NGÀNH THÉP 2018

ĐÃ KHÔNG CẦN TỚI THUẾ TỰ VỆ?

KHỐI PHÂN TÍCH BVSC

THÁNG 1/2018
 NỘI DUNG
CHÍNH SÁCH CẢI CÁCH CỦA TRUNG QUỐC ĐÃ CÓ TÁC ĐỘNG TÍCH CỰC

 Trung Quốc sẽ cắt giảm 12,5% công suất cho tới 2020

 Ảnh hưởng dư thừa từ Trung Quốc đã giảm đáng kể

 Chênh lệch cung cầu 2018 dự báo giảm 10% so với 2017

NGÀNH THÉP VIỆT NAM ĐÃ KHÔNG CẦN TỚI THUẾ TỰ VỆ?

 Việt Nam không phải là quốc gia duy nhất áp dụng thuế tự vệ lên thép Trung Quốc

 Thuế tự vệ đã có những hiệu ứng tích cực đối với ngành thép

 Vai trò bảo hộ của thuế tự vệ gần như đã không còn { nghĩa

CỔ PHIẾU QUAN TÂM TRONG NGÀNH THÉP

 HPG - Tiếp tục chiếm lĩnh thị phần nhờ các dự án đầu tư mới

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 2

Chính sách cải cách mạnh tay của Trung Quốc đã có những tác động tích cực tới ngành thép thế giới

Trung Quốc sẽ cắt giảm khoảng 12,5% công suất cho tới 2020
Trong Kế hoạch 5 năm cho giai đoạn 2016 - 2020 để cải tổ ngành thép, Trung Quốc đưa ra 2 biện pháp chính:

 Thứ nhất: tăng tính tập trung của ngành thép thông qua các hoạt động M&A, với mục tiêu 10 doanh nghiệp thép lớn nhất sẽ nắm giữ
60% thị phần (từ mức 35% năm 2015).

 Thứ hai: cam kết cắt giảm 100 - 150 triệu tấn thép/năm (tương ứng 12,5% công suất) trong giai đoạn 2016 - 2020.

Các biện pháp thực thi khá mạnh tay trong 2 năm trở lại đây:

 Một loạt các hoạt động M&A để tăng thị phần của các doanh nghiệp lớn (Baoshan sáp nhập với Wuhan…).

 Cắt giảm công suất.

MỤC TIÊU CẢI TỔ NGÀNH THÉP CỦA TRUNG QUỐC GIAI ĐOẠN 2016-2020
Năm 2015 2020
Đóng góp vào GDP 5,4% 6,0%
Công suất (triệu tấn) 1.130 1.000
Hiệu suất sử dụng 70% 80%
Thị phần top 10 34% 60%

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 3

Chính sách cải cách mạnh tay của Trung Quốc đã có những tác động tích cực tới ngành thép thế giới

Thông qua nhiều gói giải pháp để kích cầu tiêu thụ
Về phía tổng cầu, Trung Quốc cũng kích cầu tiêu thụ thép thông
qua các chính sách: CƠ CẤU TIÊU THỤ THÉP CỦA TRUNG QUỐC
Nguồn: Standard Chartered, BVSC research
 Hỗ trợ thị trường bất động sản thông qua các biện pháp: giảm
lãi suất cho vay, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, giảm tỷ lệ đặt cọc
mua nhà và bỏ các quy định ràng buộc người nước ngoài sở 11,60% Xây dựng
2,50%
hữu BĐS tại Trung Quốc.
Chế tạo máy
7,30%
 Giảm thuế tiêu thụ để kích cầu ô tô (chiếm khoảng 8% nhu cầu
tiêu thụ thép của Trung Quốc). Ô tô
7,80%

 Tăng chi tiêu đầu tư công: Giai đoạn 2016 - 2017, chi tiêu đầu 55,90% Đường sắt
tư công của Trung Quốc tăng trưởng bình quân khoảng
20%/năm. 14,90% Đồ gia dụng

Khác

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 4

Chính sách cải cách mạnh tay của Trung Quốc đã có những tác động tích cực tới ngành thép thế giới

Ảnh hưởng dư thừa từ Trung Quốc với thế giới đã giảm đáng kể
Với nhu cầu nội địa tăng trưởng tốt và các biện pháp cắt giảm nguồn cung mạnh tay, bức tranh ngành thép Trung Quốc đã trở nên sáng sủa
hơn, ảnh hưởng từ sự dưa thừa công suất của Trung Quốc đối với ngành thép thế giới đã giảm đáng kể:

 Sản lượng tiêu thụ nội địa tăng khiến xuất khẩu giảm mạnh: giảm -31% yoy trong 11 tháng 2017.

 Tồn kho thép Trung Quốc trung bình trong 2 năm 2016-2017 giảm 25% so với giai đoạn 2014-2015 và đang ở mức thấp nhất trong vòng
4 năm trở lại đây.

XUẤT KHẨU THÉP TRUNG QUỐC 3 NĂM TRỞ LẠI ĐÂY TỒN KHO THÉP TRUNG QUỐC
Nguồn: Bloomberg - Đơn vị: '000 tấn Nguồn: Bloomberg Đơn vị: '0000 tấn Thép thanh Thép cuộn cán nóng

12000 1500

1200
10000
900
8000
600
6000
300

4000 0

Oct-13

Oct-14

Oct-15

Oct-16

Oct-17
Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Jan-17
Jul-13

Jul-14

Jul-15

Jul-16

Jul-17
Apr-13

Apr-14

Apr-15

Apr-16

Apr-17
May-15

Nov-15

May-16

Nov-16

May-17

Nov-17
Mar-15

Mar-16

Mar-17
Jul-15

Jul-16

Jul-17
Jan-15

Sep-15

Jan-16

Sep-16

Jan-17

Sep-17

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 5

Chính sách cải cách mạnh tay của Trung Quốc đã có những tác động tích cực tới ngành thép thế giới

Ảnh hưởng dư thừa từ Trung Quốc với thế giới đã giảm đáng kể
 Giá thép thế giới và Việt Nam trong 2 năm trở lại đây hưởng lợi từ chính sách của Trung Quốc.

DIỄN BIẾN GIÁ THÉP THẾ GIỚI DIỄN BIẾN GIÁ THÉP TẠI VIỆT NAM
Nguồn: Bloomberg - Đơn vị: USD/tấn Nguồn: Hiệp hội thép Việt Nam - Đơn vị: VNĐ/kg

800 13.000
700 12.000

600 11.000
10.000
500
9.000
400
8.000
300
7.000
200 6.000
100 phôi cuộn cán nóng thép cuộn thép thanh 5.000 Thép thanh nội địa Phôi nội địa

0 4.000

T1/2016
T2/2016
T3/2016
T4/2016
T5/2016
T6/2016
T7/2016
T8/2016
T9/2016
T10/2016
T11/2016
T12/2016
T1/2017
T2/2017
T3/2017
T4/2017
T5/2017
T6/2017
T7/2017
T8/2017
T9/2017
T10/2017
T11/2017
Jan-15

Jan-16

Jan-17
Nov-15

Nov-16

Nov-17
Mar-15
May-15

Mar-16
May-16

Mar-17
May-17
Jul-15

Jul-16

Jul-17
Sep-15

Sep-16

Sep-17

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 6

Tương quan cung cầu

Chênh lệch cung cầu 2018 dự báo giảm 10% so với 2017
Về nguồn cung: Về nhu cầu:

 Trung Quốc có thể sẽ tiếp tục cắt giảm công suất khoảng 30 triệu  Hiệp hội thép Thế giới dự báo tổng tiêu thụ thép toàn cầu năm
tấn thép trong năm 2018, hoàn thành kế hoạch giảm 150 triệu 2018 tăng 1,6% nhờ nhu cầu tăng trưởng từ các quốc gia đang
tấn thép của giai đoạn 2016 – 2020. phát triển và quá trình phục hồi kinh tế thế giới.

 Ngoài ra, nguồn cung 2018 cũng giảm so với 2017 khi các lò cao  Với nhu cầu tiêu thụ ổn định và cắt giảm công suất tại Trung
tần luyện thép phải dừng hoạt động từ 30/6/2017. Quốc, DBS dự báo chênh lệch cung cầu thép thế giới năm 2018 ở
mức 9 triệu tấn, giảm 10% so với 2017 và giảm 75% so với giai
 Chính sách cắt giảm sản lượng thép để giảm ô nhiễm tại các tỉnh
đoạn 2014-2016.
miền Bắc sẽ kéo dài đến tháng 3/2018. Mức sản lượng sụt giảm
khoảng 12% sẽ tiếp tục hỗ trợ giá thép ít nhất đến cuối Q1/2018.

SẢN LƯỢNG SẢN XUẤT, TIÊU THỤ VÀ CHÊCH LỆCH CUNG CẦU THÉP THẾ GIỚI
Nguồn: WSA, DBS Bank Đơn vị: triệu tấn Sản lượng thép Nhu cầu tiêu thụ Dư thừa (cột phải)

41,3 40,5
1800 45
1750 40
35
1700 30
23,3
1650 25
1600 20
10,3 8,6 15
1550 8,7
10
1500 5
1450 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 7

Ngành thép Việt Nam có thể tồn tại nếu không có thuế tự vệ?

VN không phải là quốc gia duy nhất áp dụng thuế tự vệ lên thép TQ
Trước hết, cần nhìn nhận lại Việt Nam không phải là quốc gia duy nhất phải lập rào cản với thép Trung Quốc:

 Trong giai đoạn 2014 – 2016, nhu cầu tiêu thụ nội địa của Trung Quốc yếu và dư thừa công suất đã khiến các doanh nghiệp thép nước
này chấp nhận thua lỗ, bán dưới giá thành để đẩy mạnh xuất khẩu.

 Cạnh tranh không lành mạnh và phá giá của Trung Quốc đã ảnh hưởng tới rất nhiều nước lân cận và hàng loạt các biện pháp chống bán
phá giá được thực thi trong giai đoạn này.

 Tính đến nay, thép Trung Quốc đang phải chịu 121 rào cản thương mại.

XUẤT KHẨU THÉP CỦA TRUNG QUỐC CÁC RÀO CẢN THƯƠNG MẠI VỚI THÉP TRUNG QUỐC
Nguồn: BVSC thu thập - Đơn vị: triệu tấn
110 106,6 Biện pháp trừng phạt Số lượng
91,3
Thuế chống bán phá giá 94

60,1
53,3 Thuế chống trợ cấp 23
46,5
40,5

23 Đình chỉ thương mại 4

Tổng 121

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Nguồn: International Trade Administration

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 8

Ngành thép Việt Nam có thể tồn tại nếu không có thuế tự vệ?

Thuế tự vệ đã có những hiệu ứng tích cực tới ngành thép

 Năm 2016, Việt Nam đã áp dụng thuế tự vệ đối với các sản phẩm thép nhập khẩu từ Trung Quốc. Kết quả là sản lượng nhập khẩu phôi
thép từ Trung Quốc giảm mạnh, giá bán tăng và các doanh nghiệp trong ngành đã có những kết quả kinh doanh rất khả quan sau khi áp
thuế.

 Vấn đề đặt ra là khi thuế tự vệ hết hiệu lực, ngành thép Việt Nam còn có khả năng cạnh tranh với thép Trung Quốc hay không?

SẢN LƯỢNG NHẬP KHẨU PHÔI THÉP VÀO VIỆT NAM

Nguồn: Hiệp hội thép Việt Nam - Đơn vị: ‘000 tấn

2500
2236

2000 1879

1500
1200

1000

470
500 354
169

0
2012 2013 2014 2015 2016 7T/2017

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 9

Ngành thép Việt Nam có thể tồn tại nếu không có thuế tự vệ?

Vai trò bảo hộ của thuế tự vệ gần như đã không còn ý nghĩa
 Hiện tại, tình hình tài chính các doanh nghiệp thép Trung Quốc đã khỏe mạnh hơn rất nhiều so với giai đoạn 2014-2016.

 Giá phôi và thép xây dựng tại Trung Quốc còn đang cao hơn tại thị trường Việt Nam nhờ chính sách kích cầu tiêu thụ và thắt chặt nguồn
cung. Do đó, thuế tự vệ với mục tiêu bảo vệ các doanh nghiệp thép trong nước hiện gần như đã không còn { nghĩa.

 Trong giai đoạn 2018 – 2020, Trung Quốc sẽ tiếp tục thực thi các biện pháp cải cách ngành thép để tăng tính tập trung, loại bỏ các doanh
nghiệp yếu kém và giảm tình trạng dư thừa công suất. Do đó, tình trạng chấp nhận bán lỗ như năm 2015 để xuất khẩu được hàng và gây
ảnh hưởng tới các quốc gia lân cận sẽ khó có thể xảy ra.

SO SÁNH GIÁ THÉP TẠI THỊ TRƯỜNG TRUNG QUỐC VÀ VIỆT NAM
Nguồn: Bloomberg, Hiệp hội thép Việt Nam - Đơn vị: VNĐ/kg Thép thanh Trung Quốc Thép thanh nội địa Phôi Trung Quốc Phôi nội địa

16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 10

Cổ phiếu đáng quan tâm nhất (HPG - Target price: 74,000 VND/share - OUTPERFORM)

Tiếp tục chiếm lĩnh thị phần nhờ các dự án đầu tư mới
Triển vọng năm 2018:
DỰ BÁO DOANH THU VÀ LỢI NHUẬN HPG 2018
 Dự án tôn mạ màu công suất 400,000 tấn/năm sẽ hoạt động từ giữa
năm 2018. Với hệ thống đại l{ rộng khắp thừa hưởng từ thương hiệu Chỉ tiêu 2015 2016 2017E 2018E

thép xây dựng và ống thép Hòa Phát, chúng tôi kz vọng cao về khả Doanh thu 27,453 33,283 46,161 58,001
năng tiêu thụ của dự án này sau khi đi vào hoạt động.
Lợi nhuận gộp 8,751 10,780 10,674 13,036

 1 dây chuyền cán tại Khu liên hợp Dung Quất sẽ bắt đầu chạy từ tháng LNTT 3,990 7,702 9,288 11,032
7/2018. LNST 3,504 6,606 8,014 9,401

 Dự án chăn nuôi lợn sẽ bắt đầu có doanh thu từ Q3/2018 sau gần 2 EPS 4,755 7,832 5,251 6,193

năm gây đàn. P/E 12,93 7,85 11,46 9,93

 Mandarin Garden 2 sẽ kết thúc quá trình bàn giao nhà trong năm 2018. ROA 14% 20% 20% 16%

Một phần doanh thu đã được hạch toán trong 2017 và chủ yếu được ROE 24% 33% 32% 27%
kết toán trong 2018. Tổng lợi nhuận từ bán căn hộ của Mandarin
Garden 2 ước tính khoảng 600 tỷ VNĐ.

 BVSC ước tính lợi nhuận ròng 2018 của HPG có thể đạt 9,401 tỷ VNĐ
lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng 15% so với 2017.

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 11

Cổ phiếu đáng quan tâm nhất (HPG - Target price: 74,000 VND/share - OUTPERFORM)

Tiếp tục chiếm lĩnh thị phần nhờ các dự án đầu tư mới
Về dài hạn, chúng tôi đánh giá cao tiềm năng tăng trưởng của HPG sau khi Khu liên hợp sản xuất gang thép Hòa Phát Dung Quất hoàn thành
trong năm 2019:

 Công suất thép xây dựng có thể tăng gấp đôi so với hiện tại. Các nhà máy thép xây dựng của HPG hiện đều đã đạt tối đa công suất thiết
kế. Sau khi giai đoạn 1 của KLH Dung Quất hoàn thành (tháng 2/2019), công suất thép xây dựng của HPG sẽ tăng lên 4 triệu tấn/năm, gấp
đôi so với công suất hiện nay. Vị trí Dung Quất có thể giúp HPG thâm nhập tốt hơn vào thị trường miền Nam do tiết giảm được chi phí
vận chuyển (HPG hiện mới chỉ chiếm 8% thị phần miền Nam, thấp hơn nhiều so với mức 29% thị phần miền Trung và 34% thị phần miền
Bắc do đang bị giới hạn về công suất).

 Công nghệ khác biệt giúp duy trì biên lợi nhuận. Khác biệt với hầu hết các doanh nghiệp thép khác trong ngành sử dụng công nghệ lò
điện, HPG sử dụng công nghệ lò cao với nguyên liệu đầu vào là quặng sắt và than coke. Từ 2009 đến nay, các Khu liên hợp của HPG tại
Hải Dương đi vào hoạt động đã chứng minh được lợi thế về giá thành so với công nghệ lò điện, khi HPG luôn nhanh chóng đạt tối đa
công suất thiết kế sau khi các nhà máy mới hoàn thành nhờ vào giá thành sản xuất thấp. Sau khi giai đoạn 1 Dung Quất hoàn thành, HPG
có thể gia tăng thị phần từ mức 24% như hiện tại lên 36% toàn ngành, giúp gia tăng khả năng chi phối và ổn định giá bán thép trên thị
trường của HPG, đảm bảo duy trì được biên lợi nhuận tốt ngay cả khi thuế tự vệ dành cho thép xây dựng hết hiệu lực (2020).

 Ngoài Formosa, HPG sẽ là doanh nghiệp Việt Nam đầu tiên sản xuất được thép cuộn cán nóng (HRC). Suất vốn đầu tư của HPG thấp
hơn nhiều so với Formosa, và khoảng 50% - 60% đầu ra của dự án này sẽ được tiêu thụ nội bộ nhờ mảng ống thép và tôn mạ của HPG.
Do đó, chúng tôi cho rằng giai đoạn 2 của KLH Dung Quất sau khi đi vào hoạt động sẽ có thể nhanh chóng đạt điểm hòa vốn và mang lại
lợi nhuận cho HPG.

TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP 2018 | 12

BỘ PHẬN PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ
Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Trụ sở chính: 72 Trần Hưng Đạo, Hoàn Kiếm, Hà Nội Chi nhánh: Tầng 8, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp. HCM
Tel: (84 4) 3 928 8080 Tel: (84 8) 3 914 6888
Fax: (8 44) 3 928 9888 Fax: (84 8) 3 914 7999