Riesgo e Incertidumbre

Parte 2
Alvaro A. Moreno S.
Análisis de inversiones en condiciones
de riesgo e incertidumbre
 Riesgo:
 Los supuestos de la proyección se basan en
probabilidades de ocurrencia.
 Los posibles escenarios con sus resultados se conocen y
existen antecedentes para estimar su distribución de
frecuencia
 Incertidumbre:
 Es imposible asignar una probabilidad a los eventos
futuros
 Se desconocen los escenarios o su distribución de
frecuencia
Cálculo de la desviación estándar
 Se calcula como:
n

 j
( A  Ax ) 2

  j 1

n 1

Donde:
 es la desviación estándar
Aj es el rendimiento de cada observación j.
Ax el rendimiento promedio de las observaciones
n es el número de observaciones
Riesgo y Rentabilidad
 La decisión de aceptar proyectos con mayor riesgo se
asocia con mayores exigencias de rentabilidad
 Definición común de riesgo:
 “Variabilidad relativa del retorno esperado”
 La desviación estándar del retorno esperado respecto al
retorno medio. A mayor desviación estándar, mayor la
variabilidad de los retornos, y mayor riesgo.
 Probabilidades subjetivas:
 aquellas que no se pueden verificar de una manera objetiva
 En la práctica la más utilizada es la que supone una distribución
normal (67.5% de los casos los retornos caen en un rango que
está entre el valor promedio del retorno +- una desviación
estándar, 95% +- dos desviaciones estándar.
Ejemplo:
 Una empresa tiene seis locales de ventas de
hamburguesas, sus rentabilidades promedio anual sobre
inversiones repetitivas son:
Rendimiento Rendim iento Des viación al
Observación Observado Prom edio Des viación cuadrado
j Aj Ax Aj-Ax (Aj-Ax)2
1 0,12
2 0,13
3 0,08
4 0,04
5 0,08
6 0,12
Suma 0,57 0 0
Promedio 0
Desv estand. 0
n


j 1
(A j  A x ) 2

  0 0,0%
n  1
Ejemplo:
 Una empresa tiene seis locales de ventas de
hamburguesas, sus rentabilidades promedio anual sobre
inversiones repetitivas son:
Rendimiento Rendim iento Des viación al
Observación Observado Prom edio Des viación cuadrado
j Aj Ax Aj-Ax (Aj-Ax)2
1 0,12 0,095 0,025 0,000625
2 0,13 0,095 0,035 0,001225
3 0,08 0,095 -0,015 0,000225
4 0,04 0,095 -0,055 0,003025
5 0,08 0,095 -0,015 0,000225
6 0,12 0,095 0,025 0,000625
Suma 0,57 -9,02056E-17 0,00595
Promedio 0,095 0,00119
Desv estand. 0,034496377 0,0344964
n


j 1
(A j  A x ) 2

  0,034496377 3,4%
n  1
Ejemplo
Intervalos de confianza
Veces + ó -
Probabilidad D.Estand lim inferior Media limite superior
68% 1 6,1% 9,5% 12,9%
95% 2 2,6% 9,5% 16,4%

Significa que :
 existe un 67.5% de posibilidades de que la rentabilidad de un nuevo
local sea de 9,5% +-3,45%, o sea este entre 6,05% y 12.95%.
existe un 95% de que este entre 9,5 + - 6,90, o sea entre 2,6 y 16,4%
Si los resultados son aleatorios, una distribución normal podría ser utilizada
para calcular la probabilidad de que se localice en un intervalo
Excel
 Excel permite calcular la desviación estándar
directamente.
 De la barra herramientas seleccionar fórmulas,
estadísticas, DESVEST como nombre de la función y
seleccionar el rango donde se encuentran los datos
 Ejemplo: =DESVEST(B9:B14)
Cálculo de la desviación estándar cuando
podemos asignar probabilidades

 Si tenemos posibles escenarios futuros a los cuales

se les puede asignar una probabilidad de
ocurrencia. En este caso la fórmula para la calcular
la desviación estándar cambia:
n
 (A
k 1
k  Ay )  P(k )

Donde:  es la desviación estándar

Ak es el resultado esperado en cada escenario A
Ay el resultado promedio ponderado de los diferentes escenarios respecto a
la probabilidad P(k) para cada escenario
n es el número de escenarios
Ejemplo
 Una empresa analiza la inversión de unos recursos ($20.000)
e identifica fruto de su experiencia tres escenarios que
condicionan el valor presente de los flujos netos proyectados y
les asigna una probabilidad de ocurrencia como sigue:

Escenario Inversión VPN sin Inver Probabilidad VPN esperado sin I Desviación Desviación Cuadra. Desv
2
(k) (I) (Ak) (Pk) Ay = sum(Ak x Pk) (Ak - Ay) (Ak - Ay) Pk(Ak - Ay)2
Expansión $ 20.000 $ 26.000 0,40
Normal $ 20.000 $ 22.000 0,45
Recesión $ 20.000 $ 16.000 0,15
suma 1,00 $0 0 0
Ejemplo
 Una empresa analiza la inversión de unos recursos ($20.000)
e identifica fruto de su experiencia tres escenarios que
condicionan el valor presente de los flujos netos proyectados y
les asigna una probabilidad de ocurrencia como sigue:
Escenario Inversión VPN sin Inver Probabilidad VPN esperado sin I Desviación Desviación Cuadra. Desv
(k) (I) (Ak) (Pk) Ay = sum(Ak x Pk) (Ak - Ay) (Ak - Ay)2 Pk(Ak - Ay)2
Expansión $ 20.000 $ 26.000 0,40 $ 10.400 $ 3.300 10.890.000 4.356.000
Normal $ 20.000 $ 22.000 0,45 $ 9.900 -$ 700 490.000 220.500
Recesión $ 20.000 $ 16.000 0,15 $ 2.400 -$ 6.700 44.890.000 6.733.500
suma 1,00 $ 22.700 56.270.000 11.310.000

n
 (A  A )P(k)
k 1
k y 3.363,03
 Ejemplo
Intervalos de confianza
Veces + ó -
Probabilidad D.Estand lim inferior valor esperado limite superior
68% 1 19.336,97 $ 22.700 26.063,03
95% 2 15.973,93 $ 22.700 29.426,07
Significa que :
 existe un 67.5% de posibilidades de que el valor presente del flujo de caja este entre
22.700 +- 3.363,
 existe un 95% de que este entre 22.700 + - 6.726
 Para ambos intervalos el límite inferior está por debajo de 20.000 o sea
correspondería a una VPN negativo. En este caso la clave es encontrar el punto para el
que el VPN es mayor o igual a cero.
 Lo primero es calcular el VPN esperado:
VPN esperado
Escenario Inversión VP sin Inver VPN Probabilidad Rendimiento
(k) (I) (Ak) (Pk) esperado
Expansión $ 20.000 $ 26.000 $ 6.000 0,40 2.400
Normal $ 20.000 $ 22.000 $ 2.000 0,45 900
Recesión $ 20.000 $ 16.000 -$ 4.000 0,15 -600
suma 1,00 2.700
Ejemplo
 Luego se encuentra a cuántas desviaciones estándar de la media está el
VPN igual a cero. Para tal efectos se divide el VPN esperado por la
desviación estándar
VPNE / DS = 2.700 / 3.363,03 = 0,80

El VPN igual a cero está a un 80% de la desviación estándar.

Como una desviación estándar a la izquierda tiene el 34% de probabilidad.
El 80% de ese 34% es 27.2% (0,8 x 0,34)
Más el 50% del lado derecho, la probabilidad de tener un VPN mayor o
igual a cero es del 77.2%
Criterios cuando hay riesgo
 Algunos criterios que ayudan a simplificar el proceso de decisión
cuando se comparan proyectos con consideraciones de riesgo
 Dominancia
 Cuando en todos los escenarios el resultado esperado de una alternativa es
mejor que el de otra alternativa, la alternativa dominada se descarta.
 Nivel de aspiración
 Se fija un nivel de aspiración y se busca el proyecto que maximiza la
probabilidad de alcanzarlo
 Valor esperado
 Se escoge el proyecto con el valor mayor esperado
 Equivalencia de certeza
 Corrige el resultado del valor esperado por un coeficiente de aversión al
riesgo. Se escoge el proyecto con el mayor VPN en equivalencia de certeza
Ejemplo
 Una empresa tiene cuatro alternativas de inversión
y sus VPN se calcularon en función de cinco
escenarios posibles, y para cada uno se tiene su
probabilidad de ocurrencia según la siguiente
tabla
Escenario VPN de los Proyectos en cada uno de los escenarios
Probabilidad Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 Proyectos 4
Recesivo 0,05 -$ 10.000 $0 -$ 15.000 -$ 3.000
Pesimista 0,15 -$ 4.000 $ 6.000 -$ 8.000 $ 5.000
Normal 0,40 $0 $ 7.000 $ 1.000 $ 11.000
Optimista 0,25 $ 6.000 $ 9.000 $ 9.000 $ 14.000
Expansivo 0,15 $ 9.000 $ 10.000 $ 18.000 $ 17.000
Ejemplo
Escenario VPN de los Proyectos en cada uno de los escenarios
Probabilidad Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 Proyectos 4
Recesivo 0,05 -$ 10.000 $0 -$ 15.000 -$ 3.000
Pesimista 0,15 -$ 4.000 $ 6.000 -$ 8.000 $ 5.000
Normal 0,40 $0 $ 7.000 $ 1.000 $ 11.000
Optimista 0,25 $ 6.000 $ 9.000 $ 9.000 $ 14.000
Expansivo 0,15 $ 9.000 $ 10.000 $ 18.000 $ 17.000

 Criterio de dominancia:
 Para todos los escenarios el proyecto 2 domina al
proyecto 1.
 Esto implica que de entrada se descarta el proyecto 1
Ejemplo
Escenario VPN de los Proyectos en cada uno de los escenarios
Probabilidad Proyecto 2 Proyecto 3 Proyectos 4
Recesivo 0,05 $0 -$ 15.000 -$ 3.000
Pesimista 0,15 $ 6.000 -$ 8.000 $ 5.000
Normal 0,40 $ 7.000 $ 1.000 $ 11.000
Optimista 0,25 $ 9.000 $ 9.000 $ 14.000
Expansivo 0,15 $ 10.000 $ 18.000 $ 17.000

 Nivel de aspiración:
 Si el inversionista tiene aversión al riesgo, es muy
conservador y plantea como nivel de aspiración invertir en
el proyecto más seguro, se escogería el proyecto 2.
 Es el único que no arroja rentabilidades negativas en ningún
escenario
Ejemplo
Escenario VPN de los Proyectos en cada uno de los escenarios
Probabilidad Proyecto 2 Proyecto 3 Proyecto 4
Recesivo 0,05 $0 -$ 15.000 -$ 3.000
Pesimista 0,15 $ 6.000 -$ 8.000 $ 5.000
Normal 0,40 $ 7.000 $ 1.000 $ 11.000
Optimista 0,25 $ 9.000 $ 9.000 $ 14.000
Expansivo 0,15 $ 10.000 $ 18.000 $ 17.000
Valor Esperado 7.450 3.400 11.050
n
E (VPNx )  VPNx k * P(k )
 Valor Esperado: k 1

 Se calcula el valor esperado de cada proyecto en función

de la probabilidad asignada a cada escenario y al
resultado esperado.
 En este caso se escogería el proyecto 4 por tener el mayor
VPN esperado
Ejemplo
Escenario VPN de los Proyectos en cada uno de los escenarios
Probabilidad Proyecto 2 Proyecto 3 Proyecto 4
Recesivo 0,05 $0 -$ 15.000 -$ 3.000
Pesimista 0,15 $ 6.000 -$ 8.000 $ 5.000
Normal 0,40 $ 7.000 $ 1.000 $ 11.000
Optimista 0,25 $ 9.000 $ 9.000 $ 14.000
Expansivo 0,15 $ 10.000 $ 18.000 $ 17.000
Valor Esperado 7.450 3.400 11.050

 Eauivalencia de certeza:
 Se corrige el resultado por un coeficiente de aversión
al riesgo, mediante:
EC  E (VPNx )   * ( x)
 ( x)   (VPNx ) 2
* P ( x )  [ E ( x )]2
Ejemplo

Escenario Probabilidad Proyecto 2 Proyecto 3 Proyecto 4

1 0,05 $0 -$ 15.000 -$ 3.000
2 0,15 $ 6.000 -$ 8.000 $ 5.000
3 0,40 $ 7.000 $ 1.000 $ 11.000
4 0,25 $ 9.000 $ 9.000 $ 14.000
5 0,15 $ 10.000 $ 18.000 $ 17.000
Σ(VANx)^2*Px 60.250.000 90.100.000 144.950.000
E(VANx) 7.450,00 3.400,00 11.050,00

 Eauivalencia de certeza:
 Se corrige el resultado por un coeficiente de aversión
al riesgo, mediante:
EC  E (VPNx )   * ( x)
 ( x)   (VPNx ) 2
* P ( x )  [ E ( x )]2
Ejemplo

σ2 = 2.178,88
σ3 = 8.862,28
EC  E (VPNx )   * ( x) σ4 = 4.779,91

 ( x)   (VPNx ) 2
* P( x)  [ E ( x)]2 EC2 =
EC3 =
5.924,79
-2.803,60
EC4 = 7.704,07

 Eauivalencia de certeza:
 El
proyecto elegido sería el proyecto 4 pues tiene el
mayor VPN en equivalencia de certeza
Ejercicio individual
 Elabore una escala de prioridades en la selección
de los cuatro proyectos siguientes, que se evalúan
bajo condiciones de riesgo, según los criterios de
valor esperado y de equivalencia de certeza
Escenarios Probabilidad A B C D
1 0,06 300 180 290 240
2 0,18 250 160 260 160
3 0,40 150 120 160 20
4 0,26 80 10 0 -100
5 0,10 -60 -20 -90 -180
Riesgo sistemático y no sistemático
 Los acontecimientos inesperados dan origen a dos
tipos de riesgo:
 Riesgo sistemático o de mercado (m), afecta a todo el
mercado
 Riesgo no sistemático (e) , se asocia con el proyecto o
empresa
 En este contexto el rendimiento total (R) de un
proyecto se puede definir
R = E(R) + e + m
E(R) es el rendimiento esperado,
Riesgo sistemático y no sistemático
 Una empresa puede reducir el riesgo total
mediante la diversificación de sus inversiones, con
ello reduce el riesgo no sistemático.
 La forma de medir el riesgo sistemático es
calculando el coeficiente beta ()
  muestra la relación entre el riesgo sistemático de
una inversión y el promedio del mercado
 Un  de 0,6 que la inversión tiene el 60% del
riesgo sistemático que el promedio,
 Un  de 2 que tiene el doble
Riesgo sistemático y no sistemático
 El beta para un sector de la economía se calcula
como
Cov( Ri , Rm )
βi 
Var ( Rm )

 Ri Rentabilidad del sector i

 Rm Rentabilidad promedio del mercado (Ej. la del mercado
bursatil)
Ejemplo
Calcular la rentabilidad el coeficiente beta de la
industria i
Rit Rentabilidad del sector i en el momento t
Rmt Rentabilidad del mercado en el momento t
Ri Rentabilidad promedio del sector i
Rm Rentabilidad promedio del mercado (Ej. la del mercado bursatil)

Datos de Entrada
Año Rit Rmt Rit - Ri Rmt - Rm (Rit - Ri)(Rmt - Rm) (Rmt - Rm) 2
1993 0,04300 0,07850
1994 0,06010 0,06930
1995 0,07410 0,07990
1996 0,09810 0,11610
1997 0,08890 0,14020
1998 0,09640 0,13320
1999 0,11320 0,12830
2000 0,10970 0,13010
Suma 0,68350 0,87560 0 0,00000
Ri promedio
Rm
Covarianza(Ri,Rm)
Varianza(Rm)
Beta