capiruio 15 Herramientas de politica monetaria 377 de reserva con los bancos centrales nacionales. Todas las instituciones que estn sujetas 4 requisitos de reserva minimos tienen acceso a los medics de préstamo permanentes del Banco Central Europeo, y participan en operaciones en mercado abierto. Como en 1a Reserva Federal, el Banco Central Europeo paga interés sobre las reservas. En conse- ‘aencia, el costo de los bancos por cumplir con los requisites de reservas es bajo. Resumen 1, Un anilisis de la oferta y demanda del mercado de reservis produce los siguentes resultados: cuando la Fed realiza tuna compra en mercado abiertoo reduce Jos requstts de reservas, la tasa de fondos federales disminuye. Cuando la Fed reaiza wna venta en met- ‘ado abiero o incrementa los requistos de reservas, la tasa de fondos federales se imcrementa. Los cambios en la tasa de descuento y la tasa de iments pagada sobre las reservas también pueden afectar la tasa de fonds federaes 2, Las herramtentas convencionales de politica monetaria tncluyen operaciones en mercado abierto, politica de Aescuento, requisites de reservas y pago de itereses sobre las reserva. Las operaciones en mercado abierto son la herramienta primaria que tiiza la Fed para ‘implementa la politica monetaria en épocas normales, ya que ocurren a inicatva de esta, son fleibles, fii mente reversible y pueden implementarse con rapidez. 1a politica de descuento tiene la ventaja de permitir «la Fed la realizacion de su papel de prestamisia de ‘limo recurso, mientras que la elevacién de las tsas de interés sobre las reserva para aumentar la tsa de fonds federaes evita la necesidad de reaizar operacio- nes masivas en mercado abierto, para reduct as reser vas cuando los bancos acumularon grandes cantidades de reservas en exces. 3. Las herramientas convencionales de politica monetarta ya no son efecivas cuando ocurre el problema de limite ‘cero, en el cual el banco central es incapar de reductr Términos clave + las tasas de interts a cono plazo porque ya legaron a un piso de cero, En tl stuacion, los bancos centres san hherramlentas no convencionaes de politica monetana, «que involucran provision de liquidez, compras de ac- ‘0s y compromiso cam acciones de politic fururas. La provision de hquide: y la compra de actives conducen «tuna expansion del balance general del banco central, lo que se conoce como flebilizacion cuanttativa. Es Improbable que la expansion del balance general del bbanco cent por st misma tenga gran impacto sobre 1a economia, pero cambiar la composicisn del balance general, que es lo que logran la provision de liquide: y_ 4a compra de activos, lo que se conoce como flexbtza- tin dl erdto, pueden tener gran impacto al mejorar el fancionamiento de os mercados crditicios. Las herramientas de politica monetaria del Banco Central Europeo son similares a las uilizadas por el sistema de la Reserva Federal ¢involucran operaciones ‘en mercado aber, otorgamiento de créditos a bancos Y requisitas de reservas. Las operaciones de financia- rmiento principales (operaciones en mercado abierto com repos que porlo general son rembolsablesen dos semanas) son la herramienta primaria para establecer Ja tsa de efecivo aun dia ala tasa meta de finan- ‘Gamiento, E Banco Central Europeo tambien opera rmedios de préstamo permanentes, lo cual garantiza que 1a tsa de fectivo a un dia permanesca dentro de 100 puntos base de la tasa meta de financiamiento scuerdo de recompra (repo), 364 Aexsbiizaci cuantiatva,p. 372 Aexibilizacin del crédito, p. 374 gestion de expectativas, p. 375 hherramientas convencionaes de politica monetaria, p. 364 herrumientas no convenconales de poltica monetaa, p. 371 medio de concesion de prestamos pemanentes, p. 366 medio de depesito,p. 376 medio de présamo marginal, p. 376 ‘operaciones de refinancamento principales p. 376 operaciones de refinancamiento a plazo mis largo, p. 376 ‘operaciones defensivasen mercado abieno, p, 364378 PARTE 4 ‘operaciones dinamicas en mercado problema de limite a ceo, p. 372 ‘Banca central y conduccion de la politica monetaria tmansaccion de compra-venta ‘simultinea (repo inversa,p. 366 transacciones inverss, p. 376 ventanilla de descuento, p. 366 lee BS tasa de efectivo aun dia, p. 375 ‘operadores primarios, p. 364 tsa de financiamiento meta, p. 375 prestamista de dltimo recurso, tasa de fondos federales, 355 paar tasa de préstamo marginal, p. 376 Preguntas Todas las preputas estan dsponiles en MyEconLab en ‘www myeconlab com. 1, Sil gerente de la ofcina de mercado abierto escucha {que una tormenta de nieve eta por golpear la ciudad de Nueva York, lo que dilficultara la presentacicn de cheques para pago en el lugar y, por lo tanto, elevard 1a floacion, qué operaciones defensivas en mercado abiero llevar a cabo el gerente? 2. Durante a epoca de fiestas, cuando aumenta la posesion de moneda por pane del publico, que ‘operaciones defensvas en mercado ablerto ocurren comtinmente? {Por que? 3, Sila Tesorerta recien pag tina gran factura a contra- tistas de la defensa y como resultado sus depdsitos «on la Fed caen, ique operaciones defensivas en met «ado abierto levara a cabo el gerente de la ofcina de mercado abiero? 4. Si la lotacion disminuye por abajo de su nivel normal, {por qué el geremte de operaciones locales consideraria ‘mas deseable usar acterdos de recompra para alectar 1a base monetaria que tna compra directa de bonos? 3. “La tinia forma en que la Fed puede afectar el nivel de reservas slicitadas en préstamo es mediante el ajuste de la tasa de descuento.” (Fe enunciado es verdadero, {also o inceno? Explique su respuesta. ‘6 “La asa de fondos federales nunca puede estar por arriba de la tasa de descuento.” Este enunciado es ver- adero, falso 0 incerto? Explique su respuesta, “La asa de fondos federles munca puede estar por abajo de la tasa de intents pagada sobre las reservas.” se enunciado es verdadero, also 0 incherto? Expli- ‘que sa respuesta. 18 :Por qué el pago de intereses sobre las eservas es una Iherramienta importante para que la Reserva Federal ‘maneje la crisis? {Por qué los acuerdos de recompra se utilizan para realizar la mayorta de ls operaciones de politica mone- {aria a cono plzo, en ver de simplemente comprar y vender valores directos? ‘La mayorta de las operaciones en mercado abierto uswalmente son acuerdos de recompra. Qué indica ‘esto acerca del volumen probable de operaciones 10, defensivas en mercado abiero, en relacion con las ope- ractones dinamicas en mercado abierto? 11, Después dela crisis financiera global en 2008, los ativos, sobre el balance general dela Reserva Federal aumenta- ton de manera dristica, desde sproximadamente $800 ri millones de dolares a inal de 2007, hasta $3 bill- nes de dolares en 2011. Muchos de les actives en pose- sion son valores a plazo mas largo adquiridos mediante ‘vamos programas de préstamo intruidos como resultado de la criss. En esta siacion, como los repos inversos (ransacciones de compra-ventasimultineas)ayudartan «la Fed a reduct su posesion de activs en una forma cardenada, mientras reducen los pocencales problemas fnflacionarios ene fur? 12, “Los préstamos de descuento ya no s necestan por- aque la presencia del FDIC elimina la posbilidad de los ‘inicos bancarios” (Fate enunciado es verdadero, flso © incierto? 13, (Cuil son las desventaus de usar préstamas a las ins- titucionesfinancieras para evitar los pinios bancaros? 14, Con frecuencia uno le en el perstico que la Fed acaba de reducirlatasa de deseuento, (Esto setala aque la Fed se mueve hacia una politica monetaria mis expansionist? Por qué? Como el movimiento prociclico de las tasas de inte- 1s (subida durante expansiones del ciclo de negocios y caida durante contracciones del ciclo de negocios) conducita aun movimiento procilico en la oferta de dinero como resultado de préstamos de descuento de la Fed? Por qué puede serindeseable este movimiento de 1a oferta de dinero? “Si se eliminan los requisttos de reservas, seria mas dificil controlar las tasas de interés.” (Este enunciado es verdadero, fils 0 inceno? 117, “Al considerar que la levacon de los requistos de reservas a 100% hace posible el control completo de la ‘oferta de dinero, el Congreso deberta autorizar la Fed clevar los requsitos de reserva a este nivel” Discuta 18, Compare el uso de ls operaciones en mercado abiero, Jos préstamos a insituciones financiers y los cambios en requis de reservas para controlar la oferta de dinero sobre la ase de los siguientes cnteios flebilidad, reversbildad,efectividad y apes de implementaion,capiruio 15 19, {Por qué el medio de subata a plazos se uso mas szopliamente por parte de las insttuciones financeras aque la ventana de descuent, durante la eis fnan- ciera global? 20, ;Cuaes som ls ventas y las desvetajas de la fexbili- ‘don cuantatva, como altemativa ala palica mone- tara convencional, cuando las tases de interes a coro plazo est en el limite a cero? Problemas aplicados Herramientas de politica monetaria 379 21, {Por qué la composicion del balance general de la Fed un aspecto potenctalmente imporunte de la politica ‘monetaria durante una crisis? 222, {Cues son las principales ventajas y desventajas de un ‘compromiso de politica incondicional? “Todos les probomas aplxados stn disponibles en MyEconLab en vwvew. myeconlab com. 23, Si ocurre un cambio de depdstos en moneda, que sucede con a tasa de fondos federales? Use el aniliis dela oferta y demanda del mercado de reservas para ‘explicar su respuesta. 24, ‘Por que una reduccion en la tas de descuento ustal- ‘mente no conduce a tin atumento en las reservas solic tadasa préstamo? Use el andisis de ofera y demanda del mercado de reserva para explicar. 25, Com el andlsis dela oferta y demanda del mercado de reservas, indique lo que ocurre con la tasa de fonds federales, las reservas solictadas en préstamo y las reservas no salictadas en présumo, todo lo demas se mantiene constant, en las siguientes stuaciones: Ejercicios Web 4) La economfa es sorprendentemente fuerte, lo que conduce a un aumento en el monto de depésitos airables. 1) Los bancos esperan en el futuro un aumento snusualmente grande en retios de cuentas de depostos gables. ©) La Feed sube la tsa meta de fonds federles @) La Feed sube la tasa de interés sobre reservas ariba de Ia actual tasa de equiltbio de fondos federales ©) LaFed reduce los requistos de reservas, J) LaFed reduce los requistos de reservas y esabiliza sto al realizar una venta de valores en mercado abierto. 1, Ingrese en ww federalreserve gov/fomd Este sitio reporta la actividad del FOMC. Desplicese hasta Calendar y haga clic en la declaracion pronunciada despues de la tkima reunion, Restma esta declaracioa enum pirralo, Aseghrese de anotar sel comité decid sumentar 0 reducr la tasa meta de fondos federal, ‘Ahora revise las declaraciones de las dos euniones anteriores. ;Cambi6 la postura del comite? Referencias Web 2, Ingrese en ww federalreserve gov/releases/h15/ update. Cul sla actual tasa de fonds federales? ‘Gua es la actual tasa de descuento de la Reserva Fede~ ‘al (defina tambien esta asa)? Las tasas a corto plazo ssumentaron o declinaron desde finales de 2008? wor federalreserve gow/fomeffundsrate him Este sitio presenta tasa historias de fondos federales y ex mina la tsa meta de la Reserva Federal ‘wor fibdiscountwindow.ory/ Informacion acerca de la operacign de la ventanilla de descuento y datos acerca de tas de intents actuales e historias woe federalreserve gov/monetarypolicyeservereg htm Datos historicos y discusion acerca de los requisites de reservas, woe federalreserve govfome ‘Un andlisis acerca del Comite Federal de Mercado Abieno, ‘sta de miembros actuals, fechas de reuntonesy otra infor- smacion actual16 Conducci6on de la politica monetaria: Estrategia y tacticas Presentacion D Pee ete acon aa beaacke Go ‘dsminuye la eficiencia de la economia y dificulta el crecimiento econdmico. La politica monetaria muy rigida puede producir serias recesiones en las cuales la produc- ion cae y el desempleo se eleva. También puede conducir a deflacion, una caida en el nivel de precios, como ocurrié en Estados Unides durante la Gran Depresién y, reciente- mente, en Japén. Como se vio en el capitulo 9, la deflacién puede ser especialmente datina para una economia, porque favorece la inestabilidad financier y suele empeorar las crisis financieras. ‘Abora que se entienden las herramientas que usan los bancos centrales, como la Reserva Federal, para conduct la politica monetaria, podemos considerar c6mo los bancos centralesdeberian conduc la politica monetaria. Para explorar el tema, comencemos por bservar las metas de la politica monetaria y, luego, examinaremos una de las estrategias tis importantes para la conduccion de la politica monetaria,establecer una meta para la inflacion. Mas adelante, se estudiarin las tcticas, eto es, la éleccién y el establecimiento el instrumento de politica monetaria, Después de examinar las estratepias y las tacticas, se cevalia la conduccicn de la politica monetatia por parte de la Fed en el pasado, con la espe- ranza de que ello indique hacia donde conduciria la politica monetaria en el futur. LA META DE ESTABILIDAD DE PRECIOS Y EL ANCLA NOMINAL Durante las pasadas década, los leisladores de todo el mundo se han preocupado cada vez mis por los costes sociales y econdmicos de la inflacion y se preocupan ain mas ‘por mantener un nivel de precios estable como meta de la politica econémica. De hecho, 1h establlidad de precios, que los banqueros centrales definen como inflacién baja y estab, se ve cada vez mas como la meta mas importante de la politica monetaria. La es- tabilidad de precios es deseable porque tn aumento en el nivel de precios Gnflacion) crea incenidumbre en la economia, y dicha incertidumbre suele obstaculizar el crecimiento econémico, Por efemplo, cuando el nivel global de precios cambia, la informacion que transmiten los precios de bienes y servicios es mas dificil de interpretar, lo que complica 1u toma de decisiones de consumidores, empresas y goblemo y, en consectiencia, con- doce a un sistema financiero menos eficiente. No solo los sondeos de opinion publica indican que el pablico ¢s renuente a la in- facion, sino que una creciente evidencia también sugjere que la inflacién conduce a ‘menor crecimiento econémico. Fl ejemplo mas extremo de precios inestables es la hiper- ‘nflacidn, como en el pasado reciente experimentaron Argentina, Brasil, Rusia y Zimba- ‘ue. La hiperinflacion resulta ser muy dafina para el funcinamiento de la economéa,CAPITULO 16 — Conduccion de la politica monctaria: Estrategia y tacticas 381 1a inflacion también dificuta la planeacion del futuro. Por ejemplo, es mas difi- cil decidir cuinto destinar para la edtucacién universitaria de un hijo en un ambiente inflacionario, Mas atin, la inflacion puede datuar el tejido social de un pals y resultar en ‘onflictos sociales, porque cada grupo en la sociedad competiria contra otros grupos para asegurarse de que su ingreso se mantenga aconde con el creciente nivel de precios. El papel del ancla nominal Dado que la estabilidad de precios estan cructal para la salud a largo plazo de una eco- ‘nomia, un elemento central en la politica monetatia exitosa es el uso del ancla nominal, que es una variable nominal como la tasa de inflacion o la oferta de dinero, que pone Limite al nivel de precios para lograr estabilidad en estos. La adhesion al ancla nominal que mantiene la variable nominal dentro de un estrecho rango promueve la estabilidad de precios al favorecer directamente expectativas de inflacion baja y estable. Una razon mis sutl para la importancia del ancla nominal es que puede limitar el problema de Inconsistencia temporal, donde la politica monetaria dirigida sobre una base discre- ‘donal diaria conduce a resultados muy pobres en el largo plazo, El problema de inconsistencia temporal El problema de inconsistencia temporal ¢s algo que tno enfrenta continuamente en la vida diaria. Con frecuencia uno tiene tn plan que sabe producint un buen resultado a largo plazo, pero al dia siguiente uno no puede realizarloy tiene que dar marcha atras al plan porque hacerlo también acarrea ganancias a corto plazo. Por ejemplo, uno se hace el propésito de afio nuevo de ponerse a dieta, pero poco después no puede resistir a dar tuna mordida més de ese delicioso helado (y Itiego otra mortida, y Iuego una mordida mis) y se empieza a ganar peso nuevamente. En otras palabras, uno es incapaz de seguir de manera consistente un buen plan a lo largo del tiempo, se dice que un buen plan es inconsistente en el tiempo y pronto se abandonara, os creadores de politicas monetarias también enfrentan el problema de inconsistencia temporal, los siempre estin tentados a seguir una politica monetaria discrecional que sea mils expansioniza de lo que esperan las empresas 0 los individuos, porque dlicha politica Impulsaria la produccion (o redudirta el desempleo) a corto plazo. Sin embargo, la mejor politica noes seguir la politica expansionista, porque las decisiones acerca de ls slarios y tos precios reflejan las expectativas de trabajadores y empresas acerca de la politica; cuando vean al banco central seguir una politica expansionista,trabajadores y empresas elevarin sus expectativas acerca de la inflacion, e impulsaran al alza precios y salarios, Fl aumento ‘en salarios y precios conducira a mayor inflacién, pero no resultard en una mayor produc- ‘den en promedio. (Este tema se examinara de manera mas formal en el capitulo 24.) Un banco central tend mejor desempeno inflacionario en el largo plo si no intenta sorprender alas personas con una politica inesperadamente expansionista, sino que en stt ugar mantiene la inflacion bajo control. Sin embargo, incluso sin banco central reconoce «ue la politica discrecional conduc a un resultado deficente (alta inlacion sin ganancia ‘en prodduccién), todavia no podra seguir la mejor politica de control inflacionario, porque ‘es probable que los politicos apliquen presién sobre el bunco central para trata de impul- sar la produccién con una politica monetaria excesivamente expansionista, Una pista de cémo deberia lidiarse con el problema de inconsistencia temporal proviene de los libros de autoayuda para padres, quienes saben que ceder ante un nifio part evitar que haga rabietas dari como resultado tn nifio muy maleriado, No obstante, ‘cuando un nino hace una rabieta, muchos padres le dan lo que quiere tan solo para «allarlo, Dado que los padres no se apegan ast plan de “no ceder”,e1nifio espera que con- seguir lo que quiera si se comporta mal, de modo que hara rabietas una y otra vez. Los libros sobre paternidad sugieren una solucion al problema de inconsistencia temporal (aunque no lo llaman as): los padres deberian establecer reglas de comportamiento para sus hij y apegarse a ella,