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Prof. Francesco Longo, f.longo@unical.it | Ing. Ant onio Padovano, ant onio.padovano@unical.it
Analisi degli Invest iment i Indust riali
Classificazione degli Investiment i
• Se consideriamo la dinamica con cui l’invest imento si concret izza possiamo giungere alla seguente classificazione:
• Paramet ro fondamentale di valutazione di un invest imento indust riale è la sua prevedibile durata o vita utile
dell’invest imento, vale a dire il periodo di tempo ent ro il quale è lecito attendere i benefici dell'invest imento
realizzato.
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Analisi degli Invest iment i Indust riali
Classificazione degli Investiment i
• In relazione delle esigenze cui sono chiamat i a soddisfare essi possono inolt re definirsi:
P.I.P.O. : Point I nput P.I.C.O. : Point I nput C.I.C.O. : Cont inuous Point C.I.C.O. : Cont inuous I nput
Point Out put Cont inuous Out put Cont inuous Out put Cont inuous Out put
Tempo Tempo
Tempo Tempo
Un’unica uscita Un’unica uscita finanziaria è Una successione di uscite Una successione di uscite
finanziaria è seguita seguita da un flusso di ent rate finanziarie precede finanziarie precede nel
da un’unica ent rata finanziarie per t utta la vita un’unica ent rata tempo una successione di
finanziaria. dell’invest imento. finanziaria ent rate finanziarie.
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Analisi degli Invest iment i Indust riali
Elementi
• I problemi che si affrontano in sede di analisi di invest imento indust riale sono sostanzialmente di due t ipi:
§ valutare la convenienza assoluta di un dato progetto;
§ confrontare (e classificare) in termini reddit uali un gruppo di progett i di invest imento alternat ivi.
• Per la soluzione di tali problemi sono stat i propost i ed applicat i in quest i anni svariat i metodi di analisi. Per il loro
impiego, olt re alla st ima della durata � (in anni o frazioni d'anno) dell'invest imento, occorre anche st imare
prevent ivamente gli esborsi, i cost i ed i ricavi che in tal periodo � risulteranno st rettamente connessi con
l'invest imento att uato.
• In quanto segue si indicherà con:
§ � la durata in anni dell’investimento;
§ �0 l'esborso inizialmente necessario per porre in essere il progetto;
§ �� il flusso di cassa atteso per l'anno k (supposto concent rato al termine di tale anno e calcolato come
differenza t ra ent rate e uscite).
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Analisi degli Invest iment i Indust riali
M etodologie di Analisi
• Per effett uare l’analisi degli invest iment i indust riali, si usano una serie di tecniche analit iche att raverso cui valutare
la reddit ività di un invest imento, ovvero la convenienza assoluta di un progetto.
• Le metodologie t ipicamente ut ilizzate per effett uare l’analisi degli invest iment i indust riali sono le seguent i:
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M etodo del Periodo di Recupero
• Il metodo del payback period o del periodo di recupero mira ad ident ificare in quale intervallo di tempo i flussi di
cassa attesi recuperano/ rest it uiscono l’esborso iniziale.
�� ��
� �� = �� � �� = �
�=� �=�
• Esempio 1.
Si esamini ad esempio il progetto P1 per il quale sia:
§ � = 4 ����
§ �0 = 10 �������
§ �1 = �2 = �3 = �4 = 3 �������
Se i flussi di cassa sono uguali, ovvero costant i durante la vita ut ile:
�0 10
�� = = = 3,333 = 3 ���� + 4 ����
�� 3
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M etodo del Periodo di Recupero
• Il metodo del payback period o del periodo di recupero mira ad ident ificare in quale intervallo di tempo i flussi di
cassa attesi recuperano/ rest it uiscono l’esborso iniziale.
�� ��
� �� = �� � �� = �
�=� �=�
• Esempio 2.
Si esamini ad esempio il progetto P2 per il quale sia:
§ � = 4 ����
§ �0 = 10 �������
§ �1 = �2 = 4 �������
§ �3 = �4 = 2 �������
Il periodo di recupero si otterrà stavolta att raverso la relazione generale:
�� = 3 ����
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M etodo del Periodo di Recupero
• Il criterio in argomento valuta la convenienza dell'invest imento att raverso la misura di �� , che occorrerà confrontare
con un tempo di riferimento ���� opport unamente assunto. Il progetto apparirà conveniente se �� < ���� .
Analogamente il progetto A si most rerà preferibile a B se �� ( �) < �� ( �) .
• Il principale vantaggio del metodo del periodo di recupero è che si t ratta di un metodo semplice e diretto.
• Il metodo, t uttavia, soffre di una serie di svantaggi:
§ Non fornisce un indice di reddit ività, perché si limita ad esprimere il tempo di rimborso del capitale;
§ Trascura gli effett i del tempo sul valore del denaro, dal momento che rit iene sommabili disponibilità finanziarie
riferite ad epoche lontane fra loro;
§ Non fornisce una base razionale per definire la validità assoluta di un dato invest imento.
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M etodo del Tasso M edio Annuo di Reddit ività
• Il metodo del tasso medio annuo di redditività valuta il rendimento percent uale del capitale invest ito (Ret urn on
� (mediato sulla vita st imata �) ed il valore medio
invest ment , ROI) att raverso il rapporto t ra il reddito contabile �
�0 dell'invest imento.
contabile �
• L'att ributo contabile sta ad indicare che nel calcolo annuo del valore dell'immobilizzo si portano in conto le quote di
ammortamento.
� = � − ���
• Effett uando l'ammortamento a quote costant i (legge lineare) il valore medio contabile dell'invest imento sarà pari
alla metà dell'esborso �0 inizialmente sostenuto.
��
�� =
�
• Il ROI sarà calcolato allora come:
�
��� =
��
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M etodo del Tasso M edio Annuo di Reddit ività
• Tale rendimento andrebbe confrontato con un indice di reddit ività di riferimento al fine di vagliare la convenienza
del progetto. Tra due progett i in esame sarebbe preferito quello, caratterizzato dal più alto valore di ROI.
• Esempio. Si supponga di dover sostenere un invest imento iniziale di 100 milioni la cui durata di vita ut ile è 10 anni. Il
reddito medio annuo è di 15 milioni e la quota di ammortamento è pari a 10 milioni.
�� �
� = � − ��� = � ������� �� = = �� ������� ��� = = �, �
� ��
• Nel corso della sua vita, il progetto in esame, al verificarsi delle previsioni effett uate, consent irebbe dunque di
recuperare l'esborso E0 e fornirebbe un rendimento medio pari al 10%.
• Questo metodo gode di un vantaggio: esso fornisce un indice di rendimento del capitale invest ito che scat urisce da
un'osservazione estesa a t utto l'arco di vita � del progetto.
• Il principale svantaggio è che esso t rascura a sua volta diversità di valore di disponibilità finanziaria attese per
epoche lontane t ra loro.
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M etodo del Valore Finale
• Per tenere conto dell’effetto del tempo sul denaro, si consideri il metodo del valore finale .
• Una data somma �0 di denaro, come si è detto, ha un valore legato all'epoca in cui risulterà disponibile. Se è
disponibile oggi (tempo zero) pot rà essere subito invest ita ad un certo tasso di interesse � per cui t ra un anno avrà
cumulato:
�1 = �0 (1 + � )
• che reinvest ito per un alt ro anno allo stesso tasso, darà luogo a:
�2 = �1 1 + � = �0 1 + � 2
�� = �0 1 + � �
• Il fattore � + � � è il cosiddetto fattore di capitalizzazione che consente di valutare una somma di denaro
disponibile oggi ed invest ita ininterrottamente per � anni al tasso di interesse � .
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M etodo del Valore Finale
• Nell'effett uare dunque l'analisi di convenienza di un invest imento occorrerà considerare che l'ut ile �� , atteso al
termine dell'anno � , pot rà essere invest ito ad un tasso di interesse � nel corso dei successivi anni, per cui alla fine
dell'anno � di vita del progetto avrà accumulato il valore:
�−�
�� (1 + � )
• Il fattore di capitalizzazione riconduce gli �� originat i dal progetto e l’esborso iniziale �0 , ad una stessa epoca (anno
�, fine della vita ut ile dell’invest imento).
• Tutte le quant ità di danaro in uscita ed in ingresso sono quindi " pesate" in modo omogeneo e sono a t utt i gli effett i
sommabili.
• La spesa iniziale �0 , capitalizzata all'anno �, rappresenta la somma che si pot rebbe cumulare in � anni, al tasso � ,
qualora non si realizzasse il progetto, ment re il totale � dei flussi di cassa capitalizzat i rappresenta l'ut ile che è
prevedibile conseguire nello stesso periodo qualora si att ui il progetto.
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M etodo del Valore Finale
• L'equazione caratterist ica del metodo in oggetto esprime il valore finale dell'invest imento:
� �−1 �−�
�� = − �0 1 + � + �1 1 + � + … + �� 1 + � + …+ ��−1 1 + � + ��
• Quindi:
�
�−�
�� = � �� � + �
�=�
• Se �� > �, l’invest imento è conveniente. Tra due ipotesi di invest iment i con uguale esborso iniziale e vita ut ile, sarà
preferibile l’invest imento che assicura un maggiore ��.
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M etodo del Valore Att uale Netto (VAN)
• Per rispondere alla stessa esigenza di valutare in modo omogeneo disponibilità finanziarie sfasate nel tempo è
possibile ricondurre al presente gli ut ili attesi in epoche fut ure. Il metodo del Valore Attuale Netto è quindi il duale
del metodo del Valore Finale.
• Come si è detto, la somma �0 disponibile oggi ed invest ita al tasso � dà luogo in � anni alla somma:
�
�� −�
�� = �0 1 + � �0 = �
= �� 1 + �
1+ �
• Analogamente, l'ut ile �� previsto al termine dell'anno � assume oggi il valore:
�� −�
� = �� 1 + �
1+ �
• Il fattore � + � −� rappresenta il fattore di attualizzazione , ovvero il valore assunto oggi da una somma di danaro
pari ad 1 attesa t ra � anni se in tale periodo la sua perdita di potere di acquisto si è mantenuta costante. Esso è
tabellato per diversi valori di � e di � .
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M etodo del Valore Att uale Netto (VAN)
• L'equazione caratterist ica del metodo in oggetto è in tal caso:
−1 −� −�
��� = − �0 + �1 1 + � + … + �� 1 + � + …+ �� 1 + �
• Ponendo ancora �0 = �0 :
�
��� = � �� � + � −�
�=�
• Il fattore di att ualizzazione riconduce gli �� originat i dal progetto e l’esborso iniziale �0 , ad una stessa epoca (anno 0,
istante iniziale dell’invest imento).
• Tutte le quant ità di danaro in uscita ed in ingresso sono quindi " pesate" in modo omogeneo e sono a t utt i gli effett i
sommabili.
• Se ��� > �, l’invest imento è conveniente. Tra due ipotesi di invest imenti con uguale esborso iniziale e vita ut ile,
sarà preferibile l’invest imento che assicura un maggiore ��� .
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M etodo del Valore Att uale Netto (VAN)
• Esempio.
Si consideri ora l'invest imento per il quale si abbiano i seguent i dat i di base:
§ � = 4 anni;
§ �0 = 200 milioni;
§ �1 = 15 milioni;
§ �2 = 110 milioni;
§ �3 = 105 milioni;
§ �4 = 100 milioni.
Si sviluppi il calcolo dell’NPV nei casi di tasso di interesse nullo, pari al 10% e al 20%.
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M etodo del Valore Att uale Netto (VAN)
• Esempio.
� � = 0 � = 0,1 � = 0,2
0 -200 -200 -200
1 15 13.64 12.50
2 110 90.91 76.39
3 105 78.89 60.76
4 100 68.30 48.23
NPV 130 51.73 -2.12
• Si vede chiaramente come al crescere del tasso � si riduca il valore att ualizzato dei singoli reddit i e,
conseguentemente la somma ��� .
• Il tasso di att ualizzazione � assume in tal senso il significato di " coefficiente di sicurezza" ai fini dell'invest imento:
valutare il progetto con un alto valore di � equivale a " sfidarlo" sul piano del reddit ività olt re t utt o per tener conto
della possibilità di incremento del costo del denaro di opport unità di invest imento alternat ivo e del rischio
comunque connesso con un immobilizzo di capitale.
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M etodo del periodo di recupero att ualizzato
• Riportando in un grafico i valori t rascritt i nell'ult ima tabella considerata si ottengono le seguent i curve.
� 150
−�
��� = � �� 1 + �
�=0
100
50
0
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5
-50
-100
-150
-200
-250
• Dal grafico emerge chiaramente che l'intersezione di ogni curva con l'asse delle ascisse fornisce il tempo occorrente a
recuperare il capitale più gli interessi valutat i al tasso indicato.
• Il metodo del periodo di recupero attualizzato permette quindi di calcolare il periodo di recupero al variare
dell’indice � . Per � = 0 si ott iene il periodo di recupero semplice visto in precedenza, ment re per � > 0 si ott iene il
periodo di recupero att ualizzato.
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M etodo del tasso interno di reddit ività (DCFRR)
• Per il calcolo di ��� , olt re alla st ima prevent iva dei paramet ri �, �0 , �� , occorre anche scegliere un adatto valore
del tasso i att raverso il quale si att ualizzeranno i reddit i attesi dall'invest imento.
• Le perplessità spesso connesse con tale scelta hanno, indotto alcuni st udiosi ad adottare una procedura di analisi
che rispettando i principi post i alla base del metodo ��� riesce t uttavia ad ovviare alla suddetta difficoltà.
• Il metodo del tasso interno di redditività consiste nel ricercare il tasso limite ��� per il quale la somma dei flussi di
cassa att ualizzat i assume valore nullo al termine degli � anni di vita dell'invest imento.
• Detto tasso limite rappresenterebbe il massimo valore del costo del danaro per il quale l'invest imento non
condurrebbe a subire perdite complessive, pur non offrendo ut ili.
• L'equazione che consente di rint racciare ��� (per tentat ivi) è dunque:
�
−�
� �� � + ��� = �
�=�
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M etodo del tasso interno di reddit ività (DCFRR)
• Il paramet ro così definito è detto tasso interno di redditività, e l'att ributo " interno" sta ad indicare che esso è una
caratterist ica int rinseca del progetto, laddove il tasso � posto nell'equazione che conduce a calcolare ��� cost it uisce
una scelta iniziale est ranea al progetto e legata alle condizioni del mercato in cui si mut uano ed investono i capitali.
• Affinché un progetto si riveli conveniente occorre e basta allora accettare gli invest iment i con ��� superiore ad �0 :
�0 < ���
essendo �0 il massimo prevedibile costo del denaro o il massimo prevedibile tasso di invest imento alternat ivo.
• Come si è già ricordato t rattando di ��� , al crescere di � decresceva la somma ��� e viceversa, sicché, se è vero
che att ualizzando gli ut ili mediante il tasso ��� si ott iene ��� = 0 è alt resì chiaro che effett uando lo stesso calcolo
di att ualizzazione con un tasso �0 < ��� si otterrebbe ��� > 0 .
• I due metodi appaiono almeno in tal senso equivalent i, ma quest 'ult imo avrebbe il pregio di non vincolare il calcolo
di NPV ad una specifica scelta iniziale del tasso i di att ualizzazione. Nella letterat ura anglosassone il metodo in
quest ione è indicato con la sigla DCFRR (Discounted Cash-Flow Rate of Return).
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