Valoración de Empresas

MsC. Javier Gil Antelo

Santa Cruz - Bolivia
 Bibliografía
• COPELAND, Tom; KOLLER, Tim y Murrin, Jack,
Valuation: Measuring and Managing the Value of
Companies. New York. Wiley, 1990.
• DUMRAUF Guillermo, “Finanzas Corporativas” Grupo
Guía SA.
• FERNANDEZ Pablo, “Valoración de empresas” Editorial
Gestión 2000, Barcelona, 1999.
• UNIVERSIDAD NACIONAL AUTONOMA DE MEXICO.
Valoración de empresas.
La Historia del arquero misterioso
“ Es Sencillo, primero
lanzo la flecha y
después pinto el blanco”
 “ Creemos que tenemos todo tipo de
información, pero por mucho que
investiguemos, siempre se nos escapa
algo hasta lo más obvio”
“ SOLO UN NECIO
CONFUNDE VALOR
Y PRECIO”
A. Machado
 CONCEPTOS DE VALORACION

• ¿Existe un valor ‘verdadero’?

• ¿Puede la valoración ser un proceso
objetivo?
• ¿Existen métodos de cálculo que
supongan una buena aproximación al
valor real o verdadero?
 ALGUNAS RESPUESTAS
• La valoración en una empresa es un
ejercicio de sentido común que requiere
algunos conocimientos técnicos y mejora
con la experiencia.

– Que se está haciendo?

– Porqué se está haciendo la valoración de
determinada manera?
– Para que se está haciendo la valoración?
– Para quien se está haciendo?
 ALGUNAS RESPUESTAS
• No existen estimaciones precisas del valor. De
esto se desprende que no existen métodos
capaces de proporcionar esta estimación, ni hay
por qué entender que cuanto mas sofisticado y
complejo el modelo, mejor será la valoración.

• Aparte de otras cosideraciones, valorar empresas

es un ejercicio de mirar hacia el futuro. Por ello
nunca serán muy precisas. La precisión será
tanto más difícil cuanto más inestable sea la
empresa, el sector en el que opera o el objeto de
valoración.
 CONCEPTOS DE VALOR
• Principio ético.
• Mérito.
• Tener la cosa un precio determinado.
• Lo que vale una persona o una cosa.
• Precio elevado.
• Calidad de valiente, decisión, coraje, descaro.
• Título de renta que representa cierta suma de
dinero.
• Estimación, apreciación de una cosa.
• Grado de utilidad
 CONCEPTOS DE VALOR

• Una de las definiciones de valor que

más se amoldan al concepto de
valoración de empresas es
justamente aquella derivada de la
teoría subjetiva, que afirma que el
valor es “la cualidad de las cosas en
cuya virtud por poseerlas se da o se
está dispuesto a dar cierta suma de
dinero o algo equivalente”
 FILOSOFIA DE VALORACION
• Conocemos el precio de todas las cosas, pero no
conocemos su valor.
• El proceso de valoración de empresas no es un
proceso para determinar el precio de éstas; ni
tampoco su costo; el precio lo fijará finalmente una
transacción corriente.
• En el ejercicio de valoración (sea cual fuere el
método), además de dominio técnico se requiere
una alta dosis de juicio, experiencia y criterio
profesional; pues una empresa o un activo que
para un individuo representa un cierto valor puede
representar un valor completamente diferente para
otro individuo.
 PORQUE VALORAR?
1. Procesos de compra/venta.
2. Procesos de fusión o integración.
3. Procesos de compra de acciones.
4. Procesos de planeación
estratégica (Identificar productos o
servicios destructores de valor).
5. Sistemas de remuneración.
6. Medir la evolución y gestión.
 PROCESOS PREVIOS EN LA VALORACION

1. Conocer la empresa, el sector donde se mueve, la

política de la empresa.
2. Conocer el staff de directivos que forman parte de la
compañía, como consecuencia de la cada vez mayor
importancia del capital intelectual de las personas
que forman parte de las empresas, que en definitiva
son quizás, en su conjunto, una de las mayores
fuentes generadoras de creación de valor para la
empresa, y por lo tanto para los accionistas.
3. El conocimiento de los negocios y de los productos
que desarrolla una firma permite identificar los
distintos drivers, o patrones que incidirán sobre el
propio funcionamiento del negocio y de los productos
que comercializa.
 VIDEO
COMO VALORAR EMPRESAS
SIN COMETER ERRORES
 LECTURA DE ARTICULO
CUANTO VALE MI EMPRESA
 METODOS DE VALORACION
Rodrigo Matarrida los divide en:
• Métodos basados en datos contables.
• Métodos basados en datos de futuro.
La UNAM
• Métodos sustentados en un enfoque de mercado.
• Enfoque de ingresos
• Enfoque de costos.
Velez Pareja los divide en:
• Métodos contables.
• Métodos de rentabilidad.
 METODOS DE VALORACION

PRINCIPALES METODOS DE VALORACION

BALANCE CUENTA DE MIXTOS DESCUENTO CREACION DE OPCIONES
RESULTADOS (GOOD WILL) DE FLUJOS VALOR
Valor contable Múltiplos de: Clásicos Flujo de Caja Libre EVA Black And Sholes
Valor contable ajustado Beneficio PER Unión de Expertos Flujo de Caja de las Acciones Beneficio económico Opción de Invertir
Valor de liquidación Ventas Contanbles Europeos Dividendos Cash Value Added Ampliar el proyecto
Valor sustancial EBITDA Renta apropiada Flujo de Caja del Inversionista CFROI Aplazar la inversión
Activo neto real Otros múltiplos Otros APV Usos alternativos

FUENTE: PABLO FERNANDEZ

METODOS DE VALORACION
BALANCE O VALOR
PATRIMONIAL
 BALANCE O VALOR PATRIMONIAL

• Basado en:
– Valor del patrimonio
– Determinan el valor desde una perspectiva
estática.
– No toma en cuenta la perspectiva futura de
la empresa, ni el valor del dinero en el
tiempo.
– No toma en cuenta la situación del sector,
recursos humanos, organización, contratos
futuros, etc.
 BALANCE O VALOR PATRIMONIAL

Al respecto la UNAM afirma que “el

enfoque de costos es el método de
valuación menos apropiado para valuar
una empresa, ya que el resultado
solamente refleja el nivel de las
inversiones realizadas y no considera las
perspectivas futuras de la misma; por
ello, normalmente se utiliza cuando no se
pueden aplicar otros métodos”.
 BALANCE O VALOR PATRIMONIAL
• A pesar de sus limitaciones es
perfectamente aplicable en
determinadas circunstancias.
• Como no reviste mayor
complejidad deberá aplicarse en
paralelo a cualquier otro método
que se escoja.
 BALANCE O VALOR PATRIMONIAL
• EL valor contable
– Corresponde al valor que registra el balance
general en las cuentas capital y reservas
(PATRIMONIO)

Activo Pasivo y Patrimonio

Caja 10 Proveedores 13
Deudas x cobrar 15 Deuda Bancaria 5
Inventarios 8 Dedua a Largo plazo 55
Activos fijos netos 120 Capital y Reservas 80
Total Activo 153 Total Pasivo y Patrimonio 153
 Es suficiente la información anterior para
comprar la empresa?

–No……
–Usted necesita satisfacerse de
los valores que le han
mostrado…
–Esto se llama proceso de Due
Dilligence…
 Que revisar?
• Pida una revisión independiente de los Estados
Financieros.
•.Analice los resultados, los flujos de fondos, la evolución
de las cifras.
• Restricciones a las disponibilidades de la empresa.
• Calidad y exigibilidad de las cuentas por cobrar.
•Calidad y disponibilidad de los inventarios.
•Pida un análisis técnico del activo fijo (capacidad,
mantenimiento, condiciones de uso).
•Detalle de las inversiones permanentes, porcentaje de
participación, motivo de la inversión.
• Pida conformidad de terceros sobre los activos.
• Analice los contratos de la empresa con sus clientes y
proveedores.
 Que revisar?

• Analice los contratos de préstamos y líneas de crédito

(garantías, cumplimiento, renovaciones).
•Investigue los motivos personales de por qué están
vendiendo la empresa.
•Revise la situación de contingencias tributarias.
•Revise la situación de contingencias laborales y otras.
•Revise cláusulas especiales en los contratos de
ejecutivos y personal de confianza.
 Valor Contable Ajustado

– Cuando los valores de activos y pasivos se

ajustan a su valor de mercado se obtiene el
valor del patrimonio neto ajustado.
– Estudiamos cuenta por cuenta del Balance
– Es posible que el valor de los activos a valor
de mercado realizable de hoy en lugar de
valer 120 se lo pueda vender en 250 (según
un experto), es posible que la deuda por
cobrar considere un 33% de incobrabilidad
por lo que su verdadero valor seria 10, y así
sucesivamente con los inventarios y pasivos
 BALANCE O VALOR PATRIMONIAL

• EL valor contable ajustado seria:

Activo Pasivo y Patrimonio

Caja 10 Proveedores 13
Deudas x cobrar 10 Deuda Bancaria 5
Inventarios 8 Dedua a Largo plazo 55
Activos fijos netos 250 Capital y Reservas 205
Total Activo 278 Total Pasivo y Patrimonio 278
 BALANCE O VALOR PATRIMONIAL

• EL valor de liquidación:
– Es el valor de una empresa en caso de que
se proceda a su liquidación, es decir que se
vendan sus activos y se cancelen las
deudas.
– Este valor se calcula deduciendo del
Patrimonio Neto Ajustado los gastos de
liquidación del negocio (indemnizaciones a
empleados, gastos fiscales y otros gastos
propios de la liquidación).
 BALANCE O VALOR PATRIMONIAL

• El valor de liquidación:
– Por ejemplo si los gastos de
indemnización a empleados y todos los
demás gastos asociados a la
liquidación fuesen de 60 millones, el
valor de liquidación sería 145 Millones
(205-60).
– Su utilidad se determina para una
situación muy concreta.
 BALANCE O VALOR PATRIMONIAL

• EL valor de liquidación:
–ESTE VALOR REPRESENTA EL
VALOR MINIMO QUE TIENE UNA
EMPRESA., esto supone que el valor
de continuidad de la empresa es
superior a su valor de liquidación.
BALANCE O VALOR PATRIMONIAL
• EL valor substancial.
– Es el valor de reposición de los activos o lo que
costaría reponer una empresa en idénticas
condiciones
– Valor substancial bruto: Valor de los activos
operativos a precio de mercado
– Valor substancial neto o activo neto corregido:
Es el valor substancial bruto menos el pasivo
exigible
– Valor substancial bruto reducido: Valor
substancial bruto menos la deuda con
proveedores.
 CASO

BALANCE GENERAL
(EMPRESA D Y S)
(En Dólares Americanos)

Activo Corriente Pasivo Corriente

Disponibilidades 203,119 Cuentas por pagar 40,314
Cuentas y dctos por cobrar 115,335 Otras cuentas por pagar 142,918
Inventarios 916
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 319,370 TOTAL PASIVO CORRIENTE 183,232

Activo No Corriente Pasivo no corriente

Diferido 137,278 Previsión para indemnización 53,736
Activo fijo neto 155,125 Ingresos diferidos 125,205
Otros activos 576
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 292,979 TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 178,941

PATRIMONIO NETO 250,176

TOTAL ACTIVO 612,349 TOTAL PASIVO MAS PATRIMONIO 612,349

 CASO

DATOS ADICIONALES

Se han estimado los valrores de reposición o tasación de las siguientes cuentas del Balance:

Cuentas y documentos por cobrar 57.668

Inventarios 0
Activo Fijo Neto 46.538
Otros Activos 0
Ingresos diferidos 75.123

El valor de libros de las demás cuentas se acerca bastante a su valor real.

Los gastos asociados a la liquidación de la empresa ascienden a 80000 $us

 CASO

• Determinar el valor de la empresa según

los métodos basados en el balance
– Valor Contable.
– Valor Contable Ajustado.
– Valor de Liquidación.
– Valor Substancial Bruto, Neto y Corregido.
MUCHAS GRACIAS