3.

Análisis Financiero (de corto y largo plazo)1

A. El Análisis de la Situación Financiera de Corto Plazo, generalmente se

extiende entre 6 meses y un año e implica la gestión y administración del capital de
trabajo de una compañía, supone la toma de decisiones cotidianas en forma rápida,
como ser:

- ¿Cuánta materia prima se necesita para un pedido?

- ¿Cómo financiar la compra de insumos?
- ¿Nos conviene tomar un préstamo de corto plazo y pagar de contado al
proveedor?
- ¿Qué nivel de stock mantenemos?

Una de las decisiones financieras básicas es la de administración del capital de

trabajo, consistente en administrar cada uno de los activos corrientes y los pasivos
corrientes o de explotación.
El capital de trabajo en su definición contable es el que resulta de restarle los
activos corrientes a los pasivos corrientes:

Capital de Trabajo = Activos Corrientes – Pasivo Corriente

El Capital de Trabajo, de aquí en adelante “CT” se transforma constantemente,

sus componentes varían de forma interna, siempre está mutando a medida que la
compañía compra activos y los aplica en el proceso productivo, a la vez que toma nueva
deuda y cancela otras. Una empresa debe contar con CT como inversión necesaria para
financiar el desfasaje entre la ocurrencia de ingresos y la posterior recepción de
ingresos.
El CT nace como un concepto de corto plazo (exceso de fuente de financiamiento
de largo plazo para financiar la operación de la empresa) y a partir de allí es planificado
y se convierte en una cuestión de inmovilización más que de operación, es estable y
varía solo por movimientos específicos vinculados al largo plazo.

1
OP CIT novena parte del libro Finanzas Corporativas de Brealey, R.A, Myers S. y
Allen, F. (2006)
 Al capital se lo conceptualiza de distintas maneras, para algunos es simplemente
la diferencia entre los activos y los pasivos corrientes, es decir, la diferencia entre
aquellos activos en los que, probablemente, su conversión a efectivo se producirá dentro
de los próximos doce meses y los pasivos que se tendrán que efectivizar dentro del
mismo plazo. Para otros está constituido por la diferencia entre los activos de
explotación (cuentas a cobrar e inventarios) y los pasivos de explotación (cuentas a
pagar, deudas acumuladas y documentos a pagar), dejando fuera a la tesorería neta
(disponibilidades e inversiones de corto plazo menos deuda bancaria de corto plazo).
Sus componentes varían constantemente, pero de manera interna. Estas
variaciones vienen dadas por la necesidad operativa de fondos (NOF) que se dispara por
la necesidad de financiamiento de las operaciones que realiza la compañía. La necesidad
operativa de fondos se define como los activos corrientes menos los pasivos corrientes
espontáneos (proveedores, cargas fiscales, deuda que se genera por la decisión de la
empresa de operar)

Pasivo Corriente = Pasivo Cte Espontáneo + Pasivo Cte Negociado

Capital Operativo = Activo Cte – Pasivo Cte (Pasivo Cte Espontáneo + Pasivo
Cte Negociado)
NOF = Activo Corriente – Pasivo Cte Espontáneo
NOF = Capital Operativo - Pasivo Negociado

Son las inversiones netas necesarias en las operaciones corrientes que realiza la
empresa, una vez deducida la financiación espontánea generada por las propias
operaciones. Constituyen un concepto de activo (inversión).
Para calcularlas es necesario conocer el periodo medio de maduración de la
empresa: se trata del tiempo que transcurre entre el pago a los proveedores por la
compra de existencias (materias primas, productos) y el cobro de las ventas a los
clientes. Número de días que tienen que transcurrir para recuperar una unidad monetaria
invertida en el ciclo operativo de la empresa.

Existen 3 tipos de políticas para la administración del capital de trabajo:

1. Conservadora: usa mayor cantidad de efectivo e inventario financiándolos con

deuda bancaria de largo plazo
 Le permite a la compañía cierto ¨colchón en sus operaciones ante faltantes de liquidez
y rupturas en la cadena de atención de clientes y proveedores. Pero el costo de
oportunidad del dinero en caja y el mantenimiento de altos niveles de stock,
reducen la rentabilidad

En ella encontramos:
 Altos niveles de efectivo en caja; de inventarios; costos de mantenimiento y de
inmovilización.
 Baja posibilidad de quiebres de stock y pérdidas de venta; Posibilidad de
atender pedidos extraordinarios.
 Aumento en la antigüedad de cuentas a cobrar, por otorgamiento de plazos de
pago mayores.

2. Agresiva: minimiza saldos de efectivo e inventarios financiando las cuentas por

cobrar con deuda bancaria de corto plazo.
Procura reducir la inversión en capital de trabajo, tratando de sacarle el mejor
provecho a los activos de corto plazo y utilizando deuda bancaria de corto plazo.
Por ejemplo, mantener una baja cantidad de dinero e inventarios reduce el costo de
inmovilización del dinero y los gastos de mantenimiento. Obviamente esto obliga a
una adecuada administración de los activos y pasivos de corto plazo ya que no
existe margen de error

En ella encontramos:
 Bajos niveles de efectivo en caja; Bajo nivel de inventarios. Bajo costos de
mantenimiento.
 Alta posibilidad de quiebres de stock y pérdidas de venta
 Imposibilidad de atender pedidos extraordinarios
 Baja antigüedad de cuentas a cobrar
 Bajos niveles de incobrabilidad y obsolescencia de productos.

El retorno esperado de una política agresiva es mayor que bajo una política
conservadora, pero así también lo son sus riesgos. Bajo una política agresiva la
compañía pretende maximizar la rentabilidad reduciendo los costos fijos y los costos de
oportunidad, pero arriesga más ya que ante un aumento de la demanda no pudiera
responder con prontitud y perdiera ventas.

3. Moderada o de sincronización: se sitúa entre las 2 anteriores. La más utilizada en la

práctica. Busca obtener un equilibrio entre estas dos posturas opuestas. Se sitúa a
mitad de camino, permite usar deuda de corto plazo sólo para financiar las
necesidades cíclicas de activos y cuando éstas se reducen y aparezcan excedentes,
colocar el dinero en títulos negociables. Consiste en financiar parte de los activos
corrientes permanentes (cierta parte de los inventarios y cuentas por cobrar) con
deuda de largo plazo y acciones.

Fondo de Maniobra
Integrado por los recursos financieros de carácter permanente de la empresa que
quedan después de financiar al activo fijo o inmovilizado. Por ello se puede afirmar que
el fondo de maniobra es un concepto de financiación a largo plazo (pasivo a largo plazo
y patrimonio neto).

F.M. = CAPITAL PERMANENTE (Pat. Neto + Pasivo No Cte) – ACTIVOS

FIJOS

La forma tradicional de definir al capital de trabajo nos permite escribir que:

Fondo de Maniobras= Activo Cte – Pasivo Cte

Muestra claramente que los recursos financieros permanentes que sobran después
de cubrir el inmovilizado o activos fijos son, el margen de maniobra de la empresa para
hacer frente a sus obligaciones de pagos asociados a su actividad corriente o ciclo
operativo.

Como interpretar el resultado del Fondo de Maniobra

 FM > 0 parte del Activo Cte está financiado con Pasivo Cte, y el resto está
financiado con Pasivo Permanente.
  FM = 0 todo el Activo Corriente está financiado con recursos a corto plazo en
consecuencia, todo activo fijo está financiado con recursos financieros de
carácter permanente
 FM < 0 significa que además del Activo Corriente, hay parte del Activo Fijo
financiado con recursos a corto plazo (pasivo corriente).

El Análisis de la Situación Financiera de Largo Plazo representa un proceso

mediante el cual la empresa debe ponderar como afectarán las variables económicas a la
compañía.
Implica realizar pronósticos sobre cómo evolucionarán las variables claves de la
economía (PBI, inflación, tipo de cambio) y como impactarán en las proyecciones de la
compañía. Así como también realizar pronósticos sobre cómo evolucionarán las
variables claves de la empresa (precios de venta y compra, sueldos, bienes de uso, etc.)

Implica su formalización en un modelo de proyección orientado a la capacidad de

una empresa en la generación de flujo de efectivo
y documentar las proyecciones en una política financiera y utilizar modelos de
cash flows (modelo de cash flow directo y modelo de cash flow indirecto)

Modelo de Cash flow directo

Es una metodología del tipo ¨cobros periódicos menos pagos periódicos¨ que
permite visualizar como serán los cobros y pagos periódicos, siendo el más indicado
para la gestión financiera cotidiana.

Modelo de Cash flow indirecto

Integra los estados contables básicos: el balance, el estado de resultados; de
evolución del PN y el flujo de efectivo
 La variación de caja se determina en forma indirecta, es decir, a través de los
cambios en activos y pasivos
 Al igual que el método directo, requiere obtener información respecto a los
pagos y/o cobros de: intereses, bienes de uso, dividendos, inversiones
permanentes.
 Generalmente se suele partir del EBIT (Earnings Before Interest and Taxes:
beneficio antes de intereses e impuestos) y se van depurando los conceptos no erogables
(Por ejemplo: Amortizaciones, previsiones) y las variaciones en el capital de trabajo,
para llegar al flujo de efectivo generado por las operaciones. Luego se contempla el
flujo de actividades de financiación e inversión

De todas maneras, se puede empezar desde el resultado neto o ventas, siempre

depurando lo necesario para llegar al flujo operativo. Es el método más utilizado para la
presentación de Estados Contables

Distintas Medidas del Flujo de Efectivo

 Free cash flow: es la medida más utilizada para los procesos de valuación de
empresas. Representa el flujo de fondos que genera la empresa,
independientemente de cómo se haya financiado.
 Capital cash flow: flujo de fondos total para los inversores, es decir el flujo de
fondos operativo menos los impuestos efectivamente pagados, que se utilizará
para pagar a los obligacionistas
 Equity cash flow: representa el flujo residual de la empresa luego de que se han
abonado los intereses, impuestos y el efecto neto sobre los niveles de
endeudamiento. Es el cash que les queda a los dueños de la compañía

4. Capital de Trabajo / Capital Operativo2

Los activos y pasivos de corto plazo, o circulantes, se conocen colectivamente

como capital de trabajo. La tabla 30.1 muestra un desglose del capital de trabajo de
todas las corporaciones manufactureras de Estados Unidos en 2006. Note que los
activos circulantes son mayores que los pasivos circulantes. El capital de trabajo neto
(activos circulantes menos pasivos circulantes) es positivo. Comenzamos nuestra
exposición de la administración del capital de trabajo enfocándonos en los cuatro tipos

2
OP CIT novena parte del libro Finanzas Corporativas de Brealey, R.A, Myers S. y
Allen, F. (2006)
principales de activos circulantes. Estudiaremos primero la administración del
inventario. Para hacer negocios, las empresas necesitan reservas de materias primas,
trabajo en proceso y artículos terminados, pero puede ser costoso almacenar estos
inventarios, que inmovilizan capital. Por lo tanto, la administración de inventarios
requiere encontrar un punto de equilibrio entre las ventajas y los costos de mantener
grandes inventarios. En las compañías manufactureras, el administrador de producción
es quien está en mejor situación para hacer este juicio, en el que no suele participar
directamente el administrador financiero. Así que dedicaremos menos tiempo a ese
tópico que a la administración de otros activos circulantes.
Nuestra segunda tarea es analizar las cuentas por cobrar. Es frecuente que las
compañías vendan bienes a crédito, de modo que pueden pasar semanas o incluso meses
antes de que reciban su dinero. Estas cuentas pendientes de pago se muestran en los
registros contables como cuentas por cobrar. Explicaremos cómo es que el
administrador de crédito de la compañía establece los términos de pago, decide a qué
clientes se les debe ofrecer crédito y se asegura de que paguen pronto. Nuestra siguiente
tarea es analizar los saldos de efectivo de la empresa. El administrador de la tesorería
enfrenta dos problemas principales. El primero es decidir cuánto efectivo necesita la
empresa en caja y, por lo tanto, cuánto puede invertir en valores que generen intereses.
El segundo es asegurarse de que los pagos se realizan con eficiencia. Este administrador
no querrá atiborrar su escritorio con los cheques que van llegando hasta que pueda
enrollarlos y llevárselos rodando hasta el banco; quiere poner ese dinero en la cuenta
bancaria tan pronto como sea posible. Describiremos algunas de las técnicas que las
empresas usan para mover el dinero eficientemente. El efectivo que no se requiere de
inmediato se suele invertir en diversos valores de corto plazo. Algunos de éstos pagan
literalmente al día siguiente; otros pueden vencerse en varios meses.
 El administrador de producción, el administrador de crédito y el administrador del
efectivo intervienen de cerca en la administración de los activos circulantes, Pero, desde
luego, sus decisiones no pueden tomarse de manera aislada; la empresa tiene que
asegurarse de que forman un grupo sensato.