Aula 8 - Anlise de Investimentos Parte 2 - UNIFEI

Análise de Investimentos – VPL, TIR, IR e suas
variações
Universidade Federal de Itajubá

Instituto de Engenharia de Produção e Gestão
Engenharia Econômica – 1º semestre 2019
Professor: Moisés Diniz Vassallo
Prof. Moisés Diniz Vassallo

8ª Aula
1. TIR – Análise Incremental
2. TIRM
3. VPL diferentes períodos
4. Valor Anual (VA)
5. Índice de Rentabilidade

TIR – Análise Incremental
Retomando o Exemplo III.3 Apostila:

Em determinada empresa, foram detectados custos operacionais
excessivamente elevados em uma linha de produção, em decorrência da
utilização de equipamentos velhos e obsoletos. Os engenheiros propuseram à
gerência duas soluções alternativas:
➢ A primeira consistindo numa reforma geral da linha, exigindo
investimentos estimados em $ 10.000, cujo resultado será uma redução
anual de custos igual a $ 2.000 durante 10 anos, após os quais os
equipamentos seriam sucateados sem nenhum valor residual.
➢ A segunda proposição foi a aquisição de uma nova linha de produção no
valor de $ 35.000 para substituir os equipamentos existentes, cujo valor
líquido de revenda foi estimado a $ 5.000. Esta alternativa deverá
proporcionar ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor
residual de $ 10.705 após dez anos.
PERGUNTA: Sendo a TMA para a empresa igual a 8% ao ano, qual das
alternativas deve ser preferida pela gerência?

Análise Incremental = Aquisição ou Reforma
10.705
4.700
TIR = 12,00% > TMA

0 10 VPL = $6.495,87
Preferido?
30.000
2.000
0 10 TIR = 15,098% > TMA
VPL = $3.420,16
10.000
• As duas taxas de retorno do problema são superiores à TMA, portanto são

propostas atrativas.
• A TIR da reforma é maior que alternativa de compra, deveria ser dada
preferência à primeira, contrariando o resultado obtido método do VPL.
• O procedimento correto de análise indica que se deve fazer um exame da
TIR calculada para o fluxo da diferença entre os investimentos das
propostas.
No caso do exemplo, será melhor aplicar $30.000 na alternativa de compra
obtendo um retorno de 12% a.a. ou será mais interessante investir $ 10.000
na alternativa de reforma com um retorno de 15,1% e os $20.000 de
diferença à taxa mínima de atratividade?
➢ A análise incremental é um complemento necessário ao método da TIR na
medida em que responde a este tipo de dúvida.

A TIR incremental para projetos mutuamente exclusivos:
➢ Deve-se examinar a taxa de retorno obtida no acréscimo de investimento

de uma em relação à outra;
➢ Ou seja, quanto o dinheiro renderia a mais se a opção for pelo

investimento de maior valor;
➢ Sempre que esta taxa for superior à TMA, o acréscimo é vantajoso, isto faz
com que a proposta escolhida não seja necessariamente a de maior taxa
de retorno;
➢ Entretanto, para proceder à análise incremental deve-se certificar de que

as propostas tenham TIR maior que a TMA.

Análise Incremental = Aquisição ou Reforma
10.705
4.700
10.705
0 10
TIR = 12,00% > TMA 2.700
30.000
Menos 0 10
2.000
20.000
0 10
Calcular a TIR desse fluxo
TIR = 15,098% > TMA
10.000

10.705
2.700
0 10
TIRIncremental = 10,68% > TMA

20.000

A uma TMA superior a 10,7% a

aquisição não se justifica.

Exercício de TIR – Análise Incremental
Existem 2 projetos de investimento em avaliação na sua empresa. Os projetos são

mutuamente excludentes e possuem horizontes de planejamento de 8 anos com as
seguintes entradas e saídas nos fluxos de caixa:
Projeto 1 Projeto 2
Investimento R$ 10.000,00 R$ 20.000,00
Ganhos Anuais R$ 4.000,00 R$ 6.800,00
Valor Residual R$ 2.000,00 R$ 4.000,00
Manutenção (4º período) R$ 3.600,00 R$ 4.800,00
Sendo a TMA da empresa de 20% a.a. e estes projetos com riscos similares aos
demais projetos da empresa, pede-se que:
a) Encontre o projeto com maior VPL;
b) Encontre o projeto com a melhor TIR;
c) Encontre a TIR incremental e trace um gráfico com a relação entre VPL e Taxa de
Desconto.

Investimentos Alternativos ou Excludentes
Objetivo: Confrontar os métodos da TIR e do VPL. Supondo projetos do tipo

convencional, com mesmo ciclo de vida e sem incerteza.
VPL
Situação: projetos possuem a mesma TIR.
Projeto
TIR A A
TIR B B
Projeto
TIR A=TIR B
Pelo critério da TIR, não saberíamos qual dos dois projetos escolher, pois
ambos possuem a mesma TIR. Pelo critério do VPL, o projeto A seria melhor
do que o projeto B pois VPLA > VPLB para todo i < TIR.

Objetivo: Confrontar os métodos da TIR e do VPL. Supondo projetos do tipo convencional,

com mesmo ciclo de vida e sem incerteza.
Situação: projetos possuem diferentes TIR.
VPL
Projeto
TIR A A
TIR B
Projeto B
VPL A=VPL B
ik
i
Pelo critério da TIR escolheríamos o projeto B, que possui maior TIR.

Se a taxa de juros for igual à taxa 𝑖k , ambos os projetos possuem o mesmo VPL. Para valores da
taxa de juros superiores à essa taxa, o projeto B seria o melhor e, para valores inferiores, o projeto
A deveria ser o escolhido. Portanto, o critério do VPL depende do nível da taxa de juros
Nesta situação, o método da TIR parece ser mais certeiro ao método do VPL, pois aponta, de
forma inequívoca, para a superioridade do projeto B.

Exercício
Ex2 Capítulo 3 Apostila:
Determinada indústria pretende comprar uma máquina que custa

$43.400 e estimou o seguinte fluxo de caixa:
Há uma previsão de aumento de lucro de $ 10.000 ao final do

primeiro ano, $ 9.000 no segundo e assim sucessivamente. Ao final de 10
anos o equipamento poderá ser vendido por $ 10.000 (dados na tabela).
Admitindo uma TMA de 6% ao ano, calcular o valor presente liquido e a
TIR do fluxo de caixa.

Exercícios
1) Calcule a TIR de um projeto que requer um investimento inicial de

$2.000.000,00 e produz um fluxo de caixa de $240.000,00/ano durante 15
anos. Considerando uma TMA de 12% a.a. esse projeto é viável? Calcule
também o VPL.
2) Uma empresa estuda a viabilidade econômica de um projeto de

investimento orçado em $981.815,00. Considerando que tal projeto tenha
duração de prevista de 20 anos e que o estudo de viabilidade econômica
financeira projetou fluxos de caixa líquidos de $100.000,00 por ano,
considerando uma TMA de 9,5% a.a. calcule o payback, TIR e VPL do
projeto.

Exercícios
3) Considere uma TMA de 10% a.a e as seguintes alternativas de investimento

mutuamente excludentes:
Fluxo de caixa ($)

Alternativas Ano 0 Ano 1 Ano 2
Alternativa A -115 45 125
Alternativa B -100 95 55
Pede-se:
a) Calcular a TIR das alternativas A e B;
b) Calcular a TIR do fluxo incremental A-B;
c) Calcule o VPL das alternativas e do fluxo incremental;
d) Qual a melhor alternativa de investimento?

Exercícios
4) Uma empresa estuda a troca de uma máquina velha por uma nova.
Considerando as informações a seguir, determine se a máquina deve ou não
ser substituída:
Máquina Velha (V) Máquina Nova (N)

Investimento inicial - $ 25.000,00
Custo operacional $ 12.000,00/ano $ 8.000,00/ano
Vida útil 6 anos 6 anos
Custo de capital 6% a.a. 6% a.a.
Utilize o métodos do VPL.

Por que a TIR não poderia ser utilizada para a solução desse problema?

Exercícios
5) pela análise dos projetos A e B a seguir determine qual deles é preferível:
Projeto A Projeto B
Investimento inicial $ 210.000,00 $ 360.000,00
Custo operacional $ 72.000,00/ano $ 82.000,00/ano
Custo de capital 15% a.a. 15% a.a.
Receitas/ano $ 160.000,00 $ 210.000,00
Valor residual 0 $ 50.000,00
Utilize os métodos do VPL e TIR.

Exercícios
6) Uma empresa cujo custo de oportunidade do capital é de 7% a.a., estuda a

possibilidade de comprar uma máquina. Para escolher entre a máquina A e a B,
ela dispõe das seguintes informações:
Máquina A Máquina B
Investimento inicial $ 19.000,00 $ 25.000,00
Fluxo de caixa $ 4.500,00/ano $ 6.300,00/ano
Valor residual $ 1.350,00 $ 3.750,00
Para as duas alternativas, pede-se:
a) Calcule o VPL;
b) Calcule a TIR;
c) Determine qual projeto é preferível.

Fluxos com mais de uma inversão de sinal
Fluxos de caixa com apenas uma inversão de sinal?
Apenas uma inversão

de sinal
1 2 3 4 n
VPL
TIR

Em alguns casos pode-se encontrar fluxos com mais de uma inversão:
Duas inversões de sinal

com até duas raízes
1 2 3 4 n
VPL
TIR 1 TIR 2

Três inversões de sinal

1 2 3 4 n
VPL TIR 3
TIR 1 TIR 2
Qual TIR
utilizar?
i

TIR e o Problema das Múltiplas Raízes
Para encontrarmos a TIR de um projeto é necessário encontrar as raízes de

uma equação onde a TIR iguala o lado esquerdo ao lado direito da expressão:
n
R1 R2 Rn Rt
P= + ++ =
(1 + TIR ) (1 + TIR )2
(1 + TIR ) t =1 (1 + TIR )t
n
Se a equação for de grau 𝑛 com inversões de sinal no valor presente será

possível existir até 𝑛 raízes que igualam o lado direito ao esquerdo da equação
e neste caso a TIR não seria necessariamente única. Isso irá ocorrer quando os
fluxos trocam mais de uma vez de sinal. Por exemplo:
-6 - 46
29 24

Múltiplas Raízes
Neste caso ao fazermos:

29 46 24
6= − 2
+ 3
1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅
Encontramos três raízes reais positivas para a taxa de desconto: 1/3, 1/2 e 1
ou 33,3%, 50% e 100%.
VPL
i
1/3 1/2 1
Exemplo de fluxo com mais de uma inversão de sinal
10.000
1.600
Duas inversões de sinal
0 1 2
10.000
VPL = 0 = 1.600 − 10.000(1 + i ) + 10.000(1 + i )

−1 −2
i1 = 25% e i2 = 400% Como

resolver?

Taxa interna de retorno: Problemas
A TIR só é aplicável sem riscos de ambiguidade quando houver uma única

inversão no fluxo de caixa.
Solução: TIRM (taxa interna de retorno modificada);
A TIRM apropriada para os casos de diversas inversões de caixa requer a

consideração de uma taxa de juros auxiliar.
Por exemplo, para o fluxo anterior considera-se que os $1.600 do período 0

sejam reinvestidos a uma taxa auxiliar de 20% por um período. A taxa auxiliar
pode ser a TMA.
Desta forma o fluxo de caixa passará a ter apenas uma inversão de sinal.

Exemplo de fluxo com mais de uma inversão de sinal
Para resolver este problema deve-se considerar uma taxa de juros auxiliar, que
no caso, poderia ser a TMA.
TMA = 20%
10.000
1.920
Passa a ter uma inversão
1.600
de sinal
0 1 2
VPL = −10.000 + 1.600(1 + 0,2)

1
10.000
i = 23,80%
VPL = −8.080
Taxa Interna de Retorno Modificada – TIRM
A solução apresentada anteriormente resolve o problema mas é arbitrária na

decisão de qual pagamento deve ser levado à valor futuro ou presente.
Uma generalização do método é proposta e chamada de TIR modificada.
Na TIRM:
Todos as receitas são levadas ao último período da análise considerando uma
taxa de reinvestimento que pode ser a TMA ou i.
Todos os investimentos são trazidos a valor presente considerando uma taxa

de custo do capital que pode ser a TMA, i ou uma taxa composta que irá gerar
o custo do financiamento do investimento.

TIRM
Generalizando a solução das múltiplas inversões dos fluxos:
Modificação: Reaplicação das receitas líquidas à taxa de juros de mercado ou a

TMA, levadas a valor futuro e somadas ao final do projeto de investimento.
Investimentos: necessidades de caixa trazidas a valor presente.
Confronto: investimento realizado na data de hoje e valor futuro das receitas =

TIRM.
Vantagem: única inversão no fluxo de caixa.

TIRM
No caso de um projeto de investimento do tipo convencional (único no início

do período), só haverá uma modificação com relação à fórmula tradicional
de cálculo da TIR que consiste em reaplicar as receitas à taxa de juros de
mercado, para pagamentos uniformes a TIRM é dada por:
 (1 + i )n − 1
P(1 + TIRM ) = R
n

 i 
Podemos generalizar este resultado, admitindo que, ao lado das receitas
futuras 𝑅𝑡 , sejam realizadas despesas adicionais de capital no futuro 𝑃𝑡 .
Como decorrência, as despesas levadas a valor futuro devem ser
confrontadas com o gasto total de capital no cálculo da rentabilidade do
projeto de investimento.

TIRM
Portanto, estes gastos adicionais devem ser trazidos a valor presente pelo
custo de oportunidade representado pela taxa de juros de financiamento do
investimento 𝑟. Ou seja, estamos imputando uma determinada remuneração
para o capital. Neste caso, podemos escrever:
n n
 t
P
t =0
(1 + r ) −t
(1 + TIRM ) n
=  t
R (1 + i )
t =0
n −t
Por conveniência, muitas vezes faremos com que o custo de capital, 𝑟, seja
igual à taxa de juros de mercado, 𝑖.

TIRM
Generalizando
𝑛 𝑛
−𝑡 𝑛 𝑛−𝑡
෍ 𝑃𝑡 1 + 𝑖𝑒𝑚𝑝𝑟é𝑠𝑡𝑖𝑚𝑜 1 + 𝑇𝐼𝑅𝑀 = ෍ 𝑅𝑡 1 + 𝑖𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜
𝑡=0 𝑡=0
Pt são os investimentos, que resultam em fluxos negativos;
Rt serão sempre as receitas ou fluxos não negativos.

TIRM
Uma máquina encontra-se à venda por R$ 50.000,00. Estima-se que a mesma

deva proporcionar um fluxo anual de receitas no valor de R$ 7.500,00 por um
período de 10 anos. Sabendo-se que a taxa de juros é de 6% ao ano. Qual a
TIR? Qual a TIRM?
 (1 + 0, 06 )10
− 1
50.000(1 + TIRM )10 = 7.500 
 0 , 06 
1
7.500 1 + 0,06 10 − 1 10
𝑇𝐼𝑅𝑀 = − 1 = 7,05%
50.000 0,06

Investimentos Alternativos ou Excludentes: TIRM
A uma taxa de desconto i=10%, calcule TIRM do seguinte fluxo de caixa: {-800,5000,-
4800}. O projeto deve ser aceito?
Primeiro descontamos os fluxos negativos:

800 4800
Investimentos = + = 4.766,94
(1 + 0,1) (1 + 0,1)
0 2
Em seguida, levamos a valor futuro os fluxos positivos:
5000  (1 + 0,1)2−1 = 5500

Em seguida, calculamos a TIRM:
(1 + TIRM )2 = 5.000
 TIRM = 7,41%
4.766,94
O projeto não deve ser aceito porque a 𝑇𝐼𝑅𝑀 < 𝑖.

TIRM
EXCEL: =MTIR(K2:K50;0;0,06)

TIRM
No exemplo a seguir, calcular a TIRM, se a taxa de mercado é de 40% para

financiar o capital e para reaplicar o capital.
-6 - 46
29 24
 
6 +
46
2
(1 + TIRM )3
= 29 (1 + 0 ,40 )2
+ 24
 (1 + 0 ,40 ) 
𝑇𝐼𝑅𝑀 = 40%

Se considerarmos projetos com ciclos de vida diferentes, os métodos da

TIR/TIR incremental são superiores, pois permitem a análise de projetos com
diferentes ciclos de vida na medida em que indica a taxa de retorno por
período independentemente da duração do projeto.
Além disto, o VPL depende do volume do investimento envolvido em cada um

dos projetos. Neste sentido, o projeto de maior magnitude normalmente
resultará em maior VPL, ou seja, na verdade o maior VPL é induzido pela
maior magnitude do investimento.

Alternativas com vidas diferentes
Exemplo III.5 Apostila:

– Uma certa operação pode ser executada satisfatoriamente tanto
pela máquina X como pela máquina Y. Os dados pertinentes às
duas alternativas são os seguintes:
– Comparar as alternativas, pelo método do valor presente líquido,

supondo uma TMA de 12% ao ano.

Máquina X
0 1 2 12
VPLX = −30.777
4.000
Melhor
opção = X
6.000
400
Máquina Y
0 1 2 18
VPLY = −31.035
2.400
14.000

Método do Valor Anual (VA)
Uma medida de rentabilidade:

➢ Este método caracteriza-se pela transformação de todos os fluxos de caixa
do projeto considerado, numa série uniforme de pagamentos, indicando
desta forma o valor do benefício líquido, por período, oferecido pela
alternativa de investimento. É também chamado de valor anual uniforme.
➢ Como geralmente, em estudos de engenharia econômica a dimensão do

período considerado possui magnitude anual, foi convencionada a adoção
da terminologia Valor anual.
➢ O projeto em análise será atrativo se apresentar um benefício líquido anual

positivo, e entre vários projetos, aquele de maior benefício positivo será o
mais interessante.

Método do VA
0 1 2 3 4 n
VA > 0 VA > 0 Projeto Viável

VA < 0 Projeto Inviável
0 1 2 3 4 n

Método do VA
Exemplo III.5 Apostila: Solução
Máquina X: Máquina Y:
VA = 4.968,62 VA = 4.280,90

Máquina X
VPLX = -30.777,50
0 1 2 12
VAX = -4.968,62
4.000 Qual a melhor opção: X ou Y?

6.000
2.800
Máquina Y
VPLY = -31.035,10
0 1 2 18
VAY = -4.280,90
2.400
14.000

Existem casos em que se torna necessário decidir entre propostas de

investimento cujos horizontes de planejamento são diferentes.
Como resolver esse problema?
– Primeiramente calcula-se o mínimo múltiplo comum das vidas

das alternativas propostas;
– repete-se o fluxo tantas vezes até atingir este tempo.
Com isso compara-se alternativas de diferentes durações numa mesma

base temporal.
O método do valor anual uniforme já considera a rentabilidade por

período, o que torna o procedimento anterior desnecessário.

MMC (12, 18) = 36
Máquina X
0 1 2 12 24
36
4.000 4.000 4.000

6.000 6.000 6.000
VPX = −40.705

MMC (12, 18) = 36
2.800 2.800
Máquina Y
0 1 2 18 36
2.400 2.400
14.000 14.000
Y é a melhor
opção.
Corrobora o
resultado do
VA!
VPY = −35.070

47/33
Limitações do Método do VPL
O VPL depende do volume do investimento envolvido em cada um dos

projetos. Geralmente o maior VPL é induzido pela maior magnitude do
investimento. Isto dificulta a comparação de investimentos que envolvem
montantes investidos de diferentes magnitudes.
Por esta razão foi criado o Índice de Rentabilidade (𝐼𝑅) que mede o retorno
por unidade investida.
𝑛 𝑅𝑗
σ𝑗=1
(1 + 𝑖)𝑗
𝐼𝑅 =
𝐼0

Índice de Rentabilidade – Generalizado
Mede o retorno por unidade investida.
 Rt (1 + i )
−t
IR = t =1
n
 Pt (1 + i )
−t
t =0
O índice de rentabilidade é dado pela razão entre as receitas descontadas pela

taxa de juros sobre o custo dos investimentos em termos de valor presente.

Índice de Rentabilidade
Sendo o VPL dado por

n n
VPL =  Rt (1 + i ) −  Pt (1 + i )
−t −t
t =1 t =0
Podemos obter a relação entre IR e VPL :
VPL
IR = 1 + n
 P (1 + i )
t =0
t
−t

Índice de Rentabilidade
Seja um projeto com o seguinte fluxo de caixa FC = {-900,-110; 290; 255; 650;
710}. Se o custo de capital é de 13%, qual é relação benefício-custo ou índice
de rentabilidade?
290 255 650 710

+ + +
1,13 1,13 1,13 1,135 1187,86
2 3 4
IR = = = 1,191
900 110 997,35
+
1,130 1,13

TIR, VPL e IR
É possível estabelecer a relação entre os três índices TIR, VPL e IR e

sistematizar as regras de decisão de investimento:
VPL
R1 + R2 + … + Rn - P
TIR > i
• Se 𝑉𝑃𝐿 = 0 ⇒ 𝐼𝑅 = 1 ⇒ 𝑇𝐼𝑅 = 𝑖
TIR = i
• Se 𝑉𝑃𝐿 > 0 ⇒ 𝐼𝑅 > 1 ⇒ 𝑇𝐼𝑅 > 𝑖
• Se 𝑉𝑃𝐿 < 0 ⇒ 𝐼𝑅 < 1 ⇒ 𝑇𝐼𝑅 < 𝑖 i
TIR < i
-P


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3. VPL diferentes períodos

4. Valor Anual (VA)

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TIR = 12,00% > TMA

0 10 TIR = 15,098% > TMA

• As duas taxas de retorno do problema são superiores à TMA, portanto são

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A TIR incremental para projetos mutuamente exclusivos:

➢ Deve-se examinar a taxa de retorno obtida no acréscimo de investimento

➢ Ou seja, quanto o dinheiro renderia a mais se a opção for pelo

➢ Entretanto, para proceder à análise incremental deve-se certificar de que

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TIRIncremental = 10,68% > TMA

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A uma TMA superior a 10,7% a

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Existem 2 projetos de investimento em avaliação na sua empresa. Os projetos são

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Objetivo: Confrontar os métodos da TIR e do VPL. Supondo projetos do tipo

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Objetivo: Confrontar os métodos da TIR e do VPL. Supondo projetos do tipo convencional,

Pelo critério da TIR escolheríamos o projeto B, que possui maior TIR.

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Ex2 Capítulo 3 Apostila:

Determinada indústria pretende comprar uma máquina que custa

Há uma previsão de aumento de lucro de $ 10.000 ao final do

Prof. Moisés Diniz Vassallo

1) Calcule a TIR de um projeto que requer um investimento inicial de

2) Uma empresa estuda a viabilidade econômica de um projeto de

Prof. Moisés Diniz Vassallo

3) Considere uma TMA de 10% a.a e as seguintes alternativas de investimento

Fluxo de caixa ($)

Prof. Moisés Diniz Vassallo

Máquina Velha (V) Máquina Nova (N)

Utilize o métodos do VPL.

Prof. Moisés Diniz Vassallo

5) pela análise dos projetos A e B a seguir determine qual deles é preferível:

Utilize os métodos do VPL e TIR.

Prof. Moisés Diniz Vassallo

6) Uma empresa cujo custo de oportunidade do capital é de 7% a.a., estuda a

Prof. Moisés Diniz Vassallo

Fluxos de caixa com apenas uma inversão de sinal?

Apenas uma inversão

Prof. Moisés Diniz Vassallo

Em alguns casos pode-se encontrar fluxos com mais de uma inversão:

Duas inversões de sinal

Prof. Moisés Diniz Vassallo

Três inversões de sinal

Prof. Moisés Diniz Vassallo

Para encontrarmos a TIR de um projeto é necessário encontrar as raízes de

Se a equação for de grau 𝑛 com inversões de sinal no valor presente será

Prof. Moisés Diniz Vassallo

Neste caso ao fazermos:

VPL = 0 = 1.600 − 10.000(1 + i ) + 10.000(1 + i )

i1 = 25% e i2 = 400% Como

Prof. Moisés Diniz Vassallo