CARPETA DE EJERCICIOS PRACTICOS

ADMINISTRACION FINANCIERA

UNIVERSIDAD
CATÓLICA
DE ASIGNATURA
DE SALTA
TRABAJO PRÁCTICO Nº 12

TEMA: ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

Ejercicio 01: AMNISTIA

La empresa Amnistía pronostica sus UAII para el próximo año en $ 80.000, o $ 120.000, cada
una con igual oportunidad de que ocurra. En la actualidad la compañía tiene cargos por intereses
sobre una obligación de deuda de $ 10.000 por año, tiene 10.000 acciones comunes en circulación
y esta en la categoría de impuestos del 40%. El pronóstico de UAII esta basado en la suposición
de que habrá una expansión de $ 200.000 en las instalaciones de la empresa. La expansión de la
planta puede financiarse emitiendo 5.000 acciones comunes, vendiendo obligaciones a largo plazo
con una tasa de interés del 12% o emitiendo 2.500 acciones comunes y $ 100.000 en obligaciones
al 12%- Si se emiten las acciones comunes la empresa anticipa una relación precio/utilidades de
12 veces. Una combinación de emisión de obligaciones y capital se espera que resulte en un
múltiplo precio-utilidades de 11 veces, en tanto que una emisión de bonos de $ 200.000 es
probable que se asocie a un múltiplo de 10.

a. Calcule la UPA bajo cada posible resultado de UAII para cada una de las dos alternativas de
financiamiento.

b. Calcule el Valor total de las Acciones Comunes para cada alternativa de UAII.

c. ¿En qué nivel de UAII me es indiferente contraer Deuda o Emitir Acciones Comunes? (Punto
de indiferencia) ¿Cuál es la U.P.A. en este nivel?

Respuesta: a) UAII $ 80.000 - UPA: Deuda: $ 2,76 Cap Propio: $ 2,80 Combinado: $ 2,78 UAII $ 120.000
Deuda: 5,16 Cap Propio: $ 4,40 Combinado: $ 4,70
b) UAII $ 80.000 Deuda: $ 276.000 Cap Propio 504.000 Combinado: $ 382.800 – UAII $ 120.000
Deuda: $ 516.000 Cap Propio $ 792.000 Combinado: $ 646.800
c) $ 82.000

Ejercicio 02: EL PORTAL

La empresa EL PORTAL tiene 12.000 acciones comunes en circulación. Las ventas del año
anterior fueron de $ 500.000, los costos variables son de un 30% sobre las mismas y los Costos
Fijos Totales de la empresa ascienden a $ 230.000. La tasa del impuesto a las ganancias es del
50% y las U.P.A. fueron de $ 5,00.

Esta empresa necesita $ 1.000.000 para la construcción de una nueva planta. Tiene dos
opciones: emitir 8.000 nuevas acciones comunes o tomar un préstamo al 9% anual de interés. Los
Costos Fijos, con la nueva planta, aumentarán a $ 400.000. Tiene dos estimaciones de ventas
futuras: Una optimista ($1.000.000) y otra pesimista ($650.000).
 Con estos datos y estas perspectivas, que le aconsejaría hacer a los directivos de EL
PORTAL, desde el punto de vista financiero, es decir considerando las futuras U.P.A.?

¿Cuál es el Monto de Ventas que producen las mismas U.P.A. bajo las dos alternativas?

Respuesta: U P A Actual $ 5,00 Acciones: Optimista $ 7,50 Pesimista $ 1,38 Deuda: Optimista $ 8,75
Pesimista – 1,46

Ejercicio 03: DETALLES

La empresa Detalles se dedica al comercio de artículos de decoración y el Cuadro de Resultados

del año 1999 es el siguiente:

Ventas 2.500.000
Costos variables 2.000.000
Utilidades Brutas 500.000
Costos Fijos 300.000
U.A.I. e Tx 200.000
Tx (30%) 60.000
Utilidad Neta 140.000

La empresa no posee deudas y tiene un Activo Total de $ 1.000.000.

Se le ha presentado la oportunidad de invertir en un nuevo local de ventas que le hará aumentar
las mismas, ya que se encuentra mejor ubicado que el actual. El nuevo local le originará
erogaciones netas, después de considerar la venta del local actual y la incidencia impositiva, de $
400.000.

La disyuntiva que tienen los directivos de la empresa tiene que ver con la forma de financiamiento
de estas erogaciones, ya que tienen dos alternativas: o financiarse a través de un crédito bancario
a una tasa de interés del 20 % anual, pagadera anualmente y amortizable totalmente al final de
cinco años, o financiarse con fondos propios.

El objetivo de los directivos es mantener por lo menos la rentabilidad actual sobre el capital propio,
aunque se prevé una recesión generalizada en las ventas del sector.

¿Qué le aconsejaría hacer a la empresa?

Respuesta: Utilidad Neta Actual $ 140.000 - Deudas $ 140.000 Acciones Comunes $ 196.000

Ejercicio 04: LUCK

La Empresa Luck se viene financiando exclusivamente con acciones comunes. Su capital está
compuesto por 10.000 acciones comunes de $ 100 cada una.

Para financiar una expansión, que demanda la inversión de $ 600.000 puede recurrir a dos
fuentes:
* Acciones comunes: emitidas al valor nominal, con gastos de emisión del 2%.
* Deuda: a una tasa del 12 % anual. Los gastos que se originarían para obtener el préstamo
estarían constituidos solamente por el sellado del contrato y la prenda que alcanza un 4% sobre el
monto del mismo.
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La empresa tiene impuestos a las ganancias del 33 %. Se espera que la empresa obtenga, en los
próximos años, utilidades de $ 200.000 anuales.

Se solicita:

1. Construya el gráfico de ¨escala de utilidades ¨

2. Suponiendo que las utilidades pudieran variar, hasta que nivel pueden descender sin que se
altere el orden de preferencia de las fuentes calculado en a); en otras palabras determine el punto
de equilibrio.
Respuesta: U.P.A. Actual: $ 13,40 Deuda: $ 8,31 Capital Propio: $ 8,31
Carga Mínima: Deuda $ 75.000

Ejercicio 05: SALAS

La Empresa Salas y la empresa López son dos compañías idénticas excepto en lo que se refiere
a sus apalancamientos financieros y a la tasa de interés de la deuda. Cada una de ellas tiene $
1.000.000 en activos, ganó $ 200.000 antes de intereses e impuestos en el año 2003 y tiene una
tasa del impuesto a las ganancias del 40%. Sin embargo, Salas tiene una razón de
apalancamiento (Deudas/Activos Totales) del 30% ya paga 10% de intereses sobre sus deudas,
mientras que López tiene una razón de apalancamiento financiero del 50% y paga 12% de
intereses sobre sus deudas.

a. Calcule la tasa de rendimiento contable del Capital Propio.

b. Observando que López tiene un rendimiento más alto sobre el capital contable, el tesorero de
Salas ha decidido aumentar la razón de apalancamiento del 30% al 60% . Esto incrementará
al 15% la tasa de interés de la deuda de la empresa Salas. Calcule la nueva tasa de
rendimiento sobre el capital propio.

Respuesta: a) ROE Salas 0,15 Lopez 0,17 b) ROE Salas 0,17 Lopez 0,17

Ejercicio 06: GALLARDA

La Gallarda Company planea ampliar en un 50% sus activos. Para financiar la expansión, debe
elegir entre contraer una deuda con una tasa del 11% y la emisión de acciones comunes. Su
balance general y estado de resultados actuales se muestra a continuación. Si la Gallarda Co.
Financia la expansión con deudas la tasa sobre la deuda incremental será del 11%, mientras que
la razón precio/utilidad de las acciones comunes será de 8 veces. Si la expansión se financia con
acciones comunes, éstas se podrían vender a $ 25 cada una. La razón de precio/utilidad de todas
las acciones comunes en circulación permanecerán a un nivel del 10%.

Balance General al 31 de diciembre del 2007

Deuda (al 8%) $ 140.000
Acc. Comunes ($ 10 a la par) $ 350.000
Utilidades Retenidas $ 210.000
Total Activos $ 700.000 Total de Pasivo más Capital Prop $ 700.000

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Estado de Resultados al 31 de diciembre del 2007
Ventas: $ 2.100.000
Costos totales 1.881.600
U.A.I. e Tx 218.400
Interés de la Deuda 11.200
Utilidades Antes de Impuestos 207.200
Impuestos (50%) 103.600
Utilidades Netas 103.600

Suponiendo que las U.A.I. e Tx sean del 10% sobre las ventas,

a) ¿Cuáles serán las Utilidades por Acción para niveles de Ventas de $ 700.000 y de $
4.200.000, cuando se financia con deuda y cuando se financia con acciones comunes?

b) ¿Cuál es el punto de intersección de las ventas para ambas financiaciones?

c) Usando la razón precio/utilidades, calcule el valor de mercado por acción de capital común
según cada nivel de ventas tanto para un financiamiento con deudas y un financiamiento con
capital contable.

d) ¿Qué forma de financiamiento debería usarse si la empresa tratara de maximizar: 1 La UPA 2 el

precio de mercado de la acción?
Respuesta: a) UAII: $ 70.000 Deuda: $ 0,29 Acc Comunes: $ 0,60
UAII: $ 420.000 Deuda: $5,29 Acc Comunes: $ 4,17
b) UAII: $ 145.950
c) Valor Mercado Acción UAII: $ 70.000 Deuda: $ 2,32 Acc Comunes: $ 6,00
UAII: $ 420.000 Deuda: $ 42,32 Acc Comunes: $ 41,71

Ejercicio 07: IRA

La empresa IRA está evaluando dos planes de financiación. Reproducimos a continuación los
datos relevantes de ambos planes. Suponga que el tipo impositivo es del 50% y que las Utilidades
Operativas (UAII) previstas son de $ 400.000

Plan A Plan B
Bonos $ 80.000 al 9% $ 150.000 al 10%
Acciones Preferidas 8.000 acciones de $ 3 4.000 acciones de $ 3,50
Acciones comunes 20.000 acciones 23.000 acciones

Determine:
a) La U.P.A. con cada plan
b) Las utilidades mínimas para cada plan
c) Dibuje el gráfico UAII-UPA
d) Para que nivel de UAII ambos planes serían indiferentes
Respuesta: a) Plan A: $ 8,62 Plan B: $ 7,76 b) Plan A: $ 55.200 Plan B: $ 43.000 d) $ 136.533

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Ejercicio 08: ALFA Y BETA

Dos compañías, Alfa y Beta, operan en el mismo sector industrial. A continuación se dan datos
financieros selectos para ambas:
Alfa Beta
Ventas Netas $ 500.000 $ 600.000
Utilidad Antes Int e Imptos $ 100.000 $ 120.000
Activos Totales $ 400.000 $ 480.000
Utilidad Neta $ 50.000 $ 60.000
Tasa Impto a las Ganancias 30% 30%
Capital Contable Comun $ 200.000 $ 300.000
Acciones en circulación 20.000 20.000
Relación precio-utilidad 20 15

a) Calcule los precios de mercado de las acciones de Alfa y Beta. ¿Porqué uno es más alto?
b) Calcule el grado de apalancamiento financiero de Alfa y de Beta
c) Si esta empresa cuenta con un proyecto de inversión de $ 300.000 que rendirá utilidades antes
de Intereses e impuestos de $ 50.000. ¿Qué fuente de financiamiento le conviene incorporar a la
empresa a cada empresa: Acciones Comunes o Deuda, suponiendo que las acciones comunes se
van a vender al precio de mercado calculado en a) y la deuda al mismo costo que la actual?

Respuesta: a) Alfa $ 50 Beta $ 45 b) Alfa: 1,40 Beta: 1,40

Ejercicio Nº 9: AGUSTONIC

Agustonic S.A. es una empresa cuya estructura de capital está compuesta exclusivamente por
acciones comunes y utilidades retenidas. La empresa tiene la política de comprar todas las
acciones que los accionistas quieran vender. El valor a pagar será al precio contable valuado al fin
del ejercicio anterior.

En el mes de junio del año 2005 un accionista quiere vender sus 600 acciones que posee sobre un
total de 3.000 de acciones que posee la empresa.

Las acciones al final del año 2004 tienen un valor contable de $ 50.

El importe para abonar la compra de acciones al accionista se obtendrá de una emisión de bonos
que efectuará la empresa a 10 años de plazo con un cupón de intereses del 10%.

Para finales del año 2005 la empresa prevé unas utilidades antes de impuestos de $ 50.000. La
tasa del impuesto a las ganancias de la empresa es del 40%.

a) Prepare un Cuadro de Resultados partiendo de esta utilidad prevista para fines del año
2005
b) Explique qué efectos tendrá la financiación mediante deuda a largo plazo sobre el beneficio
por acción de la empresa y sobre la rentabilidad de los recursos propios, usando las
previsiones para el año 2005.

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 c) Identifique y analice las ventajas y desventajas del apalancamiento financiero para una
empresa con una estructura de capitales similar a Agustonic comparando antes y después
de la emisión de deuda a largo plazo.

Respuesta: U.P.A.: Actual $ 10 Nueva situación $ 11,75

Ejercicio Nº 10: LA REGIONAL

La Regional empezará sus operaciones el año siguiente y su finalidad será elaborar un solo
producto a un precio de $ 12 por unidad. La Regional puede optar entre dos métodos de
producción: el método A con costos variables de $ 6.75 por unidad y costos fijos de operaciones
de $ 675.000; y el método B, con costos variables de $ 8.25 por unidad y con costos fijos de
operación de $ 401.250. Para dar apoyo a las operaciones bajo cualquiera de los dos métodos de
producción, la empresa requerirá de $ 2.250.000 en activos y ha establecido una razón de
endeudamiento del 40% (40% deuda, 60% capital propio). El costo de la deuda es del 10%. La
tasa fiscal es irrelevante para el problema y los costos fijos de operaciones no incluyen intereses.

a. El pronóstico de ventas para el año siguiente es de 200.000 unidades. ¿Bajo que método
se verían las Utilidades Antes de Intereses e Impuestos más adversamente afectadas si las
ventas no alcanzaran los niveles esperados? (Una pista: compárense los Grados de
Apalancamiento Operativo bajo los dos métodos de producción)

b. Dada la deuda actual de la empresa, ¿qué método produciría el mayor incremento

porcentual en las utilidades por acción para un incremento dado en las Utilidades
Operativas. (Una pista: compárese los Grados de Apalancamiento Financiero bajo los dos
métodos).
Respuesta: a) GAO Método A: 2,80 Método B: 2,15
b) GAF Método A: 1,32 Método B: 1,35

Ejercicio Nº 11: VOLPI

La Empresa VOLPI se dedica a la venta de artículos para el hogar. En la última reunión de

directorio se analizó el informe presentado por el Gerente General sobre la evolución y
perspectivas del negocio, originándose una discusión entre dicho gerente y el de Finanzas debido
a que el primero, modificando la estrategia de financiar toda inversión solo con capital propio
decidió tomar un préstamo de $ 80.000 aduciendo que el costo del mismo (10% anual) al ser
menor que la rentabilidad del negocio producirá un “efecto palanca” positivo incrementando la
rentabilidad para los acciones sin alterar el riesgo del negocio ya que todas las demás variables
(precio de venta, costos variables, costos fijos operativos) permanecerán sin cambios.

El Gerente de Finanzas, por su parte, manifestó que si bien la rentabilidad para los accionistas se
incrementará, el riesgo también lo hará, ya que el endeudamiento origina un costo fijo adicional
(intereses) y esto tornará a la empresa más vulnerable ante futuras caídas de las ventas. Esta
situación es muy factible teniendo en cuenta la recesión que está soportando la economía
argentina y la alta “elasticidad-ingresos” de los productos que se comercializan. Esto podría afectar
la supervivencia de la empresa.
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En la actualidad el Activo Total de la empresa es de $ 200.000 y su Patrimonio Neto $ 200.000

(de tomarse el crédito se vería reducido a $ 120.000. Las ventas alcanzan las 100.000 unidades, el
Precio de Venta es de $ 3 por unidad, los Costos Variables $ 1,25 por unidad y los costos fijos de
la empresa totalizan $ 75.000. El impuesto a las ganancias es del 30%.

A los fines de aclarar la situación se pide el siguiente informe:

a. Calcular la Rentabilidad actual del negocio y para los accionistas (ROA – ROE)
b. Rentabilidad nueva (para los accionistas) con la toma del préstamo.
c. Suponer un escenario en que las ventas disminuyan un 50%
d. Mejoraría la situación anterior si efectuáramos una campaña publicitaria, por un año, con un
costo de $ 20.000 que disminuya la caída de las ventas a solamente el 40%?

Respuesta: a) ATx: ROA: 50,00% ROE: 50,00% DTx: ROA: 35% ROE: 35,00%
b) ATx: ROA: 50, 00% ROE: 76, 67% DTx: ROA: 35%; ROE: 53, 67%
c) ATx: ROA: 6, 25% ROE: 6, 25% DTx: ROA: 4.38% ROE: 4, 38%
d) ATx: ROA: 5, 00% ROE: 1, 67% DTx: ROA: 3.50% ROE: 1, 17%

Ejercicio 12: LES

La empresa LES está por realizar una inversión por $ 500.000 que los accionistas consideran muy
riesgosa por lo que, de hacerse pretenden un rendimiento del 20% sobre su capital invertido en la
empresa. Actualmente las Ventas de la empresa alcanzan a $ 1.000.000 anuales, sus costos
variables a $ 600.000 y sus costos fijos $ 200.000. Su estructura de capitalización es la siguiente:
Deuda $ 400.000 a un costo del 18% anual y Capital propio $ 600.000. La tasa del impuesto a las
ganancias es del 30%.

¿Qué rendimiento deberá producir la nueva inversión para satisfacer las pretensiones de los
accionistas? a) ¿Si se contrae deuda para financiarla?
b) ¿Si se emiten nuevas acciones comunes?

Respuesta: a) El capital debe rendir un 26,68% b) El capital debe rendir un 37,26%

Ejercicio 13: GIGANTE

La Empresa Gigante tiene el siguiente Cuadro de Resultados correspondiente a su último

Ejercicio Económico cerrado el 31 de diciembre del 2007:

Ventas $ 1.000.000
C. Variables $ 400.000
C. Fijos $ 200.000 $ 600.000
U. a .I .a I. $ 400.000
Interés $ 100.000
U. d .I. a. I. $ 300.000
Impuestos 33 ,33 % $ 100.000
U. d. I. d. I. $ 200.000

Acciones Comunes: 50.000

U.P.A. $ 4.00

La Estructura de Capitalización de la Empresa Gigante, al 31.12.07 es la siguiente:

Lic. José Cabrerizo Rodríguez Página 7

 50.000 Acc. Comunes a $ 40.00 c. una $ 2.000.000
Préstamo Largo Plazo (Tasa 5%) $ 2.000.000
TOTAL CAPITALIZACION $ 4.000.000

Gigante, en el mes de enero del corriente año 2003 tomó un préstamo por $ 1.000.000 en
un banco local, al 6% efectivo anual para realizar un proyecto de inversión que generará utilidades
anuales de $ 100.000 antes de intereses e impuestos.

Como consecuencia de este endeudamiento los Accionistas Comunes exigen en este

momento una tasa de capitalización para su capital del 13% anual.

Si se mantiene esta situación, ¿Cual es el costo total de la deuda contraída en el mes de

enero (Costo explícito más implícito).

Respuesta: 15,00%

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