Universidad Nacional de Ancash

“Santiago Antúnez de Mayolo”

Capital

Deuda Accionista

WACC
Por: Ing. Ricardo Castillejo Melgarejo

Facultad de Ingeniería de Minas

DETERMINACION DEL COSTO DE CAPITAL DE
LOS ACCIONISTAS “COK”

EL COSTO DE CAPITAL DEL UNA EMPRESA

MINERA “WACC”
ESTIMACION DEL COSTO DEL CAPITAL

CAPITAL

DEUDA ACCIONISTA

Cada fuente
demanda una
rentabilidad
determinada
COK DE COK ACC

WACC
D =25.27 %

E =74.73 %
D =43.02 %

E =56.98 %
D =14.19 %

E =85.79 %
D =49.04 %

E =50.96 %
 CREANDO VALOR PARA EL ACCIONISTA

𝑬𝑽𝑨 = 𝑬𝒙 𝑹𝑶𝑬 − 𝑪𝑶𝑲 Economic Value Added

Rendimiento del
ROE patrimonio
Margen Económico

Valor Económico
ME -
Generado

EVA x COK

PATRIMONIO Costo de Oportunidad

del accionista
Capital de los
Accionista
 EVALUACION DE PROYECTOS
BENEFICIOS NETOS

0
1 2 3 4 N

INVERSION 𝐕𝐀𝐍 > 𝟎

Valor Actual W eighted
Neto
A verage
𝐓𝐈𝐑 > 𝐖𝐀𝐂𝐂 C ost of
Tasa Interna de Costo de capital C apital
Retorno Promedio Ponderado
 COSTO DE CAPITAL
 Toda Empresa Posee activos, Corrientes y no corrientes, los cuales se deben haber financiado con fondos aportados por

Terceros (Deuda) o por los accionistas (Patrimonio)

 Todos los fondos aportados por los acreedores y por los accionistas tiene un costo

 Por lo tanto, cada dólar de activo utilizado por la empresa tiene un costo, el cual es igual al Costo Promedio Ponderado

“WACC”.

 Si bien una empresa es fácil conocer cual es el costo de las deudas bancarias, o del crédito de los proveedores, etc., los

trabajadores no son conscientes que el capital aportado por los accionistas tiene un costo y en aquellos casos en las que si se

reconoce ello los trabajadores no saben como determinarlas dicho costo.

 En la Realidad, el capital de los accionistas tiende a ser más costosa que el capital aportado por terceros, o deuda.
 𝐂𝐎𝐊 = 𝐑𝐟 + 𝐑𝐩 + 𝐑𝐞

Rf = Tasa libre de riesgo (Rendimiento del bono del tesoro USA)

Rp = Riesgo del Proyecto
Re = Riesgo País
Rp = ß x (Riesgo del mercado)

𝑫
𝜷𝒂𝒑𝒂𝒍 = 𝟏 +𝑬 𝟏 −𝒕 xß

𝜷𝒂𝒑𝒂𝒍 = Beta apalancada

D = Porcentaje de Deuda en el activo
E = Porcentaje de Patrimonio en el activo
t = Impuesto a la renta
ß = Beta del sector Minero
 Beta “ß”
Es una medida de la sensibilidad de la rentabilidad de un activo financiero ante cambios en la rentabilidad de una cartera de
referencia o comparación. Por tanto, la beta nos indica cómo variará la rentabilidad del activo financiero si lo comparamos con la
evolución de una cartera o índice de referencia.

Beta = 1.28, significa que la empresa sobre estima al mercado en 28%, es decir

Si el mercado sube 80%, entonces la empresa sube 0.8 x 1.28 = 100.24%

Si el mercado Cae 40%, entonces la empresa baja -0.40 x 1.28 = 51,2%

Un Beta igual a 1 subestima al mercado al alza o a la baja tiene menor riesgo y menor retorno para el inversionista.
 𝑫 𝑬
WACC = x 𝐢 𝟏−𝒕 + 𝐱 𝐂𝐎𝐊
𝑫+𝑬 𝑫+𝑬
Si Desarrollamos el Proyecto en USA

Si Desarrollamos el Proyecto en el Perú, se tiene que ajustar Los indicadores por las Inflaciones de los países
indicados
𝟏 + 𝝅 𝑷𝒆𝒓𝒖
𝐂𝐎𝐊 𝐞𝐧 𝐬𝐨𝐥𝐞𝐬 = 𝐂𝐎𝐊 𝐞𝐧 𝐝𝐨𝐥𝐚𝐫𝐞𝐬
𝟏 + 𝝅𝑼𝒔𝒂
𝟏+𝝅 𝑷𝒆𝒓𝒖
i 𝐞𝐧 𝐬𝐨𝐥𝐞𝐬 = 𝐢 𝐞𝐧 𝐝𝐨𝐥𝐚𝐫𝐞𝐬 𝟏+𝝅𝑼𝒔𝒂

𝝅 𝑷𝒆𝒓𝒖 = Tasa de inflación en el Perú

𝝅𝑼𝒔𝒂 = Tasa de Inflación en USA
 Aplicación real

La empresa Minera Niyrstar unidad Contonga, mediante la

reunión de accionistas se decidida ampliar la capacidad de la
planta concentradora, de 1000 TMD a 5000 TMD, para lo
cual se ha calculado que la inversión para ejecutar, el
proyecto asciende a 120,000,000 de dólares americanos, el
65% será aportado por los accionistas y el saldo será
financiado por un préstamo a 10 años y a una tasa de interés
del 14%, el impuesto a la renta es del 30%, se pide
determinar el costo de capital del accionista y la tasa de
descuento para usar en la Evaluación del proyecto
 Solución

ß = 1.28
𝜷𝒂𝒑𝒂𝒍 = (1 + 35/65 (1-0.3)) x 1.28 = 1.76 Se adjunta en la lamina siguiente beta
por sector “Metals and Mining”
COK = 2.22 +1.76x6 +2.31
COK = 15.09

WACC = 0.35 x 14 x (1-0.3) + 0.65 x 15.09

WACC = 13.23 %

Se adjunta en la lamina siguirntr

Si los flujos están en soles corrientes se tiene que modificar Rendimiento del Bono del tesoro
USA 2015 a 10 años
el COK y el interés, por las inflaciones, Perú 2,2.1 y USA 0.17

WACC = 36.22 %
 La dura realidad

El empresario minero sabe que ...

• Estas son inversiones de largo plazo

• Se espera una alta variabilidad en los flujos futuros de fondos

• Sus proyectos requieren normalmente de capital elevado

 La dura realidad
Y quisiera...

• Compartir su inversión con socios dispuestos a esperar a que esta

rinda adecuadamente

• Capaces de aceptar los buenos y malos tiempos

• Con “espaldas anchas” en lo financiero

 La dura realidad
Sin embargo...

• La visión de los inversionistas es cada vez más de corto plazo (el trimestre o
el año...)

• En los buenos tiempos, todo lo hacemos bien…somos maravillosos

• En los años malos todo es negativo y las puertas antes abiertas se cierran
bruscamente…“el próximo año te va a ir peor, lo siento”

• Los accionistas necesitan resultados y dividendos buenos, todo el tiempo…

 La dura realidad

...otras duras realidades...

• A todos nos gustan los altos retornos, pero no el riesgo que conllevan

• Hay escalas de inversión cada vez mayores

 La dura realidad
...otras duras realidades...
• Los costos están subiendo más rápido que los precios, afectando la
rentabilidad a largo plazo de los proyectos mineros

• Las comunidades y gobiernos regionales presionan por que “algo

quede” donde opera la empresa minera
 La dura realidad
La política financiera minera debe basarse en los siguientes principios:

• Austeridad
• Prudencia
• Previsión
• Pensar en el accionista, todo el tiempo