASIVOS 171.129.315 173.229.812 2.100.497

Asimismo para poder realizar el ordenamiento del balance y preparar el esquema de usos y
fuentes, se tuvieron que hacer una serie de supuestos dado que la informacin recibida
contiene algunos errores en los nmeros y no cuadran los valores de pasivos y activos. Estos
supuestos fueron:
a) Ajuste a la cuenta Otras Reservas, por error en el balance del ao 1998 publicado,
quedando en un monto nominal de M$22.827.290.
b) Se supuso el activo fijo como 100% funcional
c) Por las caractersticas de las cuentas involucradas, el inmovilizado financiero es un 100%
extrafuncional
d) Todos los valores estn en miles de pesos (M$)
e) Ao 1998 se corrigi por IPC segn indicador IPC Diciembre 1998 de 100 y el IPC de
Diciembre del 2000 de 106,94
f) Se presenta el valor de activos bruto, dejando en la misma cuenta de activos el valor de la
depreciacin acumulada.

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De este modo el balance resumida queda de la siguiente manera

Balance resumido (valores en M$)

1998 2000
ACTIVO (*) 171.129.315 100% 173.229.812 100%
ACTIVO FIJO 130.900.582 76,5% 124.425.429 71,8%
Inmovilizado Material 94.252.854 55,1% 99.488.547 57,4%
Inmovilizado Inmaterial 1.048 0,0% 145.230 0,1%
Inmovilizado Financiero 36.646.679 21,4% 24.791.652 14,3%
ACTIVO CIRCULANTE 40.228.733 23,5% 48.804.383 28,2%
Existencias 10.509.206 6,1% 8.227.908 4,7%
Disponible 1.003.562 0,6% 411.235 0,2%
Realizable 28.715.965 16,8% 40.165.240 23,2%

PASIVO 171.129.315 100,0% 173.229.812 100,0%

CAPITAL PROPIO 111.618.523 65,2% 109.531.013 63,2%
Capital Pagado 5.617.985 3,3% 5.643.316 3,3%
Otras Reservas 24.411.504 14,3% 26.968.724 15,6%
Utilidades Acumuladas 87.664.787 51,2% 75.883.096 43,8%
Intereses Minoritarios 0 0,0% 1.035.877 0,6%
Dividendos provisorios -6.075.752 -3,6% 0 0,0%

EXIGIBLE A CORTO PLAZO 52.924.692 30,9% 14.350.553 8,3%

EXIGIBLE A LARGO PLAZO 6.586.100 3,8% 49.348.246 28,5%

(*): valor de activos es neto

Asimismo presentamos el estado de resultados de los aos 1998 y 2000

ESTADO DE RESULTADOS (M$)
1998 2000
Ingresos de explotacin 106.811.916 85.724.252
Costos de explotacin -80.007.448 -66.813.066
Margen de Explotacin 26.804.468 18.911.186
Gastos de adm. y ventas -11.673.675 -12.259.968
RESULTADO OPERACIONAL (BAIT) 15.130.793 6.651.218

Ingresos Financieros 670.482 763.544

Gastos Financieros -3.372.114 -4.786.507
Ingresos Atpicos 4.592.887 4.391.588
Utilidad inversin empresas relacionadas 2.569.277 7
Otros ingresos fuera de explotacin 2.023.610 4.391.581
Gastos Atpicos -5.808.460 -7.970.116
Prdida inversin empresas relacionadas -415.931 -3.343.969
Amortizacin menor valor de inversiones -338.358 -199.915
Otros egresos fuera de explotacin -5.054.170 -4.426.232
RESULTADO NO OPERACIONAL 675.681 -3.209.903
UTILIDAD ANTES IMPUESTO (BAT) 15.806.474 3.441.315

Impuesto a la renta -1.477.661 -948.969

UTILIDAD DEL EJERCICIO (BPT) 14.328.814 2.492.346

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Respecto al estado de resultados resumido, en los aos 1998 y 2000 fueron los siguientes

ESTADO DE RESULTADOS (M$)

1998 2000
Ingresos de explotacin 106.811.916 100,0% 85.724.252 100,0%
Costos de explotacin -80.007.448 74,9% -66.813.066 77,9%
Margen de Explotacin 26.804.468 25,1% 18.911.186 22,1%
Gastos de adm. y ventas -11.673.675 10,9% -12.259.968 14,3%
RESULTADO OPERACIONAL (BAIT) 15.130.793 14,2% 6.651.218 7,8%

Ingresos Financieros 670.482 0,6% 763.544 0,9%

Gastos Financieros -3.372.114 3,2% -4.786.507 5,6%
Ingresos Atpicos 4.592.887 4,3% 4.391.588 5,1%
Gastos Atpicos -5.808.460 5,4% -7.970.116 9,3%
RESULTADO NO OPERACIONAL -3.917.206 -3,7% -7.601.491 -8,9%
UTILIDAD ANTES IMPUESTO (BAT) 11.213.587 10,5% -950.273 -1,1%

Impuesto a la renta -1.477.661 1,4% -948.969 1,1%

UTILIDAD DEL EJERCICIO (BPT) 9.735.927 9,1% -1.899.242 -2,2%

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3 ANLISIS PATRIMONIAL ESTTICO

De la figura siguiente, se puede observar a simple vista que la principal proporcin de activos
netos se encuentra en su activo fijo. Esto es congruente con el hecho de que empresas
productoras generalmente su composicin est orientada principalmente a los activos de este
tipo.
Para ser ms precisos, la relacin AF/AC Total es de 5,2, dado principalmente por la alta
porcin de equipos y maquinarias, terrenos y otros inmovilizados materiales.

3.1 Anlisis de activos

CAPITAL Del balance ordenado, se desprende que la
PROPIO composicin del activo fijo est dado por un 90,1% de
(36,4%) Inmovilizado Material; 8,85% de Inmovilizado
Financiero y apenas un 0,05% de Inmovilizado
ACTIVO FIJO Inmaterial.
(83,8%)
De este modo dada la importancia relativa del
inmovilizado material, se presenta la descomposicin
DEPREC. de estas cuentas, las que estn compuestas de:
ACUMULADA Maquinarias y equipos 52,5%
(42,4%)
Construcciones e infraestructura 24,2%
Otros Activos1 10,2%
EXIGIBLE
Revalorizacin activo fijo 10,2%
ACTIVO L.P. (16,4%) Terrenos 2,8%
CIRCULANTE
(13,5%)
EX. C.P. (4,8%)

EXISTENCIAS (2,7%)

Si bien en primera instancia se ven activos sumamente altos, al analizar la composicin de sus
activos en el plazo 1998 al 2000, detectamos que no se han producido grandes inversiones en
los ltimos aos, es ms su activo fijo es bastante antiguo y solamente se ha invertido en
activos fijos un 7,7% con respecto al ao 1998, principalmente en maquinarias y equipos.
La antigedad del activo fijo se observa claramente en la cuenta de depreciacin acumulada la
cual est representando un 42,4% de los activos totales brutos. Este gran monto tambin est
siendo claramente usado para la reinversin en cambios de equipos y maquinarias, que como
sealamos, es el principal activo de la empresa.
Respecto al grado de consolidacin de sus activos, su activo fijo no lquido (terrenos y
construcciones e infraestructura, revalorizacin del activo fijo y aproximadamente un 80% de
los otros activos) alcanza un porcentaje del 45,4%; lo que representa un grado medio de
consolidacin que le permitir, en caso de problemas de circulante, liquidar algunos activos fijos
que no estn consolidados. Hay que dejar claro que sin embargo no estar tan consolidado, su
capital propio no alcanza para cubrir estos activos no lquidos.

1
Otros activos de la empresa corresponden a rdenes de servicios en curso, activos en leasing, pertenencias mineras, sistemas,
licencias y materiales de consumo y reparacin

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Se debe tener la precaucin de generar el suficiente cash flow para poder reponer los activos
que como sealamos son bastante antiguos.
Los extrafuncionales e inmateriales son claramente irrelevantes en montos.

3.2 Anlisis de pasivos

Para un rpido diagnstico de los pasivos, calculemos el ratio de endeudamiento de Polpaico, lo
que nos da:
Exigible M $63.698.799
E 0,58
Patrimonio M $109.531.013
Este valor de endeudamiento es claramente un valor medio alto para el mercado chileno, y con
una composicin de exigible de un 77,5% de largo plazo y solamente un 22,5% de deuda a
corto plazo, lo que se traduce en un exigible de buena calidad. En todo caso dados que los
montos son relativamente pequeos (exigible total es menos del 25% de la composicin de los
pasivos) a pesar de que la deuda de largo plazo es a 5 aos, no compromete para nada la
estructura financiera de Polpaico.
Adems al observar las composiciones, un alto porcentaje representa el capital propio (indicios
de autofinanciamiento) y el resto la depreciacin (42,4%) Estos datos nos sealan que sera
muy factible acudir a financiamiento externo en caso de planes de expansin futuros de
Polpaico.
De hecho se observa que el alto monto de activo fijo se paga casi completamente con el
patrimonio y la reinversin de la depreciacin. Asimismo los pasivos circulantes (valores
irrelevantes) son cubiertos totalmente por los activos circulantes que maneja la empresa.

Aunque los circulantes sean irrelevantes en comparacin a los activos fijos, patrimonios y
depreciacin, es interesante tambin conocer como se encuentra el fondo de maniobra del
grupo.
FondoManiobra ActCclte PasCclte M $48.804.383 M $14.350.553 M$34.453.830
Tal y como se desprenda del grfico, este valor es bastante menor, en todo caso vale la pena
mencionar que si bien durante el 2000 se observa un fondo de maniobra consolidado, durante
el ao 1998 esto no era as, de hecho era negativo en esa poca. Pero mediante repactacin de
deuda (pasaron circulante a deuda de largo plazo) lograron tener durante el 200 un capital de
trabajo en nmeros azules. Aspecto que es importante al momento de querer generar
financiamiento externo o ante los mismo acreedores.

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4 ANLISIS FINANCIERO DINMICO

4.1 Estado de Fuentes y Usos

Una vez organizado el balance de los aos 1998 y 2002, realizamos la comparacin de las
partidas principales para generar el esquema de fuentes y usos durante estos 3 aos.

ACTIVO PASIVO
Disponible -592.327 Exigible CP -38.574.139
Clientes 6.573.267 Exigible LP 42.762.146
Stock -2.281.298 Capital Propio -2.087.510
Activo Fijo 19.439.073
Ctas y Doctos por Cobrar 2.944.183
Depreciacin y Amo -14.129.184
Otros Activos -9.853.218
2.100.497 2.100.497

USOS FUENTES
Activo Fijo 19.439.073 Otros Activos 9.853.218
Exigible CP 38.574.139 Stock 2.281.298
Ctas y Doctos por Cobrar 2.944.183 Depreciacin y Amo 14.129.184
Clientes 6.573.267 Exigible LP 42.762.146
Capital Propio 2.087.510 Disponible 592.327

69.618.172 69.618.172

4.1.1 Usos

Capital Propio
4.1.1.1 Exigible de corto
Activo Fijo
Clientes 3,0%
27,9%
plazo
9,4%
Ctas y Doctos
Del captulo anterior detectamos
por Cobrar que la composicin de
4,2% circulantes de la empresa
(activos y pasivos) cambi
drsticamente entre 1998 y el
2000. Esto se refleja claramente
en el hecho que el principal uso
Exigible CP en estos aos fue en disminuir
55,4% la deuda ms exigible, la cual
utiliz el 55,4% de los recursos.
Esta disminucin de pasivo circulante est centrada principalmente en tres partidas claramente
identificables y cuantificables.
La ms importante corresponde a unas obligaciones con bancos a largo plazo en su parte
circulante, la cual disminuy en MM$16.358 (puede ser que se haya cancelado la deuda o se
haya repactado, lo cual con los antecedentes existentes no es posible determinar) La segunda
partida corresponde tambin a obligaciones con bancos a corto plazo, deuda la cual se redujo
en MM$10.004.

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Finalmente los documentos y cuentas por pagar a empresas relacionadas tambin se redujeron
en una cantidad importante de MM$7.250, lo cual se debe a que se hicieron abonos a
Holderbank Financiere Glaris S.A., deuda la cual est pactada en dlares y devenga inters a
Libor + 1,8% anual; y abonos a la cuenta por pagar a Electro Industrial Inversiones S.A., la
cual est pactada en unidades de fomento, devenga inters al 6,8% anual y vence el 2002
Adems cabe destacar que esta deuda de corto plazo, aparentemente, fue cancelada con deuda
de largo plazo en su totalidad.

4.1.1.2 Activo fijo

Como se seal en el anlisis esttico, si bien se observa una antigedad importante del activo
fijo del grupo, lo cul adems es fcilmente comprobable en terreno, no ha impedido que un
importante uso de fondos haya sido en activos fijos, que insistimos que es bajo para el monto
global, pero en lo que ha usado el dinero la empresa, representa un importante monto.
El uso de un 27,9% del total (MM$19.439), se concentr en dos partidas. Un 57% en equipos y
maquinarias (MM$11.118) y un 36,2% en construccin e infraestructura (MM$7.039)
Estas inversiones se financiaron principalmente va depreciacin y en deuda a largo plazo.

4.1.1.3 Clientes
Esta partida es relativamente importante en el uso de fondos (9,4% o MM$6.573), lo que
ocurri principalmente por mayores plazos en los trminos de venta, pues el efecto de mayores
ventas no ocurri, es ms los ingresos por venta el 2000 disminuyeron en comparacip a 1998.

4.1.1.4 Cuentas y documentos por cobrar

As como los clientes, tambin se desmejor la recuperacin de fondos por aquellas ventas o
inversiones fuera del giro principal del negocio, aumentando en MM$2.944 el monto de esta
cuenta.

4.1.1.5 Capital propio

Este uso est dado exclusivamente por las prdidas sufridas por la empresa durante el 2000 y
que principalmente se ve afectada por los resultados no operacionales que anularon todo el
resultado operacional obtenido, que de todos modos fue menor al del ao 1998.

4.1.2 Fuentes

Disponible
0,9%
Otros Activos
14,2%
4.1.2.1 Exigible largo plazo
Stock
3,3% Dada la poltica de trasladar deuda
de corto plazo a largo plazo, el
resultado de ser esta la fuente
principal es absolutamente
consecuente con tal poltica.
Este cambio a deuda de largo plazo
Depreciacin y permiti financiar toda la deuda de
Exigible LP
Amo corto, la cual se disminuy de
20,3%
61,4% manera considerable, y ayud

10
Gestin Financiera I
adems a financiar algunas inversiones del grupo en activos fijos materiales funcionales como
lo son las maquinarias y los equipos.

4.1.2.2 Depreciacin y amortizacin

Consecuentemente al hecho de que los activos son de gran antigedad, bastante consolidados
y una poltica de reinversin, la depreciacin es la principal fuente para los usos de capital en
activos fijos. Esta partida para obtener recursos es de suma importancia para Polpaico,, y
represent en el perodo el 20,3% de las fuentes.

4.1.2.3 Otros activos

Las inversiones en empresas relacionadas son la principal componente de los otros activos, y
representan el hecho de que Polpaico se deshizo de algunas acciones lo que alcanz a sostener
la caja por la demora en la maduracin del ciclo dado el aumento en los plazos de pago de los
clientes.

4.1.2.4 Stock
La porcin de materias primas fue la de mayor implicancia en la disminucin de los inventarios,
lo que se debera a una mejor gestin de las rotaciones, ajustando de mejor manera las
matrices insumo-producto y en perfecta colaboracin con los proveedores para no incrementar
los insumos de este tipo.

4.1.2.5 Disponible
Finalmente, la ltima fuente vino directamente de la caja disponible de la empresa, pero que
fue bastante controlada, siendo un valor poco importante (0,9%)

4.2 Fondo de maniobra

Tal y como se calcul en el anlisis esttico, queremos aqu mostrar la variacin que se produjo
entre ambos aos.
FondoManiobra00 ActCclte PasCclte M $48.804.383 M $14.350.553 M$34.453.830
FondoManiobra98 ActCclte PasCclte M $40.228.733 M $52.924.692 M $ 12.695.959

Ratios Generales 1998 2000

Razn Circulante AC/PC 0,76 3,40
Prueba cida (AC-Stock)/PC 0,56 2,83
Ratio Funcionales
Razn Circulante (AC-extrafun)/PC 0,73 3,18
Prueba cida (AC-extrafun-Stock)/PC 0,53 2,60
Fondo de Maniobra FM/AC -31,6% 70,6%
FM/Exist -120,8% 418,7%
Deuda L.P./FM -51,9% 143,2%

Tal y como se seal anteriormente, usos y fuentes, se ve claramente que la empresa haba
realizado un esfuerzo importante para cambiar la tendencia del fondo de maniobra. Durante
1998, los acreedores estaban bastante nerviosos sobre la solvencia de Polpaico, situacin que
se revirti absolutamente durante el ao 2000. Pero como ya habamos mostrado que la
importancia relativa del circulante es extremadamente pequea, tampoco la situacin en 1998

11
Gestin Financiera I
era tan grave, adems la consolidacin del activo fijo era alta pero no tanto como para tener
problemas de tesorera, pues se tena ms del 50% que era liquidable.
Se tiene adems de los ratios indicados en la tabla anterior los siguientes resultados:
Ao 1998, imposible sacar conclusiones relevantes ya que el fondo de maniobra fue
negativo, sin embargo se nota el fuerte cambio y mejora que se produjo en el ao 2000.
El fondo de maniobra se considera generalmente como el sustento de las existencias,
situacin la cual durante el ao 2000 es claramente as, lo que nos permite que en caso de
haber exigencias de tesorera, pudisemos responder sin necesidad de endeudarse,
situacin absolutamente contrapuesta a la magra situacin que exista el ao 98.
El sntoma preocupante y que Polpaico debe corregir es que la deuda de largo plazo supera
ampliamente al fondo de maniobra que Polpaico posee durante el 2000 (a pesar de la
mejora), pero esto es consecuente una vez ms con el hecho de que el circulante en el
grupo es poco representativo.

4.3 Anlisis de circulante: solvencia y tesorera

De la misma tabla anterior tenemos los ratios que analizan nuestro circulante tanto en solvencia
como en tesorera, para el total y para la parte funcional.
De los resultados obtenidos, comprobamos, como era de esperar y lo mucho que hemos
reiterado, que el ao 1998 la empresa estuvo bastante complicada en su solvencia corriente
(tambin en tesorera), ya que como vimos, su fondo de maniobra era negativo.
Sin embargo, los ajustes por ellos realizados entre 1998 y el 2000, permiti sacar de los
problemas de circulante a la empresa y los acreedores se pudieron sentir ms confortables con
la nueva estructura de circulantes, por poco representativa que esta resulte internamente.
Adems se observa que el aporte de las partidas extrafuncionales no es muy alto, ya que la
variacin de los indicadores al sacar el aporte de estas cuentas no se ve afectada mayormente,
si bien se debe reconocer que al menos si aportan al resultado del negocio pero que no debiese
desgastar a la administracin de su actividad principal.

4.4 Anlisis de circulante: rotaciones

4.4.1 Materias Primas, productos en curso y productos terminados

Para determinar el flujo de materias primas, productos en curso y productos determinados se
debieron hacer dos supuestos (por no contar con la informacin detallada correspondiente)
Precio de venta es un 60% del costo operacional
La utilizacin de mano de obra corresponde a aproximadamente un 20% del costo
operacional

12
Gestin Financiera I

Productos Terminados 1998 2000

Stock final PT 1.692.785 2.506.449
Stock Inicial PT 947.940 2.098.244
Ventas a Precio de Costo 48.004.469 40.087.840
Fabricacin Acabada 48.749.314 40.496.045

Productos en Proceso 1998 2000

Stock Final PC 2.342.037 1.522.541
Stock Inicial PC 2.093.752 1.787.870
Fabricacin Acabada 48.749.314 40.496.045
Entrada en Fabricacin 48.997.600 40.230.716

Materias Primas 1998 2000

Stock Final MP 3.677.301 2.289.025
Stock Inicial MP 3.020.278 3.283.026
Utilizacin MP 38.403.575 32.070.272
Compras MP 39.060.598 31.076.271
De los valores anteriores, se obtiene que las rotaciones de los flujos son:

1998 2000
Rotacin MP 10,4 14,0
Rotacin PC 20,8 26,6
Rotacin PT 28,4 16,0

1998 2000
Das Prom MP 35 26
Das Prom PC 18 14
Das Prom PT 13 23
De los resultados se desprende que tanto la gestin de las materias primas como la de
productos en curso mejoraron durante el 2000, sin embargo la rotacin de las existencias de
productos terminados se vi desmejorada en un 56%, aspecto que es concordante con el hecho
de la disminucin de las ventas que aparentemente ha ocurrido en el ltimo ao en anlisis
producto de la fuerte competencia en el mercado del cemento (Inacesa, Meln, Cementos Bo-
Bo)
Sin embargo, la gestin global de existencias mejor levemente, pasando de 66 das a 63 (5%
de disminucin de la permanencia de los stocks en fbrica)

13
Gestin Financiera I
4.4.2 Clientes y activos
De la tabla de ratios podemos comprobar el supuesto que sealsemos en captulos anteriores
respecto a la cada que existi en la rotacin de clientes, de hecho se tiene que el perodo de
cobro a los clientes aument de 50 a 86 das, lo que adems es congruente con la disminucin
de ventas y con la disminucin de la rotacin de los productos terminados.
Cada uno de estos hechos colaboraron fuertemente en la gran cada en los resultados del ao
2000.
Asimismo, la rotacin de activos se deterior en alrededor de un 21%, siendo que ya era baja.
Estas situaciones tienen a Polpaico en una mala situacin, pues cada indicador nos muestra que
su eficiencia se ha visto afectada.
Finalmente, la rotacin del activo circulante se ha tambin deteriorado, ms an que los activos
totales. Este deterioro ha sido de un 33%, y este indicador que mide la gestin del circulante
(en particular de los clientes) es congruente con lo sealado sobre el deterioro de la gestin de
cobranza del grupo Polpaico.

4.5 Anlisis del Estado de Resultados

deterioro en las utilidades del grupo Polpaico.
1998 2000 De los resultados encontrados, se observa
BAIT 15.130.793 6.651.218 que la empresa est apalancada
BAT 15.806.474 3.441.315 positivamente tanto el ao 98 como el ao
BPT 14.328.814 2.492.346 2000.
Ventas 106.811.916 85.724.252
Fondos Propios 111.618.523 109.531.013 No obstante aquello, el endeudamiento del
Atpicos -1.215.573 -3.578.528 grupo Polpaico no es muy elevado en
Activo Total Neto 171.129.315 173.229.812 comparacin con sus activos fijos y como ya
Act. Func. Neto 166.312.670 166.488.076 se describi, el circulante (pasivos y activos)
es menospreciable comparado con el largo
ROA 8,1% 1,8% plazo y los fijos.
Margen 13,0% 3,6%
Rotacin 0,62 0,49 Adems es notable la situacin de que el ROA
tcnico es mayor que el ROA total, tanto a
ROAe 9,1% 4,0%
nivel de margen como de rotacin.
Margen 14,2% 7,8%
Rotacin 0,64 0,51 Asimismo, entre 1998 y 2000, se ve un gran
deterioro tanto del margen como de la
ROE 12,8% 2,3%
rotacin. Pero la mayor baja es en margen
Margen 13,4% 2,9%
que es bsicamente el gran
Rotacin 0,96 0,78
Las ventas disminuyeron aproximadamente un 20% y, tal como ya se seal, el gran deterioro
en el resultado de la empresa se compone de varias variables:
Aumento de los costos de operacin de un 3%
Aumento en los gastos de administracin y ventas en un 3%
Peor resultado operacional de un 5%
Disminucin en las ventas de un 20%

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Gestin Financiera I

RATIOS 1998 2000

Rentabilidad = BPT 14.328.814 = 12,84% 2.492.346 = 2,28%

Fondos propios 111.618.523 109.531.013

Rend. Activo neto = BAIT + atpicos 13.915.220 = 8,13% 3.072.690 = 1,77%

Activo neto 171.129.315 173.229.812

Endeudamiento = Activo neto 171.129.315 = 1,53 v 173.229.812 = 1,58 v

Fondos propios 111.618.523 109.531.013

Incidencia gs fin. = BAT 15.806.474 = 1,14 v 3.441.315 = 1,12 v

BAIT + atpicos 13.915.220 3.072.690

Impacto fiscal = BPT 14.328.814 = 0,91 v 2.492.346 = 0,72 v

BAT 15.806.474 3.441.315

Mg. Global neto = BPT 14.328.814 = 13,41% 2.492.346 = 2,91%

Ventas netas 106.811.916 85.724.252

Rotacin fds. Propios = Ventas netas 106.811.916 = 0,96 v 85.724.252 = 0,78 v

Fondos propios 111.618.523 109.531.013

Margen explotacin = BAIT + atpicos 13.915.220 = 13,03% 3.072.690 = 3,58%

Ventas netas 106.811.916 85.724.252

Rotacin activos = Ventas netas 106.811.916 = 0,62 v 85.724.252 = 0,49 v

Activo neto 171.129.315 173.229.812

Activo neto 171.129.315 = 30,46 v 173.229.812 = 30,70 v

Capital social 5.617.985 5.643.316

Activo neto 171.129.315 = 0,76 v 173.229.812 = 0,73 v

Autofinanciacin 224.959.890 236.931.578

Rot. Activo fijo = Ventas netas 106.811.916 = 0,82 v 85.724.252 = 0,69 v

Activo fijo neto 130.900.582 124.425.429

Rot. Activo circ. = Ventas netas 106.811.916 = 2,66 v 85.724.252 = 1,76 v

Activo circulante neto 40.228.733 48.804.383

Gs. Var. Comercializ. 3.502.103 = 0,03 v 3.677.990 = 0,04 v

Ventas netas 106.811.916 85.724.252

Stock mercd. x 365 ds 617.866.650 = 7,72 ds 914.853.885 = 13,69 ds

Costo ventas 80.007.448 66.813.066

Clientes x 365 ds 6.322.469.123 = 50,16 ds 8.721.711.500 = 86,22 ds

Ventas + IVA 126.038.061 101.154.617

Stock MP x 365 ds 1.342.214.816 = 34,95 ds 835.494.125 = 26,05 ds

Utilizacin MP 38.403.575 32.070.272

Stk p/en curso y ter. X 365 854.843.626 = 17,54 ds 555.727.465 = 13,72 ds

Fabricacin 48.749.314 40.496.045

Clientes 17.321.833 = 0,14 v 23.895.100 = 0,24 v

Ventas + IVA 126.038.061 101.154.617

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Gestin Financiera I

5 CONCLUSIONES
Tal y como hemos ido descubriendo a lo largo del trabajo, el anlisis del Grupo Polpaico arroja
una serie de clarificaciones sobre ideas preconcebidas que uno puede tener respecto a
cualquier grupo empresarial.
En tal sentido se pueden sealar las siguientes conclusiones respecto al anlisis realizado.
Polpaico tienen una relacin de activo fijo versus activo circulante (incluyendo las existencias)
de 5,2 veces; siendo este resultado bastante decidor respecto a la orientacin de esta empresa.
Si bien el resultado es sorprendente en primera instancia, no es menos cierto que las empresas
netamente orientadas a la produccin tienden a tener relacin de AF/AC mayor a uno (1)
La empresa no se encuentra en una etapa de gran expansin al ao 2000, aunque, como ya se
indic, el inmovilizado material ha aumentado levemente en lo que va del perodo (crecimiento
de un 9% del activo fijo bruto) siendo este mayor valor casi exclusivo a nuevas maquinarias y
equipos que han ingresado para reponer maquinaria muy antigua (activo bastante antiguo y
relativamente muy consolidado), lo cual se ha financiado casi exclusivamente gracias a la
reinversin producto de la depreciacin y capital propio, ms un pequeo porcentaje de pasivo
a largo plazo.
Un aspecto importante de destacar es la gran cada de las rentabilidades de la empresa (tanto
sobre los activos como sobre los fondos propios) Este deterioro en los resultados se ha debido
fundamentalmente a cada en los ingresos de explotacin, lo cual fue exclusivamente a
menores ventas, que en algo se compens gracias a un aumento de los precios comparados al
ao 1998.
La disminucin es tan fuerte, que de 1.402.132 ton vendidas en 1998 se disminuy a 1.173.940
tons, lo que se explica por el deterioro de la economa general del pas, lo cual golpe
fuertemente al sector construccin, el principal cliente de las compaas de cemento del pas.
Tambin existi un deterioro en los resultados de la empresa, por el deterioro en su resultado
no operacional y en aumento en los costos de operacin y un incremento en los gastos de
administracin y ventas.
La situacin financiera se ve impactada tambin como resultado de una poltica ms flexible con
los clientes, ya que el plazo de pago de estos aument de 50 a 86 das (un incremento en el
perodo de un 72%) Esta situacin es absolutamente explicable por la razn econmica global
del pas, que presion al grupo, dada la cada en la ventas, en ser ms flexible con los clientes,
de modo tal que este deterioro no fuese tan profundo.
Cabe mencionar un punto interesante respecto a las rotaciones de stocks. Dada la menor venta,
se produjo un deterioro en la rotacin de productos terminados, pero que fue compensado por
la mejor gestin de inventarios de materias primas y productos en curso. De hecho el ciclo total
pas de 66 das a 63 das, esto a pesar de que la permanencia de los productos terminados se
deterior de 13 a 23 das.
Respecto al financiamiento, si bien se muestra una fuente importante entre 1998 y el 2000 del
exigible a largo plazo, se observa que este se us casi exclusivamente para pagar deuda de
corto plazo, la que tena a la empresa con un fondo de maniobra negativo al principio del
perodo de anlisis. En tal sentido esto aparece como una reestructuracin de la deuda ms que
una fuente para incrementar los activos de Polpaico, lo cual en general ha sido realizado con
fondos propios, pero que en el ltimo perodo, debido a las bajas en los resultados, ha sido

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Gestin Financiera I
hecho casi exclusivamente con depreciacin, situacin que no es de extraar en empresas de
este rubro productivo.
Finalmente es importante sealar que el esfuerzo de la administracin por pasar a capital de
trabajo positivo, permite a los acreedores tener la tranquilidad que ante requerimientos de
tesorera, no debiese haber problemas ni necesidad de recurrir a deuda externa (con el fondo
de maniobra del ao 2000 se cubre en un 100% los inventarios)
La tarea principal del grupo Polpaico, es recuperar las ventas (mejor gestin de marketing y de
ventas) disminuyendo a su vez los gastos de administracin as como tener en constante
vigilancia sus inversiones fuera del giro del negocio, las que hasta ahora no han ayudado al
crecimiento de la empresa, la cual se ve medianamente estancada desde 1998 a la fecha.
La mejora de la economa del pas ayudar para que estos objetivos se puedan cumplir sin
riesgo para los accionistas ni para los trabajadores de la empresa.

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Gestin Financiera I

6 ANEXOS

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