CẬP NHẬT NGÀNH BÁNH KẸO

9 tháng đầu năm 2016

16.11.2016 Còn dư địa tăng trưởng nhưng cạnh tranh gia tăng
VietNam
TRUNG LẬP và áp lực bị thâu tóm

Tình hình 9 tháng đầu năm 2016

Trong 9 tháng đầu năm 2016, giá trị xuất khẩu bánh kẹo tăng 18%, giá trị nhập khẩu
tăng 24% so với cùng kỳ năm ngoái.
Tổng giá trị xuất khẩu các sản phẩm bánh kẹo trong 9 tháng đầu năm 2016 tăng 18% lên
380 triệu USD so với cùng kỳ 2015, giá trị xuất sang Campuchia, thị trường xuất khẩu chính,
giảm tương ứng 7% so với cùng kỳ. Trong khi kim ngạch xuất khẩu bánh kẹo tăng trưởng
hầu hết ở các thị trường lớn với mức tăng 2 con số. Trung Quốc trở thành thị trường xuất
khẩu bánh kẹo lớn nhất của Việt Nam với mức tăng trưởng ấn tượng 46%. Ở thị trường
Trung Quốc, mức tiêu thụ sản phẩm bánh kẹo chỉ là 0.7kg/người/năm so với mức
3kg/người/năm của thế giới cho thấy tiềm năng tiêu thụ lớn tại Trung Quốc.

Giá trị xuất 9 tháng 2015 Tỷ trọng 9 tháng 2016 Tỷ trọng Thay đổi
STT
khẩu (USD) (%) (USD) (%) (%)
1 Campuchia 38,029,262 12% 35,392,087 9% -7%
2 Trung Quốc 37,098,237 11% 54,227,485 14% 46%
3 Hoa Kỳ 26,538,970 8% 29,149,061 8% 10%
4 Nhật Bản 22,096,259 7% 26,845,859 7% 21%
5 Hàn Quốc 17,101,978 5% 27,731,410 7% 62%
6 Anh 12,380,795 4% 14,060,415 4% 14%
7 Khác 170,674,683 53% 193,372,635 51% 13%
Tổng 323,920,184 380,778,952 18%

Nguồn: PHS & TCHQ

Vietnam

Ngoài ra, nhập khẩu các sản phẩm bánh kẹo 3 quý đầu 2016 tăng 24% so với cùng kỳ. Thị
trường nhập khẩu lớn nhất, Indonesia, đạt mức tăng 26% so với cùng kỳ trong khi các thị
trường khác, trừ Philippin, có mức giảm đáng kể. Nguyên nhân là do từ đầu năm 2015 đến
nay thuế nhập khẩu đối với mặt hàng bánh kẹo từ ASEAN giảm xuống còn 0-5% (theo lộ
trình giảm thuế suất nhập khẩu của Việt Nam ATIGA giai đoạn 2015-2018), thị trường bánh
kẹo trong nước đã phải đối mặt trước sự xuất hiện ồ ạt của các sản phẩm nhập khẩu từ
nhiều nước trong khu vực như: Malaysia, Indonesia, Thái Lan… Các sản phẩm nhập khẩu
này đa dạng về mẫu mã, chủng loại và chất lượng.

Tỷ Tỷ Thay
9 tháng 2015 9 tháng 2016
STT Giá trị nhập khẩu trọng trọng đổi
(USD) (%) (USD) (%) (%)
www.phs.vn

1 Indonesia 40,706,302 31% 51,202,370 39% 26%

2 Thái Lan 24,586,263 19% 27,869,315 21% 13%
3 Malaysia 16,152,387 12% 17,377,303 13% 8%
4 Philippin 10,591,574 8% 9,429,382 7% -11%
5 Hàn Quốc 7,497,462 6% 9,433,359 7% 26%
PHS Research 6 Trung Quốc 6,720,022 5% 8,018,324 6% 19%
(+84-8) 5413-5479 7 Khác 26,160,647 20% 40,883,072 7% 56%
research@phs.vn Tổng 132,414,657 164,213,125 24%

Nguồn: PHS & TCHQ

Bảng báo cáo này chỉ cung cấp thông tin mang tính chất tham khảo. Khách hàng phải chịu trách nhiệm với quyết định đầu tư của mình 1
 Công ty Cổ phần Chứng Khoán Phú Hưng

Giá nguyên liệu biến động mạnh.

Đặc điểm quan trọng của ngành bánh kẹo đó là nguyên vật liệu đầu vào nhập khẩu chiếm tỷ trọng khá
lớn, trong đó bột mì (nhập khẩu gần như toàn bộ), đường (nhập khẩu một phần). Chính vì vậy sự biến
động của giá bột mì, đường trên thị trường thế giới sẽ có những tác động nhất định đến giá thành của
bánh kẹo.
Chi phí nguyên liệu thô chiếm đến 70% doanh thu. Trong đó, chi phí bột và đường chiếm tỷ trọng lớn nhất.
Đường chiếm từ 40-60% chi phí sản xuất kẹo và 20% chi phí sản xuất bánh. Do đó, biến động giá các
nguyên liệu thô này trong nửa đầu 2016 đã ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận ngành bánh kẹo Việt Nam.
Hội đồng ngũ cốc quốc tế (IGC) đã nâng dự báo sản lượng lúa mì niên vụ 2016/17, lên mức cao kỷ lục,
735 triệu tấn. Lượng mưa dồi dào thúc đẩy năng suất trung bình tại nhiều nơi đặc biệt là Mỹ và Australia.
Dự báo giá lúa mì ở mức trung bình thấp trong năm 2016/17, do nhu cầu nhập khẩu suy giảm và nguồn
cung tại một số nước xuất khẩu lớn dồi dào. Ngày 27/10, giá lúa mì tương lai giảm tương đương 15.5%
xuống 414 cent/giạ từ mức 478 cent/giạ của tháng 1/2016. Theo Trading Econimcs, giá lúa mì có xu
hướng giảm dài hạn xuống mức 316 cent/giạ vào năm 2020.
Từ đầu năm 2016 đến nay, giá đường có xu hướng tăng, giá đường tương lai tăng 54% từ mức 14.29
cent/pound lên mức 21.94 cent/pound tháng 9/2016. Đặc biệt trong tháng 9/2016, giá đường thế giới lập
kỷ lục cao nhất trong vòng 4 năm qua. Do ảnh hưởng của hạn mặn nên lượng đường trong nước giảm
sút, đường nhập lậu được kiểm soát tốt hơn, cùng với ảnh hưởng đà tăng của thị trường thế giới sẽ khiến
đường trong nước có xu hướng tăng giá những tháng cuối năm. Thời điểm này, doanh nghiệp đang bắt
đầu bước vào mùa sản xuất hàng Tết, đường tăng giá sẽ tác động đến giá thành sản phẩm, đặc biệt các
mặt hàng bánh kẹo.

Giá đường trong nước loại 1

Giá lúa mì (cents/giạ)
giao tại nhà máy (đồng/kg)
20000

15000

10000

5000

Nguồn: tradingchart Nguồn: MARD

Triển vọng ngành

Thị trường giàu tiềm năng nhưng dần bị thâu tóm bởi doanh nghiệp ngoại
Tiềm năng tiêu thụ bánh kẹo tại thị trường Việt Nam còn rất lớn. Nhu cầu tiêu thụ của thị trường trong
nước theo kết quả nghiên cứu cửa BMI dự báo đến năm 2018 là 40.000 tỉ đồng. Dân số Việt Nam đông
và còn trẻ, mức tiêu thụ bánh kẹo trên đầu người chỉ hơn 2kg/người/năm còn thấp so với mức
3kg/người/năm của thế giới. Và 65% dân số ở nông thôn có mức tiêu thụ bánh kẹo còn rất khiêm tốn so
với tiềm năng.
Thị phần bánh kẹo đang dần bị thống trị bởi các thương hiệu ngoại, các tên tuổi nội địa như Bibica, Bánh
kẹo Hải Hà, Thực phẩm Hữu Nghị chỉ chiếm khoảng 12% thị phần. Bên cạnh đó, Quý 3/2016, Tập đoàn
Kinh Đô chuyển nhượng nốt 20% mảng bánh kẹo cho Modeleze International, chấm dứt hoạt động trong
mảng này. Trong khi tập đoàn Lotte cũng đang nắm giữ 44% cổ phần tại Bibica. Sản phẩm bánh kẹo ngoại
nhập ngày càng gia tăng về chủng loại và số lượng, nhất là phân khúc cao cấp. Tổng nhập khẩu bánh
kẹo chiếm hơn 30% thị phần của thị trường.

Bảng báo cáo này chỉ cung cấp thông tin mang tính chất tham khảo. Khách hàng phải chịu trách nhiệm với quyết định đầu tư của mình. 2
 Công ty Cổ phần Chứng Khoán Phú Hưng

Các công ty trong ngành

Hiện chỉ có 2 công ty bánh kẹo niêm yết trên sàn chứng khoán là Bibica-BBC (thị phần 4%) và Hải Hà-
HHC (thị phần 3%) còn Hữu Nghị-HNF (thị phần 5%) đăng ký giao dịch trên UPCoM. Nhìn chung cả 3
doanh nghiệp đều ghi nhận sự tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận so với cùng kỳ trong 3 quý đầu năm.
Bibica
BBC chủ yếu tập trung vào mảng phân khúc cao cấp với các dòng sản phẩm bánh kẹo Tết, bánh trung
thu, bánh quy và bánh bông lan nên có biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng vượt trội so với ngành,
lần lượt là 32.43% và 6.91%.
Trong 3 quý đầu năm công ty đạt được 752 tỷ doanh thu ròng (+6% yoy) và 52 tỷ lợi nhuận sau thuế
(+16% yoy), hoàn thành 77% kế hoạch năm. Nhiều khả năng công ty sẽ vượt kế hoạch lợi nhuận năm
nay nhờ vào khoản bồi thường bảo hiểm từ PVI sau 5 năm tranh tụng cho vụ cháy tại Nhà máy Bibica
Bình Dương năm 2011. Tháng 10/2016, TAND Tp.HCM công bố PVI phải bồi thường 115.02 tỷ đồng cho
Bibica. Số tiền PVI đã thực hiện tạm ứng là 53.88 tỷ đồng và số tiền còn phải thanh toán cho Bibica là
61.33 tỷ đồng (bao gồm 53.88 tỷ đồng tiền bồi thường và 7.45 tỷ đồng tiền lãi chậm thanh toán).
Cơ cấu cổ đông của BBC khá cô đặc khi Lotte nắm giữ tới 44% và PAN cũng vừa nâng sở hữu tại BBC
lên 43.73% cuối tháng 10/2016.
Bánh kẹo Hải Hà
HHC có nguồn doanh thu chủ yếu đến từ mảng kẹo. Trong 3 quý đầu năm 2016, HHC ghi nhận tăng
trưởng doanh thu thuần 13% nhưng LNST chỉ tăng 7% do chi phí quản lý ở mức cao. Với mức LNTT 17.3
tỷ thì công ty chỉ mới hoàn thành 51% kế hoạch năm (34 tỷ). Tuy nhiên, dựa vào yếu tố mùa vụ, chúng tôi
kỳ vọng HHC sẽ hoàn thành kế hoạch 2016.
Công ty đã chào bán thành công 8.2 triệu cổ phiếu ra công chúng trong Q2/2016 nâng số lượng cổ phiếu
đang lưu hành 16.4 triệu và Tổng công ty Thuốc lá Việt Nam nắm giữ 51%.
Thực phẩm Hữu Nghị
Thực phẩm Hữu Nghị cũng chuyên về mảng sản xuất bánh mứt kẹo, bánh trung thu với qui mô doanh thu
lớn hơn hẳn so với 2 công ty bánh kẹo niêm yết ở mức trên 1,000 tỷ/năm, biên lợi nhuận gộp ở mức khá
22% nhưng biên lợi nhuận ròng chỉ ở mức 2% do gánh nặng từ chi phí lãi vay và chi phí quản lý. Sau 3
quý đầu năm 2016, công ty đạt được 29 tỷ LNTT, vượt 146% kế hoạch năm với mục tiêu khiếm tốn 20 tỷ.
Tổng công ty Thuốc lá Việt Nam cũng là cổ đông lớn tại HNF với tỷ lệ nắm giữ 51.47%.
Nhìn chung, các cổ phiếu bánh kẹo trên sàn ghi nhận sự tăng trưởng tốt về doanh thu và lợi nhuận, dư
địa tăng trưởng vẫn còn do nhu cầu trong nước vẫn ở mức thấp và xuất khẩu vẫn đang gia tăng ở mức 2
con số tại một số thị trường tiềm năng. Tuy nhiên, trong bối cảnh ngày càng hội nhập sâu rộng, áp lực
cạnh tranh với bánh kẹo ngoại nhập ngày càng gay gắt và khả năng bị thâu tóm bởi các nhà đầu tư ngoại.
Với đặc điểm cơ cấu sở hữu cô đặc nên các cổ phiếu bánh kẹo kém thanh khoản, mức định giá hiện tại
cũng gần với thị trường chung do đó khuyến nghị TRUNG LẬP.

Đánh giá (TTM) Hiệu quả (TTM)

BBC HHC HNF BBC HHC HNF
Giá trên EPS (P/E) 18.71 16.72 13.70 Biên lợi nhuận 32.43% 18.61% 22.17%
gộp
Giá trên BVPS (P/B) 1.92 1.40 1.31 Biên LN ròng 6.91% 2.39% 2.21%
Giá trên doanh thu 1.13 0.53 0.25 ROA 5.44% 3.18% 3.37%
(P/S)
Thu nhập CP (EPS) 4,810 1,668 1,307 ROE 7.34% 4.97% 8.50%

Giá trị sổ sách CP 46,925 19,985 13,700

(BVPS)
Nguồn: PHS Nguồn: PHS

Bảng báo cáo này chỉ cung cấp thông tin mang tính chất tham khảo. Khách hàng phải chịu trách nhiệm với quyết định đầu tư của mình. 3
 Công ty Cổ phần Chứng Khoán Phú Hưng

% thay đổi giá của BBC, HHC so với VN-Index

90%

70%

50%

30%

10%

-10%Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16

-30%

VNI BCC HHC

Nguồn: PHS

Kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2016

9 tháng 2016 (triệu đồng) BBC yoy HHC yoy HNF yoy

Doanh thu ròng 751,797 6% 561,691 13% 987,791 10%

Giá vốn hàng bán 505,871 5% 455,271 11% 754,425 7%
Lợi nhuận gộp 245,925 10% 106,419 20% 233,365 25%

Doanh thu tài chính 12944 22% 1,772 -19% 1,502 -89%

Chi phí tài chính 650 22% 294 234% 8,886 -11%
Chi phí lãi vay - -100% 11 -8% 6,420 -27%

Chi phí quản lý 191,772 8% 90,579 20% 196,840 23%

Lợi nhuận hoạt động 66,446 19% 17,317 17% 29,140 -1%

Lợi nhuận khác -3,000 -2,426% -133 -109% 18 -111%

Lợi nhuận trước thuế 63,445 13% 17,183 5% 29,159 0%

Lợi nhuận sau thuế 52,375 16% 13,670 7% 23,285 2%

Kế hoạch LNTT 2016 82,150 34,000 20,000

% hoàn thành KH 77% 51% 146%
Nguồn: PHS thu thập

Bảng báo cáo này chỉ cung cấp thông tin mang tính chất tham khảo. Khách hàng phải chịu trách nhiệm với quyết định đầu tư của mình. 4
 Công ty Cổ phần Chứng Khoán Phú Hưng
Đảm bảo phân tích

Mỗi nhân viên phụ trách về phân tích, chiến lược hay nghiên cứu chịu trách nhiệm cho sự chuẩn bị và nội dung của tất cả các phần có trong bản báo cáo
nghiên cứu này đảm bảo rằng, tất cả các ý kiến của những người phân tích, chiến lược hay nghiên cứu đều phản ánh trung thực và chính xác ý kiến cá
nhân của họ về những vấn đề trong bản báo cáo. Mỗi nhân viên phân tích, chiến lược hay nghiên cứu đảm bảo rằng họ không được hươngr bất cứ khoản
chi trả nào trong quá khứ, hiện tại cũng như tương lai liên quan đến các khuyến cáo hay ý kiến thể hiện trong bản báo cáo này.

Định nghĩa xếp loại

Tăng tỷ trọng = cao hơn thị trường nội địa trên 10%
Trung lập = bằng thị trường nội địa với tỉ lệ từ +10%~ -10%
Giảm tỷ trọng = thấp hơn thị trường nội địa dưới 10%.
Không đánh giá = cổ phiếu không được xếp loại trong Phú Hưng hoặc chưa niêm yết.
Biểu hiện được xác định bằng tổng thu hồi trong 12 tháng (gồm cả cổ tức).

Miễn trách

Thông tin này được tổng hợp từ các nguồn mà chúng tôi cho rằng đáng tin cậy, nhưng chúng tôi không chịu trách nhiệm về sự hoàn chỉnh hay tính chính
xác của nó. Đây không phải là bản chào hàng hay sự nài khẩn mua của bất cứ cổ phiếu nào. Chứng khoán Phú Hưng và các chi nhánh và văn phòng và
nhân viên của mình có thể có hoặc không có vị trí liên quan đến các cổ phiếu được nhắc tới ở đây. Chứng khoán Phú Hưng (hoặc chi nhánh) đôi khi có
thể có đầu tư hoặc các dịch vụ khác hay thu hút đầu tư hoặc các hoạt động kinh doanh khác cho bất kỳ công ty nào được nhắc đến trong báo cáo này. Tất
cả các ý kiến và dự đoán có trong báo cáo này được tạo thành từ các đánh giá của chúng tôi vào ngày này và có thể thay đổi không cần báo trước.

© Công ty Cổ phần Chứng khoán Phú Hưng (PHS).

Tòa nhà CR3-03A, Tầng 3, 109 Tôn Dật Tiên, Phường Tân Phú, Quận 7, Tp. HCM
Điện thoại: (84-8) 5 413 5479 Fax: (84-8) 5 413 5472
Customer Service: (84-8) 5 411 8855 Call Center: (84-8) 5 413 5488
E-mail: info@phs.vn / support@phs.vn Web: www.phs.vn

PGD Phú Mỹ Hưng Chi nhánh Quận 3 Chi Nhánh Thanh Xuân
Tòa nhà CR2-08, 107 Tôn Dật Tiên, P. Tân Phú, Tầng 2, Tòa nhà Phương Nam, 157 Võ Thị Tầng 1, Tòa nhà 18T2, Lê Văn Lương, Trung Hòa
Quận 7, Sáu, Quận 3, Tp. HCM Nhân Chính,
Tp. HCM Điện thoại: (84-8) 3 820 8068 Quận Thanh Xuân, Hà Nội.
Điện thoại: (84-8) 5 413 5478 Fax: (84-8) 3 820 8206 Phone: (84-4) 6 250 9999
Fax: (84-8) 5 413 5473 Fax: (84-4) 6 250 6666

Chi nhánh Tân Bình Chi Nhánh Hà Nội Chi nhánh Hải Phòng
Tầng trệt, P. G.4A, Tòa nhà E-Town 2, 364 Cộng Tầng 3, Tòa nhà Naforimex, Tầng 2, Tòa nhà Eliteco, 18 Trần Hưng Đạo, Quận
Hòa, Phường 13, Quận Tân Bình, Tp.HCM. 19 Bà Triệu, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội Hồng Bàng, Hải Phòng
Điện thoại: (84-8) 3 813 2401 Phone: (84-4) 3 933 4566 Phone: (84-31) 384 1810
Fax: (84-8) 3 813 2415 Fax: (84-4) 3 933 4820 Fax: (84-31) 384 1801

Bảng báo cáo này chỉ cung cấp thông tin mang tính chất tham khảo. Khách hàng phải chịu trách nhiệm với quyết định đầu tư của mình. 5