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• Misión
• Metas intermedias
• Instrumentos y Herramientas
tipo de
estructura es lo Títulos Públicos (BG,C)
Depósitos Sis.
Financiero (BC,P)
que se espera
encontrar
Crédito al Sis. Títulos Banco Central
dentro del Financiero (BP,C) (BC,P )
balance de un
Banco Central Otros activos Depósitos Gobierno
Otros pasivos
Balance del Banco Central
39%
49%
Referencias:
FED: Reserva Federal (USA) 55% 66%
BOE: Bank of England (UK) 96% 96%
ECB: European Central Bank (EU) 83% 90%
BOJ: Bank of Japan (JP)
BCB: Banco Central do Brasil (BR) 56%
47%
BCRA: Banco Central de la República
28% 24%
Argentina (AR)
BRC: Banco de la República (COL)
BCC: Banco Central de Chile (CHI)
FED BOE ECB BOJ BCB BCRA BRC BCC
2000
0
2007-08-01
2007-10-24
2008-01-16
2008-04-09
2008-07-02
2009-11-18
2010-02-10
2010-05-05
2010-07-28
Activos hipotecarios
2010-10-20
2011-01-12
2011-04-06
2011-06-29
2011-09-21
2011-12-14
2012-03-07
2012-05-30
2012-08-22
2012-11-14
Facilidades de Liquidez
2013-02-06
2013-05-01
2013-07-24
En USD billions
2013-10-16
2014-01-08
2014-04-02
FED - Evolución del Activo
2014-06-25
2014-09-17
2014-12-10
2015-03-04
2015-05-27
2015-08-19
2015-11-11
Apoyo a Instituciones Especificas
Balance del Banco Central
2016-02-03
2016-04-27
2016-07-20
Oro
2016-10-12
2017-01-04
2017-03-29
2017-06-21
Otros
2017-09-13
2017-12-06
2018-02-28
QE
300
ene.-03
jun.-03
nov.-03
abr.-04
sep.-04
feb.-05
jul.-05
dic.-05
• Epuur si muove
BoJ
BoE
FED
ECB
may.-06
oct.-06
mar.-07
ago.-07
ene.-08
jun.-08
nov.-08
abr.-09
sep.-09
feb.-10
jul.-10
dic.-10
may.-11
Indice 2006=100
oct.-11
mar.-12
ago.-12
ene.-13
Activos de los Bancos Centrales
jun.-13
nov.-13
abr.-14
sep.-14
Balance del Banco Central
feb.-15
jul.-15
dic.-15
may.-16
oct.-16
mar.-17
ago.-17
Fuente: Elaboración propia en base a Bancos Centrales
0
1000
1500
2500
500
2000
ene.-03
jun.-03
nov.-03
abr.-04
sep.-04
feb.-05
jul.-05
dic.-05
may.-06
BoJ
BoE
FED
ECB
BCRA
oct.-06
mar.-07
ago.-07
ene.-08
jun.-08
nov.-08
abr.-09
sep.-09
feb.-10
jul.-10
dic.-10
may.-11
Indice 2006=100
• Epuur si muove (QE at the pampas)
oct.-11
mar.-12
ago.-12
ene.-13
Activos de los Bancos Centrales
jun.-13
nov.-13
abr.-14
sep.-14
Balance del Banco Central
feb.-15
jul.-15
dic.-15
may.-16
oct.-16
mar.-17
ago.-17
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA
Balance del Banco Central
• En general:
– Estabilidad de Precios
– Bajo desempleo
– Desarrollo Económico
– Estabilidad Financiera (tasas de interés, tipo de cambio, …)
• BCE
“El objetivo principal del Sistema Europeo de Bancos Centrales, […]
será mantener la estabilidad de precios […] sin perjuicio de este
objetivo, el SEBC apoyará las políticas económicas generales de la
Unión“
“La Unión Europea tiene múltiples objetivos, entre los que se
incluyen el desarrollo sostenible de Europa basado en un
crecimiento económico equilibrado y en la estabilidad de los
precios, y una economía social de mercado altamente competitiva,
tendente al pleno empleo y al progreso social. “
Un ordenamiento operativo
Metas
Herramientas Instrumentos Objetivos
intermedias
MISIÓN
Liquidez en un sistema de encaje fraccionario
𝐵𝑀 = 𝐶 + 𝑅
𝑀 𝐶+𝐷 1 + 𝑐𝑑
= = 𝑑
𝐵𝑀 𝐶 + 𝑅 𝑐 + 𝑟 𝐿 + 𝑟 𝑉
𝑅 = 𝑟𝐿 𝐷 + 𝑟𝑉 𝐷
𝑀 = 𝐾 𝑐 𝑑 , 𝑟 𝐿 , 𝑟 𝑉 𝐵𝑀
𝑀 =𝐶+𝐷
- - -
0
1
0,6
jun.-40
jun.-42
jun.-44
jun.-46
jun.-48
jun.-50
jun.-52
jun.-54
jun.-56
jun.-58
jun.-60
jun.-62
jun.-64
jun.-66
jun.-68
jun.-70
jun.-72
jun.-74
jun.-76
jun.-78
jun.-80
jun.-82
jun.-84
jun.-86
Como % de los depósitos
jun.-88
jun.-90
jun.-92
Indicadores del multiplicador M3
jun.-94
jun.-96
jun.-98
jun.-00
r
c
jun.-02
jun.-04
jun.-06
jun.-08
Argentina: Circulante y depósitos
jun.-10
jun.-12
jun.-14
jun.-16
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA
0,00
1,00
2,00
3,00
5,00
6,00
7,00
4,00
jun.-40
may.-42
abr.-44
mar.-46
feb.-48
ene.-50
dic.-51
nov.-53
oct.-55
sep.-57
ago.-59
jul.-61
jun.-63
may.-65
k1
abr.-67
mar.-69
feb.-71
k1*
ene.-73
dic.-74
k2
nov.-76
oct.-78
sep.-80
k2*
ago.-82
jul.-84
jun.-86
k3
may.-88
abr.-90
mar.-92
k3* feb.-94
Multiplicadores de la Base Monetaria
ene.-96
dic.-97
nov.-99
oct.-01
sep.-03
Argentina: Circulante y depósitos
ago.-05
jul.-07
jun.-09
may.-11
abr.-13
mar.-15
feb.-17
USA: Base Monetaria
80%
3,5
Res. Ef. / BM (eje der.)
70%
3,0 Reservas requeridas
2,5
Base Monetaria 50%
2,0
40%
1,5
30%
1,0
20%
0,5 10%
0,0 0%
2008
2009
2010
2011
2012
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2013
2014
2015
Fuente: Elaboración propia en base a FRED
0,5
1,5
2,5
3,5
1
2
3
ene.-84
ene.-85
ene.-86
ene.-87
ene.-88
ene.-89
ene.-90
ene.-91
M1
ene.-92
ene.-93
ene.-94
ene.-95
ene.-96
ene.-97
ene.-98
ene.-99
ene.-00
ene.-01 M2 (eje derecho)
ene.-02
ene.-03
ene.-04
ene.-05
ene.-06
Multiplicadores de la Base Monetaria
ene.-07
ene.-08
USA: Base Monetaria
ene.-09
ene.-10
ene.-11
ene.-12
ene.-13
ene.-14
ene.-15
ene.-16
2
6
4
8
10
14
12
0
ene.-06
ene.-07
may.-07
ene.-08
ene.-09
ene.-10
ene.-11
ene.-12
ene.-13
ene.-14
ene.-15
may.-06
sep.-06
sep.-07
may.-08
sep.-08
may.-09
sep.-09
may.-10
sep.-10
may.-11
sep.-11
may.-12
sep.-12
may.-13
sep.-13
may.-14
sep.-14
may.-15
sep.-15
Herramientas e instrumentos
• Para hacer efectiva la política monetaria el Banco Central opera
activos y pasivos de diversa índole.
𝐺𝐶 𝐺𝐶 𝑃𝐶 𝑃𝐶 𝐸𝐶 𝐸𝐶
𝑀𝑡 − 𝑀𝑡−1 = 𝐵𝑡𝐺𝐶 − 1 + 𝑅𝑡−1,𝑡 𝐵𝑡−1 + 𝐵𝑡𝑃𝐶 − 1 + 𝑅𝑡−1,𝑡 𝐵𝑡−1 + 𝐵𝑡𝐸𝐶 − 1 + 𝑅𝑡−1,𝑡 𝐵𝑡−1
Pasiva Activa
Banco 2
Mercado Moneda
Banco 1 interbancario
Banco 3
Extranjera
Call Sistema
TCN
Financiero
Banco 4
Lebac Encaje
Letras Compra de
intransferibles Pases divisas
Referencias
Operación
Agente
Tasa de referencia o precio
BCRA
Flujo de liquidez
Operaciones de Mercado Abierto
• Al vencimiento
Activo Pasivo Activo Pasivo
-Base Monetaria 10.000 +Base Monetaria 10.000
-Lebacs -9.700 -Lebacs -9.700
Patrimonio Neto Patrimonio Neto
Intereses -3.000 Intereses 3.000
0,00
5,00
Ene-04
Jun-04
Nov-04
Abr-05
Sep-05
Feb-06
Jul-06
Dic-06
May-07
Oct-07
Mar-08
Ago-08
Ene-09
Jun-09
Nov-09
Abr-10
Sep-10
Feb-11
Jul-11 Badlar
Dic-11
May-12
Lebacs y Tasas Pasivas
Oct-12
En porcentaje nominal anual
Mar-13
Ago-13
Ene-14
PF 30-44 días
Jun-14
Nov-14
Operaciones de Mercado Abierto
Abr-15
Sep-15
Feb-16
Jul-16
Lebacs
Dic-16
May-17
Oct-17
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA
Operaciones de Mercado Abierto
40,00
35,00
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
Hipotecarios Adelantos Documentos
5,00
Tarjetas Lebacs Prendario
0,00
Abr-05
Jul-06
Dic-06
Oct-07
Mar-08
Abr-10
Dic-11
Oct-12
Mar-13
Abr-15
Dic-16
Oct-17
Ene-04
Jun-04
Ene-09
Ene-14
Ago-08
Jun-09
Jul-11
Ago-13
Jun-14
Jul-16
Nov-04
Sep-05
Feb-06
May-07
Nov-09
Sep-10
Feb-11
May-12
Nov-14
Sep-15
Feb-16
May-17
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA
Redescuentos y Pases
• Al vencimiento
BCRA Sistema Financiero
Activos Pasivos Activos Pasivos
-Base Monetaria -10.000 -Cred. Sist. Fin. -9.700 -Base Monetaria -10.000 -Cred. BCRA -9.700
35 CALL
Pases Privados
30 (REPO)
Pasivos 7 días
25
Activos 7 días
20
15
10
0
1-dic.-05 1-dic.-06 1-dic.-07 1-dic.-08 1-dic.-09 1-dic.-10 1-dic.-11 1-dic.-12 1-dic.-13 1-dic.-14 1-dic.-15 1-dic.-16 1-dic.-17
30
50
0
5
30/12/2005
30/04/2006
31/08/2006
31/12/2006
30/04/2007
31/08/2007
31/12/2007
30/04/2008
31/08/2008
31/12/2008
30/04/2009
31/08/2009
31/12/2009
30/04/2010
31/08/2010
31/12/2010
30/04/2011
31/08/2011
31/12/2011
30/04/2012
Tasa CALL
31/08/2012
31/12/2012
30/04/2013
31/08/2013
Redescuentos y pases
31/12/2013
Media movil 30 días y Volatilidad
30/04/2014
31/08/2014
31/12/2014
30/04/2015
31/08/2015
31/12/2015
30/04/2016
31/08/2016
31/12/2016
30/04/2017
31/08/2017
31/12/2017
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA
0%
100%
120%
140%
40%
80%
20%
60%
ene.-03
jun.-03
nov.-03
abr.-04
sep.-04
feb.-05
jul.-05
dic.-05
may.-06
oct.-06
mar.-07
ago.-07
ene.-08
jun.-08
Letras
nov.-08
abr.-09
sep.-09
feb.-10
jul.-10
dic.-10
may.-11
oct.-11
mar.-12
Pases
Como % Base Monetaria
ago.-12
Letras y Pases del BCRA
ene.-13
jun.-13
nov.-13
abr.-14
sep.-14
Operaciones de Mercado Abierto
feb.-15
jul.-15
dic.-15
may.-16
oct.-16
mar.-17
ago.-17
ene.-18
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA
Operaciones con el Sector Público
• En el período inicial
BCRA Tesoro
Activos Pasivos Activos Pasivos
+Adelantos Trans. 10.000 +Base Monetaria 10.000 +Base Monetaria 10.000 +Adelantos Trans. 10.000
• Al vencimiento
BCRA Sistema Financiero
Activos Pasivos Activos Pasivos
-Adelantos Trans. -10.000 -Base Monetaria -10.000 -Base Monetaria -10.000 -Adelantos Trans. -10.000
sep.-11
ene.-12
may.-12
Lim. 12% BM + 20% Rec. Gob. Nac.
Lim. 12% BM + 10% Rec. Gob. Nac.
sep.-12
ene.-13
En mil de mill. de $
may.-13
sep.-13
Adelantos Transitorios
ene.-14
may.-14
sep.-14
ene.-15
may.-15
sep.-15
ene.-16
Operaciones con el Sector Público
may.-16
sep.-16
ene.-17
may.-17
sep.-17
ene.-18
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA
Operaciones con el Sector Público
• Las Letras Intransferibles son utilizadas para el financiamiento del sector
público como contrapartida por el uso de Reservas Internacionales.
• En principio, este tipo de operaciones no suele ser habitual en otros
Bancos Centrales.
• Su aplicación plantea un conflicto con el manejo de Reservas
Internacionales que se dispone en la Carta Orgánica del BCRA, de
acuerdo a la misma:
– “Queda prohibido (…) conceder prestamos al gobierno nacional (…) excepto
lo prescripto en el articulo 20” (Art. 19 inc. “a" CO)
– “El banco podrá hacer adelantos transitorios al gobierno nacional" (Art. 20
CO)
– “El Banco podrá mantener una parte de sus activos externos en depósitos
(…) en instituciones bancarias del exterior o en papeles de reconocida
solvencia y liquidez pagaderos en oro o moneda extranjera” (Art. 33 CO)
– “Corresponde al directorio (…) determinar el nivel de reservas (…)
necesarios para la ejecución de la política monetaria, tomando en
consideración la evolución de las cuentas externas” (Art. 14 inc. “q" C.O.)
Operaciones con el Sector Público
• Uso de Reservas del BCRA y cobertura de la Base Monetaria:
– Ley 23.928 (Ley de Convertibilidad del Austral -LC-): Art. 4 - «Las reservas
(…) serán equivalentes al 100% de la base monetaria»
– Ley 25.561 (Ley de Emergencia Pública y Reforma del Régimen Cambiario):
Mod. Art. 4 LC - «Las reservas (…) serán afectadas al respaldo de la base
monetaria»
– Decreto 1599/05 (Uso de Reservas):
Modificación Art. 4 LC - «Las reservas (…) serán afectadas al respaldo de la base
monetaria»
Modificación Art. 5 LC – Aquellas «que excedan del porcentaje establecido en
art. 4° se denominaran de libre disponibilidad»
Modificación Art. 6° LC - «Siempre que resulte de efecto monetario neutro, las
reservas de libre disponibilidad podrán aplicarse al pago de obligaciones
contraídas con organismos financieros internacionales»
– Decreto 2010/09 (Fondo del Bicentenario): Mod. Art. 6° «Las reservas de
libre disponibilidad podrán aplicarse al pago de obligaciones contraídas con
organismos financieros internacionales y al pago de servicios de deuda
pública del estado nacional»
Letras Intransferibles
• Al vencimiento
BCRA Sistema Financiero
Activos Pasivos Activos Pasivos
- Reservas Internac. -9.700 -Reservas Internac. 10.000 -Letras Intransf. -9.700
+ Letras Intransf. 10.000
Patrimonio Neto Patrimonio Neto
Intereses 3.000 Intereses -3.000
50
nov.-05
abr.-06
sep.-06
feb.-07
jul.-07
dic.-07
may.-08
oct.-08
mar.-09
ago.-09
ene.-10
jun.-10
nov.-10
abr.-11
sep.-11
feb.-12
jul.-12
dic.-12
En miles de mill. De USD
may.-13
Letras Intransferibles
oct.-13
Letras Intransferibles
mar.-14
ago.-14
ene.-15
jun.-15
nov.-15
abr.-16
sep.-16
feb.-17
jul.-17
dic.-17
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA
Intervenciones en el mercado de cambios
• Compra de divisas
BCRA Sector Privado
Activos Pasivos Activos Pasivos
+ Res. Internac. -10.000 +Base Monetaria 10.000 +Base Monetaria 10.000
-Res. Internac. 10.000
Patrimonio Neto Patrimonio Neto
60%
40%
Otros
Titulos BCRA
20% Pases y Redescuentos
Divisas
0% Sector Público
Total
-20%
-40%
-60%
2005
2004
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
200000
150000
2013
2014
100000
2015
2016
50000 2017
2018
-50000
-100000
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sept Oct Nov Dic
R t ,t 1
• Ingresos del Banco Central IBCt M t
1 R t ,t 1
• Señoreaje (Nominal) St M t M t 1
t
• Señoreaje (Real) st mt mt 1 mt 1
1 t
t
• Impuesto Inflacionario iit mt 1
1 t
Interacciones Fiscales-Monetarias
• Las restricciones de presupuesto del Banco Central y
el Sector Público no Financiero (SPNF) se encuentran
vinculadas.
𝜋𝑡
𝑑𝑡 + 𝑟𝑡−1 𝑏𝑡−1 = 𝑏𝑡 − 𝑏𝑡−1 + 𝑚𝑡 − 𝑚𝑡−1 + 𝑚𝑡−1
1 + 𝜋𝑡
12%
8%
Cereijo feb-52
Alsogaray jul-59
4% Krieger Vasena mar-67
Gelbard may-73
Martinez de Hoz abr-76
0% Tablita cambiaria ene-79
Austral jun-85
Primavera ago-88
-4% BB ago-89
Bonex ene-90
Convertibilidad ene-91
-8% Remes Lenicov - Lavagna ene-02
Metas de Inflación dic-15
-12%
-16%
2013
1961
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2015
Planes de Estabilización Impuesto Inflacionario Resultado Financiero
Argentina: Interacciones
14,0%
12,0%
y = 0,5008x + 0,0169
10,0% R² = 0,568
8,0%
Impuesto Inflacionario
6,0%
4,0%
2,0%
y = 0,5428x + 0,0109
R² = 0,504
0,0%
-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%
-2,0%
Déficit Financiero
• Gonczy, Anne Marie (1992) “Modern money mechanics: A workbook on bank reserves and
deposit expansion”. Federal Reserve Bank of Chicago
• Gray S. y N. Talbot (2006) “Monetary Operations”. Handbooks in Central Banking, nº 24, Bank
of England.
• Mehrling, Perry (2010) “The New Lombard Street: How the Fed Became the Dealer of Last
Resort”. Princeton University Press.
• Sargent T. y Neil Wallace (1981) “Some unpleasent monetarist arithmetic”. Quarterly Review,
Federal Reserve Bank of Minneapolis, issue Fall.