Módulo II

Microestrutura de mercado:
Aula 01:

Como se divide?

1 – Bolsas
Centralizadas (mercado brasileiro) – Ibovespa - >Match Engine único

Descentralizadas (EUA) – ECN (Eletronic Communications Network) / Darkpools

Aula 02: - Regras da Bolsa

1-Mercado de Brokers (corretora):
Negocia-se diretamente com os demais participantes do mercado:

Após o cliente enviar a ordem para a corretora, a corretora envia para o match engine, o match engine retorna um
execution report (status da ordem) e o match engine envia ao mercado a atualização do marketing data (MD).
Assimetria de informação quase não existe.

Paga-se corretagem para a bolsa:

CB (custo bolsa) = Clearing + taxa de negociação (paga pra bolsa)

2-Mercado de Dealers (aspecto legal e cnpj diferentes dos brokers):

Quando o cliente manda a ordem de C/V o mesmo negocia com o próprio Dealer (contra a banca ou a casa), que é como se
fosse uma corretora.
O Dealer não passa a informação para os clientes do fluxo de ordens, passa apenas o spread ((Diferença entre os preços
fornecidos pela bolsa de valores para a compra (bid) e para a venda (ask) de um determinado título.) )

A corretagem está diretamente sendo paga no Spread

Aula 03 – Tipos de DMA – Conectividade

DMA 1 – Tradicional

DMA 2 – Via provedor (não necessariamente é mais rápido)

DMA3 – Conexão Direta

Extremamente caro e pouco usual para pessoa física. É mais para institucional

DMA 4 – Co-location (máquina ligada diretamente no núcleo de negociação, hardware diretamente dentro. Mais utilizado
em HFTs)
Aula 04: Participantes
Primeira Classificação:
- Especulador:
Não tem ativo (dólar, índice, petro...). Só tem dinheiro na conta e vontade de negociar.

Hedger
Um produtor de algum ativo que precisa de proteger em um mercado futuro contra a queda ou a alta do mercado.

Arbitrador
Negocia o mesmo ativo em praças diferentes. Ele verifica a diferença de preços e compra e vende entre as praças.

Segunda Classificação:

Bancos (institucional) – Trabalham parecidos

Fundos (institucional) - Trabalham parecidos
Estrangeiros (institucional) - Trabalham parecidos

Gráfico abaixo mostra (em branco) o preço do ativo e em colorido a C/V das corretoras.
Quadrante de operação:

Acima do eixo x, é alto volume (compra + venda) – Impacta muito no preço.

Abaixo do eixo x, é baixo volume (compra +venda) – impacta muito no preço.
A esquerda do eixo y, são ordens persistentes (Compra..compra..compraa..compra.. ou v v v v)
A direita do eixo y, são ordens não persistentes (Compra vende compra vende)

Aula 05: Bancos (tesouraria)

Exemplos de transações bancos (carteira proprietária)

Bancos pouco operam índice e ações (porque não tem passivos em ações e índices) (caráter especulativo)
Eles operam muito mais DI e dólar (eles tem passivos em DI e dólar).
Fundos operam sim em índice e ações
Mesa cliente é em maior parte operação Cambial.
Operação Swap (exportador e importador)

Aula 06 – Processos decisórios de tesourarias (bancos)

Como funciona o processo de decisão do banco?

Pesquisa proprietária: ligam e pesquisam preços de insumos (tomates etc)..rendimentos de empresas e etc. Como eles
fazem isso pode-se estimar o valor futuro próximo de inflação/juros.
Após pegar esses dados eles passam para os Economistas (com e sem influência)
- Com influência: são os caras que trabalharam no governo, que têm influência política. Trabalharam no banco central, por
exemplo.
- Sem influência: são os chamados planilheiros (pegam os dados de mercado – IBGE, PIB, FGV... e dados da pesquisa
proprietária -> e trabalham para verificar o futuro do mercado...)
Após terem esses dados eles reúnem-se com os tesoureiros e os traders da mesa – na reunião de caixa – e criam a chamada
Tese Macro-Fundamentada.

Processo decisórios - Juros

Tudo nasce na Inflação. Através da Reunião do COPOM o banco central quem define as taxas de juros. Sistema de Metas ->
persegue meta de inflação. 4,5%
Inflação em alta, o banco central aumenta o juros para frear a economia.
Inflação em baixa, o banco central diminui o juros para ‘estimular’ a economia (na verdade manter a estabilidade
econômica).
O que os operadores (traders) de DI se questionam?

Esses itens são os que oscilam o preço de forma estrutural (sai de 3 pra 2,5 por exemplo)
- PIB abaixo/acima do potencial. Quando há PIB acima do potência, ou seja o PIB começa a aumentar então quer dizer que
aumentou-se a quantidade de compras e gastos para o crescimento das empresas, o que gera o aumento de demanda e
consequentemente dos preços. Dessa forma causa o aumento da Inflação.
- Inércia de preços (contratos/trabalho) – - os salários serão reajustados de acordo com a inflação
- Preços - os preços livres (automóveis, feijão, tomates, escola e etc) e os administrados (luz, água etc) variam também e
impactam na inflação futuro.
- Dólar (imtermediários e finais) – o Câmbio também tem poder sobre a inflação. Se importa-se em dólar, deve-se pagar
mais caro e consequentemente aumentar o valor de venda no mercado local. Aumentando a inflação.
- Credibilidade no governo (credibilidade da trajetória PIB)– o governo arrecada e gasta, ao mesmo tempo. Se ele gasta
mais que arrecada, ele está deficitário. Se arrecada mais que gasta, está em superávit. Se o governo gasta mais que
arrecada ele pede dinheiro para nós, pessoas físicas, através do tesouro direto, ou para os bancos, através de títulos
públicos. (verifica-se isso através do indicador – dívida PIB).

O MERCADO OBSERVA O JUROS PARA O FUTURO (12MESES) NÃO IMEDIATO

Preço de MERCADO: DI
Preço JUSTO - DI
Preço PERCEBIDO – calculado na tesouraria

Os cálculas para chegar em um jurus futuro pode ser calculado por qualquer pessoa, entretanto não se tem informações
completas, pois os bancos têm informações privilegiadas. Dessa forma, eles utilizando-se da informação
macrofundamentada conseguem prever de forma mais completa o Juros futuro.
Dessa forma, quando eles entram no mercado, há intensidade e persistência.
Ler Ata do COPOM (para verificar quais itens o BC olham para definir juros).
Aula 07 – Continuação da 06 - Processo decisório – Dólar

Se importação for maior que exportação a balança comercial é negativa.

O cambio é focado no que entra e sai no país.
Lucros e dividendos – empresa nacionais que tem atividade fora e volta pra k ou o contrário.
Conta capital – tudo que entra e sai do país que vem pra renda fixa (todos os instrumentos) e renda variável (todos os
instrumentos, bolsa e etc.) e Investimento estrangeiro direto (IED).

Dólar não é possível projetar com precisão. São muitas variáveis (saber tudo que entra e sai, investimentos estrangeiros,
viagens, e etc). Além disso, o dólar é um dos instrumentos de política para controlar inflação.
Se o câmbio desfavorece (ou seja, o dólar em alta e o real em baixa) favorece a exportação e desfavorece a importação.

Em um cenário esterno, o certo é que, se o juros no EUA aumentam, provavelmente os dólares que estavam fora,
rentabilizando em juros maiores, como ásia, brasil e etc, irão retornar ao EUA devido a rentabilidade em juros estar
aumentando. Esse retorno faz com que o dólar se fortaleca e o cambio desfavoreça.

Tudo isso é medido pelo CDS (Credit Default Swap).

Operando câmbio é interessante verificar o CDS.
Questionamentos frequentes à respeito do dólar para quem é trader:

- O que o mercado está olhando: Se o dólar está ‘previsível’ pela modelagem (varáveis vistas anteriormente – CDS,
diferencial de juros, diferença a outras moedas e etc) então o dólar não está fundamentado, caso o dólar esteja colado em
variações devido entrada e saída de dinheiro no país, então ele está fundamentado.
- Perspectiva de entrada/saída – o dólar baixou de 3,3 para 3,1 devido o governo taxar quem não voltasse com dinheiro
para o Brasil.
- Dolár x outras moedas – verificar o valor das Treasures (taxa de juros norte americana dos 10 ultimos anos), quando sobe
a tendência é aumentar o dólar. Pois o juros maior no EUA puxa o dinheiro de volta pra lá. (DXY).
- credibilidade do governo (dívida pública, CDS, inflação, superávit primário, cambio flutuante).

Quem opera câmbio verificando esse viés macro-fundamentado ? Os institucionais.

Bancos operam
Fundos operam
Estrangeiros operam

Aula 08 – Continuação 07 – Bancos (tesouraria) – perfil de fluxo dos bancos

Aula 09 – Fundos

Classificadores:
CVM - Comissaão de valores mobiliários –
Anbima –

Dependendo do fundo, os gestores desses fundos são obrigados a terem uma determinada porcentagem do ativo
comprado.
Ex.: Ações, deve ter pelo menos 67% do fundo comprado em ação. Se for indexado ele precisa por exemplo ter a
distribuição das ações dentro de uma quantidade x de cada ação (até dar 67% do total do fundo) – ibovespa estabelece a
quantidade nesse caso.
Além disso, os 33% restantes devem estar paradas, em dinheiro, ativos, etc.

O fundo em ação (níve 1) indexado (nivel 2) pela ibovespa, por exemplo. O gestor não faz nada, a não ser de quatro em
quatro meses, comprar as ações de acordo com o índice bov para rebalancear a porcentagem, ou quando houver provento
nas ações. Não há especulação.
Além disso, não pode haver compra de outras ações que não estejam no indexador (para esse caso de ações indexadas à
ibovespa).

Para o Daytrader, o que importa a respeito dos fundos é que quando eles vão rebalancear as ações, podem passar dias
comprando/vendendo de forma persistente no mercado. Isso acontece só de 4 em 4 meses.

Diferença entre ações indexadas (passivas) e fundo ativo (maior fatia do mercado são de fundos ativos – bilhões, os
maiores fundos são renda fixa).
Ativo:
Ainda tem q estar comprado em ações 67%
Pode setorizar e pode realocar o percentual de cada setor baseado em análise macrofundamentada.

Energia
Consumo
Banco (Bradesco, BB, Itau..)
Varejo

Os Fundos mais flexíveis são os Multimercados. Pode escolher qualquer ativo (cambio, ação, renda fixa)... (são os menores
fundos do mercado em termo de volume)
Aula 24 - Implementação de Shortfall
Algoritmo de compra: No AIM quando os preços estão bons/melhores do que o esperado, ele acelera a compra pois ele
acredita que vai piorar o valor.
Algoritmo de compra: No PIM é o contrário.

O IS geralmente (na maior parte das vezes) é utilizado em lotes menores que o TWAP/VWAP e POV.

Aula 25 – MOC (

O MOC tem geralmente a mesma atuação em execução que o PIM.

Geralmente o MOC entra depois do Almoço.
Curva exponencial.
No final, soma-se os algoritmos atuando no mercado.

Aula Final módulo 02 – Fechamento

Modelo teórico
Faltando uma foto aqui

Exemplo de lotes de voltam