Asesoría 01: Flujos de Caja

1. El proyecto X implica un nuevo tipo de ruedas para patines fabricadas a partir de

compuestos de granito. Consideramos que las ventas serán 6,000 unidades por año a
un precio de $1,000 cada una. Los costos variables ascenderán aproximadamente
$400 por unidad. Además el proyecto tendrá una vida de cuatro años. Los costos
fijos del proyecto ascenderán a $450,000 por año. Necesitaremos invertir un total de
$1’250,000 en equipo de manufactura. Este equipo se depreciará en línea recta a 4
años. Tendremos que invertir $1’150,000 en CTN al inicio del proyecto. Después de
ello, los requerimientos de CTN serán iguales a 25% de las ventas. Utilice una tasa
fiscal de 30% a lo largo de toda la vida del proyecto y una tasa de descuento de
28%. Con base en la información indicada, ¿deberíamos ejecutar el proyecto X?

2. Su empresa piensa comprar un nuevo sistema de registro de pedidos por

computadora por $850,000. Dicho sistema será depreciado por el método lineal
hasta llegar a un valor de cero a lo largo de sus cinco años de vida. Usted ahorrará
$350,000 (antes de impuestos) por año en costos de procesamiento y podrá reducir
el capital de trabajo en $125,000 (ésta es una reducción que ocurrirá una sola vez).
Si la tasa fiscal es de 35% y la tasa de descuento es de 28%, ¿es rentable este nuevo
sistema?

3. En el problema anterior, suponga que usted requiriera de un rendimiento de 20% y

que sus ahorros en costos antes de impuestos fueran sólo de $300,000 por año.
¿Aceptaría usted el proyecto? ¿Qué sucederá si los ahorros en costos antes de
impuestos son de sólo $200,000 por año? ¿A qué nivel de ahorros en costos antes de
impuestos sería usted indiferente entre la aceptación del proyecto y el rechazo del
mismo?

4. Tiendas del Sur necesita que alguien le proporcione 150,000 cajas de tornillos para
máquina por año para apoyar sus necesidades de manufactura a lo largo de los cinco
años siguientes y usted ha decidido presentarse a esa licitación. A usted le costará
$425,000 instalar el equipo necesario para empezar la producción; además
depreciará este costo por el método de línea recta hasta llegar a un valor de cero a lo
largo de la vida del proyecto. Asimismo, estima que en cinco años este equipo podrá
ser vendido a un valor de rescate de $50,000. Los costos fijos de producción son de
$150,000 por año y sus costos variables de producción deberían ser de $8 por caja.
Usted también necesita una inversión inicial de $60,000 en CTN. Si su tasa fiscal es
de 34% y usted requiere de un rendimiento de 20% sobre su inversión, ¿qué
cotización debería presentar?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

5. “El Cerdito Feliz” desea comprar un nuevo sistema de embutidos cuyo costo (más
instalación) es de $305,000. El equipo será depreciado por el método de línea recta
hasta llegar a un valor de cero a lo largo de los cinco años de vida del proyecto, al
final del cual, el sistema podrá ser vendido en $60,000. Además, el sistema le
ahorrará a la empresa $90,000 por año en costos de operación antes de impuestos.
Se requerirá de una inversión inicial en el CTN de $27,000. Si la tasa fiscal es de
34% y la tasa de descuento de 10%, ¿incrementará este proyecto la riqueza de “El
Cerdito Feliz”?

6. MM Financial Consultants está ampliando sus operaciones y la presidenta de la

compañía, la señora Karito está tratando de tomar una decisión acerca del espacio de
una nueva oficina. A continuación se presentan las alternativas de la señora Karito:

Maple Comercial 5,000 pies cuadrados; costo $800,000; diez años de vida útil;
Plaza valor de salvamento $400,000
High Tower 20,000 pies cuadrados; costo $3’400,000; diez años de vida útil;
valor de salvamento $1’5000,000

Si se compra Maple Comercial Plaza, la empresa ocupará todo el espacio. Si se

compra High Tower, el espacio adicional se rentará en $620,000 al año. Si se opta
por la compra, cualquier edificio se depreciará sobre la base del método de línea
recta. Para propósitos fiscales los edificios se depreciarían suponiendo una vida de
25 años. Al comprar cualquier edificio la compañía ahorrará $210,000 anualmente
en pagos de renta. Se espera que todos los demás costos de las dos compras (tal
como el costo del terreno) sean los mismos. La tasa fiscal de la empresa es de 40%.

a. Determine los flujos netos de efectivo antes de impuestos provenientes de

cada proyecto para cada año.

b. Determine los flujos de efectivo después de impuestos de cada año

provenientes de cada proyecto.

c. Determine el VPN de cada proyecto si el costo de capital de la empresa es de

11%. ¿Cuál compra es la mejor inversión de acuerdo con este método?

d. La señora Karito está preocupada porque no sabe si podrá rentar el espacio

excesivo en High Tower durante el periodo de diez años. Para calcular el
VPN de esa porción de los flujos de efectivo del proyecto, decidió usar una
tasa de descuento de 20% para compensar el riesgo. Calcule el VPN y
determine qué inversión es más aceptable.

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Asesoría 02: Máquinas para jardines de casa (MJC)

MJC está investigando la factibilidad de una nueva línea de herramientas impulsadas

por energía, para el recubrimiento de superficies con estiércol dedicadas al creciente
número de jardineros para casas. Con base en las conversaciones exploratorias con los
compradores de tiendas para jardines grandes, MJC ha proyectado sus ventas unitarias
como se describe a continuación:

Año Ventas
unitarias
1 3,000
2 5,000
3 6,000
4 6,500
5 6,000
6 5,000
7 4,000
8 3,000

La nueva máquina para el recubrimiento con estiércol tendrá un precio de venta de $120
por unidad al principio. Sin embargo, cuando la competencia entre al mercado después
de tres años, MJC anticipó que el precio disminuirá a $110.

El proyecto de la máquina impulsada por energía para la aplicación de estiércol

requerirá de $20,000 de CTN al principio. Subsecuentemente, el CTN total al final de
cada año será de aproximadamente 15% de las ventas de cada año. El costo variable por
unidad es de $60 y los costos fijos totales son de $25,000 por año.

Costará aproximadamente $800,000 comprar el equipo necesario para empezar la

producción. Esta inversión se realizará principalmente en equipo industrial, que se
depreciará hasta cero de manera lineal a lo largo de ocho años. La tasa de impuestos es
del 30% y la tasa de descuento estimada es de 15%.

Con base en esta información, ¿debería proceder MJC?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Asesoría 03: Cadena Hotelera

Un hotel de 50 habitaciones ha sido puesto a la venta y está siendo considerado por Don
Pedrito como una inversión. Los propietarios actuales indican que la ocupación del
hotel tiene un promedio de 80% cada uno de los 300 días del año que el hotel está
abierto. Cada cuarto se renta en $75 diarios, y los costos operativos variables en efectivo
son de $10 por cada día que se ocupa la habitación. Los costos fijos anuales en efectivo
de las operaciones son de $100,000.

Don Pedrito está ofreciendo un precio de adquisición de $2’000,000. La cadena hotelera

planea mantener el hotel durante 14 años y posteriormente disponer de él. Toda vez que
el mercado de hoteles es muy difícil de predecir, Don Pedrito estima que el valor de
salvamento será de cero en el momento de la disposición.

La depreciación se tomará sobre la base de línea recta para propósitos fiscales. Al hacer
los siguientes cálculos suponga que no habrá consecuencias fiscales de la venta dentro
de 14 años. La tasa fiscal de la cadena se ha estimado en 35% para todos los años.

1. Determine el VPN después de impuestos del hotel para Don Pedrito, suponiendo
una tasa de costo de capital de 13%.

2. ¿Cuál será el nivel más alto que la tasa de descuento podrá alcanzar y que aún
permitirá que Don Pedrito considere aceptable este proyecto?

3. ¿Qué tan pequeños pueden ser los flujos netos de efectivo después de impuestos
y aún permitir que Don Pedrito considere aceptable el proyecto, suponiendo una
tasa de costo de capital de 13%?

4. ¿Cuál es el mínimo de años en el cual se pueden recibir los flujos netos de

efectivo después de impuestos para que todavía se pueda considerar aceptable el
proyecto?

5. Suponga que la respuesta a la pregunta 3 es $217,425. Si todos los costos

permanecen como se han establecido actualmente y el hotel continúa abierto
durante 300 días al año, ¿aproximadamente cuántos cuartos tendrán que rentarse
cada noche para alcanzar este nivel de flujos de efectivo?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Asesoría 04: Técnicas tradicionales de valoración

1. ¿Qué es el valor presente neto de las inversiones y cómo se calcula?

2. ¿Cómo se calcula la tasa interna de rentabilidad de los proyectos y qué hay que buscar cuando se
emplea esa tasa?

3. ¿Por qué el criterio del plazo de recuperación no siempre beneficia a los accionistas?

4. ¿Cómo se puede utilizar el criterio del valor actual neto para analizar tres problemas corrientes sobre
proyectos excluyentes: cuándo retrasar una inversión, cómo elegir entre proyectos de igual duración,
y cuándo renovar los equipos?

5. ¿Cómo se calcula el índice de rentabilidad y cómo se utiliza para elegir entre proyectos cuando los
fondos están limitados?

6. ¿Cuáles de los siguientes flujos de tesorería (caja) deberían ser tratados como incrementales cuando
se decide si invertir o no en una nueva planta de producción? El terreno es propiedad de la empresa,
pero hay que demoler los edificios que lo ocupan actualmente:

a. El costo de un nuevo acceso por carretera realizado el último año.

b. La inversión inicial en existencias de materias primas.
c. El dinero ya gastado en el diseño de ingeniería para la nueva planta.
d. El valor de mercado del local y los edificios existentes.
e. La amortización (depreciación) futura de la nueva planta.
f. El costo de demolición y la preparación del terreno.
g. Una porción del costo del alquiler del vehículo del Gerente General.
h. Los beneficios perdidos en otros productos por el empleo de tiempo de los ejecutivos en el
nuevo proyecto.
i. La reducción en el pago de impuestos por la empresa que resulta de la deducción fiscal por
inversiones.

7. ¿Cuáles son los cuatro defectos que contiene la TIR? Explique con sus propias palabras.

8. TANS está considerando dos aviones alternativos. El avión “A”, con una vida esperada de cinco
años, costará $100 y producirá flujos netos de efectivo de $30 anuales. El avión “B” tiene una vida de
diez años, costará $132 y producirá flujos netos de efectivo de $25 por año. TANS planea atender la
ruta Lima-Cuzco durante diez años. Se espera que la inflación de los costos operativos, los precios de
aeronaves y las tarifas sea cero; además, la tasa requerida de rendimiento de la empresa es de 12%
efectivo anual. ¿Qué proyecto (es decir, el mejor avión) debe aceptar TANS? Suponga que todos los
costos y los flujos de efectivo han sido expresados en millones de dólares.

9. Responda a los siguientes comentarios:

a. “Nos gusta utilizar principalmente el período de recuperación como una manera de hacer
frente al riesgo”

b. “El gran mérito del criterio TIR es que no se tiene que pensar cuál es la tasa de descuento
adecuada”

10. Usted tiene la posibilidad de participar en un proyecto que produce los siguientes flujos de caja:

F/C0 ($) F/C1 ($) F/C2 ($)

+5,000 +4,000 -11,000

La TIR es del 13.623%. Si la tasa de descuento es 10%, ¿aceptaría la oferta?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

11. La Compañía Borstal tiene que elegir entre dos máquinas que hacen el mismo trabajo pero tienen
diferentes vidas. Las máquinas tienen los siguientes costos:

Año Máquina A Máquina B

0 $40,000 $50,000
1 10,000 8,000
2 10,000 8,000
3 10,000 8,000
4 8,000

a. Suponga que es usted el directivo financiero de Borstal. Si usted tiene que comprar una u
otra máquina, y alquilarla al director de producción durante la vida económica de la
máquina. ¿Qué renta anual le tendría que cobrar? Suponga que la tasa de descuento es del
6% e ignore los impuestos.

b. ¿Qué máquina debería comprar Borstal?

12. Productos farmacéuticos Borgia tiene 1 millón de dólares asignado para gastos de capital. ¿Cuál de
los siguientes proyectos debería aceptar la empresa para cumplir con el presupuesto de 1 millón de
dólares? ¿Cuánto le cuesta a la empresa el límite de presupuesto en términos de valor de mercado?
La tasa de descuento para cada proyecto es el 11%.

Proyecto Inversión (miles de $) VAN (miles de $) TIR (%)

1 300 66 17.2
2 200 -4 10.7
3 250 43 16.6
4 100 14 12.1
5 100 7 11.8
6 350 63 18.0
7 400 48 13.5

13. Andrés está considerando dos proyectos de presupuesto de capital mutuamente excluyentes que
tienen un costo de capital del 13.1746% TNA capitalizable mensualmente y los flujos de efectivo
(flujos de caja) que se muestran a continuación (en miles de $). ¿Cuál proyecto, si acaso, deberá
emprender Andrés? Justifique su respuesta.

Año 0 1 2 3 4 5
Proyecto A –100 30 40 50 40 30
Proyecto B –150 45 60 75 60 60

14. YVM está considerando dos proyectos de presupuesto de capital con un costo de capital del 3.556%
efectivo trimestral y los flujos de caja esperados (miles de $) que se muestran aquí:

Año 0 1 2 3 4 5
Proyecto X –100 25 30 40 30 25
Proyecto Y –50 10 15 25 15 15

Calcule el VPN y la TIR para cada proyecto. ¿Cuál (es) proyecto (s) deberá aceptar YVM,
suponiendo que son:

a. ¿Independientes?

b. ¿Dependientes?

c. ¿Mutuamente excluyentes?

15. Considere los siguientes proyectos:

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Proyecto F/C0 F/C1 F/C2 F/C3 F/C4
A -70 20 20 80 80
B -80 50 50 30 30
Inflación 3% 3% 6% 6%

Si un inversionista utliza una tasa de descuento real de 10% por periodo, ¿cuál de los dos proyectos
debe elegir? (62.52 vs. 40.31)

16. Dado el siguiente proyecto:

Flujo de caja del proyecto

(en miles de nuevos soles)
Año 0 1 2 3
Flujo de caja -1,000 400 500 600
Depreciación (S/./$) 5% 10% 10%
Inflación Perú 30% 20% 20%

a. Hallar la TIR corriente del proyecto. Comentar su resultado. (21.6478% anual)

b. Hallar la TIR real del proyecto. ¿Es ejecutable el proyecto para un inversionista nacional?
(-2.57%)
c. Si el T/C actual es S/.3.27 por dólar, un inversionista norteamericano está interesado en
ejecutar el proyecto y su costo de oportunidad es de 10% anual (en dólares), ¿le convendría
ejecutar el proyecto? ($18,012.23)

17. Tiendas del Centro está considerando incluir en el presupuesto de capital del año actual dos piezas de
equipo: un camión y un sistema de poleas. Los proyectos son independientes. La inversión hoy en el
camión es $17,100 y la del sistema de poleas es $22,430. La tasa de descuento será 14%. Los flujos
de caja libre, se muestran a continuación:

Año 1 2 3 4 5
Camión ($) 5,100 5,100 5,100 5,100 5,100
Polea ($) 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500

Calcule la TIR, el VPN y la TIRM de los proyectos e indique la decisión correcta de aceptar/rechazar
en cada caso.

18. El proyecto Saludable cuesta $15,000 y se prevé que genere flujos de caja por $4,500 anuales durante
cinco años. El proyecto Liderando cuesta $37,500 y se prevé que genere flujos de caja por $11,100
anuales durante cinco años. Calcule el VPN, la TIR y la TIRM de ambos proyectos, suponiendo que
el capital cueste 14%. ¿Cuál debería seleccionarse con el método respectivo de clasificación,
suponiendo que sean mutuamente exlcluyentes? ¿Cuál se seleccionó?

19. Villa Rica Company está evaluando el sistema de distribución para su nueva planta de tostado,
molido y empaquetado. Tiene dos alternativas: (1) un sistema de correas transportadoras con un
elevado costo inicial pero con un bajo costo anual de operación; (2) varios elevadores de carga, que
cuestan menos pero cuyos costos de operación son mucho más elevados. Ya se decidió construir la
planta y la alternativa que se escoja no influirá en los ingresos globales del proyecto. La planta tiene
un costo de capital de 9% y el costo neto esperado de los proyectos se indica en la siguiente tabla:

Año 0 1 2 3 4 5
Alt. 01 ($) (300,000) (66,000) (66,000) (66,000) (66,000) (66,000)
Alt. 02 ($) (120,000) (96,000) (96,000) (96,000) (96,000) (96,000)

a. ¿Cuál es la TIR de las alternativas?

b. ¿Cuál es el VPN de sus costos? ¿Qué alternativa debería elegirse?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Asesoría 05: Inflación y devaluación
1. La Grande está considerando dos proyectos mutuamente excluyentes. Los flujos de caja asociados
con esos proyectos son los siguientes ($):

Año 0 1 2 3 4 5
Proyecto X -50,000 15,625 15,625 15,625 15,625 15,625
Proyecto Y -50,000 0 0 0 0 100,000

La tasa de rendimiento requerida sobre estos proyectos es del 10%.

a. ¿Cuál es el PR de la inversión de cada proyecto?

b. ¿Cuál es el VAN de cada proyecto?
c. ¿Cuál es la TIR de cada proyecto?
d. ¿Qué es lo que ha provocado el conflicto de clasificación?
e. ¿Qué proyecto debería aceptarse? ¿Por qué?

2. Donofrio está considerando el reemplazo de una máquina existente. La nueva máquina, llamada X-
tender, produciría mejores helados, pero cuesta $120,000. La X-tender requiere $20,000 en costos
de instalación que se manejan como gastos inmediatos y otros $20,000 en capital de trabajo
adicional. La vida útil de la X-tender es de 10 años, después de lo cual puede venderse por un valor
de salvamento de $40,000. Donofrio usa depreciación por línea recta y la máquina se depreciará
hasta un valor en libros de cero en seis años. La tasa de impuestos es de 45% y el costo de capital
de Donofrio es del 16% en proyectos de este tipo. Se espera que la X-tender incremente las
ganancias menos gastos en $35,000 al año. ¿Qué VPN tiene la compra de la X-tender?

3. Usted está revisando el análisis de proyecto presentado por uno de sus analistas. El análisis le
parece correcto excepto que el analista no tomó en cuenta los efectos de los cambios en el capital de
trabajo neto. Usted espera un aumento en el capital de trabajo neto de $400,000 en el tiempo 0, otro
aumento de $400,000 en un año, una disminución de $200,000 en cinco años y una liquidación del
capital de trabajo restante al término de 10 años. Si el analista había calculado un VPN de
$360,000, ¿qué VPN tendría el proyecto si se incluye el efecto de cambios en el capital de trabajo
neto? El costo del capital es del 10%.

4. El proyecto K tiene un costo de $52,125; sus flujos netos de entrada de efectivo son de $12,000 por
año durante ocho años.
a. ¿Cuál es el periodo de recuperación del proyecto?
b. La tasa requerida de rendimiento del proyecto es de 12%. ¿Cuál será el VPN del proyecto?
c. ¿Cuál será la TIR del proyecto?
d. ¿Cuál será el periodo de recuperación descontado del proyecto, suponiendo una tasa
requerida de rendimiento de 12 por ciento?

5. Debora´s Donuts está considerando dos inversiones mutuamente excluyentes. Los flujos netos de
efectivo esperados del proyecto son los que se describen a continuación.

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO ESPERADOS

Año PROYECTO A ($) PROYECTO B ($)

0 (300) (405)
1 (387) 134
2 (193) 134
3 (100) 134
4 500 134
5 500 134
6 850 134
7 100 0

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 a. Construya los perfiles del VPN de los proyectos A y B.

b. ¿Cuál es la TIR de cada proyecto?

c. Si a usted se le dijera que la tasa requerida de rendimiento de cada proyecto es de 12%,

¿qué proyecto debería seleccionar? Si la tasa requerida de rendimiento fuera de 15%,
¿cuál sería la elección adecuada?

d. Observando los perfiles del VPN que se construyeron en el inciso a), ¿cuál será la tasa de
cruce aproximada y cuál su significado?

6. La empresa Southwestern Oil Exploration está considerando dos planes mutuamente excluyentes
para extraer petróleo de una propiedad sobre la cual tiene derechos minerales. Ambos planes
requieren de un gasto de doce millones de dólares para la perforación de pozos de desarrollo. De
acuerdo con el plan A, todo el petróleo será extraído en un año, lo que produciría un flujo de
efectivo de 14.4 millones de dólares cuando t = 1. Según el plan B, los flujos de efectivo serán de
2.1 millones de dólares por año durante 20 años.

a. Construya los perfiles de VPN de los planes A y B; identifique la TIR de cada proyecto, e
indique la tasa de cruce aproximada de la tasa de rendimiento.

b. Suponga que una compañía tiene una tasa requerida de rendimiento de 12%; además, que
puede obtener recursos de capital ilimitados a ese costo. ¿Sería lógico suponer que pusiera
en práctica todos los proyectos independientes disponibles (de riesgo promedio) con
rendimientos mayores a 12%? Además, si se aceptaran todos los proyectos disponibles con
rendimientos mayores a 12%, ¿significaría esto que los flujos de efectivo provenientes de
inversiones anteriores deberían tener un costo de oportunidad de sólo 12%, porque todo lo
que la empresa estaría en condiciones de hacer con dichos flujos sería reemplazar dinero
sujeto a un costo de 12%. Finalmente, ¿esto implica que la tasa requerida de rendimiento
es la tasa correcta que deberá suponerse para la reinversión de los flujos de efectivo de un
proyecto?

7. Dado el proyecto MILENIO:

FLUJO DE CAJA ANUAL

(en miles de nuevos soles)
Año F/C0 F/C1 F/C2 F/C3
Flujo de Caja -1,500 700 700 800
Dep (S/./$) 10% 8% 8%
f (Perú) 20% 15% 10%

Si Diego desea ganar una TEA del 8% anual en dólares, ¿cuál es el máximo precio que estará
dispuesto a pagar por comprar el proyecto? (T/C inicial: S/.3.40 x dólar) (26,282.69)

8. El rendimiento real de Kevin es 8% anual en dólares y estudia la posibilidad de invertir en un

proyecto a ejecutarse en el Perú. La información relevante para Kevin es la siguiente:

FLUJO DE CAJA ANUAL

(en miles de nuevos soles constantes, base = 1)
Año F/C0 F/C1 F/C2 F/C3
Flujo de Caja -100 40 65 55
Dep (S/./$) 9% 10% 10%
f (Perú) 10% 8% 8%
f (USA) 4% 3% 3%

Si la consultora que diseñó el proyecto desea venderlo (riesgo=0), ¿cuánto debería pagar Kevin
como máximo para ejecutar el proyecto?. T/C hoy = S/.3.40 x dólar (6,946.70)

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Asesoría 06

1. Tiendas del Centro (TdC) está considerando un proyecto que tiene 5 años de vida
útil y cuesta $2,500. Ahorraría $500 anuales en costos de operación e incrementaría
sus ingresos en $300 al año. Se financiaría con un préstamo a 5 años que tiene una
TEA del 8%. Se espera que el valor residual del equipo recientemente comprado sea
cero al final de los 5 años. La tasa de descuento del proyecto es del 12%. Si TdC
tiene una tasa de impuestos del 30%, ¿cuál es el VPN del proyecto?

2. Usted está estudiando dos proyectos mutuamente excluyentes. Ambos requieren una
inversión inicial de $80,000. El proyecto A durará 6 años y tiene flujos de caja
esperados futuros netos de $40,222 anuales. El proyecto B durará 5 años y tiene
flujos de caja futuros esperados netos de $44,967 anuales. La tasa de descuento de
estos proyectos es del 12%.

a. Calcule el VPN de cada proyecto.

b. Calcule la TIR de cada proyecto.
c. Grafique el VPN de los proyectos como función de la tasa de descuento,
incluyendo la solución del punto de intersección.
d. En el supuesto de que estos proyectos no se podrán repetir en el futuro, ¿cuál
emprendería?

3. En la actualidad, Alicorto tiene una máquina a la que le quedan todavía 5 años de

vida útil. Su valor neto en libros es de $50,000 y se está depreciando en línea recta
hasta su valor esperado residual de cero en cinco años. Genera $60,000 anuales en
ingresos de ventas, requiere $30,000 en gastos de operación anuales, excluida la
depreciación. Si la empresa vende la máquina ahora, podría conseguir $30,000 por
ella. La empresa considera la compra de una nueva máquina para reemplazarla. La
nueva máquina se depreciará en un periodo de 5 años en línea recta hasta un valor
neto en libros de $5,000. Cuesta $65,000. Se espera que genere $70,000 en ventas y
requiere $25,000 en gastos de operación anuales, excluida la depreciación. Alicorto
estima que el equipo tendría un valor residual neto de $5,000. La tasa de descuento
del proyecto es del 10%, la tasa de impuestos que se le aplica es del 40%. Calcule el
VPN del reemplazo de la máquina antigua.

4. KFC del CC Plaza “San Diego” está pensando reemplazar su equipo de cocina. En
la actualidad, dicho equipo tiene un valor neto en libros de $60,000 y continuará
depreciándose en línea recta hasta un valor neto de cero en libros, en los próximos
tres años. KFC estima que el equipo actual podría usarse hasta por seis años más. La
inversión en el nuevo equipo es de $300,000 y se depreciaría en un periodo de 6
años en línea recta hasta un valor neto en libros de $50,000. El nuevo equipo
produciría ahorros en operación de $80,000 (EBITDA) anuales en comparación con
el equipo sustituido. El viejo equipo puede venderse en $25,000. La instalación
costaría $30,000, la cual se deduciría inmediatamente como gastos. KFC estima que
el equipo tendría un valor residual neto de $40,000 al final de los seis años.

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 a. Si KFC tiene una tasa de impuestos del 30%, ¿cuáles serían los flujos de caja
libres esperados futuros por año, asociados con este proyecto?
b. ¿Cuál es la TIR aproximada del proyecto?
c. Si la tasa de descuento del proyecto es del 12%, ¿cuál es el VPN?
d. Prepare un perfil del VPN para el proyecto.
e. Comente el significado de sus respuestas anteriores.

5. “Perú Moda” está considerando un nuevo producto. Se requiere un desembolso de

$6 millones para la compra del equipo para fabricarlo y un capital de trabajo neto
adicional de $500,000 para apoyar la producción y el marketing. El equipo se
depreciará en línea recta hasta un valor en libros de cero en 8 años. Aunque la vida
depreciable es de 8 años, se espera que el proyecto tenga una vida de producción de
sólo 6 años y tendrá un valor residual igual a cero en ese momento (costo de
remoción = valor de chatarra). Los ingresos menos los gastos (EBITDA) durante los
primeros 2 años del proyecto serán de $5 millones anuales, pero a causa de la
competencia, éstos, en los años 3 a 6 serán sólo de $3 millones. La tasa de descuento
de este proyecto es del 16% y la tasa de impuestos es del 30%. Calcule el VPN del
nuevo producto de “Perú Moda”.

6. En el caso de algunas inversiones, puede ser ventajoso terminar un proyecto en una

fecha lo suficientemente temprana. Por ejemplo, si un proyecto produce pérdidas,
usted podría reducirlas si remata los activos como chatarra y concluye las
operaciones, en lugar de continuar con déficit hasta la terminación del mismo.

Considere el siguiente proyecto de la empresa ALFA. La empresa piensa realizar

una inversión a cuatro años para manufacturar abridores de puertas de garaje
impulsados por comandos de acción instantánea.

Este proyecto requiere de una inversión inicial de $4 millones que se depreciarán

por el método de línea recta hasta alcanzar un valor de cero a lo largo de la vida de
la inversión. Se requiere de un monto inicial de CTN de un millón de dólares para
apoyar al inventario de refacciones, costo que será totalmente recuperado cuando
termine el proyecto.

La empresa considera que puede generar $3.5 millones de ingresos con $1.5
millones de costos totales de operación (no incluye depreciación). La tasa fiscal es
de 38% y la tasa de descuento de 16%. El valor de mercado del equipo a lo largo de
la vida del proyecto es como se describe a continuación:

Año Valor de mercado (millones de $)

1 3.25
2 3.00
3 1.50
4 0.00

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 a. Suponiendo que ALFA opera este proyecto durante cuatro años, ¿cuál será el
VPN?
b. Calcule el VPN del proyecto suponiendo que el mismo se abandona después
de un año, después de dos, y después de tres. ¿Cuál será la vida económica
de este proyecto que maximizará el valor de la empresa? ¿Qué le dice a usted
este proyecto de la no consideración de las posibilidades de abandono al
evaluar las inversiones?

7. Gracias a la adquisición de una patente clave, su empresa posee ahora los derechos
de producción exclusiva de THQ en el país. Las instalaciones de producción de
200,000 THQ por año requerirán un compromiso inmediato de capital de $25
millones. Los costos de producción se estiman en $65 cada THQ. Martín, gerente de
marketing confía en que las 200,000 unidades se puedan vender a $100 por unidad
hasta que la patente venza en cinco años (la patente tiene vigencia desde el momento
que se vendan los primeros THQ, es decir al final del año 2); pero Martín no tiene
idea de cuál debería ser el precio “verdadero” de venta (por el hecho de tener la
patente “impone” un precio de $100).

¿Cuál es el VPN del proyecto THQ? Asuma que la tasa de descuento es el 9%.

Para simplificar, asuma también lo siguiente:

• La tecnología para hacer THQ no cambiará. Los costos de capital y

producción permanecerán iguales.
• Los competidores conocen la tecnología y pueden introducirse después que
expire la patente (competencia ingresa al final del año 7).
• Si su empresa invierte inmediatamente, la producción total empezará
después de 12 meses. (Los ingresos por ventas se generan al final del año 2)
• No hay impuestos.
• Las instalaciones de producción de THQ durarán 12 años. No tendrán valor
residual al final de su vida útil.

SUGERENCIA: Calcule el precio “verdadero” del producto en un mercado

competitivo (solamente “gana” su COK) que Martín no tiene idea de cuál debería
ser.

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Asesoría 07: Auditoría

Hace diez años, basándose en un análisis del valor presente neto antes de impuestos,
Suzanne decidió añadir una nueva línea de productos. Los datos que se usaron en el
análisis se presentan a continuación:

Tasa de descuento 10%

Vida de la línea del producto 10 años
Incremento anual de ventas
Años 1 – 4 $125,000
Años 5 – 8 $175,000
Años 9 – 10 $100,000
Costos fijos anuales en efectivo $20,000
Razón de margen de contribución 40%
Costos de producción del equipo $135,000
Inversión de capital de trabajo $10,000
Valor de salvamento $0

Como la línea del producto se descontinuó este año, los administradores corporativos
decidieron llevar a cabo una auditoría posterior a la inversión para evaluar la exactitud
de su proceso de planeación. De acuerdo con esto, los flujos de efectivo reales
generados por la línea del producto de estimaron como se describe enseguida:

Inversión real
Equipo de producción $120,000
Capital de trabajo 17,500
Total $137,500
Ingresos reales
Años 1 – 4 $120,000
Años 5 – 8 $200,000
Años 9 – 10 $103,000
Costos fijos reales en efectivo
Años 1 – 4 $15,000
Años 5 – 8 $17,500
Años 9 – 10 $25,000
Razón real de margen de contribución 35%
Valor de salvamento real $6,000
Costo de capital real 12%

1. Determine el VPN proyectado sobre la inversión de la línea de productos.

2. Establezca el VPN del proyecto basándose en la auditoría posterior a la inversión.

3. Identifique los factores que son los principales responsables de las diferencias entre
el VPN proyectado y la auditoría posterior a la inversión del VPN.

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Asesoría 08: Flujos de Caja y Riesgo en la Evaluación de Proyectos
1. Usted cuenta con la siguiente información para un proyecto de inversión:

Tiene cuatro años de vida útil.

E/R proyectado (simplificado):

Año 1 2 3 4
Ingresos x Ventas $10,000 $11,000 $12,000 $13,000
(-) Costo de Ventas 2,000 2,400 2,800 3,000
Utilidad Bruta 8,000 8,600 9,200 10,000
(-) Gtos Vtas y Adm 2,000 2,000 2,000 2,200
UAIIDA (EBITDA) 6,000 6,600 7,200 7,800
(-) Depreciación 4,000 3,000 2,000 1,000
UAII (EBIT) 2,000 3,600 5,200 6,800

El proyecto requiere de una inversión inicial de $15,000 y una inversión adicional de $2,000
al final del año 2.

El capital de trabajo representa el 10% de los ingresos por ventas.

Tasa impositiva: 40%.

a. Estimar el flujo de caja libre para la empresa.

b. Estimar el periodo de recuperación para los inversionistas de la empresa.
c. Estimar el VPN para los inversionistas de la empresa (considere información relevante del
problema 2). ¿Debería aceptar el proyecto?
d. Estimar la TIR del proyecto. ¿Debería aceptar el proyecto?

2. Considere la información del problema anterior. Asuma que la empresa planea financiar el 40% de
los gastos netos de capital (CapEx) y necesidades de capital de trabajo con deuda, la tasa de interés es
del 10% y un pago al final del año cuatro (“balloon payment”).

a. Estimar el flujo de caja para el patrimonio.

b. Estimar el periodo de recuperación para las inversiones en patrimonio de la empresa.
c. Estimar el VPN del patrimonio, considerando que el último dividendo de la empresa fue de
$1.676 por acción y se espera que el dividendo crezca al 5% anual indefinidamente. En la
actualidad, la acción común se vende en $16. ¿Aceptaría el proyecto?
d. Estimar la TIR de la inversión en patrimonio. ¿Debería aceptar el proyecto?

3. La inversión necesaria para ejecutar un proyecto de 3 años de duración es $850,000. El estimado de

los flujos de caja futuros se presenta a continuación:

ESTIMADO DE FLUJO DE CAJA (en miles de dólares)

Escenario Prob F/C (1) Prob F/C (2) Prob F/C (3)
1 0.1 200 0.2 300 0.2 450
2 0.2 250 0.2 350 0.2 500
3 0.3 300 0.1 400 0.1 550
4 0.1 350 0.1 420 0.1 600
5 0.1 400 0.1 440 0.1 650
6 0.2 450 0.3 460 0.3 700

Si se asume independencia entre los términos del flujo y la tasa de descuento adecuada es 15% por
periodo:

a. Determinar si es conveniente ejecutar el proyecto.

b. ¿Cuál es la probabilidad de perder en este proyecto?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

4. Evaluar los siguientes proyectos si se sabe que el proyecto A está en unidades monetarias reales del
periodo cero, mientras que el proyecto B está en unidades monetarias reales del periodo tres.

ESTIMADO DE FLUJO DE CAJA – Proyecto A

Escenario Prob F/C (1) Prob F/C (2) Prob F/C (3)
1 0.3 20 0.3 40 0.3 50
2 0.1 40 0.1 60 0.1 60
3 0.1 60 0.1 65 0.1 70
4 0.1 70 0.1 70 0.1 80
5 0.2 100 0.2 100 0.2 90
6 0.2 120 0.2 110 0.2 110

ESTIMADO DE FLUJO DE CAJA – Proyecto B

Escenario Prob F/C (1) Prob F/C (2) Prob F/C (3)
1 0.1 10 0.1 40 0.1 60
2 0.1 20 0.1 60 0.1 65
3 0.1 60 0.1 65 0.1 70
4 0.2 65 0.1 70 0.2 75
5 0.2 70 0.3 75 0.2 90
6 0.3 90 0.3 95 0.3 95

Información adicional:
• La inversión que se requiere para ejecutar el proyecto A es 60 um del periodo cero.
• El proyecto B requiere para su ejecución una inversión de 60 um del periodo tres.
• La inflación para los años 1, 2 y 3: 3%, 5% y 3% respectivamente.
• La tasa de descuento adecuada es 10%.

Determine cuál es el proyecto de menor riesgo relativo si se asume que los términos del flujo:
a. Son independientes.
b. Están perfectamente correlacionados.

5. Se tiene en cartera un proyecto de producción de limones con las siguientes características:

0 1 2 3 4 5
F/C -150 50 F/C2 60 F/C4 50

Los F/C2 y F/C4 tienen los siguientes valores probables:

F/C2 Prob. F/C4 Prob.

45 0.2 35 0.4
65 0.6 55 0.4
30 0.2 60 0.2

Tasa de descuento = 10%

a. Si los flujos de caja del periodo 2 y 4 están perfectamente correlacionados, ¿cuál es la

distribución del VPN?
b. Si adicionalmente se tienen dos proyectos en cartera con las siguientes características:
P (50 <= VAN uva <= 108) = 95%
P (45 <= VAN mangos <= 141) = 99.7%
y estos proyectos son mutuamente excluyentes al de limones, ¿cuál escogería entre los tres?

NOTA: Suponga que el VAN de los proyectos se distribuye como una distribución normal.

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 Asesoría 09: Riesgo en la Evaluación de Proyectos

1. Tiendas del Sur ha estimado la distribución de probabilidad de sus F/C anuales de la

siguiente manera:

Probabilidad F/C (en miles de $)

0.10 1,000
0.20 1,500
0.40 2,000
0.20 2,500
0.10 3,000

a. Calcule el F/C anual esperado.

b. Calcule la DE de los F/C anuales.
c. Calcule el CV de los F/C anuales.

2. Se espera que un nuevo proyecto produzca F/C anuales por $400,000 con una DE de
$250,000. La distribución de los F/C anuales es aproximadamente normal.
a. ¿Cuál es la probabilidad de que los F/C anuales del proyecto sean negativos?
b. ¿Cuál es la probabilidad de que los F/C anuales sean mayores que $575,000?

3. Dos proyectos poseen las siguientes características:

Proyecto E[VPN] Desviación Estándar (DE)
A $50,000 $20,000
B 10,000 7,000

a. Con base en el criterio de DE, ¿qué proyecto es más riesgoso?

b. Con base en el criterio del CV, ¿qué proyecto es más riesgoso?

4. Altas Cumbres examina dos inversiones. Una de ellas consiste en la compra de una
nueva fundidora continua que cuesta $100 millones. El VPN esperado de este
proyecto es de $20 millones. La otra alternativa es la adquisición de una cadena de
supermercados, también con un costo de $100 millones. El VPN esperado de este
proyecto es igualmente $20 millones. La dirección de la empresa está interesada en
reducir la variabilidad de sus beneficios.
a. ¿En qué proyecto debería invertir la empresa?
b. ¿En qué supuestos basó usted su respuesta a la pregunta anterior?

5. Tecnocentro se financia exclusivamente con acciones de capital. Su beta es de 1.5 y

su relación precio-utilidad de 16. La tasa libre de riesgo vigente es del 8% y el
rendimiento esperado del mercado del 14%.
a. ¿Qué tasa de rendimiento debe requerir la compañía de los proyectos con
riesgo promedio?
b. Si el beta de un proyecto nuevo es de 2.0, ¿qué tasa de rendimiento debe
demandar la empresa?
6. Sistemas Asociados se financia con un tercio de deuda y dos tercios de acciones. Su
beta de mercado se estima en 1.5. La tasa libre de riesgo vigente es del 8% y el
rendimiento esperado del mercado del 15%. La tasa de impuestos es del 40%. La

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 empresa planea un importante programa de inversión en investigación y desarrollo
(I&D). La dirección de la empresa considera que un proyecto de este tipo debe
financiarse conservadoramente. En concreto, la empresa planea financiar todas sus
inversiones en I&D con un 90% de capital y un 10% de deuda.

a. Si el beta del proyecto de inversión en I&D es igual al beta de proyectos de

otros activos de Sistemas Asociados, ¿qué tasa de rendimiento debe
requerirse de la porción de la inversión en I&D financiada con acciones de
capital, en el supuesto de que se financie con un 90% de capital y un 10% de
deuda?

b. Los administradores de Sistemas Asociados no descartan la posibilidad de

que el riesgo de este proyecto sea mayor que el de otras inversiones de la
empresa. Se ha identificado a otra empresa que invierte intensamente en
proyectos de I&D similares al propuesto en Sistemas Asociados. La
estructura de capital de esa empresa está compuesta por acciones de capital
en un 80% y el resto por deuda. La tasa impositiva a la que está sujeta es del
35%, en tanto que su beta de mercado es de 1.6. Con base en esta
información, determine el rendimiento requerido de la porción financiada
con capital del proyecto de I&D de Sistemas Asociados, en el supuesto de
que se le financie con un 90% con acciones y un 10% de deuda.

7. Semillas Company analiza la inversión en una nueva línea de máquinas

comerciales. El desembolso inicial requerido es de $35 millones. Los F/C esperados
de la inversión son los siguientes:

Año F/C (millones de $)

1 5
2 8
3 15
4 20
5 15
6 10
7 4

La tasa de descuento de la empresa (aplicables a proyectos con riesgo promedio)

es del 15%.

a. Calcule el VPN de este proyecto suponiendo que posee un riesgo promedio.

b. Dado el riesgo inherente a este tipo de inversión, Semillas Company ha

decidido emplear el método equivalente de certidumbre. Luego de
abundantes discusiones, la dirección ha acordado aplicar los siguientes
equivalentes de certidumbre a los F/C del proyecto:

Año 0 1 2 3 4 5 6 7
FEC 1.00 0.95 0.90 0.80 0.60 0.40 0.35 0.30
FEC = Factor Equivalente con Certidumbre

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 La tasa libre de riesgo es del 9%, calcule el VPN equivalente de certidumbre del
proyecto.

c. Con base en el análisis del equivalente de certidumbre, ¿debe aceptarse el

proyecto?

8. La dirección de Nike ha analizado una propuesta de proyecto de inversión. El VPN

esperado del proyecto, evaluado de acuerdo con el WACC de la empresa del 18%,
se ha estimado en $100,000. La dirección de la empresa ha determinado que la
estimación del VPN más optimista del proyecto es de $175,000 y la más pesimista
de $25,000. La estimación más optimista corresponde a un valor que no se espera
exceder más del 10% del tiempo. La estimación más pesimista representa un valor
por debajo del cual no se espera que se ubique el VPN del proyecto durante más del
10% del tiempo. ¿Cuál es la probabilidad de que el VPN de este proyecto sea
negativo?

9. La actual (y óptima) estructura de capital de Robótica SAC es de 70% de acciones

comunes y un 30% de deuda. El beta de la empresa es de 1.4. Ésta evalúa una
inversión en un ramo de actividad completamente nuevo que se espera tenga una
tasa interna de rendimiento (TIR) del 15%.
Robótica desea evaluar esta propuesta de inversión. En caso de ejecutarla, la
empresa se propone financiar el proyecto con la misma estructura de capital con que
cuenta actualmente. La tasa impositiva a la que está sujeta es del 34%. Ha
identificado tres empresas que se desenvuelven principalmente dentro del ramo de
actividad en el que pretende introducirse. El beta promedio de éstas es de 1.7 y su
estructura de capital promedio la conforma un 40% de acciones comunes y un 60%
de deuda. La tasa de impuestos aplicable a estas empresas es del 40%. La tasa libre
de riesgo es del 8% y la prima de riesgo de mercado esperada del 8.3%. ¿Debe
emprender el proyecto?

10. Cookie Company considera la posibilidad de emprender un proyecto de

diversificación que la haría participar en el sector de pequeños establecimientos en
los principales centros comerciales de todo el país. La estructura de capital actual de
Cookie la conforman deuda en un 30% y acciones de capital el 70% restante. La
empresa juzga que lo más indicado para la porción más riesgosa de pequeñas tiendas
es una estructura de capital conservadora del 20% en deuda y 80% en acciones. El
costo de deuda actual antes de impuestos para la empresa es del 12%. La tasa
impositiva a la que está sujeta es del 40%,
Se ha identificado a otra empresa galletera con tiendas propias, Chocolatito, cuyo
beta (apalancado) es de 1.2. Su actual estructura de capital es de un 40% de deuda y
un 60% de acciones. Su tasa impositiva es del 40%. La tasa libre de riesgo es del 7%
y la prima de riesgo del mercado del 7.4%
Cookie desea saber cuál sería la tasa de rendimiento ajustada al riesgo más adecuada
para sus inversiones en tiendas propias.

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Asesoría 10: Financiamiento de la inversión

1. Karza es una nueva empresa que piensa obtener $18 millones de financiamiento.
Karza espera obtener un ingreso anual de $2 millones antes de intereses e impuestos.
La empresa piensa emitir bonos (100%) o una cantidad igual de bonos y acciones
preferenciales (50% y 50%). La tasa de interés sobre bonos es de 14% anual. La tasa
de impuestos es del 30%. ¿Cuál estrategia de financiamiento recomendaría usted?

2. La empresa ALFA SAA desea ampliar la capacidad de su planta en un 25%.

Estudios preliminares estiman en S/.2´780,000 la inversión necesaria para dicha
ampliación y debido a ello analiza la conveniencia de elegir una de las siguientes
alternativas de financiamiento:

EMISION DE BONOS: El valor nominal de cada bono será de S/.100 y se espera

colocarlos en el mercado a una cotización del 90%. La tasa de interés será de 36%
pagaderos bimestralmente y la fecha de redención será a 3 años. El costo de la
emisión se estima en S/.30,000

EMISION DE ACCIONES: El valor nominal de cada acción será de S/.50 y se

estima que podrán ser colocados a la par en el mercado. El primer dividendo anual a
pagar será el 50% del valor nominal, mientras que los siguientes dividendos anuales
se reajustarán a una tasa del 10%. El costo de la emisión se estima en S/.40,000

Si ambas opciones serán negociadas en la BVL, determinar cuál es la opción menos

costosa para la empresa, si se sabe que la comisión de la SAB (1% sobre el monto
negociado) y los gastos de emisión deberán ser financiados por la misma fuente.
(TEM = 3.53% y 4.06%)

3. JV&CE ha adquirido un nuevo sistema digital que incrementará el nivel de su

producción en un 250% y de esta manera lograr satisfacer la demanda (interna y
externa) por su producto. Este sistema deberá ser financiado íntegramente con una
emisión de bonos de las siguientes características:

Valor Nominal : S/.1,000

TNA : 14%
Vida del Bono : 3 años
Pago de Cupones : Semestral

Después de analizar la posibilidad de colocación en el mercado se determinó que

éstos tendrían que venderse 20% bajo la par, para obtener aceptación. El monto que
JV&CE desea financiar es de 5 millones de Nuevos Soles. La Gerencia
Administrativa determinó que la empresa podría retirar del mercado 500 bonos
semestralmente (es decir, que al final de cada semestre JV&CE recompraría 500
bonos al valor nominal de éstos), consiguiendo reducir los desembolsos semestrales
y por tanto la financiación sería más barata.

¿Es verdad la afirmación de la Gerencia Administrativa?

4. Los economistas de Alicorto estiman que el próximo año las probabilidades de
gozar de un buen entorno de negocios es igual a la de sufrir un mal entorno. Los

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 administradores de la empresa deben elegir entre dos proyectos que se excluyen
mutuamente. Suponga que el proyecto que Alicorto elija será la única actividad que
realice la empresa y que además cerrará en un año a partir de hoy. Al final del año
Alicorto está obligada a pagar $500 a los tenedores de bonos. Suponga que los
accionistas de la empresa son neutrales al riesgo. Tome en cuenta la siguiente
información relacionada con ambos proyectos.

PROYECTO DE BAJO RIESGO

Economía Probabilidad Rendimiento Valor de la Valor del Valor de la
del proyecto empresa capital deuda
Mala 0.5 $500 $500 = $0 $500
Buena 0.5 700 700 = 200 500

PROYECTO DE ALTO RIESGO

Economía Probabilidad Rendimiento Valor de la Valor del Valor de la
del proyecto empresa capital deuda
Mala 0.5 $100 $100 = $0 $100
Buena 0.5 800 800 = 300 500

a. ¿Cuál es el valor esperado de la empresa si se adopta el proyecto de bajo

riesgo? ¿Cuál si se adopta el de alto riesgo? ¿Cuál de las dos estrategias
maximiza el valor esperado de la empresa?
b. ¿Cuál es el valor esperado del capital de la empresa si se adopta el proyecto
de bajo riesgo? ¿Cuál si se adopta el de alto riesgo?
c. ¿Qué proyecto de Alicorto preferirían los accionistas? Explique su respuesta.
d. Suponga que los tenedores de bonos están perfectamente conscientes de que
los accionistas podrían elegir maximizar el valor del capital en vez del valor
total de la empresa y optar en consecuencia por el proyecto de alto riesgo.
Para minimizar este costo de agencia, los tenedores de bonos de la empresa
deciden usar una cláusula de protección de los bonos donde se estipula que
los tenedores de bonos pueden exigir un pago más alto en caso de que
Alicorto adoptara el proyecto de alto riesgo. ¿Cuánto más tendrían que
elevar el pago de la deuda los tenedores de bonos para que los accionistas les
diera igual cualquiera de los dos proyectos?

5. Gaudy Corporation tiene 8.2 millones de acciones de capital común en circulación.

El precio actual de las acciones es de $32 y el valor en libros por acción es de $23.
Gaudy cuenta también con dos emisiones de bonos en circulación. La primera
emisión tiene un valor nominal de $70 millones, un cupón de 7% nominal anual,
valor nominal = $1,000 y se vende en 86% de su valor a la par. La segunda emisión
tiene un valor nominal de $50 millones, un cupón de 6.5% nominal anual, valor
nominal = $1,000 y se vende en 82% de su valor a la par. La primera emisión vence
dentro de 10 años y la segunda dentro de seis. Dos dólares es el dividendo que se
acaba de pagar, de una UPA de $5. El ROE de la empresa alcanzó el 10%. Asuma
que el costo general de la deuda fuera igual al costo promedio ponderado,
proveniente de las dos emisiones de deuda en circulación. Los dos bonos hacen
pagos semestrales. La tasa fiscal es de 30%. ¿Cuál será el WACC de la compañía?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

6. La empresa ABC acaba de emitir un dividendo de $1.85 por acción sobre su capital
común. Espera mantener una tasa de crecimiento constante de 7% en sus dividendos
en forma indefinida. Si vende las acciones a $35 cada una, ¿cuál será el costo del
capital accionario de la compañía? (12.66%)

7. Las acciones comunes de Volcan tienen un beta de 1.20. Si la tasa libre de riesgo es
de 5% y el rendimiento esperado sobre el mercado, de 13%, ¿cuál será el costo del
capital accionario de Volcan? (14.60%)

8. Las acciones de Industrias Agassi tienen un beta de 1.25. La prima de riesgo del
mercado es de 8% y los certificados de la Tesorería están redituando actualmente
5.5%. Los dividendos más recientes de Agassi fueron de $2.20 por acción y se
espera que crezcan a una tasa anual de 4% en forma indefinida. Si las acciones se
venden a $40 cada una, ¿cuál será la mejor estimación del costo del capital
accionario de Agassi?

9. Suponga que XYZ, acaba de emitir un dividendo de $0.60 por acción sobre su
capital común. La compañía pagó dividendos de $0.35, $0.40, $0.45 y $0.50 por
acción en los cuatro últimos años, respectivamente. Si las acciones se están
vendiendo en $10, ¿cuál será su mejor estimación del costo del capital accionario de
la compañía?

10. El banco UNO tiene una emisión de acciones preferentes, con un dividendo
estipulado de $8, que acaba de venderse a $95 por acción. ¿Cuál será el costo de las
acciones preferentes del banco? (8.42%)

11. Tropicana está tratando de determinar el costo de su deuda. La empresa tiene una
emisión de deuda en circulación a la cual le faltan siete años para su vencimiento y
actualmente se está cotizando a 85% de su valor nominal ($1,000). Dicha emisión
hace pagos semestrales y tiene un costo comprometido de 5.5% nominal anual.
¿Cuál será el costo de la deuda antes de impuestos? Si la tasa de impuestos es de
30%, ¿cuál será el costo de la deuda después de impuestos? (8.55%; 5.99%)

12. Alicorto tiene una estructura de capital fijada como meta de 55% de acciones
comunes, 10% de acciones preferentes y 35% de deuda. El costo de su capital
accionario es de 18%, el de las acciones preferentes es de 6.5% y el de la deuda es
de 9%. La tasa fiscal pertinente corresponde a 35%.
a. ¿Cuál será el WACC de Alicorto?
b. El presidente de la compañía se ha puesto en contacto con usted para hablar
acerca de la estructura de capital de la empresa. Él desea saber por qué la
empresa no hace un mayor uso del financiamiento por medio de acciones
preferentes, toda vez que éste tiene un costo inferior al de la deuda. ¿Qué le
diría usted?

13. Famosos tiene un costo promedio ponderado del capital (WACC) de 10.40%. El
costo del capital accionario de la compañía es de 13% y el de su deuda es de 11%.
La tasa fiscal es de 35%. ¿Cuál será la razón de deuda a capital accionario de
Famosos, fijada como meta? (0.80)

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

14. Dada la siguiente información para Minerales, encuentre el WACC. Suponga que la
tasa fiscal de la compañía es de 35%.
Deudas 4,000 bonos en circulación, con cupones al 8%
nominal anual, valor nominal de $1,000, diez años al
vencimiento, se venden al 101% del valor nominal,
hacen pagos semestrales.
Acciones comunes 50,000 acciones en circulación, se venden a $62 cada
una; el beta es de 1.10.
Acciones preferentes 9,000 acciones preferentes en circulación a 4%,
actualmente se venden en $60 cada una.
Mercado Prima de riesgo de mercado de 5% y tasa libre de
riesgo de 6%.

15. Calcular el costo de las siguientes fuentes de financiamiento:

a. Un bono de $1,000 de valor nominal y un contrato o tipo de interés de cupón

del 11% anual. Una nueva emisión tendría un costo de emisión del 5% del
valor de mercado de $1,125. Los bonos vencen dentro de 10 años. El tipo
impositivo del 34%. (6.53%)
b. Una nueva emisión de acciones ordinarias que pagaron un dividendo de
$1.80 el año pasado. El valor nominal de la acción es de $15 y los
dividendos por acción han crecido a una tasa del 7% anual. Esta tasa de
crecimiento se espera que continúe en el futuro predecible. La compañía
mantiene una tasa constante de pago de dividendos del 30%. El precio de
esta acción es ahora $27.50, pero se anticipan unos costos de emisión del
5%. (14.37%)
c. Acciones ordinarias donde el precio de mercado actual es de $43. El
dividendo esperado para el próximo año debería ser de $3.50, creciendo
después a una tasa anual de 7%. La tasa de impuesto es de 34%. (15.14%)
d. Una acción privilegiada que paga un dividendo del 9% con un valor nominal
de $150. Si se ofrece una nueva emisión, los costos de emisión serán del
12% del precio actual de $175. (8.77%)
e. Un bono que se vende para redimir un 12% después de los costos de emisión
pero antes del ajuste de la tasa de impuesto del 34%. En otras palabras, 12%
es la tasa que se considera equivalente al producto neto del bono con el valor
actual de los flujos de caja futuros (principal e interés). (7.92%)

16. Telmex tiene 8 millones de acciones comunes en circulación, un millón de acciones

de capital preferente en circulación a 6% y 100,000 bonos semestrales en
circulación a 9% TNA con un valor nominal de $1,000 c/u. Las acciones comunes
se venden actualmente en $35 por acción y tienen un beta de 1.0; las acciones
preferentes se venden en $60; a los bonos les faltan 15 años para su vencimiento y
se venden en 89%. La prima de riesgo del mercado es de 8%, los certificados de la
Tesorería están redituando 5% y la tasa fiscal de Telmex es de 34%.
a. ¿Cuál será el valor de mercado de la estructura de capital de la empresa?
(20.7%; 14%; 65.3%)
b. Si Telmex está evaluando un nuevo proyecto de inversión que tiene el
mismo riesgo que el de un proyecto típico de la empresa, ¿qué tasa debería
usar para descontar los flujos de caja del proyecto? (11.3546%)

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

17. JV&CE SAC necesita importar una determinada máquina. Los recursos con los que
cuenta la empresa no son suficientes para adquirirla al contado; sin embargo, éstos
alcanzan para pagar la cuota inicial de cualquier proveedor.

De igual forma se tiene la certeza de que sus ingresos futuros serán suficientes para
cumplir con cualquier obligación que pudiese contraer por la adquisición de la
máquina, sea esta obligación con proveedores o con el sistema financiero. En
consecuencia, su problema reside en determinar la forma más conveniente de
adquirir la máquina.

En relación con los dos PROVEEDORES más competitivos del mercado, cuenta
con los siguientes datos:

Y2K COME BACK

País de procedencia USA ISLAS CAIMÁN
Moneda nacional Dólar (US$) Caimán (C/.)
Precio de lista $62,000 C/.14,000
Al contado $60,000 5% de descuento
Financiado:
- Cuota inicial 10% 10%
- Saldo 10 meses 5 bimestres
- Tasa de interés 1% flat mensual 0.5% flat bimestral

Por otro lado, JV&CE SAC puede obtener los recursos que necesita para la compra
de la máquina al contado, a través de las siguientes ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO en moneda nacional (u.m.)

FINANCIERA SUAVE FINANCIERA BLANDA

Tasa de interés 102% nominal anual 96% nominal anual
Plazo 4 meses 4 meses
Pagos Mensuales Mensuales
Modalidad Amortización constante Pagos uniformes
Intereses Pagados x adelantado Pagados al vencimiento
Retención 20%
Comisión 3% flat

Adicionalmente, se sabe:
• 1 dólar = 10 u.m. = 0.2 caimanes.
• El caimán se revalúa respecto al dólar al 1.6% mensual.
• La u.m. se devalúa respecto al dólar al 8% mensual.

a. ¿Cuál es la manera más conveniente de importar la máquina?

b. ¿Cómo se modifica su respuesta en (a) si FINANCIERA SUAVE impone la
condición de comprar en COME BACK para otorgar el financiamiento
solicitado?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Asesoría 11: Valor Presente Ajustado (APV)

1. Un proyecto muestra el siguiente flujo de caja:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
F/C -1,000 200 220 290 370 200 480 480 480 480 480

Si se desea medir el impacto de endeudarse a una tasa del 11% para financiarlo
en un periodo de ocho años, determine el valor presente ajustado (APV) si la
tasa de impuesto es 30% y la tasa de descuento del proyecto es 12%, para:

a. Un endeudamiento del 60% de la inversión.

b. Un endeudamiento del 50% de la inversión.

c. Un endeudamiento del 40% de la inversión.

2. Explique los cambios que se observan en los resultados de la pregunta anterior para
cada una de las alternativas de endeudamiento.

3. ¿Se puede determinar con el APV la capacidad de pago de una eventual deuda para
financiar un proyecto?

4. Si la razón deuda/capital de una empresa es 0.25, la tasa de impuestos es 30% y el

beta del capital propio es 1.3, ¿cuál es el beta de los activos?

5. Con los datos de la pregunta anterior, determine el costo de capital mediante el

modelo CAPM para una empresa con una tasa libre de riesgo del 6% y una
rentabilidad esperada del mercado del 14%.

6. ¿En qué casos se recomienda utilizar el costo de capital calculado en la pregunta

anterior para evaluar un proyecto particular?

7. Explique el modelo del WACC y los casos en que se recomienda utilizar.

8. Al evaluar un nuevo proyecto, una empresa considera modificar la estructura

permanente deuda/capital a 1:3. Si la tasa de costo de capital sin apalancamiento es
del 16%, la tasa de interés del préstamo es del 10% y la tasa de impuesto es 30%,
calcule el WACC.

9. ¿Cómo explicaría que el WACC sea inferior a la tasa de costo de capital sin
apalancamiento?

10. ¿Qué supuestos son coincidentes en el cálculo del APV con el del WACC?

11. ¿En qué se diferencian los modelos de cálculo del APV y el WACC?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

12. Una empresa que pertenece a un sector industrial donde se observa una tasa de costo
de capital en empresas no apalancadas del 16%, evalúa un proyecto que modificaría
en forma permanente su estructura deuda/capital a una relación 2:3. Si la tasa de
interés de la deuda es del 10% y la de impuestos del 30%, ¿cuál es la tasa de
descuento relevante para el proyecto?

13. Se conoce la siguiente información para la evaluación de un proyecto:

Inversión inicial $10,000
Vida útil 8 años
F/C anual $2,200
Costo capital propio 14%
Tasa de interés 8%
Tasa de impuestos 30%

Con esta información, calcule:

a. VPN del proyecto.
b. VPA (APV), si la empresa financia el proyecto con un 40% de deuda a ocho
años plazo.

14. La relación deuda/capital de una empresa es 0.67 y el beta del capital es 1.4. Si la
rentabilidad esperada del mercado es del 15%, la tasa libre de riesgo del 7%, la tasa
de impuestos del 30% y la tasa de interés de la deuda del 9%, calcule:
a. El costo del capital de la empresa.
b. El WACC.

15. Alicorto está evaluando una inversión en un nuevo tipo de planta para procesar la
semilla de soya. La inversión se establecería como una subsidiaria de propiedad
total llamada SBP. SBP estaría financiada con $2.5 millones de deuda y $1.5
millones de efectivo, proporcionando por Alicorto como capital contable. Los flujos
de caja (no apalancados) que se espera resulten de SBP, son de $1 millón al año
durante 6 años. Después de ese tiempo, se espera que el proyecto se venda a un
precio de liquidación de $2 millones netos en efectivo después de impuestos. SBP
tendrá una deuda de 6 años a una tasa de interés del 13.2% anual. Los reembolsos de
capital serán de $200,000 por año durante 5 años y de $1.5 millones al final del
sexto año. Supongamos que la tasa impositiva, para esta inversión es de 25% y la
rentabilidad requerida (no apalancada) para el proyecto, wacc, es del 20%, ¿cuál es
el valor incremental del proyecto para Alicorto? En otras palabras, ¿cuál es el VPA
neto del proyecto?

16. Supongamos que Quaker Corporation está evaluando una nueva inversión potencial.
La inversión estará financiada con $100,000 de deuda y $100,000 de capital
contable. Los F/C (no apalancados), que se espera que resulten de la inversión, son
de $150,000 al año durante 4 años. Para entonces, Quaker espera poder vender el
proyecto en $100,000 netos en efectivo, después de impuestos. El financiamiento de
la deuda será una deuda a 4 años con pagos de intereses del 14% anual sobre el
saldo de deuda. Los pagos del capital serán de cero en el año 1, de $20,000 en el año
2, de $30,000 en el año 3 y un pago final de capital de $50,000 a finales del año 4.
La tasa de impuestos es de 20%. El rendimiento requerido (no apalancado) para el
proyecto es del 20%. ¿Cuál es el VPA neto del proyecto?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero

 Asesoría 12: Opciones Reales en la Evaluación de Proyectos

1. Alicorto Hoteles (AH) quiere construir un hotel en Tokio. Estima que se requerirá
una inversión inicial de $20 millones. Espera que produzca flujos positivos de caja
por $3 millones anuales al final de cada uno de los próximos 20 años. La tasa de
descuento es 12%.
a. ¿Cuál es el valor presente neto del proyecto?
b. AH espera F/C por $3 millones al año, pero admite que podrían ser mayores
o menores pues todo depende de si el gobierno japonés impone un gravamen
elevado a los hoteles. Dentro de un año sabrá si lo hizo. Hay 25% de
probabilidades de que imponga el gravamen; en este caso los F/C anuales
serían de $2.4 millones solamente. Por otra parte, hay 75% de probabilidades
de que no se imponga; entonces los F/C anuales serían de $3.2 millones. AH
va a decidir si sigue adelante con el proyecto o si espera un año para
averiguar qué sucederá con el gravamen. Si espera un año, la inversión
inicial seguirá siendo de $20 millones. Suponga que todos los F/C se
descuentan a 12%. ¿Debería AH seguir adelante con el proyecto o esperar un
año antes de tomar una decisión?

2. Hace poco Regalos y Regalitos compró un nuevo camión de reparto. Costó $22,500
y se espera que genere un F/C de $6,250 anuales. Tiene una esperanza de vida de
cinco años. En seguida se dan los valores esperados de abandono al final del año. La
tasa de descuento es 10%.
Año 0 1 2 3 4 5
F/C ($22,500) 6,250 6,250 6,250 6,250 6,250
Valor de $17,500 14,000 11,000 5,000 0
abandono
a. ¿Debería la empresa operar el camión hasta el final de su vida útil de cinco
años?; en caso contrario, ¿cuál es su vida económica óptima?
b. ¿Con la introducción de los valores de abandono, además de los F/C, se
reducirán alguna vez el VPN, la TIR o ambos?

3. Perú-Petro va a decidir si perfora para buscar un pozo en un terreno propiedad suya.

Estima que hoy el proyecto costaría $8 millones. Piensa que el pozo una vez
perforado generará F/C positivos por $4 millones anuales al final de cada uno de los
próximos cuatro años. Aunque confía bastante en el pronóstico de los F/C, admite
que si espera dos años tendrá más información sobre la geología local y el precio del
petróleo. Pero si espera ese tiempo el proyecto costará $9 millones. Más aún, si
espera dos años habrá 90% de probabilidades de que los F/C sean $4.2 millones
anuales durante cuatro años y habrá un 10% de probabilidades que los F/C sean de
$2.2 millones anuales durante cuatro años. Suponga que todos los flujos se
descuentan a 10%.
a. Si la empresa opta por iniciar hoy las perforaciones, ¿cuál es el VPN del
proyecto?
b. ¿Convendría aguardar dos años antes de decidir si perfora o no?

Evaluación de Proyectos F. Bresciani/C. Agüero