BMCE Capital Bourse Flash

Lettre quotidienne n° 2 264 Mardi 14 septembre 2010

Commentaire de marché 2

Nouvelles sectorielles 3

IDE : Le Maroc dans le top 4 de la région MENA selon la CNUCED

TANGER FREE ZONE : Installation du leader de l’emboutissage SNOP prévue

pour fin 2010

Nouvelles de sociétés 4

LYDEC : Accroissement de 5,4% du chiffre d’affaires consolidé semestriel à

M MAD 2 674

ATTIJARIWAFA BANK : Bon cru semestriel pour la filiale tunisienne

Tableau de bord 5

ANALYSE & RECHERCHE BMCE CAPITAL BOURSE

Fadwa Housni Youssef Benkirane Tour BMCE Avenue Hassan II
Directeur Analyse & Recherche Président du Directoire de BMCE Capital Bourse Tél : +212 22 48 10 01 - Fax +212 22 48 10 15
+212 5 22 49 89 81 +212 5 22 49 81 00
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Lettre quotidienne n° 2 264 Mardi 14 septembre 2010

Commentaire de marché
BCEI 20 1 216,41 pts MASI, MADEX et BCEI20 depuis le 31/12/2009
Perf quotidienne -0,53%
B ase 100
Perf annuelle +18,68% M ASI M A DEX BCEI 20
125
MASI Flottant 11 695,45 pts 122
Perf quotidienne -0,41% 119
Perf annuelle +11,98% 116

MADEX Flottant 9 535,61 pts 113

110
Perf quotidienne -0,42%
107
Perf annuelle +12,65% 104
Volume M MAD 120,1 101
Marché Central M MAD 120,1 100,0% 98
95
Marché de Blocs - -
Capitalisation MAD 528,9 Md
Cours au Quantité Cours au Quantité
Valeurs à la hausse Variation Valeurs à la baisse Variation
14.09.10 échangée 14.09.10 échangée
AFRIQUIA GAZ 1 398 102 +3,56% TASLIF 671 30 -5,89%
HPS 836 520 +3,47% INVOLYS 193 1 -5,44%
MAGHREB OXYGENE 226,9 2 001 +3,14% BMCE BANK 228 18 515 -4,36%
CARTIER SAADA 20,8 18 070 +3,07% DIAC SALAF 84 3 075 -3,98%
FENIE BROSSETTE 520 5 +2,77% IB MAROC 495,3 1 -3,07%

Analyse de Marché Valeurs à la une

Retour de la baisse à la Bourse de Casablanca où
En tête d’affiche, AFRIQUIA GAZ s’apprécie de
les deux indices de référence se positionnent en
3,56% à MAD 1 398 et présente les fondamentaux
territoire négatif. En effet, le Moroccan All
suivants : des PER 2010E et 2011P de 15,9x et de
Shares Index perd 0,41% à 11 695,45 points et le
14,4x respectivement et un Dividend Yield
baromètre des Blue Chips se déleste de 0,42% à
estimé à 5,2% en 2010. A MAD 836, HPS augmente
9 535,61 points. Leur performance annuelle se
de 3,47%, portant ses gains 2010 à +36,6%. De son
fixe à +11,98% pour le MASI et à +12,65% pour le
côté, MAGHREB OXYGENE se hisse de 3,14% à
MADEX. Pour sa part, le BCEI 20 se replie de
MAD 226,9. Dans un échange de 18 070 titres,
0,53% à 1 216,41 points, réduisant sa
CARTIER SAADA gagne 3,07% à MAD 20,8.
performance annuelle à +18,63%.
A contrario, TASLIF régresse de 5,89% à MAD 671,
La capitalisation boursière passe, quant à elle, de
grevant ses pertes annuelles à –10,53%. Pour un
MAD 531 Md à MAD 528,9 Md.
seul titre échangé, INVOLYS se déprécie de 5,44%
Brassée totalement sur le Marché Central, la
à MAD 193. A ce niveau de cours, l’éditeur de
volumétrie s’établit à M MAD 120,1. Les valeurs
logiciels de gestion immobilière traite à 53,1x et
BCP, HOLCIM et ITISSALAT AL-MAGHRIB s’adjugent
à 44,1x ses résultats prévisionnels 2010 et 2011.
conjointement 36,2% du négoce global, avec des
Dans un négoce portant sur 18 515 actions, BMCE
volumes respectifs de M MAD 15,4, de M MAD 15,3
BANK se replie de 4,36% à MAD 228.
et de M MAD 12,8.

ANALYSE & RECHERCHE 2

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Nouvelles sectorielles

IDE : Le Maroc dans le top 4 de la région MENA selon la CNUCED

Fait : Classement CNUCED des pays de la région MENA par volume d’IDE reçu.

Analyse : Selon le rapport de la Conférence des Nations Unies sur le Commerce et le

Développement –CNUCED-, les Investissements Directs et Etrangers –IDE- réalisés au
Maroc sur les 20 dernières années se chiffrent à USD 40,7 Md, plaçant le Pays à la
4ème position au niveau des pays de la zone MENA.

Le Maroc arrive ainsi après l’Egypte qui draine depuis 1990 près de USD 66,8 Md et avant
le Liban et la Tunisie, lesquelles génèrent sur cette même période des flux respectifs de
USD 32 Md et de USD 31,8 Md. La première marche du podium est occupée, quant à elle,
par l’Arabie Saoudite avec des IDE d’USD 147 Md.

Conclusion : La position privilégiée qu’occupe le Maroc au niveau de la zone MENA en

matière d’IDE est redevable au climat favorable des affaires dont bénéficie le Royaume
combiné à l’attractivité dont font preuve certain secteurs tels que l’immobilier, les
NTIC et l’offshoring.

TANGER FREE ZONE : Installation du leader de l’emboutissage SNOP prévue pour fin
2010
Fait : Annonce de l’arrivée de SNOP.
Analyse : Le leader européen de la fabrication de composants métalliques pour
l’industrie automobile SNOP devrait s’implanter avant la fin de l’année dans la zone
franche de Tanger. Pour un investissement de M EUR 6,0, l’usine clé en main devrait
être livrée en décembre 2010. Une fois opérationnelle elle devrait permettre de créer
250 emplois directs.
SNOP exploite dix unités industrielles implantées en France,en Espagne, en Allemagne,
en République Tchèque et en Turquie. La société compte parmi ses clients AUDI, BMW,
PORSCHE, MERCEDES et TOYOTA. A fin 208, SNOP a réalisé un chiffre d’affaires de
M EUR 381 pour des ventes en croissance annuelle moyenne de 15,2% sur les 5 dernières
années.
Conclusion : Cette implantation traduit l’engouement croissant des équipementiers
automobile pour TFZ laquelle semble bénéficier davantage des effets induits de
l’implantation en cours de RENAULT à Tanger.

ANALYSE & RECHERCHE 3

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Nouvelles de sociétés

LYDEC : Accroissement de 5,4% du chiffre d’affaires consolidé semestriel à

M MAD 2 674
Fait : Publication du communiqué du Conseil d’Administration du 7 Septembre 2010.
Analyse : Au terme des six premiers mois de l’année en cours, le concessionnaire d’eau
et d’électricité du Grand Casablanca affiche un chiffre d’affaires consolidé de
M MAD 2 674 (soit 48,2% de nos prévisions annuelles), en hausse de 5,4%
comparativement à la même période une année auparavant. Cette situation s’explique
notamment par (i) la progression de 4,8% des volumes d’eau vendus suite à
l’augmentation du nombre de clients, (ii) la croissance modérée de 1,3% des volumes
d’électricité distribués et (iii) l’élargissement du chiffre d’affaires « Travaux » lié
principalement au projet du tramway de Casablanca.
Pour sa part, l’Excédent Brut d’Exploitation –EBE- s’élève à M MAD 361 en accroissement
de 4,6% (soit 42,0% de nos prévisions).
Enfin, la capacité bénéficiaire s’établit à M MAD 122 en élargissement de 1,3% (soit
45,3% de nos prévisions pour l’année 2010).
Conclusion : En attendant la publication des comptes semestriels 2010 plus détaillés et
eu égard à notre cours cible de MAD 411 (déterminé le 31 mars 2010), nous
recommandons de conserver ce titre dans les portefeuilles sur la base du cours de
MAD 421,30 observé le 13/09/2010.

ATTIJARIWAFA BANK : Bon cru semestriel pour la filiale tunisienne

Fait : Résultats semestriels d’ATTIJARI BANK TUNISIE.
Analyse : Au titre du premier semestre 2010, la filiale tunisienne du Groupe
ATTIJARIWAFA BANK affiche des réalisations fort probantes. Les ressources de la banque
s’apprécient, en effet, de 11,5% comparativement au 31/12/2009 pour s’établir à
TND 3,12 Md. Pour sa part, et fruit de sa politique commerciale agressive, l’encours net
de crédit se bonifie de 12,5% à TND 2,51 Md.
Dans ce sillage, le produit net bancaire se hisse de 18,4%, par rapport au 30/06/2009 pour
s’élever à M TND 82, grâce notamment à une amélioration de 11,6% des produits
d’exploitation bancaires à M TND 127,1. Grâce à sa politique de maîtrise des frais
généraux, les charges générales d’exploitation n’augmentent que de 13,4% à M TND 43,1,
induisant un coefficient d’exploitation en amélioration de 2,4 points à 52,5%. Au final, le
résultat net semestriel s’affermit de 29,1% à M TND 28,4.
Conclusion : Capitalisant sur l’assainissement de ses comptes opéré par sa maison mère
et de l’accélération du maillage de son réseau de distribution, ATTIJARI BANK TUNISIE
continue à afficher des croissances à deux chiffres pour l’ensemble de ses agrégats
financiers.

ANALYSE & RECHERCHE 4

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Tableau de bord (1/2)

VALEUR Cours Nbre de titres Perf 2010 BPA P/E D/Y P/B Capitalisation
14/09/2010 2009 2010E 2011P 2009 2010E 2011P 2009 2010E 2011P 2009 2010E 2011P en % M MAD

MARCHE HORS IMMOBILIER 17,4x 16,1x 15,2x 2,2% 2,1% 2,3% 3,9x 3,5x 3,2x 457 152
MARCHE HORS MAROC TELECOM 21,5x 18,4x 16,2x 2,7% 2,7% 3,0% 3,1x 2,7x 2,5x 398 971
TOTAL MARCHE 11,98 % 18,9x 17,2x 15,7x 3,8% 3,5% 3,7% 3,6x 3,2x 2,9x 528 946

BANQUES 12,52% 19,1 21,3 23,7 38,8x 23,8x 20,4x 2,1% 2,3% 2,4% 2,3x 2,1x 1,9x 27,4% 145 075
ATTIJARIWAFA BANK 310,00 192 995 960 17,42% 20,4 20,7 22,8 15,2x 15,0x 13,6x 1,9% 1,9% 1,9% 2,0x 1,9x 1,7x 41,2% 59 829
BCP 330,00 66 098 248 39,24% 16,1 19,7 22,6 20,5x 16,7x 14,6x 1,8% 1,8% 1,9% 1,7x 1,6x 1,5x 15,0% 21 812
BMCE BANK 228,00 158 751 390 -12,98% 2,4 4,9 6,0 94,1x 46,9x 37,8x 1,3% 1,5% 1,8% 3,2x 2,7x 2,6x 24,9% 36 195
BMCI 979,00 13 278 843 11,89% 56,3 59,7 65,2 17,4x 16,4x 15,0x 5,1% 5,6% 6,1% 1,8x 1,8x 1,8x 9,0% 13 000
CDM 810,00 8 652 815 30,65% 48,7 54,0 58,7 16,6x 15,0x 13,8x 3,7% 4,3% 4,9% 2,6x 2,4x 2,3x 4,8% 7 009
CIH 317,00 22 806 930 2,59% 4,3 13,0 14,0 73,1x 24,3x 22,6x 1,9% 1,9% 1,9% 2,2x 2,1x 2,0x 5,0% 7 230

ASSURANCES 27,64% 125,2 119,1 137,1 35,5x 26,2x 24,1x 2,9% 2,7% 3,0% 4,2x 3,9x 3,7x 2,8% 15 026
AGMA LAHLOU-TAZI 2 900 200 000 6,77% 196,5 194,8 200,6 14,8x 14,9x 14,5x 7,6% 7,6% 7,8% 7,1x 7,6x 8,0x 3,9% 580
ATLANTA 88,76 60 190 436 6,15% 1,2 1,9 2,0 75,3x 47,8x 45,4x 2,8% 3,4% 3,9% 4,6x 4,8x 5,0x 35,6% 5 343
WAFA ASSURANCE 2 601 3 500 000 41,59% 193,5 183,1 212,4 13,4x 14,2x 12,2x 2,7% 1,9% 2,1% 3,8x 3,2x 2,7x 60,6% 9 104

CREDIT A LA CONSOMMATION 17,61% 86,0 89,1 93,2 13,1x 12,5x 16,9x 5,0% 4,5% 4,8% 2,4x 2,2x 2,1x 1,1% 5 953
ACRED 883,00 600 000 4,74% 45,2 47,0 48,7 19,5x 18,8x 18,1x 5,3% 5,3% 5,3% 3,2x 3,2x 3,2x 8,9% 530
DIAC SALAF 84,00 1 053 404 -32,83% ND ND ND ND ND ND 0,0% ND ND 1,1x ND ND 1,5% 88
EQDOM 1 690 1 670 250 28,03% 140,5 144,1 149,4 12,0x 11,7x 11,3x 5,9% 5,9% 6,5% 2,2x 2,0x 1,9x 47,4% 2 823
SOFAC 273,00 1 416 664 -19,71% ND ND 3,6 ND ND 76,0x 0,0% 0,0% 0,0% 1,5x 1,5x 1,5x 6,5% 387
SALAFIN 687,00 2 394 497 23,56% 42,2 45,1 46,7 16,3x 15,2x 14,7x 4,9% 3,2% 3,2% 2,9x 2,7x 2,5x 27,6% 1 645
TASLIF 671,00 715 750 -10,53% 45,9 50,8 60,3 14,6x 13,2x 11,1x 4,2% 4,3% 4,5% 1,7x 1,6x 1,5x 8,1% 480

LEASING 70,24% 50,6 53,9 57,3 13,4x 12,5x 11,7x 4,4% 4,5% 4,6% 2,0x 1,9x 1,7x 0,5% 2 401
MAGHREBAIL 730,00 1 025 320 59,74% 75,4 78,4 82,6 9,7x 9,3x 8,8x 6,8% 7,0% 7,0% 1,6x 1,5x 1,4x 31,2% 748
MAROC LEASING 595,00 2 776 768 75,00% 39,3 42,8 45,9 15,1x 13,9x 13,0x 3,4% 3,4% 3,5% 2,2x 2,0x 1,9x 68,8% 1 652

HOLDINGS 44,25% 4,9 5,0 5,7 18,5x 18,0x 16,1x 3,3% 3,6% 4,0% 3,2x 3,0x 2,8x 0,8% 3 987
DELTA HOLDING S.A 91,02 43 800 000 44,25% 4,9 5,0 5,7 18,5x 18,0x 16,1x 3,3% 3,6% 4,0% 3,2x 3,0x 2,8x 100,0% 3 987

IMMOBILIER 3,51% 15,3 21,1 29,4 48,1x 35,0x 24,8x 1,2% 1,3% 2,2% 6,0x 4,8x 4,3x 13,6% 71 794
ADDOHA 101,70 315 000 000 1,59% 3,1 4,3 6,2 32,8x 23,7x 16,3x 1,5% 1,4% 3,2% 5,6x 3,5x 3,0x 44,6% 32 036
ALLIANCES 730,00 12 100 000 8,47% 30,1 42,4 57,7 24,3x 17,2x 12,6x 1,0% 1,1% 1,4% 3,5x 3,0x 2,5x 12,3% 8 833
CGI 1 680,00 18 408 000 4,09% 23,7 32,4 45,3 70,7x 51,9x 37,1x 1,0% 1,2% 1,3% 7,1x 6,7x 6,1x 43,1% 30 925

PETROLE ET MINES 56,07% 53,6 64,2 68,6 58,0x 25,1x 21,6x 1,4% 1,0% 1,0% 3,2x 2,7x 2,4x 3,1% 16 246
SAMIR 642,00 11 899 665 17,58% 46,6 69,7 83,7 13,8x 9,2x 7,7x 0,0% 0,0% 0,0% 2,0x 1,6x 1,3x 47,0% 7 640
MINIERE TOUISSIT 1 481 1 485 000 76,52% 139,3 152,7 125,8 10,6x 9,7x 11,8x 6,1% 4,1% 3,4% 5,7x 4,6x 3,8x 13,5% 2 199
MANAGEM 494,90 8 507 721 106,21% 2,7 7,7 9,2 185,5x 64,3x 53,9x 0,0% 0,0% 0,0% 4,0x 3,7x 3,5x 25,9% 4 210
SMI 1 335 1 645 090 73,38% 89,9 64,6 73,2 14,8x 20,7x 18,2x 4,5% 3,2% 3,8% 3,1x 2,8x 2,7x 13,5% 2 196

TELECOMS 18,10% 10,7 10,4 10,3 13,8x 14,2x 14,4x 7,0% 6,1% 6,1% 7,0x 7,0x 6,6x 24,6% 129 974
ITISSALAT AL-MAGHRIB 147,85 879 095 340 18,10% 10,7 10,4 10,3 13,8x 14,2x 14,4x 7,0% 6,1% 6,1% 7,0x 7,0x 6,6x 100,0% 129 974

LOISIRS ET HOTELS 13,12% ND 3,6 10,9 ND 81,5x 26,9x 0,0% 0,0% 0,0% 2,3x 2,2x 2,0x 0,3% 1 832
RISMA 294,00 6 232 012 13,12% ND 3,6 10,9 ND 81,5x 26,9x 0,0% 0,0% 0,0% 2,3x 2,2x 2,0x 100,0% 1 832

MATERIELS, LOGICIELS & SERVICES INFORMATIQUES 47,24% 45,1 41,3 46,1 11,3x 12,4x 11,1x 4,1% 3,9% 4,7% 2,1x 1,7x 1,6x 0,2% 964
DISWAY 511,00 1 885 760 47,24% 45,1 41,3 46,1 11,3x 12,4x 11,1x 4,1% 3,9% 4,7% 2,1x 1,7x 1,6x 100,0% 964

SERVICES AUX COLLECTIVITES 42,11% 27,6 33,7 34,2 15,7x 12,8x 12,6x 4,2% 4,2% 4,2% 2,6x 2,4x 2,2x 0,7% 3 456
LYDEC 432,00 8 000 000 42,11% 27,6 33,7 34,2 15,7x 12,8x 12,6x 4,2% 4,2% 4,2% 2,6x 2,4x 2,2x 100,0% 3 456

TECHNOLOGIES DE L'INFORMATION 28,95% 33,9 50,5 65,0 19,3x 14,5x 11,6x 3,8% 5,7% 7,0% 3,3x 3,1x 2,7x 0,3% 1 430
HPS 836,00 703 599 36,60% 29,5 56,5 87,0 28,4x 14,8x 9,6x 2,9% 3,2% 4,9% 4,2x 4,1x 3,1x 41,1% 588
INVOLYS 193,00 382 716 -0,46% ND 3,6 4,4 ND 53,1x 44,1x 0,0% 0,0% 0,0% 1,2x 1,2x 1,1x 5,2% 74
IB MAROC.COM 495,30 417 486 41,51% 43,1 53,2 60,5 11,5x 9,3x 8,2x 6,5% 6,9% 7,3% 2,0x 1,9x 1,7x 14,5% 207
MICRODATA 560,00 420 000 47,56% 58,6 62,3 65,3 9,6x 9,0x 8,6x 10,0% 10,7% 11,6% 3,3x 3,2x 3,1x 16,4% 235
M2M Group 503,00 647 777 0,40% 26,1 40,2 41,7 19,3x 12,5x 12,1x 0,0% 7,1% 8,8% 3,2x 2,5x 2,4x 22,8% 326

ANALYSE & RECHERCHE 5

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Lettre quotidienne n° 2 264 Mardi 14 septembre 2010

Tableau de bord (2/2)

VALEUR Cours Nbre de titres Perf 2010 BPA P/E D/Y P/B Capitalisation
E P E P E P E P
14/09/2010 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 en % M MAD

GAZ 9,57% 82,9 85,4 94,4 16,2x 15,7x 14,2x 5,1% 5,3% 5,7% 2,7x 2,6x 2,5x 0,9% 4 990
MAGHREB OXYGENE 226,90 812 500 47,34% 21,4 24,8 25,2 10,6x 9,1x 9,0x 7,1% 7,3% 7,1% 1,0x 1,0x 1,0x 3,7% 184
AFRIQUIA GAZ 1 398 3 437 500 8,12% 85,3 87,7 97,0 16,4x 15,9x 14,4x 5,0% 5,2% 5,7% 2,8x 2,7x 2,6x 96,3% 4 806

CHIMIE 20,70% 17,9 15,6 16,5 13,5x 16,0x 14,8x 4,0% 3,0% 3,1% 2,7x 2,5x 2,3x 0,4% 1 994
COLORADO 113,05 9 000 000 42,20% 9,6 7,5 8,5 11,7x 15,0x 13,3x 4,0% 3,0% 3,2% 3,7x 3,4x 2,9x 51,0% 1 017
SNEP 407,00 2 400 000 -1,69% 26,5 24,0 24,9 15,4x 17,0x 16,3x 3,9% 2,9% 3,1% 1,7x 1,6x 1,5x 49,0% 977

PARACHIMIE -5,12% 16,3 12,9 17,1 17,4x 17,4x 13,1x 2,1% 0,0% 0,0% 1,8x 2,2x 2,0x 0,1% 433
SCE 283,10 616 448 -7,79% 16,3 ND ND 17,4x ND ND 5,3% ND ND 0,7x ND ND 40,3% 175
FERTIMA 224,50 1 150 000 -3,32% ND 12,9 17,1 ND 17,4x 13,1x 0,0% 0,0% 0,0% 2,5x 2,2x 2,0x 59,7% 258

AGROALIMENTAIRE 12,41% 304,6 332,4 352,2 17,1x 16,0x 15,2x 5,2% 5,4% 5,6% 4,5x 4,0x 3,8x 6,0% 31 807
BRANOMA 2 461 500 000 10,81% 144,2 149,3 154,7 17,1x 16,5x 15,9x 7,5% 4,5% 4,4% 5,6x 6,1x 5,5x 3,9% 1 231
BRASSERIES DU MAROC 2 500 2 825 201 -23,85% 110,9 127,0 129,0 22,5x 19,7x 19,4x 4,7% 4,0% 4,1% 5,1x 4,9x 4,7x 22,2% 7 063
CENTRALE LAITIERE 11 770 942 000 18,47% 663,5 724,6 771,6 17,7x 16,2x 15,3x 4,7% 5,2% 5,6% 6,2x 5,1x 4,8x 34,9% 11 087
LESIEUR CRISTAL 1 265 2 763 151 32,46% 105,5 108,1 113,2 12,0x 11,7x 11,2x 7,9% 8,4% 8,7% 2,2x 2,2x 2,1x 11,0% 3 495
OULMES 565,00 1 980 000 0,89% 21,8 16,6 18,6 25,9x 34,1x 30,4x 2,7% 1,8% 2,0% 2,4x 2,4x 2,3x 3,5% 1 119
COSUMAR 1 600 4 191 057 28,10% 133,8 145,4 155,3 12,0x 11,0x 10,3x 5,4% 6,5% 6,7% 2,6x 2,4x 2,2x 21,1% 6 706
UNIMER 1 390 550 000 47,09% 79,1 83,5 85,8 17,6x 16,6x 16,2x 2,9% 3,9% 4,0% 3,2x 2,9x 2,7x 2,4% 765
CARTIER SAADA 20,80 4 680 000 15,68% 2,5 2,1 2,2 8,4x 9,8x 9,4x 4,8% 2,4% 2,4% 1,3x 1,2x 1,1x 0,3% 97
DARI COUSPATE 821,00 298 375 18,81% 82,2 91,7 98,5 10,0x 9,0x 8,3x 4,9% 2,2% 1,8% 2,1x 1,8x 1,5x 0,8% 245

CIMENTERIES 46,60% 104,5 115,0 124,1 18,4x 16,7x 15,5x 3,9% 3,3% 3,5% 5,2x 4,7x 4,1x 12,0% 63 661
CIMENTS DU MAROC 1 169 14 436 004 28,53% 66,8 70,3 75,3 17,5x 16,6x 15,5x 2,4% 2,1% 2,4% 3,5x 3,1x 2,8x 26,5% 16 876
HOLCIM ( Maroc ) 2 507 4 210 000 43,42% 158,8 170,8 184,6 15,8x 14,7x 13,6x 5,3% 5,8% 6,0% 5,2x 4,8x 4,5x 16,6% 10 554
LAFARGE CIMENTS 2 074 17 469 113 55,94% 106,2 119,6 129,3 19,5x 17,3x 16,0x 4,2% 3,2% 3,2% 6,0x 5,5x 4,7x 56,9% 36 231

INDUSTRIES METALLURGIQUES 27,64% 90,9 140,5 177,3 25,7x 16,4x 13,0x 3,1% 2,8% 4,0% 3,7x 3,3x 2,8x 1,9% 9 950
SONASID 2 370 3 900 000 25,80% 88,6 141,2 180,1 26,7x 16,8x 13,2x 2,8% 2,7% 3,9% 3,8x 3,4x 2,9x 92,9% 9 243
ALUMINIUM DU MAROC 1 518 465 954 51,80% 120,2 131,4 141,6 12,6x 11,6x 10,7x 6,6% 5,2% 5,6% 1,9x 1,8x 1,7x 7,1% 707

INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE 46,64% 38,9 44,4 47,1 32,7x 26,6x 24,3x 2,4% 2,8% 2,9% 4,4x 4,0x 3,7x 0,5% 2 900
SOTHEMA 1 150 1 800 000 55,55% 28,2 35,7 39,7 40,8x 32,2x 28,9x 1,2% 1,7% 1,9% 5,3x 4,8x 4,4x 71,4% 2 070
PROMOPHARM S.A. 830,00 1 000 000 24,44% 65,7 66,0 65,4 12,6x 12,6x 12,7x 5,4% 5,4% 5,4% 2,1x 2,0x 1,9x 28,6% 830

EMBALLAGE & IMPRESSION -32,33% ND ND ND ND ND ND 0,0% 0,0% 0,0% 1,5x 1,6x 1,6x 0,0% 232
MED PAPER 90,00 2 582 555 -32,33% ND ND ND ND ND ND 0,0% 0,0% 0,0% 1,5x 1,6x 1,6x 100,0% 232

AUTOMOBILE 18,25% 20,3 21,5 22,0 18,0x 16,6x 16,9x 4,2% 3,8% 4,1% 4,1x 3,4x 3,1x 1,6% 8 252
AUTO NEJMA 1 500 1 023 264 -0,27% 90,9 85,2 94,4 16,5x 17,6x 15,9x 2,7% 3,1% 3,3% 4,0x 3,5x 3,2x 18,6% 1 535
AUTO HALL 89,16 47 200 000 26,29% 4,4 4,8 5,2 20,3x 18,6x 17,1x 3,9% 3,6% 3,6% 2,6x 2,5x 2,4x 51,0% 4 208
ENNAKL 73,80 30 000 000 14,92% 4,3 5,3 6,1 17,1x 13,9x 12,1x 2,4% 4,7% 5,7% 7,3x 5,4x 4,5x 26,8% 2 214
BERLIET MAROC 236,00 1 250 000 24,87% ND 49,4 4,2 ND 4,8x 56,8x 30,5% 2,5% 2,5% 0,9x 1,0x 1,0x 3,6% 295

AUTRES 10,96% 37,0 30,8 33,8 22,0x 17,4x 14,0x 4,3% 3,4% 3,2% 2,5x 2,0x 1,9x 1,2% 6 588
NEXANS MAROC 273,75 2 243 520 29,13% 21,4 26,5 26,8 12,8x 10,3x 10,2x 4,4% 4,4% 4,4% 0,9x 0,9x 0,9x 9,3% 614
BALIMA 1 970 174 400 6,09% 75,4 ND ND 26,1x ND ND ND ND ND 5,7x ND ND 5,2% 344
REBAB COMPANY 372,00 176 456 11,71% 13,7 ND ND 27,1x ND ND 8,1% ND ND 1,5x ND ND 1,0% 66
MEDIACO MAROC 152,60 428 750 -10,73% ND ND ND ND ND ND 0,0% 0,0% 0,0% 1,6x 1,7x ND 1,0% 65
ZELLIDJA S.A 1 037 572 849 7,02% 47,2 ND ND 22,0x ND ND 6,3% ND ND 1,6x ND ND 9,0% 594
FENIE BROSSETTE 520,00 1 438 984 44,44% 68,2 34,2 36,2 7,6x 15,2x 14,3x 7,7% 3,9% 4,2% 1,9x 1,9x 1,8x 11,4% 748
REALIS. MECANIQUES 501,00 320 000 32,89% 57,0 55,8 56,2 8,8x 9,0x 8,9x 4,0% 5,4% 1,8% 1,5x 1,4x 1,3x 2,4% 160
STOKVIS NORD AFRIQUE 60,52 9 195 150 -2,86% 5,5 6,3 5,6 10,9x 9,6x 10,8x 5,8% 4,1% 3,6% 2,1x 1,9x 1,7x 8,4% 556
DELATTRE LEVIVIER MAROC 642,00 625 000 4,22% 34,0 104,6 49,2 18,9x 6,1x 13,1x 3,3% 8,7% 3,3% 2,2x 1,7x 1,7x 6,1% 401
LABEL VIE 1 137 2 290 750 -1,98% 34,5 35,4 50,3 33,0x 32,1x 22,6x 2,6% 2,7% 3,1% 3,3x 3,2x 3,1x 39,5% 2 605
CTM 296,00 1 225 978 31,09% 17,2 32,0 37,4 17,3x 9,2x 7,9x 8,4% 8,1% 8,9% 1,4x 1,4x 1,3x 5,5% 363
TIMAR 367,00 195 000 45,63% 41,6 33,9 37,7 8,8x 10,8x 9,7x 2,7% 1,8% 1,7% 1,6x 1,4x 1,3x 1,1% 72
ND = Non Disponible
Les P/E sectoriels sont pondérés par les capitalisations.
Les performances 2010 sont ajustées aux O.S.T.

ANALYSE & RECHERCHE 6

BMCE Capital Bourse Flash
Lettre quotidienne n° 2 264 Mardi 14 septembre 2010

Système de recommandation :
La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction
du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre,
Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de
suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.
Définition des différentes recommandations :
Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ;
Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ;
Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ;
Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ;
Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ;
Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre)
ou suite à une incertitude concernant son avenir ;
Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour
les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.

Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat

-15% -6% +6% +15%

Disclaimer :
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous
forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE,
Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le n° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des
Finances n° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital
Bourse.
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une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la
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La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir
l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Il est notamment stipulé une période de
black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à 3 mois après sa publication, durant
laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et
les secteurs qu’ils suivent.
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ANALYSE & RECHERCHE 7