Evaluacion de Proyectos Guia de Ejercicios Problemas y Soluciones José Manuel SAPAG PUELMA eX cee ica: Nase naldo Sapag Ch.656. 107 TE 30-6522 es Yf EVALUACION DE PROYECTOS GUIA DE EJERCICIOS PROBLEMAS Y SOLUCIONES SEGUNDA EDICION José Manuel Sapag Puelma esto} MEXICO + BUENOS AIRES + CARACAS + GUATEMALA + LISBOA + MADRID NUEVA YORK + SAN JUAN + SANTAFE DE BOGOTA + SANTIAGO AUKLAND + LONDRES + MILAN * MONTREAL + NUEVA DELHI SAN FRANCISCO + SINGAPUR * ST.LOUIS * SIDNEY * TORONTOCONTENIDO Prélogo.... vil Introduccion. XM Metodologia.... Agradecimientos.... Preguntas Matriz de ejercicios.... Evaluacién de proyectos. ras 7 Compaieros.. Moto. Loteria ... Patricio Lucas Préstamo... Fumadores Tiempo Consultorio Mantencién de vehiculo 10 Testament... I Depésito. ORUAUAWNHA Proyeccién de demanda 13 wide 16 12 Cementerio parque .... 13 Bebidas y refrescos 14 Forestal... 18 15 Expofrut . 19 16 Pedro Board. 20 Estudios de mercado 23 17 Las pizzas de Donatello ans18 Cavicol . 26 19 El Supermercadite s - 26 20 Mercado de los helados.. . 28 21 Trencit 22 Valores de desecho enone hy ee ees 23 Renovacién de equipo: 24 Empresa metalirgic 25 Mono 26 Profrut S.A. (27 Martini 28 Grape Soda 29 Automotor. 30 Lécteos... “> (31 Central termoeléctrica 32 Sistema de grabacién digital 33 Popeye 34 Elaboral 35 Envases plasticos flexibles 36 EMSAN ... Decisiones de localizacién 59 OL 65 66 37 Traslado de planta 38 Centro turistico. 39 Rica e inteligente .. Oe ad 40 Pub virtual .. a41 Outsourcing supermercado 42 Fabrica de calzados ... Tos 43 Forestal II 44 Chocolates 45 Dr. Pepper 46 Parque de diversiones 47 Centro de mantencién de naves Boeing . 48 Rectificado de discos de frenos .. 49 Picapiedra 50 Tio Rico een ae) 51 Neuméticos 52 S&F .. 53 Ferrocarril 54 Condorito.. 55 Latas para bebidas y cervezas. 56 Picapiedra I1.. Anilisis de sensibilidad — 103 . 105 . 106 . 107 . 109 i . 3 ~ WS v0 OF 4 95 97 99 . 100 60 Ferrocarriles del Sur 61 Compafiia productora de tragos 62 Exportacién de bacalaos 63 Aerolineas Patagénicas Soluciones ... ene uuMote 9 Loterta . 120 Patricio Lucas .. . 120 . 121 . 123 Préstamo. Fumadores CANANAWN Tiempo . 124 Consultorio . 124 Mantencién de vehiculo.. »A2S 10 Testamento + 125 II Depésito. dar Eiken) 12 Cementerio parque .. . 128 13 Bebidas y refrescos . 129 14 Forestal.. . 133 15 Expofrut . 136 16 Pedro Board.. . 139 Pere 17 Las Pizzas de Donatello .. 141 18 Cavico! . 142 19 El Supermercadito ... . 143 20 Mercado de los helado: . 145 CSR cen 147 150 21 Trencito.. 22 Valores de desech: 15] 153 23 Renovacién de equipos 24 Empresa metaliirgica28 Grape Soda 29 Automotor.. 30 Lacteos . 169 31 Central Termoeléctrica 171 32 Sistema de grabaci6n digital..... . 174 33 Popeye : 179 34 Elaboracién de concentrado de pasta de tomate Peet ene 189 35 Envases de plasticos flexibles 36 EMSAN.... Dee read 37 Traslado de planta 38 Centro turistico... 39 Rica e inteligente .. 218 225 228 40 Pub virtual rs vs 41 Outsourcing supermercado 42 Fabrica de calzados Rn is 43 Forestal Il 44 Chocolates ... 45 Dr. Pepper 46 Parque de diversiones .. 47 Centro de mantencion de naves Boeing .. 48 Rectificado de discos de frenos . 49 Picapiedra 50 Tio Rico ... 51 Neumdticos ..55 Latas para bebidas y cervezas.. 56 Picapiedra I 57 Agroindustria. 61 Compaiiia productora de tragos 62 Exportacién de bacalaos .. 63 Aerolineas Patagénicas Conceptos Paginas Web Indice temdticoPROLOGO La primera edicién de este libro fue realizada bajo el sello de ediciones CopyGraph en 1997. Dos ailos despties McGraw-Hill Interamericana S.A. edita la segunda edicién para toda Latinoamérica y Espafia. La primera versidn de este libro centré su temética en las técnicas de evaluacién de proyectos nuevos. Esta segunda edicién pretende enfatizar aquellas relacionadas con las decisiones de inversi6n en empresas en funcionamiento. Es por ello que se han incorporado evaluaciones de localizacién de empresas, decisiones de ampliacién, tamaiio y outsourcing. Esta orientacién obedece a que la mayoria de las decisiones que los ejecutivos de hoy realizan, se hacen dentro la administracién de una empresa en marcha. Las técnicas de preparacién y evaluaci6n de proyectos y su correcta aplicacién resultan ser, hoy por hoy, cada vez més imprescindibles para la toma de decisiones en materias inversionales. El hecho de que los recursos sean escasos y de uso alternativo obliga a que el proceso destinado a asignarlos sea efectuado mediante Ja utilizaci6n de técnicas que avalen suficientemente la validez y confiabilidad de los pronésticos. En este orden de cosas, el conocimiento tedrico de las técnicas y metodologfas que permitan ir adoptando decisiones sucesivas en este proceso es fundamental. Probablemente el éxito que ha tenido el texto escrito por los profesores de la Universidad de Chile Nassir Sapag Chain y Reinaldo Sapag Chain, editado por McGraw-Hill, constituye la mejor comprobacién de que no es posible adoptar decisiones en materias tan importantes como la asignacién de recursos para enfrentar inversiones si no se dispone de las herramientas y los conocimientos adecuados para ello. En la multiplicidad de facetas en que es posible su aplicacién concreta, ya sea para definir la conveniencia 0 inconveniencia de desarrollar un nuevo proyecto, o enfrentar un cambio de tecnologia en un proyecto en marcha, o definir la conveniencia de desarrollar un outsourcing o, al revés, internalizar procesos o tareas que, encontrandose entregadas a terceros, podria resultar mas conveniente efectuarlas por cuenta propia, o un cambio de localizaciGn, etcétera, siempre, en todos los casos, seré necesario disponer de los conocimientos pertinentes y, principalmente, saber aplicarlos en casos concretos. Este libro se enmarca precisamente en la aplicaci6n concreta de las técnicas de preparacién y evaluacién de proyectos que tan acertadamente han desarrollado los profesores Sapag Chain. Estos mismos profesores expresaban en el prefacio a la primera edicién textualmente lo siguiente: “las técnicas de preparaci6n y evaluacién de proyectos no pueden aprenderse por simple lectura u observaci6n: ;hay que trabajarlas”, ¥ este es precisamente el objetivo de este libro, puesto que lo ‘que se pretende es que los estudiosos del tema sepan trabajar las téenicas y aplicarlas a casos Concretos. A lo largo del texto y en la medida que se vayan resolviendo los ejercicios propuestos, el lector se iré dando cuenta de que en la preparacién y evaluaci6n de proyectos siempre existirdn distintas opciones, las que deberdn someterse a un andlisis que permita su correcta seleccién. Ellas estaran presentes en cada uno de los estudios de un proyecto. La aplicaci6n conereta de las técnicas y la preparacién valida de la informaci6n que se obtenga permitiré llegar a conclusiones suficientemente validadas, destinadas a recomendar la mejor alternativa de inversién, Adelante, pues, en este desafio que les permitiré, posteriormente, sentirse suficientemente capacitados para enfrentar con conocimientos y habilidades la fascinante temitica de Ia evolucién de decisiones de inversi6n. José Manuel Sapag PuelmaINTRODUCCION Iba yo cierta vez.al paso lento de camello por la ruta de Bagdad, de vuelta de una excursién a la famosa ciudad de Samarra, a orillas del Tigris, cuando vi, sentado en una piedra, a un viajero modestamente vestido que parecfa estar descansando de las fatigas de algtin viaje. Me disponfa a dirigir al desconocido el trivial salam de los caminantes, cuando, con gran sorpresa por mi parte, vi que se levantaba y decia ceremoniosamente: —Un millén cuatrocientos veintitrés mil setecientos cuarenta y cinco. Se senté en seguida y quedé en silencio, con la cabeza apoyada en las manos, como si estuviera absorto en profundas meditaciones. Me paré a cierta distancia y me quedé observéndélo como si se tratara de un monumento hist6rico de los tiempos legendarios. Momentos después, el hombre se levanté de nuevo y, con voz pausada y clara, canté otro mimero igualmente fabul —Dos millones trescientos veintitin mil ochocientos sesenta y seis... 'Y asf, varias veces, el raro viajero se puso en pie y dijo en voz alta un némero de varios millones, senténdose luego en la tosca piedra del camino. Sin poder refrenar mi curiosidad, me acerqué al desconocido y, después de saludarlo en nombre de Allah —con El sean el poder y la gloria-, le pregunté el significado de aquellos ntimeros que sélo podrfan figurar en cuentas gigantescas, —Forastero, respondi6 el viajero, no censuro la curiosidad que te ha llevado a perturbar mis célculos y la serenidad de mis pensamientos. Y ya que supiste dirigirte a mf con delicadeza y cortes{a, voy a atender tus deseos. Pero para ello necesito contarte antes la historia de mi vida. Y relaté lo siguiente, que por su interés voy a transcribir con toda fidelidad: —Me llamo Beremiz Samir, y nacf en la pequefia aldea de Khoi, en Persia, ala sombra de la pirémide inmensa formada por el monte Ararat. Siendo atin muy joven empecé a trabajar como pastor al servicio de un rico sefior de Khamat. Todos los dias, al amanecer, Ievaba a los pastos el gran rebafio y me vefa obligado a devolverlo a su redil antes de caer la noche. Por miedo a perder alguna oveja extraviada y ser, por tal negligencia, severamente castigado, las contaba varias veces al dia. Asf fui adquiriendo poco a poco tal habilidad para contar que, a veces, de una ojeada contaba sin error todo el rebafio. No contento con eso, pasé luego a ejercitarme contando los pdjaros cuando volaban en bandadas por el cielo. Poco a poco fui volviéndome habilisimo en este arte. Al cabo de unos meses —gracias a nuevos y constantes ejercicios contando hormigas y otros insectos—Hegué a realizar la proeza increfble de contar todas las abejas de un enjambre. Esta hazafta de calculador nada valdria, sin embargo, frente a las muchas otras que logré més tarde. Mi generoso amo posefa, en dos o tres distantes oasis, grandes plantaciones de datiles e, informado de mis habilidades mateméticas, me encargo dirigir la venta de sus frutos, contados por mi en los racimos, uno a uno. Trabajé asi al pie de las palmeras cerca de diez afios. En una oportunidad mi amo me consulté acerca de la cantidad de datiles que producirian afio a afio y el rendimiento econémico que ello reportaria si destinaba tres nuevas hectéreas en uno de sus oasis al cultivo de ese preciado fruto. La prdctica me habfa posibilitado determinar con exactitud la cantidad de datiles que producia cada palmera de acuerdo a sus afios de plantacién. Los resultados seflalados por mi fueron tan exactos, que mi amo obtuvo grandes utilidades por esta mi capacidad de calcular y observar. Contento con las ganancias que le procuré, mi bondadoso patrén acaba de concederme cuatro meses de reposo y ahora voy a Bagdad pues quiero visitar a unos parientes y admirar las bellas mezquitas y los suntuosos palacios de la famosa ciudad. Y para no perder el tiempo me ejercito durante el viaje contando los Arboles que hay en esta regién, las flores que la embalsaman y los p4jaros que vuelan por el cielo entre nubes. Y sefialndome una vieja higuera que se erguia a poca distancia, prosiguié: Aquel drbol, por ejemplo, tiene doscientas ochenta y cuatro ramas. Sabiendo que cada rama tiene como promedio trescientas cuarenta y siete hojas, es facil coneluir que aquel arbol tiene un total de noventa y ocho mil quinientas cuarenta y ocho hojas. {No cree, amigo mio? —{Maravilloso! —exclamé at6nito, Es inerefble que un hombre pueda contar, de una ojeada, todas las ramas de un érbol y las flores de un jardin... Esta habilidad puede procurarle a cualquier persona inmensas riquezas.... —{Usted cree? ~se asombré Beremiz. Jamas se me ocurrié pensar que contando los millones de hojas de los arboles y los enjambres de abejas se pudiera ganar dinero. ;A quién le puede interesar cudntas ramas tiene un drbol o cudntos pajaros forman la bandada que cruza el cielo? ~Su admirable habilidad —le expliqué— puede emplearse en veinte mil casos distintos. En una gran capital como Constantinopla, 0 incluso en Bagdad, serfa usted un auxiliar precioso para el Gobierno. Podrfa calcular poblaciones, ejércitos y rebaiios. Pécil le serfa evaluar los recursos del pais, el valor de las cosechas, los impuestos, las mercaderias y todos los recursos del Estado. Le aseguro —por las relaciones que tengo, pues soy bagdalf—que no le seré dificil obtener algtin puesto destacado junto al califa Al-Motacén, nuestro amo y sefior, y tal vez llegar a ser su socio en cualquiera de sus empresas privadas. ‘Tampoco me extrafiarfa que lo designaran en el cargo de visir-tesorero o para desempefiar las funciones de secretario de la Hacienda musulmana, puesto quecon sus capacidades no sélo ayudard al califa a aumentar su riqueza, sino que también procuraré el desarrollo de nuestro querido pais mediante el éxito de sus proyectos. Si es asf en verdad, no lo dudo, respondié el calculador. Me voy a Bagdad y en el trayecto procuraré resolver estos problemas que he inventado para asf seguir efectuando los célculos que permitan ejercitarme en el fascinante mundo de preparar y evaluar proyectos, ‘Adaptado del libro “El hombre que calculaba” de Matha Tahan, Editorial Veron& METODOLOGIA Esta publicacién, complementaria al texto Preparacién y Evaluacién de Proyectos! tiene por objetivo entregar un material que se transformard en un real apoyo al estudio practico del andlisis de inversiones, tanto por la variedad y dificultad de los problemas, como, fundamentalmente, por la explicacién y desarrollo de sus soluciones. Es comprensible que la tentacién por mirar los resultados sea grande, pero el esfuerzo y la capacidad para enfrentar las dificultades debe ser mayor. Es por ello que recomendamos enfiticamente que, antes de revisar las soluciones y respuestas, se empleen todos los medios posibles para tratar de resolver los casos presentados. ‘Todos los problemas estan resueltos con diferentes grados de profundidad. Esto no significa que el libro se encuentre incompleto, sino que, en la medida en que se vaya avanzando en Ia materia, se va dando énfasis a aquellas materias que no han sido tratadas anteriormente o bien se encuentra con un mayor grado de dificultad. Lo anterior tiene por objeto evitar explicaciones repetitivas sobre una misma materia, En aquellos problemas en que la solucién no se encuentra completamente resuelta, se presentan y explican las variables claves para su soluci6n. Sien algiin problema ciertas materias no se encuentran del todo explicadas, sugerimos ‘alos estudiantes retroceder a paginas anteriores, ya que tanto el texto como la distribucién de los capitulos, fueron ordenados de acuerdo con el grado de complejidad de la materia, De esta forma, es posible encontrar la solucién a su inquietud en otros ejercicios. Para facilitar el estudio, el lector dispone de una matriz de ejercicios al comienzo del texto, en la cual se presentan todos los problemas contenidos en el libro, indicando las distintas materias que trata, Recomendamos, asimismo, estudiar con detencién los conceptos teéricos que se encuentran en el texto que hemos mencionado, puesto que Ia mecénica por sf sola no les permitira ser buenos profesionales en esta drea, se requiere de una base teGrica s6lida que permita aplicar la técnica adecuada. Es por esto que con el propésito de entregar una herramienta de apoyo y establecer un contacto interactivo con los alumnos, hemos puesto a disposici6n de los interesados un sitio web, www.sapagconsultores.cl, para atender y compartir cualquier inquietud, ‘comentario, duda y/o experiencia. in Nassir Sapag Chain y Reinaldo Sapag ! “PreparaciGn y Evaluacién de Proyectos”, Cuarta Edi Chain, McGraw-Hill Interamericana de Chile Ltda 2000.Finalmente, quisigramos sefialar que los tiltimos ejercicios de este libro, posteriormente a los problemas especiticos de andlisis de sensibilidad, intentan recopilar todas las materias analizadas a lo largo del texto, raz6n por la cual constituyen una muy buena medida para que el estudiante pueda autoevaluar su aprendizaje, No queda mas que invitarlos a enfrentar con seriedad y rigurosidad técnica la solucidn de los casos y problemas que les presentamos a continuacién, a fin de que ustedes puedan introducirse con base cientifica en el fascinante mundo de preparar y evaluar proyectos. José Manuel Sapag Nasir Sapag Reinaldo SapagMATRIZ DE EJERCICIOSEVALUACION DE PROYECTOS La evaluacién de proyectos, tanto para la creacién de nuevas empresas como para empresas en funcionamiento, tiene por objeto apoyar la toma de decisiones mediante la determinacin de la conveniencia o inconveniencia de asignar recursos escasos a una determinada alternativa de inversién. Como se indicé anteriormente, la evaluacién de proyectos es una herramienta de apoyo a la toma de decisiones, lo que significa que en ningin caso el VAN 0 VAC de un proyecto debe ser considerado como regla decisional tnica, sino complementaria a un conjunto de otros elementos de cardcter cualitativo que pueden ser tan importantes como la viabilidad econémica del proyecto, como por ejemplo Ja caracteristica de los socios, el dinamismo del contexto politico, econémico, social, tecnolégico y cultural entre otras variables. Lapreinversién reconoce tres tipos de estudios que se diferencian fundamentalmente por calidad y cantidad de informacién involucrada y por la profundidad con que se aborda metodolégicamente el estudio. Estudio de perfil Esta es la etapa més preliminar de andlisis de la rentabilidad de un proyecto. Por Jo mismo, su resultado debe considerarse s6lo como una aproximacién que permite basicamente determinar la conveniencia de destinar recursos a profundizar el andlisis de una particular iniciativa de inversion. En la determinacién preliminar de los costos y los ingresos pueden incorporarse cifras estimativas mediante la utilizaci6n de la informacién existente, el juicio comin y la opinién que da la experiencia. En términos monetarios, s6lo se presentan estimaciones muy globales de las inversiones, costos e ingresos. Estudio de prefactibilidad La etapa de prefactibilidad también se denomina como la del anteproyecto preliminar. Este estudio profundiza la investigaciGn de la etapa anterior mediante el andlisis de distintas altemnativas de mercado, tecnologfa y procesos productivos, tamaio, localizacién, consideraciones de cardcter institucional y legal, financiamiento, sistemas de organizacién, etcétera, A diferencia de la etapa anterior, de caracterfsticas estiticas, esta etapa se caracteriza por su andlisis dinémico de las cifras. Es decir, proyecténdolas en el tiempo.Estudio de factibilidad Es el estudio més acabado de la preinversién, en el cual se efectia un anilisis, profundo de las alternativas que se apreciaron como viables en el estudio de prefactibilidad. Los antecedentes que en esta etapa se usardin deben ser precisos y obtenidos mayoritariamente de fuentes primarias de informacién, Las variables cualitativas son mfnimas, en comparacién con las etapas anteriores. El céleulo de ~ las variables econémicas debe ser lo suficientemente demostrativo para justificar la valorizacién de los distintos itemes del flujo de ingresos.MATEMATICAS FINANCIERAS Antes de resolver los problemas de matematicas financieras, es importante sefialar la importancia de ellas en la teorfa financiera y especificamente en la evaluaci6n de proyectos como herramienta fundamental de andlisis. La esencia de las mateméticas financieras se basa en la premisa de que un dolar hoy es diferente a un dolar mafiana, porque el dinero tiene un valor en el tiempo dado por el cgsto alternativo, usualmente determinado por la tasa de interés. Los proyectos se caracterizan basicamente por dos etapas; la inversin y la operacién. La primera se refiere a todas las inversiones necesarias para la puesta en marcha del proyecto desde la compra de terrenos, hasta el financiamiento de la marcha blanca del mismo, La segunda se refiere a la etapa de puesta en marcha del negocio, la que se caracteriza por la generacién de ingresos y egresos de operacién. Dado que tanto en la etapa de inversién como de operacién se producen movimientos de caja en diferentes momentos, es necesario incorporar el costo financiero que ello implica para poder expresar los distintos valores, en diferentes momentos en cifras comparables. Es por ello que las matemiticas financieras representan una herramienta importante en Ia evaluacién de un proyecto.Dos compafieros tiniversitarios dejan de verse durante muchos afios. Cuando estudiaban juntos a los 21, acostumbraban a fumar una cajetilla al dfa. El valor de la cajetilla aleanzaba la suma de $ 560 actuales. Después de 25 afios, se encuentran en una calle céntrica y, luego de saludarse, uno de ellos le dice al otro: Hoy es un dfa muy especial para mf, puesto que acabo de firmar en la notaria la escritura de propiedad de un lindo departamento en el sector céntrico de la ciudad. —;Cudnto te cost6?-, pregunta el otro. La respuesta fue: —dejé de fumar a los 21 affos, y durante estos afios decidf ahorrar el equivalente al valor diario de la cajetilla, Asf, todos los meses deposité en el banco Ia suma de $16,800. El banco me pagé el I por ciento mensual de interés real y con el producto total pude comprar el departamento. {Cual fue el precio? Moto Hoy es 18 de octubre y dentro de tres afios el primogénito de Rodrigo Fuentes cumpliri la mayorfa de edad. Su padre desearfa regalarle una moto que costaria $1.800,000 en pesos de hoy. Para adquirirla decide ahorrar una cantidad mensual en un instrumento bancario que rinde 2 por ciento mensual. Si la tasa de rendimiento no cambia en ese tiempo, {cuanto tendria que ahorrar Rodrigo cada mes para poder adquirir la moto? CONN Al ver las noticias acerca del premio otorgado por la Loteria, José Manuel se dijo: —Llevo 15 aiios apostando en este juego y nunca he ganado nada. Si en ese entonces le hubiese hecho caso a mi tfo, quien me recomend6 que jams jugara y que, por el contrario, depositara todas las semanas el valor del cart6n, tendrfa mis buenos ahorros. Si el costo del carton es de $ 200 pesos y la tasa de interés real es de-12 por ciento anual, ;cudnto tendria ahorrado? Patricio Lucas no sabe si firmar un contrato con la MGM por siete temporadas, por Jo cual recibird la suma de USS 400.000 por perfodo. Sin embargo, desea saber a cuanto corresponde su valor presente. Por otro lado, Universal Studios le ofrece uncontrato por siete temporadas por US$ 1,900,000 pagaderos hoy. ;Podria usted asesorarlo si sabe que el costo alternativo de Patricio Lucas es de 10 por ciento? Pedro Picapiedra decide comprar un equipo usado, cuyo precio es de $ 800.000, para reparar su troncomévil, pero sélo cuenta con $ 500.000 para pagar al contado, a. Sie prestan la diferencia al 10 por ciento anual y sus ingresos le permiten pagar cuotas de $ 94.641 al afio (al final de cada afio), ,cudnto demorard en pagar el equipo? b. Sile prestan la diferencia al 10 por ciento anual a seis afios plazo, ide qué monto serdn las cuotas? c. Sile prestan la diferencia y debe pagar cuotas de $ 118.698 al afio durante cinco afios, ;qué tasa de interés le estan aplicando? eam Un joven de 23 afios esté meditando sobre la conveniencia de dejar de fumar. Ademis de los beneficios asociados a una menor probabilidad de contraer cdncer, enfermedades respiratorias o del corazén, y de terminar de una vez por todas con las discusiones con su novia, quien no le acepta besos nicotinosos, contempla el beneficio econémico de ahorrarse los $ 700 que en promedio gasta diariamente en cigarrillos ($ 21.000 al mes). Si la tasa de interés mensual en su cuenta de ahorros es de 1,5 por ciento mensual, {en cudntos aitos habré reunido una suma de $ 28.000.000? ;Y una de $ 36.00.0007 Un banco que paga un interés de 10 por ciento anual sobre cuentas de ahorro nos anuncia que nuestro depésito inicial de $ 700 se ha acumulado hasta llegar a $ 1.650,56. ,Cudnto tiempo ha permanecido ese depésito en el banco? Usted desea comprar una casa, cuyo precio es de $ 10.000.000, para instalar un consultorio, Puede pagar $ 2.000,000 al contado y el resto lo cancela en 15 cuotasanuales iguales. ;Cudl serd el valor de estas cuotas si la deuda devenga un interés anual de 8 por ciento? PSs MRAM eC God Se estima que el costo de mantenimiento de un vehiculo nuevo seré de US$ 40,000 el. primer afio y que aumenta en US$ 10.000 cada afio durante los siete afios que se piensa mantener. El vehiculo tiene hoy un valor de USS 2.200.000. Si el banco le da un cinco ppor ciento de interés anual sobre los depésitos que usted ha estado realizando y si usted no tiene Ia posibilidad de disponer de dinero para el mantenimiento a futuro, ,cusinto deberfa tener ahorrado hoy en el banco para estar seguro de que con ese monto més los, intereses que le paga al banco podria adquirir el auto y costear su mantencién futura? Eltestamento de Diego Bello estipula que su albacea deber4 vender todo el activo de su herenciae invertir el producto Ifquido en un bono a 10 afios plazo que pagara cupones anuales a su sobrino Luciano Andrés. El albacea encuentra que el tnico activo que existe en la herencia consiste en US$ ‘500.000 de pagarés oro de la Compaiifa Maracaibo Petroleum Oil, que vencen a los 8 aflos y devengan el 6 por ciento de interés pagadero semestralmente. Poco antes de morir Diego Bello, la Compaiifa Maracaibo Petroleum Oil tropez6 con dificultades financieras y convino con los tenedores de sus pagarés suspender el pago regular de Jos cupones, que quedarfan como un pasivo diferido. Al momento de vencer los pagarés se cancelarfa a los tenedores de bonos, de una vez, el capital més los cupones con el interés sobre los mismos, que capitalizarfan semestralmente al 6 por ciento anual, Estos valores no pueden ser negociados en el mercado, pero una AFP! ofrece comprarlos, aun precio que se determinaria al calcular su valor actual tomando una tasa de 7,5 por ciento anual. El capital que se obtenga se usa para adquirir un bono pagadero de cupones anuales, afecto a una tasa de 5,5 por ciento anual. ;Cudl es el monto de estos cupones? \ Alea sk SP, ea privado de pensiones.1 Depésito Una persona desea hacer hoy un depésito por $ 50.000 en un banco con el propésito de continuar efectuando diez depésitos adicionales semestrales por el mismo monto, el primero de ellos dentro de seis meses. Si el banco le paga 10 por ciento semestral, jcuinto retirard seis meses después del dltimo depésito?PROYECCION DE DEMANDA Conocer el comportamiento futuro del mercado en precios, demanda, produccién y otras variables constituye un elemento fundamental en el andlisis preinversional. Para ello existen diversas técnicas de proyeccién, tanto de cardcter cualitativo como cuantitativo. Determinar cual es mds conyeniente depende basicamente de la disponibilidad de informacién, calidad de ella, la precisién deseada del prondstico, el costo del procedimiento, los beneficios del resultado, los perfodos futuros que se desee pronosticar, el tiempo disponible para hacer el estudio y el ciclo de vida del producto. Sin embargo, la aplicacién de distintas técnicas puede ser un trabajo complementario, es decir, es posible estudiar el comportamiento espe variable en funcién de su desempefio hist6rico, y complementarlo con primaria obtenida a través de otras técnicas. Los métodos de proyecci6n existentes pueden clasificarse en cualitativos, causales y series de tiempo. Los primeros se basan principalmente en opiniones de expertos. Su utilizacion se recomienda cuando el tiempo escaso, cuando la informacién cuantitativa no esta disponible 0 bien cuando se espera que cambien as condiciones del comportamiento pasado de la variable que se desea proyectar. Las técnicas més conocidas son los focus group, método Delphi, la investigacion de mercado y los pronésticos visionarios- Los modelos causales se basan en que las condiciones y factores que determinaron el comportamiento pasado de una variable permanecerdn en el futuro. De esta manera, el prondstico se basa en los antecedentes cuantitativos histérivos Los métodos causales utilizados en este capitulo son encuestas de investigacion de compra y modelos de regresién I'neal, cuadraticos y logaritmicos, Se recomienda este tipo de modelos cuando el comportamiento pasado explica el futuro, cuando se dispone de suficiente informacién histérica confiable y cuando el contexto econémico, politico, social, tecnolégico y cultural son relativamente estables. Los modelos de series de tiempo también se utilizan cuando el comportamiento futuro del mercado puede estimarse por lo ocurrido en el pasado, de esta manera cuando nos enfrentamos a un contexto que haya implicado cualquier cambio en las variables, hace que el modelo pierda eficacia y validez. Los modelos, de series de tiempo mas comunes son el de los promedios méviles y el afinamiento exponencial. El conocimiento del comportamiento esperado de una variable permite al evaluador establecer el tamafio del proyecto, los ingresos por venta, la tecnologta necesaria para producir los volimenes dimensionados, las economias de escala involucradas en los procesos de produccién, etcétera.Una importante empresa del sector de la construccién ha decidido diversificar su cartera de productos y entregar al mercado, ademés de viviendas nivel medio, un cementerio parque. Esta constructora se caracteriza por edificar viviendas en ciudades como ‘Mendoza y Rosariocon proyecciones a Cordoba y otras localidades del sur de Argentina, Con el objetivo de seguir operando en estos mercados, se encuentran atrafdos por la idea de construir un cementerio parque en la ciudad de Mendoza. Para poder estimar la demanda por el cementerio parque, se deberd depurar la demanda potencial. Como base fundamental de la potencialidad de compra de derechos de sepultacién en el cementerio, se adjuntan los resultados obtenidos a partir de una encuesta directa que se aplicé en diversos sectores de la ciudad. Para obtener la poblacién total, se considera conveniente tomar como base las comunas del sector norte y sur de Mendoza, que es donde se encontrarfa ubicado el futuro cementerio, y se han sumado las cuatros comunas de su alrededor. La totalidad de la poblacién esté compuesta segtin la siguiente descripci6n: Poblacién total ‘Sector norte Sector noreste Sector centronorte Sector centro Sector suroeste __Sector sureste ‘Total 27.7. Las cifras citadas corresponden a estudios realizados en el iiltimo Censo nacional. Por otra parte, segtin fuentes del Instituto de Estadisticas de Argentina la tasa de crecimiento neto de la poblaci6n alcanza a 1,67 por ciento, puesto que la tasa de mortalidad es de 0,57 y la tasa de natalidad es de 2,24 por ciento. Adicionalmente, dadas las caracteristicas del producto y el servicio del cementerio, se han escogido como mercado objetivo los segmentos ABC1, C2 y C3. "GSE: Grupo Socio Econémico. Segtin esta categoria, el segmento ABCI corresponde al estrato sacioeconémico medio-alto; el C2 al estrato medio de la poblacién, y el C3 al estrato medio-bajo.‘Ademis, segtin los resultados obtenidos en la encuesta, el 62,73 por ciento de la poblacién no est inscrito en ningtin cementerio. Por otra parte, de los encuestados no inscritos,e1 49, 28 porciento manifest6 interés en matricularse en un cementerio parque, Segiin datos estimados, la familia promedio en Mendoza est compuesta por 4,35 personas. Esta cifta permitira establecer el ntimero de familias que estarfan dispuestas a inscribirse, puesto que la demanda es familiar y no particular. Participacién de mercado: Paraestablecer cudl podrfa ser la participacién que al cementerio parque le comesponderfa eneste mercado, se decidis utilizar una estimacién muy conservadora respecto del universo determinado, més atin si se considera que el directorio de ka empresa no desea asumir riesgos mayores. Por esta raz6n, se recomienda trabajar bajo el supuesto de que solamente el 5 por ciento del segmento efectivamente cuantificado en relaciGn a los espacios de sepultaci6n se inscribirfa como miembro del cementerio cada aifo. Tasa de crecimiento proyectada de la demanda Mediante el apoyo de elementos de marketing y de la publicidad recomendada en la estrategia comercial del cementerio, se pretenderé alcanzar mayores porcentajes de mercado para los préximos afios, los que no serdn incorporados en los andlisis de flujos para mantener la postura conservadora de la evaluacién, Es conveniente dejar en claro que el producto o servicio que se pretende entregar es de importancia para el segmento al cual est4 siendo dirigido. La demanda efectiva se incorporaré paulatinamente y estard en relacién directa con la tasa de natalidad y mortalidad de Ja zona, razén por la cual se ha considerado una tasa de crecimiento anual del orden de 1,67 por ciento para los proximos diez afios, segtin lo sefialado anteriormente, Sin embargo, es conveniente indicar que la demanda se esté midiendo familiarmente y no se est considerando la venta de una sepultura de slo dos capacidades, por ejemplo, con lo cual se verfa incrementada la estimacién. Con las cifras anteriores, cuantifique la demanda del mercado para los préximos diez afios. al ebi Una importante empresa del rubro industrial de bebidas y refrescos desea estimar las ventas en pesos de sus productos para los préximos afios. Sin embargo, previamente debe conocer la produccién futura y el precio 6ptimo que maximice las utilidades. .Para lograr lo anterior, usted present6 un plan de trabajo en el cual vale toda la informacién necesaria para efectuar el andlisis. La respuesta de la empresa fue la siguiente: Nosotros disponemos Gnicamente de las estadisticas de ventas pasadas; también conocemos nuestra funcién de demanda y nuestra funcién de costos! =No se preocupe ~dice usted-, esa informacién sera suficiente para lograr los resultados planteados. La informacién fue la siguiente: Cuadro de estadisticas de venta de bebidas en miles de unidades La funcién de demanda estimada para los productos corresponde a: f (demanda) = 81 P + B21 + 83 Pb + 64 Pu * Bl .caf4 = Pardmetros de la funcidn -P = Precio del bien - 1 = Ingreso promedio disponible per cépita “Pb = Tamaiio de la poblacién *Pu = Gasto en publicidad ‘Mediante la utilizacién de modelos econométricos se ha estimado que por cada peso que aumente el precio, la cantidad demandada disminuiré en 2.000 unidades; por cada peso que aumente el ingreso, se incrementaré en 60 y por cada habitante adicional, aumentard en 2 por ciento, Por otra parte, se ha estimado que B4 = 0,04; el ingreso promedio disponible per cépita es de $ 3.000; el tamajio de la poblacién es de 1.500.000 habitantes, y los gastos publicitarios alcanzan a $ 625.000. Para proyectar las ventas ajuste los datos a una funcién del tipo Y =a + bx. Si, por otra parte, la empresa ha estimado una funcién de costos equivalente a . CF = $ 2.000.000 CV =30Q + 200Hdonde Hes el coeficiente de energia por unidad producida estimado en $ 600 por cada 1,000 productos, es decir, H = 600, a. Derive mateméticamente.las ecuaciones de Ia recta de regresion. b, {Cual es la producéién para 2002 y lo acumulado hasta abril del 2003? c, Cuantifique las ventas en pesos para las fechas anteriores. on Un destacado grupo de inversionistas del sector forestal desea desarrollar una importante inversién en el rea, que consiste en adquirir 50 hectéreas para el cultivo de pino radiata‘en la zona sur del pafs para ser exportado a mercados como Estados Unidos y Japén, Sin embargo, resulta indispensable para la toma de decisiones conocer el comportamiento futuro de la demanda por rollizos, para lo cual se dispone de la informaci6n hist6rica en relaciGn con las exportaciones de dicha materia prima a esos mercados. Exportaciones por pais (m’) Japén 150 1350147 160 163 165180 Estados Unidos 120 us 133 140 147__—155_ 170 Fuente: Elaboracién interna Informacién obtenida por el propio grupo de inversionistas, mediante los contactos existentes en ambos paises, sefialan que podria obtenerse el 20 por ciento del mercado de exportaciones de rollizos de pino radiata a Jap6n y Estados Unidos. Por otra parte, resulta fundamental comercializar las materias primas a un precio que garantice el beneficio maximo de las utilidades, para lo cual se dispone de la funcién de demanda del mercado, asf como también de la funcién de costos de la empresa que desarrollard el proyecto. Qd = 500 - 50P CT=300+10Q Para proyectar la demanda del mercado, utilice una ecuacién exponencial del tipo Y = a b', donde Y representa la variable dependiente (exportaciones) y x, la variable independiente (afios).... Derive y determine las ecuaciones de regresién. . {Cul es la demanda nacional para los préximos cinco afios? . ,Cudl es el precio que maximiza las utilidades del proyecto? . Si los inversionistas enfrentan un costo alternativo del 13 por ciento anual, el precio internacional se mantiene durante los proximos cinco afios y se capta el 20 por ciento del mercado para ambos paises, {cul es el valor presente de las ventas del proyecto para el préximo quinquenio? eaege Expot A pesar de que el tipo de cambio real se ha deteriorado en los tiltimos ajios, el sector exportador ha sabido generar los mecanismos y estrategias que le permiten competir exitosamente en el mercado mundial. Dentro de los productos mas representativos en la canasta de bienes transables se encuentra la fruta. El mercado de la oferta nacional para fruta exportable est actualmente compuesto por cuatro empresas con igual participacién de mercado. Se espera que para los proximos tres afios la empresa Expofrut $.A., una de las cuatro exportadoras, alcance una posicién de liderazgo en el mercado, ya que, segtin un estudio realizado por el equipo de asesoria comercial de la propia empresa, ésta obtendr4 5 por ciento mas de participacién de mercado cada afio hasta el 2001. Las ambiciosas metas de crecimiento han llevado a tener la intencin de formar un fondo de inversiones a fin de consolidarse como laempresa mas grande de exportacién fruticola del mercado, Sin embargo, sus ejecutivos no saben de cudntos recursos se dispondré para formar dicho fondo, estimando hacerlo equivalente al valor presente de las utilidades esperadas para los prdximos tres afios. Para conocer el comportamiento futuro de la demanda de exportacién de cajas de fruta, se dispone de la informacién historica en relaci6n a las exportaciones efectuadas a los distintos mercados. Exportaciones hist6ricas de fruta (en cajas)Por otra parte, se busca comercializar las cajas de fruta a.un precio que garantice maximizar las utilidades, para lo cual se conocen las funciones de demanda y de costos de Expofrut $.A.: Para proyectar la demanda, utilice una ecuacién del tipo Y = a+b - x*, donde Y representa la variable dependiente (exportaciones)y x, la variable independiente (afios). 5 . ,Cual es la demanda de Expofrut S.A. para los proximos tres afios? b. {Cudl es el precio que maximiza las utilidades del proyecto? . Si Expofrut S.A. enfrenta un costo alternativo del orden del 1,2 por ciento real mensual y el precio internacional se mantiene constante durante los préximos tes afios, ;,a cudnto alcanzaria el monto disponible para el fondo de inversiones? Pedro Board desea adquirir una tabla de surf para practicar su deporte favorito en las playas de California. Lamentablemente, no podré hacerlo antes de ocho meses debido aque esté comenzando su afio académico en la universidad, Sin embargo, para adquirir dicha tabla, Pedro se comprometié a pagar el 50 por ciento del valor de la produccién de su fébrica de velas de Fun Boards proyectada para 1998. Dados los escasos conocimientos de Pedro en la materia, le ha pedido a usted que le ayude a proyectar las ventas de velas de Fun Boards, para lo cual se dispone de la siguiente informacién: Cuadro estadistico venta de velas Por otra parte, para obtener el precio de venta de las velas, Pedro ha estimado las siguientes funciones de demanda y de costo: Qd= 100 - S0P CT =300+ 196 Q enfrentando un costo alternativo anual de 12 por ciento. Sin embargo, para asesorar a Pedro es necesario realizar la regresi6n de estimaci6n de las ventas en base a la ecuacién de una parabola:. Derive y determine las ecuaciones de la regresion. . ,Cudl es la produccién en unidades para 2002 y junio del 2003? {Cuanto le costarfa la tabla de surf hoy a Pedro? . {Cudnto le costard la tabla de surf dentro de ocho meses mas? pegsEsTUDIOS DE MERCADO Alestudiar el mercado de una empresa o un proyecto es preciso reconocer todos y cada uno de los agentes que, con su actuacién, tendrén algiin grado de influencia sobre las decisiones que se tomar4n al definir una estrategia comercial. Dentro de la informacién relevante que entrega el estudio de mercado se pueden nombrar alternativas y oportunidades de inversién, andlisis industrial de los consumidores, competidores, distribuidores y proveedores, entre otros. La importancia del estudio de mercado en la constitucién de los flujos de caja radica principalmente en que entrega informaci6n para la proyeccién de la demanda, los precios, los ingresos, las condiciones de pago, los gastos de promocién y publicidad, los costos de los insumos, sus condiciones de pago, eteétera. El estudio de mercado en Ia evaluacién de proyectos, més que describir y proyectar los mercados relevantes, deberd proporcionar la informacién de ingresos y egresos que de él se deriven. En este sentido, quien evalua el proyecto no debera profundizar més alld de lo que este objetivo plantea. Aunque-cada proyecto requeriré un estudio de mercado diferente, es posible establecer un procedimiento general que considere un andlisis hist6rico, actual y proyectado. El primero tiene por objeto determinar una relacién de causa efecto entre las experiencias de otros y los resultados alcanzados. El anilisis actual constituye la base de cualquier prediccidn. Sin embargo, para nuestro propésito, el estudio de la situacién futura es el mas importante. Este andlisis debe considerar lasituacién sin y con proyecto, para asi concluir con la cuantificaccién del mercado consumidor particular de la empresa en funci6n de la estrategia comercial definida para el proyecto. En la estrategia comercial deberdn definirse las cuatro variables que la componen; precio, producto, promocién y distribucion.Un destacado empresario nacional viaj6 a los Estados Unidos para asistir a una feria internacional de alimentos con el objetivo de conocer un producto de origen indonés, que, segin él, tendrfa mucho éxito en el mercado local. Ha sido uno de los alimentos mas revolucionarios en el mercado norteamericano, Se trata del “Cavicol”, que tiene como principal caracteristica el hecho de ser preparado a base de huevos de caracol, procesados de tal forma que se obtiene un sabor muy similar al caviar. Se sabe que este producto es muy antiguo en Indonesia, donde es consumido en grandes cantidades, y que ha mostrado un sostenido crecimiento, siendo comercializado en el mercado estadounidense. Este empresario, duefio de una de la principales pesqueras nacionales dedicadas ala comercializacién de productos del mar, quiere evaluar la posibilidad de importar “Cavicol” desde Indonesia para comercializarlo en nuestro pais. a. Defina el problema del empresario y su objetivo como evaluador de proyectos. . {Qué informacién considera primordial para determinar la viabilidad del proyecto? Considere principalmente los aspectos cualitativos. ¢. {Como lo Hevarfa a cabo? es una empresa creada en 1970, en la ciudad de San Benito, 700 kil6metros al sur de San Tito, la capital de San Luco. San Benito es una ciudad de un mill6n de habitantes y la tercera en importancia en el pafs. La economfa regional se suistenta basicamente en la agricultura y la industria forestal. A partir de la década de 1970 tuvo un fuerte crecimiento, basado en la inauguracién de plantas de celulosa y papel en la zona y en el desarrollo del propio sector forestal y agricola. Estas nuevas industrias tuvieron un efecto multiplicador sobre el empleo y el ingreso, permitiendo una gran mejorfa en los niveles de vida de sus habitantes. “EI Supermercadito” se cre a partir de una pequefta tienda de abarrotes que don Juan Brito hizo prosperar con mucho esfuerzo y lentamente desde 1959. Esto permiti6, en 1962, inaugurar otro local similar en un populoso barrio de San Benito En 1970, con la ayuda de sus hijos Diego y Miguel, inauguré un pequefio autoservicio en el centro de la ciudad llamado “El Supermercadito”, el que tenia originalmente una sala de venta de 300'metros cuadrados, la cual tuvo que ampliarMK al doble de su capacidad dos aftos después. Las ventas anuales en 1995 aleanzaban 70 millones de pesos (cifra expresada en moneda de julio de 1996). El éxito aleanzado a esa fecha lo llev6 a ampliar su negocio hasta completar un total de ocho locales en noviembre de 1995, pudiendo considerarse ya como una cadena de supermercados. “El Supermercadito” es una empresa lider en San Benito, con una participacién de mercado del 90 por ciento entre los autoservicios (dato obtenido de una encuesta realizada por la empresa especializada ACEC Lida., en noviembre de 1995), con un nivel de ventas anuales, acumulado para la cadena, de $ 2.200 millones. La empresa tenfa por politica un margen de 28 por ciento sobre sus precios netos de compra, lo que determinaba una rentabilidad, después de impuestos, de 4 por ciento sobre las ventas. Todo lo anterior le permitié a la familia Brito llegar a poseer una pequefia fortuna, la que no podfan destinar a incrementar su niimero de locales, como lo habjan hecho en afios anteriores, ya que el mercado estaba copado. Esto tiltimo motivaba la idea de ampliar la cadena a la ciudad de San Tito, que tiene cuatro millones de habitantes, con un ingreso promedio inferior en casi 20 por ciento al existente en San Benito. Esto ltimo ha motivado que Don Juan Brito y sus hijos se retinan en conjunto con su contador, José Macafia, para determinar y evaluar la conveniencia de expandirse a la ciudad de San Tito. -Es indudable~ sefiala Juan— que al expandir nuestra cadena a San Tito Jograremos aumentar nuestro nivel de utilidades, ya que nuestra experiencia, sobre todo en el trato con los proveedores, nos permitirfa crecer casi tan répidamente ‘como lo hemos hecho en San Benito. -Mira papa —dijo Diego-, es cierto que hemos sabido manejar muy bien nuestros proveedores, pero en San Tito las cosas son diferentes. No seremos los Gnicos, ni mucho menos los Iideres como lo somos acd. Tienes que pensar que en San Tito los proveedores tienen otras alternativas para colocar sus productos. Ti siempre complicéndote, Diego; ti sabes que, sin importar nuestras negociaciones con los proveedores, lo basico es recargar nuestro margen acostumbrado, el que nos ha permitido obtener las utilidades de los tiltimos afios — acoté Miguel. —Claro que tienes raz6n, Miguel —dijo don Juan; nuestro negocio lo debemos entender como lo hemos hecho siempre: comprando productos de buena calidad, con buenos plazos de parte de los proveedotes, con un margen parejo y todas las ventas al contado. —Si, don Juan, pero en San Tito existen cuatro cadenas de autoservicio més, y todas ellas realizan constantemente grandes esfuerzos publicitarios para ganarse el segmento del mercado que més le interesa a cada uno, y por eso existen supermercados con precios realmente bajos y con una calidad de producto y servicio aceptables —intervino José Macafia.=No, don José -replicé Miguel, usted estd temeroso de irse a San Tito. Basta con que utilicemos una estrategia comercial igual a la aplicada en San Benito, es decir, una aparicién en prensa a la semana ademas de cinco menciones diarias en la radio local. Por otra parte, la competencia no debe preocuparnos, ya que somos una cadena conocida por la buena calidad de nuestros productos. ~Yo creo que ustedes estin ciegos ~dijo Diego ~San Tito no es San Benito. La gente tiene otto nivel de ingresos, més alternativas donde comprar, desconocemos cuales son sus hibitos de compra y es un hecho de que la mayoria de sus compras las realizan con tarjetas de crédito, Ademids, los proveedores pueden ofrecer sus productos en un sinntimero de locales, lo que nos impediria lograr tan buenas negociaciones de plazos y precios como aqui. En definitiva, si ustedes insisten en irse, sin realizar un estudio mas acabado de dicho mercado y cémo atacarlo, yo me retiro de esta sociedad. —Calmémonos, hijos —intervino don Juan-—, la solucién de todo esto no la Jograremos separindonos. Si bien Diego tiene raz6n en algunas cosas, creo que es més titil y sano pedirle la opinién a alguien que conozca ms el mercado de San Tito. —De acuerdo, papa —dijo Miguel-, yo conozco a la persona adecuada, un profesional que posee estudios en administracién de negocios y tiene gran experiencia con los autoservicios de San Tito, ya que ha asesorado a las dos mas grandes cadenas en los iltimos cinco afos. La reunién terminé con el acuerdo de que Miguel se comunicaria con el experto adecuado para pedirle un informe preliminar sobre las variables que deberfan estudiarse a fondo, en el que se especificarfan los agentes que se analizarfan y las investigaciones que se deberfan realizar. Dependiendo de la complejidad de este informe, se tomarfan después las decisiones sobre los pasos por seguir. a. {Qué opinién le merece 1a postura de don Juan? ,Comparte Ia posicién de Diego o la de Miguel?. b. Siusted fuerael gerente de “El Supermercadito”, ;qué acotacién hubiera hecho al problema planteado? ;Esté de acuerdo con la conclusién de la reunion? c. Si formara parte del equipo externo contratado para la ejecucién del estudio preliminar, ;qué variables considerarfa para estudiarlas con mayor profundidad? 4, {Cémo lo Hlevarfa a cabo y qué variables consideraria? Antecedentes generales ‘Una empresa de inversiones trasandina lleva més de diez afios implementando proyectos para su consolidacién financiera en diversos sectores de la economia, Sin‘embargo, sus expectativas de crecimiento han Hevado a la compafiia a estudiar la posibilidad de invertir en nuestro pafs. Especificamente desea incursionar en el mercado de los helados, como una forma de diversificar sus negocios en el extranjero, Esta empresa desconoce las caracteristicas de! mercado nacional no sélo en el rea especifica de interés, sino que ademas en los aspectos macroeconémicos que identifican al pais. En este sentido, la empresa requiere la elaboracién de un estudio de mercado que le permita disponer de los antecedentes necesarios para la toma de decisiones en relacién a la factibilidad econémica para invertir en el sector. a, Defina el objetivo general de la investigacién. b. {Cudles son los objetivos especificos que deben proponerse para lograr lo anterior? . {Qué fuentes de informacién utilizaria? d. {Qué metodologia de investigacién llevaria a cabo? °FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS. La proyeccién del flujo de caja constituye uno de los elementos mas importantes en el estudio de un proyecto, ya que la evaluacién del mismo se efectuaré sobre Jos valores que en él se utilicen. Existen diferentes flujos de caja para diferentes fines: uno de ellos se utiliza para calcular la rentabilidad del proyecto; otro, para medir la rentabilidad de los recursos propios, 'y un tercero, para evaluar la capacidad de pago frente a los préstamos que ayudaron a su financiamiento. Sin embargo, los elementos que conforman un flujo de caja proyectado difieren si es un proyecto de creaci6n de una nueva empresa o si ¢s uno en que se evaltia tuna empresa en funcionamiento, ya que las variables que deberdn incluirse son diferentes, EI flujo de caja est4 compuesto por varios momentos, que representan la ocurrencia en el tiempo de un ingreso 0 egreso. Normalmente, cada momento refleja los movimientos de caja ocurridos durante un periodo, los que se anotan como la suma simple de ellos. El horizonte de evaluacién de un proyecto también constituye un elemento importante que debe definir el preparador y evaluador de proyectos. Si bien no existe una regla que lo determine, es importante que éste pueda medir Ia rentabilidad de! negocio en el largo plazo. En términos generales, la estructura de un flujo de caja se puede agrupar en cinco ftemes basicos.-Estos son: (1) los ingresos y egresos afectos a impuesto (2) gastos no desembolsables (3) el impuesto propiamente tal (4) restitucién de los gastos que no constituyen egresos efectivos de caja (5) los costos e ingresos no afectos a impuesto Ingresos (1) = Costos directos )—~ —— Gastos de administracién () = Gastos de ventas =: Gastos no desembolsables Resultado antes de impuestos Impuestos ‘Resultado después de impuestos 4) +Gastos no desembolsables @) 6) * Inversién 6) + Ingresos no afectos a impuestos oO Costos no afectos a impuestos FLUJODECAIJA ¢,Dentro de los gastos no desembolsables estén las depreciaciones y las amortizaciones de los activos nominales, que para efectos de la construccién del flujo tienen el mismo tratamiento que la depreciacién. Los prdximos ejercicios reflejan algunas de las situaciones planteadas anteriormente. Para ello se presentan evaluaciones tanto para empresas nuevas como para empresas en funcionamiento. A través de ambos casos estudiaremos evaluacién de proyectos nuevos, evaluacién de reemplazo, tamafio y ampliacién, localizacién y outsourcing entre otros, determinando en algunas ocasiones la rentabilidad del proyecto, la del inversionista y la capacidad de pago del mismo,En el estudio de un proyecto de transporte de pasajeros en ferrocarril entre dos ciudades muy alejadas entre si, se ha estimado que el tiempo promedio de viaje entre ambas ciudades es de 24 horas, En un perfodo de un afio se espera que se realicen un total de 158 viajes, transportando aproximadamente 24.648 pasajeros, aun promedio de 156 por viaje. El precio promedio de venta del pasaje asciende a $ 11,000, el que incluye 1a alimentacién de los pasajeros. El gasto en nutricién por pasajero se ha calculado en $ 2.280, en tanto que la comisién por ventas de pasajes ser de 10 por ciento sobre el precio de venta unitario. En cuanto al consumo de eombustible, el estudio técnico establece que alcanzaré 3.000 litros por viaje, con un precio unitario de $ 130. Por su parte, el costo en lubricante se obtiene tomando en consideracién que cada viaje requiere un total de 120 litros a un valor de $ 410 por unidad. Los costos de mantencién ascienden a $50.452 por cada viaje que se realice, en tanto que los costos fijos operacionales se estiman en $ 45,000,000 anuales por derecho a via. Los egresos por remuneraciones, ademas de las comisiones, ascienden a un total en cada viaje de $ 127.000 por los siete tripulantes que se necesitan. Por otra parte, se consideran viiticos ascendentes a $ 14.000 por tripulante para cada viaje yun gasto en alojamiento de $ 5.000 por tripulante por cada dos viajes, en atencién a que al regreso de cada viaje alojan en su propia casa, Finalmente, se considera un gasto en aseo de los vagones de $ 42.000 por trayecto. En repuestos y accesorios diversos se estima un desembolso anual de $ 3.800.000, en tanto que la inversiGn en la locomotora y carros asciende a $ 150,000,000. El valor de desecho de la inversi6n se estima en 20 por ciento del valor de adquisicién al cabo de diez aiios de funcionamiento. La tasa de impuestos sobre Las utilidades es de 15 por ciento, en tanto que la tasa de costo de capital exigida por los inversionistas asciende a 16 por ciento Los equipos se deprecian en diez afios, con valor residual contable de cero, a. Determine el resultado que se obtiene por la operacién de un afio promedio del proyecto. b. Manteniendo constante el nuimero de Viajes establecido en el texto, zeus es Ja cantidad de pasajes que permite estar en equilibrio? Suponga que el tren tiene capacidad suficiente para transportar el doble de pasajeros establecidos en el planteamiento. ,Cusl es el ntimero de viajes de equilibrio? d. Determine el precio de equilibrio para la cantidad original de pasajeros considerada en el proyecto. e. {Cual es la rentabilidad porcentual del inversionista?En el estudio de un proyecto se definieron los siguientes ftemes de inversiones con la cuantia y afios de depreciacién que se indican: Terreno Construccién ‘Maguinaria Equipos y muebles Al décimo afio, la construccién con el terreno se podran vender en $ 70.000.000, mientras que la maquinaria en $ 18,000,000 y los equipos y muebles en $ 1.000.000. La empresa estima que podré generar flujos futuros normales de caja por $ 14,000.000 anuales a perpetuidad, Si la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 or ciento y la tasa de capital es de 10 por ciento anual, determine el valor de desecho por los métodos contable, comercial y econémico.WE ee meee eee e cece eens eee en ee een enna esenseneee ELECCION DE ALTERNATIVAS TECNOLOGICAS Y DECISIONES DE REEMPLAZO La eleccién de alternativas tecnolégicas, por lo general, se efectda en la etapa preinversional del ciclo de proyectos. En esta etapa se debe efectuar el estudio de viabilidad econdmica, en el cual, dentro del estudio técnico, deben compararse los valores actuales de costos de los procesos tecnolégicos que estén analizandose, La necesidad de evaluar alternativas tecnolégicas surge de la existencia de procesos con altos costos de inversi6n, pero con bajos costos de operacién y viceversa, por lo que debe evaluarse la conveniencia de ambos casos considerando el horizonte de evaluacién, costos de inversién y operacién, valores de salvamento, tasa de descuento, etcétera. Las decisiones de reemplazo, a diferencia de la anterior, se efecttian en la etapa de operacién, lo que significa que por lo general se dan en empresas en funcionamiento. En esta ocasién debe evaluarse la situacién sin proyecto versus con proyecto, lo que significa evaluar los efectos financieros de la situacién actual, versus os efectos financieros de Ia alternativa que se esté estudiando como reemplazo. El estudio de las inversiones de modemizacién por la via del reemplazo puede originarse por diversas causas: capacidad insuficiente de los equipos existentes para enfrentar un eventual crecimiento, ineficiencias de costos en comparacién con nuevas « tecnologias, obsolescencia por adelantos tecnolégicos, etcétera. Cualquiera sea el caso, se parte de la base de que los ingresos del proyecto o de la empresa en funcionamiento son los mismos y por tanto irrelevantes de ser considerados, por lo que debe seleccionarse la alternativa que tenga el menor valor actualizado de sus costos.Usted desea renovar sui equipo por otro mas moderno que permitirfa disminuir los costos de operacién. La vida titil econémica de ambos equipos es de cuatro afios (Nota: no considere en ningtin caso la depreciacién de los equipos). Se presentan a continuacién los valores de los equipos con sus ingresos y costos anuales esperados. Equipo antiguo + Valor de venta hoy $ 10.000 + Costo de operacién anual $ 500 + Ingresos anuales $ 5.500 + Valor de venta dentro de cuatro afios $ 7.000 Equipo nuevo + Valor de compra (inversién) $ 16.000 + Costo operacién anual $200 + Ingresos anuales $8500 + Valor de venta dentro de cuatro afios $ 9.000 Determine la conveniencia de efectuar el cambio mediante un flujo incremental sila tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento, y la tasa de descuento pertinente es 10 por ciento anual. En la realizacidn del estudio téenico de un proyecto se encuentran tres alternativas tecnoldgicas de distintos pafses que se adecuan a los requetimientos exigidos para su implementacién. El costo fijo anual de cada alternativa serfa el siguiente, dependiendo del volumen de produccién: 10.001 - 20.000 20.001 - 30.000 30.001 - 40.000Por otra parte, los costos variables unitarios de cada alternativa por rango de producci6n se estiman en: El estudio de mereado sefala que 1a demanda del producto seré de 20.000 uunidades para los primeros tres altos, 28.000 del cuarto al séptimo y de 34.000 unidades del octavo al décimo. Por otra parte, los costos de las distintas alternativas tecnoldgicas son los siguientes: Opcion A: $ 2.000.000 Opeién B: $ 1.800.000 Opeidn C: $ 1.600.000 Si los activos se deprecian linealmente en diez afios y no existe la posibilidad de venderse en el mercado secundario al cabo de dicho plazo, evalie las diferentes alternativas tecnologicas considerando una tasa de descuento de 12 por ciento anual y una tasa de impuesto a las utilidades de 15 por ciento. Un joven e impetuoso operario de una Estacién de Servicios, cansado de las exigencias de su tio Kong, duefio de la estaci6n, antes de abandonar la oficina del obstinado pariente, tiene el valor necesario para gritarle que un mono bien entrenado podrfa desarrollar la tarea tan sencilla que le han asignado. El propietario del negocio reflexiona un momento las palabras de su sobrino y queda subyugado por la idea de entregarle a un mono las tareas que antes efectuaba su sobrino. EI sefior Kong acude donde su socio, el sefior Maguila, y le argumenta con cierta vehemencia la necesidad de realizar inversiones tendientes a ahorrar costos futuros y la posibilidad de traspasar el cargo. Después de un extenso debate se ponen de acuerdo en Ia conveniencia de realizar un estudio, el que presenta los siguientes antecedentes: Costarfa $300.000 comprar y entrenar a un mono razonablemente inteligente con una vida predecible de diez afios. Los costos anuales de alimentacién y alojamiento del mono costarian $100,000. El sueldo del sobrino representa $195,000 anuales. La empresa esté en un nivel de impuesto del 15 por ciento y un costo alternativo de 18 por ciento.{Deberfa el sefior Kong comprar el mono o volver a contratar una nueva persona en reemplazo de su sobrino? Justifique su respuesta. {Cua es el valor presente del ahorro de costos por el hecho de optar por la alternativa mas eficiente? Elabore el flujo incremental correspondiente. Nota: los activos se amortizan o deprecian arazén de 10 por ciento anual. Ej Ee ine La empresa Profrut 8.A. se cre6 en 1960 ¢ inicialmente producfa s6lo salsa de tomates, alcanzando ventas que la han hecho ocupar uno de los primeros lugares en el mercado nacional, Posteriormente, diversificé su produccién, creando dos Iineas nuevas de productos: conserva de frutas y mermeladas. Actualmente, se esté analizando la viabilidad de producir y comercializar platos preparados enlatados. Dado que la capacidad instalada actual est trabajando casi al 100 por ciento, no serfa posible ocuparla en la produccién de los nuevos productos. El estudio técnico concluyé la existencia de dos altenativas de procesos productivos. Alternativa 1 Involucra un grado de automatizacién mayor que el utilizado actualmente, requeriria de los siguientes desembolsos: + Compra de terreno $ 5.000.000 + Construccién de planta (edificio) $ 14,000,000 + Maquinas y equipos $ 16.000.000 + Obras complementarias $ 4.000.000 + Energfa, reparaciones y otros (al afio) —-$1.000.000 + Costo unitario de mano de obra $ 5 + Costo unitario de materias primas $ 8 Alternativa 2 + Compra de una planta y su remodelacién —$ 15.000.000 + Equipos y maquinas $ 10,000,000 + Energia y otros (al afio) $ 700.000 + Costo unitario de mano de obra s 8 + Costo unitario de materias primas $ 10Todos los activos se deprecian linealmente a die7.afios y ninguno de ellos podra venderse al final del perfodo de evaluacién (definido en diez anos), salvo el terreno, que podré venderse al mismo precio en que fue adquirido, En cuanto al edificio, se ha estimado que este no podra ser comercializado en el mercado secundario al final del periodo de evaluacién, En ambas opciones, los ingresos son los mismos y se prevé que no se requerir de reinversiones durante la vida util del proyecto. El volumen de produccién en el segundo proceso puede alterarse facilmente sin incurrir en mayores costos, dado que su tecnologia es bastante flexible. En cambio, en el segundo es menor, ya que requiere de mayores tiempos de ajuste. En términos relativos, es més abundante la mano de obra parael segundo proceso que para el primero, ya que éste requiere de cierto personal calificado que, si bien no es escaso, no se encuentra en gran cantidad como en la otra alternativa. Otra caracterfstica del primer proceso descrito es su mayor facilidad para adaptarlo ala produccién de jugos de fruta, linea de producto no explotada ain por la empresa. En marzo de 1996, en una reunién del equipo que estudia el proyecto, se discutia acerca de la estimacién de la demanda para cl producto. El gerente general de Profrut S.A., sefior Phillips, encontraba demasiado optimista la demanda proyectada, pues “no s6lo debe considerarse como productos competitivos los platos preparados enlatados existentes en el mercado, sino también aquellos que son presentados en otros tipos de envases, como las bandejas de aluminio”. Después de criticar otros aspectos considerados en la estimacién de la demanda, sugirié castigarla en 30 por ciento. El sefior Solar, responsable del estudio de mercado, no considers como competitivos, los productos mencionados por Phillips, ya que “no ofrecen las ventajas de transporte, almacenamiento y rapidez en su preparacién para el consumidor que poseen los productos enlatados”. Ademés, argumenta: “Creo firmemente que podremos vender las 250,000 unidades mensuales estimadas en la proyeccién de la demanda, ya que existe una fuerte necesidad de nuestro producto en el mercado al que lo ofreceremos”. La reuni6n terminé sin que se Iegara a un acuerdo. Al retirarse de la sala, el sefior Phillips le pide que presente en la proxima sesién su recomendacién sobre el proceso productive que deberia adoptarse. Para efectos del estudio, utilice una tasa de descuento de 13 por ciento anual y ‘una tasa de impuesto a las utilidades de 15 por ciento. La compaiifa Martini est4 usando actualmente un solo horno de combustiéfa gas, pero debido a los aumentos que se prevén en la produccién, se estén considerando las siguientes alternativas:Alternativa 1 Comprar un nuevo homo eléctrico, de doble capacidad al que se tiene ahora, y conservar el antiguo para casos de emergencia. Alternativa 2 Comprar un nuevo horno.a gas similar al actual y operar con ambos hornos. Se tienen los siguientes datos para ayudar a tomar la decisién: Se supone que todos Jos homnas poseen una vida iil contable de diez aiios y su valor de desecho es nulo al término de este plazo. El homo antiguo tuvo un costo de $ 4.500 hace 4 afios y su valor actual en el mercado es de $ 2.400. El precio de un nuevo homo a gas es de $ 5.000. Los costos de mantenimiento de un homo a gas que se usa regularmente durante el afio importan $ 1.400 l afio. Las reparaciones y el mantenimiento de la unidad de emergencia importarfan $ 700 al afto, El precio de un nuevo homo eléctrico es de $ 20,000; los probables costos anuales de reparaciGn y mantenimiento ascenderdn a $ 2.700. Los costos variables comparativos por carga (unidad de calentamiento) son los siguientes: Suministros ‘Trabajo Total Los impuestos sobre las utilidades son de 15 por ciento. El costo de los fondos para la compafiia es de 16 por ciento y se estima que el uso de las maquinas durante los préximos 10 afios ser de 700 unidades (carga) por aiio. Calcule los flujos de caja relevantes para evaluar este proyecto e indique qué alternativa elegiria, Justifique su respuesta. Grape So Una compaiifa elaboradora de bebidas de fantasfa ha experimentado un fuerte aumento, en la demanda de su producto esirella “Grape Soda”, raz6n por la cual el departamento de produccién de la empresa ha decidido duplicar su capacidad.Actualmente, la compafifa “Softdrink” elabora y vende 200m’ anuales de bebida envasada aun precio de $ 35,000 el m’. La tecnologia actual tiene costos operacionales de $ 14.500 por m? producido y dos millones en costos indirectos de fabricacién. Fue adquirida hace tres afios en seis millones y ha sido depreciada linealmente a cinco afios. Hoy se encuentra tasada en cl 45 por ciento de su valor de adquisicién pero, a pesar de su uso, podria seguir utilizindose durante cinco aiios més, perfodo enel cual se estima que podria venderse al 10 por ciento de su valor de adquisici6n. Para enfrentar el aumento de la demanda, existen dos posibilidades: Alternativa 1 Adquirir una tecnologia pequefia que complemente a la actual a un precio de $ 8.000.000, con una vida titil de cinco afios. Al cabo de dicho periodo se estima que podria venderse en el mercado secundario al 30 por ciento de su valor de compra. Su costo de operaci6n es de $12,000 por m* producido y se estima que con esta tecnologia, ‘en conjunto con la que se encuentra disponible, podra duplicarse la producci6n actual de la empresa, incrementando los egresos fijos actuales en 20 por ciento. Alternativa 2 Cambiar completamente el proceso de producciGn actual, adquiriendo una tecnologfa con una capacidad que alcance a los 400 m, Para ello existe una cuyo costo de adquisiciOn es de $13 millones, con una vida titil de cinco afios y se estima que al final de ese perfodo se podré vender en el 40 por ciento de su valor de compra, Segiin el encargado de produccién, esta opciGn permitirfa reducir los costos de operacin a $ 11,000 el m* producido y los costos indirectos de fabricacién a $ 1.800.000 anuales. Si la empresa requiere un nivel de capital de trabajo equivalente a tres meses del costo total de produccién desembolsable, los inversionistas enfrentan un costo alternative de 13 por ciento anual y Ia tasa de impuesto a las utilidades es de 15%, jeual de las dos alternativas es la mas conveniente para enfrentar el incremento en la demanda de la empresa? {Cusl es el valor presente del ahorro de costos por el hecho de implementar Ia alternativa més eficiente? PORE Una de las ms importantes compafifas de! rubro automotor desea desarrollar una nueva generaciGn de vehiculos de acuerdo con las caracterfsticas y percepciones de su mercado objetivo obtenidas en una reciente investigaci6n. Para ello deberémontar una nueva linea de produccién, eligiendo entre dos alternativas que se adecuan a los requerimientos del mercado, Se dispone de la siguiente informacion: Tnversién en linea de produccién $ 2.000, Consumo eléctrico unitario $ 08 3 Mano de obra if Costo de insumos por unidad producida $54 Valor de salvamento 30% Cualquiera sea la altemativa seleccionada, se aplicara una depreciaciGn lineal acelerada a cuatro afios con un valor residual cero. El estudio de mercado sefialé que para los tres primeros afios de operaci6n existirfa una demanda de 200 vehiculos por afio, produciéndose un incremento del orden del 25 por ciento para el cuarto y el quinto afio de operacin. Sélo para el caso de la segunda alternativa el incremento en la produccién permitirfa reducir los costos unitarios en 10 por ciento, por una sola vez, debido a las economias de escala que el mayor volumen de produccién implica Por diltimo, se sabe que la empresa enfrenta un costo de capital de 13 por ciento y que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento. a. Con lainformacién sefialada, evaltie y determine qué alternativa tecnol6gica es la mas conveniente para la empresa, considerando un horizonte de evaluacién de cinco aiios, . ,Cudl es el beneficio neto para la empresa al rechazar Ia alternativa més, ineficiente? s ° . 4Cémo afectaria su decisién un incremento en el precio de la mano de obra? a {Cé6mo afectaria su decisién si se produce un cambio en la tasa de descuento? ONE Una importante empresa del rubro lcteos se encuentra en la disyuntiva de mantener Ia actual Iinea de produccién o modernizarla, para lo cual desea evaluar las siguientes alternativas: Alternativa 1 Adquirir una méquina de tecnologfa de punta que hoy cuesta $ 2.100, cuyavida til contable y econémica es de tres altos, con un costo de operacién de $ 400 para el primer afio y de ahi en adelante se incrementard en 10 por ciento aflo a afio. Alternativa 2 Comprar otra de tecnologia media, cuya vida ttil y econémica es de seis aftos a un precio de $ 3,000 con un costo anual de operacién de $ 300. Alternativa 3 Mantener la maquina actual, adquirida en $ 4.000, cuyo costo de operacion es de $ 500. Por otra parte, se sabe que su depreciacién acumulada es de $ 2.800 y que su vida til contable y econémica es de 10 afios. Sin embargo, en caso de optar por cualquiera de las opciones anteriores, 1a tecnologia actual podrfa venderse hoy en $ 1.200. Ademis de lo anterior, se sabe que la tecnologfa de punta puede adquirirse en cualquier momento, en cambio Ja maquina de tecnologia media no se volvera a fabricar, por lo que no habré una nueva oportunidad para adquirirla enel futuro. ; Qué alternativa aconsejaria usted si el costo de oportunidad de laempresa que lo contraté es de 15 por ciento y la tasa de impuestos es de 10 por ciento? Notas: + Evaltie las decisiones con un horizonte de seis afios. + Tanto la tecnologia de punta como la media no podran venderse al término de su vida econémica. Ion ee ‘Transporte de cenizas y escorias desde la Central Termoeléctrica Quillay En Los tiltimos afios, los niveles que han alcanzado las precipitaciones durante los meses de otofio e inviemo (tradicionalmente Iluviosos) han sido notoriamente deficitarios con respecto a los niveles histéricos, 1o cual ha provocado serios trastomnos a todas las actividades que dependen fuertemente de este recurso, como son la agricultura, la ganaderfa, y la generacién de energia. Este heeho ha obligado a las empresas hidroeléctricas abuscar soluciones que les permitan asegurar un suministro estable de electricidad para el desarrollo de la actividad econémica y el consumo piblico. Una de estas soluciones la constituyen las centrales termoeléctricas, las que si bien no son una respuesta definitiva al problema por su limitada capacidad generadora, sf dan respaldo al sistema. Sin embargo, estas centrales presentan algunos problemas que requieren de un andlisis técnico y econémico para su solucién, Tal es el caso de la Central Termoeléctrica Quillay, ubicada en la ciudad de Naranjal, en la que se requiere determinar la ubicacién definitiva de los residuos que se generan por la actividad de la central. Respecto de la produccién de residuos, se ha estimado que durante el proceso de transformacién para la generacién de energia, la caldera de la Central Termoeléctrica Quillay deja como residuos no utilizables escorias y cenizas equivalentes aproximadamente al 20 por ciento del peso total del carbén quemado. En un afio de actividad de la central se pueden quemar aproximadamente 300.000 toneladas de carbén, lo que significa una produccién de 60.000 toneladas de cenizas y escorias, equivalentes a un volumen de 50,000 metros ctibicos en total, a los que debe darse alguna ubicaci6n definitiva, Para dar soluci6n a este problema, en la actualidad dichos residuos son llevados desde la central hasta una cancha de acopio provisoria, distante aproximadamente 200 metros, vfa transporte hidréulico a través de tuberias. Esta cancha provisoria tiene una capacidad maxima de 100 mil metros cibicos, por lo cual anualmente este material debe ser retirado de ella y evado en camiones hasta otra cancha de acopio definitivo que se encuentra a 2,5 kilémetros, debiendo para ello utilizar caminos en precarias condiciones de mantencién, Cabe destacar, sin embargo, que esta cancha de acopio definitivo se encuentra aproximadamente 2.900 metros en Ifnea recta de Ia central, pero separada de ésta por un cerro de 35 metros de altura, lo que obliga a realizar el trayecto rodeando a éste. Por otra parte, dados los niveles de generacién de energfaa los cuales se proyecta el funcionamiento de la central, la capacidad de la cancha definitiva se coparia en un plazo prolongado. Debido a las caracterfsticas geogrificas y a la ubicacién relativa de las canchas y la central, se contempla como alternativa de inversiGn la instalaci6n de una tuberfa que las conectaria a través del cerro, utilizando para ello un sistema hidrdulico impulsado por una bomba. El costo de la inversién necesaria para llevar a cabo esta alternativa se puede descomponer de la siguiente forma:Una vez aprobada la decisién de implementar el proyecto, los estudios técnicos deberdin comenzar un afio antes de la operacién y cancelarse el 50 por ciento al contado y el resto al momento de la puesta en marcha del proyecto. En relacion al montaje propiamente tal, éste deberd pagarse en 10 cuotas mensuales iguales, siendo la primera de ellas diez meses antes de la puesta en marcha del proyecto. Los activos nominales se amortizan a raz6n del 20 por ciento anual. Los costos de mantencién anuales de la valvula y de la bomba se estiman en $ 600.000, en tanto que el gasto de operacién lo constituye basicamente el consumo anual de energia eléctrica de 1a bomba, estimado en $ 72 por metro ctibico de residuo transportado. Los equipos en uso en la actualidad se encuentran totalmente depreciados. No existe otro gasto adicional para la central por la operacién del sistema. Por otra parte, en base a observaciones de mercado se ha estimado que los nuevos equipos podrian tener un valor de salvamento de $ 2.000.000 al final del perfodo de evaluacién, tal como se sefialé en el cuadro anterior. En cuanto a Ja situacién actual de costos de la central, relacionados con el transporte de las cenizas 0 la escoria, éstos consisten en gastos de mantencién y reparaciones anuales del tramo de 200 metros de tuberfas viejas correspondientes al transporte hidrdulico existente entre la central y 1a cancha provisoria, més los gastos por mantencién de esta tiltima, los que ascienden en total a $ 7,2 por metro ctibico de material transportado. El costo de la energia utilizada en sacar los residuos de la caldera y trasladarlos 200 metros hasta la cancha transitoria es equivalente al costo de operacién en que se incurriria por extraer estos residuos de la caldera y ponerlos en la tuberfa que se pretende instalar para su conduccién a la cancha definitiva. Ademés, en la situacién base estan los gastos de operacién correspondientes a un costo por metro cibico de carga y transporte mediante camiones de la escoria hasta la cancha definitiva, el que alcanza un valor aproximado de $ 500 por metro ctibico. En Ia actualidad, la cancha de acopio provisoria tiene un valor comercial de $ 35.000.000 y un valor contable de $ 18.000.000; este tiltimo coincide con el valor de mercado del mismo al final de la evaluacién. Por la abundancia y bajo costo del carbén utilizado en la generacién de energia (principal insumo), se considera que esta no es una variable de riesgo relevante para el proyecto. Pero existe otro riesgo inherente que es importante destacar y es que no se tiene 100 por ciento de certidumbre de que la central mantenga su nivel de actividad durante toda la operacién del proyecto, lo que significa que, de reducirse éste, variarian las estimaciones de voliimenes de cenizas y escorias residuales por transportar, con el consiguiente efecto sobre los resultados econémicos del proyecto. Ladepreciaci6n contable de los activos involucrados se realiza a und tasa de 10 por ciento anual (valor residual contable), en tanto que Ia tasa de impuesto a las utilidadesesde 15 por ciento anual. La tasa de descuento inherente al proyecto se ha calculado en 12 por ciento, en consideracién al sector industrial al que pertenece la empresa. {Recomendarfa la inversiGn? La industria discogréfica mundial se ha caracterizado por su inestabilidad en Ja oferta de sistemas de grabacién digital, puesto que existen tres formatos diferentes, DAT (Digital Audio Tape), DCC (Digital Compact Cassette) y Mini Disc, de los cuales ninguno ha podido posicionarse masivamente en el mercado. Lo anterior no s6lo ha traido problemas financieros por no alcanzar economias de escala por volimenes de produccién, sino que ademas no existen sefiales que le permitan al mercado decidir qué tipo de tecnologias utilizar para los sistemas de grabacién digital. Esto Hev6 a la compaiiia Electrie Sound, en conjunto con Digital System, a evaluar la posibilidad de lanzar al mercado un revolucionario sistema de grabacién digital, no s6lo por su disefio, sino que fundamentalmente por su precio, puesto que, segiin los costos de produccién, éstos podrian ser comercializados a la mitad del precio que se ve en el mercado para productos similares, Elestudio de mercado efectuado por el departamento de marketing y ventas de Electric Sound en conjunto con Digital System ha determinado que para los prdximos cuatro afios la demanda total tendria el siguiente comportamiento: Para implementar el proyecto, la empresa ha decidido crear un departamento de investigaci6n y claboracién del sistema, para lo cual se ha pensado modificar un galp6n de produccién de propiedad de Electric Sound adquirido en US$ 50,000 hace cinco afios. Las nuevas instalaciones demandardn recursos por USS 25.000. Por otra parte, la empresa debe optar por una de dos Iineas de produccién, para lo cual se dispone de la siguiente informacién: Alternativa L Adaptar la tecnologia utilizada en la produccién de Dats, lo que demandara recursos por US$ 150.000. Esta tecnologia fue adquirida hace cuatro aiios en US$ 200.000,hoy se encuentra valorada en US$ 100,000, y podria ser utiizada durante cuatro afios mis sin problemas técnicos. Se estima que al cabo de ese tiempo podria ser vendida en cl mercado secundario en US$ 80.000, Para su funcionamiento se incurre en costos fijos por US$ 60,000 anuales, los que se descomponen segtin la siguiente estructura: ‘Remuneraciones. . USS 24.000 ‘Seguros s USS 6,000 Publicidad USS 30.000 Total i USS 60.000 Los costos de operacién por unidad producida estén compuestos de la siguiente forma: ‘Accesorios Cobre ‘Mano de obra directa Total Alternativa 2 Reemplazar completamente Ia tecnologfa utilizada para la fabricacién de Dat's por una mds flexible a las adaptaciones de las necesidades especificas de! nuevo producto. Esta tecnologia tiene un costo de US$ 230.000 y se estima que al cabo de cuatro afios de uso podria ser vendida en 40 por ciento de su valor de compra. A diferencia de la alternativa anterior, esta tecnologia permitiria reducir los costos fijos en 25 por ciento y los costos operacionales unitarios en 20 por ciento. Nota: todos los activos se deprecian a razén de 25 por ciento anual. La empresa deberd financiar dos meses completos de operacién para la estimacién de capital de trabajo utilizando el método del déficit m4ximo acumulado. ‘Considere los aspectos relevantes para la toma de decisiones. Si la tasa exigida por los inversionistas es de 12 por ciento anual y la tasa de impuesto de 15 por ciento, ;cudl es la alternativa tecnolégica més conveniente? Construya un flujo incremental que indique la utilidad neta que se obtendria por rechazar la opcién menos conveniente. Popeye el marino estaba muy preocupado por el fuerte aumento en la demanda de espinacas que experimentaba su compafifa, ya que no sabfa eémo iba a enfrentaresta situacién. Es por ello que encomend6 a su amada Olivia que estudiara las distintas posibilidades de ampliacién de su planta de produccién. La compaiifa de Popeye elabora y vende actualmente 1.000 toneladas de espinacas anuales a un precio de $ 20.000 la tonelada, Una asesorfa realizada por su "amigo" Brutus ha determinado que los costos de operacién variables ascienden a $ 6.000 por tonelada y los fijos a $ 3.000.000 anuales. En el procesamiento de la materia prima se est4 utilizando una maquinaria comprada hace dos afios en $ 4,000,000, la que hoy se encuentra comercialmente valorada en $ 3.000.000 y podria usarse todavia otros cinco aifos mas. Segtin la investigacién realizada por Olivia, ésta tiene una vida titil restante de cinco afios, al cabo de los cuales podria venderse en $ 200.000, Pero la principal conclusién a a que leg6 Olivia era que la ampliacién podria lograrse por una de las siguientes posibilidades: Alternativa 1 Comprar una maquina pequefia que complementarfa a la actual a un precio de $ 10.000.000, con una vida util de cinco afios y un valor residual contable de $ 400.000. Su costo de operacién es de $ 4.000 la tonelada y se podrian duplicar la produccién y las ventas sin incrementar los egresos fijos. Alternativa 2 Reemplazar el equipo actual por uno més modemo, que tendria una capacidad de produccién equivalente alas dos méquinas de la altemativa anterior. Su valor de mercado es de $ 20,000,000 y se ha estimado un valor residual de 5 por ciento de su valor de adquisicién, Permitiria operar a un costo unitario de $ 5.500 por tonelada de espinaca producida y reducir los costos fijos en $ 500,000 anuales. Se ha estimado que este equipo no podré ser comercializado al final del periodo de evaluacién. Segtin los anilisis realizados por el propio Popeye, su compaiifa mantiene un capital de trabajo equivalente a seis meses de costo total desembolsable. Por otra parte, enfrenta una tasa de impuesto a las utilidades de 10 por ciento y un costo alternativo del 12 por ciento anual. Adicionalmente, se sabe que todos los activos de la empresa tienen una vida ttl de cinco aftos y se deprecian linealmente. {Cual de las dos alternativas tecnol6gicas es la més conveniente para Popeye”?Una importante empresa del rubro agroindustrial desea incursionar en una nueva linea de productos. Se trata de la elaboracién de pasta concentrada de tomate. El directorio de la compaiifa sabe que el negocio es sumamente competitivo, puesto que existen cuatro ‘grandes empresas consolidadas en el mercado: Iansa, Malloa, El Vergel y Deyco, todas con igual participacién de mercado. A pesar de ello, esta empresa ha decidido emprender el negocio, para lo cual pretende disefiar una estrategia de penetracién que desplace ala competencia, quiténdole 5 por ciento de participacién de mercado a cada una de las ‘empresas que componen la industria. Sin embargo, a partir del segundo aio de operaci6n, Ja empresa desea mantener una postura agresiva, capturando 4 por ciento adicional del mercado total cada afio durante los préximos cuatro afios siguientes. Para proyectar la demanda del mercado se cuenta con la siguiente informacién hist6rica: Cuadro de venta de pasta de tomate envasada (toncladas) Para conocer la demanda para los proximos cuatro afios utilice una ecuacién del tipoY = a+b-x, Para evaluar la primera alternativa, se sabe que la empresa dispone de un galpén industrial adquirido hace tres afios en $ 200.000, con una vida util contable de cuatro afios. Ademés, se dispone de una tecnologia antigua que podria adaptarse para la producci6n de pastas. Esta tecnologia fue adquirida hace dos afios en $ 50.000, con una vida titil contable y econémica de cuatro afios. Hoy se encuentra valorada en $ 30.000 y se cree que al final de su vida econémica podria venderse en $ 20.000. Sin embargo, a pesar de que la remodelacién demanda recursos por $ 16.000, su vida econémica no se verd inctementada. El costo de produccién por tonelada producida es de $ 12 y los costos. indirectos de fabricacién son del orden de $ 11.000 anuales. Se estima que el capital de trabajo que requiere para su operaci6n corresponde a dos meses de costos variables. Para poder abastecer la demanda de los afios restantes, la empresa deberé adquirir una tecnologia media, la cual permitiria disminuir los CIFen 10 porciento y loscostos variables en$ 2. Esta tecnologia tendria un costo de $ 35.000, con una vida titi! contable y econ6émica ‘dedos afios, Sin embargo, antes de esa fecha noes posible adquirir dicha tecnologia. Dadas sus caracteristicas, al cabo de dos ajios de uso tendria un valor “0” en el mercado. _ La segunda altemnativa consiste en adquirir una tecnologfa completamente nueva en $ 45.000, con una vida titil contable y econémica de cuatro afios. Se estima que al final de su vida titil esta tecnologia podria venderse en 40 por ciento de su valor de compra. Dadas sus caracteristicas de tamaiio y espacio, se requiere de la construccién de un galp6n completamente nuevo, lo que demandara recursos por $ 90.000. Laprincipal ventaja de esta tecnologia es que puede reducir los costos de produccién considerablemente, puesto que los costos fijos que demanda esta opcién alcanzan a $ 7.000 anuales y los variables a $ 8 por tonelada producida. Por diltimo, al igual que para la tecnologia anterior, el capital de trabajo requerido para su operacidn es de dos meses. (A cudnto equivale el valor presente del ahorro de costos por el hecho de escoger la altemnativa tecnol6gica més eficiente? Construya el flujo incremental correspondiente. Nota: Todos los activos de la empresa se deprecian a razén del 25 por ciento anual, salvo la segunda tecnologia de la primera opci6n.DECISIONES DE TAMANO Y AMPLIACION Si bien las decisiones de tamafio de planta obedecen a par4metros técnicos, la incidencia sobre los costos de inversién y operaci6n es tan relevante, que resulta indispensable de evaluar la conveniencia econémica que cada alternativa genera dentro de la empresa. Son diversos los factores que determinan el tamaio de una planta, tanto cualitativos como cuantitativos; sin embargo, lo que debemos evaluar es si un mayor tamafio inicial con capacidad ociosa y por tanto con costos financieros de inversién mayores es compensado por las economias de escala que un mayor volumen de produccién pudiera generar en los costos, ya sea por mejores precios de compra de materia prima, distribucién de gastos de administraci6n en un mayor volumen de unidades, especializacién del trabajo yfo integracién de procesos. Este tipo de evaluacién cobra mayor importancia cuando las tecnologias existentes permiten ampliarse en tramos fijos y no paulatinos, en donde podria ser recomendable invertir inicialmente en tecnologfa de tamafio superior, siempre y cuando exista una demanda proyectada creciente. A diferencia de la evaluacién de alternativas tecnolégicas, las decisiones de tamafio son posteriores, puesto que una vez elegido el tipo de tecnologia, debe evaluarse el tamaio éptimo de ella. La evaluacién de un proyecto de ampliacién es relativamente similar a la evaluacién de un proyecto de reemplazo. La diferencia fundamental radica en que en una ampliacién no necesariamente debe considerarse la liberacién de un activo en uso, puesto que generalmente solo involucra un aumento de inversiones y de la capacidad instalada. $i bien los proyectos de ampliacién pueden considerar el reemplazo de un equipo de menor capacidad por uno mayor, es probable que s6lo se agreguen nuevos activos al proceso! . En la evaluaci6n de proyectos de ampliacién, al igual que en los de reemplazo, el objetivo principal es aumentar el valor del proyecto, s6lo que en el primer caso implica el aprovechamiento de nuevas oportunidades de negocios, mientras que enel segundo implica seguir operando en los niveles actuales de la empresa pero con mayor eficiencia. 1N. Sapag, Evaluacién de Inversiones en la empresa, abril 1998,at Una empresa fabricante de envases flexibles debe evaluar los efectos econémicos de la estrategia de crecimiento que el directorio de la compafifa acord6 implementar en su tltima reunién, Los estudios de mercado efectuados han indicado que la industria tiene buenas perspectivas de crecimiento; sin embargo, la empresa debe evaluar cudl debiese ser el tamafio de planta éptimo para enfrentar la demanda de envases proyectada para los préximos cinco afios, para toda la industria, la cual es Ja siguiente: ‘Demanda (envases) Uno de los principales proveedores de tecnologtfa de fabricacién de envases ha proporcionado las caracteristicas téenicas y costos de tres tamaiios diferentes. El costo unitario de produccién de cada planta y su distribucién, entre costos fijos y variables, corresponden a valores estimados trabajando a plena capacidad. Los costos fijos por depreciacidn no se encuentran considerados en la siguiente tabla. Laeestrategia de precios de la empresa indica que cada envase debiese ser vendido en $ 350, independientemente del volumen de venta. La inversién en el tamaiio de la planta A corresponde a $ 800,000, $1.480.000 para la B y $1.850.000 para la C, netos de IVA. Adicionalmente, se sabe que no existe posibilidad de obtener ingreso alguno por la venta de cualquiera de las alternativas de tamaito. El impuesto a las utilidades alanza a 15 por ciento y la depreciacién de los activos se efectuard en forma lineal a cinco afios. {Cudi de los tamafios disponibles utilizarfa para enfrentar la demanda estimada? Para encontrar el tamafio que maximice el valor de 1a empresa no considere la posibilidad de combinar y duplicar tecnologfas.EMSAN Empresa Sanitaria del Norte EMSAN Historicamente, la Empresa Sanitaria del Norte, EMSAN, ha abastecido de agua potable a la ciudad de Antofagasta, surtiéndose de afluentes naturales en el altiplano a 4.000 metros de altura. La longitud de los ductos de la sanitaria entre la cordillera y sus estanques alcanza a 380 kil6metros. El didmetro de las tuberias es de dos metros, Jo que le permite abastecer a la ciudad sin problemas de escasez. Sin embargo, dado que se espera un aumento en la demanda de agua potable, producto del crecimiento poblacional proyectado, se requiere aumentar Ia capacidad de abastecimiento y produccién. El departamento de planificacién de la sanitaria pronosticé que dada Ia capacidad de produccién de las instalaciones actuales, el proyecto de ampliacién debiese entrar en funcionamiento en dos afios mas, puesto que a esa fecha se encontraré produciendo a méxima capacidad. ‘Actualmente, el consumo de agua potable en Antofagasta alcanza a los 748 litros por segundo, Para conocer la demanda potencial de agua potable, la propia empresa sanitaria estim6 el siguiente ajuste lineal en base a las estadisticas de los uiltimos trece afios: Y = 625 + 20,5x Para enfrentar el plan de expansi6n, la empresa estd estudiando dos posibilidades de ampliacién: La primera consiste en construir un acueducto paralelo al actual, que le permita captar mayor cantidad de agua desde la cordillera, y la segunda en construir una planta desalinizadora de agua de mar a orillas de la ciudad. A continuaci6n se presenta una descripcién de cada alternativa: Alternativa 1 El acueducto que se construiria en forma paralela al actual seria de un metro de didmetro y de material de acero inoxidable de dos milimetros de espesor, lo que permitiria tener una capacidad suficiente para abastecer la demanda esperada. Adicionalmente, seré necesario adquirir una bomba captadora, con una capacidad de 120 litros por segundo, en USS 1.000.000. Los costos de mantencién de la bomba se estiman en US$ 10,000. La construccién del acueducto demoraré dos afios y la inversién se hard efectiva al final de cada etapa segtin la carta Gantt que se adjunta a continuacién:[ Obras civiles “Montaje de acueducios Sellado de tuberias El movimiento de tierra representa el 20 por ciento de la inversi6n del acueducto; las obras civiles, e! 40 por ciento; el montaje de la bomba, el 30 por ciento, y el sellado de las tuberias, el 10 por ciento de la inversién total. La bomba se adquiere seis meses antes de la puesta en marcha, cancelndose 50 por ciento al contado y cl remanente en dos pagos trimestrales iguales. Los analisis técnicos de rendimiento y eficiencia de esta alternativa han indicado que por cada metro ctbico producido, la empresa sanitaria incurrird en los siguientes costos directos de produccién: Contado contra factura del mes 15 dfas contra factura del mes 26 de cada mes 30 dias contra fuctura del mes Alternativa 2 Consiste en instalar una planta desalinizadora de agua de mar en el sector de La Negra, al sur de Antofagasta, cuya capacidad instalada es igual a la de la alternativa anterior, es decir, para el mismo flujo. Para enviar el agua hacia Antofagasta, se necesita la misma bomba mencionada en la alternativa anterior, s6lo que la distancia entre estos dos puntos es de 30 kilémetros, Dado que el tramo es més corto, se estimé que las obras de instalacién del acueducto se terminarfan en un perfodo de tres meses, fecha en la cual se cancelar4 el 100 por ciento del presupuesto a los contratistas. El didmetro de la tuberfa también serfa de un metro. La inversi6n en la planta asciende a US$18 millones, sin incluir la bomba. Se estima que la construceién de la planta desalinizadora debe empezar un afto antes de la puesta en operacién, Después de dos meses de iniciada la etapa de inversién de esta alternativa, se incurriré en gastos equivalentes al 50 por ciento de su valor. EL resto de ella se pagard en nueve cuotas mensuales iguales. Las especificaciones técnicas de esta tecnologia sefialan que por cada metro cibico producido, en promedio deberd incurrirse en los siguientes costos directos:Contado contra factura del mes 15 dias contra factura del mes 26 de cada mes 30 dias contra factura del mes Contado contra factura del mes Independientemente de Ia alternativa que se implemente, los estudios de EPCM (Engineering, Procurement, Construction and Management) indican que construir un metro lineal de tuberfa tiene un costo total de US$ 75. La vida util contable de las inversiones de ambas alternativas es de diez afios, y los tinicos activos que se podrén comercializar son la bomba y la planta, para lo cual se estima que podrian venderse en el mercado secundario en el 20 por ciento de su valor de adquisici6n al cabo de cinco afios, Tanto para el acueducto paralelo como para la planta desalinizadora se tomarfa un seguro, cuya prima anual ascenderia al 3 por ciento de la inversién en activos fijos, pagadera en diez ‘cuotas iguales con dos meses de gracia. EMSAN actualmente posee una estructura administrativa compuesta por tres gerencias, cuyos costos remuneracionales corresponden a US$ 13.500 mensuales. Sin embargo, en el evento de instalar la tuberfa paralela a la existente, se requerira contratar un jefe de supervisién de produccién y mantencién de tuberias, cuyo costo se estima en US$ 2.100 mensuales, Para el caso de una planta desalinizadora adicional a la estructura actual, se requeriré de la contratacién de un jefe de mantencién de turbinas mds tres técnicos de operaci6n por un costo total de US$ 1.200 mensuales. La empresa ha determinado que el precio de venta del agua debiera ser de US$13 por metro ciibico. Los antecedentes disponibles del mercado consumidor indicaron que una vez que la empresa emita la factura del consumo del mes, el 1 por ciento de los clientes cancelard al contado, el 9 por ciento a 15 dias, el 30 por ciento a 30 dias y el resto a 45 dias, Los gastos por concepto de administracién de cobranzas alcanzan a US$ 6.000 mensuales. Sila tasa de descuento relevante para la empresa es de 13 por ciento anual y la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento, ;cudl alternativa de ampliacién es la més conveniente? Elabore el flujo incremental correspondiente a cinco afios en base a los flujos relevantes de cada alternativa.DECISIONES DE LOCALIZACION La decisién acerca de dénde ubicar una empresa, ya sea para una planta industrial como para puntos de atencién al consumidor, puede determinar el éxito o fracaso del negocio. Es por ello que la decisién final debe estar influida por criterios econdmicos, estratégicos, institucionales y/o criterios de preferencia emocionales. Cada proyecto tiene sus propias caracteristicas, por lo que los criterios de decisién dependerdn fundamentalmente de ellas. Asf, si se trata de un proyecto inmobiliario 0 de atencién directa a ptiblico, como restaurantes, cines, tiendas comerciales, etcétera, los factores estratégicos serdn primordiales en el proceso de decisién; sin embargo, si se trata de un proyecto industrial como una planta embotelladora o una fabrica de cuadernos, los criterios seran fundamentalmente econémicos. Debido a ello, existen distintos modelos y técnicas de aplicacién. Si los criterios son fundamentalmente estratégicos, se recomienda utilizar el modelo de Brown y Gibson; si son de cardcter econémico, se recomienda la técnica del valor actual de costs relevantes, y si los dos criterios son relevantes, se recomienda una combinacién de ambos modelos, tal como se efectiia en el caso “Centro turfstico” que presentamos mas adelante. Independientemente del modelo que se utilice, cada opcién de localizacién constituye un subproyecto que debe evaluarse con el detalle que el estudio de viabilidad lo requiera. La decisi6n de localizacién es una decisién de largo plazo, lo que significa que el proceso de decisién debe estar influido por factores econémicos, técnicos, legales ¢ institucionales que hagan que una localizacién que pudiera ser inconveniente desde un punto de vista de corto plazo, se convierta en la mejor decisién en el largo plazo.Desde comienzos del siglo XX, Castillo S.A. se ha dedicado a la fabricacién y comercializacién de articulos escolares y de escritorio, como cuadernos, bloc de apuntes, libretas, corcheteras, clips, etcétera, en su planta de Viiia del Mar, V Region de Chile. Debido al fuerte desarrollo turistico, esta ciudad ha tenido un crecimiento inmobiliario explosivo, especialmente en los alrededores de las instalaciones de la fabrica, por lo que la planta productiva de Castillo S.A, ha quedado inserta en un sector residencial y comercial de alta plusvalia, alto trafico peatonal y vehicular, Esta situacién implicé que el movimiento de camiones desde y hacia la planta se tornara cada vez mds dificultoso. ‘Como consecuencia del alto crecimiento que experimenté la empresa, ésta comienza a expandirse en los terrenos aledafios a sus actuales instalaciones, sin que ello implique una eficiencia técnica, sino més bien una adaptacién a las circunstancias existentes. ‘Todo lo anterior generé en la empresa cambios profundos que Ilevaron al directorio de la compaaia a evaluar una nueva localizacién, para lo cual, ante Ja posibilidad de efectuar el traslado, han encargado la realizacién de un estudio que permita establecer el impacto econémico que esta decisién tendrfa en la empresa. La produccién actual de Castillo S.A. aleanza a las 300 toneladas anuales de productos terminados, que generan US$ 1.000.000 de utilidad, siendo su principal mercado 1a ciudad de Santiago, donde se comercializa el 60 por ciento de la produccién total. El 20 por ciente se comercializa localmente en Vifia del Mar, el 10 por ciento en el sur y el 10 por ciento restante en el norte del pais. Para este nivel de produccién se necesitan 300 toneladas de insumos. Demanda segiin sector 10% La proyeccién de demanda efectuada por la propia empresa indica que ésta creceri 5 por ciento anual durante los proximos diez afios, Por otra parte, la migracién que se ha venido manifestando desde la capital hacia el sur del pais ha repercutido en que Santiago vaya perdiendo importancia relativa respecto de otros puntos de venta, transfiriendo el 2 por ciento anual de la demanda a dicho mercado.Una de las posibilidades consideradas en el estudio de traslado es Casablanca. La particularidad de esta alternativa es que en ese lugar ya existe una planta que fue utilizada con otros fines, pero que podria ser remodelada y adaptada a las necesidades particulares de Castillo S.A. Esta planta actualmente se estd liquidando en US$ 800.000, de los cuales el 25 por ciento corresponde al valor del terreno. Su remodelacién, que tardaré seis meses, aproximadamente, demandarfa recursos adicionales por un total de US$ 350.000, desembolsables linealmente. Luego de este tiempo, se levarfa a cabo el traslado,,cuya duracién se estima en un mes, con un gasto total de US$ 200.000. Para efectos contables se asigna una vida stil de 30 afios_a los activos fisicos y cinco afios para los activos nominales. Esta localizacién permitirfa reducir a la mitad la distancia de transporte de los productos terminados desde Ia fabrica hasta el principal centro de distribucién y acopio nacional, ubicado en Santiago. EI costo directo de produccién no experimentard variaciones entre una u otra localizacién, manteniéndose en US$2 por tonelada producida. Sin embargo, en el caso de ocurrir el traslado a este punto, se deber4 subcontratar diariamente un servicio de buses de pasajeros entre la ubicacién actual y Casablanca con el objeto de transportar al personal existente, evitando asf incurrir en costos adicionales por concepto de capacitacién y aprendizaje de personal nuevo. Este servicio significaria un desembolso de US$12.000 mensuales. Respecto de la proveniencia de las materias primas, el promedio hist6rico indica que el 70 por ciento son importadas, las cuales legan al puerto de Valparaiso, distante a 25 km de la fabrica actual y a 75 km de la localizacién propuesta. Dado el poder negociador de la empresa y los voliimenes de compra involucrados, los proveedores nacionales estén dispuestos a despachar las materias primas al mismo costo actual, independientemente de la localizaci6n de Castillo S.A. Proceso productivo y de comercializacién De acuerdo con el diagrama operativo de la empresa, los productos terminados deben ser enviados en su totalidad a la bodega de Santiago, manteniendo un stock capaz de satisfacer las necesidades locales. Esta situacin es producto de la escasa capacidad de las bodegas en la planta productora de Vifla del Mar. Luego que los productos Son descargados y almacenados en la bodega de Santiago, éstos son nuevamente cargados para ser despachados hacia el sur y el norte del pais.En el evento de que la planta se traslade a Casablanca se podrian adaptar las bodegas de acuerdo con los requerimientos de tamaiio éptimo, pudiendo almacenar el 100 por ciento de la produccién. Con ello se podria prescindir del 50 por ciento de la bodega de Santiago, que actualmente se arrienda en US$ 1.800 mensuales. Esta situacién permitiria ademas despedir a doce operarios de un total de 20. El sueldo promedio por operario es de U$ 500 mensuales. El contrato colectivo firmado en la dltima negociacién indica que la indemnizacién es a todo evento. Este monto ascenderfa a un total de US$ 100.000 mas un bono de US$ 1.000 por trabajador finiquitado. Por otra parte, dado que los productos que van hacia el sur y el norte del pais ya no serfan descargados y cargados nuevamente en la bodega de Santiago, existiria otro ahorro por este concepto. Se estima que el costo de carga o descarga es de US$ 10 por tonelada transportada. Respecto del costo de transporte, los actuales contratistas sefialaron que mantendrian el precio por tonelada transportada, tanto de productos terminados como de materias primas, equivalente a U$ 5, independientemente de si optan por quedarse en la localizacién actual o trasladarse a Casablanca.Situacién con cambio Politica de evaluacién de inversiones Castillo S.A. tiene una politica de evaluacién de sus inversiones cuyo horizonte es de cinco afios, sin considerar valor de desecho de sus activos. Un reciente estudio realizado por el departamento de finanzas de la empresa situé el costo de capital promedio ponderado de la empresa en 17,6 por ciento. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento. El capital de trabajo se calculé en dos meses de costo directo de fabricacién. Los terrenos que actualmente ocupa Castillo suman 28.000 m? y fueron adquiridos en US$ 250.000 el afio 1950. Una tasacién reciente, en ese sector de la ciudad, indicé una valorizacién de US$ 255 el metro cuadrado de terreno. El balance de la empresa indica que la construccién tiene un valor libro de US$ 28.500 con una vida Util eontable restante de dos afios.ft De vuelta de sus vacaciones, el presidente del directorio de una de las empresas inmobiliarias mds grandes del pais decide evaluar la posibilidad de instalar un proyecto tipo resort en el litoral del pais, para lo cual requiere efectuar un estudio de localizacién que permita concluir cual podria ser la ubicacién mas conveniente. El directorio de la compaiifa, en conjunto con el encargado del estudio, estimaron que tanto los factores cuantitativos (objetivos) como cualitativos (subjetivos) resultan relevantes de considerar en la evaluacién correspondiente. EI primer andlisis que se efectué fue un estudio de mercado que permitiera identificar cudles serfan las opciones més atractivas de considerar en la evaluacion y cudiles serfan los factores mas importantes de considerar al momento de adquirir derechos de uso de un centro turistico. El estudio concluyé que serfan tres los puntos més atractivos para localizar el centro turistico: Concén, Santo Domingo y Bahia Inglesa. Respecto de los principales factores considerados al momento de adquirir derechos de uso en un resort determinado, se pudo constatar que la belleza del entorno es el atributo mas valorado y que existe indiferencia entre los factores accesos al lugar y clima del balneario. Una vez identificadas las alternativas de localizacién y los factores de andlisis relevantes para la compra, se efectué un estudio de costos de construccién y operaci6n para cada una de ellas considerando que independientemente de cual sea la localizacién 6ptima, el tamafio, demanda y los ingresos del proyecto no experimentarin variacién alguna. El andlisis técnico que proporcioné la empresa inmobiliaria consider que los siguientes costos de inversién y operacién: Santo Domingo Bahfa Ingles En los costos de construccién se consideran los materiales, el transporte de los insumos y el precio de la mano de obra. Estos difieren de una localizacién a otra producto de las distancias existentes respecto de los principales centros de abastecimiento. Los costos de operacién relevantes para la evaluaci6n de localizacién son el agua, la energia y los costos de transporte de los insumos. Paralelamente, se profundiz6 el estudio de mercado aplicando una encuesta estructurada directa a una muestra del mercado objetivo, obteniendo la siguiente informacién primaria:Los atributos més valorados por el mercado potencial al momento de decidir la compra de derechos de uso de un departamento para vacaciones son: la belleza natural del entorno, las vias de acceso al lugar donde se ubica y el clima. Por otra parte, el estudio seftalé que Santo Domingo y Bahia Inglesa eran los lugares mAs preferidos en cuanto a belleza natural, puesto que el 80 por ciento de los encuestados manifest6 su preferencia, en igual ponderacién, por ambos balnearios. + Enlorelativo aos accesos, también se prefiere Santo Domingo y Bahia Inglesa, con la salvedad de que en este caso, al tener que escoger alguna de las dos, se opta por Santo Domingo, ya que con la construecién de la “Autopista del Sol” se ha hecho més expedito el trayecto hacia ese sector. + Los estudios demostraron, ademas, que no se tiene una preferencia especifica por el factor climatico entre Coneén y Santo Domingo, pero al comparar Concén. con Baha Inglesa, la gente prefiere este tiltimo, lo que no ocurre si se compara Bahfa Inglesa con Santo Domingo. Por otra parte, se deteminé que los factores subjetivos son mucho més valorados que los factores objetivos en relacién cuatro a uno. De acuerdo con los antecedentes expuestos, se pide determinar la localizacién mis conveniente, considerando tanto los factores objetivos como los subjetivos. Explique y justifique sus respuestas. Para el cflculo de los valores relativos de los factores objetivos, asuma que las inversiones se deprecian a cinco afios, no tienen valor de salvamento, que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento y que el costo de capital real anual aleanza al 12 por ciento. Un apuesto universitario, de nombre Luciano Andrés Bello, al finalizar su carrera decide instalar un Pub-Restaurant al que le gustaria lamar Chile, :puro el aire?’. Dado sus cabales conocimientos en marketing, aprendidos en los aitos de estudio, pens6 en situarlo en el bohemio barrio Brasil, en el sector antiguo de Santiago. En la actualidad, Luciano Andrés cuenta con un ahorro de $ 230.000. Sin embargo, ante la posibilidad de que las inversiones del proyecto superen este monto, tiene la opcién de que una amiga, rica e inteligente, le preste la diferencia. Como es rica, acepté prestar los fondos sin costo alguno para Luciano; y como es inteligente, exigid ademés que se le presentara una evaluaci6n del proyecto que le permita determinar los riesgos asociados a la capacidad de pago del negocio.Lo que laamiga de Luciano desea es que se le entregue un informe que contenga la evaluacién del proyecto que indique la conveniencia econémica de instalar el Pub-Restaurant ademas de algunas recomendaciones respecto de las alternativas de localizacién y tecnologia bajo técnicas de proyeccién de costos. Asimismo, requiere conocer el efecto que producirfa el financiamiento en la conveniencia del proyecto, Para ello, Luciano Andrés ha presentado la siguiente informacion: Existen dos localizaciones donde se puede realizar el proyecto. La primera se encuentra frente a la plaza, en un local que operaba como cine y cuya habilitacion demandaria diez meses, con un desembolso total de $ 180.000, prorrateables linealmente en dicho periodo. El actual duefio pide $ 200.000 por Ia venta del establecimiento, valor que se podra pagar con 25 por ciento al contado y el resto al finalizar las obras correspondientes. La segunda alterativa consiste en adquirir un Pub que actualmente se encuentra en funcionamiento, por lo que sus obras de habilitacidn demoraran bastante menos, estimandose en un mes, El duefio acepta vender el Pub en $ 220,000 con un cheque a 30 dias. El contratista de las obras le ha entregado el siguiente presupuesto: a aor Pio 20,000 Cielo (0 Cee Baeshmjeutes 20.000 Eihito 32.000 Pinte geo Nas ou Aig N2-000 Al quinto afio de operacién del negocio, el valor de salvamento de las localizaciones coresponderd al 20 por ciento de su valor de adquisicién, Por otro lado, independientemente del lugar que se elija, se necesita equipamiento correspondiente a sillas, mesas, vasos, etcétera, por un monto estimado en $ 8,000. Otra de las decisiones que Luciano debe enfrentar dice relacién con el tipo de tecnologia por utilizar en la cocina del Pub, ya que atin no sabe si resulta més conveniente adquirir un horno eléctrico 0 a gas. El horno eléctrico tiene un valorde $ 12,000 y un costo de operacién de $ 2,5 la hora, El horno a gas tiene un valor de $ 10.000 y un costo operacional de $ 3 la hora, més reparaciones anuales por $ 600. Independientemente de qué horno se trate, al quinto afio tendra un valor de liquidacién de 20 por ciento de su valor de adquisicién, Para el primer afio de operacién del local, se ha estimado una atenciGn promedio de diez clientes diarios, con un consumo promedio de $ 50 por persona; al segundo afio de operacién, la demanda aumentaré 50 por ciento y posteriormente crecera 10 por ciento por tres afios consecutivos. El local atenderé en forma continua cinco horas diarias, independientemente de. El 50 por ciento de éstos paga en efectivo y el resto con tarjetas de crédito, por lo que todo el consumo facturado por este concepto se percibe al mes siguiente. Las entidades administradoras de las tarjetas de crédito cobran una comisién de 4,5 por ciento del monto cancelado. El costo variable promedio de atencién por cliente es de $ 10 y todos los insumos se deben comprar al contado por anticipado para todo el consumo mensual. El costo fijo mensual de mantencién del local asciende a $ 5.000 incluye luz, agua, teléfono y sueldos, ademas de otros gastos menores. Para dar a conocer el lugar € introducirel servicio, se plantea implementar una campafla publicitaria por $ 18,000 y posteriormente mantener una publicidad mensual por $ 1.000. Dentro de cinco afios, Luciano Andrés podria vender el proyecto como unidad econdmica a su amigo Pipe Camiroaga en base a los antecedentes aqui proporcionados. Finalmente, se sabe que los activos fijos son depreciables a razén de 10 por ciento anual y que la autoridad tributaria les asigna 10 por ciento de valor residual; por otro j lado, los activos nominales son amortizables en cinco afios. Asimismo, se sabe que el Beta del sector es 1,2 y que, segtin los diarios especializados, los pagarés del Banco Central a ocho afios retoman el 8,5 por ciento, El retorno del mercado se sittia.en toro al 12,5 por ciento. La autoridad fija el impuesto a las empresas en 15 por ciento. Con todos estos antecedentes, usted acepta realizar la evaluacién correspondiente, cobrando honorarios por $ 5.000 con el objetivo de presentar el informe que la amiga de Luciano, rica ¢ inteligente, requiere para facilitar los recursos adicionales. {Recomienda la inversién? ; Tiene el proyecto capacidad de pago?OUTSOURCING Dentro de las empresas en funcionamiento, los proyectos de outsourcing son los que probablemente exhiben un mayor desarrollo en los diltimos afios entre las opciones de inversién para mejorar y optimizar la rentabilidad de la compaiifa. La externalizacién de los servicios con terceros muestra claros beneficios a las empresas que lo adoptan; por ejemplo, la posibilidad de que la administracién concentre sus esfuerzos en desarrollar la actividad de su giro principal, compartir el riesgo de las inversiones con los proveedores externos, liberar recursos que pueden ser utilizados en actividades mas rentables, generar entradas de capital por Jaeventual venta de activos que se dejen de ocupar, mejorar la eficiencia al traspasar la ejecucién de actividades a expertos y acceder a tecnologias de punta sin tener que realizar inversiones frecuentes en modernizaciones, entre otras cosas. Sin embargo, también existen desventajas respecto de la implementacién de un proyecto de outsourcing. La pérdida de control directo sobre la actividad descentralizada, la dependencia de terceros, el traspaso de informacién y un eventual mayor costo externo dado por el margen de utilidad que le aplica quien presta el servicio son algunos de los inconvenientes de implementar un outsourcing’. Cuando un gerente 0 empresario se enfrenta a la decision de entregar parte de os procesos de produccién directos o indirectos, lo primero que debe determinar 5 cuales son los costos relevantes asociados a la situacién sin proyecto, versus los costos relevantes asociados a la situacién con proyecto. El primero se refiere a los costos actuales asociados a la actividad que se desea entregar a un tercero, Los costos relevantes asociados a la situacién con proyecto dice relacién con los desembolsos ¢ inversiones que la empresa deberd realizar con el propésito de implementar el outsourcing, entre los cuales también se encuentran los costos ocasionados por traspasar este proceso a un externo como las indemnizaciones por afios de servicio asociadas al personal de planta eliminado. Cabe sefialar que también pueden existir algunos ingresos en la situacién con proyecto, pues al externalizar un determinado proceso, puede ser posible que se vendan los activos que se utilizaban en el desarrollo de esa actividad. Asimismo, podria ser posible que las instalaciones que antes se utilizaban en el desarrollo de la actividad que se est externalizando, puedan ser arrendadas 0 vendidas, originando un ingreso que bajo una situacién sin proyecto no existia. Aquellos costos, ingresos, inversiones y reinversiones que no afectan la situacién con proyecto ni a la situacién sin proyecto, se considerarén irrelevantes para la “N. Sapag, Evaluacién de inversiones en la empresa, abril 1998.toma de decisiones, ya que en ambos casos la empresa deberé incurrir en dichos movimientos de caja. Muchos servicios externalizables consideran en su evaluacién el ahorro en las remuneraciones directas que una decisién de outsourcing podria significar; sin embargo, no siempre el recurso humano liberado con esa decisi6n es eliminado de la empresa por distintos motivos. Si el recurso humano es transferido a cumplir otras funciones para las cuales se tenfa programada una nueva contratacién, indudablemente existird un ahorro de costos que deberd ser incluido en la evaluacién correspondiente.Un grupo de profesionales universitarios se ha dedicado durante 20 afios al rubro de restaurantes con gran éxito, Sin embargo, dada la alta especializacién del mercado y la fuerte competencia en la industria, estén evaluando la posibilidad de cambiar el giro del negocio desarrollando un Pub virtual. El proyecto consiste en instalar un local con las caracteristicas habituales de un Pub, pero con la singularidad de que cada mesa contard con un computador conectado a internet, ‘donde se podré navegar libremente, pagando un valor determinado por hora. Un sondeo de mercado determin6 que la demanda por el servicio serfa de 21.600 clientes al afio durante los pr6ximos cinco afios, y que ademés era necesario mantener el servicio abierto sdbados, domingos y festivos, ya que eran los dfas preferidos por estudiantes universitarios. EI 60 por ciento de los clientes utilizar el servicio internet por un tiempo promedio de dos horas. El consumo total promedio por cliente que utiliza internet alcanzard a $150, valor que incluye alimentacién y uso de los servicios.La hora en internet costard de $ 50, lo cual se encuentra incluido en el consumo promedio. Diariamente los clientes se distribuirén homogéneamente a lo largo de las seis horas de funcionamiento del local, lo que significa que se necesitara un computador por cada tres clientes que demandan el servicio. Para la implementacién del proyecto, se deber4 decidir cul podria ser el local que mejor cumpla con las caracteristicas del negocio. Una opcién es remodelar el local que actualmente poseen en el sector de Ia calle Suecia, el cual requiere inversiones por un total de $ 60.000 y se estima que tardardn tres meses en realizar las obras correspondientes. Los honorarios estimados por este concepto se prorrateardn en forma homogénea durante los tres meses que dura la remodelacién del establecimiento. El local fue adquirido hace tres afios en $ 300,000. Hoy se encuentra valorado en $ 400.000, y se estima que en cinco afios més su precio podria ser de $ 420.000. Existe también la opcién de comprar un nuevo local en el sector del barrio Bellavista, dejando la posibilidad de vender el antiguo. Actualmente, este stablecimiento funciona como café-virtual, por lo que no requeriré remodelaciones mayores, estimdndose un valor de $ 5.000 por este concepto. El costo de este local es de $ 260.000, monto que deberd ser cancelado 50 por ciento al contado, y el resto al término de las obras de remodelacién, las cuales demorardn un mes. Su valor de salvamento al quinto afio se estima en $350.00. Para satisfacer la demanda del servicio internet, se requiere de la instalacion de un sistema computacional, para lo cual se estén estudiando ofertas de dosproveedores. El primero oftece en arriendo tanto el abastecimiento de los equipos como el servicio por un monto mensual de $ 60,000. La segunda alternativa consiste en adquirir los computadores y contratar el servicio internet por separado. Cada computador tiene un costo de $ 100.000, y el servicio internet un valor de $ 120.000 anual. Con el fin de mantener la vanguardia en el servicio prestado, los computadores sern renovados cada dos afios, independientemente del proveedor de que se trate, pudiéndose recuperar sélo el 10 por ciento del valor de la inversién en cualquier momento, En ambas alternativas los inversionistas consideran que incurrirdn en un gasto por mantencién de equipos por $ 20.000 anuales, segiin los datos proporcionados por técnicos especialistas en computaci6n. Sin embargo, para la primera alternativa, este gasto corresponderd al arrendatario. El costo por persona en alimentcién es de $ 20 y por uso del servicio internet $ 30 por hora. Por otra parte, se ha decidido contratar un seguro para el negocio, cuya prima es de $ 5.000 anuales, Actualmente, se tiene un costo de administracién y personal de $ 25.000 mensuales, el que se verd incrementado en 20 por ciento en el evento de que se desarrolle el proyecto en la primera alternativa de localizaci6n. Los inversionistas exigen un retorno de! 1 por ciento mensual al capital invertido. La inflacién proyectada para los proximos cinco afios es de 4 por ciento anual, La tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento. Todos los activos tienen una vida titil contable de cinco afios. Elabore los flujos relevantes correspondientes y a partir de estos construya un flujo incremental que demuestre el valor presente del ahorro de costos por el hecho de optar por la localizacién y proveedor més conveniente. ;Es rentable el proyecto? ‘Acomienzos de la década de los 70, un grupo de compafieros universitarios decide instalar un pequefio local de bebidas y comestibles en el patio de la universidad, a través de un convenio de exclusividad con la propia casa de estudios. El negocio fue un éxito, pues todo lo que ofrecfan era vendido. Finalizada la etapa universitaria, este grupo de compafieros decide continuar con el negocio, pero a mayor escala, instaléndose con un supermercado en una ‘gran zona residencial, Una parte importante de las instalaciones del establecimiento correspondfan a la panaderfa en donde se hacfan los distintos tipos de panes que se ofrecfan diariamente.En la década de los ochenta deciden ampliar el supermercado debido a la gran demanda detectada, para lo cual agregaron 5.000 m? titiles en su infraestructura. La superficie destinada a panaderfa se aument6 en 30 por ciento y se adquirié, ademés, tecnologia de mayor volumen y eficiencia para la produccién de pan. Durante los 90, el sector retailer se torn mas competitivo, razén por la cual Ia gerencia del supermercado determiné que era més conveniente concentrarse en la administraci6n de su propio negocio y evaluar la posibilidad de eliminar aquellas actividades que no tuviesen relacién directa con el giro del negocio. Ello significé orientar los esfuerzos en negociar en los mejores términos posibles con proveedores y lograr una comercializacién més dindmica y efectiva de los productos. Todo ello con el propésito de obtener la mayor rentabilidad por metro cuadrado instalado. Siguiendo con esta tendencia, una de las principales medidas que se quiere implementar es eliminar la panaderia del supermercado y contratar con terceros la produccién. Sin embargo, la administracién no sabe qué tan conveniente pueda seresta medida para la empresa, y para ello se dispone de la siguiente informacién para la toma de decisiones: Las instalaciones que actualmente utiliza la panaderfa significaron una inversién de US$ 30.000 hace ocho afios, siendo depreciadas linealmente en 15 afios. Por otra parte, las maquinarias que actualmente emplea la panader‘a fueron adquiridas hace seis afios en las siguientes cantidades y valores: USS 15.000 USS 6.000 USS 800 USS 8.000 Las operaciones de la panaderfa son supervisadas por el jefe de operaciones de la empresa, el cual tiene un ingreso anual de US$ 15.000. Se piensa que si se opta por contratar a terceros para la produccién panadera, este cargo asumiria la responsabilidad de controlar y supervisar la calidad, recepcién y cumplimiento del contrato, sin que ello genere cambios en 1a estructura de remuneracién correspondiente. Enel evento de externalizar las operaciones de la panaderia del supermercado, se evitarian los siguientes costos anuales:Mano de obra US$ 4.000 Energia US$ 2.000 Mantenimiento US$ 1.000 Gatos generales asignados US$_800 USS 7.800 Ademids, se debe cancelar un seguro por Ia activos utilizados en la panaderfa, los que se pagan sobre el valor de compra. Su costo anual se determina como un factor del 5 por ciento del valor de adquisiciGn de cada una de las méquinas. Los costos unitarios de materia prima para fabricar un kilo de pan se desglosan de la siguiente manera: Harina USS 0,10 Manteca ‘US$ 0,05 Sal USS 0,03 Levadura US$ 0,05 Otros costos US$_0,07 Total US$ 0,30 La opcién de externalizar consiste en suscribir un contrato con una gran cadena de panaderias y pastelerfas a nivel nacional, Este contrato consiste en entregar 20.000 kg mensuales de pan, cifra que corresponde a la demanda actual del supermercado, la cual se piensa que se mantendré en los préximos aiios. Esta opcién tendrfa un costo total puesto en el supermercado de USS 0,35 por kilo de pan. Si se opta por externalizar la panaderfa, la empresa se ver obligada a despedir personal, lo que implicarfa un costo total por desahucios de US$ 6.000. El espacio liberado por la opcién de outsourcing se arrendarfa en USS 2.000 anuales. 2 Si la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento y el costo de capital de la empresa alcanza a 13 por ciento real anual, qué decisién recomendaria, considerando un horizonte de evaluacién de seis afios? Justifique su respuesta. Una importante empresa fabricante de calzados, con operaciones en mas de 70 paises, esté evaluando la posibilidad de delegar en terceros los procesos de corte y costura que actualmente desarrolla con el propdsito de concentrar y orientar sus esfuerzos en su propio negocio, el que basicamente consiste en disefiar y comercializar nuevos modelos de zapatos. Por otra parte, esta decisién le permitiréliberar recursos para poder invertir en la incorporaci6n de nuevos productos en el mercado, como calzado de damas, nifios y deportivo. Esta iniciativa se efectuard bajo la modalidad de outsourcing en algunas de sus plantas ubicadas en Sudamérica, especificamente en Bolivia, Colombia y Argentina. La externalizacién de las operaciones afectaria directa y tnicamente al departamento de corte y costura. Este departamento se encarga de cortar cada una de las piezas del calzado, utilizando para ello 15 méquinas troqueladoras. Posteriormente, una vez finalizado el proceso de corte, las piezas pasan al departamento de descarnado, donde se rebajan sus bordes para facilitar la costura. Este departamento utiliza en su proceso cinco maquinas descarnadoras, De ahi pasa al departamento de armado y costura, en el cual se utilizan 20 méquinas de coser de poste y siete méquinas de coser zig-zag. En esta etapa se arman las piezas de los zapatos para luego costurarlos. Operacionalmente todo el proceso de corte y costura requiere de 47 operarios para el manejo de las méquinas y 45 ayudantes. La capacidad de produccién promedio de una planta tipo es de 180.000 pares de calzado al afio. La dimensién del tamajio de planta se sustenta en un contrato de producci6n de la empresa equivalente a dicha cantidad. Para realizar esta operacién, la empresa invirtié US$ 156.000 hace cuatro afios en la adquisicién de los siguientes activos: ‘Troqueladora USS 4.500 15 Descarnadora USS 3.000 5 Mig. coser de poste US$ 2.800 20 Méq. coser zig-zag US$ 2.500 z Los costos operacionales asociados al departamento de corte y costura se dividen en dos tipos: sueldos de los operarios y ayudantes y gastos de administracién, que se detallan a continuacién: Gastos administracién US$ 3.300 Operarios de méquinas USS 300cht Ayudantes USS 150chu Laempresa seleccionada para desarrollar el proceso de corte y costura confeccionard el 100 por ciento de las obligaciones convenidas en el contrato, lo que significa que recibird anualmente 180.000 piezas para su elaboraci6n. Esta situacin implicard que la ‘empresa que contrata el servicio despida a los 92 operarios y ayudantes que actualmente tiene contratados, debiendo cancelar US$ 360.000 por concepto de indemnizaciones.La empresa seleccionada para la confeccién de corte y costura es una fabrica especializada en el rubro y se encuentra ubicada en la ciudad de Tijuana, México. El costo de corte y costura por par de zapatos es de USS 1,1 y adicionalmente se deberd cancelar US$ 4.000 mensuales por concepto de transporte y despacho a la faibrica, independiente del pafs de origen. Considerando que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento y que el costo de capital real anual de la empresa alcanza a 13,4 por ciento, ;cudl de las dos alternativas recomendaria para un perfodo de evaluacién de seis afios?EVALUACION DE PROYECTOS PUROS Sibien es cierto la construcci6n de un flujo de caja de un proyecto puro para ser evaluado como unidad econdmica independiente puede resultar bastante menos complejo que estudiar alternativas tecnol6gicas en empresas nuevas o en funcionamiento, esta tarea debe necesariamente ser desarrollada con posterioridad, puesto que determinar la tecnologfa mas eficiente para el desarrollo de un producto o servicio forma parte del estudio técnico, resultado que se utilizara en la construccién del flujo del proyecto puro. A diferencia del capitulo anterior, donde estudiamos cémo determinar el proceso tecnoldgico mas eficiente, la construccién de un flujo puro busca definir cual es la rentabilidad del proyecto como unidad econémica, utilizando para ello las decisiones tomadas en los distintos estudios previos. De esta manera, los flujos de caja analizados en esta secci6n, permiten medirla rentabilidad de toda la inversi6n.Un importante empresario del sector forestal desea diversificar su cartera de negocios. Para ello necesita ampliar su actual aserradero adicionando una planta de secado correspondiente a dos ciimaras de 50 m* cada una. Sin embargo, para poder aprobar el proyecto, desea conocer cuillserfa la rentabilidad que esta inversién le podria reportar, raz6n por la que este inversionista lo ha e legido a usted para que lo asesore en la materia y le proporciona la siguiente informacién: Terreno Planta (2 cémaras) Equipos Capital de trabajo Los costos operacionales alcanzan a $800 por cada metro ciibico producido y los costos fijos, a $25,000 anuales para los sueldos administrativos y $15.00 anuales para seguros. La tasa de impuestos a las utilidades es de 10 por ciento anual, y la tasa exigida por los inversionistas alcanza a 13 por ciento al afio. Pree i Enel estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile chocolates con sabor a frutas tropicales. La informacién disponible para ayudar a tomar la decisiGn se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros afios de operaci6n se espera un consumo anual de 10,000 unidades. Para el cuarto afio, y hasta el séptimo, se espera un consumo de 18.000 unidades y para los tres afios zestantes, se espera un consumo del 20 por ciento més que para el perfodo anterior. El precio éptimo de venta, segtin cl estudio, serfa de $850 la barra, independientemente de su sabor. El estudio técnico, determin6 que los costos variables unitarios seran los siguientes:* Cacao $120 * Leche $100 * Azticar $15 Se han estimado costos fijos por concepto de administracién por $ 3.200.000, seguros por § 2.120.000 y publicidad por $ 1.800.000 anuales. Para la operacién y puesta en marcha del proyecto se requerird una inversiGn inicial correspondiente a tun terreno de $ 12,000,000, dos maquinas a $ 3.300.000 cada una y un galpén para la produccién y oficinas por $ 8.200.000. Las maquinarias se depreciaran a 12 afios y al cabo de 10 afios se podrin vender en $ 1,800,000 cada una. Se estima que el terreno tendri una plusvalta de 20 por ciento al final del décimo afio, El galpén se deprecia en 20 afios y no tendré posibilidad de venta. Lainversién en capital de trabajo ser equivalente a tres meses de costos variables. Con los datos anteriores, construya el flujo de caja y evalie el proyecto utilizando una tasa de descuento anual de 13 por ciento y 15 por ciento para los impuestos. Ti Un importante grupo de inversionistas desea determinar la rentabilidad de instalarse_ en el pais con la afamada marca de bebidas Dr. Pepper en sus dos versiones: azul y toja. Para establecer la aceptacién del producto, se efectué un estudio de mercado a través de mercados de prueba. Los resultados fueron los siguientes: Durante el primer afio de operacién, las ventas, por concepto de conocimiento del producto, alcanzardn a 350,000 litros; sin embargo, en una etapa posterior, més bien conocida como adopcién (entre el segundo y cuarto aio), se determind que se podrfan vender 280.000 litros, del quinto al sexto 30 por ciento mas y los dos tltimos 23 por ciento més que el perfodo anterior. Por otra parte, se definié como estrategia de introduccién, vender la bebida a $ 450 el litro para el primer afio y luego incrementarlo en 20 por ciento para el resto del perfodo de evaluacién. El estudio técnico del proyecto determin6 que cada linea de produccién era capaz. de elaborar 200,000 litros anuales, por lo que, cuando la demanda se incremente por sobre su capacidad, se deberd instalar una adicional. Para producir un litro de bebida se requerfa incurrir en los siguientes costos: ‘Axicar a fementos quimicos Colorantes Ener Mano de obra directaPara operar con la marca Dr. Pepper serd necesario pagar un royalty anual equivalente a 5 por ciento de las ventas netas para los tres primeros aiios y a 3 por ciento para los restantes. El estudio organizacional determiné que parael correcto desarrollo y administracién de la empresa serd necesario contar con una estructura compuesta por: Gerente general '$ 800.000 mensual Gerente de marketing $ 580.000 mensual Gerente de administraci6n y finanzas '$ 600.000 mensual Gerente de produccién '$ 550,000 mensual Adicionalmente, se han estimado gastos totales por concepto de administracién por $ 300.000 mensuales, cifra que se mantendra constante en términos reales. El estudio financiero determind que desde el momento en que la empresa comience a producir hasta la primera venta transcurrira un periodo de tres meses, el cual deberé ser considerado como capital de trabajo sdlo en lo que a costos variables se refiere, sin considerar royalties. oh: Para la ejecucién del proyecto se requerir4 invertir $ 35.000.000 en infraestructura, la que sera depreciada lineal mente en 20 afios. Se estima que al final del octavo afio de operacin se podri vender a 35 por ciento de su valor de adquisicién. Para montar la fabrica se requeriré la compra de un terreno avaluado en $ 5.000.000, valor que se ‘mantendré en el tiempo. Para la produccién propiamente tal, se instalarén en un comienzo dos lineas de produccién, cuya tecnologia requiere una inversi6n de ocho millones de pesos cada una y serdn depreciadas linealmente a 10 afios. Al final del afio ocho, todas las lineas de produccién tendrén un valor comercial o de salvamento equivalente a 35 por ciento de su valor de adquisicién. Los inversionistas lo han elegido a usted para que los asesore en su decisién, para lo cual debe considerar que la tasa de impuestos a las utilidades es de 15 por ciento y la tasa exigida por los inversionistas es de 12 por ciento. En la formulacién de un nuevo proyecto se esta estudiando la posibilidad de establecer en el pais un parque de diversiones en el sector alto de la capital. Para determinar el interés que pudiese existir sobre él se realiz6 un estudio de mercado cuyos resultados fueron los siguientes: Para el primer aio de operacién se estimaron ventas de 2.800 entradas para el primer semestre y de 3.200 para el segundo, Sin embargo, de acuerdo con el crecimiento del mercado objetivo, se proyecta un incremento en la demanda de 100entradas anuales. El mercado objetivo est4 compuesto por 35 por ciento de adultos y 65 por ciento de nifios. Ambos segmentos del mercado tendrfan una estructura de precios diferente, que consistiré en $ 35 la entrada por adulto y $ 25 por nifio, pudiendo utilizar todas las entretenciones del establecimiento las veces que se desee. Estos valores serén incrementados, por una sola vez, en 25 por ciento real en el tercer afio. El estudio técnico ha determinado que se requeriré incurrir en los siguientes costos promedios de acuerdo a estudios realizados en otros paises: $ 0,25 por persona $ 2,35 por persona {$6.40 por persona Para que el establecimiento sea atractivo, deberd contener, al menos, una “montafia rusa”, una “casa del terror”, los “piratas del Caribe” y una mini ciudad ambientada al estilo cowboy del siglo XIX. Con el objeto de cumplir con lo anterior, el estudio técnico determiné necesario realizar las siguientes inversiones en activos en las fechas que se seitalan: Terreno 2 afios a.p.m. $ 60.000 Juegos Smesesapm. $350,000 Computacién $21,000 Para la ejecucién de las instalaciones y obras fisicas del parque, se requeriri una inversién de $ 240,000, la que se pagaré en 24 cuotas iguales cada mes, Estas inversiones sern depreciadas a 20 afios, y tendrian un valor de salvamento del 70 por ciento de su valor de facturacién. La inversi6n en capital de trabajo se estima en dos meses de costo operacional. Para el funcionamiento del parque seré necesario contar con una estructura administrativa, lo que implicard un egreso mensual de $ 3.200. Por tiltimo, para efectuar la evaluaciGn considere una tasa de descuento de 13 por ciento y una tasa de impuestos de 15 por ciento anual. Nota: Los valores estimados de salvamento son para el tiltimo afio de evaluacién. Considere un perfodo de cinco afios para efectuar la evaluacién.a. Efectiie el calendario de inversiones correspondiente ¢ indique cus es el monto efectivo para la inversién inicial. b. Construyael flujo de caja correspondiente y sefiale si conviene la ejecucién del proyecto. DAP Colombia, una de las principales lineas aéreas del pais, definitivamente ha logrado ubicarse como lider nacional indiscutible al fusionarse con Aerovias MTA. Lamayor magnitud en cuanto a infraestructura y capacidad de la empresa ha llevado a la compafifa a desarrollar nuevas dreas de negocios. El més importante consiste en crear un hangar para la mantencién y reparacién de sus aeronaves asi como de otras compaiifas. Un estudio realizado por Boeing determiné que debera disponerse de un galpon techado de 1.200 m? , ademas de un acceso pavimentado con cimiento estructural especial de 8.000 m*, El costo de construccién del galpén es de US$ 36 el m? y el de pavimentacién, 25 por ciento menos que para el galpén. Adicionalmente, se deberén adquirir equipos computacionales de punta para el chequeo y revisién del instrumental de aeronavegacién de cada nave, cuyo costo se estima en US$ 525,000. Su vida ttil y econémica es de tres afios y se estima que su valor de compra no tendré variaciones reales en el corto y mediano plazo. Por otra parte, se deberd adquirir una tecnologfa que permita revisar la resistencia y vida ttil del fuselaje de cada nave cada vez que se requiera. Este equipo tiene un costo de USS 300.000 y tiene una vida util y econémica de cinco afios. Finalmente, se debera conseguir un terreno al interior del Aeropuerto Internacional, con una superficie de 10.000 m’, a un costo de US$ 48,19 el m?. ‘Todas las inversiones en activos fijos se resumen en el siguiente cuadro informativo: Galpén Obras fisicas ‘Tecnologia | ‘Tecnologia 2 ‘Terreno La flota actual de la empresa consta de 25 naves: diez Boeing 737, cuatro Boeing 767, cinco Boeing 707 y seis Boeing 747. Independientemente del tipo de nave que se trate, el costo de operacién del negocio es el mismo y est compuesto por la siguiente estructura:+ Mano de obra directa US$ 5.000 + Materiales US$ 2.000 + Energia US$ 300 + Lubricantes US$ 1.000 Dado que el proyecto se crea como un negocio independiente de la linea aérea, los servicios otorgados a si misma y a cualquier aerolinea se cobrara de igual forma y variardn s6lo dependiendo del modelo: Boeing 737 ‘US$ 10.000 Boeing 767 USS 14,000 Boeing 707 USS 12.000 Boeing 747 USS 16.000 ‘Toda la flota de la empresa deber4 efectuar una mantencién al menos una vex por mes, mientras que las internacionales se estimé en dos veces la de la propia compafifa. En cuanto a la politica de cobro, las aerolineas pagardn el total de los servicios prestados en el mes 32 dias después de finalizar la mantencién de la flota completa. Los proveedores de materiales otorgardn un crédito a 30 dfas. DAP Colombia tiene costos administrativos por US$ 125.000 mensuales, y se estima que el proyecto los incrementard en 20 por ciento, mientras que los actuales seguros (US$ 50,000 anuales) aumentarn en 10 por ciento con un crédito a 90 dias. Los costos de mantencién directamente asociados al proyecto se estiman en US$15.000 mensuales. Si el costo relevante para la empresa es del 13 por ciento anual y la tasa de impuesto a las utilidades corresponde al 20 por ciento, ,recomendaria la implementacién de esta nueva drea de negocio? Evalte el proyecto con un horizonte de cinco afios. Meee La naciente sociedad “Héroes para la misin” se dedicard al rectificado de discos de frenos, para lo cual serd necesario adquirir una maquina por un valor de $ 4.000.000. Esta inversi6n tiene un valor de salvamento al afio tres de $ 2.500.000, con una vida {itil contable de cuatro afios. Adicionalmentes, en la medida de que la compra se realice al contado, se podria obtener un descuento de 10 por ciento. Por otra parte, el estudio técnico del proyecto concluyé que se deberdn incurrir en las siguientes inversiones:Adaptador A. 100.000 1 Mes antes Adaptador B 200.000 Momento cero 1 Furgén 7501.00.00 2-Meses antes En cuanto a la estructura de costos de fabricacién, se han estimado gastos por concepto de administracién de la sociedad por $ 100.000 mensuales y seguros por $ 50,000 al mes. Por atencién se incurrira en los siguientes costos variables: La demanda proyectada para los préximos tres afios corresponde a 1.920 servicios de rectificado para el primer aio, 2.270 para el segundo y 2.500 para el tercero. El precio por rectificado sera de $ 5.000 y se ird reajustando anualmente por concepto de IPC en 10 por ciento, Respecto de la politica de precios, la empresa otorgard a Jos clientes un crédito de 60 dias y lo aprovechard el 90 por ciento de ellos. Si la tasa de impuesto a las utilidades es 20 por ciento anual y la sociedad enfrenta un costo alternativo del | por ciento mensual, ;recomienda la ejecucién del proyecto? Pedro Picapiedra, desesperado por estar obedeciendo las érdenes de su jefe, el sefior Rajuela, decidié independizarse con su leal amigo Pablo Marmol. No muy convencido de lo que estaba haciendo, le pidié ayuda a su amigo Gazii, quien finalmente le dijo que encomendara a 1a compaiifa Rocaproject la evaluacién econémica del proyecto. La idea de Picapiedra es convertirse en un competidor directo de Rajuela, instalando un yacimiento de extracci6n de grava en la ciudad de Rocablanda, ubicada a 20 kilometros de Piedradura, Vilma Picapiedra y Betty Marmol, muy preocupadas por la decision tomada por sus esposos, decidieron colaborar con ellos, para lo cual, junto con la ayuda de expertos en el drea, disefiaron el siguiente programa de inversiones:2allos antes 10,000 6 meses antes 2.000 + Los valores de compra de los actives se encuentran expresados en cifras unitarias En relacién con las obras fisicas, los expertos sefialaron que tardarian 10 meses en terminarlas, y que para ello se necesitarfan 900 piedrélares mensuales, los que deberdin cancelarse al final de cada mes. La Oficina de Rocaimpuestos sefialé que podian depreciarse a 20 afios y se estima un valor de salvamento de 60 por ciento al final del perfodo de evaluaciGn de cinco aitos. Un estudio de piedramercado realizado en Rocapulco, principal consumidor de grava, sefialé que durante el primer afio de operaci6n se podrfan exportar 50 toneladas de grava, a un precio de $ 500 piedrélares por tonelada, la que se incrementaré a una tasa de 10 por ciento anual. En cuanto a la piedraextraccién de grava, la compafifa Rocaproject estimé que por cada tonelada extrafda se incurrirfa en los siguientes costos: Sin embargo, debido a las rocaeconoméas de piedraescala, una vez que la produccién fuese superior a 60,5 toneladas anuales, los costos por tonelada producida se reducirian en 12 por ciento. Se estimé que el capital de trabajo necesario era de 2,1 meses de costo variable. Pedro decidié designar a Pablo para que desempefiase las funciones administrativas, para lo cual le estim6 un sueldo bruto anual de 5.000 piedrdlares. Se estimaron costos fijos por $ 3.000 piedrdlares anuales por concepto de materiales de oficina e imprevistos. Finalmente, tanto Pedro como Pablo enfrentan un costo de piedraoportunidad de 15,15 por ciento anual. El rocaimpuesto a las piedrautilidades es de 15 por ciento anual. a. {Recomendarfa a Pedro Picapiedra y a Pablo Marmol la realizacién de su rocaproyecto? b. {Qué sucederia si el costo de piedraoportunidad aumenta en 60 por ciento? Justifique su respuesta. ‘Una tarde de domingo en Patolandia, mientras Tio Rico se zambullia en su gran depésito de dinero, lleg6 a visitarlo su sobrino Pato Donald, quien muy amablemente lo salud6 y le dijo: —j Hasta cudindo sigues nadando sobre tu dinero sin invertirlo en nuevos negocios para generar mas riqueza? Muy pensativo acerca de lo que le habia dicho su sobrino Donald, Rico Mc Pato le dice: ~Tengo tantos, que no sé que mas puedo hacer. Donald le dice: ~—Ayer en la tarde fui a visitar a Giro Sintornillos, quien me dijo que habia conocido una isla cercana a Punta Arenas, en el Polo Sur, lugar fundamentalmente dotado de témpanos milenarios muy apetecidos en el mercado europeo. Segtin Giro le decfa Donald~ se podia inventar una maquina que no s6lo transportaria los témpanos a bajo costo sino que, més importante atin, los revestiria con un liquido especial para conservarlos intactos por el perfodo de un afio, cualesquiera fuesen las condiciones de temperatura del agua y ambiente en que se quisieran exhibir. ~En realidad es una idea interesante —dice tfo Rico~, ya que cuando visité ExpoSevilla ‘92, la mayor atraccién era conocer el témpano que se habfa trafdo desde allé; pero antes de invertir en el negocio me gustaria encomendar un estudio de mercado para conocer si realmente existe demanda por el producto. —No..no...te preocupes —dice Donald—, para tu mayor tranquilidad yo le encargaré la investigacién y estudio de este proyecto a mis geniales sobrinos Hugo, Paco y Luis. Al dia siguiente, parten los tres cortapalos desde Patolandia hacia Europa para desarrollar dicho estudio. Después de un mes y medio de investigacién llegaron a los siguientes resultad« . Anualmente se estima que se venderfa la siguiente cantidad de témpanos: Por otro lado, Giro Sintornillos, para poder desarrollar su invento, necesitaria $20 millones al principio de cada mes durante los cinco meses previos a la puesta en marcha. Para poder transportar los témpanos se requerirfa de los servicios de Glad con Suerte.El tamaio promedio de cada témpano serfa de 125 m*, y podria ser vendido en el mercado europeo en $ 6.000.000. Por cada metro ctibico de hielo milenario que se extraiga desde la Antartida se deberd pagar $ 100.000 al gobierno chileno, el mismo dfa de la operacién. Ademas, para el transporte y tratamiento de conservacién se requerirén $ 2.000.000 por unidad. Se necesitard también invertir en un carguero $ 50.000.000 seis meses antes de la puesta en marcha del proyecto para poder reacondicionarlo. Dicho activo tendra una vida til de 25 aios y un valor de desecho de 25 por ciento al cabo de 12 afios. Por concepto de seguro por cada viaje se incurrira en un gasto de $ 1.000.000. La aplicacién del revestimiento especial se haria durante el viaje, el cual tendria una duracién de 30 dias entre la partida en Punta Arenas y su destino. Dada la capacidad del carguero, se podré transportar un témpano a la vez, lo que tendrfa costos administrativos por $ 1.000.000, Luego de la legada a destino, los futuros clientes cancelarfan en dos pagos: la mitad a 30 dias y el resto a 45, dias. Suponga el regreso vacto del carguero desde Europa a Punta Arenas, lo que tarda s6lo un dia. El invento de Giro Sintornillos se podré depreciar contablemente a seis afios, pero estaria bajo patente durante 12 afios, al cabo de los cuales serfa necesario abandonar el proyecto, pues el invento queda obsoleto y no es posible deshacerse de él. Es por ello que Tio Rico, como buen empresario, desea un retorno real de 1 por ciento para el proyecto. Si el impuesto a las utilidades es de 15 por ciento, ,qué le recomendarfan los tres cortapalos a su tio? {Qué sucederfa si la inflacién fuese de 10 por ciento anual’?EVALUACION DE PROYECTOS FINANCIADOS Hasta el momento se han proyectado flujos de caja sin determinar la fuente de financiamiento 0 la proveniencia de dichos recursos. Los ejercicios que a continuacién se presentan pretenden dar un lineamiento en esta materia. Particularmente, corresponden a proyectos nuevos en los que el inversionista no dispone de todo el capital necesario para la puesta en marcha o bien corresponden a empresas en funcionamiento que desean aprovechar alguna oportunidad de crecimiento que se les presenta o también para el financiamiento de una nueva tecnologfa, un cambio de localizacién, eteétera. ‘Antes de entrar a analizar las caracteristicas de los flujos financiados, resulta fundamental conocer la importancia que tiene la tasa de descuento del proyecto sobre el mismo. La tasa de descuento est relacionada con el riesgo especifico de la inversién que se esta evaluando. Luego, es posible esperar que a mayor riesgo percibido para una idea de proyecto, mayor deberia ser el retorno esperado de parte de él, lo que significa que mayor serd la tasa de descuento o costo alternativo. Si bien existen diversas metodologias para calcular la tasa de descuento de los flujos, es un campo en que los distintos analistas atin no estén completamente de acuerdo. Entre los modelos existentes podemos mencionar el CAPM!, que relaciona linealmente el riesgo del mercado con el proyecto especifico; el modelo de factores que desea explicar el retorno de un activo en funcién de mas de una variable y la teorfa de precios de arbitraje APT*:; politicas de endeudamiento éptimo que fija la empresa, etcétera, Para nuestros efectos s6lo utilizaremos el modelo de CAPM para determinar Ia tasa de descuento del proyecto, por ser el de mayor fortaleza metodolégica que actualmente se conoce. Una vez que se deja establecido que el proyecto es rentable utilizando la tasa del costo del patrimonio, se procederd a medir el efecto financiero de la deuda sobre el VAN del proyecto o el VAN de la empresa, segtin sea el caso. Asf, se deber tener siempre presente que el valor de una empresa con deuda es igual al valor presente de la empresa sin deuda mAs el beneficio tributario de ésta, es decir: VERE YEO Gnt iB ' Por sus sigias en inglés: Capital Asset Pricing Model * Arbitrage Pricing Theorydonde Valor Presente de la empresa con deuda lor Presente de la empresa sin deuda Impuesto a las corporaciones Valor Presente econémico de la deuda Esta formula concluye que la empresa podria aumentar su valor mediante aumentos en la deuda. Sin embargo, esto no es consistente con la realidad, puesto que las empresas por lo general s6lo utilizan cantidades moderadas de deuda, dado que ello implica aumentar el riesgo de quiebra. EI valor econémico de la deuda se calcula descontando los flujos de la deuda a Ia tasa de la deuda; el VAN de un proyecto con deuda corresponde al VAN del proyecto puro mas el VAN de la deuda, lo que se conoce como VAN Ajustado. Reescribiendo la formula anterior se obtiene: VAN ajustado = VAN puro + VAN de la deuda Una forma alternativa para el caleulo de la tasa de descuento en la evaluaci6n de proyectos financiados es utilizando el costo de capital promedio ponderado. Esta metodologéa plantea que la tasa de descuento de un proyecto con financiamiento corresponde a la suma ponderada de la rentabilidad exigida por cada agente colocador de recursos en el proyecto. Asf, si una empresa utiliza recursos propios y de terceros, el costo de capital o la tasa de descuento relevante resulta ser un promedio ponderado de cada fuente de financiamiento. Asf, tenemos: - D(1-t) P Rap bap donde: Ko : Costo de capital promedio ponderado Kd : Tasa de la deuda Ke : Costo patrimonial con deuda t_ ; Tasa impuesto a las utilidades, tasa corporativa D : Deuda P. : Patrimonio ‘Notese que anivel corporativo el costo de la deuda reflejado en los gastos financieros o intereses es deducible de impuestos. Es importante sefialar que en algunas empresasel valor relativo del capital propio P/((D+P) y la participacién porcentual de la deuda D/(D+P), son razones objetivo, lo que significa que en la prictica ciertas compaiifas que desarrollan proyectos de crecimiento 0 diversificacién determinan la tasa de descuento utilizando la raz6n objetivo de endeudamiento de ella D/P en el largo plazo. La raz6n por la cual algunas empresas utilizan este modelo se atribuye al hecho de que, al alcanzar su raz6n de endeudamiento objetivo, la tasa promedio ponderada resultante representa el costo de capital relevante para la empresa. Respecto de la determinacién de la raz6n de endeudamiento, es importante sefialar que por lo general se debe expresar en términos de valores de mercado y no en términos contables. Cuando uno evaliia un proyecto nuevo, generalmente no considera la raz6n objetivo de endeudamiento, sino mas bien una evolucién de la razén de endeudamiento hasta alcanzar la deuda objetivo. En estricto rigor, desde que se crea la empresa, hasta que esta alcanza su nivel de endeudamiento objetivo, la relacién deuda-patrimonio varia periodo a periodo, dependiendo de las amortizaciones de capital y/o nuevas inyecciones de capital via patrimonio 0 deuda, Todo ello repercute en que cada vez que se produzca un movimiento en los factores anteriores, se obtendria una nueva tasa de descuento relevante. Es por ello que algunos analistas descuentan flujos de proyectos nuevos considerando una estructura de endeudamiento dptima o bien directamente, utilizando la tasa 0 costo del patrimonio. Si se trata de un proyecto en una empresa en funcionamiento, se podria dar el ‘caso que fuese posible aplicar la raz6n que actualmente maneja la empresa; sin embargo, para que ello sea valido, este nuevo proyecto debiese ser una réplica idéntica en su raz6n de endeudamiento a la empresa matriz. Resulta menos complicado utilizar el VAN Ajustado si se conoce la deuda para un determinado tiempo del proyecto, que es el caso més comin en la evaluacién de proyectos nuevos, dado que lo que se busca es saber si los flujos son capaces de enfrentar el pago de los intereses y las amortizaciones de capital respectivas.Uno de los empresarios ms destacados del pafs est evaluando la posibilidad de fabricar en Bolivia neumaticos para vehiculos deportivos de la més alta calidad y performance. Para estimar la demanda del producto, se usar el método causal, utilizando como herramienta de proyeccién el ajuste por minimos cuadrados con 1a siguiente ecuacién Y=a +b - x; paraeello se dispone de la siguiente informacién secundaria: Cuadro estadistico de venta anual de neuméticos en unidades El proyecto se evaluard a cinco aftos, por lo que se deberd proyectar la demanda hasta el 2004. El precio de venta de los neumaticos se ha estimado en $ 380 cada uno, manteniéndose constante durante el perfodo de evaluacién. El estudio técnico del proyecto ha determinado que por cada neumético producido, y considerando las economfas de escala involucradas, se incurrird en los siguientes costos variables promedio: Goma Fibra de acero Mano de obra directa La estructura de costos fijos mensuales esté compuesta de $ 8.000 para la administracion de la empresa y $ 3.000 para gastos generales. El proyecto contempla las siguientes inversiones: LLineas produccién © $ 70.000 Obras fisicas $.650.000 ‘Terreno $100.00 El terreno se adquirird dos afios antes de la puesta en marcha del proyecto; las obra fisicas comenzardn a efectuarse diez meses antes de la operaci6n, para lo cual se ha estimado cancelar a la empresa constructora la suma de $ 65.000‘mensuales a partir de esa fecha. Por tiltimo, las lineas de produccién se adquiriran seis meses antes de la puesta en marcha. La inversién en capital de trabajo serd de tres meses de costos variables de operacién y no se considerarén inversiones futuras en este item, a pesar de los incrementos en la demanda proyectados. El financiamiento del proyecto estard compuesto en 60 por ciento por capital propio y en 40 por ciento por préstamos bancarios sobre el total de la inversién inicial. Las condiciones del préstamo son: amortizar el capital en cuatro cuotas iguales a partir del 31 de diciembre del segundo afo al 14 por ciento anual. Para calcular el retorno patrimonial, considere que la tasa libre de riesgo es de 6 por ciento, el retomo esperado de mercado es de 13,5 por ciento y el Beta del sector de bienes de consumo es de 1,12. La tasa de impuestos a las utilidades es de 15 por ciento anual. Nota: Para efectos de cdlculo de la tabla de amortizacién aproxime la cuota a $ 149.816. Para estimar el valor futuro de las inversiones utilice la tasa mensual con cuatro decimales. . {Cul es la demanda para los préximos cinco aftos? . Construya el calendario de inversiones correspondiente. c. {Qué efectos produce el financiamiento con deuda del proyecto? ce S&F En el estudio de un nuevo proyecto del consorcio S&F se estima vender 15.000 unidades de guitarras a un precio de tres unidades monetarias durante Ios primeros tres afios. A partir del afio cuarto, el mercado requiere 20 por ciento mas del producto, el que se venderfa a un valor de cinco unidades monetarias. Para el desarrollo del proyecto, el estudio técnico sefialé que son necesarias las, siguientes inversiones: Tres afios antes del inicio de la operacién se adquiere un terreno en 800 unidades monetarias. Las inversiones en obras fisicas se inician 18 meses antes de la operacién y su costo es de 2,400 unidades monetarias, cuyo desembolso se estima en cuotas mensuales iguales. Las maquinarias se adquieren en 900 unidades monetarias en el momento cero y su vida titil contable se estima en cinco aos. .Las obras fisicas serdn depreciadas a 20 afios y se estima que al final del tiltimo afio de evaluacién se podrén vender en 35 por ciento de su valor de adquisicién, Las maquinarias se depreciaran linealmente y podrdn venderse en 30 por ciento de su valor de adquisicién al final del dltimo afto de evaluacién. El terreno tendré una plusvalfa de 20 por ciento al final de los diez afios. Los gastos de operacién se estiman en 55 por ciento del valor de la venta del precio establecido. Como plan de marketing, se piensa establecer una fuerza de ventas cuya comisién alcanza al 8 por ciento de ellas. Por otra parte, los gastos de administracién se estiman en 9 por ciento de los ingresos por concepto de ventas, Ademis, segiin antecedentes técnicos y financieros, se requerird una inversi6n en capital de trabajo de 400 unidades monetarias. Para el financiamiento del proyecto se solicitaré un crédito equivalente a 3.200 unidades monetarias, el que se pagard en 10 cuotas iguales de 62,0835 unidades monetarias al final de cadaafio. * Por tiltimo, se sabe que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento y que la tasa exigida por los inversionistas es de 16 por ciento anual. {Cual es la tasa de interés del préstamo? . Establezca el flujo del proyecto puro, . Establezca el valor del proyecto con financiamiento. {Qué decisién tomarfa? Justifique su respuesta. eoge jj Et En una importante reunién efectuada en un salén de negocios de una empresa del sector agricola, se estaba discutiendo la alternativa de realizar una importante inversiGn en la construccién de un ferrocarril desde los fundos més importantes de la zona hasta el terminal portuario, lugar donde los productos son descargados y enviados al exterior. Actualmente, la distribucién de éstos se realiza por cami6n, pero debido a su escasez, los elevados voliimenes de produccién, continuidad del proceso y a las altas tarifas cobradas, se decidié a evaluacién del proyecto. Las inversiones en infraestructura estaban proyectadas para un afio y medio antes de la puesta en marcha, para lo cual se requiere de un desembolso mensual de $ 52.500. Los vagones cuestan $ 45,000 cada uno y se estimé necesario adquirir ‘ocho cinco meses antes del inicio. demas se requeriré comprar dos vagones adicionales en el tercer afto de operacién. La locomotora tiene un costo de $ 125.000.La depreciacién de estos activos se efectuara sobre la base de su valor de adquisicién y tendrén los siguientes parémetros como referencia: El uso del ferrocarril tendra los siguientes costos operacionales: La tarifa por tonelada transportada sera de $ 600, y se mantendrd sin variaci6n en el perfodo de evaluacién. La inversién en capital de trabajo serd de tres meses y medio de costos variables. La demanda, segiin el estudio realizado por los propios inversionistas, seré de 300 toneladas mensuales para los tres primeros afios de operacién y de 350 para los dos restantes. Para el financiamiento de este proyecto se estén considerando dos altemnativas: Alternativa 1 Pedir un préstamo al momento cero equivalente a $ 235.000, cuya amortizacién de capital se pagard en cuatro cuotas iguales. La primera de ellas corresponderé cancelarla el segundo afio de operacién a una tasa de 8 por ciento anual. Alternativa 2 Pedir la misma cantidad anteriormente seflalada, pero pagando cinco cuotas anuales fijas (capital més intereses) de $ 58.857. ara calcular el retorno patrimonial considere que la tasa libre de riesgo es de 6,2 por ciento, el retomo esperado de mercado es de 14,8 por ciento y el Beta del sector de transportes es de 1,19. La tasa de impuestos a las utilidades es de 15 por ciento anual.Nota: las inversiones futuras en capital de trabajo como en otros activos serén financiadas con aportes propios. p . Efectie el calendario de inversiones correspondiente. . {Cul es el costo de capital implicito en Ia segunda alternativa de financiamiento? cc. {Qué alternativa de financiamiento es la més conveniente? 4. {Cudl es la rentabilidad del inversionista? s Durante una frfa noche de invierno estaba Condorito bebiendo en la plaza de Pelotillehue con su amigo Garganta de Lata. Mientras conversaban, este ultimo le dice a Condorito: estoy aburrido de mi vida, siempre ebrio, sin trabajo y sin ningtin peso. Pero Garganta Ie dice Condorito—, es cosa de que retinas un poco de dinero xy desarrolles tu propio negocio y te aseguro que podrias ser un empresario exitoso. Lo primero que debes hacer es vender todas esas botellas vacias que te has tomado y que tienes guardadas en tu bodega, para asf disponer de un capital propio que te permita iniciar un proyecto. Si lo que juntas no es suficiente, puedo hablar con ‘Huevoduro para que te ayude con el resto del financiamiento con un préstamo del Banco de Buenas Peras, puesto que ahora asumié la gerencia de inversiones y anilisis de riesgo. —|Qué buena idea me has dado! —dice Garganta—, ahora lo tinico que me hace falta es saber en qué negocio embarcarme. Mira, dice Condorito, anda a conversar con Pepe Cortisona, y te aseguro que él te podrd ayudar en lo que necesites, porque tiene buenos contactos con todos los grandes empresarios. Al dia siguiente, Garganta se dirige a conversar con Pepe, quien le dice que tiene un excelente negocio para desarrollar en el sector vitivinicola. ~jEstupendo! dice Garganta-, ese sector lo conozco perfectamente y ademas tengo muy buenos contactos con proveedores. “La idea —dice Pepe~ es agregarle un aditivo especial al vino, que permita prolongar el efecto del alcohol sin provocar dafios en la salud. Convencido Garganta de lo que Condorito y Pepe le habfan dicho, decide efectuar la preparacién del proyecto, el cual en su etapa técnica determiné que el negocio no requeria de muchas inversiones.Los costos unitarios por litro producido se han estimado en las siguientes cantidades. Los costos fijos mensuales por remuneraciones administrativas y gastos indirectos de fabricacién ascienden a $ 3.000; ademas se han estimado gastos por concepto de seguros equivalentes a $ 1.000 mensuales, debiéndose cancelar al final de cada mes de operacién. Elestudio de mercado realizado en Pelotillehue y Buenas Peras determiné que podrian venderse 600 litros de vino anualmente sin posibles incrementos en la demanda a un precio de $ 225. Sin embargo, dado el poder negociador de los clientes, éstos pagarin 16 dias después de realizada la venta de la produccién total del mes. Por otra parte, un sondeo realizado por Garganta de Lata determiné que podria vender sus 18.000 botellas a $ 3,5 cada una. En relacién al préstamo, Huevoduro le recomendé dos alternativas de financiamiento. Alternativa 1 Amortizar el capital en cinco cuotas iguales a una tasa del 12 por ciento anual, pagando la primera de ellas el 31 de diciembre del primer afio de operacién. Alternativa 2 Pagar cinco cuotas iguales-de capital més intereses de $ 10.818,1684, al final de cada afio. Para determinar el retorno patrimonial, considere una tasa libre de riesgo de 6 por ciento anual, un retorno esperado de mercado de 15,4 por ciento y unBeta para el sector vi nicola de 1,1. La tasa de impuestos a las utilidades es de 10 por ciento al aito. {Cudl es la rentabilidad de Garganta de Lata? ‘Un importante grupo de inversionistas encomends a una empresa consultora la realizaci6n de un estudio de viabilidad para la fabricaci6n de envases de lata para bebidas y cervezas. Los resultados de Ia investigacién estimaron que se podrfan vender 20.000 envases durante los primeros cuatro afios de operacién, 28.000 entre el quinto y ‘octavo afio y 30.000 unidades para el noveno y décimo, Por otra parte, se estimé que el precio més adecuado era de $ 580 la unidad. El proyecto considera contratar un grupo de vendedores, que recibirdn el 1,5 por ciento sobre la venta. El estudio técnico ha sefialado que para los niveles de produccién proyectados se requiere solventar los siguientes costos variables unitarios: pri ‘Mano de obra directa Otros costos directos Por otra parte, se han estimado costos fijos de $ 2.500.000 anuales por administracién y § 800,000 por un royalty a una empresa norteamericana por el know-how adquirido durante cinco afios. Para la operacién y puesta en marcha del proyecto, se requeriré una inversion inicial correspondiente a dos camiones para la distribucién del producto avaluados en $ 3.000.000 cada uno, dos lineas de produccién independientes a $ 4.500.000 cada una y un galpén cuya inversi6n alcanza a los $ 8.000.000. Estos activos se depreciaréin linealmente en un periodo de diez afios y sin posibilidad de venderlos al final del proyecto, La inversiGn en activos fijos se financiaré en 75 por ciento con préstamos bancarios a una tasa de 10 por ciento anual y el 25 por ciento restante con capital propio. La amortizacién de la deuda se realizar en seis cuotas iguales de capital, siendo cancelada la primera de ellas el cuarto afio de operaciGn. El proyecto requiere tuna inversi6n en capital de trabajo equivalente a cuatro meses de costo variable, excluyendo comisiones y gastos financieros. Para la puesta en marcha esta inversion serd financiada totalmente con deuda en las condiciones de crédito ya sefialadas.Con el objeto de tener mayores opciones, el grupo de inversionistas decidié presentar el proyecto a otra institucién financiera, la cual le ofrece la posibilidad de colocar al 9 por ciento anual y que la deuda sea amortizada en ocho afios. Suponga que la tasa exigida por los inversionistas alcanza al 12 por ciento anual y que la tasa de impuesto a las utilidades es de 10 por ciento. a, {Cudl es el monto de Ia deuda? b. {Cual alternativa de financiamiento escogersn los inversionistas? c. {Cudl es la rentabilidad del proyecto? d. {Cudl es el VAN de los inversionistas? e. Los’ inversionistas no estén convencidos de la tasa exigida y deciden calcularla con el modelo CAPM, considerando que la tasa libre de riesgo es de 6,57 por ciento, el premio por riesgo de 8 por ciento y el riesgo no diversificable del sector es de 1,27 por ciento. ,Cémo cambian sus respuestas? Justifique. Pedro Picapiedra, en su nuevo intento por superar la riqueza de Rajuela, ha decidido explorar en nuevas freas de negocios, para lo cual junto con Gai y Pablo Marmol ha decidido instalarse con un yacimiento de extraccién de arena lepanto para fomentar el desarrollo econémico de Piedradura, En la iltima reunién de los Biifalos Mojados, Mérmol y Picapiedra encomendaron el estudio técnico al resto del equipo, el cual, después de una intensiva investigacién, entreg6 los datos necesarios para poder evaluar la inversiGn, El estudio técnico del proyecto sefial6 que la alternativa de localizacién més conveniente es adquirir un yacimiento a 20 kilémetros al sur de Piedradura por $ 300.000 y con una explotacién potencial de 21.000 toneladas. El terreno deberd ser adquirido un afio antes de la puesta en marcha del proyecto y podré ser vendido en 20 por ciento del precio de adquisicién al cabo de cinco afios. Por otra parte, el balance de maquinarias elaborado por el propio Marmol determiné que se deberd incurrir en las siguientes inversiones: 0 6 meses antes 3 meses antes * La vida titi] indicada en el cuadro anterior es s6lo para efectos contables, * Los valores de mercado como los de salvanfento se encuentran expresados en términos unitarios,101 Elestudio de mercado sefialé que la cantidad demandada serd de 4.200 toneladas anuales y que se mantendré sin variaci6n en el mediano y largo plazos. Se estima que el precio de venta se mantendré en $ 1,000 la tonelada extraida hasta el tercer afio, ya que del cuarto en adelante la mayor demanda harfa aumentar el precio en 20 por ciento por una sola vez. Los costos directos de operacién se estiman en los siguientes por tonelada extraida: Mano de obra directa Energia Extraccién Costo procesamiento Total Para poder comercializar el producto se requerira contratar un servicio de transporte de la materia prima desde el yacimiento hasta Piedradura. El costo por tonelada transportada es de $ 1,75 por kilémetro. Dicho servicio deberd ser requerido una vez al mes para transportar los recursos extraidos durante todo ese periodo y deberd ser cancelado el mismo dia que se efectie el servicio. El producto se vende el mismo dia que llega a la ciudad, aunque se paga en un plazo promedio de 16 dfas. Los gastos administrativos del proyecto se estiman en $ 35.000 mensuales, los que deberdn cancelarse al final de cada mes. Ademés, se ha tomado un seguro cuyo costo es de $ 50,000 mensual, el cual deberd cancelarse los primeros dias de cada mes. Para financiar el proyecto, Pedro Picapiedra, Gazi y Pablo Marmol han ahorrado en conjunto $ 6.656,1643 piedrélares mensuales durante cinco afios (modo final) una tasa promedio de 1,2 por ciento mensual. El resto de los recursos necesarios fueron obtenidos en el Banco de Piedradura, con un crédito a cinco afios con dos de gracia y cuotas anuales iguales de $ 160.644 (modo final). Si el retorno esperado del mercado es de 15 por ciento, el Beta del sector minero es de 1,2; la tasa libre de riesgo 6 por ciento, y la empresa esté afecta a una tasa impositiva de 15 por ciento anual, zrecomendaria la inversi6n?103 ANAUISIS DE SENSIBILIDAD Los resultados que se obtienen al aplicar los distintos criterios de evaluacién miden_ s6lo uno de los tantos escenarios futuros posibles. Los cambios que casi con certeza se producirn en el comportamiento de las variables del entorno haran que sea prdcticamente imposible esperar que la rentabilidad calculada sea la que efectivamente tenga el proyecto implementado. Frente a la necesidad de entregar al inversionista el maximo de informacién, surgen los modelos de sensibilidad como un complemento de la preparacién y evaluacién de proyectos. La limitante de la metodologia de sensibilizacién unidimensional, propuesta a continuacién, radica en la carencia de un andlisis multivariable del comportamiento de los distintos factores que permiten determinar la rentabilidad de un proyecto, frente cambios simultdéneos en mas de una variable, Para un andlisis mas seguro del comportamiento probabilistico de las variables, existen diversas aplicaciones computacionales que permiten que los distintos factores puedan interactuar simulténeamente mostrando mediante una distribucién probabilistica el VAN esperado del proyecto. Este resultado permite establecer un rango de valores confiable en el que el VAN podrfa situarse.rN ‘Un destacado empresario del rubro agroindustrial ha tomado la decisién de ejecutar un nuevo proyecto, dado los interesantes resultados de la evaluacién econémica. Sin embargo, no sabia cual deberfa ser el nivel de produccién y precio que le garantizara no incurrir en pérdidas de largo plazo. Para ello, lo ha elegido a usted para que lo asesore, y le entrega la siguiente informacién: 2.000 unidades 1997 3.000 unidades $120 1998 4,000 unidades $120 1999) 5,000 unidades $120 6.000 unidades Flujo de caja proyectado Ventas 240.000 360,000 480.000 600.000 720.000 Costos (160.000) (240.000) (320.000) (400.000) (480.000) Operacién Depreciacién (23.500) (23.500) (23.500) 23.500) (23.500) Venia activos 120.000 Valor libro (417.500) Ut Brata 56.500 96.500 136.500 176.500 219.000 |_Impuestos 15% (8475) __ 14.475) _ 20.475) __(26.475)_ (32.850) Utneta 48.025 82.025 116.025 150.025 186.150 Depreciacién 23,500 23.500 23.500 23.500 23.500 Valor libro 117.500 InversiGn (235.000) Activos Capital (100.000) 100.000 De Trabajo (335.000) 71.525 105.525.139.525 173.525 427.150 Flujo Neto Para solucionar su problema, este empresario requiere de su asesorfa, determinando las siguientes variables:a. {Cuél es el precio minimo que debera cobrar el inversionista para no incurrir en pérdidas de largo plazo? b. {Cudl es la produccién minima que deberé exigir el inversionista para estar indiferente entre realizar 0 no el proyecto? c. {Qué estructura de costos operacionales maximo es capaz de resistir el proyecto? Las altas temperaturas de los tiltimos dfas han motivado a un grupo de jévenes a producir y comercializar una nueva marca de helados de agua en tres variedades; pifia, naranja y papaya. Sin embargo, el proceso de produccién y costos de operacién son similares para cada uno de los sabores, los cuales se componen de la siguiente estructura: Segiin un sondeo de mercado, se estimé que las ventas para los préximos tres afios serdn las siguientes cantidades y cifras reales: Elestudio técnico sefialé que se deberan efectuar las siguientes inversiones en activos: En cuanto ala inversién en capital de trabajo, se ha estimado un perfodo de dos meses de costo variable. En relacién a los costos indirectos de fabricacién, se requerirén $ 3.000 mensyales para financiar los gastos generales, las remuneraciones administrativas y seguros.Si la tasa de impuesto a las utilidades es de 10 por ciento anual, y la tasa de descuento relevante alcanza al 13 por ciento, determine: a. {Cual es el precio de equilibrio de largo plazo? b. ;Cudl es la cantidad minima vendida anual para estar indiferente entre ejecutar 0 no el proyecto? c. {Cua es el costo maximo por unidad producida que podria alcanzar los saborizantes? Si Neil Pryde, ex campedn juvenil de surf, luego de su sufrida participacién militar en la operaci6n Tormenta del Desierto y desilusionado por la crisis mundial, decide radicarse en las costas del centrosur de Chile, en el pueblo de Pichilemu, santuario de olas mégicas para quienes disfrutan de este apasionante deporte. En sus primeros dfas en el lugar comenz6 a ganarse la vida fabricando artesanalmente tablas para practicar este deporte. Sin embargo, dado el gran éxito que ellas tenfan entre los aficionados a esta disciplina, este entusiasta joven decidi6 instalarse en forma més profesional, de manera de utilizar menor tiempo en su fabricacién, pudiendo asf satisfacer los incrementos futuros en la demanda, y surfear més horas con su inseparable amigo Pedro Board. Para ello, Neil lo ha elegido a usted para que lo asesore en su entusiasta iniciativa. Para estimar la demanda potencial, Pryde ha puesto a su disposicién la venta hist6rica de tablas durante los iiltimos siete afios, asf como también sus técnicos para el desarrollo del proyecto. Para estimar la demanda utilice el método de los minimos cuadrados, con Y =a + bx, considerando el afio centfal como base. Cuadro estadistico de venta anual de tablas de surf El estudio técnico del proyecto sefialé que las inversiones necesarias para la puesta en marcha son: 2atost* $20.00 10 meses** $.60.000 6 meses** $5.00* Los valores de compra se encuentran expresados en términos unitarios. ** Antes de la puesta en marcha Las inversiones en obras fisicas se pagarin mensualmente en diez cuotas iguales, las que deberan cancelarse a la empresa constructora encargada de la obra el primer dia de cada mes. Todos los activos se deprecian en 100 por ciento, El estudio de mercado realizado por el propio Neil determiné que cada tabla podria venderse a $ 3.000, precio que no variard segin los cambios en la demanda proyectados. El estudio técnico del proyecto establecié los siguientes costos operacionales por unidad producida: $175.25 $272.30 $ 85,25 S$ 50,70 $ 225,50 En relacién a Ja estructura de costos fijos, se tomé un seguro por las instalaciones por $ 1,000 mensuales; por otra parte, se han estimado remuneraciones administrativas por $ 1.500 al mes. Ambos costos deberdn cancelarse el primer dia del mes siguiente. Segdn conversaciones sostenidas con los proveedores, éstos exigen pago al contado de sus mercaderias, salvo el proveedor de fibra, cuyo crédito se negocié en 30 dias. En relaciGn al crédito a clientes, éstos cancelardn la produccién total del mes 32 dias después de terminada. Para financiar el proyecto, Neil Pryde toms un crédito internacional directo del Banco de California en Estados Unidos por $ 50,000, el cual deberd ser cancelado en cinco uotas iguales, con un interés del 10 por ciento (modo final). Si la tasa de impuestos a las utilidades es de 15 por ciento anual y el retorno exigido por Neil segtin el riesgo del proyecto es 13 por ciento, determine: a. {Cual es la demanda del mercado para los préximos cinco afios? b. Construya el calendario de inversiones correspondiente. c. {Cua es el monto de capital de trabajo necesario para el proyecto? Utilice el método del déficit acumulado maximo (trabaje en meses). . Construya la tabla de amortizacién de capital y gastos financieros necesaria. .. ;Recomendarfa la inversi6n al 13 por ciento? Justifique numéricamente a °su respuesta; ,Podra Neil practicar mds surf con su amigo Pedro Board? . Cudl es la cantidad minima de produccién para que Neil esté indiferente entre ejecutar 0 no el proyecto? Un grupo de inversionistas tiene el 100 por ciento de las acciones de Ferrosur S.A. (Ferrocarriles del Sur S.A.). Esta empresa se crea con el propésito de ofrecer un servicio de transporte terrestre alternativo al camién a un precio mas competitivo. El importante crecimiento experimentado a nivel nacional y mundial de este sector ha motivado a este grupo de inversionistas a evaluar la posibilidad de implementar una nueva ruta de transporte ferroviario. El nuevo negocio detectado por la empresa consiste en implementar una nueva ruta entre el puerto de San Antonio y el puerto de Valparaiso, ya que existe una alta transferencia de mercaderfa entre ambos puntos, servicio que en la actualidad se encuentra cubierto tinicamente por camiones. En sus comienzos la empresa adquirié un terreno en US$ 250.000 para la construccién de sus instalaciones administrativas. Respecto de las estaciones y vias férreas, la empresa establecié un contrato de arriendo con la empresa ferroviaria del Estado por US$ 24.000 mensuales. Para su operacién se adquirieron cinco locomotoras petroleras, fabricadas en Francia, a un costo total de US$ 40.000, y 25 carros cargueros a un costo de US$ 8.000 cada uno. Los costos por concepto de administraci6n alcanzan a US$ 15.000 anuales y los gastos de mantencién y reparaci6n a US$ 20.000 por afio. Elestudio de mercado indicé que actualmente se transfieren 10,000 toneladas anuales de carga entre ambos destinos, volumen que se espera experimente un crecimiento importante para los proximos afios. En este sentido, se proyecta que con los acuerdos de libre comercio, como Mercosur, NAFTA, CEE, etcétera, la ‘demanda por transporte aumente en 10 por ciento, efecto que sera reflejado dentro de cuatro afios mds. Segiin los resultados de encuestas aplicadas, durante el primer afio de operacién, la empresa podria captar el 35 por ciento del mercado total de carga entre ambos puntos. Sin embargo, los menores precios cobrados por Ferrosur S.A, hacen pensar que la participacién de mercado aumente en 5 por ciento anual hasta completar el 50 por ciento del mercado total. El precio por tonelada transportada entre ambos puntos alcanza a US$ 300, valor que se mantendré en términos reales ajustindose exclusivamente por cambios en el IPC, estimado en 5 por ciento anual. El estudio técnico sefialé que para efectuar el proyecto se debe incurrir en las siguientes inversiones adicionales:no Para abastecer eficientemente la demanda del cuarto afio, la empresa deberd adquirir cuatro vagones adicionales. Esta operaci6n ser4 financiada 100 por ciento con recursos propios. Actualmente no existe via férrea entre ambos puntos. Este tramo tiene una distancia de 80 kilémetros, aproximadamente, y se estima que su construccién demorard seis meses. Los gastos de construcci6n se distribuirén en forma homogénea durante todo el perfodo que dure la ejecucién de la obra. Los costos de operacién por tonelada transportada se presentan en el siguiente cuadro: Se entender4 por pago contado de la mano de obra al desembolso que la empresa efectiia el dia 30 de cada mes. El crédito por 30 dias por consumo de petréleo comenczaré a regir una vez que el proveedor emita la factura a fin de mes y recibiré el pago efectivo el primer dfa del mes siguiente. Esta nueva unidad de negocio hard aumentar en 40 por ciento los gastos por concepto de administracién y en 30 por ciento los gastos por mantencién y reparacién; ambos se desembolsan los dfas 30 de cada mes. Para dar a conocer el servicio, la empresa implementaré una campaiia publicitaria un mes antes de la puesta en marcha a un costo de US$ 20.000. La empresa de publicidad encargada de la campafia acept6 recibir su pago al término de ella. Para mantener y recordar el servicio se ha estimado un gasto publicitario correspondiente a US$ 1.800 mensuales. Una vez emitida la factura a fin de mes, los clientes cancelaran 30 por ciento al contado y el 70 por ciento restante con crédito a 60 dias. Los pagos se haran efectivos los primeros dfas del mes siguiente. Para financiar la compra de las maquinarias y los primeros carros, la empresa solicitaré un crédito, para lo cual esté estudiando las siguientes alternativas de financiamiento:Alternativa 1 Pedir un préstamo por USS 120,000 a pagar en cuatro cuotas de amortizaciGn de capital iguales con un interés del 13 por ciento anual. Alternativa 2 Solicitar el mismo crédito con un afio de gracia de capital e intereses, cancelando tres cuotas iguales de capital e intereses al 12 por ciento anual, La empresa consultora que realizard el estudio de factibilidad econdémica del proyecto cobré US$ 5.000. Si la tasa de impuestos a las utilidades es de 15 por ciento y el costo de capital patrimonial es de 14 por ciento, {cual es la alternativa de financiamiento més conveniente? ,Cudl es el VAN del proyecto, utilizando el valor de desecho del proyecto por el método de los valores de mercado? ,Cual es el VAN de la empresa, utilizando el concepto de VAN ajustado? Nota: Todos los activos de la empresa tienen el mismo tratamiento contable: 20 por ciento anual. Evaltie el proyecto considerando un horizonte de cinco afios. Laempresa Co-P-T lleva mis de 25 aiios de presencia en el mercado de las cervezas en Argentina, Desde esa época hasta ahora ha mantenido su posicién de liderazgo (més del 45 por ciento del mercado), ya que siempre ha optado por tener tecnologfa de punta en su proceso de produccién. En sus inicios, la empresa adquirié un pequefio terreno de 1.500 metros cuadrados en Huechuraba en US$ 18.000, compré tecnologia por US$ 20.000 y construyé un galp6n en US$ 25.000. La empresa ha sido categérica en cuanto a su politica de capital de trabajo, la que corresponde a dos meses de costos variables, sin incluir gastos financieros. En la ultima reunién de directorio, la gerencia de la compafifa plante6 Ia necesidad de cambiar su tecnologia actual, no sdlo para enfrentar los cambios en la demanda del mercado, sino que también para mantener su posicién de vanguardia. Actualmente, la compafifa produce y vende 1.200 barriles de cerveza al afio, y, segiin estudios de mercado, se piensa que la demanda podrfa crecer a una tasa del 15 por ciento anual duratite los préximos cuatro afios. En cuanto al precio deventa, se estima que no existirfan variaciones reales, manteniéndose a USS 270 el barril, El departamento de produccién de la empresa determin6 que por cada barril producido se incurria en los siguientes costos operacionales unitarios: Agua Aditivos Colorantes: Mano de obra directo Alcohol En cuanto a la estructura de costos fijos, la empresa tiene gastos de administracién, seguros y publicidad por US$ 10.000 mensuales. La tecnologia actual tiene una capacidad maxima de produccién de 1.825 barriles anuales y fue adquirida hace cuatro aiios en US$ 25.000; hoy se encuentra valorada en el mercado en US$ 15.000 y podria ser utilizada sin problemas durante los proximos tres afios, fecha en la cual se reemplazarfa por una tecnologia més avanzada con el doble de capacidad, por el mismo precio en que fue adquirida la anterior, pero con la diferencia de que esta tiltima podria operar a un costo unitario por barril producido de US$ 150. Por otra parte, se sabe que de optarse por esta alternativa, la tecnologia no estarfa disponible antes de tres afios. E] sistema actual podria venderse en US$ 8.000 al cabo de los siete afios de uso. En cuanto al reemplazo tecnolégico, se ha estimado que el valor de mercado de la misma decrece a raz6n de 20 por ciento anual. Por otra parte, el directorio de la empresa determiné que la ampliacién también se lograrfa por la siguiente posibilidad: Reemplazar el equipo actual por uno més moderno, con una capacidad maxima de 2.100 barriles anuales, a un precio de US$ 30.000, con una vida itil de cinco afios y un valor de salvamento de 30 por ciento al cabo de cuatro aftos de uso. Su costo de operacidn es de 20 por ciento menos que la actual estructura de costos variables por barril producido. Adicionalmente, esta tecnologia permitiria reducir os costos fijos en 25 por ciento. Para poder adquirir esta nueva tecnologia, la empresa deberd tomar un préstamo por US$ 20.000, el cual podré cancelar en tres cuotas iguales de capital, siendo la primera de ellas el 31 de diciembre del segundo afio de operacién a una tasa del 13 por ciento anual. Sin embargo, en otra instituci6n financiera, la empresa podria cancelar cuatro cuotas anuales iguales de capital més intereses de $ 6.723,88 (modo final). Por otra parte, se sabe que la compaiifa enfrenta una tasa de impuesto a las utilidades de 10 por ciento y un costo de oportunidad de 14 por ciento anual.Nota: Todos los activos se deprecian linealmente a raz6n de 20 por ciento anual. Evalie el proyecto con un horizonte de cuatro afios. Tanto el terreno como el galp6n podrin venderse al mismo precio de adquisici6n al final del perfodo de cevaluacién, independientemente de la estructura de financiamiento de la empresa. a. Si evaltia las alternativas de financiamiento en forma independiente del proyecto, cual de las dos es mas conveniente? Justifique su respuesta mateméticamente mediante la técnica de valor actual de costos. b. {Cual de las dos alternativas de reemplazo tecnolégico es més conveniente para la compaiiia sabiendo que para la segunda alternativa se debe tomar un crédito? ¢. {Cual es el precio minimo que deberd cobrar la empresa para no incurrir en pérdidas de largo plazo? (Utilice la mejor alternativa escogida). Hace algunos aiios,el cobre resultaba ser el vinico producto nacional exportable. Hoy la situaci6n es bastante diferente, ya que se han incorporado una serie de sectores al comercio intemacional de bienes transables tales como el forestal, agricola y textil. EI desarrollo de estos sectores ha permitido que Ia economéa nacional haya crecido, tiltimamente, a tasas del 8 por ciento anual. Sin embargo, el deterioro del tipo de cambio real en el tiltimo tiempo ha hecho del negocio una actividad menos rentable, pero a pesar de ello el sector exportador ha sabido establecer las acciones correctivas que le permiten competir exitosamente en el mercado mundial. En este marco, Ecofrut, una de las empresas més innovadoras de! mercado, ha tomado Ia iniciativa de evaluar la posibilidad de exportar una nueva linea de productos derivados del kiwi. Se trata de una fruta similar llamada bacalao, la cual, a diferencia de la anterior, presenta caracteristicas de sabor y calidad superiores, Para estimar su demanda se ha convenido estudiar el comportamiento histérico de la demanda de kiwis, puesto que, al ser un producto derivado, su comportamiento debiera ser similar. ‘Actualmente, la oferta nacional para kiwis exportables la realizan cinco ‘empresas con igual participacién de mercado. Sin embargo, se espera que para los préximos tres afios Ecofrut alcance una posicién de liderazgo consolidado, puesto que segiin las conelusiones de un estudio realizado por el propio equipo de asesorfa comercial de la empresa, ésta obtendra, por sobre la demanda actual, 5 por ciento adicional del total del mercado cada afio hasta 1998. E] siguiente cuadro muestra la exportacién de kiwis efectuada durante los {iltimos ocho affos en miles de unidades.SSSSRRR Para proyectar la demanda de bacalaos de la empresa, utilice una regresién lineal. La estrategia de precios de la compafifa estima vender a $ 4.000 la caja, y frente al crecimiento esperado en la demanda, aumentard los precios a razén de 10 Por ciento real anual. Los clientes internacionales cancelarén las mercaderfas mensualmente una vez que Ieguen a destino. El transporte via maritima tendra tuna duracién de 30 dias. El estudio técnico sefialé que por cada caja de bacalao exportada se incurrird en los siguientes costos variables: Pesticida Semillas, Riego ‘Mano de obra directa La empresa matriz tiene costos administrativos de $ 4.500.000 mensuales, y se estima que por los mayores procedimientos y nuevos cargos generados éstos se incrementarén en 25 por ciento. En cuanto a los seguros comprometidos, la empresa cancela cuotas mensuales por $ 1.000.000. Las nuevas inversiones hardn aumentar la cuota en 35 por ciento, pudiéndose cancelar 30 dias después de tomarlo. Finalmente, los gastos generales (tramites aduaneros y transporte, entre otros egresos) se han estimado en $ 600.000 mensuales. Para montar el proceso se requiere refaccionar un galpén que fue construido hace cuatro afios por $ 35.000.000. La adaptacién de éste para las necesidades especificas del proyecto demandan recursos irrecuperables por $ 12.000.000. Adicionalmente, se deberd instalar una linea de produccién que tiene un costo de $ 9.000.000, la que debers ser reemplazada al final del segundo afio por una mds moderna al mismo precio que la anterior. Ambas tecnologfas tendrdn un valor de salvamento equivalente al 60 por ciento de su valor de adquisicin al momento de ser vendidas. Todos los activos de la empresa se deprecian aceleradamente a tres afios. Los inversionistas tienenns un costo de capital del 13 por ciento anual y la tasa de impuestos a las utilidades es de 15 por ciento. a. {Cual es la rentabilidad del inversionista? b. {Cual es la cantidad minima de cajas que deberfan venderse en el mercado internacional para que los inversionistas estén indiferentes entre ejecutar o no el proyecto? Aerolineas Patagénicas es una empresa regional fundada en 1978 por la familia Beagle, quienes hasta la fecha se encuentran al mando de la compaiifa. Su estructura societaria se encuentra compuesta jurfdicamente como una Sociedad Anénima en donde sus principales accionistas es la propia familia Beagle. El objeto del negocio es el transporte de pasajeros y de carga aérea siendo los principales clientes Enap Magallanes y Sipetrol S.A entre otras. El objeto central de la aerolinea es proveer vuelos de itinerario en la region y servicios aéreps desde su base en Punta Arenas a toda la Patagonia. La gerencia y oficinas de venta estan localizadas en el centro de la ciudad y hay sucursales en las cinco principales ciudades de operaci6n nacional e internacional (Argentina) con un total de 90 personas empleadas. Potencialidad de la Compaiia Las estadisticas emitidas por la Direecién de Aerondutica Civil, muestran que el movimiento de pasajeros entre los afios 1991 y 1995 han crecido a una tasa promedio del 20 por ciento al afio, y se espera una tasa de crecimiento futuro en toro al 12 por ciento anual promedio. ‘La manifiesta dependencia de Magallanes al transporte aéreo, por su accidentada geografia, las grandes distancias y la estructura de la industria (cantidad, precio y oportunidad), hace que Aerolineas Patagénicas vea en esto una opcién real de ser el vinculo entre la regién y el resto del pais. El esfuerzo de la regin de Magallanes por proyectar su futuro a través de anélisis macroregionales, encauzados por las maximas autoridades de la regiGn, permite que la zona proyecte su futuro en especial hacia el sector turismo con fuertes inversiones. Esta situacién, enmarcada con los procesos de integracién regional y Ia incorporacién de una linea aérea de bandera, permitira sostener116 fundadamente que las tasas proyectadas de crecimiento en el movimiento de pasajeros en los préximos afios, supere a la sefialada. Estas razones Ievaron a la compaiifa a formular un proyecto con fuertes inversiones que apuntan en una doble direccién: a, Incursionar en otra rutas que permitan conectar de mejor manera la regién con el resto del territorio, otros paises y areas geogrificas. b, Desarrollar una capacidad de prestacién de servicios a todo tipo aeronaves, con base en Magallanes, que permita satisfacer efectivamente los requerimientos de todas las Ifneas que hoy Ilegan a la regién, y que deben recurrir a otros centros prestadores de estos servicios. Para estos efectos el proyecto contempla la adquisicién del segundo avién del tipo Boeing 727 similar al que se encuentra operando y la construcci6n y habilitamiento de un galpén con caracteristicas adecuadas para prestar todo tipo de servicios. Descripcién General del Estudio Desde sus comienzos con aviones pequefios y vuelos regionales a la fecha, con su primer avin Jet, Aerolineas Patagénicas ha tenido un crecimiento exitoso, sustentado en la capacidad empresarial de sus socios y en la existencia de un mercado regional insatisfecho, tanto por condiciones de precios como de horarios poco apropiados a las necesidades locales. Llevar a cabo adecuadamente los planes de inversiones proyectados, la ampliaci6n de la cobertura de rutas del servicio tanto de pasajeros como de carga y lacreacién de un centro local prestador de servicios en tierra, requiere sin embargo despejar algunas ineégnitas y afinar el conocimiento actual sobre el potencial de Jos mercados a los cuales se pretende servir. a. {Defina el problema y objetivo general del estudio? b, {Cufles son los objetivos especificos que se deberfan lograr? €. {Qué requerimientos de informacién se tienen que considerar? 4. {Qué metodologia de investigacién implementarfa para aleanzar los objetivos especificos de la investigaci6n?eens Y SOLUCIONES (“@)Si el compafiero ahorré la suma de $ 16.800 mensuales durante 25 afios, significa que fue 300 veces al banco. Ahora, con todos los antecedentes anteriores, es posible plantear la ecuacién: VF =$ 16.800 (1 + 1%)° + $ 16.800 (1 + 1%)” +....+ $ 16.800 (141%)! VF = $ 31.564.623 La serie anterior se puede expresar matematicamente como: dsp = 1 yrec(—G+m=1_) Donde C representa la cuota o el monto del depésito, Reemplazando se obtiene: 300 vr =$ 16.800 (+14) = 1) { VF =$31.564.623 ee im Ae La incégnita en este problemas determinar cual serd la cuota mensual que Rodrigo deberé ahorrar durante tres afios a un rendimiento del 2 por ciento mensual para poder adquirir la moto. Al igual que para el ejercicio anterior, deben expresarse las variables en unidades de tiempo comunes. Para determinar el valor de la cuota, es posible utilizar la misma férmula propuesta en el problema precedente, con la diferencia de que la incégnita es la cuota por cancelar. Reemplazando: i $ 1,800,000 =c (-C+2%@)" = 1) 51,994 C = $ 1.800.000——e oe Asi, para que el primogénito de Rodrigo pueda comprar la moto en $ 1,8 millones, deberd ahorrar mensualmente la suma de $ 34.619, siempre y cuando el rendimiento mensual se mantenga en un 2 por ciento Este problema es similar a la soluciGn del primer ejercicio, diferenciéndose Gnicamente en que las variables por considerar no se entregan bajo un factor comiin, es decir, la cuota est en semanas y la tasa en afios. Para encontrar el resultado se deben expresar los valores en unidades de tiempo comunes. El patrén comin lo establece el numero de veces que la persona deposita en el banco. En este caso, las variables por considerar deben estar expresadas en semanas. Si durante 15 afios fue semanalmente al banco, en total lo hizo 780 veces (15 afios x 52 semanas}. Para expresar la tasa de interés en semanas, debe efectuarse el R/1 412% -1 siguiente calculo: = 0,2182% 1+ 0,2182%) 8" ~ VE =S 200 ( 0,2182% ) VF = $ 200 (2.050,65) | VF = $ 410.130 \ ee Para calcular el valor actual de $ 400.000 durante siete temporadas debe aplicarse Ja formula de valor actual:n Valor Presente = Ft t (l+ryt 7 Valor Presente= ~ _ $400.00 t=1 (1+10%)' 'VP= § 400.000 * $ 400.000 * $ 400.000 * $ 400.000 * $400,000 * $ 400.000 * $ 400.000 cay GET Gar + Cay ay a aay Valor Presente = $ 1.947.368 El valor presente se puede reducir matematicamente a: GOS alae len? Reemplazando: vp =$ 400.000 (_1_ - __1__ s Gir ora? VP = $ 1.947.368 a Antes de iniciar cualquier operacién, se debe determinar el monto del crédito solicitado por Pedro Picapiedra. Si el equipo tiene un precio de $ 800.000, y se dispone s6lo de $ 500.000, el monto del préstamo equivale a la diferencia entre ambas cifras, es decir, $ 300.000 . a, Para determinar unto tiempo debe transcurrir para cancelar el monto total del crédito si se pagan cuotas anuales de $ 94.641 a una tasa del 10 por ciento al afio, se debe utilizar la siguiente formula:Para determinar el tiempo que ha transcurrido desde que se realizé el depésito inicial debe aplicarse la siguiente formula: VF=VP(1+r)* Expresada en potencia, debemos aplicar las propiedades de logaritmos para resolver la ecuaciGn, asf reemplazando, se obtiene: $ 1.650,56 = $ 700 ( 1 + 10% )” In 2,3579 =n In 1,1 0,8578 =n (0,0953) Si dispone de un capital de dos millones de pesos y la compra de Ia casa para instalar un consultorio significa una inversiGn de diez millones de pesos, deberi adquirir un crédito por la diferencia (ocho millones), Para resolver el problema debe aplicarse la siguiente férmula: $8,000.000=c(_1_ - __1__) 8% — 8% (148%) !* $ 8.000.000 = C (12,5 - 3,9405 ) C=$ 934.636 y [Seeger De esta manera, si el inversionista toma un crédito a 15 afios a un costo del 8 Por ciento anual, deberfa cancélar $ 934.636 anualmente por dicho periodo.Para calcular el monto total que deberfa disponer para poder comprar hoy su vehiculo y mantenerlo durante los proximos siete afios debe estimarse el valor presente de todos los costos implicitos en la operacién, incluyendo la compra del auto en el perfodo “0”. Para ello, debe plantearse Ia siguiente ecuaci6n: $ 50.000 , $ 60.000 , $ 70.000, $80.00, $ 90.000 , $ 100.000, a.05)' (1,05)? .05)* 1,05) a,05)*—,05)° —«,05)" VP=$2.200,000 + 549.000 , $ 50.000 , $ 60.000 , $ 70.000, $ 80. 90,000 ( vp=$2593.776 "ie Comio los flujos de cada perfodo son distintos, no pueden utilizarse las férmulas de anualidades iguales presentadas anteriormente. Para resolver este problema se debe identificar y trabajar separadamente cada una de sus incégnitas, Primero, se debe determinar el monto de los pagarés de Maracaibo . Petroleum Oil al 6 por ciento a su fecha de vencimiento, es decir, dentro de 8 afios més; segundo, determinar el valor pzesente de este monto considerando como tasa de descuento la tasa pagada por las AFP, es decir, 7,5 por ciento; y tercero, calcular Ja anualidad que se adquiere a 10 afios plazo a una tasa de 5,5 por ciento anual, y asi determinar la cantidad que recibird el heredero anualmente. Graficamente: —— ig 8 10 ee + 2) «3° >a) Monto de los pagarés La formula por utilizar es: VF Pagarés = VP Pagarés X (1 +8 oosestral)” Sien Ia f6rmula anterior reemplazamos el capital de US$ 500.000 a 8 afios al 6 por ciento, tenemos que: VE Pagarés = US$ 500.000 x (1 + 2,956%)**? = US$ 796.924 De esta manera, el monto de la anualidad equivalente de los pagarés oro de Maracaibo Petroleum Oil seria de US$ 796.924. b) Determinacién del valor presente del flujo de los pagarés en el octavo afio Luego de obtener el valor futuro de los pagarés, se procede a determinar el valor presente de los US$ 796.924 que se recibiran como flujo dentro de 8 afios, utilizando una tasa del 7.5 por ciento que capitaliza anualmente. vp = _US$796.924 (1+7,5% * VP = US$ 446.837 ©) Célculo de los cupones Por titimo, para responder a la pregunta necesitamos saber cudnto seré la cuota de la anualidad que se podré comprar con el bono de US$ 446,837 durante 10 afios a una tasa de 5,5 por ciento anual. e —— it. CevPx ( tear ) 5.5% ) C= US$ 446.837 x (——25%___ -(1+5,5%y" C= US$ 59.281 De acuerdo al cdlculo anterior, Luciano Andrés Bello recibiré una anualidad de USS 59.281 durante. 10 afios.El objetivo de este problema, es determinar el valor futuro de los ahorros efectuados por esta persona. Si hoy realiza el primer depSsito y seis meses después comienza ahacer diez depésitos adicionales semestralmente, ello significa que ha efectuado un total de once transacciones. Una vez obtenida esta cantidad, la persona deja transcurrir seis meses mAs, pero sin efectuar un nuevo dep6sito, raz6n por la cual a la cantidad determinada en el parrafo anterior, se le deberd aplicar el interés correspondiente a un perfodo. Ast: pe 10%)" - 10% VF = $ 50.000 VF = $ 926.558 Luego VF=VP(1+r)" VF =$ 926.558 (1+ 10%)! oe ve=s100214 oe Si bien es cierto el problema se encuentra resuelto, es conveniente sefialar la diferencia entre modo inicial y modo final de los depésitos 0 pagos efectuados. El primero se refiere a que el movimiento o transacci6n se realiza el primer dfa del periodo, por lo que se debe incorporar el costo financiero que abarca ese tiempo. EI segundo se refiere a que la misma transaccién se realiza al final del perfodo, por Jo que no existe un costo financiero involucrado, Notese la diferencia en el siguiente arifico: RPO OSS Sy : ' cE é vE oe ¢ Modo inicial Modo final B ad VF=C 2+ VF=C (1 +1)see e eam Si se efecttia un depésito a tres afios en modo inicial, los ahorros ganarén intereses por tres perfodos, ya que entre el comienzo de un afio y su término, existe otro, Sin embargo, si el mismo depésito se efectia al final del primer perfodo, generard intereses slo por dos. Primero, se recomienda comenzar de lo macro a lo micro lo que significa, en primera instancia identificar el mercado total e ir depurandolo hasta obtener la demanda efectiva. Como se seiala en el enunciado, el mercado total est compuesto por todos los habitantes de la ciudad de Rancagua y las comunas colindantes (271.116 habitantes), cifra que debe ser ajustada por aquella fraccién que conforma el mercado potencial del proyecto que, en este caso, asciende a 43,3 por ciento. 11.387 45.547 60.459 117.393, EI resultado obtenido debe ser ajustado en funcidn de aquellas personas que no se han suscrito en un cementerio, Para ello debe aplicarse el resultado obtenido en la encuesta de intencién de compra en la que se sefiala que el 62,73 por ciento no se encuentra inscrito en ningiin cementerio. De esta forma, el mercado quedaria reducido a: Se sabe ademasque el 49,28 por ciento del mercado potencial manifests tener interés de matricularse en un cementerio parque por lo que el mercado efectivo quedarfa reducido a 36.290 personas, cifra que resulta de la siguiente operaci6n: 73.641 (49,28%) = 36.290.Como se mencioné en el problema, la demanda del producto es familiar y no individual, lo que obliga a ajustar esta cifra por el promedio de habitantes por familia, que alcanza a 4,35 personas. Asi, la demanda estarfa compuesta por 8.343 familias (36.290 /4,35 = 8.343). Si cada afio se capta el 5 por ciento de! mercado por un periodo de diez afios, ajusténdola por la tasa de crecimiento neto de la poblacién (tasa natalidad - tasa de mortalidad), se obtiene una proyeccién de demanda efectiva de: Este es un tipico problema de proyeccién de ventas en base a informacién hist6rica, para lo cual se dispone de los datos suficientes como para efectuar una regresiGn, El enunciado seflala que estos valores deberdn ajustarse a una recta por el método de mfnimos cuadrados, representada por la siguiente ecuacién: Y=atb-x Donde la variable dependiente Y corresponde a la demanda por bebidas y refrescos, la variable independiente x corresponde al aflo que se quiere proyectar y donde a y b son los pardmetros de la funcién (a el coeficiente de posicién y b la pendiente de la recta). a. Derivacién de ecuaciones Para determinar los valores de ambos pardmetros es conveniente derivar mateméticamente las ecuaciones, para lo que se define una funcién como sigue: fla, b)=Z(Y-a- bx? Dentro del paréntesis de la funcién se encuentra la ecuacién de regresion igualada a cero. Con la nueva funcién definida se procede a derivarla con respecto aay b para obtener un sistema de ecuaciones de “dos por dos”. Necesariamente la cantidad de ecuaciones por obtener deberd ser igual al niimero de parémetros contenidos en la ecuacién de regresién. Derivando se obtiene lo siguiente:Como se mencion6 en el problema, la demanda del producto es familiar y no individual, lo que obliga a ajustar esta cifra por el promedio de habitantes por familia, que aleanzaa4,35 personas, Asf, la demanda estarfa compuesta por 8.343 familias (36.290 /4,35 = 8.343). Si cada aio se capta el S por ciento del mercado por un perfodo de diez afios, ajusténdola por la tasa de crecimiento neto de la poblacién (tasa natalidad - tasa de mortalidad), se obtiene una proyeceién de demanda efectiva de: Este es un tipico problema de proyeccién de ventas en base a informacién hist6riea, para lo cual se dispone de los datos suficientes como para efectuar una regresién. El enunciado sefiala que estos valores deberdn ajustarse a una recta por el método de minimos cuadrados, representada por la siguiente ecuacién: Y=a+b-x Donde la variable dependiente Y corresponde a la demanda por bebidas y refrescos, la variable independiente x corresponde al afio que se quiere proyectar y donde a y b son los pardmetros de la funcién (a el coeficiente de posicién y bla pendiente de la recta). a. Derivacién de ecuaciones Para determinar los valores de ambos pardmetros es conveniente derivar matemiticamente las ecuaciones, para lo que se define una funcién como sigue: flab)=L(Y-a- bx)? Dentro del paréntesis de la funcién se encuentra la ecuacién de regresion igualada a cero. Con la nueva funcién definida se procede a derivarla con respecto aa y b para obtener un sistema de ecuaciones de “dos por dos”. Necesariamente Ia cantidad de ecuaciones por obtener deberd ser igual al niimero de pardmetros contenidos en la ecuacién de regresién. Derivando se obtiene lo siguiente:af=2E(¥-a-b-x)C1)=0 = af=2E(¥-a-b-x)(x)=0 b Dado que el ntimero 2 que esté multiplicando a la sumatoria, y el -1 que multiplica la funcién producto de la derivacién por regla de la cadena son constantes, pasan dividiendo al lado derecho de la ecuacién, quedando en 0. Asi: X(Y-a-bx) =0 L(Y-a-bx)()=0 Si se multiplica la sumatoria por los pardmetros que contiene el paréntesis de Ia funcién, el sistema quedarfa de la siguiente forma: Zy -Za -Dbx =0 Say - Zax -Dbx7=0 Al trasladar los elementos negativos de la eciiacién al lado derecho, las ecuaciones de la recta de regresién quedan de la siguiente forma: Zy = aQl +bEx Day = abx +bEx* a Finalmente, se sabe que > | es igual a “n”; asf el sistema queda: is donde n corresponde al niimero de datos que se dispone para efectuar la recta de regresi6n, En este caso n equivale a doce. Teniendo ambas ecuaciones, se sabe cuales son los valores de las sumatorias por obtener. De este modo se requiere de Ia elaboraci6n de una tabla que contenga la suma de las variables contenidas en el sistema. .