FINANZAS APLICADAS

SEMANA 2

FINANZAS APLICADAS
APUNTE DOCENTE
PROFESOR ROBERTO DARRIGRANDI
Rentabilidad - Riesgo

• La empresa será más rentable para sus dueños (los accionistas), en la medida en que:

o Se invierta en activos rentables (rentabilidad operacional).

o Se use una “mezcla” de financiamiento “adecuada”.

• Hemos hecho un primer análisis de la empresa, desde la perspectiva del accionista, en términos de lo que ella

le ofrece como resultado de sus decisiones de inversión en activos: Rentabilidad y riesgo de la empresa desde la

perspectiva de sus inversiones (activos).

• Determinantes del riesgo del accionista (Es decir, determinantes de la variabilidad de los flujos futuros que

puede esperar de su inversión).

o Riesgo operacional: Generado principalmente por la variabilidad de las ventas del negocio.
o Riesgo financiero: Generado por la presencia de una carga financiera fija (intereses de la deuda) en un
contexto de ventas del negocio inciertas.

• Relación entre el resultado de una empresa (PGU) y el resultado que obtienen sus dueños (RE)

EJERCICIO:

Cambios en la rentabilidad esperada de los accionistas frente a variantes en el nivel de endeudamiento de la

empresa y en las ventas.

• Una empresa comienza sus operaciones el 01/01/2000, con un total de activos de $30.000 (valor económico).

• La empresa no tiene deuda.

• La empresa se puede endeudar a una tasa de interés anual de 10%.

• La tasa de impuesto sobre las utilidades afectas es de 15%.

• Suponga que no hay inflación.

El estado de resultados proyectado para el año 2000 es el siguiente:

Estado de resultados proyectado para el año 2000

Supuesto: por simplicidad, se supondrá que todos los ítems del estado de resultados corresponden a flujos de caja.

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 • ¿Cuáles son los beneficios que tiene para el accionista el uso de deuda por parte de la empresa?
• ¿Cuáles son los costos que tiene para el accionista el uso de deuda por parte de la empresa?

Cambios en la rentabilidad esperada de los accionistas, ante variaciones en el nivel de ventas de la empresa:

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 Cambios en la rentabilidad esperada de los accionistas, ante variaciones en el nivel de ventas de la empresa:

Relación entre el resultado de una empresa (PGU) y el resultado que obtienen sus dueños (RE)

Algunas conclusiones que podemos derivar del ejercicio anterior:

• El leverage financiero tiene un poder amplificador de los resultados de la empresa para sus dueños.
• El PGU es más estable que RE.
• Algunas empresas están mejor preparadas u operan en negocios que permiten soportar mayores niveles de
endeudamiento.

Relación entre retorno esperado del patrimonio (RE) y rentabilidad esperada de los activos operacionales (PGU)(1)

(1) En el anexo N°1 se muestra la derivación de esta ecuación.

Donde:
E( ) = Indica los valores esperados
RE = Retorno del patrimonio
PGU= Retorno de los activos operacionales
Ki = Tasa de interés de la deuda
D = Deuda
P = Patrimonio
= Tasa de impuesto a las utilidades de las empresas

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 Aplicación a uno de los casos del ejercicio desarrollado:

Caso:
Ventas = 24.000
Tasa de interés = 10%
Tasa de impuesto = 15%
Deuda/Patrimonio = 3 veces

Fundamentos de la planificación financiera

Objetivos y alcance

Introducción:

La planificación financiera es parte de un proceso más amplio, denominado planificación estratégica.

Planificación estratégica:

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En una primera etapa:
Activo circulante o de corto plazo: Caja, créditos, existencias.
Una forma más clara de ver cómo las ventas afectan al nivel de activo circulante, es examinar el ciclo del flujo de efectivo.

Desfase genera la necesidad de financiamiento

En una segunda etapa (al acercarse al máximo de su capacidad instalada):

Activo fijos o de largo plazo: máquinas, bodegas.

En resumen: Una etapa de crecimiento de una empresa, podemos definirla, como un proceso en el que lo normal es que se tenga el
siguiente comportamiento:

Pero debemos recordar que en definitiva:

Total de recursos = Total de financiamiento
Activos = Pasivos + Patrimonio

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Patrones de financiamiento

¿Cuál es el tipo de financiamiento que debe usarse frente a un crecimiento esperado en la ventas?

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Como resumen, podemos afirmar que la variable más importante que afecta los requerimientos de financiamiento

de una empresa es su “volumen esperado de ventas”.

En un pronóstico de tendencia es fundamental:

a. Detectar patrones de crecimiento.
b. Detectar patrones de estacionalidad.

Es muy útil hacer gráficos:

Método de las “razones financieras” para la estimación de variables financieras en función de “relaciones entre
variables”:

* Obtenida por relación histórica o esperada.

Ejemplo:

Se espera que las ventas a crédito de la empresa, aumenten en $300 en el año. Se sabe además que la rotación de cuentas por cobrar
histórica es igual a 6 veces.
Supuesto: no habrá cambios de políticas de crédito y/o cobranza.

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 Principales ingresos y egresos de caja de una empresa y presentación del presupuesto de caja:

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 Ejercicio: apalancamiento, rentabilidad, riesgo de la empresa y
principio de igualdad

El siguiente caso nos permitirá explicar como enfrentar la tarea de la semana. Analice atentamente este apartado, pues
puede utilizarlo como ejemplo para su tarea.

CASO EMPRESAS ROHER

El gerente de finanzas de “ROHER” ha completado su presupuesto de caja para los próximos dos años. Los flujos
estimados son los siguientes:
(en millones)

Todas las entradas y salidas han sido incluidas y también el saldo mínimo de caja a mantener. Por otra parte, una de

las políticas de la empresa indica que si, para un trimestre, se proyecta que haya déficit, este debe estar financiado

(cubierto) al comenzar dicho trimestre. Si, por el contrario, para un trimestre se proyecta un superávit, dichos fondos,

que se supone se dispone de ellos al comenzar el trimestre, se invierten a corto plazo en el mercado de capitales.

El gerente de finanzas ha pensado en 5 alternativas de planes financieros:

1. Obtener una línea de crédito por $3 millones y emitir $6 millones de deuda de largo plazo al inicio del

segundo trimestre. De la línea de crédito se puede ocupar la parte que se desee.

2. Financiarse con préstamos bancarios a 90 días según sea necesario.

3. Obtener al principio del segundo trimestre un crédito pagadero en dos años por un monto de $9 millones.

4. Obtener una línea de crédito por $6,5 millones y emitir $2 millones de deuda de largo plazo al

inicio del segundo trimestre.

5. Emitir al comenzar el segundo trimestre $2 millones de deuda de largo plazo y usar el crédito de

proveedores según sea necesario. (En el presupuesto de caja, se supuso que se tomaban todos los

descuentos por pronto pago).

Considerando los datos entregados, se pide que:

• Calcular el financiamiento permanente necesario para esta

empresa.

• Calcular el máximo financiamiento temporal y cuándo ocurre.

• Evaluar cada uno de los 5 planes financieros en términos

generales.

¿Cuál plan elegiría?

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 Solución ejercicio empresa “ROHER”

a. A partir del segundo trimestre, las necesidades de caja nunca son inferiores a 2 millones de pesos, por lo

tanto es la cantidad que se necesita financiar en forma permanente.

b. El máximo financiamiento temporal es de 6,3 millones y ocurre el tercer trimestre. Al tercer trimestre es

necesario contar con fondos por una suma de 8,3 millones, de los cuales 2 millones debieran ser de

financiamiento permanente. Luego, el financiamiento temporal acumulado a esa fecha debiera ser de 6,3

millones.

c. Plan 1. Implica excesos de caja en los trimestres 2, 5, 6, 7 y 8.

Plan 2. Significa financiar $2 millones de inversión de largo plazo (permanente) con fondos de corto plazo.

Plan 3. Conduce a financiar necesidades temporales con fondos de largo plazo y a generar excedentes de caja

a partir del segundo trimestre.

Plan 4. Este plan cumple con el principio de “igualdad”.

Plan 5. Si es posible financiar todas las necesidades temporales con créditos de proveedores, no habría

problemas. Lo normal, sin embargo, es que prácticamente nunca las facilidades dadas por los proveedores se

ajusten a los requerimientos de la empresa, y por ello es necesario recurrir a otras fuentes. Adicionalmente,

debe considerarse que, por lo general, el crédito de los proveedores es una de las fuentes de financiamiento

más caras, ya que no son intermediarios financieros.

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