Caso de estudio 5.2. Rentabilidad de la Inversión en Acciones.

En la década de los ochenta, se llevó a cabo en Chile la venta de empresas públicas y

traspaso de acciones de bancos en crisis. En julio de 1985, el diario “El Mercurio” de
Santiago, publicó un artículo con el siguiente título: “Inversión en Acciones del Banco de
Santiago da rentabilidad del 39%”. Entregó un ejemplo, con la siguiente situación:

“A continuación se entrega un ejemplo del resultado de invertir 400 Unidades de Fomento (U.F.) en
acciones del Banco de Santiago, que arroja una rentabilidad de 39% anual, partiendo de los siguientes
supuestos:

Crédito para comprar acciones por parte de la Corporación de Fomento a la Producción (CORFO),
pactado en U.F., con cero por ciento de interés, pago de 5% al contado, saldo a 15 años con uno de gracia y
30% de rebaja en cada cuota por pago oportuno. En el cuadro siguiente la primera columna indica el número
de años; la segunda, los dividendos a percibir; la tercera, el pago de las cuotas y su correspondiente rebaja del
30%; y la cuarta, el ingreso neto (dividendos recibidos menos el pago de la cuota anual). La tabla es la
siguiente:

Año Flujo de Ingresos Flujo de Egresos Flujo Neto

0 0,00 (21,05) (21,05)
1 14,68 0,00 14,68
2 19,08 (20,00) (0,92)
3 21,21 (20,00) 1,21
4 23,80 (20,00) 3,80
5 26,57 (20,00) 6,57
6 29,58 (20,00) 9,58
7 32,75 (20,00) 12,75
8 36,01 (20,00) 16,01
9 39,44 (20,00) 19,44
10 41,90 (20,00) 21,90
11 43,26 (20,00) 23,26
12 44,27 (20,00) 24,27
13 45,36 (20,00) 25,36
14 46,43 (20,00) 26,43
15 47,57 (20,00) 27,57
16 48,72 -- 48,72
17 49,92 -- 49,92
18 51,14 -- 51,14
19 52,42 -- 52,42
20 53,73 -- 53,73”

De acuerdo al artículo de “El Mercurio”, la pregunta que surge es: ¿qué significa una
rentabilidad de 39% y cuál es la rentabilidad de las acciones? También interesa analizar
cuál es el impacto del endeudamiento en la decisión involucrada.

De la reconstrucción de los datos se trata de una inversión de 421,05 U.F., esto para poder
entender que el valor de la columna N°2 es el valor de la cuota rebajada en 30%, que
corresponde al descuento que se hace por pago adelantado de la cuota. En efecto:

1
Inversión total en Acciones: 421,05 U.F. Se paga un 5% al contado, entonces el monto del
préstamo es 400 U.F., la que se amortiza en 15 años, con un periodo de gracia; es decir la
Inversión se descompone en:

Préstamo Corfo 400,00 U.F.

5% de Aporte inversionista 21,05 U.F
Total Inversión en acciones 421,05 U.F.

El valor de las 14 cuotas, (hay un periodo de gracia), se calcula de la siguiente forma:

Valor Cuota: 400: 14 = 28,5714 U.F.anual

Menos: Rebaja 30% por pago oportuno: = 8,5714 U.F.anual
Valor Neto de Cuota 20,0000 U.F.anual (Columna N°2 de Tabla)

De acuerdo a estos datos, el aporte de los dueños es 5%, o sea 21,05 U.F. Para el cálculo
del Cash Flow neto de la Columna N°3, se tiene: Cash Flow de las acciones (Dividendos)
menos el pago del Préstamo, es decir representa el Cash Flow Financiero. En resumen, se
tiene:

Inversión en Acciones: 421,05 U.F., que entregan dividendo de la Columna N°1

Inversión del Propietario: 21,05 U.F. que entregan un Cash Flow Neto de Columna N°3

La rentabilidad de la Inversión, independiente de su financiamiento, se obtiene de la

resolución del siguiente polinomio:

14,68 19,08 21,21 53,73

421,05 =    .......... .......... ...... 
(1  i ) (1  i ) 2 (1  i ) 3 (1  i ) 20

Calculando i, éste es: i = 5,38%

La rentabilidad el Propietario, por su aporte de 21,05 U.F., se calcula como sigue:

14,68 0,92 1,21 53,73

21,05 = (1  r )  (1  r ) 2  (1  r ) 3  .......... .......... ........  (1  r ) 20
p p p p

Calculando se tiene que: rp = 38,97%  39%

La inquietud en este caso, es cómo se obtiene una rentabilidad del propietario que es siete
veces superior a la rentabilidad de la inversión en acciones. Esto tiene tres razones:

- Tiene un alto premio por riesgo de endeudamiento= 39% - 5,38%.

- Una alta relación Deuda/Patrimonio, que es igual a 400/21,05, o sea de 19 veces de

deuda por cada una U.F. aportada por el propietario.

2
 - Lo más relevante, en este caso, es que el costo del préstamo es de –4% 1, ya que el
inversionista paga por el préstamo sólo el 70% de la deuda (debido a la rebaja del
30% por pago oportuno) y además la tasa de interés es 0%. Esta situación,
económicamente, es un regalo para el inversionista y se efectuó de esa forma para
incentivar la compra de acciones, con tal de capitalizar al Banco Santiago que
estaba en quiebra técnica. De no haberse efectuado esta proposición, habría sido
muy difícil que algún inversionista se interesara en comprar acciones de un banco
riesgoso, que la operación principal del banco solo genera una rentabilidad de 5,4%.

Este caso es un buen ejemplo didáctico que aclara la relación entre rentabilidad de la
inversión, independientemente de su financiamiento y la rentabilidad de los propietarios.

1
En un próximo capítulo se analizará el cálculo del costo financiero de un préstamo y de donaciones que es
este caso.