S^oJXo^ccoj Gwd&rv^

Revista de Economia Poffica, VoL 6, n?3, julho-setembro/1986

Inflao inercial e Plano Cruzado*

LUIZ BRESSER PEREIRA**

No dia 28 de fevereiro den98ja inflao brasileira, que

j alcanara um patamar de aproximadamente 350% ao ano,
foi estancada por um choque heterodoxo, ou seja,,pelo conge-
lamattP_geiaj dos preos, salrios e da taxa de cmbio. O mesmo
fenmeno ocorreu na Argentina nove meses antes. Em ambos
os casos a poltica econmica adotada derivou diretamente de
um novo desenvolvimento da teoria estruturalista latino-ameri
cana de inflao; a teoria de inflaflo inercial. Em ambos os
casosassistimos a um importante avano no pensamento sobre
poltica econmica, acompanhado por um desenvolvimento
correspondente na teoria macroeconmica. A partir dessas
experincias e da teoria da inflao autnoma ou inercial que
as precedeu, os economistas ortodoxos monetaristas e tam
bm keynesianos sero obrigados a repensar seus modelos e
dar mais importncia s polticas administrativas para aestabi-
lizao_doj_rjieQsl "~ r
O objetivo deste artigo, que est dividido em sete sees,
fazer uma anlise geral, logo aps o Plano de Estabilizao
brasileiro, do prprio choque, da teoria em que se baseou e das
suas perspectivas.

* Artigo apresentado no seminrio"The Resurgence of Inflation in Latin America", realizado na Uni

versidade de Illinois, Estados Unidos, nos dias 4 e 5 de abril de 1986.
* Da Fundao Getlio Vargas, So Paulo.
 - u- (j Na primeira seo, depois de uma anlise sumria da evoluo da inflao
<M^ nas vsperas da adoo do Plano de Estabilizao, atualmente chamado de Plano
v Jy Cruzado, fao uma descrio das principais medidas de poltica econmica adotadas
no dia D; o congelamento geral, a desindexao, a reforma monetria at
v> griaco do cruzado, o_estabelecimento de tabelas de converso de cruzeiros em cru
zados. Na segunda seo examino a condio essencial~pra o xito do Plano de
Estabilizao sua razovel neutralidade distributiva e fao a distino entre
choque ortodoxo, de carter monetarista ou keynesiano, e choque heterodoxo, ba
seado em uma perspectiva estrutural e administrativa da inflao. Na terceira, exa
mino a evoluo da teoria da inflao inercial, considerando sua formulao o ter
ceiro momento paradigmtico da teoria estruturalista latino-americana de inflao.
Na quarta, examino as principais caractersticas da inflao inercial, a partir da dis
tino entre fatores aceleradores e mantenedores. A inflao tende a se manter em?
dado patamar, independentemente da existncia de excesso de demanda ou de cho-7 ~S>
^ qus de oferta, em funo da capacidade de cada agente econmico de repassar/
<^M[f cJtfO^ automaticamente seus aumentos de custos para preos, nos quadros de um processo
r ^kr^ I generalizado de conflito distributivo. Ocarter oligopolizado eestatizado das eco*
i - I V^/
( nojnias_modernas,.a^xistjicia^esjsjemas^e mdexao e principalmente a preya-/
I HAmi<ip vvisxsJ A*n * ** *% Ai!it>i m!m Ia 2_**.__ . . . ~J^ *_^ _1 ar ^ * _ t *.

\ ln^jle_taxa^jieji^#c^re^^^ falres~quTcentua^^rter H
4 ) Inercial desta. Na quinta seo analiso ocartferidgeno na oferta de moeda na /
\Jeoria da inflao estrutal e inercial. Nesse ponto existe concordncia com a teoria !. '

ps-keynesiana de inflao. Na sexta, examino a poltica administrativa de controle

da inflao que decorre diretamente da teoria da inflao inercial. As polticas con
vencionais de controle monetrio e fiscal, embora no possam serabandonadas, so
consideradas pouco eficientes, j que a oferta de moeda geralmente um fator san-
cionador da inflao em curso, e que esta convive com nveis variados de desem
prego e capacidade ociosa. A poltica heteindx,a. de controle da inflao^gue con-
sistefundamentalmente no^trnle dmiiiUicati/^ d prTm, pfrte ser gradual, ou,
quandTinflao alcana nveis muito elevados, abrupta: o choque heterodoxo. As
principais propostas nesse sentido que foram, pela ordem de publicao, feitas no
Brasil sotambm discutidas nessa seo. Duas preocupaes so fundamentais: ga
rantir um razovel equilbrio entre preos relativos e evitar que novos fatores acela-
radores entrem em ao. A neutralidade distributiva implcita no equilbrio de pre
os relativos essencial para que no sejam necessrias medidas de "inflao corre
tiva", que geralmente se constituem em fatores aceleradores fundamentais de infla
o (principalmente as desvalorizaes reais da moeda local em relao s moedas
fortes). Finalmente, na stima seo examino as perspectivas de xito do Plano de
Estabilizao brasileiro, sempre comparando-o com o Plano Austral argentino. O
problema surgir quando for suspenso o congelamento. Este fundamental para
quebrar a inflao inercial e pode ser til durante um certo perodo, na medida em
que for utilizado pelo governo paracorrigirdistores nos preos relativos que exis
tiam e no foram corrigidas no dia D.
Quando este artigo foi escrito, um ms aps o choque heterodoxo brasilei
ro, tudo indicava que a inflao fora controlada. Caso essa previso se confir
me e tenhamos a eliminao de uma inflao de 1000% ao ano na Argentina e de
350% ao ano no Brasil praticamente sem custo econmico, a teoria e a poltica eco-

10
 nmica atravs da teoria da inflao inercial tero dado um grande passo
frente.

No segundo semestre de 1985 a inflao brasileira, depois de um perodo

de quatro meses abril a julho de congelamento parcial de preos, em que foi
mantida artificialmente em um patamar de 150% ao ano, sofreu nova acelerao.
Do patamar de 270% ao ano (cerca de 12% ao ms) deixado pelo governo de
Delfim-Figueiredo, a inflao saltou para um novo patamar de aproximadamente
360% ao ano (cerca de 13,5% ao ms), conforme podemos ver pelo Quadro 1.

QUADRO 1

INFLAO ANUALIZADA

Perodos IPCA IQP

Dez. 84 - mar. 85 174.8 268.8

Abr. 85 - jul. 85 155,8 149,6
Ago. 85 jan. 86 305.3 334.4
Nov. 85 - jan. 86 360,2 453,7

Fontes: FIBGE e Fundao Getlio Vargas.

Quando, em janeiro de 1985, a inflao (IPCA) alcanou 16,2% e em feverei

ro, 14,3%, a situao tornou-se insustentvel. As autoridades econmicas e o presi
dente da Repblica vinham, deumlado, se inteirando dateoria da inflao inercial,
que alguns economistas brasileiros haviam desenvolvido a partir do incio dos anos
80, e de outro lado, verificavam o xito obtido por reformas monetrias e congela-
(\y mentos gerais de preos, salrios etaxa de cmbio na Argentina eem Israel. Estava")
^^ yse tornando cada vez mais claro para todos que anica alternativa para eliminar a*j
[inflao inercial brasileira seria ocongelamenteo geral de preos eareforma mone- J
N(ria, ou, em outras palavras, o choque heterodoxo. A deciso de realiz-lo no dia
28 de fevereiro foi apressada pelos altos ndices de inflao dejaneiro, que seconfir
maram em fevereiro.
As medidas bsicas do Plano de Estabilizao adotado pelo governo consis
tiram em: 1) congelar todos os preos, salrios e a taxa de cmbio nesse dia D; 2)
desindexar a economia; 3) introduzir uma novamoeda, o cruzado, em lugar do cru
zeiro, do qual foram retirados trs zeros; 4) converter oscontratos a prazo (salrios,
obrigaes, aluguis, taxas escolares, prestaes de compra de casa prpria) de cru
^ zeiros em cruzados atravs de frmulas que garantissem a recomposio do preo
vmdio real dos ltimos seis ou 12 meses. Todos os demais dispositivos do Plano
eram complementares ou estabeleciam excees quelas quatro orientaes bsicas.
* O congelamento foi geral, sendo acompanhado do tabelamento dos bens de
,> ^ ^ consumo mais importantes (cerca de 500 artigos com preos regionalmente diferen-
>Cl"
rf
^ 11
V
 ciados). A fiscalizao dos preos foi atribuda, formalmente, aos fiscais profissio
nais; informalmente, a toda a populao.
Os salrios no podiam ser convertidos diretamente de cruzeiros em cruzados
devido s diferentes datas-bases dos reajustamentos. Tambm no podiam ser rea
justados pelo seu valor de pico no dia (100% do IPCA at essa data) e em seguida
serem convertido para cruzados, porque tratando-se de um contrato a prazo, isso
implicaria um aumento do salrio real dos trabalhadores (alis, varivel para cada
data-base) que inviabilizaria o congelamento para as empresas na medida em que
estrangularia seus lucros. A soluo encontrada foi umatabela simples deconverso
de salrios e abonos recebidos nos ltimos seis meses em cruzados, de forma agaran
tir a reconstituio do salrio mdio real, e portanto, o poder aquisitivo dos traba
lhadores. Os salrios entre setembro de 1985 e fevereiro de 1986 foram multiplicados
/ por fatores corretivos que os transformaram em salrios reais apreos de 28 de feve-
Ry II reiro, eem seguida sua soma foi dividida por seis para se obter osalrio mdio real.
M^ ^\Um abono de 8% foi acrescentado a esse valor.
Uma outra tabela foi estabelecida, semelhana do que ocorreu naArgentina,
/ para reduzir ovalor dos contratos aprazo em geral. Em todas as vendas aprazo sem
(K I correo monetria as empresas embutiam no preo uma expectativa de inflao.
rt> Estabilizados os preos, tornava-se necessrio aos devedores um desconto corres-
pondente a essa expectativa de inflao. A tabela diria de converso de cruzeiros
vem cruzados estabeleceu esse desconto, correspondente mdia geomtrica da infla
o nos ltimos trs meses anteriores aochoque (14,65%). Para osaluguis, presta
es de casa prpria e taxas escolares foram estabelecidas frmulas especiais decon
verso, todas visando restabelecer o valor mdio real do contrato.
A desindexao no foi completa, estabelecendo-se, assim, certas garantias
paraos agentes econmicos. Paraos depsitos em cadernetas de poupana foi man
tida a correo monetria. As ORTNs (Obrigaes Reajustveisdo Tesouro Nacio
nal), que serviam de base para todo o processo de indexao, foram transformadas
em OTNs (Obrigaes do Tesouro Nacional), mas conservaram a garantia de uma
correo atual. Para os salrios foi estabelecida a escala mvel, garantindo-se seu
reaiustamento todas asvezes Que a inflao alcanar 20%. ltima hora, por pres
so dos trabalhadores, foi estabelecido tambm que, na respectiva data-base anual
para as negociaes salariais, cada categoria de trabalhadores teria seus salrios
reajustados de acordo com 60% dainflao passada, mesmo queesta nohouvesse
alcanado o "ponto de disparo" da escala mvel.

\rx&F*v c^y

O xitodo programa depender principalmente de umacondio: no dia D,ou

seja, no dia 28 de fevereiro, o congelamento no deverft pmvnr.ar o surgimento de.
grandis^prdedores e grandes ganhadores. Ou, em outras palavras, os preos relati
vos deveriam estar razoavelmente ajustados, no havendo distores causada^ por
congelamentos parciais esubsdios. Alm disso, as defasagens nos aumentos deve-
12
riam ser suficientemente pequenas para que, nesse dia D, os preos relativos no se
desequilibrassem na medida em que o ltimo reajustamento se afastasse mais ou
menos desse dia D.
Se houvesse grandes ganhadores e grandes perdedores, isso significa que a
reforma no respeitou a lei do valor; que os preos de mercado afastaram-se dema
siadamente dos preos de produo; que os preos relativos ficaram distorcidos,
beneficiando aqueles que haviam aumentado seus preos recentemente e penalizan
do aqueles que planejavam aumentar seus preos logo em seguida; que as diferenas
entre as taxas de lucro setoriais aumentaram ao invs de diminuir; que os salrios e
demais contratos a prazo no foram convertidos de acordo com seus valores mdios
reais. Ora, se isso ocorresse, a presso dos perdedores seria insuportvel, seus preos
teriam que ser reajustados mais cedo ou mais tarde, e o Programa de Estabilizao
isaria-
Ao contrrio do aueaconteceu naHungria, em 1946, na Argentina e em Israel,. ^^Sv^
fracassaria.
\x^Jf/J
no caso brasileiro no foram feitos ajustamentos prvios nos preos relativos-na-yjfesa. I'j>/(jhti
pera do dia D. Os preos das empresas estatais no foram aumentados porque se \
entendeu, talvez um pouco apressadamente, que a maioria deles j estava ajustada.
E porque se estimou que no haveria dficit pblico operacional em 1986. A taxa de
cmbio no foi desvalorizada, no se estabelecendo, portanto, uma margem de
segurana em relao ao cmbio para fazer frente a uma pequena inflao nos pr
ximos meses que necessariamente valorizaria o cruzeiro.
O provvel equilbrio fiscal deriva, de um lado, da reforma fiscal aprovada no
final de 1985, que aumentou de forma progressistaa cargatributria, e de outro, do
Plano de Estabilizao, que eliminou a perda real de impostos derivada da defasa-
gem entre o momento do fato gerador do imposto e o momento de seu pagamento.
No caso do imposto sobre produtos industrializados (imposto sobre consumo), por
exemplo, o governo, com a inflao, perdia receitas relativas desvalorizao do
cruzeiro durante um perodo de trs a quatro meses. Essa perda desapareceu com a
estabilizao, aumentando a carga tributria. Em 1985 o dficit pblico operacional
{Public Sector Borrowing Requirements in Real Terms) foi de 3,4% do PIB; com a
reforma fiscal, estimava-se que esse dficit reduzir-se-ia para 0,5% do PIB; depois
do Plano de Estabilizao, tudo apontava na direo de um equilbrio fiscal.
^dg_o carter dominantemente inercial da inflarobrasejra, no havia
outra~alternativa sen<To choque heterodoxoTJm choouT7l5o*oxTde inspirao
monetarista ou keynesiana, baseado em corte de despesas do Estado, aumento de
imposto, reduo drstica da quantidade de moeda, elevao da taxa de juros e
recesso, que levaria, indiretamente, reduo dos salrios e das margens de lucro,
no seria vivel pelo simples fato de amflao no ser de demanda mas inercial. era .
preciso quebrar a inrcia inflacionna. ouseia. a capacidade deosagentes econmi-
^TlnrJxTimlfiojnialou informalmente seus preos, repassando automaticamente
seus aumentos de custos para preos. Ora, para isso aquelas medidas indiretas visan
do reduzir essa elevao inercial dos preos via mercado so ineficientes, apresen
tando uma relao custo-benefcio altssima. Na verdade, gfl h* ftliag ^mr^icorre-
tas de combater uma inflao inercial. ambas de carter administrativo, que buscam
diretamente controlar os preos. Ou se adota uma poltica gradual de controle de
preos, salriose taxa de cmbio de acordo com uma inflao futura declinante, ou,
 se o patamar de inflao i estjver muito ptpvgdOrJio_resta outra alternativa seno o

Ochoque heterodoxo porque est baseado em congelamento de preos, eifcx^w^ *

medidajftdministratrvas tem vez de medjdas de mercado) para combater ainflao. \ QVt^^X^
tambm heterodoxo porque no dever provocar recesso. Ochoque opodc^xn \ ^^
parte sempre do pressuposto de que os agentes econmicos gastam mais do que \
^ganham. Por isso seria necessrio provocar aj-ecessp, que reduziria os gastos. J o iL %s/uq
choque heterodoxo reconhece que o mercadonao^st funcionando j que no I K^L/rt/
logra manter os preos estveis embora no haja excesso de demanda ~que pre- /
'ciso administr-lo para sane-lo. Nesses termos a recesso e desnecessria, seno /
"contraproducente. A expanso da economia facilitar aestabilizao dos preos na /
medida em que o aumento da produtividade possibilitar areduo dos custos/" /
Na Argentina a economia j se encontrava em recesso no momento do
choque heterodoxo. Essa recesso se agravou porque foi necessrio estabelecer uma
taxa de juros muito alta para evitar a fuga de capitais e a acumulao de estoques. E
porque foi necessrio realizar um corte muito grande e abrupto no dficit pblico. O
Plano de Estabilizao no Brasil foi implantado em um momento totalmente dife
rente, com a economia em plena expanso, o setor externo equilibrado, reservas
internacionais relativamente altas e as finanas pblicas quase equilibradas. Alm
disso, o Brasil conta com uma economia industrial poderosa, internacionalmente
competitiva, onde as oportunidades de investimento so enormes. Por isso a fuga de
capitais um problema muito menos grave, no exigindo o estabelecimento de uma
taxa de juros excessivamente elevada, como aconteceu na Argentina. Alm disso,
o risco da acumulao de estoques especulativos menor no Brasil, no exigindo
tambm uma taxa de juros muito elevada, porque, no tendo sido feitos ajustamen
tos drsticos dos preos no dia D, os agentes econmicos no tinham razo especial
para prever altas de preos de determinados bens no beneficiados por esses
ajustamentos.

A teoria da inflao autnoma ou inercial, que serviu de base para o choque

heterodoxo de 28 de fevereiro de 1986 no Brasil e, anteriormente, para o choque
argentino de 15 de junho de 1985, faz parte da teoria mais ampla da inflao estrutu
ral. Na verdade, pode ser considerado o terceiro momento paradigmtico do desen
volvimento dessa teoria. O primeiro momento, marcado pelos trabalhos dos econo
mistas da CEPAL (Comisso Econmica para a Amrica Latina, das Naes Uni
das), particularmente de Oswaldo Sunkel (1958), Celso Furtado (1959), Anbal
Pinto (1973) e Jlio G. Oliveira (1964), introduz dois conceitos bsicos: 1) os pontos
de estrangulamento na oferta, provocando a elevao setorial dos preos; 2) os efei
tos propagadores da inflao, generalizando a elevao inicial dos preos para o
resto da economia. Mrio Henrique Simonsen, que utilizar sempre um abordagem
ecltica monetarista e estruturalista para analisar a inflao, faz uma contri
buio pontual para a teoria dos efeitos propagadores com o seu conceito de reali-
mentao inflacionria (1970).

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 O segundo momento paradigmtico da teoria da inflao inercial ocorre com a
publicao do livro de Igncio Rangel, A inflao brasileira (1963). O carterendc-
geno da oferta de moeda, a inflao como mecanismo de defesa da prpria econo
mia diante da crnica insuficincia de demanda e o conceito de inflao adminis
trada ou oligopolstica so as principais idias desenvolvidas por Rangel.
O terceiro momento paradigmtico da teoria da inflao estrutural ocorre no
inicio dos anos 80, no Brasil. Temos ento alguns trabalhos, tratando especialmente
das frmulas de indexao de salrios, onde se pode antever a teoria da inflao
inercial: Andr Lara Resende (1980), Andr Lara Resende e Francisco Lopes (1980),
Francisco Lopes e Edmar Bacha (1981), Prsio rida (1982). A idia da inflao
autnoma ou inercial ganha corpo com os trabalhos de Luiz Bresser Pereira (julho
1981, pp. 15-20), Adroaldo Moura da Silva (setembro 1981, pp. 67-75) e Edmar
Bacha (1982, captulo 7), nos quais j comea a se definir a idia de que a inflao
presente a mera reproduo da inflao passada, o resultado da indexao for
mal e informal da economia e mais amplamente do conflito distributivo. Joseph
R. Ramos (1977), no Chile, embora apegando-se excessivamente ao problema das
expectativas inflacionrias, faz uma contribuio pioneira importante para a teoria
da inflao inercial. Otto Eckstein, nos Estados Unidos, com seu conceito de core
inflation (1981), faz uma contribuio importante para a teoria da inflao inercial.
A teoria da inflao inercial, entretanto, s alcanar pleno desenvolvimento
com os trabalhos de Adroaldo Moura da Silva (maio 1983), Bresser Pereira e Naka-
no (dezembro 1983 e julho 1984a), Francisco Lopes (dezembro 1984b), Prsio
rida (1984) e Lara Resende e Prsio rida (dezembro 1984). O ponto de partida foi
o conceito de estagfiao, ou seja, da convivncia de inflao e recesso, capacidade
ociosa, desemprego. Paraexplicar esse fato tornou-se necessrio construir um mo
delo de inflao que ao contrrio do que ocorre com os modelos keynesianos e
monetaristas de inflao -1) tenha como pressuposto o desemprego e capacidade
ociosa; 2) no parta de uma situao de estabilidade (inflao zero) para explicara
inflao, mas admita que possa existir uma dada taxa de inflao corrente.

Para a construo do modelo de inflao inercial surgiu a necessida de uma

clara distino que a literatura convencional sobre inflao no faz ou qual no
da devida importncia entreosjatores aceleradores (choquesde demandaou de
^ferta)_eos fatores mantenedores (tendncia ou cniponentlHreial) da inflao.
Ao partir de uma inflao zero, asTeona ae mriaao estavam sempre orientadas
paraexplicar as causas da inflao em termos de causa da acelerao inflacionria.
Decorre dai o debate para se saber se, em cada caso concreto, se tratava de inflao
dedemanda(keynesianat se o excesso de demanda tiver origem fiscal: monetarisla,
JsejnjrtgeHTfor monetria; eestrutural, se o excesso de demanda for setorial) ou de
inflao administrada ou_de custo, provgcgda-pehrpaer monopolista das empre-
sasr dos sindicatos e do Estado. Ora, a partir da distino entre os fatores acelerado
res e mantenedores, tornava-se necessrio esclarecer, quando se perguntava sobre as

15
 causas da inflao, se a pergunta se referia s causas da acelerao da inflao ou da
manuteno do patamar de inflao. Se se tratava da primeira pergunta, o velho de
bate entre inflao de demanda e inflao de custos continuava vlido, mas se se tra
tava da segunda pergunta, ento tornava-se necessrio procurar as causas do carter
autnomo ou inercial da inflao. Toma^aj^e^ece^jo^aJ^eJUP^
passa^aHejide^^e^reprpduzjr^^tQma^icamente no presente.
A teoria da inflao inercial, na med!dTe^que" um avano ou uma nova eta
pa conceituai da teoria estruturalista, vai buscar essa causa no conflito distributivo. r-Al*' jf~
Ainflao, para os estruturalistas, um fenmeno real que tem sempre conseqn: "j/yiW^ /
cias (e eventualmente causas) monetaTis. us agentes econmicos buscam sempre,
individualmente ou em grupos, manter sua participao na renda, e se possvel
aument-la; todos em conjunto buscam manter o crescimento da renda positivo. No
processo de defender sua participao na renda e dada uma taxa de inflao cor
rente os agentes econmicos tratam de aumentar seus preos defasada e sistemati
camente. Se a economia constituda de apenas trs agentes econmicos A, B e C
, e se a inflao corrente de x/o, a empresa A aumenta seu preo inercialmente
em xIo no primeiro dia do ms, a B no dia 10, a C no dia 20, devendo a empresa A
aumentar seus preos sempre por x (desde que no haja nenhum fator acelerador) no
dia 1? do ms seguinte, e assim por diante, je qualquer um dos agentes econmicos
,deixar de aumentar seus preos, ter sua participao na renda reduzida.
Milton Friedman, em seu modelo mais elaborado de inflao (1968), faz uma
certa distino entre os fatores acelaradores e a tendncia inflacionria. Entretanto,
como entende que a inflao essencialmente um fenmeno monetrio, atribui a
inflao, sua acelerao e sua "tendncia" (inrcia) diretamente ao comportamento
da oferta de moeda e, indiretamente, s expectativas em relao a essa mesma forma
de moeda. Em conseqncia, a distino entre fatores aceleradores e mantenedores
perdeu a clareza, ao ser explicada por uma mesma causa: a oferta de moeda. Por
outro lado, depois de reduzir todo o problema da inflao oferta de moeda, mone-
taristas, especialmente os adeptos das expectativas racionais, transformam a infla
o em um problema de expectativas, em um problema psicolgico, portanto. O
fatorjeterminante da inflao seriam asexpectativas dos agentes econmicos quanto
.iLoferta de moeda.
Ora, sendo a inflao um problema econmico e sendo a Economia uma cin
cia social, tautolgico que ela est baseada no comportamento dos indivduos, nas
suas expectativas quanto ao futuro, na sua tentativa de fazer frente incerteza e
maximizar os lucros ou salrios a serem recebidos. Est longe de ser claro, entretan
to, que as expectativas possam ser facilmente alteradas por medidas de poltica eco
nmica, particularmente por medidas de controle monetrio. Por outro lado, est
longe de estar comprovado que as expectativas dos agentes econmicos tendam a
dirigir seu comportamento a tal ponto que aquelas expectativas acabem por se con
firmar na prtica. H muitas expectativas que acabam no se realizando. Albert
Hirschman definiu uma vez o desapontamento, to comum entre os homens, como
um tipo de expectativa equivocada. E acrescentou: " muito mais comum as expec
tativas superarem a realidade do que a realidade superar as expectativas" (1982).
Por isso os agentes econmicos sabem que no podem levar demasiado seriamente
as expectativas.

16
 No obstante, os economistas ortodoxos do cada vez maior importncia s
expectativas. Crem que os governos podem alter-las, atravs de mudanas de
"regime de poltica econmica". E uma vez efetuadas essas mudanas, acreditam
que os agentes econmicos comportar-se-o, racionalmente, nos termos previstos
pela teoria econmica.
Ao contrrio do que afirmam os economistas monetaristas, a inflao no
um fenmeno essencialmente monetrio e sim um fenmeno real com conseqncias
(e eventuais causas) monetrias. A inflao um fenmeno real diretamente relacio
nado com a distribuio da renda. Na verdade, os monetaristas subestimam a
tendncia de os agentes econmicos defenderem sua participao na renda tomando
como base, principalmente, a inflao passada, que concreta, em vez de agirem de
acordo com expectativas de uma inflao futura declinante que, afinal, pode ou no
confirmar as expectativas presentes. Nesse sentido h uma divergncia radical entre
a teoria estrutural e inercial da inflao, baseada no conflito distributivo real,
e a teoria das expectativas racionais, que leva ao limite extremo a idia de que a
inflao um fenmeno psicolgico que dependeria da forma pela qual os agentes
econmicos mudam suas expectativas em funo de mudanas de regime de poltica
econmica.
Quanto maior a taxa de inflao, mais claro se tornam para todos os agentes
econmicos os efeitos da elevao dos preos sobre a renda de cada um. A iluso
monetria desaparece. Em conseqncia, mais agudo se torna o conflito distributivo
e mais inercial a inflao. Nos casos de hiperinflao cujo estudo foi muito
importante para a formulao da teoria da inflao inercial o componente
inercial da inflao torna-se absolutamente dominante. Por outro lado, as defa-
sagens nos aumentos de preos tornam-se mnimas e os preos relativos alcan
am um razovel equilbrio, de forma que ningum j consegue ganhar ou per
der com a inflao. Os aumentos de preos tornam-se quase simultneos. As dife
renas entre os preos de pico e os preos reais mdios praticamente desaparecem.
Por isso, qualquer fator exgeno significativo reforma monetria acompanhada
de obteno de emprstimos externos que garantam a fixao da taxa da cmbio,
como aconteceu nos pases centro-europeus aps a Primeira Guerra Mundial per
mite a sbita eliminao da inflao sem a necessidade de congelamento dos preos.
Sargent (1982), na perspectiva da teoria das expectivas racionais, atribui equivoca-
damente o fim da hiperinflao mudana de regime de poltica econmica. Na ver
dade, a inflao inercial alcanara tal dimenso, as defasagens nos aumentos de pre
os tornaram-se to pequenas, que a inflao perdera qualquer efeito redistributivo
e, portanto, sua prpria razo de ser. O dia D, ainda que definido por um conjunto
de medidas decididas pelo governo, emerge quase naturalmente do prprio sistema
econmico.

No quadro terico da inflao inercial a oferta de moeda considerada um

fator sancionador da inflao. O carter endgeno da oferta de moeda foi sugerido,
nos anos 30, mas de forma muito imprecisa, por Schumpeter, Keynes e Joan Robin-

17
son.1 Essa idia, entretanto, s foi plenamente desenvolvida pelos economistas
estruturalistas e particularmente por Igncio Rangel. Mais recentemente ela tornou-
se corrente entre os economistas ps-keynesianos, principalmente devidos s contri
buies de Nickolas Kaldor (1970). Dada a equao de trocas e assumida uma rela
tiva estabilidade para a velocidade-renda da moeda, o aumento inercial dos preos
leva necessariamente ao aumento da oferta de moeda. A alternativa a reduo da
quantidade real de moeda, a crise de liquidez, a elevao da taxa de juros e a reces
so. Para evit-la, o sistema econmico trata de se defender aumentando a oferta
nominal de moeda, seja diretamente, atravs de uma poltica monetria expancio-
nistas, seja indiretamente, atravs dos mecanismos automticos do mercado finan
ceiro. Diante da necessidade de criar moeda nominal para impedir a reduo da
quantidade real de moeda e assim viabilizar o volume de transaes correntes (razo
macroeconmica), e dado o crdito de que dispem as empresas financeiramente
saudveis (razo microeconmica), o sistema bancrio expande automaticamente
a quantidade nominal de crdito. E mesmo quando o Banco Central logra evitar o
aumento da quantidade nominal de moeda atravs de medidas de poltica monetria
particularmente restritivas, o sistema econmico consegue ainda assim se defender
aumentando a velocidade de circulao da moeda existente, como resultado seme
lhante ao aumento nominal de moeda demandado pelo mercado.
Naturalmente, em casos especiais o aumento da quantidade de moeda pode ter
um componente exgeno e transformar-se em fator acelerador da inflao. Se o
governo decide, de forma populista, financiar seu dficit pblico atravs da emisso
de moeda, ou, mais precisamente,atravs do aumento real da quantidade de moeda,
a decorrente acelerao do investimento pblico e privado (esse tambm em funo
da reduo da taxa de juros) levar a economia clssica inflao de demanda.
preciso deixar claro, entretanto, que a simples existncia de dficit pblico nominal
financiado por aumento da oferta nominal de moeda no transforma esse aumento
em fator aceleradorda inflao. Enquanto a oferta de moeda aumenta nominalmen
te, nos quadros da inflao inercial, de forma a manter a quantidade real, ela ser
mero fator sancionador da inflao inercial.

Existem, naturalmente, inmeros pontos de contato entre a teoria estrutura-

lista de inflao inercial e a teoria ps-keynesiana. Talvez o carter endgeno da
moeda seja a maior aproximao entre as duas teorias. No modelo ps-keynesiano,
entretanto, no existe a distino entre fatores aceleradores e mantenedores, no h
um explicao adequada para a estagflao, o conflito distributivo no recebe a
mesma nfase, os choques de oferta so quase exclusivamente relacionados com os
aumentos reais de salrio acima da produtividade, ignorando-se ou subestimando-se
os aumentos oligopolistas das margens de lucro e as medidas de inflao corretiva.
A distino tambm clara no plano da poltica econmica. Enquanto os
monetaristas esto preocupados fundamentalmente com o controle da oferta de

1 Ver a respeito Gerald Merkin (1982).

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moeda e os keynesianos com a politica fiscal e secundariamente com a poltica de
rendas (momento em que admitem a importncia do conflito distributivo), os estru-
turalistas e inercialistas do nfase aos controles administrativos de preos e salrios.
Se a inflao inercial, se no decorre do excesso de demanda, mas da capaci
dade dos agentes econmicos de repassar automaticamente os aumentos de custos
para os preos, de reproduzir no presente a inflao passada, a soluo natural para
quebrar esse repasse o controle administrativo de preos. E essa soluo torna-se
ainda mais natural quando sabemos que essa capacidade de reproduzir automatica
mente a inflao passada no presente ser tanto maior no apenas quanto maior for
o patamar de inflao, mas tambm quanto mais oligopolizados e estatizados forem
os mercados de bens e servios e de trabalho.
O controle administrativo de preos e salrios pode ser feito de forma gradual,
de acordo com uma inflao prevista declinante, ou de forma abrupta, atravs do
congelamento geral de preos, salrios e taxa de cmbio. Enquanto a inflao
encontra-se em patamares relativamente baixos ainda possivel pensar em um con
trole administrativo gradual. Quando a inflao, entretanto, alcana patamares ele
vados (mais de 300<7o no Brasil, mais de 1000% na Argentina e em Israel) no h
outra alternativa seno o congelamento, o corte abrupto da inflao.
O primeiro economista que percebeu a necessidade de um tratamento de
choque de carter administrativo para a eliminao da inflao foi Octvio Gouveia
de Bulhes, quando, no inicio de 1983, props a desindexao total da economia. A
desindexao uma medida administrativa. Entretanto, como um economista
monetarista e no dispunha do conceito de inflao inercial, no propunha o conge
lamento, preferindo apoiar a desindexao em um estancamento radical da oferta de
moeda.
As propostas de congelamento e desindexao so uma decorrncia natural
da teoria de inflao inercial. Por isso, imediatamente seguida ou conjuntamente
formulao daquela teoria, surgem as propostas formuladas pelos mesmos econo
mistas. Bresser Pereira e Nakno (julho 1984, pp. 123-124) propem a "soluo
herica de controle da inflao", com a escolha de um dia D para o congelamen
to geral; Francisco Lopes (agosto 1984a e dezembro 1984b) introduz a expresso
"choque heterodoxo" e faz a mais completa proposta nesse sentido, que servir de
pois de principal fonte terica para o choque argentino e o brasilerio; Andr Lara
Resende(setembro 1984a e 1984b) e Prsio rida (dezembro 1984, pp. 5-18), separa
damente e em conjunto (dezembro 1984), propem a "reforma monetria" e a
"moeda indexada", Mrio Henrique Simonsen (novembro 1984) apoiae desenvolve
a proposta inicial de Lara Resende, Antnio Dias Leite (janeiro 1985) apresenta uma
proposta de "domnio da inflao em cem dias", Eduardo Modiano (1985) faz a
proposta formal de converso dos salriospara o salriomdio real e Rudiger Dorn-
busch (1986) prope o congelamento mantendo-se a desindexao.
No cabe aqui descrever cada uma dessas propostas. Somadas, elas serviram
de base para o Plano Austral e para o Plano Cruzado. No caso argentino houve
maior preocupao em corrigir, no momento do choque, os preos relativos, simi
larmente ao que ocorreu na Hungria em 1946.2 No Brasil a preocupao maior foi

2Ver Bomberger e Makinen (1983) e Georges Hegedus (1986).

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garantir a neutralidade distributiva, atravs de diversas frmulas de converso. Na
Argentina a economia j estava em recesso; no Brasil, em expanso. Em ambos os
casos, porm, o choque heterodoxo baseou-se na escolha de um dia D para acabar
com a inflao inercial atravs do congelamento geral de preos. Com isso evitou-se
a profunda recesso que uma poltica ortodoxa (de choque ou gradualista) certa
mente provocaria para eliminar uma inflao to elevada.

A grande questo agora saber se ambos os planos de estabilizao sero ou

no bem-sucedidos. Os economistas ortodoxos esto geralmente cticos, ou ento
pretendem que no houve nesses pases um choque heterodoxo e sim ortodoxo. Os
economistas estruturalistas esto confiantes, porque vem nos dois planos de estabi
lizao a confirmao de sua teoria da inflao inercial.
Tanto na Argentina, dez meses depois, quanto no Brasil, quarenta e cinco dias
depois do dia D, a inflao controlada, os preos estabilizaram-se. A recesso na
Argentina j vinha ocorrendo anteriormente; informaes recentes do sinais de um
incio de recuperao. No Brasil no h ainda qualquer sinal de recesso, embora
os conflitos interempresariais sobre os descontos nas vendas a prazo possam criar
obstculos produo.
Em ambos os paises, entretanto, o congelamento ainda no foi suspenso. No
Brasil, porque ainda muito cedo; na Argentina, porque o governo no se sente
seguro em descongelar. E a grande questo naturalmente saber o que acontecer
depois do descongelamento.
Nos termos da teoria da inflao inercial, o primeiro grande risco para o plano
o choque no ter sido suficientemente neutro do ponto de vista distributivo no dia
D. E o segundo grande risco os desequilbrios nos preos relativos que expres
sam a falta de neutralidade distributiva aumentarem ao invs de diminurem
durante o perodo do congelamento. Caso os dois problemas se somem, a inflao
voltar a se acelerar a partir do momento em que o congelamento, por ter-se torna
do insustentvel, for suspenso. Na Argentina, at maro de 1986, a inflao acumu
lada no ano era de 9,6%. No inicio de abril foi anunciada a primeira desvalorizao
do austral, 3,757o, prevendo-se desvalorizaes mensais nos prximos dois meses de
2%. Talvez seja essa uma conseqncia da demora do governo argentino em descon
gelar os preos, sem, ao mesmo tempo, conseguir corrigir os preos relativos.
No dia D, por mais inercial que seja a inflao, haver sempre desequilbrios
nos preos relativos, derivados de preos tabelados ou de comportamentos excepcio
nais da oferta ou da procura de determinados bens no perodo imediatamente ante
rior ao congelamento. Esses desequilbrios ficaro congelados juntamente com os
preos, e, alm disso, mais visveis. Por outro lado todas as frmulas e tabelas de
converso dos contratos a prazo em austrais ou em cruzados no impediro que, em
um primeiro momento, aqueles desequilbrios aumentem ao invs de diminurem,
devido s defasagens nos aumentos de preos e ao fato de que o dia D um dia arbi-

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trrio entre os aumentos defasados de preos. Mesmo que se tenha procurado con
verter os preos, pelo seu valor mdio e no pelo seu valor de pico, sempre restam
preos que no puderam ser convertidos desssa forma ou que o foram de maneira
imperfeita.
No Brasil, nos dias que se seguiram ao choque, dois temas dominaram os
debates: o da converso dos salrios de cruzeiros em cruzados pelo poder aquisitivo
mdio dos ltimos seis meses e o das relaes interempresariais, dada a necessidade
de as empresas que vendiam a prazo fazerem um desconto relativo inflao
que embutia em seus preos de venda. Quanto aos salrios, embora houvesse uma
natural dificuldade para os trabalhadores de compreender a converso do salrio
com base no salrio mdio real e no no salrio de pico, parece ter ficado suficiente
mente claro que no houve prejuzo para os assalariados. O choque manteve razoa
velmente inalterada a relao salrio-lucro.
J o problema das relaes interempresariais mais complicado, visto que o
governo decidiu no distinguir os desequilbrios de preos relativos j existentes no
dia D dos desequilbrios supervenientes decorrentes da inflao embutida nos novos
contratos a prazo, nem estabelecer uma regra clara para os descontos nos novos for
necimentos de mercadorias que eram vendidas a prazo. Pretendeu, ao invs, deixar
que o mercado resolvesse esses dois problemas conjuntamente, atravs de descontos
acertados livremente entre as empresas. O resultado dessa poltica poder ser favo
rvel, reduzindo, atinai, os desequilbrios nos preos relativos, mas mais provavel
mente dever ser negativo, aumentando-os. Da mesma forma que foi estabelecida
uma frmula de converso para os contratos a prazo vigente no dia D, deveria ser
adotada uma frmula de clculo de desconto mnimo para os novos fornecimentos.
Um ms depois do Plano Cruzado, a relaes interempresariais continuavam tensas.
Varejistas e atacadistas no aceitavamos descontos oferecidos pelos industriais. Fal
tavam mercadorias nas lojas enquanto acumulavam-se estoques nas fbricas. As
dificuldades, entretanto, parece que se resolveriam com mais facilidade do que se
esperava. Ao contrrio do que ocorrera com a economia argentina, a economia bra
sileira encontrava-se em plena expanso no momento do choque. Apesar das difi
culdades interempresariais essa expanso continuou depois do choque, estimulada
por salrios mais altos (j que muitas empresas contrariaram a frmula de conver
so e no reduziram os salrios nominais quando a frmula indicava esse resultado)
e a iluso monetria dos consumidores. E essa expanso vem facilitando os acertos
interempresariais.
A rigor, para quebrar a inrcia inflacionria, o congelamento geral de trs ou
quatro meses deveria ser suficiente. Um congelamento por um perodo maior s se
justifica se, durante esse perodo, o governo lograr, atravs de uma judiciosa admi
nistrao de preos, diminuir os desequilbrios nos preos relativos, e assim evitar
que o choque represente grandes prejuzos para alguns e grandes ganhos para os
outros. Vale observar queessa administrao de preos incompatvel cominflao
zero, pretendida pelo governo brasileiro para os prximos meses. necessria uma
pequena inflao, resultante da elevao dos preos atrasados. A inflao zero s
seria factvel seas elevaes dos preos atrasados fossem compensadas pela diminui
o dos preos adiantados, ou ento houvesse uma grande deflao no primeiro
ms. Obviamente nenhuma das duas alternativas realista. No Brasil, por exemplo,

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a deflao no primeiro ms aps o choque foi apenas de 0,117o. No segundo ms,
abril, tivemos uma inflao positiva de 0,78%.
Em qualquer hiptese, o perodo de congelamento no pode ser longo.
Porque, nos primeiros meses aps o choque ser teoricamente possvel diminuir os
desequilbriosnos preosrelativos por via administrativa; a longo prazo, entretanto,
os riscos de que a administrao de preos, em lugar de seu controle pelo mercado,
aumente ao invs de diminuir aqueles desequilbrios so muito grandes. Por isso ser
necessrio suspender o congelamento em tempo, preferivelmente de forma gradual,
e certamente antes que essa suspenso deixe de ser uma deciso de governo para se
tornar um fato inevitvel, uma imposio do prprio mercado que, ao invs de res
peitado porque foi observada a lei do valor na determinao dos preos foi
violentado durante o perodo de congelamento.
No plano monetrio a estabilizao dos preos provocou, como j era espe
rado, uma maior demanda de moeda. Os agentes econmicos j no tinham mais
necessidade de girar seus cruzados to rapidamente, preferindo aumentar seus dep
sitos vista. Em conseqncia, os depsitos vistanos bancos aumentaram 83,4%,
a base monetria aumentou 36,1 e a oferta de moeda (M-l), 75,3% em maro de
1986. Durante um certo perodo, at que a remonetizao da economia se com
plete, a emisso de moeda poder ajudar a financiar noinflacionariamente o dficit
pblico. difcil determinar qual o novo nvel ideal de moedacom o qual a econo
mia dever operar. Se o crescimento da oferta de moeda provocar baixa excessiva
de taxa de juros e presso de demanda, esses sero os sinais de que necessrio
interromper o processo de monetzao. At 4o momento em que escrevemos, em
bora houvesse um certo excesso de demanda, a taxa real de juros para aplicadores
mantinha-se aproximadamente no mesmo nvel anterior ao choque: 15% ao ano.
Um ms depois do choque as preocupaes em relao ao dficit pblico voltaram.
As projees para o dficit pblico operacional (Necessidades deFinanciamento do
Setor Pblico em termos reais) variavam entre 3,5 e 5,4% para 1986, demonstrando
que a reforma fiscal de dezembro de 1985 no fora suficiente para equilibrar o ora
mento pblico. Esse dficit poder ser financiado com poupana interna do setor
privado, mas causa de preocupao na medida em que o setor privado tambm
d sinal de desejar retomar os investimentos. Nesse caso haver menos recursos
disponveis para o setor pblico, podendo da derivar um aumento substancial da
taxa de juros.
Em qualquer hiptese, as condies para o xito do Plano Cruzado so claras.
Na verdade o Plano j um extraordinrio xito, uma grande conquista da teoria e
da poltica econmica. indiscutvel o carter predominantemente inercial dainfla
o brasileira. E o plano, emboramerea algumas restries, especialmente por no
haver regulamentado as relaes interempresariais, foi sem dvida realizado com
competncia tcnica. H, entretanto, muitas decises a serem tomadas, at o mo
mento em que o mercado possa voltar a coordenar a economia. E nessas decises
devero continuar a sercompetentes para que o xito do plano possa sergarantido.

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