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MANUAL DE APLICAÇÃO DO
MODELO BLACK SCHOLES
PARA A PRECIFICAÇÃO DE
OPÇÕES
Time:
O presente manual tem como objetivo explicar os conceitos básicos referentes ao “Black
Scholes de precificação de opções – para ações que não pagam dividendos”
4 – Hipóteses e Premissas- Explica-se quais são as hipóteses e premissas do modelo, para que
o leitor possa identificar quais as situações especificas em que o modelo pode ser utilizado.
6 – Aplicação – Explica para o leitor como aplicar o modelo de black Scholes nas planilhas
apresentadas.
7 – Apêndice – Alguns comentários finais para quem deseja obter maior profundidade no
assunto.
O objetivo do “Modelo de Black Scholes de Precificação de Opções – para ações que não
pagam dividendos” é precificar opções em função do valor de sua ação, de forma
relativamente simples.
As opções são instrumentos financeiros “derivativos”. Esta nomenclatura deve-se ao fato de o seu
valor “derivar” de outro ativo financeiro. Existem dois principais tipos de opções: de compra ou
venda.
Opção de compra: dá o direito, ao seu dono, de exercer a compra de um determinado ativo por um
determinado preço e em um determinado dia. Tanto o preço quanto o dia de exercício estão contidos
no contrato de emissão da opção. Opções de compra também são normalmente chamadas de “call”.
Opção de venda: dá o direito, ao seu dono, de exercer uma venda de um ativo determinado por um
determinado preço e em um determinado dia. Tanto o preço quanto o dia de exercício estão contidos
no contrato de emissão da opção. Opções de venda também são normalmente chamadas de “put”.
É vendida uma opção de compra da ação “PETR4”. A opção confere o direito de compra de uma ação
PETR4 pelo valor de R$ 10,00, no dia “21/abr/2014”.
Assim teremos o seguinte, se na data de exercício a cotação da ação estiver acima de R$ 10,00 isso
significa que o dono da opção pode exercer o seu direito comprando uma ação de PETR4 por R$
10,00 (menos que o valor de mercado) e vender a opção por mais de R$ 10,00 (atual valor de
mercado). Assim, na data de exercício o valor da opção seria:
Agora imaginemos que na data de exercício o preço de mercado da ação PETR4 esteja abaixo de R$
10,00. Nesse caso não faz sentido exercer a opção e pagar mais pela ação do que o seu valor de
mercado, neste caso o valor da opção seria “0”.
É vendida uma opção de venda da ação “PETR4”. A opção confere o direito de compra de vender uma
ação PETR4 pelo valor de R$ 10,00, no dia “21/abr/2014”.
Assim teremos o seguinte, se na data de exercício a cotação da ação estiver abaixo de R$ 10,00 isso
significa que o dono da opção pode exercer o seu direito vendendo uma ação de PETR4 por R$ 10,00
(mais que o valor de mercado) e depois recomprar a ação menos de R$ 10,00 (atual valor de mercado).
Assim, neste caso, na data de exercício o valor da opção seria
Agora imaginemos que na data de exercício o preço de mercado da ação PETR4 esteja acima de R$
10,00. Então não faz sentido exercer a opção e vender PETR4 por R$ 10,00 (menos que o seu valor de
mercado). Neste caso o valor da opção seria “0”.
O nosso modelo tratará basicamente de opções europeias. Nesta modalidade o detentor da opção pode
exercer o seu direito apenas na data de exercício. Por outro lado existe a modalidade chamada “opções
americanas”, onde o detentor da opção pode exercer o seu direito a qualquer momento, até a data em
que a opção expira.
Toda opção é designada através de um código. O entendimento desse código é um meio de saber as
principais características de uma opção (preço de exercício, ativo objeto, etc). Opções da BM&F
possuem códigos com uma estrutura diferente das transacionadas na Bovespa, dessa forma dedicamos
um tópico para cada um destes mercados.
PETRD12
“PETR”
Os quatro primeiros caracteres indicam o ativo objeto. Neste caso temos uma opção de ações da
Petrobrás. Vale mencionar que o código da opção não indica que a ação em questão é preferencial ou
ordinária.
“D”
O quinto caractere indica duas coisas. Primeiro, se esta é uma opção de compra ou venda; segundo, o
mês de vencimento da opção. A tabela abaixo traduz o significado de qualquer caractere nesta posição
(quinto caractere):
Opção de Opção de
compra venda
JANEIRO A M
FEVEREIRO B N
MARÇO C O
ABRIL D P
MAIO E Q
JUNHO F R
JULHO G S
AGOSTO H T
SETEMBRO I U
OUTUBRO J V
NOVEMBRO K W
DEZEMBRO L X
“13”
Por fim, os dois últimos caracteres indicam o preço de exercício da opção (strike). Neste caso temos
um Strike de R$ 13,00.Deve-se adicionar que nem sempre o preço de strike da opção é o mesmo
representado pelo seu código, isto acontece pois o strike de uma opção pode ser ajustado por uma
gama variada de motivos: distribuições de dividendos, fracionamentos, agrupamentos, entre outros.
DOLZ15C185000
“DOL”
Os três primeiros caracteres indicam qual o ativo objeto, neste caso temos o dólar.
“Z”
O quarto caractere indica o mês de vencimento. A tabela abaixo traduz o significado de todo possível
quarto algarismo. Neste caso específico temos Dezembro como mês de vencimento do contrato.
Opção de
compra
JANEIRO F
FEVEREIRO G
MARÇO H
ABRIL J
MAIO K
JUNHO M
JULHO N
AGOSTO Q
SETEMBRO U
OUTUBRO V
NOVEMBRO X
DEZEMBRO Z
“C”
O sétimo caractere indica se esta é uma opção de venda ou compra. “C” significa uma opção de
compra e “P” uma opção de venda. Neste caso temos uma opção de compra.
“185000”
O preço de exercício da opção está representado no oitavo caractere até o décimo terceiro (último).
Neste caso temos um preço de exercício de R$ 1850,00.
Comentários finais
Assim como no caso da Bovespa o preço de exercício da opção, que está representado no seu código,
pode não permanecer exatamente o mesmo ao longo da vida da opção. Através do portal da Bovespa
sempre é possível buscar o preço de exercício atual de um contrato de opção.
Link: http://www.bmfbovespa.com.br/opcoes/opcoes.aspx?Idioma=pt-br
A existência de opções permite que para cada ativo seja possível um investidor utilizar uma estratégia
livre de risco. Esta estratégia baseia-se num portfólio que mescla o ativo em questão e sua opção, em
uma determinada proporção.
Como este portfólio tem o mesmo risco de um ativo livre de risco, supõe-se que o seu retorno seja o
mesmo de um ativo livre de risco. Caso o retorno do ativo livre de risco fosse maior não teria sentido
alguém formar tal portfólio, e caso o retorno do portfólio fosse maior não existiria sentido em alguém
investir no ativo livre de risco.
O retorno do portfólio depende dos retornos da opção e da ação. O retorno da opção, por sua vez,
depende do retorno da ação (pois o valor da opção depende do valor da ação). Isso significa que dada
uma variação na cotação da ação, o valor da opção se move de forma que mantenha a relação
verdadeira
Uma segunda conclusão disto é que a taxa de juros livre de risco é uma taxa adequada para calcular
o valor presente de uma opção.
Além disso, o modelo de Black Scholes é uma conclusão de um conjunto de premissas, estas podem
são sumarizadas abaixo:
O preço de uma opção de compra (Call), no modelo Black Scholes, é dado pela fórmula:
Onde
q = taxa ao ano paga de dividendos pela ação. Isto é, a razão entre o valor anual pago em
dividendos pela ação e o seu preço.
A explicação para N(d1) e N(d2) é um pouco menos direta. N(X) é a função probabilidade
cumulativa padronizada. N(X) mede a probabilidade de uma variável com distribuição normal padrão
ser menor que “X”, graficamente temos:
Dessa forma, N(d1) mede essa probabilidade quando X é igual a d1, enquanto que N(d2) é esta
probabilidade quando X é igual a d2.
𝑆0 𝜎2
ln 𝑥
+ 𝑟−𝑞+ 2
𝑇
𝑑1 =
𝜎 𝑇
𝑑2 = 𝑑1 − 𝜎 𝑇
Por outro lado, o preço de uma opção de venda (Put), no modelo Black Scholes, é dado pela
fórmula:
Ressaltando que os cálculos de "𝑑1 " e “𝑑2 " são dados pelas mesmas fórmulas anteriormente
apresentadas.
O uso da planilha automatizada é simples e intuitivo. Primeiro, ao abrir o arquivo vá até a “sheet”
“cálculo da opção” e então insira todos os dados requeridos para o cálculo de uma opção:
Data de início e data de vencimento: nestes campos você deve inserir a data em que a opção foi
comprada e a data de exercício desta opção, respectivamente. Em caso de maiores dúvidas, sobre
como descobrir a data de exercício de uma opção (a sua data de vencimento), o capítulo 3 deste
manual traz uma rápida e simples explicação.
Opção Call ou PUT: neste campo o usuário deve escolher se está precificando uma opção de compra
(Call) ou de venda (Put). Em caso de dúvidas o capítulo 2 aborda de forma didática a distinção entre
estes tipos de opções.
Taxa livre de risco: deve-se inserir a taxa de juros de um ativo livre de risco. É importante ressaltar
que a taxa deve estar expressa ao ano e deve ser inserida na forma percentual.
Taxa de dividendos da ação: neste campo deve ser inserida a razão, em porcentagem, entre o
quanto a ação paga em dividendos ao ano e o seu preço.
Preço do ativo objeto: é o campo mais fácil. Simplesmente é o preço atual do ativo que serve de
referência para a opção. Deve ser inserido em reais.
Preço de exercício: é o strike da opção. Se for uma opção de compra, indica por quanto o detentor
da opção terá o direito de comprar o ativo objeto na data de exercício. O preço de exercício da opção
é decidido no momento de emissão da opção, podendo mudar posteriormente. Este dado deve ser
inserido em reais.
Preço da opção: depois de inserir todos os dados necessários para a precificação da opção, segundo
este modelo, a planilha retornará, neste espaço, o preço o qual o modelo avalia a opção. A conclusão
seria a seguinte, “opções com preço abaixo do calculado aqui estariam subavaliadas, opções com
preço acima do calculado aqui estariam superavaliadas”.
Uma dúvida que sempre surge quando se trabalha com taxa de juros é o cálculo de dias úteis. A
planilha faz essa contagem usando o método “inclusive e inclusive”, isto é, o primeiro e o último dia
(dia de compra e do exercício) são contados como dias em que a taxa de juros renderá.
Vale lembrar que o usuário da planilha pode ter em mente uma taxa de juros que faz contagem de dias
úteis de outra forma. Um exemplo seria a LTN, que faz o cálculo de dias úteis com a regra “inclusive e
exclusive”, ou seja, conta o dia de compra mas não conta o dia de exercício. Nesse caso a planilha
faria o cálculo contando 1 dia a mais, para reverter a situação basta o usuário colocar adiantar a data de
vencimento da opção em 1 dia.